【大势研判】
探低回升盘中特征：
周二,市场探低回升，成交放大。上证指数收于3287.7,下跌8.55点，跌幅0.26%，成交3284亿元；深成指收盘11468.06点，下跌157.98点，跌幅1.36%，成交4831亿元。28个申万一级行业指数除国防军工和钢铁等6个行业外,其它全部下跌；其中：计算机、传媒和综合跌幅领先。非ST类股票涨停家数81家左右，48个股票跌停。
后市研判：
向下突破成立,等待止跌信号。沪深股指年初第一天选择向下突破,一举跌破此前两次获得支撑的60天均线。创业板今天跳空击穿半年线和年线,连续两天留下跳空缺口。由于，目前各均线都在3500点上方汇集，本次向下突破很可能形成一定时间和空间的趋势。短期看，下方3073~3133的向上跳空缺口很有可能近期受到考验，该点位我们曾多次向投资者提示，10月8日的k线是一根阴线，且量能一般，不具备中期反转意义，因此，最终被回补的概率较大。
关注货币政策以及其它政策信号。市场的突破源于基本原因，主导因素仍是中美利差的收窄趋势。中国期望宽松，美国正在收紧，两者背道而驰，造成资金流向逆转，是国内资产价格面临的主要风险。近期人民币贬值速度加快，投资者担心资金面的紧张。而央行迟迟没有降准，大大低于投资者预期，造成了短期的多杀多和恐慌情绪。未来需要观察央行动向和其它政策转变。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2)保险资金和相关政策的动向。3）注册制推出的预期。
操作策略：
持币观望，灵活应对。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
面向工业4.0的智能物流——智能物流系列深度报告一n 面向4.0的智能物流。工业4.0时代，客户需求高度个性化，产品创新周期继续缩短，生产节拍不断加快，对支撑生产的物流系统提出巨大挑战。智能物流是工业4.0的核心组成部分。在工业4.0智能工厂框架内，智能物流是连接供应和客户的重要环节，也是构建未来智能工厂的基石。智能单元化物流技术、自动物流装备以及智能物流信息系统是打造智能物流的核心元素。
n 国内企业自动化物流普及率低且分化严重。自1980年我国第一座自行研制的自动化立体仓库投入使用以来，自动化立体仓库在我国得到了迅速的发展，截至2014年底，全国累计建成的自动化立体库已超过2,500 座，烟草，医药，零售是我国自动化仓储的主要应用领域，汽车、医药和烟草行业的仓储自动化普及率分别达到38%、42%和46%，远高于国内平均的20%。而国外很多企业自动化程度达到了以上90%以上！
n 工厂物流自动化潜力远大于千亿市场。未来潜力行业：烟草、电商、快递、医药、食品饮料、制造业、服装纺织等。我们测算的几个行业医药、乳业、纺织服装、轮胎、汽车等物流自动化改造空间分别为600、100、200、300、120亿。
n 工厂智能物流控制系统和核心硬件。未来智慧工厂的物流控制系统负责了生产设备和被处理对象的衔接，在系统中起到了承上启下的作用。它以物联网技术为基础，利用射频识别（RFID）、光电感应、红外感应器、超声波感应、激光扫描器、机械视觉识别等信息传感设备，按约定的协议，将被处理对象与互联网相连接；自动化物流装备按照功能可以划分为： 集装单元、搬运装卸、自动化输送设备、自动化分拣设备、货架存储设备等几大类， 主要产品有自动导引车（AGV）、堆垛机、输送机、穿梭车（RGV）。
n 寻找具备总包能力的智能物流解决方案提供商。从市场格局看，海外大型智能物流系统集成商往往形成了核心的产品优势（分拣速度、管理软件平台、出入库速度等）、形成了强大的品牌效应和规模效应，2014 年全球前三大物流仓储系统提供商胜斐尔、大福和德马泰克的收入规模均超过了百亿元人民币，巨头胜斐尔达到了170 亿元。从我国市场国内外企业收入水平来看，国内企业收入上已经具备了相当规模，但以设备为主，缺乏的是大项目的集成能力。纵观昆船发展历史，我们认为昆船把握住了一个细分行业烟草、拳头细分产品AGV，从而实现了由点至面的突破，成为了国内最大的智能物流总包商。
n  重点推荐：山东威达、软控股份，其他关注诺力股份、东杰智能、永创智能等。威达核心逻辑：1、德迈科电控能力突出，具备较强的总包能力，项目经验丰富，具备可复制性，成长性有望大超预期；2、济南一机也有望超预期，作为当年机床的18罗汉之一，济南一机技术功底扎实，威达整合后公司治理有了很大改善。3、目前威达已经实现了智能制造的布局，德迈科、一机、公司总部将实现取长补短，有效结合；软控核心逻辑：1、打造轮胎智慧；2、工厂机器人和物流自动化公司已经具备了较强实力，通过资本市场扩大产能，进一步把储备技术产业化。
(联系人：曲伟/赵越)

