【大势研判】
小幅波动,等待突破盘中特征：
周三,市场小幅波动，板块分化。上证指数收于3516.19，上涨5.84点，涨幅0.17%，成交2653亿元；深成指收盘12511.03点，上涨15.78点，涨幅0.13%，成交4627亿元。28个申万一级行业指数8个下跌，15个上涨；其中：电子、采掘和化工涨幅领先；休闲服务、国防军工和房地产跌幅居前。非ST类股票涨停家数82家左右，2个股票跌停。
后市研判：
临近年末，观望情绪较重。两市量能自大盘11月27的跳空长阴之后，持续低量，谨慎情绪升温，增量资金仍在场外观望为主。另外沪指本周虽有一定程度的反弹，但除了周一逾80点长阳之外，周二周三都呈现出了弱势震荡走势，向上动能明显不足，再加上明天打新资金回流，根据以往的经历，谨防大资金借利好出逃导致大盘冲高回落。大环境仍处调整周期。沪深股指在围绕年线和半年线争夺多时之后，终于作出方向选择。11/27日跳空长阴并留了向下的跳空缺口，揭开调整序幕。下面主要的问题是研究本轮调整的低点和相应时间。我们认为下方支撑可以考虑以下几个点位：3450点，该点位是前期箱体波动的箱顶，突破后应该有一定支撑，近期市场仍然围绕这个点位展开争夺； 60天均线的位置，11/30日跌破后引发了一波反弹，本周一再次获得支撑。但该均线下方已经没有其他均线依托,处于孤军无援的状态；3250点，该点位是第一波反弹的高点，并在第二波调整浪中获得支撑，具有更强的支撑作用；3133该点位是国庆长假后跳空高开留下的缺口，对空方有较强的吸引了。从总的趋势看，市场会回绕这一上一下的两个缺口进行波动，既3133-3630。
去杠杆和新股发行持续扰动当前的资金面。随着近两个月的反弹，市场开始逐步恢复正常交易状态，管理层的救市政策也开始酝酿退出。其中，11/6日宣布重起IPO是比较典型的态度。市场对此一致看好，认为IPO开启是慢牛起步的重要信号。但是，在股指上行过程中，政策频繁出来调整市场预期。先是提高场内融资保证金比例50%上调到100%。随后，规范了券商收益权互换等机构配资行为。另外，本次28家新股发行分成3批，横跨11月底到1月初，由于申购新股仍需动用资金，因此这个阶段中，资金面出现反复波动是可以预期的，这对行情的干扰也是可以预见的。这或许是连续上涨两个月之后，政策的真正用意所在。而11/27日，市场破位下行或许也是真正领会了政策的用意。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）美联储加息预期；3）新股发行对资金面的扰动。4)注册制推出的预期。
操作策略：
逢高卖出，灵活应对。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
万盛股份(603010)深度报告——快速增长磷阻燃剂龙头，收购大伟助剂协同发展，并购基金外延可期

n  快速增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂，2015上半年营收和归属母公司净利润分别大增22%和78%。产品大量出口，海外收入占50%以上。公司目前产能5.35万吨，与雅克科技列国内阻燃剂前两位，两家全球市占率超过25%。聚氨酯软泡阻燃剂作为公司特色，国内市占率第一，是宜家家居中国唯一合作商。

n  有机磷系阻燃剂市场空间广阔。全球阻燃剂市场稳步增长，预计至2018年全球容量280万吨，年复合增速4.6%。随着经济发展及合成材料的广泛应用，我国对阻燃剂的需求呈现快速增长趋势。全球阻燃剂“无卤化”进程加速，有机磷阻燃剂潜力十足，预计全球增速超过7%。国内外资源禀赋不同，我国生产有机磷阻燃剂更有优势。外资退出，竞争格局重构，国内厂家规模和技术水平日趋提高。

n  主业受益原材料下降，毛利率大幅提升，收购大伟助剂丰富公司产品线。公司产品系列丰富，客户资源稳定，技术实力强。受益于原材料价格下降，产品毛利率大幅提升3%以上。同时收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂，16年承诺业绩4500万，有利于丰富公司产品线，提供整体解决方案，实现协同发展。

n  成立产业并购基金，新一轮外延可期。公司10月31日公告与杭州市汇信资产管理成立2亿元并购基金，投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司。公司新一轮外延可期。

n  盈利预测及投资评级：公司是全球有机磷阻燃剂龙头之一，近两年受益产能扩张以及原材料价格下降，主业高速增长，通过通过外延收购大伟助剂，实现协同发展，成立并购基金，新一轮外延可期。首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.80元，1.38元，1.68元，当前股价对应15-17年PE为69X、40X和33X。

n  风险提示: 1 ）原材料价格大幅波动；2） 下游需求低迷； 3）项目投产进度及外延低于预期。

(联系人：麦土荣)

