[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
弱势震荡展开盘中特征：
周一两市低开，一举创出新低后展开弱势反弹，创业板指领涨各指数。最终，上证指数收于2913.84点，上涨12.87点，涨幅0.44%，成交1736.20亿元；深成指收盘10155.96点，上涨158.04点，涨幅1.58%，成交2989.36亿元。两市交易量进一步萎缩至4500亿的水平。28个申万一级行业指数中仅采掘、钢铁和银行板块收跌0.83%、0.54%和0.30%，而计算机、电子和机械设备板块领涨，涨幅分别为3.12%、2.78%和2.35%。个股方面，两市终盘有2230支上涨，318支平盘，367支下跌，其中中国远洋、亚威股份和荃银高科等近90家个股涨停，四川金顶、可立克和百润股份等9家跌停。
后市研判：  
周一沪指击穿前低2850点后展开反弹，智能制造、送转预期等热点表现，但成交低迷显示调整格局下投资者的风险偏好难以大幅提升，短期料弱势震荡为主。
上周盘面中我们已经看到了一些做多情绪的苗头，上周周中部分中小创品种存在上攻动作，尤其周四不少游资在跌停板上的扫货显示市场风险偏好存在死灰复燃的迹象，究其原因还在于市场近期的下跌过于凌厉，部分投资者进场抄底前期超跌的绩优小票，尤其我们看到创业板指走平并站上5日均线。但这种2900-3000点一带拉锯的格局在上周五被下杀力量打破，投资者的悲观预期来自几个方面，一方面，周四港元单日跌幅达到0.18%的新高，前期人民币快速贬值趋势下对于资本外流的担忧再起，而QDII基金热卖甚至限购的表现说明这种担忧不无道理；另一方面，市场担忧万科A复牌后复制港股跌幅对于宝能系的影响，进而拖累盘面。就上述两点看，本周的局面还是有一些趋稳变化的，我们看到，万科申请延期复牌，而央行对境外人民币开证存款准备金，也使得市场借入成本抬高，对于恶意做空人民币的力量有所遏制。
考虑到破新低后投资者短期悲观情绪有所释放，而上周盘中已经酝酿了一定的买盘力量，首批年报出炉等因素更为操作带来了一些抓手，故市场有望回归上周五之前的拉锯格局，而上方的压力还是来自于套牢盘的抛压，但做多的力量也在持续的积累，对于一些散户缴枪投降而机构抢筹扫货的品种也显示出了一定的上行能量。不过熊市的格局并未扭转，交易能力较强的投资者如果想适当参与弱势震荡中的行情，也应关注相对安全的板块，包括业绩预告高增长的品种和具有一定支撑的超跌主题概念。
操作策略：
控制仓位，快进快出。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
澳洋科技：转型康复医疗，掘金大健康产业n  投资评级与估值。我们预计公司15-17年EPS为0.20/0.33/0.34元，对应15-17年PE分别为52.1/31.5/30.6，考虑增发成功的备考EPS为0.17/0.33/0.35。公司转型方向康复医疗行业空间大，即将进入爆发期，公司“综合医院+康复医疗旗舰店+连锁店”即“轻重结合”的商业模式具有较好的复制扩张性，转型前景看好，首次覆盖给予“买入”评级。
n  关键假设点。1、政府医疗服务改革顺利推进，逐步建立完善三级康复医疗体系，康复医疗医保政策进一步优化落实。2、公司未来康复医院连锁项目顺利推进。(拟新建港城康复医院和合建30-50家连锁康复科室，复制扩张)3、澳洋健投原有产业实现承诺的净利润2015-2017年分别为5000万元、6000万元、7000万元。4、粘胶短纤价格2016年、2017年维持在1.3万元/吨-1.5万元/吨区间。
n  有别于大众的认识。1、市场认为我国康复医疗市场空间不大，我们认为康复医疗在我国还处发展初期，需求巨大供给严重不足，虽现市场规模只有200亿元，但随着老龄化、发病率的上升，以及未来康复医疗供给侧改革，未来市场规模至少有上千亿元，空间巨大。2、市场对公司的成功基因还缺乏认识，我们认为公司“综合医院+康复医疗旗舰店+连锁店”，“轻重结合”的商业模式具有较好的复制扩张性：公司旗下综合性医院澳洋顺康医院和拟建的港城医院是公司的“大树基地”，可对外输出品牌、管理、医师人才，而异地与当地综合医院合作，轻资产拓展康复医疗连锁，商业模式具备强大的复制能力，公司具备成功基因。
n  股价表现的催化剂。国家加快建立完善三级康复医疗体系；康复医疗医保政策进一步优化落实；公司康复医疗连锁重大项目顺利推进。
n  核心假设风险。政府医疗服务改革进度、力度低于预期；公司康复医院连锁项目进展不达预期。
(联系人：何俊锋/孟烨勇/杜舟/孙辰阳/孙辰阳)

