【大势研判】
上行阻力仍较大
盘中特征：
周四,市场震荡微涨，量能萎缩。上证指数收于3082.36,上涨15.72点，涨幅0.51%，成交2351亿元；深成指收盘10771.61点，上涨86.69，涨幅0.81%，成交3896亿元。28个申万一级行业指数除采掘、有色金属和钢铁外全部上涨；其中：计算机、传媒和轻工涨幅居前。非ST类股票涨停家数36家左右，1个股票跌停。

后市研判：
短期来回拉锯，等待方向选择。短期连续两天上涨，但是盘面仍较为沉重。创指2250点的颈线位,来回拉锯已经多次，今天已经连续两天站上，明日能否继续站稳值得关注。而对于主板市场来说，突破前高后，上周又再次回到3000点下方，显示上方阻力仍较大，一创新高就有回调压力。我们认为目前的局面总体仍对多方略有利，核心的原因仍是目前处于经济小复苏周期，经济增长和通胀都是同步向上的，企业利润应该是反弹的周期，因此目前总体是反弹的基本面逻辑。当然，由于投资者同时也预期这种复苏的持续性不强，因此风险偏好的改善仍是缓慢的。操作上看，这类行情板块轮动快，来回折腾较多，对操作的娴熟度要求是比较高的，总体上不建议追涨杀跌。

中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。

需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）经济反弹的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；

操作策略：
观望。
【重点推荐报告】
肉牛产业深度研究：大产业寻找整合者，RCCB标准选择优质企业

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肉牛产业：稳步增长，有待整合。中国是世界第三大牛肉消费国，年消费量约750万吨，复合增速约2-3%，是国内消费增长最快的红肉。根据申万农业测算，整个牛肉产业市场容量在4000亿元以上。国内牧业发展较为分散，根据肉牛协会统计，年出栏500头以上的养殖户（企业）出栏占比仅8%，比生猪养殖还分散。在屠宰端，前10大企业占比不足20%。与澳洲、新西兰、巴西等国在屠宰环节前10强占60-70%以上的份额相比，差距很大。因此，庞大的市场对于国内肉牛养殖、屠宰企业而言，整合空间极大。

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国内外差价巨大，中国牛肉进口量持续上升。进口牛肉到岸价远低于国内牛肉价格，且价差在不断扩大，2014年进口牛肉均价折合人民币26.28元/公斤，远低于国内牛肉大宗价45.67元/公斤。国内牛肉供给不断萎缩，且进口牛肉价格显著低于国产牛肉，导致中国牛肉进口量不断增加。中国牛肉进口量从2000年的1.5万吨，增长到2015年的60万吨，年复合增长率达到27.8%。此外，走私牛肉也极大程度的冲击国内牛肉市场。

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大产业整合者需要具备四个要素（RCCB）：1）资源（Resource）。国内适宜于养牛的优质土地资源稀缺，企业只能选择在国内迅速布局占领先机，或者在海外购买优质资产（但越往后估值越高）。对于单纯的屠宰企业而言，需要获得稳定的肉牛资源是核心要义；2）成本（Cost）。国内养殖、屠宰企业除了和散户竞争，更需要和成本相对较低的走私牛肉和进口牛肉竞争，成本控制非常重要。这里分两方面要素考虑：饲料和人工成本及养殖效率；3）渠道（Channel）。屠宰规模的增加使渠道建设变得尤其关键，拥有优质的渠道资源的企业能实现稳定出货，现金流更好，成本端、费用端更有优势。4）品牌（Brand）。目前中低档牛肉产品较多，尚未形成全国领导品牌。我国在肉牛屠宰加工领域的市场集中度较低，虽然近年来规模化屠宰企业数量不断增加，但是小型非正规加工屠宰场仍占据了肉牛屠宰量的绝大部分，使得我国牛肉产品质量较为一般，市面上中低档牛肉产品居多，整个牛肉市场尚未形成像猪肉市场中双汇那样的全国化领导品牌。

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上市公司加速布局肉牛行业，选择弹性品种和稳健品种。过去一年内，天山生物、西部牧业、福成五丰等原先就在肉牛产业链上有布局的公司，通过并购，围绕肉牛产业链积极拓展新业务，打通产业链。另一方面，得利斯、某上海国企等传统农牧类企业，也纷纷通过海外收购进军肉牛养殖业务。在模式上，区分为“国内养”和“搬运工模式”。天山生物：进口安格斯种牛后，在国内扩繁、育肥、销售，这种模式本身的成本很高。控制国内优质土地、草业资源以及采取公司加农户模式降低资金投入，使成本在同一模式下的企业中，相对具有优势。未来路径：1）走高端鲜肉市场；2）土杂牛走中端市场替代走私肉。天山生物的模式如果成功，将极大程度颠覆国内肉牛养殖市场和现有的格局，属于弹性品种。

煤炭行业2016年一季报前瞻：煤价触底反弹,看好冶金煤企业业绩弹n
2016年煤炭供给萎缩，供大于求的供需状有所缓解，煤价触底反弹。2016年年初至今，环渤海动力煤价格指数由371元/吨，上涨至季末389元/吨，涨幅4.58%。煤炭消费略有收缩，但是煤炭价格触底反弹，导致2016年煤炭企业业绩略好于四季度。但是受2015年煤炭价格大幅下跌影响，使得煤炭企业一季度业绩同比大幅下滑。预计随着供给侧改革的稳步推进，2016年煤炭企业盈利状况将不断的到改善.
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2016年一季报预计整体表现符合前期判断，部分冶金煤为主的煤企勉强保持微利。根据我们预计的2016年一季报业绩数据看：（1）受煤价小幅反弹影响，煤炭公司整体业绩优于2015年四季度，但是因2015年整体煤价大幅下跌，煤炭销量萎缩影响，同比业绩大幅下滑。（2）净利润同比大幅减少，公司较去年同期盈利状况恶化。部分企业盈利转亏。（3）冶金煤公司相对较好，勉强微利。冶金煤资源相对稀缺，冶金煤上市公司尚能保持微利状态，但同样净利润跌幅较大。
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我们预计煤炭行业重点公司2015年年报业绩情况如下：
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（1）净利润同比大幅上涨的公司预计有1个：永泰能源（0.01，114.34%，收购华兴电力股份并表造成盈利增加）。
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（2）同比盈利下降但是仍能保持盈利的公司预计有6个：西山煤电（0.01，-63.94%）、潞安环能（0.02，-5.45%）、兖州煤业（0.03，-28.43%）、盘江股份（0.001，91.04%）、兰花科创（0.01,29.27%）、昊华能源（0.003，82.41%）。
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（3）同比盈利转亏的公司预计有5个：中煤能源（-0.06）、阳泉煤业（-0.06）、冀中能源（-0.001）、山煤国际（-0.33）、上海能源（-0.002）。
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（4）同比亏损幅度扩大的公司预计有7个：平煤股份（-0.28）、大同煤业（-0.30）、开滦股份（-0.08）、国投新集（-0.33）、平庄能源（-0.08）、大有能源（-0.24）、陕西煤业（-0.04）。
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投资建议：供给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善，我们较为看好近期焦煤、无烟煤价格上涨。推荐西山煤电、兰花科创、阳泉煤业三家以炼焦煤和无烟煤为主的上市公司标的；同时，去产能加速也会带来煤矿不良资产处置项目需求爆发，具备矿业背景的不良处置类上市公司海德股份最为受益。

【今日推荐报告】
航天信息：停牌26项利好，25XPE的现金牛公司2016年4月14日，航天信息发布公告，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买华资软件100%股权和航天金盾31.12%股权。总对价暂定96,846万元，其中华资软件100%股权对价9亿元，航天金盾31.12%股权交易对价6,846万元。上市公司将以现金方式支付交易对价中的22,520万元，以发行股份方式支付交易对价中的74,326万元，按照44.60元/股的发股价格计算，共计发行16,664,998股。公司于2016年4月15日复牌。
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投资评级与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入260.3/293.8/320.1亿元，实现归属上市公司股东的净利润19.8/24.4/27.4亿元。维持“买入“评级。
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关键假设点：业绩高增长可持续，财务状况极优秀。财务状况极优秀。
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并购为抓住“大公安”战略性机会。结合2016年3月航天信息与公安部一所签订全面战略合作协议，推测收购华资软件与航天金盾股权实际为航天信息“大公安”战略性布局。。
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有别于大众的认识：停牌期间26项利好，极具性价比的投资机会。除开年报披露，根据公司官网航天信息停牌期间出现26项利好，企业金融服务、电子发票、公安、跨境电商、粮食信息化等业务均出现重大进展。航天信息2016年备考PE为26X，2015年增长35.5%。可比公司广电运通2016备考PE29X，2015年增速为11.1%。航天信息于2015年10月12日停牌，当时相关性较高的创业板指数为2216.66点，2016年4月14日创业板指数为2324.40点，指数上升4.9%。公司目前极具投资性价比。
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股价表现的催化剂：营改增及各项业务推进。
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核心假设风险：新业务推广低于预期。

