[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
交易短线化助推市场走势盘中特征：
周三两市单边上扬，百点长阳惊现。最终，上证指数收于2849.68点，上涨116.51点，涨幅4.26%，成交2593.19亿元；深成指收盘9766.37点，上涨444.37点，涨幅4.77%，成交3541.65亿元。两市交易额放大至6000亿水平。28个申万一级行业指数全线上涨，其中建筑材料、钢铁和房地产板块领涨，涨幅分别为6.76%、6.58%和6.48%，而银行、农林牧渔和休闲服务板块涨幅居末。个股方面，两市终盘有2623支上涨，299支平盘，10支下跌，其中盘江股份、世联行和东吴证券等近200家非ST个股涨停，新希望和京蓝科技2家非ST跌停。
后市研判：  
周三两市单边上扬，房地产相关产业链表现活跃。盘中股指抢眼表现边走边聚集人气，但随着信息传递的快捷和大数据手段对交易行为的渗透，操作的短线化和杠杆化趋势突出，后续股指料延续大开大合走势。
面对起于14年底的行情，此前已经反思很多了，全新的市场特征无疑是新的技术发展和新生代进入股市后对于市场行为的影响，动辄千股跌停到百点长阳的走势也已不会令投资者过于意外。当前主要有两点想法：1、在周一晚间降准消息后我们就有相关的点评，当时认为，虽然就政策延续性看，降准更多地是进一步刺激房地产去库存的措施，资本市场投资者不必过于表错情，但考虑到当天存在1500亿公开市场净投放的情况下仍打出了降准牌，说明管理层的无奈，政策松动程度可见一斑。展望后市，两会召开在即，维稳的要求再度受到重视，尤其供给侧改革的推进对于失业率上升等民生问题都存在隐患，作为十三五的开局之年，政策可能采取的力度不容小觑，不过作为事件性的驱动力，对于两会效应的持续性仍然不值得乐观。2、今天建材板块全天的表现都很抢眼，就房地产去库存进程的推进对于建材行业确实存在带动逻辑，但就房地产板块本身的待售面积和新增投资计划数据进一步下行的趋势看，我们对于行业的景气度仍抱有疑问，而今天建材板块率先封涨的是金螳螂，早盘走势明显强于同板块的其他品种，其中不乏员工持股计划的安全边际作用，显示早盘投资者仍然偏防御、搏弹性的特征，但随着股指收复2760点附近的关键阻力，市场快速积聚人气，资金进入短炒的速度极快，建材板块多数封涨。我们一直在反思新的市场特征，随着技术的迭代，自媒体大V对于人气的快速积聚和市场一致预期的急速形成，以及大数据网站和APP的推行使得热门炒作标的的快速锚定都加强了投资者加杠杆的快炒行为，这也是市场大开大合走势的原因所在。
操作策略：
谨慎观望。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
招兵买马——现代服务业之人力资源管理篇n  人力资源服务业是现代服务业的重要组成部分：（1）长期而言，近年来人口红利逐渐消失，劳动力成本上升，各国劳动力短缺程度加剧，2030年中国的劳动力缺口预计将达到3%左右；（2）中短期来看，供给侧改革过程将会有隐性失业转变成为显性失业的压力，人力资源管理将有效解决就业结构问题；（3）近年来资本市场对于人力资源产业融资及并购的青睐程度不断提高，2014年6月至2015年7月，人力资源领域并购事件高达38起，创历年之最；（4）产业链整合不断，新的商业模式也为人力资源产业发展注入新活力，截止2015年12月31日，人力资源行业创业公司数量占据企业服务创业公司数量的30%，2014年与2013年数据分别仅为21%和16%；（5）政策方面，自2007年国务院印发《关于加快服务业的若干意见》首次将人力资源服务业写入国务院文件后，中国人力资源服务业进入快速成长期。根据OECD组织2011年的数据，我国的人力资源服务业产值仅是韩国的17%，日本的8%、美国的6%。
n  人力资源服务业产业链分析：（1）人力资源服务业管理过程：招聘员工——对员工进行测评——办理入职手续——员工正式工作中的薪酬福利、培训等——员工离开公司办理转职服务或者退休等各个环节，衍生出产业链：猎头、人力资源外包、人力资源咨询、灵活用工、在线招聘、人力资源信息软件和转职服务等。（2）通过比较分析各子行业所处的发展阶段，人力资源软件及人力资源咨询处于由导入期向成长期过渡阶段，猎头服务处于成长期，在线招聘及人力资源资源外包正处于由成长期向成熟期过渡阶段，未来人力资源软件、人力资源咨询、在线招聘、猎头及人力资源外包行业的机会较多。（3）从海外上市公司的财务指标来看，净资产收益率最高的子行业是猎头和在线招聘服务，超过10%。
n  人力资源服务业未来15-19年间复合增速将达到17%，市场规模3000亿：从细分子行业市场规模来看，人力资源外包行业市场规模最大。人力资源外包、猎头、人事代理与传统派遣、人力资源培训、在线招聘、软件外包12-14年年均复合增长率分别为13%、39%、10%、28%、36%、15%；预计上述子行业2015-2019年复合增速将达到13%、20%、9%、15%、17%、15%；预测上述子行业未来2019年市场规模1000、750、570、300、200、80亿元。
n  人力资源服务业受益上市公司梳理：（1）海外人力资源龙头公司市值可超千亿，平均市值排名靠前的是人力资源外包行业及在线招聘行业。（2）新三板：自2014-2015年间，选择在新三板上市的人力资源服务企业高达15家，公司业务涵盖人力资源服务各个环节。（3）A股：我国A股市场中尚缺乏纯正的人力资源上市公司，科锐国际（劳务派遣/猎头及流程外包，还未上市）、兰生股份（东浩兰生集团旗下唯一的上市平台，集团三大业务：外贸、人力资源和会展经济）、久远银海（人力资源和社会保障为核心的民生信息化领域软件产品）。（4）中概股：智联招聘、前程无忧、58同城等三家以招聘为主营业务的人力资源服务上市公司，其中智联招聘近日来收到私有化要约。
(联系人：林丽梅/王佳音/刘扬/王胜)