康得新（002450）深度报告：智能显示领域龙头企业即将诞生，维持“买入”评级

n  高分子材料、预涂膜、光学膜等新材料处于领先水平。公司是唯一的全产业链的高集中度的产业链的布局，显示类光学膜不断进行市场开拓为各大客户量产供货，并且高端产品的研发也进一步提升了公司的盈利能力；窗膜方面，成为中国第一家跻身世界七大窗膜制造厂构成的窗膜俱乐部成员，对国内主要汽车集团供货；在装饰膜方面通过锁定大客户，不断推进其国际化销售进程；同时公司在石墨烯及柔性材料领域加强研发布局。

n  致力于提供全产业链的裸眼3D服务，在提供硬件及内容方面具有垄断性优势。受制于3D眼镜的局限性，导行业发展经过了上升期之后逐渐下滑，公司关于裸眼3D的思考从研发到生态链的构建已经走过了五年的历程，在硬件方面积极与长虹等厂商合作，技术方面携手飞利浦，内容方面同国广东方及保利通信等合作成立的东方视界打造国内首个专业的3D内容提供平台，主要包括3D内容集成、3D应用服务、3D技术解决方案三大业务板块，面向多终端提供互联网3D内容与应用服务，逐渐成为了高清裸眼3D产业的入口级企业。

n  从碳纤维行业角度来，我们认为在政策护航、技术进步及需求爆发三大动力的驱动下，国产碳纤维复合材料具有较大的发展潜力。2013-2018年全球碳纤维市场将保持17%的年均复合增速；从产业链角度来看，外资垄断碳纤维市场且相对国内企业的优势是全方位的，短期内这种格局很难被颠覆。而碳纤维的下游复合材料市场由于应用多元化、市场空间广阔（十倍于碳纤维），更容易突围而出。

n  依托碳纤维复合材料发力汽车轻量化，打造完整的4.0版智能化新能源汽车碳纤维部件产业生态链。目前康得集团及公司在碳纤维领域的布局主要包括：1）2013年开始在廊坊投资建立年产5100吨高性能碳纤维中安信科技有限责任公司；2）具有年产5万辆全智能化碳纤维复合材料新能源汽车部件的康得复合材料有限责任公司；3）公司与慕尼黑工业大学合作在欧洲已经设立研发中心及与德国雷丁汽车合作设计中心。在汽车轻量化设计、碳纤维材料等方面具有完整的工业生态链。携手北汽有助其开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台，工业生态链及商业生态链共同发展，利用资源集聚效应，推动产业结构转型升级及创新能力，开创新的利润增长点。

n  公司12月17日公告，对大股东康得集团非公开增发48亿元加码1.02亿先进高分子膜材料项目以及1亿片裸眼3D模组产品，增发价格为32.69元/股，大股东全额现金认购，充分彰显出公司对未来业务布局的信心。

n  智能显示领域龙头企业即将诞生,维持买入评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；裸眼3D方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015年盈利预测，考虑到公司裸眼3D显示模组及碳纤维复合材料对业绩的贡献，上调2016、2017年盈利预测，我们预计2015-2017年净利润分别为14.1、20.2、29.1亿元，每股收益分别为0.88、1.26、1.81元，对应PE分别为43、30、21倍。

(联系人：孟烨勇/任慕华/孔凌飞/马晓天/许恺/虞瑞捷/何俊锋/李凡/张滔)

东软集团（600718）：创新与激励已清晰，上调评级n  东软集团公告非公开发行股票预案。以18.22元每股价格非公开发行给大连东软控股、人保资产和自然人，共计15916 .58万股，合计29亿元。其中，基于保险和医疗服务监控、政务大数据的应用系统与平台开发募资5亿，医疗信息平台与公共卫生平台募资4亿，汽车智能化与驾驶行为分析募资3亿，社交和移动智能感知的云与大数据募资3亿，其它方向14亿元。
n  增发更主要目的在创新。东软集团的货币资金在2014年末达18.4亿元，于2015年三季度末达8.4亿元，同比基本持平。尽管2015Q3资产负债率达到44%，短期借债也达到12.8亿元，但我们推测增发更主要目的在追求创新，而非财务周转。
n  创新基础远高于投资者预期。1）募集投向的医疗信息平台与公共卫生平台分别类似医惠科技与万达信息的相应业务，其业务基础为600家三甲医院的HIS业务、1500家医疗机构的设备业务、数个城市的云医院平台业务。2）募集投向的汽车智能化主要包括爱驾驶APP、Sensteer数据分析平台和Sensteer云服务平台。其业务基础为汽车行业应用经验与合资公司东软睿驰（2015年7月29日，公告与阿尔派电子、福瑞驰共同投资设立东软睿驰，开展电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统及车联网服务的相关产品、技术、软件的开发及销售）。3）医疗与汽车方向的变现均离不开保险。人保资产参与增发或预示着保险控费、车险定价的合作先机。4）社交化移动互联智能感知云与大数据应用平台可视为创新业务的PAAS工具。5）部分投资者对东软集团认知还在外包服务、医疗设备销售和系统集成，其创新基础实质高于预期。
n  三处方案暗示激励已经清晰。2008-2014年，东软集团收入复合增速13%，现金流量表中支付给员工薪酬年均复合增速17%。自2014Q4起出现小额开发支出资本化，这均表明人力薪酬是限制东软集团乃至计算机服务业的重要因素。1）7月29日公告限制性股票计划，受众达387人。2）阿尔派中国将6150万股转让给东软控股，我们将其视为改善公司激励的另一种隐形方式。3）管理层股东持股高的大连东软参与增发比例约为2/3。三处方案表明激励已经清晰。
n  增发达产后估值较低，上调评级至“增持”。结合近半年激励、合资公司、增发方案，东软集团的创新与激励实质远高于投资者预期。即使按照外包服务、系统集成、医疗行业应用、汽车行业应用分部估值，其相对同行公司的投资性价比也明确。项目达产新增利润预计3亿以上，增发后市值约330亿，对应PE为42倍左右，低于计算机评估市盈率。上调评级至“增持”。预计2015-2017年收入为75.7、79.5、82.2亿元，归属于母公司所有者净利润为2.81、3.02、3.73亿元，每股收益为0.23、0.24、0.30元（假设募投项目于2018年起在利润表体现），预测依据来自股权激励行权条件和摊销成本。
(联系人：刘洋/刘智/刘畅)

