[股市纵横] 申万兰溪早间资讯

【大势研判】
热点转换过快盘中特征：
周五两市震荡拉锯，量能回落。最终，上证指数收于2860.02点，下跌2.87点，跌幅0.10%，成交1784.25亿元；深成指收盘10162.32点，上涨45.92点，涨幅0.45%，成交3029.56亿元。两市交易量回落至不到5000亿水平。申万一级行业指数涨多跌少，其中计算机、国防军工和通信板块涨幅居前，分别上涨1.28%、1.23%和0.94%，而银行、钢铁和有色金属板块领跌，跌幅分别为0.72%、0.48%和0.44%。个股方面，两市终盘有1508支上涨，357支平盘，1062支下跌，其中视觉中国、中航三鑫和茂业通信等43家非ST个股涨停，个股最大跌幅为汉商集团-2.21%。
后市研判：  
周五两市震荡拉锯，量能回落，全息技术等新兴科技板块活跃。节后这波反弹走势的上攻力量出现衰减迹象，虽然短期宽松政策环境仍有望支持股指震荡上行，但个股操作难度加大，且中期经济下行周期的根本矛盾依旧。
猴年伊始我们即提示关注外盘表现，除了春节期间的震荡外更要关注当天的走势指引影响，尤其相较于A股更早开市的日本、台湾等地，在股指期货推迟开盘并因为限制做空而被边缘化后，周边国家的市场效应更值得关注。近两日外围表现正面助力明显，尤其日经的深V走势，其中不乏经济数据疲软引发的央行宽松加码的预期，纵观全球，各国仍多处于期盼央妈放水的态势，对于货币超发依赖的经济不扎实实在不是A股的专利，也因此使得境内市场和人民币汇率少了一分压力。尤其1月信贷数据超预期显示央妈的宽松呵护态度，对于引发这一轮调整的货币政策转紧的担忧无疑具有短期平复作用，我们此前也一直提示2月份短暂喘息的机会，不过对财政放水的依赖性和供给侧改革的天然属性显然难以兼容，阵痛后回升的时点或又被延后。
就盘面看，全息技术等新兴板块活跃显示市场局部的风险偏好上升明显，而管理层明确放水的态度和两会前的窗口时点也对于股指的走势起到了安全保障，但热点的过快切换使得可操作性较差。且就中期看，经济下行周期的根本矛盾依旧。
操作策略：
少量跟随，短期参与。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
建材行业供给侧改革分析：聚焦水泥供给侧改革，静待政策落地，淘汰+龙头整合双轮驱动

n  聚焦供给侧改革，静待建材配套政策落地。自12月经济工作会议中克强总理明确提出供给侧改革，近期高层连续释放去产能提速积极信号。24日全国工业和信息工作表示将开展钢铁、水泥、平板玻璃等行业化解过剩产能试点。1月4日李克强在太原召开钢铁、煤炭化解过剩产能会议，表示去查能要有“壮士断腕”精神，必须采取“硬措施”。钢铁、煤炭作为严重过剩行业率先开启去产能之路，中央财政将出资1000亿元，以地方政府配资的方式，用于去产能过程中的人员安置，并鼓励企业重组和产业链整合等政策。

n  水泥供给侧改革政策预判，中性预测淘汰熟料产能约4亿吨，小产能淘汰+龙头企业整合双轮驱动。16日《人民日报》刊发中建材董事长宋志平文章表示，要化解水泥行业过剩困局，并且和煤炭、钢铁并列提出。这或许意味着继钢铁、煤炭之后，水泥将成为下一个去产能的重要行业，国务院将专门出台针对水泥行业去产能的文件。我们认为水泥行业供给侧政策改革重点主要在三方面，1）严控新增产能，彻底关闭新增产线大门，包括等量淘汰、异地置换、新增产能技术改造等方式。2）加大产能淘汰力度，优化行业供给结构。我们认为2500T/D以下的中小产线将率先淘汰（市场倒逼+政策推动），2500T/D及以下产线产能共计5.57万吨，占总产能比重23.3%。假设后期政策设立200亿专项资金，给予30-50元/吨淘汰补贴，中性测算将淘汰熟料产能约4亿吨，占15年产能比重21%，产能有望初步出清，将完全淘汰2000/D及以下的中小产线。此外将加速取消低标号32.5水泥优化行业供给结构，提高产品质量。3）大企业兼并整合预期加强。未来行业兼并整合仍是提升集中度的重要手段（15年CR10为53%，较发达国家70-80%仍有差距），进一步化解区域重合无效产能，提高行业经营效率，如近期中建材及中材集团整合加速，两大集团在水泥业务重合度较高，未来有较大整合空间。

n  地产、基建投资双回落，盈利步入历史最差阶段。15年全年水泥累计需求下滑4.9%，受地产回落及基建投资低预期影响，25年来需求首现负增长。15年水泥价格全年低迷，高标水泥均价277元/吨，同比下降64元/吨，下滑幅度为19%，创97年以来最低水平。目前行业步入淡季基本面趋弱，12月初价格已现下行，16年在水泥价格“低开”的基础上，1月中旬华东、中南优势区域价格持续回落，华东高标水泥价格244元/吨，同比回落72元；中南高标水泥价格256元/吨，同比回落79元，后期市场上行承压较重。从目前形势看，水泥市场大部分企业已经整体亏到完全成本以下，中小企业处于现金成本线附近，若16年价格中枢再次下移，行业可能出现集体亏损。从行业数据看，水泥盈利步入近7年最差阶段，15年全行业利润330亿元，同比下降57%，基本与09年持平。华东中南优势区域贡献行业主要利润；西南、东北、西北利润总额32亿元，华北地区为唯一亏损区域，总亏损42亿元。

n  水泥需求低迷加速行业去产能，关注大企业兼并整合。15年新增水泥产能0.61亿吨，新增产能占比2.66%，在建产能约0.7亿吨，需求端受地产影响短期内仍处于探底状态，行业整体处于下行通道。因行业重资产的特点导致企业转型压力大，难度高，在需求低迷的情况下，将倒逼企业去产能，供给侧改革有望加速行业去产能之路。我们认为在供给侧改革下行业或出现两大趋势：1）大企业兼并整合趋势加强。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，区域龙头价值获得产业资本认可。目前行业CR5达44%，产能共计10.2亿吨，行业前十大水泥公司7家均为国有性质，国企改革推动下整合优化水泥资源，加速僵尸产能推出，助力供给侧改革实施。2）小企业产能退出加速。目前水泥价格已跌至中小企业现金价格附近，若16年价格中枢再次出现下行，中小企业资金链堪忧。在行业下行阶段市场淘汰加速，中小企业在洗牌中面临淘汰、或被并购的命运。

n  玻璃市场能出清加速，行业转型或将提速。从需求端看，玻璃下游与地产高度相关，目前浮法玻璃产能利用率为63.51%，同比去年下滑5.04%，产能利用率创出10年来最低水平，停产率36.49%创历史最高水平。根据统计行业在建产能占比约10%，其中已建成待投产占比约5%，下半年行业大量产线集中冷修，形成较大压力，我们预计16年玻璃需求仍保持低位运行。目前玻璃行业盈利弱于水泥，企业承受压力更大，浮法龙头华尔润已宣布破产，市场出清出现加速迹象，叠加产线重启高成本，供给侧管理加强下我们认为转型将更加显著。

n  投资策略：我们认为供给侧改革将利好行业产能淘汰，同时需求端信贷宽松、地产减税政策频出，叠加春季需求回暖，我们建议积极关注水泥行业，在政策推进中投资机会，推荐三条主线；1）低估值龙头，优势区域盈利领先、具备行业整合能力的海螺水泥、华新水泥；2）国企改革推近，两大巨头“中建材”和“中材”水泥产能占比高达23%，业务部分重合，建议关注弹性较高的宁夏建材（弹性最大）、祁连山；3）“京津冀一体化”政策持续发酵，区域资源优化配置，建议关注或存在整合预期的冀东水泥、金隅股份。玻璃关注转型确定企业：秀强股份（彩晶玻璃细分龙头，切入幼教市场），可关注板块其他企业，金晶科技、洛阳玻璃（国企改革资产置换）、旗滨集团，南玻A（前海人寿为第一大股东）。