市场反弹推荐分布式光伏组合，看好30%收益空间n  近期市场心态不稳，整体出现不加区别的杀跌，我们认为光伏行业的细分领域分布式光伏的优质公司遭到了错杀，特征是业绩超预期高增长目前估值处于历史和横向相对最低位，随着年报一季报业绩不断验证，有望成为市场反弹急先锋，是最值得配置的反弹组合。再次强调我们对于分布式光伏行业的观点，分布式光伏与整体光伏行业应该区别对待，16年中期国家下调西部电价对于东部分布式光伏没有影响，同时各项措施持续出台政策大力呵护东部分布式光伏发展，东部没有限电和弃电问题，由于此前基数极低，我们认为分布式光伏行业将成为行业发展新趋势，接棒高增长趋势，且分布式光伏和互联网+智慧能源有天然的结合性，特别符合未来能源互联网的发展趋势。推荐现价买入一季报大概率高增长组合：京运通、林洋能源、阳光电源、隆基股份、协鑫集成，看好30%超额收益空间。
n  京运通（601908）：
公司传统主业为光伏设备、硅锭及硅片制造等，受益国内装机需求持续增长，出货量及业绩贡献稳定增长。公司积极推荐转型光伏电站运营，并布局环保产业链，实现业务外延扩张。其光伏电站盈利能力较强15年持有并网光伏电站391MW，16
年底并网规模有望达1GW，16年业绩有望继续快速增长。同时推出限制性股票激励方案，首次授予的限制性股票授予价格为3.78
元/股，本次股权激励的业绩目标相对较高，16-18年的业绩增速分别为80%、39%、20%，为公司业绩持续高增长再添保障，买入。
n  林洋能源（601222）：公司光伏电站项目以分布式为主，地面电站项目布局合理，盈利能力较高。15年底累计并网光伏电站项目达400MW，其中分布式超260MW，预计16年新增超400MW。在分布式电站基础上，依托自身电力电子技术优势等，全力实施能源互联网“ExE
战略”，全面贯通和融合能源开发、生产、交易、消费、金融服务等环节，打造真正的能源互联网平台，买入。
n  阳光电源（300274）：公司系光伏逆变器龙头,2015年逆变器出货量在6GW以上，其中海外逆变器出货量在800MW。利用在光伏逆变器领域的龙头优势，快速开拓BT电站建设。2015年BT电站规模超300MW，预计2016年上半年BT电站建设规模将超过300MW。同时持有电站运营规模不断加大，目前具备200MW的电站运营规模。公司非公开定增方案已获证监会批准，将打造集电站运营、新能源汽车、逆变器、储能开发、智慧能源互联网等一体的能源互联网企业，买入。
n  隆基股份（601012）：2015年公司切入下游组件市场，借助成本优势和技术积累，电池及组件业务得到快速发展，销量迅速增加。单晶路线被市场逐步认可，陆续获得中民投、特变电工等订单，单晶硅片和组件快速放量。15年单晶组件累计订单超过1.5GW，全年出货量超800MW。光伏补贴电价的降低使开发商更看重电站发电的效率和质量，因此转化率高的单晶组件需求将加速提升。单晶路线被市场逐步认可，陆续获得中民投、特变电工等订单，单晶硅片和组件快速放量，买入。
n  协鑫集成（002506）：公司积极整合资源，定增收购子公司江苏东昇及张家港其辰100%股权，将拥有超过4GW
的高效组件制造产能。公司有望通过系列高效组件进一步抢占电池组件市场份额，稳步增厚公司业绩。16年分布式光伏有望成为行业新增长点，公司集成服务模式与高效组件产品适合东部分布式发展。同时公司将逐步完成从系统产品制造商向咨询服务商转变，从光伏系统集成商向综合能源系统集成商转变，从产品提供商向产品标准和服务标准提供商转变，增持。
(联系人：武夏/宋欢)

