【大势研判】
低开低走  考验前期低点盘中特征：
周一沪深股市低开低走，单边下跌，上证指数盘中触及前期低点2638点，创业板指数更大跌超过6.6%。最终，上证指数收盘报2687.98点，下跌79.23点，跌幅2.86%，深成指报收盘报9097.36点，大跌476.35点，跌幅4.98%。两市共成交4617亿元，减少247亿元。从盘口看，银行股逆势走强，微涨0.38%，其次是石油板块微跌0.17%，而珠宝首饰和工艺商品领跌，跌幅分别为8.64%和8.47%。最终两市仅5%的个股上涨，其中13只涨停，另有超过500只个股跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍将持续调整，前期低点2638点较难成为有效支撑。
首先，从行情大跌的原因看，既有内因也有外因。内因方面一是近期一线城市房地产市场火爆，部分城市房价连续飙升，楼市股市的强烈对比导致股市资金分流转向房地产市场，资金面雪上加霜。二是三月一日起注册制将进入可实施周期，虽然短期内马上推出的可能性不大，但弱势市场中投资者仍采取回避观望态度。三是从技术面看，技术形态本身就是弱势调整格局，上周四的一根大阴线将市场的脆弱表露无遗，而周五的企稳只是下跌中继而已。从外因看，美国四季度经济数据好于预期，美元走强使得人民币贬值压力再起，也成为短线市场波动的重要原因，因为去年八月份和今年一月份股市的波动和汇市有较密切的联系。
展望后市，大盘仍有继续探底的要求。一方面，作为市场活跃板块和风向标，创业板指数仍在破位下行，周一连续击穿2000点和1900点，对沪深大盘有引导作用。另一方面，即便短线企稳，但市场大环境没有明显改变，不论是基本面和资金面，还是投资者情绪，短期内看不到大幅扭转的信号。此外从形态看，目前仍在下降通道当中，2638点也再次被考验，如果再下跌，该点位将很难形成有效支撑，一旦2638点破位，婴儿底尿布将无奈再增加一层。
操作策略：
谨慎观望、收缩防御，关注变量。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

【重点推荐报告】
周一降准略超预期 货币宽松仍需加码——2016年2月29日 降准点评n  中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
n  降准符合预期，周一就降略超预期。前期由于人民币汇率快速贬值，出于稳汇率需要，央行暂停双降，而代之以公开市场操作以补充市场流动性。近期人民币汇率暂稳，降准有助于对冲前期资本外流，并缓解经济下行压力。
n  力度还需加大。本次降准大概释放6000亿元资金，只能部分对冲节后到期的资金。考虑到外汇占款下降仍是常态，为保持货币真正宽松，社会融资成本真正下降，货币宽松力度还需加大。我们维持全年降准5次，降息1-2次的判断。
n  整体上，2016年中国经济将呈宽货币、弱经济格局。经济筑底，需格外关注供给侧改革带来的机会和风险。
(联系人：李慧勇/李一民/邱涤凡/王健)

煤炭行业供给侧改革之十重大事件点评：重庆供给侧改革方案关停1/2煤炭产能，预计将引发各地竞相出台方案l  事件：重庆市政府网2月28日报道，重庆市委、市政府正式出台《重庆市推进供给侧结构性改革工作方案》。根据该方案用2-3年时间“我市煤炭产能要压减到2000万吨以内，煤矿数量压减到70个以内，其中重庆能源集团产能控制在1000万吨以内”。
事件点评：
l  重庆率先出台供给侧改革方案,带动其他省份跟进。重庆市是第一个出台地方供给侧改革方案省级行政区，次日广东省也出台类似方案（不涉及煤炭不进行点评）。我们认为目前时点到两会前后各省区供给侧改革方案也将陆续出台，煤炭行业去产能政策目标细则将更加明朗。
l  重庆去产能比例超过1/2，地方政府态度积极。截止2015年末，重庆合法矿井数量403座，合法产能4084万吨。按照国务院出台《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，重庆应关闭矿井9万吨以下矿井，按此标准应关闭矿井282座，产能1413万吨，测算可保留剩余矿井121座，产能2627万吨。但此方案最终保留产能在2000万吨以下，矿井数量70个以内，属于严重超国家标准关停矿井，总去产能比列超过1/2。同时计划去产能周期为2-3年，也快于国家用3-5年去产能的规划。印证我们之前判断，地方政府去产能态度积极，去产能规模和进度将超国家规划的判断。
l  重庆能源集团关停比例近40%，地方大型国企将大规模去产能。目前重庆能源集团合法矿井32个，产能1618万吨。按目前标准未来产能下降到1000万吨以下，关停比列超39%。印证了我们之前判断地方国企也将大规模去产能的判断。
l  投资建议：随着各地去产能方案落实，煤炭行业将逐步摆脱产能严重过剩局面。行业基本面在2017年将实现紧平衡。推荐阳泉煤业、潞安环能、西山煤电和陕西煤业四家山西陕西上市煤炭公司，以及受益于供给侧改革的不良资产处置公司海德股份。行业维持“看好”评级。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

雅克科技(002409)深度报告——阻燃剂行业龙头转型涉足电子封装材料，打开成长空间

n  全球有机磷系阻燃剂行业龙头。全球阻燃剂“无卤化”进程加速，有机磷阻燃剂年均增速超过7%。以中国为代表的亚太地区，无卤化进程有望加速。公司主营磷系阻燃剂（营收占比近90%），15年产能9.3万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。15公司营收同比下降24%，但毛利率创新高至23.2%，净利润同比大幅上升近50%。公司是全球有机磷系阻燃剂技术领导者，产品TCPP和BDP主要指标皆已达到国际先进水平，预计2016年，响水、滨海基地投建使用，公司仍在保持20%的增长。

n  收购华飞电子转型切入电子化学品领域，形成优势互补。公司2亿元收购华飞电子，承诺15-17年净利润分别不低于1200万元、1700万元、2200万元。华飞电子主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉，市场空间广阔，进口替代潜力大，并在技术和市场上拥有较强竞争力。收购后可与主业形成优势互补，并成为公司向电子化学品拓展的第一步，未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局，由于电子封装材料品种多技术壁垒高，外延整合预期强烈。

n  LNG保温板材有望迎来突破。天然气“生产西移，消费东移”，增加LNG船运需求，其中中国LNG运输船只新建需求更加迫切。LNG船拥有不同型号，其中MarkIII型货舱增量市场广阔，配套的船用聚氨酯保温板材将相应受益。公司产品目前已经通过GTT认证，板材几个月内即将通过认证，预计17年贡献业绩，并可进一步拓展至LNG整仓，提升在产业链中的地位。

n  盈利预测及投资评级：公司作为全球阻燃剂龙头，转型布局电子封装材料等电子化学品领域。首次覆盖给予增持评级，预计15-17年EPS 0.54元、0.82元、1.15元，对应15-17年 PE 45、29、21倍。

n  风险提示： 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不大预期；3、外延发展低于预期

(联系人：麦土荣)

