[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
等待更好的短炒时机盘中特征：
周三两市探底回升，权重品种护盘动作明显。最终，上证指数收于2735.56点，下跌14.22点，跌幅0.52%，成交2074.27亿元；深成指收盘9422.43点，下跌61.12点，跌幅0.64%，成交3028.43亿元。两市交易量维持在5000亿的低位。28个申万一级行业指数中仅采掘、国防军工和银行板块收涨2.02%、1.01%和0.27%，而综合、轻工制造和休闲服务板块领跌，跌幅分别为2.90%、2.59%和2.13%。个股方面，两市终盘有825支上涨，304支平盘，1793支下跌，其中金山开发、豫光金铅和沱牌舍得等57家非ST个股涨停，冀东装备、金宇车城和宜华健康等41家非ST跌停。
后市研判：  
周三两市探底回升，权重品种护盘动作明显。市场维稳的积极因素正在不断累积，但当前尚难形成正向合力，业绩不佳、浮盈较多的品种仍将继续调整。
市场维稳的积极因素正在不断累积，港股通连续的净买入和H股B的量价表现都显示出中小投资者对于港股投资价值的再度看好，而这也从侧面显示出市场风险偏好存在死灰复燃的迹象。究其原因还在于随着股指的凌厉下跌，客观看，又到了可以买的下手的区间。可惜市场从来也不是冷静理性的，情绪对于短期趋势尤其作用巨大，随着周二2850点的有效跌破，投资者对于杠杆资金清盘的反身性作用担忧再起，从两融到伞形信托再到员工持股计划和股权质押，这些隐忧不无道理，也的确造成了14年以来上涨和下跌模式的新局面，但市场从来就是存在杠杆的，滚雪球的堆砌和滑落不一定要发展到极致，负反馈的持续作用当然会触发上述杠杆清盘的悲观局面的发生，但在中间阶段有效拦截也可以使得存在的问题不被触碰。
正如我之前所说，看多的情绪正在酝酿，但目前更多地来自于灵活的中小资金，这点从不断萎靡的量能中也可窥见，市场没能形成正向合力，而做多的抓手也还没到集中爆发的时候，就安全性角度考虑，二月份可能是更好的短炒时机，一方面二月份的历史表现更容易受到投资者的普遍认可形成合力，另一方面，两会前的时间窗口，伴随着地方两会的进行使得改革预期的讲故事机会再现，届时叠加年报表演，可能存在更稳当的操作抓手，此外，如果市场进一步向2500点一线寻找支撑将会达到更多人的投资心理价位。
操作策略：
控制仓位，多看少动，等待时机。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
2015年企业效益持续恶化，2016年依然难见拐点——2015年12月工业企业效益数据点评n  2015年全国规模以上工业企业利润总额63554亿元，同比下降2.3%；主营活动利润58640.2亿元，下降4.5%。其中，12月同比下降4.7%，跌幅较11月扩大3.3%，连续7月负增。
n  利润下降主因需求不足。2015年工业主营业务收入增长0.8%，较前值大幅下跌6.2%，同期工业增加值增长6.1%，增速回落2.2个百分点。上游采矿行业显著下降，营收增长主要来自制造业（2%）。除私营和股份制外，其他均负增，国企跌幅最大为-7.8%。
n  利润下降主要源于采矿业利润大幅下滑。受大宗商品价格下跌以及产能过剩影响，2015年采矿业利润下降58.2%，仅非金属采矿小幅增长。上游利润大跌，产能过剩有望加速出清。制造业小幅增长2.8%，汽车虽年前大幅跳升，全年仅录得1.5%。水电热气增幅明显，利润同比13.5%。符合转型升级方向的行业增长较快，高技术制造业增长8.9%，装备制造业增长4%，消费品制造业增长7%。私企一枝独秀（3.7%），国企大幅下滑21.9%。
n  企业杠杆继续降低。2015年末工业资产负债率为56.2%（11月56.6%）。其中，水电热气最高为61%，采矿业59.7%，二者将是去杠杆的重点。制造业为54.9%，显著低于均值。国企资产负债率最高为61.4%，前值61.5%；私企最低为51.2，前值51.7%。
n  去库存进行时。12月产成品库存累计同比3.3%，去年同期为12.6%大幅降低，较11月的4.6%也显著降低。12月累计产成品周转天数14.2（11月为14.5），持续下滑但高于去年同期。
n  2015年工业主营业务收入利润率5.76%，略低于前值5.91%。其中，水电热气最高为8.48%，采矿业和制造业均低于均值，分别为4.88%和5.63%。国企最低，为4.64%。12月工业利润率为7.55%，有所回升，前值6.63%。
n  2016年，由于经济承压、PPI继续下跌，企业效益仍难见到实质好转。去产能和去库存进展比较快的部分资源和加工业有望边际好转，有望成为结构性亮点。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

