[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
新低就在眼前盘中特征：
周五两市震荡走低，午后加速下行，各指数全线受挫。最终，上证指数收于2900.97点，下跌106.68点，跌幅3.55%，成交2066.04亿元；深成指收盘9997.92点，下跌347.02点，跌幅3.35%，成交3317.44亿元。两市交易量维持在5000亿的水平。28个申万一级行业指数尽数下跌，其中钢铁、交通运输和采掘板块领跌，跌幅分别为5.59%、4.93%和4.92%，而国防军工、银行和轻工制造板块跌幅居末，分别下跌1.48%、1.87%和2.84%。个股方面，两市终盘有252支上涨，270支平盘，2393支下跌，其中大洲兴业、东土科技和昆明机床等20家个股涨停，华菱钢铁、大橡塑和腾邦国际等近80家跌停。
后市研判：  
周五两市震荡走低，午后加速下行，周四的反弹力量夭折，投资者普遍担忧人民币资产贬值和万科复牌等因素对于流动性的再度伤害，操作上保守防御为主。
就盘面看，周中部分中小创品种存在上攻动作，尤其周四不少游资在跌停板上的扫货显示市场风险偏好存在死灰复燃的迹象，究其原因还在于市场近期的下跌过于凌厉，又到了可以买的下手的区间。但今天股指的加速还是显示了空头力量的强势，目前看投资者的担忧可能来自于两方面，一方面昨天港元单日跌幅达到0.18%的新高，前期人民币快速贬值趋势下对于资本外流的担忧再起，而QDII基金热卖甚至限购的表现说明这种担忧不无道理；另一方面，18日万科A将迎来复牌，考虑到H股超20%的跌幅，投资者普遍担心A股的下跌幅度对于宝能系的资金链影响。上述两方面对于市场流动性的收缩难免唤醒前期由于缺乏流动性而引发的市场巨震的记忆。
短期做多力量再次受挫，而万科复牌的不利影响已形成市场一致预期，下周初的调整在所难免，但快速的调整过度有望迎来反弹机会，考虑到熊市的格局延续，对于交易能力强的投资者可以适当关注相对安全的板块，包括业绩预告高增长的品种、并购重组标的和一些具有一定支撑的超跌主题概念。

操作策略：
谨慎观望。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
殷忧启明——2015年全球经济回顾与2016年展望n  很多投资者反映现在很难找到一篇概览式的、且契合中国投资者的全球经济报告，对于热点问题也没能形成前因后果般系统性的分析。值此辞旧迎新之际，我们隆重推出这篇褐皮书式的全球经济报告，对应上周中国经济蓝皮书，相得益彰。
n  本报告中我们参照IMF、OECD、WB等机构年度展望报告的行文范式，以国别来分章节，对资本市场最为关注的经济和政策变量进行分析，并以专栏形式对若干比较有意思的话题进行单独探讨。涉及到的关键点包括：经济增长、投资、消费、贸易、通胀、大宗商品、货币政策与货币政策8个方面。既包括2015年全球经济的全景式回顾，也包括2016年全球经济的前瞻。
n  2015年，美国经济延续复苏的格局，国内贸易以及房地产市场是支撑经济的动能所在，但家庭支出与制造业投资仍然呈现比较谨慎的态度，产出和就业的持续改善预计会给中长期通胀带来上行。如果投资难以快速改善，美国中长期风险不小，4次加息必须建立在更强的经济数据以上。目前美联储与市场预期存在分歧，预计这一分歧的纠正会在6月涌现，动荡难免。
n  欧洲通胀率的快速恢复是2015年最大亮点。2015年第三季度GDP保持着欧债危机以来的新高，复苏形态上确定性反而还高于美国。作为经济领头羊的英法德三国，表现依然较快恢复，“欧猪五国”除希腊之外表现出较好的态势。固定资产投资的增长十分不稳定，是欧洲进一步复苏的一大隐忧，因此QE与通胀的正反馈将鼓励欧央行把目前的货币政策延续下去。
n  新兴市场国家普遍遭遇经济发展的困难，发展情况出现了明显分化。以金砖五国（BRICS）为例，中国和印度以加工制造为主，依然保持着较高增速与较低通胀，货币政策与国内改革有很大空间。俄罗斯、巴西和南非，都是资源出口大国，由于全球产业结构调整和大宗商品价格低迷，滞涨风险严峻，政策捉襟见肘。我们不认为新兴市场会重陷97年金融危机，需警惕个别国家外汇储备正急剧缩水。
n  2016年，全球经济可能还是不能表现出非常明显的复苏。全球经济主要呈现的三大特征包括：一是发达经济体与新兴市场分化更大；二是大宗商品产能去化继续，通缩风险大于滞涨；三是依靠“连帮带”模式走不出衰退死循环。
n  我们预测2016年全球GDP增速为3.2%，2015年全球GDP增速是3.0%，这意味着全球经济可能会出现极弱的好转。但是，2016年的GDP增速差于2014年的实际GDP增速，也就是说经过六年之久，全球经济还不能达到增长的格局。对经济体进行分别评估，我们认为发达经济体尤其是美国经济表现健康良好，欧洲经济受益于宽松延续保持强劲，而我们对于新兴市场的看法则偏向悲观。格局的不稳定性给全球投资者带来的避险需求，以及美联储加息周期开启，我们看强美元走势。
n  报告较长，建议没有特别覆盖的读者可以直接通过目录，进入6个热点专栏问题。
(联系人：李一民/李慧勇)

正视现实，绝处逢生n  从2015年7月《重建》以来，我们一直认为，以年为单位，A股处在逐步消化估值的过程中，类似3478到1849的4年过程。然而2016年股票市场的“倒春寒”让投资者很快嗅到了一丝2008年的味道，跌破30美元的油价也让人咋舌，线性外推的悲观预期在以微信为代表的快速信息传播机制之下迅速蔓延，让年前已经给出“先抑后扬”（《申万宏源策略一周回顾20160103》）判断的我们也不得不再次感慨和敬畏市场的力量总是让幅度和节奏远超预期。2008年1月，没几个人和我谈论金融危机近在眼前，这一次“危机”还不知道在哪里，但是股价却已经走了很远。
n  坦然而平和地思考反而让大家的思想更加深邃，改革政策落地才是A股市场扭转颓势的核心。退一步说，就算是步入“熊市”，也有好消息，那就是大家逐渐脱离浮躁，正视困难，直面问题。2016开年以来弱市客观存在，如何解释？我们认为当前的主流认识可能只是基于“反身性”的有偏预期：
(1) 供给侧改革导致货币政策边际上难以更加宽松并非下跌主因。我们认同央行质疑降准有效性确实是市场下跌的催化剂，但股市流动性和宏观流动性不同，只要宏观流动性未绝对收紧，资产荒导致股市流动性维持高位的逻辑就并未证伪。
(2) 美联储加息和人民币贬值预期也不可能持续限制A股，央行已经再次证明了其稳定人民币汇率的能力，全球经济出现扰动，美联储年内加息4次的概率不高，但我们看到市场上真正悲观的投资者并非简单地对汇率悲观，而是担心管理层面对汇率(人民币+港币)、利率和流动性、资产价格等多重问题的时候会“顾此失彼”。我们认为虽然当前人民币国际化程度依然不高，但依仗雄厚的外汇储备，我们可以通过重构央行资产负债表和强有力的资本管制，维持国内低利率和流动性宽松的环境。这使得我们能够在一定限度内，以我为主，掌握流动性管理的主动权，切断汇率和资产价格的关联。
面对“促改革”与“稳增长”的困局，防风险和去杠杆的矛盾，A股市场呼唤切实可行的改革方案，中国也需要破局之法，我们认为，前瞻性、可操纵性强的改革政策落地，且一往无前地推进才是A股市场扭转颓势的充分条件。
n  中期A股2016年肯定不是2011年，现在谈是2008年条件还不成熟。近期，我们反复强调A股2016年肯定不是2011年，因为2011年非标市场快速兴起，持续分流股票市场资金，而当前“钱多+资产荒”的大环境未根本扭转，快速下跌过程中，阶段性减量博弈不可避免，但企稳后大概率仍将维持一个流动性较为宽松的存量博弈，大概率类似2012-2013年，仍有结构性机会。部分投资者认为可能是2008年，我们认为除非出现宏观流动性的全面恶化(中国彻底沦为汇率、流动性和资产价格顾此失彼的“小国模式”)，现在谈是2008年条件还不成熟。
n  除了基本面、人心，交易制度、产品都是策略研究的范畴。熔断机制体现了交易制度研究对市场研究的重要性。我们继续关注私募的平仓线制度、公募的排名制度对市场交易主体行为的影响。我们在《申万宏源策略一周回顾20160108》中明确指出“销售渠道和持有人对于私募的回撤控制提出了更苛刻的要求，这使得下跌过程中私募减仓更加坚决，下跌时市场可以抽象为一个一致行动人，上涨却因为风险偏好的不同而难以形成合力。”，这也是私募基金成为市场主要微观结构主体（1.7万亿AUM，超过公募1.5万亿）之后的必然结果。
n  短期主旋律是震荡休整，夯实基础，耐心等待“先抑后扬”下半场。市场调整深度已经到位，但微观市场结构的调整尚需时日。当前是震荡休整过程，夯实基础。公募基金受困于赎回压力，很多新成立的私募产品净值在水面以下影响风险偏好，保险资金左侧布局的耐心有所增强，很难出现7月的V型反转。但接下来发生的事情可能是趋势投资者交出筹码，震荡筑底。一个可观察的指标是几次快速杀跌过程中的累计换手率，第一波杀跌(2015.06.15-07.08),全部A股平均累计换手率83.59%，创业板104.28%；第二波杀跌(2015.07.24-08.26),全部A股132.54%，创业板169.30%。而当前的第三波杀跌(2015.12.23-2016.01.15),全部A股换手58.19%，创业板78.14%，与前两次相比尚未充分换手，市场震荡筑底可能还需要一定的时间，市场可能类似2015年9月，不必过分悲观，可以积极备战反弹，密切关注改革政策落地情况和是否有降准等政策出台。
n  没躲过下跌，更不能踏空反弹，高成长才是王道。对于相对收益投资者而言，当前最重要的事情并非大势研判，而是如何把布局宝贵的反弹。我们认为优质成长股依然是反弹中的高弹性品种，继续建议关注真正受益于供给侧改革去产能的服务业；平行世界中大股票我们依旧推荐军工、地产和公用事业。另外，提示关注我们主题组应用量化方法筛选了反弹主题组合，具体包括：创投，次新股，网络安全，虚拟现实和大数据等。另外，我们行业比较组筛选了年报高增长和提前披露年报的事件驱动策略组合，也是布局反弹的重要方向。
(联系人：王胜/傅静涛)