【今日推荐报告】
模塑科技（000700）：汽车保险杠业务与医疗大健康双轮驱动n 首次覆盖，给予增持评级。我们认为公司2015-2017年营业收入将分别为30.52、32.52及33.13亿元，对应净利润为3.10、3.54及3.65亿元，对应EPS分别为0.86、0.99和1.01元，对应PE分别为23倍、20倍、20倍。目标市值110亿，对应价位30.6元。汽车保险杠业务：我们认为2015-2017年汽配业务总体营收为30.52、32.12及33.49亿元，对应净利润为2.45、2.80及2.94亿元。我们认为选取与公司利润体量相近的汽车零部件公司平均估值作为参考，更加客观。因此，根据零部件公司2016年wind一致预期，以2016年2月26日为时间点，进行动态计算后平均估值为30倍。因此给予公司主业30倍估值，对应市值84亿。考虑到公司大健康战略处于发展初期，目前主要考虑明慈医院的估值。而医院的重资产模式，可给予2.5倍PB合理估值，对应15亿市值。同时，公司还拥有1亿股份的江苏银行（尚未上市流通，但可期）、2800万股份的江南水务，按照权益谨慎估计约10亿元。
n 关键假设点：汽配前装市场存在较大进入壁垒，公司与主要客户合作关系稳定，未来公司在主要客户中的配套率不会出现下降，分享客户成长利益蛋糕的确定性较高；据医院的硬件设施容量、医护人员数量及医院宣传推荐效果，我们预计医院2016年将进行300台心外手术，简单对应600台心内手术，带来4500万营业收入；2017年医院进行400台心外手术，对应800台心内手术，带来6400万营业收入。
n 有别于大众的认识：市场认为公司传统汽配业务成长空间不大；但我们认为公司保险杠业务瞄准中高端客户，本身盈利能力较强，主要客户市场表现强劲，未来可带来稳稳增长。且公司在智能驾驶领域的布局业务协同，有迹可循，我们认为公司有望分享客户高成长蛋糕并借此进军智能驾驶。
n 股价表现的催化剂：主要客户业绩超预期增长，海外布局进度加快，智能驾驶和大健康领域持续稳步推进。
n 核心假设风险：公司与主要客户合作关系出现重大变化；海外布局遭遇不利政策、经济环境阻碍；智能驾驶和大健康领域的布局推进不达预期。
(联系人：蔡麟琳/宋亭亭)

三部委印发“互联网+智慧能源”指导意见，推荐关注带有运营性质的新型能源互联网资产发改委网站2月29日发布改委、能源局、工信部联合印发的《关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见》。意见指出，为促进能源互联网健康有序发展，近中期将分为两个阶段推进，先期开展试点示范，后续进行推广应用，确保取得实效。
n  该指导意见是一个“大而全”的总括性纲要，主要给出了“能源互联网”的概念范围、核心技术设备和标准统一相关的指导意见，概念上比较类似2010年提出的“智能电网”，但有别于“智能电网”，此次“互联网+智慧能源”涉及行业更广泛。此次三部委提出31项重点任务，包括智能光伏/风电云平台、煤油气全产链智能化、分布式储能、电力需求侧管理、电冷热气氢多能协同综合能源网络、能源与信息通信基础设施融合、售电交易平台、能源资产证券化、“一带一路”、动力电池梯次利用、充电桩及电动车联网、风电光伏与充电站结合、虚拟电厂、微网、用户能效监测平台、碳交易、能源大数据集成和安全共享以及与此相关的核心设备和技术标准的建立和统一。
n  如果继续和2010年“智能电网”规划类比，我们认为此轮“互联网+智慧能源”从推进主体、资金来源和制度保障三方面有所不同。首先，2010年只是一个电网层面的发展思路规划、而此次上升到国家能源层面，系统涵盖了电冷热气氢，但是明显以电能为核心主体；其次，2010年的规划主要来自于国家电网的自有资金，虽然国家电网在手现金充裕但由于电网属于部分行政计划主体的体制原因，客观上造成了计划全面、重点落实的结果，据我们的不完全统计，2010年版的“智能电网”计划从5年期的实践效果看以完成调度、智能电表和特高压的建设投资为核心标志，相关领域产生了包括国电南瑞、林洋能源、平高电气等属于电气设备制造业的代表性龙头企业，但也有很多规划中涉及到的领域最终的完成情况明显低于预期。此轮资金来源更加广泛，核心是国家通过补贴资金和奖励资金的办法撬动社会资金流入能源尤其是电力行业，而国家电网作为参与主体之一也会主动出资参与这一轮能源领域建设；最后制度保障，2010年电改没有推进，但此次有电力体制改革持续推进作为背书。
n  总体而言，我们认为区分此轮和上一轮的异同有助于我们更好地领会发改委等三部委文件精神，我们认为应该从管理、收费、网络三个层次把握此轮的发展变化，核心是加强对公用事业网络化的管理水平、尽可能多的增加投资公用事业运营资产、最终获得持续的公用事业收费权。我们看好包括风电光伏电站及虚拟电厂、电动车+充电桩运营、动力电池梯次利用（运营）、大数据运营、碳交易等带有运营性质的新型能源互联网资产。
n  推荐关注：国轩高科、特锐德、大洋电机、金智科技、林洋能源、置信电气、恒华科技、中天科技、智光电气、积成电子。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

