【大势研判】
超跌反弹、量能仍需观察盘中特征：
周二,市场大幅反弹，成交略有放大。上证指数收于3007.74,上涨93.90点，涨幅3.22%，成交2226.7亿元；深成指收盘10501.79点，上涨345.83点，涨幅3.41%，成交3606亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；其中：国防军工、计算机和传媒涨幅居前。非ST类股票涨停家数133家左右，超过8个股票跌停。
后市研判：
展开超跌反弹,但时、空都小于上一波反弹行情。沪深股指新年伊始连续出现调整，累计调整空间达到840点,跌幅23%。跌破2850后,有资金抢跑抄底,出现超跌反弹。从反弹的时间和空间上看，我们判断这波反弹会明显弱于去年2850起来的那波反弹。原因有以下几个方面，1）当时的底部是有明显政策托市的迹象，且有双降等政策性配合；而目前的反弹更多是技术上的超跌反弹，缺乏大力度的政策支持。2）投资者对人民币的贬值预期尚未解除。想比去年三四季度，当前投资者对人民币的贬值预期更加强烈，由于A股以及全球风险资产价格和人民币汇率在短短半年内呈现出如此紧密的同步性，投资者的风险偏好难以大幅提高。3）相对于前两次30%以上的调整幅度，本次23%的跌幅相对偏小，因此反弹的空间和时间也不如之前。技术上看，本次反弹的目标位，沪指应该在3200-3300之间，创业板指大约在2500点左右，即下跌的半分位附近。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）注册制推出的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
持币观望，灵活应对。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
【重点推荐报告】
下一个涨价潜力品种：VD3n 寻找下一个涨价潜力品种。维生素小品种涨价此起彼伏，包括VB1、VB2、VB5、VA等，其主要催化剂主要为供给端的收缩，使价格提升到一个新的供需平衡点。总结这些涨价品种，其共同特点是行业较小（周期轮换较快）、竞争格局较好、生产企业基本以国内（易于形成价格联盟）为主。维生素D3同样满足以上条件，并且价格尚处于底部。
n VD3需求端：最差时点已经过去，且下游成本敏感度低。VD3主要用于饲料添加剂，需求与养殖业景气度相关。养殖和饲料业经历过去几年的低点后有望景气回升。VD3在饲料成本中仅占千分之一，下游敏感度低。
n VD3的竞争格局较好，具有中间体生产能力的企业较有话语权。VD3的生产门槛主要体现在上游NF级胆固醇和VD3油，并由此决定成本。花园生物是国内唯一具有NF级胆固醇和VD3油自行生产能力的厂商，成本最低。海盛制药（仙琚制药子公司）、新和成、浙江医药可自产光化油，成本次之；金达威的产业链最短，成本最高。
n VD3 价格基本见底，历次涨幅高，弹性大。总体来看，VD3自身的进入和退出门槛较低，基本2-3年一个周期，每次涨价幅度均颇为可观。2007年至今VD3共经历四轮涨价周期，历次涨价催化剂均为供给侧发力。目前，维生素D3的价格已经下降到近年低点，价格基本见底，在50-60元/kg徘徊，除了花园生物外，全行业亏损，有望实现反转。历史上，历次价格涨幅可达150-420元/kg，弹性巨大。
n 投资建议：给予维生素D3行业“增持”评级。饲料级VD3价格已处于底部，供给呈寡头垄断，未来有望实现价格反转，且价格弹性大。根据产能和市值弹性，依次建议关注：花园生物、金达威、仙琚制药（海盛制药）、新和成、浙江医药。价格每上涨50元/kg，EPS可分别增厚1.38、0.13、0.11、0.07、0.02元。
n 风险提示：VD3小产能退出低于预期; 价格联盟无法形成; VD3新增产能投放超预期
(联系人：燕云)
土壤修复行业系列报告之四：高能环境（603588）战略聚焦土壤&危废，打造新型固废龙头n 公司将从16年开始聚焦，优先发展优势项目：1.环境修复2.危废3.垃圾处理，打造新型固废龙头。公司顺应产业政策，聚焦到行业空间大、自身优势强的三大方向：修复、危废、垃圾处理（焚烧+填埋），同时储备污泥污水等等项目作为未来潜在增长点。
