【大势研判】
且行且珍惜盘中特征：
周三两市震荡拉锯，沪弱深强。最终，上证指数收于3050.59点，下跌2.47点，跌幅0.08%，成交2549.15亿元；深成指收盘10683.86点，上涨43.59点，涨幅0.41%，成交4465.00亿元。两市成交额维持在7000亿的水平。申万一级行业指数涨多跌少，其中食品饮料、机械设备和电气设备板块涨幅居前，分别上涨1.45%、1.32%和0.97%，而银行、非银金融和采掘板块领跌，跌幅分别为0.83%、0.67%和0.31%。个股方面，两市终盘有1412支上涨，424支平盘，1110支下跌，其中游族网络、长园集团和先锋电子等53家非ST个股涨停，金亚科技1家跌停。
后市研判：
周三两市震荡拉锯，股指在重心持续上移后仍抵受住了隔夜外盘的影响。短期通胀故事和国企改革为代表的地图热情仍在延续，中旬公布经济数据前市场仍将珍惜相对确定的短线行情。
此前我们一直提示全球范围流动性宽松的大环境偏暖，而境内也是较为明确的刺激政策导向，因此市场短期是偏有利的，但难以持续的热点和投资者摇摆的心态需要持续的利好消息去支撑，而在3月末我们也是看到了一些支持力的，包括境外方面耶伦的鸽派言论、外管局A股持仓的曝光、地方社保入市的路径铺开等等，同时随着高送转、自贸区地图和通胀早期等概念相对标的的丰富性和持续性和消息面形成正向反馈，进一步支持了行情的演绎。就这一逻辑看，境外方面虽然时有扰动人心的言论和消息，但当前人民币对美元汇率仍处于上涨的短周期中，而美元阶段性走弱趋势也在延续，4月底议息会议尚未临近，当前时点值得珍惜，这或许也是一直不稳定的市场心态近期再度选择大干快上的原因所在；而就境内方面看，一线房地产受限的情况下，二线城市销售数据表现突出，这或许存在缺乏一线供应时二线的替代优势，至少这使得经济走好的证伪时点进一步延后，不过在中旬统计局公布一季度和3月经济数据的敏感时点，市场仍会有所徘徊，而更为重要的是3月份的货币统计情况，信贷趋势始终是市场走势的命脉。总体来看，通胀早期股票市场的投资优势形成一致预期，而美联储议息会议和国内经济数据结论公布时点尚未来临，市场抓住了短期相对笃定的交易逻辑。
操作策略：
控制仓位，低吸高抛，不追涨。
（主持人：严晓鸥 A0230513050003）
【重点推荐报告】
轮胎行业点评——受益需求恢复及原材料上涨，轮胎将现涨价潮n
美国“双反”影响力逐步减弱，国内轮胎产销秩序恢复。美国“双反”对国内影响逐渐减弱，国内出口美国轮胎已跌至历史低点，并已有企稳迹象。同时国内轮胎企业受“双反”冲击，大量出口转内销，导致14H2-15年轮胎市场秩序混乱。目前，经过企业破产、重组兼并以及市场渠道重新梳理，国内轮胎企业产销秩序恢复，行业逐步复苏。
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原材料触底反弹，轮胎市场将现涨价潮。经过近几年轮胎及原材料的持续下跌后，从2月中旬以来，轮胎主要原材料天然橡胶从9000元/吨最高上涨至11000元/吨，涨幅近20%。其他原材料丁苯橡胶、顺丁橡胶、锦纶及炭黑也由于节后补库存行情呈现不同程度的反弹。同时受益国内经济逐步趋稳，轮胎开工率稳步提升，维持在70%以上。部分轮胎企业受原材料影响已开始逐步提价，下游经销商备货积极，轮胎将现涨价潮。
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投资建议：给予赛轮金宇、青岛双星增持评级，建议关注黔轮胎A。
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赛轮金宇：利空出尽，民营轮胎龙头重驶成长快车道。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，利空出尽，重驶成长快车道，维持增持评级及公司盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.30元、0.45元、0.64元，对应16-18年PE分别为27倍、19倍、13倍。
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青岛双星：行业低谷强势整合，有望成为国内轮胎新巨头。公司牵手平安在行业低谷进行强势整合，有望成为国内轮胎新巨头，首次覆盖给予增持评级及公司盈利预测，预计15-17年EPS分别为0.08元、0.22元、0.60元，对应15-17年PE分别为87倍、32倍、11倍。
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风险提示：1、美国对国内全/半钢胎持续双反；2、原材料价格持续上涨；3、下游需求平淡。
(联系人：麦土荣/宋涛)
神思电子(300479)—最优业绩次新股，拐点助力高成长！n
身份识别设备行业新增长期，即便是投资者认为覆盖率高的金融、电信领域，新需求增量2015年可证明。神思电子中国邮储银行、中国联通、中国电信等总部中标，精伦电子、北京中盾均高速增长。基于广义身份认证的产品在政策推动下是类刚需产品，看好这类企业的成长机会。
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行业属于IT周期变化较慢的领域，产品基本是硬件组成，而且功能单一。产品营销重心是品牌建设，硬件出货量依赖渠道，维护是粘性和信用，神思电子3基因混合。
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费用控制能力改善，有利于需求推动下嵌入式产品机会。公司多数产品是标准化产品，因此易于实现费用可控下的规模销售，上市后公司销售费用、管理费用增长32%、18%，明显低于收入43%，推测稳定的品牌和渠道降低费用增速，大概率可延续，盈利能力将更佳。
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上市后存货周转率和应收账款周转率显著提高。存货周转率2015年针对2014、2013提高32%、19%，应收账款周转率2015年针对2014、2013提高7%、33%。
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未来成长在新产品和新领域，面对市场规模在百亿级。16年移动展业终端和便捷支付电子秤有望各实现过亿收入。同时，产品在快递实名制、航空、教育、社保等领域具有发展机会，快递实名制市场空间接近百亿。公司未来将持续推出基于人证识别的各类产品。
