[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：钱启敏A0230511040006）

n  本报告最大不同之处在于定量化分析、预测了16-17年祖代和父母代产能去化程度，并详细解析了禽业股股价的驱动因素。

n  美、法禽流感致祖代鸡引种量较13年高点下降70%，推动行业景气度持续向上。美国、法国相继发现禽流感疫情，导致美、法祖代鸡禁运，15年全年祖代鸡引种71万套，同比下降近4成。预计16年再降至50万套以下，预计16年祖代种鸡引种量较13年高点下降70%。引种下降对各层级产能的影响正逐季加强反应。第49周，国内祖代种鸡存栏环比下降1.68%，同比下降24%；父母代种鸡存栏环比下降1.85%，同比下降12.1%，降幅整体有所扩大。禽苗消费转入淡季，但价格如持续坚挺，对父母代鸡苗价格形成强大支撑。再次推荐禽板块投资机会，预计肉鸡行业景气度将不断上升，且持续时间将较长。

n  建立定量模型，量化肉鸡产业链去产能节奏。根据白羽肉鸡生长周期，从国内企业引进祖代种鸡苗到商品代肉鸡出栏约需14个月，考虑祖代种鸡有效产能约提供45套父母代鸡苗，父母代种鸡有效产能约提供110羽商品代鸡苗，种鸡正常淘汰时间为60-63周，我们建立了两个模型：1）一个基于祖代鸡引种量假设的趋势判断模型，根据对16年引种量的假设，逐代递推祖代、父母代种鸡存栏以及商品代鸡苗产量，预测时间跨度至16年末-17年上半年；2）一个基于父母代销售量的短期模型，根据父母代销售量历史数据，可以避免父母代转上率、强制换羽比例、祖代企业停孵等扰动因素的影响，对16年上半年父母代存栏、商品代鸡苗产量做较为准确的预测。

n  16年父母代、商品代供给趋势下降。结合长期趋势判断、短期产能测算，得出较为完整的结论：1）在产祖代种鸡存栏量预计17年初触底，低点存栏较09-15年之间的最高点下降70%，较同期最低点下降46%；2）在产父母代鸡苗有两波加速下降过程，分别出现在16、17年2月。预计16年5月在产父母代种鸡存栏量将下降至2391万套，同比下降24%，较当前水平下降16%；3）商品代鸡苗产量持续下降，预计16年全年可供销售量38-40亿只，较15年45亿只下降10-15%。短期看，预计16年1-5月商品代鸡苗产量共计约18亿只，同比持平，预计16年下半年将开始出现明显的产量缩减。就父母代而言，更大幅的下降预计在17年出现。

n  鸡肉消费需求2015年基本见底，整体有望触底向上。消费端的不利因素消化充分，整体消费和鸡肉终端消费均出现回暖迹象，人均鸡肉消费经15年触底后开始企稳，行业整体进入复苏阶段，2015Q2肯德基中国销售额同比增长21%，Q3麦当劳中国销售额同比增长26.8%。库存方面，虽渠道备货充足库存无明显下降，但某大型养殖企业12月鸡腿肉、鸡胸肉库存已不再增加，这已经是一个积极的信号。叠加16年春节消费旺季，消费有望触底向上。

n  股价上涨驱动力充足。根据过去周期分析，祖代种鸡存栏量和商品代鸡苗价格是禽业股股价的核心驱动要素。由于祖代种鸡引种量下降，存栏势必趋势性下滑，鸡苗价格上涨趋势同样明确，对股价向上的趋势形成强有力支撑。

n  投资建议：再次推荐禽板块投资机会！预计肉鸡行业景气度将不断上升，且持续时间将较长。本轮投资机会主要由本轮周期去产能自上（祖代种鸡）而下（肉鸡），益生股份将最先、并最大程度受益，圣农发展则将享受价格上涨、成本下降叠加屠宰规模上升的三重业绩弹性。其次一并推荐：民和股份、华英农业（需重视的黑马）、仙坛股份。

n  投资建议：我们将建筑装饰行业2010年至2015年出现“高送转”的股票标的进行了梳理，总结了“高送转”(10送或转增10及以上)股票具有的四点共同特征：（1）总股本低于2.5亿股，流动股本低于1.5亿股，并且该项指标越低则表明对股票进行拆分的可能性就越大；（2）公司每股的未分配利润和资本公积之和应在3元以上，该项指标越大则表明越大的“高送转”概率；（3）进行“高送转”的股票应该具有较好的盈利性，那么对于EPS也应该有所要求，我们认为EPS应该超过0.4元，并且该项指标越高，“高送转”的概率也就越大；（4）上市时间少于5年。通过梳理“高送转”的公司，我们发现一般情况下的“高送转”出现在公司上市的头几年，大概率在5年之内，所以我们认为在目前时点，2010年后上市的公司具有较大的“高送转”概率。