n 环境修复：顶尖技术优势+行业启动，助力公司土壤修复业务高速增长。土十条将在2016年出台，潜在市场规模空间达十万亿。公司目前在土壤修复市场排位第二，预计未来1-2年内将力争成为行业第一。预计公司2015年土壤板块业绩翻倍增长，未来突破订单瓶颈公司土壤修复业绩将更上层楼。
n 危废：收益高风险小，为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业，估算全国危废产生量约在1亿吨/年，处理处置量在6000万吨左右。目前各地方危废牌照审批流程在6年左右，且邻避效应造成选址困难，已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格，行业景气度将进一步提升。公司危废业务处于发展阶段，未来通过积极的并购，将借助原有渠道加速拓展市场。
n 市政垃圾：焚烧市场增量大公司积极介入，填埋向下游拓展生态修复产业链。垃圾焚烧逐步取代填埋成为增量垃圾的主要处理方式，目前公司在手订单4000吨/天，占全国处理能力近10%，上升势头强劲。填埋业务主要服务垃圾存量市场，公司借助核心生态屏障技术，将业务重心逐渐移向生态修复工程，拓展了填埋市场空间。
n 投资评级与估值：预计公司2015-2017年营业收入分别为10.7、16.3、24.6亿元，净利润分别为151、239、367百万元，EPS分别为0.93、1.48、2.27元/股，当前估值38倍，处于行业平均水平，并未体现土壤龙头估值溢价。我们认为公司经过聚焦+排序后，明确公司发展目标，借助行业趋势发展优势土壤修复业务，积极开拓危废市场，加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升，16年将开启业绩高增长时代，首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)
富邦股份(300387)公告点评——国内化肥助剂龙头，创新加外延助力公司成为植物营养专家n 公司作为国内化肥助剂生产龙头企业，下游化肥大市场助力业绩持续增长。公司的主要产品为化肥助剂具体包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂等，公司目前的产品组合贯穿整个化肥生产链。公司产品的市场容量从2010年的37.6亿元增加到2015年的94.1亿元，年均复合增长率超过20%。2015年前三季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长20.84%，产品毛利率达42.14%。
n 公司具备多重核心竞争优势巩固行业领军地位。公司在多年的市场服务中绑定化肥龙头企业，与他们一起成长，并形成了独特的基于“产品+服务+自动控制系统”的整体解决方案优势。募投项目达产后总产能将达到9万吨。另外，公司目前正在推进圆颗粒钾肥项目、通过含磷废水处理回收缓释肥料、富锌大米项目、植物营养助剂等创新项目，通过新项目的建设为公司培育更多新的利润增长点。
n 积极布局海外市场，打造世界级肥料助剂公司。2015年9月，富邦股份通过其在荷兰间接设立的子公司荷兰富邦以现金方式购买 HNC HoldingB.V.持有的荷兰诺唯凯55%股权。这将进一步丰富公司产品线，有利于为欧洲及俄罗斯市场的客户提供更好的产品和服务。
n 参与成立多只产业并购基金，外延发展可期。公司先后参与成立富邦九州新兴产业并购基金及富邦高投产业基金，基金规模均为5亿元人民币。其中富邦九州新兴产业并购基金，该基金作为公司产业并购整合应用于生物工程、新兴农业、新型材料及节能环保等领域的平台，以推动公司价值创造，实现公司的产业链整合和产业扩张，保持公司健康快速发展。
n 盈利预测及投资评级：公司作为化肥助剂细分龙头，首次覆盖，给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.57元，0.77元，1.04元，当前股价对应15-17年PE为41X、31X和23X。