食品饮料2016一季报业绩前瞻—加强白酒配置，关注优质小食品n
行业回顾及整体预判：今年以来，食品饮料各主要子行业出现分化。白酒行业呈复苏态势，尤其高档白酒，核心是大众消费升级以及行业集中度提升，去年底以来酒企提价挺价政策频出，渠道价格体系逐步理顺，进入良性上涨通道，行业复苏趋势不断印证。我们预计茅台、五粮液一季报收入、利润、预收款、现金流等核心指标都会有靓丽表现，龙头公司利润增速基本在10-20%。大众品方面，线上休闲食品继续高增长，我们估计前3-4大线上龙头一季度收入翻倍。调味品整体景气度较高预计行业增速10%左右，肉制品、乳制品相对调味品更成熟，预计增速个位数。自上而下，优选白酒、休闲食品、调味品。
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我们对重点跟踪的20家食品饮料上市公司的预测如下：
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增速高于10%的公司有14家：三全食品（增长30%，预计收入增长回到两位数，低基数及渠道优化背景下，全年利润有较大弹性）、中炬高新（增长22%，收入恢复性增长，利润15Q1下滑30%基数很低，预计16Q1利润增长20%以上）、山西汾酒（增长20%，预计收入个位数增长，但估计费用管控有效，15Q1基数低，预计利润两位数增长）、三元股份（增长20%， 15Q1基数低，公司今年薪酬与经营业绩挂钩，经营逐步改善）、五粮液（增长16%，春节期间动销较好，考虑去年8月提价因素，利润增速快于收入，预计利润增速15-20%）、洽洽食品（增长16%，预计电商一季度实现1亿销售额，同时线下稳定增长，预计收入利润均实现15-20%增速）、克明面业（增长15%，预计整体经营稳定，收入与利润同步增长）、古井贡酒（增长13%，省内外均稳定增长，省内对手费用投入趋缓，预计利润增速快速收入）、涪陵榨菜（增长13%，行业和公司趋势向好，惠通并表有一定贡献）、双汇发展（增长12%，预计延续4季度趋势，新品继续铺货，猪肉价格上涨带动屠宰收入增长，整体收入增速预计超过利润增速）、贵州茅台（增长11%，春节期间实际动销很好，实际回款发货应有两位数增长，但报表利润端预计有所保留，且去年基数不低，预计利润增速10%左右）、洋河股份（增长10%，省内市场成熟，省外市场结构升级还有进一步扩张空间，整体较稳定）、顺鑫农业（增长10%，白酒稳定增长预计两位数增长，养殖板块盈利明显改善，但估计地产确认费用较多，拖累整体业绩），海天味业（增长10%，经营稳健，收入利润稳步增长）。
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增速在0-10%的公司有4家：汤臣倍健（增长8%，根据业绩快报利润变动-5-15%）、泸州老窖（增长7%，预计收入增长10%以上，但有一定费用投入，处理历史遗留问题等，利润增速慢于收入增速）、加加食品（增长6%，预计一季度经营稳定，产品种类和区域增长变化不大，去年Q1利润增速较高，预计16Q1利润个位数增长）、伊利股份（增长5%，去年一季度为净利率高点，一季度经营稳健，行业竞争格局变化不大，预计利润略增）。
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增速下滑的公司有2家：好想你（下降10%，去年一季度基数高，今年折旧费用增加，预计好想你利润有所下降，但百草味经营情况正常，预计收入翻倍增长，一季度未并表。）、恒顺醋业（下降70%，15Q1有1.4亿投资收益，预计调味品主业仍有10-20%同比增长）。
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投资策略：高端酒复苏迹象明显，是食品饮料各子行业中为数不多的景气度向上子行业，同时目前估值不贵，按wind一致预期，茅台对应目前16年18xPE（如果考虑预收款因素还原真实增长，则估值更低），五粮液15x，老窖20x。加上分红率已经提高到50%，因此回调的空间不大。建议加强白酒配置，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份。食品方面，推荐景气度较高的休闲食品，推荐洽洽食品，好想你。此外，关注三全食品（去年利润筑底今年有望反转，目前股价与增发价倒挂），三元股份（收购八喜冰激凌，机制改善），中炬高新（业绩恢复增长，目前股价与增发价倒挂）等。

休闲服务业 预计2016年一季度净利润同比增长37%-41%n
预计休闲服务行业2016年Q1净利润同比增长37%-41%。2015年一季度休闲服务行业整体盈利10.20亿元，预计2016年Q1实现净利润14.00-14.42亿元(+37%-41%)。从子行业来看，景区类2016年Q1实现净利润8602.95万元，预计2016年一季度实现净利润2.77-3.10亿元(+220%-259%)；餐饮类2016年Q1亏损2808.15万元，2016年Q1实现扭亏为盈，预计实现净利润1762.88-2111.88万元；酒店类2015年Q1实现净利润1.95亿元，2016年Q1预计实现净利润1.60亿元(-18%)；综合类2016年实现净利润7.66亿元，2016年Q1预计实现净利润9.46-9.52亿元(+23.44%-24.19%)。
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一季度淡季景区客流增长缓慢。预计同比增长超过100%的公司有3家：峨眉山A、宋城演艺、金陵饭店；预计同比增长50%-100%的公司有1家：曲江文旅；预计同比增长20%-50%的公司有7家：丽江旅游、北部湾旅、全聚德、腾邦国际、中国国旅、众信旅游；预计同比增长0-20%的公司有6家：黄山旅游、九华旅游、岭南控股、中青旅、凯撒旅游；预计扭亏为盈的公司有7家：三特索道、张家界、长白山、西藏旅游、桂林旅游、大东海A、北京文化； 预计盈利同比下滑的公司有4家：首旅酒店、神州高铁、国旅联合、世纪游轮；预计出现亏损的公司8有：西安旅游、云南旅游、华天酒店、西安饮食、全新好、*ST云网。
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坚定看好休闲服务行业。景区类，我们看好成长性确定、低估值、小市值的张家界、国企改革预期的峨眉山A和桂林旅游；酒店类，我们看好业绩改善、体制更加灵活、受益环球影城主题有望实施股权激励的首旅酒店；餐饮类，我们看好聚焦宴请市场、向连锁业态布局的全聚德；综合类我们看好业绩增长的中青旅、宋城演艺。

一季度业绩下滑预期充分，看好行业长期发展——证券行业一季报前瞻n
预计2016年一季度实现营业收入755.69亿，同比下降33.89%，实现净利润268.29亿，同比下降47.32%。
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一季度经纪业务、自营业务和融资融券业务下滑明显，投行业务承销规模环比持平。2016年一季度市场日均成交规模为5892亿元，同比下降18%，环比下降39%；佣金率同比下降27.6%，环比持平；投行业务股债承销规模同比大幅增长，环比基本持平；一季度上证指数下跌15%，创业板指数下跌17.5%，投资收益受到较大影响（救市资金浮亏不体现在投资收益，但在3月净资产中有所体现）；融资融券日均规模为9198亿，自2015年以来，季度日均规模首次跌破1万亿，同比下降23.5%，环比下降17.8%。
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一季度净利润预测同比增速分布情况：国泰君安（10.05%）（一季度转让海际证券股权获得30亿投资收益），国金证券（-3.23%）（经纪业务市场份额同比增长近0.4百分点），国海证券（-25.21%），东兴证券（-26.77%），东北证券（-27.03%），广发证券（-27.06%），兴业证券（-32.28%），长江证券（-34.97%），东吴证券（-36.32%），华泰证券（-37.59%），西南证券（-37.95%），招商证券（-44.22%），西部证券（-45.03%），光大证券（-47.35%），方正证券（-53.33%），海通证券（-55.31%），国信证券（-56.72%），中信证券（-64.52%），国元证券（-70.17%），东方证券（-80.87%），山西证券（-86.81%），太平洋（-88.84%）。
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投资策略：从中短期来看，1月份是证券行业业绩底部，2-3月随着市场好转，经营状况持续改善，但出于高基数和市场大幅调整叠加的影响，我们预计一季度业绩仍同比下降47%，但此预期在市场上已得到充分的反应；估值方面，目前证券行业整体PB估值为2.1倍，大券商PB估值在1.5-1.6倍之间，我们预计2016年行业ROE水平在10%-12%之间，因此估值仍处于合理区间。从长期来看，4月8日证监会发布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则公开征求意见，根据我们测算证券公司杠杆上限约为9-9.5倍。杠杆空间的打开长期来看有助于提升证券行业ROE，因此我们看好证券行业未来发展。当前的制度释放出比较积极的信号，政策改革和券商基本面向好叠加有望确立券商板块的中期行情，个股标的方面，我们继续看好基本面向好、弹性较大且有估值催化的标的，推荐宝硕股份、东兴证券、国元证券、华泰证券。