n  根据以上四点特征，我们逐条对建筑装饰行业的股票标的进行了筛选，建议关注设计股份、文科园林、瑞和股份、柯利达、中衡设计、全筑股份和雅百特，同时我们认为如果大股东限售股已经或将在2016年上半年解禁，或者有定增股份将在2016年上半年解禁，或者一年期增发已经公布过预案还未发行的，高送转可能性会更大。

n  设计股份：公司主营业务为工程设计咨询。2014年10月上市，总股本1.0亿股，流通股本0.3亿股，每股资本公积和未分配利润之和为14.6元，EPS(TTM)为1.5元,2015年10月14日首发原股东限售股份解禁3693万股，解禁数量占解禁后流通股比例为58%。Wind一致预期2015/2016年公司EPS为1.95和2.33元，对应当前价格PE为42X/35X。

n  文科园林：主要业务为园林景观设计、园林绿化工程施工及其养护，是一家综合性园林企业。2015年6月上市，总股本1.2亿股，流通股本0.3亿股，每股资本公积和未分配利润之和为7.7元，EPS(TTM)为0.9元，2016年6月29日首发原股东限售股份解禁3106万股，解禁数量占解禁后流通股比例为50%。 Wind一致预期2015/2016年公司EPS为0.94和1.13元，对应当前价格PE为60X/50X。

n  瑞和股份：公司主营业务为建筑装饰工程，2011年9月上市，总股本1.2亿股，流通股本0.9亿股，每股资本公积和未分配利润之和为7.4元，EPS(TTM)为0.5元，2015年8月13日公布一年期增发预案，拟募集资金8.5亿元。2015/2016年预测公司EPS为0.5和0.55元，对应当前价格PE为81X/73X。

n  柯利达：公司主营业务为建筑幕墙与公共建筑装饰工程的设计与施工,以“建筑幕墙+公共建筑装饰”共同发展为业务发展模式，具备建筑幕墙设计、生产、施工与公共建筑内装设计、施工协同发展的产业链。2015年2月上市，总股本1.2亿股，流通股本0.3亿股，每股资本公积和未分配利润之和为7.4元，EPS(TTM)为0.7元，2016年2月26日首发原股东限售股份解禁1008万股，解禁数量占解禁后流通股比例为33%。2015/2016年预测公司EPS为0.88和1.02元，对应当前价格PE为39X/34X。

n  中衡设计：主要从事建筑领域的工程设计、工程总承包、工程监理及项目管理业务。2014年10月上市，总股本1.2亿股，流通股本0.3亿股，每股资本公积和未分配利润之和为6.0元，EPS(TTM)为0.7元，2015年12月31日首发原股东限售股份解禁2976万股，解禁数量占解禁后流通股比例为49%。Wind一致预期2015/2016年公司EPS为0.86和1.08元，对应当前价格PE为56X/45X。

n  全筑股份：公司业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链，是一家专业从事建筑装饰工程服务的综合性企业集团。 2015年3月上市，总股本1.6亿股，流通股本0.4亿股，每股资本公积和未分配利润之和为3.8元，EPS(TTM)为0.5元，2016年3月21日首发原股东限售股份解禁2435万股，解禁数量占解禁后流通股比例为37%。Wind一致预期2015/2016年公司EPS为0.59和0.76元，对应当前价格PE为64X/49X。

n  雅百特：公司是高增长金属屋面龙头。2015年8月借壳上市，总股本2.48亿股，流通股本0.84亿股，每股资本公积和未分配利润之和为3.1元，EPS(TTM)为0.7元。预计公司2015/2016年EPS1.02和1.45元，对应当前价格PE为34X/24X。

n 定增获批，中信入主。隆平高科发布，收到中国证券监督管理委员会下发的《关于核准袁隆平农业高科技股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过2.6亿股新股，募集资金约31亿元。增发完成后，中信集团将成为公司第一大股东，持股限售期60个月。

