【大势研判】
反弹预期不宜过高
盘中特征：
周二,市场微弱反弹，成交萎缩。上证指数收于3022.86,上涨6.16点，涨幅0.2%，成交2241亿元；深成指收盘10293.7点，上涨81.24点，涨幅0.8%，成交3266亿元。28个申万一级行业指数涨跌各半；其中：传媒、非银金融和综合涨幅居前；钢铁、有色和综合跌幅居前。非ST类股票涨停家数46家左右，超过112个股票跌停。
后市研判：
下降趋势,等待止跌信号。沪深股指新年伊始连续出现调整，目前已经回补了10月初的跳空缺口，今日盘中更是击穿过3000点。由于，目前主要中期均线都在3500点上方汇集，本次向下突破需要一定的空间拓展和时间的消化。短期看，下方的支撑仍是看3000点整数关和2850点，前者是去年3季度末曾多次获得支撑的点位，后者是去年8月的阶段性低点。人民币汇率止跌后，市场会有一定反弹动能，但是投资者信心的恢复或需要更长的时间。操作上，不妨再耐心等待一下。
关注货币政策以及其它政策信号。市场的向下突破主要源于基本面原因，主导因素仍是中美利差的收窄趋势。中国处于降息周期，而美国正在连续加息，两者背道而驰，造成资金流向逆转，这是国内资产价格面临的主要风险之一。近期人民币贬值速度加快，投资者担心资金面出现紧张，因此出现了短期的多杀多和恐慌情绪。另外，A股市场中小股票估值过高，一旦进入调整趋势，容易产生想卖卖不出的流动性风险，市场的恐慌情绪多少也与此有关。建议关注未来央行动向和其它政策的动向，以及部分股票估值泡沫的出清状况。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）注册制推出的预期。
操作策略：
持币观望，灵活应对。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
【重点推荐报告】
中青旅：景区元旦业绩靓丽，新董事长到任迎来新发展n 古北水镇元旦客流量创新高：古北水镇与百威合作跨年活动，元旦接待游客超过一万人次，目前商铺开了360多个，后面会陆续开出来更多、四季度为年会期，会议客人多些。我们维持古北水镇2015年接待150万人次游客、营业收入超过4个亿；2016年接待200万人次游客、营业收入超过6个亿的盈利预测。
n 乌镇会持续受益迪斯尼溢出效应：景区在酒店供给方面将原有的1600间酒店部分翻新并新开400间酒店，达到2000间酒店。互联网大会虽然闭园一周，但是广告效益明显，元旦接待游客超过10万人次。客单价构成方面酒店餐饮：门票：其它=9:9:2。我们维持2016年乌镇接待游客1000万人次，营业收入超过13亿的预测。
n 展和山水酒店登陆新三板，发展空间更加广阔：会展公司登陆新三板后公司致力于将其打造成为营销整合平台。山水酒店在全国中端酒店排名第四，登陆新三板之后，公司对它的态度更为开放，并购或者被并购都是可以的，目前在寻找并购对象。创格业务稳中有升，风采业务由于政策原因，云南续签费用下降，但终端费用不减，业绩有可能下滑，遨游网的定位是未来2-3年以有限的投入保住品牌前十的市场地位。
n 新董事长到任、将给中青旅带来新的迅猛发展：中青旅是一个多元化的旅游集团，各业务齐头并进。乌镇是公司短期业绩的中流砥柱，古北水镇是公司中期业绩的后起之秀，转型业务是公司长期业绩的基石。短中长的战略布局，兼顾了中青旅对品质的追求以及对趋势的把握。新董事长年轻有为，履历有政府和地方的工作经历，兼任中青旅战略委员会长，将给中青旅带来新的迅猛发展。同时，景区事业部助力景区开展轻资产外延式扩张。我们强调“买入”评级，维持2015-2017年的EPS为0.5、0.64、0.8元/股，对应的PE为41、32、25倍。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)
【今日推荐报告】
低成本投资者可参与九州转债网下申购九州转债的股权登记日为2016年1月14日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2016年1月15日。
