【大势研判】
超跌反弹进行时
盘中特征：
周二,市场超跌反弹，量能略有放大。上证指数收于2749.57,上涨60.72点，涨幅2.26%，成交1589亿元；深成指收盘9610.93点，上涨288.92点，涨幅3.1%，成交2443亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；其中：计算机、国防军工和综合涨幅居前。非ST类股票涨停家数121家左右，1个股票跌停。

后市研判：
短期有所企稳，超跌反弹需求较强。经过近1000点调整后，市场短期杀跌动能有所减弱，微观层面的超跌反弹正在发生。比较典型的例子是今天涨停的鼎立股份，在大股东增持筹码被迫平仓后，今日开盘不久便封住了涨停。在大量个股展开超跌反弹后，市场人气有所恢复，虽然今日成交量配合不够理想，但是个股的上涨面积和上涨幅度比上周五更强。总体看，2638的低点已经连续几天被守住，并尝试向上反弹，显示出止跌企稳的迹象，个股自下而上的超跌反弹已经展开。目前唯一欠缺的是政策层面的呵护，无论是央行的宽松政策还是其他部门的呵护举措，略低于市场预期，因此，大规模的资金入市尚未看到迹象。因此，后期随着反弹的深入，市场仍将反复震荡，预计多空来回争夺较激烈。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）注册制推出的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；

操作策略：
持币观望，灵活应对。


【重点推荐报告】
再次来袭的票据业务风暴：短期忧虑情绪持续，风险仍较可控n  15年底银监会下发提示票据业务风险文件， 16年1月份现两起银行票据案件，引发资本市场对于票据业务的高度关注以及对可能违规入市的票据贴现资金造成股市承压的担忧。1）据报道，去年12月底，银监会下发《关于票据业务风险提示的通知》（203号文），对票据市场普遍存在的问题予以风险提示，并要求自查自纠。2）1月22日和29日，农行和中信相继公告发生票据业务风险案件。由于案件或因票据贴现资金违规进入股市后亏损造成无法兑付而暴露。此外，民生和宁波也作为票据贴现业务交易对手方而涉及，但均公告表明为同业间正常交易，没有通过票据中介。监管层下发文件与银行爆发案件之间并无直接关联关系，但反映了票据市场操作风险以及票据贴现资金流向风险的提升。实际上，票据市场近年来不时出现在于公众视野，票据事件陷入风暴之中并非新鲜事，基本都是由于票据诈骗、票据非法融资案件或者监管整顿行动等原因。此次两家银行涉及的风险案件，参照市场经验和根据草根调研，我们定性判断为行业偶发的个案，不易爆发系统性风险，但不排除继续有个案发生的可能。
n  监管层发文提示票据业务风险，是对此前多次整顿票据业务问题的再次归纳总结和提示警醒，随着银行案件爆发，预计后续面临进一步整顿规范。自2009年以来，监管层几乎每年都有监管文件下发。票据贴现后为信贷资产，通过同业业务的创新操作比如买入返售等很容易实现资产出表和信贷规模的调节，因此受到银行青睐。加上民间票据中介的介入，导致票据市场普遍存在需要规范的问题，经此次银监会文件较为全面的指出。其中，大多数风险点与银行的“消规模”和资产出表等监管规避动机有关。但此次资本市场关注焦点主要在于票据资金违规进入股市的风险，这与票据中介的活跃参与有关。民间票据中介活跃参与票据市场，虽积极盘活了票据市场，但存在与银行联手大量办理无真实贸易背景票据贴现的问题，除通过贴现利差套利外，还通过套取银行资金赚取投资收益，其中，由于票据贴现资金流向不受银行监管，导致少数资金违规进入股市。股市大幅波动后资金大额损失，资金无法回流从而造成无法兑付，引发票据案件爆发。
n  票据融资资金违规入市比例较低，资本市场所受影响有限，主要体现在短期内违规入市资金的抽离和后续本将入市的票据资金的收缩。2015年底，票据贴现规模4.6万亿。除了统计在票据贴现科目下，票据融资业务由于银行出于隐匿规模或资产负债配置等需求而体现在同业操作的买入返售项下，根据前述风险点的阐述，该同业操作的部分虽是监管重点规范内容，但并非资金违规流向的源头。在估算潜在违规流向的票据融资资金时，我们主要采用考虑票据融资资金流向实体经济和空转比例的逻辑，票据资金脱离真实贸易背景而流向投资的可能主要出自票据空转套取银行资金的部分。根据历史经验数据，以票据贴现规模来考量，票据融资资金约有20%来自票据空转而并未流入实体经济，如此估算，当前约有9000亿票据融资资金规模为票据贸易流转外体量，相对具有较大的潜在违规投资可能性。根据草根调研，大部分资金或仍借与企业经营投资或投向理财和固收等较低风险投资，较低的比例投向股市以高风险博取高收益，预计入市规模可能在千亿左右。此外，考虑到银承汇票最长期限不超过6个月，一旦到期必须要有资金回流进行兑付，且一般要求缴纳30%以上的保证金，贴现资金流入股市比例也理应较低，监管预期的压力造成资金抽离、后续本将持续入市的票据资金有所收缩、以及违规入市资金规模无法证伪导致市场负面情绪的波动和放大，或对股市短期内施压，但从体量上考量总体影响有限。