n 风险提示: 1 ）原材料价格大幅波动；2） 下游需求低迷； 3）项目投产进度及外延低于预期。
(联系人：麦土荣/宋涛)
【今日推荐报告】
不建议高成本投资者网下申购澳洋顺昌可转债顺昌转债将于2016年1月22日发行，股权登记日为2016年1月21日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2016年1月22日
n 投资建议：顺昌转债的申购收益较低，建议很低资金成本的投资者适度参与网下申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。顺昌转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
n 原因与逻辑：1、顺昌转债的票面利率较低，按4.5%的贴现率计算，则纯债部分价值为87.55元，纯债价值不高。2、顺昌转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为5.54%；3、当澳洋顺昌的股价为8.8元时，对应转债价格在124元～128元。当澳洋顺昌在7.3元至10.6元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在115.67元-138.35元之间。4、预期第一大股东全额参与配售，第二大股东不参与，剩余其他A股股东参与度约在20%至40%，粗略估计剩余可申购额在2.2至2.8亿元。中签率范围估计为0.08%至0.18%。5、当顺昌转债总申购资金（放大后）为2000亿元且剩余可申购金额为2.5亿元时，中签率为0.125%，当首日涨幅为25%时，网下申购收益率为0.063%，网上申购收益率约为0.031%，网下简单年化收益率为3.125%，网上简单年化收益率为1.563%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。6、澳洋顺昌主营金属材料的物流供应链服务、LED外延片及芯片的研发、生产和销售及小贷业务。金属物流、LED业务的毛利贡献度分别为42.77%和40.96%。LED一期项目为2014年的定增项目，有30台MOVCD69片机（金属有机化学气相沉积设备），已满产，二期项目为转债募投项目，在建设中，未来将是主要利润增长点。公司有23.8万吨钢板产能及2.5万吨铝板产能，是长三角区域最大的IT金属物流企业。金属物流业务与国内宏观环境、大宗商品的价格息息相关，整体景气度一般。明年扬州基地将开始贡献收入。公司正积极探索采用并购方式进入新兴、高增长行业，后续主要关注LED新增产能的投放及公司利润新增长点的培育动向。（详见报告）
n 有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为3.5%，当中签率为0.08%时，顺昌转债上市时需达到约141.4元；当中签率为0.15%时，顺昌转债上市时需达到约123.3元。网下申购很可能无法覆盖成本。
(联系人：朱岚)
与如家未来将在业务和后台层面进行整合n 首旅酒店110亿元收购如家酒店集团100%股权。公司拟通过重大现金及发行股份购买资产方式，直接及间接方式持有如家酒店集团100%股权，交易金额合计约110.5亿元。
n 未来将在业务和后台层面进行整合。如家股东会预计2-3月召开，新的首旅酒店将在业务层面品牌上进行整合，中国现在的酒店业务的形态主要有4种：高端，中端，经济型和民宿。如家的品牌以经济型为主，近两年发展了颐和酒店、莫泰酒店、云上四季酒店品牌，品牌业务的互补性很强。首旅是一个品牌，首旅建国管理100多家酒店不仅在国内，在海外也有成员企业，品牌的整合具有非常大的市场空间。后台会员方面进行合作整合，如家现在有5000万的会员，互联网时代重要的是会员，与首旅酒店现有的会员整合好，有很大的空间，还有其他方面的整合。
