【大势研判】
放量突破 站上三千盘中特征：
周一沪深股市高开高走、冲高震荡，成交量同步放大，最终上证指数收盘报3018.80点，上涨63.65点，涨幅2.15%，深成指报收盘报10394.14点，上涨267.55点，涨幅2.64%。两市共成交9036亿元，增加864亿元。从盘口看，券商、园林、船舶板块涨幅居前，分别上涨9.93%、4.81%和3.63%，而石油板块微跌0.07%，银行微涨0.15%。最终两市除64只个股下跌外其余全线上涨，其中117只涨停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘在放量突破后仍以震荡反弹为主，短线阻力位分别在3040点和3160点附近。
首先，周一行情的上涨是上周五突破行情的持续，由于2933点被有效突破，低位W双底成立，因此一旦放量突破、选择方向后导致技术派回补，包括部分仓位较轻的机构“补库存”，推动行情放量反弹。
其次，从消息面看，上周末中证金对于券商转融资支持力度的加强导致周一券商股全线涨停，不仅对指数权重也对题材股的活跃起到了持续性的推动作用。同时，作为本轮反弹的领涨板块，互联网金融、网络安全等题材股的持续活跃，对市场人气的复苏有号召作用。
从目前看，强势行情的特点是上半周放量冲高，下半周强势震荡，因此短线大盘仍有冲高能力，延续反弹走势。从上档阻力看，3040点是前一轮下跌的弱势黄金分割位，而3160点是二分之一位置，因此短线大盘可参考这两个技术位，更大可能是在3150点附近展开震荡整固。总体看，反弹仍在途中，投资者可顺势操作。
操作策略：
顺势而为，关注题材股，以短线操作为主。
（主持人：钱启敏A0230511040006）
【重点推荐报告】
底部•脉冲——2016年春季宏观经济报告n
结论及投资建议：
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底部：中国经济继续筑底，一直等到世界经济显著复苏；改革红利落地；市场出清这种格局才会改变。估计可能要到2018年。在这一过程中，新经济将逐渐替代旧经济，中国消费和中国智造将逐渐中国经济的新动力。基于经济启动还需要2-3年的判断，我们认为利率底和汇率底都还没有出现。10年期国债收益率最终可能见到2％以下，人民币汇率蒋调整到7左右，极端情况下可以看到8左右。
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脉冲：向上力量和向下力量的交织使得经济和金融的震荡反复成为常态。去年底今年初投资者悲观的理由主要来自三个方面。一是中国经济硬着陆。二是大宗商品价格继续下跌引爆资源国危机。三是美元加息导致新的一轮金融危机。伴随着美联储转向鸽派，美元阶段性走弱，新兴市场货币企稳，大宗商品价格反弹，以及中国信贷数据和投资数据超出预期，新兴市场包括中国正在迎来喘息之机。尽管不确定性仍很大，但三个方面的变化使得情况似乎比去年底预期的乐观。一是美国更加看重全球经济和金融的脆弱性对其经济的影响，货币政策更鸽派。二是中国的房地产投资开始回升。三是供给侧改革以及减税。2月份CPI涨幅超预期，很多人担心物价回升使得中国陷入滞胀，但从目前的情况看，大量的剩余产能的存在使得出现恶性通货膨胀的可能不大，目前的物价上涨更多是物价的正常化，总体上对中国经济有利而不是不利。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋/邱涤凡/李勇/王健)
心平气和——2016年春季A股策略报告摘要n
全球资产配置视角下的宏观对冲格局：申万宏源研究构建全球资产配置“五星模型”，我们观察到2015年下半年以来，全球资产呈现出3大特征：(1)
高估值；(2)
高波动；(3)
高联动：各类风险资产抽象关联，任意单一风险资产类别出现大幅波动，都会显著影响其他各类资产的风险偏好，引发共振，这其实反映了全球风险资产的脆弱性。在这样的宏观对冲格局下，我们需认识到中国的货币政策宽松将长期面临汇率、房价和潜在通胀约束。诚然，3月美联储不加息且表述偏鸽派，我们迎来了一个阶段性“风和日丽”的窗口期，但仍需居安思危，高企的一二线城市房价如果继续快速上行，对整个宏观对冲格局将产生负面影响。
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市场正在寻找以年为单位的震荡波动区间的上限和下限。对应无风险利率的下行和业绩的增长，A股历史重要底部指数可以进行调整作为决策的量化参考，比如2013年6月25日的1960点经调整对应当今的2275点。我们提出股市底部十三特征，认为当前市场离长周期底部尚有距离，最需要的是“心平气和”，即便悲观也要有限度。由于非市场力量的存在，当前市场格局与2002年有几分神似，寻底时间将可能被明显拉长。但看未来1~2个月时间，股市和地产的信价比发生了微妙的变化，通胀暂时不构成严重约束，增长弱复苏无法证伪，美联储不加息叠加中国资本管制加强，汇率约束也有所改善，市场可能上试震荡区间的上限。
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从股市流动性和微观结构角度分析，申万宏源策略全市场最早提出“滑头”主导市场导致慢涨急跌的常态。过去三年牛市适用趋势投资、动量策略，未来三年市场适用逆向投资、反转策略。在“滑头”主导，高度博弈的市场环境中，不断寻找阶段性阻力最小、微观市场结构最优的方向才是正解。要在市场上长期生存，最难的不是判断格局，而是心平气和，勿忘初心，坚守判断。
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从大类资产配置角度理解周期股的上涨。牛熊转换，绝对收益投资者的中性仓位明显降低，以公募基金为代表的相对收益投资者重新获得了市场的定价权。周期股的崛起与微观结构变化有关，也因为需求端弱复苏暂时无法证伪；市场对于成长股估值逐渐回归合理水平的认识趋于一致，而将周期股视为成长股的看跌期权；部分投资者给予周期股的高波动性以溢价，并将其高波动性等同于看涨期权。在我们看来，更为核心的原因是大类资产配置角度，“资产荒”愈演愈烈，超发的货币总要有去处，金融资产暂无赚钱效应可以“蓄水”的情况下，所有实物资产都可能被重估。一线城市房价的快速上涨，黄金的配置需求高企其实也主要是一种货币现象。而大宗商品5年熊市后震荡筑底，反弹多发，大宗商品期货高杠杆特征相对稀缺，反弹的赚钱效应被明显放大，这个投资故事的证伪可能需要等到货币政策宽松约束的出现。但当前周期股投资“期货
=》现货
=》股票”路径与申万宏源策略经典的“驱动力和信号验证”框架相比，博弈特征更加明显。
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气定神闲地选择成长股投资。比之牛市中生怕踏空的心态，目前市场状态更适合投资者气定神闲地选股。密切关注估值合理的价值型成长、地产后端“家”系列和新基建。2012年崛起的一批“中盘蓝筹”是典型的价值型成长标的；受益于地产销售确定性走强的地产后端“家”系列，包括家装、家居、家具、家纺和部分库存结构较好的家电；另外宽财政格局下，为转型发展方向服务的新基建，包括通信、地下管廊、轨交和充电桩等都是阶段性具有攻守兼备属性的方向。而SHARE N次方代表的服务业仍就是投资者战略性研究布局的重点方向。