n  近期票据业务事件曝露和风险的关注对于银行基本面经营影响不大，主要是短期内的自查和审慎开展影响和中长期风控措施的加强建设。票据业务的收紧将对流动性产生一定影响，票据6个月直贴利率自1月初至今上升约120bps，短期冲高但呈缓和趋势。目前农行和中信的涉案金额分别为39.15亿元和9.69亿元，预计分别占其2015年贷款损失拨备的1.0%和1.5%，比例相对较低。2016年，对银行板块而言最重要的推升因素是政策催化和转型改革主题。金融监管框架重构、混业混改试点政策、拨备覆盖率监管指标的逆周期管理、银行金控集团布局、银行资管推进和不良资产证券化的深化，首推浦发（经营稳健，金控集团布局）、招行（转型优势持续显现，资管优势突出）和兴业（券商牌照落地预期，银银平台落实推进预期）。
羚锐制药（600285）调研报告：业绩有望实现持续快速提升，芬太尼透皮贴有望成长为另一支柱产品n  营销改革持续推进，2015年业绩表现突出。羚锐自2012年以来启动营销改革计划，改革的核心主要是以承包制为核心的产品权力下放和区域负责制，通过为期5年长期协议进行长期战略管理，改革后区域销售获得用人权力（此前是公司指派），财务自由度提升（此前是分层划拨）5年协议避免了销售员的短期非理性营销，提高了销售的长期规划和发展，使他们具备精耕细作的动力，2012年-2015年取得了显著的业绩提升。2012-2013年口服药的增长比较快，2014-2015年口服药增速放缓，贴膏剂高速增长，贡献主要业绩增量。随着消费者市场认知水平的提高，小厂家的贴膏占比持续下降，购买品牌贴膏剂的人增加，公司产品在外观、过敏性、黏贴性、药效等都方面具有优势，单次购买10盒以上以上的比例明显提升。2015年通络祛痛膏中标10多省，中标后在上海北京地区的市场增长比较快，2015年公司通过促销、试贴、连锁覆盖等方式，通过和使用者的交流强化对公司产品的体验，引导消费，营销效果显著，通络祛痛膏2015年收入增长到3亿（含税），同比增速30%-40%。
n  2016年继续扩大市场占比，重点推广消费类产品。2016年持续进行技术研发，公司研究院在北京做了大量研发工作（包括载药量、外观、黏贴性等技术改革，开发气管炎橡胶膏、鼻爽贴等新产品）。2016年将继续开发小儿腹泻市场，强化舒腹贴膏等疗效确切的新产品的推广，舒腹贴膏是公司技术最先进的产品之一（同类产品是亚宝药业的丁桂儿脐贴，年收入超5亿），是公司的下一个重磅产品，随着营销力度的强化，产品的用户粘性会持续提升，是公司全力打造的产品，2015年销售2000多万，未来目标过亿；保健品子公司的业务也要进一步推广。公司准现金资源充足（包括亚邦股份的股权、增发资金等），未来内生增长+外延扩张是公司的战略方向，公司持续关注相关领域的外延项目，随时可能进行收购。
n  新增基层诊所市场开发，驱动药品和贴剂增长。2016启动基层诊所市场推广工作，培元通脑胶囊、丹鹿通督片、通络祛痛膏是基层推广的重点，延续现有精耕细作战略，2016-2017年口服药的基层诊所有比较大的增长空间。通络祛痛膏通过基层市场扩大覆盖面，增长一方面来源自然放量，另一方面来源于连锁药店和基层诊所的全面覆盖。总经理熊伟总在营销方面经验丰富，主导营销改革已经取得了巨大的业绩贡献，此次新的基层诊所战略将成为未来重要的增长点。
n  芬太尼透皮贴医院推广取得突破，打造最大潜力品种。芬太尼透皮贴是公司长期看好的产品（强生产品全球年收入超10亿美金），此前由于沿用otc 的销售思路在全国范围内推广，难以达到预期效果。2015年公司摸索到了行之有效的市场战略，聘请专业的营销团队，重点进行医院推广、精耕细作和学术营销，在河南重点进入医院肿瘤科和肿瘤医院，下半年在湖北武汉也取得进展，成功进入合计60家三甲医院和240家二甲医院，致力于打造再造羚锐的大品种。芬太尼透皮贴分为储库型和骨架型两类产品（常州四药是储库型，西安杨森和羚锐是骨架型），储库型是液态芬太尼通过表面薄膜控制释放速度，存在泄露风险；羚锐的骨架型产品是固态的，缓控释技术具有很高的安全性。芬太尼贴剂相对杜冷丁更加廉价长效（持续72小时，杜冷丁持续6小时，日使用价格低于杜冷丁），更加精细、安全、方便，未来公司重点是提高患者认知度，预计2017年进入业绩收获期。
