[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
鸽派言论提振市场情绪盘中特征：
周三两市高开高走，一改昨天的颓势。最终，上证指数收于3000.65点，上涨80.82点，涨幅2.77%，成交2344.11亿元；深成指收盘10445.69点，上涨350.98点，涨幅3.48%，成交3940.18亿元。两市交易额小幅回升至6000多亿的水平。28个申万一级行业指数全线上涨，其中电子、计算机和综合板块涨幅居前，分别上涨4.27%、4.26%和4.06%。个股方面，两市终盘有2596支上涨，333支平盘，16支下跌，其中游族网络、民和股份和三鑫医疗等97家非ST个股涨停，金亚科技、冠昊生物和退市博元3家跌停。
后市研判：  
周三两市高开高走，耶伦鸽派言论提振市场情绪，敏感短炒资金跟进铺开热点，短期市场会为上涨不断寻找更多支持逻辑，可适当参与，但空间不应预期过高。
近期市场运行的核心逻辑和投资者的一致预期可谓震荡起伏，我们可以细分成几个节点来梳理近期的市场：1、1月末2月初市场展开了一波以周期品涨价为主打的行情，美联储3月不加息已经形成一致预期，新兴市场获得短期喘息机会，沙钢股份、世联行等妖股的带动市场活力；2、2月末至3月中，管理层对于轮番打板的炒作方式进行监管，中小创首当其冲，妖股绝迹，而周期品种也在美经济数据的走强和鹰派言论的重现中再度受制于3月议息会议的结果，个股的可操作性非常不理想；3、3月中旬，随着美联储不加息靴子的落地，我们当即提出市场回归2月的炒作逻辑，而紧接着出现的注册制推迟和战兴板搁置的消息在权重走稳之际进一步把中小创推到了风口，恒生电子等妖股再现。而后随着管理层对于市场过热情绪的纠偏，及*ST博元终止上市开启的A股供给侧改革无疑又再度打击了市场的投机热情。
就近期市场表现看，走势比我们预期的要弱，在最近的内部电视中我也反复探讨了这个问题，在当今信息爆棚的环境下，财经大V看法和短期新发事件对于投资者的决策起着决定性的作用，不加息的逻辑并没有走完，但讲了2个月无疑是存在市场审美疲劳的，去年以来的几次股灾对于交易者的创伤也不容小觑，因此虽然逻辑仍然偏好，但需要更多更新的刺激才能支持，而昨天我们就提到为地方社保入市的铺路确实是我们所希望看到的利好，只不过市场过于疲弱而对此冷感，今天随着耶伦鸽派言论的抚慰及全球市场的走好，暖风进一步强化，短期炒作资金跟风上车带动市场情绪后会自发地去寻找更多支持自身走势的言论，但4月底的议息会议仍会带来情绪的反复，不可预期过高。
操作策略：
控制仓位，低吸高抛，不追涨。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
聚焦TMT利润成长，估值可接受—第三次集体推荐TMT优质成长

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2月29日以来4篇行业报告分别论述PE估值、成长并推荐TMT，再次推荐的一个理由是“主要公司”的PE估值仍不算高。截至3月30日，主要公司的市盈率中位数、整体法、算术平均分别为39、25、37倍。位居历史PE下半区间。假如30-35倍PE会对理性成长投资者非常有吸引力。

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TMT推荐主旋律是优质成长（尤其利润驱动的优质成长），流量供给、游戏、云计算大数据是其重要分支。1）游戏的重要成长是海外游戏发行市场快速增长。预计2014、2015年收入增速分别366%、100%-150%。2）流量供给的重要成长趋势是通信的提速降费。2015年光纤接入占比提升至56.7%，手机流量和固定宽带单位带宽平均资费下降30%。3）云计算大数据的重要成长验证是相关投资及上游设备和云服务的采购。152家计算机A股公司有75家、81家公告从事大数据、云业务，这是无法逆转的趋势。谷歌大规模建造更多新的云数据中心，3月30日目标投资50亿元的云计算大数据产业项目“长沙云谷”开工是重要催化剂。

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这些推荐股票的安全边际是成长性尤其利润确认。卖点是催化剂结束或基本面恶化。每个行业重点突出2个标的，细节、催化剂、卖点欢迎联系申万宏源TMT团队。

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通信推荐：中信国安（35XPE广电网络平台领军）。还推荐：兆日科技、深信泰丰（停牌）。

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计算机推荐：同有科技（PEG 0.8，高速成长+已解决软件竞争力担忧+预计16Q1超预期）、神思电子（成长+预计2016高增）。 还推荐：新国都（催化剂）、广电运通（25倍+持续投资催化剂）、太极股份（持续云中单）、新北洋（预计16Q1 50%增长）等。

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传媒互联网推荐：宝通科技（成长+进入韩国潜在利润增厚1500万）、北巴传媒（较低估值充电桩运营领军！）。还推荐华策影视、顺网科技、明家联合。

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电子推荐：长信科技（低估值+新成长）、国脉科技（催化剂）。还推荐：奥瑞德。

(联系人：刘洋/刘智/周建华/顾海波/徐进/孙家旭)

红宝丽（002165）：传统主业全球领先，新材料业务蓄势待发

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强者恒强，传统强势业务硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级，出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。公司目前拥有硬泡组合聚醚产能15万吨，多年国内市场第一。大容量功能型冰箱占比提升将增加的白料量约为11.24万吨；其次受益于冷链物流尚处起步阶段，市场空间巨大。罗兰贝格咨询公司预计中国冷链行业未来将会保持25%增长，到2017年行业规模将达到4700亿元。

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环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺，水泥外加剂提供增量空间。公司在异丙醇胺领域拥有全球性竞争力，异丙醇胺产能4万吨，拥有全球最大的单体装置，关键品质指标已达甚至超越巴斯夫和陶氏化学等国际巨头。据计算，异丙醇胺替代乙醇胺的潜在空间就有100万吨以上。同时三异丙醇胺和改性异丙醇胺还是良好的水泥外加剂原料，目前全国范围内混凝土掺外加剂比例约占总量的40%，几乎为国外的一半。以14年我国水泥产量25亿吨，三异丙醇胺稀释至70%作为助磨剂并以万分之一比例添加测算，仅国内水泥助磨剂用三异丙醇胺的理论容量将达17.5万吨。

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海绵城市和建筑节能的持续推进加之政策对于建筑阻燃要求的提高促公司高阻燃聚氨酯保温板继续放量。聚氨酯保温板领域产能750万平米，今年新增二期750万平米，聚氨酯保温板是建筑墙面保温材料综合性能最佳的材料，随着15年5月1日起实施的《建筑设计防火规范》新政严格执行，大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。我们以外墙面积占建筑面积的比例0.63以及每年2个百分点的占比提高来测算，预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。

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拓展产业链上游环氧丙烷，平熨原料波动，共氧法新工艺先进环保。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上，环氧丙烷的盈利能力最强，即使目前价格历史底部，吨净利仍有1000元左右。经历了11-14年产能的大幅扩张，未来PO全球和国内的新增产能较少，且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO，工艺环保、丙烯转化率高，产业链向上一体化增强成本优势，更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。

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盈利预测及投资评级：公司是国内硬泡聚醚龙头企业，向原料PO拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大，未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展，四块业务协同发展保障公司业绩持续释放，首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.19元，0.25元，0.35元，当前股价对应15-17年PE为36X、28X和20X。

(联系人：麦土荣)

【今日推荐报告】
禽业一季报点评：业绩反转趋势将愈演愈烈，持续择机买入禽业公司！

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四家禽产业链公司集体公布一季度业绩预告，业绩拐点均已出现符合预期：

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益生股份：预计报告期内实现归属上市公司股东的净利润7800-8800万元，去年同期亏损6335万元。扭亏为盈。扭亏主因为父母代种鸡苗及商品代鸡苗价格上涨和饲料原料成本下降。
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民和股份：预计报告期内实现归属上市公司股东的净利润4000-6000万元，去年同期亏损4177万元。扭亏为盈。扭亏主因为父母代种鸡苗及商品代鸡苗价格上涨和饲料原料成本下降。
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圣农发展：预计报告期内实现归属上市公司股东的净利润5000-7000万元，去年同期亏损1.95亿元。扭亏为盈。扭亏原因为：1）2月下旬以来，鸡肉销售价格环比已较大幅度上涨，叠加成本下降因素，公司屠宰利润环比扭亏为盈，同比盈利有改善； 2）公司对KKR定向增发完成后，有息负债大幅减少。同时，公司阶段性大规模投资已基本完成，资本性支出减少，财务费用较去年同期的9324万元预计大幅下降。 3）收到政府补助款计入当期损益（公告子公司收到原料采购补贴2250万元）。
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仙坛股份：预计报告期内实现归属上市公司股东的净利润1950-2050万元，去年同期盈利244万元，同比增长698%-740%。扭亏主因为主要为一季度相比去年同期饲料原料价格大幅下降，从而导致商品代肉鸡饲养成本降低所致。
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祖代种鸡引种下降导致全产业链自上而下供给收缩，推升产品价格上涨并向下游传导。2015年1月、11月美国、法国分别发生禽流感，导致15年祖代种鸡引种总量下降至72万套，同比下降40%，由于16年1-3月美法仍有散发病例，16年引种也受到影响，预计规模较15年再下降40%。供给下降推动产能自上而下逐级收缩，价格自上而下传导式上涨，并在1季度有所体现：3月底父母代种鸡苗价格达到30元/套，同比涨幅在1倍左右；1季度均价约22-24元，同比也有显著增长；3月30日山东烟台地区肉鸡苗价格3.9元/羽，同比涨幅63%，1季度均价3.7元/羽，同比上涨近80%；鸡肉方面，仙坛股份外销均价已超过1万元/吨，同比有所上涨。均价方面，因前期库存偏高，此前上游去产能未传导到下游，同比未见显著上涨，但2月下旬起环比涨幅明显，尤其是3月下旬草根调研或许各企业纷纷提价，提价幅度在5-15%之间。
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价格上涨趋势不改，苗种调整幅度有限，鸡肉开启涨价模式。16年大规模的引种恢复只能期待英国，但由于中、英之间没有协议，启动引种最快也要等8月底后实现。换羽也只能影响产能去化的节奏，整体看，到17年上半年以前，产能下行的趋势得以维系，价格上涨趋势不改，苗场挺价能力强，价格调整空间有限。根据15年引种节奏测算，6-7月后还会出现产能大幅下降的情况。尤其需要注意的是，鸡肉库存已低于历史均值，部分企业库存只有10-15天周转，价格有望在4月底-5月启动上涨，屠宰行业的全面盈利（提升）将启动真正意义上的补库存行情，导致5月后种苗供需两旺，并松绑上游苗种价格上涨幅度。
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成本下降，盈利空间提升打开。根据农业部数据，3月30日国内玉米收购价、豆粕现货价分别同比下跌23%，17%；一季度玉米收购价、豆粕现货价均价分别同比下降15%，16%。鸡苗成本从2.4元/羽下降到2.1元/羽甚至更低，父母代种鸡苗完全成本从17.5元/套，鸡肉成本同比降幅也在8-10%以上。我们认为，今年玉米、豆粕价格均将维持低位，且后续成本下降空间仍然较大：一方面是公司饲料原料采购有2-3个月的提前，故饲料原料价格下降会在2季度更强烈的反映到企业成本之中；另一方面，1-2月属于淡季，出栏较少，苗种分摊的折旧费用更高（还有相对较高的保暖费），故2季度后成本降幅也会更明显。

