[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
60天线止跌企稳盘中特征：
周二,市场震荡微涨，量能萎缩。上证指数收于2964.7,上涨18.03点，涨幅0.61%，成交1343亿元；深成指收盘10209.9点，上涨103.11，涨幅1.02%，成交2476亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；其中：综合、电气设备和机械设备涨幅居前。非ST类股票涨停家数41家左右，无股票跌停。
后市研判：
弱势抵抗,关注债市变化。上周市场大幅杀跌并留下跳空缺口，市场上升趋势遭到一定破坏，4/8日的低点被击穿，来到了3/28日的低点2905点，此后包括今日始终坚守住该点位,但形态上仍处于大阴线的下影线部分,属于弱势震荡。尽管目前宏观方面仍未出现致命风险点，但是市场已经开始对债券市场的违约事件担心起来了，总体风险偏好仍难以大幅上升。我们预计当前情况下，投资者要开始做好风控工作，如果后期再有向上反弹尝试，但是新增资金不足的情况下，需要逢高减持。当然如果直接回补2815点的向上跳空缺口，或许会产生一些短期反弹的交易机会。因为,尽管市场不够强势,目前似乎不具备连续破位下行的宏观环境,小区间、小箱体来回波动的概率较大。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）经济反弹的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
这次是我真的决定离开？英国“脱欧”不仅仅是经济问题——国际经验与配置专题报告之九n
结论或者投资建议：
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英国将在今年6月23日举行英国脱欧公投，目前来看结果仍然存在极大的不确定性。
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英国的疑欧情绪由来已久。由于政治、经济、宗教和地理等因素，英国长期独立于欧洲大陆。二战后初期，英国实行“三环外交”政策，对欧洲一体化持消极态度。1973年，基于英国和欧共体的共同利益需要，英国正式加入了欧共体，但这一过程仍然是曲折的。即使在加入欧盟后，英国与欧盟在经济、政治、移民等方面始终存在罅隙。
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此次脱欧公投的直接背景涉及经济、政治、移民等。欧债危机的爆发使得英国国内的疑欧情绪迅速发酵，并且欧盟为应对危机采取的措施也损及英国的利益。而移民问题和恐怖主义也使得英国与欧盟的矛盾更加尖锐。且卡梅伦还面对国内脱欧派的政治压力，并有借脱欧公投向欧盟要价，维护英国利益的打算。
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如果英国退欧，有三种可供选择的模式。一是挪威模式。虽然不是欧盟成员国，但可以加入欧洲经济区(EEA)，继续享受自由贸易协议，但将面临更高的非关税壁垒。二是瑞士模式。不是EEA成员国，但通过和欧盟签订一系列双边协定的方式，参与到欧洲统一市场。但瑞士模式并无服务自由贸易的协定。三是在WTO框架下构建与欧盟的关系。英国不再参与统一市场，在贸易上与欧盟成员国同属WTO成员国，将完全适用于WTO的规则。此时，英国与欧盟国家间的双边贸易的关税和非关税壁垒将显著提升。
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脱欧将使英国经济遭受明显损失。根据LSE的报告，即使考虑了脱欧带来的财政收益，挪威模式下来自贸易的负面冲击，也将使英国的人均收入降低约1.28%，对应于850英镑的每户家庭收入的减少；瑞士模式下的损失与挪威模式相同；WTO规则下则为2.61%的福利损失和1700英镑的每户家庭收入缩减。贸易层面的冲击具有显著的行业异质性。行业层面，若英国与欧盟的贸易适用WTO规则，进口关税上升幅度最大的五个行业依次是：纺织、皮革和鞋类；食品、饮料和烟草；运输设备；橡胶和塑料；其他非金属矿物。出口关税提高最多的依次是：纺织、皮革和鞋类；运输设备；橡胶和塑料；农林猎渔；其他非金属矿物。脱欧也具有显著的区域外溢效应。对欧盟其他国家具有显著的负面影响，爱尔兰因为与英国的贸易关系密切首当其冲。中国、韩国、加拿大、澳大利亚、俄罗斯、台湾地区、土耳其等都有望获益，但影响不大。英国脱欧后，还将缺席欧盟进一步一体化的进程，并缺席欧盟与美国和日本的自由贸易协定。脱欧也会导致英国资本外流，并影响伦敦的金融中心地位。因为来自欧盟的FDI占到英国吸收FDI的较大比重，并且有许多金融机构正是把英国作为进入欧盟的跳板。此外，脱欧将会引致全球金融市场动荡。除直接影响英国和欧盟资本市场外，在全球市场脆弱的背景下，也将导致全球风险偏好的恶化，累及各国资本市场。
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十字路口的英国与欧盟。尽管脱欧会损及英国的经济利益，但国民同样关注移民和主权、自由等议题。这使得英国脱欧充满了哲学意味，价值观的差异促使民众做出相反的选择。从民调结果来看，英国国民中退欧与留欧的支持率比较接近，使得选情扑朔迷离。但国际社会几乎一边倒地反对英国脱欧。同时，欧盟也已向英国做出了妥协，但能博得英国民众多大程度的接受仍存疑。难民和恐怖主义仍然是英国与欧盟关系上空的阴云。此外，一旦英国脱欧，要在两年完成脱欧协议的成本比较高，并将使英国和欧盟面临持续的不确定性。
(联系人：李一民/李慧勇/王健)

智云股份：加强3C智能化投资，调整锂电池业务核心能力n
公司26日晚间发布公告，拟定增不超过4000万股募资不超过10亿元，主要用于3C智能化，锂电池智能装备项目以及南方智能研发中心建设，合计金额7.6亿元，并补充流动资金2.4亿元。同时，公司公告以1.11亿元向国科投资转让其持有的吉阳科技全部股权55.69%。
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北智云锂电池业务大换血提升盈利能力：1.11亿元出售吉阳科技，转向锂电池智能整线和pack线。公司此次对锂电池业务进行了经营重整：1）出售盈利能力相对较弱的吉阳科技；2）定增募集2.3亿元用于建设18650圆柱动力电池智能化生产线、方形动力电池智能化生产线以及电池pack线。从盈利能力来看，吉阳科技2015年净利率4.5%，2016年一季度亏损527万元。从锂电池智能整线及pack线净利率水平为15-20%，均高于现有水平。此次出售吉阳科技，（不考虑交易完成时吉阳科技盈利情况）预计增加2016年投资收益5300万元。
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南智云3C智能化继续加码：产品线扩展盈利点增加，新产品借力鑫三力销售网络。公司借鑫三力切入3C智能装备领域后，迅速通过内生增长方式拓展业务范围，此次募投项目包括触控显示模组、摄像头模组及指纹模组生产线，是对公司传统平面显示模组生产线的产品延伸。同时，公司能够充分利用鑫三力的客户资源，实现协同效应。
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南北智云二次发力：项目达产后大幅贡献经营业绩。此次3C智能项目预计贡献年销售收入4.84亿元，按鑫三力2015年净利率39%，预计年增厚净利润1.89亿元； 锂电池智能装备项目预计贡献年销售收入4.17亿元，按15%的净利率计算，预计年增厚净利润6255万元。预计两大项目合计增厚2.51亿元。
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投资策略：南北智云战略积极推进，继续强调“买入”评级。考虑出售吉阳的投资收益增厚5300万，同时假设年中出售吉阳时吉阳实现净利润300万元，我们上调2016年净利润至1.92亿元（此前1.45亿元）；2017年考虑吉阳剥离，新增产能尚未投产，下调净利润至1.86亿元（此前为1.94亿元）；2018年新增产能投产后，预计当年增厚净利润1.2亿元(假设2018年6月全部投产)，吉阳减少确认1200万元，上调2018年至3.2亿元（此前为2.12亿元），因此2016-2018年净利润分别为1.92亿元（经营性业务净利润1.39亿元）、1.86亿元和3亿元，经营性业务净利润分别同比增长256%、34%和72%，此外，募投项目达产后，业绩将进一步增长。我们再次强调：公司在3C及锂电池领域是战略布局，因此未来仍有内生及外延成长空间。继续强调“买入”评级。
(联系人：陈超/薄娉婷)

航天信息：业务执行力极佳，业绩高增长可持续n
投资评级与估值：我们认为市场低估了航天信息业绩持续性。2015年经营性现金净流入42%增长是重要先导信号，19%ROE、上浮的净利率、干净的资产负债表都在TMT领域稀缺。目前公司2016年备考市盈率为25倍，千万企业综合服务、全国人口信息等长期空间广阔，具有投资吸引力。。预计2016-2018年公司实现营业收入260.3、293.8、320.1亿元，实现归属上市公司股东的净利润19.8、24.4、27.4亿元。维持“买入“评级。。
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关键假设点：市场担心航天信息在16营改增拓展四大行业（建筑业、房地产业、生活性服务业、金融服务业）后，业绩具有下滑风险。而忽略五点。1）航天信息利润增长呈现三个周期，每次现金流均具有先导效应，15年、16年现金流高增将保证16、17年业绩成长。2）每年服务费保证税务收入稳中有升，预计2017年服务费收入增长36%。3）税务政策涉及小规模纳税人但仍未大量推广，政策仍有数倍空间。4）15年工作重心在税务、后续物联网、公安或有重大机会5）配合税务硬件的IT服务、财税服务及综合服务将能显著提高单客户APRU值。
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有别于大众的认识：业务执行力极佳。我们对航天信息年报内容及官网信息进行梳理，发现公司各核心业务具有重大进展，体现极佳业务执行力。公司2015年年报显示20项主要细分业务中有15项出现重大进展，公司官网显示停牌期间19项重大利好。
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营改增使航天信息将确定性服务千万家企业（计算机行业唯一，近2万人地推团队是SAAS化服务绝对优势），目前公安领域进展预计航信将主导综合人口信息应用（未来5年大风口且16年有业务展现）、粮食领域独家锁定两大粮库管理机构、跨境电商商业模式已经明确（流水超过万亿，公开资料显示已签订6城市）
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股价表现的催化剂：新业务推进、外延
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核心假设风险：营改增市场份额下降、新业务推进慢
(联系人：刘洋/刘高畅)