【今日推荐报告】
美联储加息落地 短中长期影响迥异——2015年12月美联储FOMC议息会议点评n  结论或者投资建议：
n  12月FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平，更为重要的是声明中明确了未来美联储渐进的加息路径。本次声明对近期劳动力市场的强劲表现给予了肯定，同时劳动力市场的强劲表现弱化了之前美联储对于通胀水平的担忧，美联储对于中期通胀达到2%的水平保持充足信心；经济展望也暗含了美联储对于未来经济形势所持有的乐观态度。尤其值得关注的是，虽利率点阵图的中枢整体下移，但2016年末利率目标为1.375%（即明年4次加息）且支持人数由3人上升至7人，加息路径的意见更为一致。
n  分析加息开始的影响，不区分短期与长期影响即做出预测毫无意义。3年加息周期的开启必将继续推升美元并抑制资产价格，而昨夜全球股市大涨商品价格反弹，更多反应的是“靴子落地”后美元必将回调的短期影响，美元回调并利好风险资产反弹的效果可以延续1个月。短期问题我们在报告《翻牌在即，AAKKQQ的手牌怎样打》里详细分析，不再赘述。而长期问题则要看加息路径，我们认为目前的市场预期相较联储预期存在预期差，2016年二季度之后压力会突显出来。
n  主要观点及逻辑：
n  美联储充分肯定了近期劳动力市场的强劲表现以及对于通胀水平达到目标水平的十足信心；并称美国经济仍以温和速度扩张，对16年经济增长预期的上修也反映其对于经济的乐观态度。
n  本次声明明确了美联储未来货币政策的变化路径，原则方面符合市场之前对于美联储加息节奏的预期，“渐进加息”的前瞻指引得到延续，但散点图显示7位官员同意2016年还有4次加息。通过对比联邦基金利率期货反映的市场预期，仍认为2016年仅有2次加息。下一次高概率事件出现在2016年3月或4月，加息至0.75%的概率上升至45%，11月加息至1.00%的概率33%，即目前存在预期差。这一现象会导致2016年2季度后开始短期影响开始转为中长期影响，历史表明首次加息4个月后美元指数重回走强，届时对各类风险资产价格的压力达到最大。
n  此外，对于关键问题的表述也发生变化，要点如下：
n  （1）经济评述： 美联储对于劳动力市场的强劲表现感到满意，改变了10月份“继续改善”的表述，认为劳动力资源利用不足的状况自年初以来已出现了明显消退。此外，10月份FOMC担忧的通胀得到极大的减弱，主要是归因于劳动力市场的强劲表现。但基于调查的更长期通胀预期在10月份表述为“保持稳定”，而本期表述为“出现微降”。
n  （2）前瞻指引：本次会议将联邦基金利率目标区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%的水平。近期就业市场的强劲表现以及能源及进口价格走低等暂时性因素消退使得委员会对于中期通胀水平升至2%保持充分信心。本次声明中，委员会明确提出了“渐进”的货币政策调整思路，并且希望未来经济状况允许联邦基金利率逐渐提高，以实现联邦基金利率的正常化。
n  整体来看，本次议息会议对于当前以及未来的经济形势保持相对乐观的态度，短期“靴子落地”符合预期，但中长期风险不小，难言鸽派。考虑到利率期货价格反映出的预期差，明年二季度之后压力会出现，“鹰派”将在之后的FOMC会议中占据上风，货币政策正常化开启之后中长期加息路径的演化仍是投资的必要考量。
(联系人：李慧勇/李一民)

