【大势研判】
大幅下跌，换手不充分
盘中特征：
周四,市场大幅下跌，再次触发熔断，成交大幅下降，换手不充分。上证指数收于3115.89,下跌245.95点，跌幅7.32%，成交800亿元；深成指收盘10745.47点，下跌979.41点，跌幅8.35%，成交1080亿元。28个申万一级行业指数全部下跌；其中：军工、电子和机械设备跌幅居前。非ST类股票涨停家数27家左右，超过1700个股票跌停。
后市研判：
向下突破,等待止跌信号。沪深股指新年伊始连续出现调整，继年初第一天跌幅达到熔断标准后，今天继续大幅下跌直到熔断停止交易。由于，目前主要中期均线都在3500点上方汇集，本次向下突破需要一定的空间拓展和时间的消化。短期看，下方3073~3133的向上跳空缺口已经部分回补，预计该缺口会在短期内被回补。展望后市，下方的支撑可以考虑3000点整数关和2850点，前者是去年3季度末曾多次获得支撑的点位，后者是去年8月的阶段性低点。
关注货币政策以及其它政策信号。市场的向下突破主要源于基本面原因，主导因素仍是中美利差的收窄趋势。中国处于降息周期，而美国正在连续加息，两者背道而驰，造成资金流向逆转，这是国内资产价格面临的主要风险之一。近期人民币贬值速度加快，投资者担心资金面出现紧张，因此出现了短期的多杀多和恐慌情绪。另外，A股市场中小股票估值过高，一旦进入调整趋势，容易产生想卖卖不出的流动性风险，市场的恐慌情绪多少也与此有关。建议关注未来央行动向和其它政策的动向，以及部分股票估值泡沫的出清状况。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）注册制推出的预期。
操作策略：
持币观望，灵活应对。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
拥抱大资管系列报告之一：以美国为鉴 我国商业银行理财华丽转型大资管n  美国是全球资产管理规模最大市场，银行系资管规模举足轻重。在混业经营模式下，美国的银行既可以自身内部从事资管业务，也可以通过子公司资管机构开展业务，总体上从AUM体量来衡量，银行系公司都是美国资管市场的重要参与者，具有举足轻重的地位。根据OFR数据，我们推算美国商业银行系资管的权益类资产配置占比超过50%。
n  在混业经营的环境下，美国商业银行开展资产管理业务的架构可以分为三大类：一是由综合性银行设立资管子公司，类似于我国银行系基金公司；二是条线与区域相结合的矩阵式管理模式，资管业务作为综合金融服务的一部分，这也与我国国内银行理财业务布局类似；三是专营资产管理和投行业务的专业银行模式，此类银行以资产管理和投行业务为主营业务，内部按客户或产品分别由多个部门或子公司开展资管业务，例如纽约梅隆银行。
n  纽约梅陇银行以托管和资管业务闻名，为我国银行未来转型发展方向提供了参考的思路。2014年，纽约梅隆银行AUM达1.7万亿美元，是全球第7大、美国第6大资管机构。公司资管收入占比26%。纽约梅隆银行资管业务采用多家附属资产管理公司“精品店”模式，精品店统一分享总公司销售平台和IT资源，投资策略则由各精品店团队决定。
n  商业银行是我国资管市场的运作主体，规模占比近半。2014年底，我国各金融机构资管规模达到57.9万亿。剔除通道重叠规模后，经估算，我国资产管理规模约34.5万亿。其中，银行理财15.02万亿，占比44%，从体量上看是国内资管市场绝对领先者。
n  我国银行理财业务距离真正的“受人之托、代客理财”资管业务本质相距甚远。理财产品投资渠道受限，产品种类较少，无法真正满足客户的资产管理需求。对银行而言，理财产品也主要是作为存款的替代品存在，存在隐性担保、刚性兑付（信用错配）、期限错配等问题。在资产配置方面，银行理财产品以固定收益、存款和非标为主，权益类占比还不到7%。
n  国内与美国银行资管相比较而言，发展差距较大，但从另一方面解读也是表明我国银行资管的发展空间值得期待。1）从整体资产管理规模来看，我国银行业整体提升空间很大。2）伴随金融改革和转型速度加快，我国银行资管未来料将出现分化格局，同质化竞争的痛点必将驱使特色银行登场。
n  银行理财有望回归资管本质。从产品端来看，净值型产品将是发行重点。从资产端来看，在资产荒背景下，银行理财资金有动力加大对权益类投资，分享我国资本市场繁荣发展的红利。在金融监管框架重构、混业混改的强预期下，在银行业面临经济下行、不良攀升的阴影下，银行资管业务腾飞、实现轻资本转型是改革红利有效落地的一大着力点。银行陆续成立资管子公司，这不仅有利于打破刚性兑付，增强风控，更加有利于提高激励机制，促进资管业务的市场化运作，并有利提升估值，银行间的差距和差别誓将拉开。
n  综合考虑到既有的资管业务优势和金融改革逻辑，我们积极关注和看好招行、光大、浦发和兴业未来在资管市场的发展空间。1）光大和招行具备一定的资管业务领先优势，将深度受益我国银行资管市场的成熟，获得更大的发展空间。2）浦发的金融控股集团布局日趋成型，兴业的全牌照金控平台布局也在稳扎稳打进行中，未来将显著受益混业经营的放开，资管业务优势将直接体现于在银行、投行、信托、基金和租赁等各公司业务间的协同发展之中。
(联系人：毛可君)

