[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
反弹修复  缩量整理盘中特征：
周三沪深股市平开高走、反弹修复，午盘在资源股推动下升势明显，最终上证指数收盘报3361.84点，上涨74.13点，涨幅2.25%，深成指收盘报11724.88点，上涨256.82点，涨幅2.24%。两市共成交6995亿元，减少1120亿元。从盘口看，煤炭、钢铁、有色涨幅居前，而保险、银行、电信运营等表现滞后。最终两市仅93只个股下跌，其中奥特佳跌停，另有155只个股涨停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘呈现短线超跌后的修复性走势，将转入缩量观望的等待性走势。
首先，在周一市场出现情绪性急跌后，随着管理层快速回应市场诸多关切，多空双方均意识到下跌空间有限，加上目前市场并没有类似于去年6、7月份的强制性减持力量，因此周三市场出现震荡反弹，可以看作是对周一非理性下跌的合理修复。
不过，周三的反弹也有两个明确缺陷。一是成交量不足，两市共成交不足7000亿元，低于近期市场的平均水平，表明观望气氛浓重，参与意愿不强。二是煤炭、钢铁等传统型行情领涨，虽然这些行业2015年整体跑输大盘，有补涨要求，但行业基本面较差、供过于求明显，大多属于去产能去库存去杠杆的行业，反弹的持续性并不看好。
此外，虽然管理层在热点问题上做了回应，但投资者对于限售股解禁等问题还在等待靴子落地，信息面的担忧还需要事实的最终化解。而且，从最新披露看，上周市场存量资金流出超过5000亿元，新开户数也不尽如人意，因此短线在超跌反弹、修复性行情之后可能转入缩量盘整、边走边看阶段，以收敛整理为主。
操作策略：
继续持股观望，逢低逐渐加仓，兼顾题材和蓝筹品种。

【重点推荐报告】
这一次真的不一样——2015年中国经济回顾与2016年展望n  很多投资者反映现在很难找到一篇真正的概览式的中国经济报告，值此辞旧迎新之际，我们隆重推出这篇蓝皮书式的中国经济报告。
n  本报告中我们参照几大央行货币政策报告的行文范式，对资本市场最为关注的经济和政策变量进行分析，并以专栏形式对若干比较有意思的话题进行探讨。涉及到的关键点包括：经济增长、投资、出口、消费、货币供给、利率、汇率、物价、财政收支、就业以及重要行业。既包括2015年中国经济的全景式回顾，也包括2016年中国经济的前瞻。
n  2015年中国经济总体下行。三大产业增速均下滑，第二产业增速下滑幅度最大，第三产业（尤其金融业和房地产业）对GDP的贡献率明显增加。固定资产投资持续回落，消费增长平稳，消费对经济增长贡献率稳定提高。全年出口整体负增长，对美出口一枝独秀，对“一带一路”沿线国家出口差于整体出口；机电产品出口微增，劳动密集型产品出口明显下滑。
n  流动性宽松，但货币和经济的关系似在打破。历史上看，固定资产投资增长率和M2增长率变化趋势总体一致，但2015年4月份以来M2增速总体加快，但是投资增速却持续下行，宽松的货币并没有推动投资的增长。原因可能是两个方面，其一是资金在金融系统内空转，并没有进入实体经济；其二是地方政府和企业的去杠杆。宽松的货币政策效果主要体现在利率的下降以及财务费用的节约。
n  2016年中国经济环境的变化集中体现在两个方面。第一：供给侧改革。由于供给侧改革，中国经济建立新均衡，步入新周期的时间会缩短，从战略上我们可以更乐观。但从战术上看，伴随着去产能、去库存、去杠杆的推进，就业债务等隐性风险可能显性化，中国经济将更加深刻地感受到转型之痛。第二，美联储加息。无论加息节奏如何，加息周期已经启动，这将带来的全球货币和流动性的再平衡，从历史情况看，新兴市场包括中国将不可避免地受到冲击。
n  人民币汇率市场化水平的提高，一方面使得汇率作为一项宏观政策在宏观调控中可以发挥更大的作用，也使得其他货币政策尤其是利率政策的独立性显著提升。我们认为决定人民币汇率的最核心因素是中国经济表现以及汇改，美联储加息可能只是一个影响因素。在中国经济步入新周期之前，人民币总体承压，我们认为在2017年之前美元兑人民币汇率大概可以见到7左右。
n  2016年的利率仍将以下行趋势为主，但考虑到2015年5次降息，2016年可能只降2次。 2016年的利率环境在边际上没有2015年宽松，2016年10年期国债指标利率可下降到2.5％左右。值得关注的是，2016年国家将推动供给侧改革，信用风险事件可能更多发生，利率中枢总体下移的同时利率波动可能会显著加大。
n  按照有破有立，有保有压的政策组合，2016年经济增长的风险可能并不大，预计全年经济增长6.8％左右，下行有限。但在需求不足，PPI继续下跌，坏账风险显性化的情况下，宏观好，微观差的情况会愈加明显，制造业和金融企业效益可能会进一步恶化。
n  2016年中国经济面临的风险主要包括三个方面：一是资金外流汇率大幅度贬值的风险；二是阶段性流动性冲击的风险；三是IS地缘政治扩大化的风险。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋/邱涤凡/李勇/吴金铎/王健/余子珍)