土壤修复行业系列报告之六：土壤专项预算近翻三倍，十三五静待试点落地n
事件：财政部公布了2016年中央财政预算。在《2016年中央对地方税收返还和转移支付预算表》中，新增了土壤污染防治专项预算项目（原为重金属治理专项），预算数为90.89亿元，2015年执行数仅37.00亿元，同比增长145.6%。
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预计土十条将于二季度出台，配套资金激增确定土壤修复市场向上趋势。2016年中央财政新增了土壤污染防治专项预算项目，2015年前该项目称作“重金属污染防治”。2016年该项目预算数为90.89亿元，较2015年增长了145.6%，如加上以前年度结转资金6亿元，预算数为96.89亿元，接近翻三倍。近日，“土十条”文件已完成修订并提交国务院，“土十条”出台预期增高，根据水十条和大气十条的经验，土十条大概率在二季度出台。此次中央财政预算方案通过过去重金属治理专项落实了土壤修复的配套资金，符合我们之前的预期。方案中同时明确了将增加土壤污染现状调查、土壤环境监管能力建设、污染土壤修复治理等方面的支出。随着土壤修复试点一步步落实，专项资金将加速开启十三五土壤修复的蓝海市场，未来发展空间广阔。
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中国土壤修复市场: 存量市场规模空间超万亿级别，治理将逐步覆盖城市、矿区与农田。目前我国工业场地污染土壤修复存量市场4401亿元；全国矿区土壤修复存量市场2594亿元；耕地修复存量市场84500亿元，全国土壤修复存量市场合计91494亿元。我们认为尽管存量市场空间巨大，但由于盈利模式问题，目前土壤修复有效市场主要集中在高地价地区的城市工业污染场地外迁带来的修复需求。随着治理深入，及技术进步带来的修复成本下降，农田和矿山的治理盈利问题将得到进一步解决，有效市场将迅速扩大。
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政企合作PPP模式和合同能源管理EMC模式成为土壤修复市场探索新方向。国家目前大力推广PPP模式，国内许多污染场地都存在“污染责任主体不明确、缺乏良好的收益机制”，在土壤行业引入PPP模式，将隐形政府信用转化为企业信用或项目信用，可以解决融资问题，消除土壤污染治理的瓶颈。EMC模式目前在国内运作与BOT类似，往往针对环境一揽子工程，发挥1+1＞2的规模效应，更大的合同也可以更加充分调动企业改造的积极性。另外，地方专项债目前也成为解决土壤修复市场融资问题的方向之一。
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国内土壤修复市场已出现代表性案例，为行业未来发展指明方向。工业污染场地中，采取PPP模式的“岳塘模式”和“新余模式”，解决治理资金缺乏等难题，发挥企业作为市场主体的作用。而矿区土壤污染治理和农田土壤污染治理虽然已出现成功案例，但仍停留在事件响应模式的阶段，盈利模式尚不明确，较为依赖财政资金。
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投资建议：超配土壤个股，十三五最具弹性的方向。我们认为相比于流动的水和大气，土壤的溯源性更强，污染责任主体比水和大气更容易确认和追溯，并且土壤污染直接和食品安全和地下水安全直接相关，鉴于中国目前严重的污染比例和程度，未来治理需求刚性且紧迫，市场空间巨大。
虽然整个行业盈利模式尚待进一步完善，但土壤修复行业蓝海市场确定，且随着“土十条”出台预期提升，各地政府纷纷出台地方土壤修复政策开始试点，行业拐点渐显。我们认为土壤修复行业将是十三五期间环保行业最具弹性的发展方向，建议投资者重点配置行业内重点公司：高能环境、博世科等。

投资成长确定的抗跌领涨品种：2016Q1传媒互联网业绩前瞻及4大投资风向n
维持行业“看好”评级，在弱市中寻找确定成长、具有防守反击性质、有业绩持续超预期的标的，具体从4条主线选股：
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1）弱市反弹中投资具有垄断竞争力商业模式、抗跌领涨的确定成长标的。从一季报业绩来看，具有垄断竞争力商业模式的公司，业绩超出我们的预计，包括垄断网吧计费市场70%市场的顺网科技，业绩超预期增长155%；暴风科技以月活2亿用户为驱动，带动公司一季报业绩超预期增长225%；垄断楼宇空间媒体市场95%以上市场份额的七喜控股（分众传媒），业绩超预期增长37%；垄断互联网专业图片源头的视觉中国，稳定保持20%以上增速。
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2）投资以“超级IP+互联网渠道+VR内容应用”为特征的泛娱乐综合传媒集团。超级IP多元互动开发，网剧兴起，VR崛起，有超级内容、超级渠道和VR内容输出方式的公司，驱动泛娱乐公司业绩快速增长，光线传媒由于爆品驱动，一季报业绩增长达到4200%。同样具有爆品基因的华策影视，一季报业绩增速达到40%，符合我们预期。
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3）投资实施重组、并购、转型、借壳战略，且验证团队执行力的真成长标的。明家联合由于公司转型移动营销思路清晰，执行有力，收购标的优质，一季报业绩增长1300%，意味转型取得初步成效。宝通科技收购易幻网络，一季报由于并表较晚，预计半年报业绩会有较大增长，验证公司坚定发展泛娱乐产业发展逻辑。
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4）具有竞争优势、低估值品种，以及新能源、网红营销等热点主题的品种也值得关注。领军广告公司省广股份一季报超预期增长50%，2016PE仅33倍，对低风险偏好投资者具有较强吸引力；仅有71亿市值的北巴传媒，2016PE49倍，属于估值合理且在新能源充电桩主题热点中，值得关注。利用网红开展广告营销的腾信股份，一季报超预期增长40%，属于具有业绩与主题热点双料标的，同样值得关注。
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从个股来看，净利润增速总体基本符合预期，重点公司净利润增速预测如下：
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营销服务：明家联合（1300%）、利欧股份（70%）、省广股份（50%）、腾信股份（40%）、七喜控股（37%），思美传媒（25%），拓维信息（-40%），蓝色光标（-190%，15q1基数为负）
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影视娱乐：文投控股（12500%，公司完成合并）、光线传媒（4200%看，《美人鱼》票房大超预期）、当代东方（1100%）、华录百纳（67%）、万达院线（50%）、华策影视（40%）、新文化（20%）、唐德影视（20%）、华谊兄弟（10%）、奥飞娱乐（5%）、完美环球（-245%，15q1基数为负）
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互联网：暴风科技（225%）、掌趣科技（185%）、顺网科技（155%）、三七互娱（75%）、天神娱乐（50%）、乐视网（25%）、视觉中国（20%）、昆仑万维（18%）、游族网络（15%）、中文在线（12%）、东方明珠（10%）、宝通科技（-7%）、东方财富（-54%）
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传统媒体：中文传媒（30%）、中南传媒（12%）、北巴传媒（5%）

行业探底仍未结束，现代服务焕发生机——商贸零售和社会服务行业2016年一季度业绩前瞻

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预计2016年一季度商贸零售及社会服务行业20家重点公司净利润同比增速均值在-3.95%左右（剔除异常值），中位值-1.1%。细分子行业中，现代服务类公司表现最好，一般零售类次之，商业物业经营类表现最差：9家一般零售类公司净利润平均同比增长29.65%，2家专业零售类公司净利润平均同比增长2.5%，3家商业物业经营类公司净利润平均同比增长-7.06%，5家现代服务类公司净利润平均同比增长47.17%（剔除异常值）。2016年1-2月社会消费品零售总额累计同比上涨10.2%，增速继续回落0.51个百分点；2016年1-2月限额以上批发和零售业零售总额同比上涨7.7%，相比去年同期增速回落0.65个百分点；从零售整体行业来看仍处于向下探底阶段。

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我们预计商贸零售及社会服务行业重点公司2016年一季报业绩具体情况如下：

