【大势研判】
权重领涨  持续反弹盘中特征：
周一沪深股市高开震荡、持续回升，其中上证指数重返2900点上方，成交量也有所放大。最终上证指数收盘报2927.18点，上涨67.16点，涨幅2.35%，深成指报收盘报10370.99点，上涨208.67点，涨幅2.05%。两市共成交6021亿元，增加1207亿元。从盘口看，保险、钢铁、煤炭等权重股涨幅居前，分别上涨7.03%、5.91%和4.04%，而港口水运、航天航空表现滞后，仅上涨0.09%和1.07%。最终两市有九成六的个股上涨，其中88只涨停，另有2只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍有震荡反弹机会，3000点附近阻力较强。
首先，最近15年二月份震荡反弹的概率达八成，而该月月跌幅超过1%的只有一年，显示二月份震荡反弹是大概率事件，尤其是今年一月份上证指数大跌22.65%，更增加了二月份超跌反弹的几率，因此统计规律为春节后A股反弹创造了有利条件。从目前看，周一的反弹是上周反弹的延续，短线仍有反弹惯性并逐渐向3000点整数关靠拢。
其次，时间上已经进入2月末，下周全国“两会”即将召开，由于今年是“十三五”规划的开局之年，同时也是供给侧改革、“一带一路”、国资改革的起步之年或攻坚之年，市场看点很多。从盘面看，周一保险、钢铁、煤炭、建材有色等于房地产相关、供给侧改革概念的板块都有活跃表现。因此，在行情进入“两会”周期后，市场预期和盘中热点都会相对活跃，对行情反弹的持续也有正面作用。
总体看，短线大盘仍有温和反弹机会，但3000点附近多空分歧较大，下半周以整理为主。
操作策略：
关注题材股，短线操作，对大格局的判断没有变化。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

【重点推荐报告】
煤炭行业供给侧改革深度研究：否极泰来投资要点：
n  煤炭产能41.3亿吨，在建产能基本停建。目前国内煤炭总产能41.3亿吨，其中合法产能34.2亿吨，超产产能5.1亿吨，“非法产能”2亿吨。2015年煤炭产量36.9亿吨，产能过剩4.4亿吨。由于行业盈利下降，企业新建产能的意愿和能力大幅度下降，同时金融机构停止为煤炭建设产能提供融资，新建产能基本处于停止状态，中期内不会形成真正产能，影响行业供需格局。
n  近两年煤炭行业政策已经从为煤炭企业减负脱困转变为去产能。2014年到2015年底，行业政策围绕为行业脱困进行，成本虽然有所降低，但产能过剩情况并未好转，煤炭价格持续下跌。2015年后政策转向为去产能将真正使得行业从供给过剩向去产能转变。同时，地方政府过去希望维持严重亏损的国有企业生产主要基于税收和就业两方面的考虑。由于煤炭行业亏损严重，很多省份从煤炭企业获得的税收已经远少于提供的补贴，同时此轮中央财政安排资金合理解决人员就业，地方政府两大顾虑已经消除，去产能积极性极强。通过去产能煤炭行业供需结构将发生较大变化。
n  煤炭行业过去20年间进行了3次行业脱困。1998年以降低成本为主要手段，收效甚微，2005、2008两次以关停小煤矿为主要手段收益明显。此轮供给侧改革与2005年政策相似，可以获得相同的效果。同时从历次股价来看，去产能政策出台后3-6个月是煤炭股收益最好时期。
n  投资建议：推荐目前盈利能力相对较强，矿井不会因行业去产能被关闭的西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源、陕西煤业五家煤炭公司。同时，去产能加速也会带来煤矿不良资产处置项目需求爆发，具备矿业背景的不良处置类上市公司海德股份最为受益。上调行业评级至“看好”。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

