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小 发表于 2016-3-21 09:13 只看该作者
  本贴共获得感谢 X 2申万早间资讯
【大势研判】
突破颈线位盘中特征：
周五,市场震荡上扬，全面普涨。上证指数收于2955.15,上涨50.32点，涨幅1.73%，成交3282亿元；深成指收盘10126.59点，上涨334.74点，涨幅3.42%，成交4889亿元。28个申万一级行业指数除银行外，其余全部上涨；其中：传媒、轻工和计算机涨幅居前。非ST类股票涨停家数145家左右，无股票跌停。
后市研判：
突破颈线位,向上尝试继续反弹。市场消化了2900点颈线位之后,于今日向上突破,成交量也显著放大。这种情况基本符合我们前期的预测，根据反弹的逻辑，我们认为后期仍将反复波浪式向上尝试反弹，这些基本面逻辑包括：1，全球商品价格反弹，通缩预期缓解；2、新兴市场股票大幅反弹，全球系统性风险降低；3、中印等发展中国家再次转向稳增长，需求短期有望出现反弹。4、美联储3月放弃加息，全球风险资产价格获得喘息机会。。当然，我们并不认为这是中期转势的信号，只是阶段性超跌修正的机会。在反弹途中仍会有所反复，投资者切忌急于追涨，今日下午的盘面已经有走所盘整，预计下周初期仍有震荡整固的要求，投资者可以趁调整，逢低布局。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）经济反弹的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
持股观望。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
【重点推荐报告】
心平气和——2016年春季A股策略报告摘要n
全球资产配置视角下的宏观对冲格局：申万宏源研究构建全球资产配置“五星模型”，我们观察到2015年下半年以来，全球资产呈现出3大特征：(1)
高估值；(2)
高波动；(3)
高联动：各类风险资产抽象关联，任意单一风险资产类别出现大幅波动，都会显著影响其他各类资产的风险偏好，引发共振，这其实反映了全球风险资产的脆弱性。在这样的宏观对冲格局下，我们需认识到中国的货币政策宽松将长期面临汇率、房价和潜在通胀约束。诚然，3月美联储不加息且表述偏鸽派，我们迎来了一个阶段性“风和日丽”的窗口期，但仍需居安思危，高企的一二线城市房价如果继续快速上行，对整个宏观对冲格局将产生负面影响。
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市场正在寻找以年为单位的震荡波动区间的上限和下限。对应无风险利率的下行和业绩的增长，A股历史重要底部指数可以进行调整作为决策的量化参考，比如2013年6月25日的1960点经调整对应当今的2275点。我们提出股市底部十三特征，认为当前市场离长周期底部尚有距离，最需要的是“心平气和”，即便悲观也要有限度。由于非市场力量的存在，当前市场格局与2002年有几分神似，寻底时间将可能被明显拉长。但看未来1~2个月时间，股市和地产的信价比发生了微妙的变化，通胀暂时不构成严重约束，增长弱复苏无法证伪，美联储不加息叠加中国资本管制加强，汇率约束也有所改善，市场可能上试震荡区间的上限。
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从股市流动性和微观结构角度分析，申万宏源策略全市场最早提出“滑头”主导市场导致慢涨急跌的常态。过去三年牛市适用趋势投资、动量策略，未来三年市场适用逆向投资、反转策略。在“滑头”主导，高度博弈的市场环境中，不断寻找阶段性阻力最小、微观市场结构最优的方向才是正解。要在市场上长期生存，最难的不是判断格局，而是心平气和，勿忘初心，坚守判断。
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从大类资产配置角度理解周期股的上涨。牛熊转换，绝对收益投资者的中性仓位明显降低，以公募基金为代表的相对收益投资者重新获得了市场的定价权。周期股的崛起与微观结构变化有关，也因为需求端弱复苏暂时无法证伪；市场对于成长股估值逐渐回归合理水平的认识趋于一致，而将周期股视为成长股的看跌期权；部分投资者给予周期股的高波动性以溢价，并将其高波动性等同于看涨期权。在我们看来，更为核心的原因是大类资产配置角度，“资产荒”愈演愈烈，超发的货币总要有去处，金融资产暂无赚钱效应可以“蓄水”的情况下，所有实物资产都可能被重估。一线城市房价的快速上涨，黄金的配置需求高企其实也主要是一种货币现象。而大宗商品5年熊市后震荡筑底，反弹多发，大宗商品期货高杠杆特征相对稀缺，反弹的赚钱效应被明显放大，这个投资故事的证伪可能需要等到货币政策宽松约束的出现。但当前周期股投资“期货
=》现货
=》股票”路径与申万宏源策略经典的“驱动力和信号验证”框架相比，博弈特征更加明显。
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气定神闲地选择成长股投资。比之牛市中生怕踏空的心态，目前市场状态更适合投资者气定神闲地选股。密切关注估值合理的价值型成长、地产后端“家”系列和新基建。2012年崛起的一批“中盘蓝筹”是典型的价值型成长标的；受益于地产销售确定性走强的地产后端“家”系列，包括家装、家居、家具、家纺和部分库存结构较好的家电；另外宽财政格局下，为转型发展方向服务的新基建，包括通信、地下管廊、轨交和充电桩等都是阶段性具有攻守兼备属性的方向。而SHARE N次方代表的服务业仍就是投资者战略性研究布局的重点方向。
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上行和下行超预期的因素需要密切关注美联储政策动向、中国积极财政政策中减税部分的具体落实情况、金融协调监管的落实、以及非市场因素对指数的影响。还需要关注一线城市房价、汇率、通胀以及地缘政治风险。
(联系人：王胜/金倩婧/林丽梅/谢伟玉/王佳音/傅静涛/王洋阳/刘扬)
底部•脉冲——2016年春季宏观经济报告n
结论及投资建议：
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底部：中国经济继续筑底，一直等到世界经济显著复苏；改革红利落地；市场出清这种格局才会改变。估计可能要到2018年。在这一过程中，新经济将逐渐替代旧经济，中国消费和中国智造将逐渐中国经济的新动力。基于经济启动还需要2-3年的判断，我们认为利率底和汇率底都还没有出现。10年期国债收益率最终可能见到2％以下，人民币汇率蒋调整到7左右，极端情况下可以看到8左右。
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脉冲：向上力量和向下力量的交织使得经济和金融的震荡反复成为常态。去年底今年初投资者悲观的理由主要来自三个方面。一是中国经济硬着陆。二是大宗商品价格继续下跌引爆资源国危机。三是美元加息导致新的一轮金融危机。伴随着美联储转向鸽派，美元阶段性走弱，新兴市场货币企稳，大宗商品价格反弹，以及中国信贷数据和投资数据超出预期，新兴市场包括中国正在迎来喘息之机。尽管不确定性仍很大，但三个方面的变化使得情况似乎比去年底预期的乐观。一是美国更加看重全球经济和金融的脆弱性对其经济的影响，货币政策更鸽派。二是中国的房地产投资开始回升。三是供给侧改革以及减税。2月份CPI涨幅超预期，很多人担心物价回升使得中国陷入滞胀，但从目前的情况看，大量的剩余产能的存在使得出现恶性通货膨胀的可能不大，目前的物价上涨更多是物价的正常化，总体上对中国经济有利而不是不利。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋/邱涤凡/李勇/王健)
【今日推荐报告】
享受开花结果 这次真的不同——十三五规划纲要解读n
十三五规划是习李新政的第一个五年规划，十三五也是中国成功实现全面小康和跨过中等收入陷阱的关键阶段；叠加新常态的现实背景，注定赋予十三五规划非凡的意义。我们看到了改革的诚意，也期待着改革的落地。这次真的不同。
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在整体架构上，十三五规划纲要一共二十篇。与十二五规划相比，一是在次序上的安排，创新驱动和改革被置于更加突出的位置。创新居首，改革次之。二是新增的独立成篇的内容，主要包括拓展网络经济空间、构筑现代基础设施网络以及全力实施脱贫攻坚三个大的方面，凸显了三者的重要程度。
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首次提出创新、协调、绿色、开放、共享五大理念。创新居首。
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对于发展环境的认识，总体上是形势更加严峻、风险愈益加剧。因此，政策要在稳增长、调结构、防风险和惠民生等目标上综合考虑，对宏观调控提出了更高的要求。
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在主要发展目标上，仍以保增长为首。创新驱动和民生的重要程度有所提高。在具体的量化指标上，GDP增速目标有所降低，凸显了底线思维并采取了区间管理。底线思惟意味着对GDP考核的弱化，而区间管理也提高了政策在多重目标间的回旋余地。同时，十三五规划首次提出劳动生产率指标，年均增速6.6%以上。更加注重服务业发展，服务业的比重较十二五规划多增1.5%；与之相应的，城镇新增就业也多增500万以上。首次提出户籍人口城镇化率，五年多增5.1%。首次提出互联网普及率指标，固定宽带和移动宽带普及率分别多增30和28个百分点，力度非常大。此外，十三五规划纲要更注重科技投入的使用效果、科技成果的转化应用。民生、环保等指标的力度也显著加强。
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发展主线：扩大总需求同时推进供给侧改革，供给侧改革和五大任务上升到五年规划。