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首次覆盖“买入”评级和盈利预测，信心来自产品延伸和整合预期。产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20多个行业领域，公司有机会每年推出1-2个亿元级产品，预计公司2016/2017/2018净利润为0.91亿、1.30亿和1.72亿，EPS为1.13元、1.62元、2.15元，考虑年报10转10，EPS摊薄为0.57元、0.81元、1.08元。作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间，仅考虑业绩因素市值空间95亿，目标价119元，大概率超预期。
(联系人：刘智/孙家旭/刘洋)
【今日推荐报告】
煤炭供给侧改革系列报告之十九重大事件点评：国资委发文征求煤电央企长期稳定合作方案意见，为供给侧改革创造平稳市场环境l
事件：4月6日，国资委下发《关于中央企业煤电长期稳定合作方案（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），向华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团、国家电力投资集团、神华集团、国开投、华润、中煤集团等九大央企煤电征求意见。称为完善中央电力企业和煤炭企业长期合作机制，促进煤电行业平稳运行、健康发展，提出该长期稳定合作方案。并称坚持市场化导向，遵循市场化定价机制，加快推进2016年度合同的签订，引导煤电企业逐步建立中长期供需协议，巩固和提升煤电企业之间的电煤供应市场份额。
事件点评：
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力图通过年度、中长期协议保障央企煤炭贸易的长期稳定性。《征求意见稿》建议，2016年度合同执行“年度固定量+固定指数”的模式，年度合同量不低于15年水平，定价模式采用“月度定价，量大优惠”模式。并按照国际惯例，建议中央煤电企业签订中长期（3-5年）采购量协议，并力争协议量逐年增加。分析认国资委鼓励中央煤电企业签订年度合同和中长期协议，尤其强调贸易量的稳定并逐年增加，反映了国资委想通过中央煤电企业的交易量和价格的稳定，来影响并引导国内煤炭市场价格趋于稳定。
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煤电央企通过签订中长期合同稳定煤价，抑制火电价格下行。根据煤电联动机制，16年1月起全国火电上网电价平均降幅0.03元/kWh，以15年火电发电量4.2万亿kWh计，火电全行业利润减少1260亿元。煤、电作为产业链上下游，中长期合同将两者利益绑定,一方面平抑煤价的大幅波动,一方面避免了火电上网电价的进一步下行。
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“6+2”工作机制和指数定价模式，将大大促进市场一致预期的形成，稳定煤炭市场运行。《征求意见稿》提出由国资委牵头建立“6+2”工作机制；并指出优化完善环渤海动力煤价格指数形成机制，促进参照指数形成的长协价格更贴近市场。分析认为“6+2”工作机制的形成将会更加容易的形成市场一致预期，避免煤价的暴涨暴跌；因当前环渤海指数存在滞后性、权重存在瑕疵等问题，不能很好地反应当前市场煤炭价格，而通过完善指数并参照指数定价，将会有效的促使煤价的平稳运行。该两项措施将促进市场一直预期的形成，利好煤炭市场的稳定运行
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煤电企业双方历来矛盾已久较难达成稳定合作，未来达成稳定合作唯有两者互相参股。我国煤炭市场经历了由“供给严重不足“到”供给过剩“的供需关系变化，期间煤价暴涨暴跌，期间煤电企业之间形成了由来已久的宿怨，二者矛盾已深，较难达成稳定合作。分析认为煤电企业达成长期稳定合作，只能依靠互相参股，形成利益绑定，方可避免煤电行业互相争利，实现两行业稳定盈利，平稳发展。
投资建议：
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煤电企业长期稳定合作方案尚处于拟定筹划阶段，短期内对市场影响较小，但是从长期看将会极大的稳定国内煤炭市场，尤其是动力煤价格的稳定，将利于供给侧改革的推进。近期我们仍旧看好炼焦煤和无烟煤的供给短期收缩较大，价格将大幅反弹。因此我们重点无烟煤和炼焦煤类公司推荐兰花科创、阳泉煤业、西山煤电及矿业不良资产处置公司海德股份。
(联系人：周泰/刘晓宁/叶旭晨/王璐/孟祥文)
PTA行业点评——检修季+旺季+G20峰会影响，推动PTA行业持续景气n
旺季检修季来临，PTA加工费有望得到支撑。目前PTA行业开工率处于高位72.5%，按有效产能计算，实际开工率超过85%，聚酯开工率也处于84%的近几年高位。旺季检修，一旦PTA开工率下降，将加速清除PTA社会库存。同时PX产能仍有12%左右在4月份检修，目前400美元的加工费对PTA价格形成有效并合理的支撑。
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油价上涨，PTA实际加工费受益更大。受益于油价上涨，PTA企业受益于库存增值及原料时间差。对于3月份春节后行情，龙头企业实际加工费最高已接近700元/吨，单吨净利润超过200元/吨。
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G20峰会有望延长聚酯季节需求。今年9月4日-5日，G20峰会将在杭州召开。为此，浙江省对杭州周边印染、化工等高污染产业将受到重点监察与整顿。由于染料及印染环节加强监管，部分秋季需求有望前移，从而延长春季需求，预计能维持聚酯企业长期开工率在80%以上。
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建议积极布局PTA行业周期反转。推荐恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。业绩弹性测算：PTA与PX价差涨100元，分别增厚恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份EPS 0.28、0.14及0.09元/股。
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风险提示：风险提示：1、小产能大量投放对价格压制；2、环保约束低于预期；3、下游需求平淡。
(联系人：麦土荣/宋涛)
机器人十三五规划点评：五大领域景气持续上行，重点关注服务机器人n
工信部、发改委、财政部三部委联合印发《机器人产业发展规划（2016-2020）》，规划中明确了十三五期间机器人行业发展的五大任务，我们建议关注亮点如下：
