[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
弱势盘跌盘中特征：
周四,市场震荡下跌，量能萎缩。上证指数收于2952.89,下跌19.69点，跌幅0.67%，成交2065亿元；深成指收盘10058.8点，下跌105.94点，跌幅1.04%，成交3356亿元。28个申万一级行业指数除钢铁、有色、采掘和银行外全部下跌；其中：计算机、传媒和军工跌幅居前。非ST类股票涨停家数29家左右，7个股票跌停。
后市研判：
短期开始走弱，注意控制风险。昨日市场大幅杀跌后，市场上升趋势遭到破坏，4/8日的低点被击穿，来到了3/28日的低点2905点，尾盘反弹后，今日总体弱势盘跌，个股下跌面积较大。创业板走得更弱，目前已经跌破60天均线。总体来看，一波反弹走势之后出现一个大阴棒，说明市场多空力量在转化，应该提高警惕。尽管目前宏观方面仍未出现致命风险点，但是市场已经开始对债券市场的违约事件担心起来了，总体风险偏好仍难以大幅上升。我们预计当前情况下，投资者要开始做好风控工作，如果后期再有向上反弹尝试，但是新增资金补足的情况下，需要逢高减持。当然如果直接回补2815点的向上跳空缺口，或许会产生一些短期反弹的交易机会。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）经济反弹的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
冲击难免，620不会再现n
结论或者投资建议：
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2015年底发布的年会报告《这一次真的不一样》里，重点强调了2016年主要存在的三大风险，一是资金外流汇率大幅度贬值的风险，二是阶段性流动性冲击的风险，三是ISIS地缘政治扩大化的风险。第一个汇率短期出现大幅度贬值的风险已经在一季度释放，随着美联储加息周期的启动，年初汇率面临着较大的贬值压力。第二个阶段性流动性冲击的风险，短期集中体现在季节性因素、企业缴税、MPA考核和MLF到期的扰动，而在风险事件来看，以中铁物资为代表的一系列地方国企和央企的违约事件不断暴露和产生外溢影响，以及6月份美联储可能再次加息。
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本轮流动性紧张局面始于春节后的第三周，其扰动因素主要包括，第一，缴税缴准、季末因素、MPA评估、对央行降杠杆担忧和MLF到期均造成商业银行等金融机构融出资金谨慎。第二，央行操作“短期化、滚动化”造成资金投放不足，流动性缺口持续待补充。近一个月以来央行操作具有如下特点，1）公开市场采用每日7天逆回购操作，但量级偏保守。2）MLF续作不及到期量。3）操作短期化，不得不进行滚动操作。第三，由违约导致的发行困难和再融资受限，也将对资金面不可避免造成冲击。以中铁物资为代表的一系列地方国企和央企的违约事件不断暴露，打破了市场对刚兑模式的信仰。
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整体来看，金融市场内部的结构性问题尚未解决，但市场外部条件对比2013年钱荒时期相对友好，我们认为发生类似620钱荒的可能性不大，但短期流动性冲击难以避免。第一，短期流动性冲击难免，银行中潜在的不良资产和由此而生的坏账将渐渐暴露，对银行体系的资本充足和流动性需求造成压力，这是供给侧改革的短期代价；在长期，结构性的改革措施将使市场出清，解决金融体系内在结构失衡问题，从而改善金融系统和经济体系的流动性。第二，发生类似620钱荒的可能性不大。究其根源，钱荒是银行体系流通货币相对不足引发的短期危机，是整个金融市场内部的结构性问题。银行金融资产和负债的期限错配，导致金融机构在受到外部冲击时表现为流动性紧缺乃至“钱荒”。我们将本轮流动性短缺与2013年620钱荒的外部冲击做了简单对比，主要来自季节性因素、监管要求、资金外流压力、央行态度和信用风险五个方面。这五个外部条件对比2013年钱荒时期相对友好，其中，1）与2013年央行释放流动性的动作远远低于市场预期、并意在强制商业银行去杠杆的政策预期不同，今年央行货币政策“灵活适度”，在操作中使用逆回购+MLF，虽然资金投放不足以弥补流动性缺口，要求市场参与者更加理性和严格地管理自身流动性，但总体维持宽松。2013年钱荒以后，央行在SLO和SLF的基础上建立起利率走廊，在利率走廊机制下，短期利率被设定在利率走廊之间，利率的波动率下降，利率有顶有底，因此利率再次飙升的可能性不大。2）信用事件相比2013年频发，由违约导致的发行困难和再融资受限，也将对资金面不可避免造成冲击，但中央对违约事件有保有压，不会发生大规模的集中性爆发事件。第三，对无风险利率影响有限，但信用利差将扩大，利率中枢总体下移的同时利率波动会显著加大。2016年商业银行利润增速下滑，地方财政收入存在压力，依靠国有银行和地方政府兜底的刚兑模式不是长久之计。再加上信用风险事件频发，高层对风险事件容忍度提高，在有保有压的前提下，打破刚性兑付的进程在加速。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)