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创新的主要着眼点包括：科技创新、双创、激励体制机制、人才战略以及发展动力。对于资本市场而言，尤其值得关注十三五规划纲要确立的科技创新2030重大项目。
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改革是十三五规划纲要最大的亮点。与十二五规划相比，新增了“建立现代产权体系“以及“创新和完善宏观调控”两大领域，同时“健全现代市场体系”内涵也更为丰富。我们已经见证了国企改革细则的逐步落地，并预期可以见到实质性的推进。我们还在十三五规划中看到了更多的改革诚意。建立现代产权体系其亮点在于：国有产权交易、农村集体产权、集体资产所有权、农村产权交易、不动产统一登记。健全现代市场体系同样亮点颇多。健全要素市场体系，其亮点在于土地市场的改革；价格形成机制改革也将在十三五期间大力推进。加快财税体制改革，其亮点主要在于税费制度改革：涉及资源税；开征环境保护税；推进房地产税立法；推行电子发票。加快金融体制改革，其亮点主要在于对资本市场的表述：提高直接融资比重，降低杠杆率；创造条件实施股票发行注册制，建立健全转板机制和退出机制；完善债券发行注册制；健全利率、汇率市场决定机制，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。“创新和完善宏观调控”。其亮点主要在于明确“稳定政策基调，改善与市场的沟通，增强可预期性和透明度”。
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如果说在前五年主要是打基础的话，后五年就应该是见成效的五年。我们有望看到十三五期间改革的逐步落地，这使得我们对中国经济不必悲观，通过改革激发市场主体的生产和消费积极性、促进全要素生产率的提升，我们认为中国经济有望在2018年步入新周期。届时，中国将成功完成全面小康的建设任务，并迈入高收入国家行列。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)
全球市场迎来喘息国内经济有所改善——国内中观周度观察n
受美联储议息会议鸽派发声影响，本周美元大跌，大宗商品继续反弹。同时，4月多哈冻产协议预期也助推油价进一步上扬。预计在4月议息会议之前，大宗商品仍然有一个月的窗口期。但是，从需求端来看，大宗复苏没有明显的支撑，仍显得脆弱。
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2月房价创近年来新高，一线同比则创历史新高，但三线上涨动力不足。近日来，一线房产调控有收紧倾向，清理场外配资也有望稳定一线房价，控制房产泡沫风险。3月以来，国内生产资料价格持续上涨，但在前期政策效果price-in以及连续上涨的背景下，本周上涨力度有所弱化。房产销售也收窄涨幅，三线大幅回落。但总体来看，3月数据仍显示经济改善迹象明显。同时，随着全球风险偏好的回升，国内PPI跌幅将继续收窄。
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上游行业。煤炭：需求下降，库存增加，煤价涨幅收窄。尽管需求下降，但煤炭供给侧改革继续推进，甘肃和山西接连出台政策。上周煤价继续上升，但涨幅收窄。环比仅上涨1元/吨，报收389元/吨。需求滑落，6大集团日均耗煤下降4.153%；全国高炉开工率也有小幅下滑。但煤炭继续补库存，秦皇岛港库存增加1.18%。有色：库存下降，铜价上涨2%；铝价下跌2.78%。本周铜陵有色宣布减产计划。叠加美元走软，铜价走高。但铝价仍跌，显示需求端仍显脆弱。本周铜库存大幅下降10，铝库存下降1%。油价明显上涨：美联储议息会议鸽派发声，导致美元大跌，叠加4月多哈冻产协议预期，油价上涨。铁矿石价格继续上涨，库存小幅提高。普氏铁矿石价格指数上涨1.42%，前值5.05%，涨幅收窄。澳大利亚PB粉矿价格大跌6.67%。全国主要港口铁矿石库存略升。整体上，由于美元走软，本周大宗整体表现仍然向好，CRB现货指数继续上升1.3%，收至399.99。
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中游行业。钢铁：价格止升回调，开工略降。本周钢材价格指数下降4.65%，至66.65，但仍处于今年来高位。全国高炉开工率略降0.14个百分点至77.35%。水泥：地区分化显著。上周华东、西南和西北水泥价格显著上升，但东北、中南价格下跌。地区分化或显示各地基建投资的差异。化工：价格下降，但产销率显著提高。尽管油价继续上涨，但并未推动下游价格上升。主因前期大幅上涨带来回调压力。涤纶长丝POY价格下降1.03%，前值为上升8.65%，但江浙地区产销率由前期低点显著提高，最高为200%，最低也有150%，均创历史新高。显示企业补库需求强劲，涤纶长丝价格将会反弹。
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下游行业。房地产：2月房价大涨，一线同比创历史最高。2月70大中城市新建住宅价格指数同比增长1.9%，其中，一线同比增加25.6%，创有数据记载以来历史最高。三线同比则为负增，地区分化明显。环比则均继续上升，一线涨幅最高。在前期连续上涨效应下，本周房产销售涨幅收窄，三线大幅回落。上周，30大中城市商品房日均成交面积97.72万平方米，环比增加5.35%，前值12.35%，涨幅显著收窄。其中，一线城市环比上涨12%；二线仅上升6.33%，前值7.52%。三线环比下跌1.29%，大幅回落，前值27.7%，显示三线上涨动力不足。交通运输：BDI大幅上升，CBCFI止跌回升。商品价格上升带动运输需求回暖，上周BDI指数环比继续上涨1.8%。受煤炭价格持续向好影响，煤炭运价继续回升，CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别上升7.21%、10.53%和10.79%。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)
美按兵不动传递鸽派基调资金小幅流入缓解外流压力——跨境资金流向监测周报（20160318）n
结论或者投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至3月16日，中国股市及债市均录得资金流入。“十字路口”效应成为近期资金流动明显特征。3月16日当周录得2.18亿美元净流入，上周为0.90亿美元净流出。资金流交替切换表明投资者预期不确定性在增加，短期内投机因素成为驱动资金流动的主导因素。国外方面，15日，日本央行决定维持现行货币宽松政策。强劲的日元，或将让日本央行最早或将于下个月宣布推行更多宽松举措。而美联储16日宣布，维持联邦基金利率0.25%至0.5%不变，何时二次加息给市场带来更大迷雾。因此，投资者可能会在预期转变为现实之前抽出资金进行资产配置。两会后，高层给了市场和投资者充分的信心，加上国内外形势也有所好转，各方面情况都支持大盘有一波反弹行情。另一方面，据1-2月份最新的数据显示，工业增加值同比增长5.4%；全国固定资产投资同比增长10.2%，其中房地产开发投资增速为时隔两年首次回升。资本市场方面，上证综指累计本周上涨5.15%，深成指累计上涨8.15%，大盘或将继续反弹。截至周五收盘，上证综指收于2955.15点。对于资金流动特别是外流，国家外汇管理局局长潘功胜表示目前跨境资本流动的结构还是比较良性的，中国跨境资本的流动是在收敛的，在向基本面回归，结合近期资金流向监测数据，我们预计跨境资金流将回归平稳。汇率方面，受2月央行外汇储备降幅大幅低于预期消息影响，本周在岸、离岸人民币涨破6.50关口。周五人民币兑美元中间价为6.4628，较3月11日上调277个基点。周小川也表示如果没有什么特殊情况，市场回归正常回归理性回归基本面的趋势会继续下去。如果国际国内没有大的经济金融风波事件，会保持稳健的货币政策。因此，我们坚持对于人民币汇率短期维稳的基本判断。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至3月16日，中国股市及债市均录得资金流入。股市资金当周录得2.18亿美元净流入，上周为0.90亿美元净流出。四周均值为流出1.11亿美元，上期均值为流出1.51亿美元。债市资金继续保持上周的流入行情，本周录得小幅流入，资金净流入0.10亿美元，上周为净流入0.06亿美元。3月16日中国股票ETF本周资金流入4.14亿美元，上周为流入0.65亿美元。
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香港方面，资金继续维持流出行情，但流出规模较上周进一步收窄。3月16日当周实现资金净流出0.10亿美元，上周约为净流出0.58亿美元。四周均值为流出0.83亿美元，上周均值为流出1.02亿美元。香港股票ETF本周录得0.45亿美元净流入，上周为0.19亿美元净流入。
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3月14日-3月18日，港股通额度共流入24.65亿元；沪股通额度共流入42.50亿元；港股通日均使用额度为4.93亿元，沪股通日均使用为8.50亿元。沪港通延续双向净流入行情。沪股通本周合计净流入42.50亿元，已连续11个交易日净流入。此外，证监会主席刘士余在两会期间表示深港通一定会在年内推出。
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针对资本流动特别是外流，两会期间周小川表示个别阶段资本流出多一点也不奇怪，未来趋势看中国经济仍然能保持6.5%至7%的增长，中国资本流动会很快趋于比较平静和正常的水平。外管局16日发文表示，近期我国跨境资金流出压力明显缓解。今年以来，企业、个人等非银行部门结售汇逆差和涉外收付款逆差均呈下降态势。今后一段时期，我国跨境资金流动有望总体趋稳。从内外部环境看，近期市场对于美联储加息预期降低，如果美联储货币政策调整基本符合市场预期，将有助于国际金融市场和资本流动的稳定。
(联系人：李慧勇/李一民)
资金面起波澜，国债收益率曲线陡峭化——国内流动性周度观察(3.14-3.20)n