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机器人本体领域，重点关注三大领域本体放量：特种服务机器人、仓储物流机器人、升级型工业机器人。机器人十三五规划第一条指出，弧焊机器人、真空机器人、全自主编程智能工业机器人、人机协作机器人、双臂机器人、重载AGV、消防救援机器人、手术机器人、智能型公共服务机器人、智能护理机器人是十大标志性产品。建议优先关注技术相对成熟并且享受政策红利的特种服务机器人产品，包括消防机器人、智能护理机器人等，同时，随着制造业改造深化，建议关注三大智能制造改造景气行业的优质机器人本体供应商。
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互联网+工业自动化：关注自动化+互联网智能工厂完整解决方案供应商，寻找各行业自动化集成龙头供应商。十三五规划中分别提出针对工业领域着力推进示范工程，培养综合解决方案供应商，支持互联网企业与传统企业跨界融合，积极培育行业龙头。我们再次推荐具有完整解决方案供应能力的智能工厂供应商，强调具备自动化设计+制造执行设计（MES等执行系统）。
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关注关键零部件突破，优先关注传感器技术龙头。十三五规划再次强调大力发展机器人关键零部件，全面突破高精密减速器、高性能伺服电机和驱动器、高性能控制器、传感器和末端执行器等五大关键零部件。从目前关键零部件发展情况来看，高端减速器、伺服电机和驱动器以及控制器，国内仍然有待突破。建议优先关注传感器和末端执行器技术龙头。建议关注华工科技、苏州固锝。
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投资策略：继续看好大工业4.0生态圈景气向上，建议关注上述三大领域龙头标的。我们建议重点关注服务机器人两大细分领域，消防机器人：威海广泰、厦工股份；康复机器人：迪马股份；并继续强调对智慧工厂解决方案供应商黄河旋风的买入评级。
(联系人：陈超/薄娉婷)
营改增试点全面铺开，金融行业影响呈现差异化——金融业营改增影响解读n
近日, 财政部和国家税务总局联合发布了财税36 号文 (“36 号文”) ，公布了尚未营改增的行业（包括金融、建筑、房地产、和生活服务业）适用的增值税税率和政策，自今年5月1日起生效。至此，营改增将在全国全行业范围铺开。
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银行业营改增在税率和税基方面的细则基本符合预期。金融业原来营业税是5%，现在实施办法确认增值税率是6%，和预期一致。税基方面，银行业主要收入基本都纳入增值税征收范围，总体可看做是营业税税基的平移，差别不是特别大。1）销项税涵盖了银行主要收入，贷款服务利息收入、直接收费金融服务收入以及金融商品转让价差均作为销售额计征增值税。2）进项税额方面可抵扣的并不太多。银行存款利息不征收增值税；与贷款业务直接相关的佣金与手续费支出所产生的进项税额不得抵扣。3）营业税下的优惠政策基本平移到增值税政策下。金融同业往来利息收入、国债和政府债利息收入依然免税。
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营改增后银行税赋变化相对平稳，净利润受影响有所降低，幅度预计在1%以内，具体受进项税可抵扣数额比例影响。我们设定销项税基包括利息收入（经调整）、手续费及佣金收入、投资收益（经调整），进项税基包括业务及管理费（扣除员工成本、折旧摊销和税费等）、手续费及佣金支出（假设可抵扣比例）。静态测算结果显示，营改增使银行业盈利略有下降，但幅度较小（1个百分点内），税负变化主要取决于进项税抵扣的幅度。
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营改增对证券公司净利润影响有限，预计降幅1%以内。证券公司营业税制下，免税收入主要是代证监会和交易所收取的证监费和规费、存款利息收入、金融机构往来利息收入等，在税收优惠政策平移的假设下，增值税税基基本不变或有所减少（国债和政府债利息收入免税），即便税率提高到6%，但考虑价外税的影响和进项税抵扣幅度，税制变化对证券公司税负影响不大，对影响因素进行敏感性分析，我们测算对证券公司净利润影响在1%以内。
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营改增对寿险公司净利润影响微弱，对产险公司影响较大。营业税制下，寿险公司免税收入占比很高，在95%左右，因此营业税负较轻。免税政策平移下，若进项税仅对纳税收入部分按比例抵扣，税负可能略有增长，但净利润下降幅度预计在0.6%以内；营业税制下，产险公司免税收入很少，因此营业税负较重。免税政策平移下，进项税抵扣幅度决定了税负和净利润的变化。根据我们测算，若进项税抵扣幅度为50%时，税负会提高3.6%，净利润会下降2.4%，相对寿险公司，产险公司净利润受税负影响波动较大。
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除了直接的盈利影响外，营改增涉及的发票开具与管理问题和信息技术系统的改造等等，也带来改革的隐性成本。由于营改增还需要更多的操作细则，需要等待国税总局对营改增的进一步操作细则的指引，所以实际影响还存在一定不确定性但幅度不太会超出预期。基于此，税赋变化基本不会影响银行经营发展战略和基本面。从宏观层面看来看，营改增的全面普及有利于国家税收制度的进一步合理以及通过减负的税改来配合整个社会的经济改革和促进稳增长。
(联系人：胡翔/毛可君/王丛云)
煤炭供给侧改革系列报告之十八重大事件点评：银行“债转股”利好不良资产处置公司，强烈推荐海德股份l
事件：据媒体报道称，3月末国务院召集多部门讨论债转股，预计将在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产，该1万亿元规模的债转股为首批，国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。
事件点评：
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银行债转股说明银行不良贷款压力巨大，不良资产处置等方式不能满足银行需求。此次政府筹划银行债转股，且首批规模高达1万亿，说明银行业可疑、次级、关注类贷款以及不良贷款的压力巨大，现有的不良贷款处置方式包括核销、清收以及不良资产处置等方式已经无法满足银行业对不良贷款的处置需求，因此政府才会筹划债转股。也侧面说明了不良贷款处置业务将会迎来爆发期，而非受到债转股的影响而业务减少。
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银行债转股蔚全额全价转股，而不良资产处置债转股以3折或更低折扣价格。据民生银行3月31日披露的2015年年报显示，其实行“债转股”的五家企业，均按照负债全额转股，即全价转股。而不良资产处置公司的“债转股”业务，则是以3折或更低的折扣价格收购不良贷款，然后转股，即以3折或折扣更低的价格转股，因此未来经济好转后，不良资产处置公司的“债转股”获得收益弹性要远高于银行“债转股”收益。