爱尔眼科（300015）：医疗服务“皇冠上的明珠”，“一梁八柱”+“三大动力”支撑公司高速发展

n  医疗服务子行业”皇冠上的明珠“。医疗服务是医药板块增速最快的子行业，而爱尔眼科是医疗服务中的龙头企业，“皇冠上明珠”。爱尔眼科是如今医药行业内生性业绩增速能够保持约40%的优质企业，我们预计2015年爱尔眼科准分子、白内障、视光业务主要业务线均保持约40%的增速。爱尔眼科持续增长动力的三个来源：(1)店面数的持续扩张：公司2013年拥有49家店，2014年下半年通过并购基金“体外孵化器”进入高速扩张期，2015年旗下店面101家，公司战略规划至2017年店数达200家，2020年拥有约250家的地级市医院，1000家县区级医院，门诊量达一千万人次，营业收入达100亿。(2)服务产品线的持续进化与丰富：从最开始的准分子、白内障，发展到技术含量较高的眼病手术，发展到新的业务增长点视光业务，再到现在的眼科美容。(3)消费的升级：患者选择高端准分子手术，高端进口晶体的比例越来越多，推动公司客单价不断上升。

n  大股东公告承诺不减持彰显十足信心。公司1月6日公告，控股大股东承诺自2016年1月8日起至2016年7月7日止的半年内不减持其所持有的公司股份，彰显公司十足的强力发展信心。

n  一梁八柱保证公司持续高速稳健高速增长。一梁：爱尔眼科的“分级连锁机制”把医院分成一级、二级、三级、四级。北上广深以及区域性的省会中心城市作为一级医院，省会城市及地级市作为二、三级医院，县区级医院是四级医院，形成双向转诊，心脏延伸至毛细血管的全国性网络布局，资源共享，快速发展扩张。八柱：支撑公司体系良性运转的、高速发展的八项机制。

n 医疗服务“皇冠上的明珠”，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续高速稳健高速增长，移动医疗值得期待。我们维持15-17年EPS 0.43/0.57/0.76元，增长37%/33%/33%，对应预测市盈64/48/36倍，维持增持评级。

(联系人：杜舟/孙辰阳)

【今日推荐报告】
好当家（600467）：大健康、大美丽，铸就新活力、新增长！

n 公告拟成立好当家美容投资有限公司。公司董事会审议通过《关于成立威海好当家美容投资有限公司的议案》。为依托中韩自贸区相关优惠政策，完善公司大健康产业布局，开拓医美产业， 公司拟成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司，注册资本1亿元。主要经营范围为：美容服务产业的投资及规划；美容、美甲服务、减肥服务、皮肤保健护理服务；预包装食品、化妆品、清洁用品的销售；保健用器材的销售；旅游产品、运动休闲产品、度假酒店产品的推广与销售。

n  依托现有资源，构建大健康+大美丽新产业。公司主业为海参捕捞，为公司提供稳中有升的现金流支撑，但受制于海域面积和海参消费总量，中长期需要寻找新增长点。在转型大健康、大美丽的过程中，公司有四大优势：1）产品优势：公司主要产品海参富含各类氨基酸，及优质胶原蛋白，是美容养颜、延年益寿、滋补强身佳品，以此为基础，针对老年人和爱美人士，公司开发了一系列海洋大健康保健品及美容、洗护用品，是转型得基础；2）渠道优势：公司现有的海参礼盒及海参口服液在国内上百家美容院进行销售，作为爱美人士”食补“的重要手段，有机会与国内优秀的医疗美容机构开展进一步的合作；3）资源优势。集团公司层面在荣成市海滨区域拥有2000万平米建筑面积的居家式养老公寓、15套高端别墅、1个高尔夫球场、1片沙滩、1所医院。”依山傍海近韩国“的自然条件，为公司效仿瑞士和韩国，构建”休闲旅游+高端中老年健康+医疗美容“产业链提供了资源支撑；4）政策优势。中韩自贸区建立后，威海、烟台一带有望构建新的免税经济区，好当家也有望在税收、免税产品经营等层面获益。