中色股份(000758)业绩预告点评——工程承包业务持续向好，业绩符合预期，集团资产证券化迎来关键年，维持买入评级！

n  2015年业绩增长30%-70%符合预期，维持买入评级！公司发布业绩预告2015年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-70%，符合预期。本报告期内归母公司净利同比有较大幅度增长的主要原因是公司承包工程业务持续转好，主营业务毛利较上年同期有所增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.40/0.75/0.90，对应的同比增速为47%，90%和19%，以2015年01月27日收盘价计算的动态市盈率为32倍，17倍，14倍。考虑到工程承包业务持续向好和集团资产注入预期，维持“买入”评级。

n  工程承包业务持续向好，订单饱满有望维持高增长。从2014年开始，公司工程承包业务已经进入快速成长通道。2015年全年预计可以实现工程承包业务收入60亿元，同比增长71%，平均毛利水平为15%。目前公司在手订单金额约为300亿元，长期跟踪订单金额约为1000亿元，为公司工程承包业务的持续增长奠定了坚实的基础。预计2016年和2017年公司每年至少可以实现100亿元的工程承包业务收入。根据公司 “十三五”规划，2016-2020年，公司要努力实现资产和收入规模翻番，利润总额力争实现200%的增长。实现业绩增长的主要路径是工程承包和资源开发双轮驱动，保持工程承包业务高速增长，在工程承包的过程中增加资源储量。

n  国企改革进入关键之年，提高资产证券化率空间大。2015年下半年，资源类国有企业战略重组明显加快了脚步，先有中冶集团整体并入五矿集团，再有中材集团与中国建材集团筹划战略重组事宜。我们相信2016年将是深化国有企业改革的关键之年，推动集团整体上市公司、整合兼并业务重合度较高的企业将成为大势所趋。作为大型央企中色集团的子公司，中色股份是集团在A股最优质的融资平台，随着国企改革持续推进，未来公司至少将从两方面获利：第一，母公司在香港的上市公司中国有色矿业已经基本丧失了融资能力，因此，后续存在可能——未来集团从港股退市并将部分优质资产注入中色股份。中色集团截至2014年底总资产规模高达1200亿元，集团整体的资产证券化率约为24%，远低于国资委提出的80%的目标，提高资产证券化率空间巨大。第二，为了避免海外工程承包过程中的恶意竞争，产生协同效应，中色、中铝或其他大型有色央企之间的资产确实如市场预期般的存在部分整合的必要；第三，在国企改革引入优质资产的主流指导思想下，中色股份有可能将拿到之前一直无法获取的稀土采矿权。

n  核心假设风险：大盘系统性风险，海外地缘政治风险，有色金属价格大幅下跌风险。
(联系人：徐若旭/彭瑛)