急需康复的中国——康复医疗行业深度报告n  康复医疗:四大医学之一，我国目标建立完善三级康复医疗体系。康复治疗与临床保健预防合称为“四大医学”， 我国明确提出建立完善的三级康复医疗体系，即:(1)急性期:综合医院(2)康复期:康复医院(3)长期随访期:社区医院。
n  六大要素共振，促进康复医疗产业爆发性增长。中国康复医疗方兴未艾，处发展初期，即将迎来高速增长的黄金时期。中国康复医疗体系中的六大要素协同共振，促进产业爆发增长:(1)市场需求巨大 (2)供给不足 (3)与综合性医院上下游协同 (4)助力医保控费(5)符合国家“新医改”方向 (6)高度关注康复智能。
n  中国康复产业发展之路:新建增量，盘活存量。未来康复医院扩容可通过:新建康复医院；或与综合医院合建康复中心、二级及以下综合医院转型康复医院相结合的方式进行。在我国康复医院的净利润同样有望达到10%-15%。
n  他山之石:美国康复产业发展之路。美国康复医疗行业经历了四大发展时期，医保支付变革促进康复医疗产业发展。HealthSouth是全美最大的住院康复连锁医疗机构，旗下拥有2.2万雇员，运营107家康复医院、29家康复诊所、165家家庭康复机构, 7095张床位。使HealthSouth真正进入高速发展的是90年代一系列总价值超过25亿美元的大型并购活动，期间公司收入盈利水平不断增强，股价也随之攀升。
n  投资建议:许多上市公司积极布局介入康复医疗服务行业，我们看好:(1)“背靠大树”:拥有“大树”医疗资源 (2)复制扩张:拥有好的扩张复制能力和商业模式（如澳洋科技的“轻重资产相结合”，以旗舰医院为核心，计划与30-50家医院建立合作连锁康复中心）(3)与综合医院对接导流。符合三类标准的上市公司。重点关注推荐:(1)康复医疗龙头:澳洋科技、湖南发展(2)积极布局，潜力较大:和佳股份、华邦健康、万方发展、汉森制药(3)康复机械及康复机器人:金明精机、东富龙。
(联系人：杜舟)

【今日推荐报告】
流入行情稍纵即逝流出继续股市走低人民币贬值影响显现——跨境资金流向监测周报（20160115）n  结论或投资建议：
n  EPFR数据显示，本周截至1月13日，上周流入行情稍纵即逝，资金继续流出中国概念股票。当周录得0.19亿美元净流出，上周为0.49亿美元净流入。美国方面，首申人数连续45周低于30万，可见美国劳动力市场依旧稳健，但美联储官员讲话表示加息将更加渐进；英国央行本周维持关键利率以及购买资产规模，加息时点可能进一步推迟；日本经常帐盈余连续录得增长但机械订单环比大跌，经济复苏势头仍不明显。中国12月央行口径外汇占款减少7082.13亿元人民币，外汇占款创历史最大降幅，加之上月外汇储备巨幅下降凸显资本外流压力。市场方面，2016年A股市场开局遭遇重挫，上证指数在开年第一周暴跌9.97%之后延续颓势，本周再度大跌8.96%，失守3000点，周五报收于2900.97点。今年以来累计跌幅达18.03%；汇市方面，继2016年首周汇率出现剧烈波动以来，本周人民币中间价基本波动不大，在岸离岸人民币汇差也较上周大幅收窄，目前价差稳定在300点左右。但美联储加息周期重启以及中国经济基本面持续恶化的背景下，资金外流压力仍将存在，外汇占款以及外汇储备双降也凸显资金外流压力，因此我们认为资金外流在今后短期内仍将是常态；考虑到人民币上周已经出现大幅贬值以及本周外贸数据的强力支撑，人民币近期有望维稳，之前央行表态以及近期国务院总理也强调今年将保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
n  原因及逻辑：
n  中国方面，当周录得0.19亿美元净流出，上周为0.49亿美元净流入。四周均值为流出2.73亿美元。债市资金本周也实现流出行情，中国债市本周录得资金净流出0.28亿美元，上周为净流入0.64亿美元。中国股票ETF本周资金流入5.80亿美元，上周为流入2.28亿美元。
n  香港方面，全球资金本周逆转先前两周流入行情，本周实现资金净流出1.25亿美元净流出，上周约为流入0.43亿美元。香港股票ETF本周录得0.33亿美元净流出，上周为0.45亿美元净流入。
n  1月11日-1月15日，港股通额度共流入60.09亿元，沪股通额度共流出10.20亿元；港股通日均使用额度为12.02亿元，沪股通日均使用为-2.04亿元。与上周相比，本周港股通和沪股通使用活跃度均有所上升，资金“北冷南热”现象依旧存在。此外，从开闸启动、获批名单公布到产品正式上架销售，内地与香港两地基金互认业务的每一步进展都备受基金圈内期待。距离首批获批名单公布仅仅不到一个月，1月6日，证监会再度批下10只南下基金，令互认基金产品基础再度扩容。
n  中国12月央行口径外汇占款减少7082.13亿元人民币，外汇占款创历史最大降幅；之前12月外汇储备单月降幅1080亿美元也创出历史最大降幅，外汇占款以及外汇储备双降凸显资本外流压力。新一期的贸易数据显示出口数据大幅好于预期对人民币汇率形成支撑，人民币贬值趋势有望触底。此外，在美国加息市场流动性收紧以及中国经济下行压力、通缩风险加大的背景下，市场对央行降息降准预期升温；近期人民币加速贬值以及资本加速外流也使得央行维稳动增强，央行本周资金净投放400亿，资金面仍然较为宽松。
(联系人：李慧勇/李一民)

国贸转债（110033）上市定价分析国贸转债将于2016年1月19日上市
n  投资建议：当厦门国贸的股价为6.3元时，国贸转债的合理定位在108.19元～111.31元之间，我们建议投资者在106元以下买入，在106元～109元之间增持，在109元-112元之间持有，超过115元时，转股溢价率超过65%，而且纯债溢价率超过27.9%，建议在115元以上卖出。
n  原因与逻辑：1、国贸转债的票面利率较低，按3.95%的贴现率计算，则纯债部分价值为89.88元，纯债价值较低。2、国贸转债回售保护期有4年，回售价格为100加当期应计利息，回售价格低，回售保护期长；3、国贸转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为18.63%，摊薄压力很高，在近五年仅次于南山转债。4、当厦门国贸在5元至7.2元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在104.02元-115.91元之间。5、目前已核准转债约92.35亿（5只），已过会转债约19.6亿（2只）。国贸转债主营业务中供应链业务景气度一般，房地产业务波动大，受政策影响显著，公司含有自贸区题材，金融服务业务高速发展，转债规模适中，预期估值将好于三一，但因近期供给较多，上市定位仍将低于市场平均水平。6、厦门国贸是以供应链管理业务、房地产业务和金融服务业务为三大核心的综合型企业。三个核心业务中，供应链管理业务收入占比最大，超过90%，毛利占比约49%。供应链业务市场竞争充分，毛利率很低，主要受国内供需关系、进出口贸易、商品流通速率与效率影响。公司供应链管理业务由大宗贸易业务、汽车经销、物流服务业务及商业零售业务组成，四项业务的收入占比分别为92.91%、6.38%、0.89%和0.52%。公司房地产经营业务定位于以重点城市为主的高品质住宅开发、商业地产开发，公司在前三季度商品房开工面积累计为163.70万平方米，竣工面积为124.32万平方米，累计销售面积134.25平方米（含预售）。自2015年第四季度开始，随着厦门等地的诸多项目陆续进入交房期，房地产业务的利润将有所回升。公司金融服务业务以为期货及衍生品、以中小微企业为主的金融服务平台为主，增速较快。公司将借助较为的区位优势，加快发展金融服务业务。后续主要关注公司三项核心业务的协同融合效应、金融服务业务的创新、房地产业务的推进及土地储备状况。（详见报告）
n  有别于大众的认识：1、国贸转债的中签率约为0.108%，假设资金成本为3.5%，粗略计算国贸转债上涨至116元以上才覆盖成本。2、国贸转债规模适中，但基本面亮点少，摊薄大，上市日在三一和蓝标之后，连续供给压力和首日抛压下可能出现较低的价格，低风险投资者可关注配置机会。
(联系人：朱岚)

