[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
60天线有支撑盘中特征：
周四,市场震荡微跌，个股跌多涨少。上证指数收于2945.59,下跌8.08点，跌幅0.27%，成交1546亿元；深成指收盘10149.91点，下跌24.25，跌幅0.24%，成交2768亿元。28个申万一级行业指数除计算机、银行和采掘外全部下跌；其中：钢铁、有色金属和国防军工跌幅居前。非ST类股票涨停家数25家左右，3个股票跌停。
后市研判：
短期弱势抵抗,关注债市变化。上周市场大幅杀跌并留下跳空缺口，市场上升趋势遭到一定破坏，4/8日的低点被击穿，来到了3/28日的低点2905点，此后包括今日始终坚守住该点位,但形态上仍处于大阴线的下影线部分,属于弱势震荡。尽管目前宏观方面仍未出现致命风险点，但是市场已经开始对债券市场的违约事件担心起来了，总体风险偏好仍难以大幅上升。我们预计当前情况下，投资者要开始做好风控工作，如果后期再有向上反弹尝试，但是新增资金不足的情况下，需要逢高减持。当然如果直接回补2815点的向上跳空缺口，或许会产生一些短期反弹的交易机会。因为,尽管市场不够强势,目前似乎不具备连续破位下行的宏观环境,小区间、小箱体来回波动的概率较大。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。最后，2016年开启的供给侧改革将会所产生哪些影响，不确定性仍然较高，投资者风险偏好难以大幅提高。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）经济反弹的预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
惠而浦(600983)：出口订单转移和内销改善双轮驱动公司成长——深度报告n
投资评级与估值：我们分别上调公司 2016 年—2018 年每股收益0.02元、0.11元和0.14元，分别达到 0.58元、 0.72元和0.92 元，对应的动态市盈率分别为17.6倍、14倍和11倍，在出口订单转移和内销改善双轮驱动下，未来公司收入和利润增速存在较大的超预期可能性，上调公司至“买入”投资评级。
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关键假设点：惠而浦集团订单稳步向公司转移；原材料价格处于低位。
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有别于大众的认识：市场上一致认为惠而浦控股公司后，整合进程低于预期，我们的观点和市场的差异主要体现在以下两方面：公司2015年底开始进行组织架构重建，从之前以品牌即三洋和帝度、惠而浦和荣事达两个事业部重新划分为洗衣机、冰箱和综合三个事业部，并且从渠道上进行调整后，公司首先从惠而浦品牌入手进行改革，中怡康数据上来看，惠而浦市场占有率逐步稳定提升，已初见成效，三洋市场份额下滑收窄，内销持续改善；出口市场，2016年将是转折点，惠而浦集团对公司出口订单的转移将会加大，成为公司成长主要驱动力之一。
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股价表现的催化剂：2016年半年报业绩超预期。
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核心假设风险：原材料价格快速反弹。
(联系人：刘迟到)

【今日推荐报告】
区块链：颠覆式创新—区块链和数字货币系列报告之二（技术与应用）

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比特币VS区块链,重申观点—区块链技术未来预料获更多产业青睐和投资：比特币工作量证明引发矿机竞争高能耗，中国算力造成垄断和比特币本身分布式民主设置初衷产生冲突，1MB的区块限制造成网效降低，种种因素对比特币发展形成一定制约。但底层技术区块链部署方式的创新，比特币工作量证明机制外发展出权益证明、股份授权证明等多种创新高效机制，技术瓶颈解决，区块链技术相对比特币应用开始获得更多产业资本青睐，长期趋势有望强化。

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区块链技术应用发展目前分四阶段：第一阶段，数字货币为起点，相关应用和支持软硬件为区块链1.0。第二阶段，区块链2.0由数字资产开启，各类资产可在区块链上进行数字登记，得到资产安全和数据完整性保证。第三阶段，区块链更广阔应用场景的打开取决于生态系统进化，其中智能合约标准的制定普及是关键。第四阶段，数字资产结合生态系统可打开区块链价值网络的应用，总结八领域为跨境支付、金融市场交易清算、贸易金融、物联网、网络安全、P2P借贷、保险、以及类似审计的职业服务。

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海外目前产业发展方向集中在生态系统搭建和价值网络应用的技术商业模式实验：目前数字资产区块链登记储存发达市场已有较多成熟商业模式。生态系统搭建方面建议关注Ethereum的智能合约标准确立，各外部机构凭此标准开发应用可做到真正的互联共享。价值网络八大应用方面，Fintech金融创新应用有望加速推进，区块链可同时实现降低系统风险和减少监管负担两大原矛盾目标，同时提升系统实时性和交易效率，对于监管层和大型金融机构充满吸引力。物联网方面，随着智能设备数量从万级升至亿级，区块链可在设备间建立低成本点对点的直接沟通桥梁，使智能设备成为可以自我维护的自主个体，同时提升系统内信息安全私密性。物联网、P2P借贷、保险、职业服务目前更多处于模式探索阶段，陆续落地需要关注。

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行业标准规范和人才跟进国内进行正当其时。仿照国外路径,数字资产登记和数据完整安全性保证或会成为区块链在我国最易落地的应用场景。金融应用方面，最可能在场外例如区域资本市场、机构间交易市场、交易所固收等场景获得突破。区块链在银行间转帐、理财业务的底层技术提供方面也存在应用潜力。三大商业机会包括技术提供者、运营商、解决方案开发和运营的综合体。基于区块链合作分布，以及底层协议的本质，行业内良好的协议层标准制定为长远发展关键，ChinaLedger的建立树立了良好开端，后期还需更多人才加入阵营，加快行业发展。

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6月、9月区块链峰会，建议关注相关上市公司后期运作。根据产业内人士观点，密码学、分布式、金融应用方案为构成区块链之应用核心，三者无二则非严格意义上区块链应用。二级市场目前多为三者有一，众多公司（例如海立美达、广电运通、恒生电子、赢时胜等）表示已开展区块链相关技术研究，或已有相关技术储备，充满潜力。2016区块链峰会6月22日在北京举行，上海区块链国际周9月19日举办，建议关注相关上市公司后期研发运作动态。
(联系人：王胜/谢伟玉/王洋阳)