【今日推荐报告】
内忧外患促成鸽派声明新兴市场迎来喘息机会——2016年1月美联储议息会议点评n  结论或者投资建议：
n  1月27日FOMC议息会议声明中，美联储宣布维持0.25%~0.50%利率水平不变，符合之前市场的一致预期，但声明整体内容偏鸽派。本次声明对于经济形势、海外局势、劳动力市场、通胀的表述均出现重要变化，美联储阐述了当前经济放缓的客观现状并且强化了对海外局势的担忧，就业强劲表现获得肯定，美联储仍然对通胀重回目标保持信心。此次加息声明偏“鸽派”，主要体现在对于外部风险以及经济放缓的考虑，美联储对于通胀措辞的微妙变化也暗示美联储信心较12月出现下降。此外，声明获得委员一致通过暗示此次美联储内部分歧较小，尽管16年委员“大换血”导致市场预期美联储内部分歧加大；“鸽派”声明也使得美联储加息节奏与市场加息预期更加趋同。从联邦基金利率期货所反映的概率来看，下一次加息可能在6月或者7月，市场对全年加息的时点往后延。考虑到美联储12月加息以来，新兴市场资金外流压力骤增，资金持续外流，汇率也出现大幅贬值；此次不加息决定以及“鸽派”声明可能为新兴市场以来喘息机会。
n  主要观点及逻辑：
n  美联储最终决定不加息，并且加息声明偏“鸽派”，对于未来加息路径与12月会议声明基本一致，货币政策也将继续取决于未来经济数据；经济增速放缓以及外部风险担忧成为美联储做出此次决定的重要考虑因素。对于关键问题的表述也发生变化，要点如下：
n  （1）经济增速放缓：12月份声明中提到经济已经实现稳步的扩张，但本次声明中美联储提及到经济增速在2015年底继续放缓，似乎强劲的就业状况并未对经济增长产生强烈推动作用；此外，存货投资放缓也在1月份声明中被提及。
n  （2）场波动以及海外风险担忧强化：美联储12月会议上称，考虑了美国国内和海外的情形后，认为影响经济和劳动力市场前景的风险因素接近于平衡。1月声明中，美联储再次提到海外的风险因素，并在一个单独的句子中阐述，称将密切关注全球经济和金融市场局势并评估外部因素对于美国劳动力市场以及通胀的影响。
n  （3）对于通胀仍然保持信心，但措辞更加温：对比12月声明，本次声明中美联储继续表达了其对于通胀重回2%目标水平的信心，尽管自上次会议以来通胀数据并没有出现改善甚至基于市场的通胀指标进一步下降。但FOMC对通胀将升至目标水平“有合理信心”的句子消失，这种变化暗示美联储对于通胀回归的信心有一定的减弱。
n  （4）就业继续获得肯定，但薪资水平并未被提及：此次声明中新增就业人数的增长使得美联储的措辞由solid转变为strong，表明美联储对于劳动力市场状况的满意以及信心。但市场广泛关注的薪资水平并未被提及。
n  （5）新任FOMC委员投票一致：1月份会议是美联储FOMC委员2016年“大换血”以来的首次投票，在更换的四位委员中，只有一位持鸽派立场，因此市场普遍认为美联储投票委员“大换血”或加快2016年加息进程，但此次决议声明获得一致通过暗示了美联储官员尤其是“鹰派”官员对于加息所持有的谨慎态度。
n  美联储12月加息以来，新兴市场资金外流压力骤增，资金持续外流，汇率也出现大幅贬值；此次不加息决定以及“鸽派”声明为新兴市场提供了得以喘息的机会。
(联系人：李一民/李慧勇)

宏观审慎评估体系的表与里n  2015年12月29日央行发布公告，从2016年起将原先的差别准备金动态调整和合意贷款管理机制升级为“宏观审慎评估体系”（MPA）。MPA是一个动态发展的框架，其主要目标是维护金融稳定，防范系统性金融风险，其主要特征是建立更强的、体现逆周期性的政策体系。我国的MPA重点考虑金融机构的资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行等七大方面。
n  从发达经济体的经验来看，目前的宏观审慎政策在监管主体、监管范围和监管工具等方面具有以下特点：第一，从国际上现有的金融改革方案来看，宏观审慎的监管主体有两种，由中央银行主导宏观审慎监管职能，或者由专门设立的监管机构主导宏观审慎监管职能。第二，在监管对象上，各国提出的金融监管改革方案均包括进一步扩大监管范围，将金融衍生产品、影子银行等纳入监管体系。第三，宏观审慎政策工具主要应对时间维度和横截面维度两个方面的风险。
n  此前央行的宏观审慎监管包括合意贷款管理机制和差别准备金动态调整，然而随着中国金融市场的发展，金融创新和金融工具的跨领域现象越来越凸显，隐性的混业经营和影子银行不断突破监管的界限，导致了金融风险的快速积累和最终爆发，相继出现了2013年的“钱荒”、“债灾”，以及2015年的股市暴跌。建立在分业监管基础之上的传统金融监管体系，已经无法适应宏观审慎监管的要求。当下在加强微观审慎监管的同时，加大宏观审慎监管的力度，完善MPA体系显得十分迫切和必要。
n  相比以往的宏观审慎监管体系，MPA更为全面和系统。本次宏观审慎体系升级的主要影响有以下几点：第一，引入宏观审慎资本充足率指标。相比微观监管的资本充足率指标，该指标多引入了结构性参数和逆周期缓冲参数，既保持了政策框架的连续性和稳定性，又增加了与当前经济大环境相适应的风险考量。第二，以往关注狭义信贷，现在强调广义信贷。将债券投资、股权及其他投资、买入返售资产等均纳入信贷规模监管之中，从而对金融机构通过腾挪资产来规避信贷调控的做法进行约束，还有助于加强货币和信贷监管的一致性，降低因只关注狭义信贷增速而过度释放流动性的可能。第三，银行利率定价行为受到重点关注。一方面旨在约束非理性定价，维护市场竞争环境，降低社会融资成本，另一方面也是促进金融机构提高风险管理水平，管控金融风险的手段。第四，引入奖惩机制，监管更加灵活。央行通过MPA体系对金融机构进行评估打分，根据结果实施相应的奖励或惩罚机制，包括差别准备金利率等。同时，除了每季度的事后评估，还按月进行事中事后监测和引导，有助于发挥金融机构自身和自律机制的自我约束作用。
n  除了为金融市场保驾护航以外，央行本次升级宏观审慎框架也是我国金融监管改革的重要标志性事件。未来除了继续健全宏观和微观审慎管理框架外，还将逐步建立金融监管负面清单管理等制度。总体来说，我国的金融监管改革将一如既往的分步骤，分轻重缓急，按照先易后难的方式逐步进行。
(联系人：李慧勇/李一民/邱涤凡)