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上行和下行超预期的因素需要密切关注美联储政策动向、中国积极财政政策中减税部分的具体落实情况、金融协调监管的落实、以及非市场因素对指数的影响。还需要关注一线城市房价、汇率、通胀以及地缘政治风险。
(联系人：王胜/金倩婧/林丽梅/谢伟玉/王佳音/傅静涛/王洋阳/刘扬)
龙马环卫（603686）深度研究：环卫设备龙头向下游服务延伸，开启环卫一体化模式n
公司是环卫装备领域龙头企业，积极向下游环卫服务延伸，目标成为环卫领域综合性一体化方案供应商。公司原主营城乡环卫、市政、公路等领域专用路面保洁车辆、垃圾收运车辆及设备的研发、生产和销售。2015年收入15.3亿元，同比增长29.6%，归母净利润1.51亿元，同比增长16.3%。2016年初中标首例35亿元环卫服务PPP大单，上下游协同打开公司发展空间，开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。
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清扫机械化是未来趋势，环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高，清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加，新增公路的养护需求，垃圾总量的提升，都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头，在行业竞争中占据优势地位。
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PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开，并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中，设备投入相对于人力投入的占比更高，并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。
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盈利预测及投资评级:考虑龙华业务16年贡献利润，我们预计公司15~17年EPS分别为0.57、0.79和1.06元/股，对应2016年PE估值为31倍，低于环保行业平均的42倍。我们认为公司作为环卫设备龙头企业，在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中，具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。龙华区环卫服务项目可复制性强，有助于公司塑造环卫服务品牌，全面受益环卫装备及服务千亿市场。未来公司环卫服务业务占比将逐步提高，估值有望向环保行业平均靠拢。首次覆盖给予”买入“评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)
【今日推荐报告】
“申万宏源策略3&30组合”2016年第11期：3月22日-3月28日n
上期回顾：截至2016年3月21日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为7.06%，累计获得绝对收益率为-3.36%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为4.00%，累计获得绝对收益率为-4.19%。
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本期策略判断：市场正在寻找以年为单位的震荡波动区间的上限和下限。对应无风险利率的下行和业绩的增长，A股历史重要底部指数可以进行调整作为决策的量化参考，比如2013年6月25日的1960点经调整对应当今的2275点。由于非市场力量的存在，当前市场格局与2002年有几分神似，寻底时间将可能被明显拉长。但看未来1~2个月时间，股市和地产的性价比发生了微妙的变化，通胀暂时不构成严重约束，增长弱复苏无法证伪，美联储不加息叠加中国资本管制加强，汇率约束也有所改善，市场可能上试震荡区间的上限。从大类资产配置角度理解周期股的上涨。牛熊转换，绝对收益投资者的中性仓位明显降低，以公募基金为代表的相对收益投资者重新获得了市场的定价权。周期股的崛起与微观结构变化有关，也因为需求端弱复苏暂时无法证伪；市场对于成长股估值逐渐回归合理水平的认识趋于一致，而将周期股视为成长股的看跌期权；部分投资者给予周期股的高波动性以溢价，并将其高波动性等同于看涨期权。在我们看来，更为核心的原因是大类资产配置角度，“资产荒”愈演愈烈，超发的货币总要有去处，金融资产暂无赚钱效应可以“蓄水”的情况下，所有实物资产都可能被重估。一线城市房价的快速上涨，黄金的配置需求高企其实也主要是一种货币现象。而大宗商品5年熊市后震荡筑底，反弹多发，大宗商品期货高杠杆特征相对稀缺，反弹的赚钱效应被明显放大，这个投资故事的证伪可能需要等到货币政策宽松约束的出现。但当前周期股投资“期货
=》现货
=》股票”路径与申万宏源策略经典的“驱动力和信号验证”框架相比，博弈特征更加明显。短期的制约要素仍然是要关注微观结构的变化，上周末我们对于A股投资情况调查结果显示：投资者加权平均仓位升高至56%，超过2015年10月水平。本期投资者加权平均仓位（除去做空）提高11个百分点至56%，接近去年9月以来最高位：即去年12月的61%。仓位分布较为平均。看长一些，熊市里最难不是判断格局，而是不要被阶段性的赚钱效应所左右，坚守反转策略，也要坚持格局的判断。保持“心平气和”才是最重要的。气定神闲地选择成长股投资。比之牛市中生怕踏空的心态，目前市场状态更适合投资者气定神闲地选股。密切关注估值合理的价值型成长、地产后端“家”系列和新基建。2012年崛起的一批“中盘蓝筹”是典型的价值型成长标的；受益于地产销售确定性走强的地产后端“家”系列，包括家装、家居、家具、家纺和部分库存结构较好的家电；另外宽财政格局下，为转型发展方向服务的新基建，包括通信、地下管廊、轨交和充电桩等都是阶段性具有攻守兼备属性的方向。而SHARE N次方代表的服务业仍就是投资者战略性研究布局的重点方向。上行和下行超预期的因素需要密切关注美联储政策动向、中国积极财政政策中减税部分的具体落实情况、金融协调监管的落实、以及非市场因素对指数的影响。还需要关注一线城市房价、汇率、通胀以及地缘政治风险。