日银决议“维持现状” 市场膨胀的“扑空”感——2016年4月日本央行议息会议点评n
结论或者投资建议：
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4月28日中午，日银金融决策会议决议通过，全面维持当前“负利率”，量化，质化宽松手段不变。
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市场在这次会议前对日银将追加宽松的预期强烈，主要集中在质化宽松手段，其中市场预判ETF年增购入量将扩大到6兆-13兆日元的规模，是当前规模的2-4倍。而质化宽松政策恰恰是本次“扑空”之后失望感的“重灾区”。日银宣布维持 ETF及J-REIT年增购入量分别维持3.3兆日元，900亿日元规模不变。股市报复性下跌。日经225指数今天经历过山车，以日银决议公布为时间节点，上午1.5%的涨幅，到收盘下跌3.6%，跌幅达到1000点。
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另外，除开质化宽松市场一面倒的预判“扑空”，关于市场嗅到的日银会对商业银行施行“负利率”贷款的铺垫也随着本次会议的决议而烟消云散。从结果来看，市场显然错误解读了日银。原本一场以“宽松”为主题的议息会议，却超预期的“维持现状”。这个消息不仅没有“平滑”市场预期，反而让市场预期变得极为“陡峭”。
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经济发展方面，报告对国内消费以及企业支出复苏，海外新兴国家经济体从经济“失速”中复原的未来表达了乐观的态度，认为在国内外总需求恢复的过程中，日本经济体的活力在缓慢的增加之中。物价水平方面，寄希望于原油价格会逐渐恢复的预期，报告认为在2017财年内将达到2%通胀目标，这推迟了之前认为会在17财年上半年，即17年4月-10月这一区间的可能性，而这之后物价水平将趋于平稳。但日银也在报告中，做出了对于16年及之后的估算，有较大的下调当前预判的压力存在。其中受油价走势影响较大。
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我们认为，这是本次日银决定超预期“按兵不动”的重要原因之一，即经济与物价水平形势报告所了解到的情况，实际上是“背书”了本次日银决议的动作。换句话说，日本经济的活力是在超“日银预期”缓慢复苏之中，于是乎日银做出了超“市场预期”的保守决策。而黑田在之后的新闻发布会上也一再强调，首先，相比较于股市，汇市的波动，日银唯一关注物价水平能否，以及何时达到2%的目标；其次，黑田总裁认为同市场沟通顺畅，并且再一次明确不会被市场绑架，不会被金融机构绑架，坚持每一次金融决策会议的决议，都是在决策会议上，根据独立客观的分析而做出的；第三，日银正在做正确的事情，希望市场各方理解日银的诉求也显得十分强烈。在和市场取得对金融政策一致性上，日银似乎不希望在付出额外的努力。
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同时，我们也看到，日银对在政策的灵活性上，仍然强调了极大的空间。尤其强调当物价水平无法按期达到2%水平的时候，将尽一切努力，刺激通胀。这是一方面在中和市场“扑空”的情绪，另一方面在重申，本次“维持现状”的决议，应当被市场解读成一次，由于日本经济基本面在向好，之前的政策牌的效果在显现，所以当前不用有所作为，只需要静观其变的积极的信号，而不是被膨胀的“扑空”感所绑架。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)


比亚迪（1211 HK） ——业绩点评n
业绩符合预期。比亚迪1Q16 实现销售收入人民币203 亿元，同比增长32.7%。1Q16实现净利润人民币8.5 亿元，同比增长603%。我们认为，净利大幅增长主要受益于有竞争力的新能源车型和快速增长的金属部件业务。
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盈利能力持续改善。随新能源汽车收入占比上升，公司1Q16 毛利水平同比增长1.9 个百分点至19.1%。公司持续加强费用控制，经营利润率由1Q15 的 0.7%升至1Q16 的5.3%。
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新能源车型竞争优势显著。比亚迪新能源车型在性能和定价方面拥有显著优势。我们预计公司16 年新能源汽车销量达14.1 万辆(同比增长143%)，17 年销量19.8 万辆(同比增长40.3%)，18 年销量23.6 万辆(同比增长19.4%)。我们认为，随着大部分省市地补政策出台，比亚迪新能源汽车销量增速有望加快。
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新能源汽车地补“靴子落地”。2016 年4 月1 日，上海新能源汽车地补政策出台，插电混动车型补贴同比大幅下降67%，且对单一新能源汽车厂商按累计销量实施补助退坡。根据测算，比亚迪在上海累计销量已达3 万辆，未来仅有约1 万辆新能源汽车享受全额地方补贴。然而，我们认为，免费牌照是上海新能源汽车推广的主要驱动因素，地补退坡对比亚迪销量影响有限。
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维持买入评级。我们维持盈利预测不变，预计定增后16/17/18 年每股净利润分别增长31%、24%及15%至1.47 元、1.83 元及2.11 元。由于比亚迪是港股稀缺新能源汽车标的，且相对A 股大幅折价，若深港通年内开通，将有以利于公司价值重估。我们上调目标价至56.0 港币，对应16/17/18 年的市盈率分别为29.0/23.3/20.2 倍。鉴于24.7%的上涨空间，我们维持买入评级。
(联系人：余文俊)

云南糖会点评：增量过剩时代已经过去，未来半年价格震荡向上

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一年一度的云南糖会召开，就15/16榨季进行了总结，对下半年开始的16/17榨季进行展望，重要信息如下：

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看产量：全国食糖产量进一步低于此前预期。15/16榨季全国累计产糖约870万吨，与去年同比减产16.3%，低于我们此前预计的920万吨的。主要由于广西种植面积大幅减少，叠加年初冻雨因素导致出糖率下降。15/16榨季广西食糖产量504万吨，同比下降135万吨，降幅21%。

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看需求：需求疲软，食糖走私规模持续冲击国内市场。食糖销售量减少，销售速度放缓，3月底全国累计销糖322万吨，同比减少110万吨，减幅25.4%,减少的原因主要是走私糖的影响。产销率40.3%，同比放缓5%。食糖销售价格5406元，低于5700-5800元的平均成本。