【今日推荐报告】
申万宏源五大周期团队电话会议纪要n  煤炭行业：煤炭供给侧改革最大阻力方地方政府态度积极成为积极推动方，去产能规模和进度将快于市场预期。预计年底供需基本平衡，价格上涨。在宏观需求启动前，行业盈利分化，山西目前盈亏平衡企业可实现较高业绩，推荐阳泉煤业、西山煤电、潞安环能。地方政府态度积极，各地去产能方案大幅超市场预期。市场最担心的去产能阻力方地方政府态度目前发生转变，地方政府成为积极推动方。地方政府之前希望通过补贴亏损的煤炭产业维持其生产，主要考虑税收和就业。但是过去四年间，煤炭企业缴纳税费总额下降70%以上，而由于亏损加剧，所需要政府补贴额大幅增长。当前税收已经无法覆盖补贴，最典型龙煤集团去年补贴额58亿，但缴纳税收仅3亿，地方政府已经无法承担巨额补贴。此次中央政府成立专项基金解决人员安置问题，也解了地方政府的就业压力，所以地方政府态度变的极为积极。目前各地上报去产能方案来看，均大幅高于全国去产能标准，时间进度安排也快于全国安排，部分矿井已经开始先行关闭，所以供给侧改革不仅能真正实现，而且将会超市场预期加速实现。长期看供给侧改革有望使行业从过剩走向紧平衡。目前产能41亿吨，产量36.5亿吨，过剩3.5亿吨，去产能的量足以使行业进入紧平衡。预计今年年底，供需基本平衡，明年进入紧平衡状态，预计4季度末到17年一季度进入价格反弹周期。在需求没有大幅上涨前提下，预计煤炭价格可以小幅上涨。
n  基础化工行业：产品价格上涨以及产品价格预期上涨的子行业比较多，原因主要如下：第一目前油价低位反弹，普遍对油价反弹的预期比较高；第二是对供给侧改革的预期，不管是政策面还是自发或者事件性的影响；第三是因为很多化工产品旺季来临，在需求以及补库存因素叠加后，产品涨价的概率上升。以上目前化工板块比较热门，大家关注度比较高的原因。选股的逻辑，我们建议：第一、小品种，供给格局比较理想，也存在一定时间性影响的，我们建议维生素、BOPET薄膜；第二、和油价反弹相关度比较高的，我们建议PTA、黏胶等；第三、行业底部，目前估值比较便宜的，例如氯碱、纯碱等。具体行业如下：维生素、PTA/聚酯产业链、粘胶、BOPET、纯碱、氯碱等。维生素相关标的：新和成、花园生物、金达威、浙江医药、仙琚制药；PTA/聚酯（涤纶长丝）产业链相关标的：恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化。粘胶短纤相关标的：三友化工、中泰化学、澳洋科技、南京化纤。BOPET相关标的：双星新材。纯碱相关标的：山东海化、双环科技、和邦股份等。氯碱相关标的：中泰化学。
n  石油化工行业：近期整体油价走势比较平稳，我觉得这几天相关公司股价走强更多是股市的风格切换和情绪变化，目前还没有看到有国际大行显著看好油价。我们对于油价的判断还是跟前期一致，4月后看大反弹。重点推荐的是上海石化，去年1季度5000万净利润，去年2季度油价整体上涨，公司净利润高达17个亿，股价也是大幅上涨，目前估计公司单季度净利润7-8亿元，如果2季度油价如期反弹，那么又将迎来一轮业绩环比大幅增长。
n  建材行业：宏观环境宽松，叠加供给侧改革，建材行业双向受益,政策暖风频出，行业盈利见底，需求端企业对基建期待高于地产。近期个别区域水泥或熟料价格上调，特别是标志性的长三角地区沿江熟料价格上涨20元，主要是企业出货好于往年，库存达到涨价水平。价格上调主要原因：一是春节前后，长三角地区主导企业熟料生产线停产检修时间较往年有所延长，普遍增加5-10天，并且各企业执行情况相对较好；二是元月十五过后，天气情况较好，下游市场需求略好于去年同期，企业发货大多数都已恢复5成，个别达到7-8成水平；三是经过去年下半价格战后，熟料价格基本处于所有企业的完全成本线下，甚至达到龙头企业的现金成本附近。据我们了解，大企业出货恢复较好，海螺目前日出货量80万吨左右，华新15万吨左右，南方水泥约在七八成左右，库存平均六成左右。我们继续推荐水泥板块海螺水泥、华新水泥、冀东水泥，转型成长秀强股份;消费建材龙头受益销售回暖伟星新材、东方雨虹；增发折价龙泉股份、北新建材。
n  有色金属行业：我们首推电解铝行业，短期看供需改善、触底回升带来的投资机会，中期看资产配置轮动带来的投资机会。去年在铝价大幅下跌的背景下，行业整体去产能效果显著，供需发生明显改善。从供给端看，目前电解铝的产能大约为3900万吨，假设85%的开工率对应的产量是3315万吨，目前成本高于12000元/吨的产能还有接近600万吨也就是说未来还有供给侧改革的动力和需求，2016年仍然还会有新增产能，但是增量会越来越少，预计300-400万吨。从需求端看，2015年电解铝的需求量是3200万吨，需求增速10%，假设2016年需求增速7%，对应的需求量是3424万吨。综合供求来看，行业有望达到紧平衡的状态。随着供需修复，我们认为铝价大概率可以在一季度从11000元/吨上涨到12000元/吨。未来像云铝股份、中孚实业这样的企业大概率会在一季度扭亏为盈（受益于氧化铝下降1000元/吨和铝价回升），铝价上涨叠加企业盈利改善会形成对股价的有力驱动。我们二月份出深度报告时首推的标的是云铝股份（业绩弹性最好）和神火股份（吨市值最小）。现阶段来看，云铝股份近期涨幅较大，假设铝价上涨到12000元/吨，对应2016 PE15X，相比之下中孚实业的上涨空间反而更大了，对应2016年PE8X
(联系人：刘晓宁/周泰/麦土荣/燕云/林开盛/王丝语/徐若旭)

煤炭行业供给侧改革之十一重大事件点评：贵州煤炭行业去产能30%，各地去产能方案总量将超中央预期l  事件：贵州省29日下发《关于推进供给侧结构性改革提高经济发展质量和效益的意见》（以下简称《意见》）。称用3至5年时间关闭退出煤矿510处、压缩煤矿规模7000万吨左右。政策方面，对煤炭行业去产能给予财政、金融和土地政策等方面支持。在安置员工方面，鼓励企业内部安置，政府设立稳岗补贴等
事件点评
l  煤炭去产能7000万吨方案超预期。贵州目前合法矿井684座产能1.69亿吨，批复未建产能约300座煤矿、产能5000万吨，合计产能2.2亿吨。从数据分析，我们判断要关停7000万吨产能大概率对应2.2亿吨口径，占比为30%，幅度大于市场预期。依据重庆将关停2000万吨产能，重庆、贵州两省总和去产能便9000万吨，因此各省去产能方案总和去量将大幅超过中央规划去量
l  土地收入是补贴资金重要来源。《意见》中称煤炭、钢铁等产能退出后的划拨用地，可以依法转让或由地方政府收回。地方政府将土地出让收入，可按规定用于支付产能退出企业职工安置费用。”因此土地收入将成为未来补贴资金中地方部分的来源
l  妥善安置职工，压力相对较小。根据《意见》将通过内部安置、内退、辞退等方式安置职工，直接辞退比列较少。另外由于此次关停煤炭产能以当地民营企业为主，省内盘江集团、水城矿业集团和六枝工矿集团三大国有煤炭企业关停相对较少，因此在员工安置方面压力较小
l  民营企业按照产能150元/吨标准予以赔偿。《意见》中并未对退出赔偿做明确说明，但据我们了解，对于民营企业关停矿井将以每吨产能150元左右赔偿标准，国企将按照从业人员人数赔偿
投资建议
l  贵州供给侧改革直接利好盘江股份，盘江股份资源在当地较为优质，预计受牵连关停比列较小，且因区域市场的封闭性特性而成为大受益者。对公司维持“买入”评级
l  另外随着供给侧改革的深入开展，各省陆续出台相应方案后，我们仍旧认为最利好的是山西的阳泉煤业、潞安环能和西山煤电。对行业维持“看好”评级
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)