3D燃点新视觉，VR “yang”——智能显示行业深度报告系列一n 柱状透镜技术作为现阶段的主流技术，二代技术已较为成熟，重点在于内容发展级平台建设方面，我们认为，短期内移动便携终端裸眼3D设备及广告展示设备将率先爆发，长期来看，具有3D显示功能的笔记本、PC终端随着技术的发展也将迅速增长。若裸眼3D手机在全球达到20%渗透率，一体化解决方案的价格在200元/套左右，则2016年全球裸眼3D手机的市场空间高达629亿元。3D显示的应用端延展性较强，影视、游戏等行业已经开始应用，未来建筑设计、医疗、车载、航空、教育、展示等都将成为3D显示的增量市场。从内容层面而言，随着3D视频内容编码技术的突破，未来大量视频、游戏内容亦可低成本转化为“裸眼3D”内容。
n VR/AR能够跨越时间和空间的限制，重在人机交互，增强现实重在虚实结合。目前行业呈现海内外互联网巨头纷纷投入布局、构筑自己在行业中的地位的态势，我们认为，虽然短期来看，是处于技术爆发阶段，但是长期仍是依靠内容为王，布局硬件及技术类的公司有助于增强对行业发展的把控，未来应该以内容投资为主。
n VR/AR行业万亿市场待挖掘。VR/AR技术现在以工业级及商业级应用为主，工业用户的需求更加注重定制化服务，进入消费级还需要大量可复制性或普适性的内容支持。目前行业中的参与者多为企业级用户，其产品也更偏向定制化方向，对人机交互的要求更高，并且大多数产品的消费者版本还没有广泛发售，硬件和内容都在一定程度上制约了用户的增长。预计2020年全球VR/AR市场规模将达到1500亿美元，而虚拟现实则有300亿美元的规模，主要来自游戏和硬件。我国国内VR市场规模在2020年有望达到556亿元，占全球市场约28%。
n  国内VR市场主机游戏与线下体验店齐发力，未来将逐步走向依靠内容收费的方式。我们认为，行业发展初期通过较低的硬件价格与免费的游戏与视频内容来吸引消费者，未来解决行业痛点的关键必然在于内容，Oculus、Sony Morpheus与HTC都在建立自己的内容平台，将形成自己的内容生态以此获得盈利，行业发展也将从目前的卖设备为主向内容、平台建设、流量变现方向发展。
n  裸眼3D技术成熟度较高，硬件产品相关公司及内容平台型企业有望爆发，受益标的：康得新（显示端、内容端、应用端合力打造完整的裸眼3D生态链）、深天马（以硬件为核心打造裸眼3D生态圈）、奥拓电子（布局裸眼3D LED显示产品）；
n  VR/AR产业链硬件供应商有望率先收益，长期必然以内容为王，内容及平台型布局企业长期看好。建议关注：顺网科技（合作HTC，利用线下网吧资源布局VR体验消费）、暴风科技（暴风魔镜产品市场关注度高，基于公司内容平台有望构建从内容到硬件的VR完整生态链）、奥飞动漫（领投动作捕捉龙头诺亦腾，如果国内VR硬件龙头乐相，从内容制作到VR硬件全产业链布局）、高新兴（参股子公司广州尚云入股国内VR硬件领先企业蚁视，在VR硬件、应用场景和机器人视觉生态领域展开全方位合作）、联络互动（志在成为全球智能生态系统的领导者、开启了虚拟现实体验时代）、泰亚股份（恺英网络入股乐相并宣布研发《全民奇迹》VR版，内容硬件同时发展形成良好协同效应）、岭南园林（整合恒润科技，注重线下体验、主题乐园布局及VR内容建设）、汉麻产业（联创电子借壳，全球运动相机镜头行业的领导者和最大供应商，VR/AR内容拍摄的重要设备）、刚泰控股（参股上海曼恒，布局企业级虚拟现实消费）等。

(联系人：孟烨勇/任慕华/孔凌飞/马晓天/许恺)