九州转债（110034）上市定价分析九州转债将于2016年1月29日上市。
n  投资建议：当九州通的股价为14.5元，九州转债的合理定位在110.5元～113.5元之间，我们建议投资者在110.5元以下买入，在110.5元～112.5元之间增持，在112.5元～115元之间持有，超过117元时，转股溢价率超过51.5%，而且纯债溢价率超过32%，建议在117元以上卖出。
n  原因与逻辑：1、九州转债的票面利率较低，前3年平均票面利率低于可交换债和其他可转债，补偿利息尚可。可按4%的贴现率计算，则纯债部分价值为88.57元，纯债价值不高。2、九州转债回售保护期有4年，与一般转债相似，回售价格不高，回售保护期长；3、九州转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为4.85%，摊薄压力在近几年发的转债中处于较低水平。4、当九州通在13.25元至16元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在106.9元-117.2元之间。5、2016年1月18日晚，宁波银行发布可转债发行预案（规模不超过100亿），成为上周转债市场估值快速下跌的导火索。经过连续的下跌，新老转债的估值分层效应尚在，但已不那么明显，不过，在市场估值下滑趋势中，新债定位容易较低。九州通属于医药商业行业，业绩弹性不大，具备一定的防御性，主营涉及互联网和大数据相关主题，转债条款乏善可陈。作为新债，九州转债预期很难获得高于市场平均水平的估值。6、九州通主营医药批发、零售连锁以及药品研发、生产和销售。公司具备较为成熟的全国性医药销售网络，销售收入在国内名列前茅，位于民营企业首位，是国内目前唯一具备独立集成规划现代医药物流中心能力和拥有自主知识产权的现代医药物流企业。九州通医药批发业务利润贡献度超过96%，批发品种以西药和中成药为主。医药零售业务贯彻"以自营店为主，加盟店为辅"的发展策略，截至2015年上半年，公司零售连锁药店850家。九州通拥有开展自营式B2B业务的“九州通医药网”和“珍药材网，开展B2C业务的“好药师网上药店”和探索O2O模式的“去买药网”三个电商平台。后续重点关注医药相关政策的变化的催化、物流中心的建设与布局、电子商务与互联网+业务的进展。
n  有别于大众的认识：九州转债原股东配售的比例不低，上市首日抛盘将较重。在正股和转债市场估值均已显著调整的背景下，新转债上市首日的高流动性低价买入机会值得关注。
(联系人：朱岚)

江南集团（1366:HK） — 铜价下跌压低盈利，低于市场预期n  铜价下跌压低盈利，低于市场预期。2015年，大宗商品价格尤其是铜价的下跌影响江南集团的盈利能力。全年铜价下跌25%左右高于我们13%的预期，因此，我们下调15年盈利预期从7.68亿人民币至7.18亿人民币，比彭博一致预期7.6亿人民币低6%。由于公司平均售价基于成本，即使毛利率保持稳定，低成本仍导致毛利润额度下降。申万宏源有色金属分析师预计16年国内铜价下跌幅度达8%左右，基于此，我们下调16年盈利到8.38亿人民币，比彭博一致预期9.2亿人民币低9%。敏感性分析显示铜价每上升（下降）1%，16年盈利将上升（下降）1.12%.
n  需求仍然旺盛。2015年，国家电网共投资4521亿人民币用于电网建设，整个“十二五”规划期间共投资1.8万亿人民币。“十三五”期间国家电网计划总投资2.7万亿人民币（相较于“十二五”50%增长），其中9千亿至1万亿人民币将用于高压电网建设。另外，2015年底开始至2020年，国家能源部将投入至少1万7千亿人民币用于输电网络建设。未来5年间电缆电线市场需求将持续旺盛。作为国内第三大电缆生产商，第一大电缆出口商，江南集团可受益于强劲需求的持续。
n  产业整合进行时。未来几年，中国的电缆产业将加速整合。2015年4月，江南集团收购了一家高压电线产商和一家专用电缆产商。2015年下半年江南融资5.63亿人民币，有充足的资金继续行业整合。新的收购计划或已提上日程，我们预期未来几年江南集团不会停下收购整合电缆市场的步伐。
n  维持买入评级。根据铜价，我们下产业整合进行时。调了盈利预测，2015/16/17年分别从0.2RMB至0.19RMB（同比下降4%）/0.26RMB至0.21RMB（同比上升8%）/0.35RMB至0.25RMB（同比上升20%）。基于2016年8倍PE，我们下调了目标价格从HK$2.62至HK$2.05，相当于2015年8.7倍PE，1.3倍PE和16年1.2倍PB。目前股价位于历史地位，低于6倍预期市盈率及1倍预期市净率，股价有86%的上升空间，我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)