央行普降存准率点评——货币政策的合理宽松，银行业绩的长期支撑n  事件:中国人民银行决定，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
n  本期投资提示：
n  降准对冲外汇占款下降，预计释放流动性6900亿。央行口径外汇占款1月份下降了6445亿元人民币。而节前央行投放了逾1.3万亿的短期流动性应对春节的短期流动性冲击，并非合适的降准时点。在节后短期资金陆续到期后，就迎来了央行降准对冲外汇占款下降的合适时间窗口。2016年1月末，我国金融机构人民币存款余额138万亿，以此计算，本次下调0.5个百分点的存款准备金率预计将释放基础货币约6900亿，与1月外汇占款下降幅度大体相当，主要作用体现在对冲外储下降对流动性的冲击，并有助于承接后续地方政府债务的释放。
n  重申合理宽松的货币政策基调，呼应支持供给侧结构性改革。这是央行首次在降准公告中表述支持供给侧结构性改革。之前八部委联合印发的《金融支持工业稳增长调结构意见》也要求货币信贷在供给侧改革中加强对工业企业的支持。央行降准公告中“流动性合理充裕”、“信贷平稳适度增长”的表态，与该文件精神一致。这一方面说明，市场无需担忧信贷在供给侧改革中收缩。另一方面，该表态也说明1月的信贷飙升不会是2016年的常态，2月信贷预计将有所回落，银行业的信贷业务规模有望在2016年平稳增长。
n  准备金率仍偏高，未来仍有下调空间。我国当前的存款准备金率水平仍然处于较高水平，大型存款类金融机构和中小型存款类金融机构的存准率分别是17%和15%，高于2010年以前的所有历史水平，比海外同业当然也高出许多。这是前些年外汇占款激增时期的特殊产物。在适当的时候，让存准率缓慢下调到10%左右是合适的。
n  持续降准，直接利好银行股。自2015年1月以来，随着外汇占款的减少，央行已连续5次降准。若外汇占款减少的趋势延续，持续降准将对银行业将构成长期利好。降准将直接增加银行资金，有助于银行资金成本下行。降准利好的不定期释放，将对银行股业绩提供支撑。现阶段，板块估值处于底部，15/16年PB0.93X/0.84X，PE6.05X/6.13X，作为低估值高股息率的蓝筹股具备积极防御配置价值。首推北京、浦发和兴业。
(联系人：毛可君)

煤炭行业供给侧改革之九重大事件点评：煤炭行业供给侧改革力度超预期，分流安置员工130万l  事件：据媒体报道，在29日国务院新闻发布会上，人力资源社会保障部部长尹蔚民称：在煤炭钢铁两行业供给侧改革职工安置过程中，除了中央财政1000亿元奖补资金外，失业保险和就业专项资金也将予以支持。经过人社部初步统计，煤炭行业约130万人，钢铁行业约50万人，共180万职工的将会被分流安置。安置渠道主要分为：（1）鼓励企业挖潜，内部安置。（2）对于离开本企业员工，进行就业、创业扶持。（3）对距法定退休年龄五年以内职工实行内部退养。（4）对不能实行市场就业的困难职工，政府将开辟公益性岗位进行托底安置。
事件点评：
l  转岗、内退为主，不会产生大规模失业。据人社部人员安置渠道以及已经出台的各地方企业安置方案，煤炭行业供给侧改革过程中人员安置主要通过企业内外部转岗、内退以及公益岗位安置为主，被终止或解除劳动合同的员工居于少数。因2012年后煤企济效益大幅下降，大量30岁左右年轻职工主动离职，造成当前员工以40岁以上、甚至45岁以上中年人为主。因此企业内外部转岗、内退以及公益性岗位的安置渠到，在就业和薪资两方面均可满足分流安置员工的诉求；而且去产能主要地区河南、山东、安徽等东部地区，煤炭行业经济并非当地经济主业，当地完全有能力消纳煤炭行业分流职工。进而因此职工安置并不会造成大规模失业，改革将会相对较为顺利推行。
l  失业保险和就业专项资金成为新资金来源。失业保险和就业专项资金成了除中央财政专项资金外新的职工安置资金来源。中央财政明确出资1000亿元用于煤炭、钢铁两行业供给侧改革，而此次人社部明确失业保险和就业专项资金也将予以支持，使得供给侧改革资金更加充裕，超出市场预期。
l  安置员工数占行业从业职工数近30%，远超市场预期。据国家统计局统计数据，2015年12月末煤炭开采和洗选业从业人员442.4万人，该人数已经较2011年年底高峰时期531.14万人精简了88.74万人（降幅16.71%）。而此次供给侧改革将再安置130万人（占比29.4%）。而此前据我们测算，依据中央财政专项资金和地方配套资金，预计安置员工100万人，而由于人社部明确失业保险和就业专项资金将予以支持，安置人数也因此增加至130万，人数远超市场预期，此举也将使得煤企更大程度上降低员工成本支出。
l  职工妥善安置将促使煤炭去产能加速。由于煤炭行业以国企为主，因此职工安置成为煤炭行业供给侧改革去产能的过程中的主要矛盾。而当前通过中央财政和有关部门资金支持，加之地方政府和地方企业多方面协调，依照当前各地职工安置方案，预计该问题将较快妥善解决，因此煤炭行业去产能将会加速。
l  投资建议：供给侧改革加速背景下，继续推荐目前盈利能力尚可，没有大量矿井关停可能的阳泉煤业、潞安环能、西山煤电、陕西煤业四家山西陕西上市煤炭公司，以及受益于供给侧改革的不良资产处置公司海德股份。行业维持“看好”评级。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

枫叶教育 (1317 HK ) — 首次覆盖给予增持评级n  我们首次覆盖中国枫叶教育——以在校生数量记中国最大的国际学校运营商增持评级及目标价5.43 港元。目标价相对现价约有19.3%上升空间。我们认为市场低估了公司的盈利增长潜力。公司利润的增长将受招生人数的增长以及利用率不断提升带来的毛利扩张来驱动。我们预测2016-2018 每股收益分别为HK$0.16/0.20/0/26，同比分别增长5%/23%/31%。
n  质量催生数量。我们预计在中国的家庭收入增长将催生对高质量教育的需求。由于提供更高质量的教育，国际学校得以普及。有利的政府政策也有助于促进国际学校市场的增长。Frost & Sullivan 预计国际教育在校生人数在2017 年将达244600人。2014 到2017 年复合年增长率11.3%。同一时期市场规模将从Rmb220 亿元增长至Rmb330 亿元，3 年复合年增长率15.5%。
n  双语、双学历认证。中国枫叶是国内国际学校产业的领头羊，占据9.1%市场份额。其巨大的竞争优势在于它是中国唯一一所提供符合国内、外（加拿大）教学标准的学校。我们预测其未来在校生人数将从2015 年的16078 人增长到2018年的27924人，三年复合年增长率20.2%。同时，我们预计学费将自2015 年的Rmb34439 元增加至2018年的Rmb36605 员，三年复合增长率为2%。
n  经营优化。管理层目标提高小学和初中段的入学人数来提高整体校舍的利用率，我们预测学校利用率将从2015 年的61.2%上升至2018 年的66.7%。得益于利用率的提升带来的经营效率的提升，我们预计毛利得以从2015 年的Rmb2.99 亿元上升到18年的Rmb5.78 亿元。根据我们的敏感性分析，我们发现在利用率每增加1%可提升净利润2.6%。
n  增长潜力巨大。我们认为市场低估了它的增长潜力。作为双学历认证的唯一办学机构，公司提供的教学服务深受市喜爱。得益于资本支出的逐渐稳定，招生规模将扩大和学费持续的增长，公司正处于利润增长的拐点。我们预测2016 至2018 年公司净利润将分别达到Rmb2.16 亿/2.66 亿/3.47亿，对应每股收益增速分别为5%/23%/31%。管理预计股息支付比例未来三年将稳定在30%左右。因而16 至18 年公司股息率可达1.1%至1.7%。公司股价目前交易在24.3倍 16E PE。我们首次覆盖给予增持评级和5.43 港元的目标价。目标价对应 19.3%的上涨空间。
(联系人：黄哲)