土壤修复行业系列报告之三：国际经验借鉴 立法及确权助力市场爆发n  中国土壤修复市场尚处于起步阶段，将经历从大乱到大治过程。我国土地已修复场地数明显低于发达国家，从发达国家的整体经验看，未来随着土壤污染问题不断突出，中国将经历从修复技术、治理模式以及立法规范化的过程。
n  美国治理土壤污染超级基金法案至关重要。美国 “超级基金”用于管理清理或缴纳清理污染土壤的费用，结合污染清理鼓励法案，以税收方面的优惠措施，刺激私人资本对棕色地块清洁和振兴方面的投资。为污染场地建立了“国家优先名录”（NPL），定期更新，当修复场地经过修复清理稳定达标后，可从NPL中删除。从技术方面来看，美国土壤修复主要采取生物修复、多相萃取和化学处理技术，近几年多相萃取和化学处理技术的运用也正逐渐增多。
n  国外经验为中国立法提供了借鉴，未来“土十条”出台将促进行业爆发。立法模式方面，我国目前缺乏统一的法律原则，立法技术方面我国法律侧重点不明确，法律内容方面我国目前多原则性规定，缺乏具体责任主体。未来我国土壤污染立法工作，必将朝着专业化、公众参与、明确责任主体、落实环境赔偿制度的方向迈进，土十条出台后将促进行业爆发。
n  投资建议：超配土壤个股，十三五最具弹性的方向。相比于流动的水和大气，土壤的溯源性更强，污染责任主体比水和大气更容易确认和追溯，并且土壤污染直接和食品安全和地下水安全直接相关，鉴于中国目前严重的污染比例和程度，未来治理需求刚性且紧迫，市场空间巨大。
n  虽然整个行业盈利模式尚待进一步完善，但土壤修复行业蓝海市场确定，且随着“土十条”出台预期增高，各地政府纷纷出台地方土壤修复政策开始试点，行业拐点渐显。我们认为土壤修复行业将是十三五期间环保行业最具弹性的发展方向，建议投资者重点配置行业内重点公司：高能环境、博世科、兴源环境。此外行业相关公司包括：鸿达兴业、维尔利、东方园林、铁汉生态等。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

【今日推荐报告】
力合股份：珠海金控举牌控股，公司战略执行加强，未来存资产注入可能n  珠海金控集团举牌控股，力合股份战略执行力强。公司控股子公司主营电容器制造、设备制造、水质净化等业务，2012-2014年主营收入为2.03、2.19和1.73亿元，收入稳定，空间不大。珠海金控举牌增持力合股份至控股，公司第一大股东不再是珠海水务集团，清华系对其控制力也进一步减弱，公司战略执行力显著加强。
n  珠海金控寻求逐步实现整体或主营业务上市。珠海金控是珠海及横琴新区营运国有金融资产、进行产业投资的核心平台。至2015年9月，珠海金控旗下参控股金融机构8家、准金融机构9家、类金融机构32家，全面覆盖证券、期货、银行、金融租赁、私募基金、VC/PE投资等领域。据官方披露，珠海金控将寻求逐步实现整体或主营业务上市。我们认为，珠海金控未来以力合股份为平台，实现集团上市的可能性较大。
n  收购英飞尼迪，专注创业投资，公司可注入资产丰富。控股力合股份后，珠海金控设立了珠海铧盈投资有限公司、华金方正以色列科技创业投资等基金，出资额总计5.57亿元，并成功收购国际知名私募股权投资基金英飞尼迪公司。截至2015年6月，珠海金控集团参与财务性投资项目累计总数已达67个，投入资金逾14亿，领域覆盖数码科技、医疗、家装、电商等朝阳产业。
n  首次覆盖，给予“买入”评级。不考虑资产注入可能，预计公司2015-2017 年收入为1.77、1.90、2.04 亿元，归母净利润为0.49、0.57、0.65 亿元，每股收益为0.14、0.17、0.19元,当前股价对应2015-2017年PE为178x、147x、131x。我们认为，若考虑集团资产注入，根据集团净资产和净利润，与同类公司PB和PE对比，力合股份市值存在300亿至600亿的增量空间，看好公司未来发展，给予“买入”评级。
(联系人：刘洋/徐进/王谋)

太极股份(002368)—大型云格局的真正执行者（“数据+产业+金融”系列之八）

n  太极股份战略演进到云阶段、与同行云格局比较、与同行执行力比较、对标的议价权，认为太极股份是A股大型云格局的执行者，适合中期投资，应享受A股计算机最大云的估值。

n  由于安迪-比尔定律和TICK-TOCK延后，云计算和大数据成为全球科技创新重点 。中美有相似的IT应用环境和开发人才红利，云化趋势的中美传导不应有明显滞后。A股呼唤云计算大型公司。

n  A股政务云机会大。私有云和混合云是A股参与的重点，而政务云是其中核心。

n  客户牵引战略走向第四阶段，云是重点。由于客户需求牵引，太极股份的发展经历产品（二十世纪八十年代)、集成(九十年代)、解决方案(两千年后)和云（2015后）四个阶段。