避险情绪助推债券收益率下降——国内流动性周度观察（1.11-1.17）n  逆回购放量+MLF，资金面重回宽松格局。在公开市场上，央行于上周二和周四分别进行了800和1600亿元的7天逆回购操作，较前一周投放增加400亿元，中标利率维持在2.25%；上周逆回购到期量2000亿元，整体来看公开市场净投放量为400亿元。我们在《央行操作偏向于短期化》中分析，811汇改之后央行采取逆回购连续三周放量、slo、mlf和双降，本次人民币波动之后，央行逆回购连续两周放量在情理之中。1月15日对9家金融机构开展MLF操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%，有利于平复春节备付的流动性和汇率维稳压力。汇率方面，央行强调人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并强调人民币对一篮子货币总体保持基本稳定，我们认为，短期内央行仍将以维稳汇率为主，采取诸如抽离离岸人民币流动性的监管措施，遏制加杠杆的投机行为。在央行对美元兑人民币汇率温和贬值的容忍度提高的情况下，后续将逐渐稳定市场对人民币汇率贬值节奏的预期。
n  短期资金价格以下降为主。上周银行间7天回购利率上升4.4个基点至2.42%， 14天、21天、1个月回购利率分别下降11.0、26.8和14.9个基点，至2.67%、2.80%和2.88%。R007五日均值下跌4.5个基点至2.41%，十日均值下降6.9个基点至2.43%。
n  股票市场大幅调整，市场避险情绪提升，国债收益率曲线迅速下移，票据收益率持续下降，5年期信用利差小幅回升。1年期和10年期国债收益率分别下降8.5和9.0个基点至2.28%和2.75%；1年期国开债收益率下降10.4个基点至2.37%，10年期下降8.5个基点至3.02%。上周10年期与1年期金融债利差上涨1.9个基点至65.4个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别下降10.6和8.6个基点至2.96%和3.20%。5年期AAA票据信用利差上涨2.1基点至0.58%。上周珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下跌0.5个基点，分别至2.55‰、2.50‰和2.45‰。信托类收益率以降为主。新发行产品、证券投资信托、贷款类信托、债权投资信托和组合投资信托分别下降15.0、95.8、95.0、60.0和65.0个基点，分别至7.7%、6.67%、7.40%、7.70%和7.10%。
n  两融余额持续回落，两融规模跌至近1万亿元。截至1月14日，上周沪深两市融资融券余额为10165.19亿元，周环比下降9.5%，跌幅扩大5.1百分点，连续4周下降。其中，两市融资买入额占A股成交额比例为8.5%，较前一周下降0.4个百分点。
n  上周人民币维持稳定，波动较小，在岸离岸价差大幅缩小。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.5873，较前周升值0.02%，而前一周贬值幅度为1.47%；美元兑人民币中间价收于6.5637，较前周基本不变，前一周贬值幅度为1.08%；离岸美元兑人民币收于6.6146，升值1.03%。离岸与在岸价差缩小至273个基点，较前一周价差收缩671个基点。CNY即期成交量大幅下降，上周日均成交量为218.4亿美元，较前一周大幅下跌126.0亿美元。美元指数前半周呈现上涨趋势，周五零售销售数据不及预期并且油价大跌，导致市场风险偏好下滑，美元指数下跌，总体上周美元指数小幅上涨，周五日收于98.9195，较前一周小幅上升0.54%。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)

环保公用行业周报：环保土十条望年内出台关注高分红水电股160111~160117n  公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌7.22%，创业板下跌6.05%，公用事业整体下跌9.58%。子板块电力板块下跌10.01%,水务板块下跌11.55%,燃气板块下跌10.47%,环保工程及服务下跌7.39%。
n  环保板块观点：全国环保工作会议召开，土十条将于2016年出台，环境监测机制改革全面推进。2016年系十三五开局年，本次会议强调以环境质量改善为核心，提出：2016年出台土十条，全面推进环境监测体制机制改革，深化大气治理以及特定行业VOCs治理，深化水十条加强黑臭水体整治等。根据会议内容，我们认为污染土壤治理、监测体制改革、VOCs治理等将成为2016年环保行业主旋律。建议重点配置土壤修复、环境监测、VOCs治理、核环保个股。建议关注：1.土壤：高能环境（土壤修复龙头，全面布局固废行业）、博世科（立足造纸污水处理介入土壤修复行业）；兴源环境（水治理全产业链PPP总包+生态修复）；2.环境监测：先河环保（监测站扩容+VOCs治理）、雪迪龙（智慧环保+VOCs监测）、聚光科技（VOCs监测、治理）；3.VOCs监测+治理：先河环保、汉威电子（气体传感器龙头进入智慧市政+VOCs治理）；4.核环保：中电远达（核废料+脱硫脱硝催化剂）。
n  公用板块观点：(1)重庆市印发“互联网+”行动计划，“互联网+”智慧能源是重点之一。2016年1月11日，重庆市政府办公厅正式对外发布《重庆市“互联网+”行动计划》，旨在加快发展互联网经济，促进互联网由消费领域向生产领域延伸，推动重庆市经济社会转型升级。《行动计划》指出，要建立全市能源生产运行监测、管理和调度信息公共服务网络，重点加强电力生产、调度、交易系统建设。鼓励能源企业运用大数据技术对用户需求、设备状态等数据的分析、预测，实施精准调度。推进智能电网建设，提高输配电能力和自动化控制水平。推进分布式能源建设，做好并网接入服务，开展基于分布式能源的智慧能源园区、楼宇、用户示范试点。完善电力需求侧管理系统，建立智能化电力运行监测、管理技术平台。统筹推进电网和通信网络深度融合，发展基于电网的通信设施和新型业务。加快建设能源利用监测平台，逐步实现重点用能行业、企业能源消费在线监控和管理。推广应用电、燃气等智能计量仪器，鼓励开发基于互联网的智慧能源管理APP，实现用能智能控制和能源消费智能化管理。探索推进集智能化储能、输能、用能为一体，以电子商务为交易平台，融合物联网、储能用能设施等硬件及碳交易、互联网金融等衍生服务于一体的绿色能源网络建设，实现绿色电力的点到点交易、实时配送和补贴结算。我们持续看好“大能源互联网”板块，重点推荐韶能股份、红相电力、郴电国际、明星电力、广安爱众、桂东电力、*ST乐电、文山电力、福能股份。
n  (2)发改委和财政部联合发文支持可再生能源，再次提高征收标准4厘钱。自2016年1月1日起，各省(自治区、直辖市，不含新疆维吾尔自治区、西藏自治区)居民生活和农业生产以外全部销售电量的基金征收标准，由每千瓦时1.5分提高到每千瓦时1.9分。企业自备电厂自发自用电量，以及大用户与发电企业直接交易电量，均应纳入基金征收范围，各地不得擅自减免或缓征。对企业自备电网以前年度欠缴基金，要足额补征。我们重点推荐致力于“能源结构多元化”的韶能股份、福能股份、湖北能源、申能股份、浙能电力、上海电力、粤电力A。
n  重点推荐池：1、公用行业：1）电改+能源互联网：红相电力、韶能股份、郴电国际、明星电力、福能股份、广安爱众、桂东电力、*ST乐电、文山电力；2）水电：桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、湖南发展；3）燃气：中天能源、国新能源、天壕环境、万鸿集团
n  2、环保行业：高能环境、兴源环境、博世科、南方汇通、先河环保、汉威电子、元力股份。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