电解铝行业深度报告——行业供给由过剩走向紧缩，全行业盈利情况显著改善

n  投资评级：基于逐步收窄的过剩缺口和因为成本大幅下移带来的电解铝上市公司盈利水平的增长，我们上调电解铝行业评级至看好！从吨市值的角度来看（越小弹性越大），依次推荐神火股份、云铝股份和中孚实业！行业龙头因受到潜在产能退出影响，未必会中长期受益铝价上行。我们以中铝生产电解铝的完全成本13500元/吨作为中性假设下未来1年铝价的上限，对应当前11000元/吨铝价，未来电解铝价格上涨空间约23%！静态测算下，电解铝价格上涨带来的神火股份、云铝股份、中孚实业利润弹性分别为413.6%、839.7%和437.5%（不考虑氧化铝价格跟随上行）。

n  有别于大众的认识：（1）市场普遍认为电解铝行业产能过剩，需要政策扶持行业才会发生逆转。但我们认为从供需角度出发，行业经历两年洗礼已自发完成供给侧改革，无需外力扶持，行业底部特征相当明显。（2）市场多数人惯性认为电解铝企业全部亏损，即使铝价小幅上行也难以盈利。事实上，2015年因氧化铝价格高企，所有电解铝企业均经历了艰难的日子。目前伴随成本端显著的下行，除了中铝之外几乎所有电解铝企业都能实现盈利或保持不亏损；三、四季度各个电解铝企业业绩环比改善明显也是一个佐证。（3）市场很多人认为无论股价还是商品价格均是短期情绪修正和资金进出的行为，不存在真正的周期因素的上行。但我们认为电解铝企业显然不同于煤炭和钢铁，中长期价格中枢的上移不依靠国家供给侧改革政策推出的预期（目前电解铝行业还没有），还是紧扣供給由过剩转向紧缺的基本面，是适合中长期介入的基本面反转的品种！

n  催化剂：铝价持续上行；中铝宣布关停产能；电解铝相关供给侧改革专项文件出炉

n 核心风险假设：风险来自两点：海外和国内信用违约事件带来风险偏好下行；非市场化因素出现导致产能下降幅度低于预期.

(联系人：徐若旭)

【今日推荐报告】
布局“ST摘帽概念股”正逢其时——事件驱动型选股策略之十n  往期观点回顾：申万策略在1月15号发布《如何把握年报披露下的投资机会》,及时为投资者揭示了和年报披露有关的投资机会。事实上，ST摘帽也和年报披露有关,而且还是每年1季度市场必炒的重头戏。作为《如何把握年报披露下的投资机会》报告的续篇，在本篇文章中,我们将为投资者详细介绍ST股摘帽带来的相关投资机会。
n  布局“ST摘帽概念股”正逢其时。(1)为什么要现在关注ST摘帽概念股？第一，每年的2-5月份是ST(包括*ST)公司脱帽摘星的高发月份,未来3月将迎来ST板块公司的“脱帽摘星”潮。第二，提前1-3个月布局ST摘帽概念板块能有显著超额收益，摘帽完成后超额收益则不明显。例如2012-2015年摘帽样本在摘帽前3个月内超额收益分别为13%、16%、18%和37%，而摘帽后1个月内超额收益锐减至1%、-2%、-6%和3%。第三，从进攻性角度，近5年中除2013年外每年涨幅前10的个股中都有ST摘帽股的身影。第四，ST板块公司年报业绩预告披露完毕，率先脱帽的部分个股已经提前启动“摘星脱帽”行情。(2)“摘星脱帽”行情形成原因：重组、借壳和资产注入预期+经营状况好转扭转预期差+自身价值的合理回归带来收益。
n  精选最有可能“脱帽摘星”的ST股。目前，A股ST(包括*ST)板块共有52家公司。我们主要从以下几个角度在这些样本中筛选最有可能脱帽的ST股:(1)2015年年报业绩预告满足交易所摘帽标准且业绩预增不是由政府补贴、资产出售等非持续经营性因素造成，而是主营业务确实发生了根本性好转;(2)实际控制人最好为国企;(3) 市值不大，股价和负债率都较低，有强烈被借壳预期;（4）年报披露早且前十大股东名册中出现机构;(5)尚未向交易所申请摘帽且未停牌；综合以上5个维度打分筛选后,我们重点推荐：*ST酒鬼、*ST秦岭、*ST乐电、*ST闽能、*ST松辽、*ST阳化、*ST美利和*ST夏利.