n 投资建议：九州转债的申购收益较低，建议低成本投资者积极参与网下申购,不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。考虑到九州转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
n 原因与逻辑：1、票面利率低、补偿利息尚可，纯债价值低
九州转债的票面利率较低，前3年平均票面利率低于可交换债和其他可转债，补偿利息尚可。可按3.8%的贴现率计算，则纯债部分价值为89.46元，纯债价值不高。2、九州转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为4.85%，摊薄压力在近几年发的转债中处于较低水平；3、当九州通的股价为16.5元时，对应转债价格在120.9元～124.29元。当九州通在14元至19.5元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在113元-133元之间。4、预期九州转债的中签率范围为0.04%至0.11%；当九州转债总申购资金（放大后）为8800亿元且剩余可申购金额为6亿元时，中签率为0.068%，当首日涨幅为25%时，网下申购收益率为0.06%，网上申购收益率约为0.017%，网下简单年化收益率为2.84%，网上简单年化收益率为0.85%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、九州通主营医药批发、零售连锁以及药品研发、生产和销售。公司具备较为成熟的全国性医药销售网络，销售收入在国内名列前茅，位于民营企业首位，是国内目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业。九州通医药批发业务利润贡献度超过96%，批发品种以西药和中成药为主。医药零售业务贯彻"以自营店为主，加盟店为辅"的发展策略，截至2015年上半年，公司零售连锁药店850家。九州通拥有开展自营式B2B业务的“九州通医药网”和“珍药材网，开展B2C业务的“好药师网上药店”和探索O2O模式的“去买药网”三个电商平台。后续重点关注医药相关政策的变化的催化、物流中心的建设与布局、电子商务与互联网+业务的进展。（详见报告）
n 有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为2.5%，当中签率为0.1%时，九州转债上市时需达到约115元；当中签率为0.05%时，九州转债上市时需达到约130元。网下申购可能无法覆盖成本。
(联系人：朱岚)
煤炭开采行业事件点评：中央财政千亿资金支持去产能，煤炭行业迎反弹拐点n 事件：李克强总理4日在太原召开钢铁、煤炭化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会。据参会企业转述，会上李克强总理强调，中央财政将出资1000亿元，以地方政府配资的方式，用于去产能过程中的人员安置。同时鼓励企业重组和产业链整合，内部转岗安置人员。严控行业产能，严控总量、压缩存量；同时完善债务处置、不良资产核销等政策。
分析点评：
n 预计高达1400亿元资金规模用于煤炭去产能。李克强总理在讲话中提到，中央经济工作会议已经明确，中央财政拿出1000亿元用于去产能，并提出了地方配套的方式。预计为钢铁、煤炭两行业去产能资金支持规模将达到2000亿元。考虑到煤炭行业负担较重，预计70%将用于煤炭行业去产能，因此煤炭行业将获得1400亿元的资金用于去产能工作。
n 预计安置180万煤炭行业员工，预计实际削减落后产能3.6亿吨。讲话指出配套资金将主要用于人员安置工作。假定一个员工安置成本15万元，1400亿政府配套资金可以安置93万员工。而讲话中提到希望员工安置采取政府和企业相结合的方式。考虑到煤炭企业目前较为困难，较现实的政府和企业安置比例为1:1，因此预计政府和企业合计安置180万员工，占现有煤炭从业人员总数的40%（据国家统计局统计，截至2015年10月煤炭行业从业人员444.3万人），因此预计削减产能4.5亿吨，但是考虑到资金可能不能完全利用，因此预计实际削减3.6亿吨产能，假定两年内完成，每年减产1.8亿吨。