多部门联合开会，超净排放再提速公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
n  全国超净排放时间表明确，提标改造再提速。此次会议上提出，到2020年，全国所有具备改造条件的燃煤电厂力争实现超低排放(即在基准氧含量 6%条件下，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50 毫克/立方米)，力争2020年前完成改造5.8亿千瓦。而国家能源局局长努尔·白克力强调，要明确目标，形成共识，把对东部地区的要求扩展到全国有条件地区，东部地区的改造任务提前到2017年前完成，中、西部地区也要分别在2018年前、2020年前完成。环保部即将出台“十三五”总量减排规划编制指南，制定减排核算细则，编制2016年度减排计划。研究制定燃煤电厂超低排放运行管理及监督办法，2016年完成超低排放改造1.5亿千瓦。按照每千瓦75元的改造成本测算，2016-2020年超净排放升级改造市场空间大约为435亿元，2016年市场空间约为112.5亿元。
n  进一步加强价格、财政和信贷支持。15年年底发布的燃煤电厂超低排放电价支持政策中提出，对2016年1月1日以前已经并网运行的现役机组，对其统购上网电量加价每千瓦时1分钱（含税）；对2016年1月1日之后并网运行的新建机组，对其统购上网电量加价每千瓦时0.5分钱（含税）。此次会议文件除了强调要落实上述补贴政策之外，进一步提出了财政和信贷支持，指出综合考虑煤电机组排放和能效水平，适当增加超低排放机组利用小时数，原则上奖励200小时左右，具体数量由各地确定。另外提出大气污染防治专项基金和信贷融资都要向超净排放机组倾斜，同时通过落实排污费征收和排污权交易激励电厂进行提标改造。
n  综合节能和提标改造任务，方案落地可行性强。此次方案考虑了各类机组的实际情况和减排可行性，具备条件的燃煤机组实施超低排放改造，不具备条件的机组实施达标排放治理，落后产能和不符合强制性排放要求的机组要实施淘汰，并统筹节能与超低排放改造，全国新建机组煤耗要低于300克标煤/千瓦时，现役机组2020年前煤耗达到310克标煤/千瓦时。
n  超净排放市场从重点区域走向全国，市场空间进一步打开，时间表再次加速，重点推荐具备超净排放技术能力的环保企业和监测龙头。政策的不断加速将继续倒逼超净排放行业的扩容，从重点区域走向全国，甚至可能从电力企业走向其它工业企业。同时给环保部门的监管提出了更高的要求，也给电力监测企业带来的新的机会。环保部门更有动力完善电力企业的实时监测、数据采集、传输和管理，我们一再强调的智慧环保网络建设仍是当务之急，同时，该政策也会成为监测设备第三方专业化运营的极大助力。重点推荐具备超净排放技术能力的企业：清新环境（大气治理+超净排放）、中电远达（碳减排、碳交易+大气治理）以及监测设备类企业：雪迪龙（智慧环保龙头+污染源监测）、先河环保（网格化监测+VOCs监测治理订单进入爆发期）、汉威电子（气体传感器龙头进入智慧市政+VOCs治理）。
(联系人：谷风/刘晓宁)

岂曰无衣，与子同袍——电力设备新能源周报投资建议：
n  上周大盘继续震荡下行，上证指数下跌10.29%，深证成指下跌14.02%，电新行业下跌10.29%，跑输大盘，累计两周电新行业跌幅已达到25.4%，调整不可谓不大。相对强势的个股主要集中在新能源汽车板块的中小市值公司，涨幅榜前十中多氟多、奥特迅、国轩高科均属此列，在行业大幅调整中投资者开始展开自救，新能源汽车板块以及并购相关的中小市值成为首选。展望下周我们认为行业下跌有望得到遏制，看好大股东和公司高管增持和定增跌穿定增/增持价且投入金额较大、账面浮亏较多这条主线，此外，展望全年，长期投资者建议继续加仓低估值成长股以及低估值高分红股票，中大市值推荐关注：置信电气、湘电股份、华仪电气、金风科技、长园集团、首航节能、中国西电、天顺风能，中小市值建议关注：中科英华、泰豪科技、浩宁达、上风高科、安科瑞、光一科技。
本周行业关注股价安全性即跌穿大股东高管成本价：
n  电新上市公司股价安全边际分析：上两周由于熔断机制的政策反复等原因，A股市场和行业出现系统性下跌，我们从实际控制人角度出发进行股价安全性分析，2015年电力设备新能源行业大股东参与认购定增的公司一共有18家，其中仅有置信电气现价跌破增发价（相差幅度-3%），华仪电气（4%）、湘电股份（9%）现价与增发价非常接近，此外，2015年行业多家上市公司大股东及高管主动增持股票维稳，但是截至上周五，我们统计发现增持金额在1000万元以上共有37家公司股价跌穿增持价，其中16家公司增持金额超过1亿，目前账面浮亏在6%-41%不等，其中不乏中大市值公司，包括金风科技（增持金额24亿，浮亏14%）、长园集团（13亿，-4%）、首航节能（5.8亿，-29%）、中国西电（1.1亿，-16%）、天顺风能（1亿、-31%），此外，中小型公司建议关注中科英华（增持金额9.2亿、浮亏41%）、泰豪科技（1.6亿，-14%）、浩宁达（1.9亿、-19%）、上风高科（1.9亿、-22%）、安科瑞（0.6亿、-21%）、光一科技（0.7亿、-23%）我们建议投资者积极关注上述公司的实际控制人的应对举措和相关投资机会。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

申万宏源交运一周天地汇:圆通拟借壳大杨创世，二级市场成快递新战场n  圆通拟借壳大杨创世，二级市场成快递新战场。周五晚间，大杨创世公告称已与圆通快递初步达成一致，拟将现有业务全部置出，通过发行股份购买资产的方式收购圆通快递。根据我们从市场上收集的公开数据，圆通引入阿里后，2014年包裹量已全面赶超申通，虽领先优势不大，但已成为行业龙头；以申通公布的财务数据为考量，14年圆通快递总量至少有25亿件，总比盈利水平在10亿左右，市占率近20%；我们认为，快递行业增速顶点已过，未来5-10年将回归20%-30%的合理增长水平，资本市场的力量将变得尤为重要，随着圆通上市行业龙头的竞争将更加激烈。
n  短期"抓大放小"，关注周期弹性、业绩安全和主题投资机会。本周市场情绪仍为得到明显改观，但我们认为短期底部已经出现，交通运输板块大市值防御性强的相对优势已经出现。从指数表现来看，权重指数表现相对稳健，但中小创公司、次新股仍继续下行。我们依旧建议从"周期弹性、业绩安全和主题投资"三个维度布局未来的行情，下跌时间建议短期"抓大放小"；个股方面建议关注周期弹性高的东方航空、中海发展；业绩相对安全的外运发展、象屿股份；以及主题相对明确的中海海盛、音飞储存、澳洋顺昌、宜昌交运、恒基达鑫等。
n  维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（5.4%股息率）、山东高速（3.1%股息率）、上港集团（2.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n  推荐组合：招商轮船、象屿股份，渤海轮渡，春秋航空，东方航空，南方航空，中国国航，山东高速，大秦铁路，上港集团，申通地铁，东莞控股。
n  回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌10.66%；跑输沪深300指数3.44个百分点（下跌7.22%）。子行业板块中无板块上涨，港口、公路、公交、航空、航运、机场、铁路下跌。其中，机场板块涨幅最高，累计下跌5.1%，公交板块涨幅最小，累计下跌17.7%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于849.94点，周下跌0.8%；CCFI指数收于770.86点，上涨4.9%；BDI指数报收373点，周跌幅13.1。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