(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

“申万宏源策略3&30组合”2016年第6期：2月16日-2月22日n  上期回顾：截至2016年2月15日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为3.79%，累计获得绝对收益率为-4.62%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为3.10%，累计获得绝对收益率为-5.73%。
n  本期策略判断：货币政策转向担忧是本轮下跌的主因。正视现实,牛熊切换是最大的格局。反弹窗口若隐若现，但参与反弹要以“正视现实”为出发点，3方面逻辑决定了牛熊切换才是最大的格局：(1) 对于协调管理的担忧仍困扰市场。面对汇率、利率和流动性、资产价格的困局，选择以稳定汇率为首要目标，在蒙代尔不可能三角之下放弃了货币政策的独立性，被悲观的投资者认为是“头痛医头，脚痛医脚”（稳汇率的关键其实是稳增长预期），最终将“顾此失彼”。资产价格下行，从二级市场传导到一级市场，微观调研我们已经看到VC/PE劝投资企业裁员的现象。新经济受到伤害，市场对于中国经济转型发展的乐观预期出现了动摇。(2) 宏观流动性拐点已经出现。放弃降准、依赖短期流动性投放工具，表面上宽松效果相同，但实际上微观主体的通缩预期被强化。而互联网经济和供给侧改革本质上都是通缩经济，货币乘数拐点可能渐行渐近，M2增速存在一定的下行压力。(3) 股市流动性展望也难言乐观。前期市场快速下跌，但交易结算资金居高不下，大量结构化产品未到期是重要原因。2015年3月-2015年5月是结构化产品成立的高峰期，这些产品将在未来数月内到期，关注证券市场交易结算资金持续下行的可能性。市场信心的恢复需要时间充分积累催化剂，宏观流动性和股市流动性的好转也无法一蹴而就，因此，正视牛熊切换的大格局是当前投资的必要前提。2月反弹的论断正在验证，但勿忘初心，方得始终。我们1月末提示2月反弹的论断正在验证，美联储鸽派表态，日本负利率动作缓解了人民币汇率管理的压力；机构投资者仓位均明显降低；年初下跌以来累计换手率逐渐充分，都反映了微观市场结构阶段性的优化，所以我们不担心2月反弹会缺席。但我们明白，美国仍然是全球基本面相对最好的经济体，美元长期升值压力仍在；美联储3月不加息不等于重回宽松，海外货币政策继续兑现超预期利好的概率已明显下降，中国央行收敛宽松的货币政策也无法从根本上解决人民币汇率贬值压力。另外，市场由善于交易的投资者主导，高度博弈的格局并未改变，注定不稳固。牛熊切换的大格局也将限制反弹的高度和持续性。如果我是一个基金经理，年前冲排名，期待春季行情，年后虽意识到央行流动性转向，但减仓幅度明显不足。现在如果货币政策方向没有发生明显转变，我们会在反弹中减仓，到3200点附近减仓已经非常满意。反弹坚守新经济，供给侧改革主题有色好于钢铁和采掘。客观讲，时至今日真正的反弹龙头主线尚未出现。那么博弈反弹高弹性的新经济依然是首选的方向，我们前期持续推荐服务业、军工、公用事业和地产，并明确强调服务业好于TMT。在货币政策转向的预期下，通缩预期势必影响到包括房价在内的资产价格，因此地产的推荐我们开始变得谨慎。服务业和军工我们继续推荐，TMT行业后续仍有继续分化的诉求，将是反弹减仓的重点方向。高息率的公用事业作为基本面逻辑最为通顺的防御性品种维持推荐。仅从主题轮动的角度关注供给侧改革主题，我们认为有色金属好于钢铁和采掘，可以作为追逐阶段性高弹性的选择。另外，李总理在常务会上透露出稳增长的决心，短期有利于提振市场风险偏好。
n  本期调仓思路：短期海外形势好转，国内有稳增长迹象，有利于A股短期反弹延续，本期调整部分股票，维持3亿组合仓位不变，如果指数上涨至3000点以上考虑部分减仓，相对收益组合考虑增加部分仓位。
n  本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
n  30亿组合（以相对收益为目标）：奥瑞金（略减仓）、中国高科、亿纬锂能、双林股份、宜昌交运、兰生股份、曙光股份、慈文传媒、百大集团、金龙机电、岭南园林、中直股份（新增）、银泰资源（新增）、新北洋（新增）、同有科技（新增）
n  3亿组合（以绝对收益为目标）：奥瑞金、兰生股份、国药股份（正常调仓剔除）、新北洋（新增）、中国高科、亿纬锂能（正常调仓剔除）、银泰资源（新增）、曙光股份、百大集团、金龙机电、慈文传媒
(联系人：王佳音/王胜)