上周流动性偏紧，周内公开市场延续每个工作日逆投放操作，共投放2000亿元，再加上到期1150亿元，实际净投放850亿元，预计为保证资金面平稳，本周滚动操作继续进行。央行MLF只询价而未实际操作，转债申购冻结资金、前期缴税缴准和临近季末均造成市场谨慎和流动性偏紧张。MLF只询未作可能与食品价格过快上涨有关，注意到进入3月份以来，高频蔬菜和猪肉价格反于季节性表现，表现为持续上涨，而下调MLF利率将进一步打开未来CPI上行空间和推升市场宽松预期。周末高层论坛涉及范围较广，简单评析如下，1）强调企业要去杠杆，目前居民杠杆率相对低一些，加快发展资本市场加大股本融资是大方向，但在短期内可能以债转股等形式加大直接融资，降低债务占GDP的比重；同时，微观层面企业如何去杠杆，如信用主体是否会有侧重和政策调整等等，尚未有明确说法，也体现出“去杠杆”政策相比于去产能、去库存、降成本和补短板政策更难平衡之处；2）要丰富金融机构体系，扩大金融机构数量和放宽准入的前提是加强和规范金融总体服务，进而才能发展实体经济，3）5月1日起将全面推开营改增试点，一是扩大试点行业范围，二是将不动产纳入抵扣范围，不动产抵扣涉及到的减税约3000多亿，营改增全面推开后，理论上看预计全年减税将超过5000亿元，从减税规模上看，房地产和建筑业是营改增减税相对最受益的行业；4）积极促进消费升级，大力培育和拓展住房、汽车、信息等消费热点，目前来看，受减税政策和房地产销售良好的带动，住房和汽车相关消费还可以保持较高增速；5）加强金融宏观审慎管理制度建设，构建货币政策与审慎管理相协调的金融管理体制。短期资金价格多数上涨。上周银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别上升10.0、19.3、52.9和55.8个基点，分别至2.08%、2.52%、3.08%和3.18%。R007五日均值上涨6.2个基点至2.41%，十日均值下跌0.02个基点至2.38%，二十日均值上涨0.7个基点至2.40%。
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国债收益率曲线陡峭化下移；票据利率普遍下跌，短期限信用利差明显上升，5年期信用利差下降,主要信托收益率回落。1年期和10年期国债收益率分别下降10.6和2.2个基点至2.06%和2.82%；而1年期和10年期国开债收益率分别上涨1.3和0.3个基点至2.32%和3.17%；10年期金融债利差下降1.0个基点至84.24个基点。5年期AAA票据收益率下降3.9个基点至3.6%。5年期AAA票据信用利差下降2.1基点至0.69%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率分别下降0.7、0.7和0.5个基点，分别至2.83‰、2.78‰和2.70‰。新发行产品、证券投资、债权投资和权益投资信托收益率分别下降24.0、10.0、60.0和45.0个基点，分别至7.34%、7.80%、7.00%和7.00%。
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周内沪深两市反弹，市场风险偏好提高，两融余额小幅上涨。截至3月17日，沪深两市融资融券余额为8396.05亿元，周环比上涨0.46%。其中，两融余额占A股流通市值为2.47%，较前一周下跌了0.1个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.67%，较前一周上升1.6个百分点。
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两岸价差继续倒挂，人民币汇率兑一篮子货币稳中略降。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.4727，较上周升值0.40%；离岸美元兑人民币收于6.4596，较前一周升值0.36%，且离岸在岸价差倒挂131个基点。受偏鸽派的美联储议息会议影响，美元指数走弱，也支撑了人民币在后半周强势走势。我们估算SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数分别为97.44和98.05。SDR指数较前一周下跌0.34%，3月以来走势一直比较稳定。虽然美元兑人民币表现强势，从一篮子货币来看，人民币中间价稳中略降。周行长强调，最近数据显示资本外流显著放缓。汇率还是要遵照货币篮子以及供求关系来决定，在一个合理均衡水平上。近期央行明显加大了与市场的沟通，频频释放“人民币不存在长期趋势性贬值基础”的信号，并且美联储对于加息保守，短期内支撑人民币汇率稳定，人民币贬值预期进一步减弱
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)
申万宏源交运一周天地汇:反弹首选高弹性品种，关注转型与成长标的n
反弹首选转型/高弹性等高弹性品种。上周创业板突破前期高点，部分资金从防御性板块转向高弹性板块；同时，股价有所恢复后，转型或潜在转型标的动力增强，将有助于其进一步落实转型规划。建议关注：1、估值仅40倍，未来增速每年30%的艾迪西（申通快递）；2、380业绩逐步释放，未来持续布局供应链金融/传媒生态圈的怡亚通；3、目前第一轮定增已完成，向医疗、养老等方向转型的中海海盛；4、主业电子给予安全边际，拟转型教育的澳洋顺昌。此外，可关注飞力达、新宁物流等物流板块小市值公司未来的壳公司价值。
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航空机场二月数据出炉,国际线维持高增速。春运期间各航司均加大了运力投放，国际线表现尤为显著。2月份国航、南航、东航国际线ASK分别同比增长32.8%、30.9%与29.7%，春秋、吉祥国际线ASK增长121.4%与50.0%，运力爆发增长压制了国际线的票价与客座率，但油价同比效应以及汇率的暂时稳定仍可确保航空业一季度业绩高增长。机场方面由于航企执飞意愿的加强， 2月份上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港起降架次分别同比增长9.7%、3.7%、-0.2%与7.1%，其中披露国际航线数据的上海机场与厦门空港国际线起降架次同比增长16.3%与28.1%，航线结构改善显著。我们认为航空行业受油价、汇率的不确定性影响，且当前高运力投放使得供需关系短期失衡，民营航空公司相对更具比较优势；而机场行业受益于航空运力投放，起降架次、旅客吞吐量等经营数据可保持稳步增长，且高收费的国际航线占比显著提升，具备一定的配置价值。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（7.1%股息率）、山东高速（4.0%股息率）、上港集团（3.1%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋航空（廉航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨4.21%；跑赢沪深300指数0.7个百分点(上涨3.51%）。子行业板块中公交、物流、港口、公路、航空、航运、机场、铁路板块全部上涨。其中，公交板涨幅最大，累计上涨5.46%，公路板块涨幅最小，累计上涨2.53%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于784.56点，周上涨1.0%；CCFI指数收于670.11点，下跌5.0%；BDI指数报收395.00点，周涨幅1.8%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)
机械军工行业周报20160321——欢迎参加23日智能装备专题论坛n
欢迎大家参加2016年3月22日到25日的申万宏源春季策略会（海口），同时特别提示大家参加23日下午我们的智能制造专场，专家云集，干货多多。重要嘉宾有：工业4.0研究院-院长兼首席经济学家胡权、连硕教育总经理燕中元、图灵机器人联合创始人郭家、春晚机器人供应商优必选CEO周剑等。
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国防军工：3月16日，国防科工局发布了《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》，这也是继2015年以来制定的第二个军民融合专项行动计划。此次专项行动计划的主要内容包括出台顶层规划和系列政策措施，建立组织实施体系；健全军民科技协同创新机制，推进强基工程，夯实创新基础；扩大军工开放，深化技术、产品和资本的“民参军”；推动资源共享，初步实现军工科技资源向社会开放以及与民口科技资源的互通；落地一批军转民项目，推动军工服务国民经济发展等。17日，国防科工局发布了《涉军企事业单位改制重组上市及上市后资本运作军工事项审查工作管理暂行办法》，提出了涉军企事业单位改制、重组、上市及上市后资本运作全过程军工事项的管理要求，明确了军工事项审查工作的管理权限、管理责任和各方义务，充分发挥市场配置资源作用，进一步推动了军工开放。我们认为，2016年军工仍有不少催化剂，主要关注2016年军工三大投资机会：武器装备发展、军民融合和资产整合。武器装备方面，推荐关注海空军装备相关标的，如中船防务、中直股份等；军民融合方面，今年进入了业绩检验期，推荐关注有业绩、估值合理的标的，如四川九洲、银河电子等；资产整合方面，军工科研院所分类改革部分方案已成稿并报审，推荐关注国睿科技、航天长峰、航天晨光等。
