【大势研判】
又见夹缝走势
盘中特征：
周三沪深两市涨跌互现，创业板指重回1时代。最终，上证指数收于2870.43点，上涨6.06点，涨幅0.21%，成交1901.94亿元；深成指收盘9469.03点，下跌105.16点，跌幅1.10%，成交2331.92亿元。两市交易额维持在4000多亿水平。28个申万一级行业指数中仅银行、非银金融收红，涨幅分别为2.38%和0.88%，而国防军工、综合和休闲服务板块跌幅居前，分别下跌2.21%、1.66%和1.63%。个股方面，两市终盘有566支上涨，339支平盘，2034支下跌，其中金城股份、中发科技和富瑞特装等19家非ST个股涨停，众信旅游、江苏吴中和翠微股份等4家非ST跌停。
后市研判：
周三沪深两市涨跌互现，美联储议息会议在即压制商品表现，前期市场上涨逻辑受到考验，上方空间预期不可过高，下方也存在维稳力量。
近期市场多空分歧较大，有看好股指底部区间而奔私发产品的基金大佬，也不乏极度看空两会后市场的投资人，而主导市场中期走势的核心因素无疑在商品价格上。我们此前一直提示，这一轮始于2月的周期盛宴的背后主要逻辑是对于新兴市场宽松刺激的看好以及美联储短期不加息的喘息机会的叠加，以印度、巴西等国家为代表的新兴市场股指和汇市走强，而与此同时，国内市场一线房市火爆和货币宽松政策更多地是短期的扰动因素。就这一逻辑看，短期行情陷入了上有压力、下有支撑的窄幅夹缝走势。
上攻乏力主要有几方面因素，1）全球市场看，此前美联储暂缓加息的一致预期是推动此轮行情的重要因素，但随着美联储议息会议登场在即，而近期的就业和通胀数据向好、鹰派言论重现，市场谨慎观望情绪抬头压制商品表现。而日央行维持利率印证了我们此前对于日、欧宽松空间有限的判断，全球性的流动性推动力暂缓；2）就境内市场看，一线房价疯狂使得楼市调控的风声又紧，这也是我们前期提出可能浇灭行情的信号之一；3）就具体的盘面表现看，这一轮小市值品种没有能接过周期品的大旗演绎振奋走势无疑是行情缺乏吸引力的重要因素，毕竟2月份的吃饭行情与沙钢股份、世联行等一系列妖股的活跃脱不开关系，源于2月底的对涨停敢死模式的监管无疑打击了市场活力。不过从另一方面看，市场下方的支撑力也在于管理层对于稳定的看重，这也是投资者热议战新板搁置的原因所在。
展望后市，股指在上下窄幅的震荡中等待周四美联储议息会议的靴子落地，不过就目前看，即使没有出现超预期的加息结果，市场上涨的空间也不能预期过大，毕竟今天创业板指在战新板搁置的消息面前表现令人失望。
操作策略：
谨慎观望。
（主持人：严晓鸥 A0230513050003）
【重点推荐报告】
商品周期品尚有一个月安全收益——2016年3月美联储FOMC议息会议点评
n结论或者投资建议：
n3月FOMC会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，符合之前市场的一致预期，措辞整体比市场预期的鸽派。我们无法理解此前预计出现鹰派言论的分析者使用的是怎样的逻辑，仰仗瞬间强劲的通胀数据还是一贯强劲的就业数据？我们认为3月会议是美联储对市场预期一次精准的定向引导，通胀与就业的好转早已陷入“木桶效应”，而短木板只剩美元过快升值的压力。因此，就算在内部早已做好了二季度加息的准备工作，也不会提前在3月让你窥探到任何鹰派讯号，3月的会议必定满堂鸽派。
n由于商业固定投资下滑、通胀预期未有改善以及全球经济的疲软，美联储对2016年经济预期持谨慎悲观的态度，一方面下调了经济增长和通过膨胀的预期，另一方面全面下调2016年联邦基金利率目标水平至0.75%-1%的水平；根据散点图的信息以及我们之前的分析，美联储2016年大概率加息两次，高风险时刻依然在6月。美元短期内会有贬值的压力，但全年美元资产强势仍难破除，因此我们对商品、对黄金、对周期品的1月22日开启的反弹，反弹的舒适环境尚存，安全期可以短暂延续一个月，鹰派预期会在4月的会议上增强。
n主要观点及逻辑：
n美联储判断经济重回温和扩张，确认就业市场强势，但商业固定资产投资与净出口低迷以及全球经济疲软和金融市场动荡增加了经济复苏的不确定性，美联储对2016年经济持谨慎调整至2.1-2.3%，下调了2016年核心膨胀指标至1.4-1.7%，并且全面调低未来三年联邦基金利率的中值水平，预期2016年底联邦基金利率中值0.9%（12月时为1.4%）。
n美联储3月利率散点图呈现下移和扁平化的趋势，9位官员同意2016年加息两次，耶伦暗示不排除4月加息的可能性，这基本符合市场之前对于美联储加息节奏的预期。另一方面从美国经济动力切换的经济基本面，全球经济低迷，大宗商品价格乏力，市场动荡以及欧日等央行持续加大宽松角度来看，美联储慎重加息也是合理的选择。会议之后美元走弱，黄金与原油跳涨，6月加息预期维持高位。