n 坚定看好公司“资本+品牌”战略。公司集中资源做大做强酒店主业，面对全国饭店业收入、利润仍处低位运行的局势，公司董事会积极实施“资本+品牌”的发展战略，通过收购南苑股份、雅客怡家、如家酒店集团，顺利完成了酒店资产与品牌的并购与规模扩张，在收购南苑股份的同时置出神舟国旅股权，公司通过剥离旅行社业务进一步增强酒店资产经营与管理的核心，促进公司集中资源做大做强酒店主业。首旅集团是北京市首批三家国企改革试点企业之一，首旅酒店被集团指定为股权激励试点单位，公司主业清晰，战略明确，未来如果激励到位，随着饭店行业从衰退走向复苏，我们认为公司有望成为酒店行业的龙头企业。我们维持“中性”评级，暂不考虑如家并表影响，维持公司盈利预测不变，预计2015-2017年EPS为0.4、0.41、0.42元/股，对应PE为63、61、60倍。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)
巴拉德动力系统深度报告：基本面发生积极变化的国际燃料电池龙头n 物料运输市场主业回升可期。公司是物料运输叉车燃料电池动力系统GenDriver的主要供应商，此业务三季度收入同比小幅下降，但燃料电池因其补气快，不占空间等特点，针对物料运输市场追求工作效率、最大化释放仓储空间、具有能够负担小型加氢站的规模效应的特点，适用性远超铅酸锂电池能源解决方案，因此随着行业继续发展、新客户以及欧洲市场的开拓、客户PlugPower公司后续业务拓展的进行，我们认为物料运输业务能够回到正常水平，持续为公司贡献稳定业绩。
n 来自东方的订单带来巨大想象空间。公司二季度续签伦敦燃料电池公交车运维项目，在公车领域的业务能力得到欧洲客户认可。同时，二、三、四季度连续签约中国客户，短期主打动力产品销售，中期着眼运维业务，长期放眼专利使用权的持续业绩贡献。值得注意的是，公司的相关技术几乎完全自有，对于技术分享没有政策障碍，这一点料将成为公司有潜力继续受到发展中国家客户青睐的重要因素，目前公司在中国的业务与在欧洲的业务有着类似的毛利率。
n 收购Protonex带来三重利好，未来有望持续发酵。10月公司完成对能源管理解决方案提供商Protonex的收购，带来如下利好：1、推动增长，增厚业绩，2015年四季度预计带来500万美元收入增厚，其40%的毛利率也将提升公司整体的利润率水平；2、便携设备、能源管理技术积累带来技术协同效应，有望拓宽燃料电池产品线；3、为公司进入军工产业带来敲门砖。军工领域客户特点是订单稳定性与回款情况一般比较出众，但业务拓展初期要获得客户认同的周期较长，这一步Protonex已经初步完成；同时燃料电池特征符合军工市场多种潜在需求（例如无人机、备用电源等），长期我们看好公司在军工能源市场的开疆辟土。
n 三季度收到日清纺集团战略投资，以充沛的现金储备迎接增长。日清纺是与公司有着长达20多年技术合作渊源的碳板供应商，本次以市场价1.51美元进行战投，不带任何限制条款，显示了对公司技术的认可以及未来发展的信任。公司持续接触战略投资客户，维持充沛的现金流量，一方面随时准备对合适的标的展开并购动作，另一方面也为开拓中国、印度等不熟悉的市场备足弹药，展示出一种值得信任的合作伙伴的姿态。充沛的现金伴随富余的产能使公司可以应对内生外延扩张的各种可能性。
n 找到燃料电池市场的差异化定位，等待价值发现。公司作为燃料电池领域的先锋，在资本市场时常引领燃料电池板块行情，每每遇到油价变动就享受大幅波动，市场或者视其为能源革命先锋给予极高估值，或者因为新能源汽车短期无法产业化而将其打入冷宫，但这两种定位可能都只是市场的偏见。眼下管理层所推崇的“打造可持续的商业模式”可理解为打造专业领域的护城河，不断提高运营效率，降低成本，利用内生、外延扩张的方式实现稳健增长。因此存在一种可能，当空头仍然因为油价走低、燃料电池汽车还远未到达规模生产而拒绝承认公司基本面的变化时，可能被迫平仓而助力一波行情。
n 市值小，弹性足，目前估值处于低位。公司目前市值1.8亿美金，而股价的历史表现展示了充分的弹性，投资者对于能够给业绩带来实质变化的大订单反应强烈，而目前由于市场风险偏好较低股价处于历史的常规低位，对应日清纺1.51美元的战投价格存在足够的安全边际，是稳健的介入时点。