【今日推荐报告】
需求回暖和利润率提升带动国企效益改善——2016年1-3月国企经济效益数据点评n
结论或者投资建议：
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1-3月国有企业利润总额4323亿元，同比下降13.8%。1-3月国有企业营业总收入99492.5亿元，同比下降3%。1-3月国有企业营业总成本96991.3亿元，同比下降3%。对此我们做如下点评：
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利润跌幅收窄。1-3月国企利润同比下降13.8%，跌幅较1-2月收窄0.4个百分点，主因需求回暖和利润率提升。1-3月国企营收同比下降3%，1-2月为同比下降5.8%，跌幅收窄2.8个百分点。1-3月国企收入利润率4.3%，较1-2月的3.6%显著提升。需要注意的是，去年1-3月国企利润同比下降8%，而去年1-2月国企利润同比下降21.5%。如果考虑到基数效应的影响，需求回暖和利润率回升对国企利润的带动作用更加明显。
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地方国企改善明显。1-3月，地方国企利润总额924.2亿元，同比下降15.8%，1-2月为下降40.9%，跌幅大幅收窄。1-3月中央企业利润总额3398.8亿元，同比下降13.2%，1-2月为同比下降8.2%，跌幅扩大。央企利润跌幅扩大主要与去年1-2月基数较低（同比下降23.6%），1-3月基数回升（同比下降9.9%）有关。其中，1-3月央企和地方国企营收分别下降4.6%和0.1%，跌幅较1-2月分别收窄3.2和2.1个百分点；利润率则分别提升0.5和1.2个百分点。
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杠杆率整体持平，地方国企加杠杆。市场担忧3月需求回暖刺激国企加杠杆，但3月国企资产负债率为66.27%，尽管仍然较高，但与1-2月的66.26%基本持平。央企杠杆率68%，显著高于地方国企的64.3%。较1-2月，地方国企杠杆率显著提升，央企略有下降；与3月地方政府支出高增长相互印证，显示地方投资动力显著修复。
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行业利润涨跌不一，过剩行业亏损明显。1-3月石化、医药等利润同比增幅较大；建材、电子和烟草等利润同比降幅较大。去产能背景下，石油、煤炭、钢铁和有色等行业亏损。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

恒信玺利（832737）深度报告：钻石珠宝情感营销专家，合理价格区间51-63元，建议增持！n
国内领先钻石珠宝首饰零售商。公司主要从事钻石珠宝首饰产品的设计研发和销售，产品涵盖钻石镶嵌类饰品，包括戒指、项链、耳饰、手链、吊坠等，从14年起销售开始销售黄金及铂金饰品，主要通过自营+加盟进行销售。公司率先在行业内采取细分品牌战略，根据消费者需求的不同，以“恒信”、“I Do”、“ooh Dear”和“玺利钻金殿”四个定位不同的品牌面向不同的目标市场进行销售。公司成长性良好，2015年实现营业收入14.13亿元，同比增长10.1%；归母净利润为2.23亿元，同比增长16.8%,整体行业面临较大压力背景下公司业绩维持高速增长。
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行业：整体逐渐步入稳定期，消费升级促格局分化。2013年前，国内珠宝市场经历快速增长的黄金十年，03-13年限额以上金银珠宝类零售额CAGR为33.7%。14年开始，受国内宏观经济放缓、行业竞争格局加剧、消费升级等因素影响，行业增速放缓，整体步入稳定期，2015年限额以上企业零售额为3069.30亿元，同比增长3.24%。但13年中国大陆人均珠宝消费金额仅63美元，人均消费仍有较大增长空间。消费升级促竞争格局分化，情感与艺术逐渐受关注。珠宝消费产品个性化强，体验需求高，O2O模式正迎合了消费者这一需求。传统珠宝企业和线上新锐珠宝企业寻找契合点，将线上和线下渠道持续融合，拓宽销售渠道，合理控制营销成本，建立更人性化的客户服务。
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公司：钻石珠宝情感营销专家，多品牌+O2O战略持续推进。公司把握品牌管理、终端销售与设计研发，将生产环节外包给专业生产型企业完成，集中资源布局微笑曲线两端，提升产品和服务的附加值。打造细分市场领导品牌，全方位布局各细分领域。线下自营+加盟模式，O2O持续布局。截至15年底，共有线下门店498家，其中直营店97家，联营店53家，加盟店348家，覆盖了内地除西藏自治区以外的全部省、自治区及直辖市。通过于2016年2月开业的“I Do”京东商城线上旗舰店，电商品牌“ooh Dear”15H2开设了20家线下实体体验店，布局O2O模式。借助娱乐营销资源，专注钻石珠宝情感营销专家。15年12月开设I Do和艺术大师张洹合作的首家I Do|洹艺术生活空间；借助影视剧植入和明星定制，推进“时尚、情感、艺术”相结合的娱乐营销大战略。
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钻石珠宝情感营销专家，多品牌战略和O2O模式值得期待，首次覆盖给予增持评级，合理价格区间52~65元/股。公司是国内钻石珠宝情感营销专家，未来持续在艺术家合作、强化娱乐营销、打造私人珠宝管理平台等方面深耕钻石珠宝产业链值得期待。预计16-18年实现收入分别为16.97亿元、20.44亿元、24.09亿元，三年CAGR为19.5%；归母净利润分别为2.60亿元、3.12亿元、3.72亿元，三年CAGR为18.5%，对应EPS分别为2.53元、3.04元、3.61元，目前股价（27.10元/股）对应PE分别为10.7倍、8.9倍、7.5倍。首次覆盖给予增持评级，合理价格区间51~63元/股，对应16年20-25倍PE。
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核心假设风险：1、行业增速放缓；2、渠道拓展受阻。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

信用违约对利率债影响几何？—热点问题思考系列报告之五n
结论或者投资建议：
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信用债违约率与经济密切相关。从全球垃圾债违约率的情况看，经济越差，违约率越高，以CCC级信用债为例，2001年和2009年全球GDP增速处于低点时，违约率分别高达11.5%和10.9%。从该角度讲，中国经济从2011年至今持续下行，信用债违约率上升是必然结果。
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信用债违约对利率债的影响通常分三种情形：一是信用债违约点状爆发，这通常对利率债没有显著影响；二是信用债违约风险上升，导致投资者风险偏好明显下降，但宏观环境债券资产仍是首选，于是会增加对利率债的配置；三是垃圾债密集违约，投资损失严重，资金遭大规模赎回，为获得流动性，投资机构被迫抛售所有资产，造成利率债和信用债收益率全面上行。
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所谓的第二种情形，表现出来的就是垃圾级信用债收益率上行而利率债收益率下行，大多数情况投资级信用债收益率与利率债走势一致。美国符合这种情形的主要有四个时期：（1）1997年11月-1998年12月，国际金融市场动荡不安，美国经济增速开始放慢，国内信贷紧缩迹象日趋明显，导致1998年美国垃圾债收益率上行，违约率开始增加；而为减缓金融市场的紧张状况，美联储三次降息，导致国债收益率和高等级投资级债券收益率下行。（2）2000年4月-2001年11月，网络泡沫危机和“911”恐怖袭击事件对美国垃圾债形成明显冲击，垃圾债收益率大幅上行；同时，美国经济开始进入衰退期，美联储连续11次下调利率，货币扩张政策强度空前，利率债收益率随之趋势性下行。（3）次贷危机期间，大多数时间受避险情绪推动，利率债收益率下行，而垃圾级信用债收益率上行，但在危机两次恶化时期，市场由于变得非常恐慌，利率债收益率和信用债收益率均全面上行，呈现出第三种情形。（4）2014下半年至今，美国退出QE、经济复苏疲弱以及大宗商品价格暴跌导致垃圾债市场大幅下挫，而其中退出QE和经济复苏疲弱对国债的正负影响较为均衡，故利率债收益率整体平坦化。
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综合以上四个时期可以看出：第一，第三种情形，利率债和信用债的双杀，出现的时间段较短，并且主要是由于恐慌引起的，已经类似流动性危机，这个时候政府一般会出手稳定流动性，恐慌的情绪最终会平复下来，最终利率债受益于风险偏好的下降，而垃圾债的信用利差持续走阔。第二，以上四个时间段中，前三个时间段里，国债收益率下行，相伴随的环境是经济下滑以及政策利率的不断下调；第四个时间段伴随的是货币政策边际收紧，垃圾债收益率上行，而国债收益率呈现平坦化，主要是受益于风险偏好下行，投资者追逐安全资产。第三，绝大多数情况下，投资级信用债收益率与利率债走势一致，尤其是在第二种情形下，这表明伴随市场风险偏好的下降，在增配利率债的同时，也会配置投资级信用债。从美国投资级债基和高收益级债基的净资产占全部债基的比重看，2000年-2002年，2007-2008年，2014年至今，伴随垃圾债违约率的上行，垃圾债收益率的上行，高收益级债基占比下降，而投资级债基占比上升。
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国内的情况，正处于信用违约案例由少到多的转折，而实际违约率远远低于美国的水平，近期无论是国企、央企还是民企违约案例的增加，以及债转股政策的不确定性，对投资者心理形成冲击，所以表现为实际违约率低，但是投资者情绪波动大的情况，导致阶段性的出现公募基金遭遇赎回，而被迫抛售债券的情况，类似第三种情形出现，但是我们认为这种情绪波动会很快过去，并且关键时刻政府也会出手维稳。所以伴随投资者对违约担忧提升，导致更可能出现第二种情形：即投资者增配利率债以及评级较高的信用债，而抛弃垃圾债，信用利差呈现分化格局。
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货币政策相对经济状况过度收紧将带来利率债与信用债双杀，进而损害实体经济，目前来看，发生这种情况的概率较低。一般而言，随着经济的好转，垃圾债发行主体受益于经济改善，经营状况的改善能够覆盖政策收紧带来的负债成本上行，所以即使货币政策收紧、连续加息，垃圾债的违约率会出现下行，并且垃圾债信用利差收窄，比如美国在2003年至2007年次贷危机爆发前的这段时期。反之，如果经营状况改善不能够覆盖政策收紧带来的负债成本上行，则出现垃圾级债券违约率和信用利差上行的走势，如美国在1999年-2000年3月时期。
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当前国内债市的调整叠加了经济回升预期、流动性收紧、去杠杆、违约风险加大等多重利空因素，而未来债市走势需要防范货币政策相对经济状况过度收紧对利率债和信用债的双杀，如美国在1999年-2000年3月时期。当前除了房地产和基础设施，国内经济增长乏力，企业经营状况尚无明显改善，如果货币政策边际收紧尤其是出现紧货币情形，必将带动利率债收益率的上行以及违约的更大范围爆发，导致出现利率债与信用债双杀格局，进而阻碍经济复苏进程。目前来看，发生这种情况的概率较低。
(联系人：孟祥娟)

