【大势研判】
美联储靴子落地盘中特征：
周四两市震荡上行，创业板指拉升5.55%。最终，上证指数收于2904.83点，上涨34.40点，涨幅1.20%，成交2138.44亿元；深成指收盘9791.85点，上涨322.82点，涨幅3.41%，成交3582.20亿元。两市交易额放大至5000多亿水平，深市活跃是主要因素。28个申万一级行业指数中仅银行板块收跌1.28%，而计算机、电子和传媒板块涨幅居前，分别上涨4.86%、4.37%和4.29%。个股方面，两市终盘有2605支上涨，296支平盘，38支下跌，其中银之杰、东方网力和阳普医疗等87家非ST个股涨停，江苏吴中、合众思壮和方直科技3家非ST跌停。
后市研判：  
周四股市反弹，个股普涨，中小市值股票表现活跃，成交稍有放大。近期市场不确定性相对淡化，大盘在反复震荡中底部开始抬高，投资者信心逐渐恢复，后市有望继续有所上行。股市有风险，入市需谨慎。
近期市场多空分歧较大，有看好股指底部区间而奔私发产品的基金大佬，也不乏极度看空两会后市场的投资人，而主导市场中期走势的核心因素无疑在商品价格上。我们此前一直提示，这一轮始于2月的周期盛宴的背后主要逻辑是对于新兴市场宽松刺激的看好以及美联储短期不加息的喘息机会的叠加，以印度、巴西等国家为代表的新兴市场股指和汇市走强，周期品短期的确定性涨价故事也为A股市场提供了一定的操作抓手，而国内一线房市火爆和货币宽松政策更多地充当短期的扰动因素。沿着这一逻辑，我们解释了短期行情陷入纠结的症结更多地是在于对美联储3月议息会议走向的担忧，市场谨慎观望情绪压制商品表现，新兴国家的指数也出现了上涨后的震荡格局，因此我们将短期市场的走势系于议息会议的结果。而今天凌晨维持利率的结果一落地，外盘走势的普遍向好无疑已经奠定了A股市场重回周期喘息期的向好逻辑，不过创业板指的强势还是超出我们预期，我们在看市场反弹后仍然认为对于空间的预期不应过高，主要有几方面的因素，1）日央行维持利率印证了我们此前对于日、欧宽松空间有限的判断，全球性的流动性推动力暂缓；2）就境内市场看，一线房价疯狂使得楼市调控的风声又紧；3）2月份的吃饭行情与沙钢股份、世联行等一系列妖股的活跃脱不开关系，源于2月底的对涨停敢死模式的监管无疑打击了市场活力，批量涨停品种的再度出现有违监管的意图。不过从另一方面看，市场下方的支撑力也在于管理层对于稳定的看重，这也是投资者热议战新板搁置的原因所在。此外，今天市场的活跃也不乏对于杠杆资金再度放开的预期，后续可关注这一超预期消息的演绎。
操作策略：
低吸高抛，不追涨。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
破发股票投资机会研究-——事件研究系列报告之三n
投资建议：1、破发股票的绝对收益特征并不明显；2、破发股票在单边下跌市场中，相对收益表现亮眼：定增预案、期权类股权激励破发后3个月超额收益在8%-10%；3、基于破发股票的策略表现：下跌行情中各类破发策略的超额收益高于20%，信息比率都大于1。
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原因与逻辑：1、破发股票的绝对收益特征并不明显：（1）新股2014年后基本无破发，且破发后股价平均回补幅度不足10%；（2）定向增发成功的案例预案期破发比例较小，且破发后回补幅度超过30%的概率过半。预案失败的案例破发比例超过50%，且破发后回补效果较差；（3）员工持股中，认购非公开类破发面积小且回补效果好；（4）股权激励由于定价机制的差异，期权类破发更为普遍，同时回补效果尚可。2、破发股票的相对收益表现则相对亮眼，主要是定增预案破发和期权类股权激励破发：（1）新股破发后超额收益依赖于市场走势，06-08年破发后120交易日CAR超过20%，09-12年则无明显超额收益；（2）定向增发成功案例在预案期破发后超额收益显著，按破发幅度分组基本具备单调性，且单边下跌和震荡行情中超额收益持续上升。锁定期破发的超额收益并不明显；（3）员工持股中，认购非公开类破发后2个月内大幅跑赢市场，由于样本集中在股灾期间，2个月后补跌明显；（4）股权激励中，期权类超额收益远大于股票类，期权类破发后超额收益持续上升，且单边下跌和震荡行情中表现优异。3、破发策略乃熊市利器：（1）我们选择两类超额收益最为显著的破发事件作为策略构建的标的：定增预案期破发、股权激励期权类破发。（2）策略回溯效果： 熊市行情中各类策略均表现优异，信息比率均大于1。
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有别于大众的认识：我们认为破发股票的投资机会主要集中在市场大幅下跌的过程中，在牛市要避免参与此类股票的投资。
(联系人：刘均伟/周萧潇)

