【大势研判】
震荡盘整  稳中偏强盘中特征：
周五沪深股市震荡盘整，权重股表现略强于中小创，最终上证指数收盘报3578.96点，微跌1.04点，跌幅0.03%，深成指收盘报12830.25点，上涨4.77点，涨幅0.04%。两市共成交9589亿元，减少375亿元。从盘口看，食品饮料、休闲、银行涨幅居前，分别上涨1.71%、1.63%和1.48%，而计算机、电气设备、通信表现滞后，分别下跌1.26%、0.99%和0.87%。最终两市共有64只个股涨停，金城股份1只跌停，个股涨跌比约为1:2。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以震荡整理为主，上下空间有限。
首先，本周大盘拾级而上，在周一和周四大涨之后，均呈现强势缩量盘整，显示投资者心态稳定，做空力量不大，投资者对温和反弹乐见其成。短线看，虽然下周还有年内最后一批新股发行以及年末银行揽存等因素影响，但都不构成重大转折性因素，因此大盘具备企稳整理的基础，下档空间不大，3500点有强支撑。
同时，短线快速向上突破也有一定难度，就像周五盘中冲高站上3600点，但并没有能够稳住，说明持续拉升有阻力。管理层近日也对爆炒“高送转”题材提出警示，表明管理层很关注市场变化，不希望行情走得过快过急。
从下周市场看，投资者应关注中央经济工作会议的相关信息，看看是否会对下一阶段的市场趋势、短中线热点等产生一定的影响。如果年末还有回落机会，投资者应以建仓持股为主。
操作策略：
持股观望，逢低逐渐加仓，兼顾题材和蓝筹品种。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

【重点推荐报告】
人民币贬值对A股影响知多少？人民币贬值背景下的行业投资机会分析n  策略不做是否贬值判断，引用宏观对本轮人民币贬值的观点。（1）本轮人民币贬值主要是对美联储加息后美元走强预期的消化，未来人民币会伴随美元企稳而企稳。（2）在中国经济企稳前，人民币汇率会维持总体贬值态势，大概到2017年贬到7左右。（3）若明年三四月美联储再次加息后美元再次走强，人民币可能再次承压。
n  海内外经济体本币贬值过程中股市表现启示录。（1）本币贬值过程中股市也可能表现不错。例如日本1978/10-1982/10、台湾1995/4-1998/6和俄罗斯1998/1-2002/12本币贬值期间，股市分别上涨29%、21%和660%。（2）本币贬值期股市表现与贬值期间利率水平和经济周期有关。
n  假设人民币步入中长期贬值通道，我们从收入端（海外资产、进口替代、货物与服务输出）和成本端（进口占比、美元借款占资产比例）来梳理贬值对行业和公司的影响。（1）货物和服务出口占比高：轮胎、农药及农药中间体（万盛股份、海利得、扬农化工、赛轮金宇、风神股份）；海外工程服务输出（中钢国际、中材国际、中工国际）；纺织服装（华纺股份、龙头股份、嘉麟杰、申达股份、鲁泰、百隆东方与大杨创世）；软硬件（新北洋、广电运通、博彦科技和汉德信息）；电气设备（大洋机电和卧龙电气）；轻工制造（海鸥卫浴、瑞贝卡、广博股份、康耐特和浙江永强）；军工（风帆股份、中船防务）；机械设备（应流股份、巨星科技、东方精工、博深工具和日发精机）；（2）进口替代：肥料价格下行压力有望减缓（盐湖股份、云天化、新洋丰、史丹利、金正大）；（3）有海外资产：出口跨境电商和美元资产（跨境通、商赢环球）；有色金属（中色股份）；（4）从成本端分析贬值对行业的负面影响：进口占比高（如依赖进口的石油产业链）；美元借款占资产比例高的行业：航运、航空、视听器材、贸易、采掘、电子等。
(联系人：李慧勇/周海晨/刘洋/陆玲玲/麦土荣/赵隆隆/王立平/徐若旭/武夏/仇之煜/林丽梅/刘扬)

电力体制改革系列报告之三十：水电、电网频被举牌关注两类品种推荐韶能郴电n  下半年前海人寿等机构投资者屡次举牌，市值小、股权分散、资产优质的标的受青睐。公用事业类上市公司中，前海人寿先后举牌韶能股份、明星电力，持股比例分别达到15%和5.02%。我们认为，易被举牌的标的一方面其资产具备投资价值，另一方面具有市值小、股权分散、大股东持股比例低等特征，并购资金更容易收集筹码并完成举牌。
n  公用环保行业的子领域中水电、电网公司及环境监测类企业资产相对优质。
n  1）考虑到被举牌个股未来存在进一步资本运作的空间，我们重点推荐韶能股份、明星电力、黔源电力。特别是，韶能股份作为宝能系下属第一家能源上市平台，举牌后4个月便披露了大股东进一步注资的方案，转型新能源汽车、机器人、新能源等新兴产业，建议投资者重点关注。2）遴选板块可能被举牌的公司，我们按照基本面和市值情况，推荐依次关注：郴电国际、西昌电力、广安爱众、先河环保。
n  郴电国际大股东持股12%，在手现金充沛值得重视。大股东郴州市人民政府国资委持股比例仅12.12%。我们认为郴电国际的大股东持股比例是所有具备电网资产的平台型公司中最低的，在手现金近20亿元，未来被举牌可能性最大
n  西昌电力二股东持续增持，积极拓展新能源发电业务。近年来，二股东川水电持续增持，目前持股比例为18%，接近大股东20%的持股比例。公司为当地发供电一体的区域电网企业，积极拓展光伏、风能发电项目。
n  广安爱众增发后大股东持股仅14%，被举牌可能性增加。广安爱众大股东四川爱众发展集团有限公司持股比例18.97%。公司拟定增引入战略投资者，增发后，公司大股东持股比例将从18.97%下降到14.07%。
n  先河环保系环境监测龙头企业，大股东持股比例低于行业平均。先河环保是国内高端环境监测仪器仪表龙头企业,受益监测及VOCs治理行业景气度上升。目前大股东持股比例较低，为13.86%，存在被举牌的可能性。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

【今日推荐报告】
美联储加息周期重启资金外流持续人民币十连跌——跨境资金流向监测周报（20151218）n  结论或者投资建议：
n  EPFR资金流向数据显示，全球资金本周继续流出中国市场，流出规模与上周基本持平。12月16日当周录得5.80亿美元净流出，上周为5.87亿美元净流出。美联储于北京时间本周四（17日）凌晨3点公布了FOMC利率决议，将联邦基金目标利率区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%，这是近十年以来美联储的首次加息，此外声明明确了美联储未来循序渐进的加息路径，标志着美国加息周期的重启。国内方面，本周国家统计局公布的房地产销售数据表明房地产市场仍以去库存为主题，房地产调控政策效果显现；央行公布的金融机构外汇占款以及央行口径外汇占款均出现大幅下降，暗含资金外逃压力巨大。随着美联储加息周期的重启以及中美利差的持续收窄，人民币贬值效应近期尤为凸显。人民币汇率近8年来首次出现十连跌，周五中间价报于6.4814，较周一提高319个基点。在美联储加息落地以及国内经济下行的背景下，资本外流预计仍将持续；人民币短期内仍将承受贬值压力，但如我们之前的分析，从长期来看人民币并不具有贬值的基础，人民币汇率有望在合理的区间水平内波动。
n  原因及逻辑：
n  EPFR数据显示，本周截至12月16日，全球资金本周继续流出中国股市，流出规模与上周基本持平。中国方面，当周录得5.80亿美元净流出，上周为5.87亿美元净流出。四周均值为流出5.27亿美元，上期均值为流出6.81亿美元。中国债市本周录得资金净流出1.80亿美元，而上周为净流出1.52亿美元，流出规模呈现加速趋势。中国股票ETF本周资金流入0.84亿美元，上周为流出1.32亿美元。
n  香港方面，全球资金连续第五周流出香港市场。截至12月16日当周香港股市录得约1.75亿美元净流出，上周约为流出0.90亿美元。四周均值为流出0.72亿美元，上周均值为流出0.38亿美元。香港股票ETF本周录得0.63亿美元净流入，上周为0.02亿美元净流入。
n  12月11日-12月17日，港股通额度共流入65.52亿元；沪股通额度共流入7.93亿元，沪港通实现双向净流入；港股通日均使用额度为13.10亿元，沪股通日均使用为1.59亿元。与上周相比，本周港股通和沪股通使用活跃度均有所上升，但资金“北冷南热”现象依旧存在。此外，近日以来内地和香港监管层频频吹风“深港通开启只是时间问题”，表明深港通开启箭在弦上。
n  美联储于北京时间本周四（17日）凌晨3点公布了FOMC利率决议，将联邦基金目标利率区间由0-0.25%提高到0.25%-0.50%，这是近十年以来美联储的首次加息，也是2008年金融危机零利率以来的首次加息，此外声明明确了美联储未来循序渐进的加息路径，标志着美国加息周期的重启；英国劳动力市场优异表现促使英央行加息的市场预期抬头；日本央行18日召开货币政策会议，决定加大货币宽松力度，支持实体经济发展。受到美联储加息影响，美元继续走强，大宗商品受到打压，原油价格一度跌破2009年2月以来最低点。进入12月份以来，中美10年期国债利差持续收窄，使得人民币面临较高的贬值压力。货币政策方面，央行逆回购规模出现小幅增加，市场流动性仍旧充裕，但随着资本外流规模的持续扩大我们预计央行将进一步增加资金的投放力度，抵消美元加息所带来的流动性收紧。
(联系人：李慧勇/李一民)