桂东电力（600310）公告点评：业绩预增符合预期发电量创历史最好水平n  公司公布2015年业绩预告，预计2015年年度经营实现盈利（上年度调整后的净利润为负值），实现归属于上市公司股东的净利润为3亿元至4亿元左右。公司2015年实现发电量164941.09万千瓦时，较上年同期同比增长20.27%；实现售电量263835.92万千瓦时，同比下降4.79%；平均售电价格（含税）0.4753元/千瓦时，较上年同期的0.4928元/千瓦时同比下降3.55%。
n  业绩预增符合预期，发电量创历史最好水平。公司2015年全年业绩预计达到3亿元至4亿元，实现扭亏为盈；公司2015年充分利用全年来水较好契机做好安全发供电，实现发电量164941.09万千瓦时，较上年同期同比增长20.27%，发电量创历史最好水平。
n  顺应电力体制改革方向，投资设立粤桂电力投资公司。公司以自筹资金1500万元与广东恒信基金管理有限公司、广东恒万股权投资基金管理有限公司、西藏智象投资有限公司、广东水电云南投资有限公司共同投资设立“广东粤桂电力投资有限公司”。合资公司旨在背靠股东资源，投资云南红河流域和两广西江流域、贺江流域及支流流域的水电站，形成规模经济和区域竞争优势，打造“小水电+地方电网+高载能矿冶业”及“小水电+地方电网+政府产业园区”产业链条，形成完整统一的发输供电一体化区域性网络闭环和产供销联营体系。
n  积极围绕电力主业，结合电改背景，打造商业模式创新、外延扩张可复制的综合能源集团。公司上半年竞买梧州桂江电力，并投建2*35万kW燃煤动力车间，积极扩容发电能力。公司与积成电子、高略科技等公司进行战略合作，加快公司电网发展与升级，积极探索智能微网、分布式能源以及售电服务增值业务。随着电改带来的售电市场放开，公司拟通过收购、自建等形式外延扩张新的电源点，扩大售电业务体量，并打造商业模式创新的多业务综合能源集团。
n  投资评级与估值：我们调整公司15-17年归母净利润为3.68亿元、0.76亿元和4.57亿元，EPS分别为1.33、0.28和1.65元/股（此前的EPS分别为1.59、0.38和1.79元/股），对应PE分别为5、23、4倍。考虑管理层考核激励，公司推进能源互联网业务，以及省属电网资产注入预期，公司未来拥有广阔的业绩增长空间，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

