【大势研判】
二月仍然存在喘息机会
盘中特征：
周一两市震荡走低，二月首个交易日表现欠佳，创业板指走势相对较好。最终，上证指数收于2688.85点，下跌48.75点，跌幅1.78%，成交1528.31亿元；深成指收盘9322.01点，下跌96.19点，跌幅1.02%，成交2175.79亿元。两市交易量进一步萎缩至4000亿的低位。28个申万一级行业指数中仅休闲服务板块微涨0.82%，而钢铁、采掘和国防军工板块领跌，跌幅分别为4.40%、3.32%和2.99%。个股方面，两市终盘有731支上涨，314支平盘，1877支下跌，其中天海投资、安居宝和天津普林等20家非ST个股涨停，美邦服饰、杭齿前进和林州重机等近30家非ST跌停。

后市研判：  
周一两市震荡走低，量能进一步萎缩，二月首个交易日表现欠佳。但考虑到前期市场下跌动能释放较充分，节前料平稳度过。

市场维稳的积极因素正在不断累积，港股通连续的净买入和H股B的量价表现都显示出中小投资者对于港股投资价值的再度看好，而这也从侧面显示出市场风险偏好存在死灰复燃的迹象。尤其上周A股市场标志性的RQFII-ETF南方A50ETF录得单日4亿元净申购，究其原因还在于随着股指的凌厉下跌做空能量阶段性释放较充分。

不过当前的看多情绪更多地来自于灵活的中小资金，这点从不断萎靡的量能中也可窥见，市场没能形成正向合力，而今天作为二月开市首日的欠佳表现使得原先对于二月行情的预期弹性更降了一些，但不能否认，二月份仍是下跌趋势中可能的难得可以喘息的机会。一方面，二月份的历史表现更容易受到投资者的普遍认可，另一方面，两会前的时间窗口，伴随着地方两会的进行使得改革预期的讲故事机会再现，如果再叠加年报表现，可能存在更稳当的操作抓手，此外，如果市场进一步向2500点一线寻找支撑将会达到更多人的投资心理价位。

操作策略：
控制仓位，多看少动，不盲目砸盘。
【重点推荐报告】
明家科技（300242）调研报告：移动互联网营销稀缺标的，全产业链布局雏形初现n  A股唯一专注移动互联网营销稀缺标的。明家科技历经三年布局由传统的电涌保护产品生产商全面转型为移动互联网营销公司，2015年上半年移动互联网收入占比高达87%，毛利贡献占比超过90%，已经成为公司主要利润来源。作为A股唯一专注于移动互联网营销的稀缺标的，公司已通过外延并购初具移动互联网营销全产业链的业务布局，占据移动互联网营销产业链核心环节。
n  移动互联网广告市场空间大、产业链长。互联网广告规模由2012年的782亿元迅速增长到2014年的1573亿元，年复合增长率高达41.8%，预计未来3年保持25%-30%复合增速2018年市场规模超4000亿元。受益于移动设备的普及和移动广告广告供给未饱和的双重影响，我们认为移动互联网将取代PC成为主流消费生活模式，预计2018年市场规模将超过2000亿元。另外，移动互联网广告产业链由广告主、移动广告代理商、运营商、终端厂商和手机用户构成，并且近年来随着程序化购买的发展进一步丰富了移动广告产业链。
n  布局移动营销全产业链版图初现，未来聚焦精准。2014年至今，明家科技不断发力移动广告市场，现已初步形成移动营销全产业链布局，各控股、参股公司资源在公司内部可以得到充分共享，协同效应显著。从公司业务角度来看，金源互动提供移动互联网媒体广告和移动搜索广告服务，微赢互动、云时空和掌众信息主要偏向于APP应用、WAP和手游推广。另外，小子科技将数据分析作为其核心竞争优势，不断向DSP进发，而友才网络则关注人力资源O2O、双行线布局移动视频广告市场。另外，明家科技于2015年7月与九派资本共同设立了九派明家移动互联网产业基金，总规模3-5亿，投资移动互联网产业。预计公司会依托产业基金进一步实现外延式发展，未来可能会关注媒体社交、移动医疗、在线教育等领域，围绕移动互联网深入布局，构建移动营销生态圈。
n  首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为0.45、2.07和2.84亿元，对应EPS分别为0.14、0.65和0.85元/股，对应PE分别为209、45和34倍，低于目前互联网营销行业2016年平均50倍的PE水平，若考虑2016年外延式并购影响，估值有进一步下降空间。由于明家科技是目前A股市场上唯一专注于移动互联网营销的纯正标的，我们看好公司基于移动互联网全产业链的战略布局以及后续外延并购的步伐，保守给予公司2016年50倍PE水平，对应目标价32.5元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
n  核心假设风险：1、以往并购标的业绩不达预期；2、外延式并购进展缓慢；3、并购带来的商誉减值风险。