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本期调仓思路：短期市场上涨过快，小川讲话意图被误解已澄清，空间上创业板指超过2200点，但短期政策导向偏暖的方向，且时间窗口仍然处于蜜月期，因此先按计划减仓分别减少10%仓位（重点减前期赚钱较多的，近期涨幅过快的标的），其余部分跟随市场伺机而动，重点关注市场本身的仓位情况、宏观层面美元加息预期，如果有负面增量信息，再降一成，如果有增量的正面信息确认行情有持续性，可临时加仓。
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本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
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30亿组合（以相对收益为目标）：中国高科、双林股份、宜昌交运、兰生股份、慈文传媒、岭南园林、新北洋、同有科技、中直股份、闰土股份、新和成、奥瑞金、亿纬锂能、曙光股份、伟星新材、索菲亚、东易日盛、长信科技、黄河旋风、启明星辰（剔除）、双箭股份（加仓）。
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3亿组合（以绝对收益为目标）：奥瑞金、兰生股份、新北洋、中国高科、曙光股份、百大集团、金龙机电、慈文传媒、长信科技、黄河旋风、亿纬锂能。
(联系人：王佳音/王胜)
农林牧渔行业点评：猪价屡创新高，油价蠢蠢欲动，增持前期滞涨品种！n
本报告结论性的探讨三个问题：1）养殖企业（户）选购口蹄疫疫苗的核心考量因素；2）生物股份在各领域的领先程度和优势；3）行业增长的理论空间。
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投资建议：周期&成长起飞，短期增持滞涨（不是滞胀）品种。短期看，市场风险偏好上移，建议积极增持生猪养殖链，尤其是后周期品种。推荐：雏鹰农牧（高弹性）、生物股份（中高弹性）、唐人神（高弹性）、金新农（高弹性）、天邦股份、大北农、普莱柯。第二个层级，推荐油价上涨推动大宗商品价格回升，短期弹性较大的品种：白糖（南宁糖业），海南橡胶（风险：油价短期回调）。第三个层级，关注转型&成长类的大湖股份等。
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近期猪价再创16年新高，局地破10，仔猪价格创历史最高：21日全国均价达到9.78元/斤，创15年来新高。周环比14日上涨2.6%。四川达到10.5元/斤、湖南、广东也达到10.3元/斤；仔猪全国均价23.6元/斤，周环比14日上涨3.4%。生猪价格上涨源于15年1-8月能繁母猪存栏的高速下行，仔猪价格飙涨源于供给短缺，补栏需求提升以及12-1月各地爆发的仔猪腹泻病因素。考虑到15年9月微观上有一些规模户补栏后备母猪，在二季度转化为能繁母猪，才能下仔猪，预计仔猪供给短缺将持续至7-8月，预计生猪供给短缺将维持到明年，其中生猪供给低点极值出现在今年8-9月。届时全国平均猪价有望达到12元/斤以上，牧原、温氏等头均利润1000-1200元以上；全年均价8.9-9元/斤，头均利润600元以上。猪价上涨是生猪养殖个股的重要催化，从这一角度建议增持生猪养殖。目前牧原股份、雏鹰农牧、天邦股份16年估值均在14-16X之间。建议意义买入，推荐排序：牧原股份、雏鹰农牧（滞涨高弹性）、天邦股份、温氏股份！
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然而另一个维度看，母猪存栏量回升拐点临近，饲料、动保行业迎来转机。根据申万农业草根观察，15年四季度，有条件的农户补栏意愿逐月缓步增强。考虑到去年下半年猪价上涨带动的后备母猪补栏逐渐进入成熟期转化为能繁母猪产能，导致能繁母猪存栏继续下行空间有限，预计后期能繁母猪存栏量有望逐渐止跌回升。从农业部数据看，母猪存栏同比降幅环比在收窄，环比降幅整体也处于收窄的趋势中。建议逐步配置饲料、动保板块。依次重点推荐业绩增速稳定且估值水平处于低位的生物股份（一季报30%以上增长）、唐人神（弹性，一季报40%以上）、金新农（弹性，一季报翻倍）、大北农、海大集团。相关公司一季报均实现利润同环比加速上升。
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油价上涨带动糖价、天然橡胶价格上涨。近日油价持续震荡走强，美国非农就业数据向好，全球流动性宽松导致原油等大宗商品价格普涨。此外，市场对OPEC/非OPEC产油国“冻结产量”会议的预期也支撑了油价。NYMEX原油期货4月主力合约日内刷新日高41.6美元/桶。油价和大宗商品价格密切联动，松绑了白糖的需求好转预期（燃料乙醇）以及天然橡胶价格（合成胶价格联动），带动白糖和天胶价格走出低谷。风险：油价短期回落。
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白糖：十年一遇的国内外减产周期双叠加！增持南宁糖业！预计15/16榨季国内白糖产量同比下降15%。而近期主产区广西持续低温多雨拖延了收蔗进度，2月广西白糖产量135万吨，同比下降18%，意味着产量有继续不达预期的可能。供需差达500万吨。15年进口糖约480万吨，不考虑国储糖，15/16榨季白糖供需紧平衡。但受制于国外糖价低迷，低价进口糖冲击导致国内白糖价格上涨滞缓。外盘方面，泰国、印度持续干旱加上巴西降低种植面积，预计16年全球白糖产量同比下降10-15%，国内外白糖产量均处于下降通道，推升国际糖价开始稳步上涨，联动国内糖价走高。油价是刺激白糖价格的关键因素，预计16年白糖均价5700-5800元/吨，高点6000元/吨，有13-15%涨幅空间。推荐南宁糖业。
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天然橡胶（与油、铜联动性明显）：油价上涨带动合成橡胶价格上涨，推动天然橡胶价格一并回升。同时在轮胎企业开工率提升，库存下降的背景下，天然橡胶价格短期确定性出现一波反弹。建议择机参与胶价反弹背景下海南橡胶的机会。
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风险提示：油价短期回落。
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
创新金融产品和服务，支持养老服务业的供给侧结构性改革——养老产业政策点评n
事件：人民银行、民政部、银监会、证监会、保监会日前联合印发了《关于金融支持养老服务业加快发展的指导意见》（银发〔2016〕65号，意见表示应积极应对人口老龄化，进一步创新金融产品和服务，促进养老服务业加快发展，支持供给侧结构性改革。此次会议指示是继2013年9月国发35号文《关于加快发展养老服务业的若干意见》后对我国养老产业的进一步指引。