机械军工行业周报20160118——铁总2016年计划固定资产投资8000亿元n  国防军工：据上海证券报15日报道，军工科研院所分类改革部分方案已成稿并报审，即将进入发布程序阶段。军工科研院所分类改革文件包括《军工科研院所分类方案》、《军工科研院所分类改革实施工作方案》、《分类推进事业单位改革中军工科研院所转制为企业配套政策》等，其中后者已呈报，正在办理后续发布手续，推荐关注国睿科技、航天长峰、航天晨光等。16日，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭成功发射白俄罗斯通信卫星一号，中国航天2016年首次发射任务圆满成功。白俄罗斯通信卫星一号是白俄罗斯共和国首颗通信卫星，也是中国航天首次向欧洲用户提供卫星在轨交付服务，这标志着中国航天迈出了开拓欧洲市场的重要一步。2020年我国商业发射全球市场份额预计将提升至15％，中国航天科技集团公司《“十三五”发展综合规划纲要》披露，到2020年，我国在轨航天器数量将超过200颗，年均发射数量达到30次左右，推荐关注中国卫星等。我们看好今年军工的投资机会，主要关注三个方面：武器装备发展、军民融合和资产整合。我们推荐风帆股份、中直股份、中船防务、国睿科技，建议关注银河电子、四川九洲、中航光电、高德红外。
n  能源设备：国家发改委同意中核集团申报的海上浮动核电站ACP100S纳入能源创新“十三五”规划。ACP100S是中核集团完全自主研发、自主设计的小型海上反应堆型号，完全符合三代核电站安全要求，可以满足为海上钻井平台、海岛开发、偏远地区等提供热电水的能源需求，以及海水淡化、核能制冷等多元化的发展需求。目前已完成初步设计和关键技术公关工作，具备示范堆建设基本条件，计划2016年年底启动示范堆建设，2019年建成运行。按照核电中长期规划“2020年58GW商业运营和30GW在建的”要求，我们维持十三五期间每年平均开工6-8个机组的判断。投资策略及行业催化剂：我们总结的核电行业四大催化剂仍在不断发酵及验证中，重点关注：（1）核电项目投入商业运营及新开工双高峰；（2）核电十三五规划及内陆核电是否放开（概率较大）；（3）中国核建、国电投A股上市进程，12月15日中广核非动力核资产已借壳大连国际登陆A股；（4）海外出口，阿根廷、英国等项目已逐步落地，南非等项目值得期待。投资标的：我们重点推荐603308应流股份和002366台海核电，建议关注中国核电，久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注：天壕环境、开山股份。
n  轨道交通：铁总会议精神：2016年投资目标还是8000亿。铁路总公司1月17日工作会议提出了2016年四大工作目标，其中要求完成固定资产投资8000亿元，客运量同比增长10%，货运量同比增长2%，经营收入和经济效益实现增长。2015年全国完成铁路固定资产投资8238亿元，超额完成238亿元，新线投产9531公里，超额完成1531公里，超市场预期。铁路总公司本周披露了以上数据，固定资产投资和新线投产均创历史最好水平。“十二五”期间，铁路固定资产投资完成3.58万亿元，新线投产3.05万公里，是历史投资完成最好、投产新线最多的五年。我们在申万2016年度策略会中发布名为《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。其中检测监测市场容量505亿元， CAGR30.01%；维护保养980亿元，CAGR为17.89%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。另外建议重点关注鼎汉技术和永贵电器。
n  智能装备：布局2016，关注两类标的：业绩确定性增长+转型预期。我们继续维持在工业自动化领域对3C自动化市场供应商的推荐，看好工业4.0硬件领域，3C行业自动化率提升。建议关注智云股份（平面显示模组自动化）、秦川机床、长园集团（收购苹果自动化检测龙头供应商运泰利）。同时，借力世界机器人大会，在服务机器人崛起之路上，我们优先看好关键技术供应商，看好国内语音识别领域龙头科大讯飞，同时建议关注特种服务机器人市场的崛起，建议关注GQY视讯。此外，我们建议关注两类标的：第一，业绩增长相对确定的稳健组合，建议关注黄河旋风、智云股份、长园集团、威海广泰；第二，有转型注入预期的公司，建议关注华东数控。
(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

2016年全国环境保护工作会议解读：土十条将于2016年出台，环境监测机制改革全面推进n  1月11日，陈吉宁召开2016年全国环境保护工作会议,会议：1总结了“十二五”和2015年工作；2提出了“十三五”环境保护总体思路:以改善环境质量为核心；3部署安排了2016年重点工作。
n  2016年将出台《土十条》，土壤修复蓝海市场启动。国务院将制定考核办法，会同有关部门提出拟配套的政策措施并抓紧出台。1.启动全国土壤污染状况详查。2.继续组织实施污染土壤治理与修复试点项目。2.推进污染场地试点示范，建立规范的污染场地联合监管机制。4.完成京津冀三地关停搬迁工业企业场地排查。这是国家第一次明确的给出土十条出台日期期限，参照美国经验，我们认为土壤修复蓝海市场将迎来一次高速增长。
n  全面推进环境监测体制机制改革，带来新一轮监测行业景气周期。出台《生态环境监测网络建设方案实施计划（2016~2020年）》。1.推进全面设点，在京津冀地区率先实现大气、地表水环境质量监测点位覆盖80%左右的区县，土壤监测点位实现全覆盖。2.推进全国联网，上半年争取率先完成京津冀、长三角、珠三角地区县级空气质量监测点位联网。3.推进国家环境质量监测事权上收。全面完成338个城市1436个城市空气站上收，新建65个区域站（农村站）。完成2703个地表水国控监测断面和419个近岸海域监测点位上收，新建60个地表水质自动监测站。确定7000个土壤风险点位，初步建成由35000个点位组成的国家土壤环境质量监测网。4.改革污染源监督性监测运行方式。5.强化环境监测质量管理。环境监测网络的全面兴建预计将把监测细分行业带入新一轮景气周期。
n  坚持不懈治理大气污染，推进特定行业VOCs治理。全面推进石化行业VOCs综合整治，启动化工、工业涂装、包装印刷业VOCs治理。强化移动源污染监管，加快淘汰黄标车，开展机动车环保达标打假行动和车用油品质量监督检查，配合交通部门实施船舶污染控制。淘汰燃煤锅炉10万蒸吨，加大京津冀及周边地区民用散煤清洁化替代力度，替代劣质散煤1000万吨以上。
n  深化水污染防治，加强黑臭水体整治。推动长江绿色生态廊道建设。建立黑臭水体管理信息平台，每半年公布全国黑臭水体信息，督促地级及以上城市公布黑臭水体名称、责任人及达标期限。编制《近岸海域污染防治方案》，推进入海排污口设置规范化整治。
n  继续推进污染物总量减排，治理+能源结构调整两手抓。推进燃煤电厂超低排放、重点城市大气污染传输通道气化、VOCs污染治理、污水处理厂及配套管网、规模化畜禽养殖污染治理等重点减排工程建设。研究制定燃煤电厂超低排放运行管理及监督办法，16年完成超低排放改造1.5亿千瓦。研究制订太阳能、风能、水电、核电等清洁能源优先上网制度。
n  加强核与辐射安全监管，核环保市场渐显。推动核电重大项目建设，加强在建机组监管，完成8台左右新建机组审批。加快推进全国核基地与核设施辐射环境现状调查与评价专项。加快推动早期核设施退役及放射性废物治理项目，减少历史遗留安全隐患
n  投资建议：根据会议内容，我们认为污染土壤治理、监测体制改革、VOCs治理等将成为2016年环保行业主旋律。建议重点配置土壤修复、环境监测、VOCs治理、核环保个股。建议关注标的：1.土壤：高能环境（土壤修复龙头，全面布局固废行业）、博世科（立足造纸污水处理介入土壤修复行业）；兴源环境（水治理全产业链PPP总包+生态修复）；2.环境监测：先河环保（监测站扩容+VOCs治理）、雪迪龙（智慧环保+VOCs监测）、聚光科技（VOCs监测、治理）；3.VOCs监测+治理：先河环保、汉威电子（气体传感器龙头进入智慧市政+VOCs治理）；4.核环保：中电远达（核废料+脱硫脱硝催化剂）。
(联系人：刘晓宁/董宜安)

煤炭行业周报（2015.1.9~2016.1.15）:环渤海动力煤价平稳运行，国内海运费跌幅收窄n  投资要点：临近年末,煤炭市场需求依旧持续低迷，各煤种价格依旧承压。环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报收371元/吨，元旦过后，下游需求可预见性收缩，煤企普遍对市场不抱乐观态度，大型央企带头下调了一月份煤价，煤炭市场整体依旧承压。本周电厂煤炭日耗水平小幅回升，但仍低于历史同期水平，受春假影响，日耗恐将进入回落阶段。本周炼焦煤和无烟煤价格结束前期的小幅下跌企稳运行。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格两跌一涨，持续盘整，预计国际煤价整体回暖困难。本周国内海运费继续下跌，近两个月的持续上涨势头结束。近期钢材价格快速反弹，以及国家层面推进供给侧改革，板块关注度升温，我们相对看好晋陕煤炭企业及海德股份（矿业不良资产处置）：西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业、海德股份。
n 环渤海动力煤价格平稳运行:临近年末,煤炭市场需求依旧持续低迷，各煤种价格依旧承压。环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报收371元/吨，元旦过后，下游需求可预见性收缩，煤企普遍对市场不抱乐观态度，神华带头下调了一月份煤价，煤炭市场整体依旧承压。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格两跌一涨，持续盘整，预计国际煤价整体回暖困难。
n 布伦特原油价格跌破30美元/桶：布伦特原油现货价格下跌3.26美元/桶至 30.51美元/桶，跌幅9.65，盘中跌破30美元/桶。截至1月14日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.5，环比下降0.23点；国际油价与国内煤价比值2.22，环比下降0.24点。国际原子能机构16日对伊朗履行伊核问题全面协议情况发布最终报告，伊核全面协议开始执行，国际社会将解除针对伊朗的制裁。伊朗将重返国际石油市场，恢复对国际社会的石油供给，对因供应过剩暴跌不止的油价来说雪上加霜。
n 下游需求疲软，港口库存维持低位：本周秦港煤炭日均调入量48万吨/日，环比下降2万吨/日，降幅3.9%；日均调出量环比上涨1.3万吨至50.57万吨/日，涨幅2.6%。截至1月15日，秦港库存309.5万吨，环比下降19万吨，降幅5.8%。截至1月14日，广州港煤炭库存127万吨，环比下降9.2万吨，降幅7%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共41艘，预到船舶日均14艘，与上周略有减少。本周各地雾霾天气有所好转，封航现象逐渐消失，但临近春节，下游需求疲软导致港口调出量大幅下降，整体煤炭市场需求低迷。
n 季节性利好基本消除，电厂日耗稳定运行：六大电厂日均耗煤环比上升1.71万吨至61.86万吨，环比升幅2.58%。六大电厂库存环比下降23.74万吨至1131.41万吨，降幅2.04%，存煤可用天数下降0.92天至18.39天。本周季节性利好基本消除，用电需求维持稳定，部分沿海地区气温有所回升，电厂日耗较上周小幅下降，仍低于去年同期，煤炭需求持续低迷，受即将到来的春节假期的影响，日耗即将进入回落阶段。
n 国内海运费跌幅收窄：国内主要航线平均海运费环比下跌0.03元/吨至22.43元/吨，跌幅0.11%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上跌0.245美元/吨至2.923美元/吨。本周国内海运费跌幅收窄，目前海上货源较少，船舶运力增多，货主多以观望为主，沿海煤炭运价恐呈下滑趋势。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