n  “准现金”接近16亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑非公开发行摊薄股本，我们维持2015-2017年盈利预测0.24元、0.30元、0.38元，同比增长85%、28%、25%，对应预测市盈率分别为37倍、29倍、23倍，考虑公司拥有接近16亿“准现金”，估值并不高，全年业绩预增将打开股价上行空间，维持买入评级。

【今日推荐报告】
农林牧渔行业2015年年报前瞻：坚定布局畜禽链业绩趋势反转，种业看技术&模式创新！n  15年企业经营回顾与年报前瞻：2015年，生猪、白糖价格持续上涨带动相关公司业绩逐季提升、反转。肉鸡产业同样得益于产能去化，四季度业绩整体看环比改善，预计16年将大幅增长。动物保健类上市公司则凭借市场化新品的销售，整体业绩平稳增长。其中具有优势疫苗品种的公司增速更为显著。种业、水产养殖整体表现平淡，饲料（除海大集团）景气程度不佳，整体业绩低迷。根据分析测算，申万农业47家重点公司15年年报平均业绩增速63%，其中四季度业绩同比增速68%，较前三季度业绩增速提升12个百分点。生猪养殖、肉鸡养殖、动物保健、种业、海洋养殖、农产品加工业15年年报业绩增速分别为187%/-1089%/29%/32%/141%/1627%，其中四季度增速分别为32%/-228%/39%/42%/186%/554%。
n  投资建议：破除节前价格回落惯例，把握畜禽养殖链持续复苏的机会；种植链则优选通过自主创新或并购实现产品技术创新和模式升级的公司。近期种禽（苗）、生猪价格持续上涨，打破往年节前价格回落惯例，说明供给已出现较为严重的短缺。具体来说，肉禽去产能趋势明显，行业处于反转的开端，积极布局！生猪养殖则因产能去化持续2年，猪价已经大幅上涨，有充分的业绩释放能力，估值更有优势，半年有30%以上的反弹空间，饲料企业则在4月前后出现增速回升的投资机会。种业关注生物育种（颠覆产品）和粮食一站式供应链管理（创新模式）的受益标的。转型个股则关注瑞普生物、金河生物及水产养殖类低估值、小市值个股。推荐个股排序：1）板块性看好养殖：益生股份、圣农发展、民和股份、华英农业、牧原股份、温氏股份、雏鹰/天邦；2）优选有弹性的配置型标的：隆平高科（除养殖首选配置）、农发种业、瑞普生物、生物股份、金河生物、好当家、大北农。可关注得标地：壹桥海参、量子高科、国联/大湖等。
n  肉鸡：产能加速去化，16年谱写新篇章。近期禽业公司纷纷下调15年业绩预测，属于情理之中，因为上游去产能在15年前10个月仍未反应到中下游的供给和产品价格上。然而，16年将会打不通：预计15-16年祖代种鸡引种量因行业自律限产保价，叠加美、法爆发禽流感导致禁运而大幅下降，较13年高点累计降幅达到70%（预计分别引种69/50万套），催生A股第一次由产业链源头祖代鸡引种下降推升的肉禽养殖大行情。我们预计，16年7月引种才能逐步恢复，而在产祖代种鸡存栏见底需待17年2月。供给自上往下收紧推动父母代种鸡、商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格反转。目前，父母代种鸡价格涨至14-20元/羽，较15年7月涨幅超过100%，商品代鸡苗价格淡季亦涨至3.32元/羽，毛鸡价格涨至3.6元/斤，环比均大幅改善。此外，上周在产种禽存栏量开始加速下降，在产祖代种鸡存栏同比下降22.1%，降幅环比增4个百分点；在产父母代种鸡存栏量同比下降12.9%，降幅环比增3个百分点！这符合我们在量化分析报告中预测的2月前后存栏断崖式下降的预判，预计产品价格仍将趁势上涨，成为板块重要的催化剂！板块性看好禽业养殖，推荐：益生股份、民和股份、圣农发展(冰鲜鸡是大亮点，适合配置)、华英农业（黑马）。