饲料/动保行业跟踪报告：行业拐点预期临近，这个可以有！

n 题记：我们两周前从业绩环比改善、反转的逻辑（主要），以及农业互联网模式升级的逻辑（次要）开始推荐大北农。然而，近期通过与其他饲料企业的沟通，我们发现，大北农在业绩回升的道路上并不孤单。行业拐点未到，但海大、唐人神、金新农等公司销量增速提升/转正，开始逐步走出低谷。

n 补栏恢复带动母猪、仔猪存栏环比开始改善，饲料行业迎来转机。15年4月至今，生猪价格累计涨幅达到52%。根据申万农业草根观察，15年四季度，规模户自愿淘汰能繁母猪的情况基本结束，符合环保要求、有条件的农户补栏意愿逐月缓步增强。但由于仔猪价格过高且供给偏少，多数农户选择补栏后备母猪（小母猪），后备母猪至能繁待产母猪需要6个月时间。我们预计后期能繁母猪存栏量有望逐渐止跌回升，仔猪存栏也将提升。根据农业部数据统计，2016年1月，能繁母猪存栏3783万头，同比下降8.9%，环比下降0.4%，同环比降幅分别收窄2.5、0.2个百分点，连续6个月降幅收窄。随着能繁母猪数量的增加，仔猪存栏也将提升，带动饲料需求量增长，饲料行业开始复苏。

n 行业整体显著修复的行情仍未出现，但优秀上市企业销量增速已开始显著改善，且利润率持续提升！考虑到后备母猪向能繁母猪转化的进展以及各阶段摄食的增加情况，预计行业整体拐点在年中前后出现。然而，部分优质企业通过结构调整，转型升级，服务营销，销量增速提前进入拐点。另外，玉米、豆粕价格同比回落15-20%，且玉米价格存在加速下跌的情况，饲料成本显著下降，部分优秀企业盈利能力也开始改善。

n 大北农：大北农先于行业复苏，预计2月销量同比增速大幅改善（已经转正，1月则是环比增长约20%），预计一季度销量增速在20%以上水平。预计2016年公司净利润9.75亿元，每股收益0.36元，估值31X。维持“增持”评级！

n 海大集团：1-2月饲料销量增速20%（猪料20%，禽料30%+，水产15%），利润率提升0.8个点，生猪新增出栏20万头。预计一季度净利润增速35%-40%以上。预计16年实现净利润11.1亿元，60%增长，每股收益0.73元，估值19X。目标价格18.3元。

n 金新农：1-2月销量同比增长22%，预计一季度净利润同比增长80-100%以上，预计16年实现净利润2.04亿元，估值22X，目前46亿市值。建议择机增持。

n 唐人神：1-2月饲料销量同比增幅15-20%，猪料5%，禽料30%增长。猪料结构优化升级，前端料增长70%，成本下降推升利润率提升0.6个百分点，一季报40%以上增长！预计16年实现净利润2.1亿元，根据增发最新摊薄后的股本，测算的EPS为0.35元，16年估值30X，50亿市值。

n  生物股份：疫苗方面，政府招采目前已完成了大部分，在山东、河南、广东等体量较大的地区，公司维持5-10%的稳健增长。在四川等基数较低的地区实现了200%的增长（1000多万扩增至300多万），整体招采苗销售额增长约12-15%。市场苗方面，15/16年冬季多变的异常天气导致华南等地A型口蹄疫散发数量增加，加上养殖盈利提升、营销模式升级后，公司高端市场苗不断渗透，预计1-2月市场苗销量增长在35-40%，整体收入规模增长在20%左右，利润率持续提升，净利额增长超过收入增速。预计16年公司实现净利润增速30%，用现行股本计算暂不考虑增发摊薄，每股收益1.22元，16年PE 22X，目标价36.6元。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

震荡市场高速行业布局价值凸显，首推深高速——高速公路行业点评n  高速板块现金流及利润稳定，弱市具有相对收益。高速公路“投资-建设-长期使用”的性质，决定了其在建成后，在不遭遇宏观经济重大变化的情况下，拥有较为稳定的现金流。以山东高速主要成熟路段济青高速为例，2013年至今，在未有新投入的的情况下，济青高速每年收入保持在5%左右增长；而新建高速拥有1-2年培育期，期间每年增速在50%以上，最终达到稳态。高速公路“现金牛”特性决定其股价表现为防御性，如08年熊市期间，高速板块跑赢沪深300指数近8%；同样，本轮从12月底的下跌中，高速板块跑赢沪深300指数3%左右，在弱市具有较好的相对收益。
n  收费政策改革及转型贡献催化剂。一方面，《收费公路管理条例》仍处于修订阶段，新一期修订案拟延长高速收费时间，同时明确对老旧高速改建可重新计算收费时间，显著提升高速公路的贴现价值；另一方面，部分高速企业借助已有良好现金流进行转型，大部分企业均有金融、地产、光伏等项目投资，其中华北高速已全面转型为光伏企业，东莞控股、福建高速等均深入投资金融领域，同时深高速、粤高速均已较为雄厚的现金实力给予场较大的转型预期。
n  估值已接近历史低位，安全边际较高。对于资产偏重的高速公路而言，PB估值更能反映出公司实际资产的价值。从2000年至今，高速公路公司平均PB最低值为1.0，出现在2013年，当前PB均值为1.38，较历史最低仅有30%左右溢价，而2014年最高点曾达到3.0，因此我们认为高速企业现在仍处于历史低估值区域，具有相对安全的布局价值。
n  首推深高速，建议关注粤高速、山东高速及东莞控股等。12月深圳政府收购深高速旗下南光高速、盐排高速和盐坝高速，作为市政福利免费使用，补贴金额65.88亿，是第一家路产被政府回购的上市高速企业，PB仅1.7倍，未来转型预期较强，重点推荐关注；此外，建议关注转型预期较强的粤高速（复星布局）、山东高速（ETC及车货匹配）及东莞控股（融资租赁）。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