【今日推荐报告】
申万宏源策略3&30组合”2016年第5期：2月2日-2月8日n  上期回顾：截至2016年2月1日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为-5.76%，累计获得绝对收益率为-8.10%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为-4.57%，累计获得绝对收益率为-8.57%。
n  本期策略判断：货币政策转向担忧是本轮下跌的主因。我们一直强调，投资者怕的根本就不是贬值本身，而是外汇占款下降、基础货币收缩之后的利率上行；所以真正击垮A股信心的催化剂是2015年12月30日央行首席经济学家对降准宽松的质疑（我们也是在那之后才提出“先抑后扬”（1月3日一周回顾与展望），遗憾的是，由于节后的流动性问题，大型机构客户都很难撤离火场全身而退），投资者担心政府在面临蒙代尔不可能三角时顾此失彼。我们认为，稳定汇率关键还在与稳定基本面预期，而当下资产价格表现对于基本面预期具有较为明显的反身性影响，特别对于“双创”，目前互联网等创新企业裁员案例正在增加，反过来对汇率造成压力，因此试图稳定汇率本身是“头疼医头、脚疼医脚”。近期人民币汇率已经明显止跌，但市场继续下跌，特别是在某些媒体报道央行座谈会相关内容之后，市场担心货币政策独立性的丧失以及对经济实际通缩，并认为未来M2的增速可能下行至个位数。尽管近期央行在公开市场操作方面动作频频，投放货币的量也不在少数，但是悲观的投资者认为：在外汇占款快速下降和资产价格下行可能影响货币乘数的大背景之下，内生性通缩风险明显，而只要央行不继续宽松，我们就实质上处于紧缩的货币环境之中；短期公开市场放水更多被看作是平滑短期资金面的努力，并未消除投资者对长期货币紧缩的担忧。也不是没有好消息，比如日本央行的负利率对全球风险偏好有所修复，但实现过程却值得深深反思。我们之前在年度报告《SHAERN次方》里明确提出，全球共享，且都没有找到新的增长点，如果美联储连续加息，没有国家地区能独善其身，迎接我们的必然是全球资产价格的大跌以及世界经济重新陷入衰退边缘。然而，全球央行还是要给金融市场做一轮压力测试，才肯做微调修正，本周日本央行对新增超额存款准备金征收0.1%的利息，即负利率；美国利率期货隐含的加息预期也从之前的年内加息四次快速下行至两次，全球风险资产都有所反弹。我们的观点似乎得到了验证，但是过程却堪称惨烈，值得我们反思的是，事物发展的规律可能是逐步渐进的，而非跳跃的，策略研究的是过程，是函数，而非简单的结果，要到达“彼岸”，需要经历九九八十一难，其过程就可能让我们损失惨重甚至被消灭。同样的，回到A股投资，当国内央行面临内生性通缩与贬值压力的时候，他们的决策过程可能比决策结果更重要！估值体系切换到熊市思维，滑头主导的世界注定不稳固，更别提盈利下调之后给市场带来的反身性。保持耐心，心存希望，关注可能扭转悲观预期的催化剂。市场中长期大的方向上很可能像是3478到1849的逐步出清过程，（申万宏源策略在2015年7月《重建》第一个提出） ，在这个过程中市场会有阶段性反弹机会，而可能扭转当前悲观预期可能的催化剂是什么？1）政策协调监管机制进一步明朗恢复市场信心；2）央行降准改变货币紧缩预期；3）美联储超预期的鸽派表述（本周有日本负利率一个小级别利好）；4）降税和超预期的国企改革等改革政策落地。对于未来，我们仍保持一份期待。其实供给侧改革和流动性宽松并不矛盾，我们曾深入研究了英美供给侧改革经验和1998年朱镕基改革经验，发现英美供给侧+货币紧缩的政策组合以超级通货膨胀为前提，而1998年面对通缩环境，我们的货币和财政实际上是宽松的。另外，国内去杠杆需防范信用风险，供给侧改革想放开手脚，需要流动性宽松的环境和资本市场的辅助。
n  本期调仓思路：预计反弹进程没那么顺利，还会反复，等待核心变量出现扭转再考虑继续加仓，如果核心变量没有出现扭转，且指数有反弹至2900-3000，则考虑反弹后的减一部分3亿组合的仓位。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
n  30亿组合（以相对收益为目标）：奥瑞金、中国高科、亿纬锂能、双林股份、宜昌交运、兰生股份、曙光股份、慈文传媒、百大集团、金龙机电、岭南园林
n  3亿组合（以绝对收益为目标）：奥瑞金、兰生股份、国药股份、中国高科、亿纬锂能、曙光股份、百大集团、金龙机电、慈文传媒