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维持肉鸡板块各公司“买入”评级！预计16年益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份盈利分别为10.5/7.4/12.9/2.76亿元，EPS分别为3.28/2.45/1.16/1.75元，PE分别为13/11/22/23X，均维持买入评级，益生股份、民和股份看70-80%空间，圣农发展、仙坛股份看50%以上空间。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

南方泵业（300145）——改名中金环境，开启环境医院新时代，上调评级至“买入”公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
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年报业绩符合预期，拟10转10派1。公司15年实现营业收入19.48亿，同比增长23.98%；归母净利润2.84亿，同比增长44.27%；对应基本每股收益1.08元，同比增长42.11%。业绩符合申万宏源预期，主要增长来自于金山环保11月份的并表，金山环保贡献收入2.56亿，预计贡献净利润4000-5000万。
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收购中咨华宇70%股权，加码环评咨询业务。中咨华宇15年实现净利润6247万元，完成对赌业绩，为了提高公司在环保设计、环保治理、环保评估等领域的实力，公司拟收购中咨华宇70%股权，收购价格9.282亿元，相当于15年PE为21倍。中咨华宇承诺16-18年净利润不低于8500万元、1.105亿元和1.326亿元，显著增厚公司业绩，并且夯实了公司在环保业务上游的设计、咨询和环评实力，符合公司“环境医院”的战略布局。
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拟改名中金环境，全面转型环境服务商，兼具业绩成长弹性和充足的安全边际，上调评级至“买入”。公司拟将名称“南方泵业”变更为“南方中金环境”。假设中咨华宇三季度开始并表，我们上调公司16-18年盈利预测，预计公司2016-2018年实现营业收入分别为31.19亿（原预测29.49亿）、42.18亿（原预测37.76亿）和53.93亿，归母净利润分别为5.08亿（原预测4.71亿）、6.97亿（原预测6.17亿）和9.50亿，考虑转增后股本增加对应EPS分别为0.76元、1.05元和1.45元，对应PE分别为26倍、18倍和13倍。我们认为公司逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现，PPP订单未来潜力巨大；另外公司第二期员工持股计划通过大宗交易及竞价交易方式购买股票共442万股，购买均价为44.46 元，现有股价相对折价13%。公司兼具业绩成长弹性和充足的安全边际，上调评级至“买入”。
(联系人：谷风/刘晓宁)

赣锋锂业（002460）一季报预告点评：锂盐产品量价齐升助力公司业绩略超预期，全产业链发展模式构建高市场壁垒，维持“买入”评级

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事件：公司发布2016年一季度业绩预告，预计实现净利润1.01-1.11亿元，同比增长320%-360%。公司一季度业绩超市场一致预期。

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锂盐产品量价齐升，助推公司业绩高增长。受益于下游锂电池市场需求旺盛，公司电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂等产品销售价格和销量均同比上涨。根据百川资讯的统计数据，目前电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的价格分别为16.3万元/吨和15万元/吨，相比去年同期的4.5万元/吨和4.1万元/吨上涨幅度均超过2倍。而销量方面由于万吨锂盐项目中氢氧化锂产品的逐步达产也实现明显增长，两方面因素共同作用，助力公司一季度业绩高速增长。

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2016年公司海外矿山投产及动力锂电池项目落地，全产业链发展模式日益清晰。公司持有RIM公司43.1%的股权，RIM的主要资产为澳洲的Mt Marion锂辉石矿项目，目前该项目处于开采前准备阶段，预计将于今年6月份正式投产，届时可初步形成年产20万吨锂精矿产能，折合碳酸锂产能2.5万吨。海外锂矿投产之后，公司将顺利解决外购原料供应不足的问题，锂盐产能也能充分释放并为下一步的扩产奠定基础。产业链布局方面，公司前期非公开发行方案中披露将投资5亿元建设3条高容量锂离子动力电池生产线，对应年产1.25亿支18650型锂离子动力电池产能，一方面该项目将成为公司新的利润增长点，另一方面，公司进入动力电池市场后，正极材料厂商既是公司供应商也是下游客户，有望与公司建立更牢固的合作关系，公司全产业链发展的优势也将得以体现。

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上调盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司盈利预测，预计2015-2017年净利润分别为1.21/4.82/7.00亿元（原为1.21/3.52/5.59亿元），对应EPS分别为0.32/1.28/1.85元，目前股价对应动态市盈率分别为146X/37X/25X。公司资源瓶颈即将消除，万吨锂盐项目产能也将充分释放，且产业链一体化发展的核心战略下公司未来存在外延并购可能性，我们高度认可公司的发展模式，维持对公司的“买入”评级。

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核心假设风险：公司海外锂矿投产进度低于预期

(联系人：徐若旭/刘平)

东方航空（600115）年报点评：业绩增速低于预期，迪士尼开园提供催化n
净利润同比增长32.89%，低于此前预期。2015年度公司营收938.44亿元，同比增加4.57%；归属净利润45.41亿元，同比增加32.89%，由于四季度人民币进一步贬值，且各航司在国际航线上的高运力投放压低了行业整体票价与客座率，四季度单季亏损7.93亿元，使得全年业绩低于我们此前的预期值（74.6亿元）；扣非后归属净利润31.92亿元。尽管报告期内人民币贬值使得公司产生49.87亿元的汇兑损失，但由于航空需求旺盛推升客运收入，叠加油价低位运行带来成本端同比减负99.28亿元，公司业绩仍较去年同期实现增长。
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客货运业务量持续增长。1）客运业务方面2015年度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为14.61%、11.34%、25.15%与-3.86%，ASK分别为13.20%、9.43%、24.84%与-4.10%，供需剪刀差（需求-供给）较三季度略有收窄，但仍维持为正。公司2015年度累计完成客运量9380.4万人次，同比增长11.86%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高27.18个百分点。公司2015年客座率为80.47%，国际线客座率下滑小于行业平均，表明公司所处的上海市场航空需求显著高于全国平均水平；2）货运部分累计完成货运量140.00万吨，同比增加2.55%，公司积极拓展跨境电商合作伙伴，成功运营国内首架直购进口模式跨境电商包机，全年跨境物流收入同比增长约32%，成为货运业务的亮点。
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上海地区市占率龙头，未来受迪士尼开园催化。公司作为上海机场的基地航空公司，时刻资源上享受一定的政策倾斜，未来显著受益于迪士尼开园带来的航空需求增加，业绩可持续维持高增长。我们认为迪士尼开园后，上海地区时刻将成为稀缺资源，公司在上海两场时刻占比接近50%，是上海地区最大航空承运人。未来迪士尼开园或将催化公司股价，并且短期来看旅游需求爆发或将推升上海地区航班票价，长期来看迪士尼带来的旅客增量或稳定在每年2500万人次，将持续为公司业绩增长提供动力。
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下调盈利预测，维持"增持"评级：我们认为：1）航空行业正处于需求上升、成本下降带来的景气度向上阶段，尽管短期汇率下行、油价波动、国际线供需失衡减损公司业绩，长期来看决定性因素需求依旧向好；2）公司立足上海主基地，未来可以充分把握上海迪斯尼、极地海洋世界及乐高探索中心等旅游休闲设施即将投入运营的市场契机。考虑到人民币仍存贬值预期，我们下调公司2016-2018年净利润至63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元（调整前为85.8亿元、98.7亿元与117.2亿元）， EPS为0.48元、0.59元和0.70元，对应当前股价的PE为14、12和11倍，维持"增持"评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

中国国航（601111）年报点评：枢纽网络布局升级，国际航线增长迅猛n
业绩同比增长77.45%，低于此前预期。2015年度公司营收1089.29亿元，同比增加3.85%；归属净利润67.74亿元，同比增加77.45%，由于四季度人民币进一步贬值，且各航司在国际线上的高运力投放压低了行业整体票价与客座率，单季度净利润仅4.93亿元，使得全年业绩低于我们此前的预期值（81.97亿元）；扣非后公司仍实现归属净利润63.44亿元，同比增加114.52%。尽管报告期内人民币贬值使得公司产生51.56亿元的汇兑损失，但由于航空需求旺盛推升客运收入，叠加油价低位运行带来成本端同比减负105亿元，公司业绩仍较去年同期实现大幅增长，行业依然处于高景气度阶段。
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客货运业务量持续增长，国际线表现尤为突出。1）客运业务2015年度实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为11.00%、8.52%、17.95%与-0.94%，ASK分别为10.96%、7.64%、18.94%与2.76%，全年供需增速基本持平。累计完成客运量8980.7万人次，同比增长8.19%，其中国际客运量增速迅猛，较去年同期提高19.33个百分点，2015年客座率为79.90%，与去年同期保持一致，但国际线由于运力高投放略有降低；2）货运部分累计完成货运量166.43万吨，同比增加7.17%，货邮收入84.47亿元。
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枢纽网络布局优化，品牌营销升级，服务进一步提升。1）2015年公司新开（含复航）65条航线，其中北京至哈瓦那、约翰内斯堡等航线的开通，使公司成为中国唯一航线覆盖六大洲的航空公司。2）创新营销方式，公司有力推动官网、移动应用平台（手机APP）等直销渠道的扩张。逐步升级会员服务的电子化程度，"凤凰知音"会员总数达到3,737万人，贡献收入同比增加15%，入列世界品牌实验室世界品牌500强至第300位。3）创新服务存亮点，"闻香识国航"、"飞行管家"项目深入推进，着力"丰富度和新鲜度"的打造，为旅客提供更加人性化服务。公司2015年度收入客公里同比增加11.00%，国际部分同比增加17.95%，国际航线表现超预期。
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下调盈利预测，维持"增持"评级：我们认为：1）虽然整体经济增速放缓，但航空市场依旧存在大量需求，供需关系长期来看依旧向好。2）公司国际航线增长迅猛，尽管当前行业国际线供需略有失衡，但长期看出境游的增长可消化运力，给业绩带来正面效益。考虑到人民币仍存贬值预期，我们下调公司2016-2018年净利润至82.06亿元、93.14亿元与101.05亿元（调整前为94.41亿元、108.45亿元与117.28亿元）， EPS为0.63元、0.71元和0.77元，对应当前股价的PE为14、12和11倍，维持"增持"评级。
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股价表现的催化剂：美元加息节奏暂缓、国际航线游客增长超预期。
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核心假设风险：原油价格大幅上升、人民币大幅贬值。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