食品饮料周报151214-151218：高端酒企稳迹象明显关注低估值高分红品种n  一周板块回顾:本周大盘上涨4.2%，食品饮料板块涨5.84%，跑赢大盘1.6个百分点。在申万28个子行业中排名第13。分子行业看，乳品表现突出涨9.1%，软饮料（7.8%）、肉制品（6.6%）、啤酒（5.5%）涨幅居前，调味品（4.4%）、白酒（4.6%）涨幅靠后。从市值规模角度，本周依然是小市值（年初100亿以下）好于大市值公司。个股方面，麦趣尔，金字火腿，珠江啤酒，沱牌舍得涨幅较大。
n  投资建议:本周我们调研了泸州老窖、五粮液和部分白酒渠道商。对高档酒来说，今年总体销量企稳，茅台略有增长，五粮液持平，国窖1573恢复性增长。库存整体不大，今年社会库存得到有效去化，目前五粮液和1573的库存较轻，茅台有一定库存但问题不大。价格方面，从趋势上看茅台的一批价在逐步往下，但量在增长（媒体报道1-11月茅台酒销量增长7.65%），五粮液在提价后结合返利政策，一批价逐步回升。草根调研看目前茅台一批价830，五粮液620，两者相差约200元，一年前两者差300元，价差在缩小，从量价的结果上看，茅台和五粮液都是成功的。我们认为，今后茅台如果持续放量，则价格方面还有压力，但目前渠道亏损面不大，政策上还存在灵活性；五粮液短期重点还是价格，进一步解决渠道盈利和跟茅台的价格差距。因此，成长的确定性上还看茅台，但五粮液有其改善空间。老窖的1573今年恢复超预期，与其历史峰值相比，还有约一倍的恢复空间，但难度不小，未来主要看以特曲为代表的腰部产品发力，今年公司管理层调整后，在产品、品牌、渠道上做了一系列大力度的聚焦政策，经过半年调整已有明显效果，凭借老窖的产品力、品牌力和销售基础，我们认为老窖的改善空间是三家高端酒中最大的。
n  板块目前16年动态PE21.8倍，白酒PE17.5倍，相对A股分别溢价32%和6%，溢价略低于1年历史平均，建议标配。配置方面，险资近期举牌动作频繁，今年食品饮料已有中炬高新和承德露露被举牌，都是基本面扎实、现金流稳定、高分红或者股权结构分散的品牌公司。目前食品饮料高股息率的公司主要有双汇（5%）、洽洽（3%）、伊利（3%），茅五洋泸四家龙头酒企（2-3%）。
n  核心推荐: 泸州老窖、顺鑫农业、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健；伊利股份、洋河股份、贵州茅台
(联系人：曾郁文/姚彦君)

供给侧改革推进，关注产业整合、转型升级投资机会——2016年建材行业投资策略

n  15年水泥需求首现负增长，盈利创历史次低水平。15年1-11月累计需求下滑5.1%，受地产回落及基建投资低预期影响，需求近25年来首现负增长，我们预计全年需求增速回落至-4.1%。需求悬崖式下跌导致水泥盈利大幅回落，10月水泥利润总额223.7亿元，同减63.8%，为近7年历史低点。行业毛利率、净利率分别为12.78%、3.08%,同比下滑3.64%和4.59%。15年1-10月水泥行业平均吨毛利为47.75元，同比下降16.6元，吨净利11.5元，同比大幅下滑18.5元，为08年以来历史低点。从供给端看，我们预计15、16年新增熟料产能分别为0.36亿吨、0.37吨，折合水泥产能约为0.47亿吨、0.48亿吨，新增产能保持平稳态势。

n  16年受基建、地产投资下滑影响，需求继续承压。地产尽管销售端景气度回升，但“去库存”压力较大，地产仍处于缓慢探底的过程，水泥需求难言乐观。据申万宏观预测，中性预计16年固定投资增速为10%，其中地产增速0%%，基础设施建设投资12%（预测同比下滑约6%），我们预计16年水泥增速为在-2.8%。我们认为16年重点关注供给侧改革推进，不具备价值的小产能出清加快，龙头企业兼并重组加快。

n  重点关注供给侧改革政策推进，产能出清、并购整合有望加速。近期中央财经领导小组会议首次提出在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。12月克强总理召开国务院常务会议，对长期亏损的产能过剩行业企业实行关停并转或剥离重组，对持续亏损三年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”。我们认为供给侧改革下小产能加速出清，同时水泥或将加快兼并重组力度，玻璃企业转型有望提速。1）水泥行业重资产导致转型压力大，行业依然处于产能出清阶段，市场淘汰有望加速。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，近期海螺并购西部水泥，天瑞中建材争夺山水水泥股权，区域龙头价值获得产业资本认可。2）玻璃下游大部分为地产，企业盈利压力更大，浮法龙头华尔润已宣布破产，因玻璃线重启成本较高，我们认为玻璃行业转型将更加显著。

n  玻璃板块：从需求端看，玻璃下游与地产高度相关，地产新开工面积短期难有反转，我们认为16年玻璃行业需求仍保持低位运行，1-10月行业毛利率仅为8.74%。目前浮法玻璃产能利用率为63.69%，同比去年下滑8.8%，产能利用率创出10年来最低水平，停产率36.31%创历史最高水平。成本端受益非居民用天然气价格下调0.7元/立方米，玻璃每吨耗天然气成本将减少140元，若价格平稳，毛利改善12.7%。目前玻璃行业盈利弱于水泥，叠加产线重启高成本，供给侧管理加强下我们认为行业转型将更加显著。

n  投资策略：供给侧改革将利好行业产能淘汰，关注水泥龙头市场整合，玻璃企业转型带来投资机会。我们建议关注水泥产业整合组合:冀东水泥、金隅股份（京津冀一体化）+宁夏建材、祁连山（中材、中建材央企产业整合），玻璃推荐转型组合：秀强股份（彩晶玻璃细分龙头，切入幼教市场）+金晶科技+南玻A（前海人寿为第一大股东），产业龙头角度推荐海螺水泥、华新水泥。

n  中央城市工作会议召开在即，地下管网、海绵城市或为重要切点。中央城市工作会议即将召开，会议或将包括城市规划、城市基础设施建设、城市公用事业运营等方面。我们认为此次会议有望加快优化城市发展模式，将重点强调完善城市发展规划，提高城市基础设施的质量，打造智慧、节能、环保的百年城市。目前城市地上建设特别是基础设施建设已具备一定基础，我们预计会议或将以地下管网、海绵城市、绿色建筑、智慧城市等建设为重要切入点，此外PPP模式在城市建设中有望发挥重要作用。我们重点推荐地下管网及海绵城市受益标的：纳川股份、龙泉股份、伟星新材、永高股份、东方雨虹。

n  新型建材投资策略：1）转型升级建材企业，积极拥抱新经济。在行业基本面受影响且很难强劲复苏的大背景下，我们认为2016年建材板块转型和产业模式创新日益频繁，将继续成为行业投资的主旋律，行业内不少基本面面临瓶颈的公司在注册制倒闭的情况下将进一步加快各自转型的步伐。推荐建研集团、纳川股份。主线2）消费型新建材。建议关注包含以下两点的家居建材类上市公司：（1）行业领头者，具有较强品牌效应、产品质量有溢价能力的公司；（2）有强大线下布局，可提供无缝对接式线下服务。推荐标的：首推在行业内转型较早的伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶；其次可关注北新建材、嘉寓股份。