碳纤维行业系列报告之二：技术“变革”催生下游需求，碳纤维将引领轻量化浪潮

n  碳纤维复合材料全产业链四大环节缺一不可，越到下游产品附加值越高。总结CFRP的整个生产过程，可以简单地划分为4个环节：原丝生产、氧化碳化、中间材料、复合成型。整个产业链中，越到后端其产品价值增值幅度越大。举例而言，原丝、碳纤维、预浸料、民用复合材料的单价分别为40、180、600、1000元/千克，产业链下游的利润和增值空间巨大。2013年全球碳纤维复合材料市场空间接近150亿美元，而同期碳纤维的市场空间仅有17亿美元，从CF到CFRP价值增加接近9倍！

n  原丝碳纤维一体化发展，市场份额高度集中。原丝是生产高品质碳纤维的关键，而成本也占据碳纤维的一半左右，因此主要碳纤维企业原丝大多自产自用，以保障质量、降低成本，原丝、碳纤维一体化发展的趋势日益明显。2013年全球前五大碳纤维企业占据了68%的碳纤维产能和近95%的碳纤维市场份额，呈现高度集中的特点。另一方面，碳纤维龙头企业（如Toray、三菱）以及新兴企业（如Aksa、韩国晓星）都在积极扩张产能，以满足由于航空和新能源汽车行业所带来的碳纤维市场需求的爆发性增长。

n  成型设备自给率较低，进口替代空间广阔。从原丝到复合材料过程中所需设备主要有两类，一是碳纤维生产时加热所需的氧化炉和碳化炉，二是后端复合材料成型所需的各种加工设备。根据业内草根调研，国内碳纤维专用装备以引进和仿制为主，对外依赖度偏高。比如热加工设备多采用DESPATCH和Eisenmann，多轴织物厂主要采用KARL MAYER设备。随着国内设备技术进步，未来有望凭借性价比优势逐步实现进口替代。

n  成型工艺的“革命”助力碳纤维实现低成本短周期生产。CFRP的成本下行依赖于两种途径：一是降低原材料碳纤维的成本；二是降低复合材料成型的制造成本，传统的热压罐成型工艺中制造成本占比80%，而原材料碳纤维的成本仅为20%，因此降低复合成型的制造成本作用更为显著。相比预浸料热压罐成型，目前业内正在兴起的HP-RTM、SMC、LFT等工艺成型周期短（几分钟），尤其是HP-RTM生产工艺技术，其成型周期可以缩短到3分钟以内，极大提高了生产效率，降低了成本。

n  重点推荐楚江新材、南通科技、康得新、金发科技，建议关注恒神股份、精功科技、申达股份、海源机械。碳纤维成本趋势性下降，下游应用日益普及，看好垂直一体化发展的复合材料公司。此外，具备技术实力的设备生产商也有望凭借性价比优势顺利实现进口替代。重点推荐国内碳纤维热工设备龙头楚江新材、收购国内航空复合材料龙头企业中航复材的南通科技、高举高打的碳纤维明日之星康得新、碳纤维复材业务稳扎稳打的金发科技。此外，集生产、技术、应用、服务为一体的恒神股份（新三板挂牌）以及精功科技、申达股份、海源机械这几家公司也值得重点关注。

(联系人：孟烨勇/徐若旭/刘平/刘平)

四核电机组再获核准,核电提速紧锣密鼓——国务院常务会议核准核电项目点评公司公告/新闻：国务院总理李克强12月16日主持召开国务院常务会议，核准一批水电核电等清洁能源重大项目。会议认为，加快建设水电、核电等清洁能源基础设施，是稳定经济增长、优化能源结构、改善民生的绿色发展重要举措，对促进节能减排和污染防治，增加公共产品供给和有效投资需求，推动提升中国装备品质和竞争力，具有重要意义。会议决定，对已列入国家相关规划、具备建设条件的金沙江乌东德水电站、广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组和江苏连云港田湾核电站扩建工程项目予以核准。
n  防城港3、4号机组（华龙一号）和田湾5、6号机组的核准预示着2015年实质可新开工项目已达8个机组，符合我们预期，略超市场预期，我们维持十三五期间每年开工6-8个机组的判断。本次国务院核准防城港和田湾四个机组，加上今年此前核准的红沿河5、6号机组以及福清5、6号机组，2015年核准数量已达8个机组（2014年无项目核准），符合我们预期，达到此前市场预期的6-8个机组的上限数量。年内真正可开工机组为红沿河5,6号机组和福清5,6号机组，其中福清6号机组目前正在进行安全局检查，预计本月下旬可启动FCD。此外山东荣成石岛湾的CAP1400示范工程已具备核准开工条件，预计近期也将获核准。按照核电中长期规划“2020年58GW商业运营和30GW在建的”要求，我们维持十三五期间每年平均开工6-8个机组的判断。
n  技术路径上看，三代核电技术华龙一号和AP1000将成为未来主流。田湾5,6号机组（M310）将成为国内二代加机组的最后项目，防城港3,4号机组和福清5,6号机组作为第一批计划投建的华龙一号机组目前已全部核准，未来国内外项目将数量将进一步加大；预计AP1000三门核电项目2016年年底前正式并网发电后，国内AP1000的项目也即将启动新一轮的核准。此外CAP1400目前在山东荣成石岛湾做示范工程，也将成为国核竞标南非项目的主推机型。未来三代核电技术将成为项目核准的必要条件，而华龙一号和AP1000仍将可能为主流机型，CAP1400以及EPR等百花齐放。
n  投资策略及行业催化剂：我们总结的核电行业四大催化剂仍在不断发酵及验证中，重点关注：（1）核电项目投入商业运营及新开工双高峰；（2）核电十三五规划及内陆核电是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程，12月15日中广核非动力核资产已借壳大连国际登陆A股；（4）海外出口，阿根廷、英国等项目已逐步落地，南非等项目值得期待。投资标的：我们重点推荐603308应流股份和002366台海核电，建议关注中国核电，久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。
n  核心推荐（1）应流股份（603308），增发批文已获，买入。公司公告三年期定增已获证监会审核通过，现价仅高于定增价13%，董事长、员工持股公司及中广核等参与信心足。公司三代核电站主泵泵壳以及中子吸收材料2016年将进入业绩爆发期，竞争壁垒高，航空发动机零部件布局打开公司成长空间，预计15-17EPS0.29/0.48/0.71元，买入。
n  核心推荐（2）台海核电（002366），最纯正核电设备商，增持。核电主管道市占率高达48%，随着三代核电项目的密集开工，公司盈利能力将不断提升，主管道外公司具备向其他主设备如主泵泵壳、叶轮、爆破阀阀体铸件等拓展的能力，未来相关军工业务也值得期待。预计15-17EPS0.75/1.3/1.6元，增持。
(联系人：赵隆隆)