n  生猪：价格持续反转，推动业绩持续超预期高增长。能繁母猪存栏持续下降28个月，同比降幅达到11.4%。生猪存栏量降至38379万头，同比下降9%，绝对数跌至1992年水平。15年猪价已开始上涨，全年均价在7.6-7.8元/斤，同比涨幅在9.5-14%之间。近期猪价持续走高，生猪价格9.3元/斤，同比上涨42%，已接近15年8月9.58元/斤高点；仔猪价格18.63元/斤，同比涨幅58%，供给剧烈的收缩打破了往年节前半个月猪价回落的传统。我们认为，考虑到能繁母猪存栏至生猪出栏的13个月传导期，整个供给收缩的趋势至少持续至17年初。尤其是15年1-5月能繁母猪存栏量处于加速下行阶段，因此16年2-6月整个供给水平处于加速下行期，猪价整体仍将维持上涨趋势。叠加季节性需求对猪价影响的分析，我们维持去年7月以来对猪价高点出现在16年8/9月的判断（当时是为数不多认为高点在16年的机构），此外，豆粕玉米价格回落15-20%，养殖成本下降10%左右，盈利有望超预期（牧原、温氏单头盈利在650-700元），超跌买入牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份。
n  种业：关注生物育种技术和商业模式创新。当今种子产品同质化严重和行业累积的高库存导致种企业绩增速滞缓，粮价下跌更无疑雪上加霜。然而，机遇随之产生。纵观全球农资发展史，我们重申15年策略报告中独家观点：1）种子最直接决定农业生产效率，是农资的核心；2）种业发展的希望靠生物技术，而不是“合并同类项”的简单并购。虽然国家对转基因的管控仍然从严，但近期一系列支农政策中将许多原先的灰色地带的透明化、规范化或让我们看到曙光，且非转基因生物育种一直是开放的。近期，种企在相关领域动作颇多：神农基因的spt技术、大北农的合成分子育种/生物育种技术已颇有建树（种子出口至阿根廷），农发种业与博奥晶典签战略合作协议，将共同建立分子育种实验室分享技术成果，隆平高科则有望在海外并购相关技术的企业，期待未来2年革命性粮种品种的出现，促进种业千亿市场规模的高速整合。此外，粮价下跌导致农民比以往更迫切的需要低劳作、高亩产的种子和能解决卖粮难问题的农资企业。因此，除了生物育种，与下游加工企业签订协议，与上游农户开展大宗订单式协议种植，开展“粮食一站式供应链管理”服务，也称为种企模式创新的重要手段。推荐：隆平高科、农发种业，关注神农基因、大北农。
n  动物保健&饲料：动保关注新品，期待4月前后行业筑底反弹。根据公开资料，上市动保企业15年共有约20个新品上市，以猪瘟、圆环、口蹄疫、布病、口蹄疫、伪狂犬等大品种的高端市场苗为主，将成为上市公司业绩增长的重要引擎，也是业绩能否超预期的主要推动力，同时猪价上涨，规模化养殖集中度再次大幅上升，利好市场苗销售，推荐市场苗领域的优秀公司（生物股份、瑞普生物），关注动保招采两进两出对上市公司的利弊影响。饲料方面，15年8月起，农户基本停止淘汰能繁母猪，部分小规模养殖户开始补栏后备母猪。预计4月前后能繁母猪存栏下降的趋势或将改变（or改善），仔猪供给也有望随之回升，饲料行业整体营收水平有望开始好转。海洋养殖则建议关注外延并购。
n  15年重点公司年报业绩如下：1）增速超过50%的公司：牧原股份（615%，EPS1.11元）、瑞普生物（290%，EPS0.26元）、天邦股份（226%，EPS0.29元）、雏鹰农牧（221%，EPS0.22元）、华英农业（139%，EPS0.07元）、温氏股份（135%，EPS1.73元）、南宁糖业（119%，EPS0.17元）、东凌粮油（108%，EPS0.05元）、中粮屯河（101%，EPS0.03元）、安琪酵母（93%，EPS0.86元）、金新农（80%，EPS0.24元）、好当家（73%，EPS0.05元）、隆平高科（67%，EPS0.4元）、保龄宝（67%，EPS0.10元）；2）增速在20%-50%之间的公司：西王食品（36%，EPS0.43元）、海大集团（33%，EPS0.47元）、生物股份（31%，EPS0.92元）、天康生物（29%，EPS0.28元）3）增速在0%-20%的公司：禾丰牧业（20%，
EPS0.54元）、金河生物（18%，EPS0.42元）、通威股份（15%，EPS0.46元）、新希望（14%，EPS1.1元）、登海种业（13%，EPS0.49元）、诺普信（13%，EPS0.24元）、唐人神（11%，EPS0.17元）、普莱柯（8%，EPS0.95元）、壹桥海参（6%，EPS0.26元）、海利生物（4%，EPS0.37元）、中牧股份（2%，EPS0.69元）；4)业绩同比下降公司：大北农（-2%，EPS0.285元）、亚盛集团（-11%，EPS0.094元）、梅花生物（-14%，EPS0.14元）、福建金森（-15%，EPS0.29元）、农发种业（-20%，EPS0.21元）、北大荒（-29%，EPS0.32元）、得利斯（-35%，EPS0.05元）、仙坛股份（-39%，EPS0.17元）；5）业绩下滑且亏损公司：中粮生化（-469%，EPS-0.13元）、民和股份（-612%，EPS-1.06元）、圣农发展（-625%，EPS-0.36元）、天山生物（-1144%，EPS-0.1元）、益生股份（-2052%，EPS-1.15元）、海南橡胶（-4501%，-0.25）。