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五部门联合发文鼓励增加养老服务企业融资渠道，加快保险产品创新。本次发文所强调的内容包括：1）鼓励银行向小微养老服务企业发放贷款； 2）鼓励符合条件的养老服务企业通过上市、发债等形式融资；3）支持各地采取PPP模式建设或发展养老机构；4）开展个税递延型商业养老保险试点；5）继续推进老年人住房反向抵押养老保险试点；6）鼓励创新专业金融组织形式，探索建立养老金融事业部制；7）力争到2025年，基本建成与我国人口老龄化进程相适应并符合小康社会要求的金融服务体系等。
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长期护理保险（（Long-Term Care Insurance，简称LTCI）有望提上议程。本次发文提到，积极开发长期护理保险、健康保险、意外伤害保险等保险产品，助推养老、康复、医疗、护理等服务有机结合。鼓励有条件的地区由政府使用医保基金账户结余统一为参保人购买护理保险产品，探索建立长期护理保险制度，积极探索多元化保险筹资模式，保障老年人长期护理服务需求。我们认为，研究日本、德国等发达国家的养老模式，长期护理保险是其养老服务保障的核心，但从我国国情来看，支付能力面临较大考验。中长期来看，“中国版”长期护理保险值得期待。
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本次发文是继“35号文”和“医养结合”政策后的一个重要补充。我们认为，《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》（国发〔2013〕35号）、《关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见》（国办发〔2015〕84号文转发）分别对中国养老服务业做出了重要的指引。从发达国家的经验看，金融在支持养老服务业发展、服务个人养老方面的作用十分明显，比如日本的介护保险（LTCI）、美国的商业护理保险和住房反按揭贷款等。我们认为，本次发文所强调的丰富养老服务企业融资渠道、加快保险产品创新等都对产业发展有较大推动作用，在养老金融政策落实中或仍亟须相关法律和政策予以配套支持。
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总体上，社会资本自2013年开始对养老投资的关注度逐年增加，我们认为，在政策和资本的合力下，我国养老产业在近年里或将迎来爆发式增长，建议关注养老服务龙头标的双箭股份（近日公司联姻上海红日，打造养老服务第一品牌，智慧停车为公司主业注入新的活力）、南京新百（三胞集团养老健康领域的项目资源丰富，整合预期）和新华锦（携手日本长生，布局养老服务全产业链，超跌弹性品种）。
(联系人：王俊杰/何婧雯)
酒店业起稳、酒店管理成为新的业绩增长点n
营业收入净利润双增。2015年公司实现营业收入3.06亿元，同比增长1.33%，实现归属于上市公司股东净利润3923万元，同比增长7.88%，EPS为0.15元/股，每10股派发现金红利0.37元（含税）。公司业绩符合市场预期。
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酒店业起稳、酒店管理成为新的业绩增长点。2015年度，母公司（合并东方宾馆分公司数据）的主营业务收入为24,555万元，同比下降0.30%，净利润为5,815万元，同比增长156.16%，扣除岭南酒店与东方汽车利润分配的因素，母公司实现净利润2,535万元，比上年同期增长了11.67%。至此，东方宾馆酒店经营业务已经基本实现了结构调整及转型升级，进入平稳发展的阶段。岭南酒店实现主营业务收入3570.68万元，同比增长21%，实现净利润1083万元，同比增长6.07%，超出收购时披露的盈利预测67.39%。东方汽车实现营业收入2,511万元，同比下降5.36%，实现净利润305万元，同比下降11.72%，。
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发挥旅游产业链优势，带动业绩增长。利用控股股东资源，发挥旅游产业链优势利用控股股东的旅行社资源，一方面将旅游线路开拓与酒店项目拓展结合起来，提高新增酒店项目合作成功率，另一方面推进旅行社和酒店在客户资源管理上的协作，以带动现有酒店管理项目的营收增长。广州市国企改革的纲领性文件《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》规定至2020年，竞争性领域的市属企业全部实现整体上市或至少控股一家上市公司，公司为岭南集团旗下唯一的上市公司。2014年6月收购岭南国际酒店管理公司，解决了与控股股东同业竞争问题，为公司未来发展理清了关系，未来公司将围绕酒店主业，结合控股股东旗下旅行社线路的目的地进行业务拓展。维持增持评级，维持公司盈利预测，2016-2018年的EPS为0.16、0.17和0.19元/股，对应PE为78、73和66倍。
(联系人：孙妍/潘璠/斯尧)
2016年全国风电开发方案点评：“三北”理性建设风电分散式及海上风电将迎来高增长n
国家能源局下发2016年全国风电开发建设方案的通知。通知提出，2016年全年的风电开发建设总规模3083万千瓦。吉林、黑龙江、内蒙古、甘肃、宁夏、新疆（含兵团）等地区弃风限电严重，暂不安排新增项目建设规模。在十二五时期已经安排的风电项目核准计划，本通知下发之日仍未完成项目核准工作的，一律予以废止。经协调仍具备建设条件的项目，可纳入年度开发建设方案后核准。分散式接入风电项目由各省按照分散式接入风电技术标准自行组织建设，并纳入本省开发建设方案规模。各省统筹规划的的省内消纳和跨省跨区输电通道配套的风电基地项目，不受年度开发方案的规模限制。
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缓解弃风限电势在必行，总装机规模理性回落。2016年的风电开发建设总规模为3083万千瓦，略低于2015年3297万千瓦的装机容量，其中三北等弃风限电严重地区2016年无新增项目建设，主要在中东部和南部地区进行风电建设。目前风电行业弃风现象严重，东北的主要问题是火电和风电的冲突问题，风电要给其他电源让路，西北地区主要问题在于用电负荷过小，华北则主要是通道问题。2016年的开发建设方案从注重风电开发建设规模到建设开发质量，通过限制弃风严重地区风电建设规模，加快跨区输配电建设，有效缓解风电发电地区与用电地区错配导致的弃风限电与产能过剩。
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中东部和南部分散式风电建设迎发展契机。十三五期间中东部和南方地区建设规模将达到7000万千瓦，这些省份是用电大省，同时又是分散式风电主要集中地区，相较于规模化集中式风电，更加高效的分散式风电的建设将有效缓解弃风现象。目前，东中部和南方地区风电并网装机容量约占风电总装机容量的20%，但这些地区风电建设仍然滞后。由于1-3类风区抢装完毕，2016年运营商新增装机更多将集中于南方非限电区域，这将有助于缓解总体限电比例。几年前开发低风速地区资源或许还面临技术难度大、效率不高等问题，随着近几年低风速风机和相关配套技术的成熟，低风速资源开发越来越具经济性，我们总体上看好分散式风电建设，具有研发与生产高效式风电设备的企业将迎来广阔的发展空间。