n 盈利预测与估值：我们预计公司16年收入增长40%（其中Protonex贡献为20%），基于中国市场开发达到预期的假设，我们预测公司2015-2017年收入规模分别为7278、11324、13870万美元，归属于母公司净利润分别为-2158、-947、-120万美元，全面摊薄后每股收益分别为-0.15、-0.07、-0.01美元。我们认为业务开拓上的利好落地可催化股价创近期新高，建议目标价近一月最高点价格1.68元，对应涨幅30%，首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：武夏/郑嘉伟)
积极参与广汽集团可转债网下申购广汽转债将于2016年1月22日发行，股权登记日为2016年1月21日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2016年1月22日。
n 投资建议：广汽集团可转债的申购收益覆盖成本的概率不低，建议积极参与网下申购,不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。考虑到广汽转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
n 原因与逻辑：1、广汽转债的票面利率较低和补偿利息都不高。按3.45%的贴现率计算，则纯债部分价值为90.62元，纯债价值不高。2、广汽集团可转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为4.42%；3、当广汽集团的股价为20.75元时，对应转债价格在119.37元～122.44元。当广汽集团在17元至25.25元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在108元-133.86元之间。4、预期大股东将适度参与配售，剩余其他A股股东参与度约在20%，粗略估计剩余可申购额在18至35亿元。中签率范围估计为0.08%至0.2%。5、当广汽集团可转债总申购资金（放大后）为19000亿元且剩余可申购金额为26亿元时，中签率为0.1368%，当首日涨幅为20%时，网下申购收益率为0.1368%，网上申购收益率约为0.0274%，网下简单年化收益率为6.84%，网上简单年化收益率为1.36%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。6、广汽集团是国内第六大汽车生产企业。广汽集团已经形成了以整车制造为中心，涵盖上游的汽车研发、零部件和下游的商贸服务、汽车金融、保险租赁物流、股权投资等较完整的业务体系，是国内产业链最完整的汽车集团。近两年，广汽本田、丰田和乘用车销量增速相对较好，商务车持续下滑；2015年广汽乘用车（自主品牌）增速高达44.85%，对利润增长贡献较大；分车型看，2015年SUV增长最快。公司已发业绩预增公告，预计本公司2015年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-45%。后续重点关注广汽菲克新增销量、车联网、广汽电商和新能源汽车业务的进展、公司与Uber的战略合作发展、车辆购置税以及新能源汽车相关政策的影响等。（详见报告）
n 有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为3.5%，当中签率为0.1%时，广汽集团可转债上市时需达到约112.73元；当中签率为0.16%时，广汽集团可转债上市时需达到约108.75元。网下申购覆盖成本的概率不低。
(联系人：朱岚)
华英农业（002321）：定增资金到位，受益于肉鸭产业链复苏并积极外延并购！维持买入评级！n 定增完成，资金到位！本次非公开发行新增股份1.08亿股，将于1月21日在深圳证券交易所上市。本次发行对象所认购的股票限售期为36个月。发行对象缴付的认购本次非公开发行股票资金总额8.57亿元，每股均价7.90元。其中，3.5亿元用于偿还银行贷款，其余用于补充流动资金。
同时，董监高及其他骨干员工通过资产管理计划认购1.47亿元。