长信科技：布局新能源汽车核心部件，汽车电子业务腾飞在即n
参股比克动力切入新能源领域，锂电池和汽车电子成公司战略核心。长信科技向比克动力增资8亿元人民币，占比克动力10%股权，预计5个月后将重启并购事项。电池，电机和电控是新能源汽车的三大核心，电池模块的成本占比最高，动力电池又占据模块成本的75%-85%，是重中之重。我们预计2020年新能源电池市场空间达3171亿元，其中新能源乘用车动力电池市场空间达1915.30亿元。
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三元锂电池优势明显，比克电池拥有先发优势。目前国内生产的大部分锂电池以磷酸铁锂电池为主，而磷酸铁锂电池未来在乘用车领域不具备优势。比克电池积极推进将能量密度高、安全性能好、易于规模化生产的18650三元锂电池用于乘用车。预计比克动力2016年底前可实现6Gwh的三元锂电池产能，目前居于国内首位，2016年可实现33亿元收入，承诺净利润达4亿元。
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触控模组业务增长可观，有望进驻苹果供应链。预计长信科技原ITO镀膜，玻璃减膜和触控sensor等传统业务2016年将实现同比50%增长。其中德普特电子的中小尺寸触控显示模组产能预计将从4KK/月增至8KK/月，届时将拥有规模化、稳定的产能，有望进入苹果产业链。
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增资智行畅联，以智能后视镜切入车联网产业链。2015年6月，长信增资智行畅联，参股25%，以硬件为入口在车联网业务布局。目前公司在研发能够检测到驾驶员疲劳驾驶的智能后视镜，对疲劳驾驶可以及时提醒，减少由于疲劳驾驶造成的恶性交通事故。
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上调盈利预测，给予“买入”评级。我们将比克电池投资收益考虑在内，上调之前的盈利预测，预计公司2015-2017年收入为46.49、57.33、82.9亿元，净利润为2.58、4.37和6.57亿元，每股收益为0.22、0.37和0.55元。当前股价对应2015-2017年PE为46x、27x、18x。
(联系人：刘洋/徐进/王谋)

【今日推荐报告】
盈虚之间、小满交替--类固收市场回顾与展望n
投资建议：类固收三兄弟中，二季度相对看好可转债。可转债整体股性不高，主要博取需博取凸性和波动的收益；分级A各项收益驱动力均变弱，下阶段高利率品种整体相对较好；新股预期年化收益率降低至约2%，由于不用预缴款，可以做增强用。
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原因与逻辑：1、可转债、新股和分级A均已存续多年。转债市场规模与数量两度由盛而衰，受行情和政策影响颇大；分级A规模经历过山车，牛市中膨胀，熊市中骤减；新股申购则是典型的政策红利催生型品种。2、类固收产品风险收益比均较优。申万分级A指数自2010年7月以来年化收益率为7.05%；新股自2006年6月以来年化收益率14.87%；可转债自2004年以来，市值加权指数上涨超过150%，等权指数上涨超过230%，年化收益率分别约8%、10.5%。3、转债、分级和股票的波动有局部较高的趋同性，新股自身规律性强。4、转债和分级A均含有类看跌期权，有助于平滑波动、增强收益。5、类固收产品与股票及债券市场充分关联，具备丰富的指标观察体系。转债隐含波动率指标的优点是具备一定的均值回复特征，溢价率指标的顶点与股票市场的顶点相吻合；分级基金指标数据较短，特征较不稳定，仅适合辅助观察市场状态；新股暂停发行往往是市场见底信号，新股募集大幅上升对市场顶部有一定的提示作用。6、建议可转债一级市场上保持平常心面对低收益；供给面暂无近忧，但有远虑；条款博弈恐难赚钱；可转债不再高处不胜寒，未来对估值和基本面的判断均中性偏多；品种上相对推荐具备一定股性的广汽、九州、歌尔、格力、14宝钢EB，风险偏好较低的投资者少量参与三一、国贸和蓝标。7、分级A收益的四个主要来源（票息、债券、套利、估值）二季度均不占优。
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有别于大众的认识：1、转债和分级A均有受益于市场下跌的期权收益，新股收益受政策影响更大，往往能穿越牛熊；2、不同利率规则的A份额的利差，除净值曲面结构性因素（含套利因子）的影响外，和股票市场本身涨跌（预期）相关；3、类固收产品的投资者群体与传统股票投资者存在差异，可以成为观察股票市场情绪信号的有力补充。
(联系人：朱岚/刘均伟/曹春晓/宋施怡)