江山化工（002061）深度报告：转型聚碳酸酯，业绩反转

n  DMF龙头，转型聚碳酸酯。江山化工现有DMF产能16万吨、DMAC产能4万吨、顺酐及衍生物产能8万吨，是全球最大的DMF生产企业之一，国内规模第二，市场占有率25%，是中国最大的DMAC生产企业，规模第一，市场占有率65%。浙铁集团12月4日公告拟注入旗下优质资产浙铁大风。重组完成后，聚碳酸酯将成为公司核心主业。

n  聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，2005年至今中国消费增速12%，拜耳预计未来6年全球聚碳酸酯需求增速4.6%，提高3PCT。技术门槛较高，产能高度集中，全球前六大公司产能占比高达94%，除公司外国内无产业化装置。2014年中国消费160万吨，进口超过125万吨，替代空间广阔。原料双酚A2015年价格降幅超40%，拜耳聚碳酸酯EBITDAMargin 15年3Q为20.9%，提高15.2PCT。浙铁大风10万吨聚碳酸酯装置7月份正式投产，目前接近满负荷，良品率95%以上。目前出厂价1.4-1.5万元/吨，吨毛利2-3千元。非光气法工艺路线具有成本优势，16年公司加大光学级等高牌号产品开发，稳定后预计可实现2亿以上净利润。

n  主业16年有望大幅减亏。公司现有DMF产能16万吨、DMAC产能4万吨，顺酐产能8万吨。其中DMF&DMAC行业地位稳固，盈利稳定；8万吨正丁烷法顺酐16年有望大幅减亏：1、预计2016年布伦特原油价格从35美元/桶震荡上行至75美元/桶，油价反弹带动纯苯价格上行，正丁烷法路线竞争力有望部分恢复。2、聚碳酸酯装置投产后需要大量蒸汽，顺酐项目副产的蒸汽可就近利用。同时，公司16年将加强其它副产物综合利用效率，弥补顺酐亏损。3、2015年5次降息后，预计公司财务费用将减少2000万。

n  受益于浙江国企改革。浙江国企改革进展相对较快，目前证券化率为40.2%，浙江国资委计划3到5年内，国有资产证券化率达到75%。江山化工作为浙铁集团旗下唯一上市公司，有望成为浙铁集团资本运作的平台。

n  首次给予买入评级。暂不考虑配套融资，我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.37/0.3/0.41元，现价对应2016-2017年PE分别为27.5和20倍，PB2.5倍。收购完成后，公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头，进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势，参考可比公司，10万吨聚碳酸酯盈利2亿以上，未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC盈利稳定，顺酐16年有望大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台，国企改革预期强烈。增发底价8.04元，现价8.33元，安全边际较高，成长空间巨大。首次覆盖，给予买入评级。

n  风险提示: 1.重组方案获批存在不确定；2.产品价格大幅波动。

(联系人：李辉)