南方航空（600029）年报点评：业绩同比实现翻番，汇兑损失边际改善n
净利润同比大增117.2%，低于此前预期。2015年度公司营收1114.67亿元，同比增加2.91%；归属净利润38.51亿元，同比增加117.20%，由于四季度人民币进一步贬值，且各航司在国际线上的高运力投放压低了行业整体票价和客座率，公司在国际航线上投入较为激进，四季度单季亏损8.05亿元，使得全年利润低于我们此前的预期值（65.06亿元）。尽管报告期内人民币贬值使得公司产生57.02亿元的汇兑损失，但由于航空需求旺盛，油价下跌燃油成本减少114.54亿元，公司业绩仍较去年同期实现大幅增长，行业依然处于高景气度阶段。
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经营数据持续增长，国际航线供需两旺。1）客运业务2015年度实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为13.76%、8.66%、32.35%与9.72%，ASK分别为12.30%、7.24%、30.71%与8.75%，全年需求增速略大于供给增速。航空出行需求持续升温，公司2015年度累计完成客运量10942.1万人次，同比增长8.42%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高27.90个百分点。公司2015年客座率为80.45%，较去年上升1.03个百分点，但四季度国际线上高运力投放带来的低客座率拉低全年水平；2）货运部分累计完成货运量151.15万吨，同比增加5.44%，货邮业务收入68.61亿元。
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机队、航线继续扩充，"提直降代"降低销售费用。1）2015年集团引进B777-300ER、B787等飞机58架，年末集团拥有飞机达到667架，机队规模稳居亚洲第一，世界第五。2）公司积极响应"一带一路"战略，新开东南亚、非洲等航线70余条。2015年，公司与厦航、荷兰皇家航空公司签订深化合作联盟协议，在中荷航线加强合作，同时加强与国际重点旅游机构和机场合作，未来有望成为西北地区最大承运人。3）公司积极把握市场方向，运用"互联网+"推动营销平台发展，官网访问量达到9093万次，移动端APP新增下载量217万，大幅领跑国内航企。未来机票直销比例提升与代理比例的进一步降低可继续减少销售费用，有效实现"提直降代"。
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下调盈利预测，维持"增持"评级：我们认为：1）航空行业正处于需求上升、成本下降带来的景气度向上阶段，尽管短期汇率下行、油价波动、国际线供需失衡减损公司业绩，长期来看决定性因素需求依旧向好；2）当前市场对油价、汇率的悲观预期较为充分，若油价汇率企稳带来业绩边际改善，公司弹性最大。考虑到汇兑损失对公司业绩的影响，我们下调公司2016-2018年净利润至55.1亿元、68.9亿元与86.0亿元（调整前为84.7亿元、92.1亿元与102.7亿元）， EPS为0.56元、0.70元和0.88元，对应当前股价的PE为13、10和9倍，维持"增持"评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

天邦股份（002124）：受益猪价上涨等原因一季报业绩反转，维持买入评级！

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公司发布一季度业绩预告：预计1-3月公司实现净利润5500-7000万元，去年同期亏损2537万元，同比扭亏为盈。

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三大板块各有所长，多轮驱动盈利增长：1）报告期内,公司全资子公司成都天邦生物制品有限公司市场化销售业绩稳步提升，利润实现同比实现15-20%的增长；2）养殖板块方面，猪价同比上涨60%叠加饲料成本下降15-20%推动业绩从“巨亏”变为“暴利”，去年同期亏损近2000万元，今年出栏规模6万头，盈利3000-4000万元；3）公司继续实施战略聚焦， 转让了控股子公司湖南金德意油脂能源有限公司股权，帮助公司减亏的同时，增加约2000万元的一次性投资收益。

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16年看点：获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书，兽药板块业绩有望高速增长。经农业部审查，全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症（俗称：高致病性猪蓝耳病）耐热保护剂活疫苗（JXA1-R毒株）获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病，免疫期为4个月，仔猪断奶前后接种，母猪配种前接种，每头1头份。
新疫苗具有三大优势：1）悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造，该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染，免后抗体高、均一等优点；2）应用耐热保护剂冻干技术，实现了该产品在 2-8℃条件下的长期保存，稳定，不失效，方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗方面的空白，是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝 耳病疫苗，同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级，有助于推动公司猪用疫苗产品，乃至业内产品的升级换代，保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位，将为公司带来新的业绩增长点。预计公司产品将在1-2月内批量化上市，部分赶上16年春防（新品以招标渠道为主）。16年动保业务销售收入有望达到2.5亿元，利润6500-7000万元。

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16年看点：养殖业务规模扩张、价格上涨、成本下降，带来多重业绩弹性。持续的去产能推动猪价维持向上趋势，且养殖行业景气度得以大幅延长，目前行业平均自繁自养盈利达到700元/头以上，部分上市公司盈利在900元/头以上。预计16年生猪均价有望达到8.9-9元/斤；规模方面，公司出栏量持续扩张，预计15-17年分别为53/65-70/100万头，同时，有望通过并购进一步扩大养殖规模；成本方面同样具有弹性，公司目前有自养和公司+农户两种模式，综合养殖成本6.2-6.3元/斤（自养模式6.5元/斤，公司+农户模式6.1-6.2元/斤，部分地区最低在5.8-5.9元/斤），未来1-2年，公司+农户模式占比将从15年的40-50%提升至80%，加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌，保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6元/斤（公司+农户模式最低降到5.5元/斤）。考虑并购因素,16年即有望实现100万头出栏规模。

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投资建议：16年PE20X，维持买入评级！，公司成立并购基金，围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏，另外，公司也大力发展下游屠宰业务，打响汉世伟品牌，有望未来提升公司盈利能力，共同带来利润增长超预期可能。预计公司15-17年净利润分别为1.11/3.80/5.5亿元（维持预测不变），每股收益为0.38/1.31/1.89元，16年市盈率20x，维持“买入”评级！

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催化剂：公司已成立并购基金，有望在养殖、动保等领域加速推进外延扩张，提升公司盈利。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

中国中铁（601390）——四季度基建订单集中落地，全年现金流大为好转n
公司2015年收入增速1.76%，净利润增速18.32%，高于我们预期。2015年公司实现营业收入6210.9亿元，同比增长1.76%，实现净利润122.58亿，同比增长18.32%，其中四季度单季收入1909.4亿，同比增长5.6%，单季净利润43.5亿，同比增长32.3%；与前三季0.2%的收入增速、11.8%的利润增速相比，公司2015Q4收入利润大幅增加使得全年收入利润快速增长。
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公司基建主业收入增速5.29%，物贸业务的主动调整致使其他业务板块收入下滑30%。公司基建板块营收5,350.06亿元，同比增长5.29%，其中铁路、公路、市政分别贡献收入2187亿、853亿、2310亿的收入,对应增速1.3%、4.4%、9.7%，主业增速平稳。公司对物资贸易板块进行战略调整（调整前毛利率2.05%），围绕公司内部集中采购开展业务，稳健对外经营，使得物贸业务收入同比减少183亿元，使得其他业务板块收入下滑30%。
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公司毛利率11.14%，与去年持平略微降低0.03个百分点，期间费用率降低0.19个百分点带来净利率提升0.27个百分点。除其他业务板块毛利率出现8.27个百分点提升外，基建、制造、房地产等业务毛利率出现小幅下滑。个别铁路亏损致使基建板块毛利率略微下滑0.15个百分点，部分二三线城市房地产项目降价促销使得房地产业务毛利率下滑4.43个百分点。2015年公司期间费用率同比下降0.19个百分点，费用控制出色，其中财务费用率较上年同期下降0.23 个百分点，主要源于非公开发行股票和永续债券使得公司带息负债总量比去年降低，2015年国家五次降息，贷款利率处于较低水平。
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公司经营性净额较去年同期多流入111.12亿元，现金流大为提升。2015年公司经营活动产生的现金流量净额305.58亿元，较上年同期多流入111.12亿元，收现比98.6%，较去年同期提升2.7个百分点，现金流大为提升。造成这一现象的原因一方面来自于宏观层面稳增长的需求致使业主项目结算速度提升，现金回款加快，另一方面也体现出公司积极实施现金流管理规划，应收款和存货的清收清欠取得了较好成效。
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四季度订单集中落地致使公司新签订单总额同比增长2.4%。2015年度公司新签订单9570亿元，其中Q4单季度新签订单4055亿元，单季同比增长23%，四季度订单的集中落地带来全年订单总额同比增长2.4%，与前三季8.9%的订单下滑相比大为好转。公司全年基建业务新签合同额7688.7亿元，同比增加8.6%，其中铁路新签2858亿元，市政新签3932亿元，同比分别增长14.8%、7.8%，公路合同新签899亿元，同比下滑5.1%。截至2015年底，公司未完成合同额总计18,020亿元，助力未来业绩成长。
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维持“增持”评级，维持盈利预测：预计公司16年-18年净利润为138.8亿/162.3亿/186.6亿，增速分别为13%/17%/15%；PE分别为12X/10X/9X ，维持增持评级。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