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看趋势：预计16/17榨季全国糖料略有增长，增幅约为10%。虽然糖价涨幅曲折、缓慢，但15/16榨季甘蔗收购价大幅上调，从400元/吨上调至440-450元/吨，农户普遍实现较为显著的盈利，盈利超过种植替代品木薯。根据协会调查显示，除了云南糖料种植面积预计下滑5%以外，其他主产区均有望实现种植面积增长：广西蔗农种植积极性有所提高，预计下个榨季种植面积将有所增加，增产10%左右；预计广东下榨季种植面积持平略增0-5%，海南种植面积预计上升19%。

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走私糖、国储糖将成为影响糖价重要因素，国家持续严打走私。外媒预计，去年9月至今年3月国际白糖出口到越南和缅甸170万吨，大多数会走私到中国，估算15/16榨季走私糖可能达到150-200万吨。区别于往年，这次打私工作是在国家关注和支持下的全国性行动，国务院已经连续召开了两次会议，这次打私工作的部署是系统性的、持续性的。2015年云南查处走私糖10039吨，今年一季度查处2129吨。国储库存仍较高，预计成本为6100-6200元/吨将成为制约糖价上涨的重要因素。

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预计国内供销缺口将进一步扩大，持续推荐白糖板块。若今年不出现极端气候，预计16/17
榨季的白糖产量将较
15/16
榨季持平微增。叠加限制进口和加大打击走私力度，预计国内白糖的产销缺口将会进一步扩大。我们预计16年白糖均价5800元/吨，高点6000-6100
元/吨（6200元是近800万吨国储糖的抛储线），较目前5500-5600元/吨现货价格还有10-15%的空间，持续推荐白糖板块！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

上海石化（600688）：上市以来最靓丽一季报出炉，看好16年业绩超预期n
16Q1创同期单季利润新高。16Q1公司实现营业收入166亿元（YoY-16%,QoQ-14%），收入下降来自于16Q1油价下跌；营业成本152亿元（YoY-23%，QoQ-16%），下降幅度均高于营业收入；毛利率31%，同比/环比分别提高8.7和4.4个百分点；归母净利润11.5亿元（YoY+2095%，QoQ+15%），创公司上市以来1季度利润新高，此前1季度归母净利润最高为05年的10.9亿元和07年的10.8亿元。
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公司16Q1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有：1. 主要产品价格降幅小于原料采购成本降幅，国内成品油“地板价”对公司业绩带来较大支撑，受益于国际油价在40美元以下成品油未调价，我们估计16Q1上石化炼油单桶EBIT在4.6美元/桶左右，贡献5.8亿净利润；2. 由于16年烯烃市场仍偏紧，烯烃-石脑油价差超过去年同期，其他化工品利润也大多超去年同期；3. 受益于16Q1烯烃高景气，联营公司上海赛科石化利润增加，16Q1公司投资收益1.6亿元（YoY+100%，QoQ+65%）；4. 公司在手现金19亿元，负债率进一步下降至24%，为08年以来最低，16Q1财务费用仅759万元（YoY-87%，QoQ-8%）。
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受益于成品油地板价及油价低位反弹，炼油行业高景气持续。我们在15年10月发布了《炼油行业深度报告：巴菲特为什么要买入Phillips 66》，看好低油价下炼化企业景气复苏并将随着油价反弹实现可观的库存收益；在15年12月15日发改委暂缓调整成品油价格后预测16Q1上石化炼油单桶EBIT可达5.8美元/桶，炼油板块EBIT有望达10亿元。尽管16年1月15日发改委再次下调成品油价格导致16Q1单桶EBIT低于我们此前的判断，实际情况仍基本符合我们预判，上石化兑现了呈现上市以来最靓丽的1季报的预期。
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公司炼油业务未来将持续受益于成品油价改。16Q1受益成品油价格未调部分，炼油利润显著增厚。根据发改委1月发布的通知，“当国际市场原油价格低于40美元调控下限时，成品油价格未调金额全部纳入风险准备金，设立专项账户存储，经国家批准后使用，主要用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。具体管理办法另行制定”。截至1季度末具体管理办法尚未出台，因此公司也并未进行拨备。未来成品油定价必将更加市场化，价格反应更加及时，参考09年和13年成品油价改对炼油企业利润的正面影响，我们认为公司炼油业务未来将持续受益于我国成品油价格改革。
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我们看好16年油价呈现前低后高震荡上升的走势，油价低位反弹仍然利好炼化企业。我们看好油价反弹增厚公司利润、烯烃延续偏紧行情显著改善化工板块利润。如果油价在2季度实现类似去年的大幅反弹，10美元/桶的油价反弹将带给上石化8.4亿元的库存收益。维持公司16年EPS0.40元的预测，当前股价对应17倍PE，仍低于历史平均；考虑到低油价下炼化资产的价值重估潜力，强烈看好，维持买入评级。
(联系人：刘晓宁)

五粮液（000858）一季报点评：报表大超预期 高端酒全面复苏 重申买入

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事件：公司公布2016年一季报，16Q1实现营业收入88.25亿元，同比增长31%，归属于上市公司股东的净利润29亿元，同比增长31.9%，EPS为0.765元，我们预计增长16%，业绩超预期。经营性现金流净额7.59亿，同比减少60.7%。

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投资评级与估值：由于一季度收入和利润大超我们预期，上调盈利预测，预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元，增长18%、11%、11%（前次为1.85、2.05、2.26），目前股价对应PE为14、13、12倍，目标价36元，30%空间，维持买入评级。高端酒复苏趋势确立，茅台五粮液一季度收入增速、预收款均超预期，五粮液通过连续提价，渠道价格倒挂问题正逐步解决，渠道推力逐步恢复，通过控量提价，做到库存合理，预计下半年旺季一批价还将继续提升，出厂价也有继续提升可能。需求改善及提价因素将保证今明两年收入利润的较快增长，增速从个位数提高到两位数，加上分红率已提高10个点到50%，估值可看20x，相比目前的14倍有很大提升空间，重申买入。

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收入增长强劲 回款任务完成60%以上。公司一季度收入增长强劲，已完成全年任务的37%。一季度末预收款68.2亿，较去年底增加48.3亿，同比增加60亿，3月底回款已完成全年任务的60%。应收票据162亿，较去年底增加75亿。收入及预收款大幅增长原因在于，一是3.26起普五出厂价上调20元到679元，并取消30元补贴，4月1日起按新价格执行，经销商在4月前打款积极，而公司在春糖前也接受票据，致使应收票据大幅增加，但春糖后已取消票据贴息，预计一季度后现金回款将增加。另一方面，行业经过三年调整已经筑底企稳，高端酒消费整体复苏，茅台和国窖1573一季度均大幅增长。