东方航空（600115）点评：定增引入战投携程，推进业务协同与股权多元化n
定增引入战投携程，开展业务、股权、资本三方面合作。东航今日发布公告，控股股东东航集团与携程签订战略合作框架协议，双方将在将在业务、股权与资本市场等多方面进行合作。业务层面拟在IT及旅游产品研发、国际机票销售与运价搜索展示、平台商管理等方面展开合作；股权方面将探索在低成本航空、航空保险、IT和电子商务方面的合作；资本市场方面，东航引入携程成为战略投资人，携程承诺出资30亿参与东航定增，定增结束一年内若携程持有东航股份达到一定比例及满足特定条件后，携程可提名一名候选人担任东航股份董事会观察员或董事，并且未来不排除相互持股的可行性。
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竞争与合作并存，航企与OTA携手打通航旅产业链。航企与OTA的竞争关系实为围绕机票的"入口"之争。航空公司掌握机票产品并尝试自建渠道，而OTA渠道建设已久，目前努力在机票产品上获取更多话语权。对航空公司来说存在提升直销比例的客观需求，15年国资委提出了"双五十"目标：在未来三年内三大航直销比例要提升至50%，同时代理费在2014年的基础上下降50%，为此各大航空公司均开展"提直降代"活动，试图减少对机票代理商的依赖。而去哪儿的"穿山甲"计划触犯了航司核心利益，导致了各航司纷纷宣布封杀去哪儿；而对OTA来说，各大OTA又希望在机票资源上有更强的控制力，为此出现OTA参股或自筹航空公司等行为，努力争取机票销售渠道以在未来航旅产业中分一杯羹；航企与OTA的合作关系体现在航空与旅游产业链的融合，二者当前分别掌握机票、客运等航空资源与酒店、旅行服务等旅游资源，作为产业链的上下游，双方合作有利于打通整条出行产业链，我们认为未来航旅融合是大趋势，或将出现更多航空公司与OTA之间的合作。
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推进股权结构多元化，关注上下游产业链拓展，维持盈利预测，上调评级至"买入"。东航定增于1月8日获批，拟发行不超过23.29亿股，募资不超过150亿元。增发后东航集团持股从原先约64%降低到约50%，国资持股比例降低。而自引入达美航空作为战投后进一步牵手携程，社会资本的进入可促进公司提高经营效率。我们认为，现阶段航空业景气度仍可维持高位，但在汇率、油价不出现正面预期差、供需关系未实质性迅速改善的假设下，景气度难以进一步提升，航空公司会加速向上下游产业的渗透，航旅、航信为最重要的两个方向，未来航空行业的投资机会将不仅仅出现在把握并参与行业景气向上阶段的周期性行业机会，运营状况提升、沿产业链拓展业务等将在微观上提振航空公司业绩与估值，产生差异性个股机会。东航引入携程或构成航旅产业投资催化剂，业务协同叠加股权多元化有利于公司提前布局航旅产业，我们维持公司2016-2018年 63.18亿元、77.55亿元与91.68亿元的盈利预测，EPS为0.48元、0.59元和0.70元，对应当前股价的PE为14、11和10倍，引入携程打通航旅产业链、改善股权结构利于公司长期发展，上调评级至"买入"。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

【今日推荐报告】
鼎龙股份(300054)深度报告——打印快印行业产业链整合者，有望重塑行业生态，积极打造半导体耗材新平台
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公司是国内打印复印耗材产业链一体化龙头企业。公司主要产品有彩色聚合碳粉、电荷调节剂和打印复印耗材等，具有打印耗材生产及销售一体化产业链优势。此次定增通过，公司收购旗捷进入打印芯片领域，完善产业链，形成闭环。
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打造图文快印行业O2O 模式，有望重塑行业生态。公司参股的世纪开元，立志打造“互联网+中心工厂”主要模式，世纪开元在官方平台及第三方平台为客户提供包括图文快印在内的产品视觉个性定制服务，定位于影像类产品市场及在线数字快印服务的快印公司。目前国内印刷行业规模达万亿，图文快印作为其中的子行业规模也有千亿级别。目前我国图文快印行业特点是小而散，低质低价竞争激烈，对比发达国家规模化、品牌集中的运营模式，我国快印市场结构有待改善，随着整个文化产业的发展，未来具有个性设计、标准化生产能力的品牌快印企业将脱颖而出。参股世纪开元是使公司从打印耗材的制造商转向打印的O2O 商业模式运营商，有望重塑行业生态。
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CMP项目进展顺利，切入半导体领域开辟公司高端耗材新纪元。中国 CMP 抛光垫市场几乎被陶氏垄断，在集成电路国产化大趋势下，公司 CMP 抛光垫进口替代的空间大。公司在CMP项目的研发和建设上配置了高端资源，按照项目实施计划，已组建由海外背景专家带队的研发和市场团队，工艺路线得到确认并善，核心设备采购已基本结束，规模化厂房建设已经于近期全面铺开，该项目计划将于2016年年中建成并释放产能。
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重组过会，开启鼎龙产业链协同新时代。此次收购后，公司将控股杭州旗捷、深圳超俊和宁波佛来斯通，这将助力鼎龙成为国际国内唯一一家在激光打印快印通用耗材领域具备产业链上游核心优势（彩粉、芯片）的全产业链供应商和全球领先的通用硒鼓生产商，开启产业链协同新时代。
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盈利预测及投资评级：公司作为国内打印复印耗材龙头企业，已经基本完成对相关产业链整合，具备产业链核心优势。首次覆盖，给予增持评级。考虑公司重大资产重组通过，假设以19.18元/股计算，预计2016-18年EPS为0.52元，0.83 元，1.08 元，当前股价对应16-18年PE为 39X、24X、19X。
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风险提示： 1）碳粉产销不及预期；2）CMP抛光项目和视觉传播项目进展不及预期。
(联系人：麦土荣/宋涛
联系电话021-23297505）
煤炭供给侧改革系列报告之二十五事件点评：第四个配套文件落地，央行联合银证保三会发文支持煤炭供给侧改革事件：
4月21日，人民银行、银监会、证监会、保监会联合印发的《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》（银发〔2016〕118号，以下简称《意见》），称充分发挥金融引导作用，支持钢铁、煤炭等行业去产能、去杠杆、降成本、补短板，促进钢铁、煤炭行业加快转型发展、实现脱困升级。
事件点评：
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严控违规新增产能信贷投入，有效长期限制产能的增加。《意见》称严格控制对违规新增产能的信贷投入。对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款。该政策的实施将有效而长期地限制产能的增加，尤其是在供给侧改革过程中造成煤价上涨后，可以有效遏制新增产能的增加，保证供给侧改革成果。
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改进利率定价管理，有利于降低煤炭企业财务成本。《意见》称推动银行业金融机构进一步完善存贷款利率定价机制，增强自主理性定价能力，合理确定钢铁、煤炭行业贷款利率水平；并严格控制中间业务收费水平，取消不合理收费等。目前我国煤炭行业有息负债2.2万亿元，2015年财务费用支出高达841.8亿元，利率下降有助于行业利润率的提高。
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支持企业直接融资尤其鼓励保险资金参与，将有利于降低企业融资成本和延长融资期限。《意见》强调健全直接融资市场体系，支持钢铁、煤炭企业对接保险资金运用，鼓励保险机构参与两行业直接融资。该举措有利于煤炭企业降低融资成本，并延长融资期限。
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加大创业担保贷款支持力度，有利于帮助企业人员分流。《意见》指出要加大创业贷款支持力度，符合条件的并给予财政贴息。该举措将极大地帮助企业对员工转岗分流工作，将有效的加快供给侧改革速度。
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支持煤炭钢铁出口，为企业“走出去”提供融资担保。《意见》称政策性和开发性金融机构要通过银团贷款、出口信贷、项目融资等方式，支持煤炭、钢铁企业“走出去”。据海关统计数据显示2016年一季度我国煤炭出口279万吨，同比增长185.1%。目前我国煤炭价格处于低位，有一定竞争力，未来我国煤炭还将一定程度“走出去”。
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加速不良资产处置，利好海德股份。《意见》称支持银行加快不良资产处置，用足用好现有不良贷款核销和批量转让政策，做到“应核尽核”。因此破产矿井企业债务问题将得到有效解决，供给侧改革煤炭去产能加速。同时不良资产处置业务将迎来爆发期，利好海德股份不良资产处置公司。
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投资建议：该文件为国内供给侧改革第四个部委配套文件，明确了银行业对新增产能的限制政策、解决了煤炭企业融困难、成本过高等问题，并强调加快不良资产处置解决企业债务问题。政策出台有助于煤炭行业供给侧改革的如期加速推进。积极看好供给侧改革推进如期进行，煤炭供给过剩问题将有效解决。推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创，以及在矿业不良资产中处于优势地位的海德股份。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