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海上风电迎新机遇，三因素合力推动。近期能源局要求加强对海上风电建设的重视，地方政策配套、简化审批流程、配套电网建设、落实投资责任主体意识、加强信息报送等六方面提出了建议与要求，落实推动海上风电加速发展。前期列入规划的项目若未在两年内核准需要重新申报，我们认为16、17年将是海上风电的加速核准建设期。我们认为三方面因素会推动海上风电的顺利发展：成本下降、地方配套政策、以及全国性的电价上调。能源部在15年7月的《通报》中强调鼓励地方政府出台相关配套政策在全国电价基础上额外补贴，我们看好其在海上风电发展中起到关键性作用；目前海上风电电价为0.85元（近海）与0.75元（潮间带），实行范围为17年（不含17年）之前投运的项目，全国性电价有望在17年进行上调，进一步刺激海上风电项目投资。
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推荐标的：海上风电关注中天科技 分散式风电关注金风科技
(联系人：武夏/宋欢)
华润置地（1109HK） —— 商业地产风险可控，重申增持评级n
2015年公司营业收入同比增长15%至1,030亿港元，同期核心净利润同比增长19%至141亿港元。2015年全年综合毛利率提高0.7个百分点至31.2%。公司每股核心净利同比增长4%至2.1港元。公司2015年全年派发股息同比增长16%至每股0.574港元，相当于股息分派率稳定在27%左右的水平，股息率约2.8%。
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公司将2016年合约销售目标定在960亿元人民币。鉴于公司2016年可售资源中来自一线和二线城市分别占比达38%和48%，我们对销售展望更加乐观，预计至少会超过1,000亿元。公司管理层表示，力争在今年年底前完成大型项目深圳湾的资产注入。
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2015年报数据显示，来自租赁物业的收入从2014年的43亿港元增长至53亿港元。如果扣除2014-15年新开设的12家购物中心，我们发现可比口径的8家购物中心租金收入同比仅微增5%，其中7家入驻率出现下滑。公司表示将在未来放缓对高端定位购物中心的开发。
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截至2015年末，公司手持现金大致保持稳定在460亿港元，而有息负债规模则从2014年末的900亿港元下降至760亿港元。随着未来将更多依赖于借贷成本较低的境内融资通道，我们预计公司平均债务成本可能进一步下降至3.5%，达到行业内最低水平。
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我们认为，公司集中布局在一二线城市的物业销售前景可以有效抵消来自租赁物业的下行风险。我们将2016年/2017年每股核心净利微调至2.35港元/2.83港元，分别同比增长12%和19%，并预计2018年每股核心净利将同比增长15%至3.25港元。与此同时，我们将每股净资产值从30.07港元小幅上调至30.40港元。考虑到蓝筹股在未来将有持续的价值重估，我们将目标净资产值折价从30%收窄至20%，由此得到新的12个月目标价为24.32港元。考虑到目前股价较新的目标价存在19%的上行空间，我们维持华润置地增持评级。
(联系人：李虹)
产业基金项目落地，看好公司转型执行力——秀强股份（300160）公告点评n
事件：2016年03月22日公司公告教育产业基金投资北京安氏领信教育科技有限公司（以下简称“领信教育”），金额为1.5亿元，持有领信教育36%股权。根据投资协议，郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。
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产业基金项目落地，体外涉足K12教育信息化。领信教育主要从事教育信息化领域的教育信息化“三通两平台” （宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通，建设教育资源公共服务平台、教育管理公共服务平台）项目的投资建设，并已在多地成功实施了“三通两平台” 项目，其中“ 华容县教育信息化项目” 被评为样本工程。公司教育产业基金投资领信教育36%股权，金额为1.5亿元。根据投资协议，郑东英、李亚楠承诺领信教育2016-19年度净利润分别不于0.6/1/1.2/1.5亿元。根据测算，领信教育16/17年PE为7/4X。
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公司产业基金布局主要出于财务投资和产业资本的双重考虑。公司产业基金投资领信教育主要出于两重考虑：①财务投资角度上，公司作为有限合作人认缴基金份额10%作为中间级，预计每年可提取约15%固定收益，领信教育可为公司带来稳定盈利。②产业资本角度上，公司布局领信教育切入K12，该项目作为教育信息化领域的教育信息化“三通两平台”也可为幼教信息化带来协同作用，公司教育产业链进一步布局。此外，16年3月公司教育领域推进加快，公司执行力再度被肯定。公司去年9月设立参与教育产业基金后，今年3月9日公告产业基金正式成立，22日公告产业基金投资项目正式落地，3月公司产业基金加速落地，后期项目持续落地值得期待。
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公司战略聚焦0-6岁，体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰，16年资产证券化率快速提升，看好其中幼教细分赛道。①行业小而散，龙头公司有整合规模化作用，目前CR5仅1%，提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足，盈利性确定，具备市场抵御性。公司层面，公司幼教产业思路明确，聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力，公司先发优势明显，后期整合有望形成全国性龙头公司。此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应，另一方面也是公司未来产业链延伸方向。
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坚定看好公司教育领域发展，维持“买入”评级。产业基金投资项目落地，公司发展再次验证我们推荐逻辑，公司管理层值得市场认可，后续幼教地图的扩张值得期待。我们坚定公司未来教育产业发展，我们维持公司2016-17年为0.52/0.64，对应PE为75/61X，维持买入评级。