正海磁材（300224）调研报告——受益新能源汽车行业高景气度，6个月目标价27.5元，上涨空间超50%，维持买入评级！n  上海大郡维持高增长，切入新客户供应链凸显竞争实力。新能源汽车行业的高景气度在上海大郡业务上有所体现。公司电机电控产量预计将从2015年的2万套（较2014年增长4倍）增加至2016年的6万套，这将抵消伴随行业进入规模化生产后产品售价必然降低的不利因素（价格同比下滑10%左右）。经过两年的高速发展，相较之前较为单一的北汽、五洲龙的客户，公司新增加了广汽、中通、安凯等重要客户，显示出公司长期竞争力的加强，这点对于公司分享长周期新能源汽车行业红利至关重要。
n  钕铁硼主业产量稳步增加，高附加值产品占比逐步提升。公司近几年钕铁硼产量稳定增加，2014-2016年产量（预计）分别为2900、4000、5000吨，产量增加对应的主要下游来自汽车（含新能源汽车）。我们预计，到2016年公司汽车类钕铁硼业务订单占总销售收入占比将达到30%，这一比重未来仍将继续上升。在产量增加的过程中，产品结构同时优化将保证公司钕铁硼业务净利润的稳定增长。我们预计2015-2017年公司钕铁硼业务对应的净利润将分别达到1.4/1.8/2.25亿元。
n  规模化和自动化生产令公司未来在新项目获取中占优，长期利润增长空间变乐观。从行业前景来看，未来海外车企与国内企业合资在中国进行新能源汽车生产或成为未来新能源汽车增量的主流，国际厂商对产品的一致性和稳定性的严苛要求有助于类似正海磁材这样的企业在竞争中胜出。考虑到单一项目对钕铁硼的巨大需求（至少300吨级别），公司通过自身的生产优势打开了分享行业长期高增长的关键之门。
n  投资建议：建议现价买入！考虑到主业的稳定增长与上海大郡的高速发展，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.37/0.55/0.78元，给予公司2016年50X，6个月目标价为27.5元，上涨空间58%，维持买入评级！
n  风险提示：（1）一季度新能源汽车产销量低于预期的差；（2）油价进一步暴跌削弱新能源汽车板块投资逻辑；（3）系统性风险导致股价错杀
(联系人：徐若旭)