区块链技术：颠覆式创新—区块链和数字货币系列报告之一：入门指南（上）n
区块链具有多重优点，是一项颠覆式创新的重要技术。区块链具有分布式去中心化、去信任化、不可篡改、数码加密安全等特点，可解决“双花”和“拜占庭将军”问题。目前，最大区块链比特币链应用广泛便捷，但也存在费用增加、容量限制、确认时间变长、能耗走高的缺点。不过，瑞波币（Ripple）、以太坊等另类区块链，以及公共、私有、联盟链等多种形式的区块链涌现，各领域的颠覆式创新变成可能。
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区块链技术在支付、金融交易、智能合约、物联网等多领域有巨大应用潜力。(1)支付:区块链技术采用“推式”模式，改善安全性，自动化强,降低支付成本并缩短处理时间，去中心化开放的特点有助于平台内创新。（2）金融交易：区块链技术可将结算审核时间从小时级降低至秒级，结合智能合约将数字证券自动发行交易变为可能。（3）物联网：区块链技术在数量呈指数级增长的智能设备之间建立低成本的直达桥梁，且通过去中心化的共识机制提高系统的安全私密性。区块链叠加智能合约技术可将智能设备变成可自我维护、调节的独立个体，可在事先规定或植入的规则合约基础上执行和其他个体交换信息或核实身份等功能。
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发达国家积极布局区块链，多点开花。目前估值最高的区块链公司已超过1亿美元，高盛等诸多金融机构已积极布局金融交易清算公司，纳斯达克也已开始利用区块链技术进行私有股权发行和交易，应用区块链的物联网和网络安全公司受到政府和大型机构投资者青睐；区块链在支付的创新得到银行乃至央行、电商的重视。
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中国在区块链产业的投资力度尚小，但空间巨大，将有突破。我国过往主要重视挖矿，过去两年开始投资区块链的多元化应用，但体量较小，且缺乏大型金融机构和政府的支持。其中，万向集团的区块链实验室是少有的大型机构支撑的研发项目。随着央行对区块链重视加深，我们认为我国区块链发展会加快，需关注上市公司在区块链的布局。
(联系人：王洋阳/谢伟玉/王胜)

口蹄疫疫苗行业跟踪：技术、渠道优势仍存，生物股份仍持续领跑

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本报告结论性的探讨三个问题：1）养殖企业（户）选购口蹄疫疫苗的核心考量因素；2）生物股份在各领域的领先程度和优势；3）行业增长的理论空间。

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产品技术实力是核心，包括四个要素：1）抗原含量（效率）:是疫苗的有效成分含量；2）纯化工艺（副反应率）：通过工艺去除杂蛋白，增加目标蛋白含量降低副反应出现概率；3）免疫保护期:疫苗防疫作用效力时间，保护期长可适度降低免疫频次，减少防疫支出；4）毒株：是否可防疫流行毒，但差异相对前三方面不是非常大。