n 募投项目“内外兼修”，种业航母战略清晰。根据公告，募集资金扣除发行费用后，将用于：1）补充日常营运资金（4.34亿元）；2）偿还短期银行贷款，优化财务结构（6.66亿元）；3）提升商业化育种研发能力，尤其是生物技术在育种方面的科研创新（7.53亿元）；4）进军国际，海外进行战略布局（7.24亿元）；5）农业信息化方面，基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设（5亿元）。

n 资源、资金优势明显，外延式扩张有望逐步落地：我们认为，公司在定向增发过会后，在资金层面得到战略股东的支持，且中信集团在海内外并购资源获取，并购业务整合等方面均具有优势，公司有望在外延式扩张方面迅速加码，1）产品多元化。帮助公司进一步打造“全能型种业企业”；2）育种创新，提高产品科技含量；3）公司此前设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司，致力于服务于农业、农民和新型的农业组织，逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案，以充分发挥公司种子产业优势，实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略，农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环，有望与农业信息化（大数据、物联网）等项目进行对接，与其他环节相配合，形成公司农业服务亮点，近期，公司又上线了隆商通APP，统首期可以开展定兑业务，零售商管理，提货、发货、调货、退货，库存管理，示范户管理等功能。第二期将开发出对账结算、活动管理、渠道管理、宣传促销品管理、数据统计分析等功能。未来实现经销商运营管理、其他业务平台接入、大数据应用等功能。最终实现传统经销系统的信息化。未来，公司还有望提供优质农产品打通城市消费端；
4）支撑隆平国际的海外业务发展。一方面，在政策放开后，未来拟在东南亚、美洲及非洲等目标国家建立运营中心，加快东南亚地区（印尼、孟加拉）产品研发和推广，有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作，在海外复制第二个隆平；另一方面，在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发，增强产品技术实力。

n  长期看好维持“增持”评级！虽然资金到位还需一段时间，但可以预见，公司发展已重上高速轨道。此外，从基本面看，公司新品种开始放量，隆两优华占、晶两优华占等新品今年制种都在100万公斤以上，从预售情况看，产品基本脱销，明年还有隆两优534等新品上市。在不考虑未公布的并购项目的情况下，预计公司15-17年净利润5.0/6.11/7.32亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.40/0.486/0.58元（暂未调整），16年PE分别为60/49/41倍，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，中长期角度维持”增持“评级！

n 公司公告：鉴于公司名称已变更为“金宇生物技术股份有限公司”，为真实反映公司的 主营业务，突出公司生物制药的行业特征，拟将公司证券简称由“金宇集团”变更为“生物股份”，公司证券代码“600201”不变。

n 公司自2013年剥离房地产业务后，主营业务聚焦生物制药产业，截至2014年底，生物制药收入已占公司营业收入的95%以上。公司已经由一家业务多元化集团公司转变为以生物制药为主营业务的上市公司。

n 人用生物制品领域有望加速布局。申万农业分析，更名背后更重要的是，过去几年里金宇集团已经和动物保健四个字建立起了紧密的联系。然而，公司官网中，企业愿景是“致力健康事业，共创美好生活”，发展目标是“以工艺技术创新推动生物制药产业结构优化升级。”公司经营范围包括：生物技术推广应用；对生物药品投资管理、医疗器械制造投资管理、健康医疗产业投资管理。可以看出，公司主业领域不局限于兽用生物制品，而是包括人、兽在内的生物制品！加上此前公司与合作方设立并购基金布局生物制药和大健康，我们相信公司在人用生物制品领域将加速布局。

n 储备品种丰富，安全边际强，积极推荐的优质配置型品种。本轮猪周期过后，养殖规模化程度有望进一步提升，利好高端市场直销疫苗空间进一步打开。自下而上看公司，产品多元化、市场国际化格局确立，双维度又为公司打开增长新空间。16年-17年，布氏杆菌病疫苗、猪口蹄疫A-O二价灭活苗、新蓝耳灭活苗、圆环病毒灭活苗、新猪瘟苗及以口蹄疫灭活苗为基础的各种联苗将陆续上市，以技术推动产品力提升和行业升级。此外，公司在海外并购扩张及业务拓展（非洲）也在加速，发展前景乐观！预计公司2015-2017年实现净利润5.35/7.00/9.18亿元，按最新股本（5.72亿股）测算的每股收益分别为0.93/1.22/1.60元，16年市盈率30X，公司增发价格为31.26元，具有一定的安全边际，看好公司长期发展和16年业绩超预期可能，维持积极的“增持”评级！