全球新接订单环比继续回升——2016年04月份造船行业景气月报n
2016年3月全球新接订单环比继续回升。截止至报告发布日，2016年3月份全球新接订单为848万DWT（不考虑期后补计部分），同比上升11%、环比大幅上升781%（2月补计后YoY -87%,QoQ 339%）。2016年1-3月合计新接订单966万DWT，同比下滑60%，主要由于今年1、2月份全球新接订单较弱所致。
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散货船新接订单大幅增长。3月散货船新接订单为800万DWT，同比大幅增长312%。油轮本月新接订单为31.6万DWT，同比下滑86%。本月集装箱船无新接订单。
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2016年预计全球新接订单1亿DWT。2016年1-3月合计新接订单966万DWT，同比下滑60%。我们认为2016年航运市场仍处于触底阶段，下滑趋势未改。由于我国设立船舶排放控制区的影响，我们预计2016年全球新接订单将达到1亿DWT。
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三大船型新船造价指数环比基本持平。3月份散货船、油轮和集装箱船新船造价指数分别为115点、153点和76点，同比继续下滑，降幅分别为10%、5%和6%；环比分别下降0.3%、1.2%和0.8%，基本与上月持平。
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主力船型新船造价略有下降。3月VLCC、阿芙拉、好望角和巴拿马新船造价分别为9200万、5000万、4500万和2525万美元，较上月相比分别下降150万、100万、50万和25万美元，略有下降。
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船企盈利面改善仍需等待。3月主力船型新船造价略有下降，总体来看船舶造价仍在历史低位。按现在的船价测算，在一段时间内船厂毛利率仍然偏低。
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中国本月新接订单回暖。根据截至报告发布日实时数据，3月我国新接订单为806万DWT，同比增长618.5%，上月无新接订单。韩国本月新接订单为34万DWT，环比上升6.3%，同比下降90.9%。日本本月无新接订单。
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中国手持订单同比继续下滑。3月底中国手持订单为1.19亿DWT，同比继续下滑，下滑幅度为19%；韩国本月手持订单为0.77亿DWT，同比略微下降6%；日本手持订单为0.65亿DWT，与去年同期相比上升2%。
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全球新船交付量下滑。3月全球新船交付718万DWT，同比下降8%。中国新船交付量为283万DWT，同比上升27.6%；韩国本月新船交付量为237万DWT，同比上升17.1%；日本本月新船交付量为175万DWT，同比下降39.5%。
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投资评级。目前航运仍处于吸收过剩产能阶段，受此影响造船行业民船复苏仍需要时间。从投资机会的把握来看，受白名单影响，民船新接订单集中度将进一步提升。我们关注南北船资产整合，仍建议投资者关注中船防务、中国重工、中国船舶。
注：以上数据为截止报告发布日的Clarkson实时数据，后期补计可能导致历史数据变更。
(联系人：仇之煜/薄娉婷)

安徽海螺水泥（914HK） ——业绩点评n
安徽海螺公布了16年第一季度净利润为11.55亿人民币，每股净利润为0.22元（同比减少32.6%）。该净利润为15年全年净利润的15%，同比1Q15的净利润为全年的23%。
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销量增长，吨售价下跌。在16年的一季度，海螺销量为57.4百万吨（同比增长10.5%）吨售价为人民币185元（环比减少2元，同比减少31元）。吨成本为人民币139元，环比增加9元但是同比减少了15元，从而吨毛利45元，环比减少6元，同比减少17元。现有供需关系下，海螺的销售策略更加注重于市场份额。该业绩反映出16年的开局的头两月的地产和基建需求非常差。
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资产负债表雄厚。海螺16年第一季度的净现金为人民币699百万元，对比15年年底的47.13亿元。净负债率为-1%对比去年年底的7%。作为行业龙头，公司从净负债转变为净现金说明在下行周期内的主动防守策略
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可持续的华东价格上涨。由于价格协同效应和下游需求复苏迅速，三月以来，华东水泥价格累计上涨了60-80元/吨。在我们上次“旭日东升”的报告中指出华东的需求和价格都将保持强势，这已经被上周的华东第五轮水泥提价所证实。我们在基建和地产需求复苏趋势不变情况下，水泥价格将保持稳定且依然有上涨空间。海螺作为该区域有成本优势和定价权的企业，将会成为水泥价格反弹的受益者
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维持买入评级。我们对华东水泥复苏乐观，海螺水泥凭借其强劲的资产负债和成本优势依然是我们在水泥行业大盘股中的首选。我们维持16E每股净利润为人民币1.57元（同比增长10%），17E每股净利润1.98元（同比增长26%）。我们保持目标价26.50元，对应16吨企业价值430元人民币。基于29%的上行空间，我们给予买入评级。
(联系人：余文俊)

国药控股（1099HK） —— 业绩点评n
1季度业绩略低于预期。16年1季度国药控股归属股东净利润同比上升13.9%至10.2亿元，略低于预期的原因主要是由于毛利率略微下降以及费用率的改善略慢于预期。公司净利润率于1季度上升0.01个百分点至1.63%。
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行业增速下滑背景下，公司收入仍然实现了稳健增长。由于市场份额的持续扩大，公司于1季度录得了13.4%的收入增长。考虑到公司完善的网络布局以及强大的融资实力，我们相信公司将扩大在医药分销领域的市场份额。4月6日，国务院常务会议提出推行从生产到流通和从流通到医疗机构各开一次发票的“两票制”，只有大型医药流通企业能够满足“两票制”的要求，从而给国药控股带来了拓展市场份额机会。
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经营现金流出现了季节性波动。16年1季度，公司经营现金流为-45.1亿元，相较去年同期减少。我们认为原因为季节性的波动和应收账款的增加。我们认为公司未来将致力于控制应收账款的规模，预计16年公司应收账款周转率将会有温和的提升。
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财务费用率有望进一步降低。由于借贷成本降低，财务费用率于16年1季度下降0.09个百分点至0.66%。2016年3月，国药控股发行了40亿元公司债，票面利率仅为2.92%，远低于公司15年4.8%的平均借贷成本。随着公司进一步借新还旧，我们预计平均借贷成本将继续降低。我们估计国药控股的财务费用比率将从15年的0.88%下降至16年的0.74%，17年的0.63%和18年的0.55%。
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维持增持评级。我们维持盈利预测不变，预计每股净利润于15年、16年、17年分别增长17%、15%及13%至1.59元、1.82元及2.06元。资产重组进展顺利，我们认为这预示着改革进程的加速。我们预期管理层股权激励以及员工持股计划的实施将会给股价带来正面催化剂。我们维持37.0港币的目标价，对应19.5倍16年市盈率，以及10%的上涨空间。
(联系人：武煜)

博世科（300422）2016Q1点评报告：连续中标在手订单充裕，或将受益于土十条超预期

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事件：(1)公司16年Q1收入1.02亿，归母净利润433.37万元，分别同比增长30.54%和2.85%，EPS为0.03元/股，略低于预期的0.04元/股。(2)16年4月公司新签订1.99亿南宁化工土壤治理总包项目和3.95亿澄江县供排水及垃圾处置PPP项目。