食品饮料周报（1月第2周）：对食品饮料不必悲观关注白酒板块及优质食品股n  一周板块回顾:本周大盘下跌8.96%，食品饮料板块下跌6.91%，跑赢大盘2个百分点。在申万28个子行业中排名第3。分子行业看，跌幅较小的是乳制品（-5.13%）、白酒（-5.98%）、调味品（-6.57%）；跌幅居前的是软饮料（-16.65%）、其他酒类（-10.01%）、肉制品（-9.48%）。分市值规模看，大市值公司跌幅小，300亿以上市值板块跌幅较小（-5%），300亿以下市值公司跌幅8-9%。个股方面，上涨个股为量子高科（14.6%）、龙大肉食（9.4%）、通葡股份（2.5%）；跌幅居前的是海欣食品（-23.7%）、金达威（-21.2%）、佳隆股份（-20.4%）、惠泉啤酒（-17.7%）。
n  投资建议:本周大盘跌幅近9%，食品饮料板块跌近7%，体现防御性，白酒和中大食品股相对抗跌，高估值的小公司大幅回调。白酒板块的复苏情况需重点关注，从目前已经披露的公司业绩预告和我们了解的情况看，大多数白酒公司2015年利润实现正增长甚至大幅反弹。由于此前估值已有一定修复，并且近2个月相对收益明显，溢价率回升，因此整体估值并未被明显低估。但站在2016全年角度，我们认为白酒行业在收入利润增长、资本运作、改革、分红四个维度，是存在超预期可能的。近期的渠道调研显示，旺季销售普遍好于去年（一批价茅台850-860元、五粮液630-640元、老窖620元），经销商信心有所恢复，且库存较轻。春节旺季后，补库存和大众消费升级带来的需求改善都有可能支撑行业整体继续增长，而国企改革、资本运作、分红政策可提供催化剂，白酒的行情或可在旺季后持续。推荐泸州老窖、顺鑫农业、洋河股份、贵州茅台。其中泸州老窖目前市值314亿，年初以来回调17%，16年PE在17倍，高端酒中改善空间和弹性最大；顺鑫农业的非主业剥离预计在16年会有大力度推进，催化剂多且基本面扎实，目前仍被低估。我们前期一直提示关注的三元股份本周公告现金收购八喜冰激凌，将大幅改善三元现有的收入和利润水平，未来三元还有持续改善空间。
n  核心推荐:顺鑫农业、泸州老窖、洋河股份、贵州茅台；汤臣倍健、洽洽食品、中炬高新、伊利股份
(联系人：吕昌/曾郁文/姚彦君)

东方明珠（600637）：NGB-W新一代无线项目落地，为在手机上观看移动电视直播提供无线技术和流量保障n  与杨浦区政府签订NGB-W项目合作框架协议，共同打造NGB网络。公司公告与杨浦区政府签订下一代广播电视无线系统（NGB-W）项目合作框架协议，双方将充分利用各自资源建设国家新闻出版广播电影电视总局NGB-W实验室、促进NGB-W项目全国运营公司落户杨浦并运用NGB-W打造具有上海特色的“智慧社区”样板工程，为杨浦科创中心建设和上海新媒体融合发展提供实践基础，并向全国进行辐射。
n  公司是NGB无线试验网主要承担单位，将提供全新网络接入模式。NGB-W 是下一代广播电视无线系统的简称，结合广播电视无线传输技术和无线宽带通信技术的优势，充分考虑广播电视业务特性，构建覆盖个域、局域和广域范围，支持广播、组播、单播、交互相结合的下一代广播电视无线网络，具有双向互动架构、超高速带宽、可管可控可信的能力，采用开放的业务平台，可以承载多种三网融合业务。公司作为国家NGB无线试验网项目的主要承担单位，正致力于建设新一代的智能融合媒体网络。目前NGB项目以覆盖浦东65平方公里，涵盖陆家嘴、金桥等标志性地区，用户可在上述覆盖区域通过自己的手机WiFi连接NGB-W网络，即可收看直播电视节目、下载点播剧集以及连接外网。未来NGB网络还将覆盖更多公共区域，并提供诸如智慧城市、物联网应用等新型服务。
n  NGB网络建成将成为公司新的渠道资源，进一步提高公司用户覆盖范围。公司BesTV APP现阶段已拥有100万日活跃用户，NGB网络将是公司继OTT、IPTV、有线电视、主机游戏之后又一重要渠道资源。依托公司东方明珠电视塔700兆瓦频段优势资源，NGB-W网络将为公司优质内容提供新的稳定高速无线传输通道,用户可在网络覆盖范围内从公司移动端入口享受高清优质的视频服务，我们预计公司移动入口的日活用户数在新网络的支持下将进入爆发增长阶段。同时双向的传输模式也改变了广电网络单向传输的缺陷，实现用户数据的实时反馈，公司大数据平台拥有了新的移动数据来源通道。
n  OTT战略布局逐渐加快，渠道+内容优势铸就高护城河，维持“买入”评级。公司OTT月活已达800万，围绕OTT战略公司在内容和渠道上继续不断发力。内容端公司拥有体育等超120万小时的5大王牌内容，其中电影拥有超4万部版权，覆盖好莱坞、欧洲等经典热门大片，电视剧超2万集，覆盖主流卫视和央视90%热门剧，且在海外剧内容覆盖最广，16年公司还将有15亿元投入版权采购，进一步扩大内容优势。渠道端合作网宿、中兴、均瑶，在提高有线和无线渠道传输质量同时降低传输成本。预计到2016年公司OTT月活将达到2500万，成为互联网电视第一入口，BesTV APP日活达1000万，跻身行业前十。我们维持15-17年EPS为1.16/1.31/1.82元的盈利预测，对应PE为23/21/15倍，维持“买入”评级。
(联系人：周建华/施妍/牟晓凤/顾晟)

太原刚玉(000795)点评报告——更名英洛华科技凸显转型战略，新能源汽车和机器人自动化战略布局逐渐落地，维持买入评级！n  公司拟更名为英洛华科技，变更经营范围，凸显转型决心。2016年1月15日公司发布董事会决议公告称，根据公司的战略部署，为充分体现公司发展战略目标，适应产业结构优化的需求，进一步提升公司形象，公司拟将中文名称由“太原双塔刚玉股份有限公司”变更为“英洛华科技股份有限公司”(以工商行政管理部门核定的为准)；拟将证券简称由“太原刚玉”变更为“英洛华”（公司将在股东大会审议通过相关议案并完成工商变更登记手续后向深圳证券交易所申请，证券简称以深圳证券交易所核准结果为准）。经营范围则新增电机及驱动与控制、消防智能装备及控制系统集成。
n  引入成熟团队，开拓新能源汽车继电器、光伏继电器等市场领域。2016年1月15日公司发布对外投资公告称，为了优化产品结构，引进新技术、新人才，开拓新能源汽车继电器、光伏继电器等市场领域，拟与郭晓滨先生合资设立“浙江英洛华新能源电控科技有限公司”。新公司负责研发、生产、销售各类继电器、电池控制盒、高压分线盒等产品。郭晓滨先生之前长期在厦门达真电机任职研发部及销售部经理，具有丰富的电机制作研发经验。其领导的研发团队具有丰富的继电器结构设计与制造工艺经验。其中，联宜电机以自有资金出资2750万元，持有合资公司55%股权；郭晓滨先生以货币225万元和其拥有的高压直流继电器专有技术的评估作价2025万元出资入股，持有合资公司45%的股权。
n  机器人伺服电机和控制系统放量在即，本地采购空间大。公司长期培育的机器人伺服电机业务2016年有望进入放量阶段。公司从2014年开始重点开发国外客户，受益于国外机器人企业纷纷在国内建厂，公司拥有本地采购的优势，未来面临巨大的市场替代空间，我们预计公司单一外企的伺服电机订单规模可能超过1亿元。
n  消防模拟训练系统市场空间超过150亿元，进入壁垒较高。公司凭借在精密制造和大型实景模拟上的数据积累，和国内各消防总队的多次合作，对消防领域的深刻理解，承建了国内首个消防模拟训练系统。消防模拟训练系统的盈利模式丰富，为“工程总包收入+运营维护收入+参观游览收入”，目前只有联宜电机一家在做，且该市场的进入门槛较高：1、模拟训练系统是艺术品，每一个都是独一无二的；2、联宜电机抢先注册专利提高了进入门槛。假设全国291个地级市每个配套一个消防模拟训练系统，以每个训练系统工程建设收入5000万元计算，仅工程承包的市场空间就有146亿元。
n  投资评级与估值：维持盈利预测和买入评级。根据中性假设，预计2016-2018年，太原刚玉能够实现归属于母公司的净利润分别为1.37亿元，2.25亿元和4.00亿元，全面摊薄后对应的每股收益为0.24，0.40和0.71元，对应2017年PE 25X，给予“买入”评级。此外，考虑到公司智能物流项目将于2016年进入投产期可能为公司进一步增厚利润，未来盈利预测仍有上调的可能。
n  股价表现的催化剂：公司签订机器人伺服电机或控制系统订单，公司新能源汽车驱动系统研发成果通过检测等。
n  核心假设风险：传统业务整合不达预期；新业务市场开拓不顺利；大盘系统性风险。
(联系人：徐若旭/彭瑛/彭瑛)

