[股市纵横] 申万早间资讯

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业绩符合市场及我们预期。华谊兄弟15年实现营业收入38.74亿元、营业成本19.25亿元，分别同比上涨62.1%、106.2%；实现归属于上市公司股东的净利润9.76亿元，同比增长8.9%，对应全面摊薄EPS0.70元，符合市场及我们的预期（公司业绩快报净利润为9.84亿元）。15Q4公司实现营业收入18.81亿元、归属于上市公司股东的净利润3.62亿元，分别同比上涨31.6%、下跌17.7%。2015年利润分配方案为每10股派发现金股利1元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润为2.44亿元-2.93亿元，同比上涨0%-20%，一季报上涨主要源于品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块的上升，1季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4016-8906万元，同比下降58.6%-8.1%。

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毛利率下降主要源于品牌授权及实景娱乐业务占比下降。15年公司综合毛利率同比下降10.6%至50.3%，公司毛利率的下跌主要源于高毛利率业务品牌授权及实景娱乐（毛利率100%）营业收入占比大幅下降，影视娱乐业务毛利率小幅下跌约3.1%。销售费用率和管理费用率同比分别上升1.3、1.1个百分点至15.1%、10.7%，销售费用率和管理费用率的提升主要源于与收入增长相匹配的员工成本、差旅费、广告宣传费用等增长及全年并表华宇讯科技、GDC  Technology Limited、银汉所致。

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“影视娱乐”业务全年增幅巨大，或推更多精品继续分享国内影视市场的高增长。“影视娱乐”业务在2015年获得135.8%的巨大增长，业务占比从去年50%左右提升至73.1%，其中《寻龙诀》票房收入16.79亿，《老炮儿》票房收入9.02亿。中国电影市场2015年则增长48.7%，票房收入超过440亿，而2016年1、2月已突破百亿，预计全年增长接近40%，中国电影市场迎来了爆发期。华谊兄弟深耕中国电影市场多年，势必会抓住行业发展机会继续支持影视娱乐业务的发展。从2015年公司推出的电影来看，以往提出的“去电影化”策略其实是紧紧围绕粉丝、IP，推出符合人群特征的电影，未来像《奔跑吧兄弟》、《寻龙诀》这类拥有优质IP的电影或将成为华谊兄弟“影视娱乐”板块的主力作品。

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银汉科技经营情况良好，互联网娱乐及粉丝经济拓展持续发展。2014年互联网娱乐板块实现收入8.61亿，同比增长10.7%。2015年银汉推出游戏《时空召唤》、《神魔2.0》和《游龙英雄》3款重磅游戏助力游戏板块高增长。北京华谊兄弟创星娱乐科技股份有限公司成功登陆新三板，营业收入较上年同期相比增长69.3%。互联网娱乐作为公司未来发展的重要方向，目前正在打造国内最大的粉丝经济生态圈，构建以粉丝用户为核心、明星艺人以及内容IP为基础的娱乐生态系统，未来将为公司带来可观的收入。

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子公司“华谊腾讯”投资韩国“HB”获30%股权，旗下IP拥有强变现能力。HB公司主要投资制作了电视剧《来自星星的你》、《龙八夷》等，拥有强大的IP打造能力。近年来韩国影视作品频频出现爆款，HB制作的《来自星星的你》在韩国收视率超过28.1%创下记录，在国内仅爱奇艺平台点击率就超过25亿次。而近期同类电视剧《太阳的后裔》仅出口中国就收回几乎全部投资，韩剧的投资回报率惊人。华谊兄弟目前两项业务“品牌授权及实景娱乐”和“互联网娱乐”均是围绕明星IP打造粉丝经济，投资HB公司不仅能得到丰厚回报，未来或将旗下热门作品与两项业务结合，打造主题公园与手机游戏，挖掘国内韩剧粉丝经济。

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维持“买入”评级。我们维持公司16/17年盈利预测分别为0.85/1.02元，新增2018年盈利预测为1.24元，当前股价分别对应同期33/28/23 倍PE，低于影视行业同期平均估值水平。我们期待公司围绕“明星IP+内容制作+游戏联动+实景变现”的战略布局，后续股价表现催化剂：1）爆款级电影作品上映再次印证公司影视板块实力；2）与阿里腾讯战略合作进行的互联网布局成效超预期；3）实景娱乐板块拓展超预期。

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事件：（1）公司2015年年报实现收入8.25亿，归母净利润2.28亿，分别同比增长49.83%和23.43%，EPS为0.37元/股。(2)公司撤回经过一次调价的定增预案，新提交了增发预案，募集总金额不超过8.01亿元不变，发行数量由旧有预案的不超过5620万股增加到不超过6800万股，都按上限计算发行价为11.78元/股。(3)员工持股草案计划覆盖董监高等不超过148人，资金规模上限1.08亿元，由控股股东南通乾创为员工提供无息借款放杠杆在二级市场购买股票，其中董监高等10人占总份额49.31%。