乐普医疗（300003）点评：收入增长65.93%，看好“心”生态平台价值2015年收入增长65.93%，扣非净利润增长25.12%。公司2015年实现收入27.69亿，增长65.93%，归母净利润5.21亿，增长23.09%，扣非净利润5.09亿，增长25.12%，EPS0.60元，符合预期。收入增长主要来新收购的新东港、明盛达、艾德康、秉琨等九家公司的并表，利润增速不及收入增速的主要原因是新东港原料药业务利润率较低，以及移动医疗和医疗服务新业务的支出增加。四季度单季实现收入7.94亿，增长78.73%，归母净利润1.05亿，增长0.51%，扣非净利润1.11亿，增长18.20%。2016年公司预计一季度利润1.67-1.93亿，增长30%-50%，同时公司公布了10转10并派息1.6元的最新利润分配方案，彰显管理层的经营信心。2016年公司将继续强化医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四大板块的投资，看好乐普“心”生态。
传统器械稳健增长，药品制剂业绩全面释放。公司在外延发展的同时维持了稳健的内生增速，核心心脏支架业务收入8.19亿，增长19.38%，是近五年增速最高的一年，心脏耗材完成超过16省招标，新型Nano支架（增速38%）对原有传统Partner支架（增速6%）的替代逐步进入业绩拐点，器械业务增速持续提升。其他器械业务均有良好的业绩表现：国产单腔起搏器销售超过千台，增长31.12%；体外诊断原有业务内生增长55%，艾德康并表贡献4469万收入；外科器械收入6095万，通过秉琨的行业影响力扩大外科器械业务布局；减少部分低值耗材代理配送业务，整体器械毛利率提高到22%。药品制剂全面发力，乐普药业收入2.7亿，净利润1.2亿，阿托伐他汀钙完成11省招标，氯吡格雷完成10省招标，二者竞争结构都非常好，2015年氯吡格雷收入增长64%，随新一轮招标的推进，预计将持续替代赛诺菲和信立泰的氯吡格雷市场份额。
医疗服务和移动医疗业务孕育潜在增长点，签约医院快速提升。公司通过与著名医生合作布局网络医院、区域网络医院和基层诊所三级远程医疗服务体系，贡献收入8457万。目前签约了200多家基层诊所（每周远程就诊人次超过2000人）；IVD业务为积水潭医院等300家医院提供第三方检测服务；一键式急救借助西安、桂林等地区政府资源进行推广；同心管家获得11万活跃用户并覆盖800家医院；护生堂电商平台收入834万，有望受益于处方药网售的后续政策成为公司药品器械的重要销售渠道；基层医院心血管科室共建实现2.7亿收入，增长123%。
期间费用率下降1.42个百分点，经营性现金流显著改善。2015年公司毛利率55.32%，下降8.22个百分点，主要是受低毛利原料药业务并表影响。期间费用率29.22%，下降1.42个百分点，其中销售费用15.61%，降低4.85个百分点，管理费用率12.55%，增长1.73个百分点，主要来自收购子公司新增管理费用以及新业务板块投资影响，财务费用率1.07%，增长1.7个百分点，主要由于收购导致融资规模大幅提升，每股经营性现金流0.50元，提高25.31%，经营现金流显著改善。
步入黄金期，优质生态型平台公司，给予买入评级。公司四大业务板块齐发力，心血管领域全产业链相互协同，内生+外延高速发展，是A股为数不多的业绩高速增长，业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业，一季报预增和利润分配方案的公布有望成为重要催化剂。2016年公司进入崭新的高速发展新时期。我们预计2016-2018年EPS为0.79元、1.04元、1.38元，同比增长32%、32%、33%，对应市盈率48倍、36倍、27倍，给予买入评级。
(联系人：杜舟/孙辰阳)

雅克科技(002409)年报点评——业绩符合预期，电子材料业务开启新篇章

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2015年业绩符合预期，分红拟10转10派1.65。公司15年实现收入 10.06亿元（yoy-23.98%），归属母公司净利润0.90亿元（yoy+49.78%），EPS 0.54元/股，符合市场预期；其中15Q4单季度归属母公司收入2.42亿元（yoy -27.84%，QoQ -1.14%），归母净利润0.24亿元（yoy -15.95%，QoQ90.73%），EPS 0.14元。公司收入下滑一方面是产品价格跟随原材料价格下降，一方面公司响水、滨海工厂销售下滑；公司利润大幅增长主要原因是原材料成本下降，公司主要产品阻燃剂毛利率由17.84%提升23.29%；公司三费降低，其中财务费用由14年1174万元至15年-632万元。同时公司公布分红方案10转10派1.65元（含税）。

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阻燃剂核心业务提供业务稳步增长，三大业务板块初步形成。主营磷系阻燃剂（营收占比近90%），15年产能9.3万吨，国内规模最大，全球市占率超过三分之一。随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大，并积极整合全球资源，公司已向“全球领先的综合阻燃方案供应商”转型，主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级，跳出原有阻燃剂窠臼，开拓更广阔的发展领域，打开阻燃剂行业天花板。经过几年的探索和实践，初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。

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切入电子材料业务开启新篇章。公司积极布局，先后开发环氧树脂阻燃固化剂（目前主要应用于覆铜板和IC载板）、电子用特种树脂（目前主要应用于塑封料和IC载板）、电子用阻燃剂（主要用于覆铜板）等一系列产品，目前已有中试产品。2016年2月，公司公告全资收购浙江华飞电子基材有限公司，通过此次收购，公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商，未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同，产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一，有望成为电子材料多领域产品的平台型公司，开启公司发展新篇章。

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盈利预测及投资评级：公司作为全球阻燃剂龙头，电子材料业务开启新篇章。维持增持评级及盈利预测，预计16-17年EPS 0.82元、1.15元，对应16-17年 PE  35、25倍。

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风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不大预期；3、外延发展低于预期

(联系人：麦土荣/宋涛)

新文化（300336）收购点评：收购千足文化完善泛内容布局，长期看好公司产业链一体化战略

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事件：1）公司计划以发行股份和支付现金方式收购千足文化100%股权，支付对价21.6亿元，其中发行股份5895万股支付交易对价16.8亿元，支付现金4.8亿元；2）千足文化对赌业绩承诺16/17/18/19年税后净利润分别不低于1.4/1.9/2.3/2.8亿元3）拟非公开发行募集配套资金不超过20亿元，其中4.8亿用于支付现金对价，不超过10亿用于补充流动性，剩余用于千足文化资产用途。

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收购千足文化获丰富栏目IP，强强联合共同发力综艺市场。1）千足文化主要业务是综艺栏目整体创意制作，与“一线卫视”保持良好关系，出品了一批具有一定知名度的栏目。千足文化旗下《我看你有戏》、《二胎时代》等节目开播后收视率均突破1%。2）此次收购千足文化将加强公司在综艺节目方面的开发实力，同时丰富栏目IP的储备。近年来栏目IP变现能力与电视剧相比更为惊人，浙江卫视《奔跑吧兄弟》改编成电影后收获票房4.4亿元，湖南卫视《爸爸哪儿》改编成系列电影后收获超8亿元票房，相关手游也带来丰厚收益，公司未来或采取类似模式，与游戏、电影业务协同发展，将优质栏目IP打造成公司重要的利润增长点。3）21.6亿元的收购价格对应于16-19年PE水平分别为15/11/9/8倍，显著低于二级市场内容制作公司平均PE水平，收购价格相对合理。

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投资全景内容公司“互动视界”，“VR+IP”探索新兴增长点。互动视界是国内顶尖的全景视觉服务商，与乐视、爱奇艺、腾讯视频等建立良好了合作关系，现阶段业务重点是基于影视、体育、音乐、演艺等行业进行VR内容产品化。目前VR领域内容匮乏，原有内容移植VR的方式成本较低、时间短，行业巨头Facebook、索尼等均采取这种方式丰富自身平台的可玩性。此次投资，互动视界可获得新文化在电视剧、电影、综艺栏目等领域的多项IP，丰富自己VR平台的娱乐性，新文化依靠互动视界成熟技术进入VR领域，设备一旦普及可率先锁定用户。

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维持“买入”评级，长期看好公司产业链一体化战略。公司致力于打造“电视剧+综艺节目+电影+游戏”为主线的泛娱乐业务：（1）联合大宇资讯，其经典IP《轩辕剑》、《大富翁》等已确定将改编成电影、电视剧；（2）投资英翼文化、千足文化，加强综艺节目制作水平；（3）与烙印文化成立合资公司，引入国外优秀版权模式资源；（4）与北京爱奇艺达成协议，将在电视剧、网络剧、电影、游戏及其衍生产品等领域展开合作。同时广告媒体+VR丰富了内容投放渠道，实现了产业链的延伸：（1）收购郁金香和达可斯广告有限公司100%股权，获得户外广告投放能力；（2）投资创祀网络，实现内容跨屏互动；（3）投资互动视界，获得VR入口，突破传统内容投放渠道。由于公司调整业务结构重点，发展电影综艺等高速成长板块，我们预计原有电视剧业务将会主动缩量，我们下调公司盈利预测，预计16-17年EPS分别为0.64、0.82元/股（原预计0.85、1.07元/股），预计18年EPS为1.05元/股。目前股价对应16-18年的PE为66X，51X，40X,，若考虑千足文化并表，则预计16-18年EPS为0.74、0.96、1.22元/股，对应16-18年的PE为57X，44X，35X，维持“买入”评级。

(联系人：施妍)

标题  百大集团(600865)年报点评——2015年净利润1.41亿元略低于预期，坚定看好肿瘤产业链转型投资要点：公司公布2015年年报

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2015年营业收入11.03亿元，同比增长3.80%，归母净利润1.41亿元，略低于我们预期。2015年公司实现营业收入11.03亿元，与我们预测的11.02亿元的收入规模基本一致，实现归母净利润1.41亿元，实现EPS0.37元，略低于我们前期1.57亿元净利润和0.42元EPS的预测。公司业绩低于我们预期1.57亿元净利润和0.42元EPS的预测。

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公司当前股价具备较高的安全边际。我们认为，公司当前股价具备较高的安全边际，公司当前总市值约48亿元，每年稳定的净利润1.4-1.5亿元；此外，公司公司旗下杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场全部为自有物业；另持股30%位于杭州市庆春路商圈的西子国际中心。自有物业权益面积合计约27万㎡，均地处杭州核心地段，保守按自有物业3万/㎡估算，权益物业重估价值约为80.94亿；传统业务业绩和自有物业为公司股价提供安全边际。

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实际控制人踏实靠谱，战略转型大健康决心巨大，前景看好。公司实际控制人踏实稳健，经营的电梯、余热锅炉、立体车库等业务均在各个领域获得全国第一的市场规模，实际控制人希望通过公司这一上市平台向医疗服务和大健康领域转型，为此，公司在人力资源方面进行重大的布局，年前副总经理和董事长的离职即是公司在人力资源方面进行调整的局部反映。我们认为，人口老龄化和国内医疗服务资源供给不足为来医疗服务和大健康行业提供良好的发展机遇，我们看好公司战略转型的前景。

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公司转型获取的资源非常稀缺，盈利确定性高，产业链拓展构成催化剂。公司通过向浙江省卫计委申请三级医院牌照的方式切入医疗服务和大健康转型，公司获得的医院牌照是浙江省唯一的民营三级营利性医院，而且是浙江省公立医院和社会资本合作办医的试点，公司将通过和浙江省肿瘤医院开展合作的方式开设三级肿瘤专科医院，在品牌、医生资源、和病员方面与浙江省肿瘤医院展开紧密合作，在此基础上不断完善肿瘤治疗产业链。我们认为，公司转型的盈利的确定性非常高，而且未来在肿瘤产业链的拓展将构成股价上涨的催化剂。
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盈利预测和估值。我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为11.75/12.29/15.36亿元，实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元，我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元，肿瘤医院800张床位，预计2020年每张床位年收入可实现150万元，全年实现12亿收入，按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润，给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元，据此，我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元，维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/张媛)