腾信股份（300392）：业绩预告超预期，上调盈利预测，向汽车金融延伸变现等后市场值得预期n  公司发布15年业绩公告，业绩同比增长51.44%-66.12%，超预期。公司发布2015年业绩快报，预计2015年全年公司实现营业总收入13.5-14.6亿元，同比增长60.73%-74.5%，实现归母净利润1.36-1.49亿元，同比增长51.44%-66.12%，公司2015年度经营快速内生增长，公司的业绩预告超出我们预期！
n  跨屏大数据营销构筑商业护城河，最大化挖掘数据价值。公司将实现PC、手机、PAD、线下商超、智能电视、智能楼宇等跨屏大数据后台打通，刻画消费者画像，覆盖更多场景更多用户，为客户提供全覆盖全渠道的精准数字营销服务，实现公司数据资源价值的最大化挖掘。公司除了加强移动端媒体采购，还收购移动营销专家上海萃品90%股权，其通过为品牌提供场景触发式的流量管理与变现工具与平台，为客户打造移动商业生态链，移动端的发力也为公司营销业务未来成长打开空间。同时公司在今年也继续扩大在技术团队上的领先优势，新上任CTO史总有丰富的网络营销和大数据经验。
n  车风网进入高速成长期，预计全年汽车电商实现7.4万台销售，延伸到汽车金融、汽车保险等后市场业务变现可以预期。车风网在双十一期间的活动取得了惊人的效果，4天获得中实现总订单17744辆，总订单额34亿元的骄人成绩，我们预计全年销售将达到7.4万台左右，远超年初制定的5万辆的销售目标，价格优惠+购车便捷的买断型汽车电商模式正被越来越多消费者认可。同时随着公司售车的增加，我们预计公司未来向下游产业链汽车后市场服务进军是大概率事件，通过提供销售+服务一体化的购车体验，车风将进一步提升用户粘性，向综合性汽车电商平台发展。
n  维持“买入”评级，看好营销主业高速成长和汽车电商的产业布局，上调盈利预测。公司“A股稀缺纯正高内生成长互联网营销标的+布局切入交易环节的平台级汽车电商”的核心看点，加上预计未来的汽车金融布局，是我们认为公司长期持续增长的核心逻辑。随着公司营销业务在移动端发力，我们认为公司跨屏的数字营销模式将筑起高商业护城河，同时未来汽车电商向下游汽车后市场服务布局也将为用户带来更好服务体验。我们上调公司15-17年EPS至0.37/0.49/0.67元(原盈利预测0.34/0.46/0.63元)，对应PE76/58/42倍，维持“买入”评级！
(联系人：周建华/施妍/牟晓凤/顾晟)

青岛海尔（600690）：收购GE家电资产国际化迈出关键一步n  投资评级与估值：公司拟通过现金购买通用电气家电业务相关资产，交易金额54亿美元，其中40%来自于有资金（21.6亿美元）、60%海外银行融资（32.4亿美元），此次收购短期内将大幅增加公司的财务费用，另一方面具体的财务报表等详细信息尚未公布（复牌后统一公告），因此，我们暂时维持公司2015年—2017年每股收益0.63元、0.76元和0.89元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍，维持“增持”投资评级。
n  关键假设点：原材料价格维持低位；GE收购顺利进行。
n  有别于大众的认识：市场上部分投资者认为54亿美元相对于之前2014年伊莱克斯收购GE家电资产高出21亿美元，收购价格偏高，但是我们认为收购对价相对合理，主要出于以下三条理由：1）此次收购为纯粹资产收购，不包括付息债务；2）根据美国相关法律，高出净资产收购的商誉等增值部分可以进行15年摊销，从而降低税收；3）2014年—2015年GE家电业务在美国仍实现了一定的增长，相对于2014年，预期2015年GE家电业务对应的EBITDA增长接近50%，对应的估值指标P/EBITDA为8.2倍，和国际家电公司相应的估值水平相当。因此，综上所述，我们认为公司购买GE家电资产价格相对合理。
n  股价表现的催化剂：此次收购可能实现1+1>2的效果，GE在美国产品的最大优势在于厨房电器，而这方面正是海尔的短板，另一方面双方在研发、渠道以及智能制造等多方面具备协同能力，未来可能实现1+1>2的并购效果。因此，股价的催化剂主要表现在以下两方面：1）收购完成后，协同效应发挥，公司业绩超市场预期；2）公司实现国内冰洗销售策略达到预期效果，内销重新回到增长态势。
n  核心假设风险：公司外延收购低于预期。
(联系人：刘迟到)

广田股份（002482）——控股荣欣装潢，家居运营服务平台布局清晰

n  事件：1）公司以自有资金7,000万元增资荣欣装潢设计，同时以现金人民币8,290万元受让荣欣装潢持有的荣欣装潢设计23.86%的股权，收购价格对应2016年约12倍PE。完成增资及股权转让后，广田股份共计持有荣欣装潢设计44%的股权，成为荣欣装潢设计控股股东。2）为加快金融服务平台的建设工作，公司拟出资人民币3亿元设立小额贷款公司。

n  维持“买入”评级，维持盈利预测：预计公司15年-17年净利润为4.06亿/4.47亿/4.97亿，增速分别为-24%/10%/11%,对应的PE分别为35X/32X/29X ，维持买入评级。

n  我与大众的不同：(1）荣欣装潢设计“成品装潢”提供标准化装修，符合家装工业化潮流，复制性强。1）荣欣装潢品牌优势突出。成立于1993年的荣欣装潢专业从事家装业务超过20年，目前在上海设有13家直营店，在全国设有17家加盟店，董事长陈国宏兼任中国室内装饰协会副会长、中国建筑装饰协会名誉副会长、上海市室内装饰行业协会会长和华东理工大学硕导，产业经验丰富。公司承诺自2016年4月1日起每12个月净利润不低于2800/3220/3703万元，16年增厚公司业绩约7%。2）荣欣装潢推出成品装修产品，极具性价比优势。其家装1号产品100平米仅需9.9万，包含传统的硬装和24组客厅、卧室、书房、厨房、卫生间的家具、11组丹麦品牌的灯具，四件台湾生产的床上用品和三组窗帘及一组芝华士的组合功能沙发的全部配套，提供一站式家装服务；3）荣欣成品装修将家装带到了工业化装修时代，工厂化程度高、工期短、价格优。荣欣在松江建立“荣欣装潢工业园区”，占地面积有20亩，厂房面积近2万平方米并配备了大量先进生产机械，进行产品预制生产工厂预制、成品装潢使得家庭的工厂化程度达到80%以上，工厂化程度高；施工现场全部采用专业化、标准化模块化完成施工，比正常施工要缩短50%以上的时间，工期缩短；同时工业化、标准化的流水线生产，使生产效率大幅提高，带来材料损耗下浮30%的效果，使得价廉物美变成了现实可能，价格优。 (2）收购荣欣，完善“家居运营服务平台”战略布局。1）控股家装龙头企业荣欣装潢，有助于广田快速涉足“成品装潢”领域，缩短起跑距离，使得双方能够在营销、客户、供应链、施工等方面实现资源互补。2）智能家居“图灵猫”延伸家装后市场，围绕设置的生活场景打通物流，满足业主就医、家庭娱乐、教育、医疗等刚需，覆盖整个家庭需求，为业主提供高品质O2O生活体验，借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货，有望快速放量。3）结合住宅精装修的供应链能力、施工管理经验、工艺标准规范，打造互联网家装品牌“过家家”，线下家装体验馆已经开业，逐梦互联网家装时代。（3）设立小额贷款公司，为供应商提供的融资服务。公司应付账款超过30亿，用供应商的应付账款作为质押，向上游中小微供应商提供融资服务，增加供应商粘性、降低采购成本同时获取部分利差，收益高；在风险控制上，小额信贷基于真实的往来交易进行放款，风险也较低。公司家居运营服务平台战略已经开启，在互联网家装、智能家居、供应链体系战略布局清晰，协同效应明显。