恒顺醋业（600305）点评：高管团队增持股份 彰显对企业长期发展信心n  事件：公司公告，由部分董监高及重要岗位高管共同参与的“纳千川稳健7号证券投资基金”，于2月26日增持公司股份17.5万股，占总股本0.06%，均价18.24元。自2月26日起12个月内，该资产计划还将继续增持，累计额度比低于1000万，累计增持比例不低于总股本的0.17%，不超过总股本的0.28%。1月事件回顾：大股东1月累计增持241万股，占公司总股本的0.8%，累计增持金额5009万，成本20.78；公司公布2015业绩预告，预计2015年净利润同比增长190-230%，主要是处置非主营投资镇江百盛商城所得股权收益1.4亿，此外调味品主业稳定增长。
n  盈利预测与估值：考虑到股权转让获得的投资收益，我们维持盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.75元、0.59元和0.83元，分别增长202%、-20.9%和40.2%。食醋行业集中度低、消费升级显著。公司作为四大名醋之首，品牌力较强，地产业务逐步剥离，营销改革逐步推进，国企改革值得关注，维持“增持”评级。
n  2个月来高管和大股东连续增持显示对公司长期发展信心。公司在经营层面逐渐发生积极变化：1）营销改革初显成效：2014
年新领导班子上任后，除了加强品牌建设和广告费用投放，公司在渠道销售方面的改革逐步推进并有所成效，15年在一些主要地区进行经销商团队的调整，部分区域KA渠道亦开启业务员的地推模式。2）丰富产品线，打造新增长点。公司产品线逐渐丰富，逐渐形成色醋、白醋、料酒、麻油、调味酱等八大品类，料酒逐渐成为醋以外的重要增长点，在调味品中的收入占比达到10%。3）2015年收入平稳增长，根据前三季度情况，预计调味品收入增长10%左右，草根调研显示春节前销售不错增速应有所提升；4）关注国企改革进程：虽然国企改革的进度难以把握，但站在中长期角度，我们认为公司未来国企改革仍然可期，预计管理层及员工持股、引入战略投资者等或成为未来公司国企改革方向，而现在的管理层增持也算老牌国企在激励机制探索道路上迈出的第一步！
n  股价表现的催化剂：国企改革有所推进；调味品销售收入超预期
n  核心假设风险：销售增速低于预期；食品安全事件
(联系人：吕昌)

洽洽食品（002557）业绩快报点评：基本符合预期 16年重点关注电商发展n  事件：公司发布业绩快报，2015年实现收入33.1亿，同比增长6.4%，营业利润4.4亿，同比增长26%，归母净利润3.65亿，同比增长24%，EPS为0.72元，我们此前预测为0.74元。单四季度收入9.2亿，同比增长3%，净利润1亿，增长16%，四季度利润增速低于我们预期。
n  盈利预测与估值：预测16-17年EPS为0.8、0.93元，增持评级，目标价23元，仍作为中期核心品种推荐，当前股息率约3.4%，16年PE为21x，员工持股平均成本14.7元，股价向下空间已不大。休闲食品电商成为板块亮点，休闲食品行业空间3000亿以上，线上渗透率3-4%，整体渗透率低，以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升，纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利，收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步，2016年有望发力，带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业，洽洽做电商也有其优势，包括1、品牌；2、产品掌控力；3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越，公司整体成长性将被打开，估值有望提升。此外，公司账面现金充足，15年曾停牌收购但最后终止，未来仍存并购预期。

n  顺应行业趋势，收入增量已主要来自线上。公司2015年的一大变化就是4月董事长的女儿陈奇总上任接管电商公司，9月旺季到来前，电商部门在产品储备、内部供应链整合、外部物流配送都做了先期准备，9月后估计单月收入已能冲到2000万销售额。公司整体单四季度收入9.2亿，增量约2500万，我们估计纯线上的收入四季度在6000万左右，也就说明线上贡献了全部增量，纯线下可能有一定下降。由于春节前是礼盒销售最大旺季，预计一季度线上线下的分化趋势会更明显。产品种类方面，线上的收入构成约三分之一来自葵花籽，三分之一是OEM类产品，其余是自产的非葵花籽产品。所以如果从品类上去划分，预计15年葵花籽通过推新品仍稳步增长，尤其线上的皇葵，以及下半年推出的焦糖瓜子、山核桃瓜子，推出后市场反映良好。薯片由于低基数，预计能实现20%左右增长。其余品类变化不大，高档坚果大部分通过线上销售，规模应在6000万左右。

n  成本下降使全年利润高增长 16年毛利率提升幅度应没有15年明显。全年业绩增长24%，单四季度增长16%，我们判断主要是成本下降使毛利率提高，四季度的利润增速放缓可能也与14Q4毛利率较高有关。目前新采购季原料价格整体平稳，但原料等级有所提高（对应结构升级），因此部分原料价格会有提升。我们判断16年毛利率的提升幅度不会像15年明显，毛利率的拉动因素主要看产品结构调整而不是原料价格下降。
(联系人：吕昌)