加加食品：继续实施“大单品”战略优化产品结构n
事件：公司发布2015年年度报告，公司2015年实现营业收入17.55亿元/+4.17%，调味品实现营业收入12.33亿元/-2.05%，主要因为味精类销售收入下降54.08%所致，酱油收入9.29亿/+2%，粮油食品实现营业收入5.17亿元/+21.91%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元/+10.86%，每股收益0.13元/股，与我们之前的预期一致，每10股派0.4元。单四季度实现营业收入4.8亿/+1.7%，净利润3127.5万元/+62%。
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投资评级及估值：我们维持盈利预测，公司16-17年的EPS为0.15、0.18元/股，增速为15%、22%，对应PE为45、37倍，公司已完成第一期员工持股计划购买，数量4200万股均价7.57元，员工利益绑定。未来公司将强化“大单品”战略，随着酱油新生产线的投产，进一步优化产品结构，提升盈利能力，维持“增持”评级。
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广告费用减少致使公司销售费用率下降3.07%：公司2015年的销售费用1.88亿元，比上年同期减少4423万元，同比减少19.02%，销售费用率下降3.07%，主要因为公司广告费用投入减少所致。管理费用1亿，管理费用率5.73%，比上年同期上涨0.45%，主要是因为修理费、税费等增加所致。财务费用因为募集资金利息收入减少及短期借款利息增加致使财务费用增加785.73万元，达到937.36万元。
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坚定不移的实施“大单品”战略，调整优化产品结构，提振公司业绩。公司集中优势资源，单点突破，突出创新单品如“面条鲜”、“原酿造”，打造公司代表性产品，并以高端产品获得高毛利，同时确保高成长性，提升公司核心竞争力和可持续发展能力。以“茶籽油”战略为依托，减少植物油品系，构建未来植物油业务的销售模式，重点关注植物油优势区域，发挥品牌和企业影响力、营销力，驱动公司植物油业务的全面复苏。并购长沙云厨电子商务有限公司，延伸在电商领域的布局，增强公司市场综合竞争力。公司推出员工持股计划，激励机制得到进一步完善，有利于强化大单品战略的实施。
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股价表现的催化剂：收入加速增长，外延并购
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核心假设风险：食品安全问题。
(联系人：吕昌/潘璠)

天喔国际控股(1219 HK ) — 自有品牌+渠道扩张，异军突起的创新型休闲食品新兵n
天喔国际控股有限公司是一家领先的包装食品和饮料生产商。同时公司也是中国包装食品和饮料最大的分销商之一（根据Frost & Sullivan调查研究）。公司生产和销售高品质的自有品牌产品“天喔”品牌。并且代理销售著名的第三方品牌产品如雀巢、马爹利和娃哈哈。公司15年销售收入为49亿元人民币（同比下降3.5%），净利润3.66亿元（同比增长2.5%）。公司将继续通过分销渠道扩展和产品创新实现收入的快速增长，同时通过提高具有更高利润率的自有品牌（相比第三方品牌）的销售比例而提高利润率。
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分销渠道拓展和产品创新推动销售增长。公司的分销渠道主要分布在东部和中部地区。公司计划在短期内扩大其分销渠道覆盖以华北和华南，长期目标是拓展覆盖全国的分销渠道。产品创新将丰富其产品组合，以迎合消费者多变的选择。创新产品将主要集中在非酒精饮料。
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更多自有品牌产品销售提升利润率。公司不断增加自有品牌销售以达到更好的利润率（2015自有品牌产品的毛利率为29%高于比第三为方品牌产品的11%）。自有品牌产品的销售比例从2011的28%上升到2015的42%。而同一时期毛利得占比从49%上升到67%。管理预计2016财年自有品牌销售占比将提升至50%从而使得毛利率持续扩张。
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风险下降。自首次公开发行以来，与关联方（南浦食品股份有限公司，公司持股49%）的关联交易一直是市场担心的焦点。13年通过南浦食品的销售额超过天喔总销售额40%。公司不断下调该销售占比，并在2015将其削减至30%。该比例将在16年继续下降至约20%，得益于公司在扩张期寻找更多的代理商完成销售而实现该目标。
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有吸引力的估值。管理预计16年自有品牌销售同比增长20-30%，而第三方品牌销售将在16年持平。因此，鉴于50%的自有品牌销售占比，总收入将同比增长10-15%。自有品牌的销售比例上升将使得毛利率继续上升到20 %（15财年为19%）。管理将提高营销费用和增加促销活动，因此净利润将预计增长10%左右。公司股价对应15年PE是11倍，相对行业内知名公司15年20倍PE有明显折价。鉴于该公司在分销渠道扩张和生产创新方面更具潜力，我们认为股票被低估。在未来几年中，分红比例将保持在30%的水平。15年股息收益率为3.2%。
(联系人：黄哲)