华策影视（300133）2015年年报点评：业绩符合预期，爆品全网剧以及电影板块将成为2016年新看点

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业绩符合市场及我们预期。2015年公司实现营业收入26.5亿元，同比增长38.7%；实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增长21.9%；对应全面摊薄EPS0.44元，符合市场及我们预期（我们预计2015年归属于母公司净利润为4.8亿元）。2015年利润分配方案为每10股派发现金股利0.44元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。同时公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润为1.1亿元-1.2亿元，同比上涨30%-50%，一季报上涨主要源于系公司全网剧投资销售规模不断扩大，新上映电影取得良好票房，综艺节目《谁是大歌神》播出取得良好收视率，相应收入和净利润增加。1季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.0-1.1亿元，同比增长24.0%-44.8%。

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毛利率有所下滑，三费费率保持相对稳定水平。15年公司综合毛利率同比下降3.2%至37.2%，毛利率的下滑主要有两点：一是公司电视剧业务积极向互联网新媒体渠道转型过渡期带来的毛利率下滑，二是公司收入结构呈现出显著变化，高毛利率的电视剧占总体收入的比例从2014 年的 90.5%下降至 73.6%。销售费用和财务费用分别增长2.4%、1.2%至9.3%和1.9%，销售费用率的提升主要源于公司加大了对电影板块的布局，管理费用下降3.1%至5.7%，三费费率保持相对较为稳定水平。

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电视剧业务精品倍出，IP变现手段丰富将持续为公司带来高增长。2015年电视剧板块实现营业收入19.6亿元，增长12.7%，毛利率下降2.7%至36.9%。2013年收购的克顿传媒极大补充了公司电视剧制作能力，其在2015年初推出的《何以笙箫默》在江苏卫视、东方卫视收视率合计超过2%，网络点击率超过123亿次。公司全面出击网罗优质IP 作品和作者，累计采购IP 数量超过 50 个，其中包括《遮天》、《极品家丁》、《创业时代》、《夏至未至》等业内顶级 IP，将为2016年业绩增长打下坚实基础。

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电影业务以发行为龙头制作为核心，2016年票房目标20亿。2015年电影销售板块实现营业收入3.1亿元，同比增长907.2%，毛利率大幅增长15.3%至31.5%。公司全年制作和发行多部优质影片如《我的少女时代》、《破风》、《小时代4》等10部电影，实现超17亿票房。华策影视以发行为龙头、制作为核心，与其他影视类公司采取不同策略，目前看来效果良好。近年来中国电影市场复合增长率超过40%，2015年已突破440亿元，坚持“内容为王”把业务延伸至电影产业可帮助公司产生新的利润增长点。

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综艺节目爆款不断，引入海外优秀模式继续拓展栏目IP。2015年综艺节目影业收入1.8亿元，毛利率24.4%。2015年公司入股中喜合力，随后重磅推出的综艺节目《挑战者联盟》平均收视率高达2.2%，同时段节目排名第一。除此以外，多项欧美节目IP处于研发阶段，包括韩国旅游真人秀节目《新两天一夜》、英国All3media 的真实娱乐评论节目《Goggle box》、英国 ITV 的明星滑冰竞技节目《Dancing on Ice》等。栏目IP的变现能力已被各家影视公司所重视：《奔跑吧兄弟》改编成电影后收获票房4.4亿元，湖南卫视《爸爸哪儿》改编成系列电影后收获超8亿元票房。未来公司或模仿这类优秀综艺节目将旗下优质栏目IP打造成电影、手游，挖掘IP的变现能力。

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2016年IP储备集中爆发，通过5个“全新”战略进一步落地“SIP+X”。公司打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心，全方位链接并激发“X”种产业方向与全新消费场景。（1）2016年公司将推出《锦绣未央》、《微微一笑很倾城》、《翻译官》等多部电视剧，其中《锦绣未央》、《微微一笑很倾城》背靠小说IP，收视率或超《花千骨》；（2）2016年制作发行的电影将达14-20部，近期参投万达影视更是提升了公司在制作和发行方面的实力；（3）2016年计划制作9档左右各类型综艺节目。3月6日浙江卫视首播了华策联合多家传媒平台共同打造的《谁是大歌神》，平均收视率已超1%，预计未来将延续良好势头；（4）投资O2O旅游领军企业景域文化布局实景娱乐，进军“X”产业；（5）5个“全新”战略旨在通过内容发掘新商业模式，未来将参与金融、电子商务等多领域。

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维持盈利预测不变，重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2016-17年EPS分别为0.64、0.83元/股，预计2018年EPS为1.07元/股，对应2016-18年PE分别为40、31和24倍，我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP和外延式并购带来的催化，维持“买入”评级。
(联系人：施妍)

15年业绩下滑，金融+租赁助力估值回升——中海集运(601866)年报点评n
业绩符合预期。公司发布2015年报，报告期内公司实现收入318.61亿，同比下降12.07%，归母净利润亏损2.95亿，同比下滑377.88%，扣非后亏损2.95亿，同比下滑5690.20%。2015年基本EPS为-0.2524元，加权平均ROE为-12.56%，同比减少16.93个百分点。
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集运市场低迷，运价下降导致主业下滑。公司主营集装箱运输业务，是我国航运子行业中唯一完全开放的行业，直接面对全球竞争对手。报告期内，集运行业供给仍保持5%以上增长，但需求受全球宏观经济影响略显低迷，行业供大于求的格局仍难有转变。从航线运价来看，欧线受新投放大船影响，运价指数全年下降32.05%，美线相对坚挺；公司总计完成货运量780.94万TEU，同比下降3.51%，受运价降低影响，收入下滑12.07%。截止15年底，公司集运船队规模达到173艘，整体运载能力达到88.9万TEU，并接收了新增的1.9万TEU大型集装箱船，顺应国际大船化发展趋势。
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业绩大幅下滑系去年有资产处置利润。报告期公司净利润亏损，同比下滑377.88%，扣非净利润同比下滑5690.22%。我们认为，例如的大幅下滑一方面是由于今年运价受挫，集运毛利率为-4.15%，同比减少7.60个百分点；另一方面，14年公司通过出售峥锦实业、洋山储运及中海码头三家公司，总计获得投资收益9.19亿，计入非经常性损益，而15年投资收益项为-2.12亿。
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重组后将转为集装箱租赁及金融业务。中远中海合并后，中海集运上市平台将旗下集运业务置出给中国远洋，将形成新的三大核心业务，其一是集装行租赁、融资租赁为主的租赁行业，主要由佛罗伦、东方国际、中海租赁等来开展；其二是股权投资、金融服务板块，主要由中海投资、中海财务公司等进行运营；其三是渤海银行、上海人寿等在内的金融板块。公司从周期行业转为相对稳定的租赁+金融行业后，根据历史数据，我们预计2015年全年新业务至少拥有30亿左右净利润。
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上调盈利预测，上调买入。考虑到重组后业务变更为租赁+金融，将大幅提升公司业绩，我们上调盈利预测，预计2016年-2018年公司EPS分别为0.30元、0.31元、0.32元（原分别为0.04元、0.08元、0.09元），对应PE分别为15倍、15倍、14倍，重组后估值相对稳健，由于尚未反应在报表中有一定预期差，上调至买入评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

双箭股份(002381)——2015年报业绩小幅承压符合预期n
事件：公司最新发布2015年度财报：2015全年公司实现营业收入95,430.58万元，同比减少13.41%；实现归属上市公司股东净利润10,681.26万元，同比下降19.94%，对应EPS0.30元；实现扣非净利润10,017.54万元，同比减少20.94%。
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营业收入中输送带占比99%，下游客户不景气及行业内低价竞争导致业绩承压。公司主营业务为橡胶输送带生产，国内市场占有率在10%以上，产量居国内同行排名第二，出口量第一。然而，由于下游客户周期性调整、行业景气度下降，以及行业内低价竞争，公司在近三年里营收呈下滑态势。我们认为，公司在近年里通过纵向整合，由单一的输送带提供商转型为物料输送总包商，业务壁垒显著提升。另外，控股子公司北京约基的智慧立体停车系统将在2016年投入商用，为公司主业注入新活力。从业绩测算来看，我们预计公司2016年净利润为1.62亿元（yoy+51.40%）,主要由于北京约基业绩并表（预计2016为上市公司贡献净利润3016万元）以及主业经营效率改善。
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本月在上海与红日合资成立“双箭红日”控股养老子公司，加快一线城市养老业务布局速度。红日为上海地区知名的品牌连锁养老院，旗下共有连锁养老院7家，床位2800余张，自2006年创办以来，共照料老人累计逾4000人次，其中照料失智失能老人占比约为40%。经过十年的磨练，红日拥有独立完善的养老护理标准、护工培训体系和成熟的连锁化运营经验。我们认为，在沪设立控股子公司只是双箭“大养老”战略的第一步。作为专注养老领域长达十余年的民营企业，红日在中外养老圈拥有广泛的人脉资源与较高公信力，合资公司或成为合作双方日后的养老资源整合平台，加速推动双箭在养老产业的投资。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.62/1.74/1.87亿元，对应EPS分别为0.38/0.41/0.44元。我们认为，公司在过去的一年里成功取得物料输送整体解决方案提供商和养老服务潜在龙头两项制高点，带来巨大成长空间，后续养老业务的持续推进值得期待。
(联系人：王俊杰/何婧雯)

海通证券（600837）——传统业务保持优势地位，加速海外业务布局n
2015年公司实现营业收入380.86亿元，同比增长111.84%，实现归属于母公司股东净利润158.39亿元，同比增长105.42%，公司业绩增长符合预期。2015年末公司总资产为5764.49亿元，归属于母公司股东净资产1076.95亿元，分别同比增长63.47%和57.53%。2015年公司加权平均ROE为17.56%，同比增长5.68个百分点。2015年末，公司杠杆水平为4.15倍，较年初上升了0.18倍。
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经纪业务、投行业务和信用业务保持传统优势地位。2015年，公司经纪业务收入创历史最佳水平，股基交易量市场份额5.02%，保持行业第三；投行业务全年完成37单股权主承销项目，承销金额508亿元，66单债券主承销项目，承销金额1500亿元，22单重大资产重组项目，65个新三板挂牌项目，47单新三板挂牌公司定增项目以及9单资产证券化项目。融资融券业务方面，日均融资类业务规模达1317.26亿元，同比增长191.24%，排名行业第一。
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完成收购BESI，加快国际化进程。公司旗下孙公司海通国际证券是公司境外证券业务的主要力量，净资产排名港中资首位，2015年海通国际证券完成53个股权融资项目，27个债券融资项目，并以人民币产品为核心，打造中资特色FICC销售交易平台。2015年，公司全资子公司海通国际控股对BESI的顺利收购交割使得公司海外业务布局进一步延伸，加速公司国际化进程。
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维持“增持”评级，不调整盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.93元、1.03元和1.23元，对应最新收盘价的PE分别为15倍、14倍和12倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