【今日推荐报告】
国网年度工作会议点评:16年投资不增，但新业务亮点不少事件：
n  上周末国家电网公司召开年度工作会议，会议上刘振亚总经理对2016年的投资方向和金额做了全面规划。
投资要点：
n  2015年电网投资超额完成计划，超预期完成仍然主要依靠特高压投资的拉动。2015年电网投资4521亿元，同比增长17.1%，再创历史新高。其中，特高压线路“四交四直”和酒泉-湖南特高压直流全面开工，准东-皖南1100kV特高压直流获得核准，国际上成功中标巴西美丽山特高压二期；完成30个重点城区和30个非重点城区的核心配网改造；完成10个县域电网和664万农村用户的农村配网改造；新装智能电表6450万只，累计安装智能采集3.17亿户/只；累计建成智能变电站2300座；累计建成充换电站1537座，充电桩2.96万个。值得指出的是，电网投资中集中招标已经常态化，集采金额再创新高。2015年国网公司集中招标采购金额5077亿元，通过集采压缩寻租空间和设备企业利润节约资金483亿元。
n  2016年投资出现下降，电网售电计划和15年持平。2016年电网计划投资4390亿元，同比下降3%，该数字是暨2010、2012、2014年之后电网投资的再一次同比下降。此外，国网计划售电7290亿度，和15年7221亿度持平略增。
n  2016年投资重点仍然定调“特高压”，110-330kv常规电网投资继续被压缩。本次会议上国网确定“十三五”期间以特高压作为电网骨干网架，这意味着特高压覆盖面还将大幅加大，电网计划至2020年特高压输电能力增加1.6倍，达到3.8亿kW，年均增速达到21%，考虑到线路投产至运营有2年左右的滞后期，预计2016-2018年仍然是特高压建设的大年，落实到2016年国网计划加快推进“五交八直”特高压工程，力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准，因此2016年的特高压建设仍然红火。
n  电网成立全球能源互联网公司且全面进入新能源汽车运营行业，一体化“国网云”平台建设完成。国网在国际上组建全球能源互联网集团有限公司，成立全球能源互联网发展合作组织，在国内推动电子商城、车联网平台、电动汽车服务公司注册运营，2016年计划全面加大汽车租赁、充电设施运营、广告、引流消费、大数据增值等新能源汽车业务，打造国内最大的“桩联网”平台，此外电网计划深化负荷预测、用电、设备运维等业务大数据应用，加强“大云物移”新技术研究，打造“国网云”提升数据资产价值。
n  新能源并网被重点强调。国网计划2020年累计并网新能源装机570GW，占总装机35%，西电东送特高压能力310GW，其中50%用于新能源输电，对应每年新能源装机31GW，输电2.2万亿度。
n  2016年有序推进电价试点和混改。2015年国网完成了安徽、湖北、宁夏输配电价改革试点，组建北京电力交易中心。2016年将在抽蓄电站、大型储能装置发展混合所有制，支持民资建设充电桩，推进电力交易、电价和售电侧放开、增量配电投资试点。
n  投资建议：关注特高压、电力交易、充电桩和“国网云”等业务机会，关注：平高电气、国电南瑞、中国西电、恒华科技、智光电气、林洋能源、大洋电机、特锐德、中恒电气
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

煤炭开采行业重大事项点评：煤炭去产能态度坚决，积极关注政策执行和落地情况n  事件：关于缓解煤炭企业困难相关措施，征求煤炭行业意见，主要涉及暂停审批新建煤矿项目、三年内清退产能、减少煤企工人工作天数、严控超产、推进煤电一体化等具体措施。部分措施严厉程度超预期，我们认为真正落地执行情况有待观察，分析将产生以下几点影响

n 去产能幅度超出之前预期。据悉征求意见中明确，从2016年开始两年内暂停审批新建煤矿、提高生产能力的技术改造等项目，已开工的违法违规建设煤矿，在补办手续时按130%-150%的比例淘汰过剩产能。三年内退出国有煤矿300处、淘汰产能3亿吨；关闭小煤矿4000处、淘汰落后产能4亿吨；分流人员100万人。去产能数量超出我们之前预计的两年4.5亿吨
n 减少工作日数量对产量影响有限，间接降低煤矿部分人工成本。意见中明确，2016年起试行两年内将煤矿年设计工作日从330天调至267天。据此煤矿工人工作日将减少约20%，考虑到煤矿产量具有很大的弹性，预计该举措对降低产量方面作用较小，而因工人放假时间增长，在一定程度上将降低煤矿人工成本
n 推进煤电一体化，将降低动力煤企业盈利波动。意见指出，2016年底前中央五大电企和一定规模以上的地方国有电企，对煤矿实施控股参股、并保证煤矿产能达到电企2015年电煤实际消耗量的20%以上。分析认为此举主要作用在于将实现煤电企之间的利益绑定，平抑煤价，避免在煤电联动机制下的恶性竞争
n 超产将会被严格控制，3亿吨超产有望被一定程度上限制。意见中明确，对超能力生产的一律责令停产；对发现连续超产的停产时间不低于6个月。分析认为对超能力生产惩罚严格，预计该政策将被落实并严格执行，3亿吨超产产能将被有效控制
n 投资建议：我们依然从“剩者为王”的角度建议大家关注资源禀赋优异的山西和陕西上市公司，西山煤电、潞安环能、山煤国际、永泰能源；同时去产能加速也带来煤矿不良资产处置需求爆发，具备矿业背景的不良处置类上市公司海德股份最为受益
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