2015年医药板块实现平稳增长，企业经营业绩分化加剧——申万宏源医药2015年年报业绩前瞻n  2015年医药板块实现平稳增长，但板块内企业经营业绩分化加剧。我们对覆盖的医药板块62家上市公司2015年年报业绩进行预览，其中：主业净利润增速超过50%的有：通化东宝、华海药业、羚锐制药、西藏药业、上海莱士、仙琚制药、华邦健康、中源协和等8家；主业净利润增速30%~50%的有恒瑞医药、博雅生物、爱尔眼科、尚荣医疗、康弘药业、通策医疗、江中药业、众生药业、乐普医疗、瑞康医药等10家；主业净利润增速20%~30%的有华东医药、鱼跃医疗、泰格医药、信邦制药、康美药业、长春高新、人福医药、信立泰、东阿阿胶、恒康医疗等10家；主业净利润增速在0~20%的有：华兰生物、同仁堂、康缘药业、国药一致、柳州医药、以岭药业、迈克生物、常山药业、一心堂、白云山、现代制药、云南白药、天士力、华润三九、复星医药、国药股份、片仔癀、金陵药业、双鹭药业、宝莱特、北大医药等21家，主业下滑或亏损的也有沃森生物、海正药业、天坛生物、太龙药业、科伦药业、三诺生物、国际医学、科华生物、千金药业、汉森制药、达安基因、戴维医疗、桂林三金等13家。
n  基于对特定上市公司经营趋势判断，我们调整了部分企业的盈利预测及评级。我们上调了通化东宝、华海药业、上海莱士三家上市公司盈利预测；下调国药股份、海正药业、科伦药业、仙琚制药、天士力、片仔癀、以岭药业、一心堂、迈克生物、常山药业、千金药业、汉森制药、太龙药业、华兰生物、尚荣医疗、复星医药、沃森生物、天坛生物、科华生物、鱼跃医疗、三诺生物、国际医学、北大医药等23家公司盈利预测。我们调整了云南白药、信立泰、天士力、东阿阿胶等四家上市公司投资评级。
n  产业政策变革仍为2016年医药板块投资重要变量，关注产业政策调整带来的结构性机遇。2015年医药制造业主营业务收入为25537.1亿元，同比增长9.1%，利润总额为2627.3亿元，同比增长12.9%，收入与利润增速均有所放缓。我们判断，2016年医药行业仍将保持高的个位数增长，产业政策变革将成为板块投资重要变量：1）药监局药审改革将是短空长多的变革，看好研发驱动型药企及规范执业的CRO公司；2）预计政府仍将出台部分针对药品消费泡沫的挤压政策，辅助用药等2016年将面临更大压力，药品招标将成为药品行业重中之重；3）中国医疗服务定价被长期压低，我们认为，2016年政府有望进一步放开医疗服务定价，从来催动医疗服务产业的长期牛市。
n  板块表现回顾：2016年年初至今医药板块下跌25.7%，表现排名第11，跑赢大盘0.1个百分点。目前医药板块2015年预测市盈率34.8倍，医药板块重点公司2015年预测市盈率29.49倍；扣除金融服务后，分别相对市场溢价48%、115%。年初以来，博雅生物、华兰生物等血液制品企业和花园生物、亿帆鑫富等有提价预期的原料药企表现居前，主题股均呈现大幅回落走势。
n  有业绩、有估值、高成长可持续的标的仍为当前首选，看好血液制品等经营趋势向好的子板块。医药板块经过一月份大幅下跌，估值水平有所下降，市场整体风险偏好降低，我们认为，有业绩、有估值、高成长可持续的标的仍为当前首选，重点推荐：恒瑞医药、华海药业、瑞康医药、人福医药、羚锐医药、国药股份、通化东宝等。2015年下半年血液制品企业新批浆站有所提速，静丙等小制品有提价预期，是板块为数不多的经营趋势明确向好的子板块，依次看好：华兰生物、博雅生物等。

行业盈利翻倍，公司增速差异较大——证券行业2015年报前瞻n  2015年证券行业营业收入为5,751.55亿元，同比增长121%，净利润为2,447.63亿元，同比增长153%。2015年日均成交金额为1.1万亿，同比增长243.7%；2015年佣金率较2014年有所下降，由0.067% 降至0.050%；2015年股权融资规模约为1.4万亿元，同比增长84%，其中IPO共募集资金1578亿元；2015年证券行业资产管理业务大幅提升，实现净收入275亿元，同比增长121%，受托管理资本金总额达到11.88万亿元，同比增长49%；2015年两融余额最高突破2.27万亿，下半年受股灾影响，规模回落至1.1万亿。