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2016年Q1业绩略低于预期，水污染治理持续增长。公司2016年一季度实现营业收入1.02亿，归母净利润433.37万元，分别同比增长30.54%和2.85%，EPS为0.03元/股，略低于预期的0.04元/股。各项主营业务均高速增长：水污染末端治理营收0.76亿，增长48.22%；建造工程营收0.57亿，增长207.42%；水污染前段控制和专业技术服务为新增业务，营收分别为948.72万和17.92万；其他业务营收0.16亿，下降38.86%。业绩增长主要由于贺州皇安寺和狮子排洪河截污管道、宾阳县污水管网工程和湖南林源纸业项目收入确认。

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公司在手订单充裕， PPP模式持续发力。截止2016 年Q1，公司新增已签合同额5.95亿元，在手合同额累计达到14.20亿元。公司新签订3.95亿澄江县供水及垃圾处置PPP项目。PPP项目连续中标标志着公司在水务供水与污水处理上持续发力公司依托产业基金的杠杆效应，撬动大规模资金确保优质PPP项目顺利承接与运营。公司依托项目技术经验及资金优势，完善PPP全产业链布局，在手订单持续增加为未来业绩爆发奠定基础。

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土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司在4月18号公告16年第一个土壤修复大单，1.99亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史，湘西项目的出色完成，使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域，积极拓展外延，带来全新利润增长点。我们预计“土十条”将于今年2季度出台，重金属污染治理市场预期升温。广西是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显。加上已有的技术和品牌优势，公司将在重金属污染治理市场分得可观“蛋糕”，赢得新的利润增长点。

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投资评级与估值：我们维持16-18年的归母净利润为0.60、0.85、1.11 亿元，对应增发之后（按照增发2500 万股计算）全面摊薄EPS 分别为0.39、0.56、0.73元/股,对应2016 年PE 为87 倍。考虑到水十条+PPP 将带来水治理订单大增，公司积极承接市政污水处理项目并布局千亿土壤修复市场，我们认为公司未来具备持续高增长能力，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

碧水源（300070）2016年Q1点评-一季度业绩符合预期，奠定16年高增长基调

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事件：公司发布2016年一季报，Q1报告期内营业收入和归母净利润分别为6.31亿元和0.35亿元，分别同比增长54.15%和80.42%，符合预期。

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公司2016年一季度业绩符合预期。公司2016年Q1实现营业收入6.3亿元，同比增长54.15%，归母净利润0.35亿元，同比增长80.45%，EPS为0.03元/股，符合预期。Q1净利润超过80%的增长为过去6年同期增速最快，收入与净利润大幅增长主要是PPP大潮带来母公司及久安的收入大幅增加导致，奠定16年高增长基调。

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国家队进驻，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，目前已拥有30多家PPP合资公司。7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动，对公司未来发展十分有利。

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实施战略产业投资，全面布局水环境治理领域。8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。9月30日，公司拟分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。11月7日，公司拟用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。

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投资评级与估值：我们维持公司16-18年净利润分别为20.85、27.92、33.93亿元，对应16-18年全面摊薄EPS分别为1.66、2.22、2.69元/股，2016年PE为24倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，未来PPP模式发展空间巨大，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

沧州明珠（002108）：持续超预期，BOPA有惊喜n
业绩持续超预期。公司公布2016年一季报，实现收入4.9亿元，同比增长22.31%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长231%，EPS0.17元，业绩超市场预期。公司预计2016年上半年净利润2.16-2.52亿元。同比增长140%-180%，业绩再超市场预期。
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双轮驱动，隔膜BOPA驱动业绩大幅增长。1Q业绩大幅增长主要是由于BOPA薄膜盈利提升以及隔膜销量大幅增长。1QBOPA产品价格上涨成本下降，价差扩大接近4000元/吨，盈利能力显著提升。去年同期隔膜产能仅3000万平，今年初产能已增至9000万平，受益于电动汽车销量放量，隔膜出货量同比大幅增长。1Q综合毛利率36.63%，同比上升15.29PCT，环比上升10.89PCT；净利率21.14%，同比上升13.21PCT，环比上升11.24PCT。
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BOPA薄膜供需偏紧，进入景气周期。过去3年BOPA行业景气持续低迷，新增产能较少，而消费升级阻隔性更高的BOPA包装膜需求保持快速增长，2015年需求增速超过10%。日本尤尼吉可关闭江苏4500吨装置后导致供给紧张。1Q产品价格从12月中2.25万元/吨涨至2.65万元/吨，4月20日行业再度提价500-1000元，2Q公司BOPA业务盈利环比仍将大幅增长。行业集中度高，龙头公司沧州明珠与厦门长塑产能占比超过50%。由于BOPA薄膜设备依赖进口，投资周期2年以上，我们认为BOPA行业已经周期反转，进入景气周期，市场对此预期明显不足。产品价格每涨1000元，EPS增厚0.04元。
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湿法隔膜持续放量，业绩进入爆发期。根据规划公司2016年产能将达到近9000万平米，2017年产能将达到1.5亿平米,2018年产能将达到2.6亿平米，与2015年相比隔膜产能增长4倍。以4元/平售价和40%净利率测算，2.6亿平米隔膜可贡献超过4亿净利。同时，公司湿法隔膜单线产能从最初2500万平米/年已经提升至3500万平米/年，显示公司隔膜工艺能力持续提升。单线产能提升将有效降低隔膜折旧、人工等成本，增强产品竞争力。
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客户优势明显，订单增长有保障。2015年中国新能源汽车产量达到37.9万辆，同比增长4倍，2016年1Q产量增速依然超过1倍。三元动力电池路线对安全性提出更高要求，高端动力锂电隔膜供不应求。沧州明珠已经切入比亚迪等大客户供应链，后者2016年动力电池产能达到10GWh，对应隔膜需求2亿平米/年。公司仍在积极开拓其它大客户，未来订单有保障。
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维持买入评级。公司隔膜投产进度和BOPA薄膜盈利超预期，再次上调公司2016-2018年EPS 18%/13%/7.4%至0.69/0.9/1.2元，当前股价对应2016年PE仅24.4倍，PEG仅0.5，估值严重低估。电动汽车销量井喷，高端隔膜进入壁垒高认证周期长，盈利能力将保持高位。 BOPA行业景气反转产品价格持续上涨，业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。
(联系人：李辉/麦土荣)

海螺水泥（600585）16年1季报点评：一季报下滑32.6%符合预期，看好基建端需求复苏l
2016年1季度实现净利润11.55亿元，同比下滑32.59%，折合EPS 0.22元。2016年1季度公司实现营业收入106.07亿元，同比下降5.54%；归母净利润11.55亿元，同比下滑32.59%，折合EPS为0.22元，实现扣非净利润8.28亿元，同比下滑45.18%,基本符合我们预期的9亿元。公司1季度综合毛利率24.90%，同比下滑4.39%，环比下降5.84%。期间费用率13.73%，同比上升0.36%，其中销售费用率6.41%，同比提高1.09%，管理费用率6.65%，同比提高0.7%，财务费用率0.67%，同比下降1.43%。
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1季度水泥产量同比增长约14%，价格低迷拖累业绩下滑。2016年1季度固定资产投资同比增长10.7%，地产投资同比增长6.2%。受需求复苏和今年春节较早影响，公司1季度水泥和熟料综合产量约5700万吨，较15年同期大幅提高约14%。由于1季度大部分为淡季，且价格在历史底部，虽然销量大幅提升，但净利润下滑明显。1季度公司水泥和熟料综合均价186元/吨，较15年4季度环比下降1元，吨毛利约47元/吨，较15年4季度环比下降11元/吨。
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华东区域需求复苏强劲，水泥价格大幅上涨，公司将充分受益。2016年3月以来，华东市场水泥需求复苏较快，水泥价格率先开始上涨。长三角地区已陆续调价4轮，幅度80元/吨，华东地区均价由2月最低的222元/吨上涨至4月中旬的275元/吨，恢复到去年同期水平。目前熟料库容比为59%，库存水平偏低，磨机开工率上升至67%，为近5年同期较高水平，部分地区企业发货仍较紧张，表明需求复苏强劲，水泥价格或有进一步上涨空间。公司作为华东地区龙头，将充分受益于优势区域量价双升。
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海外项目布局持续推进。公司预计2016年全年将新增熟料产能约1460万吨，水泥产能约2600万吨。海外方面印尼南加海螺二期（3200d/t）工程已建成封顶，缅甸项目（5000d/t）2016年2月点火，2016年公司海外水泥产能有望达到450万吨。印尼北苏、巴鲁自营项目，孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等在建项目稳步推进，长期来看公司规划海外总投资100亿美元元，新增产能5000万吨。
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需求复苏强劲，行业盈利见底回升，维持“买入”评级。我们认为稳增长政策和房地产去库存将持续拉动水泥需求，水泥价格低位反弹，后续仍有进一步涨价空间，我们维持公司16-18年盈利预测，EPS1.31/1.61/1.79元，公司未来外延并购及海外布局还将继续推进，维持“买入”评级。

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(联系人：王丝语/姚洋)