《江苏省养老服务条例》现已实施——养老产业政策点评

n 投资要点：根据江苏省人大常委会公告，为了维护广大老年人合法权益，规范养老服务行为，促进养老服务业健康发展，《江苏省养老服务条例》已于去年12月4日上会审议通过，并且自2016年3月1日起正式实施。昨日，江苏省政府召开新闻发布会，对《条例》进行了阐释，并结合《条例》对下一步养老工作进行了部署。《条例》构建了“以居家为基础、社区为依托、机构为补充、医养融合发展”的养老服务体系框架。。

n  《条例》强调居家养老服务供给。发布会上，江苏省民政厅厅长侯学元表示，未来社区居家养老服务有望覆盖95%以上的老年人口；力争所有县（市、区）建立O2O虚拟养老服务平台。江苏省下一步的养老服务工作将主要集中于五部分：在街道建立老年人日间照料中心或托老所，引入社会力量运营中央厨房，为日间无人照料的半失能老人提供助餐、基本护理、精神关爱等托养服务，并大力发展居家养老服务中心(站)建设，加快实施“智慧养老”工程，建立养老服务信息化平台。
n  《条例》对引导社会力量参与提出了新措施，民营养老企业迎来春天。一是在“总则”中明确规定，县级以上地方人民政府及其有关部门应当加大扶持力度，完善市场机制，引导社会力量成为发展养老服务业的主体。二是在居家养老服务、社区养老服务、机构养老服务、养老服务评估等多个方面，都强调引导社会力量参与，提出引入社会力量开展老年人居家养老服务。三是明确了一系列的扶持和优惠措施，要求政府对符合条件的养老机构、其他养老服务组织给予相应的建设补贴和运营补贴；鼓励发展品牌化、连锁经营的养老机构和其他养老服务组织等。
n  江苏省的老龄化程度和养老政策均处于全国前列。数据显示，截至2015年底，江苏省60岁以上老年人口已达1648.29万人，占户籍总人口的21.36%，老龄化比例居全国各省之首。从全国范围来看，京沪苏已陆续出台居家养老条例，来统筹指引“大而模糊”的居家养老服务市场。2015年5月1日，全国首部居家养老服务法规《北京市居家养老服务条例》正式实施。6月8日，上海市印发《社区居家养老服务规范实施细则(试行)》。10月16日，江苏省南通市出台《关于建立基本照护保险制度的意见（试行）》，昨日，《江苏省养老服务条例》开始施行。
n  相关受益标的：金陵饭店（盱眙金陵天泉湖项目，打造美国模式养老小镇，同时受益于国企改革）、南京新百（居家养老龙头，安康通已在江苏省部分地区形成示范效应）、双箭股份（养老服务龙头，合作方红日的南京项目预计在今年初夏开业）。。
(联系人：何婧雯/王俊杰)

组建中国航发飞发分离，建议关注两会军工行情n  事件：中航动力、成发科技、中航动控2日晚同时公告，上级机关宣布中央关于拟成立的中国航空发动机集团有限公司（以下简称中国航发）董事长、党组书记、总经理、党组副书记的任命。中国航发的组建进入实质性阶段，新组建成立的中国航发将成为三家公司的实际控制人。
n  组建中国航发彰显航空发动机产业重要性。根据民航资源网报道，3月2日，中共中央组织部副部长王京清宣布了党中央、国务院关于中国航空发动机集团有限公司主要领导任职的决定：曹建国同志（原中国航天科工集团公司总经理）任中国航空发动机集团有限公司董事长、党组书记；李方勇同志（原中国航空工业集团公司副总经理）任中国航空发动机集团有限公司董事、总经理、党组副书记。曹建国董事长在任中国航天科工集团公司总经理时即为副部级领导，我们认为这意味着新成立的中国航发将大概率和十大军工集团一样为副部级建制央企，这次的体制改革也意味着航空发动机的重要性上升到与飞机同等次。
n  重大专项启动实施。工信部部长苗圩2016年2月25日在国新办新闻发布会上表示，工信部今年的一个重点任务是启动实施飞机发动机和燃气轮机重大专项。我们认为航空发动机相关企（事）业单位通过重组整合成立中国航发后，重点专项将更好地服务于我国航空发动机产业，未来我国航空发动机将真正进入产业化运营的阶段。从需求端来看，我们预计未来20年中国航空发动机及其衍生产品需求量将超过2000亿美金，年均复合增长率达到20%以上。
n  两会期间建议关注军工。据媒体报道，本次两会解放军代表占总人数比例提高，全国人大代表中，解放军代表占全部代表总数的近十分之一，我们认为这代表着国防和军队建设将成为本次两会的热议话题。今年是军改元年，我国的国防预算也受到了世界关注。据解放军报报道，上月底，美国国会众议院举行了2017财年军费预算申请听证会，预算总额共5827亿美元，略低于2016财年，此次预算首次将俄罗斯和中国列为全球战略挑战之首。参考消息则称路透社报道我国国防预算有可能超过最近增长趋势，出现大幅增长。我们认为或许外媒的报道确有言过其实之处，但两会的召开和中国航发的组建仍将有可能带动军工的新一轮行情。
n  建议关注发动机三驾马车：中航动力、成发科技、中航动控，推荐国睿科技、中船防务、航天长峰、四川九洲等。我们认为，2016年军工仍有不少催化剂，主要关注2016年军工三大投资机会：武器装备发展、军民融合和资产整合。武器装备方面，推荐关注海空军装备相关标的，如中船防务、中直股份等；军民融合方面，今年进入了业绩检验期，推荐关注有业绩、估值合理的标的，如四川九洲、银河电子等；资产整合方面，军工科研院所分类改革部分方案已成稿并报审，推荐关注国睿科技、航天长峰、航天晨光等。
(联系人：赵隆隆/仇之煜)