n 部分超产产能将会被遏制退出，三年内不核准新增产能。讲话中指出要控制产量，能源局和国土部严厉核查超产问题，严格按产能生产，目前超产的3亿吨产能将被遏制；考虑到执行力问题，预计部分超产将会退出。除此之外，还强调煤炭以前在新增产能上是等量置换，下一步要减量置换。三年内原则上停止核准和备案新增煤矿产能。
n 鼓励产业重组和产业链整合，煤电重组被鼓励。讲话中指出把化解过剩产能与深化改革、产业重组、转型发展结合企业。企业要发展混合所有制，通过产业重组来解决。企业要加大改革力度，积极发展非主业，特别是跟主业相关联的一些产业，指出煤电一体化具有对冲优势。但是同时强调不要“拉郎配”，给企业造成新包袱。
n 行业成本大幅下降促进行业大幅减亏,部分企业实现扭亏。按照政府和企业转岗安置280万从业人员后，以人均6万元/年人工成本计算，减员后行业成本一年下降至少减少1080亿元。据统计局统计，截至2015年11月煤炭行业亏损企业亏损873.8亿元，随着煤价进一步下降，亏损额将进一步扩大。所以预计减员后煤炭行业将大幅减亏，部分企业实现扭亏。
n 煤炭行业不良资产处置迎来发展良机，利好海德股份。1000亿专项资金仅用于人员安置，去产能将不再为商业银行兜底。其中拥有大量采矿业、冶金等重资产行业资产业务的股份制商业银行困境最难，急需不良资产处置。而海德股份作为A股唯一从事不良资产处置的上市公司，更兼具实际控制人永泰控股在煤炭资源处置方面的专业和行业优势，将迎来很好地发展良机。
n 推荐组合：西山煤电、潞安环能、山煤国际、永泰能源、海德股份。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)
金达控股（528 HK） —— 金达控股点评n 金达控股是中国国内最大的亚麻纱制造商，年总产量18000吨。金达的亚麻纱产量国内市场份额占有率约为15%；国际市场占有率约为10%。该公司以服装品牌优衣、H&M、Zara、Gap和家具零售商宜家为间接客户。金达致力于扩大产能并向上游拓展，以提高和稳定公司的利润率。
n 亚麻纱制造业之王。金达集团经营的三家亚麻纱制造厂均位于长江三角洲，年产量超过10万纺锤，其中三分之二出口海外。在金达的所有产品中，混纺纱由于有机和预染的特点常被用于服装、家纺面料和针织纱。金达改良纺纱技术之后，出口到高端市场的份额50%以上被其把控，比如日本、韩国、意大利市场都满意金达的高质量产品。
n 产能扩张。由于预期中国内和国际市场需求的增加，金达管理层计划未来三年把产能提高到28000吨。公司同埃塞俄比亚工业部签订了一份2亿美元产能为2万吨亚麻纱纺纱园的合同，作为其发展海外市场的一部分努力。这一举措将通过当地廉价的能源和劳动力（能源和劳动力成本目前占总生产成本约25%）降低生产成本。并且当地政府给予的十年的免税优惠也会提高项目的盈利水平。到2020年，公司计划将其国内和国际市场占有率分别提升至30%和20%。
n 利润率增长。通过市场份额金达将提升其对分销商的议价能力，由此带来利润率也将的提升。此外，尽管该公司的利润率在过去几年中相对保持稳定（过去三年保持27%的毛利率和12%的净利率），金达公司通过收购亚麻种植园积极寻求向上游拓展，以维持利润率的稳定。
n 估值诱人。金达股份目前以2015年7倍PE（净利润1.15亿元为指导）和0.9倍PB交易，股息收益率约为4%。虽然该公司利润率保持稳定，产量上升（14年同期增长38%），其PE估值仍旧显著低于行业水平约54%。
(联系人：黄哲)
平高电气（600312）定期跟踪报告:价值凸显n 新能源弃电严重，倒逼特高压建设开工。我国清洁能源资源分布不均，弃光、弃水、弃风等限电情况严重且持续没有好转。电网发展遵循发电先行，电网跟进的客观规律。上一轮电网大发展是为了解决国内新上火电的窝电问题，这一轮西电东送和特高压投资由西部新能源拉动，2015年我国共核准“两交六直”8条特高压线，2016年特高压投资有望保持在高位。
n 在手订单充裕，业绩稳健增长。2015年上半年相继中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压项目，合同金额26.89亿元；8月中标酒泉-湖南与晋北-南京项目，合同金额6.17亿元；12月中标锡盟-泰州与上海庙-山东项目，合同金额12.9亿元，公司业绩稳定增长，毛利率随着特高压占比增加不断提升。15年在手订单同比增加50%，预计16年特高压建设将继续为公司带来稳定的业绩增长。