环保行业2015年报前瞻：十三五政策颁布前夕，未来看好土壤修复与监测n  固废：土壤修复催化，行业增长提速。土十条即将落地，土壤修复市场逐渐启动，未来潜力巨大。代表公司：高能环境。危废行业整合形势度过起步期，危废处理龙头东江环保保持高增长态势，焚烧发电类公司逐渐进入业绩释放期。整个固废行业平均增速33%。
n  环境监测：四季度订单增速放缓拖累年报业绩，待十三五规划落实后再出发。监测行业体制改革已经拉开序幕，VOCs行业爆发趋势明确，市场逐渐起步，涉足标的数据扩大，未来会呈现多点开花的板块效应。监测行业平均增速31%。代表公司：先河环保、汉威电子、聚光科技、雪迪龙。
n  水处理+水务运营：PPP落地加速与提标改造双重需求拉动子行业增长。PPP是未来环保行业的主流模式，而水处理是PPP模式最受益的领域。城镇污水处理厂排放标准修订，带来污水处理提标改造以及污泥处置需求显著提升。水处理行业平均增速10%，代表公司：万邦达、碧水源、兴源环境、博世科。水务运营行业平均增速14%，水务运营基本格局划分初定，进入稳定增长期。代表公司：重庆水务、武汉控股、兴蓉环境。
n  大气治理：行业潜力减弱，企业转型带动业绩增长。大气治理行业平均增速高达59%，但传统脱硫脱硝业务进入衰退期，大气治理公司转型寻求增长机会。超净排放提升相关公司业绩，代表公司：清新环境、龙净环保、菲达环保。
n  我们预计，环保行业重点公司2015年年报业绩情况如下：
n  （1）累计同比增长超过100%的公司预计有1个：元力股份（0.29元，288%，符合预期，木质活性炭业务+退税）
n  （2）累计同比增长在50-100%的公司预计有6个：菲达环保（0.19元，90%，符合预期）、清新环境（0.47元，85%，符合预期）、理工监测（0.27元，77%，低预期）、兴源环境（0.24元，55%，低预期）、碧水源（1.19元，55%，符合预期）、万邦达（0.39元，51%，低预期）。
n  （3）累计同比增长在30-50%之间的公司预计有7个：聚光科技（0.58元，38%，低预期）、汉威电子（0.27元，38%，低预期）、博世科（0.34元，37%，低预期）、雪迪龙（0.45元，36%，符合预期）、中国天楹（0.38元，35%，符合预期）、国祯环保（0.25元，35%，符合预期）、东江环保（0.39元，35%，符合预期）。
n  （4）累计同比增长在0-30%之间的公司预计有12个：高能环境（0.92元，29%，符合预期）、华西能源（0.25元，25%，低预期）、先河环保（0.25元，20%，低预期）、中电远达（0.36元，20%，符合预期）、巴安水务（0.23元，16%，低预期）、龙净环保（0.51元，18%，符合预期）、兴蓉环境（0.28元，10%，符合预期）、首创股份（0.26元，2%，符合预期）、环能科技（0.31元，2%，低预期）、重庆水务（0.31元，1%，符合预期）、武汉控股（0.46元，0.04%，符合预期）、天壕环境（0.36元，0.66%，低预期）
n  （5）累计同比下滑的公司预计有5个：启源装备（0.03元，-24%，符合预期）、科融环境（0.04元，-30%，低预期）、津膜科技（0.19元，-40%，低预期）、易世达（0.07元，-46%，符合预期）、南方汇通（0.20元，-53%，低预期）。
n  投资策略：继续看好土壤修复板块，土壤修复行业爆发带动一部分公司业绩超出预期，土十条将在16年推出。环境监测行业待十三五规划落实后再出发，VOCs行业爆发趋势明确，订单翻倍增长，涉足标的逐步蔓延，未来会呈现多点开花的板块效应。环保PPP项目16年有望加速落地。重点推荐：（1）土壤修复：高能环境、博世科；（2）VOCs监测：汉威电子、先河环保、雪迪龙、聚光科技；（3）PPP项目：南方汇通、兴源环境。

公用事业2015年报前瞻：重拾价值板块 建议配置水电燃气n  全社会用电增速负增长，创近十年来新低。受经济增长放缓影响，2015年全国全社会用电量55500亿kWh，同比增长0.52%，增速创10年新低，较14年回落3.3个百分点。全国19个省用电量正增长，12个省负增长，其中西藏、海南、新疆、江西及内蒙古等5地增速较快，增速在5%以上。
n  12月单月天然气产量、进口及消费量同比大幅上涨，降价刺激产业景气度显著上升。继发改委于15年11月底下调天然气门站指导价0.7元/m嬀/color]后，12月单月天然气消费量同比大涨45%，产量、进口均有20%以上的同比增速。15年全年，天然气产量1350亿m嬀/color]，同比增长5.6%；进口量614亿m嬀/color]，同比增长6.3%；消费量1932亿m嬀/color]，同比增长5.7%。增速分别较14年同期回落5.1、4.7、1.2个百分点。
n  年报业绩整体表现符合预期，建议加配水电和燃气。根据我们预计的年报业绩数据分行业看：（1）火电公司业绩基本正增长，主要受益于煤价下行，但是16年火电上网电价调整对板块业绩产生负面影响；（2）水电公司业绩整体向好，主要受益15年来水正常，此外高分红高股息的特征也受到部分投资者偏爱；（3）天然气消费量增速在12月出现同比和环比大幅增长，带动燃气企业业绩逐步转好，中长期趋势值得看好。
n  我们预计公用事业行业重点公司2015年年报业绩情况如下：
n  累计同比增长超过100%的公司有2个：中天能源（0.393，77487%，符合预期，天然气销售量大幅增长）、桂冠电力（0.418，328%，超预期，重组+龙滩发电量大幅增长）。
n  累计同比增长50%-100%的公司有2个：大唐发电（0.209，55%，煤化工减值致低于预期）、中国核电（0.238,50%，财务费用导致低于预期）。
n  累计同比增长20%-50%的公司有7个：湖北能源（0.256，45.53%，低于预期）、长源电力（1.714，38%，超预期）、华能国际（0.954，38%，符合预期）、福能股份（0.692，35%，符合预期）、红相电力（0.846，33%，符合预期）、国新能源（0.516，29%，低于预期）、皖能电力（0.648，25%，低于预期）。
n  累计同比增长0%-20%的公司有8个：华电国际（0.700，17%，符合预期）、川投能源（0.882，12%，符合预期）、韶能股份（0.268，11%，符合预期）、粤电力A（0.622，9%，符合预期）、上海电力（0.631，1.84%，符合预期）、国投电力（0.840，1.79%，符合预期）、金鸿能源（0.658，1.39%，低于预期）、建投能源（1.144，0.33%，符合预期）。
n  业绩扭亏为盈的公司有3个：*ST乐电（0.215，符合预期）、桂东电力（0.423，符合预期），广安爱众（0.195，低于预期）。
n  累计同比下滑的公司预计有7个：长江电力（0.694，-3.23%，低于预期）、深圳燃气（0.303，-8.46%，符合预期）、国电电力（0.248，-19.66%，低于预期）、内蒙华电（0.18，-22.94%，低于预期）、湖南发展（0.302，-27.79%，符合预期）、郴电国际（0.435，-32.79%，低于预期）、、万鸿集团（-0.016，-290.76%，符合预期）。
n  投资建议：建议配置低估值水电燃气板块。1月份以来市场风险偏好快速下降，低估值高分红水电股也跟随指数大幅回调，当前部分水电估值已低于10倍（5%以上股息率），推荐桂冠电力、长江电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、湖南发展；天然气需求量受益气价下调和冬季气温偏低影响增速回升明显，推荐国新能源、天壕环境、万鸿集团、中天能源、陕天然气。