同方泰德（1206HK）——智能建筑领导者

n  申万宏源最近参观了上海交响管弦乐团音乐厅并且对智能建筑商业模式有了深刻了解。此音乐厅是同方泰德在智能建筑领域的杰作之一并且是上海市政重点工程。我们相信，智能建筑业务作为一个关键的增长驱动力将扩大同方泰德的节能业务价值链，并创造实质性的协同效应。

n  智能建筑：价值链的扩张与利润率提升。同方泰德智能建筑业务将是其现有的楼宇自动化系统业务的价值链的延伸，从而可以提供更多的增值服务并增加利润。从音乐厅的访问中，我们发现公司应用先进技术来提高建筑智能化水平和价值。作为智能大厦的龙头，同方泰德具备丰富的关系资源来在赢得关键的市政工程项目。这些重点项目提升了品牌形象，并且提高同方泰德对冲经济下行带来的普通房地产项目回拢收入资金的风险。在2014年，其智能大厦业务产生的销售总额约1.26亿人民币，20 %的毛利率，以及3%的净利润。我们预计智能建筑业务将在2015年－2017年保持10%的增长在。同方泰德管理层预期扩大经营规模由于规模经济的影响将有助于推动利润率扩张。

n  城市安全：智能建筑的结合。作为最早的城市安全设备提供商，同方泰德也将其火灾报警系统（FAS）和监控系统应用于建筑项目上。从我们的访问中发现BAS和FAS系统的组合提供了更高效的城市安全解决方案。在2014年，同方泰德FAS的销售收入为100万美元。我们预测城市安全和智能建筑的结合将使2015年FAS的销售增长20% 。

n  行业标准的制定者：同方泰德不仅是城市智能建筑解决方案供应商，也是行业标准制定者。作为主编，同方泰德主持工作，在编写国家标准如“代码为智能建筑”和“技术规范对建筑设备监控系统的工程施工质量验收”。此外，同方泰德发起的主要学术课程在二十多所高校智能设计相关。公司通过这些措施保持其在行业领先地位和更高的进入壁垒。

n  维持买入评级。我们维持我们2015年0.165美元EPS的盈利预测（同比增长320%，其中包括每股0.109美元的一次性出售收益），2016年0.069美元的（同比下降58%）和2017年0.099美元的17（同比增长43%）。因其强劲的有机收入增长前景，我们认为其目前的估值，隐含2016年7倍市盈率，被明显低估，我们调低目标价至6.5港币。有86%的上升空间，我们维持我们的买入评级。

(联系人：叶戎)