(联系人：王丝语/项雯倩/姚洋/陈泳含)

【今日推荐报告】
“十字路口”下资金小幅流入中国市场政策频出股市迎来“暖风”——跨境资金流向监测周报（20160219）n  结论或者投资建议：
n  EPFR数据显示，本周截至2月17日，全球资金逆转上周流出行情，实现小幅流入。当周录得0.55亿美元净流入，上周为3.82亿美元净流出。近几周资金流入流出呈现交替状态，一方面美联储加息预期随着全球经济放缓以及近期金融市场剧烈波动而逐渐延迟，新兴市场资金外流压力减小；另一方面，中国股市跌至低位也为海外资金提供建仓的良好时机，有利于资金流入。但值的警惕的是，上周耶伦听证会证词暗示美联储仍未放弃加息，加之近期避险情绪的持续升温，资金仍将面临外流压力。汇率方面，受央行行长周小川发声影响，本周一人民币中间价大幅下调196基点，周五人民币兑美元中间价为6.5186，较2月5日下调128个基点。近期数据表明人民币贬值势头已经得到遏制，人民币汇率稳定预期正逐渐形成。我们认为随着央行货币政策目标的确定，人民币汇率仍将在今后一段时间内维持基本稳定。值的关注的是，近期政府宏观调控政策密集出台，加之两会临近，相关板块可能迎来暖风，建议投资者密切关注，把握两会这一重要时间窗口。两会期间对于供给侧改革、人民币汇率、注册制改革等热点议题也将产生新的解读。
n  原因及逻辑：
n  全球资金本周逆转上周流出态势，小幅流入中国股票市场。2月17日当周录得0.55亿美元净流入，上周为3.82亿美元净流出。四周均值为流出0.06亿美元，上期均值为流出1.59亿美元。债市资金连续第六周录得流出行情，中国债市本周录得资金净流出1.09亿美元，上周为净流出0.95亿美元。2月17日当周资金流入中国股票ETF 4.45亿美元，上周为流出0.76亿美元。
n  香港市场方面，资金流出态势依旧持续，但较上周有所收窄。2月17日当周实现资金净流出0.87亿美元，上周约为流出2.68亿美元。四周均值为流出1.50亿美元，上周均值为流出1.88亿美元。香港股票ETF本周录得0.05亿美元净流出，上周为2.11亿美元净流出。
n  沪港通方面，2月15日-2月19日，港股通额度共流入32.85亿元；沪股通额度共流出14.50亿元；港股通日均使用额度为6.57亿元，沪股通日均使用为2.90亿元。资金“南下”热于“北上”。随着近期资本市场的逐步稳定，市场对于“深港通”的推出正逐步加码，此外证监会副主席方星海和港交所总裁李小加在内的多位监管高层都表态希望尽快启动“深港通”，深港通有望于2季度推出。
n  2月16日，八部委印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，首次提出“加大金融对工业供给侧结构性改革的支持力度”；2月17日，财政部发布《关于财政资金注资政府投资基金支持产业发展的指导意见》。接连两天国家部委发布重要文件，供给侧改革无论从货币政策支持还是财政政策，节奏和力度都超预期。房地产市场也迎来减税新政，政策频繁出台。加之两会临近，股市可能迎来暖风，在两会这一重要时间窗口下，对于供给侧改革、人民币汇率、注册制改革等热点议题可能产生新的解读。
(联系人：李慧勇/李一民)

节后流动性面临资金集中到期压力——国内流动性周度观察(2.15-2.21)n  流动性紧张局势缓解，仍面临资金集中到期压力。在公开市场上，央行在2月14日至19日的五天内分别进行了100、100、300、100、800、100亿元的7天逆回购操作，共计1500亿元，当周逆回购到期量5950亿元。2月14日至19日期间，公开市场净投放量为-4450亿元。随着公开市场操作频率和力度的增大，从2月15日开始，资金将在春节后面临回笼到期，公开市场将连续两周到期资金超过7000亿元，仍面临流动性集中到期压力，预计央行仍将采取灵活的流动性供应，平稳节后资金面。周小川行长强调人民币没有持续贬值的基础，未来人民币对一篮子货币的汇率的稳定性不断增强，而人民币对美元的双向波动则会有所加大，总趋势是震荡调整中阶段性渐趋稳定；审慎推进汇率改革，减少溢出效应，谨慎选择合适的时机和窗口，重点在现阶段应对主要矛盾。这表明，为避免国际叠加影响及国内金融市场交叉影响，央行对于汇改政策出台非常谨慎。随着美联储加息推迟，短期内人民币贬值压力有所减少，预计人民币汇率仍将在今后一段时间内维持基本稳定。
n  货币市场利率涨跌互现。2月14日至2月19日，隔夜资金价格有涨有落。R001和R1M分别下降1.2和21.5个基点至1.94%和2.71%，R007和R014分别上升6.1和5.3个基点，至2.34%和2.51%。R007五日均值上升0.7个基点至2.39%，十日均值下降4.8个基点至2.38%，二十日均值下降1.9个基点至2.46%。
n  2月14日至19日利率债收益率曲线短端下移，长端回升。其中，1年期国债收益率下降5.1个基点，至2.25%，10年期国债收益率上升0.3个基点，至2.83%；1年期国开债收益率下降7.9个基点，至2.43%，10年期国开债收益率上升7.6个基点，至3.15%；10年期金融债利差上升15.5个基点至71.9个基点。2月14日至2月19日，5年期AAA票据收益率下降5.2个基点至3.31%。 5年期AAA票据信用利差下降6.8个基点至0.61%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率较前一周分别均下降5.5个基点，至3.00‰、2.95‰和2.85‰。新发行产品、债权投资信托和组合投资信托分别下降45.0、114.0和60.0个基点，至7.23%、7.36%和7.10%。
n  股票市场继续调整，两融余额持续下降。2月14日至19日，沪深两市融资融券余额为8848.90亿元，周环比上升1.11%，跌幅缩窄2.8个百分点，结束下降趋势。其中，两融余额占A股流通市值为2.62%，较前一周下降0.10个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为3.78%，较前一周增加0.5个百分点。
n  春节假期间，在岸人民币暂停交易，CNH比上一周走势略有下跌。截至2月19日收于6.5204，当周累计升值26个基点，升值0.40%，内外人民币汇率价差倒挂61个基点。离岸人民币走强，主要是受到近期美元指数走势疲软的影响。上周美联储主席耶伦坚持渐进加息，但承认全球经济下滑以及股市深跌，以及金融压力如果持续可能压制经济前景，并且美联储也在重新审视一旦美国经济失速将负利率作为潜在政策工具的问题。截至2月19日，美元指数上升0.68%至96.60，美元兑日元、欧元、英镑、澳元等主要货币均走弱，为人民币中间价上调创造了空间，预计人民币汇率仍将在今后一段时间内维持基本稳定。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)