索菲亚（002572）2015年报点评：渠道扩张+品类拓展带来收入稳增长，供应链效率提升推高盈利能力，现金牛为公司长远发展保驾护航n  2015年业绩符合预期，收入和净利润延续高增长。公司2015年实现收入31.96亿元，同比增长35.4%，（归属于上市公司股东的）净利润为4.59亿元，同比增长40.4%，合EPS 1.04元，符合我们的预期；其中15Q4实现收入11.25亿元，同比增长35.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.83亿元，同比增长42.3%。拟每10股派发现金红利5元（含税）。2015年经营性现金流量净额为8.30亿元，同比增长135.5%，现金流表现亮眼。
n  2015年业绩回顾：面临橱柜投入期、所得税率上调等不利影响，公司依托信息化和工业化布局改善供应链效率，提升市占率和盈利能力，增长体现高含金量。1）橱柜投资短期拖累业绩，2016年规模效应可期：公司2015年橱柜业务总投资超4亿元，因投产首年尚未产生规模效应，亏损8000多万元，合并报表利润影响约-4000万元。预计司米橱柜2015年实现收入约9000万元，2016年橱柜业务目标销售4亿元，根据行业经验，销售额达3亿元即能实现盈亏平衡，2016年橱柜业务规模效应显现将加速业绩释放，毛利率有望达到30%。2）在所得税率上升和率先发起799/899营销攻势背景下，依托供应链效率提升，盈利水平逆势上升。2015年公司高新技术企业优惠到期，所得税率由2014年同期17.6%上调至2015年的25.4%（税前利润总额同比增长51.1%），因此公司实际经营表现更为突出。同时在业内率先推出799/899套餐引领定制衣柜提升市场份额，索菲亚依托前瞻的信息化和工业化布局，提升公司各主要生产基地的智能化水平，增强柔性化生产能力，使四季度单季毛利率达38.4%，同比提升0.5个百分点；费用率延续下行趋势，净利率为16.3%，同比提升0.75个百分点，创历史新高！
n  后续成长性展望：渠道扩张+品类、产品线拓展稳步推进，加之799/899营销攻势快速抢占市场，为收入延续高增长提供源动力。1）799/899营销攻势不断，凭借高性价比优势，快速抢占市场，保障同店增速：公司于2015年推出“799、899”特价活动，以特价标准化高性价比衣柜产品吸引中端消费者进店消费，直击手打衣柜市场，亦得以快速提升在定制家居行业中的市占率，扩大索菲亚消费群体覆盖面。未来799/899营销活动仍将持续，凭借其性价比优势带动消费，保障同店增速。2）线下渠道不断下沉、稳步拓展，配合线上O2O营销以及虚拟展示技术，增强互动导流：公司线下经销商渠道仍为主要收入来源，渠道持续向三四线城市下沉，截至2015年底，索菲亚衣柜拥有经销商950多位，经销商专卖店近1600间（vs 2014年索菲亚拥有经销商800多位，经销商专卖店1450余间），司米橱柜拥有261家专卖店（包括在设计中的店铺，vs 2014年70余间）。2016年公司计划继续新开约200家索菲亚专卖店、200-300家司米橱柜专卖店，保障收入稳定增长。同时公司拟通过增资极点三维和定增将引入3D互动平台等方式，进一步加强电商导流与消费者参与互动感。3）进一步丰富品类、产品线，向大家居平台迈进：公司近年来持续深化由定制衣柜向定制家的转型，陆续推出书柜、酒柜、鞋柜、电视柜等全屋定制产品，同时打造司米橱柜向橱柜领域进军。在拓展产品品类的基础上，公司还于2015年5月起推出实木系列OEM产品（包括床、餐桌、书桌等），补齐了过去缺乏实木产品的短板，并与畅销美国的记忆绵家居品牌梦百合合作，配套销售床垫、枕头等家居用品，进一步丰富了索菲亚产品线，借助索菲亚良好的品牌形象及口碑带动配套产品销售，便于客户完成一站式购买，提升客单价，为未来索菲亚向大家居销售平台转型奠定坚实基础。2016年公司计划推出色彩更为丰富、设计更迎合年轻消费者的系列产品，并有望引入儿童多功能学习椅、沙发、多款迎合终端需求的床及床垫等产品，进一步丰富产品线。
n  柔性化+智能制造打造行业标杆，资本运作加速“互联网+”和“大家居”战略转型。公司拟非公开发行募资不超过11亿元（不低于35.19元/股，锁定期1年）用于投资索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目，以创新O2O营销模式，提升信息化和大数据处理水平，并进一步升级智能化改造，构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D信息流协同平台，打造工业4.0及行业智能制造标杆。同时未来公司发展将以定制衣柜（收纳空间）为切入点，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类（司米橱柜、舒适易佰、实木产品、与“梦百合”合作床垫软装等），丰富公司产品系列，多品牌多品类相互联动，提供一体化家居解决方案，未来客单价有望稳步提升。我们维持公司16-17年分别为1.39元和1.88元的盈利预测，目前股价（37.01元）对应16-17年PE分别为27倍和20倍，接近历史估值下限。作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，维持买入评级！经济下行周期，确定性增长弥足珍贵；公司发展空间直指万亿家居市场（目前公司市值165亿），互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，后续多元化布局促业绩提速可期，维持一年目标价90元（对应400亿市值）！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