建议重点关注高端制造业和服务业中的优质成长股——中小盘股2015年年报前瞻

n  截止2016年2月1日，中小板和创业板的公司已全部披露了2015年年报业绩预告。我们剔除金融板块的公司后做了简单地梳理：1265家公司中，预增297家，预减100家，续盈150家，续亏12家，首亏83家，扭亏50家，略增376家，略减192家，另外还有5家公司难以确定年度业绩增幅。对于披露具体业绩区间的公司，我们采用增速的上下限均值进行测算分析，结果如下：（1）772家中小板公司中预告年报业绩同比负增长的数量为282家，占比为37%；预告业绩增长0-50%的数量为307家，占比为40%；预告业绩增长大于等于50%的数量为183家，占比为23%。（2）490家创业板公司中预告年报业绩同比负增长的数量为158家，占比为32%；预告业绩增长0-50%的数量为207家，占比为42%；预告业绩增长大于等于50%的数量为125家，占比为26%。总体而言，中小盘公司的年报业绩情况仍有明显分化，值得警惕，特别对于难以确定业绩增幅的公司应该重点关注，严防地雷。

n  中小公司部门覆盖的重点公司2015年年报业绩增速预测：

n  净利润累计同比增速50%以上：道博股份（5479%；强视传媒15年二季度开始并表，实现业绩腾飞。双刃剑体育在16年1月完成并购，尚未并表。16年看好公司在体育方面的深耕发展）、联创股份（840%；如果增发完成,16年备考业绩3亿, 目前备考PE 35倍；公司并购的标的创始人均为广告行业内顶尖人物，增发完成后,后续发展值得期待）、慈文传媒（287%；慈文传媒借壳完成，致业绩大增。慈文传媒15年业绩符合预期，16 年持续看好，赞成科技游戏业务并表，继续维持较高增速）、全通教育（123%；并购标的在15年4季度开始并表、全课网业绩提升致利润大增。并表为一次性影响，16年关注内生变现效率）、华仪电气（120%：预计2015年业绩翻番，定增完成后2016年外延预期渐强，目前股价已跌破定增发行价格）、春兴精工（81%；未来通信和消费电子行业结构的龙头）、三湘股份（110%；地产业务反转，成立文化子公司坚定“地产+文化”产业布局，打开新的价值空间）、大金重工（70%：蓬莱基地产能释放结合风电行业高景气带来业绩大幅增长，同时布局金融领域转型）、天顺风能（70%：新能源设备业务继续执行560战略，新疆风电运营项目为2016年业绩带来新增量）、中利科技（50%：股权激励完成后管理层利益协同一致，四季度迎来电站集中交付将为全年盈利提供保障）、海得控制（50%：工业自动化及新能源自主产品快速放量，带来公司盈利能力大幅提升，2016年自动化产业链布局有望继续完善）。

n  净利润累计同比增速0%-50%：康得新（42%；未来的3D智能显示领域龙头企业，大股东认购48亿定增，发展动力十足）、中元华电（42%；世轩科技四季度并表增厚业绩提升盈利能力，公司围绕大健康布局仍将不断推进，小市值标的能量积蓄未来弹性更大）、银轮股份（33%；尾气处理业务爆发，最受益乘用车热交换器进口替代，加码新能源汽车热交换器）、华伍股份（29%：风电制动器产品延续高增长趋势，轨交制动器期待新突破，航空航天领域有望产生新亮点）、新联电子（10%；传统业务稳健增长，公司智能用电云平台项目依托现有业务资源掘金智能用电市场，打开长期增长空间）、澳洋科技（扭亏为盈；转型康复医疗，掘金大健康产业）。

n  投资建议：2016年的头一个月，全球金融市场剧烈动荡，A股遭遇2008年10月以来最大月跌幅；上证综指暴跌22.65%，中小板指数下跌25.27%和创业板指数下跌26.53%。中小板和创业板跌幅在30%以上有700多家公司，占比达55%。2016年注定是艰难的一年，从长远考虑，我们认为服务业、高端装备制造以及国企改革等仍然是未来市场发展的重要方向。目前市场仍然处于筑底过程，我们立足于寻找业绩成长确定性较高、估值具备安全边际的标的，同时结合我们对于覆盖公司的年报业绩的综合判断，我们推荐高端制造业（康得新、春兴精工、银轮股份、华仪电气、海得控制、新联电子）；服务业（道博股份、三湘股份、慈文传媒、全通教育、联创股份、中元华电、澳洋科技）。