港股房地产行业前瞻 — 房地产市场分化，然流动性驱动下一线城市恐难掉头n  上周，我们在新加坡、吉隆坡和曼谷三地拜访了20余位机构投资者。投资者普遍对近期中国一二线城市房价暴涨表示疑惑，并担忧三四线城市未来持续的去库存压力。
n  中国一线城市自春节以来的新一轮房价暴涨主要原因？我们认为这主要受市场预期推动，此前公布的1月份新增贷款约2.5万亿元，创出历史单月新高，以及在同一时期内连续出台的多项行业刺激政策，进一步助涨了市场情绪。而一线城市库存量下降至低位，市场追涨情绪更为强烈。
n  购房需求来源以及购房者的支付能力？我们认为此次房价上涨期间，相比于首次置业需求，来自改善型的需求更为强劲。自1998年进行住房制度改革以来，中国房地产市场经过了20余年的发展，目前通过出售原有旧房以换取更高质量或更大面积新房的需求显而易见是强烈的，并预计在未来一段时间内将会持续加强。与此同时，现有购房者的杠杆率仍处于低位（抵押贷款占房屋总市值比例仅为20%左右），在政府降低二套房首付比例的政策支持下，结合出售旧房时因房价上涨而获得的高额收益，意味着改善型购房者的支付能力相对较高。
n  一线城市房价将在何时到顶，以及关键的催化剂？根据中国最大的房屋中介-中原地产统计数据显示，上海2月房价相比1月环比上涨约8%，与此同时，深圳房价自2015年全年暴涨约50%之后目前仍维持强劲上涨势头。我们预计，一线城市为遏制房价继续飙升可能会出台更为严格的限购政策，但这也可能无法扭转房价的上涨趋势。在开征房产税之前（预计可能不会早于2018年），流动性将成为决定一线城市房价的关键因素，我们认为至少在2016年市场仍将维持充足的流动性。
n  刺激三四线城市去库存的可能关键措施？从中央政府的指导意见来看，主要着力于户籍管制的放松，以此鼓励农村人口在城市定居并在当地购买房屋。而地方政府的实际措施则较指导意见尺度更大。3月1日出台的沈阳大学生买房零首付政策成为各大中外媒体竞相报道的对象，该政策旨在通过住房公积金让毕业未超过5年的高校、中等职业学校毕业生以零首付在沈购买商品房，同时，宽松政策还计划允许在沈购房的农民子女有资格享受当地的教育资源。虽然翌日沈阳政府方面表示媒体报道不实该政策仍在考虑之中，但地方政府去库存的决心已可窥之一二。但需要指出的是，三四线城市去库存一定是一个漫长的过程，一方面庞大的库存量是当前所面临的困境，另一方面如何创造就业机会以吸引人口流入则更具挑战性。
n  2016年全年新建住宅销售预测？假设去化率进一步上升3个百分点（2015年上升约3-6个百分点），我们估计2016年全年房屋销售面积将与15年大致持平在11.4亿平方米，而乐观估计情况下将同比增长7%至12.1亿平方米，悲观估计情况下则将同比减少5%至10.7亿平方米。按照目前的形势，我们认为乐观情形出现的可能性在逐渐提高。而除了一线城市以外，基于合理的库存水平以及市场情绪的蔓延，我们预计二线城市将在2016年成为主要的受益者并有突出表现。
n  新开工是否可能在2016年筑底？三四线城市占全国房屋销售面积约70%，我们认为在去库存期间，这些城市的新开工将会延续下行趋势，可能回落到此前一轮（2010-2014年）房地产市场上行周期启动之前的水平，这意味着相较于2015年将同比进一步减少约10%。在此假设下，即便我们认为一二线城市新开工在2016年有望出现高个位数回升，从全国范围来看，新开工面积仍将会连续第三年下降，但同比跌幅将会收窄至4%左右，而2014年和2015年分别同比下降11%和14%。
n  维持行业看好评级。香港上市的大中型中资房地产开发商3月前两个交易日平均反弹约9%，相较于近期低位则平均上涨约17%，由此板块年初至今跌幅收窄至12%，恒生国企指数同期跌幅达13%。我们维持行业看好评级，持续政策驱动的行业基本面复苏是未来的主要催化剂，但3月份集中披露的开发商2015年业绩可能稍显疲弱并暂时影响到市场情绪。我们持续推荐在一线城市有充足的土地储备的开发商，这将有助于其在土地热潮中维持审慎，包括远洋地产、合景泰富、中海外以及龙湖地产。
(联系人：李虹)