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控量提价策略有效 库存合理 一批价将继续上涨。结合近期草根调研情况，大部分经销商尤其资金实力雄厚和打款任务不大的中小经销商，在4月1日前基本完成了全年打款任务，渠道库存整体不高，1个月左右。公司春糖时宣布3.20号后所有未执行计划统一减量20%，今年不再增量。很多经销商表示货源偏紧，由于目前回款完成情况很好，主动权完全在公司手中，可以根据市场和价格情况调节发货节奏，平衡量价。目前五粮液一批价640左右，春节后到现在呈稳中略升态势。现在经销商手中的货都是659+30元补贴，成本为629元，但预计中秋前很多未完成全年打款任务的经销商老货会消化完毕，将按679价格打款，到时候结合销售旺季，预计厂家和经销商都会有动力继续提升一批价，价格倒挂情况会进一步缩窄，并且629成本价格的经销商盈利情况会继续改善。从这个角度看，公司的提价策略仍然会是成功的。

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毛利率略有提升 净利率基本持平。毛利率69.8%，同比提高0.37pct，主要是提价因素所致，去年8月3日普五出厂价从609元提高到659元。销售费率12.76%，同比提高0.63pct，管理费率6.5%，同比下降1.5pct。净利率32.9%，同比基本持平。

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股价表现的催化剂：一批价上涨、国企改革加速推进

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核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求

(联系人：吕昌)

唐人神（002567）：年报季报符合预期，外延扩张趋势不变

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公司公告2015年度报告，符合预期：报告期内，公司实现营业收入94.12亿元，同比下降6.52%；实现净利润8179万元，同比增长0.64%，每股收益0.19元，符合预期。报告期内，公司饲料销量290万吨，同比下降6%。但由于产品结构调整升级，以及养殖业务贡献正收益导致利润同比微增。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）， 送红股0股（含税）。

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公司公告2016年1季报，符合预期。报告期内，公司实现营业收入19.46亿元，同比下降2.6%；实现净利润2380万元，同比增长52.1%，每股收益0.0483元，符合预期。公司预期2016年中报业绩增长50-70%，申万农业预期可接近或达到上限水平。

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四大原因支撑一季报大幅增长：1）饲料销量增速转正。报告期内，公司饲料销量同比增长7.5%；2）结构升级。一季度，公司前端料占比达到20%，同比提升约9个百分点。毛利率提升1.5个百分点；3）原料成本下降：一季度玉米、豆粕采购成本平均下降15-20%。；4）生猪、种猪养殖业务贡献业绩弹性。

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2016年看点：1）前端料比重持续提升，预计到年底达到30%以上。2）公司积极扩建、收购猪场扩大养殖规模，预计16年出栏量60万头，5年达到300万头以上的规模；3）成本下降带来的盈利正贡献可持续至3季度后；4）生猪，尤其是母猪存栏改善，饲料销量增速提升。

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增发未通过审核，但不影响公司外延扩张趋势。公司收到中国证券监督管理委员会的通知，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易相关事项未获得通过。申万农业分析认为，本次不过会主要基于对收购标的公司比利美英伟的应收账款比重过高，以及委员会认为16年业绩预期过于乐观（3000万承诺业绩，15年1200-1300万业绩）有关。但申万农业分析认为，去年饲料行业处于历史性低谷，应收款比重增加是所有饲料企业面临的共同问题；16年成本下降、需求趋势向上，行业反转可期，比利美英伟一季度即至少实现接近翻倍的增长。公司此前准备不足，但后期再补齐补充材料后仍筹备重新上会，影响扩张节奏但不影响扩张趋势。

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维持增持评级！微观上，规模户补栏积极性复苏及饲料原料成本下降推动饲料企业逐步走出低谷。此外，饲料企业正积极进军生猪养殖拓展盈利点，建议增持估值相对低位的饲料公司，预计唐人神16-18年净利润分别为3.0/4.2/5.2亿元（16年起考虑并购业绩,16年不考虑并购的业绩在2.2亿元），考虑增发摊薄后的每股收益分别为0.50/0.68/0.86元，16年PE23.5X，维持增持评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

隆平高科（000998）：一季报符合预期，关注外延扩张兑现！

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公司公布2016年一季报，符合预期。报告期内，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长15%；实现净利润1.56亿元，同比增长6%，基本符合（甚至略超）我们此前增长1%的预测。扣非后公司净利润增长12.75%。每股收益0.1339元。

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老品种稳定，新品种带动公司业绩平稳增长。新销售季，Y两优1号、隆平206等老品种销售稳定。部分地区销量略降但整体推广表现符合预期。隆两优、晶两优销售表现良好，带动公司整体收入、利润增长。

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资源、资金优势明显，外延式扩张有望使战略更快速落地：我们认为，公司在定向增发过会后，在资金层面得到战略股东的支持，且中信集团在海内外并购资源获取，并购业务整合等方面均具有优势，公司有望在外延式扩张方面迅速加码，1）产品多元化。帮助公司进一步打造“全能型种业企业”；2）育种创新，提高产品科技含量：这部分主要将与国外种子企业进行合作，生物育种不是外能的，需要和传统育种体系加以结合才能有突破性发展，这方面隆平高科的积累是最充足的；3）农业服务。公司此前设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司，致力于服务于农业、农民和新型的农业组织，逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案，以充分发挥公司种子产业优势，实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略，农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环。此外，公司3-5年内还有望提供优质农产品打通城市消费端；
4）支撑隆平国际的海外业务发展。一方面，在政策放开后，未来拟在东南亚、美洲及非洲等目标国家建立运营中心，加快东南亚地区（印尼、孟加拉）产品研发和推广，有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作，在海外复制第二个隆平；另一方面，在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发，增强产品技术实力。

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极好的配置型品种，长期看好维持“增持”评级！虽然资金到位还需一段时间，但可以预见，公司发展已重上高速轨道。此外，从基本面看，公司新品种开始放量，隆两优华占、晶两优华占等新品今年制种都在100万公斤以上，从预售情况看，产品基本脱销，16年还有隆两优534等新品上市，17年起绿色通道产品有望批量上市。在不考虑未公布的并购项目的情况下，预计公司15-17年净利润6.21/7.52/8.9亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.49/0.60/0.7元，16年PE40X，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，中长期角度维持积极地维持”增持“评级！