地产行业—— 行业政策进一步宽松，有望迎来销售旺季数据支持n 上周五（2月19日），财政部发布《关于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》，2月22日起执行，将有效刺激改善性需求。通知指出，关于契税政策，1）对个人购买家庭唯一住房，面积为144平方米及以上，由原先3%的税率减按1.5%的税率征收契税，面积为90平米及以下的，仍按1%的税率征收契税，面积为90平米至144平米的，仍按1.5%的税率征收契税。2）对个人购买家庭第二套改善性住房，从原先统一执行3%的税率调整为，面积为90平方米及以下的，减按1%的税率征收契税，面积为90平方米以上的，减按2%的税率征收契税。关于营业税政策，个人将购买不足2年的住房对外销售的，全额征收营业税；个人将购买2年以上(含2年)的住房对外销售的，免征营业税，取消了原先对住房面积需在144平米及以下的要求。需要注意的是，北京、上海、广州和深圳暂不实施本通知第一条第二项契税优惠政策及第二条营业税优惠政策。
n 自去库存成为房地产行业的首要任务以来，政府在2016年陆续出台了一系列刺激政策。2月2日，中国央行与银监会发布通知称，在不实施“限购”措施城市（即一线城市北上广深和三亚除外），将二套房的最低首付款比例调整为不低于30%，此前曾于2015年3月底将其由60%调整为40%；同时，首套房最低首付款比例为25%，各地可向下浮动5个百分点，此前曾于2015年9月底将其由30%调整为25%；对于实施“限购”措施的城市，个人住房贷款政策按原规定执行。2月6日，国务院发布《关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》提出，围绕加快提高户籍人口城镇化率，深化户籍制度改革，除超大城市和特大城市外，其他城市不得设置落户限制。随后于2月17日，中国人民银行、住房城乡建设部、财政部联合发文，自2月21日起，将职工住房公积金账户存款利率调整为统一按一年期定期存款基准利率执行（目前为1.50%），原先则按照当年归集和上年结转的分别按活期存款和三个月定期存款基准利率计息（目前分别为0.35%和1.10%）。
n 国家统计局新房房价指数可精确地衡量房价变动情况，该指数12月份最新数据显示一线城市大幅上涨约21%，二线城市仅上涨约2%，而三四线城市则下跌达1.8%。同时，一线、二线和三四线城市在2015年销售面积同比分别增长约20%，13%和6%，在整体销量中的占比则分别为约5%，23%和72%。此外，根据我们的测算，截至2015年末，一手房市场上未售的新房住宅面积累计可达30亿平方米，包括从往年带入的存货约20亿平方米，以及在2016年新推出的货源约10亿平方米。假设按照2015年的销量水平，分城市来看，一二线城市仅需0.9年消化存货或者1.7年消化包括今年新增的货源；而三四线城市则分别需要2.2年和3.1年。尽管近期多数刺激政策并不适用于一线城市，但鉴于这些城市目前的低库存水平以及日益增长的市场需求，我们预计一线城市将持续火热并迎来新一波上涨。而对于库存面积约占总量82%的三四线城市而言，需求仍相对疲弱，政策落地效果尚待进一步观察。
n 香港上市的中资房地产开发商2015年位于净资产折价20%至55%的区间内运行，全年平均估值为折价41%，而2014年全年平均估值则是48%折价。而在2015年跑赢恒生国企指数之后，在2016年初跟随大盘下挫接近两成。目前板块估值超过50%折价，5.6倍16年PE，0.6倍16年PB，相当于5年历史均值下方1个标准差。由于目前正处于房屋销售的淡季，各类项目将从本月底开始逐步启动，因此我们预计将在3月份以后迎来令人鼓舞的房屋销售数据。我们维持行业超配评级，期待房地产板块进一步受益于一系列行业刺激政策。我们依据四条主线选择标的：1）2015年报发布在即，建议投资者重新审视蓝筹股中海外和华润置地；2）外债风险敞口最小的开发商万达和万科；3）可能受益于去库存刺激政策的保利置业；4）以及布局在中西部地区的开发商龙湖地产。
n (联系人：李虹)

食品饮料周报（2月第3周）：短期关注零食电商、高送转热点中长期仍坚持景气度至上n  一周板块回顾:上周板块上涨1.77%，上证综指上涨3.49%，板块跑输大盘1.72pct。在申万28个子行业中排名第26，连续两周跑输，主要原因是白酒板块调整。涨幅前三的子板块分别是软饮料（8.13%）、其他酒（4.24%）和食品综合（4.07%），涨幅较小的是乳制品（1.9%）和肉制品（2.3%），白酒是唯一下跌板块（-0.21%）。个股方面，涨幅前三位为深深宝A（17.3%）、金达威（15.5%）和量子高科（15.2%）；跌幅居前的是海欣食品（-4%）、洋河股份（-1.7%）和五粮液（-1.6%）。按市值划分，中型市值100-300亿涨幅居前，300亿以上大市值公司涨幅小，100亿以下跑平大盘。

n  投资建议：过去两周板块风格有所切换，前期相对收益明显的白酒板块短期跑输，中小市值公司涨幅居前。站在中期和全年的角度，我们依然认为食品饮料公司要以景气度为基础，在此之上叠加创新、改革等催化剂。短期可关注零食电商、高送转等主题性机会。本周我们领先市场重点研究并推荐了休闲食品行业及标的，休闲食品行业是景气度很高的细分领域，空间和乳业相当，行业机会主要在电商、消费升级的新品类和细分品种的集中度提升。重点推荐发力电商、有较高产品力和成本掌控力的洽洽食品，目前16年PE为21x，股息率近3.4%，是有估值有催化剂的品种；以及即将复牌，收购零食电商第二品牌百草味的好想你，假设收购完成，预测16-17年合并收入为31、38亿，给予好想你2xPS，百草味2-3xPS，目标市值62-72亿，按收购后股本2.58亿计算，合理股价24-28元。高送转公司梳理。我们对食品饮料板块过去高送转的公司进行了梳理，首先板块的一条自身规律是送转股比例在0.5以上的基本只有食品企业，白酒企业很少；此外，送转股比例跟利润增速、每股资本公积、总股本、次新股及定增有一定相关性。建议关注克明面业、麦趣尔、爱普股份、深深宝A、黑芝麻、洽洽食品等。对于白酒，我们维持行业分化复苏的观点，关注大众民酒的全国化整合速度、中档百元价位段的扩容幅度、高档酒的结构性提价、以及国企改革和并购两个催化因素的推进时点。目前春节旺季结束，短期进入信息真空期，下一个关注时点是3月底春季糖酒会。从机会上，我们认为更多的是在30元以下大众酒，即能把白酒做成快消品的公司；以及百元价格段的中档酒，因为消费升级和高价位段的消费下移可能使百元价格带市场扩容。我们依然坚定推荐顺鑫农业、泸州老窖，关注ST酒鬼（年报即将披露预计年报后将摘帽，中粮管理层已全面接管），配置型推荐洋河。周报新增推荐克明面业（002661），公司15年报预测增长20-70%（由10-60%修正），面条主业稳定增长，受经济下行影响很小，未来空间来自面条的品牌化推进、跨区域扩张和结构性提价。当前股价有支撑，公司1月完成12亿增发价格45元用于内生发展。目前食品饮料板块2016年动态PE18.9x，溢价率37%，环比下降4个百分点，白酒动态PE15.4x，溢价率12%，环比下降4个百分点。板块建议标配。

n  核心推荐:洽洽食品、顺鑫农业、克明面业、泸州老窖、三元股份、伊利股份、洋河股份

(联系人：吕昌)