永贵电器（300351）年报点评——业绩增速略低于预期，10亿收购翊腾电子，维持增持评级n  公司公告2015年报及2016年一季报预告：2015年公司实现营业收入5.11亿元，同增33%，实现净利润1.15亿元，同增0.55%，利润分配预案每10股派发现金红利0.60元（含税）。同时预计2016年一季度将实现净利润2083-2707万元，同增0%-30%。
n  收入增速符合预期，但利润增速略低于预期，主要源于高毛利的轨交连接器收入下滑以及低毛利的新能源汽车和通讯连接器收入大幅增长以及费用增加。（1）产品结构变化导致综合毛利率下降。公司新领域产品电动汽车连接器（毛利率约39%，收入同比增长289%）及通信连接器（毛利率约10%，收入同比增长5417%）销售收入快速增长，占收入的比重已超过40%，但轨交连接器（毛利率约61%）受南北车合并影响导致项目订单交付下降27%；（2）募投项目实施固定资产增加导致相应的折旧摊销增加；（3）深圳等新设子公司尚处于投入阶段尚未产生经济效益。
n  拟以10.43亿元收购翊腾电子，切入消费电子精密连接器领域。公司拟增发+现金以10.43亿元收购翊腾电子100%的股权并增发募集8.5亿元配套资金，增发价30.63元增发2043万股，翊腾电子专注于精密连接器和精密结构件的研发、生产、制造和销售，其连接器产品主要应用于手机、电脑及周边设备，覆盖各类消费电子产品，并已进入汽车连接器、通讯连接器等领域，其结构件主要产品有苹果手机Home键补强钢片（iPhone 6/Plus和iPhone 6S/Plus手机Home键补强钢片70%以上全球市场份额）、屏蔽罩、手机天线及各类金属弹片等，直接销售的客户有台湾仁宝、台湾广达、莫仕、金立、TCL、惠普、华硕、闪迪等，通过EMS厂商间接供应的主要有奔驰、苹果、特斯拉、比亚迪、戴尔、联想等。公司2015年实现收入3亿元，净利润7251万元，并承诺2016-2017年扣非净利润不低于8750万元和10938万元。
n  “四大板块”战略初显成效，2015年公司新能源电动汽车连接器和通信连接器占公司收入的比重已超过40%。公司积极推进新能源电动汽车、军工、通信等轨交以外新领域连接器发展。2015年新能源电动汽车连接器收入1.8亿元，同增289%，产品已进入奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰等供应链体系；通信连接器实现销售收入7321万元，同增5417%。消费电子连接器领域目前已拟收购亿元利润级别的翊腾电子。
n  略下调盈利预测,维持“增持”评级。暂不考虑翊腾电子的收购，我们略下调公司2016-2017年EPS由0.47/0.60至0.44/0.57元、同比增长30%和27%，对应71和55倍PE。考虑此次增发收购，假设二季度并表且增发2043万股计算，公司2016-2017年净利润2.13和3.02亿元，对应EPS0.6/0.84元，PE50/37倍，我们认为公司四大板块内生+外延发展战略清晰，38.39元员工持股计划彰显发展信心,维持“增持”。
(联系人：赵隆隆)

国元证券(000728)——公司逆市大举回购 为价值底提供重要支撑n  事件：公司1月27日晚间公告，截止1月27日，公司累计回购股份2956万股，占公司总股本的比例为1.5%，成交价区间为15.12-16.10元，我们预计回购的平均价格在15.9元左右.
n  公司近期逆市大举回购，表明当前公司价值已经低于其判断的合理区间。根据1月5日的回购公告，公司在此之前的回购规模为465万股，1月27日公告的回购规模已经达到2956万股，因此1月5日-1月27日的回购规模为2491万股，对应回购金额4亿元左右；期间符合回购价格（低于16.3元）的交易日仅有1月14日、1月26日和1月27日，我们判断期间绝大部分的回购交易都是在近两日股市下跌过程中（26和27日）完成的，这一逆市大举回购表明了公司对于其长期发展的坚定看好，以及其维持公司价值趋于合理区间的坚强信心和有力举措。根据公司9月16日公布的回购方案，回购股份不超过总股本的5%，总金额不高于16亿元，对应当前回购总股本的1.5%及总金额4.7亿元，仍有较大可为空间，我们预计未来只要公司股价低于16.3元，公司将继续在二级市场回购股票，并在16.3元附近形成坚实的价值底。
n  公司回购的股票或是注销，或是实行员工持股，但无论何种选择，都利于现有股东利益。如果回购股份注销，将增厚每股净资产和每股净利润，这是现金流丰富的公司回馈股东的较好方式（较之分红，通常有免税的效果）。如果以回购股票为基础，推动员工持股，甚至是股权激励，将有效提升公司的激励水平和治理效率，利于公司长期发展。我们认为，回购股票用于员工持股的可能性更大。
n  投资建议：公司在逆市中大举回购，在16.3元附近形成坚实底部，因此公司是当前逆市行情下的最佳防御标的。我们重申公司的3点核心逻辑：1、和同规模券商相比有绝对的估值优势；2、经营稳健，业绩回撤压力小；3、在混合所有制改革和股权激励方面或有重大突破。综上所述，我们坚持之前的判断，预计公司2015年-2017年EPS分别为1.34元、1.21元和1.38元，对应PE为12、13和11，维持买入评级。
(联系人：胡翔/王丛云)