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目前生物股份在产品技术层面居于首位，与潜在竞争对手差异也没有本质差异。金宇是国内首家采用悬浮培养工艺生产口蹄疫疫苗的企业，增加抗原含量的同时提高了产品的稳定性，并降低成本。经过3年技术磨合，目前产品抗原含量从4微克/ml提高至7-8微克/ml（二价苗在10-12微克以上），普通招标苗在2-3微克。中牧可达到12-14微克，海利生物或更高；纯化工艺方面，公司技术领先，副反应率在千分之一以下，招标苗在2-3%，中牧、海利产品目标蛋白含量较生物股份产品可能要高1倍，副反应率在万分之一以下但企业对千分之一和万分之一的区别并不敏感；免疫保护期：生物股份4个月，招标苗2个月。毒株方面，生物股份采用兰研所的流行毒株，如虎添翼。整体看，生物股份的口蹄疫市场化产品目前是国内质量最好的，与招标苗和中农威特、天康生物的疫苗产品在功效和质量稳定性上具有较大区别。与中牧股份、海利生物等潜在竞争对手产品相比并没有本质的差异。

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渠道是产品技术之外的第二核心，生物股份目前优势明显。除了大客户直销外，普通大型猪场主要通过经销商走货。考虑到猪场对疫苗产品更换的抉择通常非常谨慎，如果在产品差异化情况不大的情况下，渠道的重要性会被提升。生物股份除了在产品技术方面领先，目前更拥有国内最大、最具活力的营销、经销商团队。激励机制较其他国有竞争对手（中牧、天康、中农威特）更强。

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技术和渠道层面综合考虑，16年生物股份并没有显著的竞争对手，这给公司面对市场和经销商带来更强话语权：在销售政策、价格政策制定及圆环产品捆绑销售等层面阶段性占据极大主动。同时，只要公司守住渠道的堡垒，仍将是口蹄疫市场化疫苗渗透率提升过程中最大的受益者。

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口蹄疫市场苗空间的问题：假设能繁母猪3800万头，每头一年免疫3-4次（按4次计算），需要约1.5亿头份，这部分全会用市场化疫苗；商品肥猪一年出栏值7.4亿头，市场苗按照1.5亿头市场计算（万头猪场近20%占比）。每头免疫1-2次/头（根据出生季节不同，按1.5次计算)，2.25亿头份，合计3.75亿头份（种公猪太少不考虑）。肉牛+奶牛免疫群体6500万头，每年免疫2-3次，约1.6亿头份。合计6.85亿头份规模，根据产品出厂价计算，估计市场容量在30-55亿元，15年市场苗规模在10亿元左右，整体有3-5.5倍空间。假设在15年市场苗10亿元收入以外的部分中，生物股份占据28%空间（其余被海利27%、中牧25%和其他20%瓜分），则生物股份仍有5.6-12.6亿元市场空间在未来几年有希望突破，相当于现有收入的85%-193%。

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规模化程度提高有利公司加速渗透。由于环保等外力影响，本轮猪周期中，规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业，大型猪场是市场苗的主要客户，给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。

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17年需要关注的对生物股份市场苗销售构成重大影响的因素：1）海利生物产品技术指标（会非常不错）；2）中牧股份市场苗团队激励情况以及海利生物在销售体系上的人力资源布局；3）公司新品种品质及销售情况。

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业绩预测&评级：预计生物股份16-17年净利润分别为5.2/7.4/9.5亿元，考虑增发股本摊薄后，EPS 0.83/1.20/1.53元，16-17年估值26/20X。基于16年32-35X估值，目标价格39-42元，空间30%-40%，维持买入评级；中牧股份（产品质量提升明显，已进入牧原批量化试验阶段，预计试验结果好的话量会较大。预计15-17年净利润3.05/3.8/4.5亿元，EPS0.71/0.88/1.05元， PE 29/19/16倍）、海利生物（预计15-17年净利润0.95/1.48/2.80亿元，每股收益分别为0.38/0.53/1.00元，16-17年PE分别为73/39倍）则可积极关注。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