(联系人：王丝语/项雯倩)
北大荒（600598）：历史包袱基本厘清，期待制度进一步松绑后的转机n
公司公布15年年报，完全符合预期，关注近期超跌反弹的机会：报告期内，公司实现营业收入36.54亿元，同比下降28.48%；实现净利润6.58亿元，同比下降17.64%。每股收益0.37元，符合预期。业绩下滑的原因在于14年公司剥离米业等资产时产生大量一次性非经常收入。15年公司扣非后净利润6.75亿元。同比增长222.6%。14年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致14 年度合并报表形成收益6.42亿元，若扣除此因素影响，则 15年利润总额同比2014年增加5.39亿元，同比增长578.76%。
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各业务情况看，农业土地承包业务收入24.7亿元，同比持平，租金没有提价，符合我们的预期。工业收入由于纸业、化肥、麦芽业务的持续清厘，收入下降70%，但减亏成效显著，亏损4.12 亿元，同比减亏2.32亿元。目前，公司大额亏损经营单元只剩下郝良河化肥厂，而这一资产也有望快速得以清厘。
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腾飞的期望：依托资源优势，借助政策东风，发掘新增长点。北大荒（上市公司）拥有1296万亩优质连片黑土地资源，是中国最大的粮食生产组织。我们认为，北大荒后期的战略在于，1）利用土地政策改革红利，将现有的1200余万亩优质农地的效益最大化，例如，与联想佳沃合作开展有机种植：2015年新增有机认证面积2.24万亩、总面积达到76.74万亩，新增绿色认证面积5.16万亩、总面积达到520.7 万亩，并规范了有机、绿色种植操作规程，强化了生产过程环境监测，严格农业生产投入品使用管理， 保证了有机、绿色产品的合规性和高品质。在佳沃大力开拓渠道之后，相信公司高端农产品销售将带动公司业绩快速增长；此外，公司也可以与益生、双汇开展养殖合作对接，公司提供土地给对方开展养殖业务，获得分红；2）相应农垦改革和地方政府资产证券化号召，做大市值。一方面，农垦改革具体政策有望出台，我们认为其中，鼓励引入资本力量做大、做强农垦将是改革的重要内容，公司也有望在引入战投方面和员工持股计划上加快脚步；另一方面，各地国企改革都对资产证券化提出了新的要求。黑龙江也不例外，北大荒集团仍拥有3117万亩耕地，1343万亩林地、533万亩草原和402万亩水面的土地资源，不仅为公司新业务的拓展留下空间，同时，北大荒也有望在国内外其他区域开疆辟土。
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实质性腾飞还未开始，因为需要制度进一步松绑。中央全面深化改革领导小组第十七次会议审议通过了《关于进一步推进农垦改革发展的意见》，其中，强调“农场公司化”（去行政化，减负）、垦区集团化（农垦公司/集团产业化运营，鼓励资产证券化）两个方面，同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。核心要点在于理顺农垦内部机制，帮助企业厘清历史包袱；通过产业链延伸和体系内外部的资源整合，帮助企业做大做强。然而短期看，相关政策仍未有实质性落地，农垦改革具体方案以及黑龙江农垦内部体制改革仍存在不确定性。我们希望在相关问题理顺后，公司实现真正的飞跃发展。
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投资建议：维持增持评级，关注超跌反弹行情。公司前期公告员工持股计划，彰显高管对公司后期发展的信心。在不考虑公司未公告的外延扩张预期的情况下，我们预计16-18年公司EPS分别为0.42/0.51/0.58元，16年每股收益27X，17年每股收益22.5X，维持“增持”评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
华仪电气（600290）点评报告：年报低于预期，下调盈利预测n
公司公布2015年年报：报告期内，公司实现营业收入20.60亿元，比上年同期增长了17.77%；实现归属于母公司所有者的净利润6,012.62万元，比上年同期下降了33.73%，每股收益0.11元，低于我们的预期。
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公司公布关于投资设立创投公司的公告：公司拟投资设立全资子公司：浙江华仪创投有限公司，公司以货币资金出资人民币5亿元，占其注册资本的100%。
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四季度净利润亏损8071万拖累全年业绩。公司2015年前三季度实现营业收入13.55亿元，同比减少0.93%；实现净利润1.41亿元，同比增长40.69%。但四季度公司录得亏损8071万拖累全年业绩。主要原因系四季度公司营业成本同比大幅上升136.59%，毛利率仅9.02%。
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公司风电业务亮眼，环保业务有望成为公司业务“第三极”。2015年公司在国网新增合同屡获突破，但由于新增合同的平均履约周期较长，致使报告期内实现的销售收入较上年同期有所下滑。同时，由于客户集中度提升、行业竞争激烈，整体中标价格同比有所下降,致使毛利率水平下降。报告期内，公司电器产业共实现主营业务收入9.65亿元，同比下降了7.65%，毛利率18.48%，比上年减少5.61个百分点；受益于国家新电改、分布式发电及风电上网电价调整等政策，风电行业呈现高速增长的势头，带动了公司风电业绩的提升。同时由于公司风电场EPC业务收入占比大幅提升，加上大宗商品价格的下降，带动了风电整体毛利率水平的明显提升。报告期内，公司风电产业实现主营业务收入10.04亿元，较上年同期增长44.63%，毛利率33.16%，比上年增加9.91个百分点；另外公司新布局的环保业务开始贡献收入，我们预计公司在环保新业务领域的布局将借助资本市场的帮助进一步加速，并在未来两三年内真正打造为公司业务“第三极”。
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成立创投公司，积极布局外延式发展。公司拟出资5亿元设立浙江华仪创投有限公司，该公司将成为公司金融投资业务的管理平台。其将在促进产融结合、以资本及金融杠杆来驱动产业发展方面发挥核心作用。公司将通过该平台，建立与外部投融资的沟通桥梁，为上市公司的产业扩张、资源整合创造条件，实现生产经营和资本经营的良性互补，进一步提升公司的综合竞争力。