n 行业基本面：上游去产能由于肉鸡，肉鸭产业连反转趋势明显。草根调研数据显示，在法国禽流感事件爆发前，肉鸭产业去产能幅度大于肉鸡。14年祖代种鸭引种量（更新量）较13年下降25%，15年引种量继续下降5-10%。目前上游去供给已经传导致下游（肉鸭没有降代、换羽这些因素），下游商品代毛鸭存栏量同比降幅在20%左右。推动产品价格持续上涨。鸭苗、毛鸭、鸭肉价格均在15年四季度初已越过盈亏平衡点，肉鸭产业链产品价格恢复程度优于肉鸡。考虑到肉鸭行业中小企业仍在淘汰，16年行业同样处于反转通道，但公司股价涨幅远低于肉鸡行业公司，估值低于肉鸡。
n 看弹性：公司产能储备充足，有望享受量价齐升。除了价格弹性外，公司产能利用率提升也是看点，毛鸭屠宰产能20万吨，因此前价格低迷，产能利用率不足50%，鸭苗产能利用率不足85%，熟食产能利用率低于85%，毛鸡屠宰产能利用率低于60%。随着价格上涨，量的弹性优于任何肉鸡养殖企业。
n 看国企改革：MBO预期增强。增发完成后，公司高管合计持股超过8%，大股东潢川县财政局持股比例降至15.6%左右。在国企改革大政策催化下，公司高管有继续增持成为第一大股东的可能性。
n 看并购：增发后资金充裕，有望在三方面扩张。1）产业链上下游。肉鸭产业内所有公司，祖代种鸭苗全部由英国樱桃谷公司引种（工厂在国内），公司如果收购或参股樱桃谷，将一定程度上控制肉鸭产业。下游方面，公司熟食这块规模越做越大，有能力整合区域性卤味龙头品牌（包括鸭脖子等）；2）拥有欧盟出口资质，国外鸭肉价格高于国内，出口市场一旦打开，量价齐升且盈利能力提升的潜在空间大；3）全鸭利用，鸭血、鸭绒的业绩弹性也很大。
n 催化剂：产业并购，高管增持股份等。
n 盈利预测：考虑价格以及开工率提升的弹性因素，我们预计15-17年净利润分别为0.3/3.0/3.8亿元（盈利预测不变），摊薄后的EPS分别为0.057/0.56/0.71元，16年估值17.7倍。维持买入评级！
n 风险提示：公司开工率提升幅度不及预期。
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
人福医药(600079)点评：与钟祥市人民政府合作重组市中医院，以点带面实现市级医疗资源全覆盖事件：公司公告与钟祥市人民政府签署协议书,拟共同成立医疗管理公司重组钟祥市中医院资产债务并成为其举办人，并负责相关管理和运营工作。
n 钟祥市中医院为钟祥市唯一二级甲等中医院,具备良好品牌信誉度及群众基础。钟祥市中医院为湖北省建院最早的中医院之一，具备高层次的医疗服务能力、优良的品牌信誉度及良好的群众基础，是一所集医疗、教学、康复、保健于一体,以中医为主、中西医结合的综合型医院。医院科室设置齐全，全院共设18个临床医技科室，其中有中医特色专科多达8个，特设知名专家工作室15个。全院实际开放床位680张，年门急诊服务32万余人次，住院2万余人次，年手术量5000余台次。医院官网数据显示，医院年流水高达1.3亿，具备良好的盈利能力和稳定成长性。除供应链管理及经营管理费等成熟盈利模式，未来公司仍将考虑围绕中医院市场设立医养结合、中医养生、慢病管理等盈利性衍生业务。
n 公司现金出资持股比例不低于51%，按医院现有资产作价非常划算。钟祥市人民政府将按照中医院现有资产的评估价值作价出资，持有医院管理公司不低于34%的股权，公司将以现金方式出资，持股比例不低于51%，合作对价比较划算。在目前已签署的医疗服务合作协议中，公司均按照医院资产评估价值的对价现金出资，我们认为这是公司在医疗服务领域、政府资源以及现金资源等方面优势和实力的体现，我们认为按资产对价出资模式将成为公司未来持续布局医疗服务领域的主旋律。
n 以华中区域做大医疗服务管理集团为蓝图，真正实现以点带面牢牢把握市级医疗资源。公司自2014年底正式进军医疗服务领域，将湖北省内医疗服务全面布局作为十三五战略规划的重中之重，现已签署8家医院的合作协议，并以宜昌妇幼保健院为先河开创了公立医院改制新模式，具备里程碑式意义，目前公司在宜昌、孝感、老河口、黄石、钟祥等地均开展了医疗服务的深入布局。以钟祥市为例，公司陆续与钟祥市人民医院、钟祥市儿童医院以及钟祥市中医院签署合作协议，真正实现了地市级区域性医疗服务全面布局，产生以点带面的强协同性效应，全面把握全市核心医疗服务资源，未来有望快速实现省内医疗服务网状布局。我们认为湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘，公司将以华中区域最大医疗服务管理集团为蓝图，持续推进医疗服务合作进程，医疗服务是2016年公司估值不断抬升的核心驱动力。