百大集团（600865）——一季度业绩下滑低于我们预期，转型推进加快，发展前景看好n
公司公布2016年一季报
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公司调整内部管理机构设置：合作发展部变更为投资管理部，同时增设医学事业部
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2016年一季度营收下降5.97%，归母净利润下降15.71%，低于我们预期。2016年一季度实现营业收入2.74亿元，同比下降5.97%，实现归母净利润2917万元，同比下降15.71%，低于我们一季报业绩前瞻中3530万元的业绩预期。公司一季度业绩下滑幅度大于收入下滑幅度的原因为投资收益较去年减少300万元。
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公司调整内部管理机构设置，战略转型持续推进。公司同时公告进行内部管理机构设置调整，将合作发展部变更为投资管理部，同时增设医学事业部，这与前期公司几位高管的变动相一致，彰显公司正在积极推动医疗大健康转型，在人事和组织架构方面为转型进行积极布局。
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公司当前股价依然具备较高的安全边际。公司当前股价具备较高的安全边际，公司当前总市值约48亿元，每年净利润约1.4亿元；此外，公司公司旗下杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场全部为自有物业；另持有杭州市庆春路商圈的西子国际中心30股权。自有物业权益面积合计约27万㎡，均地处杭州核心地段，保守按自有物业3万/㎡估算，权益物业重估价值约为80.94亿；传统业务业绩和自有物业为公司股价提供安全边际。
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肿瘤医院落地加快推进，产业链上拓展可期。公司与浙江省肿瘤医院合作的西子国际精准治疗中心原计划2016年底开业，现由于政府审批原因推进进度放缓，目前公司正在积极选址，预计将会加快落地，我们认为，公司肿瘤治疗中心落地对公司转型医疗大健康具有重大意义，肿瘤医院平台搭建起来之后，公司在肿瘤产业链上的拓展也将加快，对公司股价上涨提供重大催化剂。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计2016年-2018年的营业收入为11.75/12.29/15.36亿元，实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元，我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元，肿瘤医院800张床位，预计2020年每张床位年收入可实现150万元，全年实现12亿收入，按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润，给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元，据此，我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元，维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰)

汉威电子（300007）2016一季报点评：Q1业绩符合预期，物联网为公司未来看点

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事件：公司2016年一季度实现营收2.73亿元，归母净利润0.13亿元，分别同比增长113.86%和12.11%，EPS为0.04元/股，符合预期。

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Q1业绩符合预期，供水工程带来一季度业绩稳健增长。公司2016年一季度实现营收2.73亿元，归母净利润0.13亿元，分别同比增长113.86%和12.11%，EPS为0.04元/股，符合预期。报告期内公司营收同比增加113.86%，主要系公司上年度初通过PPP模式投资设立汉威公用，随着汉威公用的盈利能力逐渐释放，同比而言，公司报告期内来自供水工程、自来水销售业务的收入大幅上涨，盈利能力、业务协同的加强也随之带来公司归母净利润的上升。一季度，公司继续围绕“成为领先的物联网解决方案与数据服务提供商”的战略目标，依靠“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台应用”系统解决方案，积极拓展智慧城市、智慧环保、智慧安全、智能家居等业务板块的市场机会，同时整合旗下各子公司的资源配置，加强业务协同。

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外延扩张加速，公司物联网平台布局逐步完善。公司沿着构建物联网(IOT)产业生态平台的战略路线，2015年，公司投资郑州汉威公用事业、郑州汉威智能仪表、河南开云信息、浙江风向标科技、德煦智能科技,增持英森电气和上海中威部分股权，投资控股广东龙泉、雪城软件，拟设立汉威汇新，培育壮大智慧安全、智慧市政、智慧环保等业务板块。2016年Q1，公司继续发力，增资德析检测51%股权，有利于公司进一步开拓第三方检测市场，为公司打造智慧环保、智慧城市整体解决方案提供新的助力。

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增发12.55亿打造智慧市政项目标杆，提高可持续发展能力。2016年3月，公司拟定增不超过7400万股，募集资金总额不超过12.55亿元。资金将投向:智慧水务3.05亿、智慧热力4.46亿、智慧市政综合管理系统0.96亿、上海运营及研发中心2.08亿,补流2亿。募得资金投入智慧城市建设并配以先进的物联网技术，将打造智慧市政改造及运营的项目标杆，进一步增强公司智慧市政业务优势。

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投资评级与估值：我们维持16-18年归母净利润预测分别为1.38、2.09、2.91亿元，对应16-18 年EPS 分别为0.47、0.71、0.99元/股，16年PE为42倍。我们认为公司将加速完善物联网平台，横跨智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务板块，接下来智慧燃气、水务、热力订单有望超预期，VOCs 和消防安全有望受益政策驱动加速，外延扩张持续推进，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

南都电源（300068）2016年一季报点评:业绩大幅增长，内生外延效果显现n
事件：南都电源26日晚发布2016年一季报，一季度公司实现收入14.68亿元，同比增长67.03%，归属上市公司股东净利6049.67万元，同比增长119.90%，实现每股收益0.1元，加权平均ROE1.97%，ROE翻倍，业绩符合预期。
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运营商基建需求维持景气，后备电源主业稳定增长。一季度中国移动和中国铁塔股份有限公司基站建设以及及海外市场锂电需求增长，带动公司后备电源业务稳定增长，本期实现营业收入5.43亿元，同比增长9.53%，其中，内销收入增长9.44%，外销收入增长9.74%，随着中国铁塔4G网络基础建设投资规模的扩大，对公司后备电源产品的需求增加，公司未来中国铁塔的采购份额有望继续提升。报告期内中国移动15-16年蓄电池集采招标已公布，公司在8个标段中中标6个，中标份额均在25%以上，为后续业务增长奠定良好基础。
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内生外延贡献业绩增量。公司营业收入14.68亿元，比上年同期增加67.03%，内生方面，锂电总收入同比增长1.47亿元，其中新能源车用动力锂离子电池业务实现销售收入1.29亿元，同比增长734.38%，规模效益逐步体现，盈利能力增强。16年公司与保定长安客车3亿元的磷酸铁锂电池供货合同，汽车用动力锂电池获得市场认可；与东风神宇客车签订《战略合作协议》，其中16年涉及电池约1500套，据我们测算供货金额约在2亿元。外延方面，本期并入控股子公司华铂科技营业收入5.61亿元，共实现利润4,977万元， 相应地对公司贡献利润2,538万元，随着公司后续铅碳电池的大规模推广，铅回收业务有望持续增长。
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基本面逐渐改善，后续关注储能电站落地。公司产品结构正发生优化，汽车用动力锂电池放量以及后续储能系统带动铅碳电池的推广将显著提升综合毛利率，进而带动ROE增长，创造股东价值。16年，公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期，报告期内，公司与江苏中能硅业、苏州中恒普瑞等客户签署了累计规模达101.64MWh的储能电站商业化项目，预计每年发电量3,049万度，电费总收入2,378.4万元（含税）；4月公司与江苏镇江新区管理委员会签署了《战略投资协议》，公司将在镇江新区建设总容量为600MWh的分布式能源网络，16年投资建设100MWh，后续由镇江新区管委会引入产业资本共同投资，公司储能电站落地规模超出市场预期，后续带来持续的优质现金流有望进一步提升公司盈利结构。
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盈利预测与估值：公司传统通信用后备电源市场需求持续景气，收入保持坚挺；动力锂电池业务在手订单饱满；而储能投资将在未来为公司带来高毛利率增量收入，我们维持盈利预测，预计公司16-18年营业收入分别为64.0亿、73.5亿和84.7亿，归属于母公司所有者的净利润为3.16亿、3.73亿和4.45亿，对应EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元，考虑到新能源汽车与储能业务增长空间巨大，给予16年40倍市盈率，目标价20.8元，股价尚有20%以上空间，维持“增持”评级。
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风险提示：储能项目建设进度低于预期，“投资+运营”市场拓展低于预期
(联系人：武夏/郑嘉伟/宋欢)

涪陵电力：收购资产完成交割，期待电网节能业务推动高增长

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公司收购国网节能公司配电网节能资产已完成交割过户，过渡期内电网节能业务盈利状况表现良好。公司发布《关于重大资产购买暨关联交易之标的资产过户完成的公告》，本次重大资产购买交易已完成交割过户。由国网节能公司配电网节能业务过渡期模拟财务报表可知，过渡期内（2015年10月1日至2016年4月22日）标的资产实现营业收入1.43亿元，净利润1,311万元，业绩表现符合预期，盈利能力表现良好。

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收购的配电网节能服务业务正处于业务扩张期，交割后业绩增厚可期。公司收购优质配电网节能业务，有利于公司延伸产业链，业务模式从重资产向轻资产转型，开拓新的利润增长点，预计交割后将带来明显业绩增厚。国网节能公司承诺，配电网节能业务资产在2016年、2017年、2018年三个会计年度实现的实际净利润数将不低于预测净利润数（3,113.13万元、3,273.16万元和3,100.21万元）。

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双主业驱动，国家电网配电网节能业务平台带来更大业绩想象空间。公司单一业务发展状况被改变，未来将形成双业务格局，双重引擎给公司提供新动力。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒，保障了该业务存在丰厚的盈利空间；在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下，国家电网配电网节能改造市场规模大，未来业绩增长空间大。

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公司未来有望成为国家电网节能板块的专属上市平台，背靠国网前景看好。电改大背景下电网公司传统盈利模式终将打破，需寻新的增长点；而配电网节能业务是适合公司长远发展。配电网节能作为能源消费革命的重要组成部分，将持续受益政策支持。考虑到规避同业竞争，各省级节能公司整合注入公司的可能性较大，公司将成为国网节能公司的电网节能业务平台；同时一旦国网节能成为公司控股股东，国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司，公司有望成为国家电网节能板块的专属上市平台。