康得新（002450）年报符合预期，看好未来“新材料+全产业+大生态”格局，维持“买入”评级n
公司公告：发布2015年报，公司2015年实现营业收入74.59亿元，同比增长43.23%，归母净利润14.09亿元，同比增长40.55%，复合预期。15年利润分配预案为每10股转增10股派现金红利0.91元。
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在“产业经营+生态经营”的战略下完善四大产业板块布局。公司作为全球预涂膜领导企业、光学膜领军企业，在“颠覆+生态”的理念下，不断拓展业务，打造“新材料+全产业+大生态”的格局。1）先进高分子材料方面不断开发高附加值产品，比如碳材料及柔性材料等；2）通过模块化系统解决方案进行产业延伸，打造智能显示板块，主要包括裸眼3D、大屏触控、VR/AR及全息显示；3）基于场景互联建立互联网智能应用板块，推进在娱乐、宾馆、社区、教育、医疗等领域的应用；4）通过控股股东康得集团，在碳纤维材料的基础上延伸，打造新能源汽车产业板块。我们认为公司正在逐步从一个传统制造业企业转型成为一个平台型、生态型公司，通过逐步发展高附加值产品及进行产业延伸以保障每年业绩高速增长。
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新型智能显示板块是公司今年的一大主要看点，同时依托于此发展互联网智能应用。公司在先进高分子材料的基础上成功地通过模块化、系统化解决方案的产业化延伸，打造了新兴显示技术产业板块，包括裸眼3D、大屏触控、VR/AR、光场全息、柔性显示等。公司是全球唯一整套3D技术专利持有者，是全球唯一3D全产业链制造商、全系列裸眼3D终端产品提供商，更是全球首个互联网+3D产业生态链缔造者。1）显示端：全系列终端产品覆盖，包括手机、平板电脑、笔记本、显示器、电视机、广告机等；2）内容端：打造的东方视界，有望成为全球最大的3D+VR运营和服务提供商；3）应用端：在教育、智慧家庭、旅游、商业等多个领域的应用。推广。大屏触控方面公司作为全球领先者，可以实现10欧姆以下的大尺寸ITO导电膜技术，具有多点触控、高灵敏度、高透过率、低响应时间和可绕曲等优点。通过投资OSTENDO及兰庭数字，完善在VR硬件（芯片为主）及内容方面的布局。同时，公司依托先进的智能显示技术及内容平台，打造基于互联网的智能终端入口级平台系统解决方案。
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打造世界一流的新能源汽车碳纤维部件产业生态平台，是公司未来的亮点。公司依托于在材料领域的优势，为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案，引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。预计到2020年，中国的碳纤维总需求将达到10万吨，然而中国每年的实际碳纤维产能不足3000吨，且集中在低端市场，高性能产品主要依赖进口；集团公司1700吨碳纤维单线将于7月份投产，是国内单线最大产能，两大研发中心与康得复材携手，与北汽、蔚来汽车、上汽等14家整车厂商形成战略联盟，共同推进碳纤维复合材料在汽车轻量化领域的应用。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.25、29.15、40.62元，全面摊薄每股收益分别为1.26、1.81、2.53元，对应PE分别为26、18、13倍。
(联系人：孟烨勇/任慕华)

中利科技（002309）点评报告：年报基本符合预期，一季报同比扭亏，维持买入评级n
公司公布2015年年报及利润分配预案：报告期内，公司实现营业收入121.40亿元，同比增长31.30%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.15亿元，同比增长45.41%，每股收益0.73元，业绩基本符合我们预测。利润分配预案：以5.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。公司预计2016年第一季度的净利润区间为624-936万元，同比增长111.85%-117.77%。
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光伏电站业务爆发，制造业稳健向上，创新业务蓬勃发展。报告期内公司实现光伏业务营业收入为68.77亿元，较上年同期增长49.94%，是公司业绩增长的主要动力。2015年公司取得备案并开发建设1.285GW电站，实现电站转让686MW，创公司光伏电站转让量历史新高，领先全行业。报告期内公司的光伏电站开发从原来着重西部、西北、新疆等地区转向受政策鼓励的中、东部地区，从而规避限电风险，提高电站转让交易可靠性。在传统制制造业上，报告期内公司稳步拓展市场，提升交付能力。公司一期200吨光棒、600万芯公里光纤产能已正式投产；光伏电池片产量1002MW，产能利用率83.5%；组件产量1176MW，产能利用率78%。创新业务上，公司智能自主网通讯设备业务在报告期内实现人民币7亿元开票销售，增厚公司业绩。另外公司3D金属打印业务、互联网金融业务和能源管理业务也在同步发展。
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预计2016年一季度实现210兆瓦光伏电站并网，业绩将大幅反转。公司预计2016年第一季度的净利润区间为624-936万元，同比增长111.85%-117.77%。主要原因是2015年因并网指标发放较晚而未及时并网的电站将陆续在2016年第一二季度并网转让。预计公司2016年第一季度将实现210兆瓦光伏电站并网，对当期业绩造成积极影响。
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全资控股中利腾晖增强公司综合竞争力，进一步捆绑战略投资者利益。中利腾晖是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业，是少数具备百兆瓦级并网发电光伏电站系统开发能力，并且具有自有电站组件生产能力的光伏电站开发商之一。2012至2014年累计实现并网销售光伏电站项目超过800MW。报告期内公司通过增资扩股的形式实现对中利腾晖的全资控股从而强公司综合竞争力，同时引入国开金融等战略投资者，有效增强公司与战略投资者的利益捆绑。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2016-2018年分别实现净利润5.03亿元、5.75亿元以及6.06亿元，对应EPS分别为0.88、1.01、1.07元，对应当前股价2016年16倍PE。维持对公司的买入评级。公司目前股价相比增发预案价存在倒挂，我们认为后续公司对维护股价将存在较大动力，建议投资者积极关注。
(联系人：孔凌飞/孟烨勇)

分众传媒（002027）：“三维发展”带来收入利润高增长，布局高增长体育产业拓展产业链n
公司发布2015年报，营收增长15%，归母净利润增长40%，符合预期。公司2015年实现营业收入86.3亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润33.9亿元，同比增长40.4%，EPS为7.55元/股。同时公司拟每10股派现金2.5元，以资本公积向全体股东每10股转赠10股。
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楼宇广告提供主要收入来源，高渗透率和高频次投放有效提高广告投放效果，使分众传媒在移动互联网信息粉尘化时代，成为线下流量第一入口，成为具有品牌引爆能力的高市占率、高被动达到率的生活空间第一媒体。2015年楼宇广告实现收入69.5亿元同比增长12.3%，占总收入80.5%，其中楼宇视频媒体高渗透率覆盖和高频次宣传加强用户几亿并提高购买决策转化率，现阶段公司楼宇视频媒体约18.9万台，覆盖全国跑约90个城市和地区，框架媒体在楼体内的碎片化时间内通过强迫式高频次投放产生作用，现阶段公司框架媒体保有量超111万，覆盖46个城市。
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影院媒体提供向上动力，O2O业务逐渐成熟。公司影院媒体实现收入同比增42%至13.5亿元提供业绩向上动力，通过向影院购买映前广告全部或部分时段的招商权和发布权、购买贴片广告的就算全和发布权等模式向观影者提供震撼的广告内容，到达率达70%，现阶段公司签约影院超1000家，覆盖银幕超6500块，约250多个城市的观影人群。O2O业务以在公司终端支持下逐渐成熟，实现屏与端的互动，成为O2O线下流量入口，在生活消费服务、金融、信用等方面提供数据支撑，便于公司业务外延拓展。
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布局体育业务，打造体育相关项目的平台，向影视娱乐体育产业上下游延伸，将分众传媒的规模化广告分发优势延伸到影视、体育等具有巨大发展前景的新兴服务领域。公司与方源紫宸共同成立定位投资体育相关项目平台的分众方源体育有限合伙，公司作为LP投资不超过2亿美金，持股比例不超过50%。通过此次合作，公司将开展对国内外优秀体育项目的投资布局，在拓展体育业务的同时，将既有广告业务延伸至体育产业，巩固市场份额。
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公司传统广告业务“三维发展”模式盈利稳定中高速增长，为220个城市2亿楼宇消费人群提供020金融服务的探索取得进展。按照截止2016年4月20日最新总股本43.68亿计算，我们上调2016-2018年EPS预测至0.92/1.08/1.20元（此前按41.16亿的原总股本计算，预测2016-2017EPS 为0.90/1.11元），维持买入评级。
(联系人：周建华/顾晟)