汤臣倍健（300146）15年报点评：收入符合预期 营销投入使利润略低预期n  事件：公司公布2015年年报，15年实现收入22.66亿，同比增长33%，实现归属于母公司股东的净利润6.35亿，同比增长26%，EPS为0.87元，我们此前预测为0.91元，略低于预期，且没有达到股票期权行权标准。单四季度收入4.85亿，同比增长52%，净利润5076万，增长112%，EPS为0.07元。2015年利润分配预案为10派6（含税），10转10。公司同时发布一季度业绩预告，预测业绩基本持平，变动区间-5%-15%。
n  投资建议与盈利预测：公司15年利润增长26%，股权激励行权条件为相比2012年利润2015年增幅达到136%以上，未达到行权条件（且扣非后差距更大），但公司在15年底额外计提了一笔奖励基金（约2000万）给予相关人员对超额完成任务予以奖励，对15年净利润有一定影响，我们认为这也相当于对股权激励未达标的一种补偿。此外，一季度展望业绩区间为-5%到15%，主要是新品新业务前期投入较大所致，收入仍将稳步增长。下调16-17年盈利预测，预测16-17年EPS为1.05、1.28元，增持评级。
n  收入基本复合预期 主品牌恢复增长 新品逐步放量。公司2015年收入端回到30%左右增速，主要是1、汤臣倍健主品牌增速逐渐恢复，14年底有5万家终端，估计15年新增1万家至6万家终端，终端数量增长带动主品牌收入增速到15%以上，报告期负责销售“汤臣倍健”品牌的子公司汤臣倍健药业实现收入18.27亿，而如果我们按15年6万家14年5万家终端简单测算，则同店增速约10%；2、佰嘉子公司推出新品健力多、无限能，分别聚焦骨骼健康和贵细中药领域，去年佰嘉实现收入2.3亿，估计其中健力多接近2亿，主营占比接近10%；佰悦（线上）子公司推出了每日每加、健乐多，分别针对女性美丽健康和运动健身人士，推广在线下进行，15年佰悦实现收入2200万。分区域看，公司在各个大区的收入增长比较均衡，优势区域华东和华南分别增长27%和30%，收入达到7.1亿和4.54亿，基数较小的东北、西北地区增长44%和36%，收入达到1.95亿和0.93亿。

n  毛利率稳步提升 广告费用投入较大 净利率下降1.5pct。综合毛利率提高0.31%到66.7%，其中主要产品片剂和粉剂毛利率分别达到78.7%和61.5%，同比提高0.7pct和2.9pct，胶囊类产品毛利率下降2.9pct到62.4%。由于15年推出多款新品，广告费用增加近8000万为2.25亿，使得销售费用同比增长56%，销售费率提高4pct达到27%为12年以来最高。而由于收入较快增长，使得管理费率下降1pct，财务费率持平，资产减值损失大幅减少。综合看，净利率28%较14年下降1.5pct，主要是广告等营销费用投入增加所致。

n  未来发展定位从产品提供商向健康解决方案提供商转变。公司的业务模式将从提供产品衍生至提供健康管理服务，14年通过自有的“十二篮”已开启了健康管理，15年以来陆续开展了大姨吗、极简时代、上海臻鼎、阿里健康COO张守川等在健康管理/移动医疗等方面的合作，为未来的健康管理平台做下铺垫。

(联系人：吕昌)

大洋电机(002249)业绩快报点评：业绩略超预期，充电+运营模式迎来快速增长公司发布2015年业绩预报，2015年全年公司实现营业总收入49.03亿元，其中第四单季营业收入环比增长15.6%;实现营业利润3.83亿元，同比增长5%；归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元,同比增长16%。
n  业绩快报要点：2015年全年公司实现营业总收入49.03亿元，同比增长10.35%，其中第四单季营业收入环比增长15.6%；实现营业利润3.83亿元，同比增长4.88%；归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元，同比增长16%。其中第四单季实现净利润1.27亿元，环比增长82.7%；公司营业收入、利润总额、净利润均同比增长，业绩释放略高于预期，主要原因是：1）报告期内公司新能源汽车动力总成系统的销售收入实现快速增长，对总体业绩的贡献占比进一步提升。2）报告期内公司进一步着力降低生产成本，严格控制各项期间费用，取得明显的效果。3）公司积极开拓国际国内市场，家电及家居电器电机、车辆旋转电器业务板块第四季度的销售收入好于前期预测，相应业绩有所增长。
n  逐步布局新能源汽车运营平台，打造行业生态大循环。公司目前已在中山市实现新能源车辆、充电设备融资租赁业务模式。为政府提供公交车融资租赁，按照企业要求铺设充电设备，且融资租赁费用低于传统燃油汽车运营费用，帮助政府完成中央推广新能源汽车目标。同时公司具有资金优势，在全国能快速推广创新模式。国家近期密集发布针对充电设施推广补贴的政策，采取以充电量为基准代替一次性奖补。我们认为公司布局充电设施+汽车的全产业链模式将产生协同效应，车辆运营+充电桩运营有望迎来快速增长。
n  新能源汽车动力总成系统的销售收入实现快速增长，对总体业绩的贡献占比进一步提升。15年收购上海电驱动进入新能源汽车动力总成系统领域。上海电驱动是国内电机及电控龙头企业。上海电驱动于 2016 年 1 月完成 100%股权过户，实现并表。承诺 2016 年净利润不低于 1.38 亿元。
n  盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年收入规模分别为52.99、80.69、94.86亿元，归属于母公司净利润分别为3.14、5.77、7.02亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.18、0.33、0.41元，对应当前股价的PE分别为48、26、21，可比公司2017年平均估值为PE25X左右，建议目标11元，给予“增持”评级。
(联系人：武夏/宋欢)

刚泰控股(600687)—与腾讯系公司成立大型产业基金，千亿互联网珠宝生态日趋成熟！

n  事件：公司与深圳市创梦天地科技有限公司拟以自有资金共同发起设立一个新兴产业投资基金，主要投资于新兴产业项目，并于2016年2月29日签订了《合作意向书》。于本协议签署后1个月内，成立一家投资管理公司作为合伙企业的普通合伙人，刚泰控股认购普通合伙人不低于20%的股权。基金的总规模在人民币50亿元至100亿元之间。

n  创梦天地主要股东包括腾讯（通过THL A 19 Limited持股21.18%为第一大股东）、普思基金，半年内腾讯“现身”3次。刚泰控股并购的第一大珠宝电商珂兰为腾讯投资，公开报道2015年9月马化腾会见刚泰控股董事长、总裁谈珠宝电商。创梦天地所有的乐逗游戏是国内最大的手游发行平台，其用户量及活跃用户量均雄踞市场第一，是海外游戏开发商最信赖的手游发行公司，2011年成立2014年登陆纳斯达克、3年营收增长50倍。

n  合作围绕黄金珠宝业务，在互联网珠宝、影视传媒及娱乐的整体协同。未来投资基金与子公司珂兰从事的互联网珠宝业务和子公司瑞格传播从事的影视传媒和广告植入等业务进行深度融合。由于国内珠宝产业发展的滞后，影视、娱乐业对黄金珠宝销量的影响被低估严重。

n  执行力夺得资源禀赋，转型后落地即快又稳。通过收购上海珂兰、北京瑞格嘉尚文化传播、国鼎黄金、优娜珠宝等拓展珠宝电商、黄金文化、首饰设计等产品线，为未来的产业互联网和金融战略落地打下基础。

n  腾讯成为公司股东，三位一体构建千亿生态。未来公司期望通过投资等方式构建底层数据风控、交易等平台，平台之上的生态构成包括供应链金融、消费金融和产业新业态三大支柱。而三大支柱之间也是有着较为密切的关系，比如通过新业态的建立构建特殊的消费金融形态，通过电子商务平台构建供应链金融和消费金融的贯通。阿里在钢铁、煤炭电子商务平台对腾讯的触动，公司与股东腾讯的合作或在珠宝行业实现大突破，公司珠宝产业千亿生态建设值得期待。

n  维持“买入”评级和2016、2017和2018年盈利预测。预测公司16年、17年和18年净利润分别为9亿元、11.57亿元和13.88亿元，目前对应16年业绩估值仅19倍（考虑摊薄为26倍）。未来基于产业大数据平台之上的供应链金融、个人消费金融和新业态三位一体的布局带来巨大业绩和估值弹性，维持“买入”评级。