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海德股份变更注册地有望获得西藏AMC牌照，轻资产业务带来短期内业绩快速增加。海德股份子公司海德资产管理公司注册地变更至西藏。我们认为可能预示着公司将获得西藏不良资产牌照，公司未来可能通过零售形式从事全国业务。同时公司业务重点将是以帮银行信贷资产出表的第三方管理服务等轻资产业务，银行对该业务需求迫切，使得公司短期内业绩快速增加。
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盈利预测与估值：受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大，预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下，公司会获得西藏牌照后,第三方托管业务将会加快开展，并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润76、243、350百万元，对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成，公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产，预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
晨鸣纸业（000488）一季报预增点评：16Q1净利同比增长300%以上，融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动，建议增持！n
事件：16年一季度归母净利同比增长300%-340%。对应归母净利润3.8-4.2亿元，对应EPS为0.18-0.20元。印证我们前期强烈推荐逻辑之一：一季报有望超市场预期大幅增长。
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融资租赁盈利强劲，造纸销量毛利率齐升，获得政府补贴，盈利大幅提升。一季度融资租赁规模250亿元，按照目前平均4%净利率测算，融资租赁板块预计实现2.5亿利润；造纸受益于销量和毛利率齐升，浆成本下降和部分纸种一季度提价落实等利好，盈利能力回升，预计实现净利润约1亿元；此外，一季度公司收到政府补贴约4000多万元。综上，一季度业绩大幅增长，盈利能力强劲！
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一季度造纸盈利逐月改善，中长期仍有待观察。传统经销商补库存和16年一季度造纸提价落地情况好于往年，使盈利水平逐月改善。我们测算公司1月利润约1.2亿元，2月约8000万元，3月约2亿元（扣除4000多万补贴，造纸改善仍可印证）。但中长期角度，造纸行业仍处于弱复苏期，16H2部分纸种产能仍有释放（具体参考《行业筑底弱复苏，企业多元化转型——造纸行业产业链调研报告》（2016年3月16日）），造纸行业仍有待观察。
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金融板块：投资性集团框架搭建完善，设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司持续扩容，金融板块盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司（目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目，15年净利17.38万元）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁目前规模近250亿元，积极扮演领头羊角色：1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）设立青岛晨鸣公司，持续拓展业务领域。晨鸣融资租赁（出资75%）与香港晨鸣（出资25%）设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司，注册资金50亿元，通过开展保税区融资租赁业务，将拓展融资租赁业务范围，降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元。此外，行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%（VS欧美市场20%左右），预计2020年市场规模达到12万亿元。
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国企改革已落地，优先股首批落地，控股股东增持H股和B股，预示市场化资本运作加速。1）晨鸣控股减资，国企改革已落地。晨鸣控股注册资本由16.85亿减资为12.39亿元，对应转让寿光国资委旗下金鑫投资持有晨鸣控股26.5%股权，抵偿债务4.95亿元。根据测算，减资完成后晨鸣控股股权结构中，寿光市国资委占比45.21%（全资公司金鑫投资持有），高管和员工持股公司恒联投资和锐丰投资分别持股18.65%和36.14%。减资完成后，国资委持股比例低于50%，预计公司未来运作将减少行政审批，更加市场化。2）首批优先股发行募资22.5亿元，剩余额度有望跟进。公司发行首批优先股2250万股，募集资金22.5亿元，用于偿还银行贷款及其他有息负债，及补充流动资金。优先股回报分为两部分：首次发行票面股息率4.36%，第6年股息率增加2个百分点；当年实现的剩余利润中的50%由优先股股东（模拟转股价格5.81元/股）和普通股股东共同参与分配。发行优先股将优化资产负债结构（45亿发行完毕后资产负债率下降5.49个百分点），财务费用减少和对应公司债配套融资空间打开。预计首次优先股发行结束后，公司后续发行工作将持续推进。3）控股股东持续增持H股和B股预示市场化资本运作有望加速。截至2016年1月29日，晨鸣控股及其一致行动人通过A+B+H股合计持有3.94亿股，占公司总股份比例20.35%。一方面彰显对公司长期发展信心和目前股价被低估的态度，另一方面控股股东持股比例通过增持提升，为后续强化直接融资等资本运作预留足够空间。