雏鹰农牧(002477）：农业+电竞，双主业趋势均向上！维持增持评级！

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公司公布年报、一季报，符合预期。得益于生猪养殖行情的好转，2015年度，公司实现营业总收入36.2亿元，同比上涨105.4%， 实现净利润2.3亿元，同比上涨224.94%，实现扭亏为盈，每股收益0.22元。2016年一季度，公司实现营业收入11.4亿元，同比增长189%，实现净利润1.07亿元，扭亏为盈，每股收益0.1元，均符合预期。业绩大幅上涨的主要原因是：1）商品仔猪和商品肉猪的售价均上涨，出栏量提升；2）屠宰场产能利用率大幅提升，四季度屠宰业务实现扭亏为盈； 3）公司在报告期内推行“雏鹰模式”优化升级，转让部分猪场，实现轻资产运营。

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利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金1.2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

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2016年中报预告：预计1-6月公司将实现净利润4.5-4.52亿元。同比增长8612-8660%。假设条件：公司上半年生猪外销数量100-110万头（含仔猪、种猪），同比增加25%，均价9.2元/斤以上（比较保守）。一季度公司生猪外销数量47万头，同比增加12%，均价8.95元/斤。预计全年出栏生猪300万头，外销250-260万头（剩下自留种猪和自己屠宰的猪）。

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2016年看点1：猪价上涨，出栏增长，量价齐升。2015年，公司生猪总出栏量172.35万头，同比上升17.01%，其中销售总量139.24万头，同比上升 14.88%。全年商品仔猪销售量为87.57万头，同比上升4.01%；商品肉猪销售量为43.33万头，同比上升41.1%； 二元种猪销售量为8.34万头，同比上升32.8%。2016年1-3月，公司生猪总出栏，同比增长%。预计2016年出栏规模280万头，对外销售规模260万头，同比增长50%以上。

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2016年看点2：新雏鹰模式启航，出栏增速加快，且成本下降50-80元/头。公司正对原有“雏鹰模式”进行优化升级，由合作方负责养殖场建设、设备投资、外部协调及日常维护、维修、粪污处理等，公司负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，农户主要负责单 个猪舍的精细化管理，养殖过程中仍采用“六统一”的方式由公司统一管理。公司在新建养殖项目中已逐步推进新模式，同时将原有猪舍及附属设施按照新模式的合作方式，将所有权有条件转让给相关的合作方， 最终实现公司轻资产发展。 该模式可以使公司减少固定资产投入，养殖板块管理费用明显下降，使公司逐步回归轻资产模式运营，也可有效降低公司财务费用，提升公司的养殖效率，降低公司综合养殖成本。预计平均每头成本可下降50-80元（部分地区100元）。相关模式积极推进，目前新模式改造后的猪场已经达到70%以上，改造过程影响了公司一季度出栏量（很多投资者觉得低于预期），但5月以后，焕然一新的模式下雏鹰农牧出栏量有望开始暴增。

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2016年看点3：屠宰业务扭亏。2015年，公司积极调整产品结构和销售政策，亏损经销商和雏牧香门店关停并转，报告期内生鲜冻品销售量4.46万吨，同比增加154.16%。屠宰业务在四季度扭亏为盈，一季度打平微利。屠宰业务在历史上亏损曾经过亿，而16年将成为今年公司业绩弹性的重要来源。

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2016看点4：电竞业务开花。子公司微客得科技以互联网板块战略为主，主要负责电商、电竞产业链的规划、搭建与组织运营，报告期内通过拓展自身业务并结合兼并收购，引入电竞行业的粉丝及互联网大数据的分析，有效转换粉丝经济效益，已基本构建全方位的互联网生态系统。15年实现营业收入1.05亿元，未出现大亏损。
公司OMG战队人员换血后发展更加稳定，后续“电竞达人网红经济”、“明星（微）电影”、“粉丝经济”多个盈利点有望逐步开花成为公司估值提升的大引擎，盈利增长的小亮点（短期和养殖业绩没法比）。

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2016看点5：并购加速前进。近2个月，公司先后成立三支产业并购基金，1）电竞产业基金，与上海竞远投资管理有限公司共同设立电竞产业投资基金，总规模不超过5.05亿元，公司认购5亿元；2）与深圳泽赋资本管理有限公司等联合发起设立农业产业投资基金，总份额20亿，公司以自有资金认缴9.5亿元【参股合作社和·收购猪场，快用完了）】；3）子公司微客得拟与中信现代农业投资股份有限公司等多名投资方共同出资设立中信农业基金管理有限公司， 注册资本1亿元，微客得出资500万元。 同时，管理公司、公司及其他合作方联合发起设立中信现代农业产业投资基金，合伙企业总认缴出资额50亿元，公司将作为有限合伙人认缴2.67亿元【学习目的】。成立并购基金的领域为农业和电竞两大主业板块，可充分借助专业的战略合作伙伴的经验和资源，加快公司外延式发展的 步伐，加强公司在农业、电竞产业领域的投资和发展能力。