紊乱预期下，经济复苏回暖尚需更多信号验证——行业比较系列报告之中观数据观察篇n  下游需求：零售消费大幅回暖，房地产复苏回暖遇阻力
进出口：数据低于预期，外贸需求疲软。1月出口同比增速(以美元计价)下降11.2%,进口1141.88亿美元，进出口同时下滑显示了国内和海外经济体均面临需求不足的压力。
房地产：销售增速回落，一二三线城市房价涨幅分化，去库存政策效果有待观察。截止至去年12月的数据显示，12月商品房销售增速放缓至6.6%，为去年8月以来的最低增速。房价方面，百城住宅价格指数显示二线城市房价的环比增速已经自去年12月以来开始拐头向下，一线和三线城市环比持续增速持续回暖。成交面积方面，一二三线城市1月的成交面积较12月均有明显下滑。
零售消费：市场大幅回暖，当月同比增速创14年3月以来最高。1月份全国50家重点大型零售企业数据当月同比增速为6.2%，当月增速不仅远高于去年12月-5.6%的水平，也高于2014年3月以来的任何一个月份。
汽车：乘用车销量增速下行，但SUV持续高增长。1月乘用车销量同比增速为9.27%，为自去年11月以来连续第三个月下滑。从乘用车内部不同车型增速来看，基本型(轿车)和MPV的增速在下滑，SUV却持续保持60%以上的高增长。
家电：销量下滑幅度扩大。内销的家用空调累计同比增速从11月-7.97%扩大至12月的-10.4%，以出口金额计量的空调累计同比增速也下滑了5.9%。
n  中游制造：实体经济依然疲软，关注钢价和纯碱价格持续小幅上升现象
钢铁：现货和期货价格均维持小幅上升态势，库存压力仍大。上周钢材综合价格指数上升至58.07，较2月5号节前价格上升0.96%。截止至2月22号，螺纹钢期货收盘价、达到1962，周涨幅达4.81%。库存方面，虽然重点钢材企业库存从去年11月20号1519万吨逐月下降至1月31号的1201万吨，但进入2月份后，我们观察到螺纹钢库存却从1月底的401.9万吨迅速攀升至2月19号的577.48万吨，库存供给大幅增加或抑制涨价幅度。
水泥：价格震荡向下。上周水泥全国均价指数下行-0.04%，如果从年初开始计算，水泥全国均价指数已经下降了1.3%。
电力：发电耗煤量同比增速下滑扩大。1月6大发电集团耗煤量的当月同比增速已减至-18.03%，为2015年4月以来下滑速度最快的月份。
化工：部分产品在提价。纯碱最近在提价，其中华东地区轻质纯碱2月以来已经上涨7.41%，华东地区重质纯碱上涨14.29%。PTA（华东地区主流市场价）2月以来上涨3.55%， PVC(上海SG5：国内市场价)上涨3.43%，涤纶短纤（1.4D*38mm直纺、华东地区主流价）2月上涨0.81%。
有色金属：上周LME3个月铜、铝、铅、锌上周涨幅分别为2.56%、3.33%、-5.73%和2.8%。美元疲软背景下，基本金属价格有望短期止跌企稳。
n  上游原材料：美元疲软背景下大宗品价格延续反弹，但反弹动能明显减弱
煤炭：动力煤价惯性上涨，港口库存回升明显。上周环渤海地区动力煤价格指数惯性环比上涨1元/吨至380元/吨。库存方面，截至2月20日，秦港库存360.23万吨，环比增加18.32万吨，增幅5%。6大电厂煤炭库存周环比也上升2.63%至1225.3万吨，库存可用天数为29.96天。我们认为节后环渤海动力煤指数的上涨是由于春节前全国范围的严寒天气给环渤海地区动力煤带来增量需求的惯性上涨，考虑到长假后复工缓慢，电厂日耗持续低位，电厂煤炭库存及可用天数处于高位，此轮小幅反弹接近尾声。
铁矿石：价格持续反弹。普氏铁矿石价格指数(62%Fe:CFR中国北方)上周暴涨12.35%，PB粉矿(车板价:青岛港:澳大利亚:61.5%)上涨4.55%。库存方面，2月以来全国主要港口的铁矿石库存下降了-0.13%，变化幅度很小。
国际大宗：大宗品价格反弹动能明显减弱。截止至1月19号，CRB指数升至385.01，周涨幅仅为0.02%。原油价格继续在底部震荡，截止至2月22号，ICE WTI原油期货价格升至32.8美元/桶，周涨幅达1.23%。COMEX黄金也停止升势，高位震荡，最近一周下跌-0.96%。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