美欣达（002034）调研报告：小公司，大集团，大股东参与定增，后续外延值得期待！n 主业企稳转亏为盈，剥离亏损业务，受益环保要求提高带来的行业集中度提升。公司是印染行业龙头之一，受益近年来政府对印染行业环保要求不断提高带来的行业集中度提升。2014年公司亏损1650万元，主要是由于子公司荆州奥达亏损较多。2015年1月公司已经将荆州奥达29%股权转让，转让后仍持有22%股权但业绩不再并表，我们预计2015年公司将扭亏为盈，预计将实现净利润3500-4000万元，预计有望达成股权激励行权条件（以2012年为基准，净利润同比增长不低于73%）。
n 定增已经过会，大股东和管理团队大比例认购彰显信心。公司此次拟非公开发行股票2412 万股共募集4亿元，定增价16.48元/股，其中大股东和高管团队共认购87.5%，一方面大股东高管增持彰显对公司未来发展的信心，一方面为提升现金储备为后续公司多元化发展提供充足的子弹。我们认为美欣达作为集团下唯一上市公司平台转型预期足。
n 目前目前美欣达集团可分为四块业务：（1）上市公司：主要为印染业务，我们预计15年净利润3500-4000万左右；（2）环保产业：主要包括垃圾发电、固废处理、百奥迈斯生物处理等，我们预计15年净利润1.5亿元左右；（3）房地产：2009年之后逐渐收缩；（4）现代服务行业：包括小贷公司、股权投资、金融管理公司等地方金融平台、物业管理、展馆服务、二手车租赁转让平台等。
n 环保能源是集团转型重要领域之一，多年发展资产积累夯实。（1）垃圾发电：浙江旺能是环保板块主要盈利来源，主营垃圾发电，美欣达集团持有62.29%，目前运营规模在1.3万吨/日，目前有湖州、舟山、荆州等12地项目投产，三门、渠县、攀枝花等项目正在筹建。（2）百奥迈斯等其他项目发展较快：百奥迈斯病死动物无害化处理的专业平台，已建成投产兰溪病死动物无害化处理中心（14年8月投产，投资额1500万，年处理死猪6000吨），江西东乡等地已正式签约和建设。此外公司还有热电联产、污泥处置等业务。
n 公司是典型的背靠大集团的小市值上市公司，目前市值仅26亿，增发完成后市值也仅有33亿，我们认为公司优质的环保业务有注入上市公司可能性，可参考同类公司中国天楹（15年日处理量6000万吨，净利润8000万左右，市值95亿元），看好公司长期发展。我们维持公司15-17年EPS为的预测0.45/0.5/0.54元，对应PE为65/59/55倍，考虑到公司大股东和管理团队大比例增持，后续外延预期较强，维持增持评级。
(联系人：王立平/许一帜)

围海股份（002586）——实际控制人和高管通过二级市场大幅增持股票，对公司发展信心满满n  事件：实际控制人王掌权先生、邱春方先生、张子和先生、罗全民先生，实际控制人冯全宏先生的配偶陈美秋女士及公司副总经理杨贤水先生、副总经理戈明亮先生、财务总监胡寿胜先生、董事会秘书陈伟先生、总经理助理俞元洪先生、总工程师吴良勇先生委托资产管理计划增持了公司股份，合计增持6059万股，占公司总股本的8.33%，合计增持金额5.22亿，平均增持价格8.62元/股。
n  维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司15-17年净利润分别为0.51亿/1.12亿/1.68亿，对应增速为-50%/120%/50%，PE为115X/52X/35X，维持增持评级。
n  关键假设：本次定增顺利执行；在手PPP项目顺利进行。
n  有别于大众的认识：（1）实际控制人和公司高管通过二级市场大量增持股票，彰显对公司发展信心。此次合计增持6059万股，占公司总股本的8.33%，增持数量远超一般股权激励或员工持股计划。考虑公司1月14日主动调高定增发行价28%至7.92元/股，并且大股东围海控股的认购比例提高20%至60%，董事长女婿认购10%，发行完成后围海控股的持股比例从41.49%提升至47.09%，一系列举动充分体现了股东和员工对公司未来发展的信心，大股东、高管和二级市场投资者的利益高度绑定。（2）在手订单充足，致力成为PPP龙头，业绩拐点已现。公司15年签订重大合同合计42亿元，同比增长126%，是14年营业收入的2.3倍，订单储备充足。另外公司有15.7亿长期应收款，主要为BT应收款，未来逐步进入回购期，有望每年贡献4000-5000万投资收益，公司业绩拐点已现。公司近几年非常重视PPP项目的发展，目前已经公告2个重大PPP合同，金额总计9.07亿元，并与象保开发区、山东文登、丽水等 7 个地方政府签订 PPP 合作框架协议，募集资金也将用于天台县PPP 项目及宁波杭州湾新区BT 项目，公司有望借助上市公司平台和优秀的投融资，工程管理能力，逐步向PPP平台型公司发展。（3）加大转型升级，业务拐点到来。公司已储备有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力的技术，并在流域治理方面有较多工程经验，未来有望受益于环保行业的快速发展和海绵城市的建设。此外，董事长女婿李澄澄目前为乐卓网络的创始人，乐卓网络科技（上海）有限公司，是一家致力于移动互联网文化娱乐的新兴公司，目前已在新三板挂牌，李澄澄持有42%股份，围海控股持有21%股份。乐卓网络主要从事移动端游戏研发及运营，有《我去西游》、《女神的勇士》、《我是高手》等游戏产品。
n  股价表现的催化剂：获得大订单；外延并购等。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