太原刚玉 (000795)——重组后依托高端微特电机兑现成长潜力，6个月目标价25元，首次覆盖，给予买入评级！n  投资评级与估值：目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。根据中性假设，我们预计2016-2018年，太原刚玉的收入规模分别为12.7亿元，17.2亿元和25.4亿元，归属于母公司的净利润分别为1.37亿元，2.25亿元和4.00亿元，全面摊薄后对应的每股收益为0.24，0.40和0.71元，参照相关可比公司2017年平均估值为PE 50X，兼顾公司热点布局的协同性和高成长性带来的一定溢价，我们给予公司6个月目标价25元，对应2017年PE62.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。此外，考虑到公司智能物流项目将于2016年进入投产期可能为公司进一步增厚利润，未来盈利预测仍有上调的可能。
n  关键假设点：1、太原刚玉原有亏损或低效业务逐渐剥离或整合提效，2016-2018年传统业务保持不亏损。2、新增业务研发或推广顺利。机器人伺服电机和控制系统2016-2018年实现销售收入分别达到0.6亿元，1.2亿元，2亿元。新能源汽车驱动系统从2017年底开始供应样机，2017年和2018年分别销售4000套和16000套。老年代步车在2016-2018年保持高速增长，销量分别达到,28000，40000，50000辆。
n  有别于大众的认识：1、公司是尚未被关注的机器人伺服电机和驱动系统优质公司。太原刚玉的传统业务是钕铁硼，而联宜电机过去以微特电机见长。我们通过研究发现公司从4年前就开始布局机器人伺服电机和控制系统的技术研发，并且通过和汇川技术等对比，我们发现联宜电机的伺服电机和控制系统已经达到国内一流水平，我们判断2016年很可能是公司机器人伺服电机和驱动系统放量的元年。2、公司是尚未被关注的新能源汽车动力总成潜在标的。公司目前还未切入新能源汽车电机市场，但我们通过研究发现2013年7月“千人计划”专家金一甿（来自底特律的电动汽车专家）成为公司总工程师，2015年底公司自主研发的变速箱已经送交第三方权威机构测试，有望弥补国内新能源汽车动力总成关键技术空白。
n  股价表现的催化剂：公司签订机器人伺服电机或控制系统订单，公司新能源汽车驱动系统研发成果通过检测等。
n  核心假设风险：传统业务整合不达预期；新业务市场开拓不顺利；大盘系统性风险。
(联系人：徐若旭/彭瑛)
【今日推荐报告】
风险偏好降低下的债券基金透析---资产管理行业资产配置研究专题之二n  次贷危机后，全球风险偏好下降，债券基金增长迅速，从配置结构看，呈现如下特点：（1）信用级别高、违约风险较小的投资级债券基金长期领先；（2）国家市政债基、政府债基及州立市政债基自2000年以来整体占比呈现下行走势，尤其是州立市政债基在次贷危机后所占权重加速下行；（3）高收益债基（垃圾债基）在次贷危机前呈现下滑走势，而危机后自2010年开始占比明显提升，2015年占比有所回落；（4）全球债基的占比从2003年开始保持波动中上升走势，次贷危机之后，全球债基的上升趋势有所加速。
n  以美国为例，投资者风险偏好和人口结构是决定债券基金长期发展的根本因素。2000年以来美国债券基金净资产规模保持平稳增长，年复合增长率为10.8%，高于共同基金的整体水平7.73%。根本原因包括：作为美国共同基金最主要参与者，个人投资者的整体风险偏好近年来不断下降；人口老龄化加剧，资产配置逐渐向固定收益类别转移；目标日期基金在美国的流行亦助推债券基金发展。另外，债市表现是促进债券基金中短期发展的关键，债券基金的规模增长与债券资产的市场表现高度相关，而次贷危机后，股市暴跌带动市场风险偏好下降，货币基金受超低利率拖累吸引力下降，且受量化宽松政策及投资者风险偏好下降所带动，债券市场走牛，这直接带动了债券基金的大发展。
n  美国主动投资型产品是债券基金的主导，其中违约风险较低的投资级债券基金最符合投资者需求，全球债券基金成长速度较快。债券基金包括主动投资型和被动投资型两大类，而主动投资型的净资产规模和产品数量占绝对优势。主动投资型债券基金可按投资方向分为七大类，其中2000年以来投资级债券基金净资产规模和产品数量遥遥领先；州立市政债券基金不仅总体净资产规模最小，发展也明显停滞，相比而言，国家市政债券基金市场吸引力更强；全球债券基金无论从净资产规模还是产品数量上看，都是近些年成长速度最快的债券基金类型之一。
n  被动投资型债券基金具有风险更分散、透明度更高等优势，近年受益于投资者风险偏好降低，增长趋势显著。被动投资型债券基金的典型代表为债券指数基金和债券ETF。2000年以来债券指数基金净资产规模年复合增长率为20.65%，高于美国共同基金和债券基金的增速，但吸引力尚不及股票指数基金。另外，债券ETF净资产规模在共同基金中的占比上升趋势明显，且净资产年复合增长率为43.41%，远高于共同基金、债券基金和债券指数基金
n  系列报告的第三篇开始将着重介绍中国资管行业的资产配置尤其是债券类产品的配置情况，敬请关注！
(联系人：孟祥娟)