n  考虑布局、执行力和运营，是云格局真正执行者。1）在太极股份、浪潮集团、紫光股份、中科曙光的横向比较中，太极股份布局为最全之一。2）在两网一站四库十二金”工程的压倒性政务IT经验意味着执行。3）衡量财务健康、成长、规模和盈利，运营指标较出色。

n  对优质标的有收购议价权。1）2011-2015年，太极股份收购或参股目标包括人大金仓、慧点科技、金蝶中间件、宝德服务器等，多个甚至曾为国内第一。2）金蝶、宝德等方案表明其对标的吸引力。3）过去并购的成功也反映太极股份吸引，2013-2014年慧点科技的实际利润分别超过模拟利润15%、16%。

n  1倍以上估值空间，谨慎考虑维持“增持”投资评级和盈利预测。保守估计传统和并购业务2015-2017年备考利润为2.15亿、4.09亿、4.72亿，若2016年云收入达5亿，2016年利润可达5.09亿。2015-2017年基本每股收益为0.52、0.98、1.13元，考虑16年定增摊薄EPS为0.52、0.81、0.93。分部估值602亿元，成长稳态估值705亿元，公司有1倍以上空间。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

陕国投A(000563) ——探索信托业务转型升级之路n  公司积极谋求转型升级。陕国投是国内最早上市的非银金融企业，也是目前唯一两家整体上市的信托公司之一。09年之前公司主要收入来源是房地产业务，新两规要求清理实业后，公司逐渐回归信托主业。目前公司的主要业务是信托业务和固有业务。信托业务方面，公司以主动管理类产品为主，占比为69%；从投向角度看，以证券市场和基础产业为主，二者合计占比接近70%。固有业务方面，贷款占比最高达到39%，证券及股权投资占比约为18%。受行业增速放缓以及券商资管和基金子公司冲击的影响，公司积极谋求转型升级之路。
n  定增完成后公司加强股权投资投入力度，同时推动信托业务转型升级。此次定增共募集资金32亿，第一大股东陕西煤业化工集团认购比例为34.58%，保持增发后持股比例不变，并承诺锁定三年，说明大股东看好公司未来的发展。公司未来将加大股权投资，积极寻找适合的金融机构股权投资机会，并考虑参与PE、VC等另类投资，以及一、二级市场投资机会；资本实力提升有利于公司以自有资金为信托业务增信，打开公司信托业务空间，未来公司信托业务规模快速增长可期，同时有助于公司加大创新业务的支持力度。
n  参股陕西省地方AMC公司，开启不良资产业务想象空间。公司参股陕西省AMC公司，将受益于不良资产管理行业的快速扩张。同时，陕西AMC公司也将与公司的原有业务形成有效协同，不良资产管理公司可以有效化解信托业务形成的不良资产，同时公司也可以与陕西AMC公司在不良资产证券化、不良资产投资等诸多方面进行深入合作。
n  首次覆盖给予“增持”评级。我们使用分部估值法对公司进行估值，固有业务给予1.5倍PB，主动管理型信托业务给予18%的P/AUM，被动管理型信托业务给予1.4%的P/AUA，估计每股价值为18.5元，距目前最近收盘价有26.3%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.3元、0.39元和0.49元，对应18.5元的每股价值，2015-2017年PE分别为62倍、47倍和38倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

关注蓝标转债（123001）上市低吸机会n  投资建议：当蓝色光标的股价为13.25元时，蓝标转债的合理定位在128.1元～131.24元之间，我们建议投资者在125元以下买入，在125元～128.1元之间增持，在128.1元-131.24元之间持有，超过134元时，转股溢价率超过54.7%，而且纯债溢价率超过57.3%，建议在134元以上卖出。
n  原因与逻辑：1、票面利率不高、补偿利息尚可，纯债价值低
按5.05%的贴现率计算，则纯债部分价值为85.2元，纯债价值很低。2、蓝标转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为4.74%，摊薄压力较低；3、当蓝色光标的股价为13.25元时，对应转债价格在128.1元～131.24元。当蓝色光标在11.5元至14.25元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在120.92元-134.42元之间。4、目前已核准转债约61亿（3只），已过会转债约66亿（5只）。转债供给预期已非常充分，新上市可交换债的估值低于市场预期。蓝标转债是市场关注度很高的转债，行业具备鲜明特征，增长潜力不低，具备移动互联主题，且规模不大。预期其配置需求将不低。稀缺性和下滑的市场估值将对冲，蓝标转债的估值将得到抑制。5、蓝色光标是一家提供品牌管理与营销传播等综合性服务的专业企业。通过外延式扩张实现快速增长。数字营销与传统营销收入占比分别为53%、47%。公司的公共关系服务业务亚洲位居第一，包括品牌传播（20.7%）、产品推广（44.3%）、活动管理（4.7%）、数字媒体营销（27.5%）、危机公关（1.5%）及企业责任等服务。广告业务尚处于发展阶段，在某些细分广告领域占据领先地位，如互联网游戏广告、房地产广告及电视广告等。公司将重点对数字营销进行投入，并对大数据等前沿领域进行布局。公司处于培育期的战略新兴业务均取得了阶段性成果，包括对二家领先移动广告服务提供商多盟和亿动的收购（增发预案已出）；推出了自主开发的基于大数据的BlueView 智能营销系统；通过投资航空互联网运营商喜乐航率先卡位航空Wifi 入口等等。蓝色光标在过去几年经历了飞速的增长，往后收入增速将下降。公司已发布2015年业绩预警，由于费用上升及东方博杰的商誉及无形资产计提减值，预计归属于上市公司股东的净利润同比下降85%至93%，大幅低于此前市场预期，公司股价已反应迅速部分公告效应。后续需重点关注公司培育期的战略业务的发展情况。
n  有别于大众的认识：1）蓝标转债的中签率约为0.058%，假设资金成本为3%，粗略计算蓝标转债上涨至120.69元即能覆盖成本。2）蓝标转债规模不大，但原股东配售量不小，上市首日抛压不低。近期转债和可交换债上市估值日愈理性，虽然蓝标转债具备稀缺性，但上市首日亦可能出现较合理的介入机会，建议关注。
(联系人：朱岚)