招商银行 （3968 HK） —— 招商银行点评n  货币政策宽松空间将收窄。目前国内一年期存款名义利率1.5%，而11月CPI达到1.5%，意味着再降一次息实际存款利率将为负值，在美国进入加息周期的背景下，国内利率下降将加剧资金外流压力。为了防止人民币汇率持续贬值，央行需要进行外汇干预，而这会导致国内流动性收紧，只能通过降准来对冲。但是11月M2已经达到13.7%，高于央行12%的年度目标，央行此前在三季度货币政策执行报告中也表示不能过度放水，即便放水在银行惜贷情绪下资金配置效率也很低。因此实际利率偏低和M2高企意味着明年货币政策宽松空间将收窄，而有效融资供求不足带来的资金使用效率偏低也导致政策对实体经济提振作用有限，估值修复推动的银行股价提升将放缓，尤其是估值相对较高的招行。
n  资产质量风险继续累积。伴随经济的持续下行，招行资产质量风险继续累积。在我们覆盖的港股上市的中资银行股中，截至2015年三季度，行业不良率平均上升27个基点，而招行不良率较年初上升49个基点，升幅最大。截至2015年中期，行业平均逾期贷款率2.5%，而招行逾期贷款比率为3.12%，行业排名第三，仅低于民生和中信。根据上市公司三季报披露的盈利能力和债务负担情况来看，制造业、采掘和建筑业资产质量风险较大，而根据2015年中期各家银行对这三个行业的贷款余额在总资产中的比重来看，招行头寸达到18.4%，高于行业平均的16%，行业排名第二，仅低于中信。因此我们认为招行资产质量潜在风险高于行业平均水平，难以支撑其估值溢价。而从估值折价、超额拨备和超额资本隐含的不良率来看，招行隐含不良率为6.04%，低于行业平均隐含不良率8.63%，为行业最低水平。这意味着未来如果资产质量风险继续攀升，招行面临的估值下调和盈利下滑风险更大。
n  估值溢价难以为继。基于明年货币政策宽松空间收窄和资产质量风险继续累积，我们下调公司2015-2017年EPS至2.30、2.36和2.50元，同比增速分别为4.0%、2.3%和6.1%。目前公司公司股价对应0.90倍的2016年PB，高于行业平均0.63倍2014年PB，H股相对于A股折价20%，远低于H股平均折价45%。年初至今公司股价仅下跌6%，小于行业16%的平均跌幅和国企指数20%的平均跌幅。我们给予公司2016年目标PB0.77倍和目标价15.18港币，对应14%的下行空间。我们认为公司的估值溢价难以为继，下调评级至减持。
(联系人：薛慧如)