资金面承压，关注公开市场操作指引——国内流动性周度观察（12.28-1.3）n 公开市场暂停一次逆回购操作。央行仅在上周二进行了100亿元的7天逆回购操作，中标利率维持在2.25%，周四暂停操作；上周逆回购到期量700亿元，全周公开市场回笼600亿元。目前至春节的时点资金面一般略紧，考虑到汇率贬值导致资金外流压力加大和转债申购等资金配置需求，短期内资金面面临压力，降准预期落空导致市场谨慎度提高，关注下一步央行公开市场操作指引。整体来看，2016年的利率仍将以下行趋势为主，但考虑到2015年5次降息，2016年可能只降1-2次，2016年的利率环境在边际上没有2015年宽松，2016年10年期国债指标利率可下降到2.5％左右。值得关注的是，2016年国家将推动供给侧改革，信用风险事件可能更多发生，利率中枢总体下移的同时利率波动可能会显著加大。
n 上周短期资金价格涨跌互现。上周银行间1天回购利率上升18.8个基点至2.14%， 7天、14天、21天和1个月回购利率分别下降10.2、59.8、44.8和66.3个基点，至2.46%、3.10%、3.19%和2.95%。Shibor普遍小幅上涨，隔夜、14天和一个月Shibor分别上升5.7、上升4.8和下降0.2个基点至1.99%、2.36%、2.95%和3.00%。
n 国债收益率曲线小幅上移，票据收益率和信用利差持续下降。国债收益率1年期上升0.3和1.5个基点至2.30%和2.82%；国开债1年期、10年期分别下降4.9和1.0个基点至2.40%和3.13%。上周10年期与1年期的利差上涨6.0个基点至73.4个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降7.3和6.6个基点至3.07%和3.31%。5年期AA+票据信用利差下降11.1个基点至1.12%。上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及票据转贴利率均上涨3.5个基点，分别至2.85‰、2.80‰和2.75‰。新发行产品、证券投资信托、权益投资信托和其他类投资信托收益率分别增加19.7、55.0、16.7和85.8个基点，至7.9%、7.6%、7.8%和7.8%。
n 两融规模止升回落。截至12月31日，上周沪深两市融资融券余额为11742.67亿元，周环比下降3.0%，跌幅扩大6.1个百分点，结束连续两周的回升。其中，两融余额占A股流通市值为2.82%，较前一周下降0.03个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前一周下降2.4个百分点。
n 人民币在岸离岸价差大幅扩大，美元再受追捧。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.4936，较前周小幅贬值0.27%；美元兑人民币中间价收于6.4936，较前周小幅贬值0.34%；离岸美元兑人民币CNH收于6.5687，小幅贬值0.40%。离岸与在岸价差扩大至751个基点，较前一周价差增幅91个基点。CNY即期成交量回升，上周日均成交量为217.6亿美元，较前一周上涨50.68亿美元。从中间价不断走低来看，央行似乎在有意释放贬值压力。美元在经过调整之后再次受到追捧，第二次加息预期推升美元，预计将继续保持强势，关注本周五将公布的美国非农数据。2016年的人民币兑美元汇率走势，主要取决于两个因素：一是中国经济的基本面，二是美联储加息。从中国经济的基本面出发，只要经济下行，出口承压，人民币汇率就存在贬值的压力，预计全年仍会有3%的贬值幅度，将进一步贬值至6.7。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)

顺鑫农业（000860）深度报告：大众民酒整合者，聚焦、国改、外延三重催化，建议买入n  投资评级与估值：预测15-17年股份公司EPS为0.66、0.95、1.16元，1年目标价32元，建议买入，目前股价对应PE分别为31、22、18倍。公司目前正加速推进聚焦战略，与白酒和肉业无关的资产将收缩或剥离，预计财务费用和亏损资产的负贡献将明显减少，酒肉价值得到重估。预测15-17年白酒板块净利润分别增长23%、21%、19%，17年白酒净利润7.4亿，给予17年20xPE,白酒目标市值150亿。预测猪肉板块15-17年净利润为7100万、9900万、9700万，给予猪肉板块17年30xPE，对应30亿市值。16年底整体目标市值180亿，1年目标价32元，建议买入。如果国企改革推进超预期，则白酒净利率就有加速提升可能；外延并购如果能有所推进，则对上市公司就有额外的协同作用。市值具有翻倍潜力。
n  关键假设点：房地产、建筑等与酒肉无关的业务在今年顺利收缩剥离
n  有别于大众的认识：未来公司看点：1、解决多元化问题；2、期待国企改革推进；3、酒肉业务内生外延做大做强，白酒做中国民酒第一品牌，目标百亿。
n  看点1，解决多元化。公司的变化起自2013年，新董事长王泽上任，2014年确定聚焦战略，力争到2020年将顺鑫（集团）打造成为资产规模300亿元，年销售收入400亿元，综合市值800亿元的投资控股型产业集团。要实现这个中期目标，首先要梳理上市公司资产，聚焦酒肉主业，逐步收缩剥离与主业无关的资产，14-15年，已剥离5家酒肉无关分子公司和部分房地产资产，我们预计16年底公司业务有望变为纯酒肉。
n  看点2，期待国企改革。公司为北京顺义区国资委所属企业，未来如能借助改革东风改善机制、引入优秀战略合作伙伴，则公司的运营效率和发展速度都会大幅提升。
n  看点3，白酒内生外延做大众民酒第一品牌。牛栏山酒厂已经制定四五计划，2016-2020规划就是要做到百亿目标，白酒行业未来看整合，我们判断低档酒整合速度快速中档酒，会率先出现真正的全国化品牌，类似啤酒05-10年的发展阶段。在白酒行业最困难的三年，公司受益大众民酒定位和产品结构，收入逆势增长，CAGR在10%以上，利润CAGR在20%以上。未来，公司白酒仍将保持量价齐升，收入稳步增长，白酒净利率目前不到11%，明显低于行业平均，未来提升空间更大，利润增速将高于收入增速。
n  股价表现的催化剂：非主业加速剥离，国企改革加速推进，白酒增长超预期
n  核心假设风险：非主业剥离低于预期，白酒扩张时费用投入过大、全国化进程低于预期
(联系人：吕昌)