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中长期角度：造纸主业盈利改善，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：产品结构优化和毛利率提升，整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能850万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。湛江晨鸣30万吨高级文化纸项目、生物质气化项目、江西晨鸣35万吨食品包装纸项目已竣工投运，16年寿光本埠40万吨化学浆、黄冈林纸一体化、湛江60万吨液态包装纸项目等持续推进。探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心，整合供应链渠道。2）积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、直接融资、跨境融资等多元化融资渠道，未来有望持续利用股权再融资工具拓宽资金来源。4）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。
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金融+造纸持续贡献业绩能力强劲，业绩有望持续超预期，建议增持。我们对晨鸣纸业的核心推荐逻辑分三方面：金融板块扩容和强化风控盈利持续强劲（16年预计规模中枢300亿元以上）；造纸产品结构优化和Q1提价盈利回升；多元化探索融资渠道值得期待！维持公司16-17年归母净利润预测为16亿元和20亿元，考虑首批优先股发行后对应普通股EPS分别为0.71元和0.90元，目前股价（8.86元/股）对应16-17年PE分别为12.5倍和9.8倍，PB仅1.02倍，造纸+金融整体目标市值在200亿元以上（目前市值140亿，50%以上空间），建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
合兴包装（002228）点评报告：智能包装集成服务项目初见成效，有望打造示范标杆，维持增持n
事件：公司公告与泰普森签订智能包装集成服务（IPS）的合作协议，为其提供全方位一站式的智能包装集成服务。智能包装集成服务是公司战略规划的重要方向，针对B端大客户的需求，深度参与客户的供应链管理，以商业模式的创新为驱动力，以工业4.0为发展契机，通过向客户提供包装自动化体系的建设，实现包装相关产品和服务的综合智能集成，包含：策划设计、方案优化、色彩管理、整合采购、智能生产、供应链管理、辅助包装作业和数据分享，采用工业互联网的技术和思维，最终形成行业资源整合及分享平台。智能包装集成服务是公司战略规划的重要方向，有助于公司做大做强包装主业，同时推动包装业务的转型升级和商业模式的创新，未来将继续加快推进智能包装集成服务订单的持续落地。
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通过智能包装集成服务开拓户外休闲用品包装领域客户，同时打造高附加值的智能包装集成服务业务标杆，推动公司包装业务转型升级。泰普森是中国最具规模的户外休闲用品提供商，主要产品为帐篷、登山包、户外餐包、户外家具、花园家具、渔具及其配套产品等七大系列、上万个品种，产品畅销欧美、澳洲、亚洲等全球各个国家及地区。泰普森公司的包装材料（包括纸箱、彩盒、说明书、不干胶等）年使用量预计为2亿元，公司将以此次合作为契机，与泰普森公司展开全面的深入合作，全面开拓户外休闲用品包装领域。相信通过泰普森项目的磨合，公司将打造智能包装集成服务项目标杆，并累积宝贵经验，未来随着公司智能包装集成服务项目的深入推进，将有越来越多原有领域及新领域优质客户得到开发，合作项目也将持续落地，得到收入与盈利能力提升双丰收。
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未来发展蓝图：由单一纸箱制造转型一体化包装服务供应商，打造纸包装生态圈。1）传统纸箱主业：通过挖掘核心客户潜力+产业基金并购增强主业核心竞争力。在宏观经济增速整体放缓的大背景下，公司积极挖掘下游核心客户潜力，维持长期稳定合作，同时通过产业基金持续外延扩张，前期公告参与设立并购基金收购国际纸业，将进一步增强主业核心竞争力，增厚公司业绩。2）智能包装集成服务业务：有助于下游客户提升自动化效率，降低包装成本，以高附加值包装一体化项目开发新客户、挖掘原有客户潜力，提升盈利能力。公司积极推动智能包装集成服务项目，从下游大型工业类客户的需求角度，提供一体化包装解决方案（包括机械自动化改造、包装结构设计、第三方平台化采购、供应链金融等）的服务思路演进，为下游客户创造更高的价值（提升包装的自动化水平，降低人工成本、提升整体供应链效率），扩大客户影响力，提升盈利能力。3）个性化包装定制服务：通过设立厦门合兴网络科技有限公司，针对电商平台中小卖家推出服务，以期撬动纸箱包装长尾市场。公司作为国内唯一一家全国自主布点企业，具有满足全国中小卖家的天然地理优势，同时依托强大线下生产、设计能力，未来有望能够为各类中小卖家提供定制套餐，通过加载个性化设计模板，生产差异化（不同规格、样式）的包装，有利于宣传中小卖家的品牌形象，使纸包装成为宣传的第一道入口。对公司而言，通过“云印刷”的柔性生产技术，有望撬动整个淘宝电商包装长尾市场，形成新的利润增长点。
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智能包装集成服务项目初见成效，期待未来多项目持续落地累累硕果，迎来收入及盈利能力双丰收，维持增持。公司此次通过推进智能包装集成服务成功开拓户外休闲用品领域客户，经过双方磨合以及公司长期在纸包装行业的沉淀与积累，有望将合作模式推广到更多领域及客户，在进一步提升收入的同时增加公司产品附加值。我们维持公司16-17年0.45元和0.65元的盈利预测，目前股价（22.70元）对应16-17年PE分别为50和35倍，期待后续智能包装集成服务项目持续落地，打造公司由包装制造商向包装服务商转型范例模板，维持增持。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
同有科技(300302)—一季报预告利润增速510%以上，大超预期！n
事件：同有科技一季报业绩预告利润增长510%-540%，预测增速为190%，大超预期。市场认为“公司不传达业绩就是一季报差”已经不攻自破。
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一季度800万利润。考虑营业外收入可能100万（由于史上单季营业外收入没有超过160万元，说明软件增值税退税不计入该项，所以假设营业外收入不高是合理的），考虑销售和管理费用合计2000万（同比增长28%，即假设人力增加15%，平均提薪11%），对应2700万元毛利。这意味着：要么情况A）假设Q1毛利率40%，对应收入6750万元，同比增长107%。或么情况B）假设Q1毛利率45%，对应收入6000万元，同比增长84%。如果A，说明存储卖的多，此前公告大单已经在一季度确认收入了。这说明大单不是BT项目，真的是产品收入。如果B，说明灾备卖的多。新产品驱动逻辑延续。无论A或者B都说明，同有科技的内生业务又超预期了。