n  预计上市券商归属于母公司股东的净利润增速为：增长100%以上的：光大证券（273.85%），东方证券（213.91%），西部证券（198.97%），西南证券（197.54%），国信证券（188.28%），国金证券（181.37%），招商证券（180.73%），广发证券（162.39%），国海证券（159.07%），山西证券（150.51%），东北证券（147.98%），华泰证券（144.98%），东吴证券（142.98%），兴业证券（136.17%），国泰君安（132.33%），方正证券（128.90%），太平洋证券（108.47%），海通证券（105.34%），长江证券（104.64%），国元证券（102.98%）；增长50%-100%之间的：东兴证券（96.42%），中信证券（74.87%）。
n  预计2016年证券行业营业收入为3933亿，净利润为1652亿。在市场环境中性假设下， 我们预计全年市场日均股基成交金额为6500亿，平均佣金率为万分之4.25；IPO融资规模为1500亿，股权再融资规模为1.3万亿；2016年全年平均自营业务规模为1.5万亿，投资收益率为6.5%；融资融券全年日均余额为1万亿。
n  从基本面角度看，2016年业绩同比增长压力较大，我们预计证券行业营业收入和净利润将同比下降30%左右；从估值角度看，经过年初的调整，目前证券行业整体PB在1.85倍左右，中信、海通、华泰等大券商的PB估值约为1.3-1.4倍，整体估值比较接近历史底部，因此安全边际较高。综合以上，经过前序下跌，证券行业的总体估值已经接近历史底部区间。但中短期而言，在市场中性的假设前提下，在基本面和估值上都较难有很大的突破。因此，对于券商股的配置更多的是从价值投资出发所做的战略配置，个股选择上，我们更倾向于估值合理，安全边际更高的标的。
n  投资建议：首推国元证券、华泰证券。国元证券（与可比券商相比，有估值优势；公司回购方案确定的16.3元是公司股价的重要支撑；公司的员工持股以及集团层面的混合所有制改革也在有序推进中），华泰证券（互联网战略行业实施较早；客户资源强大；打造全业务链支撑客户变现）。

聚焦宴请市场、布局新业态、积极开展O2O业务n  投资评级与估值：首先，首先，标的具有极强的稀缺性，餐饮行业自从*ST云网（湘鄂情）2009年上市以来，再无餐饮行业上市公司登陆A股。其次，A股上市公司中，经营业务包含餐饮的上市公司主要有7家，其中与全聚德主业类似的只有西安饮食，而全聚德从品牌、区位以及财务表现上都好于西安饮食。2014年西安饮食PE为213倍、全聚德为53倍。考虑到餐饮行业标的的稀缺性、公司在餐饮行业的龙头地位以及未来餐饮行业复苏带来的增长，我们给予全聚德65倍PE，按2016年1.54亿净利润计算，目标市值100亿，我们预计公司2015-2017年的EPS为0.44、0.50和0.55，对应的PE为40、35和32倍。
n  关键假设点：行业增速已经见底、消费结构调整已经完成，未来行业将进入复苏期。公司受益于行业、地理位置、以及自身品牌的优势，在行业复苏的过程中取得好于行业平均增速的速度快速增长。
n  有别于大众的认识：市场上对公司的看法：引入IDG、华住战略投资者、请特劳特咨询聚焦宴请市场。关注战投入股与国企改革带来的体制改善与效率提升。我们对公司的看法：根据我们统计的24家全球知名餐饮上市公司，营业收入排名前三以及市值排名前三的均为连锁企业，我们认为连锁经营对餐饮业发展起着决定作用。公司具备连锁化的基础，公司是一家百年品牌老店，沉淀了餐饮行业的大数据，对部分菜品已经具有完整的数据和流程、具备连锁化的基础。近期同为首旅集团旗下的首旅酒店已经私有化如家，我们不排除未来首旅集团将旗下餐饮资产注入全聚德、或者全聚德通过外延式并购做优、做大、做强。
n  股价表现的催化剂：食品加工业产能扩张、提振公司业绩；品牌连锁店在全国快速布局；行业处在周期的衰落期，存在并购预期；首旅集团餐饮整合、资产注入。
n  核心假设风险：禽流感、经济危机等不可抗力因素。
丽珠医药（1513 HK） —— 丽珠医药点评n  精准医疗领域又树里程碑。2016年1月28日，丽珠医药集团旗下子公司丽珠单抗宣布与美国ABCYTE公司签订了《投资框架协议》，根据该协议，丽珠单抗拟投资300万美元认购ABCYTE公司发行的3千万股A轮优先股，占该公司已发行股权的40%。我们认为收购此项投资能够帮助丽珠进一步丰富的抗体药物研发平台，并且建立新一代的细胞个体治疗技术平台，从而进一步扩大公司在精准医疗领域的产品线。
n  非公开发行A股进展顺利。丽珠计划非公开发行不超过3800万股A股股票（约为公司全部已发行股份数的9.6%），以此募集不超过14.6亿元人民币的资金。我们预计该项发行工作将于2016年下半年完成。募集资金到位将有助于丽珠进一步丰富研发管线，加强其在单抗、微球等创新领域的研发实力。