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能源设备：巴基斯坦卡拉奇核电2号机组高标准开工。巴基斯坦卡拉奇K-2/K-3核电项目2号机组常规岛顺利浇筑第一罐混凝土（FCD）正式开工。该项目由中电工程华东院设计，江苏电建三公司施工，目标是建设成为“一带一路”核电示范工程，计划于2020年投产发电。卡拉奇K-2/K-3核电项目采用国产华龙一号(ACP-1000)技术，是我国自主知识产权ACP1000核电技术在海外的首堆工程，对我国实施核电“走出去”的国家战略有着重要意义。3月5日新华社刊发的《“十三五”体现中国国家战略的百大工程项目》中第59条也明确指出，“核电运行装机容量达到5800万千瓦，在建达到3000万千瓦以上”；按照我们此前的测算，完成规划可信度高；同时全国人大代表、桃花江核电有限公司总经理郑砚国接受两会记者采访时表示，内陆核电安全是有保障的，中国工程院2015年组织开展的可行性咨询研究也证明了这点，欧美发达国家根本没有内陆和沿海核电之分，发展核电是湖南解决能源问题的必然选择和迫切愿望，“加快核电项目的申报和建设”已明确写入省“十三五”规划当中。2015年新批复建设核电机组8台，实际开工建设6台，在建机组投入运行8台，其中投入商业运行6台。建设进程明显加快。核电走出去成果显著。实施“一带一路”战略，中法英三国合作的英国欣克利角项目将成为国际合作的样板，“华龙一号”第三代核电技术也得到了业界普遍认可。未来中国的核电技术和装备输出值得期待。投资策略上看：我们看好核电产品收入占比高业绩弹性大以及关键核心部件的国产化突破的公司，重点推荐603308应流股份和002366台海核电，建议关注002575群兴玩具（三洲核能）、002318久立特材和601985中国核电。
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轨道交通：政府工作报告强调2016年要完成铁路投资8000亿元以上。李克强政府工作报告中表示，要发挥有效投资对稳增长调结构的关键作用。我国基础设施和民生领域有许多短板，产业亟需改造升级，有效投资仍有很大空间。今年要启动一批“十三五”规划重大项目。完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目。中央预算内投资增加到5000亿元。我们在《千亿市场爆发在即，检测监测独领风骚》的铁路后市场行业投资策略报告中，重点看好后市场检测检测领域，推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。核心观点：运营里程累积+技术提升（高铁+电气化）构成行业高景气度核心驱动力。铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长期“设计建造与运营维护并重”阶段；检测检测+维护保养，市场爆发在即，预计铁路后市场2020年规模1484亿元，十三五期间CAGR21.27%。市场需求上看，检测监测行业合增速最高，竞争格局上看：检测监测行业处于初创阶段，业内公司小而专，而维保几乎由中车和各路局包揽；发展趋势上看，检测监测行业龙头企业进行平台化建设和外延式并购动力强，未来有安全与维护大数据分析改造潜力；综合产业布局、并购能力以及公司机制，我们推荐康拓红外和神州高铁，建议关注运达科技。另外建议重点关注鼎汉技术和永贵电器，以及高铁刹车片研发获得突破的博深工具。
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智能装备：景气上行驱动收入预期，模式预期推荐两条主线。智能制造投资的三“期”因素：景气周期+技术周期+投资回收期，景气周期——决定是否要改造：景气上行行业与高景气拐点向下行业具有更高的改造热情，技术周期——决定是否能改造：为智能改造创造可能性和升级空间，投入产出比——影响改造规模和边际，目前景气上行行业可接受的回收周期为2年，景气拐点行业可接受的回收周期低于1.5年，完整解决方案的可接受回收期为3-5年。智能制造投资三大景气上行领域：3C、锂电池、仓储物流，3C：3000亿市场空间。盈利空间从收入向成本转移+技术突破，需求进入爆发期，锂电池：1800亿市场空间。锂电池厂商投资加速，预计未来5年行业复合投资增速55%，国产化+人工替代双重助力锂电池智能设备供应商，仓储物流：2000亿市场空间。受益企业从生产自动化到物流自动化改造。智能制造生态圈生态圈：模式创造附加值。服务机器人：人机互动期待技术突破，特种机器人优先放量。服务机器人主线一：技术-本体-平台生态，优先看好技术突破；服务机器人主线二：家用-医疗-特种服务，从市场成熟度视角来看：家用清洁类及特种服务雷成熟度较高，其他领域均在布局阶段，从技术成熟度视角来看：特种服务机器人>家用>医疗，从政策推动视角来看：消防、农业植保等领域受到政策直接推动。
(联系人：赵隆隆/曲伟/陈超/赵越/仇之煜/金荣/薄娉婷)
情绪转暖，仓位较12月低5%——A股投资情况调查系列（2016/03/20）n
申万宏源研究所策略研究部通过微信平台向投资者发放了A股投资情况调查问卷，本次调查共回收有效问卷646 份，本短评对调查结果进行分析。
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投资者乐观情绪明显上扬。自上期调查以来，上证综指、创业板指持续小幅上扬，月涨幅分别9.94%和15.83%，较以往的悲观情绪而言，投资者乐观情绪上扬，但依然以震荡为主要观点：认为上证综指会上行的比例增加14个百分点至33%，认为保持震荡态势的占58%（不变），而认为创业板指会上行的比例增加19个百分点至41%。认为创业板指估值过高、上证综指估值合理仍是主流。
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半数投资者认为3200点为下月高点，对于低点判断分歧较大。近半投资者对后市依然谨慎，对于未来一个月的低点，48%的投资者认为会在2600点以下，但认为在2800点以上的也占到了34%；对于高点，50%认为在3200点。对于上证综指暴跌的预期小幅降至37%，但对于创业板指暴跌的预期增加2个百分点至79%。
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投资者热烈期盼经济复苏，对通胀、房价关注度过半。45%投资者对于经济复苏迹象最为看重，除此，短期内关注度较高的还有“管理层呵护市场”、“供给侧改革持续推进”等。中期来看，“美元加息、人民币汇率及全球金融市场不确定性”依然是大多数投资者最为担忧的点，此外，“通胀、房价超预期，制约货币政策”关注度跃升至54%。
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投资者加权平均仓位升高至56%，超过2015年10月水平。本期投资者加权平均仓位（除去做空）提高11个百分点至56%，接近去年9月以来最高位：即去年12月的61%。仓位分布较为平均。
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权益类资产青睐度回升至35%。在未来一个季度内看好权益类资产的投资者增加13个点至36%；黄金白银等贵金属、现金及货币基金依然较热；房地产关注度下降。
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投资机会：
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VR概念和新能源汽车关注度均达到半数。VR概念关注度依然高达48%，位列第一，新能源汽车关注度跃升至45%，新晋的涨价主题关注度高达27%。此外较热的还有国企改革、养老、传媒IP等主题。
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风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险。
(联系人：王佳音/王胜)
食品饮料周报（3月第3周）：市场反弹食饮整体跑输维持推荐休闲食品和白酒n
一周板块回顾:
上周食品饮料板块涨4.69%，上证综指上涨5.15%，跑输大盘0.46pct，连续两周跑输。在申万28个子行业中排名第26。领涨板块为食品综合（9.07%）、乳制品（7.74%）、其他酒类（7.51%）；涨幅靠后的是白酒（1.46%）、肉制品（2.52%）和啤酒（6.45%）。个股方面，涨幅前三位为惠泉啤酒（29.4%）、保龄宝（21.4%）和好想你（20.8%）；跌幅居前的是安琪酵母（-2.3%）、洋河股份（-2.1%）和贵州茅台（-0.9%）。
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投资建议:
本周反弹行情演绎充分，前期跌幅较大的中小公司涨幅居前，强势板块和强势股涨幅靠后甚至回调，比如安琪、洋河和茅台。我们对板块的看法不变，把握价值，主要集中在白酒板块，关注风口，主要是线上高速增长的休闲食品行业(好想你+洽洽）。本周我们继续跟踪并更新了线上休闲零食行业情况，主要结论是今年春节后的促销力度比去年缓和，前两个月几家代表企业收入继续高增长甚至超预期。春节之后线上零食企业进入促销去库存阶段，但我们发现产品均价较春节期间并没有下降，企业更多通过提高活动频次而不是降价进行促销，因此对盈利的负面影响小于往年。我们估计三只松鼠、百草味、良品铺子、洽洽几家线上企业前两月约实现13、7、3和0.8亿，松鼠继续领跑，百草味超预期，洽洽已接近完成去年全年销量，良品铺子可能是出于费用原因增速放缓。两家上市公司好想你（百草味）和洽洽的线上趋势依然很好，好想你、洽洽股价本周分别上涨21%、10%，我们继续推荐。白酒板块虽然近两周相对跑输，主要是市场风格原因，但我们依然看好并认为板块值得重视。结合我们对各地价格和动销的连续跟踪，春节后茅台和五粮液的一批价回调不多，茅台基本稳定在840-850元，五粮液稳定在620元左右，如果说茅台是有控量挺价因素的话，五粮液在没有控量的情况下价格仍比较坚挺，说明大众消费、甚至一部分商务活动活跃度提升后中高档酒需求的恢复。下周20-24日我们会参加全国春季糖酒会，敬请关注我们的报告。其他食品方面，汤臣倍健与NBTY合作成立合资公司，获得旗下两大品牌国内经营权，后期具体运作情况值得跟踪。
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目前食品饮料板块2016年动态PE20.48x，溢价率41%，环比下降2个百分点，白酒动态PE16.94x，溢价率17%，环比下降6个百分点。板块建议标配。
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核心推荐:
洽洽食品、好想你、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、伊利股份
(联系人：吕昌)
煤炭行业周报（2016.3.12~2016.3.18）：环渤海动力煤价涨幅收窄，港口库存缓慢上升n
投资要点：节后市场成交逐渐恢复，价格涨势明显。环渤海地区动力煤价格指数本周持续上涨，环比上涨1元/吨，报收389元/吨，春节过后工厂陆续开工，给环渤海地区动力煤需求增加了预期，加之煤企复工缓慢导致供给偏紧，造成环渤海动力煤指数持续上涨。节后电厂日耗进入回升阶段，可用天数减少。本周地方炼焦煤和无烟煤价格企稳运行。国际煤市持续震荡，本周国际三大港口动力煤价格均有上涨。本周国内海运费跌幅收窄，下游需求恢复促使海运需求回暖。重庆、贵州、甘肃等地陆续出台不供给侧改革方案，供给侧改革持续发酵，我们相对看好晋陕煤炭企业及海德股份（矿业不良资产处置）：阳泉煤业、潞安环能、陕西煤业、西山煤电、海德股份。
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环渤海动力煤价格小幅上涨:环渤海地区动力煤价格指数本周持续上涨，环比上涨1元/吨，报收389元/吨，春节过后工厂陆续开工，给环渤海地区动力煤需求增加了预期，加之煤企复工缓慢导致供给偏紧，造成环渤海动力煤指数持续上涨。本周地方炼焦煤和无烟煤价格企稳运行。国际煤市持续震荡，本周国际三大港口动力煤价格均有上涨。
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布伦特原油现货价格大幅上涨：布伦特原油现货价格上涨0.90美元/桶至41.46美元/桶，涨幅2.22%。截至3月17日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.12，环比下降0.06点；国际油价与国内煤价比值2.88，环比上升0.05。尽管近期的乐观市场情绪暗示原油市场逐渐平衡，但是美国的原油库存量仍然处于纪录高位。后期油价谨慎乐观。
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调出量下降，港口库存环比上升：本周秦港煤炭日均调入量44万吨/日，环比上涨2.4万吨/日，涨幅5.8%；日均调出量环比下降0.1万吨至41.3万吨/日，跌幅0.2%。截至3月18日，秦港库存365.5万吨，环比增加6万吨，增幅1.7%。截至3月17日，广州港煤炭库存176万吨，环比上升14万吨，增幅9%。：本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共29艘，预到船舶日均9艘，较上周小幅减少。耗煤量恢复性上涨之后，电厂购煤积极性开始回落，部分贸易商开始观望今年的煤炭行业政策，港口煤炭调出量明显减少。
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节后复工导致电厂日耗回升明显：六大电厂日均耗煤环比增长6.47万吨至54.39万吨，环比增幅4.22%。六大电厂库存环比下降62.86万吨至1189.09万吨，降幅5.02%，存煤可用天数减少2.13天至21.86天。本周期沿海六大电力集团煤炭日耗持续上升，随着工厂逐渐开工，用电需求回暖，电煤采购活跃，日耗也进入回升阶段，可用天数减少。
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国内海运费环比增长：国内主要航线平均海运费环比上升0.86元/吨至19.03元/吨，涨幅4.75%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上升0.109美元/吨至3.068美元/吨。国内运价底部反弹，随着下游电厂日耗回升到正常水平，电厂补库进程有所增强，大船运力趋紧，价格上涨动力较强。除此之外，由于内贸煤价格的持续走高，加上国内港口畅销煤种缺货情况明显，导致下游部分电厂更倾向于进口煤的采购，大批内外兼营货船转战外贸航线，市场供需矛盾略有缓和。
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)
煤炭行业供给侧改革系列报告之十四铁路运价改革新政点评：铁路运价改革强化西部煤炭成本优势，加速中东部高成本煤矿退出事件：
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据媒体报道，中国铁路总公司3月18日下发《中国铁路总公司关于推进铁路供给侧改革深化现代物流建设拖杆措施的通知》（以下简称《通知》）称：扩大铁路局运价自主权，其中规定煤炭运价下浮不超过20%，由铁路局自主确定（包括管内和直通），已经实行管内下浮的铁路局仍执行原管内政策；加强货物发送量考核，将货物发送量纳入铁路局负责人经营业绩考核，以2015年各局货物发送量为目标值，货物发送量较目标值增（减）1%加（减）1分。
事件点评
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铁路运价改革压制海运煤价格，对进口煤形成价格优势。受煤炭市场的持续低迷，供过于求得供需形势持续影响。预计随着铁路局运价自主权的提高，预计煤炭铁路运费会迅速下降，且降幅将达到浮动下限，下降20%。以大秦铁路为例，经过2月4日煤炭运价每公里下调1分钱后，当前运价为每吨公里9.01分；如再下降20%，煤炭运价约为每公里7.21分，山西至秦皇岛吨煤运费将下降11.76元/吨左右。运价的下调，将直接对海运煤炭价格形成压制作用，进而相对进口煤形成价格优势，对进口煤形成冲击，预计煤炭进口量将因此进一步下降。
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油价下跌至汽运量激增，倒逼铁路降价保量。2015年受油价大幅下跌影响，汽运煤炭成本大幅降低，环渤海港口汽运煤炭入港量由2014年的0.4亿吨左右，激增至0.5~0.6亿吨，占环渤海六大港口（秦皇岛、曹妃甸、京唐港、国投京唐港、天津港和黄骅港）煤炭下水量5.6亿吨的10%左右。当前陕西、内蒙古地区汽运至黄骅港、天津港运费较铁路运输运费低20-30元/吨左右，汽运的低价优势导致铁路运量下降明显，2015年大秦线运量3.97亿吨（设计运力4.5亿吨）,同比下降11.8%。而此次《通知》中强调了加强货物发送量考核，因此各铁路局均将会采取“降价保量”措施，保证运量。
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西部煤炭成本优势强化，推动中东部地区高成本煤矿加速退出。根据近期河北、河南、安徽等地的供给侧改革草根调研，中东部地区煤矿因成本较高，亏损较为严重，且退出意愿较强。而此次运价改革，运费的下降使得西部地区煤炭成本优势更加明显，抵消掉东部地区煤矿临近消费地的优势，逼迫中东部地区矿井加速退出。
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投资观点：运价政策的调整，将会增强“三西”地区煤炭企业在东部煤炭消费市场的竞争力，加速中东部地区煤矿产能退出，促使陕西、山西煤炭企业市场份额的扩大。并且供给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善。从自身产能不被去除、具备成本煤质优势以及东部消费地区竞争力较强市场份额扩大的角度，推荐阳泉煤业、陕西煤业、潞安环能、西山煤电等四家山西省内上市公司，以及从事不良资产处置的公司海德股份。继续维持“看好”评级。
(联系人：刘晓宁/周泰/孟祥文)
环保公用行业周报：土壤、危废、智慧能源为十三五发展重点1600314-160320n
公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨5.09%，创业板上涨12.56%，公用事业整体上涨6.82%。子板块电力板块上涨5.96%,水务板块上涨8.63%，燃气板块上涨6.03%，环保工程及服务上涨8.52%。
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环保板块观点：十三五规划出台，环境治理保护瞄准6大重点工程。十三五规划中6大环保重点工程分别为工业污染源全面达标，大气、水及土壤环境治理，危废污染防治，以及核与辐射安全保障能力提升。对比十二五规划的四大环境治理重点工程（城镇污水及垃圾处理设施建设，重点流域水环境整治、脱硫脱硝以及重金属污染防治），十三五规划新增了土壤、危废及核安全三大防治方向。我们认为16年是土壤修复的开局年，重点推荐高能环境等土壤龙头企业。我国危废行业仍处于供不应求的局面，建议关注雪浪环境等切入危废处置行业的标的。
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公用板块观点：(1)《十三五规划纲要》提出建设现代能源体系，强调构建智慧能源系统。《纲要》指出，深入推进能源革命，着力推动能源生产利用方式变革，优化能源供给结构，提高能源利用效率，建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系，维护国家能源安全。《纲要》包括推动能源结构优化升级、构建现代能源储运网络、构建智慧能源系统、能源发展八大重点工程、全面推动能源节约、推进价格形成机制改革、维护公平竞争、积极稳妥化解产能过剩、提升新兴产业支撑作用、培育发展战略性产业。其中“构建智慧能源系统”的内容具体为加快推进能源全领域、全环节智慧化发展，提高可持续自适应能力。适应分布式能源发展、用户多元化需求，优化电力需求侧管理，加快智能电网建设，提高电网与发电侧、需求侧交互响应能力。推进能源与信息等领域新技术深度融合，统筹能源与通信、交通等基础设施网络建设，建设“源－网－荷－储”协调发展、集成互补的能源互联网。未来持续看好具备成本竞争优势的水电板块和受到政策积极支持的可再生能源板块，重点推荐长江电力，建议关注桂东电力、川投能源、中国核电、节能风电、黔源电力、国投电力、福能股份、上海电力、申能股份、广州发展、宝新能源。