能源供给侧改革逐步落地——国家能源局2016年体制改革工作要点解读n  事件：国家能源局召开全面深化改革领导小组会议，会议通过了《国家能源局2016年体制改革工作要点》。此次深化改革会议是供给侧结构性改革在能源领域的延伸，指出新常态下能源领域的工作重心，通过行政干预和市场化手段打破现阶段能源发展面临的传统能源产能过剩、可再生能源发展瓶颈制约、能源系统整体运行效率低等突出问题，进行创新性的体制机制改革。
n  合理控制煤电新增机组，利好现有机组发电小时数。传统能源产能过剩，15年煤电利用时数低于十年平均。暂缓煤电项目的核准审批，缓建部分已核准项目，可有效减少在用电量增长缓慢的情况下更多新增机组的投入，降低了发电小时数下降的空间。
n  缓解可再生能源发展瓶颈，分布式电源凸显优势。可再生能源发展遇到瓶颈制约，弃风率、弃光率没有缓解。此次会议要求加大就地消纳的力度，这实质上与大力推进分布式电源发展的要求相辅相成，分布式电源作为大电网的有益的、必要的补充，在消纳问题凸显出越来越多的优势。
n  推进电改落地，电力交易市场化，利好国家经济的长期发展。会议指出加快建立电力交易市场，实现大用户与发电企业的直接交易，通过控制电网企业的输配电价来保证电网营收后，放开上网电价和销售电价，实现电力交易的市场化在现阶段电力供应过剩，电力市场供过于求的现状下，市场化改革能够降低价格，降低工业企业的用电成本和生产成本，提高企业利润率，鼓励企业生产运行发展，从长远来看，利好国家经济的长期发展。
n  稳步推进油气改革，油气价改和管网独立将率先落地。油气改革致力打破行业垄断、自然垄断，放开竞争环节。15年发改委两次调整非居民天然气门站价，燃气价格逐步趋于合理，相对经济优势浮现。我们认为居民、非居民气价有望于16年并轨，天然气价格有望逐步市场化，燃气行业拐点将现。目前，油气管输价格的形成机制正在完善中，未来有望实现管网独立，
n  提高能源系统整体运行效率是最终目的。会议提出“降低对远距离能源输送的依赖”、“推动能源协调发展和互补利用”，是再次强调分布式电源就地消纳的作用，大电网发展和分布式电源的推广应当统筹考虑，各有优势；同时指出要通过风光互补等方式提升消纳能力，实现多电源的协调发展。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