东凌粮油（000893）：百废待兴，借力中农布局大农业

n 员工持股计划购买完毕。公司公告，截至1月5日，公司 2015 年员工持股计划（广发原驰嬠/color] 东凌粮油 1 号定向资产管理计划）已通过二级市场以竞价交易的方式累计购买公司股票422.46万股（占公司总股本的0.56%），成交均价15.31元，总金额6467.68万元。
本次出台的持股计划草案覆盖了9名高管及116名其他员工，占总员工比例逾20%，计划锁定期1年。

n  百废待兴：剥离亏损的粮油主业。近年来，受产能过剩、上游原材料价格剧烈波动，以及国内经济增长放缓、市场需求持续低迷、人民币贬值等不利因素影响，国内大豆加工行业景气度持续下降，公司2011、2014及2015年前三季度业绩均现严重亏损。公司此前公告，拟向大股东东凌实业下属企业植之元控股出售大豆加工业务的相关资产，旨在通过资产出售实现上市公司主营业务的战略转型，改善公司现有经营状况，增强公司的持续盈利能力和发展潜力。预计上述交易为公司带来现金7.35亿元。交易完成后，公司原有粮油主业仅剩下贸易公司和船运公司（15年盈亏平衡），以及出售资产扣除费用和抵偿债务后的现金（4-5亿元）。

n  迈出发展第一步：收购钾矿资产，引入中农集团成战略股东。公司此前通过定增形式，引入中国农业生产资料集团（简称中农集团）等战略投资者，并收购其全资子公司持90%股权的老挝钾肥项目。收购完成后，中农持股19%，大股东东凌实业持股从40%降至21.5%，双方利益已完全协同。老挝钾矿资源禀赋较好，本身固矿含量高达40%，埋藏深度也较浅，普遍在200-300米之间。同时，老挝钾矿采用更先进的开采工艺，效率有所提高，此外，由于是外产外销不受增值税限制，单吨利润约在700元。上述资源评估钾盐矿保有储量折纯氯化钾为119.6万吨，计划2016年底开采50万吨，2017年底前开采至100万吨，其对应承诺业绩为2015-2017年利润不低于1150/1900/45150万元（实际或超过上述预测）。从估值层面看，1）相对估值法。如果按照产能达到100万吨/年后，开工率80%，股权占比90%，则净利润700*100万*0.8*0.9=5亿元。如果给15倍估值，东凌粮油的钾肥资源价值是75亿元；2）根据资源储量的绝对估值法：盐湖股份产能约500万吨，东凌粮油全部投资产后100万吨，盐湖股份320亿市值（含有部分亏损业务），东凌粮油钾肥资源折合320/5*0.9=58亿元。综合看，资产合理估值在60-70亿元。