n  市场对参芪扶正过度担忧。我们认为具有优势的市场定位以及持续的渠道下沉将会成为该品种增长的驱动力。相较于竞争品种，参芪扶正的报销政策最好，且目前销售渠道覆盖了国内65%的三级医院以及30%的二级医院。二级医院、乡镇医院、诊所以及私立医院仍然是未开发的蓝海市场。我们预计参芪扶正的销售额将于16年增长10%，贡献公司23%的收入和32%的毛利。
n  盈利增长稳健。2016年1月29日，丽珠公布了15年业绩预告，15年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长15%-25%至5.93-6.45亿元，EPS为1.54-1.68元，这与我们的预期大致相符。目前公司股价对应16倍16年市盈率。我们认为公司先进的研发管线以及稳健的盈利增长将支撑估值的回升。我们的目标价为47港币，对应21倍16年市盈率，以及30%的上涨空间，维持买入评级。

奥瑞金（002701）点评报告：控股股东增持计划完成彰显信心，综合包装服务商战略积极推进，维持买入！n  事件：上海原龙完成增持计划。2015年8月27日至2016年2月2日期间，公司控股股东上海原龙以竞价交易方式累计增持公司股份424.32万股，均价23.65元/股，增持总金额约1亿元，占公司总股本的0.433%。增持完成后，上海原龙持股数由47000.96万股提升至47425.28万股，持股比例由47.894%提升至48.327%。

n  增持彰显信心，公司以服务型智造促商业模式创新，打造大包装平台化综合服务商，横向外延扩张与纵向商业模式创新均值得期待！奥瑞金作为国内包装行业龙头企业，近年来逐步从单一包装制造向包装平台化服务商转型，开启大包装、大平台战略，在包装制造、包装服务、资本运作和体育文化领域持续拓展。纵向上，公司近两年以原有制罐业务为核心切入点，向品牌营销、罐形设计、灌装、（与红牛的）二维码营销、体育营销（携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队共同推动冰球运动及青少年冰球培训在中国的发展），延伸纵向产业链，从“制造”向“服务”转型。横向上，公司及一致行动人目前共参股国内塑料包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，拉开行业整合序幕。资本运作方面，前期25亿3年期定增（定增价23元/股），15亿公司债，参股产业并购基金，借助资本市场平台，搭建资金平台基础。

n  大包装、大战略开启，成功转型包装行业第一大平台化服务商，业务半径持续拓展，建议买入！公司由单一金属制罐企业逐渐成长为大包装领域第一大平台化综合服务商，在包装制造、包装服务、资本运作和体育文化领域持续拓展，搭建资本平台，通过横向整合和纵向延伸持续推进综合包装服务商转型，未来公司在大包装、体育文化等领域拓展业务版图，其估值模式亦从制造企业向服务型企业及体育文化领域转变，构建完整的一体化产业链。维持公司15-16年1.08元和1.50元的盈利预测，目前股价（22.76元）对应15-16年PE分别为21倍和15倍。公司目前市值223亿元，股价低于定增价和大股东增持价，维持买入！第一目标价38元（对应2016年25倍估值）。

温氏股份（300498）：定增11.6亿元用于扩大养殖规模，员工全额认购，维持买入评级！n 温氏股份定增11.6亿元用于生猪养殖，由员工持股计划全额认购：公司公告，拟以38.87元/股的价格，发行不超过2985万股普通股，募集资金总额不超过11.6亿元，扣除发行费用后，全额用于赤峰、永寿、亳州、江永四地的一体化生猪养殖项目。本次增发全额由董监高及1.9万名职工参与的员工持股计划认购，锁定期3年。