机场行业2015年度年报预告点评：业绩稳健增长无忧，改革提供潜在催化剂n  机场行业业绩预告披露，2015年同比实现预增。机场上市公司相继发布2015年业绩预告。其中深圳机场实现净利润4.96-5.76亿元，同比增长85%-115%；白云机场实现净利润12.50-13.59亿元，同比增长15%-25%。
n 经营数据表现靓丽。从经营数据来看，除白云机场产能饱和导致起降架次与旅客吞吐量同比持平外，其余机场均实现正增长。上海机场受益于充足产能，全年起降架次达44.8万次，旅客吞吐量5165.2万人次，同比分别增长11.47%与15.57%。深圳机场自二跑道与T3航站楼投放后时刻放量，2015年起降30.5万次，运输旅客3972.2万人次，较去年同期分别提升6.57%与9.52%。厦门空港也实现经营数据正增长，全年起降架次18.0万次，同比增长3.34%，吞吐量2181.4万人次，同比增长4.56%。白云机场产能受限，全年起降40.97万次，同比降低0.61%，旅客吞吐量5478.8万人次，同比小幅增加0.77%。
n  航空高景气度提振机场业绩，运力高投放保障未来增长。2015年航空行业景气度较高，各航空公司均通过定增购机、租赁等方式加大了运力投放，国家领导人也与波音、空客等签署了约300亿美元的飞机订单。尽管从订单签订到飞机交付有2-3年周期，这批订单需等到2018年初前后开始投放，但未来两年行业ASK增速仍可维持在10%左右，为机场业绩增长提供了保障。此外，受益于15年出境游火爆，航企在运力结构调整上侧重于投放至国际航线。此举有利于机场调节航线结构，增加国际航线占比，对业绩有一定的增厚作用。
n 时刻分配与收费政策改革或提供催化剂。1）民航局日前试点航班时刻资源市场配置改革，探索航班时刻市场化配置模式。改革试点工作采取初级市场和次级市场同时推进的方式，12月30日在广州白云机场试行“时刻拍卖”模式，1月20日在上海浦东机场试行“时刻抽签+使用费”模式。我们认为机场时刻分配改革实质上是时刻资源的价值重估，未来随着通用航空进一步发展，起降架次提升使得枢纽机场时刻成为稀缺资源，市场化定价分配机制可促使资源配置更加高效。2）目前机场收费政策仍沿用2007年的《民用机场收费改革实施方案》159号文，收费标准近10年未提升，部分项目收费已经无法覆盖成本，小型机场亏损现象普遍。我们认为16年机场收费政策改革或已进入窗口期，未来若内航内线收费提升可显著提升机场业绩。
n  机场板块估值低业绩稳健，防御属性较强。机场行业当前估值普遍在15-25倍，处于历史估值中枢下方，行业业绩受航空业高景气度影响可保持10%以上内生增长，“坐地收费”的垄断经营模式确保稳定现金流，是当前为数不多的业绩稳健估值合理的板块之一。我们认为机场行业在当前市场环境下防御属性已经彰显，未来航空运力高投放与非航业务的消费属性可保障业绩稳健增长，时刻分配与收费政策改革提供潜在催化剂，配置价值凸显，建议重点关注时刻放量、未来受迪士尼催化的上海机场与珠三角地区唯一富余产能、内航内线提价弹性最高的深圳机场。
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港股中资银行 —— 港股中资银行点评n  我们于1月初将港股中资银行板块评级由超配下调至标配，主要基于两个理由：第一，基准情景下，明年总贷款实际不良率将达到10.8%，盈利增速下滑超预期导致基本面改善推动的股价反弹难以出现；第二，实际利率趋负和持续的人民币贬值压力导致货币政策宽松空间收窄，有效融资供求不足带来的资金使用效率偏低也导致刺激政策对实体经济提振作用有限，估值修复动能减弱，银行板块难以实现相对收益。下行催化剂可能包括（1）越来越多高风险资产出现违约。（2）净利润增速低于预期。（3）越来越多银行选择再融资或下调分红率。
n  过剩产能行业的违约风险不断攀升。根据我们分析，钢铁、有色金属、采掘和建材等产能过剩行业在全部不良贷款中占比达到64％。在看到行业集中度提高和龙头企业竞争力提升之前，可能需要一个较长的时间段来消化供给侧改革带来的信用风险和失业率的攀升。
n  资本压力卷土重来。展望明后年，银行资本压力或将卷土重来。在资本充足率要求不断提高的背景下，银行实际资本充足率却由于收入增速放缓和拨备计提压力而不断下滑，因此我们预计到2018年部分银行会出现资本缺口，从而选择再融资或者降低分红率。
n  再融资或者降低分红率。根据我们的测算，建行、工行、中行和交行在2018年之前不会出现资本缺口，而中信、民生、招行和农行可能将出现资本缺口。
n  市场情绪悲观。我们上两周与40家机构投资者进行了交流，这次感觉大家变的更悲观。担忧主要来自几方面：第一，担忧经济下行，第二，担忧人民币和港币汇率存在持续贬值预期，第三，担忧资本压力，第四，担忧银行贷款和债券市场的信用风险会逐步暴露，第五，担忧银行净息差下行压力加剧。
n  建议配对交易。因此我们建议投资者进行配对交易，多建行空农行。主要依据是各银行不良率和资本缺口比较。