申万宏源交运一周天地汇:民航春运平稳运行，航空机场一季度业绩可期n  春运助力航空机场一季度经营数据表现。2016年春运期间民航平稳运行，黄金周（2月7日-2月13日）国内航空公司执飞航班7万余班，同比增长6.9%；运送旅客855.5万人次，同比增长3%。由于今年1月24日即进入春运，较15年2月4日有所提前，错峰效益导致一月份航空、机场数据同比表现靓丽。从已公布数据的航空公司来看，航空需求特别是国际航线依然旺盛。国航RPK同比增长18.6%，其中国际线同比增长43.7%，春秋航空RPK同比增长21.9%，其中国际线同比大增160.1%。航空出行需求旺盛传导至机场行业，从四家A股上市机场公布的经营数据来看，旅客吞吐量均实现近两位数增长，其中上海机场吞吐量同比增长20.5%，起降架次同比增长11.7%，表现尤为靓丽。我们认为尽管当前航空公司运力投放较高导致国际线客座率和票价有所下滑，但油价的同比效益仍可保障一季度业绩大幅增长，而机场行业受益于航空运力高投放以及国际航线占比提升，一季度业绩会有超预期表现。建议关注母公司航旅结合、定增价筑底的春秋航空与时刻放量、未来受益迪士尼催化的上海机场。
n  反弹首选成长及转型标的，适当配置防御性板块。节后市场反弹，板块内推荐配置成长及转型标的参与反弹，建议关注机场等防御性板块与受春运催化的航空板块。我们认为交运板块中机场等防御性板块短期可跑出相对收益，长期来看仍看好成长及转型标的。我们继续推荐前期看好的成长及转型标的：1、业绩稳健的未来大粮商象屿股份；2、受益DHL估值修复及跨境电商发展的外运发展；3、密春雷入主，转型医疗的中海海盛；4、转型传媒的ST中昌。此外，行业内亦存在部分潜在转型标的，建议关注澳洋顺昌、恒基达鑫、宜昌交运等。
n  维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（7.1%股息率）、山东高速（4.0%股息率）、上港集团（3.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n  推荐组合：艾迪西（申通快递）/外运发展（DHL价值重估）/象屿股份（农业产业链布局）/中海海盛（转型医疗）/春秋航空（廉航白马）。
n  回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨4.34%；跑赢沪深300指数1.38个百分点（上涨2.96%）。子行业板块中港口、公路、公交、航空、航运、机场、铁路板块上涨，无板块下跌。其中，航运板涨幅最大，累计上涨11.53%，航空板块涨幅最小，累计上涨1.27%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CBFI报收于810.03点，周下跌1.6%；CCFI指数收于762.51点，下跌1.3%；BDI指数报收315点，周涨幅8.2%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

比亚迪（1211HK）——新能源汽车领航 成就绿色梦想

n 新能源汽车领导者。比亚迪作为中国新能源领先企业，拥有汽车、IT、新能源三大产业群。比亚迪在新能源汽车领域深耕多年，坚持技术创新，推出秦、唐等高品质车型。2015年，比亚迪已成为全球新能源汽车销量冠军。作为中国新能源汽车龙头，比亚迪新能源汽车业务快速增长，成为公司业绩主要驱动力。我们预计，公司新能源汽车收入占比将由2014年的13.1%升至2016年的41.1%。

n  新能源汽车加速启动。为减少大气污染、降低进口石油依赖，新能源汽车已成为我国重点支持产业。2015年，中国新能源汽车市场实现爆发式增长，销量同比增长3.4倍，未来仍将保持强劲势头。我们预计，受益于新能源汽车市场的快速增长和全领域覆盖的高性价比车型，比亚迪新能源汽车销量将实现2015年6.2万台，2016年13.9万台，2017年19.6万台，同比分别增长194%、126%和41%。由于新能源汽车利润率较高，随着该项业务占比提升，公司净利润将获明显改善。

n  动力电池优势显著。受益于技术优势和规模效应，比亚迪动力电池成本低于行业平均25%，单车具有0.5-1.5万元成本优势。同时，比亚迪拥有三元电池技术储备，未来电池能量密度有望进一步提升。公司计划于2016年中推出插电混动SUV “宋”，并首次搭载三元电池(NCM)。

n  二次充电电池业务逐步改善。比亚迪二次充电电池业务主要包括手机及移动电子设备电池、太阳能电站和储能电站。受益于全球储能电站需求改善，我们预计，2015年比亚迪二次电池业务亏损收窄，2016年有望实现盈亏平衡。此外，比亚迪有望实现新能源汽车动力电池梯次利用，与储能电站业务产生协同效应，电池生命周期成本大幅下降，获得明显竞争优势。

n  首次覆盖给予买入评级。日前，比亚迪拟非公开发行不超过2.61亿股A股股票已获证监会批复。我们预计2015/16/17年摊薄后EPS为人民币1.10/1.35/1.64元，同比增长531%、22.6%和21.4%。由于公司各项业务驱动因素不同，我们采用分部估值法，给予新能源汽车2.3倍16年 PS，传统汽车6.4倍16年 PE， 手机业务0.6倍16年PB，二次充电电池业务0.8倍16年PB，对应目标价港币49.1元及31.6%的上升空间，我们给予首次覆盖买入评级。

(联系人：张程)

环保公用行业周报：清洁能源布局燃气光热环保看好土壤修复160215~160221n  公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨0.60%，创业板上涨5.16%，公用事业整体上涨2.22%。子板块电力板块上涨1.62%,水务板块上涨2.47%,燃气板块上涨3.04%,环保工程及服务上涨3.64%。
n  环保板块观点：环保部颁布四项固废、土壤污染物治理相关的国家环境保护标准。四项环保标准分别涉及固废中金属、有机物，土壤及沉积物中的有机物、多环芳烃的测定、萃取等方法。四项标准均为首次颁布，并将于16年3月起实施。我们预计2016年“土十条”即将落地，土壤及固废的测定及处理处置标准的先行落地，为后期修复治理提供了明确的指引。目前土壤行业参与者少、集中度高，行业龙头具备先发优势，我们继续推荐高能环境（重点发力生态修复积极开拓固废、危废市场）、博世科等土壤修复龙头。
n  公用板块观点：(1)光热发电示范项目出台在即，料有十四家入围最终名单。根据CSPPLAZA的统计，参与申报示范项目的总装机规模约8832MW，按省份划分项目数量为111个，其中甘肃申报项目数量最多为32个，内蒙23个，青海16个，新疆11个，河北7个，宁夏6个，新疆5个，西藏3个，山西2个，云南2个，山东1个，陕西1个，四川1个，黑龙江1个。此外据知情人士透露，最终入围示范名单的是十四家主体，总装机规模约1.2GW。我们持续看好光热示范项目落地带来的行业景气度提升，我们认为光热项目集成服务商未来两到三年最受资本市场追捧，综合考虑市场美誉度、供应链整合能力、成本控制能力三项指标，推荐首航节能、天壕环境、杭锅股份、三维工程、中海阳。
n  (2)能源局在京召开专家座谈会，探讨能源技术革命创新行动计划。2月18日，国家能源局在京召开《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》专家座谈会，征求中国科学院、中国工程院院士及有关专家对《创新行动计划》的意见建议，国家发展改革委副主任、国家能源局局长努尔素克力主持会议并讲话，努尔局长强调《创新行动计划》的编制工作，一是围绕“两个一百年”奋斗目标提供能源安全保障技术支撑;二是围绕环境质量改善目标提供清洁能源技术支撑;三是围绕二氧化碳峰值目标提供低碳能源技术支撑;四是围绕能源效率提升目标提供智慧能源技术支撑;五是围绕能源技术发展目标提供关键材料装备支撑。我们持续看好电力体制改革推动下的“大能源互联网”板块，重点推荐韶能股份、红相电力、郴电国际、福能股份，关注广安爱众、桂东电力、*ST乐电、文山电力
n  (3)壳牌顺利收购BG，全球最大液化天然气新贵诞生。荷兰皇家壳牌公司于2月15日完成收购BG（英国天然气集团）的计划，收购花费约530亿美元，帮助壳牌成为全球最大的液化天然气公司和全球第二大石油天然气公司。这是壳牌继2014年收购雷索普尔天然气业务之后的又一次重大收购，我们认为这一收购是壳牌在低油价周期的成功抄底，可能推动其他油气公司重新评估海外优质油气资源价值。我们认为国内市场LNG价格仍将延续独立行情，但市场对于低油价周期的海外优质油气资源收购认可程度有望提高，重点推荐国新能源、中天能源、广州发展，关注天壕环境、深圳燃气、申能股份、万鸿集团、陕天然气。
n  重点池推荐：1、公用事业：1）水电：桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、湖南发展；2）燃气：国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团；3）能源互联网：首航节能、红相电力、韶能股份、福能股份、广安爱众、郴电国际；2、环保行业：高能环境、兴源环境、南方汇通、博世科、汉威电子、先河环保、元力股份。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