n此外，会议对于关键问题的表述也发生变化，要点如下：
n（1）经济评述：美联储重新确认经济重回温和扩张，表示劳动力市场复苏强势，改变了12月份“继续改善”的表述，但是商业固定投资由扩张变为疲软，说明经济复苏存在潜在风险；此外，市场通货膨胀补偿由下降转为保持低迷，对于全球经济和金融该市场，美联储在3月会议承认其存在风险。
n（2）前瞻指引：本次会议将联邦基金利率目标维持在0.25%-0.50%的水平。近期就业市场的强劲表现以及能源及进口价格走低等暂时性因素消退使得委员会对于中期通胀水平升至2%保持充分信心。本次声明中，委员会明确提出了“渐进”的货币政策调整思路，并且希望未来经济状况允许联邦基金利率逐渐提高，以实现联邦基金利率的正常化。
(联系人：李一民/李勇/李慧勇)
【今日推荐报告】
中广核能源（1811 HK）——业绩好于预期
中广核新能源2015年实现12亿美元的收入，较上年同期下跌15.9%。股东应占收益为1.03亿美元，排除剥离资产后较上年同期上涨22.1%。我们的预测是1.08亿美元，差别主要来源于传统能源和燃气项目上网电价的下调以及融资成本的减少。
韩国利用小时稳定但上网电价下跌幅度较大。尽管韩国GDP增速放缓，但燃气项目的使用小时数却从2014年的4488上升到了2015年的4703，这导致韩国的发电量超出我们预期。然而，韩国电力项目上网电价出现了平均超过20%的下调。基于公告，新电厂投入运营和同期燃料价格下跌约20%使得韩国系统边际电价从2014年的141韩币每度电下跌到了2015年的101韩币。因此我们对上网电价预测做了相应修改，同时对保持对利用小时数的保守估计。
注资计划。2015年公司的产能从3.7GW增长到了5.1GW，由1.8GW燃气式、1.2GW燃煤式、507MW燃油式、137MW水电、75MW热电联产、1.2GW风能和181MW太阳能组成。我们维持1.2GW风能、250MW水电和200MW太阳能资产将在2016年年底被注入的假设不变，注入形式仍然未知。公司估值在一个月内略有上升，11%达到0.9x 2015 PB，我们认为通过进一步的股权融资来完成第二轮注资仍有可能。
风电复苏候选标的。我们看好风电行业并在2016年3月14日的深度报告中将风电评级提升为增持。中广核集团运营有7.3GW的高质量风电资产，中广核新能源则是中广核唯一的非核能清洁／可再生能源发电项目发展和运营平台。随着今年第二轮注资可能性提升，我们认为中广核新能源是风电估值复苏的候选标的之一。
维持买入评级。我们维持16年EPS预测为0.027美元（同比上升10%），17年为0.033美元（同比上升24%），17年预测包含了1.65GW的第二批注入资产年底完成假设。我们预计18年归母净利为207百万美元（同比上升16%），EPS0.034美元（同比上升4%）,18年预测包含了第三批资产的注入。我们在第二批资产注入更加确定前维持较低目标价1.66港币，对应16年8倍的市盈率和0.92倍的市净率，17年则分别是7倍和0.89倍。基于37%的上涨幅度，我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)
充电桩子行业跟踪点评: 各地加快出台充电设施规划，利好充电桩制造与“桩车共营”
n充电桩国家标准已发布，地方规划待就位。2015年底五部委联合在京发布新修订的电动汽车充电接口及通信协议5项国家标准。我们在12月29日的点评中指出，统一标准的制定能够有效解决当前充电桩建设混乱无序的局面，同时加强充电桩的安全性与兼容性，提高使用体验，为充电桩的使用推广打下良好根基。然而，要真正实现充电桩的大规模建设启动，达到发改委《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》中2020年集中充换电站1.2万座、分散充电桩480万个的目标，还需要地方政府规划的有序引导。
n地方政府加速出台规划，大批新政正来临。根据《国务院办公厅关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，中央财政将对充电基础设施配套较为完善、新能源汽车推广应用规模较大的省(区、市)安排奖励资金，要求地方在2016年3月底前将新能源汽车推广应用实施方案及充电基础设施运营方案报五部委备案，否则将不得享受中央财政的充电基础设施奖励资金。截止目前，17省市已明确了充电设施建设规划，部分城市明确了补贴标准及服务费收取原则。我们预计在未来1个半月内将有大批地方新政密集出台。