(联系人：王丝语/项雯倩/陈泳含)

充电设备奖励政策点评：国内充电瓶颈待解，看好有需求支撑的电桩投资n  财政部等五部门发布《关于“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知(征求意见稿)》。其中，该通知设定了新能源充电设施奖励标准，对于大气污染治理重点省市奖励最高，2016年大气污染治理重点省市推广量3万辆，奖励标准9000万元，超出门槛部分奖励最高封顶1.2亿元。2020年大气污染治理重点省市奖励门槛7万辆，奖励标准1.26亿元，每增加6000辆，增加奖励资金1100万元，奖励资金最高封顶2亿元。
n  设置推广数量下限推动新能源汽车行业发展。征求意见稿提出大气污染治理重点区域和重点省市(包括北京、上海、天津、河北、山西、江苏、浙江、山东、广东、海南)，2016-2020年度新能源汽车推广数量分别不低于3.0万辆、3.5万辆、4.3万辆、5.5万辆、7万辆；中部省(包括安徽、江西、河南、湖北、湖南)和福建省，2016-2020年度新能源汽车推广数量分别不低于1.8万辆、2.2万辆、2.8万辆、3.8万辆、5.0万辆；其他省(区、市)2016-2020年新能源汽车推广数量分别不低于1.0万辆、1.2万辆、1.5万辆、2.0万辆、3.0万辆。2016年新能源汽车数量将至少达到近60万辆，到2020年至少达到154万辆。
n  新能源汽车的推广及奖励资金将助充电设施增长。目前的政策补贴一直大力推动纯电动车发展，而我国充电基础设施的建设远远落后于新能源汽车产业，充电基础设施的建设成为限制纯电动汽车发展的一个因素。根据工信部今年1月公布的数据，我国已建成723座充电站，28000个充电桩。按照国家相关规定，充电接口与新能源车辆的配比不得低于1:1，要想完成新能源汽车推广目标，目前的充电桩数量远远不能满足需要。另外，此次奖励标准主要根据各省(区、市)新能源汽车推广数量确定，推广量越大，奖励资金获得的越多，据我们测算，“十三五”期间，一类地区合计补贴下限53亿元，上限80亿元；二类地区合计补贴下限21亿元，上限48亿元。这些奖励资金将专门用于支持充电设施建设运营、改造升级、充换电服务网络运营监控系统建设等相关领域。我们认为此次奖励政策将有效带动充电设施的建设。
n  明年3月相关政策将密集出台，政策催化剂密集释放。此次征求意见稿提出16年3月底前，各省应将新能源汽车推广应用实施方案及充电基础设施运营方案报财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委、能源局等部门备案。未按要求制定相关办法的将不得享受中央财政的充电基础设施奖励资金。可以预期，明年一季度各省相关政策将密集出台，在相关充电政策的密集催化下，预期明年新能源汽车充电设施产业发展有望迎来重大机遇期。
n  看好有车辆运营支撑的充电桩投资运营。目前国内发展新能源汽车的一大瓶颈是充电桩建设投资的大幅滞后。分析其中原因主要有3大难题有待破解，充电桩接口不统一、无补贴条件下项目投资回收期长、跨地区构建充电运营平台和服务网络障碍巨大。我们认为此次出台的充电桩补贴政策是暨今年的新能源汽车补贴政策之后明年的政策重点，建议积极关注明年一季度各省市出台的充电运营补贴的细化政策。此外我们了解到，国网公司积极协同整车厂统一充电接口，未来推出的纯电动及插电式混合动力车型的充电接口有望逐步统一。针对第三个跨地区运营充电平台的问题，目前上市公司的做法是和当地的相关企业成立合资公司来运营当地的充电桩网络。总体而言，我们认为，从政策和技术角度，充电难题正在得到逐步破解，从运营回报角度，政策补贴的加码开始使得运营投资有吸引力，但需要说明的是，由于当前的新能源汽车保有量仍然很低，如果没有稳定可预期的车辆充电需求，仅仅依赖补贴不足以吸引大部分社会资本贸然进入充电领域进行投资，结合2015年国内政策在新能源汽车领域的补贴力度，我们认为当前的充电桩投资不能离开车辆运营本身，只有车辆运营+充电桩运营才能够从财务稳健的角度合理测算收益率。推荐关注：大洋电机、杉杉股份、科泰电源、中恒电气、特锐德、国电南瑞、许继电气。推荐关注相关标的：林洋电子、正泰电器、协鑫集成、隆基股份、阳光电源。
(联系人：武夏/宋欢)

不良资产管理行业的黄金时代——把握不良资产管理行业的投资机会n  不良资产规模面临历史性爆发。当前宏观经济具有以下三点较为明显的特征：一是从长期的趋势来看，我国经济处于结构性调整当中，传统产业的去产能以及创新模式的试错，都可能意味着不良资产的新增；二是，从经济周期的角度来看，我们正处于经济周期的底部，经济运行的风险较高；三是，从利率市场化趋势来看，银行资金成本的上行，也会倒逼银行资产端配置风险偏好的提升，客观上也会进一步拉升银行不良贷款和不良率的上升。因此，基于以上三点，我们认为，不良资产的总体规模仍将持续扩张。
n  不良资产管理公司的四大盈利来源：从四大资产管理公司的盈利模式出发，我们认为，不良资产管理行业的收益主要体现在四个方面：取得不良资产时的折扣收益、房产等质押物价值增长收益、兼并重组等整合收益以及税收优惠收益四大部分。综合来看，这四大盈利构成了不良资产管理行业非常高的收益率水平，以信达和华融为例，顶峰时的ROE水平基本在30%以上，近年来也一直维持在25%左右ROE。
n  不良资产管理行业迎来高速发展的黄金时代。不良资产管理行业的盈利模式决定了该行业较高的投资收益率水平。同时，无论是四大资产管理公司还是地方资产管理公司中长期来看，不良资产管理行业都将维持较高的准入门槛。因此综合三点来看——行业规模扩张、较高的投资收益率水平以及较高的行业门槛，我们认为不良资产管理行业迎来了高速发展的黄金时代。
n  投资建议。对于具体的投资标的，我们推荐三大类：一是不良资产管理行业的主体，四大资产管理公司的上市标的——信达和华融；三是转型不良资产管理公司标的——世联行和海德股份；二是高速发展的地方AMC公司的相关标的——泰达股份。
(联系人：胡翔)