新世界---大丸百货亏损致公司业绩下滑超预期，继续看好大健康转型公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
n  大丸百货开业当年亏损导致业绩大幅下滑，预计大丸百货逐年减亏。公司2015年业绩较2014年下滑75%-80%的主要原因为公司持股49%的新世界大丸百货开业当年出现巨额亏损。新世界大丸百货于2015年5月正式开业，总投资60亿元，总建筑面积为12万平方米，我们预计大丸百货2015年亏损约4.90亿元。大丸百货定位中高端精品百货，位于上海南京路步行街东端终点处，占据优势地理位置，我们认为，随着培育时间的加长和迪士尼的开园，大丸百货将呈现逐年减亏的情况。
n  战投价、险资举牌价和自有物业重估价值提供多重安全边际。我们认为，尽管公司2015年净利润出现大幅下滑，但是当前股价依然具有较高的安全边际。首先，公司拥有上海南京路权益自有物业25.88万平方米。按照每平方米自有物业5万元预计，保守估计公司当前自有物业的重估价值为129.4亿元；其次，从相关利益方的参与价格来看，公司定增引入战投的增发价格为11.64元；国华人寿两次举牌公司股份，占公司股份的10%，举牌均价为19.26元，从以上三个角度来看，公司当前股价均具有较强的安全边际。
n  战略转型医疗大健康，进入高成长行业，发展空间广阔。公司拟转型进入医疗大健康领域，开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。老龄化是一个不可逆转的发展趋势，我们看好医疗大健康领域的长期发展前景，权威数据预测，到2020年，大健康服务业总规模达到8万亿元。我们认为，随着居民收入水平和生活质量的提升，药食同源和利用中医药国粹开展健康管理的需求将大幅提升。公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌，品牌优势突出，公司以蔡同德堂为突破口进行转型，我们其发展前景。
n  战投实力雄厚，医疗领域资源丰富，后期与公司开展合作的前景巨大，形成催化剂。公司本次引入的战投昝圣达近年来专注于地级市国资委下属国企的混合所有制改革，在业务领域方面，昝圣达专注于新兴产业的投资，主要包括：环保、新能源、现代制药、医疗大健康等，尤其在医疗大健康和现代制药方面，积累了丰富的项目资源。我们认为，公司与昝圣达投资的其他项目开展合作是大概率事件，将构成后期公司股价上涨的催化剂。
n  维持“增持”评级。我们下调公司盈利预测，预计2015-2017年归母净利润分别5200万元/1.05亿元/1.83亿元,前次预测为8200万元/2.05亿元/2.83亿元，我们认为，公司战略转型进入医疗大健康领域，经营发生重大改善。公司权益自有物业合计25.88万平方米，按照每平方米5万元算，公司当前保守清算价值为118.19亿元。对应增发后股本的合理股价为18.29元。维持“增持”评级。
(联系人：王俊杰/张媛)

合景泰富（1813HK）—— 15年业绩低于预期，市场复苏下维持增持评级n 总部位于广州的私营房地产开发商合景泰富上周五晚间公布2015年报显示，由于毛利率的收缩，公司每股核心收益同比增长3%至0.97元，较我们预期值和市场预期值分别低出约18%和6%。2015年公司营业收入同比下降20%至84亿元，但考虑到来自合营公司的收益，同期归属于公司的权益总收入仍同比增长10%至165亿元。同期结算毛利率从2014年39.0%回落至37.4%，核心净利率下降1.6个百分点至15.7%，相较于2014年则达17.3%。
n 继2013年和2014年宣布每股末期分派股息分别达0.29元和0.33元，并维持股息分派率在35%左右，公司2015年每股分派末期股息同比下降12%至0.29元，这意味着股息分派率稍微降低至30%，以当前股价计算相当于约6.7%的股息率。
n 为抓住在中国境内发行公司债券的时间窗口，公司此次选择比往年提前一个月时间发布了2015年业绩。公司于2015年11月累计发行合计33亿元境内公司债券（25亿元6年期债券票面利率为4.94%，8亿元7年期票面利率为6.15%），并有剩余22亿元额度可供未来申请发行。截至2015年末，公司手持现金相比上年末增长17亿元至126亿元，负债相比上年末增长35亿元至280亿元，其中外债相比去年增长18亿元至124亿元（约85%为高收益债券），占总负债比例达44%。相应地，净负债权益比较上年同期上升2个百分点至69%。相比于境外融资成本稳定在9.5%，由于境内融资成本的下降，公司平均债务成本延续下行趋势，从2013年的8.8%，2014年的8.3%，进一步下降至2015年的7.4%。由于公司功能货币为港元，因此当期业绩受人民币贬值可能产生的汇兑损失影响很小。
n 公司于2013年和2014年实现了合约销售规模的快速增长，同比分别增长34%和26%，均超过板块同期仅29%和18%的增长率。2015年，公司合约销售额同比下降2%至202亿元，并相较于全年销售目标225亿元低出约10%，公司认为主要原因是位于北京的一个关键项目推迟了入市时间。尽管公司重点布局在一二线城市，但公司去化率相较于2014年没有出现明显改善，仍维持在62%左右，我们认为可能的原因在于公司销售中非住宅项目占比较高（占2015年预售建筑面积比例为80%，占总可售土地储备约60%）。鉴于前景尚未明朗的宏观局势，公司谨慎地将2016年的合约销售目标定为220亿元（同比增长9%），目标去化率预计约59%，整体可售资源将可能从325亿元增长14%至370亿元，其中广州、上海和北京三大城市占比分别达38%，10%和9%。
n 合景泰富在利润率和城市布局方面显著超出同业开发商，但较高的非住宅项目占比可能会导致其无法更好地受益于一二线城市住宅销售的强势复苏。我们将公司2016-2018年每股核心净利分别下调至0.99元（同比增长12%）、1.10元（同比增长11%）和1.21元（同比增长10%），并将每股净资产值从11港元下调约5%至10.4港元。公司目前估值为0.5倍16年PB，4.4倍16年PE，50%每股净资产折价。鉴于行业政策维持暖意将带来地产板块整体价值重估，我们维持40%的每股净资产目标估值，并因此将12个月目标价从6.6港元调整至6.24港元。该新目标价较目前股价有约19%的上升空间，我们维持合景泰富增持评级。
(联系人：李虹)