累计同比增长超过100%的公司有1家：北京文化（19，1032.61%，符合预期，去年同期基数小）。
累计同比增长50~100%之间的公司预计有3个：华贸物流（47.5，98.5%，符合预期，外延并购增厚业绩）、南京新百（-146.44，95%，符合预期，去年同期基数小）、苏宁云商（-248.94，75%，符合预期，去年同期基数小）。
累计同比增长在0-30%之间的公司预计有5个：金陵饭店（3.9，23.03%，符合预期）、永辉超市（432.96，19%，符合预期）、双箭股份（27，15.43%，符合预期）、百大集团（353.06，2%，符合预期）、王府井（229.03，1.49%，符合预期）。
累计同比下滑的公司预计有9个：小商品城（120.68，-1.09%，符合预期）、重庆百货（298.17，-8.96%，符合预期）、广州友谊（57.86，-9.99%，符合预期）、海印股份（41.46，-10%，低于预期）、海宁皮城（150.38，-10.09%，符合预期）、步步高（151.16，-14.72%，符合预期）、百联股份（504.31，-34.6%，符合预期）、新世界（13.63，-67.75%，符合预期）、豫园商城（72.35，-70%，符合预期）。

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投资建议：从数据角度看零售行业的春天仍未到来，传统企业经营面临较大困境，但2016年上海迪士尼开园给本地零售股带来较大机会，建议关注豫园商城、新世界、益民集团等。从社会发展趋势及国家政策引导来看，现代服务业方兴未艾，我们推荐关注转型服务外包、养老大健康类的标的：1）鞍重股份：后勤托管服务唯一平台标的稀缺，后勤托管行业万亿市场空间，公司经过长期经营已形成竞争壁垒。 2）百大集团：公司百货酒店和租赁业务每年贡献稳定业绩约1.6亿元，拥有杭州市核心地段物业26万平方米，打造全国三甲顶级肿瘤医院，大健康规划清晰，团队靠谱。3）新世界：公司拥有上海南京西路核心地段物业20万平方米，定增过会转型加速，依托百年中医药品牌开展养老、保健、中医诊断、远程医疗等业务，前景广阔。中长期来看，我们坚定看好养老、健康管理的发展前景。我们判断，2016是养老转型标的商业模式兑现的大年，且政策催化密集，推荐关注双箭股份（养老服务龙头，今年实现机构连锁化）、金陵饭店（养老产业投资基金）、中海海盛（上海本地远程诊疗和康复医院龙头）、新华锦（养老护理全产业链）、福成五丰（殡葬业务多点开花）、澳洋科技（康复连锁化）。

环保行业2016年一季报业绩前瞻：业绩增速分化加剧精选细分领域和模式

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水处理+水务运营： PPP落地加速与提标改造双重需求拉动子行业增长。 环保PPP项目今年有望提速，水处理作为PPP模式最受益的领域，细分行业平均增速高达40%左右，居于首位，代表公司：兴源环境、碧水源、南方汇通。水务运营行业平均增速5%左右，基本格局划分初定，进入稳定增长期。代表公司：首创股份、重庆水务、武汉控股、兴蓉环境。

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固废：危废及环卫服务景气度提升，预计土十条将在2季度出台。固废细分行业平均增速25%左右。危废处理市场空间大处理量小，随着监管更严行业缺口渐大，代表公司：东江环保、雪浪环境、高能环境。环卫设备机械化升级推进环卫服务市场化释放，代表公司：龙马环卫。土十条临近出台，土壤修复市场向上确定，代表公司：高能环境、博世科等。

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环境监测：细分行业分化严重，关注生态环境大数据网络建立+ VOCs监测及治理落地。行业平局增速20%左右，环保部提前开展生态环境大数据2016建设项目的准备工作，网格化监测、物联网建设预计将提速。代表公司：聚光科技、先河环保、汉威电子、雪迪龙。

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大气处理：投资高潮行近尾声，企业分化加剧。细分行业整体增速5%，传统脱硫脱硝行至衰退期，新兴方向近零排放带来相关技术公司超过30%的业绩增长，代表公司：清新环境。

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我们预计，环保行业重点公司2016年1季报业绩情况如下：

累计同比增长超过100%的公司预计有3个：华西能源（0.09元，115%）、聚光科技（0.02元，100%）、兴源环境（0.09元，240%）。
累计同比增长在50-100%的公司预计有2个：碧水源（0.03元，75%）、南方汇通（0.08元，55%）。
累计同比增长在30-50%之间的公司预计有4个：先河环保（0.03元，40%）、清新环境（0.08元，35%）、高能环境（0.08元，扭亏为盈）、龙马环卫（0.19元，30%）。
累计同比增长在0-30%之间的公司预计有13个：雪浪环境（0.11元，17%）、汉威电子（0.04元，13%）、博世科（0.04元，8%）、武汉控股（0.13元，0%）、中国天楹(0.06元，10%) 、龙净环保(0.06元，10%)、天壕环境（0.06元，1%）、元力股份（0.06元，2%）、南方泵业（0.10元，15%）、东江环保（0.11元，30%）、首创股份（0.02元，21%）、重庆水务（0.07元，10%）、兴蓉环境（0.07元，2%）。
累计同比下滑的公司预计有5个：中电远达（0.07元，-30%）、雪迪龙（0.02元，-60%）、科融环境（-0.02元，-237%）、津膜科技（0.00元，-80%）、万邦达（0.09元，-30%）。

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投资策略:看好环卫服务蓝海市场开启以及监管趋严带来的危废行业景气度提升；PPP推进加速，总包需求加速平台公司成型；预计16年上半年土十条出台，带来土壤修复行业新增长；关注生态环境大数据网络建立+ VOCs监测及治理落地。建议重点关注：（1）环卫服务：龙马环卫；（2）危废处理：雪浪环境、高能环境；（3）水处理+PPP：南方汇通、兴源环境；（4）土壤修复：高能环境、博世科；（5）环境监测：先河环保、汉威电子、雪迪龙.

煤炭供给侧改革系列报告之二十一事件点评文件：第一个供给侧改革配套文件落地，利于供给侧加速去产能事件：
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14日，国土资源部出台《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国土资规〔2016〕3号）（以下简称《意见》），分别在严格控制新增产能用地用矿、支持盘活土地资产和事实矿产资源支持政策等三个方面予以支持煤炭、钢铁行业去产能。
事件点评：
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盘活土地资产，增加企业收入来源且解决人员安置资金需求。《意见》指出关于退出企业的土地资产，可交由政府收回，政府收回国有土地使用权后的出让收入，可按规定通过预算安排支付退出国有企业职工安置费用；也可由企业自行处理。该项措施，一方面增加了企业收入，大幅缓解去产能企业资金紧张的问题；另一方面业解决了一部分供给侧改革过程中，人员安置资金的来源。
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退出产能煤矿，对应剩余储量获得原价资源价款退还，利于产能退出。《意见》规定对退出企业按规定注销的矿业权，已缴纳矿业权价款的矿业权人可按有关规定申请退还剩余储量对应已缴纳价款。该项措施将利于煤炭产能的有效有序退出，企业积极性也将大幅提高，尤其对山西省2009年时期高位资源价款整合的煤矿，由于当前生产盈利性较差，在原价退回资源价款的政策下，退出积极性将会更强。
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严把土地供应关口，遏制新增产能。《意见》中规定，对钢铁、煤炭新建项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目，一律不予受理用地预审。该规定的直接从土地供应方面遏制了新增产能和技改增产得到项目的增加，将从根本上制止新增产能的投资。
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严格矿业权审批，已核准（核增）且批准的新增产能项目需“产能减量置换”。《意见》要求从2016年起，3年内停止煤炭划定矿区范围审批。未经项目核准（产能核增）机关批准的煤矿建设项目，不得受理审批其采矿权新立和变更扩大生产规模申请；已经项目核准（核增）机关批准的煤矿建设项目，需按一定比例与淘汰落后产能和化解产能过剩挂钩，完成后方可申请相关手续证件。该项规定是国务院国发〔2016〕7号文件的具体化措施，“产能减量置换”的方式将有效保证煤炭行业供给侧改革的成果。
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投资建议：国土部《意见》的落实，对去产能企业而言，一方面获得土地流转资金，另一方面原价退回剩余资源价款；此举将会使得目前部分处于观望态度的企业，加强去产能意愿。供给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善，我们较为看好近期焦煤、无烟煤价格上涨。推荐兰花科创、阳泉煤业、西山煤电和潞安环能等四家以炼焦煤和无烟煤为主的上市公司标的。同时，去产能加速也会带来煤矿不良资产处置项目需求爆发，具备矿业背景的不良处置类上市公司海德股份最为受益。