n  看未来：以公司为核心，或将借力中农布局大农业。中国农业生产资料集团（中华供销总社）总资产450亿元人民币，销售收入760亿元，化肥等农资销售量达3000万吨以上。拥有遍布全国的农资经营网络体系，在20多个省市自治区建有2个万吨级码头、11条铁路专用线、37个国家级化肥储备库、800个农资配送中心、2000家农药标准店和5000个农民专业合作社，辐射地域达1200多个农业主产县，同时具有部分化肥、农药的国内独家经营权。其渠道资源优势有望在一定程度上协助公司在大农业领域的市场布局及开拓。根据此前公司与中农集团签订的战略合作协议，未来合作的领域包括：1）生产原料采购和终端产品销售环节，公司优先选择中农集团进行合作；2）植物油渠道拓展：中农集团参与公司对植物油加工上下游产业链的整合，丰富公司豆油的销售渠，解决公司中小包装豆油产品品牌建设及销售渠道不足的问题，推动公司由传统大豆压榨业务向终端延伸；3）产业链上游延伸：中农集团拥有的资源可供公司向上游延伸发展，实现产业链效益；4）钾肥销售：借助专营权优势，未来中农集团负责公司在国外生产的钾肥到境内销售，而公司负责中农集团在国内生产的钾肥产品运到境外销售。

n  维持增持评级，建议投资者关注。60-70亿元的钾矿资产和4-5亿元未来可用作外延扩张的现金对公司110亿市值是比较能形成支撑的。未来看点主要在于借助中农集团资源转型升级为大农业综合服务商。暂不考虑并购，预计公司15-17年净利润分别为4000/7000（残留主业+钾肥业务）/53000万元，EPS分别为0.05/0.092/0.70元，PE分别为323/168/22X维持增持评级。

n  风险：由于老挝基础设施条件差，钾肥矿山新建和扩建项目成本高于预期；钾肥价格低于预期等。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

中工国际（002051）——业绩快报出炉，略超市场预期，充分受益一带一路和人民币贬值n 事件：公司业绩快报显示，公司15年实现营业收入80.76亿元，同比下降15.28%，实现营业利润10.68亿元，同比增长11.65%，归母净利润10.51亿元，同比增长21.21%，高于我们此前增长17%的预测，也略超市场预期。
n  上调盈利预测，维持"买入"评级：受益于公司生效订单增加和人民币贬值，上调盈利预测，预计公司15年-17年净利润为10.51亿/12.93亿/16.16亿（原预计为10.17亿/12.10亿/14.64亿），增速分别为21%/23%/25%；对应PE分别为17X/13X/11X。维持买入评级。
n  我与大众的不同：（1）四季度收入降幅快速收窄，全年生效订单大幅增长。从业绩快报来看，公司4季度收入同比下降4.6%，相比前三季度下降23.3%有大幅的好转，主要是由于15年订单生效近20亿美元，同比增长70%。公司今年收入下滑主要是因为12-14年的订单生效较少，但是由于14年新签订单较多，国家对一带一路政策的支持力度加大，今年订单生效明显增多，并且未来有望保持该良好趋势，明年收入有望重新进入增长通道。（2）（2）利润增速略超预期，主要是由于毛利率提升和汇兑收益。公司四季度单季净利润同比增长195%，主要是因为：①公司多个在执行项目进入收尾期，收益情况较好，产生了一定的结算收益；②报告期人民币贬值，公司汇兑收益大幅增长。（3）公司充分受益于人民币贬值。公司从三方面受益人民币贬值，一是增量角度，贬值提高中国工程的性价比，在竞争中更有优势。二是存量角度，公司在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升（当前环境下，公司也在主动控制成本端更多和人民币或者当地币挂钩）。公司在手订单506亿元，全部为国外订单，我们假设成本端的50%以人民币计价，人民币中间价按6.6计算，公司海外项目毛利率约17%，则其中有210亿的成本（506*0.83*0.5）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高23亿（（506-210）*0.078），这部分收益将在未来数年项目实施中对业绩产生积极影响。三是资产角度，公司持有大量美元资产，在当前环境下主动放缓结算为人民币的进度，只要人民币持续贬值，就会有持续的汇兑收益产生，今年业绩超预期，汇兑收益也发挥了重要作用。（4）与中投旗下公司合作，借助资本力量撬动海外项目，助力公司发展。中工与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”，可以将公司的海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连接，达到有效放大自有资金的投资规模，实现公司产业升级、助力公司主营业务发展的目的。（5）子公司沃特尔正渗透水处理技术全球领先，率先实现国内的商业化应用。沃特尔拥有美国OASYS全球领先的正渗透膜技术使用权，加上其强大的污水预处理和膜组装技术，已经在长兴电厂项目上率先实现正渗透技术的商业化，并与中石化携手共建国内首个正渗透技术工业废水零排放和海水淡化实验室，未来发展前景良好。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