农业银行（1288 HK） —— 下调评级至减持n  资产质量风险未完全反应。我们认为农资产质量潜在风险高于行业平均水平，根据测算，2016年农行实际不良率或将高于目前其估值折价、超额拨备和超额资本所隐含的不良率，这意味着未来如果资产质量风险继续攀升，农行面临的估值下调和盈利下滑风险较大。
n  资本压力卷土重来。根据我们的测算，农行在未来两年可能将面临一定的资本压力。由于其估值较低，再融资可能性较小，因而不排除降低分红率的可能性。由于银行的高分红率和高股息率一直是吸引投资者，尤其是境外投资者的主要因素之一，而农行过去四年分红率始终保持在33%以上，如果未来下调分红率，将对市场情绪产生负面影响。
n  票据监管加强或将影响市场流动性和投资者情绪。继1月22日农行公告39亿元票据买入返售业务发生重大风险事件后，1月28日中信银行也公告发生10亿元票据业务风险事件。虽然目前暴露出来的问题票据所涉及金额仅占农行和中信拨备前利润的1%左右，但是会对市场流动性和投资者情绪产生负面影响。在港股上市的中资银行中，截至2015年中期，票据贴现在全部贷款余额中平均占比达到3%，而农行这一占比达到3.4%。预计在农行和中信票据事件后，监管将更趋严厉，银行也会加大自查力度，这将对市场流动性产生负面影响，也会使得投资者对相关银行的执行力和资产质量担忧上升。
n  下调至减持。基于今年货币政策宽松空间收窄和资产质量风险继续累积，我们下调公司2015-2017年EPS至0.56、0.53和0.52元，同比增速分别为0.5%、-3.8%和-2.9%。目前公司公司股价对应0.56倍的2016年PB。基于基本面下行和资本压力上升，我们下调公司2016年目标PB至0.5倍，下调目标价至2.47港币，对应10%的下行空间，下调评级至减持。下行催化剂包括更多违约事件的发生、净利润增速低于预期以及分红率的下调。

新世界（600628）：定增过会加快混改和大健康转型进程公司今日公告：中国证券监督管理委员会发行审核委员会2016年第二十二次会议对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司非公开发行A股股票的申请获得通过。
n  定增终获过会加快混改和大健康转型推进进程。公司于2015年6月17日公布定增方案，拟进行混合所有制改革，引入战略投资者昝圣达，并转型医疗大健康和零售O2O，经历仅8个月的时间，公司定增方案终获通过。定增过会之后，昝圣达将以战投的身份成为公司第二大股东，合计持有公司16.61%的股份。我们认为，战投入主之后一方面提升公司经营效率和市值诉求，另一方面将加快公司转型医疗大健康和百货O2O的进程。
n  战投价、举牌价和自有物业重估价值提供多重安全边际。我们认为，公司股价具有较高的安全边际，首先，从公司经营情况来看，公司每年经常性净利润为2.3亿元，经营活动现金流约5亿，拥有上海南京路权益自有物业25.88万平方米。按照每平方米自有物业5万元预计，保守估计公司当前自有物业的重估价值为129.4亿元；其次，公司定增引入战投的增发价格为11.64元；再次，国华人寿两次举牌公司股份，占公司股份的10%，举牌均价为19.26元，因此无论从公司经营层面还是从参与股东持股价格的角度来看，公司当前股价均具有较强的安全边际。
n  战略转型医疗大健康，进入高成长行业，发展空间广阔。公司拟转型进入医疗大健康领域，开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。权威数据预测，到2020年，大健康服务业总规模达到8万亿元。公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌，品牌优势突出，公司以蔡同德堂为突破口进行转型，我们看好公司依托民族优势中医药品牌开展健康管理的发展前景。
n  战投在医疗领域资源丰富，过会后与公司开展合作的前景巨大，形成催化剂。公司本次引入的战投昝圣达专注于新兴产业的投资，主要包括：环保、新能源、现代制药、医疗大健康等，尤其在医疗大健康和现代制药方面，积累了丰富的项目资源。我们认为，公司与昝圣达投资的其他项目开展合作是大概率事件，构成公司股价上涨的催化剂。
n  维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测，预计2015-2017年归母净利润分别为8200万元、2.05亿元和2.83亿元。公司战略转型进入医疗大健康领域，经营发生重大改善。公司权益自有物业合计25.88万平方米，按照每平方米5万元计算，权益自有物业的重估价值为129.40亿元，扣除当前固定资产净值和长期股权投资加上公司股东权益账面价值之后，我们计算得出公司当前保守清算价值为118.19亿元。对应增发后股本的合理股价为18.29元。维持“增持”评级。