煤炭供给侧改革系列报告之二十二公告点评：潞安环能终止注入煤制油实质利好，受益焦煤价格反弹复牌将补涨事件：
潞安环能15日公告称，公司决定终止受让控股股东山西潞安矿业（集团）有限责任公司旗下山西潞安煤基清洁能源有限责任公司部分股权或资产。终止此次重大资产重组，15日起复牌。
事件点评：
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因该项目盈利能力不足，公司终止注入煤制油项目造成事实利好。公司公告称，决定终止此次煤注入煤制油项目主要是由于该项目规模较大且短期内较难达到预期利润，重组完成后公司利润短期内存在被摊薄的风险。因此此次终止资产重组对公司形成实质性利好，避免了摊博利润风险。
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化工板块有望注入*ST狮头，潞安环能保持单一煤炭产业。14日*ST狮头公告称，公司大股东狮头集团将所持有的22.94%股权转卖给海融天（11.70%）和潞安工程（11.24%），同时将潞安煤制油和上海纳克润滑油各持50%股权的潞安纳克碳一工厂注入上市公司*ST狮头。因此我们分析认为潞安集团可能对化工板块业务未来的发展重点师注入*ST狮头（狮头水泥），而潞安环能将继续保持单一煤炭产业。
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公司停牌期间煤炭板块表现优异，预计复牌将会补涨。公司自3月21日起停牌，4月15日复牌。在此期间上证综指上涨4.30%，煤炭开采Ⅲ(申万)指数上涨6.83%；而与公司可类比的标的，西山煤电上涨13.05%，阳泉煤业上涨10.06%。因此预计公司15日复牌后，将会补涨。
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山西大规模停产整顿导致焦煤供给收缩，焦煤价格上涨明显利好公司。三月底由于山西出台政策关停整合矿井和非法矿井，受此影响炼焦煤供给进一步收紧，现货供应偏紧，叠加下游钢铁复产需求复苏，所以焦煤价格近期上涨明显。部分山西大型煤炭集团上调焦煤销售价格5-10元/吨，日钢采购价格上调30元/吨。焦煤价格上涨对公司形成利好。
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投资建议：供给侧改革呈现全面加速态势，煤炭行业供给过剩格局将加速改善，我们较为看好近期焦煤、无烟煤价格上涨。对公司继续维持“买入”评级。

金河生物（002688）：关注成本下降、外延扩张、大订单等弹性空间！

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公司公布2015年年报，符合预期：报告期内，公司实现收入12.5亿元，同比增长48.3%；实现净利润1.04亿元，同比增长35.54%，每股收益0.48元。符合预期。利润分配预案：拟以目前股本为基数向全体股东每10股派发现金红利2元，以资本公积向全体股东每10股转增15股。收入增长的主要原因得益于兽药&饲料添加剂销量的增长，尤其是子公司法马威在海外业务拓展的贡献：公司国内销售业务收入增速11.5%；海外销售收入增速73.02%。此外，污水处理业务首先收入1278万元，同比增长682%也贡献了一小部分增长。

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2016迎来新局面，公司此前公布一季报预告：预计报告期内净利润比上年同期增长110% - 150%。公司16-17年增长逻辑清晰，业绩弹性大。增长和弹性空间主要来源于：

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增长逻辑1：海外放量。金河生物通过子公司法马威在北美地区的布局持续放量，法马威此前收购的潘菲尔德原本为竞争对手浦城正大在北美经销兽用金霉素，被收购后发生转变，使金河的产品在北美挤占对手市场份额。公司金霉素产能5.3万吨没有增长，但转变来源于：1）海外销售毛利更高，公司倾向于销往海外；2）潘菲尔德帮忙代销公司其他兽药产品。因此，我们预计一季度北美销量增速同比在50-60%以上，国内增长5-10%，全年看，北美销量增速也将稳定在40-50%以上的水平。

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增长逻辑2：成本下降明显，公司采购玉米原料加工成玉米淀粉（1kg玉米出0.66kg淀粉），1.33kg玉米淀粉产1kg金霉素，玉米淀粉占公司兽用金霉素成本的40%，玉米占金霉素成本在30%以上。玉米采购价格一季度下跌16-20%，合算2吨左右玉米出1吨金霉素，一季度成本降幅在800-1000元/吨（约从8600元到7700元左右）。成为业绩增长的最重要组成部分。此前，我们上修盈利预测5000万元的依据之一，就是5万吨金霉素，用10吨玉米，一吨玉米节约500元，盈利增厚5000元。

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弹性空间1：环保方面，公司于2014年成立内蒙古金河环保科技有限公司。主营生物（医药、发酵）类企业的污水处理，注册资金1000万。其中，公司持股占比67%，技术团队持股33%。2014 年，全国化工及制药行业工业污水排放量约 35 亿吨/年，按污 水处理费用经验值20元/吨计算，目前化工及医药制药行业污水处理的市场空间约有700亿元。再加上现有化工及医药制药行业污水处理设施进行升级改造投资，市场空间广阔。金河环保为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案，已建成日处理水量8000-10000吨，采用拥有自主知识产权的“JAOO”工艺+“耦合沉淀”工艺， 其中JAOO工艺已成功用于煤化行业、制药行业、氨基酸行业、石化等行业。工艺上具有高效脱碳、脱氮、节碱等显著特点；运行上具有出水氨氮低，总氮去除率高、系统耐冲击，稳定性强，可操作性好的特点。耦合沉淀工艺具有COD去除率高、 脱色效果好、药剂费用低等特点。未来环保公司业务发展空间巨大。公司已承接金宇、中牧等公司在内蒙厂区的污水处理项目。产能仍在扩建，预计明年的处理量是今年的两倍。公司污水处理业务积极拓展客户资源争取获得千万元、亿元订单。后续在战略上可能与相关企业成立合资公司的形式更有利于推广业务。

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弹性空间2：疫苗方面，杭州荐量再进行设备、工艺升级和品种储备，大量的业绩贡献还没到时候。但会通过外延扩张加速进程.

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弹性空间3：此外，目前兽用金霉素处于金河生物+浦城正大寡头垄断格局，两者市占率达到90%，后期产品效仿维生素提价动力较强，有望使业绩持续大超预期！

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维持增持评级！暂不考虑提价因素我们预计2015-2017年公司业绩分别为1.04/2.0/2.6亿元，每股收益0.48/0.92/1.16元，对应16-17年市盈率26/21倍，考虑到污水处理业务和海外兽药销售可能超预期，我们维持积极的增持评级！

新世界（600628）——业绩下滑符合预期，转型加快和与迪斯尼合作开启股价上升通道n
公司今日公布2015年年报。
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大丸百货新开业亏损致2015年归母净利润下降78.22%，业绩符合预期。2015年，公司实现营业收入31.14亿元，同比下降6.56%，实现归母净利润5221万元，较2014年下降78.22%，公司业绩下滑符合前期业绩预告中75%-80%的下滑区间。业绩下滑的主要原因为新世界大丸百货刚开业大幅亏损所致。若剔除大丸百货亏损对公司业绩的影响，公司2015年经常性归母净利润约为2.54亿元，较去年同期增长6.27%。
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公司当前股价具备较强安全边际。我们认为，公司当前股价依然具有较高的安全边际。首先，公司拥有上海南京路步行街权益自有物业合计27.23万平方米。按照每平方米自有物业5万元预计，保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元，远高于本次定增完成后增后股本计算的85.14亿元的总市值；其次，公司混改引入战略投资者的持股价为11.49元，国华人寿两次举牌均价为19.26元,均为公司股价提供安全边际。
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战略转型医疗大健康，发展空间广阔，定增即将完成，转型进程加快推进。公司拟通过定向增发引入战投的方式转型进入医疗大健康领域，开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。我们看好医疗大健康领域的长期发展前景，权威数据预测，到2020年，大健康服务业总规模达到8万亿元。我们认为，随着居民收入水平和生活质量的提升，药食同源和利用中医药国粹开展健康管理的需求将大幅提升。公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌，品牌优势突出，公司以蔡同德堂为突破口进行转型，我们看好其发展前景。公司定增已于2016年2月1日过会，预计近期将拿到批文，定增完成之后将加速推进转型进程。为公司股价上涨提供催化剂。
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迪斯尼即将开园为公司股价上涨提供催化剂。公司为上海市老牌零售企业，将充分受益于上海迪斯尼开园。根据我们的分析，迪斯尼开园，本地零售股将在三方面收益，第一，客流增加带动零售额增加，第二，客流增加带动商业物业价值升值，其三，开展迪斯尼相关产品零售带动销售。公司年报中明确提出，将在迪斯尼园区开设新世界实体店、在新世界城开设迪斯尼系列商品旗舰店、通过一票通、直通车等形式，实现新世界杜莎夫人蜡像馆和迪斯尼两大著名文化项目的互利互动。我们看好，公司与迪斯尼合作的发展前景。
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下调盈利预测，上调评级至“买入”。因大丸百货新开业培育期较长的原因，我们下调公司盈利预测，预计2016-2017年归母净利润分别7200万元/1.05亿元,前次预测为1.05亿元/1.83亿元，由于公司转型战略推进进程加快以及将开展最受益迪斯尼开园的业务，我们上调公司评级至“买入”。