(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

同有科技(300302)—2015年业绩超过预测和市场预期

n  事件：2015年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润比去年同期上升140-170%，盈利为6224万元-7002万元。

n  预测2015年净利润为6600万元，增速为154%，超过预期（深度报告预测2015年为6000万），增长来自军队信息化和国产化替代的双重推动。市场曾担忧同有产品竞争力不强，中石化、28所、特殊机构客户订单是竞争力的最好证明，三大合同累计金额过3亿，预计在2016年确认收入。公司在高端主流市场的占有率已经在提高，获单能力超市场预期。

n  存储器的增量市场空间和国产化替代能力大超预期。中国IT市场迎来了云计算与大数据爆发增长，促使个人和企业客户对存储的需求不断增长。同时，国产厂商的出货量明显大增。根据IDC数据，2015年第一季度，本地厂商在市场和技术层面的井喷式发展，国产品牌市场占有率已经达到49.9%，首次拿下国内市场的半壁江山，国内厂商收入增长53.7%，国外品牌收入同比下滑6.9%。

n  公司进入成长股典型周期，毛利率进入上升周期，避免量升价降的破坏性增长陷阱。自2011Q1
到2014Q3，毛利率介于31%与42%之间，未像大多制造业产品一样出现下滑。推测一个原因是存储的定制化需求、软件附加值制约同质化恶性个价格竞争，另一个原因是公司约束各产品定价。2014Q3-2015Q3毛利率提升原因，推测原因之一为新产品。根据IT168
存储频道2014
年7
月报道，同有科技双活数据中心解决方案。据我们行业调研，其与华为、宏杉的双活灾备不同。2014H2
来自灾备的收入同比增长33%，且其2014H1、H2
毛利率高达67%、54%，提升整体盈利能力。预计2015-2016
年双活灾备的较快成长继续提升毛利率水平。

n  深度报告后财务预测4次被验证，预计2015-2017年利润0.66、1.23、1.83亿元，暂维持盈利预测和“增持”评级，一旦大单收入确认明确，即上修2016-2017年利润。在8月20日发布同有科技深度研究《技术驱动中期成长》后，财务乐观信号4次被验证：收入增速加速、毛利率上浮、费用率下降。预计2015-2017年利润0.66、1.23、1.83亿元。2014-2017年的复合增长率超过100%，给予1倍PEG，对应PE100倍扔就不高估。

(联系人：孙家旭/刘洋/刘智)

榕基软件：中小企业平台批复，政务云服务运营开启n  投资评级与估值：预计公司2015-2017年营业收入为7.9、10.5、12.2亿元，归属母公司净利润分别为0.13、1.44、2.53亿元。维持“买入”评级。
l   关键假设点：业务与运营商及部分集成商高度互补，预计推广已布局省外。目前运营商与部分集成商关注点是建设信息基础设施，在平台建立与运营薄弱，同时电信运营商具有预铺设预算，能与星榕基良性互补。公司公告指出将积极与电信运营商形成战略合作，预计数字福建领先政策思路与平台运营经验将帮助星榕基率先实现政务云有效运营模式，同时利用运营商、合作集成商及榕基软件已有渠道（全国质检系统核心、河南中小企业服务平台）将业务输出省外。。
n  有别于大众的认识：公司政务云服务率先深入运营。政务云市场空间来自于建设和运营，就运营而言又分为政务服务和结合政务信息的综合增值服务，运营解决解决企业远程政务处理、综合IT和信息化金融需求，产生价值远大于云中心和数据交换平台建设阶段。依托数字福建15年信息化探索与云计算大数据技术发展，相比政务云企业主要处于项目争夺与建设期，公司率先深入中小企业政务服务和综合服务运营阶段。相比其他省市中小企业服务平台轻型化且对应某一单一系统（公安、税务、质检等），公司所运营平台深度接入中小企业服务各方向，已在政务云服务运营上全面领先。
n  多级云结构切实解决服务深度痛点，开放性助力生态系统建立。公司公告指出星榕基云服务采用多级云模式，即上层接入平台公有云，本地使用微型私有云。微型私有云具有企业能实现企业身份高度认证并集成企业各类经营信息，为依法使用信息化政务、金融服务提供了条件。同时本地存储和计算能力为应用加载本地化提供了条件，降低了对网络传输能力要求。
n  股价表现的催化剂：“数字福建”细化政策落地，物联网、中小企业服务平台、党员平台细化布局，产业相关合作，业绩反转。
n  核心假设风险：公司执行力不足
(联系人：刘洋)

川投能源（600674）公告点评：15年业绩符合预期，雅砻江公司贡献投资收益可观n  公司公告2015年业绩快报，实现销售收入11.15亿元，同比增加1.12%；实现合并利润总额39.7亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润38.83亿元，同比增长10.74%。
n  15年业绩符合预期，增长主要受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年实现归母净利润38.83亿元，同比增长10.74%，业绩增长来源于公司投资48%股份的雅砻江公司贡献的净利润增长。雅砻江公司虽然受电价下调影响，但新增三台机组投产保证全年发电量同比正增加，此外增值税在本期内返还同比增加亦有贡献。
n  收购川投电力扩大优质资产规模，大股东增持彰显未来股价信心。公司于15年1月正式收购川投电力，进一步扩大优质发电资产规模。截止2016年1月，川投集团及其一致行动人已增持川投能源股份至51.56%，大股东的增持彰显对于公司未来股价的信心。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验，公司作为川投集团主要投融资平台，积极开展多种创新资本运作，未来国企改革和产融结合可期。
n  公司是具备发电成本优势的国内水电龙头，中长期有望受益电改。在电改的大背景下，未来发电企业介入售电业务将成为行业趋势。此外，根据国家发改委《关于完善跨省跨区电能交易价格形成机制有关问题的通知》，锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站送江苏上网电价为每千瓦时0.2987元，低于全国平均火电标杆上网电价，因此公司在长期售电竞争中具备成本优势，中长期有望受益电改。
n  投资评级与估值：考虑雅砻江公司2016年上网电价下调2分钱（不含税）的预期，我们调整公司15-17年归母净利润分别为38.83亿元、35.80亿元和37.17亿元，EPS为0.88、0.81和0.84元/股（此前的EPS为0.87、0.92和1.03元/股），对应PE为10、10和10倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台，未来受益国企改革和电力体制改革预期。继续强调“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

【重大财经新闻】
n  证监会：股票质押回购及两融业务风险可控（上证报）
n  肖钢：把监管制度规则立起来、严起来;肖钢：改革开放 发展多层次股权市场,
加强跨市场联动交易管理 开展互联网金融风险专项整治（上证报,中证报）
n  证监会：两融风险总体可控，尚未出现上市公司大股东回购平仓；今年以来两融日均平仓近6000万元，比去年下降约40%，对市场影响有限（中证报，证券时报）
n  摩恩电气控股股东违法减持被罚870万；证监会公布2015年稽查执法“成绩单”，对违法违规行为立案、案件查处数量以及罚没款金额均显著增长（上证报）
n  证监会：2016年大力提高违法违规成本，加强私募基金行业日常监管和检查执法（中证报）
n  国资委年度会议定调2016：国资框架调整年，处置“僵尸企业”列入重点任务 2020年前全面完成各项工作（上证报）
n  央行开展千亿MLF “加码”流动性（上证报）
n  私募基金存在五类问题，证监会多举措遏制违法违规（上证报）
n  去年新增贷款超11万亿创新高（上证报）
n  亚投行，在世界经济迷雾中启航；亚投行行长金立群举行首次新闻发布会，内容涉及投票权分配、监管机制、吸纳新成员等（上证报，中证报）
n  美股财报季开启 市场预计前景黯淡（上证报）
【行业要闻】
n  证券期货业信息系统托管行业标准发布（上证报）
n  国家普惠金融发展规划公布，到2020年居国际中上游水平；《规划》强调，围绕有效提高金融服务覆盖率、可得性，明显增加人民群众对金融服务获得感的目标，到2020年建立与全面建成小康社会相适应的普惠金融服务和保障体系，特别是要让农民、小微企业、城镇低收入人群、贫困人群和残疾人、老年人等及时获取价格合理、便捷安全的金融服务（上证报）
n  天津等12个城市获批跨境电子商务综合试验区（中证报）
n  今年铁路投资不减速：再上8000亿元（上证报）
n  互联网保险三足鼎立,安心保险力推普惠金融（上证报）
n  国务院发展研究中心主任李伟：四方面着力推动经济迈向中高端水平（中证报）
n  网络借贷将成央行互联网金融统计监测重点（中证报）
【申万300公司动态】
n  獐子岛被举报信息披露造假，证监会启动核查程序
n  京基集团继续增持，康达尔立陈两项信披瑕疵
n  快递企业竞速上市 圆通速递欲借壳大杨创世
n  百润股份定增23亿推广品牌及扩产
n  金信诺定增12亿前三大股东携手认购近半
n  重组方案极为复杂，万科A申请继续停牌
n  游久游戏500万美元投资美国VR商
n  实控人先期入股“牵线” 北部湾旅拟购博康智能
n  新潮实业大股拟巨资增持
n  元力股份定增6亿升级产品结构