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业绩不变，但市场预期可以逐步修复。能繁母猪存栏量连续下跌28个月，受生猪行业去产能、市场猪源严重紧缺等因素的影响，全年商品肉猪及商品仔猪价格涨幅扩大。此前许多投资者认为雏鹰农牧养猪没弹性，可事实上，公司从二季度开始将证明自己业绩越来越有弹性。尤其是新雏鹰模式推广后二季度末开始逐步见效，成本回落出栏大增即将拉开序幕。二季度投产的吉林洮南项目将成为公司出栏增长的重大引擎。我们预计公司15-17年净利润分别为11.5/14.5/17.3亿元，每股收益1.10/1.38/1.65元。16-17年市盈率17/13X，有安全边际的同时，维持积极的“增持”评级。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

跨境通（002640）2015年报及2016一季报点评：确高成长的跨境电商龙头，收入持续刷新预期，维持买入！n
年报一季报收入均刷新市场预期，A股稀缺的确定性高成长性标的！（1）高送转+持续刷新市场预期：15年收入39.6亿元，同比增长371%，净利润1.7亿元，同比增长403%，EPS为0.26元；16Q1收入17.6亿元，同比增长205%，净利润8755万元，同比增长215%，EPS为0.14元。每10股派发现金红利0.53元（含税）并转增10股。一季度高增长主要是由于公司内生增长快及前海帕拓逊并表。公司预告1-6月净利润同比增长100-150%，即1.5-1.9亿元。（2）去除原百圆裤业业绩影响，跨境电商业务中报仍保持150%+高增长：15Q1/Q2原百圆裤业亏损300万/盈利1400万左右，扣除原百圆裤业影响，预计15Q1/Q2跨境电商业务业绩约在3000万/3400万元左右，我们预计16Q2和Q1业绩体量差不多，预计增速均在150%+。
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从报表看，对于一个高速发展的电商公司来说，资产质量仍较为健康，存货增加是由于公司为未来收入高增长做备货及帕拓逊并表所致。14年11、12月环球易购才并表，业务结构变化导致15年财务指标变化较大。15年环球易购完全并表带动毛利率提升3.1pct至55.6%。期间费用率方面，由于跨境电商营销费用并表带动营销费用率提升10.2pct至47.8%，因收入基数大幅提升管理费用率下滑4.5pct至2.9%。16Q1存货较年初增加4亿元一方面是公司业务发展较快，一方面是由于前海帕拓逊并表，前海帕拓逊由于全海外仓备货存货约有1亿多元。16Q1经营活动产生的现金流量净额为-4.2亿元，主要是由于公司备货及前海帕拓逊并表所致。
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公司是国内跨境电商出口B2C龙头，流量、规模、管理及供应链整合多方位具有很强的进入壁垒，A股稀缺跨境电商生态圈整合平台。（1）出口B2C业务是公司保持高增长的基石，预计全年收入同比增长100%+： 15年，公司跨境电商收入36.5亿元，其中服装产品收入19.5亿元（占比54%），电子产品收入16.9亿元（占比46%）。截止2015年，公司旗下平台合计注册用户数量超过3650万人，月均活跃用户数超过800万人，重复购买率达35.5%，流量转化率约1.55%。（2）布局行业内优质标的，打造跨境电商生态联盟：公司15年投资了前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技、跨境翼、易极云商等行业内优质标的，其中前海帕拓逊已增持至51%。我们认为公司未来有望依托上市公司平台和资源整合行业。此外，公司也在逐步布局出口B2B和进口业务，搭建覆盖自有平台、第三方平台、移动端、微商、O2O线下体验店的全渠道进口电商体系，并重点布局海外商品资源、跨境供应链、保税区仓储等资源。（3）精准的数据运营能力、优秀的管理和强大的供应链是公司的核心竞争力：数据驱动精准运营能力贯穿公司销售、引流、采购、物流等全产业链环节，公司具有自己的核心供应链，其中目前长期合作的服装供应商有800多家，其中工厂有100家左右，电子供应商有1000家左右，主要都为工厂。公司目前有员工3000多人，中高层管理团队极为稳定，事业部制的组织架构晋升通道透明、激励到位，15年两次股权激励受众范围大。
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公司是A股最纯跨境电商标的，出口业务高增长持续刷新市场预期，受益政策支持，我们长期看好跨境电商行业，维持买入评级。我们预计公司16/17年收入为91/165亿，出口B2C行业空间4500亿，近期国务院常务会议提出要扩大跨境电商业务，政策支持力度较大，行业增速在30%左右，公司增速远高于行业且有很大空间，对比国际同类电商公司，合理PS在3-5倍，目前公司对应增发后PS约2.7倍，维持16/17/18年EPS为0.62/1.12/1.97元，预计中报仍能超预期，公司在增发后产业链上仍有一定外延预期，维持买入评级。
(联系人：王立平/许一帜)

小天鹅（000418）：收入和利润增速超预期  二季度或维持高速增长n
投资评级与估值：2016年一季度小天鹅实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%，实现归属于公司股东净利润3.2亿元，同比增长30.8%，对应EPS为0.50元。我们维持公司2016-2018 每股收益分别为 1.78 元、2.06 元和 2.37 元，对应的动态市盈率分别为 15 倍、13 倍和 12倍，公司股价处于相对安全区域，维持“增持”投资评级。
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关键假设点：原材料价格维持低位。
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有别于大众的认识：集中度提升，双寡头市场占有率持续提升。1-3月份，小天鹅市场占有率18.03%，提升1.87个百分点，海尔市场占有率26.91%，市场占有率提升0.8个百分点。市场观点认为海尔今年二季度调整市场策略，可能导致小天鹅市场份额受到一定影响，但是我们认为，从中长期来看，目前洗衣机市场相对分散，中小品牌较多，未来出现双寡头的可能性较大，小天鹅、海尔市场份额可能持续提升，出现双赢局面，而不是零和竞争。
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股价表现的催化剂：2016年二季度利润增长持续超预期。
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核心假设风险：原材料价格快速反弹。
(联系人：刘迟到)