光伏行业点评：光伏风电电价下调 政策调节分布式最受青睐n  据我们了解不少企业已经收到相关部门对2016年中国光伏电价调整方案的通知。三类资源区的上网电价分别为0.8、0.88、0.98元/千瓦时。2016年之前备案并纳入年度规模管理的光伏发电项目但于2016年6月30日之前机组仍未全部投运的，执行2016年上网标杆电价。四类资源区陆上风电标杆上网电价2016年下调至0.47、0.5、0.54和0.6元/千瓦时。相应的，国家发改委价格司或将可再生能源电力附加上调至每度电2.2分钱。
n  上海发改委、财政局印发《开展分布式光伏“阳光贷”》的通知。该通知的目的是解决上海市分布式光伏发展面临的融资难题。
n  此次光伏电价调整利好东部分布式光伏，东部分布式光伏优势愈发明显。本次光伏电价调整下降力度略超预期。2016年一类（西部地区）、二类（西北部地区）、三类（东部地区）资源区光伏电价下调幅度有所增大，由0.05、0.03、0.02元/度调整为0.1、0.07、0.02元/度，未来电价将根据行业情况决定。2015年备案的电站项目并网时间由此前讨论稿中2016年3月末延期至6月30日，仍执行原电价标准。已经拿到路条的公司到16年6月30号充足的时间去建设，而现在想去拿路条到今年年底已经来不及，所以不存在抢装。经我们测算，16年光伏电价下调后，一类资源区项目IRR将下降16%，二类资源区项目IRR将下降11%，三类资源区项目IRR将下降3%。东部地区电站收益率影响较小，考虑西部限电等问题，我们认为东部分布式光伏电站优势明显。
n  高效产品的应用将成为行业发展趋势，光伏项目成本控制将成为关键。光伏补贴的逐年下调将有效刺激行业成本下降，而此次调整只明确了2016年电价，未来光伏行业将加快降本的步伐。同时随着分布式光伏的发展，未来建设在屋顶、停车场、渔光互补等特殊地形的比重会越来越高。这类环境将对光伏产品提出更高的要求，而高效产品可以有效的提高发电量同时节约土地使用面积，从整体上降低度电成本。这类高效产品的推广应用将进一步降低光伏的成本。我们以16年调价后电价计算，假设一类、二类、三类资源区年有效发电小时分别为1500、1300、1100小时，EPC成本从7.5元/W开始计算，其成本每下降2%项目IRR将上升0.28%左右。我们认为高效产品的应用及EPC成本的下降将成为行业发展的关键。
n  政策支持分布式光伏项目落地。上海将建立公共服务管理平台。在现有中小企业融资担保工作体系基础上，委托市节能减排中心作为第三方行业服务机构，搭建“阳光贷”项目管理和检测平台，并由承诺优惠利率的试点银行作为放贷主体，该政策为上海市分布式光伏项目提供了方便优惠的融资渠道。我们预计其它发达城市也将出台相应政策促进分布式光伏。
n  风电电价调整方案好于市场预期。相比讨论稿，目前方案2016年风电一~四类的电价从0.47、0.49、0.54、0.59调整为0.47、0.50、0.54、0.60元，基本符合预期。不同的是，目前方案2017年电价相比2016年不变，2018年起再次下调至0.44、0.47、0.51、0.58。
n  上调可再生能源电力附加将有利于发放光伏补贴，利好整个光伏行业的发展。弃光限电一直是困扰光伏行业发展的头号大敌，西部地区尤其严重，西北部分地区限电高达七成，其中甘肃前三季度弃光电量17.6亿千瓦时，弃光率达28%，新疆弃光电量10.4亿千瓦时，弃光率20%，同时补贴拖欠1.5-2年，严重影响企业现金流。预计16年可再生能源电力附加将从每度电1.5分上调至每度电2.2分钱，可再生能源附加每年将新增300亿元以上资金，光伏补贴将可顺利发放运营商现金流将会好转。
n  推荐关注相关标的：林洋电子、正泰电器、协鑫集成、隆基股份、阳光电源。
(联系人：武夏/宋欢)

保利协鑫（3800 HK） —— 供股点评n  保利协鑫和协鑫新能源（451：HK）同时按5:1供股，保利协鑫供股价在1.12港币，完成后至少增加30.98亿新股，协鑫新能源按0.45港币供股，至少新增52.02亿新股。供股给两家公司分别筹集了约35亿港币和23亿港币资金。
n  稀释。保利协鑫流通股数会因供股增长20%，我们预测的2016年利润稀释后同比下降13%。特别股息11.2亿人民币时间表在认购前。此次融资主要用于偿还债务并支持协鑫新能源下游光伏电站的发展。此外，保利协鑫还有2.25亿美元的可转换债，在2016年1月下旬开始可以转换。因转换价格设定在2.45港币，可转债可能带来的稀释暂时不太可能。
n  资金依然匮乏。协鑫新能源主要专注于下游光伏电站的开发和运营，目前进度已落后于初始目标。整个光伏下游行业发展都严重受制于补贴拖欠，上网电价下调带来的IRR降低和回报率不稳定带来的融资困难。协鑫新能源明年激进的2GW-2.5GW装机目标需要140-180亿人民币的资本开支来支持。整个行业从银行贷款都十分困难，管理层所预期的80%资产开支来自银行在我们看来很难实现。此次融资后，我们认为协鑫新能源在政策不变的情况下很难完成既定发展目标，资金需求和业绩表现都将拖累保利协鑫整体估值。
n  汇率风险依然存在。保利协鑫依然持有120亿港币的美元债务，而人民币贬值的趋势并没有停止。我们此前报告提到过，3.5%的人民币贬值会给公司带来大约3.8亿港币的损失。
n  下调至中性。综合供股，协鑫业绩发展，非光伏出售完成和现下疲弱的多晶硅价格，我们调整EPS， 15年从0.15港元下调至0.14港元（同比上升10.2%），16年从0.17港元下调至0.12港元（同比下降13.1%），17年从0.20港元下降至0.14港元（同比上升15.3%）。目标价从1.95港元下调至1.21港币，对应8.7x15E PE，0.8x 15E PB，和10x 16E PE，0.8x 16E PB。股价有2%的下降空间，我们把评级下调至中性。
(联系人：余文俊)