(联系人：刘智/孙家旭/刘洋)

宝通科技（300031）：传统主业受下游行业影响业绩下滑，看好公司布局高成长海外游戏发行行业n  公司发布15年业绩快报，受宏观经济影响归母净利润下滑5%。公司发布2015年业绩快报，实现收入4.7亿元，同比下滑7.05%，实现归母净利润7004万元，同比下滑4.81%，EPS为0.23元。公司业绩下滑主要是受下游行业景气度持续低迷影响，公司主要客户所处的钢铁、煤炭、水泥、港口等行业15年投资额均出现明显下滑，其中钢铁行业投资下滑11%、煤炭行业投资下滑超14%。
n  应对宏观经济不利影响，传统主业积极转型升级总包服务并拓展海外市场。公司传统主业输送带生产销售受下游行业景气度下滑影响较大，为应对这一影响公司积极进行产业升级，成立宝通工程进军有高技术壁垒的输送带总包和输送系统总包服务领域，并通过设立宝通输送系统服务有限公司进军有丰富矿产资源的澳大利亚市场。我们预计公司一系列技术升级和市场拓展动作将改善公司传统主业利润下滑趋势。
n  收购易幻网络70%股权，进军手游海外发行高成长领域。公司通过收购手游海外发行领军企业易幻网络70%股权正式进军高成长的手游海外发行行业。14年国产手游海外销售总额12.7亿美元同比增长366%。我们预计，东南亚游戏市场受益地区网络环境改善、智能机渗透率提升和手游付费率提升整个游戏行业13-17年复合增长29%，到17年收入将达22亿美元；拉美市场，公司布局中的巴西手游市场到16年复合增长率61%，预计到16年将达4.2亿美元；俄罗斯市场，2014年手游实现游戏总收入3.2亿美元，预计到16年将达3.8亿美元。
n  易幻发行实力超强，游戏流水不断超预期。易幻作为手游海外发行商承担了渠道选择、游戏推广、后期运营等重要工作，前期的资源布局进入到15年效率显现，公司边际发行成本持续下降带动毛利率从40%提升至60%。强大的发行能力使得公司在优质游戏获得方面具有极大优势，预计16-18年公司S级产品将有7/9/10款，同时发行产品流水不断超预期，公司S级爆款产品《六龙御天》上线三个月流水超2000万美元，其中15年12月单月突破千万美金,这个数值刷新了港台地区单品月流水的最高纪录。我们预计随着公司已上线产品的持续流水超预期和后期新产品的陆续上线，公司今年业绩超业绩承诺将是大概率事件。
n  维持“增持”评级，看好易幻网络的长期发展和公司主业的升级换代。公司传统主业的升级换代和对易幻的收购将极大提升公司的盈利能力，未来随着国内手游商出海需求的持续提升，易幻作为有强大发行实力的行业先行者将充分享受行业高增长带来的红利。公司董事长28.2元/股价格增持1亿元，长期看好公司未来发展。我们维持15-17年全面摊薄EPS为0.23/0.63/0.83元的盈利预测，对应PE为83/30/23倍，维持“增持”评级！
(联系人：顾晟)

汇川技术（300124）业绩快报点评: 新能源汽车&智能装备制造，双擎驱动公司业绩增长n  业绩符合预期。公司公布2015年年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入27.7亿元，比上年同期增长23.53%；实现归属于上市公司股东的净利润8.27亿元，比上年同期增长24.14%。基本每股收益1.05元，业绩符合预期。
n  新型装备制造转型见成效，对冲传统市场疲软。工控产品所服务的行业众多，受宏观经济周期影响明显，预计公司未来几年传统工控业务持续承压。而在智能装备领域，公司通用伺服系统在电子生产设备、LED封装、机械手等行业得到有效落实，销售收入取得快速增长。同时，公司通过收购及增资方式取得江苏经纬50%股权，获得进入轨道交通领域的资质和相关技术，为公司打造新利润增长点，也为公司将来拓展重型装备领域、进一步发挥产业间的协同效应打下坚实基础。
n  新能源汽车势头良好，已进入爆发式增长期。作为国内最大的新能源汽车电机控制器供应商，公司已经形成以混合动力、纯电动、车用辅助动力三位一体的驱动系统布局。在新能源客车领域，主要为宇通客车提供集成式电机控制器，合作关系稳定。宇通客车销量的持续攀升，为公司新能源汽车业务的加速发展提供了保证。另外，公司目前正分别与多个厂家合作开发新一代新能源乘用车电机控制器样机及试机；在新能源工具车方面，也已经与多家厂商合作，新能源汽车业务有望持续高增长势头。
n  资源优势整合，产业基金为公司发展注入新活力。公司拟发起设立深圳前海晶瑞中欧并购基金，投资于欧洲特别是德语区（德国、瑞士等）的工业自动化、新能源汽车、人工智能、无人飞行器及相关精密仪器、关键零部件产业的中小型标的企业。我们看好公司工业自动化和新能源汽车两大业务板块的持续发力。
(联系人：武夏/郑嘉伟)