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(2)国家发改委进一步扩大输配电价改革试点范围。近日国家发展改革委下发《关于扩大输配电价改革试点范围有关事项的通知》，进一步扩大输配电价改革试点范围。《通知》明确，2016年将北京、天津、冀南、冀北、山西、陕西、江西、湖南、四川、重庆、广东、广西等12个省级电网，以及国家电力体制改革综合试点省份的电网和华北区域电网列入输配电价改革试点范围。此次扩大试点范围后，将覆盖至全国18个省级电网和1个区域电网，标志着输配电价改革全面提速。未来持续看好电力体制改革推动下的“能源互联网”板块，重点推荐涪陵电力、韶能股份，建议关注明星电力、广安爱众、郴电国际、桂东电力、乐山电力。
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重点推荐：1、公用行业：1）能源互联网：涪陵电力、红相电力、郴电国际、福能股份；2）燃气：国新能源、万鸿集团、陕天然气、中天能源；3）水电：桂冠电力、长江电力、黔源电力、川投能源、湖南发展。2、环保行业：雪浪环境、高能环境、博世科、南方汇通、汉威电子。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)
中国海外发展（688HK） —— 持续收购与行业整合，维持中海外买入评级n
大型国有内地开发商中国海外发展上周五午间公布2015年报显示，公司实现核心净利润低于预期约4%，但资产负债表显著超出市场预期。2015年公司营业收入同比增长7%至1,480亿港元，同期核心净利润同比增长20%至280亿港元,同期公司核心净利率提高2个百分点至18.6%。考虑到股份稀释影响，公司每股核心净利同比增长7%至2.99港元。截止2015年末，公司净负债权益比从2014年末的约27%进一步下降至约7%。
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中海外于今年3月14日宣布了又一大规模收购事项，即买入国有企业巨头中信股份(267:HK)旗下所有住宅开发项目。公司在不考虑收购中信目标资产的情况下，预计今年销售目标将维持在不低于去年1,800亿元的水平。但本次收购将给公司在今年带来额外约750万方可售资源，这意味着中海外的合约销售总额有望实现大幅增长。
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我们预计，此次对中信目标资产的总收购对价约770亿港元，根据测算，相当于每平方米土地成本仅约4,000港元，我们认为中海外净资产总额将增加480亿港元，但考虑到股份稀释的影响，相当于每股净资产增加1.2港元，与此同时，我们预计公司净负债权益比在收购事项完成后，仍将稳定在约20%的低位。
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此次公司对中信目标资产的收购，使得越来越多投资者开始相信市场领导者将成为未来行业整合的首要受益者，并有助于拓宽大型蓝筹股未来长期的发展空间。我们将2016/2017年每股核心净利分别下调11%/7%至3.42港元/3.81港元（分别同比增长14%和12%），并预计2018年每股核心净利将同比增长18%至4.49港元。与此同时，我们将每股净资产值从31.8港元上调约6%至33.6港元。考虑到未来公司的持续整合将带来持续的估值重估，我们维持目标净资产折价为零，并由此得到新的12个月目标价为33.6港元。考虑到目前股价较新的目标价存在28%的上行空间，我们维持中海外买入评级。
(联系人：李虹)
反弹超配动力电池产业链，长期看好龙头胜出-新能源汽车产业链深度分析n
短期新增供给有限，锂行业仍处于强势周期。作为整个新能源产业链的上游，锂供给不足是2015年整个产业链发展的最大瓶颈。根据我们测算，2016年上半年碳酸锂仍将紧缺，全年供需紧平衡。我们继续推荐行业龙头天齐锂业和赣锋锂业，此外，众和股份今年锂精矿产量预计达到6万吨，融捷股份的锂矿项目也有望2季度内投产，建议重点关注。
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锂电材料看好隔膜和电解液。动力锂电池市场爆发推动锂电材料需求，我们相对看好隔膜和电解液。隔膜进入壁垒高，属于资金和技术密集型产业。高端湿法隔膜供不应求，看好隔膜龙头沧州明珠。电解液核心是提纯工艺和配方研发，技术服务型行业盈利稳定。六氟磷酸锂价格暴涨，电解液龙头公司成本优势明显，看好新宙邦和天赐材料。
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锂电池自动化：到2020年锂电池设备市场规模2000亿元，年复合增速48%。目前国内锂电池自动化主要集中在卷绕、分切、封装注液、pac等环节，建议关注具备技术优势的细分领域龙头，先导智能（卷绕分切龙头，未来有望通过内生外延方式拓展产业链），赢合科技（锂电池智慧工厂整体解决方案供应商），智云股份（吉阳科技技术实力+北智云协同的市场拓展能力）。
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动力电池16年高景气，关注电池质量与BMS。根据我们的测算，2015年动力锂电池出货达到约15.5GWH，预计16年电池出货将达到22.6GWH。2015年底全国动力锂电池产能20GWH，目前需求坚挺、而产能释放预计在2016年下半年，看好鉴定前期坚定扩产的公司，重点推荐国轩高科。
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整车保持年化60%增长，16年看好专用车超越行业。短期看来，新能源的发展仍存在扰动。预计等3月底骗补结束，4、5月份地补政策陆续落地时，新能源将有确定性的增长。我们认为2016年新能源汽车总体将保持60%以上的增长，但整车车型逐步分化，看好专用车、物流车超越行业的增长，预计至少100%的增速，专用车看好杉杉股份、科泰电源，金杯电工。
(联系人：武夏/蔡麟琳/陈超/李辉/刘平)
电力设备新能源行业周报：反弹建议超配新能源汽车电池和充电桩投资建议：
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上周上证指数上涨5.15%，深证成指上涨8.25%，电新行业上涨10.44%，跑赢大盘，累计十周电新行业跌幅在12%左右，跌幅大幅收窄。个股涨幅榜前十中充电桩标的：易事特、中恒电气；电池标的：雄韬股份、南都电源；能源互联网标的：新联电子、恒华科技表现抢眼。下周申万宏源多行业继续看好反弹，我们推荐超配新能源汽车产业链，周日申万宏源新能源汽车和能源互联网多行业分析师联合召开行业会议，给出反弹超配标的，概括而言，我们认为新能源汽车中上游供需逆转短期内看不到，电池产业链仍然处于供不应求的格局，展望明后年电池价格下行行业供需结构改变预计出现，届时龙头公司仍然具备穿越周期的能力，混动汽车和纯电动目前不冲突，我们同时推荐关注。电新重点关注名单如下：科力远、国轩高科、京运通、林洋能源，我们推荐电新重点关注名单包括：科力远、国轩高科、特锐德、中恒电气、易事特、恒华科技、隆基股份、京运通、置信电气、新时达、杉杉股份、汇川技术、中天科技、国电南瑞、平高电气、智光电气、金智科技、协鑫集成、中国西电，美股继续关注巴拉德动力系统。
本周行业关注新能源汽车产业链投资机会：
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本周申万宏源新能源汽车产业链分析师召开联合电话会议推荐反弹投资标的，基本观点如下：2015年国内锂电池出货量15GWH，2016年达到23GWH，yoy46%，目前电池厂商纷纷在2016年扩产，按照规划测算产能供应从2016年初的19GWH增长到2017年的52GWH，供需格局有望改变，但是据我们了解厂商扩产实际推进进度不一，实际达产速度可能慢于预期，此外龙头大厂如国轩高科、比亚迪等前期扩产坚决，客户口碑良好，会对后进入者形成较大的威慑，即便在明后年供大于求行龙头公司也有望穿越周期在洗牌中胜出。此外，对于我们此前持续推荐关注的混动汽车行业及相关公司，我们认为并行不悖：混动汽车和新能源汽车在国内汽车年销量的占比不足2%，其他新能源的发展都经历过两种以上路线竞争的居间阶段，新能源汽车也必然会存在两种以上路线的PK，目前阶段是赛马阶段，建议持续关注整车产品的性价比（油耗电耗对应的续航里程和无补贴价格竞争力）。此外，对于上游材料和锂矿、钴矿，我们的化工和有色分析师也给出了参与反弹对应的标的，概括而言相关标的在年内供需状况还不会逆转，仍然可以在弹性品种参与交易。
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电新推荐重点关注：科力远、国轩高科、特锐德、大洋电机、方正电机、杉杉股份；汽车推荐重点关注：曙光股份、双林股份、模塑科技；化工推荐重点关注：沧州明珠、新宙邦、天赐材料；有色推荐重点关注：天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、融捷股份、亿纬锂能；公用事业重点关注：涪陵电力、韶能股份、国新能源；石化重点关注：上海石化等
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)
松辽汽车深度报告——构建影视院线产业链一体化增长极n
投资评级与估值：次覆盖给予“增持”评级。耀莱影城和都玩网络2016年承诺业绩分别为3.1亿元和1.63亿元。我们预计公司2016年-2018年将实现EPS为0.66元、1.07元和1.54元，对应PE分别为61倍、38倍和26倍。比较影视院线行业可比上市公司万达院线2月23日停牌前为55倍，我们认为公司目前是市场上唯一兼具影视制作和院线渠道深入协同的稀缺标的，相对院线公司，公司内容制作提供更大票房弹性；相对内容制作公司，公司院线业务提供渠道优势。由此凭借自身两大快速增长业务的协同效应具有更高的溢价水平。给予2016年PE为73倍，目标价48元。给予公司“增持”评级。
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关键假设点：原因在于：1，全公司未来影院扩张计划进展顺利，2017年新增至90家影；2，前进行中和计划影片能够高品质制作如期.