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催化剂：海内外并购、合作落地！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

亿纬锂能（300014）非公开发行预案点评：加码新能源电池助推公司“裂变”式发展，实际控制人3.2亿元参与认购彰显信心，维持“买入”评级

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事件：公司计划非公开发行不超过8000万股股票，发行对象为包括公司实际控制人刘金成在内的不超过5名（含5名）的特定投资者，募集资金不超过人民币16亿元，其中公司实际控制人刘金成拟认购金额3.2亿元。本次发行的定价基准日为发行期首日，定价原则尚未最终确定：（1）发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价；或（2）发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十，或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十。本次定增募集资金扣除相关发行费用后全部用于“高性能锂离子电池项目二期”和“新能源车用动力电池及集成系统项目”，其中高性能锂离子电池项目拟使用募集资金9亿元，新能源车用动力电池及集成系统项目拟使用募集资金7亿元。

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技术、市场准备充分，顺势扩产抢占市场。近期国家通过实施电池目录认证的方式来加强行业监管，我们判断行业优胜劣汰将愈发明显，优质企业有望脱颖而出。公司经过多年积累，拥有超过五百名工程师研发团队以及由两院院士和海内外专家组成的专业技术顾问团队，并且公司在2015年引进了大量的高性能锂离子电池相关人才，技术和人才准备充分；截至2015年，公司研制的动力电池系统，通过检测，进入南京金龙、深圳五洲龙、广汽客车的电动车公告目录，与天津华泰汽车、众泰汽车、东宇欧鹏巴赫等企业建立了稳定的合作关系。本次募投项目实施将进一步丰富公司的动力及储能电池产品结构、扩张产能，为公司抢占市场、提升市占率奠定基础。

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公司三元动力电池产能3季度集中释放，充分受益于补贴政策落地后行业景气反转。短期来看，随着骗补调查进入尾声，国补地补政策有望在二季度先后落地，考虑到今年新能源汽车销量将由客车拉动切换至乘用车拉动以及单车电池容量的提升，我们认为今年三元电池需求有望爆发。公司一期三元动力电池项目目前投产0.3Gwh，余下0.7Gwh将在今年年中投产，3季度将成为公司产能集中释放期，将充分受益于政策不确定性消除后的行业景气度反转。

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上调盈利预测，维持“买入”评级。公司非公开发行加码动力和储能电池，募投项目预计将在17年上半年投产，届时将进一步增强公司的盈利能力。因此我们上调公司17年和18年盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为2.60/5.25/7.32亿元（原值为2.60/4.20/5.48），对应16-18年EPS分别为0.61/1.23/1.71元（未考虑增发摊薄），对应目前股价动态市盈率分别为46X/23X/16X。中长期来看，我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车，复制其在锂原电池领域成长为全球第二的成功历史，我们维持对公司的“买入”评级！

(联系人：徐若旭/刘平)

完美环球（002624）年报及16年1季报点评：业绩符合预期，以IP为核心的综合性娱乐平台初具规模

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15年年报业绩符合市场及我们预期。15年公司实现营业收入11.29亿元、营业成本5.62亿元，分别同比增长22.0%、20.2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长51.7%，对应全面摊薄EPS0.26元，符合市场及我们预期（公司业绩快报预计净利润为2.88亿元），归母净利润增速大幅高于收入增速的主要原因在于本期政府补助的增多以及投资富创带来的投资收益增长。同时，15年公司经营活动产生的现金流量为1.98亿元，相比去年同期增加4.26亿元，主要源于公司应收账款回款的把控能力得以增强。其中第四季度实现营业收入6.06亿元、归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，分别同比下滑3.0%、4.6%。15年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.2655元（含税）。

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16年1季度业绩符合市场及我们预期。16年1季度公司实现营业收入1.19亿元、营业成本0.47亿元，分别同比上涨349.4%、137.8%；实现归属于上市公司股东净利润2017万元，相比去年同期-1393万元实现扭亏为盈，对应全面摊薄EPS0.02元，符合市场及我们预期（公司业绩预告预计净利润为1793万元-2211万元），业绩出现扭亏为盈的主要原因在于公司销售收入的提高，同时毛利率有大幅的提升，三费费率有所下降。

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毛利率有所提升，三费费率稳中略升。15年公司综合毛利率同比上升0.7%至50.2%，毛利率的上升主要原因在于占公司收入比重9.2%的电影业务毛利率产生了大幅提升，由14年的7.1%上升33.2%至15年的20.3%，而占收入比重81.8%的电视剧业务毛利率基本保持稳定，占收入比重9.0%的经纪及其他业务毛利率小幅下滑8.3%。管理费用率和财务费用率分别增长3.4%、2.6%至9.6%和2.9%，销售费用下降2.8%至7.1%，三费费率保持相对较为稳定略有提升水平。

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四大板块全面高增长，电影和综艺业务值得期待。2015年公司在电视剧、电影、综艺和经纪业务四大板块方面均取得骄人成绩，电视剧《神犬小七》、《大秧歌》、《冰与火的青春》、《二胎时代》等均取得不俗收视率，电影《咱们结婚吧》、《分歧者2》、《极限挑战大电影》等票房口碑双丰收，综艺《极限挑战》获得极高关注，艺人经纪业务也实现稳步增长。2016年，电视剧业务方面，1季度确认《麻辣变形计》收入，未来《神犬小七2》、《娘道》等将持续为观众带来高质量精品内容，电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进，预计16年年中将有作品面世，同时，在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战2》。

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完美世界注入开启影游联动新时代，综合性娱乐平台初具规模。2016年1月公司作价120亿收购完美世界，优质游戏资产的注入在为公司提供全新利润来源（对赌利润2016-2018年分别不低于7.55、9.88和11.98亿元）的同时也进一步打开了公司成长的空间，预计今年2季度开始并表，公司业务将真正实现有强大制作能力支撑的影游联动，形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态，未来围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台，同时，我们预计《诛仙》手游将在暑期档配合电视剧同步上线，《完美世界》的电视剧改编也已提上日程。