上海石化（386HK）——全速前进上海石化是国内石油化工龙头中石化（386 HK）的子公司。尽管母公司中石化是综合性石油公司，业务涉及勘探开采及炼化，上石化只专注于炼化业务，其炼化能力（1600万吨/年）占中石化总炼化能力的7%。上石化立足东海岸市场，其石油产品业务分别占到公司15年总收入和营业利润的54%和48%，此外公司同时也生产塑料树脂及化纤产品等。
炼油板块。严格的市场准入使上石化无竞争之忧，然而下游定价权的限制也使得上石化无法控制其炼化盈利能力。国际原油价格是上石化炼化产品盈利的主要驱动因素。我们从敏感性分析得出，原油价格每提高1美元/桶，上石化将从库存中获净收益人民币8300万元（相当于上石化16年市场预期净利润的2.4%）。上石化15年炼油息税前净利录得3.1美元/桶，高于同业，因为相比同业竞争者上石化生产低净利润的柴油比重较小。公司预计16年原油加工量将稳定在1460万吨/年。同时管理层表示，在低油价环境下，上石化将保持当前存货周转水平，平均存货在45天左右（30天海上运输及15天库存）。
化工板块。上石化的化工产品利润取决于石脑油与其炼化产品如乙烯的价差，以及乙烯及其下游产品聚乙烯的价差。2015年聚乙烯成为化工板块盈利的主要驱动因素之一，且16年公司将进一步提升聚乙烯产量至44万吨（同比增长13%）。上石化在国内占有重要中间石化产品乙烯3.4%的市场份额。第二个盈利驱动因素是其开工率，目前上石化大部分产品开工率均超过90%，热门产品乙烯平均开工率更是高达110%，得益于2015年石脑油乙烯价差扩大至613美元/吨，同比增长13.5%。
超额收益准备金。由于2015年原油价格持续下跌，国家制定了40美元/桶的原油“地板价”。炼化企业的超额收益将被存入风险准备金，该资金可能会用于油品升级和环境保护。管理层指出在风险准备金细则推出之前，超额收益部分仍将反映在公司利润表中。管理层指出公司16年资本开支为人民币17亿，主要会用于投入资金改造生产线生产国家所倡导的高品质油品。
估值。上石化15年录得净利润人民币32.7亿，符合此前指引的人民币31.4-33.4亿元，但较彭博一致预期高出11%，主要由于油价变动带来的库存收益和化工产品价差扩大提高产品利润率。基于此，上石化当前股价分别对应16年10x PE，16年1.6x PB。公司管理层指引16年派息比率将继续维持在30%，对应当前股价股息率为2.4%。
(联系人：余文俊)

飞凯材料(300398)年报点评——业绩略低于预期，电子化学品接力成为公司新增长点

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主业放缓致略低于预期，电子化学品业务增长较快。公司15年实现收入 4.32亿元（yoy+7.37%），归属母公司净利润1.05亿元（yoy+16.80%），EPS 1.01元/股，低于我们之前预期（1.10元/股）；其中15Q4单季度归属母公司收入0.96亿元（yoy-20.70%，QoQ -18.07%），归母净利润3.13亿元（yoy -2.78%，QoQ -30.11%），EPS 0.21元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务增长放缓，15年收入3.63亿元（yoy+2.73%）。电子化学品15年业务收入0.49万（yoy+69.59%），成为公司新的业务增长点。

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竞争加剧，公司2016Q1业绩下滑。公司公告一季度业绩预告。盈利1566.78-2169.39 万元，同比下降10-35%。一方面因紫外固化光纤涂覆材料市场竞争有一定幅度加剧，对产品价格及产品销售量产生一定影响，另一方面电子级超纯氧化铝项目进展低于预期，公司营业收入和利润较上年同期有所减少。

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主业增长放缓，产品毛利率稳步提升。公司主业收入增长放缓，目前紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%，全球市占率超过30%，公司产品市占率不断提高，增速放缓。海外市场受国外企业竞争，收入5253万元，同比14年下滑23.03%。同时15年管理费用同比14年增加41%。此外，受益于原材料价格下降，公司产品毛利率从14年45.78%上升至15年48.66%。