高德红外(002414)——完整武器系统总体研制军民融合稀缺标的n  事件：高德红外发布2015年年报，公司2015年实现营业收入6.32亿元，同比增长58.89%，实现归属上市公司股东净利润0.63亿元，同比减少6.72%，净利润下滑主要是由于部分民用产品毛利率下降及公司运营成本上升。
n  军民并进，快速发展。公司目前主营业务为红外热成像仪及综合光电系统和传统及信息化弹药两大业务。在军品领域，公司已形成了核心基础元器件（红外探测器等）+武器分系统（红外热成像、激光、雷达、人工智能、特种红外光学、图像识别与匹配、陀螺稳定平台、目标跟踪、火控、制导等）+完整武器系统总体的三层布局。在民品领域，公司以核心元器件红外焦平面探测器产业化为契机，大力推动红外热成像技术在新兴民用领域的应用，产品已涉及交通夜视、视频监控、执法、消防、安防、个人视觉、工业测温、检验检疫等多领域。公司目前在天猫和京东均开设了官方旗舰店，相信未来在民用领域将会有更大的进展。
n  立足国内，放眼海外。公司在红外及以其为核心的综合光电系统和新型完整武器系统领域拥有自底层至系统的完整而全面的自主技术，如：红外焦平面探测器、特种红外光学、高速处理电路、人工智能图像处理、精密机械、陀螺稳定平台、综合光电系统集成等。产品广泛应用于陆海空及二炮等各军种，实现了红外夜视、侦查、制导、对抗等多层次军事应用，是多型号高端装备类系统产品的国内唯一供应商。此外，2015年公司共实现海外收入0.47亿元，在国际军品市场领域，公司已与具有武器装备进出口权的军贸公司形成战略合作关系，积极开拓武器系统总体、红外热像仪及综合光电系统、红外核心元器件等方面的全球市场。
n  投资评级与估值。我们维持2016、2017年 EPS分别为0.22元、0.28元，预计2018年EPS为0.35元。作为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业，公司打破了以往民营企业在武器装备科研生产领域局限于零部件配套的历史，我们看好公司在军品方面的布局以及在民用领域的规划，考虑到公司是民参军公司中唯一一家可进行完整武器系统总体研制的企业，具有一定的稀缺性，且今年红外热像仪民用市场，特别是汽车夜视领域有望取得突破性进展，维持增持评级，具体分析可参考我们2015年12月17日的深度报告《高德红外——现代化精准打击武器系统核心承制商》。
n  风险提示：1）红外热像仪民用市场开发低于预期；2）军品订单波动。
(联系人：赵隆隆/仇之煜)

楚江新材（002171）年报及非公开发行方案点评：2015年业绩符合预期，定增布局新材料和高端装备，维持“买入”评级n  事件：1）公司发布2015年年报，报告期内公司实现营业收入80.11亿元，同比下滑2.57%；实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为7045、4272万元，同比增速分别为34.45%和19.93%。报告期内公司非经常性损益较高主要是由于2015年公司收到的政府补助为3863万元，同比2014年增加了3205万元。公司业绩符合我们预期（归母净利润7000万元）。2）公司披露非公开发行方案，计划以不低于14.14元/股价格发行不超过1.1亿股股份，募集资金15.42亿元用于投向三大项目：8.73亿元用于铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目；3.69亿元用于智能热工装备及特种复合材料产业化项目；3亿元用于年产1万吨高性能锂电池负极材料生产线建设项目。
n  产销规模稳健增长，财务费用下降明显。报告期内，公司实现铜基、钢基产品销量41.12万吨，较上年同期增长11.28%。其中主要品种铜板带材销量13.90万吨，增长14.35%，贡献了报告期内公司毛利的一半。主营新材料和高端装备的子公司顶立科技由于并表时间较晚，业绩增厚作用体现尚不充分。经营策略上，公司在稳定铜板带材的传统市场基础上积极开拓LED、汽车连接器、军工等新兴行业需求，报告期内新兴行业销量较上年同期增长26.77%，产品结构优化卓有成效。三费方面，销售费用和管理费用基本保持稳定，财务费用受益于银行利率水平下降同比减少了42.98%。
n  非公开发行助力转型升级，成长天花板打开。公司此次非公开发行募集资金用途符合我们此前的路径推演判断。一方面，公司借助顶立科技实现主业铜加工的制造升级，用先进产能来置换落后产能，响应供给侧改革的同时也显著提高自身盈利能力。高精密铜板带需求旺盛，国内有效供给不足，每年需进口10万吨左右高端铜材。我们预计公司此次产能置换规模在3万吨左右，未来将受益于进口替代；另一方面，子公司顶立科技储备了多项新材料技术，对应潜在市场空间远超百亿，公司此次率先从技术成熟、市场空间较大的新材料领域展开产业化，即高性能复合材料、金属基3D打印材料和高性能锂离子负极材料三大领域。此外，顶立科技也将进一步增强高性能复合材料热工装备的供应能力，满足国内以大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、C919大飞机为代表的高端需求。
n  上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级。通过本次非公开发行，公司成长天花板进一步打开。未来公司将从基本金属加工业务制造升级、高端装备业务维持高景气、新材料业务顺利产业化三方面受益，转型红利有望持续释放。考虑到公司定增项目实施后盈利能力将得到大幅提高，我们上调公司盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为1.60/2.45/3.86亿元（原值为1.40/1.90/2.50亿元），完全摊薄EPS分别为0.29/0.44/0.70元（假设增发股本为1.1亿股，摊薄前EPS分别为0.36/0.55/0.87元），对应目前股价动态市盈率分别为58X/38X/24X。我们将公司目标价由20.67元上调至22.07元，对应16年PE为50X（已考虑增发摊薄），维持买入评级！
n  核心假设风险：项目达产进度低于预期，业绩低于预期
(联系人：徐若旭/刘平)