坚果炒货消费量提升空间大，”健康、风味、混搭“是趋势——2015年全国坚果与籽类新品推广会议精粹及点评n  崇尚健康的食品饮料消费趋势背景下，坚果炒货作为营养健康必备，未来消费量有较大的提升空间。1）坚果炒货是人体营养金字塔中的必备元素之一：坚果中通常含有丰富的不饱和脂肪酸、维生素和矿物质，可有效降低心血管疾病风险及改善血脂，降低胆固醇、降低糖尿病风险，其抗氧化活性物质能够延缓衰老。坚果已被中国营养学会列入居民膳食营养金字塔中。2）坚果的消费量提升空间大：根据中国营养学会统计，坚果炒货的消费渗透率较低仅10%（和保健品在国内的渗透率差不多）、人均消费量低（目前平均每人仅3.5克/天坚果炒货消费，但中国膳食营养学会专家认为每天20克左右是合理摄入量，能够保证营养健康、有效防止疾病）。按类别看，营养价值较高的树坚果（杏仁、腰果、榛子、核桃、松子、开心果、夏威夷果等）消费占比低，但增长较快。3）分区域看，三四线提升空间更大：三四线市场及农村的坚果消费量仅为一二线城市消费量的60%，随着健康意识的提升和互联网消费带来的购物便利性，三四线及农村市场的坚果消费量提升空间更大。
n  “健康、风味、混搭”是产品趋势，年货类产品成为各品牌发力重点。1）本次新品推广会的产品趋势：健康（低盐低油、非煎炸做法的产品）、风味（创新口味，如蜜汁花生、辣开心果等）、混搭产品（不同坚果的混合带来的口味碰撞及对便捷需求的迎合，如洽洽缤纷果仁）。2）年货类产品是面向三四线市场的推广重点：今年各品牌如来伊份、三只松鼠等都将推出年货礼盒类的各种新品。一方面，年货类坚果产品更亲民，适合年轻人作为孝敬父母长辈的健康产品；另一方面，今天淘宝将开展为期4天的年货节，希望将其消费群体向三四线市场下沉。
n  电商渠道成为坚果炒货品牌渠道扩张的战略重点。1）线下零食品牌加大线上布局力度：由于渠道层级较短，电商零食品牌（如三只松鼠、百草味等）能够给消费者带来性价比更高的坚果产品，并借助电商渠道实现年均超过100%的爆发式增长；线下知名品牌如来伊份、洽洽、真心等纷纷将电商渠道提升为战略重点、加大布局力度，由于品牌知名度较高，线上流量获取能力亦较强。2）除了产品品质，电商零食成功的关键更在于”体验“。零食作为一种冲动消费的食品饮料品类，其需求重要的特征就是娱乐化诉求。社交平台和互联网的人格化也要求品牌也趋于人格化。以三只松鼠为例，消费者体验来自可以对客服人员永无节操的调戏。松鼠的客服分为两个系统——清新的、和无节操卖萌的。三只松鼠对产品品质要求做到100分，但体验要做到150分。通过让客服娱乐起来，以实现让客户也娱乐起来。
n  投资建议：建议关注洽洽食品（002557）（坚果炒货细分行业龙头，品类拓展和电商业务值得期待）、好想你（002582）（红枣细分领域龙头，公告拟收购自营类零食电商龙头百草味，形成O2O闭环）。
(联系人：曾郁文)

机械军工行业周报20151221——国常会再核准四核电机组n  国防军工：近日交通运输部印发了《珠三角、长三角、环渤海（京津冀）水域船舶排放控制区实施方案》，本次方案拟采用5步走的规划进行控制，从2016年1月1日开始，至2019年12月31日评估，主要内容包括使用硫含量≤0.5% m/m的燃油以及采用连接岸电、使用清洁能源、尾气后处理等替代措施。未来相关部门将督促船舶检验机构提高船舶发动机等相关船用产品检验质量，并出台激励政策对船舶使用低硫燃油、岸电，船舶改造升级和应用清洁能源等实施资金补贴、便利运输等优惠措施。相比较使用低硫油、连接岸电等持续的运营成本，以及使用清洁能源存在加气困难、续航里程较短等问题，在船舶上加装后处理装置更容易快速实现要求，此外，连接岸电的部分远洋船舶也需要改造供电系统。相关资料显示，以20年以上为标准，全球现有油轮中老旧船占比约5%，散货船中老旧船占比约10%，集装箱船中老旧船占比约4.5%，总量约在1亿DWT左右。目前全球正在营运的大多数船舶设计时均不是按照低硫燃油标准设计的，存在着大量的技术问题和火灾风险，特别是多数老旧船几乎无法改造。淘汰这些老旧船最好的时机就是在航运市场疲软并控制排放的时期，我们预计到2016年年中之后，该政策将对几年内全球造船市场形成一个每年2500万DWT左右的增量，相比较我们对于2015年全年新接订单略低于8000万DWT的判断，我们可以看出未来几年全球造船行业将迎来快速增长期。美国加拿大两国要求到2016年，所有进入其排放控制区的新船舶都必须安装控制污染气体排放的先进设备。我国制造的远洋船舶已在其他排放控制区积累了较为丰富的相关经验，有望在这一次由我国引领的民船绿色转型中占据重要的地位，我们认为此次设立船舶排放控制区，将对未来5年内的全球造船行业产生重要的影响，同时考虑到南北船的资产整合，我们首推风帆股份、建议关注中船防务、中国重工、中国船舶。
n 能源设备：四核电机组再获核准,核电提速紧锣密鼓。国务院总理李克强12月16日主持召开国务院常务会议，核准广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组和江苏连云港田湾核电站扩建工程项目。项目核准预示着2015年实质可新开工项目已达8个机组，符合我们预期，略超市场预期，我们维持十三五期间每年开工6-8个机组的判断。年内真正可开工机组为红沿河5,6号机组和福清5,6号机组，其中福清6号机组目前正在进行安全局检查，预计本月下旬可启动FCD。此外山东荣成石岛湾的CAP1400示范工程已具备核准开工条件，预计近期也将获核准。按照核电中长期规划“2020年58GW商业运营和30GW在建的”要求，我们维持十三五期间每年平均开工6-8个机组的判断。投资策略及行业催化剂：我们总结的核电行业四大催化剂仍在不断发酵及验证中，重点关注：（1）核电项目投入商业运营及新开工双高峰；（2）核电十三五规划及内陆核电是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程，12月15日中广核非动力核资产已借壳大连国际登陆A股；（4）海外出口，阿根廷、英国等项目已逐步落地，南非等项目值得期待。投资标的：我们重点推荐603308应流股份和002366台海核电，建议关注中国核电，久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕环境、开山股份。
n 轨道交通：前11个月国家铁路固定资产投资完成4904亿元，同比增长4%，客运增长，货运不容乐观。铁总公告，2015年1-11月国家铁路固定资产投资累计完成4904亿元，同比去年增长4%，但距离全年8000亿元总投资的目标仍有较大差距，12月份集中突击的压力较大；此外旅客发送量上看1-11月累计完成23亿人，同比增长9.8%，货运总发送量24.9亿吨，同比下降12%。我们在申万2016年度策略会中发布名为《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。其中检测监测市场容量505亿元， CAGR30.01%；维护保养980亿元，CAGR为17.89%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。

n  智能装备：布局2016，关注两类标的：业绩确定性增长+转型预期。我们继续维持在工业自动化领域对3C自动化市场供应商的推荐，看好工业4.0硬件领域，3C行业自动化率提升。建议关注智云股份（平面显示模组自动化）、秦川机床、长园集团（收购苹果自动化检测龙头供应商运泰利）。同时，借力世界机器人大会，在服务机器人崛起之路上，我们优先看好关键技术供应商，看好国内语音识别领域龙头科大讯飞，同时建议关注特种服务机器人市场的崛起，建议关注GQY视讯。此外，我们建议关注两类标的：第一，业绩增长相对确定的稳健组合，建议关注黄河旋风、智云股份、长园集团、威海广泰；第二，有转型注入预期的公司，建议关注华东数控。