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维持盈利预测不变，重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变，预计2016-17年公司分别实现归母净利润10.57亿、13.53亿，新增18年归母净利润预测16.36亿元，EPS分别为0.91、1.16和1.40元/股，对应2016-18年PE分别为45、35和29倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造，游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点，公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间，维持“买入”评级！

(联系人：施妍)

奥瑞金（002701）2016年一季报点评：收入增长放缓，受益原材料价格下降，盈利能力继续提升n
一季度业绩基本符合我们预期。公司16Q1实现收入17.18亿元，同比增长3.1%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.09亿元，同比增长15.2%，合EPS0.31元，基本符合我们一季报前瞻中的预期（0.30元，yoy10%），扣非净利润3.04亿元，同比增长32.0%（系15Q1有红牛定价方式确认的基数差异）；预计2016上半年归母净利润将同比增长5%-20%。经营性现金流同比增长27.4%，保持较快增长。
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16Q1收入增速回落，但受益于原材料价格同比下降，盈利能力继续提升。收入端：16Q1受整体宏观消费环境影响，核心客户订单增速有所放缓，公司收入个位数增长；但依据我们草根调研情况，预计Q2收入增速将有望回升。除原有客户外，公司仍致力于扩大两片罐业务规模，并积极开拓三片罐新客户（如前期公告的可口可乐即饮咖啡产品三片罐包装等），保障后续收入稳定增长。成本端：受益于一季度马口铁价格的同比下降，以及内部制盖、彩印铁项目的协同效应，公司毛利率同比继续提升2.4个百分点至34.9%。投资收益方面：16Q1公司确认对永新股份的1875万元投资收益。
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积极借助资本市场，推动包装行业整合发展。1）投资：横向举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。近年来奥瑞金在资本市场频频出手，包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，积极促进行业整合，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。2）融资：19亿3年期定增（除外部战略投资者外，同时绑定大股东和管理团队利益）+15亿公司债+设立产业并购基金等，为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。
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试水体育行业投资，未来持续发展值得期待。公司主要客户红牛与体育产业密切相关，使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015年公司战略投资动吧体育，在体育产业开展全方位合作，借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，以冰球运动实际切入体育产业链，在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。
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维持买入！公司通过跟随原有核心客户增长并积极开拓新客户，一季度收入增长虽有所放缓，预期后续随着客户资源的持续开拓，收入增速仍有望回升。同时横向外延并购整合行业+纵向商业模式创新，力图在下游饮料行业低迷的逆势下保持稳定增长，为公司股价提供较强安全垫。我们维持公司16-17年1.36元和1.70元的盈利预测，目前股价（22.82元）对应16-17年PE分别为17倍和13倍，接近历史估值较低区间，市值222亿元，维持买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

美克家居（600337）2016年一季报点评：地产受益一季度尚未充分体现，多品牌运营持续推进n
一季报基本符合预期。公司16年一季度实现收入6.92亿元，同比增长9.2%；因公司近几年主动收缩OEM产能转向高毛利率的内销业务，产品结构调整，毛利率继续上行（由15Q1的57.9%继续上升至16Q1的58.2%），16Q1（归属于上市公司股东的）净利润为4285万元，同比增长3.1%；扣非净利润同比增长11.4%。经营活动产生的现金流量净额为1696.98万元，同比下降11.4%。
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一季度收入增速低谷，后续将逐步恢复。一季度销售中大部分来自于主品牌美克美家，加盟ART业务收入在2000万元左右。1）根据我们草根调研情况，公司一季度美克美家订单增长依然延续平稳态势；主要因春节因素和工厂发货情况，收入确认有所放缓，预计后续季度收入增速将逐步恢复。2）客单价方面，随着公司门店升级+品类扩张促进大家居战略转型，客单价仍有大幅提升空间（目前订单组成中90%以上为实木沙发和家具，装饰品和摆件收入占比仅近10%，而一般消费者在家居购置预算中30%-40%为床垫、窗帘和装饰等预算，未来公司客单价从横向来看仍有较大提升空间，纵向上美克美家产品价格带的拓宽也将有利于不同客户群体的开发，推升客单价）。3）地产销售滞后受益：15年下半年起地产成交量高速增长，且以一二线城市和大户型为主，与公司销售区域布局和针对客群较为吻合，后续有望滞后受益放量。
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“多品牌”和“大家居”战略持续推进，维持买入。2014年推出员工持股计划，2015年向大股东定增，绑定高层利益，彰显公司发展信心。低毛利OEM业务转向高毛利国内零售业务后，公司盈利能力不断攀升，屡创新高。近两年公司持续推行线上线下无缝零售+智能制造（MC+FA）项目，打造核心竞争力。多品牌战略持续推进，因16年子品牌仍处于投入期，预计后续费用增长将较快，我们因此下调16-17年盈利预测至0.55元和0.70元（原为0.63元和0.78元），目前股价（12.50元）对应16-17年PE分别为23倍和18倍，大股东启动股份回购计划（12元/股以下），提供一定安全支撑。在国内万亿家居市场空间中，公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿，而公司目前市值仅81亿元，尚未体现多品牌价值和战略转型空间，维持买入。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