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下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2015年业绩显著低于预期，我们出于谨慎性下调公司未来三年盈利预测，预计2016-2018年公司实现每股收益0.31元、0.44元和0.60元（原2016、2017预测为0.39、0.53元）目前对应2016年33倍PE。我们认为虽然公司2015年业绩低于预期，但2016年公司内生业务增长及外延动作都有望逐步落地，因此维持对公司的“买入”评级。
(联系人：孔凌飞/孟烨勇)
海得控制（002184）点评报告：年报业绩完全符合预期，维持买入评级n
公司公布2015年年报及利润分配预案：报告期内，公司实现营业收入17.42亿元，同比上升12.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为7,786.04万元，同比上升40.45%，每股收益0.35元，业绩符合我们预测。
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自主产品放量是公司营业收入和营业利润的增长主要原因。报告期内，公司实现营业收入17.42亿元，同比上升12.82%，主要是公司系统集成业务同比增长25.61%，而公司自主的大功率电力电子产品和工业自动化及通讯产品业务大幅增长是公司系统集成业务增长的主要动力。其中大功率电力电子产品业务持续保持高速增长，营业收入和毛利同比分别增长99.41%和116.85%。另外，随着控制产品和信息化产品种类的不断丰富和完善，公司工业控制及通讯产品业务迅速成长，营业收入和毛利同比增长83.68%和102.10%。
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定增过会，释放强烈信号，建议积极关注公司后续资本运作。公司此次拟非公开发行股票不超过19,220,191股，发行价格为16.79元/股，募集资金总额不超过32,350万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于偿还银行贷款及补充流动资金，其中不超过15,000万元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。其中公司控股股东及实际控制人许泓和郭孟榕各出资不低于8,136万元认购共认购9,690,711股，公司员工认购1,786,777股。公司再融资方案已于2016年1月13日顺利过会并于2月6日获得批复。
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长线保护短线，投资再创初期的海得控制。公司的长期发展战略定位于不断提升自主品牌产品的业务占比。公司自2007年底上市后便开始布局工业信息化以及大功率电力电子两大研发平台，力争通过提升自主品牌产品比例来提升公司的盈利能力和市场竞争力，截止2015年仅费用化的研发支出就累计约3.69亿元，两大研发平台已于近年步入收获期。公司自1994年成立至今，先后经历了初创、发展、转型等阶段，2013年迈入“再创”的发展时期。公司大功率电力电子的新能源产品将为近几年公司业绩提供坚实基础，工业自动化及通讯自主产品快速放量，为公司长远发展打开广阔空间。
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重申“买入”评级，维持盈利预测。我们预计2016-2018年公司实现每股收益0.59元、0.89元和1.27元，目前股价对应2016年47倍PE。考虑到公司正处于再创阶段初期，近两年业绩反转明显，未来50%以上的业绩复合增速也具备比较优势，我们建议投资者在工业4.0、智能制造板块重点关注该标的，维持买入评级。
(联系人：孔凌飞/孟烨勇)
中工国际（002051）——生效好转保障主业增长，正渗透技术领先，水务投资平台加速筹建n
15年归属母公司净利润增长21.24%，4Q15增长195%，符合我们的预期，公司预计1-3月净利润变动幅度为【0%-30%】：15年全年公司实现营收81.20亿元，同比下滑14.82%；实现净利润10.51亿元，同比增长21.24%。4Q15公司实现营收33.4亿元，同比增长1.3%；实现净利润4.7亿元，同比增长195%。
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毛利率和净利率都大幅提升，主要是受益于人民币贬值：15年公司毛利率大幅提升3.54个百分点至20.98%，4Q15毛利率提升7个百分点至24%。15年净利率也有较大提升，全年净利率提升4.04个百分点至12.15%。15年毛利率提升的主要原因是：1）公司多个在执行项目进入收尾期，收益情况较好，产生了一定的结算收益；2）15年人民币贬值4.5%，公司成本端不是全部按照美元结算，使公司成本的增加要慢于收入增加。公司净利率提升的主要原因是：毛利率增加和汇兑收益大幅提升。15年公司取得汇兑收益2.78亿元，占财务费用（收益）的77.6%。但15年公司资产减值损失大幅增加2.3亿元至4.02亿元，主要是由于1-3年期应收账款的坏账准备提计比例提升所致。
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经营性净现金流同比增长233.8%，收现比大幅好转，预收账款大幅增加：15年经营性净现金流13.65亿，同比增加9.56亿，四季度环比增加了8.64亿，主要为报告期公司埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目（6.47亿美元，工期36个月）、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目等生效（2.22亿美元，工期17个月），收到预付款。15年收现比110.5%，同比增长35个百分点。预收账款52.4亿元，同比增加18亿元。
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15年订单生效大幅增加，在手订单饱满。15年新签订单14.91亿美元，同比有所下滑，主要是由于行业新签订单本身就有较大波动性，且跟踪项目在14年有一次集中落地。15年生效订单19.93亿美元，同比增长70.3%；在手订单82.37亿美元，订单收入比为6.99。公司15年生效订单大幅增加对之后几年的业绩有较强支撑，且16年3月有4.4亿美元的大单生效，公司13-15年平均每年生效订单13.14亿美元，比15年工程收入多11.6%。