n规划完成时点临近，大规模建设有望启动。由于充电桩建设涉及到规划、公用事业、供电等多个部门，加之前期国家奖励政策不明确、地方规划未落实，充电桩建设推进受到重重阻碍。而随着地方政府充电设施规划的逐渐出台，充电桩建设有望大规模启动，首先利好前期做好技术、市场与应用积累的充电桩生产企业，推荐关注：科士达、中恒电气、科华恒盛、国电南瑞、许继电气。
n鼓励按照充电量补贴，看好“桩车共营”。李克强总理2月主持召开国务院常务会议确定进一步支持新能源汽车产业，并要求加快充电基础设施建设，鼓励地方建立以充电量为基准的奖励补贴政策，减免充电服务费用。我们认为以充电量为基准进行奖励能够有效避免“骗补”现象，加强充电设施建设的规划合理度和使用效率。商业模式角度我们看好更具整体规划眼光的“车桩共营“的公司，推荐重点关注大洋电机、杉杉股份、科泰电源、纳川股份。
(联系人：武夏/郑嘉伟)
休闲食品行业点评：节后进入淡季 促销力度稳定 继续看好休闲食品标的
n事件：近期更新了几大线上零食品牌的最新情况，并且整理了线上几大品牌核心产品的价格信息，及亿邦动力全网零食坚果指数信息。
n节后休闲食品行业进入淡季，交易指数回落，促销力度与节日期间基本持平。春节前及春节期间是零食电商的销售旺季，比如百草味的1月收入可以占到全年的20%左右，这一方面是消费者节日期间自然消费所致，另一方面则是零食电商主动推出坚果礼盒类产品迎合节日需求。预计百草味2月收入1个多亿元，1-2月收入约7亿元，超出市场预期。预计三只松鼠前两月收入13亿左右，良品铺子2.5-3亿，洽洽电商估计8000万左右。
n从促销力度看，我们对比了3月15日和春节期间各品牌的价格情况。三只松鼠和洽洽食品各自的促销力度在节日期间和节后变化不大，洽洽基本在3-4折，三只松鼠在4-5折。百草味由于我们监测的产品规格有所调整，显示节后的促销力度有所趋缓，节日期间在5折，节后在4折左右，促销的力度比去年同期有所缓和。总体看，不管节日期间还是节后，三只松鼠的促销力度还是最大的，根据媒体报道松鼠16年的目标45亿销售额，同比15年增幅80%左右，继续以收入为导向，促销力度大也印证了这点。
n洽洽食品：将继续整合资源，储备新品，强化内功。公司2015年正式试水电商，估计实现近1亿销售额，线上通路已经打开，淡季来临，预计电商主要精力将放在新品储备和资源整合上。产品端，去年更多是简单的把线下产品换包装后放到线上，防止线上线下冲突，但品类其实并未做大的扩充（中秋期间有卖月饼）。预计今年将在产品品类上，通过OEM方式做扩充，拥有适合不同季节销售的线上产品。整合更多公司内部资源，比如产品研发中心，通过电商加快新品研发机制，各地分子公司线下资源等。此外，电商公司将实现杭州和合肥两地办公，以吸引更多互联网人才。如果进展顺利，则全年电商部有望达到或超过预期目标，公司整体收入增长将随之提速。
n百草味：期待新品和营销继续突破，与好想你在产品、产能上战略协同。百草味将继续加快新品投入，估计重点在果干和肉制品，坚果占比进一步降低。与好想你的战略协同主要在几方面：产品上，推出合作产品，春节前已合作8款，节后6款，好想你的“枣夹核桃”，脆枣片等产品，都有可能被百草味打造成网上爆款；百草味将使用好想你郑州老厂：好想你预计在3月启动搬迁，老厂的约8个车间将全部供百草味使用，建立物流配送中心仓，其中一个生产车间做生产使用，预计5月入驻，7月将正式投入生产，以保证百草味中秋和下半年的旺季销售。
n继续推荐洽洽食品和好想你两个休闲食品标的：
n洽洽食品（002557）：2015年电商起步，事业部调整，董事长和女儿回归上市公司，16年看电商发力，架构调整和董事长回归后，线下执行力和效率提升，同时估值便宜，向下风险小，预测16-18年EPS为0.8、0.93、1.06元，目标价23元。
n好想你（002582）：收购线上休闲零食第二品牌百草味，百草味13-15年收入翻倍增长规模12亿元，16年1-2月收入预计7亿元，未来受益零食线上渗透率提升和品类扩张，全年收入大概率将超过承诺收入19亿元，未来催化剂看收入持续超预期及与好想你的协同效应。
(联系人：吕昌)
博世科（300422）2015年报点评-在手订单充裕，土壤修复或将受益于土十条超预期
n事件：（1）公司2015年年报实现收入5.05亿元，归母净利润0.43亿元，分别同比增加80.04%和37.52%，EPS为0.35元。(2)公司2016年Q1预计归母净利润421.34-484.54万元。同比增长0-15%.