深圳燃气（601139）2015年年报业绩点评：LPG批发亏损拖累业绩电厂用气有望大幅增长n
公司公布15年业绩，低于申万预期：全年实现营收79.67亿元，同比下降16.4%；归母净利润约6.6亿元。同比下降8.52%。基本每股收益0.31元/股，加权平均净资产收益率10.15%。
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公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），分红比例约33%。
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LPG批发业务亏损及电厂用气销量减少导致业绩下滑。15年公司销气量15.02亿m3，同比下降1.31%。其中深圳地区销气10.88亿m3，同比下降3.37%，主要受电厂气量下降所致。全年电厂销气量3.34亿m3，同比下降17.96%。LPG市场竞争加剧，以及天然气替代等因素导致LPG批发销售量下降20.39%。子公司华安LPG15年全年亏损1.44亿元，大幅拖累全年业绩。
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新增3个城市燃气和3个汽车加气项目，异地管道气、汽车加气业务快速扩张。公司管道燃气用气户年均CAGR约10%增长，主要在深圳、江西、安徽、广西等共29个区域开展管道气经营。15年全年管道气销售14.6亿m3，同比增长1.66%。其中异地管道销气量3.71亿m3，同比增长约19%。此外，受益于深圳以外地区汽车加气业务快速发展，全年汽车加气0.47亿m3，同比增长67.15%。
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气价下调提高气电厂盈利能力，电厂用气有望大幅增长。电厂检修等因素影响15年电厂天然气销售量同比下降17.96%。15年11月非民用天然气门站价下调0.7元/m3后，气电厂盈利能力实现了提升，公司将天然气发电作为未来主要的天然气增量市场之一来开发。公司计划配合深圳市政府理顺气电价格机制，推行气电联动、调峰电价等改革措施，增强气电厂发电积极性，大幅提升天然气发电用气量。
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投资评级与估值：我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为7.65、8.70和9.83亿元（调整前16~17年分别为8.38、9.47亿元），对应16~18年EPS分别为0.35、0.4和0.45元/股，当前股价下PE分别为24、21和18倍。我们认为公司具备供应链、区域多层优势，未来受益气价下调对电厂用气、城燃消费的刺激，公司异地、车用气市场持续扩张可期，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐)

宁波韵升（600366）年报点评——业绩符合预期，一季报业绩预计亮眼，维持买入评级

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2015年公司扣非后净利润同比增长124.24%，符合预期。报告期内公司实现营业收入14.36亿元，同比增长0.01%；实现归属于上市公司股东净利润3.4亿元，同比增长72%，对应每股EPS0.662元，符合预期；其中扣非后归属于上市公司股东净利润2.70亿元（扣除的主要为营业外收支），同比增长124.24%。

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财务费用下滑和投资收益增加大幅提升公司利润，伺服电机行业稳步发展。报告期内，公司现金规模增加带来利息收入增加1681万元，同时汇兑收益增加2432万元令财务费用大幅下滑；同时报告期内公司实现投资收益1.82亿元，其中对联营企业实现0.84亿元的投资收益（上海兴烨创业投资有限公司、上海电驱动股份有限公司和上海兴富创业投资管理中心），公司投资收益为0.89亿元。报告期内，公司销售伺服电机6444台，同比增长65%，实现营业收入3940万元，同比增长85.70%，毛利率提升12.10个百分点至32.37%，公司除钕铁硼之外第二主业的开拓正稳步推进。相对而言，钕铁硼业务保持不变。报告期内，公司控股参股公司全部实现盈利，其中包头强磁和磁体元件是最核心的利润来源！

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上海电驱动股权投资收益大幅提升一季报业绩，股权激励解禁在即。大洋电机拟向宁波韵升支付现金对价2.22亿元及股权对价1.13亿股大洋电机股份，购买本公司持有的上海电驱动的股份。本次交易已于2016年2月4日完成，预计将在一季度贡献9亿元左右的投资收益（2015年一季度1亿元投资收益）。此外，公司4月份股权激励第一批即将解禁，或将加速公司后续外延并购的展开。公司账上20亿现金，只要目的明确，潜在能力的释放十分容易，对应目前107亿市值水平将略显低估。

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转型逐步进行，维持买入评级！在钕铁硼主营业务稳定的同时，发展伺服电机，运作潜在的资产并购以及常规的高额投资收益显示公司在转型层面的多层次逐级推进。我们看好公司后续持续的转型兑现从而推高市值。基于对电驱动股权投资并表的考量，上调2016年EPS至2.13元（原先为0.66元），对应目前股价动态PE9.8X，维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

赛轮金宇(601058)年报点评——业绩符合预期，利空出尽，民营轮胎龙头重驶成长快车道

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2015年业绩符合预期，拟10转12派1。公司2015实现收入97.69亿元（yoy-12.21%），归属母公司净利润1.93亿元（yoy -42.04%），EPS 0.19元，符合我们预期；其中15Q4单季度收入25.77亿元（yoy-14.86%，QoQ -2.63%）归属母公司净利润0.38亿元（yoy+3.58%，QoQ -24.13%），EPS 0.04元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 12 股。

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业绩低点已过，利空出尽，龙头重驶成长快车道。美国“双反”影响下，国内部分轮胎产能由于快速扩张，陷入资金链断裂危机，2015年四季度先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产，部分轮胎企业如德瑞宝、恒宇轮胎陷入产能收缩状态。行业龙头拥有资金优势，在行业低谷率先走出。赛轮2015Q4利润同比实现增长3.58%，表明公司低点已过，正逐步复苏。其中子公司金宇轮胎从2015H1盈利5517万至2015H2盈利6667万元，赛轮越南公司从2015H1亏损194万至2015H2盈利5562万元，公司业绩低点已过，目前行业资料显示，公司一季度行业淡季开工率持续维持在90%以上，同时2015年越南工厂由于模具原因，仅销售370万半钢胎，目前已解决，预计今年赛轮越南销量会突破700万套，公司利空出尽，重新进入增长快车道。

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努力拓展国内外市场，高管大比例参与定增彰显信心。受美国双反影响，国内轮胎企业“价格战”愈演愈烈。但公司积极拓展国内外市场。目前配套市场，公司已经成为一汽解放、 集瑞联合重工、众泰汽车等国内汽车厂家的供应商，并正验证进入吉利等国内品牌。公司十分注重覆盖全球的销售网络建设，在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构，通过组织策划国外轮胎产品的品牌规划。公司高管持续增持彰显其对公司未来的发展信心，同时公司定增15亿元投产越南全钢胎项目，高管大比例参与彰显信心。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助，拓展国内品牌及市场。

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盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，利空出尽，重驶成长快车道，维持增持评级及公司盈利预测，预计16-17年EPS分别为0.30元、0.45元，对应16-17年PE分别为28倍、19倍。

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风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

(联系人：麦土荣/宋涛)

国轩高科（002074）年报点评：年报符合预期，16年将持续高增长n
公司发布15年年报与16年一季度业绩预告。2015年全年公司实现营业收入27.45亿元，同比增长170.67%；归属于上市公司股东的净利润58,461.21万元，同比增长133.30%；实现基本每股收益0.80元，同比增长56.86%。15年利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元（含税）。16年一季度实现归属于上市公司股东净利2.99亿元-3.21亿元，同比增长320%-350%。
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15年业绩符合预期，16年有望持续高速增长。2015年新能源汽车生产总量38.9万辆，同比增长363%，公司15年出货量为3.2亿Ah，我们预计2016年全年新能源汽车总产量有望超过50万辆，下游行业的火爆将直接拉动对动力电池的需求。公司与南京金龙，中通签订高达21亿的订单，保障业绩高速增长，随着16年多条产线的投产，16年年底产能将达到20亿Ah，预计16年全年的出货量在10亿Ah左右，我们认为2016年业绩仍将高速增长。
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深耕磷酸铁锂电池，积极布局三元电池。公司15年供应的电池中95%以上是磷酸铁锂电池，磷酸铁锂电池贡献了绝大部分的收入。出于安全性考虑，16年磷酸铁锂电池将仍是主流。由于三元电池具有更高的能量密度，长期看仍是未来发展趋势，公司在深耕磷酸铁锂电池的同时积极推进三元电池方面的技术储备和应用，公司拟投资2亿Ah的三元正极材料生产线，产品是对标德国VDA尺寸的标准，能量密度160Wh/kg，新生产线将于16年投产。公司在三元电池领域已做好充足准备，未来有望通过三元电池打造新的业绩支撑点。
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多方合作建立综合服务平台，提前介入储能业务。公司自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线，与供应商签订长期的电解液采购合同锁定成本，在碳酸锂价格大幅上涨的同时15年毛利率基本与14年同期持平。与特锐德合作开拓充电桩运营，布局电池运营等综合类业务，多方合作转型为电动汽车产业链综合服务商。公司与航天万源合作，介入储能系统，近日发改委发文要求大力发展能源互联网，将储能及电动汽车应用列为重点发展项目，我们预计储能在17年的快速发展将带来大量需求，动力电池龙头企业将最为受益。
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盈利预测与估值：公司系动力电池行业龙头，新能源汽车持续高增长及公司近期签订的巨额订单将保障业绩的高增长，同时我们看好公司在新能源汽车领域上下延伸建立综合平台发展。我们维持盈利预测，预计公司2016-2017年收入规模分别为45.79、71.39亿元，归属于母公司净利润分别为10.15、15.68亿元，全面摊薄后每股收益分别为1.16、1.79元/股，对应当前股价的PE分别为32X、21X。维持“增持”评级。
(联系人：武夏/宋欢)

新和成（002001）：Q1增长75-95%，再超预期

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Q1增长75-95%，再超预期。新和成公告业绩预告，预计2016年一季度实现净利润14,075万元-15,683万元，同比增长75-95%，超出市场预期。

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业绩增长主要来自于两个业务单元：1）香精香料，产能释放和新品投放使得产品销量上升，同时原油低位使得成本同比下降，销量和利润率同步上升。2）维A产品价格同比上升，2016年1月20日新和成将产品价格从93元/kg提升至180元/kg，最新的产品价格已经升至320元/kg。

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VA有望创新高，VE价格处于底部，强烈看好。目前VA产品依然处于上升趋势，随着6月饲料旺季来临，需求旺季持续，加上G20峰会可能影响供给，我们认为VA产品依然会持续上升，有望创新高。VE处于落后产能出清的阶段，目前价格还处于底部，有望迎来拐点。公司是国内维生素龙头，具有VA产能6000-7000吨，50%VE粉产能3.6万吨，VA每上涨100元/kg，净利润增厚4亿，VE每上涨10元/kg，净利润增厚1.9亿。

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各项业务均处于拐点或加速阶段，预计未来1-2年有望持续向上。1）香精香料业务随着产能扩张和新品种的推出，预计仍将处于快速发展期。2）PPS树脂具有5000吨产能，2015年基本实现盈亏平衡，2016年有望实现满产贡献利润，并将实现扩产。3）一期5万吨的蛋氨酸预计将在年内投产，为公司明后年业务带来大幅增长。更重要的，VA、VE等维生素大品种业务正处于涨价和拐点阶段，将为公司带来大幅利润弹性。