亚厦股份（002375）——“蘑菇+”推进公司切入房地产后市场，3D建筑打印助力装饰工业化战略n
15年归属母公司净利润下滑44.59%，1Q16下滑47.59%，基本符合我们的预期。公司预计今年上半年净利润变动幅度为【-50%至-70%】：15年公司实现营收89.7亿元，同比下降30.6%；实现净利润5.72亿元，同比下滑47.59%。1Q16公司实现营收19.1亿元，同比下滑29.4%；实现净利润1.05亿元，同比下滑47.59%。
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15年受房地产行业不景气和订单开工率低的影响，收入大幅下滑，但16年企稳回升概率较大。公司2015年新签订约120亿元，但15年新签订单按照施工进度已经履行和正在履行的订单约为34%，开工率低是导致收入下滑的主因。16年受房地产去库存政策等刺激，地产销售和新开工趋势向好，公司一季度订单增长较快，一季度收入下滑幅度（-29.4%）已经比去年四季度（-53.1%）明显收窄，全年收入和利润企稳回升的概率大。
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毛利率下滑和费用率提升是造成净利率下滑的主要原因：15年毛利率同比下滑2.2个百分点至16.68%，1Q16毛利率同比下滑3.1个百分点至16.60%。由于销售费用和管理费用存在一定刚性，收入大幅下滑导致三费率也有一定提升。由于15年会计估计的变更，1Q16资产减值损失/收入同比下降1.4个百分点至0.95%，应收账款环比减少4.4%。
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收现比大幅好转：1Q16经营性净现金流-10.14亿，同比多流出1.42亿，主要是由于公司业务量增加所致， 15年收现比92.6%，同比增长27.9个百分点；1Q16收现比124.1%，同比增长35个百分点。
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“蘑菇+”推进公司切入房地产后市场，3D建筑打印助力装饰工业化战略：（1）互联网家装“蘑菇+”稳步推进。“蘑菇+”已在长三角试运行，16年有望开始快速复制，其核心是通过工业化装饰提升装修质量的一致性，降低分店复制难度；目前“蘑菇+”中心仓建设计划稳步推进，供应商和仓储物流已准备完毕。蘑菇加与美的集团、碧桂园、中大房产等国内知名企业签署合作协议，双方将在智能家电产品定制、未来家居生活模式、渠道拓展、品牌推广等方面开展立体化、多点面的紧密合作。（2）运用3D建筑打印、VR、BIM技术等新兴技术，快速推进建筑装饰工业化研发体系的信息化融合。公司通过建筑装饰工业化的创新研究与“互联网+”的创新模式，促进信息化与企业生产、营销、研发的三端融合，逐步构筑以信息化为基础的建筑装饰工业化项目研发体系，初步实现企业以技术创新为动力，重构建筑装饰行业生态圈的战略目的。15年盈创科技举行了3D打印建筑标准专家研讨会，将尽快酝酿推出国家首个地方标准，3D打印建筑商业化也取得突破，为米兰世博会打印KPI馆A馆，为阿联酋迪拜建造世界上首座3D打印办公楼。（3）员工持股完成，员工利益与股东高度绑定。公司前两期员工持股计划已经完成购买，第一期购买248万股，均价16元/股；第二期834万股，均价11.95元/股。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16-18年净利润分别为6.38亿/7.01亿/7.78亿，对应增速分别为10%/10%/11%，对应PE 分别为24X/22X/20X，维持增持评级。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

洲际油气（600759）：低油价下仍保微利，外延并购增厚未来业绩n
15年公司实现EPS 0.03元，略高于我们的预期（0.01元）。15年实现营业收入12.6亿元（YoY-9.1%），净利润0.65亿元（YoY-24%）；毛利率53%，同比上升2.5个百分点，主要得益于进一步处置低毛利率的房地产和贸易业务；净利率5.2%，同比下降1个百分点；扣非净利润-1.6亿元（14年为-0.27亿元），非经营性损益主要来自于投资性房地产公允价值变动收益2.3亿元。
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15Q4公司实现收入3.0亿元(YoY-40%，QoQ-5%)；净利润0.60亿元(YoY-44%，15Q3为-0.08亿元)。14Q4毛利率49%，同比和环比分别下滑5.3和上升1.7个百分点；15Q4净利率20%，同比提高0.8个百分点，15Q3为-3%。
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15年公司房地产板块实现收入0.85亿元（YoY-51%），毛利率16%，与去年同期基本持平，为公司资产处置的影响；租赁与服务板块实现收入0.72亿元（YoY-13%），毛利率70%,同比下滑5个百分点；贸易板块收入大幅减少至0.11亿元（YoY-99.5%），为公司处置福建正和等非油气资产的影响；油气业务实现收入10亿元（YoY+15%），增长主要来自于克山公司收购完成并表，毛利率54%，同比减少12个百分点，为油价低迷影响。
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15H2马腾公司实现销售收入4.0亿元，净利润0.14亿元，净利率为3.5%。我们估计15年马腾公司总产量约为347万桶（49万吨），15H2马腾公司单桶净利为1.3美元（15H1为4.5美元），对应单桶完全成本约为36美元（15H1约为47美元）；自8月12日并表后克山产量约为41万桶（5.8万吨），单桶净利为5.8美元，对应完全成本约33美元。
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公司15年财务费用为1.9亿元（YoY-10%），资产负债率62%，较14年增加9个百分点。我们预计本次非公开发行收购资产并募集配套资金后，公司资产负债率将降至23-25%左右，未来资产结构将更趋合理。
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本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后，公司成为A股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64亿股，收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81和39桶油当量。预示着公司成为A股中对油价上游盈利弹性最高的公司。
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投资评级与估值：我们预计公司16-18年净利润分别为4.3亿、19亿和29亿元，对应EPS 0.10、0.45和0.69元/股。公司目前股价8.37元/股，对应16-18年PE分别为84、19和12倍。考虑到公司成为A股上市公司中储量、产量最大的民营油企，具有一定稀缺性，给予目标价13.5元，对应17年30倍PE，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/杨大志)

天壕环境（300332）15年报及16年一季报点评：Q1开工率偏低拖累业绩，看好16年布局加速

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事件：(1)公司2015年实现营收9.53亿元，归母净利润 1.40亿元，分别同比增长112.94%和 0.26%，EPS为0.36元/股，业绩符合预期。(2)公司2016年一季度实现营收3.17亿元,归母净利润0.22亿元，分别同比增长172.25%和0.74%，EPS为0.06元/股，业绩符合预期。

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公司2015年及2016年Q1业绩符合预期。公司15年营收9.53亿元，同比增长112.94%。其中燃气营收4.44亿，为并表华盛所致；余热发电营收2.97亿，同比下降6.56%；工程承包与技术服务营收1.65亿，同比增长65.85%。净利润基本与14年持平原因为：并表华盛带来收入大幅增加，但并购借款带来的财务费用大幅上升及管理费用增加侵吞了利润。

公司2016年Q1实现营收3.17亿元，同比增加172.25%，净利润基本与15年同期持平，原因除前述费用提高之外，Q1放假停产时间较长导致下游开工率低也是重要原因之一。