珠江钢琴（002678）复牌点评：收购德国高端钢琴品牌舒密尔实现主业强强联手，非公开发行实践由制造向文化服务产业转型战略，构建大文化体育整合平台，维持增持！n  事件：公司公告拟出资2,398.6万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔（Schimmel）90%股权；同时非公开募集不超过13.3亿元（不低于14.73 元/股），用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目（二期）、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目。公司对德国高端钢琴品牌舒密尔的收购将进一步优化公司钢琴制造主业的产品结构，利用自身强有力的销售渠道优势实现舒密尔钢琴的快速扩张。而非公开发行将推动公司由单纯制造业向文化产业转型，打造文化产业平台，实现向艺术教育产业的延伸。
n  收购德国高端钢琴品牌舒密尔，德国第一大钢琴制造商&世界第一大钢琴制造商强强联手，优化公司产品结构，实现舒密尔钢琴销售快速增长，相得益彰。舒密尔品牌创立于1885年，至今已有130年历史，其第一代创始人“质量为先”的座右铭使舒密尔钢琴一度风靡整个欧洲，至今舒密尔钢琴仍稳居德国最顶级以及最畅销钢琴宝座，但目前舒密尔在国内市场布局较少。而珠江钢琴年销量约14万架，连续14年位居全球钢琴产销量榜首，国内市场占有率超过36%，旗下拥有“珠江”、“里特米勒”、“恺撒堡”及“京珠”等自主品牌，但产品主要定位于中低端市场，在国际市场影响力有限。此次珠江钢琴收购舒密尔钢琴，两大钢琴制造龙头强强联手，既优化了珠江钢琴高端钢琴的产品结构，又弥补了舒密尔钢琴在国内布局较少的短板，可利用珠江钢琴强大的销售网络实现舒密尔钢琴销售的快速扩张，在快速扩大主营业务收入的同时大幅提升产品毛利率，发挥协同效应。
n  建设全国文化艺术教育中心，由制造向文化服务转型，开拓艺术教育以及高利润的专业艺考培训蓝海，并积极探索文化体育一体化发展模式，为转型文化体育大平台奠定基础。公司计划在广州、北京、上海等国内主要省会中心城市建设3家珠江文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店，提供钢琴、小提琴、古筝、乌克丽丽等中西乐器培训、舞蹈、美术培训及培训相关产品销售、赛事承办、音乐厅场地出租等服务，其中，珠江文化艺术教育中心店内将配套文体体育、健身、餐饮等健康生活休闲设施，探索文化体育产业一体化发展。同时在广州、北京、上海等城市建立5家艺术联考培训中心，为有志于报考音乐、美术、传媒等艺术专业的考生提供全方位的专业考前培训。相较于乐器制造的“一锤子买卖”来说，乐器后市场——艺术教育领域空间更为广阔，用户粘性较大。据中国乐器协会2014年11月6日首次发布的权威报告《2014中国音乐产业发展报告》显示，2013年我国音乐教育培训行业总产值约577亿元。而其中值得注意的是专业艺考培训产值近77亿元（占比13.3%，艺考人数少，仅约20万人，但贡献的艺术教育利润高），社会音乐考级培训产值约467亿元（占比80.9%），其它例如短期培训及民营音乐类学校培训产值合计约33 亿元（占比5.7%）。艺术高考音乐培训和社会音乐考级培训成为音乐教育培训产业产值的主要来源。公司此次建设文化艺术教育中心以及艺术联考培训中心，实践向文化服务产业转型战略，并积极探索文化体育一体化发展，为将来成为文化体育大平台打下坚实基础。
n  建设广州文化产业创新创业孵化园，打造广州国资文化产业运营平台，推动文化产业创新发展，影响深远。公司拟通过对部分厂房和办公区域进行改造，打造文化创新创业孵化园区，引入音乐文化、文化艺术教育、艺术创作、影视传媒、动漫游戏、广告、互联网等大文化行业的新兴企业。项目建设完毕后可同时孵化300-500家文化创新创业企业，形成产业集聚效应，是公司在大文化产业局部中的一向重大举措，有望为公司业务创新发展提供新鲜血液，并推进广州乃至整个华南地区文化产业创新发展，具有深远的意义。
n  建设乐器云服务平台，通过大数据系统构建“制造-销售-服务-教育”产业链闭环。目前公司销售渠道仍主要依赖经销商，随着公司业务不断拓展至艺术教育等新领域，公司需要建设云服务平台，通过大数据系统精准获取用户需求，在推广钢琴产品的同时提供物流、维修等后续服务，并延伸至艺术教育及其它乐器需求上，构建“制造-销售-服务-教育”产业链闭环。