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趋势性看好，维持“增持”评级。我们认为在当前市场环境下，公司属于罕见的业绩复苏品种，安全边际和弹性兼而有之，趋势性看好。预计2016-2017年营业收入54.40亿、79.87亿，同比增长42%、47%，实现归母净利润8.92亿、1.394亿，同比增长122%、56%，对应EPS分别为0.82元、1.28元。

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风险提示：1）新品放量低于预期；2）原有产品业绩下滑；3）产品毛利率下滑

(联系人：燕云)

拆船补贴助业绩稳定，看好整合后集运规模效应——中国远洋(601919)年报点评n
业绩符合预期。公司发布2015年年报，报告期内实现收入574.90亿，同比下降10.69%，实现归母净利润2.83亿，同比下降21.83%，扣非净利润为-46.16亿，同比下降-234%；2015年公司EPS为0.03元，加权平均ROE为1.16%，同比减少0.33个百分点。
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集运业务“量增价跌”。报告期世界集运行业面临大船化冲击，供给过剩趋势短期难以改变，同时主营的欧线运价大幅下滑，截止2016年3月，公司集运船队规模达到311艘。面对不利环境，公司通过改善航线、与联盟进行仓位共享及加强营销的方式保证货运量稳定，报告期内公司实现货运量982万TEU，同比增长4.1%，但运价受到一定影响，平均单箱收入仅为3995元/TEU，同比下降12.4%。综合来看，实现收入447.26亿，收入贡献78%，同比下滑6.32%，但毛利率仅为3.87%，同比大幅减少2.85个点。
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周期底部，散杂货业务大幅下滑。散杂货运输行业自2008年周期高点后，一直面临供大于求的困扰，报告期BDI指数均值为718点，同比下降35%。报告期内散杂货及相关业务收入为90.09亿，同比下降28.26%，且由于运营成本过高，毛利率为-14.55%，同比减少8.33%，是公司扣非净利润亏损的主要来源之一。我们认为重组剥离后，公司主营业务盈利情况将得到大幅好转。
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国家补贴助业绩稳定。15年7月，国家拆船补贴再次延长，加速航运企业船舶结构调整的同时，也为改善了散杂货企业报表盈利能力。报告期公司主营业务均在周期低谷，盈利能力较差，扣非后亏损46.16亿，同期公司共拆解集装箱船舶及散杂货运船28艘，总计152.97万载重吨，共获得拆船补贴42.57亿，在一定程度上维持了业绩稳定。
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改革后为集运平台，维持盈利预测，维持增持。中远中海集团合并后，中国远洋向中远集团置出巨额亏损的干散货运输业务，将中海集运的集装箱运输业务置入，合并后将成为全球第四大集运平台；我们认为，虽然都处于行业周期低点，但集运相对散杂货运输盈利能力略胜一筹，且由于分属不同联盟的两大企业合并，将导致全球集运联盟格局变化，未来行业景气度可能存在向上机会；此外，即使行业维持低景气，拆船补贴仍将持续成为公司业绩稳定的“最后稻草”。我们维持盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元，分别对应PE为120倍、86倍、75倍，维持增持评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

桂冠电力（600236）2015年年报点评：低估值高股息，平台价值凸显

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事件：公司发布2015年年度报告，业绩增长基本符合申万预期。报告期内，公司实现营业收入102.50亿元，同比增长10.38%；归属于上市公司股东净利润为25.69亿元，同比增长77.18%；每股收益达到0.54元，同比增长77.16%。总体而言，受益于红水河来水量的增长以及龙滩资产的注入，公司盈利状况创历史最好记录。

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投资建议：2015年业绩符合预期，水电业务实现大丰收。报告期内，公司累计完成发电量423.05亿千瓦时，其中水电384.74亿千瓦时，同比增长121.54%，实现营业收入102.50亿元，归属于上市公司股东净利润25.69亿元，每股收益0.54元。利润的大幅增长得益于（1）龙滩资产（184.06亿千瓦时，装机容量490万千瓦）的注入，（2）水电上网电价（0.307元/千瓦时）高于广西水电平均上网电价（0.26元/千瓦时），（3）红水河流域来水增长。
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公司分红比率超过50%，股息率高达5%。公司宣布以2015年12月31日公司总股本60.63亿股为基数，向全体股东每10股派现金红利3元（含税），分红总额为18.189亿元，分红比例提升印证我们的判断。
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龙滩资产注入提升公司装机水平，奠定长期稳定业绩基石。公司已于2015年完成发行股份收购龙滩公司100%股权，资产注入后公司权益装机容量由年初的432.03万千瓦（其中水电297.98万千瓦）增加至年末的922.03万千瓦（其中水电787.98万千瓦），其广西境内水电资产在国家“南盘江红水河水电基地”十级开发方案中，拥有了其中六级水电站的开发运营权。目前，公司水电资产占广西地区统筹水电装机容量的比例约为70%。
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大唐集团西南地区唯一上市平台，未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站（120万千瓦）的20%股权，在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要媒介。
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维持盈利预测及投资评级：我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为35.27亿元、37.65亿元、38.29亿元；对应EPS分别为0.58元/股、0.62元/股、0.63元/股，对应PE分别为10倍、10倍、10倍。考虑到低估值高股息率的稀缺属性，集团未来资产注入的预期，及水电作为清洁能源上网的竞争优势，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

福能股份（600483）2015年年报点评：业绩持续增长可期，战略合作稳步推进

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事件：2015年报告期内，公司实现营业收入71.58亿元，同比增长23.21%；实现归属于上市公司股东的净利润10.63亿元，同比增长33.69%。2015年4个季度内，公司的营业收入分别为10.77亿元、18.18亿元、20.05亿元和22.57亿元，公司的归母净利润分别为1.05亿元、2.67亿元、3.16亿元和3.75亿元。公司全年新增发电装机容量9万千瓦，总装机容量327.05万千瓦，发电总量约103.47亿千瓦时，上网电量约99.12亿千瓦时，供热量约412万吨。

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投资建议：2015年业绩增长符合申万预期，同比增长33.69%。尽管受到火电上网电价下调及上网电量下降等因素的影响，但鸿山热电2015年实现净利润6.14元，同比增长5.43%，主要得益于煤炭价格低位运行，以及供热量增加；晋江气电实现净利润2.36亿元，同比增长1380.85%，主要得益于天然气发电机组执行福建省天然气发电新政，即气量置换和电量替代补偿政策；福能新能源实现净利润2.62元，同比增长29.27%，主要得益于新建项目陆续投产，装机容量和发电量同比增长；福建南纺试下年净利润1636万元，同比增长20.97%。
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项目建设有序推进，战略合作稳步推进。龙海新村风电场2015年底投产；龙安热电、保山光伏、石塘风电场、顶岩山风电场、潘宅风电场、洋坪风电场、外山风电场等7个项目获得核准，装机容量合计28.81万千瓦；扎实推进海上风电、霞浦核电及其他新能源项目前期工作。公司联手华能核电、中国核电、长江电力、三峡新能源、陕煤化工、福能武夷等央企、地方国企，在核电、热电联产、新能源、配售电业务、股权投资等领域开展广泛合作，优化产业结构，拓展上下游产业链，培育新的利润增长点。
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集团剩余电力资产资产注入可期。为了避免同业竞争，福能集团已经承诺将剩余的电力资产，在参股公司连续盈利两年后通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。
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维持盈利预测和评级不变：我们认为尽管受到电价下调和电量下降等困难，但公司仍积极主动拓展上下游产业链，未来有望业绩增长多点开花。我们维持公司16-18年归母净利润的预测为12.35亿元、13.69亿元和15.55亿元，EPS分别为0.80元/股、0.88元/股和1.00元/股，当前股价对应的PE分别为15倍、14倍和12倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

神思电子(300479)—细分领域龙头，产品线助力持续高成长！

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事件：2015年报，营业收入、营业利润、归属母公司所有者净利润为3.49亿、0.4亿、0.49亿，同比增长分别为41%、27%、17%，拟10转10派3元。

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业绩增长符合预期，金融和电信领域需求仍将强劲。公司目前收入43%来自金融、电信的业务实名制，2015年公司在中国邮储银行、中国联通、中国电信等总部中标，中国建设银行、中国银行持续供货，实名制要求带动产品销量，目前的两大领域新的人证统一系统渗透率和产品换代均有极大空间，特别是移动业务在这两个领域的需求更是强劲，如公司16年金融移动展业终端产品销售超出预期。净利润增速低于收入，主要是基础产品占比高（100系列占比为71%），毛利率为32%略低于14年35%，未来公司将不断推出升级产品实现毛利率稳定或提升。

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费用控制能力强，有利于需求推动下嵌入式产品机会。公司多数产品是标准化产品，因此易于实现费用可控下的规模销售，报告期公司销售费用、管理费用增长32%、18%，明显低于收入，推测稳定的品牌和渠道降低费用增速。公司产品的出货特征明显，产品应用于北京奥运会、全运会、世博会、广州亚运会等，2012-2014三年累计退换货不超过30万元。2014年经销商710家，长期经销商119家，销售渠道稳定性已构建。伴随着未来国家对社会安全的大力投入，基于广义身份认证的产品在政策推动下是类刚需产品，我们看好这类企业的快速成长机会，诸多细分龙头在二级市场的表现可供参考。

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新领域和新产品值得期待，面对市场规模或近500亿。公司未来几年将持续推出基于人证识别的各类产品，16年金融业移动展业终端和智能电子秤两个产品期望各实现过亿产品线，目前市场销售情况良好，移动展业已被多家银行使用，小额支付电子产品达几千台，新产品2016年放量会有亿元级收入。同时，公司产品在快递实名制、航空、教育、社保等领域具有良好的发展机会，仅快递实名制市场就接近百亿。

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技术和产品延伸性强，业绩持续快速增长概率大，维持“买入”评级和盈利预测。公司是此领域唯一的上市公司，公司智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术延伸性极强，产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20多个行业领域，未来公司将每年推出1-2个亿元级产品，保守预计公司2016/2017/2018净利润为0.90亿、1.30亿和1.72亿，超预期概率大。若有外延业务，盈利空间将上调，公司面对市场规模的快速增长，作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间。

(联系人：刘智/刘洋/许恺/孙家旭)