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维持盈利预测及投资评级：预计2016年、2017年、2018年，公司归属母公司净利润分别为1.21亿、1.32亿、1.46亿；EPS分别为0.76元、0.83元、0.91元，对应PE分别为35.1倍、32.1倍、29.3倍。我们给予“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

慈星股份(300307)系列报告二：拟10亿元收购两互联网企业，积极布局移动互联网n
事件：慈星股份(300307)4月24日晚间公告，公司拟分别作价4亿元和6亿元现金收购杭州多义乐网络科技有限公司(多义乐公司)和杭州优投科技有限公司(优投科技)100%股权。本次交易将促使公司快速加入移动网联网行业，积极调整和拓展公司的业务范围，优化改善公司的业务组合和盈利能力，提高公司的可持续发展能力，切实提升公司的价值。
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多义乐公司是国内移动互联网视频领域的领先者。杭州多义乐网络科技有限公司（多义乐公司）是国内领先的移动互联网视频内容的分发及视频广告服务提供商，其通过与移动互联网视频内容方和众多优秀渠道方的合作，已经成为行业内知名的移动互联网视频企业。
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优投科技国内领先的移动互联网广告服务平台。杭州优投科技有限公司（优投股份）是一家国内领先的移动互联网广告服务平台，公司应用大数据对移动客户进行识别，为广告主提供更精准、更具互动性、可量化、可再传播的一站式移动营销方案。
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根据业绩承诺，多义乐科技100%股权所对应的净利润在2016年度、2017年度、2018年度分别不低于3000万元、4500万元、6750万元；优投公司100%股权所对应的净利润在2016年度、2017年度、2018年度分别不低于4000万元、6000万元、9000万元。本次公司10 亿元收购移动互联网项目，根据业绩承诺，该项目将于2016年度、2017年度、2018年度分别实现净利润7000万元、10500万元、15750万元，将进一步增厚公司业绩。
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移动互联网网时代，视频+广告大有可为。2015年移动互联网市场规模达到3776亿元，同比增长76.88%，2009至2015年间复合增速56.34%。移动营销市场在经过2013-2014年的市场启动期后，广告主对移动营销的认可度逐渐加强，陆续加大投放。2014年移动互联营销市场规模达到273.10亿元，同比增长76.61%，2009至2014年间复合增速达到76.61%。2015年中国在线视频市场规模为401亿元，同比增长63.67%，2010年-2015年间复合增速达到52.89%。
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维持盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2017EPS分别为0.27、0.32元，对应动态PE分别为59X、50X，随着后续外延落地和主业向好，公司业绩和估值都具备提升空间，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/陈超)

恒丰纸业（600356）16年一季报点评：浆价下跌及财务费用节省，盈利水平提升，小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期！n
16Q1归母净利增速大幅提升。16年一季度实现收入3.28亿元，同比增长8.8%；归母净利润2458.24万元，同比增长36.2%。
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浆价下跌+公司木浆进口为主提供业绩弹性，可转债转股完成节省财务费用，盈利水平明显提升。15年起针叶浆持续下跌，阔叶浆先涨后跌，国内针叶浆16Q1末较15Q3末下跌6.6%；阔叶浆16Q1末较15Q3末下跌11.0%。公司主要生产烟草工业用纸，原材料以进口纸浆为主，每年需要6万吨阔叶浆和4万吨针叶浆，15年原材料占公司造纸成本比例53.6%，较14年下降2.9个百分点。浆价下行和公司木浆外购为主提供业绩弹性。此外，15年4月底公司完成可转债转股，其中15Q1期间共有1.16亿元转股，截止4月底累计4.50亿元转股，致16Q1财务费用率仅1.75%，同比下降2.8个百分点。16Q1盈利水平提升，毛利率同比提升0.06个百分点至28.1%；净利率同比提升1.38个百分点至7.4%。
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国内市场提升覆盖率和产品优化，积极开拓海外市场。公司现有主要产品为烟草工业用纸（产能：卷烟纸4亿吨，滤嘴棒纸5亿吨，铝箔衬纸4亿吨）、机械光泽纸、薄型印刷纸（圣经纸1.7万吨）。国内市场实现了各大中烟市场覆盖率100%。通过积极推进研发项目及工艺新技术推广，公司成功完成客户品牌开发和其他厂家的品牌替换，国内各大中烟市场覆盖率达到100%，15年114家投标项目全部成功。海外市场英美烟草进入实质性供货阶段。15年公司实现海外营收1.34亿元，同比增长35.3%，自10年公司开展海外业务以来，公司海外业务营收业绩持续高增长。通过参展世界烟草北美博览会和英国伦敦国际烟草博览会，LIP卷烟纸获得南非共和国、韩国、日本、俄罗斯四个国家的专利认可，有力推动了公司产品在国际市场的销售。
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牡丹江国资委旗下唯一上市平台，《全面振兴东北老工业基地意见》利好国企改革，低市值提供转型想象空间。造纸行业整体处于自然出清阶段，控烟持续加强和卷烟纸供过于求使主业短期承压，据统计，我国对卷烟纸的需求量在10万吨左右，而年产能30万吨左右，国内卷烟配套系列用纸市场整体出现了供过于求的局面，除包括高透型滤嘴棒纸在内的部分高端产品外，低端产品产能已超市场需求。公司实际控制人为牡丹江市国资委（间接控股31.6%），且为国资委下属公司中唯一上市平台，市值仅34.8亿元。公司15年7月停牌拟收购渤海商品交易所筹划重大资产重组，以期进军信息技术服务业，因未能在交易对价、交易方式及部分合作条款达成一致而终止，但未来继续推进转型可期。4月26日《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》发布，建议进一步推进国资国企改革，以产业转型升级为引领，改组组建国有资本投资、运营公司，扎实推进国有经济布局战略调整，探索员工持股试点、发展混合所有制经济的具体模式和途径。
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主业受益浆价下跌高弹性，小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期，维持增持！公司努力提升市场占有率，优化产品结构，同时积极开拓海外市场。木浆原材料外购为主享受浆价下跌带来的业绩弹性。公司市值仅34.8亿，为牡丹江国资委旗下唯一上市平台，且前期有过重大资产重组尝试，未来持续转型可期。上调公司16-17年EPS分别为0.36元和0.42元的盈利预测，目前股价（11.66元/股）对应16-17年PE分别为32倍和28倍，维持增持！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

第一创业（002797）——预计发行价格为10.64元，上市后市值区间为250亿—296亿n
公司无实际控制人，股权结构较为分散。公司前身系佛山证券公司，总部位于广东省。公司第一大股东是华熙昕宇投资有限公司，持股17.12%；第二大股东是北京首都创业集团有限公司，持股15.85%，其他股东持股均低于10%。
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公司收入结构优于同业，自营业务、投行业务收入占比较高，经纪业务收入占比较低。近几年公司自营业务和投行业务占比波动较大，处于55%-80%之间。公司固定收益的销售、交易和承销方面具有传统优势，公司具有央行公开市场业务一级交易商资格，是仅有4家获得该业务资格的证券公司之一，且公司银行间市场现券交易量排名行业前5；公司经纪业务收入占比较低，基本低于20%。一方面，公司营业部数量较少，目前为止仅35家，市场份额在上市券商排名靠后；另一方面，公司营业部主要分布在华南和华东地区，竞争激烈，因此公司佣金率明显低于行业，仅0.036%。
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公司基金管理业务取得突破，股票质押回购业务收入增速超越两融。2014年7月公司成立创金合信从事基金管理业务，自9月发行第一只产品以来，创金合信一直处于高速发展阶段，截至2015年底，公募基金规模达到44亿，定向资管计划规模960亿，涨幅超过100倍。2015年末公司买入返售金融资产规模58亿，实现利息收入2.63亿，同比增长853.5%；融资融券余额为44亿，实现利息收入4.76亿，同比增长280.8%，买入返售金融资产实现利息收入增速大幅高于两融业务。
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我们预计公司IPO发行价格为10.64元。根据公司招股意向书的数据，2015年扣非后归属于母公司股东的净利润为10.13亿，IPO后总股本为21.89亿股，对应EPS为0.46元，我们给予23倍的PE预计发行价为10.64元。
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预计上市后公司市值区间为250亿-296亿，涨幅约为7%-27%。1）可比公司估值法。从净资产规模和盈利能力来看，公司的可比公司是太平洋证券和山西证券。目前二者PB估值的平均为2.78倍，考虑公司新股上市，给予25%的溢价，PB估值将达到3.48倍，对应市值为296亿。2）分部估值法。估计传统通道类业务价值为83亿，资管业务价值为13亿，重资本类业务价值72亿，考虑现金以及参控股子公司价值，公司整体价值合计250亿，对应发行价格预计涨幅为7%-27%。给予“增持”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.42元、0.44元和0.51元。
(联系人：胡翔/王丛云)