众业达（002441）业绩快报点评: 符合预期，未来关注系统集成与电商业务进展n  业绩快报要点：2015年全年公司实现营业总收入67.0亿元，同比下降6.7%，实现营业利润2.36亿元；归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元，同比下降14.32%。公司利润总额、净利润同比下降主要是由于经济环境的整体放缓对工业电气产品分销业务产生影响，同时面对逐渐攀升的回款风险公司根据市场生存经验采取了主动收缩的策略。
n  电气分销龙头地位不变，集成+O2O战略清晰：尽管宏观因素导致主业增长乏力，公司在电气分销领域的龙头地位不变，同时通过研发创新、外延并购等方式推进战略升级，确定了“分销网、物流网、技术服务网加互联网”的“3+1”战略。公司系统集成业务面向风力发电、石油钻井、船舶电气等多元化市场，我们认为系统集成是公司主业发展的必然趋势，未来将有效对冲分销业务带来的压力，贡献新的增长。
n  内生、外延O2O平台齐头并进，重点不同效果互补：内生方面，公司15年3月公告拟募集2.86亿元用于电子商务平台建设项目，主要针对对电气产品需求比较急切，从而对价格不太敏感的互联网长尾客户群体，提振营业收入的同时可有效降低公司销售费用；外延方面，公司15年6月5日公告以现金2.1亿元收购工控网70%股份，截止2016年2月29日公司已持有工控网股份 5,408,259 股，占工控网股份总数的 45.01%。公司传统分销业务主打低压电器，而工控网主打工控类产品，二者结合扩大公司的产品供应范畴，未来工控猫，工控速派等互联网新兴业务模式亦值得期待。
n  增发进入快充细分市场，短期可见效果：公司拟将4.25亿元募集资金用于建设“预装式纯电动客车充电项目。由于运营商购买客车时搭配的充电方案通常不够理想，客车快充细分市场需求紧俏，同时在系统集成、高压用电方面有较高门槛。公司将依托在系统集成上的技术积累与在供电市场的经验积累为客户提供快充电站的集成建造服务，目前珠海、汕头项目订单已交付，日常运营稳定，每月为公交车充电三十万度以上。
(联系人：武夏/郑嘉伟)

沧州明珠（002108）：多点开花，业绩爆发n  1季度业绩超预期。公司公布2015年年报，实现收入21.75亿元，同比增长4.1%，实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长28.44%，EPS0.35元，符合市场预期。公司预计2016年1Q净利润0.94-1.1亿元。同比增长200%-250%，业绩超市场预期。
n  锂电隔膜驱动业绩大幅增长。受益于产能释放，我们测算公司2015年隔膜销量4160万平，同比增长50%，毛利率68%同比增长3.4PCT，净利率超过40%。隔膜业务贡献净利润7884万元，增长72%，是业绩增长的主要驱动力。燃气管和BOPA薄膜由于重庆项目产能释放也实现10%以上稳健增长，毛利率分别同比提高4.57CPT和0.55PCT。
n  BOPA薄膜盈利有望持续改善。15年底，日本尤尼吉可关闭江苏4500吨同步法BOPA装置。受此影响，BOPA行业供需格局改善，年初至今涨价超过2000元/吨。由于日本尤尼吉可是公司同步法BOPA薄膜国内市场的主要竞争对手，因此公司BOPA薄膜盈利能力有望持续改善。公司16年1季度业绩超预期，BOPA薄膜涨价盈利回升也是关键因素。
n  湿法隔膜持续放量，业绩进入爆发期。根据规划公司2016年产能将达到近9000万平米，2017年产能将达到1.5亿平米,2018年产能将达到2.6亿平米，与2015年相比隔膜产能增长4倍。以4元/平售价和40%净利率测算，2.6亿平米隔膜可贡献超过4亿净利。同时，公司湿法隔膜单线产能从最初2500万平米/年已经提升至3500万平米/年，显示公司隔膜工艺能力持续提升。单线产能提升将有效降低隔膜折旧、人工等成本，增强产品竞争力。
n  客户优势明显，订单增长有保障。2015年中国新能源汽车产量达到37.9万辆，同比增长4倍，高端动力锂电隔膜供不应求。沧州明珠已经切入比亚迪等大客户供应链，后者2016年动力电池产能达到10GWh，对应隔膜需求2亿平米/年。公司仍在积极开拓其它大客户，未来订单有保障。
n  维持买入评级。由于公司隔膜投产进度和BOPA薄膜盈利超预期，上调公司2016-2017年EPS 10%，预计16-18年公司EPS分别为0.59/0.8/1.12元，当前股价对应2016年PE仅21倍，PEG仅0.5，估值严重低估。电动汽车销量井喷，高端隔膜进入壁垒高认证周期长，盈利能力将保持高位。明后年公司隔膜产能增长4倍，燃气管件需求增长稳定，BOPA行业去产能公司也将受益，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
(联系人：李辉/麦土荣)

华斯股份（002494）2015年报业绩点评：微卖Q4数据超预期，期待围绕社交电商继续布局n  15年收入与净利润有一定幅度下滑，EPS为0.05元，符合市场预期。公司15年实现营业收入5.67亿，同比下滑32%，归母净利润1807万，同比下滑81%，EPS=0.05元，符合市场预期。单Q4营业收入下滑28%至1.64亿，归母净利润同比下滑62%至1010万。公司拟每10股派发现金红利0.25元（含税）。
n  社交电商平台微卖的全年交易额约12亿，基本符合预期，其中Q4爆发式的交易数据大超预期。15年全年微卖日均交易额为328万，日均活跃人数为150万。分季度看，日均交易额由Q1的120万提升至Q4的1000万，日均活跃人数由Q1的25万提升至Q4的280万。Q4爆发式增长，日均交易额数据1000万远超微卖管理层Q1承诺的300万，Q4贡献全年交易额约3/4，在电商旺季的背景下，社交电商B2C2c模式的优势进一步得到验证，这也进一步提供探索变现的空间。
n  外需不振与商铺出售减少影响15年业绩，16年期待主业复苏以及租金带来增量收入。1）公司15年业绩下滑主要原因是受俄罗斯经济萧条影响，俄罗斯订单收入大幅减少，整体出口金额下滑30%，但内销收入增长21%，国内收入占比由18%快速提升至31%；另一方面，公司15年减少出售商铺经营权及京南裘皮城商铺，其他业务收入下滑59%。2）15年毛利率同比下降3pct至28%，销售与管理费用率分别提升3与6pct至8.9%与12.5%，净利率降至上市以来最低水平3.2%。3）裘皮价格连续2年整体下跌，未来随需求企稳恢复，价格有望上涨；另外服装市场与原材料市场16年预计将贡献一定的租金收入，带来新的收入增量。
n  16年公司计划继续大力发展裘皮主业，并继续围绕社交电商及其周边积极探索。1）公司作为全产业链布局完成的行业龙头，将继续整合上游资源，并加快下游渠道建设，未来将致力于打造华斯产业园区，拉动裘皮消费。2）微卖是公司向社交电商新领域拓展的第一步，运营数据良好。微卖15年7月已与新浪微博签署战略合作协议，我们预计公司未来移动社交电商战略有望升级，围绕微博达人与共享经济继续深耕。3）公司15年6月已与微卖、安心de利合资设立互联网金融公司，目前已开展裘皮原材料质押业务，未来也有望试水消费贷等业务。
n  公司主业业绩15年见底，16年业绩弹性较大，公司作为A股稀缺的移动社交电商纯正标的，微卖Q4交易数据大超预期，预计未来公司有望继续深耕社交电商领域，维持买入评级。根据公司最新的运营情况，我们下调半年前所做的盈利预测，预计公司16-18年EPS分别为0.15/0.19/0.22元（原盈利预测16-17年为0.45/0.53元），对应PE分别为108/85/73倍。考虑到公司16年有望业绩反转，且是A股最纯正的移动社交电商标的，微卖的布局及Q4超预期的交易数据，带来未来社交电商领域更多延伸与升级空间，互联网金融业务也在推进，维持买入评级。

n

(联系人：王立平/秦聪)