国脉科技：国家级二手车安全认证平台合作意向达成n
事件：国脉科技于2016年4月28日晚间发布公告，称已与莆田市人民政府签订《物联网产业战略合作协议》，就共同推进二手车国家级安全认证第三方综合平台并落地莆田市等物联网项目建设达成合作意向，双方拟围绕二手车安全认证第三方综合平台、智慧城市等物联网产业领域进行全面合作。
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二手车商各自为营，权威车况认证平台缺位。我国二手车的信息不透明、交易体制不完善，严重降低了二手车流通效率和消费者的信息。为了满足客户的车检和认证需求，各车厂、品牌经销商、二手车交易市场以及二手车电商等纷纷推出车辆认证服务。然而，品牌二手车的认证业务主要针对本品牌车型，通过特许经销商为车辆提供检测和质量担保，且经销商之间各自为战，没有统一的标准。中国汽车流通协会于2014年5月推行“行”认证行业标准，截止2015年底，月检测数量约为3000辆，尚处于起步阶段，权威车况认证平台缺位
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国家政策为二手车发展扫清障碍，莆田区有望最快完善二手车信息服务制度。为盘活二手车市场以及带动新车销售，今年3月25日国务院办公厅印发《关于促进二手车便利交易的若干意见》，从取消限迁、税收政策、简化手续、加大金融支持力度等八个方面为便利二手车市场交易做了具体部署，政府报告更是将活跃二手车市场提升到了与建设城市停车场和新能源汽车同样的高度。国脉此次合约中，莆田区政府将帮助国脉获得车辆生产、销售、登记、检验、保养、维修、保险、报废等汽车全生命周期的大数据信息，出台相应的支持政策，推动该平台在莆田先试先行以及在全省、全国范围的示范应用。
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国脉T-BOX车联网设备为其提供客观全面的车辆数据，有望建立权威的第三方车联网认证平台。Carfax通过整合车管所、经销商、车检所等单位的数据，占据美国第三方汽车认证平台90%的市场份额，年收入逾40万美元。国脉可通过关联公司慧翰科技车联网智能终端T-BOX获得Carfax更加客观完整的车辆历史数据。此外，国脉积累了丰富的大数据平台建设、运营管理经验，有望在二手车认证平台的基础上，挖掘大数据价值，为二手车配套体系提供数据服务。
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维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2016-2018年收入为5.66、6.82和7.87亿元，净利润为1.11、1.42和1.73亿元，每股收益为0.13、0.16和0.20元。当前股价对应2016-2018年PE为87x、71x、57x。
(联系人：刘洋/徐进/王谋)

农产低于预期，大宗回暖或业绩改善——象屿股份(600057)年报点评评n
年报业绩低于预期。公司发布15年年报，实现收入599.23亿，同比增长23.85%，实现归母净利润2.89亿，同比增长1.89%，扣非后归母净利润为1.86亿，同比增长13.88%。15年EPS为0.28，加权平均ROE为7.21%，同比减少6.36个点。公司同期发布16年一季报，实现收入195.92亿，同比增长82.92%，归母净利润7760万，同比增长5.33%。
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临储价格变动，东北农产业务利润低于预期。报告期公司借助定增募资，农产仓储体量继续拓展，年末已实现粮食仓储能力1700万吨，在库量1300万吨；假设单独以每年80元/吨的仓储费用来计算，每年将给公司贡献约10亿的仓储费用收入。但报告期玉米临时储存政策出现波动，国家收储价格出现下滑，直接影响公司合作种植业务，报告期合作种植收益为3.31亿，较去年同期下滑约10%；就农产公司整体净利润仅为2.66亿，同比并未实现大幅增长。
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16年看点之一：大宗商品回暖提振公司业绩。年初至今，铁矿石等大宗商品价格期货价格回暖在70%以上，我们认为期货价格传导到现货只是时间问题，公司在供应链业务中大量存在自营贸易业务，受到商品价格波动影响较大，其中15年计提跌价损失在5000万左右，16年供应链业务空间仍在。
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16年看点之二：临储政策取消后的机遇与挑战。4月底玉米临储政策到期，公司东北地区玉米收购价格将随行就市。对于公司而言，公司拥有黑龙江地区最大的收储仓库和配套服务，规模效应导致的低成本能够是的其仓储业务量能够保持稳健。但同时临储取消标志着公司全面进入粮贸领域，未来业绩的增长或下跌将于粮食价格涨跌等多种因素相关，未来农产的业绩层面面临机遇与挑战。
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下调盈利预测，下调增持。下调评级主要因临储政策取消后盈利存在不确定性，我们预测公司16-18年EPS分别为0.31元、0.39元、0.48元（原16年、17年分别为0.48元、0.60元），分别对应PE为31倍、25倍、20倍，下调为增持评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

康得新（002450）一季度业绩符合预期，投资康得复材完善碳纤维布局，维持“买入”评级n
公司公告：1）发布2016一季报，公司营收、归属于母公司所有者净利润分别为20.08亿元、3.99亿元，分别同比增长33.81%、36.15%，基本EPS为0.25元，符合预期。2）预计2016年上半年归属于上市公司股东的净利润为9.23-9.89亿元，同比增长35%-45%。3）与控股股东康得集团及其他单位和自然人共同出资4亿元投资康得复材，其中上市公司出资9000万元，占增资后注册资本18%，康得集团出资2亿元，占增资后注册资本60%；构成关联交易。
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在“颠覆+生态”的理念下，不断拓展业务，打造“新材料+全产业+大生态”的格局。2016年一季度公司业绩同比增长36%，毛利率为38.82%，同比提高1个百分点，未来高附加值产品量产将进一步提升公司毛利率水平。公司具有全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜产业平台，光学膜年产能为2.4亿平米，并且在建立年产1亿平米的光学膜二期项目，逐步发展高附加值产品，通过产品结构优化、设备提速、寻找代工等持续拓展光学膜业务。目前已建立先进高分子材料、智能新兴显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业板块，受益于公司产品结构调整、光学膜产能提升以及大屏触控量产、裸眼3D销售增长等，公司业绩将保持高速增长。
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历经三年时间，公司及康得集团的碳纤维生态平台已成功打造。康得集团为公司控股股东，未来发展以新材料、先进制造、新能源、新能源电动车及相关产业为主要投资方向；康得复材主要经营高分子材料、碳纤维复合材料等产品，投资30亿元在廊坊建设新能源电动车碳纤维车体及部件产业化项目，致力于建设智能化碳纤维复合材料汽车车体及部件生产线，能够满足国内汽车行业量产需要。未来将打造年产5100吨碳纤维，目前公司M系列的小线已经正式投产，T系列1700吨的大线将在7月份正式投产，目前已经和14家车厂客户合作，目标是在未来五年形成60万辆新能源车轻量化的发展规模。考虑到国家政策对汽车降低能耗的要求预计未来新能源汽车发展的需要，碳纤维在汽车轻量化方面的发展空间广阔，预计到2025年国内车用碳纤维总量可以达到10万吨，碳纤维在航空、机器人等领域的应用，未来需求潜力巨大。此次公司与康得集团共同增资康得复材，目的是为了加速抢占碳纤维部件市场、加强研发投入、加快团队建设、完善碳纤维上下游产业链布局。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.25、29.15、40.62元，全面摊薄每股收益分别为1.26、1.81、2.53元，对应PE分别为27、18、13倍。
(联系人：孟烨勇/任慕华)