n四季度收入确认较少导致公司业绩略低于预期。公司Q4 净利润0.18亿元左右，略低于预期。报告期内水污染末端治理-设备系统集成收入1.22亿元，同比降低18.84%；水污染末端治理-建造工程收入1.37亿元，同比增加86.65%；水污染前端控制业务实现收入2.06亿元，同比增加858.91%；专业技术服务收入0.077亿元，同比降低39.38%。公司2016年一季度预计归母净利润421.34-484.54万元，较上年同期同比增长0%-15%。
n公司在手订单充裕，PPP模式将持续发力。2015年公司全年签订合同额12.13亿元，在手合同额累计达到11.30亿元。其中千万金额以上项目共10个公司7月6日签订的江苏省泗洪县供水工程PPP项目以及签订的湖南省花垣县PPP 项目，总金额分别达到了3.07 亿和1.91 亿。同时，公司与南宁、贺州、河池等广西三个城市就采取PPP 等方式合作签订了《战略合作框架协议》。连续中标的PPP 供水项目标志着公司顺利进入供水领域，打通了水务供水+污水处理的上下游关系。公司拟与北部湾产业投资基金管理有限公司共通过设立产业基金,未来产生杠杆效应撬动大规模资金以承接更多的优质PPP 项目，在抢夺PPP 大潮中占得先机。
n公司共同实际控制人+中高层管理人员大幅参与定增，对未来信心十足。公司拟非公开发行股票不超过2500 万股（目前总股本1.27 亿股），总金额不超过5.5 亿元，暗含每股底价不低于22 元。此次定增为公司打造品牌PPP 项目提供了充足的动力，同时补充了公司流动资金，有利于提升公司综合竞争力。土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可。“土十条” 预计将于今年内出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显。加上已有的技术和品牌优势，公司将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”，赢得新的利润增长点。
n投资评级与估值：我们维持16、17 年给出18年的归母净利润为0.60、0.85、1.11 亿元，对应增发之后（按照本次增发2500 万股计算）全面摊薄EPS 分别为0.39、0.56、0.73元/股,对应2016 年PE 为47 倍。考虑到水十条+PPP 将带来水治理订单大增，公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场，我们认为公司未来具备持续高增长能力，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)
上海石化（600688）：炼油板块盈利超预期，看好化工板块16年维持高景气
n年报业绩好于我们预期。根据国际财务报告准则，15年上石化实现营业收入807亿元（YoY-21%），净利润33亿元（14年亏损6.9亿元），对应EPS0.30元，略高于我们预期（0.28元）。15H2实现净利润15亿元，对应EPS 0.14元，较15H1环比下降15%，我们认为主要是受15H2油价下跌影响、炼油价差缩窄所致。各板块情况如下：
n炼油板块15H2利润超预期。15H2石油产品板块EBIT8.2亿元（环比-21%，14H2为-5.9亿元）；炼油单桶EBIT 2.8美元，环比-0.76美元/桶，但仍然远超我们预期。我们认为炼油利润大幅改善的原因在于：1）公司优化原油采购，降低原油加工成本。15年平均原油加工成本55美元，较同期Brent原油溢价1.8美元/桶，而14年平均原油加工成本102美元/桶，较同期Brent原油溢价2.9美元/桶；2）原油加工量增加。15H2原油加工量745万吨（同比+7.2%，环比+1.3%）；3）柴汽比显著下降。15H2柴汽比为1.32（15H1为1.44,14H2为1.50）；4）成品油收率提高。15H2成品油收率61%，同比、环比均+1%左右；5）12月15日发改委暂停下调成品油价格带来的超额收益。假设成品油价格不下调增厚单桶EBIT 2美元/桶，12月下半月超额收益估计可以增厚炼油EBIT约0.59亿元。