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有别于大众的认识：部认为公司目前公司估值水平在60倍左右，难以打开向上空是.我们认为伴随对标企业万达院线未来有望跻身1500亿市场，公司依靠较快的成长性逐步打开上升。
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股价表现的催化剂：《我不是潘金莲》上映为公司带来高票房收入分显。
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核心假设风险：国影片票房不及预期。
(联系人：牟晓凤)
硅宝科技（300019）：增长稳健，转型可期n
业绩符合预期。公司公布2015年年报，实现收入6.06亿元，同比增长10.3%，实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，同比增长11.5%，EPS0.27元，业绩连续7年增长，符合市场预期。公司预计2016年1Q净利润1200-1400万元。同比增长0-20%，符合市场预期。
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室温胶增长稳健。公司2015年产品销量3.5万吨，同比增长9.52%。其中，建筑胶收入4.25亿元，增长11%，工业胶收入0.96亿元，增长2.6%。有机硅单体价格低位运行，公司硅胶毛利率35.6%，保持平稳。期间费用率16.89%，保持平稳。应收账款增长44.6%，周转率下降0.86，主要由于下游房地产投资放缓所致。公司负债率仅26%，经营依然保持稳健。
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积极转型，多点开花。工业用胶目前收入占比仅16%，未来将提高至40%。公司汽车灯胶市场份额国内第一，已经进入大众供应链。中国汽车年用胶47万吨，100亿元市场进口替代空间巨大；环保防腐胶主要应用于电力脱硫脱硝烟囱改造，8亿元市场目前主要是由公司供货。公司从防腐材料生产转型防腐工程承包，市场空间将数倍增长，并逐步延伸至水处理和海洋工程防腐领域；设备业务也从设备制造转型整体解决方案，自主研发的点胶机器人通过大客户测试，高精度高智能，广泛应用于电子电器、汽车等领域封装，未来有望快速增长。
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与亿纬锂能战略合作，切入新能源。公司公告与亿纬锂能签署战略合作，将公司开发的动力电池安全综合解决方案应用于亿纬锂能电池包。硅酮密封胶具有防震导热耐高温的特点，应用于动力电池可有效提高电池组安全性。与亿纬锂能战略合作，证明公司产品受到下游大客户的认可。动力电池市场潜力巨大，市场对电池安全性关注度将逐渐提升，公司有望成为行业领导者，电池用胶需求有望爆发。公司也有望以此为突破口，加强在锂电材料领域的布局，形成公司新增长点。
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并购值得期待。工业胶细分领域众多，技术门槛高单个产品市场空间有限，通过收购做大做强工业胶是必然选择。粘合剂龙头德国汉高正是通过不断并购最终成长为全球巨头。公司投资4000万元成立产业并购基金，将加快公司并购步伐。我们认为，公司2016年外延式发展值得期待。
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维持增持评级。我们上调公司16-17年业绩8%/16%，预计2016-2018年EPS为0.32/0.39/0.48元，现价对应2016年PE为34倍，估值合理。公司室温胶稳定增长，市场占有率仅5%，提升空间巨大；布局工业胶，在锂电池、工业机器人、汽车用胶和防腐工程领域不断取得突破，进口替代市场潜力巨大。成立产业并购基金，拟进行产业整合加速公司发展，2016年外延式发展值得期待。维持“增持”评级。
(联系人：李辉/麦土荣)
常山药业（300255）2015年报点评——经营业绩平稳，万脉舒保持较快增长n
2015年实现每股收益0.33元，同比增长17.86%，符合预期。公司15年实现收入9.16亿元，同比增长12.91%，实现扣非净利润1.46亿元，同比增长17.76%，每股收益为0.33元，与我们的预测一致，符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.53元（含税），并向全体股东每10股转增10股。此外，公司发布一季度业绩预告，预计归母净利润为2646-3127万元，同比增长10-30%。
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万脉舒继续保持快速增长，收入同比增长26.77%；肝素原料药量价齐降，收入同比下降37.05%；盈利能力有所提升。万脉舒（低分子肝素钙）继续保持较快增长。全年销量超过2000万支，同比增长24.57%，实现销售收入为7.07亿元，同比增长26.77%。分季度来看，万脉舒销量逐季增加，由Q1的400万支左右增加到Q4的600多万支，从销量和销售额的同比增速来看，Q1和Q4增速均在30%以上，显著高于其他季度。肝素原料药方面，受国际需求疲软及国内供给增加影响，平均价格同比下降了24%左右，销量同比下降了17.17%，量价齐降导致收入同比下降37%。分季度来看，Q1和Q4销量和销售额的同比降幅较大，特别是Q4降幅同比超过了50%，需求疲软、供给增加及过节因素是导致季度收入大幅下滑的主要原因。受肝素原料药成本大幅下降影响（同比下降41.58%），公司整体毛利率同比增加了8.12个百分点，至66.79%。但报告期内，公司加大了营销力度，销售费用同比增加了43.07%，使得期间费用率同比增加了6.97个百分点，至47.19%，整体净利率提升了0.54个百分点，至17.10%。尽管2014年以来，低分子肝素制剂新增了3个厂家的4个产品，竞争激烈程度进一步增加，考虑到公司的先发及渠道优势，我们预计万脉舒仍会保持较快增长。肝素原料药供给端短期改善概率较低，预计价格仍将地位徘徊，受欧美经历弱复苏影响，原料药出口有望回暖，预计原料药业务有望稳中有升。
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激励开启新的征程，新产品新业务稳步推进。公司第一期员工持股计划已经实施完毕，合计买入公司股票754万股，成交均价为12.96元/股，总计金额1亿元。此次员工计划涵盖公司及子公司的高层和中层等核心管理人员，激励覆盖面广泛，使用了一定的杠杆，有利于团结一心，使公司各业务链稳步发展。在现有业务的基础上，公司围绕肝素产业链，向下游的血液透析推进，目前第一家血透中心已经处于验收阶段，开业在即，第二家选址已经完成，第三家也处于规划中，随着首家血透中心建成运营，公司后续建设将呈加速态势。公司符合FDA标准的制剂车间已经完工，并且已经与美国及欧洲的代理商签订协议，多个低分子肝素原料药已经通过欧美认证，未来将借助合作方力量，实现低分子肝素制剂在规范市场的销售，届时制剂出口规模和利润贡献有望逐步超越国内市场，成为公司新的增长引擎。而在糖尿病等领域的研发布局已经开始临床试验，是公司未来潜在的重磅产品。
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维持增持评级。我们维持对16-18年的净利润分别为1.85、2.21和2.65亿元的预测，对应的EPS分别为0.39、0.47和0.56元，对应的PE为38、32和27倍，维持增持评级。
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风险因素：万脉舒招标降价风险，肝素原料药价格持续下降风险。
(联系人：王晓锋)
众信旅游（002707）—营收净利双增长，牵手携程打造全方位出境综合服务平台n
2015年营业收入增长近100%：2015年公司实现营业收入83.7亿元、同比增长98.48%；归母净利润1.87亿元、同比增长71.69%，每10股送10股派0.5元。众信（扣除竹园和开元）实现营业收入 61.09亿元，同比增长45%，竹园实现营业收入28.43亿元，同比增长42%，净利润6837.61万元。业绩小幅低于市场预期。
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人员增加带来管理费用率和销售费用率增长：2015年公司期间费用率为5.5%，比上年同期增长0.75%。其中销售费用率为%4.38%，比上年同期下降0.07%；管理费用率为1.08%，比上年同期增加0.2%；财务费用率为0.04%，比上年同期增长0.62%。规模效应带来销售费用下降，管理费用的增长主要来自于销售人员增长，相关人员薪酬及办公费增长，财务费用增长主要由于利息支出和金融机构手续费有所增长所致。
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打造全方位出境综合服务平台：众信旅游和华远国旅的核心业务均为出境旅游批发，两者客户、供应商有很大重叠，本次重组完成后两者不仅可以在机票、酒店、地接社等旅游资源采购，线上、线下旅游产品销售方面发挥规模效应，还可以在管理经验、人员培养、业务拓展等多个方面互补，共同提升进步；同时，携程作为国内最大的OTA企业，本次重组前，上海携程同为众信旅游、华远国旅的线上代理商，本次重组完成后，上海携程将成为众信旅游的股东，可以在线上旅游产品销售等方面为众信旅游、华远国旅提供更大支持。由于出境游和异地生活服务的客户群体高度重合，公司正在积极布局游学、移民、海外置业等领域，打造全方位出境综合服务平台。不考虑并表影响，维持对公司的盈利预测，公司2016-2018年的EPS为0.59元/股、0.74元/股、0.88元/股，对应的PE为72倍、57倍、48倍。维持买入评级。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)
凯撒旅游（000796）—快速拓展全球市场，倾力打造出境游全产业链服务运营商n
营业收入增长超过五成，符合市场预期。2015年度，公司实现营业收入49.35亿元;实现归属于上市公司股东净利润2.06亿元.其中，全年食品业务实现营业收入6.19亿元，同比增长13.35%；旅游业务实现营业收入42.59亿元，同比增长61.01，净利润1.63亿元，实现业绩承诺，符合市场预期。
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加快航旅结合发展步伐，坚决推进全国一体化网络布局。报告期内，航旅结合方面，公司以北京、天津、广州、杭州、沈阳、西安、武汉、成都、贵州、三亚为口岸，与多家航空公司战略合作，相继开通了共计29条国际旅游航线，超过2200个架次，成为业内航旅结合的新典范。推进全国一体化网络布局方面，公司持续完善直营零售体系全国网络布局战略，在浙江、江苏、福建、河南、辽宁、广西等11个省份共新开分公司17家,全国新开门店92家；截止2015年底，全国分公司达到39家，门店达到175 家，全部“统一形象、统一管理、统一服务标准”，保持了国内零售体系行业领先的地位。
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快速拓展全球市场，倾力打造出境游全产业链服务运营商。目前，旅游业已全面融入全球产业结构、生产方式和消费模式之中，世界经济发展已逐步进入“旅游时代”。公司未来将继续以旅游业务为核心，快速拓展全球市场，倾力打造出境游全产业链服务运营商；同时兼顾食品业务，并寻求旅游与食品业务结合发展的机会。旅游业方面，公司将牢牢抓住我国出境旅游高速发展的战略契机，继续加大全球运营网络布局力度，构建以高品质产品为核心，高度信息化和国际化的线上线下一体化的营销及服务网络，与此同时，持续挖掘和掌控上游旅游资源，结合航空、互联网、金融等领域实现跨界创新，丰富产品结构，以满足不断升级的旅游消费需求。维持买入评级，维持盈利预测，2016-2018年EPS为0.31、0.37、0.42元/股，对应的PE为89、74、65倍。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)
广发证券（000776）——经纪业务转型初见成效，国际业务布局加速推进n