n 主业经营：海参盈利水平有望显著提升，价格或出现拐点。1）海域捕捞面积维持稳定增长。未来三年，公司海参捕捞面积复合增速15%左右；2）海参毛利率有望提升20-30个百分点。公司现有总水体30万平方米的室内育苗场和20万个室外育苗网箱，13年起，海参苗完全达到100％自给，比室内繁育的苗种成本低、 成活率高，该批次海参将从16年开始捕捞，故16年起捕捞的海参生产成本将下降25-30%，毛利率提升30个点左右，预计相对15年业绩可增厚1亿元以上。3）海蜇养殖大幅增长。公司海蜇养殖/捕捞业务16年预计捕捞1万亩，同比翻倍，17年可捕捞至2万亩，净利润率75%-80%。此外，公司渠道冗余库存清理完毕，预计15年一季度海参库存降至11年低点水平。加上前两年海参价格大幅下跌，养殖规模极具下降（海参养殖需要2-3年时间）。16年海参价格或迎来拐点，存在业绩超预期的可能。

n 维持增持评级！在谨慎考虑直销业务业绩贡献的情况下，我们预计公司15-17年净利润分别为0.32/2.0/2.85亿元，每股收益0.044/0.27/0.39元（因出口业务低于预期而下修15年业绩预测，调整海蜇业务预测而小幅上修16-17年预测），PE分别为30.5/21X，18年起利润增长则主要依靠保健品及家店直销、养老、美容等新业务贡献，维持增持评级。

n 催化剂：为避免同业竞争，公司与集团就海滨资产进行整合梳理；公司获得直销牌照；公司在大健康/美容领域进一步积极布局。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
兴业太阳能（750HK） —— 瓰业太阳能点评n  我们预计兴业15年年度利润同比增长4%左右到6.1亿人民币，同时我们下调16年利润预测到6.8亿，同比增长12%，17年利润调至7.6亿，同比增长12%。公司约1/3收入来自幕墙及绿色建筑，业绩受国内经济下滑影响比较大，约1/2收入来自光伏EPC，增长稳定但受限于国内光伏问题迭出增速不及预期。
n  新兴行业业务补缺传统业务。公司传统业务，幕墙及绿色建筑，在经济缓慢下滑周期可能会收到较长时期的下行影响。传统业务中的高档住宅楼业务可保持10%~15%的增速源于公司与一些大客户良好的合作关系。我们预计整体传统业务在今年预计约28%的下行基础上未来两年还会有3%左右的年度下滑。我们预计公司的新兴行业业务，光伏EPC今年可有约43%的同比增长，基于近期调研了解到下半年的完成280MW项目，是上半年的120MW 的两倍多。尽管公司可能难以达到之前给的600MW 指引目标，光伏EPC业务的显著增长和高毛利足以弥补传统业务下滑的缺口。
n  毛利短暂上升长期承压。光伏EPC 业务的毛利在29%，而传统业务的毛利仅有16%，今年公司光伏业务占比上升将提升公司整体毛利水平，但c.30%的光伏毛利水平很难持续，未来毛利将承受下滑压力。
n  光伏高速发展需要时间。光伏发展受制于很多因素，如成本高，上网难，现金流困难等，但政府从未减缓对新能源发展的支持力度。16年的全国能源工作会议已经在北京召开，业内对年度新增光伏装机高目标保持乐观。高目标难以全部落实，较高的增速有待光伏制约问题的实质性改善措施。因此，我们暂时仅给予兴业EPC业务20%左右的同比增长。
n  下调至中性。我们EPS预测15年从1.03人民币下调至0.88 （同比增长4%），16年从1.24人民币下调至0.98（同比增长12%）， 17年从1.42人民币下调至1.10（同比增长12%）。基于更新的利润预期和近期市场情绪低迷，我们将目标价从7.53港币下调至5.1港币，相当于15E5.0x 市盈率和0.8x 市净率，和16E 4.5x 市盈率和0.7x 市净率。股价有4％的上涨空间，我们下调评级至中性。
(联系人：余文俊)