吉祥航空（603885）年报点评：双品牌运营稳步推进，未来看迪士尼弹性n
净利润同比增长144.87%，符合此前预期。2015年公司完成营收81.58亿元，同比增长22.74%；实现归属于母公司净利润10.47亿元，较去年同期增长144.87%，扣除非经常性损益后同比增长204.61%。受益于航空出行需求上升与油价低位运行带来的行业高景气，公司业绩表现靓丽。报告期内公司航空燃油占营业成本的比例从42.19%下降至30.49%，成本端减负是业绩同比大增的主要原因；期末公司美元债务余额约12.82亿元，汇率每波动1%公司汇兑损益及税后净利润仅变动1288.75万元和966.56万元，对业绩影响较小。公司当前计划优先偿还美元负债以降低美元负债比例，调节债务结构抵抗汇率波动。我们认为民营航空可充分受益低油价带来的成本下降，同时相对国有航空受人民币贬值冲击较小，是可以跨越行业周期的成长性标的。
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深耕上海地区市场，运力投放较为均衡。客运业务方面2015年度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为38.86%、37.30%、63.38%与-17.38%，ASK分别为36.93%、34.15%、66.21%与-13.94%，公司深耕上海地区，运力投放较为均衡，行业国际线上盈利能力的下降对公司影响较小。公司2015年度累计完成客运量10586.75万人次，同比增长29.70%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高61.33个百分点，客座率为85.17%，高于行业平均；货运部分累计完成货运量5.69万吨，同比增加17.04%。
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迪士尼开园在即，公司业绩弹性最大。公司以上海为主运营基地、专注于以上海为中心辐射全国及周边国家的航线，腹地经济基础与消费水平强。当前公司运营超过七十条上海地区航线，主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市，航线布局合理。16年6月上海迪士尼即将开园，上海地区航线将成为稀缺资源，爆发的出行需求有望带动旅客量与票价双升。公司2015年在上海地区市场占有率达到8.65%，88.23%客运量由上海两场承担，迪士尼开园带来的业绩弹性最大。
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下调盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）公司以吉祥、九元双品牌运营，立足上海、广州两大枢纽全方位布局全服务与低成本航空。预计16年吉祥机队扩充至59架，九元机队扩充至11架，加大运力投放分享高需求、低油价带来的行业高景气；2）作为上海机场基地航空公司之一，公司上海地区航线布局较为完善，迪士尼开园可为公司带来业绩的确定性增长。鉴于年初至今油价出现小幅反弹，我们下调公司2016-2018年盈利预测至14.89亿元、17.92亿元与21.36亿元（调整前为15.86亿元、21.39亿元与23.47亿元），EPS为1.31元、1.58元和1.88元，对应当前股价的PE为20、17和14倍，维持"买入"评级。

隧道股份（600820）——PPP项目加速推进，国企改革助力发展n
公司2015年收入增速5.4%，利润增速6.2%，略高于我们的预期。2015年公司实现营业收入268亿元，同比增长5.4%；实现归属于上市公司股东净利润14.81亿元，同比增长6.24%，其中四季度单季收入107.5亿，同比增长14.4%，单季净利润5.46亿，同比增长19.3%；与前三季0.2%的收入增长，0.14%的利润下滑相比，公司2015Q4收入利润大幅增加使得全年利润出现6.2%的增长。
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公司各版块之间收入增速相对稳定，运营类业务取得15.25%增长显示公司投资业务取得较好的经营成果。公司施工业务实现收入241.9亿，其营收占比90.7%，收入较2014年同比增长5.98%；设计业务实现收入15.5亿，同比增长3.57%；运营类业务贡献收入3.9亿，同比增长15.3%；机械加工和制造实现收入1.7亿，同比增长12.3%。
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毛利率、净利率提升致使公司ROIC提升0.13个百分点。公司2015年综合毛利率12.82%，虽然直接人工费用、劳务分包成本提升致使公司施工业务毛利率出现0.75个百分点下滑，但在设计业务、运营业务、机械制造业务毛利率提升的带动下，公司综合毛利率较2014年提升0.25个百分点。员工薪酬提升、研发费用增加导致期间费用率较2014年提升了1.44个百分点，但按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款减少37亿致使资产减值损失/营业收入下降0.38个百分点，公司净利率提升0.05个百分点。
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公司经营性现金流净额14.88亿元，虽然较2014年少流入 21.19亿元，但是公司收现比99.6%，现金回款仍然处于行业较高水平。2015年公司销售商品、提供劳务收到的现金26.7亿，基本与去年持平；支付给职工现金、研发费用及投标保证金、安全抵押金增加致使现金支出增加，公司经营性现金流净额出现下滑。2015年公司收现比为99.6%，较2014年下降6.5个百分点，但现金回款仍然处于行业较高水平。
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新签订单趋势良好，助力公司未来业绩增长。2015年公司新签订单合同总额约344.35亿元，较2014年增加12.72%，其中地下业务138.27亿元，同比下滑13.8%；地上业务206.08亿元，同比增长42.1%，新签订单助力未来业绩增长。
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1）重点发展PPP，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。公司将PPP项目投资经营模式作为企业发展战略的重点，2016年连续中标多个PPP模式投资项目，其中包括项目总额86.3亿元的杭绍台高速公路(台州段)以及25.8亿元的浙江省铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程PPP项目。未来公司将利用自身品牌优势，抓住城市地下综合管廊、海绵城市等机遇，努力打造成为城市基础设施建设运营综合服务商。2）国企改革加速，公司有望充分受益。国有企业员工持股顶层设计有望加速出台。隧道股份报告期完成董事会换届，集团和上市公司的资产和管理层问题理顺，今年改革有望加速推进，在股权激励、引入战略投资者等方面有望取得实质性突破。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计公司16-18年净利润分别为17.03亿/19.75亿/23.30亿，对应增速为15%/16%/18%，PE为18X/16X/13X，维持增持评级。
索菲亚（002572）16年一季报点评：一季报业绩靓丽，衣柜+橱柜+OEM拓展大家居战略，供应链效率提升持续强化盈利能力，维持买入！n
16Q1业绩完全符合高增长预期。一季报实现收入6.43亿元，同比增长46.2%；归母净利润5262.33万元，同比增长46.6%；合EPS为0.12元，完全符合一季报前瞻预期，业绩维持高增长。受去年同期700万元理财产品到期，和今年一季度支付工资奖金及应交税费（同比增长60%）影响，经营性现金流净额为-3914.76万元。公司预计16H1实现归母净利润1.76-2.03亿元，同比增长30%-50%。
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衣柜增长持续强劲，橱柜短期盈利承压中长期培育新增长点，OEM产品增长超预期。1）定制衣柜盈利同比增长80%以上。16Q1定制衣柜收入增长35%以上（主要来自订单数增长），衣柜客单价1.6-1.7万元，叠加15Q1净利润低基数影响，16Q1净利同比增长80%以上。2）橱柜收入大幅增长，盈利短期承压。一季度定制橱柜子公司实现收入3701.43万元，同比增长320%；客单价超2万元。因15年底大批橱柜设备和厂房加入折旧，一季度橱柜公司亏损2000万元，对公司权益利润影响约1000万元。全年预计实现收入3-4亿元，亏损6-7万元。伴随市占率提升和门店拓展，橱柜规模化效应逐步提升，有望于17年实现盈利。3）OEM大家居产品爆发超预期。OEM产品一季度实现收入2000多万元，全年有望实现收入2亿元。

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柔性+智能制造打造行业标杆，门店渠道下沉+特价活动快速抢占市场份额，资本运作加速“互联网+”和“大家居”战略转型。1）智能制造，持续提升供应链效率。公司通过O2O营销模式的持续创新，信息化系统的持续升级，以及制造端提升智能化水平，打造柔性智造行业标杆，在折旧摊销和人员成本上升背景下仍维持较高毛利率。与明匠智能成立合资公司广州宁基智能将逐步落地，强强联合开拓最前沿的工业4.0应用技术和大家居行业高端智能制造技术。2）渠道持续下沉，品牌效应逐渐显现。截止15年底衣柜门店约1600家，橱柜门店261家，未来衣柜保持每年200家的开店速度，橱柜维持200家及以上的更快速度拓展。公司渠道持续向县级城市下沉取得良好效果，16年一季度收入中省会城市占比34%左右，地级市占38%，县级城市占28%；衣柜门店约一半布局在县级城市。同时，16Q1来自自然客流和老客户推荐占比分别为65%和11%，呈上升趋势。3）高性价比定制产品抢占市场，扩品类有望提升客单价水平。终端门店正紧锣密鼓布局各种电子销售工具，帮助设计师把客单价做大；借助在柔性供应链上的投入，以799/899特价标准化衣柜产品及799免费升级899活动等促销手段吸引中端消费者，持续提升市占率（现有订单中60%会购买标准化促销产品）。16年橱柜和OEM类大家居产品有望加速爆发，加大“一站式”全屋定制模式推广，进一步带动客单价提升。4）拟非公开发行募资不超过11亿元（不低于34.69元/股，锁定期1年）用于投资四个项目：索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目。O2O营销模式创新，信息化和大数据处理水平提升，智能化改造升级。未来将构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台。