n  广州国企改革优质标的，有望成为大文化体育资源整合平台，维持增持！持续看好公司由制造业向文化服务产业转型战略，同时对舒密尔钢琴的收购为公司主业提供强大安全边际。公司管理层执行力强，且此前已经通过股权激励方式对管理层实现有效激励。作为广州国企改革重点标的，有望享受政策红利，后续作为相关资产的资源整合平台。我们维持公司15-16年分别为0.15元和0.18元的盈利预测，目前股价（17.21元）对应15-16年PE分别为115倍和96倍，公司目前总市值165亿元（广州国资委持股比例为81.9%），维持增持！

(联系人：周海晨/屠亦婷)

楚江新材（002171）深度报告暨碳纤维系列报告之三：坚定推进制造业升级，转型红利将持续释放，上调评级至“买入”n  收购顶立科技，积极拥抱高端装备和新材料。公司2015年6月通过定增收购顶立科技，正式开启转型升级之路。顶立科技是国内的热工装备龙头，开发了碳纤维预氧化炉、碳化炉、等离子旋转雾化等一系列高端装备。凭借强大的创新研发能力，顶立科技正成长为高端装备领域的隐形冠军。此外，顶立科技在新材料领域也具备很强的研发和产业化能力，现阶段储备的六大新材料技术对应市场空间超过百亿，且大多数技术处于产业周期的导入期或成长期，极具发展潜力，我们认为公司围绕顶立科技的新材料技术，通过内生或外延来拓展新材料产业链将成为公司下一阶段发展的重要引擎。
n  铜带加工龙头再启航，借助顶立实现制造业升级。公司主业从事各种铜基材的加工，2014年公司铜板带材销量12.26万吨，位居行业第一。铜加工行业集中度低下，产品同质化竞争导致全行业盈利能力一般，产业升级是大势所趋。公司通过优化产品结构，过去3年平均单吨铜材加工费上涨了18%。目前公司已定位LED支架和连接器两个高端目标市场，加工费远超传统产品，潜在目标市场超过百亿元。结合顶立科技的热工装备和新材料研发优势，公司有望顺利实现铜加工生产装备和产品结构的升级，从而不断强化自身主业的市场竞争力，提升高端产品市占率。
n  大范围员工持股计划实施完毕，长效激励机制建立保障公司成长。2015年5月，公司发起第一期员工持股计划，总规模1.3亿元。公司董监高、中层以上管理人力和核心骨干员工合计81人参与。此次大范围的员工持股计划实施，为公司建立了长效的激励机制，在增强公司执行力的同时为公司转型升级提供了内生动力。
n  上调盈利预测和投资评级，六个月目标价21.08元。考虑到顶立科技相关新材料技术储备陆续产业化，以及公司传统铜加工业务持续的型升级带来的毛利率提升和潜在的外延并购，我们上调公司盈利预测，预计公司15-18年净利润分别为0.70/1.70/2.90/4.20亿元，摊薄EPS分别为0.16/0.38/0.65/0.94元，对应目标股价动态市盈率分别为98X/40X/24X/16X。我们采取分部估值法，参照2017年可比公司估值，给予公司主业铜加工24倍估值，给予顶立科技50倍估值（外延部分30倍估值），则楚江新材的合理市值为93.8亿元，对应目标价21.08元，相比目前股价仍有37%的上涨空间。我们上调公司评级至“买入”。
n  核心假设风险：顶立科技业绩低于预期；外延并购低于预期
(联系人：徐若旭/刘平)

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