2015年公司实现营业收入334.47亿元，同比增长149.70%，实现归属于母公司股东净利润132.01亿元，同比增长162.83%，公司业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为4190.97亿元，归属于母公司股东净资产775.19亿元，分别同比增长74.55%和95.70%。2015年公司加权平均ROE为21.14%，同比增长7.58个百分点。2015年末，公司杠杆水平为3.88倍，较年初下降了0.37倍。
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经纪业务转型财富管理，提高市场份额同时增强客户粘性。2015年，公司积极向财富管理模式转型，通过与新浪网、百度等公司的战略合作，推动网络业务营销，并提供互联网理财和电商平台的价值提升服务，扩大客户规模，使得2015年经纪业务市场份额同比上涨0.48个百分点，达4.78%，对冲了公司佣金率下降的影响，2015年公司佣金率为0.048%。
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投行业务多元发展，并购重组和新三板业务收入贡献提高。受IPO暂停和企业债市场低迷影响，公司股权和债券承销收入同比下降，但财务顾问业务表现突出，收入同比增长2倍，使得投行业务收入结构更均衡。2015年公司担任28单重大资产重组项目的财务顾问，行业排名第二，实现营业收入4.4亿；截至2015年底，累计推荐197家企业挂牌新三板，行业排名第五。
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集合资管规模增幅超五倍，私募股权投资和另类投资齐发力。2015年，公司管理资产规模为5319.24亿元，同比增长170.32%,其中能够体现主动管理能力的集合资产管理规模达2980.07亿元，同比增长519.78%；公司在私募股权投资和另类投资业务方面持续发力，广发信德管理资产规模达74.5亿，2015年实现收入8.2亿，同比增长1.6倍；另类投资子公司广发乾和累计投资46个项目，资金规模为45.2亿，其中18个项目已退出，2015年实现收入4.14亿，同比增长4.6倍。
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登陆H股，推进国际化战略。2015年4月公司完成H股上市，募集资金321亿港币，其中约33亿用于国际业务。公司未来将加强境内外业务的协同发展，满足境内外客户投融资需求，同时将大力发展FICC业务。维持“增持”评级，不调整盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为1.21元、1.36元和1.56元，对应最新收盘价的PE分别为13倍、11倍和10倍。
(联系人：胡翔/王丛云)
西藏药业（600211）2015年报点评——业绩表现靓丽，核心品种实现高增长n
2015年实现扣非每股收益0.45元，同比增长238.34%，超出我们预期。公司发布2015年年报，全年实现收入13.83亿元，同比减少17.10%，主要是子公司本草堂下半年剥离影响。实现扣非净利润6494万元，同比增长238.34%。实现扣非每股收益0.45元，高于我们的预测，主要原因是诺迪康销售额较上半年大幅增长，收入增长超过1亿元。
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核心品种放量，带动业绩实现高增长。其中新活素实现收入2.74亿元，同比增长38%，诺迪康实现收入1.1亿元，同比增长超过90%。公司主要产品包括新活素、诺迪康胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂和注射用丙戊酸钠等。其中新活素和诺迪康借助康哲医药渠道进行销售。2015年新活素销量超过32万盒，同比增长38%，诺迪康胶囊实现销量846万盒左右，同比增长了近1倍，两个核心品种合计实现销售收入3.91亿元，同比增长46.69%。公司金罗汉止痛涂膜剂等其他产品实现收入1.18亿元，同比下降15%，主要是毛利率较低的丙戊酸钠收入同比下降幅度较大。根据公司和康哲药业签订的代理协议，2个核心品种2016年有望继续维持30%以上增长，合计销售额有望突破5亿元。
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加减法先后进行，内生盈利能力有望不断提升。2015年上半年完成了对子公司本草堂的剥离，相比工业资产而言，本草堂虽然营收规模较大，但毛利率较低，盈利能力较弱，通过剥离本草堂，公司营收规模虽然下降，但经营业务更加聚焦，整体盈利能力有了较大幅度提升，销售毛利率由2014年的20.37%大幅提升到2015年的32.35%，同时销售净利率也提升了5.35个百分点，预计2016年将会进一步提升。2016年公司与阿斯利康签订协议，有意收购心脑血管大品种依姆多，届时将与新活素、诺迪康等形成心脑血管产品组合，借助国家提高药品质量以及新一轮招标的机遇，实现快速增长，2016年收入贡献有望超过2亿，进一步提升公司内生业绩。
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借船出海，实现产品与渠道协同发展。国内市场方面，依姆多收购完成后，公司在心血管领域将形成单硝酸异山梨酯缓释片、新活素和诺迪康三大产品，同时与康哲医药收购的非洛地平缓释片及其他心血管品种形成产品群，这将大大提升现有销售渠道的盈利能力。国际方面，借助产品收购，使得公司销售渠道拓展到全球市场，初步形成国际化的业务平台。借助该平台，我们预计公司会将部分品种推向国际市场，同时也会不断引进新品种，实现产品在全球效益的最大化。
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维持增持评级。我们维持对公司2016-2018年的EPS分别为1.37、1.81和2.28元的预测，同比增长117.6%、31.9%和26.1%，对应的PE为33、25和20倍。考虑IMDUR的收购以及定向增发股份摊薄，2016-2018年的EPS分别为1.04亿元和1.38亿元和1.73亿元，对应的PE为43、32和26倍，维持增持评级。
(联系人：王晓锋)
北新建材（000786）15年年报点评：销量保持稳定，价格下滑及美国诉讼费影响当期业绩l
15年实现利润8.97亿元，同比下滑18.9%，业绩符合预期。15年公司实现营业收入75.51亿元，同比下滑8.97%；归属于母公司净利润8.97亿元，同比下滑18.9%，折合EPS为0.63元，基本符合我们预期的0.65元。其中四季度单季公司实现营收19.39亿元，同比下滑11.47%，实现业绩2.74亿元，同比大幅下滑30.26%，折合EPS0.19元。四季度公司主营毛利率33.10%，同比、环比分别提升2.56%、0.28%。
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销量保持稳定，价格下滑及美国诉讼费影响当期业绩。公司15年业绩同比下滑18.9%，其中四季度单季业绩下滑30.26%。15年扣除美国石膏板诉讼费用的净利润10.31亿元，业绩同比下滑7.3%，折合EPS0.73元。15年公司石膏板销量保持平稳，达14.46亿平米，同增0.63%。其中泰山石膏板销量12.20亿平米，同增3%；龙牌石膏板销量2.26亿平米，同增6%。受地产景气度影响及公司战略调整，公司产品价格下滑幅度较大，降价比例约10%。在产品价格下滑前提下，成本端改善提升毛利水平。15年公司毛利率31.26%，同增1.36%；公司Q4单季毛利率33.10%，达历史高位，同比、环比分别提升2.56%、0.28%。值得注意的是，2015年公司营业外支出大幅增加至1.65亿元，其中1.58亿元是支付美国石膏板事项法院判决金额、和解费、律师费所致。
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公司销售有望受益地产景气度回暖，产能释放市占率将稳步提升。我们认为目前宏观环境宽松，1-2月地产销售、新开工均超预期并有望延续。公司石膏板销量有望受益于地产景气度回暖。中长期看，泰山石膏板全国市场占有率超过45%，建有37个生产基地，覆盖全国重要市场。近期公司公告在山东、四川分别投产5000和3500万平方米石膏板生产线，根据中建材集团规划，公司和泰山石膏继续稳步推进25亿平米石膏板全国产业布局，后续产能释放，市场占有率有望稳步提升。
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盈利预测与估值。公司发行股份购买泰山石膏35%股权，发行价格为11.37元/股，20日公司收盘价9.38元，折价17.5%，具备较高安全边际。随着地产销售回暖以及公司布局稳步推进，我们维持公司16-18年EPS为0.75/0.89/1.00元，维持“增持”评级。15年泰山石膏利润约9亿，增发后增厚业绩3.15亿，占15年公司归母总利润35.12%。若方案批准，考虑静态业绩增厚及股本摊薄影响，公司16年摊薄后EPS0.77元。
(联系人：王丝语/项雯倩)
康得新（002450）公布利润分配预案，坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级n
公司公告：公司发布利润分配预案，每10股派发现金股利人民币0.90元（含税），同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
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高分子材料、预涂膜、光学膜等新材料处于领先水平。公司是唯一的全产业链的高集中度的产业链的布局，显示类光学膜不断进行市场开拓为各大客户量产供货，并且高端产品的研发也进一步提升了公司的盈利能力；窗膜方面，成为中国第一家跻身世界七大窗膜制造厂构成的窗膜俱乐部成员，对国内主要汽车集团供货；在装饰膜方面通过锁定大客户，不断推进其国际化销售进程；同时公司在石墨烯及柔性材料领域加强研发布局。我们认为公司未来仍将保持每年30-50%的业绩增长，10转10同时也公司看好自身发展的一个重要表现，未来四大业务板块（先进高分子材料、智能显示、新能源汽车、互联网智联网应用）值得期待。
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智能显示平台型企业，三端齐发打造裸眼3D显示生态链。公司在显示端、内容端、应用端齐布局，公司持续开展自主研发并整合国际资源，与飞利浦、杜比合作，成为了在全球范围内独家拥有3代转向柱镜式裸眼3D技术及产线的裸眼3D显示模组供应商，获得800多项相关技术专利和专利授权，同时开展商务创新，三端（显示终端、内容端、应用端）齐发，打造了完整的裸眼3D生态链。投资OSTENDO进军VR硬件，增资优秀VR内容制作公司兰亭数字。Ostendo的芯片结其他VR硬件设备有助于解决现有产品晕眩、延迟等问题。子公司东方视界合作乐相及兰亭数字后，有助于丰富内容，开设专门的VR频道，能够为国内较多硬件厂商提供内容。
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依托碳纤维复合材料发力汽车轻量化，打造完整的4.0版智能化新能源汽车碳纤维部件产业生态链。目前康得集团公司在碳纤维领域的布局主要包括：1）2013年开始在廊坊投资建立年产5100吨高性能碳纤维中安信科技有限责任公司；2）具有年产5万辆全智能化碳纤维复合材料新能源汽车部件的康得复合材料有限责任公司；3）公司与慕尼黑工业大学合作在欧洲已经设立研发中心及与德国雷丁汽车合作设计中心。在汽车轻量化设计、碳纤维材料等方面具有完整的工业生态链。
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智能显示领域龙头企业即将诞生，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015-2017 年归属于母公司所有者净利润14.12、20.22、29.13亿元，全面摊薄每股收益分别为0.88、1.26、1.81 元，对应PE 分别为36、25、17倍。
(联系人：孟烨勇/任慕华/孔凌飞/马晓天/许恺)
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