n 四大要素共推规模化养殖进入黄金发展期。为什么是规模化发展的黄金期？1）产能在最稀缺的时候：能繁母猪存栏持续下降28个月，同比降幅达到11.4%。生猪存栏量降至38379万头，同比下降9%，绝对数跌至1992年水平；2）政策在最利于规模化的时候：15年1月1日新《环保法》提高养殖环保要求和执行力度，全国设立百余个禁养县。散户不再如以往那样时低成本的进入或退出行业，补栏和养殖成本显著提高，加上连亏2年资金短缺，行业供给将维持低位，规模化企业扩张进入黄金期，不再像以往那样“有量无价，有价无量”，而是量价齐升；3）猪价在最好的时候：15年猪价已开始上涨，全年均价在7.6-7.8元/斤，同比涨幅在9.5-14%之间。近期猪价持续走高，生猪价格9.3元/斤，同比上涨42%，已接近15年8月9.58元/斤高点；仔猪价格18.63元/斤，同比涨幅58%，供给剧烈的收缩打破了往年节前半个月猪价回落的传统。我们认为，考虑到能繁母猪存栏至生猪出栏的13个月传导期，整个供给收缩的趋势至少持续至17年初。尤其是15年1-5月能繁母猪存栏量处于加速下行阶段，因此16年2-6月整个供给水平处于加速下行期，猪价整体仍将维持上涨趋势。叠加季节性需求对猪价影响的分析，我们认为猪价高点出现在16年8/9月的判断，预计16年生猪均价在8.4-8.6元/斤，单头利润在500-600元。17年仍有望维持300-400元的单头利润！4）成本在最有利于扩张的时候：由于粮食政策的重大调整，中国将进入过去10年来首次粮价下跌期，玉米作为饲料主要原料，价格下跌对公司养殖成本下降优利，预计公司头均成本从15年三季度6.2元/斤降至16年2季度的5.5元/斤甚至更低。
n 择机扩张，公司在最正确的时候专注最正确的事。在目前阶段，规模化企业专注主业，加快扩张无疑是最正确的选择。公司定增项目赤峰市温氏农牧有限公司生猪养殖一体化项目、永寿温氏畜牧有限公司生猪养殖一体化项目、
亳州温氏畜牧有限公司 50 万头生猪养殖建设
项目及江永温氏畜牧有限公司一体化养猪建设项目，上述项目投产后分别的出栏规模为42/40/50/50万头，合计182万头，合计使用资金18.9亿元，使用募集资金11.6亿元。除此之外，公司此前还公告了肥东、北票一体化养殖项目，合计出栏规模60万头，目前公司公告的在建产能为242万头。保守预计15-17年公司出栏量分别达到1535/1740/1950万头！
n  优质的公司，合适的机遇，维持买入评级！1）可持续的盈利：本轮猪周期高点在9月出现，但此后猪价即便回落，也将维持高位，单头盈利在300-400元以上的水平可持续2年时间。在此情况下，规模的扩张可为公司带来持续、稳定的盈利增长。2）不可复制的成功。公司成功的原因还在于十余年来与农户的互信关系，因此温氏模式一直被效仿从未被抄袭。而公司精细化的管理和投资业务积极地发展，也帮助公司在猪价最差的年份保持盈利不亏损。3）注重与股东分享。公司公告，拟以截至2015年12月31日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金不少于5元，同时以资本公积向股东每10股转增不少于2股，合计转增股本不少于7.25亿股。我们预计公司每年都会有类似的分红。
盈利预测：预计公司15-17年净利润分别为63.2/118/134亿元，每股收益分别为1.73/3.23/3.66元，16年PE 13.4倍，维持买入评级！
平高电气（600312）年报点评:业绩符合预期，继续看好特高压n  业绩符合预期，分红承诺兑现。全年公司实现收入58.31亿元，同比增长26.59%，归属上市公司扣非后净利8.11亿元，同比增长24.86%，实现每股收益0.73元，加权平均ROE13.57%，同比增长0.24个百分点，符合预期，公司拟以2015年12月31日的总股本1,137,485,573股为基数，每10股派发现金股利5元（含税）,共派发现金股利568,742,786.50元。
n  特高压投资确定，在手订单饱满。国网2016年投资重点仍然定调“特高压”，提出加快推进“五交八直”特高压工程，力争“三交三直”上半年核准、“两交四直”下半年核准，“四交五直”工程年内投产“三交一直”。公司15年在手订单同比增加50%，后续订单仍有保障，业绩增长确定。
n  电力设备出海值得期待。2015年12月31日，由国网投资的“全球能源互联网集团有限公司”获工商批准，主营全球能源互联网战略规划、跨国电网互联互通项目开发、投融资和资产运营管理等，国网全球能源互联布局迈出坚定步伐。而公司近期增资收购国际工程股权，并增资国际工程与印度工厂项目，海外业务拓展节奏加快，奠基长线成长。
n  定增底价倒挂严重，股价存在30%+涨幅空间。目前增发事项处于证监会核准阶段，当前股价14.52元，相对定增底价（22.33元）严重倒挂，目前回到定增价对应50%涨幅，公司至少存在30%上涨空间。
n  盈利预测与估值：考虑增发后带来的业绩提升与利润摊薄（按照增发预案假设），我们预测公司2016-2018年收入分别为75、93、110亿，归属母公司净利润分别为12、15、17亿，对应每股收益分别为0.91、1.11、1.23元，目标价20元，维持“买入”评级。

短期有所企稳，超跌反弹需求较强