金隅股份（601992）16年1季报点评：京津冀整合大幕开启，看好区域需求及供给格局双改善l
2016年1季度实现净利润1.51亿元，同比增长3.01%，折合EPS 0.03元。2016年1季度公司实现营业收入74.31亿元，同比下降4.25%；归母净利润1.51亿元，同比增长3.01%，折合EPS为0.03元，扣非净利润1.21亿元，同比增长13.45%。公司1季度综合毛利率26.36%，同比下滑1.81%，环比提高1.75%。期间费用率19.12%，同比提高0.7%，其中销售费用率4.53%，同比提高0.37%，管理费用率10.97%，同比提高0.52%，财务费用率3.63%，同比提下降0.18%。
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稳增长政策促需求回暖。3月18日，李克强总理在国务院常务会议上再次强调，要求财政拨付资金尽早到位，重大项目尽早开工。1季度全国各地项目开工较往年均大幅提前，仅河北2016年3月集中开工项目总投资就超过1万亿元。华北地区水泥价格已在底部徘徊3年，随着京津冀一体化地推进和稳增长措施的逐步落地，区域需求有望复苏，并带动水泥价格反弹。
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供给侧改革推进，区域整合迈出关键一步。4月5日晚金隅股份、冀东水泥、冀东装备同时发布公告称，唐山国资委与金隅集团正在筹划战略合作。4月15日晚，公司发布关于签署《关于冀东发展集团有限责任公司重组之框架协议》，1、股权重组：金隅将控股冀东集团下属冀东水泥、ST冀装，并以现金认购冀东集团原股东股权比例不低于51%，成为集团控股股东，拟付人民币30亿元，其中10亿元为股权重组定金，剩余预付资金为股权重组预付款；2、资产重组：金隅股份及冀东集团将水泥及混凝土资产注入冀东水泥：冀东水泥向金隅及冀东集团非公开发行股份购买双方水泥及混凝土等相关业务并募集配套资金。本次整合执行力大幅超预期，我们认为整合后冀东水泥将是金隅股份控股的水泥业务平台，在京津冀市占率达52.9%，有望极大改善区域市场竞争格局，利好处于盈利底部华北水泥龙头。
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稳增长政策和京津冀一体化推进，供给侧改革与区域整合逐步落地，看好京津冀地区水泥需求和竞争格局双改善，维持买入评级。我们认为随着稳增长政策和京津冀一体化推进，区域水泥需求有望回升；公司与冀东的整合重组将显著改善京津冀地区水泥市场的竞争格局，提高龙头企业的主导能力，改善盈利水平。我们维持公司2016-2018年EPS0.45/0.56/0.69元，维持公司“买入”评级。

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(联系人：王丝语/姚洋)

道氏技术（300409）：投资青岛昊鑫，切入石墨烯及新能源电池材料领域

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公司公告，拟以自筹资金人民币6,000万元向青岛昊鑫新能源科技增资，增资完成后，公司将拥有昊鑫新能源的20%股权。同时，公司有权选择在2016年5月1日至2017年5月30日期间向昊鑫新能源原股东购买合计不少于昊鑫新能源35%的股权，若公司选择购买，购买完成后公司将拥有昊鑫新能源不少于55%的股权。

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切入石墨烯和新能源材料领域。昊鑫新能源的主要产品为针对动力锂离子电池用的石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂和石墨负极产品。目前昊鑫新能源已经拥有国内大型电池生产商的客户资源2015年净利润为383.33万元，2016年第一季度净利润已经达到222.78万元，增长迅速，预计未来一段时间内，昊鑫新能源的收入和利润将保持稳定增长。通过本次投资，公司业务延展至新能源材料领域。从本次交易的设计来看，公司若有意继续增持昊鑫新能源的股权比例至55%，显示出公司对于进军新能源材料领域的决心。

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青岛昊鑫新能源的技术团队优质，天然石墨材料产业链完整。根据公司官网资料，昊鑫科技的首席科学家来自于美国劳伦斯伯克利国家实验室、中组部青年千人计划引进专家。公司拥有从石墨原矿开采到最终产品的全套现代化工艺和设备，年产天然石墨负极8000吨，人造石墨负极5000吨，碳纳米管500吨，石墨烯500吨。

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公司作为建筑陶瓷釉面材料产业链的唯一上市公司，在商业保理和3D渗花墨水等新品的推动下，今年业绩增长高速，同时加紧利用自身的平台优势，投资青岛昊鑫新能源，切入石墨烯和新能源材料领域，向新材料平台进行转型，迈入新领域的同时也为自己打开了新的成长空间。

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维持盈利预测和投资评级。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.02、10.04、12.63亿元，yoy45%、30%、21%，归属母公司的净利润分别达到1.41、1.85、2.33亿，yoy 173%、31%、26%，全面摊薄EPS分别为1.31元、1.73元和2.17元，维持“买入”评级。

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风险提示：1）产品价格大幅波动；2）宏观经济增长大幅低于预期；3）应收账款无法及时收回

(联系人：燕云)

北京银行（601169）2015年报点评：资产质量优异，结构持续优化

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2015年年报显示，公司资产总额达到1.84万亿，较年初增长21%；公司实现归属于母公司股东净利润168亿，同比增长7.78%，略低于预期，主要原因为同业低息资产占比增长高于我们预期；ROA为1.00%，ROE为15.85%，同比分别下降9bps和2.11%；成本收入比24.99%，与去年基本持平。净息差在四季度略微下降4BP，相较同业降幅较轻。

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收入结构优化，非息收入增长较快。非息净收入同比增长48%至82.96亿，占营业收入比例提升4个百分点至19％。其中债券承销、银团贷款等投行业务收入增长48%至20.58亿。理财业务大幅增长，非保本理财余额1859亿元，较年初增加800亿元，实现非息收入10.59亿。保函业务规模增长76.6%至1099.6亿，使保函及承诺业务收入增长106%至9.54亿。
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负债结构优化，兼顾规模与成本。公司以主动负债策略扩大业务规模，应付债券规模增长208%至1746亿元，而同业融入资金也增长20%至4748亿元。同时，为控制负债成本，传统存款业务中活期存款的占比持续提升。活期企业存款增长18.7%至4460亿元，活期储蓄存款增长28.6%至587.4亿元，均高于总存款11%的平均增幅。
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资产结构调整，同业存放、零售贷款占比提升。该行表现出低风险资产占比提升的特征。同业类资产大幅增长61%至4936亿元，其中存放同业增长167%至2660亿元。另外，债券及其他投资增长20%至4191亿元。而对于传统贷款业务，其结构也在优化。零售贷款增长25.5%至1909亿元，其中住房按揭贷款增长94%，均远超过该行贷款15%的平均增速。资产结构的这种变化，有利于该行抵御经济下行期企业部门的信用风险。
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资产质量较好，拨备较为充足。截至2015年末，北京银行不良贷款余额为86.55亿元，不良贷款率为1.12%，较2014年末的0.86%上升26BP，拨备覆盖率278.39%，在上市银行中名列前茅。需要注意的是，该行关注类贷款的比率由年初的1.29%，下降了24BP至1.05%。因而，该行后四类贷款（关注+不良）的占比未有显著变化。该行逾期90天以上贷款80.25亿元，低于不良贷款数字，也释放了资产质量方面的积极信号。
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特色业务卓有成效。该行三大特色战略均发展良好。其中科技金融贷款增长11%至710亿，文化金融贷款增长49%至330亿，绿色金融增长41%至260亿。随着投贷联动试点的落地，三大特色战略中的科技金融有望进一步的扩张。而直销银行初具雏形，直销银行客户数达24.6万户，储蓄存款达6.3亿元，较期初增长463.1%。
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公司增长较快，资产结构持续调整优化，资产质量优异，未来有望受益于投贷联动与京津冀协同发展，维持“买入”评级，维持16/17年净利润增速预测为7.2%/14.3%，对应16/17年PE7.23X/6.50X，PB1.02X/0.89X。
(联系人：毛可君)

国轩高科（002074）一季报点评：一季度高增长，全年业绩有望超预期n
公司发布2016年一季度报。2016年一季度公司实现营业收入11.74亿元，同比增长424.67%，归属于上市公司股东净利润3.06亿元，同比增长329.57%，基本每股收益0.35元，同比增长25%，加权平均ROE9.66%。一季度业绩增长符合预期。公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润5.08亿元 -6.19亿元，同比增130%-180%。
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产能快速扩张，16全年业绩有望翻倍。虽然新能源汽车行业受政策调整和“查骗补”叠加影响，但是2016年新能源汽车前3个月保持了60%以上的同比增长速度，动力电池仍然处于供不应求状态。公司一季度实现收入3.06亿元，同比增长329.57%，出货量达到0.5Gwh。公司年初与南京金龙，中通签订高达21亿的订单，将于年内逐步确认。随着合肥二期、南京工厂及昆山工厂的逐步投产，公司上半年动力锂电池产量相比去年同期将大幅增长，预计上半年净利润超过5亿元，同时合肥三期和青岛莱西3季度正式供货，年底产能达到18.5亿Ah，全年有效产能为10亿AH，预计全年净利润将超过10亿元，实现业绩翻倍。
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深耕磷酸铁锂电池，积极布局三元电池。公司目前主打磷酸铁锂电池，主要向客车客户提供产品，磷酸铁锂电池贡献了绝大部分的收入。出于安全性考虑，16年磷酸铁锂电池将仍是主流。由于三元电池具有更高的能量密度，长期看仍是未来发展趋势，公司在深耕磷酸铁锂电池的同时积极推进三元电池方面的技术储备和应用，公司复合三元电池将于本年三季度正式生产，届时将装备多款北汽新能源纯电动轿车。公司在三元电池领域已做好充足准备，未来有望通过三元电池打造新的业绩支撑点。
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向上延伸降本增效，多方合作建立综合服务平台。公司自主投资建设正极材料产线、与星源材质合作建设隔膜生产线，与供应商签订长期的电解液采购合同锁定成本，在碳酸锂价格大幅上涨的同时未将成本压力转移给下游整车客户，仍然以正常价格给予战略客户电池供应，保障了产品的核心竞争力。参股北汽新能源切入乘用车业务，与特锐德合作开拓充电桩运营，布局电池运营等综合类业务，多方合作转型为电动汽车产业链综合服务商。公司与航天万源合作，介入储能系统，近日发改委发文要求大力发展能源互联网，将储能及电动汽车应用列为重点发展项目。
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盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计公司2016-2018年收入分别为45.79、71.37、91.83亿元，归属于母公司净利润分别为10.15、15.68、20.34亿元，全面摊薄后每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股，对应当前股价的PE分别为29X、19X、15X。维持“增持”评级。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