关注人民币贬值最受益的国际工程企业——推荐中工国际、中钢国际、中材国际n  事件：离岸人民币兑美元一度跌破6.73，中间价创新高到6.53。人民币贬值再度受到市场强烈关注。
n  人民币贬值对国际工程承包企业主要带来三方面影响：（1）从增量角度看，接单能力增强。由于国际工程承包企业一般有大量设备和部分劳务是从国内采购，以人民币计价，人民币贬值后成本下降，报价更有优势，在海外的竞争力增强。（2）从存量角度看，存量合同的毛利率将提升。在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。（3）从资产角度，汇兑收益上升。当外币的流动资产大于流动负债时，人民币贬值带来汇兑收益提升。虽然企业会做一定的套期保值，但是在当前一致预期人民币贬值的背景下，企业套保的量会比较少，不会完全覆盖汇率波动的影响。
n  投资建议：海外工程占比较多的企业更受益于人民币贬值，假设人民币中间价未来保持在6.6的水平，并且不考虑汇兑收益的提升和接单能力增强，仅考虑存量订单毛利提升带来的影响，我们测算得出：毛利提升税后占中工国际15年净利润164%，占中钢国际15年净利润152%，占中材国际15年税后净利润156%。未来可能加强市值提升幅度的因素包括：人民币继续贬值、贬值后接单能力增强、汇兑收益提升较多。
n  中工国际：在手订单506亿元，全部为国外订单，我们假设成本端的50%以人民币计价，公司海外项目毛利率约17%，则则其中有210亿的成本（506*0.83*0.5）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高23亿（（506-210）*0.078），税后（按25%税率，下同）占15年净利润164%。公司业绩快报显示四季度收入降幅快速收窄，全年生效订单大幅增长70%。今年与中投旗下公司合作成立基金管理公司，借助资本力量撬动海外项目。新业务探索方面，子公司沃特尔正渗透水处理技术全球领先，率先实现国内的商业化应用。暂不考虑汇率影响，预计公司15/16年利润增速21%/23%，对应净利润为10.51亿/12.93亿，对应PE为18X/15X。
n  中钢国际：公司存量海外订单150亿，劳务部分一般是由当地业主解决，不计入合同金额，大部分设备是从国内采购，我们假设成本端的80%以人民币计价，公司海外项目毛利率约15%，则其中有25.5亿的成本（150*0.85*0.2）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高9.7亿（（150-25.5）*0.078），税后占15年净利润的152%。大股东参与的定增尚未过会，增发价14元，现在16.2元，有安全边际。大股东债务危机问题一季度有望解决，和部分银行的合作恢复，有利于国内和国外业务的开展，3D金属打印下半年有望在民用领域实现商业化。暂不考虑汇率影响，预计公司15/16年利润增速163%/12%，对应净利润为4.8 亿/5.38，对应PE为22X/19X。
n  中材国际：执行合同450亿左右，假设75%是美元合同，公司海外项目毛利率约12%，则其中有157.5亿的成本（344*0.88*0.52）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高14.6亿（（344-157.5）*0.078）。税后占15年净利润的156%。公司尚未完成的增发底价15.5元，当前股价11.1元，安全边际高，15年收购安徽节源，未来将向合同能源管理和环保领域投入更多资源。预计公司15/16年利润增速374%/32%，对应净利润为7.03亿/9.31亿，对应PE为18X/14X。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