机械军工行业周报20160222——三门核电1机组主泵完成吊装，中国标准动车组6月底完成型式试验n 国防军工：2月18日，工信部、国家海洋局在北京召开了促进海洋经济发展战略合作座谈会，并签署合作协议。“十二五”期间我国累计交付半潜式平台22座、自升式平台46座，2014年、2015年我国新接海工装备订单占全球市场份额的35％左右。2016年一季度，军工仍有不少催化剂，军费预算临近公布、发动机专项即将落地、周边局势复杂多变、科研院所改制逐步推进等，都将带动新一轮的军工行情。关注2016年军工三大投资机会。我们认为2016年军工的投资机会主要在三方面：武器装备发展、军民融合和资产整合。武器装备方面，远程精确化、智能化、隐身化、无人化是未来的发展趋势，推荐关注海空军装备相关标的，如中船防务、中直股份、风帆股份等；军民融合方面，2016年的机会不仅在民参军，也在军转民。对于大多数民参军公司而言，今年进入了业绩检验期，我们推荐关注有业绩、估值合理的标的，对于新进入民参军公司，推荐关注军工信息化、军工通信、军工新材料三个方面的公司，推荐银河电子、四川九洲、高德红外等；资产整合方面，据上海证券报报道，军工科研院所分类改革部分方案已成稿并报审，即将进入发布程序阶段，推荐关注国睿科技、航天长峰、航天晨光等。
n 能源设备：AP1000核电站模拟控制棒组件通过验收，三门核电1号机组最后一台主泵吊装工作圆满完成。由中核包头核燃料元件股份有限公司自主生产的AP1000模拟控制棒组件顺利通过上海核工程研究设计院验收，组件各项指标均达到了技术要求。其生产历经一个多月，由中核包头技术人员与哈工大老师的摸索与努力下最终完成任务。2月15日，三门核电1号机组01A（SN05）主泵顺利完成翻转竖立工作并成功就位于主泵安装小车上，至此三门核电1号机组4台主泵吊装工作全部圆满完成，距离一回路冷试目标更近了一步。2015年开始核电建设进程明显加快。”8686”的2015年，即2015年新批复建设核电机组8台，实际开工建设6台，在建机组投入运行8台，其中投入商业运行6台。建设进程明显加快。内陆核电放开正在论证当中。核电走出去成果显著。实施“一带一路”战略，中法英三国合作的英国欣克利角项目将成为国际合作的样板，“华龙一号”第三代核电技术也得到了业界普遍认可。未来中国的核电技术和装备输出值得期待。投资策略上看：我们看好核电产品收入占比高业绩弹性大以及关键核心部件的国产化突破的公司，重点推荐603308应流股份和002366台海核电，建议关注002318久立特材和601985中国核电。
n  轨道交通：中国标准动车组完成难度最大的互联互通实验，6月底前完成型式试验。时速350公里的CRH-0503已在2015年6月下线，这是中国实现高速动车组技术全面自主化、标准化的重大创新项目。此后，该列车在大西铁路客运专线(大同至西安)进行试验。标准动车组项目共66项型式试验，目前已经完成62项，剩余试验计划6月底前完成，届时将满足申请型号许可过程中对试验部分的所有要求。铁总会议精神：2016年投资目标还是8000亿。“十二五”期间，铁路固定资产投资完成3.58万亿元，新线投产3.05万公里，是历史投资完成最好、投产新线最多的五年。我们在《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告中，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。另外建议重点关注鼎汉技术和永贵电器，以及高铁刹车片研发获得突破的博深工具。
n  智能装备：布局2016，关注两类标的：业绩确定性增长+转型预期。我们继续维持在工业自动化领域对3C自动化市场供应商的推荐，看好工业4.0硬件领域，3C行业自动化率提升。建议关注智云股份（平面显示模组自动化）、秦川机床、长园集团（收购苹果自动化检测龙头供应商运泰利）。同时，借力世界机器人大会，在服务机器人崛起之路上，我们优先看好关键技术供应商，看好国内语音识别领域龙头科大讯飞，同时建议关注特种服务机器人市场的崛起，建议关注GQY视讯。此外，我们建议关注两类标的：第一，业绩增长相对确定的稳健组合，建议关注黄河旋风、智云股份、长园集团、威海广泰；第二，有转型注入预期的公司，建议关注华东数控。
(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)

煤炭行业周报（2016.2.13~2016.2.19）：动力煤价惯性上涨,央行等八部委联合出台供给侧改革文件n  投资要点：春节长假后，工厂复工缓慢,煤炭需求低迷，煤炭市场持续低迷。环渤海地区动力煤价格指数本周惯性上涨，环比上涨1元/吨，报收380元/吨，节前全国大范围出现较为强烈的寒潮降温天气，给环渤海地区动力煤需求带来增加预期，导致节后本周环渤海动力煤指数依旧惯性上涨，但涨势乏力，此轮小幅反弹接近尾声。春节长假后复工缓慢，日耗水平持续低位，电厂煤炭库存及可用天数增加。本周炼焦煤和无烟煤价格结束前期的小幅下跌企稳运行。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格两涨一跌，预计国际煤价整体回暖困难。本周国内海运费继续下跌，近两个月的持续上涨势头结束。17日央行与发改委等八部委联合印发的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，政策出台速度超预期，供给侧改革不断推进，我们看好晋陕煤炭企业及海德股份（矿业不良资产处置）：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业、海德股份。
n 环渤海动力煤价格小幅回升:环渤海地区动力煤价格指数本周惯性上涨，环比上涨1元/吨，报收380元/吨，节前全国大范围出现较为强烈的寒潮降温天气，给环渤海地区动力煤需求带来增加预期，导致节后本周环渤海动力煤指数依旧惯性上涨，涨势乏力，此轮小幅反弹接近尾声。本周炼焦煤和无烟煤价格结束前期的小幅下跌企稳运行。国际煤市依旧低迷不振，本周国际三大港口动力煤价格两涨一跌，预计国际煤价整体回暖困难。
n 布伦特原油现货价格强势反弹：布伦特原油现货价格上涨2.92美元/桶至 33.99美元/桶，涨幅9.40%。截至2月18日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.63，环比上升0.21点；国际油价与国内煤价比值2.44，环比上涨0.19。2月12日援引阿联酋能源部长的话称，OPEC愿意与其他产油国合作减产。与此同时，OPEC成员国委内瑞拉提议，OPEC与非OPEC产油国至少应该将产量冻结在目前水平。因减产有望缓解困扰国际石油市场许久的供应过剩问题，因而该消息造成国际原油价格短时间内上涨。
n 调出量下降，港口库存回升明显：本周秦港煤炭日均调入量35.3万吨/日，环比上升0.7万吨/日，涨幅2%；日均调出量环比下降6.9万吨至28.7万吨/日，降幅19.3%。截至2月19日，秦港库存346.5万吨，环比增加20万吨，增幅6.1%。截至2月18日，广州港煤炭库存144万吨，环比增加41.6万吨，增幅41%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共28艘，预到船舶日均14艘，较上周小幅减少。本周各地降温明显，降温天气制约装卸作业，春节长假后，需求复苏缓慢导致煤炭调出量不断下降，港口库存回升明显，整体煤炭市场需求依旧低迷。
n 电厂日耗维持低位：六大电厂日均耗煤环比上升0.73万吨至32.36万吨，环比升幅2.3%。六大电厂库存环比上升7万吨至1205.23万吨，升幅0.64%，存煤可用天数减少0.62天至37.25天。春节长假后，工厂陆续复工，但是元宵节前复工缓慢，日耗持续低位，电厂煤炭库存和可用天数将上涨明显。
n 国内海运费持续下跌：国内主要航线平均海运费环比下跌0.77元/吨至18.86元/吨，跌幅3.95%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.202美元/吨至3.055美元/吨。本周国内海运费跌幅收窄，目前海上货源较少，船舶运力增多，货主多以观望为主，沿海煤炭运价恐呈下滑趋势。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