(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

煤炭行业周报（2015.12.12~2015.12.18）:铁路运价下调影响显现,冶金煤价格下跌n  投资要点：煤炭市场需求依旧持续低迷，铁路运价下调持续发酵，打开煤价下跌通道，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格本周结束连续13周下跌，持平于上周，趋于平稳信号开始显现，临近年度煤炭合同谈判期，煤炭企业努力挺价增加谈判筹码，预计近期动力煤价格总体呈持稳态势。大范围降温天气影响，电厂煤炭日耗水平有所上升，但仍低于历史同期水平。炼焦煤和无烟煤价格受铁路运价下调影响,本周有所下跌。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格受美联储加息影响全线下跌。受北方港口长时间封航影响，本周国内海运费继续上涨，但涨幅放缓。供给侧改革预期提升，我们相对看好：盘江股份、安源煤业、平庄能源、上海能源。
n  环渤海动力煤价格趋于平稳:煤炭市场需求依旧持续低迷，铁路运价下调持续发酵，打开煤价下跌通道，国内煤炭市场各煤种煤价承压。环渤海地区动力煤价格本周结束连续13周下跌，持平于上周，趋于平稳信号开始显现，临近年度煤炭合同谈判期，煤炭企业努力挺价增加谈判筹码，预计近期动力煤价格总体呈持稳态势。炼焦煤和无烟煤价格受铁路运价下调影响,本周有所下跌。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格受美联储加息影响全线下跌。
n  美联储加息致原油价格持续下跌:布伦特原油现货价格下跌2.60美元/桶至 36.95美元/桶，跌幅6.75%。截至12月10日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.85，环比下降0.19点；国际油价与国内煤价比值2.64，环比下降0.17点。美联储宣布将利率区间提升至0.25%-0.5%,将贴现利率上调1%,结束了美国长达7年的零利率政策,同时也是9年来首次加息,符合市场预期，油价预计将会长期受压。
n  港口封航时间缩短，调出量持续上升：本周秦港煤炭日均调入量55.9万吨/日，环比上升6.1万吨/日，升幅12.2%；日均调出量环比上升1.7万吨至65万吨/日，升幅2.7%。截至12月18日，秦港库存487.5万吨，环比上升1万吨，升幅0.2%。截至12月16日，广州港煤炭库存142万吨，环比下降10.1万吨，降幅7%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共70艘，预到船舶日均27艘，与上周基本持平。本周天气好转，港口封航时间缩短，下游传统用煤高峰临近致需求有所回升，电厂拉煤积极性提高，但整体煤炭市场仍处于需求低迷状态。
n  季节性利好基本消除，电厂日耗稳定运行：六大电厂日均耗煤环比上升0.47万吨至59万吨，环比升幅0.81%。六大电厂库存环比下降19.76万吨至1165.60万吨，降幅1.67%，存煤可用天数减少0.5天至19.76天。本周季节性利好基本消除，用电需求维持稳定，部分沿海地区气温有所下降，电厂日耗较上周小幅回升，但仍低于去年同期，煤炭需求持续低迷，受厄尔尼诺暖冬现象影响四季度用煤需求难言乐观。
n  封航现象逐渐消除，海运费上涨放缓：国内主要航线平均海运费环比上涨2.53元/吨至31.74元/吨，涨幅8.64%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下跌0.809美元/吨至3.241美元/吨，跌幅20%。冬季到来，煤炭需求有所回升，本周沿海地区天气状况转好，国内海运费上涨放缓；近期电厂补库积极性增加，国内海运费持续看涨。
(联系人：刘晓宁)

短期加剧市场悲观情绪，长期减少美国炼油业相对优势——美国取消原油出口禁令点评n  12月18日美国国会通过了解除原油出口禁令的法案并由奥巴马签署生效，正式结束了长达40年的美国原油出口禁运。美国原油出口禁令是上世纪70年代第一次石油危机的产物，1975年Energy Policy and Conservation Act（EPCA）的通过标志着该禁令的正式实施。
n  美国页岩油革命推动原油进口依赖度大幅下降，使得禁令的解除成为可能。2015年4月美国7大主要致密油气产区的页岩油产量达到峰值412万桶/日，占当月原油产量的43%。2014年美国超越沙特成为世界第一大产油国，进口依赖度从2010年的61%下降至39%。
n  禁令的解除时点早于我们预期。考虑到美国成品油价格的政治敏感性及立法程序的复杂性，2014年我们曾预测禁令很难在1-2年内解除，奥巴马本人也曾于15年10月威胁对解除出口禁令的法案使用否决权。本次原油出口禁令的解除是两党互相妥协的产物。解除原油出口禁令的法案最早由共和党参议员Lisa Murkowski于14年1月提出，15年7月获得参议员能源委员会通过，最终作为政府支出法案的一部分提交国会。目前美国两院均由共和党把持，民主党处于相对弱势，民主党用通过解除禁令来换取共和党对延长可再生能源5年税收减免期限的支持，结果是各取所需。
n  禁令的解除将鼓励美国原油生厂商提高产量，同时意味着Brent-WTI高价差难以再现。2005-2010年Brent-WTI价差均值为-1.0美元/桶，2010年后美国页岩油革命和出口禁令造成美国轻质原油的结构性过剩， 2011-2013年间价差均值高达15美元/桶，2014年缩窄至5.7美元/桶。随着出口禁令的解除，预计未来Brent与WTI价差很难再超过8美元/桶，根据EIA估计，Brent-WTI价差高于6-8美元/桶时，页岩油生产商将有动力增加产量用于出口。目前价差仅为1.3美元/桶，已经较为充分地反映了禁令解除的影响，现阶段美国出口原油的经济性不强，但解除禁令仍会加剧目前市场对于油价走势的悲观情绪。
n  禁令的解除将减少美国炼油业的相对优势。由于成品油进出口不受限制，美国市场成品油价格一直与Brent价格紧密相关，受益于WTI对Brent原油的大幅折价，美国炼厂在过去5年成本优势显著，据Bloomberg数据显示，2010年美国炼厂平均单桶EBIT仅为1.1美元，而2011-14年分别为8.0、11、7和6.4美元。预计未来美国炼厂将逐渐失去成本优势，部分在2011-14年重启的东海岸低效产能可能会再次关闭。
n  我们认为，解除禁令短期加剧了市场对于油价走势的悲观情绪，长期看则减少了美国炼油业的相对优势，重点建议买入受益于成品油价格改革预期的炼油企业上海石化。
(联系人：林开盛/杨大志)

坚果炒货消费量提升空间大，“健康、风味、混搭”是趋势——2015年全国坚果与籽类新品推广会议精粹n  崇尚健康的食品饮料消费趋势背景下，坚果炒货作为营养健康必备，未来消费量有较大的提升空间。1）坚果炒货是人体营养金字塔中的必备元素之一：坚果中通常含有丰富的不饱和脂肪酸、维生素和矿物质，可有效降低心血管疾病风险及改善血脂，降低胆固醇、降低糖尿病风险，其抗氧化活性物质能够延缓衰老。坚果已被中国营养学会列入居民膳食营养金字塔中。2）坚果的消费量提升空间大：根据中国营养学会统计，坚果炒货的消费渗透率较低仅10%（和保健品在国内的渗透率差不多）、人均消费量低（目前平均每人仅3.5克/天坚果炒货消费，但中国膳食营养学会专家认为每天20克左右是合理摄入量，能够保证营养健康、有效防止疾病）。按类别看，营养价值较高的树坚果（杏仁、腰果、榛子、核桃、松子、开心果、夏威夷果等）消费占比低，但增长较快。3）分区域看，三四线提升空间更大：三四线市场及农村的坚果消费量仅为一二线城市消费量的60%，随着健康意识的提升和互联网消费带来的购物便利性，三四线及农村市场的坚果消费量提升空间更大。
n  “健康、风味、混搭”是产品趋势，年货类产品成为各品牌发力重点。1）本次新品推广会的产品趋势：健康（低盐低油、非煎炸做法的产品）、风味（创新口味，如蜜汁花生、辣开心果等）、混搭产品（不同坚果的混合带来的口味碰撞及对便捷需求的迎合，如洽洽缤纷果仁）。2）年货类产品是面向三四线市场的推广重点：今年各品牌如来伊份、三只松鼠等都将推出年货礼盒类的各种新品。一方面，年货类坚果产品更亲民，适合年轻人作为孝敬父母长辈的健康产品；另一方面，今天淘宝将开展为期4天的年货节，希望将其消费群体向三四线市场下沉。
n  电商渠道成为坚果炒货品牌渠道扩张的战略重点。1）线下零食品牌加大线上布局力度：由于渠道层级较短，电商零食品牌（如三只松鼠、百草味等）能够给消费者带来性价比更高的坚果产品，并借助电商渠道实现年均超过100%的爆发式增长；线下知名品牌如来伊份、洽洽、真心等纷纷将电商渠道提升为战略重点、加大布局力度，由于品牌知名度较高，线上流量获取能力亦较强。2）除了产品品质，电商零食成功的关键更在于”体验“。零食作为一种冲动消费的食品饮料品类，其需求重要的特征就是娱乐化诉求。社交平台和互联网的人格化也要求品牌也趋于人格化。以三只松鼠为例，消费者体验来自可以对客服人员永无节操的调戏。松鼠的客服分为两个系统——清新的、和无节操卖萌的。三只松鼠对产品品质要求做到100分，但体验要做到150分。通过让客服娱乐起来，以实现让客户也娱乐起来。
n  投资建议：建议关注洽洽食品（002557）（坚果炒货细分行业龙头，品类拓展和电商业务值得期待）、好想你（002582）（红枣细分领域龙头，公告拟收购自营类零食电商龙头百草味，形成O2O闭环）。
(联系人：曾郁文)