海宁皮城（002344）点评报告：康复医院打响健康产业投资第一环公司公告：全资子公司海宁皮革城健康产业投资有限公司签署合作协议，成立康复医院开展康复医疗专科服务
n 子公司海宁皮城健康产业投资公司合作成立康复医院。公司成立海宁皮革城健康产业投资有限公司，由其负责开展健康项目投资、健康管理等业务，日前注册登记手续全部完毕，注册资本2亿元整，由公司全额出资。健康产业投资公司与李小六及海宁市康宁投资有限公司于1月5日签订了《关于成立海宁皮城康复医院（管理）有限公司的合作协议》，拟就开展康复医疗专科服务业务成立合资公司。康复医院注册资本3000万，海皮健康产业投资公司、李小六、康宁投资分别持有55%、15.75%、29.25%。康复医院董事会设3名董事，由三方各选派一位。海皮健康产业投资公司拥有绝对控股权，根据合作协议选派的董事当选康复医院董事长并提名总经理，同时健康产业投资选派康复医院的财务负责人和监事。康复医院计划于2016年年中投入运营。
n 合资方李小六从事康复医学多年，经验丰富，负责搭建专业医疗团队。医学硕士、副主任医师李小六，从事康复医学15年，主要擅长神经康复（脑卒中、脑外伤康复），骨与关节病康复（颈肩腰腿痛、骨折术后、韧带重建术后等康复），老年病康复和脑瘫康复。李小六在康复领域声名卓著，经验丰富，出版专著5部，担任中华物理医学与康复医学会上海专委会青年委员、中国医师协会康复医师分会老年病专业委员会委员，上海康复医学会骨科、疼痛专业委员会委员等。由其负责专业医疗团队人员的招聘，切实保障康复医院的医师水准。
n 合资设立康复医院迈出医疗健康产业布局第一步。子公司健康投资合资设立康复医院，积极部署开展康复医疗专科服务业务，是公司发展医疗健康服务新产业的首次实质性举措。我们认为，通过设立康复医院能够加快公司在康复医疗新兴领域发展，把握国家健康产业迎来快速发展的市场机遇，拓展公司新兴业务领域，有望增强公司未来的持续盈利能力和抗风险能力。康复医院公司成立后，预计将持续投资康复医院项目，打造连锁经营模式，并根据每个项目设立新的子公司，由其子公司负责经营每个项目的具体事宜。合资设立康复医院的举措是公司布局医疗健康产业的第一步，标志着公司经营思路的转变和重大改善，由于康复医院计划2016年年中投入运营且为公司第一个转型项目，短期不影响公司业绩，中长期需跟进项目具体运营情况，维持盈利预测和增持评级。
(联系人：王俊杰/张媛)