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定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河，重塑C2B行业生态更具看点，维持买入。公司重视信息化投入，体现工业4.0与智能制造优势。未来公司发展将以定制衣柜（收纳空间）为切入点，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类（司米橱柜、舒适易佰、OEM大家居产品、与“梦百合”合作床垫软装等），丰富公司产品系列，提供一体化家居解决方案，未来客单价有望稳步提升。增资极点三维和定增将引入3D互动平台等，进一步加强电商导流与消费者参与互动感。15H2以来一二线城市房屋交投火爆，按照一手房一年交房期和二手房16Q1开始装修测算，对公司业绩贡献将从二季度开始体现。维持公司16-17年EPS盈利预测分别为1.40元和1.90元，目前股价（48.58元）对应16-17年PE分别为34.7倍和25.6倍，作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场（目前公司市值214亿），互联网和大家居战略不断深入融合，拓展发展空间，后续多元化布局促业绩提速可期，维持一年目标价90元（对应400亿市值）！

美克家居（600337）2015年年报点评：产能优化效果显著，盈利能力创历史新高，大家居战略转型保障业绩稳定增长，维持买入n
业绩符合预期，经营现金流表现亮眼。公司2015年实现收入28.59亿元，同比增长5.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.01亿元，同比增长28.7%，合EPS0.46元，符合我们的预期（0.47元，yoy 29%）；其中15Q4实现收入8.29亿元，同比增长8.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为9758.94万元，同比增长15.4%。净利润增速明显高于收入增速，体现出公司产能结构优化合理，带来正效应；同时净利润的增加以及对现金流的强化管理，致2015年经营活动产生的现金流量净额为2.77亿元，表现亮眼（上年同期为-3682万元）。
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主动收缩OEM产能转向高毛利的内销业务，盈利能力提升效果，全年毛利率创历史新高。15年公司持续转型变革，将产能结构由毛利率低的OEM业务（12-14年毛利率约16%）转向毛利率高的零售业务（近年来毛利率保持在70%以上），不断缩容使OEM收入占比已缩小至0.19%，零售业务收入占比逐步攀升至77.2%，结构优化使公司收入增速虽仅保持个位数增长，但产品毛利率创历史新高（2015年61.48% vs 2014年58.82%），带动净利润实现28.7%的增长。公司国内零售业务（包含美克美家和ART）增长稳健，门店升级+品类扩张促进大家居战略转型，客单价稳步提升，且未来客单价提升空间仍较为广阔（目前平均客单价约8万元，订单组成中90%以上为实木沙发和家具，装饰品和摆件收入占比仅近10%，而一般消费者在家居购置预算中30%-40%为床垫、窗帘和装饰等预算，未来公司客单价从横向来看仍有较大提升空间，纵向上美克美家产品价格带的拓宽也将有利于不同客户群体的开发，推升客单价）。分品牌看，美克美家2015年共新增门店15家，同时优化调整关闭门店6家，截至2015年末共计84家门店，覆盖49个城市，其中完成77家门店升级，占比达92%。ART仍继续推进直营+加盟模式，2015年新开加盟店31家，截至2015年末共计4家直营店，54家加盟店，覆盖47个城市，加盟业务实现逆势增长。随着内销业务的持续开拓和产能结构的优化，公司业绩持续改善的逻辑将得到不断验证，未来增长可期。
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打造线上线下无缝零售，升级全方位消费体验，引领实木定制智能制造新风向。线上线下无缝零售：公司建立线上品牌宣传+线下引流销售模式，截至2015年末，分别在天猫、京东等平台建立了6家线上旗舰店，实现1367.40万元交易额，498.70万元营业收入，并向线下实体店引流 3022人次。同时公司正与IBM及苹果公司联合开发中国第一个Mobile First合作项目，为消费者实现美克家居产品3D模拟实景展示，将实体店、网络与移动端整合在一起，带给客户无缝购物体验；此外，公司还增持小窝金服11%股权，拓展家庭装修互联网金融服务领域，拓展家庭装修互联网金融服务领域，嫁接流量入口。相信随着项目的不断推进，线上线下的无缝对接将为公司国内零售业务锦上添花。智能制造（MC+FA）项目：公司推行全球实木家居企业首次尝试大规模个性化定制，2012年起斥资3.5亿元建设，2015年7月被评为工信部智能制造试点示范项目，全国一共46家，美克为唯一一家家居企业。目前项目已上线试运行，正式投产后，零部件80%以上可实现标准化，将大幅度降低人工成本，从内部挖掘盈利增长，并能够满足消费者个性化、多样化定制需求，引领实木定制智能制造新风向。
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15年改革红利持续兑现，"多品牌"和"大家居"战略转型带来国内零售业务高增长，业绩增长逻辑不断验证，维持买入！2014年推出员工持股计划，2015年向大股东定增，绑定高层利益，彰显公司发展信心。低毛利OEM业务转向高毛利国内零售业务后，公司盈利能力不断攀升，率创新高；此外公司通过多品牌战略、拓宽产品价格带及优化门店等策略提升客单价，未来还有望进一步延伸软装品类，同时不断完善无缝零售体系，打开国内零售业务增长空间。内销业务稳步增长+盈利能力持续攀升，公司业绩增长可期。我们维持公司16-17年分别为0.63元和0.87元的盈利预测（同比增长34%和24%），目前股价（13.15元）对应16-17年PE分别为35倍和26倍。在国内万亿家居市场空间中，公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿，而公司目前市值仅85亿元，尚未体现多品牌价值和战略转型空间。我们给予公司第一目标价19元，对应2016年30倍估值，维持买入！

龙马环卫（603686）2015年报点评报告：年报业绩符合预期，“设备+服务”协同发展-20160415

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事件:公司2015年营收15.32亿元，归母净利润1.51亿元，分别同比增长29.62%和16.30%，全面摊薄EPS为0.57元/股。

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2015年业绩符合预期。公司2015年营业收入15.32亿元，归母净利润1.51亿元,分别同比增长29.62%和16.30%。各项主营业务均取得增长：环卫清洁装备营收9.52亿元，增幅15.31%；垃圾收转装备营收4.56亿元，增幅40.51%；新能源环卫装备营收4997.86万元，增幅359.24%；环卫产业服务营收3633.12万元，为新增业务。公司构建了环卫设备+环保服务的双翼战略，依靠环卫设备行业龙头优势，巩固环卫设备竞争优势，积极拓展下游环保服务业务，新签环保服务订单；加大投资并购力度，形成业务协同优势。

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环卫服务多点开花，“设备+服务”逻辑不断强化。公司自2015年3月份开始逐步控股龙环环境公司，承揽福建省龙岩中心城区及周边部分区县的道路保洁、垃圾转运项目，借此开启环卫服务业务转型。并于15年12月在全国竞标中胜出获得海口市龙华区2.34亿/年大单，16年4月日签下沈阳1.46亿元/年环卫服务项目，成功将环卫服务布局推向全国，进一步强化了公司向下游服务延伸的逻辑，未来将通过上下游协同打开公司发展空间，开启“环卫装备+环保服务”双翼战略。我们看好公司未来持续获得该类项目的能力和前景。

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清扫机械化是未来趋势，环卫设备未来5年市场空间千亿级别。当前人工成本不断提高，清扫机械化替代人工是大趋势。城市道路机械化清扫面积的增加，新增公路的养护需求，垃圾总量的提升，都随之产生巨大的环卫设备需求。预计未来五年间环卫设备市场规模达到千亿级别。公司是环卫设备行业龙头，在行业竞争中占据优势地位。

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PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开，并将环卫作业外包给社会服务企业。在清扫机械化、环卫装备升级的进程中，设备投入相对于人力投入的占比更高，并是提供高质量、高效率环卫服务的重要因素。公司“装备+服务”的双轮发展模式更具竞争优势。

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盈利预测及投资评级:我们维持公司16、17年预测，并给出18年净利润分别为2.11、2.82、3.56亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.34元/股，对应2016年PE估值为40倍，低于行业平均。我们认为公司作为环卫设备龙头企业，在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中，具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强，有望全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升。中期看好，维持“买入”评级。

碧水源（300070）年报点评-年报业绩超预期，水处理行业巨擎格局渐成

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事件：(1)公司2015年营收52.14亿元，归母净利润为13.61亿元，分别同比增长51.17%和44.74%，全面摊薄EPS1.20元。公司进行高送转，拟每10股派1元并转增15股。(2)公司推出第三期股权激励。激励计划对象为中层管理人员和核心团队人员，授予148人500万份股票期权，行权价格41.98元；授予另外54人800万股限制性股票，每股19.76元。