跨境电商行业点评报告：跨境电商综合试验区扩容行业新闻：国务院总理李克强1月6日主持召开国务院常务会议，决定部署新设一批跨境电子商务综合试验区，用新模式为外贸发展提供新支撑
信息回顾：
n  跨境电商综试区扩容，标志着各地政策阳光化的第一步。会议指出将先行试点的杭州跨境电商综试区初步探索出的相关政策体系和管理制度，向更大范围推广，构建企业、金融机构、监管部门等信息互联互通的信息共享体系，有助于实现各地监管政策的趋同、信息系统的互通互联。当前在十余个跨境电商试点城市，支付、物流、报关报检等各环节的监管力度并不统一，存在许多地方特色的灰色地带和不公平竞争，因此各地信息互通、政策趋同为跨境电商行业规范化、跨越式发展扫清障碍。
n  会议决定，将先行试点的中国（杭州）跨境电子商务综合试验区初步探索出的相关政策体系和管理制度，向更大范围推广。按照合理布局、注重特色和可操作性的原则，在东中西部选择一批基础条件较好、进出口和电子商务规模较大的城市，新设跨境电子商务综合试验区，复制推广以下经验做法：
n  一是构建六大体系，包括企业、金融机构、监管部门等信息互联互通的信息共享体系，一站式的在线金融服务体系，全程可验可测可控的智能物流体系，分类监管、部门共享和有序公开的电子商务信用体系，以及为企业经营、政府监管提供服务保障的统计监测体系和风险防控体系。二是建设线上“单一窗口”和线下“综合园区”两个平台，实现政府部门间信息互换、监管互认、执法互助，汇聚物流、金融等配套设施和服务，为跨境电子商务打造完整产业链和生态圈。以更加便捷高效的新模式释放市场活力，促进企业降成本、增效益，支撑外贸优进优出、升级发展。
投资提示：
n  跨境电商综试区扩容，标志着各地政策阳光化的第一步。会议指出将先行试点的杭州跨境电商综试区初步探索出的相关政策体系和管理制度，向更大范围推广，构建企业、金融机构、监管部门等信息互联互通的信息共享体系，有助于实现各地监管政策的趋同、信息系统的互通互联。当前在十余个跨境电商试点城市，支付、物流、报关报检等各环节的监管力度并不统一，存在许多地方特色的灰色地带和不公平竞争，因此各地信息互通、政策趋同为跨境电商行业规范化、跨越式发展扫清障碍。
n  继跨境电商试点城市又增天津，应时势再迎行业政策利好。继2015年9月跨境电商试点城市再增天津后，跨境电商综试区作为最高级别试验区进一步扩容，在东中西部选择一批基础条件较好、进出口和电子商务规模较大的城市，新设跨境电子商务综合试验区，印证了我们9月对政策方向的判断。会议指出新增综试区力求建设线上“单一窗口”和线下“综合园区”两个平台，我们认为将迎来跨境电商综合园区建设的小高潮，带动更多公民、企业投身跨境电商，行业将迎来新一轮增长。
n  稳增长、保税收、促就业是跨境电商获取政策支持的大逻辑。可以明确当下进出口形势严峻的情况下，综合考虑经济增长、税收、就业等各方面因素，国家大力发展跨境电商的决心和政策倾斜短期内不会动摇，随着各方面规范性文件的出台，跨境电商的政策红利仍会源源不断。我们认为，随着更多综试区、试点城市报关、税收、商检、支付等各环节的全国统一规范化，跨境电商将会迎来更大的政策支持和发展空间。我们看好跨境电商产业链，优选轻资产类的“卖铲人”公司，建议买入华贸物流、外运发展、步步高、重庆百货、物产中大等。
(联系人：王俊杰/张媛)


牧原股份（002714）：出栏量略超预期，估值居于历史底部，维持积极地”增持“评级！

n 公司公布15年12月及15年全年出栏规模。2015年12份，公司销售生猪29.4万头，销售均价8.14元/斤，分别同比增长14.8%，22.7%；环比增长88.5%，1.6%，实现收入4.85亿元。2015 年1-12月，公司对外销售生猪191.9万头，同比增长3.2%，符合公司自身预测，但略高于市场此前下修后的预测；全年销售均价7.58元/斤。同比上涨8.4%。此外，公司能繁母猪存栏较14年底增加11.6万头，考虑自用种猪因素后，2015年公司生猪出栏量为203.5万头。

n 季节性因素和仔猪出栏量大增导致12月出栏量略超预期。一方面，受节庆因素影响年底是消费旺季，且由于15年入冬偏晚导致南方腌肉、腊肉时间推迟，导致15年12月出栏量尤其高。另一方面，12月公司显著增加了仔猪销售量。这是由于12月成龄仔猪如公司育肥，会在4月（110kg）的季节性价格低位顺价出栏销售，若卖给农户则可养到5-6月（130kg以上），农户年底补栏积极性较高，仔猪价格涨至650元/头，盈利280-300元/头，公司提前锁定收益。