爱尔眼科（300015）点评：与支付宝联合打造“互联网+眼科”事件：公司近日与支付宝签订战略合作协议，在服务窗、当面付、商圈生态建设、农村医疗市场开发、公益合作、金融创新、保险合作等方面进行战略合作。
n  实现门诊全流程线上化，大幅提升客户体验。通过支付宝的扫码支付和APP系统可以将医院就诊和支付流程线上化，大幅缩短重复排队缴费、和健康咨询、就诊等待的时间，大幅改善客户的医院就以体验。目前合作重点是门诊就医流程的在线优化，提升医疗服务的效率和客户粘性，未来逐步开发相应的远程就诊和线上医疗系统，实现更加全面的互联网化。
n  线上精准营销和金融创新促进潜在客户的开发和导流。公司通过入驻支付宝服务窗平台和城市服务平台获得支付宝提供的数据匹配和精准营销服务，整合机构周边商圈资源，利用支付宝开放平台开展医疗周边商圈的合作，支付宝也会提供自己的内部资源支持。通过合作公司获得了新的客户渠道。此外通过利用支付宝的征信系统展开分期付款、先诊疗后付费等创新金融产品和创新保险产品服务，发掘支付能力不足的高信用客户，提高客户转化率。
n  结合农村淘宝项目，深入农村医疗和基层诊疗市场。阿里的农村淘宝项目将投资100亿建设1000个县级服务中心和10万个村级服务站，与公司开拓基层医疗市场的战略方向高度一致，公司正在开展社区、乡村眼健康e站、视光门诊部的建设，有望通过村淘的大数据和云服务实现基层市场的营销和消费者导流，实现线上线下一体化的发展。
n  联合支付宝打造互联网眼科，实现商业模式升级。公司拥有全国最多的眼科连锁医院（2017年有望达到200家），支付宝有用全国最大的线上消费群体，二者的结合将有效协同线上线下的资源优势，实现线上诊疗和线下连锁一体化的发展模式。未来将进一步结合阿里健康、未来医院等互联网医疗项目，全面覆盖现有的连锁医院和未来即将布局的基层诊疗网络，持续探索新的商业模式，潜在市场空间巨大。
n  医疗服务“皇冠上的明珠”，维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉，“一梁八柱”保证公司持续高速稳健高速增长，此次与支付宝合作强强联合打造全国首家互联网眼科，结合公司现有的线下连锁眼科资源，眼科互联网医疗拉开序幕。我们维持15-17年EPS0.43元、0.57元、0.76元，增长37%、33%、33%，对应预测市盈67倍、51倍、38倍，维持增持评级。

合兴包装（002228）点评报告：拟收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，行业整合推进n  事件：公司公告，拟通过参与设立产业投资并购基金方式，收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，并围绕产业链延伸、业务区域扩张、模式转型升级等进行持续产业并购。考虑到收购项目时间跨度以及对大包装产业的协同，公司拟终止原计划通过定增收购国际纸业在中国大陆及东南亚地区的纸箱包装业务，转而通过参与设立产业基金方式更快捷、有效，同时引入产业资本的方式收购国际纸业，提升收购效率。同时公司公告2015年利润分配预案：拟每10股派发现金红利1元，转增18股。
n  国际纸业：成立于1941年，总部位于美国，是目前全球最大的纸业和森林制品公司，也是全美仅有的四家拥有百年历史的上市公司之一。2014年财报显示公司营业收入236.17亿美元；归母净利润为5.55亿美元，。国际纸业主要业务为工业包装、打印纸和消费品包装，此次合兴包装收购国际纸业，将显著提升行业集中度，提升上下游议价能力，同事也为公司主业带来业绩增厚，并为公司迅速打开东南亚市场带来先机。
n  15年经营回顾：下游经济景气度下降明显，公司通过内生外延双轮驱动，预计收入仍有小幅提升，但受原材料价格上涨及新业务投入初期影响，利润有所下滑。近年来我国宏观经济增速整体放缓，下游客户景气度下降，需求萎缩。在此困境下，公司积极开发国际著名消费电子品牌商、高端日化用品品牌商等高端客户以及百威英博等核心客户，增强公司主业竞争实力。同时除内生增长外，公司未来有望进一步通过前期成立的两大产业并购基金持续进行外延式扩张（融汇产业并购基金收购北京金鹰包装61.6%股权，进军高端彩印包装领域，提升产品结构，增强公司盈利能力），推动行业整合。预计公司2015年通过内生加外延仍可实现收入端的小幅增长，但因1）部分创新性业务前期支出，以及2）15Q4上游纸厂限产提价，15年归母净利润承压（公司公告预计2015年归母净利润将同比下滑0%-10%）。
n  展望未来：由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商，打造纸包装生态圈。1）通过挖掘核心客户潜力+产业基金并购增强纸箱传统主业核心竞争力。在宏观经济增速整体放缓的大背景下，公司积极挖掘下游核心客户潜力，保持长期稳定合作，同时通过产业基金持续外延扩张，此次拟收购国际纸业，将进一步增强主业核心竞争力，增厚公司业绩。2）智能包装集成服务（PAAS）有助于下游客户提升自动化效率，降低包装成本，聚焦核心主业。公司未来有望推出智能包装集成服务（PAAS）项目，从下游大型工业类客户的需求角度，提供一体化包装解决方案（包括机械自动化改造、包装结构设计、第三方平台化采购、供应链金融等）的服务思路演进，为下游客户创造更高的价值（提升包装的自动化水平，降低人工成本、提升整体供应链效率）。3）设立厦门合兴网络科技有限公司，针对淘宝中小卖家推出个性化包装定制服务，撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业，具有满足全国中小卖家的天然地理优势，同时依托强大线下生产、设计能力，未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐，通过加载个性化设计模板，生产差异化（不同规格、样式）的包装，有利于宣传中小卖家的品牌形象，使纸包装成为宣传的第一道入口。对公司而言，通过“云印刷”的柔性生产技术，有望撬动整个淘宝电商包装长尾市场，形成新兴利润增长点。公司此次停牌期间也与互联网云印刷与C2B个性化定制平台进行洽谈，虽未能完成收购，但我们预期未来仍将有业务层面的合作。
n  专注纸包装主业，以新模式、新定位，加速推进纸包装行业整合，维持增持。公司长期专注于纸包装行业，拥有长期的专业积淀，广泛的用户基础，和异地产能管理的经验，通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业，有望厚积薄发。公司前期推行员工持股计划，按2:1比例设立优先级份额和次级份额购买公司股票，预计成本约24.4元/股。员工持股计划绑定核心管理层利益，加大未来公司转型的执行力。因15年处于转型初期，我们下调公司15-16年盈利预测至0.32元和0.45元（原为0.44元和0.61元），目前股价（16.88元）对应15-16年PE分别为53和38倍，维持增持。