通策医疗（600763）深度报告：收购海骏科技，云医疗助力口腔及生殖业务扩张n  收购海骏科技，云医疗助力业务拓展。公司拟定增50.5亿（不低于60.73元/股）用于收购海骏科技95.67%股权、嬴湖创造90%股权、嬴湖共享90%股权以及配套融资5.5亿（不低于81.94元/股）建设医院信息系统和云服务平台，为公司新增多项业务布局：包括基于工业4.0的数字化正畸业务、基于O2O的三叶儿童口腔连锁业务、基于互联网+的生殖医疗技术、以及医疗云平台等。公司是国内口腔医疗服务的领军企业，也是辅助生殖业务的先行者，此次收购结合云医疗平台，将充分助力公司在口腔+生殖业务领域的扩张与产业升级。
n  口腔正畸市场巨大，数字化O2O模式有望快速放量。(1)公司是口腔医疗服务领军企业，布局覆盖杭州、宁波、衢州、北京、沧州、昆明等多个地区，其中杭州、宁波等地区拥有很强的竞争优势，2015H1，杭口收入增长32%，净利润增长36%；宁口收入增长47%，净利润增长51%；“旗舰+分院”的扩张模式有利于公司依托旗舰医院强大的医师资源、品牌效应稳健扩张。(2)正畸是口腔的传统业务之一，约占公司全部业务的20%，口腔修复业务占比约25%，公司大型口腔医院的隐秀产品收入快速增长，产品通过前期检查、方案评审、3D加工隐形矫治器、配送和治疗等环节实现数字化个性化的正畸治疗，在矫正效果和美容效果方面优势明显。短期公司有望快速占领市场，隐秀产品的销售价格约是传统正畸产品的两倍，目前在正畸业务中占比约10%并持续提升。短期内公司将通过大规模的促销和广告投入快速占领市场，在中端人群推广隐秀，在高端人群推广Invisalign（美国隐形矫正器品牌，利润更高），随着广告费比例的下降，隐秀盈利能力有望快速提升，预计2018年隐秀产品利润有望达到1亿。（3）三叶儿童口腔连锁利用O2O模式，采用直营与加盟相结合的方式快速复制扩张。
n  共建存济医学中心，辅助生殖业务试运营顺利。(1)公司与中科院大学合作共建存济医学院，嫁接中科院系统内部丰富的科研及人才资源，重点布局口腔、生殖及妇婴三大领域，与公司业务充分协同，提升自身实力。(2)辅助生殖蓝海市场在我国空间巨大，利润率高。由于不孕不育发病率的增加以及二胎政策刺激，该业务将迎来快速发展时期。公司是辅助生殖业务的先行者，依托英国BournHall以及存济医学院的资源，主要通过医院合作建立管理公司以及共建生殖医学中心的方式进行扩张。2015年7月，公司昆明生殖中心已试运营，7月至10月完成10例试管婴儿治疗周期，移植成功率52%，囊胚形成率60%，最高形成率80%；同时公司与第三方诊疗机构合作，为患者做IVF前检查判断。
n  口腔+生殖借力云医疗平台快速扩张，首次覆盖给予增持评级。公司是口腔医疗服务的领军企业，也是辅助生殖业务的先行者，借力海骏科技云医疗平台，预计明年隐秀产品、医药云、口腔连锁、生殖中心有望取得突破性进展。我们预测2015-2017年EPS0.47元、0.61元、0.79元，同比增长35%、31%、30%，对应预测市盈率分别为107倍、82倍、63倍，首次覆盖给予增持评级。
(联系人：杜舟/孙辰阳/周子露)