申万宏源交运一周天地汇:美元加息靴子落地，油价下行催生航空补涨需求n  美联储加息落地叠加油价超预期下跌，航空板块存补涨需求。近期原油期货超预期下跌，系月初OPEC成员国会议结束，未能就产量上限目标达成一致，产量上限目标（目前为3000万桶/日）因伊朗执意增产至西方制裁前水平而无法通过。当前布伦特原油价格已跌至近35美元，超出市场此前预期。此外，美联储17日宣布加息，高悬的达摩克利斯之剑终于落地。此前市场对美元加息预期已较为充分，短期靴子落地构成利好。此外15年度人民币贬值近5.5%，汇兑损失对各航企利润造成冲击。尽管本次及后续可能的加息对人民币汇率产生压力，但若明年人民币贬值幅度收窄，在各航企美元负债无较大变动的假设下汇兑损失将小于今年，可以从边际上改善航空公司的业绩。我们认为上述油价、汇率两点原因构成了基本面的增量利好，短期内航空板块或存在补涨需求。长期来看，行业整体三条逻辑“油价减负、供需改善、改革增速”仍未证伪，人民币贬值虽对业绩产生压力，但边际上来看会逐年改善。重点推荐对油价、汇率敏感性较低，经营效率较高的民营航空（春秋航空、吉祥航空）与上海地区航线网络最完善、明年显著受益迪士尼的东方航空，建议关注汇率弹性最大、汇损边际改善最强的南方航空。
n  关注艾迪西、中海海盛等交运板块转型标的。年初至今，由于整体行业景气度下降，部分交运行业公司或通过资产注入，或通过重组卖壳，进行跨界转型。如中海海盛全面布局医疗产业，ST中昌开展传媒第二主业，申通借壳艾迪西成为快递上市第一股。我们认为，交运行业部分公司实际经营情况不佳，市值在50亿上下，如若未来注册制开放，其壳价值将大幅下降，未来1-2年将是这类公司转型的最佳时间。除前文提到的中海海盛、ST中昌及艾迪西外，我们同时推荐关注澳洋顺昌、恒基达鑫等管理层思路活跃的民营企业。
n  维持三季报回顾的行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（5.4%股息率）、山东高速（3.1%股息率）、上港集团（2.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n  推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。
n  回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨3.9%；跑输沪深300指数0.2个百分点（上涨4.1%）。子行业板块中所有版块均上涨。其中，物流板块涨幅最高，累计上涨6.2%，航运板块涨幅最小，累计上涨0.3%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于938.56点，周上涨2.9%；CCFI指数收于716.42点，上涨0.5%；BDI指数报收477点，周跌幅8.6%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

环保公用行业周报：社会资本频频举牌公用个股行业类债属性有望提升估值151214~151220n  公用事业板块整体上涨，环保工程及服务跑赢大盘。上周沪深300指数上涨4.43%，创业板上涨5.95%，公用事业整体上涨4.75%。子板块电力板块上涨3.82%,水务板块上涨5.37%,燃气板块上涨3.52%,环保工程及服务上涨7.26%。
n  环保板块观点：财政部、环保部联合印发《关于支持环境监测体制改革的实施意见》，支持建立国家环境质量监测直管网。暨今年环保部上收国控点监测事权，财政部联合环保部发文称财政支持建立大气、水、土壤等国家环境质量监测直管网，推进监测第三方服务市场。国家不断出台政策推进监测市场化及第三方服务，为智慧环保实施创造有利条件。我们认为网格化监测及软硬件结合是保障海量数据可靠且透明的前提。我们看好布局软件平台的监测企业与大数据来源的传感器企业，依次推荐先河环保、雪迪龙、汉威电子、聚光科技。
n  公用板块观点：1）发改委座谈讨论电力混改思路，明年试点可期。据《经济参考报》了解，明年我国将在电力领域开展混改示范，近期国家发改委就此召开座谈会。国网提出在抽水蓄能电站、储能装置等四类电网项目中引入社会投资，未来还将研究增量配电网开展混合所有制试点。南网也酝酿未来在一些大的输变电项目以及有实验创新性质的供电区进行探索。五大发电集团将重点推进区域子公司和基层企业股权多元化改革，在新成立发电、售电、配电公司时发展混合所有制。我们认为试点覆盖公司和区域电网公司值得提高关注，售电侧试点区域公司包括韶能股份、广州发展、涪陵电力、三峡水利；输配电价改革试点区域公司包括深圳能源、皖能电力、湖北能源、黔源电力、文山电力；电网板块推荐郴电国际、明星电力、桂东电力、广安爱众、*ST乐电、红相电力
n  2）保险接连举牌泛能源概念股。近期保险资金密集举牌地产和能源概念股，目前已被举牌的泛能源概念股包括金风科技、明星电力、韶能股份等，我们认为泛能源概念股中不乏股息率高、具备稳定的现金分红和流动性的股票，能使保险资金配置的标的更具备类债券功能。我们认为公用事业板块可能被举牌的潜在标的包括明星电力、韶能股份、郴电国际、西昌电力、岷江水电。
n  重点池推荐：1、公用事业：1）电改+能源互联网：红相电力、郴电国际、明星电力、福能股份、广安爱众、桂东电力2）水电：韶能股份、桂冠电力、湖南发展、长江电力、黔源电力、川投能源3）燃气：中天能源、国新能源、天壕环境、万鸿集团。2、环保行业：先河环保、南方汇通、高能环境、兴源环境、博世科、汉威电子。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

万盛股份(603010)公告点评——参与盖娅互娱定增，迈出主业外投资第一步事件：公司公告拟以32元/股参与认购北京盖娅互娱网络科技股份有限公司定向增发股票，认购股份数量为31.25万股，认购股款总额为人民币1000万元。

n  参与盖娅互娱定增，彰显公司跨领域布局强烈意愿。盖娅互娱是移动游戏的开发、发行及运营为一体的综合游戏公司，其正在代理运营《刀塔传奇》(日韩发行)、《自由之战》、《守护之光》等产品；公司目前停牌收购上海逗屋网络及北京热擎科技，实现《自由之战》等手机游戏发行权。盖娅互娱承诺2016年扣除非后的净利润不低于4亿元，2016年底公司总市值不低于人民币40亿元，万盛有望至少获得100万元/年投资收益及盖娅互娱的股权增值。之前万盛股份10月31日公告与杭州市汇信资产管理成立2亿元并购基金，投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司，转型预期强烈。此次参与盖娅定增，一方面实现权益类投资收益，另一方面有利于深入了解游戏等相关领域，为公司主业外投资布局打下基础，彰显公司跨领域布局强烈意愿。

n  主业快速增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂，公司目前产能5.35万吨，与雅克科技列国内阻燃剂前两位，两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期，同时受益于原材料价格下降，产品毛利率大幅提升，明后年主业有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂，16年承诺业绩4500万，有利于丰富公司产品线，提供整体解决方案，实现协同发展。

n  盈利预测及投资评级：快速增长的全球有机磷阻燃剂龙头，主业近两年受益产能扩张以及原材料价格下降，外延收购大伟助剂，实现协同发展。参与盖娅互娱定增，彰显公司跨领域布局强烈意愿。维持增持评级及盈利预测，预计2015-17年EPS为0.69元，1.38元，1.68元，当前股价对应15-17年PE为89X、44X和36X。

n  风险提示: 1 ）原材料价格大幅波动；2） 下游需求低迷； 3）项目投产进度及外延低于预期。

(联系人：麦土荣)