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事件：首次发行优先股2250万股，募资22.5亿元。公司发行首批优先股2250万股，募集资金22.5亿元，由齐鲁银行等机构认购，用于偿还银行贷款及其他有息负债，及补充流动资金。优先股回报分为两部分：采用附单次跳息安排的固定股息率，首次发行的票面股息率为4.36%，第6年股息率增加2个百分点；当年实现的剩余利润中的50%由优先股股东（模拟转股价格5.81元/股）和普通股股东共同参与分配。

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资产负债结构进一步优化，融资能力得到强化，综合盈利能力提升。公司2014年资产负债率为74.75%，发行优先股将优化资产负债结构（45亿发行完毕后资产负债率下降5.49个百分点），财务费用减少和对应公司债配套融资空间打开，公司盈利能力得到提升。预计首次优先股发行结束后，公司后续发行工作将持续推进。

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国企改革已落地，优先股首批落地，控股股东增持H股和B股，预示市场化资本运作加速。1）晨鸣控股减资，国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元，对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权，抵偿债务4.95亿元。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%（全资公司金鑫投资持有），高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2）控股股东持续增持H股和B股预示市场化资本运作有望加速。2015年10月28日至2016年1月12日，晨鸣控股累计增持晨鸣纸业H股7553.25万股，B股2191.09万股，合计占总股份5.03%。增持后，通过A+B+H股，合计占公司总股份比例20.16%。一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度，另一方面控股股东持股比例有望通过增持持续提升，为后续资本运作预留足够空间。

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金融盈利持续强劲，造纸主业盈利恢复，资产负债结构和盈利能力提升，建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三方面：业绩持续高增长；国企改革和优先股发行落地；未来公司市场化资本运作和B/H股运作值得期待！上调公司16-17年归母净利润预测为16亿元和20亿元（原为14亿元和18亿元），考虑首批优先股发行后对应普通股EPS分别为0.71元和0.90元，目前股价（8.07元/股）对应16-17年PE分别为11.4倍和9.0倍，PB 0.95倍，金融第二主业巨大盈利能力尚未体现，造纸+金融整体市值在200亿元以上，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。

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传媒业务并表带动15年业绩大幅增长。公司公布2015年报，公司2015年实现收入16.87亿元，同比增长30.8%；（归属于上市公司股东的）净利润1.90亿元，同比增长103%，合EPS 0.61元(基本符合我们年报前瞻中的预期 0.63元)。其中15Q4实现收入6.00亿元，同比增长65.4%；净利润7840.50万元，同比增长950%，外延并购晟喜华视业绩主要于Q4体现（发行许可证的获得与收入确认），带来Q4业绩大幅增长。我们估计2015年晟喜华视并表带来的利润增厚在6800万左右，剔除影视贡献后，传统家具（床垫）主业增长在30%左右。2015年经营活动产生的现金流量净额为2.86亿元，同比增长609%。分配预案：向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。

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床垫行业长期增长前景明确，龙头有望受益于集中度提升。消费者对睡眠质量日益重视，对床垫品牌认知程度加强（符合消费升级趋势），龙头企业有望加速市场整合进程，赢得更高市场份额。喜临门产品品质领先，近几年在渠道品牌端积累了丰富的实践经验，加之管理层调整到位，公司在床垫主业上有望重拾升势，进入再度发力期。回顾2015年，剔除下滑的酒店业务影响，民用床垫收入增长27%，其中线下渠道增长20%，均创历年新高，尤其董事长接管国内市场之后，15Q4回升趋势明显。展望2016年，公司将启动新一轮的全国形象代言人计划，并配合加大销售推广力度，进一步强化喜临门品牌知名度与认可度。渠道方面，传统线下卖场、线上天猫以及美乐乐等电商平台、及酒店市场等多渠道销售推进。自主品牌预计开店顺利推进（近期招商大会新签约经销商近200家），电商板块预计16年也将保持50%以上增长。出口贸易业务，在整合宜家和其他贸易部合后，实现对同一客户的多品类覆盖，协同效应将充分发挥。16年公司传统家具主业将进入良性发展轨道，叠加地产回暖滞后受益，主业增长有望提速。

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智能家居积极探索，践行科学健康睡眠理念。公司研发智能床垫研发卓有成效，3月深圳家具展上已经推出智能健康睡眠系统样品，通过五感控制系统来进行睡眠管理，实现健康睡眠和科学睡眠。未来将结合投资的神灯科技的智能眼罩和脑电波干预，进一步实现科学健康睡眠。

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哈喜国际儿童家具蓄势待发。公司儿童家具已获得迪士尼、哆啦A梦、Hello Kitty等一线国际品牌授权，将推广少年儿童产品系列，十三五规划全面放开二胎政策，以及16年年中上海迪斯尼正式投入运营，为公司儿童家具发展带来助推因素。

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第二主业影视传媒行业依托晟喜华视稳步推进，促进公司“品牌领先”转型。16年大剧和精品剧发力，渠道方面进一步开拓，根据现有的发行许可和剧目储备情况，完成业绩承诺是大概率事件。晟喜华视高管团队拥有丰富的行业经验，在内容判断和渠道对接方面竞争优势突出。顺应行业发展趋势，16年公司将走大剧和精品剧路线，如年度重磅《好一朵茉莉花》将融合最优秀的导演和演员阵容。渠道方面，除原有的地面频道优势，也将加强与地方卫视和视频网站的合作。