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数据信心的基础来自3月8日推荐：资产负债表简单，在业绩最差时候也没有透支业绩。2015业绩快报预告ROE从5%上升到12%。上市3年无开发支出资本化，无商誉。2014同比2013年应收账款增加1100万元，存货增加1500万元。2013年同比2012年应收账款、存货增加4000万元、500万元。
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2016年验证收入高增长，2015Q4单季营收增长95%已开始表现，2016Q1增强概率。若2016营收有6亿利润增速更显著，预测利润1.7亿。近期公告大订单超3亿元，大概率在16年确定收入，大订单证实2016年营收出现高增速。
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2017甚至2018成长因素多元化。在和久其软件、浪潮双雄、太极股份、同有科技、华宇软件草根调研可知政务十三五信息化较快增长已有端倪，2015Q4久其软件快报内生超预期即来自政务资管新IT投入。政务IT总需求其实超过金融IT。预计同有科技还将上下游拓展数据安全、数据运营等新业务。市场将逐渐发现其综合成长性。
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维持“增持”评级和盈利预测，考虑收入季节性Q1占比不高，暂不考虑上调盈利预测。预测2016/2017/2018净利润为1.70亿、2.98亿、4.01亿，2015-2018年复合营业利润增速为83%，对应于2016年业绩PE为65X，PEG为0.78，若PEG为 1估值对应141.1亿，目前估值偏低。
(联系人：刘洋/孙家旭/刘智)
闰土股份(002440)一季报预告点评——业绩大幅下滑，利空出尽，开启业绩反转上升通道n
2016Q1业绩大幅下滑。公司2016Q1预告归母净利润0.5-0.7亿元，同比下降79.10%-85.07%，环比下降11.25%-36.61%，下降幅度有所减缓。公司业绩大幅下滑主要原因是染料价格大幅下降、销量回落导致公司归母净利润同比下降较大。
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利空出尽，开启业绩反转新周期。一季度历来是染料的淡季，且1-2月份当时分散染料及活性染料价格处于低位，尽管自3月5日，染料首次提价以来，分散染料从1.6万/吨目前涨至平均3.0万/吨，活性染料从1.8万/吨涨至3.2万/吨。但上涨过程中，价格仍处于历史较低位。但从4月开始，染料的均价已超3万，公司的业绩上升通道已然打开。
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G20环保约束产能，中间体风波又起，双重因素刺激染料开启涨价新周期。今年9月4-5日G20峰会将在杭州召开。为此，浙江省对杭州周边印染、化工等高污染产业将受到重点监察与整顿，其中对染料企业会提前1-2月就开始限制生产直至停产，而届时正值下半年的印染旺季，环保约束对染料需求形成强刺激。同时楚源H酸及活性染料停产事件致中间体涨价潮再起，给予染料较强的价格支撑，其中H酸从3月初2.5万/吨涨至10万/吨，还原物从2.5万元/吨涨至3.8万/吨,对染料价格形成强有力支撑。在双重刺激下，染料开启涨价新周期，本次涨价周期有望超越前期6万/吨高点。
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本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有环保约束、中间体风波，又有龙头企业的专利约束，这与上轮涨价相同。但是不同的是，这些事件约束集中在今年同时发生。此外，随着染料龙头企业的影响力提升，印度染料企业有望加入本次涨价大军中，染料的全球化协作大势所趋。
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盈利预测及投资评级：公司分散染料12万吨，活性染料5.5万吨；分散和活性染料涨价1000元/吨，分别增厚闰土0.11和0.05元/股的业绩。维持增持评级及盈利预测，预计2016-18年EPS为1.60元，2.01元，当前股价对应16-18年PE为13X、10X。
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风险提示: 1、小产能大量投放对价格压制；2、环保约束低于预期；3、下游需求平淡。
(联系人：麦土荣/宋涛)
重庆百货年报点评（600729）：2015年净利润3.67亿低于预期，关注国企改革股权激励重要信息回顾：公司公布2015年年报
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2015年营业收入300.79亿元，同比下降0.2%；归母净利润3.67亿元，同比下降25.28%；实现EPS0.90元，同比下降25.62%。2015年度利润分配预案拟按公司现总股本4.07亿股，按每10股派发现金红利2.80元（含税）。我们前期预测公司营收302.91亿，归母净利润3.96亿，EPS0.98元，公司业绩低于我们预期，主要原因在于公司计提了大额资产减值损失。公司年末对存货、固定资产、长期待摊费用等资产进行了全面清查，计提了3.84亿资产减值损失，其中存货跌价准备0.93亿，对超额亏损门店和长期亏损门店计提长期资产减值准备27,896.74万元。由于公司2015年关闭6家亏损门店，2016年计划关闭10家门店，且长期资产减值准备无法转回，我们认为上述减值准备的计提相对客观真实。
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集团资产注入完毕，深化经营调整，新业务步入正轨。2016年2月大股东重庆商社旗下资产注入完毕，其中较为优质的资产上市公司以7.03亿底价公开竞得，包括商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业等；剩余盈利能力较差或经营尚不稳定的11块资产集团以托管的形式委托上市公司管理，每年支付800万托管费。重庆商社借助公司整体上市的目标达成，公司决策效率进一步提升。2015年公司主营百货、超市、电器业务毛利率均有提升，深入推进网点改革，关闭长期亏损门店，加强门店成本控制和价格管理。电子商务、金融服务等新业务也取得一定进展：2015年公司线上销售额（GMV）0.99亿元，实现营收0.84亿；马上消费上线APP，推出员工贷、商品贷等产品。