智衡减振(832027) ——动车组用轴箱弹簧国内唯一批量供货的供应商，剑指综合减振方案平台n 公司是目前动车组用轴箱弹簧国内唯一供应商。在高速动车组弹簧方面，公司的竞争优势明显。公司研制并生产的200 公里至350 公里的动车组弹簧已经批量安装在和谐号动车组列车上，实现了国内企业在动车组弹簧方面的重大突破，是动车组用轴箱弹簧国内唯一实现批量供货的供应商。随着进口替代+检修替换的双重刺激，动车用弹簧的需求将持续放量，我们预计未来三年公司在动车用弹簧领域的市占率有望从20%提高到45%。
n 公司将进一步优化产品结构，巩固行业地位。在轨道交通领域，公司是铁道部许可的铁路车辆弹簧定点生产企业，也是国内极少数能够同时生产铁路货车、铁路客车、高铁动车组、城际车辆、地铁和轻轨等全系列多型号减振缓冲弹簧和橡塑缓冲垫的企业。未来公司将进一步调整产品结构，逐步减少货用火车弹簧和工程机械弹簧的生产和销售，而主要集中力量发展高技术含量高毛利的客用火车弹簧和高铁动车弹簧，从而提高公司整体毛利率水平。
n 公司将致力于打造精益生产车间，提升产线自动化水平有望压缩成本提高产出。公司当前生产线的自动化水平相对较低，人工仍占有相对较高的比例，电费也在公司成本中占有很大的比重，通过对产线进行精益生产和自动化的改造将有望明显提高一次合格率和单位产出。综合各项因素，我们预计在推行产线自动化后，公司弹簧产品的成本将压缩10%。
n 公司将通过产品线延伸带来市场空间的进一步扩大，剑指综合减振方案解决商。动车的减振系统由钢弹簧以及橡胶金属件构成。现在橡胶金属件领域主要是国外厂商占主导地位，公司现有的橡胶金属件产品主要应用于货车等相对低端的领域，公司将致力于通过并购或研发以突破高端橡胶金属件领域的瓶颈，突破后将享有基建投资加码以及进口替代双重红利。
n 盈利预测与估值。根据公司各个业务的发展情况，我们预计2015-2017年公司实现收入1.31/1.58/2.07亿，归属母公司所有者的净利润为2562/3339/4411万元，对应现有4647.06万的股本的EPS为0.55/0.72/0.95元，16年和17年的同比增长率为30.3%/32.1%。。根据公司所在的机械行业高铁领域的估值水平和公司综合减振方案解决商的定位，以及新三板市场的流动性问题，给予公司对应2016年EPS的18-22倍的PE区间较为合理，对应价格区间为12.96-15.84元。
(联系人：李筱璇/叶俊仙)
【重大财经新闻】
n  大股东减持新规在途 与“禁减令”之间没有空档期（上证报）
n  人民币汇率无大幅贬值风险（中证报）
n  证监会发声缓解“减持”担忧 指数大幅波动 风格重归蓝筹（中证报）
n  沪深交易所修订细则配合IPO新规实施 12个月内弃购三次将被限制申购（中证报）
n  多部门开展权力和责任清单编制试点（中证报）
n  近30家上市公司大股东主动承诺不减持（上证报）
n  9省重点项目投资规模逾14万亿 地方稳增长新年鸣锣（上证报）
n  央行逆回购放量驰援 资金面渐回暖（上证报）
n  天津自贸区条例出台实施一年将检查评估（上证报）
n  李克强：采取多种方式出清落后产能（证券时报）
【行业要闻】
n  保监会：推动北京保险产业园创新发展（中证报）
n  油价低位震荡 成品油市场化改革迎良机（上证报）
n  新煤电价格联动机制力挺企业“降成本”（上证报）
n  北京试点小额速调机制解决证券纠纷（中证报）
n  “供给侧改革”短期刺激钢市（上证报）
n  中企要扎堆亮相CES 电动车无人机有看头（证券时报）
【申万300公司动态】
n  万科H股复牌A股继续停牌
n  股权争夺白热化 康达尔京基“回复函”各执一词
n  怡球资源切入美国废旧金属回收产业链
n  欣旺达掘金VR智能穿戴产业
n  曲线收购慧云股份 格林美加码智慧环保
n  模塑科技明慈医院将开业
n  红豆集团有限公司向控股子公司江苏红豆实业股份有限公司投资者免费赠送内衣产品的告示
n  宁高宁调任中化集团 中粮系A股未了局
n  停牌半年重组未果 双塔食品遭深交所追问
n  江西打造千亿LED产业 多家上市公司深度布局
n  鹏欣资源免去李赋屏董事长职务
n  西藏珠峰塔吉克斯坦项目进展顺利
n  长江投资一子公司挂牌新三板
n  大富科技参股公司石墨烯中试线已具量产条件
n  *ST新梅股权纠纷或影响重组结果
【证券发行及上市信息】

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002778

高科石化

2230

8910.95

2230

8.5

1/6

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金

12月2日至1月22日

国泰大健康股票型证券投资基金

12月15日至2月1日

中欧数据挖掘多因子灵活配置混合型证券投资基金

12月16日至1月12日

万家新兴蓝筹灵活配置混合型证券投资基金

12月17日至1月14日

华宝兴业核心优势灵活配置混合型证券投资基金

12月21日至1月18日

富兰克林国海沪港深成长精选股票型证券投资基金

12月21日至 1月15日

华富物联世界灵活配置混合型证券投资基金

12月21日至1月15日

鹏华健康环保灵活配置混合型证券投资基金

12月22日至1月15日

创金合信量化多因子股票型证券投资基金

12月23日至1月19日

国联安科技动力股票型证券投资基金

12月24日至1月21日

华夏大中华企业精选灵活配置混合型证券投资基金（QDII）

12月29日至1月18日

建信现代服务业股票型证券投资基金

12月30日至1月29日

东吴安盈量化灵活配置混合型证券投资基金

1月4日至1月22日

兴业聚盛灵活配置混合型证券投资基金

12月31日至1月29日

华富安享保本混合型证券投资基金

1月4日至1月15日

泰信鑫选灵活配置混合型证券投资基金

1月8日至2月2日

泰康稳健增利债券型证券投资基金

1月18日至1月29日

平安大华安享保本混合型证券投资基金

1月11日至1月29日

在一位资深市场人士看来，近期的大跌确立了注册制推出的政策维稳需求，但是维稳政策历来不会改变趋势，暂停熔断机制对市场并不够成利好，只是从心理上缓解市场的恐慌情绪，公司大股东减持新规的利好程度也有限，目前市场的反弹来自于短期超跌的乖离修复。