奥瑞金（002701）2015年报点评：收入增长稳健，毛利率再创新高，业绩安全边际高；投资沃田农业开启下游鲜果深加工领域新篇章，有望发挥协同实现共赢n
2015年扣非净利润大幅增长63.04%，业绩符合预期。公司2015年实现收入66.62亿元，同比增长22.1%；归属于上市公司股东净利润10.17亿元，同比增长25.7%（扣非净利润同比大幅增长63.04%），符合预期。其中15Q4实现收入15.27亿元，同比增长21.7%；归属于上市公司股东净利润1.36亿元，同比减少2.95%（其中受番茄酱业务及投资永新股份计提的减值损失影响1.19亿元，扣非后实际净利润同比增长幅度高达49.9%）。同时2015年度拟每10股派4.50元，送4股，转增10股。
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2015年公司收入端增长稳健，积极开发新客户；成本端受益于原材料价格下跌及内部协同，致毛利率创新高。收入端：2015年公司收入仍跟随核心大客户红牛增长并积极开拓两片罐业务规模，全年实现22.1%的稳健增长，在目前国内饮料市场整体放缓的逆势中实属不易。同时公司考虑到长期增长的稳健性，2015年积极横向拓展新市场，纵向延伸服务链条，创新盈利模式，以制造端优势切入其他服务环节，将业务拓展至品牌运营管理、提供设计方案、饮料灌装和信息化、网络化辅助营销（二维码等形式）等，积极参与和介入下游客户的运营全过程，转型成为包装一体化服务供应商，有望带来后续多个盈利增长点。成本端：2015年受益于外部马口铁价格下跌以及公司对上游的议价优势，加之内部制盖项目及彩印铁项目生产的推进，致公司毛利率创新高，达34.17%（vs 2014年毛利率30.98%）。
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认购沃田农业20%股份，涉足下游鲜果深加工产业，开拓下游新领域，为公司深化综合包装整体解决方案提供商转型带来协同效应。公司公告认购沃田农业（832139.OC）1600万股定增股份（6.25元/股），完成后持有其20%股份。沃田农业是一家专业从事蓝莓上下游产业链一体化（包括种植、品种研发、培育管理到生产及深加工销售）的大型国际化现代农业企业，是中国市场优质蓝莓鲜果、蓝莓苗木和蓝莓深加工产品的最主要供应商。公司看好国内蓝莓产业的发展空间及市场潜力，通过对沃田农业战略投资，布局下游鲜果深加工领域，同时通过打造鲜果深加工产品的包装设计制造、灌装、品牌管理等一体化大包装业务标杆，为公司拓展下游新领域，深化综合包装整体解决方案提供商的转型。预计未来公司有望发挥大包装生态圈效应，促进客户间协同，实现共赢。
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积极借助资本市场，推动包装行业整合发展。1）投资：横向举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。2015年，奥瑞金在资本市场频频出手，包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，积极促进行业整合，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。2）融资：19亿3年期定增（嘉华优选、华彬投资、九泰基金、民生加银、建投投资等作为战略投资者，同时绑定大股东和管理团队利益）+15亿公司债+设立产业并购基金等，为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。
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试水体育行业投资，未来持续发展值得期待。公司主要客户红牛与体育产业密切相关，使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015年公司战略投资动吧体育，在体育产业开展全方位合作，借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，以冰球运动实际切入体育产业链，在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。
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业绩稳定增长提供较高安全边际，认购沃田农业定增开启鲜果深加工领域新篇章，维持买入！公司通过跟随原有核心客户稳定增长，同时积极横向外延并购整合行业+纵向商业模式创新，在下游饮料行业低迷的逆势下仍能保持稳定增长，为公司股价提供较强安全垫。同时此次认购沃田农业定增，有望打造鲜果深加工产品包装新标杆，深化公司由制造型向服务型企业的转变，挖掘下游市场。我们维持公司16-17年1.36元和1.70元盈利预测，目前股价（24.66元）对应16-17年PE分别为18倍和15倍,接近历史估值较低区间，市值242亿元，目标价38元（对应2016年28倍估值），维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷)

华新水泥（600801）15年年报点评：价格下跌致15年业绩大幅下滑，两湖价格见底回升，期待“一带一路”项目持续落地n
2015年全年业绩1.03亿元，折合EPS为0.07元,同比下滑91.59%，完全符合我们的预期。2015年公司实现营业收入132.71亿元，同比下降17.03%，归属母公司净利润1.03亿元，折合EPS为0.07元，同比下降91.59%，完全符合我们的预期。其中4季度单季公司实现营业收入33.90亿元，同比下降27.42%，亏损2178万元，同比由赢转亏，毛利率24.90%，环比提升1.46%。
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需求低迷拖累水泥毛利大幅下滑，两湖地区价格见底回升。2015年公司全年销售水泥熟料综合为5022.22万吨，同比下降2.17%，销售混凝土307万方，同比下滑38.6%。15年由于基建和地产投资萎缩，湖北和湖南高标号水泥均价由年初的347.5元/吨跌至年底的285元/吨，跌幅20.3%。公司15年水泥熟料吨均价227元，吨毛利55元，较14年分别下降32元和26元，降幅分别为12.4%和32.1%。水泥价格大幅下滑导致公司15年毛利率仅为23.66%，较去年下降5.83%，叠加期间费用率19.97%，较去年提高2.81%，拖累公司业绩大幅下滑。近期由于需求恢复较好，库存环比有所减少，武汉地区P.O42.5散装水泥价格上调10-20元，若需求，4月初企业还有上调价格的意愿。16年预计湖北、湖南两省将有6条共计24800t/d熟料生产线能达到投产状态，我们认为两湖地区供需状况短期较难改善，若需求稳定，水泥价格将保持弱复苏态势。
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“一带一路”顺利推进，环保转型取得新进展。2015年公司进一步收购了柬埔寨CCC公司28%股权，使持股比例提升至68%；塔吉克斯坦胡占德3000t/d项目于2016年3月投入运营；塔吉克斯坦丹加拉50万吨/年粉磨站项目已开工建设，预计2016年四季度投产。储备项目方面，尼泊尔2800t/d项目已获当地政府批准，哈萨克斯坦2500t/d项目已签署投资协议，“一带一路”战略推进顺利。预计到2016年底，公司海外权益产能有望达到200万吨/年。公司15年在运行和在建的环保项目达25个，若全部投产环保业务处置量将达550万吨。2015年公司全年处置固废94万吨，同比增长32%，发展态势良好，未来有望成为公司新的利润增长点。
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盈利预测。公司“一带一路”战略顺利推进，我们看好公司高利润率的海外项目持续扩张的潜力，预计未来海外板块有望成为公司水泥业务的主要利润来源。考虑到16年两湖地区的供需状况，我们判断水泥价格将保持弱复苏态势，因此我们下调公司2016-2018年盈利预测，EPS分别为0.17/0.26/0.34元（16-17年原预测0.17/0/39元），维持“增持”评级。

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(联系人：王丝语/姚洋)

晨鸣纸业（000488）年报点评：15年净利翻倍，融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动，一季度有望持续超预期，建议增持！

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15年业绩完全符合预期。15年实现收入202.42亿元，同比增长6.0%；归母净利10.21亿元，同比增长102.1%；合EPS为0.50元。其中15Q4单季实现收入53.47亿元，同比增长5.6%；归母净利4.60亿元，同比增长180.4%。因融资租赁规模持续扩大导致应收账款增加，经营性现金流净额为-97.21亿元。15年利润分配预案为每10股派发红利3元（含税），合计红利5.81亿元，占15年归属于普通股股东净利润的60.5%。

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融资租赁盈利强劲，造纸毛利率提高，盈利大幅提升。1）融资租赁：15年融资租赁收入10.85亿元（VS 14年8665.80万元），毛利率88.2%，净利6.19亿元。2）造纸：15年造纸受益浆自给率高（达85%）、进口浆成本降低、内部管理加强、以及公司持续升级产品结构，造纸实现销售415万吨，机制纸毛利率同比提升4.06个百分点至22.9%，湛江晨鸣受益运费和林木资源优势，实现净利4.05亿元（VS 14年3.90亿元）；铜版纸毛利提升6.73个百分点至25.4%，及出售电气盈利，导致寿光美伦纸业扭亏为盈，实现净利4.64亿元（VS14年亏损8563.43万元）。3）政府补助：15年政府补助合计2.51亿元。综上，15年盈利水平大幅提升，毛利率提升7.28个百分点至27.1%，净利率翻倍至4.8%。

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金融板块：投资性集团框架搭建完善，设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司持续扩容，金融板块盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司（目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目，15年净利17.38万元）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁目前规模近250亿元，积极扮演领头羊角色：1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）设立青岛晨鸣公司，持续拓展业务领域。晨鸣融资租赁（出资75%）与香港晨鸣（出资25%）设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司，注册资金50亿元，通过开展保税区融资租赁业务，将拓展融资租赁业务范围，降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元。此外，行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%（VS欧美市场20%左右），预计2020年市场规模达到12万亿元。

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国企改革已落地，优先股首批落地，控股股东增持H股和B股，预示市场化资本运作加速。1）晨鸣控股减资，国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元，对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权，抵偿债务4.95亿元。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%（全资公司金鑫投资持有），高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2）首批优先股发行募资22.5亿元，剩余额度有望跟进。公司发行首批优先股2250万股，募集资金22.5亿元，用于偿还银行贷款及其他有息负债，及补充流动资金。优先股回报分为两部分：首次发行票面股息率4.36%，第6年股息率增加2个百分点；当年实现的剩余利润中的50%由优先股股东（模拟转股价格5.81元/股）和普通股股东共同参与分配。发行优先股将优化资产负债结构（45亿发行完毕后资产负债率下降5.49个百分点），财务费用减少和对应公司债配套融资空间打开。预计首次优先股发行结束后，公司后续发行工作将持续推进。3）控股股东持续增持H股和B股预示市场化资本运作有望加速。截至2016年1月29日，晨鸣控股及其一致行动人通过A+B+H股合计持有3.94亿股，占公司总股份比例20.35%。一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度，另一方面控股股东持股比例通过增持提升，为后续强化直接融资等资本运作预留足够空间。

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中长期角度：造纸主业盈利改善，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：产品结构优化和毛利率提升，整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能850万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。湛江晨鸣30万吨高级文化纸项目、生物质气化项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目已竣工投运，16年寿光本埠40万吨化学浆、黄冈林纸一体化、湛江60万吨液态包装纸项目等持续推进。探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心，整合供应链渠道。2）积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、直接融资、跨境融资等多元化融资渠道，未来有望持续利用股权再融资工具拓宽资金来源。4）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。

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金融+造纸持续贡献业绩能力强劲，一季度有望持续超预期，建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三方面：金融板块扩容和强化风控盈利持续强劲（16年预计规模中枢300亿元以上）；造纸产品结构优化和Q1提价恢复盈利；多元化探索融资渠道值得期待！维持公司16-17年归母净利润预测为16亿元和20亿元，考虑首批优先股发行后对应普通股EPS分别为0.71元和0.90元，目前股价（8.64元/股）对应16-17年PE分别为12.2倍和9.6倍，PB仅1.01倍，造纸+金融整体目标市值在200亿元以上（目前市值135亿，50%以上空间），建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。

(联系人：周海晨/屠亦婷)