招商证券（600999）——传统业务深化转型，机构客户业务行业领先n  2015年公司营业收入为252.92亿元，同比增长129.87%，实现归属于母公司股东的净利润109.09亿元，同比增长183.29%，业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为2916.56亿元，归属于上市公司股东净资产483.51亿元，同比分别增长50.80%、16.40%。2015年公司加权平均ROE为23.95%，同比提高13.10个百分点。2015年末，公司杠杆水平为4.45倍，较年初提高1.01倍。
n  经纪业务转型财富管理初见成效，投行业务结构优化。2015年公司经纪业务向财富管理转型，积极丰富产品结构，深挖客户价值。虽然公司经纪业务市场份额略下降0.06个百分点，但通过向客户提供更高价值的服务，公司佣金率下滑速度远小于行业，2015年全年平均佣金率为0.053%，较2014年仅下降12.69%，低于行业24.13%的降幅。投行业务方面，公司一方面保持传统IPO业务的市场地位，另一方面大力发展债券业务和资产证券化业务，2015年公司债券承销规模为2258亿，创历史新高，行业排名第三，资产证券化业务规模为823.66亿，行业排名第一，推出多只各行业创新资产证券化产品。
n  树立机构客户业务新品牌。公司面向高端私募客户，打造集交易、种子基金孵化、托管外包、产品设计、资金推介、融资融券等于一身的服务平台；同时，公司还推出私募学院项目，为初创型私募提供全生命周期的服务，目前已签约160多户。公司托管和金融服务外包业务稳居行业第一，客户范围涵盖基金专户、券商资管、公募基金和私募基金等各类机构，截至2015年末公司产品数量已超过5000 只，规模已突破6000亿元，同比增长超过500%；2015年11 月，公司成为业内首家提供QDIE 行政管理人服务的券商外包机构，外包业务由国内拓展至全球。
n  2015年初，公司制定了2015-2017新三年发展规划，力争实现资本实力和服务能力的“双赶超”。2015年公司推动H股发行上市事项，目前方案已获得国资委批准，资本实力将进一步提升；随着公司业务深化转型以及全功能业务平台的打造，服务能力将更具竞争优势。维持“增持”评级，不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS为1.15元、1.47元和1.67元，对应最新收盘价的PE分别12倍、10倍和8倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

低成本投资者适量参与汽模转债网上申购n  投资建议：汽模转债的申购收益较低，但具备一定的博弈价值，建议低成本投资者适量参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。考虑到汽模转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
n  原因与逻辑：1、汽模转债的票面利率较低，前3年平均票面利率低于可交换债和其他可转债，补偿利息尚可。可按5.75%的贴现率计算，则纯债部分价值为80.07元，纯债价值较低。2、汽模转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为8.77%，实际新增摊薄压力在近几年发的转债中处于中等水平；3、当天汽模的股价为10元时，对应转债价格在124.47元～127.65元。当天汽模在8.5元至14元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在117.87元-152.7元之间。4、预期大股东与一致行动人将尽可能多的参与配售，剩余其他A股股东参与度约在20%至30%，粗略估计剩余可申购额在1.92至2.19亿元。中签率范围估计为0.38%至0.87%。5、当汽模转债总申购资金为375亿元且剩余可申购金额为2.05亿元时，中签率为0.55%，当首日涨幅为25%时，网上申购收益率约为0.14%，网上简单年化收益率为6.83%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。6、天汽模主营汽车模具、冲压件、检具、装焊夹具、部分航空零部件等，是中国最大的汽车覆盖件模具供应商，是行业内唯一一家真正实现规模化出口的模具企业。天汽模主营业务中模具和冲压件收入贡献度分别为68.5%和29.2%，毛利率分别约为28.4%和13.8%；公司产品销往海外的占比逐年增长，已接近一半的水平（43.7%）。公司以高端汽车覆盖件模具业务为核心，产品逐渐向中高档汽车覆盖件模具转型。在国内市场，公司客户覆盖了绝大多数知名的合资和自主品牌汽车企业；在国际市场，公司已经获得国际主流汽车厂商的认同并获得供应商资格。公司冲压件销售主要采用两种定价方式：一种是“采购价格＋加工费”方式，另一种是“加工费”方式，目前公司冲压和焊装业务的规模均不大。公司将通过转债项目大幅提高汽车车身冲压件的冲压效率，拓展冲压客户规模，同时装焊服务领域的业务量将随冲压业务的拓展而迅速增长。
n  有别于大众的认识：要使网上申购不亏本，假设回购成本为2.5%，当中签率为0.3%时，汽模转债上市时需达到约116.7元；当中签率为0.7%时，汽模转债上市时需达到约107.1元。网上申购可能无法覆盖成本。
(联系人：朱岚)

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明确中远期十大重点任务（上证报）
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n  锌精矿供应缺口将加大，产业链景气度扬升可期（上证报）
n  维生素D3再度涨价（上证报）
【申万300公司动态】
n  中国人寿斥资233亿收购广发行逾36亿股，收购完成后，中国人寿持股比例超过43%，成为广发行第一大股东
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n  牵手携程布局出境游，众信旅游26亿元并购华远国旅
n  借壳方康华农业财务造假，步森股份遭证监会处罚
n  回应上交所问询函，豫光金铅称去年黄金收入仅占8.59%
n  二股东重组复牌前折价下车，牛散接货“举牌”鹏欣资源
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n  招商证券拟每10股派现2.47元
n  中信证券获第一大股东增持1.1亿股
n  TCL集团子公司获国开发展基金增资
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n  隆化县财政局拟处罚蓝贝股份
n  北方国际拟购买5家公司股权
n  2015年盈利，*ST秦岭申请摘帽

有精品内容，很受启发，谢谢楼主发贴。红星支持。

表示数据量好大啊， 应该早点来学习一下