海德股份（000567）公告点评：业绩增速超预期，不良资产处置业务迎发展良机n  业绩预告：海德股份27日晚间公告称,2015年公司归属于上市公司股东的净利润约2000~2500万元，基本每股收益约0.132~0.165元，比上年同期0.041元增长约223.10%-303.88%。
n  投资要点:
n  业绩增速超预期，四季度贸易尾款回收促利润大增。据公司业绩预告，2015年归属上市公司股东净利润为2000~2500万，而前三季度公告为21.72万元，预计受钢材贸易业务属性影响，四季度公司业务尾款回收较多，造成公司年度净利润出现大幅增长。
n  房地产业务出清，投资收益颇丰。公司公告称业绩大幅增长的原因有：原控股子公司安徽海德城市建设有限公司报告期内清算完毕，致使公司产生了较大的投资收益；以及报告期内公司处置所持平湖耀江房地产开发有限公司24%股权获得较大收益。以及报告期内公司收取桐城市人民政府资金占用费致使财务费用大幅减少从而使得公司财务成本大幅降低。
n  供给侧改革政策落地，不良处置业务可期。随着供给侧改革政策的不断落地，国内银行不良贷款将迎来爆发期，不良资产处置业务迎来发展良机，尤其是煤炭、钢铁两行业作为供给侧改革的重点行业将集中爆发。海德股份作为A股唯一不良资产处置业务平台上市公司，且因公司实际控制人永泰控股，同时控股永泰能源，因在煤炭资源的评估收购方面具有先天的专业优质。预计公司在煤炭行业供给侧改革的不良资产处置过程中迎来发展良机。
n 盈利预测与估值：受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大，预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下，假定公司会逐步开展不良资产收购和第三方资金托管收取管理费和服务费的情况下。预计2015-2017年实现净利润21、31、87百万元，对应EPS分别为0.14、0.21、0.58元/股，对应17年PE为48倍。如果2016年增发48亿完成，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。给予“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

兴源环境（300266）年报业绩预告点评：年报业绩略低于预期，订单充沛全产业链布局n  公司2015年业绩预告，同比增长40-70%，净利润在8895万元-10802万元之间。
n  并表银江等公司提升毛利率，公司水产业链布局日益完善。报告期内，公司并表子公司包括4个控股，3个全资，营业收入同比增长10-30%，净利润同比增长40-70%，通过向产业链上下游延伸并购，提升了公司毛利率。目前公司掌握有从环保设备到疏浚、污水治理、水务系统控制、园林生态一系列的污水产业链业务板块，公司全产业链布局日益完善。
n  全产业链布局优势凸显，百亿PPP项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP项目，签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP投资合作框架协议。加上本次九江市的24亿项目，公司PPP项目总投资金额累计达109亿元。我们认为，公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议，未来借成功案例运作模式，将快速实现复制扩张高速增长。
n  公司积极并购扩张，转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月，公司投资设立兴源节能子公司，主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月，受让银江环保科技51%股权，获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月，公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资，完成后持有其35%股份，增强环保业务信息化实力。9月，公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司，获得先进废水处理提标改造技术。11月，收购中艺生态，布局生态修复和园林绿化。目前，公司对产业上下游布局逐步完整，并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张，将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。
n  投资评级与估值：我们下调公司15-17年业绩预测至0.98、3.96、6.20亿元（原为1.38、4.17、6.41亿元），并假设增发摊薄从16年开始考虑，我们预测15-17年EPS分别为0.24、0.86、1.34元/股（原为0.33、0.91、1.39元/股）。我们认为公司借助资本平台，依托核心环保装备实力，逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商，战略思路清晰，PPP订单未来潜力大，业绩增长和市值成长具备高弹性，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安)

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