秀强股份（300160）深度报告系列二：教育产业布局扬帆起航，二次创业值得期待

n  幼教资产落地，直接卡位中高端幼儿园市场。公司12月18日公告以支付现金方式购买杭州全人教育100%股权，本次交易对价2.1亿，幼教资产正式落地，公司通过收购幼儿园实体直接切入幼教蓝海市场。全人教育以浙江大学为依托，创始人周崇明先生教育经验丰富（历任浙大外国语学院办公室主任等），线下拥有17所幼儿园，线上积极开发全优宝APP家园互动平台等，后期有望加速打造线下（幼教实体、幼儿教育体系）+线上（优能宝互动平台、幼教App等）以及虚拟现实相结合的闭环幼教生态圈。

n  公司转型速度值得肯定，管理层执行力强，验证前期逻辑。我们在此前的系列报告中均重点提过公司二次创业定位教育新兴产业方向，转型步伐有望加快，我们看好公司坚决转型教育产业的决心，公司外延扩张序幕已开。公司自9月首次明确转型方向后，短短三个月内完成从0-1飞跃！设立参与教育产业基金（9月）、教育子公司（11月），公告拟收购标的（11月）以及标的正式落地（12月），再次说明公司坚决转型教育产业的决心，并且值得肯定的是公司管理层执行力强，公司外延扩张序幕正式拉开帷幕。我们预计公司将先切入幼教市场，同时公司有望通过产业基金孵化其他教育项目（如K12），后期积极拓展可期。

n  民资营利限制破冰，未来证券化整合值得期待。2015年是A股教育行业爆发元年，也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是，从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”（界限模糊，落实不到位），到修正案通过直接“放开营利性”，这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破，将会是教育史上重要里程碑。下周人大常委会上该草案二读大概率通过，教育资产上市限制有望解除。幼教产业直接利好拥有实体幼儿园的公司，有望加快扩张，利用资本市场实现横纵向一体化。

n  站在风口上的幼教产业，催生5000亿市场。国家重视+二胎政策放开，催生学前教育市场扩容。我们认为，一方面，随着入园率+二胎政策放开，毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容；另一方面，消费升级大趋势下，家长客单价有望进一步提升。根据测算，到2020年，学前教育中幼儿园在园人数达到5244万，市场规模接近五千亿。

n  看好公司教育领域发展，维持“买入”评级。公司此次幼教收购全人教育旗下17个幼儿园是开始，验证我们前期逻辑，后续幼教地图的扩张是值得期待的！此外，公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域，我们坚定公司未来教育产业发展。考虑到收购全人教育对公司16-17年业绩影响，我们上调公司2015-17年为0.32/0.52/0.64（原EPS为0.32/0.42/0.47元），对应PE为116/72/58X，维持买入评级。

(联系人：王丝语/项雯倩/陈泳含)

东方明珠（600637）：合作奇虎360，为互联网电视插上流量翅膀n  合作国内领先互联网和手机安全产品服务商奇虎360，战略格局进一步提升。公司与国内互联网和手机安全产品及服务提供商奇虎360达成战略合作协议，将结合双方优势资源进行战略合作。奇虎360在国内首创免费杀毒概念，其安全产品在PC、移动端有极高的市占率并把控大量的PC、移动用户流量资源，并以安全产品出发全互联网服务布局，在游戏、视频、搜索等领域积累了丰富的技术实力和用户资源。
n  强化互联网影视娱乐合作，实现多屏内容互动。公司作为国内领先的互联网电视服务提供商，拥有超120万小时的庞大内容资源并与国外知名内容企业（如BBC、Disney）保持长期良好合作关系，同时互联网电视牌照资源优势使得公司有丰富的互联网电视运营经验和播控平台管理经验。奇虎360拥有庞大的互联网流量资源和强大的互联网产品开发运营能力，同时360影视平台业务也为公司提供了丰富的视频网站管理经验。双方的结合将开创互联网影视娱乐新纪元，从内容到产品，从互联网电视大屏、PC大屏到移动屏，双方将充分发挥各自的优势，将在更多的屏幕上为观众带来更好的内容服务和其他互联网服务。
n  在游戏、广告、电商等领域推动业务发展，提供更多增值服务。360是国内移动和网页游戏的最大渠道商之一，拥有丰富的游戏运营和研发经验，同时作为知名网络产品提供商和搜索网站之一，360公司有丰富的广告、电商行业从业经验和资源，未来双方将在游戏、广告、电商等领域推动业务发展，充分发挥各方优势，为双方的用户提供更好的增值服务体验，真正为消费者提供全方位互联网娱乐服务。
n  维持“买入”评级，和传输、零售、互联网等领域领军企业合作推动公司互联网电视战略逻辑不断兑现。公司近期动作频繁，内容传输端与网宿、华为、中兴、均瑶等合作从大屏和移动两方面为用户提供更好更便捷更高清互联网电视，服务端与华为、中兴、均瑶合作提供更好的游戏、跨境电商等互联网增值服务，产品端联合兆驰、风行等推出B2C旗舰产品风行电视，此次与奇虎360的合作再一次强化了公司发展互联网电视的商业逻辑，从视屏技术到平台管理到线上线下服务全方面合作，为公司互联网电视战略的成功又增加了一份保险,3年3000万互联网电视收费用户大概率可以实现。我们维持15-17年EPS为1.16/1.31/1.82元的盈利预测，对应PE为32/28/120倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/施妍/牟晓凤/顾晟)

东港股份（002117）点评报告：电子发票进军福建，区域拓展加速，新一轮上涨逻辑拉开序幕，上调目标价至69元！n  事件：瑞宏网开出福建第一张电子发票。12月18日，控股子公司北京瑞宏科技与清华大学电子商务交易技术国家工程实验室合作，在厦门瑞宏网为名鞋库开出福建省第一张增值税普通电子发票。厦门市政府在2015年启动电子发票试点工作首张电子发票落地，公司提供发票开具、查验、归集“一站式”服务。
n  电子发票区域拓展加速，应用领域和数量快速增长，对接支付宝平台，行业龙头地位显著。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件：13年6月与京东商城开出国内首张电子发票；14年6月，人保财险与瑞宏网正式对接，成功接收国内第一张以电子化入账的电子发票；15年7月中国人保财险与瑞宏网对接成为国内唯一同时具备开具和接收电子发票的企业，电子发票全生命周期管理完整实现，平安财险与瑞宏网对接开具北京地区财产险、车险首张电子发票；基于增值税发票升级版瑞宏网和京东开出国内第一张升级版电子发票。15年截止11月瑞宏网开票数已破亿份，服务区域已涵盖北京、上海、青岛、福建，应用领域拓展至电子商务、金融保险和电信领域，同时积极推进线下应用和实体经济进一步融合与渗透。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”，在支付宝钱包客户端为用户提供电子发票的查询、业务预约等业务，有效期至2018年11月并可自动顺延。通过为支付宝提供接口，触角伸及3亿多支付宝实名客户（支付宝服务涉及理财、生活服务（转账汇款、生活缴费、公益教育、旅行票务、娱乐网购等板块），未来在拓展潜在客户群和全国推广营销方面获益。
n  电子发票行业：15年是政策催化年，推动电子发票行业进入爆发元年！1）国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接。自8月1日起在北京、上海、浙江、深圳四地开展增值税发票系统升级版电子发票试运行工作，不改变现有电子发票服务平台和纳税人（主要是电商企业）端ERP系统的格局和使用，电子发票生成仍由第三方电子发票服务平台完成。东港股份开出首张升级版电子发票。2）国务院政策允许电子发票作为报销凭证。9月颁发的《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》表示，加快推广使用电子发票，支持四众平台企业和采用众包模式的中小微企业及个体经营者按规定开具电子发票，并允许将电子发票作为报销凭证。3）国税总局《“互联网+税务”行动计划》全方位指导电子发票方向。10月国税总局“互联网+税务”行动计划从明确“互联网+税务”计划时间表；传统纸质发票互联网+自助申领；推进发票无纸化，完善电子发票开具、查验和开奖功能；涉税数据开放与共享首次得到肯定；国家标准和会计制度规范将得到完善等方面明确税收现代化和电子发票发展方向。4）增值税电子发票系统12月1日起全国推广，电子发票可打印报销。根据《国家税务总局关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，增值税电子发票系统将于12月1日起在全国范围推行，16年1月1日起全部使用增值税电子发票系统开具，其他开具电子发票的系统同时停止使用。5）新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行，电子发票无纸化报销落地。新《管理办法》肯定了电子会计档案的法律效力，电子会计凭证的获取、报销、入账、归档、保管等均可以实现电子化管理。
n  公司整体战略：上下利益高度一致，积极转型互联网信息技术整体服务商。1）核心管理层和员工持股计划高度绑定全体利益。北京中嘉华（核心管理层持股，包含电子发票负责人）质押股权并通过二级市场增持1808.39万股，耗资4.82亿元，平均26.66元/股；员工持股计划拟向470名员工（包括9名董事及高管）定增1128.58万股，价格24.81元/股，募资2.8亿元补充流动资金，锁定期三年。公司上下利益高度一致，彰显长期发展信心。2）研发电子档案存储系统，积极转型互联网信息服务商。积极探索信息服务产业的新领域，由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业，除拓展电子发票和互联网彩票外，储备新一代数据应用产品和服务，研发了电子档案存储系统，目前在全国近十个城市试点，在北京、上海、广州等地建有多个大型档案信息管理中心，同时在全国各地设立联络处，服务网络覆盖全国。
n  后续看点：电子发票区域拓展和衍生运用+彩票研究院+电子档案存储预期差启动新一轮上涨逻辑，上调目标价至69元，建议增持！上调主要基于三方面逻辑：1、电子发票：公司持续推进应用区域和领域的延伸，借力政策东风电子发票有望爆发式增长，后续公司有望在更多省份推广电子发票，此外利用电子发票探索数据征信等商业模式，行业整体空间巨大，龙头企业有望占更大市场份额。2、彩票立体化销售：公司作为山东彩票研究院副院长级发起单位，和山东省福彩中心、全国最领先的高校研究机构合作，在政策研究、彩票游戏开发、售彩新渠道研发等方面均占得先机，奠定行业领先地位。线下售彩15年持续投入自助售彩和手机售彩研发，线上售彩14年我国互联网售彩规模850亿元，占比为22.2%，16年奥运会、欧洲杯等体育大赛将召开，互联网彩票行业有望受益政策重新爆发，公司占据稀缺资源。3、转型互联网信息服务商存在预期差：市场对公司研发电子档案存储系统等新一代数据应用产品和服务，打造数据服务类平台型企业存在较大预期差！据测算，电子档案存储全国市场规模约600亿元，公司拥有优质客户资源和安全资质背书，目前已在全国约10个区域开展业务，在北京、上海、广州等地布局仓库，预计通过1-2年布局有望成为全国最大的电子档案管理公司。暂维持公司15-16年EPS分别为0.63元和0.86元（目前主要来自票据等传统业务），目前股价（44.40元）对于15-16年PE分别是70倍和52倍。基于电子发票区域拓展和衍生运用将加速推进，设立彩票研究院占据稀缺资源，电子档案存储存较大预期差，建议增持，上调目标价至69元，对应250亿市值！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