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电子化学品业务发力，接力成为公司新增长点。电子化学品15年业务收入0.49万（yoy+69.59%），同比实现跨越式增长，产品毛利率高54%，成为公司新的业务增长点。公司电子化学品主要为湿化学品，如蚀刻液、显影液、剥离液等，目前下游客户主要为集成电子制造、封装类企业，如长电科技、中芯国际等。预计16年公司电子化学品业务仍将保持快速增长，接力光固化材料成为公司新增长点。

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盈利预测与估值。考虑到公司作为国内光固化材料龙头地位，电子化学品业务快速增长，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元，1.87元，2.30元，当前股价对应16-18年PE为38X、29X和24X。

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风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险。

(联系人：麦土荣/宋涛)

软控股份（002073）——智能物流获大单，推荐逻辑开始兑现n
子公司签订重大合同：软控股份子公司软控机电于2016年2月24日与合肥万力轮胎有限公司及广州越秀融资租赁有限公司共同签署了《自动化物流采购合同》，广州越秀从软控机电购买自动化物流设备并出租给合肥万力，合同金额为19,780万元人民币。本公司于2016年3月15日收到该合同正式文本。
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推荐逻辑开始兑现：我们将软控作为智能物流最为重点推荐公司，推荐逻辑已开始兑现。软控智能物流业务从去年正式展开后，发展势头极快，其核心子公司科捷物流在业内得到了普遍认可。本次签订智能物流大单，是公司智能物流领域在订单金额上一大突破。除深耕传统主业轮胎外，未来更值得期待的是科捷物流在电商和快递领域的进一步突破，科捷物流作为业内新贵，冲劲十足。
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盈利预测方面：1）轮胎开工率回升、国内轮胎企业走出去、国际化战略加快，我们认为软控主业有望向好；
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智能物流发力，科捷机器人有望进入业绩快速增长阶段；3）再考虑到非经常性损益，我们预测公司2016年有望做到3亿利润，动态   PE32X。维持买入评级！三个月目标价15元（30%空间）。
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定增方案调整。原来14.23底价发行改为非公开发行股票的定价基准日为发行期首日，发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十。发行价格更加灵活，我们认为最终发行价格将在投资者和稀释合理范围内找到平衡。
(联系人：曲伟)

国瓷材料（300285）：2016新看点：锂电材料高景气，助推业绩高增长

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受益于新能源汽车高景气，公司超细氧化铝需求旺盛。公司于2015年下半建成1000吨/年的高纯超细氧化铝，主要用于锂电池隔膜涂覆（湿法隔膜为主，部分干法）。由于新能源汽车持续高景气，加上国内湿法隔膜新产能今年起将持续投产，拉动涂覆所用的超细氧化铝需求持续旺盛。根据我们草根调研了解，公司超细氧化铝已经通过多个下游客户认证，且均为国内一流企业，包括BYD、沧州明珠、ATL等，并且开始持续放量，预计国内湿法隔膜产能释放以及自身产能利用率的上升，公司超细氧化铝有望很快满产，助推业绩持续高增长。

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动力电池统一标准出台，三元正极材料卡位优势明显。公司去年参股了山东泓辰，积极卡位磷酸铁锰锂正极材料，一旦标准出台，公司有望受益于三元正极材料在客车上的应用。山东泓辰是台湾宏濑科技子公司，曾与陶氏化学合作开发磷酸锂铁锰正极材料，在正极材料领域具有相当的竞争优势，我们看好公司在新能源电池领域的前瞻性卡位。

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纳米新材料平台，多点开花持续高增长。作为国内罕见的纳米新材料平台公司，公司未来2-3年都将处于高速成长期，公司布局的方向均为景气度高的新兴产业（包括医疗齿科、锂电池材料、电子材料、蓝宝石材料等），除了高纯超细氧化铝外，重磅产品纳米复合氧化锆和也将2016持续放量，预计全年增长率不低于50%。同时，随着技术的不断延伸和资本投入的加大，公司正在跃升为平台型的新材料企业，在横向不断推出新品种的同时，向产业链的纵深方向发展来扩大市场空间和利润水平。

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维持盈利预测和投资评级。预计2016-2017的归母净利润分别为1.98、2.71亿，同比增长120%、37%，不考虑增发摊薄的EPS分别为0.78、1.06元，维持“买入”评级。