n15H2化工板块整体盈利良好。15H2化工板块EBIT 8.6亿元（环比-11%，14H2为-2.5亿元）。1）化工产品盈利不减。15H2中间石化产品板块EBIT 4.7亿元，对应单吨乙烯EBIT 1126元/吨（同比+517%，环比-3.0%）；2）聚烯烃保持高景气。15H2 树脂及塑料板块EBIT 5.5亿元，单吨EBIT 1017元/吨（环比-15%，14H2为-124元/吨）；3）合成纤维减亏明显。15H2合成纤维板块EBIT -1.6亿元，单吨纤维EBIT -1460元/吨，同比和环比分别减亏1069和256元/吨。
n投资收益大幅增加。上海赛科建有8套主要生产装置，拥有世界单线产能最大的109万吨乙烯装置，以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。由于原料成本大幅下降改善产品毛利，上海赛科15年实现净利润22亿元，公司拥有上海赛科20%权益，投资收益增厚公司利润4.4亿元。
n优化资本结构，降低财务费用。15年公司减少长期借款16亿元，短期借款20亿元，资产负债率由14年46%降低到28%，财务费用2.4亿元，同比减少1.2亿元。
n我们预计上石化16年化工盈利存在超预期可能，维持对上石化的16年EPS 0.40元的盈利预测，对应目前股价PE为16倍，考虑到炼油板块对油价反弹的盈利弹性及烯烃的高景气，且近期有望出台油气改革政策利好，维持买入评级。
(联系人：林开盛/杨大志)
【重大财经新闻】
n第十二届全国人民代表大会第四次会议圆满完成各项议程16日上午在人民大会堂闭幕。大会批准政府工作报告、“十三五”规划纲要、全国人大常委会工作报告等；通过慈善法，国家主席习近平签署第43号主席令予以公布。（中证报、上证报）
n李克强：坚定不移发展多层次资本市场 把培育新动能和改造提升传统动能结合起来，形成中国经济的“双引擎”（中证报、上证报）
n外管局：跨境资金流出压力明显缓解（中证报、上证报）
n来自上海证券交易所和中证指数有限公司的消息称，上证定向增发事件指数和上证增持与回购事件指数将于4月11日发布。（中证报、上证报）
n16日，长江商学院金融与经济发展研究中心发布2015年度《中国产业经济报告》。报告认为，2015年产业经济处于收缩状态，企业对未来预期在四季度明显走弱，目前产业经济面临的最大挑战仍是需求不足。（中证报）
n多位政协委员建议做好风险隔离 稳步推进投贷联动试点（中证报）
n朱立秋建议增强新三板流动性（中证报）
n德交所伦交所同意合并 全球最大交易所集团呼之欲出（中证报）
【行业要闻】
n保监会大力推进现代保险监管体系建设（中证报）
n曹慧泉建议加快建设国际铁矿石交易中心（中证报）
n项俊波：学习贯彻两会精神推动现代保险强国建设（上证报）
n尚福林：银行“债转股”还在研究（中证报、上证报）
n政协委员呼吁 影视文化产业创新规范并举（中证报）
n深港通技术系统准备就绪 港股通试点方案修订（上证报）
n“资产荒”催热一级半市场 定增基金发行受捧（上证报）
n标准普尔：油企信用评级前景仍趋负面（中证报）
n制药巨头Valeant股价腰斩对冲基金损失惨重（中证报）
n供需逆转 新三板市场“壳”费下滑（中证报）
n陈政高：正起草深化住房制度改革方案（中证报）
n多位代表呼吁制定财税政策，鼓励煤炭企业去产能（中证报）
n市场仍须警惕联储“快步”加息（中证报）
n近期，国轩高科等多家锂电池上市公司纷纷加快了向上下游产业链布局的步伐。业内人士表示，锂电池产业链上市公司加快向上下游延伸产业链，可以降低上游原料的成本，以防范风险。（中证报）
n两融余额回落 行业全面净偿还（中证报）
n高景气度+业绩驱动新能源汽车预热“初夏”行情（中证报）
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