宝硕股份（600155）首次覆盖——华创借道上市提升资本实力，发展迎新机遇n  宝硕股份发行股份购买华创证券100%股权，同时募集配套资金不超过77.5亿，交易完成后，公司实际控制人仍是刘永好。公司通过发行股份的方式收购华创证券，拟向华创证券17名股东发行7.53亿股，每股发行价格为10.29元，对应按市场法确定的华创证券预估价值77.5亿。同时，公司拟向南方希望等10家公司定向发行5.76亿股，发行价格为13.45元/股，募集资金不超过77.5亿。若此次交易完成后，刘永好将通过新希望化工、南方希望和北硕投资合计持有公司18.6%的股权，仍为公司的实际控制人。
n  宝硕股份主营业务景气度下滑，业绩处于亏损状态。自2012年公司氯碱业务停产以来，公司营业收入大幅下滑，2013年后，公司主营业务变更为塑料管型材业务，2014年随着管材公司并入报表，营业收入有所回升。从净利润来看，2012年以来公司主业基本处于亏损状态，2013年和2015年分别由于获得政府补贴以及转让宝硕置业60%股权获得的投资收益而实现盈利。
n  华创证券全牌照经营，立足贵州、辐射全国。2010年以前，华创证券营业收入基本来源于经纪业务，2010年后相继获得自营业务、资管业务、投行业务、融资融券业务资格，收入来源逐渐多元化，目前公司收入来源以经纪业务和自营业务为主，占比接近60%。华创证券积极实践“互联网+金融”，除了证券业务向线上转移，还积极打造私募基金综合服务平台。创新业务方面，华创证券参与构建地区股权金融资产交易市场，布局非标准化资产市场业务，创设符合多层次客户需求的金融产品。
n  我们采用分部估值法得出宝硕股份的每股价值为16.4元，较最新收盘价有36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。考虑传统塑料管型材业务总体产能供大于求，且处于亏损状态，我们使用可比公司PB法估值，给予这部分业务12.4亿的市值；证券业务中的通道类业务采用PE法估值，重资本业务采用PB法估值，通道类业务净利润率较高，假设给予40%的净利润率和20倍PE，则业务价值约79亿；预计2016年重资本类业务，净规模为82亿，给予2倍PB，则业务价值约为164亿。估计公司总价值为296亿，考虑购买资产和募集配套资金发行的股份，公司总股本将达到18.06亿，对应每股价值应为16.4元，较最新收盘价仍有36%的空间。考虑2016年华创证券并入后的备考盈利预测，预计2016-2018年宝硕股份的EPS分别为0.39元、0.42元和0.48元，对应最新收盘价的PE分别为31倍、29倍和25倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

际华集团（601718）动态点评：央企改革直接受益标的，际华园体育新业态值得期待n  两会来临之际，国企改革政策不断深化，公司作为央企二级子公司未来有望受益。1）大股东是第一批试点央企的新兴际华集团：公司大股东是新兴际华集团，由总后的军需企业重组而来，是国资委监管的央企。新兴际华集团主要资产集中在两家上市公司，服装轻纺行业为主的际华集团与钢铁行业的新兴铸管。新兴际华集团也是14年央企“四项改革”第一批试点企业之一。2）16年是国企改革落实之年，两会期间有望政策提速：继15年国企改革顶层设计取得突破，16年将是国企改革落实之年，预计力度会继续深化。国务院2月已发布国企改革“十项改革试点”与“九项重点任务”，两会到来使得政策落地预期增强。3）市场化选聘与央企重组整合等是方向：从提升效率与创新发展角度看，市场化选聘管理层、完善治理结构与激励制度等方向正在持续推进，而企业结构调整与央企重组整合的步伐未来也有望加快。
n  “强二进三”战略稳步推进，进军现代服务业，丰富的土地储备资源提供业绩增量。公司业务包括基础制造业（职业装、鞋靴等，是国内最大的军品供应商）、特种制造业（医药、环保、合金等）以及现代服务业（际华园）。公司十三五战略是强化第二产业（制造业），进军第三产业（服务业），保持整体业绩稳健增长。根据15年中报，民品、军品与贸易收入分别占比40%、24%与37%。另外公司近万亩土地储备丰富，预计数千亩可通过政府收储与购回后二次开发的方式获得收益。
n  “际华园”新业态集合新兴室内体育运动项目+购物中心等配套设施，正在建设中，业内首创，前景值得期待。公司从14年开始建设重庆与长春际华园项目，西安、广东等地际华园项目也在推进中。际华园是国内首创的新兴业态，集合包括风洞跳伞、室内冲浪、攀岩等新兴极限项目的室内体育运动设施，技术与设备来自国外，以及购物中心、餐饮等配套设施，综合考虑政策支持与消费环境，以满足消费者运动体验与饮食休息等一站式需求。我们预计重庆际华园有望在今年10月份开业。
n  拟定增80亿，发行价不低于11.06元/股，用于建设终端市场网络与持续布局际华园项目。公司15年7月发布定增预案，拟募集资金不超过80亿，发行价不低于11.06元/股，锁1年。募集资金将用于1）建设终端市场网络（19亿），包括推进JH1912品牌建设及构建O2O空间平台等；2）建设全国6个际华园项目（41亿）；3）补充流动资金（20亿）。15年12月增发申请已被证监会受理。
n  公司是国企改革标的，正在积极向服务业进军，打造包含体育运动设施的际华园全新业态，具备稀缺性，未来发展空间值得期待，维持增持评级。我们预计15-17年EPS分别为0.35/0.41/0.48元，对应PE分别为27/23/20倍，央企改革进展与际华园建设是两大看点，前景值得期待，维持增持评级。

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(联系人：王立平/秦聪)