联邦制药（1093 HK） —— 哰邦制药点评n  中间体业务令人失望。6-APA是制造青霉素类抗生素药的主要原料。422家样本医院的销售数据显示，青霉素类抗生素药在15年前三季度的销售额同比下跌12%，而抗生素药整体销售收入于同期同比上升6%。我们认为青霉素类抗生素药由于价格过低，正在被头孢类、碳青霉烯类等高端抗生素类药替代。由于终端需求较弱，6-APA的销售均价从15年上半年的180-185元/公斤下跌到了15年下半年的160-165元/公斤。价格下滑趋势仍在持续，售价已经在15年年底跌倒了150-155元/公斤，触及过去5年的最低点。考虑到玉米、煤炭等原材料成本的下降以及产能利用率的降低，我们估计公司6-APA业务的经营利润率将有15年上半年的22%下降至15年下半年的2%。
n  甘精胰岛素获批存在风险。在此轮临床试验数据自查核查工作中，联邦制药共有9项药品申请被要求进行核查，其中包括甘精胰岛素。截至15年年底，公司已经撤回了除甘精胰岛素以外的其余8项药品申请。由于CFDA在此轮核查中坚持比较高的检查标准，我们认为甘精胰岛素的获批存在一定风险。我们不排除公司将来会主动撤回此项申请，或者CFDA在核查中可能因为临床实验数据不完整或者不真实的问题拒绝批准该项申请。假设公司选择撤回，我们认为公司仍然会在补做临床以后重新进行甘精胰岛素的申报工作。此外，我们预期重组人胰岛素的销售额于15年达到3.85亿港币，同比上升77%。
n  预期15年下半年业绩疲弱。我们预计中间体（主要是6-APA）的销售收入于15年下半年同比下滑25%，原料药收入同比下滑20%。考虑到政府加大对于精神类药品销售的管控力度以及招标降价的影响，我们预计制剂收入于15年下半年基本持平。我们预计核心净利润于15年同比下滑13%，于16年同比下滑14%，并于17年同比上涨27%。
n  下调评级至中性。公司目前估值为15年20倍市盈率，16年18倍市盈率。根据分部加总估值法，我们将目标价由6.2港币下调至3.7港币，对应17倍16年市盈率、0.8倍16年市净率以及4%的下降空间。
(联系人：武煜)

【重大财经新闻】
n  央行：有能力保持人民币汇率稳定 人民币兑美元汇率中间价更加市场化（中证报）
n  人民币汇率全年贬值幅度或在5%以内（中证报）
n  维护市场稳定 指数熔断机制今起暂停（上证报、中证报、证券时报）
n  A股再现“速熔” 四天蒸发7.4万亿
n  证监会发布减持新规， 三个月内竞价减持不得超1%，9日执行（中证报）
n  沪深交易所规范大股东减持预披露行为（中证报）
n  多家央企集团火速表态不减持（上证报）
n  公开市场净投放创11个月新高 燃眉之急暂缓仍存对冲需求（中证报）
n  财政部：全国财政收回存量资金3658亿元（中证报）
n  全球股市开年表现创2000年来最差（中证报）
n  习近平：推动长江经济带发展（中证报）
【行业要闻】
n  钢铁有色业期待供给侧改革发力（中证报）
n  能源互联网开放共享生态圈架构渐现（中证报）
n  上市公司破净潮再袭 钢铁煤炭成主力（上证报）
n  李克强：壮士断腕化解钢铁煤炭行业过剩产能
n  保监会：健全行业非法集资风险排查机制（上证报）
n  基金新年选股重“兑现”轻“故事”（中证报）
n  标普报告称全球主权信用风险大增（中证报）
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n  会议纪要显示美联储对加息进程偏向谨慎（中证报）
n  欧元区失业率创四年新低（中证报）
n  游戏公司出现高溢价并购后遗症（中证报）
n  钛白粉迎来今年首轮提价（中证报）
【申万300公司动态】
n  国贸酝领拟与海康威视等合作
n  浙江金科拟29亿元收购杭州哲信
n  比亚迪去年业绩预增五倍以上
n  宜华木业逾18亿元收购新加坡家具企业
n  美邦服饰董事长董秘失联
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n  旗滨集团拟涉足医疗器械产业
n  海南航空拟参与设立并购基金
n  19个“请补充披露”刨根问底 上交所详询三联商社并购案

虽然3471点一度被认为是强支撑，但跌穿后迅速变强阻力。3073—3133点强支撑昨日盘中也一度被击穿，若再跌穿或会演化为新的强阻力。