洽洽食品（002557）跟踪点评：产品加速创新电商逐步发力n  事件：1、本周我们参加2015年全国坚果与籽类新产品市场推广会，洽洽携新品亮相，推广风味坚果缤纷果仁系列，脆烤萌萌辣椒开心果三款坚果产品；以及焦糖瓜子、山核桃瓜子两款葵花籽产品，草根调研显示上海地区已铺货。2、公司11月在线上推出牛肉酱新品“E.大粒”佐餐酱系列，分别是三个口味的牛肉酱（甜辣、香辣、特辣）和凤尾鱼酱。3、公司公告，11月20日至公告日员工持股计划新增购买218万股，均价17.2元。目前该计划共购买826万股，均价14.18元，动用资金1.17亿，员工持股计划的金额上限为1.5亿。
n  投资建议：公司是休闲食品领域的优质标的。我们看好公司的主要逻辑是1、行业好，坚果炒货是休闲食品里快速增长的细分品类，规模过600亿，以碧根果、夏威夷果为代表的高档坚果借助电商高速增长，且品类多、格局分散，这个领域未来会孕育出品牌化大公司；2、洽洽是坚果炒货行业第一品牌，过去主要聚焦葵花籽，今年开始发力电商和高档坚果，打造新增长点；3、核心管理人回归+战略聚焦，15年董事长陈总回归上市公司做总经理，其女儿陈奇进入上市公司负责电商，此外，公司对未来发展战略重新梳理，确定了以坚果炒货为核心的发展方向，相比过去的品类多元化重点更明确；4、主业壁垒高，有安全边际，葵花籽年收入25亿，是食品中的超大单品，其对上下游的议价能力很强，且终端需求稳定，保证公司有充沛正现金流，业绩稳定增长；5、账面现金及理财产品仍有15亿以上，未来外延式并购可期；6、股价有支撑，大股东和员工持股计划近半年来连续买入公司股票，员工持股计划买入826万股，均价14.18元；大股东在8月26-9月1日增持6743万，均价 12.18-12.95元。按历史分红目前有3%的股息率。预测15-17年EPS为0.74、0.83、0.96元，鉴于公司细分龙头地位、逐步发力高成长领域及外延并购预期，给予16年28xPE，对应目标价23元，增持评级。
n  电商业务具备发力潜力。作为建立在传统商超+流通模式上的制造型企业，公司的优势在于对上游和制造环节产品的掌控。然而近年来，高档坚果、肉铺等新兴休闲零食借助电商渠道迅猛发展，公司过去由于多元化的方向（向膨化食品和果冻发展）问题和对电商模式的忽视导致在三只松鼠、百草味等电商休闲零食品牌公司高速发展时，自身收入停滞不前。2014年公司成立了电商公司，目前为全资子公司，今年上半年董事长的女儿陈奇女士进入上市公司任职，担任电商公司总经理，半年来电商公司发展很快，在总公司中的重要性越来越突出。
n  新品推广速度加快，包装定位年轻化。下半年以来加快新品推广速度，主要分两个思路：一是包装年轻化，跟很多其他公司一样，洽洽也面临品牌老化的问题，牛皮纸包装已成经典，多年未变，今年公司老产品上新包装“武侠萌”，牛肉酱“E.大粒”系列，线上产品基本以新包装为主；二，推新品类和新口味，一是葵花籽类，如焦糖瓜子、山核桃瓜子，另外是高档坚果类，包括风味果仁（男版和女版两款），脆烤萌萌辣椒开心果，预计坚果类产品还会继续有差异化产品推出，丰富产品线，打造爆款。
(联系人：曾郁文)

隆平高科（000998）：关注与中信合作及外延并购落地进展，增持评级！

n  投资建议：售卖南昌银行股份，表示中信入股有戏。公司本周公告与萍乡市汇翔建设发展有限公司签署了《股份转让协议书》，约定将本公司持有的南昌银行股份有限公司2,000万股股份转让给汇翔建设，转让总价格为8,700万元。南昌银行资产价值较高，我们认为公司在此时点出售上述优质资产，原因在于积极兑现高管对于“2015年业绩超过5亿元”的承诺。因此，此事件反过来说明中信入股仍然有较大可能性。

n  四大战略外延拓展，支撑公司中长期发展：我们认为，公司在定向增发过会后，在资金层面得到战略股东的支持，将会在外延式扩张方面迅速加码，主要有四大方面：1）产品多元化。公司收购德瑞特进军蔬菜种业，德瑞特种业是中国蔬菜种业企业中具有高度系统优势的育、繁、推一体化企业之一，专注从事黄瓜种子产业，占据国内黄瓜种子高端市场50%的市场份额。此举帮助公司进一步打造“全能型种业企业”；2）产品科技化。我们预计，在资金充裕情况下，后期公司会购买其他类似育种材料增强种子产品的技术实力；3）从种业迈向综合农服业务商，公司拟与中国科学院亚热带农业生态研究所、控股股东新大新股份公司及自然人杜志艳共同出资2000万元，设立湖南隆平高科耕地修复技术有限公司，该公司作为湖南隆平高科农业科技服务有限公司的一部分，致力于服务于农业、农民和新型的农业组织，逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案，以充分发挥公司种子产业优势，实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略，农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环，有望与农业信息化（大数据、物联网）等项目进行对接，与其他环节相配合，形成公司农业服务亮点。
4）支撑隆平国际的海外业务发展。一方面，在政策放开后，加快东南亚地区（印尼、孟加拉）产品研发和推广，有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作，在海外复制第二个隆平；另一方面，在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发，增强产品技术实力。

n  短期因资金原因进展略低于预期，长期看好维持“增持”评级！我们预计，外延式扩张将成为公司未来发展的重要推动力，由于增发目前未拿到批文，导致中信集团资金仍未入账，外延扩张略低于预期，且为今年业绩带来较大压力（原本资金入账后要归还贷款降低财务费用）。结合公司目前主推的隆两优等新品种销量的持续、稳定增长，在不考虑未公布的并购项目的情况下，预计公司15-17年净利润5.0/6.11/7.32亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.40/0.486/0.58元（暂未调整），16年PE分别为53/43/37倍，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，中长期角度维持”增持“评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

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多重利空消息，大盘上午就算平稳吧，下午不知走势怎么样。