n 公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五将顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益，我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量，软胶囊订单盈利能力提升，公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17 年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元，同比增长47%、40%、31%，对应预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍，公司经营业绩有望持续超预期，维持买入评级。
(联系人：罗佳荣/周子露)
好当家（600467）：成本下降推动主业高增长，大健康与大美丽新布局有亮点n 事件：好当家（600467）1月7-8日分别发布公告，1）增加大健康产业布局范围；2）成立威海好当家美容投资有限公司。
n 子公司”好当家大健康产业公司“经营范围扩大。好当家大健康公司于15年8月成立后，随着公司大健康产业布局及经营发展的需要，近期在荣成市市场监督管理局办理了工商注册变更手续，最终核准的经营范围如下：体育运动、鱼类观赏、植物观赏、垂钓、海滨休闲旅游提供服务，老年人养护服务；预包装食品兼散装食品的批发兼零售；化妆品、清洁用品、卫生用品、日化用品、玩具、工艺品、厨房用具、卫生用具、体育用品及器材、水质/空气净化器、家用电器、酒类、 饮料、乳制品的销售，会议及展览服务等。
n 为依托中韩自贸区相关优惠政策，完善公司大健康产业布局，开拓医美产业，
公司拟成立全资子公司威海好当家美容投资有限公司，注册资本1亿元。主要经营范围为：美容服务产业的投资及规划；美容、美甲服务、减肥服务、皮肤保健护理服务；预包装食品、化妆品、清洁用品的销售；保健用器材的
销售；旅游产品、运动休闲产品、度假酒店产品的推广与销售。
n 主业经营：海参盈利水平有望显著提升，价格或出现拐点。1）海域捕捞面积维持稳定增长。未来三年，公司海参捕捞面积复合增速15%左右；2）海参毛利率有望提升20-30个百分点。公司现有总水体30万平方米的室内育苗场和20万个室外育苗网箱，13年起，海参苗完全达到100％自给，比室内繁育的苗种成本低、 成活率高，该批次海参将从16年开始捕捞，故16年起捕捞的海参生产成本将下降25-30%，毛利率提升30个点左右，预计相对15年业绩可增厚1亿元以上（或达到1.4亿元）。3）海蜇养殖大幅增长。公司海蜇养殖/捕捞业务16年预计捕捞面积较2015年翻番，海蜇业务毛利润率近80%，净利润率达到50-60%以上。此外，公司渠道冗余库存清理完毕，预计15年一季度海参库存降至11年低点水平。加上前两年海参价格大幅下跌，养殖规模极具下降（海参养殖需要2.5-3年时间）。16年海参价格或迎来拐点，存在业绩超预期的可能。
n 维持增持评级！在谨慎考虑直销业务业绩贡献的情况下，我们预计公司15-17年净利润分别为0.32/2.0/2.85亿元，每股收益0.044/0.27/0.39元（因出口业务低于预期而下修15年业绩预测，调整海蜇业务预测而小幅上修16-17年预测），16-17年PE分别为30/21X，18年起利润增长则主要依靠保健品及家店直销、养老、美容等新业务贡献，维持积极地“增持”评级。
催化剂：1）公司大健康、大美丽产业外延扩张落地；2）直销业务经营超预期；3）海参价格超预期；4）远洋捕捞和食品出口业务减亏超预期。
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