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风险提示：1）新品放量低于预期；2）原有产品业绩下滑；3）产品毛利率下滑

(联系人：燕云)

江河创建（601886）----增持成为PRIMARY第一大股东，再次彰显超越寻常执行力n
事件：江河创建下属公司Golden Acumen Holdings Limited通过二级市场以约合8.5亿元人民币价格买入Primary（澳大利亚证券交易所上市公司，代码PRY，以下简称“PRIMARY”）2780万股股票，至此公司已合计持有PRIMARY公司5822万股，占其总股本的11.17%，成为PRIMARY的第一大股东。标的公司2014-2015年度实现营业收入约合79.6亿人民币，净利润5.86亿元，公司增持价格对应PE为13X。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司海外业务风险今年尚未完全消除，下调盈利预测，预测公司2015-2017 年实现净利润分别为3.1亿/4.4亿/5.5亿(原值3.6 亿/5.4 亿/6.8 亿)，增速为10%/42%/25%，对应当前股价PE 分别为42X/30X/24X ，维持“增持”评级。
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股价表现的催化剂：医疗国内外布局取得新进展；签订大单，主业盈利恢复较好等；
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我与大众的不同：（1）成为PRIMARY第一大股东，再次彰显公司进军医疗产业的决心超常执行力。PRIMARY提供医疗护理支持、病理学、放射科、药物、理疗以及试管婴儿等综合服务，在全澳洲拥有71个诊疗中心，98个实验室，168个影像中心，医疗专业能力和技术优势突出。此次二级市场购买股票成为PRIMARY第一大股东是继成功收购澳大利亚最大的连锁眼科医院vision 之后江河的又一大手笔医疗投入，彰显公司转型医疗的决心，公司决策速度和执行力超过市场预期。（2）收购海外品牌讲中国故事。从vision的经验来看，收购海外品牌讲中国故事是公司实现医疗布局的重要路径，PRIMAYR是澳大利亚领先的医疗服务上市公司，在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势，投资PRIMARY并成为其第一大股东，将为公司进一步扩大医疗业务转型发展创造有利条件。从以往的经验来看，我们认为一方面公司将增加对PRIMARY的持股比例，另一方面将借助PRIMARY的技术和管理在国内进行医疗服务拓展。（3）设立产业基金、香港承达完成上市，公司融资渠道拓宽。2015年10月成立北京顺义产业投资基金管理有限公司，另外两个出资方背景和实力雄厚，募集资金总额不低于50亿，未未来重点投向医疗健康领域；香港承达也已于2015年底登陆香港联交所，当前总市值71亿港币，江河持股比例75%，内装板块打开新的融资通道并可支持医疗领域发展，公司融资渠道大为丰富，加码业务拓展能力。
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关键假设：公司剥离海外风险业务后业绩回暖，与并购标的的协同效应逐渐显现。对医疗健康、互联网平台等新兴产业业务积极探索。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

从市场情绪中挖掘投资信号—市场情绪指数及其运用n
结论或投资建议：（1）情绪与市场相互作用，通过动态监控市场情绪可辅助判断市场。我们构建综合、普通、杠杆、特殊和技术等情绪指数多维度监控市场情绪；（2）市场情绪中蕴含多种投资信号，包括市场择时信号、大类资产配置（轮动）信号等，当情绪指数出现极端值时其信号提示作用尤为明显。
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原因与逻辑：（1）情绪指数可作为市场择时判断辅助指标。当指数处于正常值时（例如20-80），情绪指数往往与市场同步变动，可寻求趋势效应；当指数处于极端值（>80或<20)，此时情绪过热或过冷，市场容易出现阶段性顶或底，可寻求反转效应。实证研究显示（2005.6-2016.3），我们设计的情绪指数择时策略平均胜率70%，年化收益26%，夏普比率1.2。（2）另外，市场情绪具有一定的周期性（例如低迷、上升、亢奋、下降），不同情绪阶段投资者风险偏好存在明显差异，不同类型资产收益也差异明显（股票、债券、商品、黄金等）。实证研究显示，根据市场情绪进行资产选择可在高风险、中风险、低风险资产中实现有效轮动配置。
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有别于大众的认识：（1）市场波动较大时，情绪指数容易出现极端值，此时情绪指数在择时和大类资产轮动选择效果更佳明显；（2）情绪指数仅作为投资判断的一个角度，实际投资中需要考虑其他影响因素综合判断。
(联系人：蒋俊阳)