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2015年业绩略超预期，系公司市场规模扩大所致。公司2015年营业收入52.14亿元，同比增长51.17%，归母净利润13.61亿元，同比增长44.74%，污水处理整体解决方案营收37.87亿元，同比增长40.27%，净水器销售营收2.18亿元，同比增长144.02%，市政与给排水营收12.09亿元，同比增长83.02%。国开系资金的支持叠加“碧水源模式”的地域性扩张，实现了公司技术市场的迅猛增长，进一步巩固了其行业龙头的地位；此外，报告期内净水器市场的持续火热，使得净水器销量再一步攀升。另，公司2016年Q1实现归母净利润0.31~0.37亿元，同比增长60%~90%，为过去6年同期增速最快，奠定16年高增长基调。

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国家队进驻，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，目前已拥有30多家PPP合资公司。7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动，对公司未来发展十分有利。

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实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。9月30日，公司拟分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。11月7日，公司拟用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。

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投资评级与估值：我们下调公司16、17年给出18年净利润分别为20.85、27.92、33.93亿元（16、17年原为26.5亿、38.0亿元），对应16-18年全面摊薄EPS分别为1.66、2.22、2.69元/股，2016年PE25倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，未来PPP模式发展空间巨大，维持“买入”评级。

南都电源（300068）公告点评:签订68.64MWH储能电站协议，“投资+运营”进入规模化时代n
事件：2016年4月14日晚公司公告与中恒普瑞就共同实施储能容量为68.64MWh的电力储能应用电站项目签订了《电力储能电站项目合作协议》，公司负责进行储能电站的设备投资，而中恒普瑞负责日常管理与维护，双方所收取电费按照80%与20%的比例分配给投资方与运维方。
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铅碳商业化储能先行一步，规模有望超预期。公司研发的新型铅碳电池成本低，运行安全稳定，在不考虑政府补贴的情况下已产生商业化效应。此次项目是继公司前期签署的一系列商用储能项目后的又一重大商用化储能电站项目，实现了规模上的重大突破，标志着公司储能商用化项目的加速落地。公司采用“投资+运营”商用化新模式的电站累计规模达到100MWh以上，落地规模超出之前的规划。
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新增优质现金流，报表利润率可观。项目建成后将以电费分成的方式为公司提供持续的现金流。目前江苏省普通工业峰谷电价分别在1元与0.3元左右，假设项目投运后峰时度电售价0.65元，按照二八分成的比例，每100MWH项目按照年使用330天计算，能为公司带来1716万元100%现金无应收账款的营业收入；从利润率角度分析，每100MWH项目系统成本约为1.2亿元，项目实际使用期为十年，假设无残值折旧期8年，则年折旧费用1500万元，由于运营由合作方负责，净利率即毛利率，达到12.6%，相对于公司15年5.42%的净利率大幅提升。
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潜在补贴分配方式明确，额外收益值得期待。我们注意到，合作协议中提到中恒普瑞需要将项目申请所得的政府相关补贴（包含供电公司补贴）的80%支付给公司。2015年8月《江苏省电力需求响应实施细则》颁布，鼓励企业参与电力需求侧管理，缓解电网运行压力，同时给予约合每度电0.1元的补贴，这部分补贴将形成储能项目的额外收益；目前全国性储能项目补贴条款尚未明确，该条款未雨绸缪，提前将补贴的分配做了明确的规定，我们认为随着后续相关政策的出台，更多的额外收益值得期待。
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盈利预测与估值：公司传统通信用后备电源市场需求持续景气，收入有望保持坚挺；动力锂电池业务在手订单饱满；而储能投资将在未来为公司带来高毛利率增量收入，我们预计公司16-18年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿，归属于母公司所有者的净利润为3.16亿、3.73亿和4.45亿，不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元，考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大，给予16年40倍市盈率，目标价20.8元，维持“增持”评级。
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风险提示：储能项目建设进度低于预期，“投资+运营”市场拓展低于预期

千金药业(600479)2015年年报点评:业绩符合预期，卫生产品有望延续高增长n
收入同比增长11.5%，扣非净利润同比下降13.58%，基本符合我们的全年预测。公司发布2015年年报，全年实现收入24.47亿元，同比增长11.50%，扣非净利润7684万元，同比下降13.58%，扣非EPS为0.24元，基本符合我们0.25元的预测。公司同时公告，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。业绩同比下降主要有两方面原因：一是为了配合营销改了，理顺产品价格体系，公司对渠道进行了整顿；二是新产品卫生巾处于投入期，费用投入较大。
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中药业务收入同比下降6.88%，化药业务收入同比增加12.22%。受渠道整顿影响，妇科千金片销量同比下降22.17%。报告期内，中药产品实现收入7.18亿元，同比下降6.88%，其中妇科产品收入6.1亿，同比下降2.59%，妇科千金片销量降幅较大，妇科千金胶囊销量同比增加3.31%。化学药实现收入5.82亿元，同比增长12.22%，其中心血管类（主要为缬沙坦胶囊）实现收入1.64亿，同比增长33.65%，肝病类药物实现收入2.93亿元，同比增长0.87%，其中拉米夫定片约1亿元，水飞蓟兵葡甲胺片约7000万，恩替卡韦分散片约5000万。公司去年二季度开始对千金片进行了提价，提价幅度在20%以上，同时对渠道进行了整顿，另外，核心中药材当归和党参价格降幅超过50%，多因素共同作用下预计妇科千金系列整体收入增速有望实现15%以上增长，同时毛利率有望进一步提升。
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卫生巾系列实现收入9664万元，同比增长147.04%，预计2016年收入翻番。公司围绕“跳出妇科做女性健康”的发展思路，布局女性卫生用品。报告期内公司千金净雅系列卫生巾实现销售收入近1亿元，同比增长147%，实现了高速增长。目前公司已经完成卫生巾线下全国主要商超等渠道的布局，同时线上平台也已开始运作，随着广告投入力度加大，后续产品的不断推出，预计卫生产品业务有望继续保持高增长。
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药品流通业务同比增长20.91%，其他业务收入保持稳定。公司流通业务包括集中在株洲地区的批发业务和立足长株潭的连锁药店业务，报告期内实现收入10亿元，保持快速增长。公司其他业务涉及娱乐、百货零售和医疗器械等，报告期内保持平稳增长。
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女性大健康产业链领军企业，维持增持评级。预计公司16-18年的净利润分别为1.18、1.47和1.89亿元，同比增速分别为26.4%、24.9%和28.6%，对应的EPS为0.34、0.42和0.54元，相应的PE为47、37和29倍。公司作为妇科领域OTC市场的品牌企业，战略性地向女性卫生用品领域拓展，发展空间进一步打开，发展潜力巨大，看好公司大健康转型，维持增持评级。

【证券发行及上市信息】

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

汇嘉时代

732101

6,000

2,400

2.4

8.81

04-25(周一)

4月27日

雪榕生物

300511

3,750

1,500

1.5

16.82

04-22(周五)

4月26日

多伦科技

732528

5,168

1,968

1.9

9.45

04-21(周四)

4月25日

苏奥传感

300507

1,667

1,667

1.65

24.92

04-20(周三)

4月22日

永和智控

002795

2,500

1,000

1

14.85

04-19(周二)

4月21日

嘉澳环保

732822

1,835

1,835

1.8

11.76

04-18(周一)

4月20日

天鹅股份

732029

2,334

834

0.8

8.93

04-15(周五)

4月19日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002793

东音股份

2,500

10000

2,500

11.97

4月15日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

兴业聚鑫灵活配置混合型证券投资基金

3月21日至4月20日

中欧天添18个月定期开放债券型证券投资基金

3月23日至4月15日

中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金

3月28日至4月22日

博时中证银联智惠大数据100指数型证券投资基金

4月5日至4月25日

南方新兴龙头灵活配置混合型证券投资基金

4月8日至4月28日

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

东方盛世灵活配置混合型证券投资基金

4月11日至4月15日

嘉实稳泰债券型证券投资基金

4月12日至4月13日

鑫元双债增强债券型证券投资基金

4月13日至4月19日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

长城新视野混合型证券投资基金

4月11日至4月29日

兴业天融债券型证券投资基金

4月15日至4月18日

博时裕景纯债债券型证券投资基金

4月18日至4月22日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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白酒消费税改革政策或年内出台

各大券商的早报，出来看看国家最新出了什么政策，其他的意义不大。

我竟然看到了 顺网 ，这都4月了 快5月了  感觉还没复数的迹象啊。抄底抄到被套