高德红外(002414)——现代化精准打击武器系统核心承制商n  以红外技术为核心打造现代化精准打击武器系统核心承制商。红外探测器是武器装备系统的感官和神经。现代战争最重要的三个手段就是先进的指挥与控制、探测与监视、精确打击和远距离投放。作战时的集成监视与交战系统比如目标截获、侦察与监视用的热成像系统、单兵热瞄准仪与火控系统、战场探测器等都离不开红外探测器的身影。公司已实现了从核心器件红外焦平面探测器批产线至上游基础产业红外光学加工、精密机械加工，以及向下游综合光电系统延伸的一条完善的红外产业链，形成了核心基础元器件+武器分系统+完整武器系统总体的三层布局。产品广泛用于陆海空及二炮等各军种，是多型号高端装备类系统产品的国内唯一供应商。
n  中国红外芯打破西方技术封锁。公司现拥有国内唯一一条完全受控的具有自主知识产权的8英寸0.25微米非制冷红外探测器生产线，非制冷红外焦平面探测器属军民两用产品，军用可用于轻武器瞄具、单兵头盔式红外热像仪、单兵手持式红外热像仪等领域。目前世界上仅有美国、法国两个国家掌握焦平面探测器产业化生产的核心技术。非制冷红外焦平面探测器成本占到整个红外热像仪系统成本的50%以上，国产化后不仅可实现军品业务的核心器件进口替代，更可加快公司在红外热成像技术民用领域的“消费品化”进程。
n  我国军用红外热像仪需求超过200亿元，民用红外热像仪需求超过600亿元。从长期发展趋势来看，红外热像仪将装备到各种现代化武器中，按照作战部队人均配备的武器数量进行估算，海湾战争中平均每个美国士兵配备1.7具红外热像仪。与发达国家相比，目前我国部队中红外热像仪应用的相对较少，初步预估我国军用红外热像仪市场需求至少有23万套，以每套10万元来计算，其军用市场需求超过200亿元。至于民用市场，我们也在报告中针对各细分领域进行了估算，从长远来看，我国民用红外热像仪市场容量将超过600亿元。
n  便携式反坦克导弹市场前景可观。根据预测，2008-2017年全球精确制导武器市场总额将达到1191亿美元，其中反坦克导弹约占12.35%的市场份额，即为146.5亿美元。美国的“标枪”反坦克导弹成本约为10.6万美元，其中导弹导引头部分7.5万美元，至2014年年底美国共生产了4万枚“标枪”便携式反坦克导弹，市场价值超过40亿美元。公司的第四代反坦克导弹作为类似的单兵武器系统，在装备我军的同时，还有望分享“标枪”广阔的国际市场。
n  投资评级与估值。我们维持2015、2016、2017年 EPS分别为0.16元、0.22元、0.28元。作为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业，公司打破了以往民营企业在武器装备科研生产领域局限于零部件配套的历史，对于快速实现公司“军民并进发展”的长期发展战略提供了有力的支持，我们看好公司在军品方面的布局以及在民用领域的规划，维持增持评级。
(联系人：赵隆隆/仇之煜)

东方明珠（600637）：合作均瑶集团，发力跨境电商和实现随时随地观看移动视频n  合作均瑶集团，强化在购物和移动互联网电视业务布局。公司公告与母公司SMG、上海均瑶集团签署战略合作框架协议，双方将充分利用各自的优势资源，在政策允许范围内，三方在商品零售、移动业务和整合营销业务方面展开领域。
n  均瑶集团是上海本地的民营企业百强，是具有国际视野的现代服务企业。均瑶集团是以实业投资为主的现代服务业企业，以航空运输、商业零售和金融服务为三大主营业务，涉及教育服务、信息科技、投资等领域，致力于为社会创造价值，建国际化现代服务业百年老店。
n  跨境电商业务成长可期，商品+物流全面升级。均瑶集团在航空运输和商业零售方面的优势资源将帮助公司的跨境电商业务加快成长步伐。公司的电视购物和电子商务业务正在进行“新地域、新渠道、新业态拓展”改变，通过和歌华有线等地方广电合作，深耕北京、深圳等发达地区并介入移动和视频购物，通过和Paypal、韩国CJ等合作，引入美国、韩国等海外优质商品开展跨境电商业务。通过合作均瑶，一方面公司可以在跨境电商的商品种类上依托均瑶的贸易资源进行扩展，为消费者提供更多更好的海外商品，另一方面依托均瑶的航空优势，公司可以加快海外商品的物流速度，缩短消费者的购物时间，给消费提供更好的跨境电商消费体验。
n  移动互联网视频传输渠道优化，成长空间打开。iShang是由上海市政府牵头，三大电信运营商承建运营的无线局域网，在上海的各大公共区域实现无线覆盖方便市民上网。公开信息显示，在iShanghai2015年三年建设期合约到期后，该产品将引入民间资本，均瑶集团将在其中扮演重要角色。我们认为依托均瑶未来的iShanghai渠道，公司的移动互联网视频客户端BESTV通过wifi，在短时间内实现移动电视的全市覆盖，让更多的用户在家看大屏电视，在外可以随时随地享受公司移动电视产品，从而进一步提升公司大互联网电视的覆盖用户群，为用户提供更加便捷全面的互联网电视服务，公司移动互联网电视的成长空间将被打开。
n  维持“买入”评级，公司全产业链战略布局持续推进。公司近期利好不断，在传输方面公司合作网宿科技、华为、中兴等国内移动终端及CDN巨头，降低传输成本的同时为用户提供更好更高清更丰富互联网电视内容。在产品方面公司B2C旗舰产品风行电视已经正式推出并在3天突破5万预定量，电视海量的正版内容，精美的制造工艺，便捷的UI界面和超值的价格吸引了众多消费者的关注。此次与均瑶的合作，将完善公司在增值服务方面的产业布局，在消费升级大背景下为用户快速提供优质的海外产品。我们维持15-17年EPS为1.16/1.31/1.82元的盈利预测，对应PE为32/28/20倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/施妍/牟晓凤/顾晟)

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每早看看这些总会有新的发现，谢谢楼主发贴。