n 定增完善产业链，增加国际业务占比。近期公司公告非公开发行股票预案，拟募集不超过49亿元收购上海天灵、平高威海、平高通用、国际工程和廊坊东芝股权，并增资国际工程、平高通用、上海天灵与平高威海，同时增资天津平高与印度工厂项目。本次增资有利于公司向电力工程综合解决方案提供商转型，同时增加国际业务开发能力与力度，切实贯彻“一带一路”与“电力设备出海”战略。
n 定增底价倒挂严重，股价存在30%+涨幅空间。目前增发事项进入证监会核准阶段，当前股价14.91元，对比22.33元的定增底价出现严重倒挂，市盈率已触及三年来最低界限。我们认为随着市场的筑底企稳，公司有望率先实现估值修复。目前回到定增价对应50%涨幅，公司至少存在30%上涨空间。
n 盈利预测与估值：考虑增发后带来的业绩提升与利润摊薄（按照增发预案假设），我们预测公司2015-2017年收入分别为54、75、93亿，归属母公司净利润分别为8.5、12、15亿，对应每股收益分别为0.74、0.91、1.11元，目标价20元，维持“买入”评级。
(联系人：武夏/郑嘉伟)
博世科（300422）增发预案点评：国际经验借鉴：控制人及中高层大幅参与定增，彰显未来发展信心事件：公司拟非公开发行股票不超过2500万股（目前总股本1.27亿股），总金额不超过5.5亿元，募集资金用于PPP项目3.9亿元，补流1.6亿元。发行价格以下方式择机二选一：(1)发行期首日T-1均价；（2）发行期首日前20个交易日股票均价90%，or发行期首日T-1股票均价90%。发行对象为包括公司关联方广博投资在内的不超过5名（含5名）特定对象。广博投资认购不低于最终发行股份总数的20%，且认购价格与其他发行对象价格相同。
n 公司共同实际控制人+中高层管理人员大幅参与定增，对未来信心十足。广博投资注册资本1亿元，公司共同实际控制人王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍共持有广博投资 80% 股权，除上述 4人外，广博投资其他7位股东为公司中高层管理人员。本次发行总金额不超过5.5亿，总股数不超过2500万，暗含每股底价不低于22元。
n 定增募资为连续中标的PPP供水业务提供充足资金保障。公司于15年7月中标江苏泗洪3.067亿供水PPP项目，并于15年12月中标1.91亿花桓县供水PPP项目，连续中标的PPP供水项目标志着公司顺利进入供水领域，打通了水务供水+污水处理的上下游关系。目前公司业务布局已经覆盖工业废水处理、市政供水、市政污水处理。公司准确把握了水十条+PPP大方向，在抢夺PPP大潮中占得先机。同时该类订单金额大，为未来业绩持续高增长打下基础。
n 土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可。“土十条”预计将于今年内出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显。加上已有的技术和品牌优势，公司将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”，赢得新的利润增长点。
n 投资评级与估值：因增发导致财务费用减少，我们维持15-16年的预测，上调17年归母净利润至0.56、0.91、1.35亿元（原为0.56、0.91、1.25亿元），对应增发之后（按照本次增发2500万股计算）全面摊薄EPS分别为0.44、0.60、0.88元/股。考虑到水十条+PPP将带来水治理订单大增，公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场，我们认为公司未来具备持续高增长能力，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)
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