佐力药业（300181）点评报告：大健康领域三大板块布局完成，收购科济生物高起点进军Car-T领域n  佐力药业自上市以来一直保持稳健经营态势，打造出以乌灵胶囊为核心的乌灵系列品牌。在资本市场的有力支持下，公司业务拓展不断推进。2014年公司控股珠峰药业，获得潜力品种百令片，进一步丰富了公司产品线；增资并控股凯欣医药，完成以湖州地区为主的医药商业布局。2015年公司收购百草中药饮片，实现在中药领域的上游延伸；入主德清三院，完善了医药制造、流通、医疗服务全产业链布局。2016年初，公司投资了细胞治疗的龙头企业科济生物，高起点介入细胞治疗领域，在精准医疗方向进行探索。自此，公司完成了医药制造流通、医疗服务及医药新领域的三大板块核心布局。
n  未来的经营战略明确，加强主业的同时积极探索高技术领域布局大健康产业。公司将持续大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业，加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设，加速医院、药房、基层等终端覆盖，目前已自建60-80人OTC团队，进一步提高在非医渠道的市场占比，保持现金牛业务的稳定快速增长，同时积极探索第三方平台导流模式（如康智眠微信平台、橙意家人可穿戴设备等）；全面并持续布局大健康产业，公司对大健康投资领域并不设限，已专门成立三家子公司进行投资布局；2016年初，公司通过佐力创新增资持有科济生物7.85%股权，正式探索精准医疗。
n  科济生物两大候选产品靶向CAR-GPC3（首个肝细胞癌的CAR-T）及CAR-EGFR（胶质母细胞瘤）目前已分别开展临床实验。在已经进行的早期临床研究中（剂量仍在爬坡中），没有出现相关的严重毒副作用且已初显疗效，其中1例患者目前肝细胞癌重要标志物AFP已经完全恢复正常，肿瘤已经长达半年多没有复发。
n  得益于仁济医院的良好合作关系以及上海肿瘤研究所的合作协议，科济生物将在上海有影响力的三甲医院更广泛地进行临床实验。目前合作医院可进行临床的适应病人供过于求，能够较为顺利进行大样本临床试验，相关临床资料所有权属于科济生物。待产品正式商业化后，其商业推广模式将以上海及北京为中心建设大型细胞生产车间，并在全国建设数家旗舰店促进全国整体布局，将相关实体治疗商业化产品应用于医院，佐力药业将积极参与推广过程的资本配合。
n  核心品种乌灵胶囊相关领域销售排名第一，销售团队重塑将助力2016年稳健增长。乌灵胶囊是中药安神类口服产品，在中国城市公立医院中成药神经系统口服药市场排名第一位，经过多年学术推广在终端积累非常好的基础，具备多种临床推广适应症。2014年公司收购明星品种百令片，相关适应症较多，可广泛应用于各科室，包括肾内科、呼吸科、肿瘤科、中医科，且已进入肺性疾病诊疗路径，百令片和乌灵胶囊的销售可形成非常好的协同效益。百令片2015年销售突破亿元大关，参考其对标产品百令胶囊销售额已突破15亿，我们认为百令片可在未来三年保持50%的高速增长。公司在百令片产能方面已做好规划储备，满足三年销售增速。
n  新产品灵泽片2015年进入浙江省医保，灵莲花颗粒在部分省份进入医保，两个新产品下一步将努力进入国家医保，并有待在2016年销售放量。百草饮片主打道地药材生产的1000多种饮片，创始人陈照荣先生设立百草饮片为其旗下两个中医门诊部提供优质饮片资源。中药饮片及配方颗粒作为公司重要布局板块，公司将成立专门的销售团队，并聘请原华东医药中成药销售公司高管沈爱瑛女士分管中成药销售业务。药用真菌仍为医药制药后续资源投入方向，考虑外延并购高成长品种。
n  中药饮片为公司医药制药产业布局新方向，代煎等相关业务模式成熟，借助于中医院的开发拓展未来增速可期。百草医药中药饮片将紧密围绕中药门诊，与医院签订协议，广泛开展代煎中药业务，配合物流配送直达客户，实现中成药的全流程服务。2015年该项业务约实现1000万利润，其中50%销售是来自湖州安吉的销售，2016年公司将在整个浙江省加大力度推广，特别是湖州、温州等市，预计2016年能够实现较大幅度增长。中药配方颗粒将以优质中药饮片及公司现有颗粒剂的GMP认证为基础，扩大饮片销售和配方颗粒销售需要很强的影响力。
n  考虑到公司较强的外延整合预期及大健康领域全新布局，我们维持对公司15-17年EPS0.14元、0.17元、0.20元的预测，同比增长-18.6%、22%、21%，对应市盈率为58倍、48倍、40倍，维持增持评级。
(联系人：罗佳荣/王晓锋/周子露)

【重大财经新闻】
n  千亿逆回购到期波澜不惊 流动性料宽松有度（中证报）
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n  保监会圆满办结去年两会建议提案 主要涉及财税金融、医疗体育、农业水利和社会管理类等（中证报）
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【行业要闻】
n  供给侧改革促国企兼并重组提速（中证报）
n  楼市去库存要分城施策一线城市房价快涨应抑制（上证报）
n  周成建：加大制造业升级财税支持力度（中证报）
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n  恒丰银行拟入资君康人寿 跨界竞争者齐涌保险业（上证报）
n  金属钴收储量大增（上证报）
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【申万300公司动态】
n  欧讯体育加速“国际化
n  华谊兄弟加速国际化布局
n  中海集团举牌光大银行
n  中国航发组建进入实质性阶段
n  隆泰创投将成东方钽业控股股东
n  万林股份打造供应链管理体系
n  天能集团董事长张天任：绿色发展助力节能环保
n  上海迪士尼度假区与中国太平洋保险集团签署战略联盟协议
n  广电电气实控人成为控股股东
n  超高估值是否涉及利益输送 广誉远资产收购被上交所追问
n  山东地矿获山东省国投举牌
n  金宏气体业绩稳步增长 构建工业气体全产品链
n  *ST狮头大股东将公开转让控股权
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n  曾陷“专利门”折戟IPO 苏州恒久六年后再度上会
n  浩宁达拟定增募资15亿
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n  正邦科技拟定增23.56亿 转型农业综合服务商