家居行业点评报告：地产新政密集出台，楼市预期得到强化，家居龙头业绩估值双重受益！n  地产新政密集出台超预期，信贷资金宽松进一步强化逻辑，住宅交易量将得到提振。16年新年伊始，房地产市场风起云涌，地产政策密集出台超市场预期。16年2月相继出台《关于调整个人住房贷款政策有关问题的通知》（继续下调房贷首付比例）、《关于完善职工住房公积金账户存款利率形成机制的通知》（调增住房公积金存款利率）、2月19日出台《关于调整房地产交易环节契税、营业税优惠政策的通知》（整体降低房屋流转过程中的税负，一线城市亦享受非普通住宅的契税降低）。此外，16年1月新增人民币贷款2.51万亿元远超市场预期，同比多增1.04万亿元。政策面叠加资金面使得楼市格外引人注目，一二线城市的二手房流转成本降低和三四线城市的一手房去库存进度加快，房屋交易市场活跃度提升，资本市场和居民对楼市的悲观预期将缓解，楼市成交量回暖的预期不断强化。
n  家居龙头：柔性智造和大家居战略促业绩持续高增长，楼市预期稳定从业绩和估值两方面提振股价。
n  1）家居行业整体增速14-15年持续下滑，行业整合大幕拉开。受外销下滑、国内楼市低迷、生产综合成本持续上升等因素影响，国内家居业整合大幕拉开，根据国家统计局数据，14-15年规模以上企业产值分别为7187.35亿元（同比10.86%）、7872.50亿元（同比9.30%），增速持续回落。广东东莞、惠州等地家具企业倒闭潮频发，行业整合大幕拉开。
n  2）依托互联网柔性智造和大家居一体化服务，家居龙头企业持续高增长。在万亿家居市场中，龙头企业借力信息化技术凭借互联网柔性制造提升供应链效率，大家居战略从设计入手，围绕目标客户群体，从前端家装、家具购置到后期软装产品搭配，实现一体化服务。如渠道持续下沉、渗透率持续提升的定制家居龙头索菲亚（利润14年同比33.5%，15年同比40.4%，下同），多品牌战略和大家居战略稳步推进的美克家居（14年35.8%，15年预计30%），打造家居业首个Y+完整生态系统的宜华木业（14年29%，15年预计21%）。
n  3）技术红利、服务红利、整合红利带给家居龙头最好的时代！技术红利（借助工业4.0推进，使规模化生产匹配个性化订单，推动定制家居行业发展，3D设计软件与供应链信息化改造推动大家居转型）、服务红利（品类扩张上，从单品销售转型大家居，提供一站式购物服务，实现配套销售，提升客单价水平；购物体验上，借助虚拟现实、全息投影、3D在线设计等提升购物体验水平和决策效率）、整合红利（行业增速回落时，往往是龙头整合行业的大好时机，也将孕育绝佳投资机会），家居龙头企业持续高增长可期。
n  4）楼市预期得到强化，家居龙头享受业绩和估值双重提振。政策频出强化楼市预期，去库存加快和二手房交投活跃，将提振对定制家居、家装设计、软装等产品与服务的需求，进一步利好家居龙头企业业绩增长；此外，作为传统的地产后市场，前期压制家居行业估值水平的因素的地产担忧缓解，楼市预期稳定提升家居行业估值中枢。
n  推荐标的：建议关注索菲亚、美克家居、宜华木业、喜临门、大亚科技。
n  索菲亚：定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河，重塑C2B行业生态更具看点，维持买入。公司重视信息化投入，体现工业4.0与智能制造优势。定制渗透率与公司市占率有望不断提升。未来公司发展将以定制衣柜为切入点，结合线上导流、虚拟显示、全息投影等技术，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类（司米橱柜、OEM的实木和软装产品），提供一体化家居解决方案，客单价有望稳步提升。维持16-17年EPS盈利预测分别为1.40元和1.90元，目前股价（39.21元）对应16-17年PE分别为28倍和21倍，定增底价35.19元提供安全边际，作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，公司发展空间直指万亿家居市场（目前市值173亿），互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，维持一年目标价90元（对应400亿市值），维持买入！
n  美克家居：改革红利持续兑现，"多品牌"和"大家居"战略转型加快推进，无缝零售体系日趋完善，维持买入！通过丰富品类提升客单价，未来有望持续外延拓展软装品类，打造由互联网平台和线上线下体验生态圈，推进Mobile First合作项目，实现门店和供应链体系的数字化无缝连接，提升消费者终端用户体验，带动转化率和客单价水平。多品牌战略积极推进，“大家居”和“互联网+”二次战略转型。维持公司16-17年EPS分别为0.63元和0.78元的盈利预测，目前股价（12.61元）对应16-17年PE分别为20倍和16倍，公告启动股份回购，拟在12元/股的股价下，最大回购量为3333万股。维持买入！
n  宜华木业：宜华“Y+生态系统”框架初具雏形，大股东增持彰显对公司未来发展信心，泛家居生态圈构建值得期待！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，收获颇丰；同时稳步推进上下游产业整合，精心打造宜华“Y+生态系统”，顺应新消费趋势，整合家居产业链各环节的优质合作伙伴，未来将进一步发挥协同效应。控股股东承诺16年1月起后续6个月内累积增持不少于1000万股，彰显发展信心，维持公司16-17年0.54元和0.68元的盈利预测，目前股价（12.54元）对应16-17年PE分别为23倍和18倍，低于前期员工持股价成本为16.72元。看好公司泛家居生态圈前瞻布局，维持增持。
n  喜临门：传统床垫业务多渠道发力（线上、线下及海外市场），自有品牌投入逐渐进入收获期，集中度有望提升。第二主业影视剧业务晟喜华视精品剧打造陆续进入收获期。参股神灯科技推进大健康业务布局。定增价14元体现高安全边际。我们预计公司16-17年EPS分别为0.82和1.04元，目前股价（17.80元）对应16-17年PE分别为22倍和17倍，维持增持。
n  大亚科技：15年经历资产的重新梳理，资产结构显著优化，公司开始聚焦大家居主营。随着消费者对家居产品品质，安全性和品牌的重视度提升，龙头企业市场份额有望持续提升。此外圣象有望借助自己的强势品牌影响力，继续向大家居其他领域渗透（木门、衣柜等）。少壮派入主后，除了继承家族使命扎实主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值，系列人事变革推进，公司业绩存在巨大向上弹性。预计16-17年EPS分别为0.61元和0.83元，目前股价（14.10元）对应16-17年PE分别为23倍和17倍，看好公司后续主营改善发力空间，维持买入。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