n 猪价季节性走强，饲料成本逐月下降，盈利达到15年高峰水平。近期，牧原生猪销售均价8.7元/斤,同比上涨31%,接近15年8月的高点9.1元/斤。但由于玉米、豆粕价格持续下跌，同比跌幅分别接近10%，18%，公司目前养殖完全成本在5.9-6.1元/斤左右，肥猪单头盈利550元以上。考虑到育肥需要6个月时间，成本下降的因素将逐季加强体现，我们预计16年1季度末，养殖成本将降至5.5元/斤（或以下）。

n 行业去产能持续性延长，公司规模持续扩张，维持积极地增持评级！尽管能繁母猪淘汰告一段落，但由于资金和环保因素，散户补栏未见显著恢复，预计猪价高景气可持续1-2年（高点在16年出现），加上成本下降，头均利润维持在400-600元水平，预计公司15-17年出栏量预计分别为203/300/420万头，外销生猪量分别为192/282/400万头，肥猪均价7.6/8.4/7.5元/斤，预计头均利润约295/580/420元，则净利润预计可达到5.72/16.35/16.8亿元，考虑增发股本摊薄后EPS分别为1.1/3.16/3.25元，15.1/14.7倍，坚定维持增持评级！

n 风险提示：猪价1月底-春节后可能季节性回落。但考虑到15年1-4月是能繁母猪淘汰幅度最大的月份，预计16年上半年生猪供应仍然偏紧，春节后季节性调整幅度不会很大。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

好当家（600467）：扩增子公司经营范围积极布局大健康，基本面有支撑，维持增持评级！

n 子公司”好当家大健康产业公司“经营范围扩大。好当家大健康公司于15年8月成立后，随着公司大健康产业布局及经营发展的需要，近期在荣成市市场监督管理局办理了工商注册变更手续，最终核准的经营范围如下：体育运动、鱼类观赏、植物观赏、垂钓、海滨休闲旅游提供服务，老年人养护服务；预包装食品兼散装食品的批发兼零售；化妆品、清洁用品、卫生用品、日化用品、玩具、工艺品、厨房用具、卫生用具、体育用品及器材、水质/空气净化器、家用电器、酒类、 饮料、乳制品的销售，会议及展览服务等。

n 目的1：加速布局大健康，配合直销业务拓展。为寻求未来长期弹性增长点，公司从产品和营销渠道两个层面转型升级。产品方面，目前公司已与多家省级、国家级科研机构合作共同开发海洋生物保健品，已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16款海洋生物保健品，海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号，海参硬胶囊、海参多糖、将压泰正在申报健字号，并以海洋大健康理念开发了一系列生活用品（海藻面膜、牙膏等）。
2015年6月，公司正式向国家商务部申请保健品直销牌照， 已受理，牌照的审批将提高公司保健品的市场营销力度。

n 目的2：加速布局大健康，盘活集团资产，力拓销售新渠道和利润新增长点。集团公司层面在荣成市海滨区域拥有2000万平米建筑面积的居家式养老公寓、15套高端别墅、1个高尔夫球场、1片沙滩、1所医院。为盘活上述资产，同时为公司大健康产品销售提供渠道，公司也计划在养老服务领域加快布局。通过与相关咨询机构（代运营）和网站（客流导入）合作，将海滨旅游观光、老年健康服务和健康产品销售有机结合，积极培育盈利新增长点。同时，公司大量海参及口服液产品销往美容机构，利于威海地域优势（靠近韩国），也有条件在威海复制美容产业链，并与传统海参产品的”食疗“相结合。此外，公司也正积极与生鲜电商平台合作对接，拓宽产品销售渠道。

n 主业经营：海参盈利水平有望显著提升，价格或出现拐点。1）公司现有总水体30万平方米的室内育苗场和20万个室外育苗网箱，16年海参苗完全达到100％自给，比室内繁育的苗种成本低、 成活率高；2）公司继续加大对海参人工礁的投放，目前已达到每平方3根海参管，争取投放至6根，海参人工礁的投放不但为海参生长增加了栖息场所，也为藻类生长提供有利的生态环境，增加了海参的天然食物，提高海参成活率，提高海参亩产量。预计公司16-17年海参业务盈利能力将大幅提升。此外，公司渠道冗余库存清理完毕，加上前两年海参价格大幅下跌，养殖规模极具下降（海参养殖需要2-3年时间）。16年海参价格或迎来拐点。

n 维持增持评级！在谨慎考虑直销业务业绩贡献的情况下，我们预计公司15-17年净利润分别为0.64/1.65/2.70亿元，每股收益0.09/0.23/0.37元，PE分别为102/40/25X，暂维持增持评级。

n  催化剂：为避免同业竞争，公司与集团就海滨资产进行整合梳理；公司获得直销牌照；公司在大健康/美容领域进一步积极布局。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