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坚持“三相联动”，投资、贸易业务稳步推进，建立投资业务平台。1）公司投资的中白工业园项目取得了重大进展，引进了招商局集团作为战略投资方，项目第一阶段开始施工。加拿大普康完善了管理流程，15年收入增长9.3%，同比少亏0.81亿元。2）贸易方面，积极整合上下游资源，重点布局粮油、化肥、纸浆等商品的进出口贸易。3）子公司北京沃特尔公司首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目成功建成投入运行，标志着我国高COD、高硬度、高含盐水处理技术走在了世界前列。15年中标了多个使用正渗透技术的废水“零排放”项目。公司正在筹建中工水务投资平台，将围绕水务环保领域开展投资业务。4）与中投旗下公司合作，中工投资管理有限公司注册成立，借助资本力量撬动海外项目，助力公司发展。
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维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司15年-17年净利润为10.51亿/12.93亿/16.16亿，增速分别为21%/23%/25%；对应PE分别为17X/14X/11X。维持买入评级。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)
新宙邦（300037）：投资结硕果，电解液大幅增长n
业绩符合预期。新宙邦发布2015年年报，全年实现收入9.34亿元，同比增长23.45%，实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比下降3.83%，EPS0.72元。业绩符合于预期。公司预计2016年1Q净利润同比增长320%-340%，业绩大幅增长。
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传统业务企稳，投资收益和电解液大幅增长。公司业绩下滑主要是受日元贬值及电容器需求放缓的影响，电容器化学品收入同比下滑11%，毛利率同比下降3.3PCT。油价下跌原料成本下降，电容器化学品毛利率下半年触底回升，环比提高7.3PCT。电解液销量预计增长50%，单价下滑20%，毛利率同比下降0.8PCT。去年中期收购海斯福并表贡献3600万净利润，张家港瀚康净利润也同比增长2倍至1800万，外延并购项目为公司贡献丰厚回报。
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受益于锂盐涨价，今年电解液量价齐升。2015年中国新能源汽车产量达到37万辆，同比增长4倍,预计2016年仍将保持60%以上高速增长。六氟磷酸锂供不应求，价格大涨3倍目前超过40万元/吨。公司作为电解液行业龙头，六氟磷酸锂主要采购自日本企业，协议售价仅20万元/吨左右。中小电解液厂锂盐供应不稳定且成本高2万元/吨以上，因此锂盐大幅涨价推动行业洗牌，龙头公司份额将快速提升。原料涨价推动电解液保持持续提高，目前市场报价超过7万元/吨，同比提高50%。公司具有规模和技术优势，进入三星、索尼等供应链，产品目前供不应求，预计产销量今年仍将有超过50%以上增长。
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外延+内生，打造新增长点。电解液需求快速增长，添加剂子公司张家港瀚康今年有望保持快速增长。子公司海斯福的氟医药中间体技术领先，产品盈利能力强，今年全年并表将有力推动公司业绩增长。公司前期公告拟投资2.6亿元在惠州二期基地建设2.6万吨新型电子化学品，利用其提纯和配方工艺优势进军半导体化学品市场，将成为公司的新增长点。
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维持增持评级。电解液价格涨幅超预期，我们上调公司16-17年业绩20%，预计公司2016-2018年EPS分别为1.25/1.43/1.72元，当前股价对应2016年 38倍PE，PB4.4倍。六氟磷酸锂价格大涨至40万元/吨，公司采购长单协议价仅20万元/吨左右。锂盐涨价推动行业洗牌，公司市场份额将快速提升。惠州二期投资半导体化学品将成为公司新增长点。维持“增持”评级。
(联系人：李辉/麦土荣)
万盛股份(603010)年报点评——业绩超预期，主业稳定增长，转型开启新篇章n
业绩超预期，主业稳定增长。公司15年实现收入 8.80亿元（yoy+17.81%），归属母公司净利润0.85亿元（yoy+102.16%），EPS0.73元/股，高于我们之前预期（0.69元/股）；其中15Q4单季度归属母公司收入2.43亿元（yoy 18.84%，QoQ 14.24%），归母净利润0.26亿元（yoy 218.31%，QoQ39.32%），EPS 0.22元。公司业绩超预期主要原因是原材料成本下降，公司主要产品阻燃剂毛利率提升3.82%；公司募投项目逐步投产，销量增长；公司财务费用大幅降低，由14年1059万元至15年 -1263万元；此外大伟助剂12月份利润并表。同时公司公布分红方案10转12派2.3元。
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主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂，公司目前产能5.35万吨，与雅克科技列国内阻燃剂前两位，两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期，同时受益于原材料价格下降，产品毛利率大幅提升，明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂，16年承诺业绩4500万，有利于丰富公司产品线，提供整体解决方案，实现协同发展。
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公司转型动作频频，开启新篇章。公司与杭州高诚投资及杭州昇合投资合作设立2亿元并购基金，主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司，并投资1000万元参与盖娅互娱的定增。同时，目前公司停牌进行重大资产重组，参与并购某教育科技有限公司 51%-60%的股权。公司积极涉足互联网、消费等产业，转型动作频频，开启公司双主业发展的新篇章。
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盈利预测及投资评级：近两年受益产能扩张以及原材料价格下降，外延收购大伟助剂，实现协同发展。通过重组收购某教育公司，开启公司发展双主业的芯片按。维持增持评级及盈利预测，预计2016-17年EPS为1.38元，1.68元，当前股价对应16-17年PE为44X和36X。
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风险提示: 1 ）原材料价格大幅波动；2） 下游需求低迷； 3）项目投产进度及外延低于预期。
(联系人：麦土荣/宋涛)
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