信立泰（002294）点评——药交所新规将助力氯吡格雷收复广东，比伐卢定等新品开始发力n  药交所新规将助力氯吡格雷收复广东，将明显拉动氯吡格雷收入增长。2月17日，广东卫计委发布药交所新规，我们认为，公司核心品种氯吡格雷将很可能收复广东，拉动氯吡格雷7%~12%的收入增量。增量分析：公司氯吡格雷符合第三质量层次有望与赛诺菲同组竞价，将凭借明显价格优势独家中标，广东是公司大本营市场，渠道优势突出，有望独占赛诺菲原研药市场；价格分析：由于与赛诺菲同组竞价，我们认为泰嘉将保持现有价格体系不变。结合广东省内氯吡格雷市场规模分析，泰嘉广东复标有望拉动7%~12%的收入增量。
n  公司氯吡格雷仍将实现稳定增长，进口替代仍有巨大空间。我们认为，公司氯吡格雷在未来几年仍将实现稳定增长，进口替代是核心驱动力。公司是氯吡格雷的首仿企业，2012年通过欧盟认证并顺利实现销售，2014年完成了仿制药一致性再评价，结合目前已经公布的各省招标政策分析，原研药在新一轮招标中的优势将被弱化，公司将在全国多数企业与赛诺菲同组竞价，凭借与赛诺菲原研药巨大的价格优势，我们认为，泰嘉将在新一轮标期充分享受进口替代市场空间。
n  比伐卢定等新品开始发力，新产品储备逐步丰富。比伐卢定是2011年获批上市的新产品，经过近几年扎实的学术推广，已经进入销售的快速上量阶段，我们预计2015年销售收入接近一亿，2016年将实现50%收入增长。艾力沙坦国内首个降压专利药，仍有十几年专利独占期，学术推广扎实进行中，未来收入有望超20亿。公司近年通过内生与外延双轮驱动，新产品储备逐步丰富，2013年并购苏州金盟与成都金凯逐步高起点进入生物药领域。
n  心脑血管专科平台型药企，维持增持评级。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司是氯吡格雷首仿企业，是国家标准制定单位，12年通过欧盟认证，价格维护能力强。公司围绕心血管领域构建产品线，产品梯队逐渐丰富，营销资源协同性强，是心脑血管专科平台型药企，并适时向心脑血管专科医疗服务领域扩展。公司收购成都金凯和苏州金盟打造创新生物药研发与生产平台，提升公司综合实力。我们维持公司15-17年每股收益预测1.20元、1.42元、1.67元，增长20%、19%、18%，对应预测市盈率为23倍、19倍、17倍，维持增持评级。
(联系人：罗佳荣)

普莱柯（603566）：三联灭活苗新品上市，关注销量，维持增持评级n  公司获得“新-支-流”三联灭活疫苗新兽药证书。经农业部审查，准予公司生产鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感 （H9 亚型、基因重组）三联灭活疫苗（La Sota 株+M41 株+Re-9株），简称“新-支-流”三联灭活疫苗。
n  新品利用基因工程技术填补市场空白。此前，市场上流通的同类产品属于常规全病毒疫苗，而公司与合作方开发成功的新-支-流三联灭活疫苗是采用基因重组方法构建获得的重组禽流感（H9 亚型）病毒——Re-9 株，该毒株具有增殖滴度高、抗原保护谱广、免后 HI 抗体 高、生物安全性好（毒力弱）等优点，该产品填补了国内在禽流感（H9 亚型、 基因重组）三联灭活疫苗方面的空白，是行业禽用疫苗升级换代的重要新产品。将为公司带来新的业绩增长点。
n  研发实力强，储备新品丰富，伪狂犬基因工程苗、猪圆环基因工程苗同样值得期待。公司设有国家兽用药品工程技术研究中心、国家企业技术中心等多个研发平台，目前生物相关在研项目40多项，其中正在或已经通过临床试验的项目20项左右。近年来公司获得临床批件数占同行业上市公司总获批数的比例约为1/3。除了新支流灭活苗外，伪狂犬基因工程苗、、猪圆环基因工程苗及相关联苗最值得期待。近年来，伪狂犬现有疫苗保护能力弱化，毒株发生变异。公司自己分离了新毒株。公司以生物基因工程技术工艺解决毒株变异和免疫原性问题，同时耐热保护剂解决了运输中品质下降的问题。伪狂犬及相关疫苗市场空间接近20亿元，其中伪狂犬耐热保护产品已经进行新兽药注册，
预计产品16年上半年或年中上市，猪伪狂犬基因工程疫苗处于临床试验阶段，预计最晚17年年中上市。猪伪狂犬系列苗18-19年争取实现8-10亿元收入。
n  积极诊断业务，培育利润新增长点。养殖规模化集中度快速提高，企业在防疫上的投入处于结构性增长趋势。诊断业务是以检测试剂或检测试剂盒在体外对动物感染病毒、细菌的具体情况进行测试、分析，从而可以定制最科学的防疫解决方案。公司从2年前开始布局的业务模块，此前已与北京万泰生物合资成立公司，并与中科院微生物研究所合作共建微生物联合实验室以加强疫病诊断产品的研发。北京万泰主要业务是商业化生产并销售人用疾病诊断测试试剂与设备，人病检测与动物疫病检测原理近似，将极大程度帮助公司提升研发进程。经过2年多的研发，公司已经确定具备上市条件或潜力的产品主要包括，禽流感、犬瘟、犬细小等检测试剂产品。在商业化销售层面，农业部为鼓励行业发展，将检测试剂单独进行产品资质认定，不走传统新兽药证书审批通道，大大缩短公司上市时间。政策落实后，公司产品最快将于16年下半年上市。后期，公司检测试剂将做到现场（不用带到实验室）、快速（现场直接出结果）、高通量（一个试剂测好几种疾病），与竞争对手拉开差距。前两者基本在1.0产品版本中一步到位，后者需要进行二次研发。高通量试剂如同多联苗，一次检测多种疾病，降低检测成本提高防疫效率。

n  整合资源进入宠物保健及皮毛动物保健市场。公司目前动物疫苗、兽药产品主要针对食用动物（畜禽），目前正积极将产品领域扩大到宠物综合保健及皮毛动物（水貂、狐狸）市场。宠物保健500亿元市场空间，自然是最大的亮点。公司首席科学家田克恭先生曾服务于军事科学院，从事兽用生物制品研发，对犬病研究深度，犬用狂犬疫苗处于临床实验研究阶段，最快16年3季度上市，公司前期布局其他宠物及皮毛动物保健产品进展顺利。

n 投资建议：维持“增持”的评级。公司研发体系强大，在病毒学、生产技术工艺、产品开发三方面具有综合性优势。公司发展有三条路径：1）畜禽苗方面，未来以基因工程技术及多联、多价疫苗的研发为导向，全面升级现有疫苗产品。包括猪伪狂犬基因工程苗及猪用相关联苗、鸡-支-流三联以及犬用狂犬疫苗等。短期看，猪伪狂犬基因工程苗空间极大，16年有望上市，19年有望兑现8-10亿元业绩；2）布局诊断业务，研发检测试剂（盒），开展体外诊断服务，尤其是高通量诊断试剂（盒）；3）发展集橙网技术转让平台；4）在宠物保健及皮毛动物疫苗领域积极拓展。盈利预测：预计15-17年公司实现每股收益0.95/1.25/2.00元（未调整盈利预测），16-17年估值分别为35/22X。公司中长期业绩动力充足且存在超预期可能，建议逢低增持。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

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