同有科技(300302)—大合同再现，成长周期惊喜不断

n  事件：公司公告，近日收到某特殊机构客户与公司签订的存储、备份及容灾系统采购合同，合同总金额约 2.1亿元人民币，约占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的85%。

n  单一合同额占营收的85%验证同有市场竞争力增强。市场担忧同有竞争力不强，中石化、28所、特殊机构客户订单是竞争力的最好证明。推测公司在高端主流市场的占有率已经在提高，加上国产化因素，获单能力超市场预期。

n  存储器的增量市场空间和国产化替代能力大超预期。中国IT市场迎来了云计算与大数据爆发增长，促使个人和企业客户对存储的需求不断增长。同时，国产厂商的出货量明显大增。根据IDC数据，2015年第一季度，本地厂商在市场和技术层面的井喷式发展，国产品牌市场占有率已经达到49.9%，首次拿下国内市场的半壁江山，国内厂商收入增长53.7%，国外品牌收入同比下滑6.9%。

n  公司进入成长股典型周期，毛利率进入上升周期，避免量升价降的破坏性增长陷阱。自2011Q1 到2014Q3，毛利率介于31%与42%之间，未像大多制造业产品一样出现下滑。推测一个原因是存储的定制化需求、软件附加值制约同质化恶性个价格竞争，另一个原因是公司约束各产品定价。2014Q3-2015Q3毛利率提升原因，推测原因之一为新产品。根据IT168 存储频道2014 年7 月报道，同有科技双活数据中心解决方案。据我们行业调研，其与华为、宏杉的双活灾备不同。2014H2 来自灾备的收入同比增长33%，且其2014H1、H2 毛利率高达67%、54%，提升整体盈利能力。预计2015-2016 年双活灾备的较快成长继续提升毛利率水平。

n  深度报告后财务预测4次被验证，盈利预测有上调空间，考虑时间因素采取保守策略维持盈利预测和“增持”评级。在8月20日发布同有科技深度研究《技术驱动中期成长》后，财务乐观信号4次被验证：收入增速加速、毛利率上浮、费用率下降。尽管股价受市场波动先下跌49%，但又上涨295%。预计2015-2017年利润0.60、1.23、1.83亿元。若突破性订单计入利润表，盈利预测将上调，考虑时间因素采取保守策略维持盈利预测。维持“增持”评级。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

秀强股份（300160）点评：高送转方案超市场预期，继续看好公司教育转型

n  事件：2016年01月06日公司公告以秀强股份截止2015年12月31日总股本为基数以资本公积金向全体股东每10股转增22股。同时以不低于2015年度经审计的归属于母公司股东净利润的10%向全体股东派发现金分红。公司控股股东宿迁市新星投资有限公司承诺在公司董事会和股东大会会议审议该预案时一致行动人均投赞成。

n  公司对2015年利润分配方案进行预披露，将高额回报股东，超市场预期。根据利润分配预案，以资本公积金向全体股东每10股转增22股，共计转增4.11亿股，转增后公司总股本将增加至5.98亿股。同时以不低于2015年度经审计的归属于母公司股东净利润的10%向全体股东派发现金分红。我们认为该预案通过是大概率事件，彰显公司“二次创业”教育产业信心。

n  公司投资逻辑清晰，转型教育产业优质标的。我们再次强调4点推荐逻辑：1）幼儿园稀缺标的；2）市值小，弹性强；3）股权激励已完成+教育战略合作者周总持股价37.3元，彰显公司管理层对转型教育充满信心，同时为股价提供安全边际；4）管理层执行力强，一系列转型动作，项目落地速度快（幼儿园资产15年12月已落地），后期项目持续落地值得期待。

n  产业风口+相关法律破冰，催生5000亿市场。一方面，国家重视+二胎政策放开，催生学前教育市场扩容。我们认为，随着入园率+二胎政策放开，毛入园率与适龄人幼儿数的双升将带来幼儿人数扩容，以及消费升级大趋势下家长客单价有望进一步提升。根据测算，到2020年学前教育中幼儿园在园人数达到5244万，市场规模接近五千亿。同时2015年-2016年是A股教育行业爆发期，也是民办教育法律发展历程上最重要的里程碑。我们认为关键词是，从97年的“不可以营利”到03年“可以取得合理回报”（界限模糊，落实不到位），到修正案通过直接“放开营利性”，这将自《民办教育促进法》颁布以来最大的法律突破，将会是教育史上重要里程碑，未来证券化整合值得期待！

n  坚定看好公司教育领域发展，维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑，公司管理层是值得市场认可的，后续幼教地图的扩张是值得期待的！此外，公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域，我们坚定公司未来教育产业发展。我们维持公司2015-17年为0.32/0.52/0.64，对应PE为126/78/63X，维持买入评级。

(联系人：王丝语/项雯倩/陈泳含)

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