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关注国企改革股权激励，进一步盘活存量资产。公司属于充分竞争商业类企业，行业壁垒较低，成本控制、费用管控等管理效率对于企业绩效影响较大。公司是重庆国资委旗下二级子公司，体量较大，盈利效率长期低于同行平均水平，我们认为国企改革股权激励对于改善公司机制、盘活存量资产意义重大，建议关注政策方面动向。
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盈利预测和估值。我们下调公司盈利预测，维持增持评级。预计公司2016年-2018年的营业收入分别为306.25/310.80/316.58亿元，实现归母净利润分别为3.81/4.06/4.18亿元，EPS分别为0.94/1/1.03元，当前股价对应16-18年PE为25X/24X/23X，维持增持评级。
(联系人：王俊杰/张媛)
康得新（002450）调研报告：形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级n
公司致力于做生态平台型企业，打造从技术、材料到商业的布局。在2015年夯实产业基础、为生态平台进行布局的基础上，2016年形成新材料、全产业、大生态的新格局，主要包括两个维度：1）全产业，主要包括成为全球领导者的预涂材料产业链、中国领军并且全球领先的光电材料产业链以及碳材料产业链；2）大生态，包括智能显示生态、新能源车生态、新材料生态三个方面。在产业运营和生态运营方面构建双引擎战略，把握微笑曲线高附加值的两端，即基于材料产业延伸至新型智能显示技术，二是互联网智能场景应用平台到用户运营，利用互联网平台击穿两端，建立生态，直达用户。
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全球范围内布局新材料板块、柔性材料板块、新兴智能显示板块（3D/VR/AR/全息）、互联网应用板块、新能源汽车板块五大业务板块。1）预涂材料作为公司传统业务，拥有五大产品系列80多种产品，是全球预涂膜产业的领导者，我国预涂膜替代率15-18%，仍有较大的替代空间；同时，公司不断开发高技术含量、高端应用领域及高附加值的膜产品。2）积极发展光学膜及延伸相关产业，并配套产业链做了PET基膜、模具、树脂等，拓展非显示领域，窗膜、装饰膜和精密涂布等都做到了国内领先，下游拓展模块化系统解决方案，打造大屏触控及3D显示，并拓展柔性材料等。3）打造3D、VR智能显示生态，覆盖移动终端和固定终端以及行业应用等所有场景，主流产品全覆盖，裸眼3D显示端合作长虹、联想、华为以及海外等众多优质客户，移动终端产品有望在今年相继面世，技术上投资ostendo等领先技术，内容端东方视界聚集海量内容，应用端不断延伸。4）场景互联时代，借助公司核心差异化的技术基于入口运营客户，构造垄断消费特征的入口平台，以智慧家庭为切入点打造B2F战略格局。5）基于柔性材料布局柔性电子及柔性能源。6）全球化布局窗膜产业，国内4S店广泛合作并开展O2O业务，海外布局东南亚，16年在美国、澳洲和欧洲进行布局，致力于成为真正的全球第一窗膜企业。7）碳纤维引领轻量化未来，打造世界一流新能源汽车碳纤维部件产业生态平台，欧洲设立研发中心及设计中心，与GFG战略合作等奠定了公司高举高打进军碳纤维的基础。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015-2017 年归属于母公司所有者净利润14.12、20.22、29.13亿元，全面摊薄每股收益分别为0.88、1.26、1.81 元，对应PE 分别为41、28、20倍。
(联系人：孟烨勇/任慕华/任慕华)
浦发银行（600000）2015年报点评：业绩增长领先，拨备充足n
公司公布2015年年报，年末总资产达到5.04万亿元，同比增长20.2%，全年实现归母利润506亿元，同比增长7.6%，符合预期。公司实现每股收益2.67元，每股净资产15.3元；ROAA1.10%，ROAE18.82%，同比分别下降10bps和2.20%。现金分红率下降10.3%至20%。总体来看，公司业绩增速位于已披露业绩的上市银行前列，综合表现较为优秀，规模增长、中收增长和成本收入比改善均贡献净利润增长，息差略有收窄，拨备水平较为充足。
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规模增长较快，贡献净利润增长10.9%。2015年，公司生息资产同比增长19.5%。其中贷款规模同比增长10%，零售贷款占新增贷款比重达到了56%，零售贷款占贷款总额比重提升了3.2%至26.2%，表明公司在以对公业务为传统强项的基础上发力零售业务。应收款项类投资同比增长51.1%，环比三季度增长17.7%，主要是公司加大了应收款项下非标投资，信托及资管计划达到1.11万亿，同比增长70%。从负债端来看，2015年公司付息负债同比增长20.4%，其中存款同比增长5.8%。存款增长较慢，预计主要是因为公司主动调整负债结构，压缩协议存款等高成本存款占比。
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净息差同比下降5bps至2.45%，贡献净利润增长-1.4%。经测算，四季度单季净息差同比下降4bps至2.55%。净息差下降，主要是公司生息资产收益率降幅度（全年降-42bps）小于付息负债收益率降幅（全年降-48bps）。预计公司将通过不续做高成本协议存款、加大同业存单金融债等主动负债的吸收等负债资产结构的优化措施来对冲息差收窄压力。
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中收同比增长30%，贡献净利润增长10.4%。2015年下半年公司手续费及佣金净收入增速较上半年有明显回落，预计受股市下行的影响。中收增长主要是受理财、银行卡及托管业务手续费增长推升。其中，公司实现托管规模4.9万亿，同比增长61.99%，托管费收入31.2亿，同比增长10.7%。理财销量超过8.8万亿，实现中收84.9亿，同比提升104%。信用卡业务的奋起直追助力银行卡手续费同比增长116%。
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不良率同比增加50bps至1.56%，拨备贡献净利润增长-18.2%，拨备覆盖率处于同业较高水平。公司在四季度加大了核销力度，经测算，加回核销后的年化不良生成率达到1.49%，环比三季度提升30bps。不良率环比三季度上升28bps至1.56%，拨备覆盖率环比下降37bps至211%，拨贷比3.3%环比下降9bps。在已公布业绩的11家上市银行中，浦发的不良率处于居中水平，拨备覆盖率是唯一超过190%的银行，风险抵补能力较为充足。