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完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后，确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势，并于同年9月与CPPE签订战略合作协议，开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。报告期内华盛实现扣非后归母净利润89.93百万，超过承诺的利润80百万。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，募投项目煤层气管路为公司实现了战略布局的落地。

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维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位，加大烟气治理市场拓展力度。截止15年底，公司EMC项目合计33个，装机容量344MW。公司以干熄焦行业为起始，自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业，巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电EMC方面的竞争优势，以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点，利用核心技术优势大力开拓，取得显著成效。

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积极并购开拓新领域，光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”，在2014-2016年完成一批示范项目建设，2017年进入大规模开发阶段，到2020年完成3GW的光热装机容量，2030年完成29GW装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势，通过开展光热+余热的综合发电方式，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已经签订300MW的框架协议，未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。

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投资评级与估值：我们下调16、17年并给出18年净利润为2.41、3.51、4.90亿元（原为16、17年净利润2.61、3.94亿元），对应EPS为0.62、0.91、1.27元/股，2016年PE为30倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及光热业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

银河电子(002519)——有业绩、低估值的民参军龙头n
事件：银河电子发布2015年年报，公司2015年实现营业收入15.26亿元，同比增长29.84%，实现归属上市公司股东净利润2.28亿元，同比增长88.81%。
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收购公司业绩大幅超承诺。同智机电2015年实现归母净利润1.38亿元，扣非归母净利润1.29亿元（原业绩承诺8254.6万元）。截止2015年9月30日，福建骏鹏和嘉盛电源的股权转让已完成工商变更登记手续，从10月1日起已纳入公司合并报表范围。嘉盛电源2015年实现扣非归母净利润4250.4万元（原业绩承诺2000万元），福建骏鹏2015年实现扣非归母净利润6573.82万元（原业绩承诺5500万元）。公司2015年数字电视智能终端业务实现营收8.64亿元，占比56.58%，智能机电设备业务实现营收4.60亿元，占比30.16%，新能源电动汽车关键部件业务实现营收1.60亿元，占比10.51%。其中智能机电产品营业收入同比增长109.06%，毛利率同比增长14.33%。
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公司新能源汽车相关业务受益于行业发展。公司目前主要为新能源电动汽车制造商、充电站运营商和电动汽车使用单位提供充电设备、车载电动空调系统和其他车载关键设备，已拥有电源模块、充电桩、车载充电机、移动充电机、DC/DC模块、车载电动空调系统等多项产品业务，并成功覆盖了国内主流电动汽车整车厂。2015年行业的快速发展带来了整体市场的放量，也给公司相关业务带来了高速发展的契机，预计未来一段时期行业需求仍将保持快速上升，公司新能源汽车关键部件业务有望超预期。
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公司军工业务布局合理，未来预计可保持快速增长。公司军工业务主要为特种车辆的车载机电综合管理系统，用于坦克、装甲车、自行火炮、通信车、侦察车等，目前公司围绕军用智能化和信息化的机电设备进行进一步研发，并持续推进和落实与军工科研院所的项目对接。同时福建骏鹏通过引入自动化研发团队，自主研发了精密结构件的智能制造控制和集成技术，主要客户包括特种车辆的研究机构、总装厂、使用单位和各类专属行业客户等，已在民参军企业中处于领先的位置，未来公司将保持在结构件领域内智能制造能力的优势，更好的推进军工业务整体快速发展。
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民参军龙头，维持增持评级。业绩基本符合预期，公司2015年净利润为2.28亿元（原预测为2.25亿元），考虑到前期的限制性股权激励和福建骏鹏及嘉盛电源的业绩承诺，我们上调2016、2017年业绩分别为4.2亿元、5.3亿元。未来10年将是民参军企业发展的黄金十年，作为民参军的龙头企业，我们看好公司在把握产学研一体化和混合所有制产业化平台两条民参军核心路径下的未来空间，考虑定增后今年估值30倍左右，维持增持评级。
(联系人：赵隆隆/仇之煜)

闰土股份(002440)年报点评——业绩略低于预期，利空出尽，投资10亿元成立并购基金外延可期

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2015年业绩略低于预期。公司15年实现收入 45.22亿元（yoy-15.40%），归属母公司净利润7.34亿元（yoy-42.97%），EPS 0.96元，略低于我们预期（EPS 0.99元）；其中15Q4单季度归属母公司收入11.18亿元（yoy -20.21%，QoQ +15.56%），归母净利润0.54亿元（yoy -86.47%，QoQ-32.11%），EPS 0.07元。公司四季度业绩大幅下滑主要原因是染料价格大幅下降、销量回落导致公司归母净利润同比下降较大。

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利空出尽，开启业绩反转新周期。15年7月染料价格大幅下降。自3月5日，染料首次提价以来，分散染料从1.6万/吨目前涨至平均3.1万/吨，活性染料从1.8万/吨涨至3.2万/吨。预计从4月开始，染料的均价已超3万，公司的业绩反转新周期已然打开。

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投资设立染化供应链公司，正式涉足供应链金融。4月8日，公司与浙江网盛生意宝、 吉华集团签署了《 中国染化交易市场建设和营运之战略合作协议》， 叁方共同出资成立“ 染化供应链公司”，公司、网盛生意宝、吉华集团分别占比35%、35%、30%。闰土股份和吉华集团利用自身的行业影响力整合合适产业链客户（同行或上游），进入中国染化交易市场完成在线化交易。网盛生意宝为“染化供应链公司”提供整体在线交易解决方案，公司正式涉足供应链金融。

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投资10亿成立产业并购基金，外延发展可期。4月22日，公司公告《关于设立产业并购母基金的议案》。公司利用自有资金10亿元成立产业并购基金，用于投资化工新材料、医药医疗健康和环保产业及其他新型行业，通过并购培育公司第二主业，外延发展可期。

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本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有G20环保约束、中间体风波，又有龙头企业的专利约束，这与上轮涨价相同。但是不同的是，这些事件约束集中在今年同时发生。此外，随着染料龙头企业的影响力提升，印度染料企业有望加入本次涨价大军中，染料的全球化协作大势所趋。

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盈利预测及投资评级：公司分散染料12万吨，活性染料5.5万吨；分散和活性染料涨价1000元/吨，分别增厚闰土0.11和0.05元/股的业绩。维持增持评级及盈利预测，预计2016-18年EPS为1.60元，2.01元，2.21，当前股价对应16-18年PE为10X、8X、8X。

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风险提示: 1、小产能大量投放对价格压制；2、环保约束低于预期；3、下游需求平淡。

(联系人：麦土荣/宋涛)