国电南瑞（600406）一季报点评：15Q4大幅增长透支16Q1业绩，年内启动重组和配套改革是最大看点n
国电南瑞发布2016年一季报，业绩低于我们此前预期。2016年Q1收入13.99亿，同比增长19%，归属上市公司股东净利润1405万，同比增长51%，扣非后归属上市公司净利润1061万。
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一季度增收不增利，确认业绩不佳原因部分在于15Q4用力过猛。公司一季度实际确认收入仅14亿，占全年计划的13%，净利润1405万，占全年计划的不到1%，利润率明显偏低说明电网项目尤其是高毛利的调度业务几乎没有业绩确认。考虑到为了完成15年考核，公司在15Q4确认51亿收入，净利润10亿，预估其中透支了16Q1的电网尤其是调度业务业绩，因此16Q1净利润也受到明显影响。
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新增订单趋势正常，全年业绩基调稳健。一季度预收款项15.11亿，一季度公司新增订单预计为46亿，预收款同比增长7%。从预收款趋势来看，一季度和往年相比基本正常，但是不能算较快增长。我们认为公司完成年度计划问题不大，但值得关注的是，2014和2015年两项营业指标：100亿收入和13亿利润，公司做了很大努力但是仍然很难突破这个瓶颈，我们认为国内电网业务能够给公司支撑的利润上限似乎已经到来，通过并购而来的网外业务利润贡献明显不具备支撑效应，接下来支撑业务的核心表象是集团同体量的三家资产注入，背后其实是国企改革和人员激励。
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人员激励是南瑞突破瓶颈的关键举措。公司作为一家典型的轻资产软件集成公司，主要的资产项目是货币资金、应收账款和存货，去年开始公司着力降低短期借款和财务费用，此外负债端主要是应付和预收款项。驱动这一业务模式的除了品牌力和国网优势，还有开发人员至关重要。我们发现，公司管理费用连续多年增速落后于收入增长，业绩和激励不匹配长期会损害公司的持续竞争力，对于这样一个典型的软件集成公司的成长路径，人员薪酬提升激励机制改变是必由之路。
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盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.59、0.67、0.76元，维持目标价18元和“买入”评级。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

生物股份（600201）：业绩低于预期，期待后期好转n
公司公布2015年年报，预示四季度低于预期。全年实现主营业务收入12.47亿元，同比增速 17.27%，归属于上市公司股东的净利润4.80亿元，同比增速18.65%。每股收益0.85元。其中招标苗销量略有小幅增长（但单价下降，全年收入入账4.5亿元，同比下降0.3-0.4亿元），直销苗销量增长40%（入账收入7.5亿元，14年5.2亿元）。四季度单季看，收入增长11%，利润下降20%，低于预期。利润分配预案：以公司2015年末总股本向全体股东每10股派送现金红利4.00元（含税）。
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公司公布2016一季报，低于市场预期。报告期内实现主营业务收入3.42亿元，同比增长1.73%；实现净利润1.91亿元，同比增长14.89%。每股收益0.34元。申万农业此前给生物股份一季报预测为增长22%，已是全行业最低，并提示投资者等一季报公告后再增持公司股票，但最终结果仍低于我们的预测。
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2015年四季度低于预期的原因：1）四季度销售的春防招采疫苗价格下跌，虽然销量略有增长，但最终收入下滑；2）扬州优邦四季度固定资产折旧新增2900万元（补足这2900万元，则四季度有10%增长）；3）副营业务子公司亏损，如黄山天安伟业置业公司、惠泽农牧等累计出现大几百万的亏损，亏损额较15年增加。此外，四季度公司市场直销苗销量增速在20%左右，同比增速环比下降。
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2016年一季度低于预期的原因：1）直销疫苗销售收入1.9亿元，收入增速不达预期（预期可能在10%多）；2）招采疫苗1.5亿元，销量增长5%，但价格下降导致收入下降；3）疫苗收入确认偏少，发货量不够，收入回函量较少。公司一季报显示应收款增长36%。此外，部分子公司财务确认问题也加重了一季报低于预期的幅度。
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公司优势：毒株方面，金宇使用的是流行毒（O型毒株为缅甸98，A型为A-re-WH09），口蹄疫不同毒株交叉免疫效果有限，相比海利O型用汉口99，A型用58年的毒株以及中牧A型肥城72的老毒株更有优势；后续举措：工艺升级+销售人员利益绑定。募投项目建设新厂区进行工艺再次革新升级，全面采用欧美技术标准，不仅提高抗原含量降低杂蛋白含量，全自动化生产还可节能50%降低成本，环境友好0排放（后期不会有环保压力）。另一方面，公司针对优秀的科学家和骨干销售及经销人员签订协议，如果离开金宇3年禁止去竞争对手从业，并加强激励考虑给予公司股权。同时施行营销再造，市场化猪苗作为一个销售体系。和牛场销售队伍分开。
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后期看点1，新产品：1】圆环，产品试用评价高，性价比超过勃林格，定价16-18元/头份，今年预期3000-5000万元销售额，明年翻倍预期；2】布病，bvd-ibr预计年底前有望推出，明年放量，空间分别在1.5亿元与5亿元；3】明年猪A-O-亚I三价苗推出进一步升级产品；4】积极开展口蹄疫+圆环/蓝耳/猪瘟/猪腹泻等等联苗的研发。5】禽苗考虑通过外延扩张增加品种。
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后期看点2，新领域：1】动保产业链方面，近期在诊断试剂领域会有布局，加强技术服务实力，巩固公司品牌；2】人类生物制药：包括基因检测领域（肿瘤排查，胚胎得癌症基因检测）以及单抗细胞治疗领域。
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维持增持评级：预计16-18年公司净利润4.8/6.34/8.62亿元，考虑增发股本摊薄后，EPS0.83/1.01/1.375元，16-17年估值29/22X。维持增持评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

国新能源（600617）一季报业绩低于预期看好“五大专业板块”布局n
公司发布2016年一季度业绩，低于申万预期。2016年Q1公司实现营收22.78亿元，同比减少0.89%；归母净利润1.88亿元，同比减少0.3%，低于申万预期。
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15年气价调整导致煤层气成本优势降低，拖累销气量增长带来的业绩增长弹性。2015年天然气门站价经历了两次调整。一方面15年11月气价整体下调0.7元/m3后，抵消了销气量增长带来的营收增长，因此Q1营收整体略微下滑。另一方面，15年4月的增量气价下调0.44元/m3后，公司采购的煤层气较管道气的成本优势降低。我们预计16年煤层气采购占比约25%，较15年有所提升，煤层气成本优势的降低将拖累销气量增长对公司净利润贡献的增速。
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“十三五”布局五大专业板块，持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块，全力推进全产业链发展。2016年公司计划投资长输管线及联络线项目8.34亿元，液化、热电联产项目15.35亿元，加气站建设投资10.93亿元，城市居民用户项目0.26亿元，城市中压管道建设投资0.25亿元，公福用户与工业用户项目0.45亿元，信息化项目投入1.23亿元，共计36.81亿元。公司是山西省规模最大的天然气管网运营企业，最受益“气化山西”政策。
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多气源供应优势显著，保障公司业务可持续发展。目前，公司已经形成以天然气为主力气源，煤层气、焦炉煤气甲烷化、煤制气等气源为补充的气源供给格局。下一步，将继续开展中石油煤层气、中海油蒙西煤制气、中联煤临兴区块等合作项目的对接，保障公司业务快速、健康、可持续发展。
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盈利预测与投资评级：我们下调公司16~18年净利润预测为6.95、9.24和12.75（调整前分别7.16、9.24和12.75亿元），对应EPS分别为0.64、0.85和1.18元/股，对应当前股价分别为20、15和11倍。我们认为2015年天然气销量受油价下跌和经济疲软的双重负面影响，但天然气处于价格下降通道，且“气化山西”规划刺激市场需求增长，公司有望成为山西省燃气资产整合平台，“五大专业板块”布局有望显著提升公司销气规模，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

威龙股份

732779

5020

2000

2

11.03

05-04 周三

5月6日

第一创业

002797

21900

6570

6.55

04-29 周五

5月4日

世嘉科技

002796

2000

2000

2.00

12.95

04-27 周三

4月29日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002795

永和智控

2500

10000

2500

14.85

4月28日

603822

嘉澳环保

1835

7335

1835

11.76

4月28日

603029

天鹅股份

2334

9334

2334

8.93

4月27日

增  发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配  股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

南方新兴龙头灵活配置混合型证券投资基金

4月8日至4月28日

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

长城新视野混合型证券投资基金

4月11日至4月29日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

中信建投稳溢保本混合型证券投资基金

4月20日至5月13日

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

兴业天禧债券型证券投资基金

4月27日至5月3日

华富诚鑫灵活配置混合型证券投资基金

4月26日至5月13日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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