劲嘉股份（002191）点评报告：成立文化传播公司，强化大包装综合实力，大包装+大健康布局值得期待n  事件：出资3000万元设立蓝莓文化传播有限公司。公司拟以自有资金3000万元设立全资子公司深圳前海蓝莓文化传播有限公司，提供大包装领域品牌策划、文化创意、品牌营销、设计制作等服务。
n  拓展服务领域和人才实力，强化大包装文创实力，搭建“互联网+文创+包装”平台。1）文化传播板块独立运营及考核。公司基于现有大包装领域的设计团队设立独立文化传播公司，并将对子公司业绩独立考核，有利于强化文化传播领域的服务能力，完善大包装产业链，通过独立品牌的增值服务强化大包装战略软实力。2）服务领域和团队建设将得到强化。目前公司包装文化创意团队主要服务烟标领域客户，独立运营后将吸引更多专业化人才，同时服务领域进一步拓展至电子包装、社会消费品包装等板块，综合服务能力和竞争力将得到进一步提升，并将成为公司又一主要业务增长点。
n  大包装业务：业绩稳步提升，烟标外延及精品包装拓展双管齐下促增长。1）烟标主业：把握市场机遇，发挥自身强项，借助新产品研发和烟标三产持续退出的时机，公司在内生增长和外延并购两方面推进烟标业绩稳步增长，15年烟标产量、销量分别同比增长14.2%和20.4%，促进全年收入同比增长17.8%，归母净利润同比增长24.5%，此外外延并购持续稳健推进。2）拓展精品包装项目：深圳基地一期项目已于2015年11月实现量产，客户资源方面，除步步高vivo外，公司也正为国际国内知名的电子消费品、快消品等提供设计打样服务，小批量试产服务。贵州基地也与顺丰签订物流方面的深入合作协议。公司15年精品包装项目预计亏损2000-3000万元，16年随着订单的积累和产能利用率的有效提升，有望实现小幅盈利。3）探索智能健康烟具。公司积极探索智能健康烟具的开发，通过互联网产品吸引更多年轻消费者，探索包装产业链的上下游持续延伸。
n  产业转型：大健康业务谋篇布局。2015年公司与中山大学抗衰老研究中心签署了《战略合作意向书》， 双方在相互认可的“基因编辑与细胞治疗”等生物技术领域开展合作。共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系，加快推进精准医疗的建设。我们预计未来公司将围绕基因编辑与细胞治疗展开持续布局，与中山大学及海内外优秀大健康资源持续合作，加大资金投入，推动大健康产业落地，大健康业务发展结构将更加清晰。
n  看好“大包装”及“大健康”的双主业发展前景，公司业绩稳定增长，拓展项目稳步推进，维持买入！公司在“大包装”领域布局合理，龙头地位不可动摇。传统支柱“大包装”主业横向+纵向拓展。包装横向多业务领域扩张：传统烟包主业内生+外延持续推动，国企改革推进，烟草三产退出仍是大势所趋。作为行业龙头，劲嘉仍是行业最有力的整合者。拓展精品包装市场。公司借助多年积累的研发设计和制造能力优势，向电子产品等智能精品包装领域延伸。纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融，智能物流，智慧云包装平台等。“大健康”产业潜在发展空间巨大，提供未来市值想象空间，公司战略眼光前瞻，执行力强，与中山大学签订战略框架协议后，后续具体合作事项迅速推进相继落地，公司也将积极推进和海内外其他大健康机构的深入合作。我们维持公司16-17年EPS分别为0.64元和0.77元的盈利预测，目前股价（10.13元）对应16-17年估值分别为16倍和13倍，对于原有增速25%左右的大包装业务估值具有安全边际，大健康业务提供股价向上弹性，维持买入！

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可能也许吧，不一定哦。