中天科技（600522）公告点评:签署3年1GW光伏框架协议，新能源进展料将超预期n  签署合作框架协议，共享光伏产业链资源。公司2016年2月22日公告与协鑫集成签订《战略合作框架协议》，分别就供应链合作、光伏电站一体化服务、系统集成包及EPC合作、海外市场合作等多领域、多种形式的合作达成意向。新能源板块是公司埋头深耕的新兴领域，业务进展稳扎稳打，而此次框架协议的签订我们认为将对公司相关业务的销售收入带来显著增量，同时光伏电站业务的推进也将超出市场此前的预期。

n  供应链深度合作，共享市场互惠互利。双方将在组件、集成包、背板、接线盒、铝边框、电缆、逆变器、汇流箱、支架各自产品层面进行供应链深度合作，从合作产生协同的层面上看，协鑫集成的业务拓展将受益中天科技在东部地区的市场积累，而中天科技则参与供应链继续提升销售规模。我们预计生产光伏背板的子公司中天光伏材料以及生产支架等的江东金具将在销售规模上主要受益。

n  光伏电站一体化服务，新能源板块加速开发。按照框架协议，协鑫集成将为向中天科技提供光伏电站一体化服务，2016-2018年一体化服务规模为500-1000MW，
每年的服务规模约150-300MW， 其中屋顶分布式约为50-100MW/年，地面电站约为100-200MW/年。目前中天科技已并网的电站资源为150MW分布式光伏示范项目，同时公司在如东拥有3000亩的滩涂地面储备，对应1-1.2GW的地面电站体量，框架协议体现了公司继续大力推进新能源板块业务的决心，我们估算公司目前在手现金超20亿，业务后续的实质性进展有保障。
n  重申良好基本面，海缆、新能源各有看点。2月18日我们发布深度报告《光纤海缆龙头，能源互联网新星》从各业务层面深入分析了公司持续向好的基本面构成，同时建议投资者关注海缆业务的快速发展以及新能源业务在能源互联网产业链的精准布局。框架协议的签署印证了这种精准布局带来的业务拓展效应，我们建议继续关注后续实质性订单的落地。

n  盈利预测与估值：在具体订单落地之前我们暂不调整盈利预测。我们预测公司
2015-2017年收入
166.84、
189.30、
212.65
亿， 归属母公司净利润分别为
7.92、
11.96、
13.33亿，对应每股收益分别为
0.76、
1.15、
1.28
元， 对应当前股价
PE
分别为
23.5、
15.55、
13.97
倍，目标价
23
元，维持“增持”评级,继续推荐。

(联系人：武夏/郑嘉伟)

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