穿越牛熊，把握轮动——分级基金投资策略n
结论或投资建议：（1）分级A黄金时期已过，2015年申万永续型分级A指数累计上涨21.93%（不计下折收益），受市场利率、替代产品收益率、市场风险偏好等因素制约，预计2016年分级A波动空间将显著下降；（2）目前分级基金上市品种较多，流动性相对较好为分级A、分级B的轮动提供了可能，我们开发的基于隐含收益率与下折预期的分级A轮动模型，自2014年以来累计收益率62.86%，同期永续A指数上涨32.61%，超额收益非常明显，2015年轮动组合上涨42.46%；（3）此外，我们开发的基于标的指数相对强弱的分级B轮动策略自2014年以来累计收益841.71%，同期中证全指上涨97.59%，轮动策略超额收益744.12%，月均超额收益7.78%。
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原因与逻辑：
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（1）截止2016年3月，已上市指数型分级基金数量已达132只，其中一半左右成交较为活跃，使得分级A、分级B的轮动投资成为可能。（2）分级A受到债券市场与股票市场的双重影响，我们可以从债性价值、期权价值以及配对转换价值出发，构建分级A的轮动模型。由于分级A期权价值在其远离下折阈值时并不明显，因此我们使用了分层加权的方式，即当分级A远离下折阈值时，其期权价值权重降低，反之，当分级A临近下折时，期权价值权重上升，以此对分级A投资价值进行综合评分。（3）对于分级B的轮动模型，我们使用短期技术指标进行标的指数相对强弱打分，筛选强势板块，然后通过流动性、整体溢价率、杠杆、下折风险等多个方面进行衡量，选择最佳品种进行投资，组合自2014年以来表现非常出色。
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有别于大众的认识：（1）分级A并非与市场反向运行，更不是做空市场的工具，相反，当其他事件性影响非常微弱时，分级A与市场呈现同涨同跌的现象。（2）目前绝大多数分级A下折期权价值较低，若市场再次大幅下行，参与分级A下折的收益空间很小。（3）分级基金权重股复牌套利机会可适当关注，权重股停牌期间基金通常按照指数收益法对其进行估值，如若复牌后跌幅明显小于指数跌幅，则存在估值向上修正的空间，此时可通过相应分级B进行快速的估值套利。
(联系人：朱岚/曹春晓)

巧用仓位调整进行回撤管理n
结论或投资建议：（1）在缺乏相关对冲工具的背景下，仓位管理是控制回撤的有效手段，其中组合保险技术是仓位管理的量化实现。（2）组合保险技术简单、有效、可行，在主动投资中同样适用。
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原因与逻辑：（1）CPPI、TIPP和OBPI是常用的组合保险技术，其基本原理均是给定风险下限，将部分资金购买无风险资产实现保本要求，剩余资金购买风险资产分享上涨收益，并根据净值变化调整风险资产权重。（2）不管是缓慢下跌还是急剧下跌，CPPI和TIPP均可保证净值不低于风险下限，且TIPP同时可以保证最大回撤在既定范围之内；（3）上涨行情下，组合保险技术可以分享部分上涨收益，参与率取决于保本要求的高低以及投资者的风险偏好；（4）在任何行情下，组合保险技术均可显著降低产品的净值波动率；（5）组合保险技术同样适合主动投资者，原因如下：首先，将择时问题简化成风险下限和风险乘数的选择；其次，组合保险技术适用于所有组合，不涉及选股；再次，组合保险技术提供定量调仓依据，被动调仓，无需人为判断，可操作性强；然后，CPPI和TIPP技术为线性模型，仓位计算简单可行。最后，实际操作中组合保险技术可灵活使用，例如可与择时相结合。
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有别于大众的认识：（1）组合保险技术本质上是“追涨杀跌”，适用于对风险资产有趋势性判断的投资者。（2）CPPI和TIPP技术均具有明显的路径依赖特征。
(联系人：丁一)

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