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公司经营较为稳健，金控平台布局日渐成熟，维持“买入”评级，小幅调整16/17年净利润增速至3.4%/9.9%（原预测2.5%/7.9%），对应16/17年PE7.3X/6.6X，PB1.15X/0.98X。
(联系人：毛可君)
北巴传媒（600386）调研报告：具备资源、需求支撑的充电桩运营龙头n
政策支持提速充电桩基础设施建设。国家层面剔除“十三五”阶段充电基础设施发展的总体目标以及分区域和分场所建设的目标与路线图，同时，也从财政补贴、奖励的角度鼓励各地方政府加快新能源汽车的发展和充电基础设备的建设。但目前与新能源汽车增速相比，充电桩的数量远远落后于行业的发展。影响充电桩建设的主要有三个原因：（1）充电桩建设涉及利益主体诸多，不易协商；（2）商业模式还不成熟：充电设施运营商受回收期长、投入成本高、盈利模式单一等因素影响，短期内无法盈利；（3）充电标准不统一：中国在电压、功率等电动车关键部位的技术参数方面并没有统一标准，充电桩规格与新能源汽车规格的不适配。
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北巴传媒是具备资源和需求支撑的充电桩建设及运营龙头。通过合资公司的设立平衡场站提供方、电力基础设施提供方和技术维护方三方利益，并且拥有稳定的北京公交车客源和完全一致的充电标准：1）北巴传媒、协鑫瑞通和华商三优共同成立隆瑞三优新能源汽车服务有限公司，北巴传媒主要负责提供充电桩建设场地，协鑫瑞通则提供技术支持，华商三优背靠国网电力，协助电力设备改造；2）现阶段盈利主要来自于充电费和服务费，目前收费标准为电价0.8595元/度的标准收取电费、充电服务费为每千瓦时收费收取当日本市92号汽油每升最高零售价的15%，每度电可获收入约1.69元，预计与北京公共交通控股（集团）有限公司充电桩合同务在2016-2018将会分别带来2.13亿、5.33亿及8.00亿的收入。
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原有业务维持稳定，盈利仍有增长空间。就广告业务而言，北巴传媒手握北京公交旗下公交广告资源，拥有高客流量。双层巴士的推广和"通州副行政中心"建设对公交线路的需求将提高了公司有效广告面积。与4A公司合同将于2016年到期，若未来合作模式不变，合同价值将增加。公司驾校业务集中于北京，得益于北京地区驾校培训较高的客单价和较高人均汽车保有量，营收状况仍然稳定。若对标东方时尚估值水平，存在估值修复空间。
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首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2016-18年EPS分别为0.56、0.61和0.71元/股，其中传统业务板块2016-18年EPS分别为0.50、0.46、0.47元/股（其中2016年0.50元/股中包含约0.08元/股处置明晖公司投资收益），新能源业务板块2016-18年EPS分别为0.06、0.15、0.24元/股。我们认为后续盈利预测存在进一步上调空间：1）传统业务板块媒介资源具备量价提升空间进一步提高盈利水平；2）未来基于传统媒体战略转型进行外部并购有望总体提升利润水平；3）新能源充电桩业务预测相对保守未来超预期空间较大。我们给予公司传统业务板块16年30倍PE，给予新能源充电桩业务板块16年140倍PE主要由于16年是公司新能源充电桩业务的起步阶段，利润贡献十分有限，以2020年利润贡献来看，是2016年的7倍，对应2020年PE水平进一步下降至20倍。我们认为公司6个月合理股价水平为23.4元/股，对应市值目标为94亿，尚有37%空间。
(联系人：施妍/蔡麟琳/宋亭亭)
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国务院：实施制造业质量提升规划 实施“互联网＋流通”行动 确定今年深化医改六大重点（中证报、上证报）
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财政部近日表示，将加快推进PPP立法，加强统筹协调，进一步加强PPP项目规范管理。业内人士表示，今年以来，制约PPP项目落地的因素正出现积极变化。PPP将在基建投资中发挥重要作用，基建投资增长将出现反弹回升，且可持续性较强，成为稳增长的主要力量。以“共治”理念推进PPP立法，加快立法节奏是下一步PPP推进的重点（中证报）
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营改增试点重要辅导材料发布（中证报）
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德国和国际组织呼吁世界各国继续推进改革促进全球经济增长（中证报）
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2020年我国资管市场总规模将达174万亿元商业银行转型或成资管市场发展引擎（中证报）
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中央预算8.4亿元 支持林业棚户区改造
（中证报）
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两大政策性银行2000亿元输血湖北棚改（中证报）
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定增环境生变 上市公司多举措保融资（中证报）
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工信部、发改委、财政部三部委近日联合印发了《机器人产业发展规划(2016-2020年)》，引导机器人产业快速健康可持续发展。（中证报）
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债转股试点有望开启 有色钢铁化工采掘等领域将受益（中证报）
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国企改革提速 基金机构布局“腾笼换鸟”（中证报）
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美国原油库存意外大降（中证报）
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