森马服饰（002563）2016一年报点评：童装休闲服双龙头，有望打造供应链整合平台生态圈n
2015年报 EPS为0.5元，净利润同比增长23.5%，业绩符合预期。2015年公司实现收入94.5亿元，同比增长16.1%，归母净利润13.5亿元，同比增长23.5%，扣非净利润12.7亿元，同比增长25.3%，EPS为0.5元。其中第四季度实现收入32.9亿元，同比增17.9%，归母净利润4.1亿元，同比增长24%，扣非净利润为4.7亿元，同比增27%。公司收入增长主要是由于休闲服开始恢复性增长及童装保持高增长。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
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2016年一季报EPS为0.09元，净利润同比增长24.5%，业绩符合预期。2016年一季度公司实现收入19.2亿元，同比增长16.1%，归母净利润2.44亿元，同比增长24.5%，扣非净利润2.3亿元，同比增长23.3%，EPS为0.09元，业绩符合预期。我们预计公司收入高增长是由于休闲服恢复性增长（同比10%左右）和童装保持高增长（同比20%+）所致。公司公告预计1-6月业绩同比增长0-30%。
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毛利率提升1.3pct，期间费用率略提升0.3pct，资产质量较稳健。毛利率提升1.3pct至36.9%。销售费用率和管理费用率分别增加0.1和0.2pct至14.1%和4.3%。2016Q1公司存货较年初增加2.96亿元至18.92亿元，应收账款较年初减少2.73亿元至12.58亿元，经营性现金流净额为1.44亿元，总体资产质量保持稳健。  
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国内休闲服+童装行业双龙头，规模优势构筑较强护城河，整合供应链把握产业互联网浪潮。（1）以森马和巴拉巴拉品牌为核心构筑休闲服和童装两大品牌生态圈：目前童装目前已形成有梯度、全品类的童装品牌集群，新品牌马卡乐预计年内可实现盈利，预计4月门店总数达160-170家，代理韩国中高端童装品牌已在久光等高端百货开店30-40家，预计年内门店有望翻番。休闲服方面，森马品牌开始恢复性增长，自有快时尚品牌…minette稳步推进，代理品牌itMICHAA等推广顺利，与韩国ISE合作打造的移动平台15年12月已上线。（2）持续推动上下游供应链整合，致力通过极致产品体验+低流量成本快速切入垂直电商领域：2015年公司电商业务实现收入17亿元，2016Q1公司电商规模同比增长一倍，电商占比已达15%+。过去三年公司持续整合上下游产业资源，积累了深厚的供应链资源和经验，优质供应链+规模优势+品牌优势为公司打造产业互联网生态圈打下基础，我们认为公司后续有望携手供应商一起打造共享经济的电商平台。（3）组织架构推进变革，反应更快，执行力更强：过去三年，公司成立了130多个阿米巴组织，这些组织可完全以产品和消费者为中心按照市场化的模式运作。公司16年改变了订货机制，现货比例可提升至30-40%，可有效针对市场做出反应，这也是因为公司供应链反应速度变快、更有弹性。
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公司作为休闲服和童装两大龙头具有很强的规模优势，有望通过整合供应链切入垂直电商领域，未来有望持续性受益二孩政策，维持买入评级。我们维持16-18 年EPS 为0.62/0.76/0.90元，对应PE 为18/14/12 倍，考虑到公司基本面稳健，供应链整合和管理渐入佳境，账上现金较多，未来外延扩张预期足，维持买入评级。
(联系人：王立平/许一帜)

陕国投A(000563)——业绩同比大幅增长，信托报酬增加受益于规模扩张n
2016年Q1公司实现营业收入3.47亿，同比增长104.51%，环比增长50.22%；实现归属于母公司股东的净利润1.45亿，同比增长92.43%，环比增长30.63%，业绩增长略超预期。一季末公司总资产为81.89亿，较年初下降6.34%，归属于母公司股东的净资产为75.09亿，较年初下降1.9%。加权平均ROE为1.91%，与去年同期持平。
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固有业务收入贡献占六成，信托报酬同比增长73%。从收入结构来看，16年Q1实现利息净收入0.56亿，同比下降8.3%，收入占比为16.3%；实现手续费及佣金净收入1.42亿，同比增长73%，收入占比为41%；实现投资收益1.48亿，同比增长751%，收入占比为43%，固有业务合计占比近60%。固有业务方面，一季末发放贷款规模为25.41亿，较年初增长65%，较去年同期增长18.5%，但由于利率水平下降，因此利息收入仍同比略有减少；投资收益大幅增长，受益于自有资金投资力度加大，其中主要是可供出售金融资产取得收益的增加，但由于2015年可供出售金融资产中权益类资产配置比例提升，因此此类资产浮亏较多，为2.44亿，导致公司综合收益为-0.99亿，使得净资产较年初有所减少。信托主业方面，信托规模大幅增长是信托报酬大幅增长的主要原因，2016年初公司信托资产规模为1868亿，较去年初的1216亿，同比增长54%。
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业务及管理费率同比增加，净利润率略有下降。2015年公司加大业务布局、业务创新，增加人员配置，使得2016年一季度公司业务及管理费用仍维持在较高水平，同比增加近4个百分点，净利润率同比下降2.6个百分点。
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分红方案体现管理层信心，维持“增持”评级。一季度公司公布分红方案，以资本公积向股东每10股转增10股，且派发现金0.3元（4月6日完成除权除息），一方面积极回馈股东，另一方面体现管理层对公司长远发展充满信心。维持“增持”评级，上调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.17元和0.19元（原预计2016-2018年EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元），对应最新收盘价的PE分别为39倍、34倍和31倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

慈文传媒: 业绩符合预期，多部作品和参投《三体》联手点亮下半年影视市场n
2015年报、2016一季报符合预期。2015年公司实现收入8.55亿，同比增长73.20%；归属上市公司净利润1.99亿，同比增长63.99%；EPS为0.76元，同比增长40.74%。2016Q1公司实现收入1.24亿，同比增长3483.43%；归母净利润2050万，同比增长308.22%。一季度为淡季，业绩基本符合预期。公司主业在2015年发生变化，慈文传媒整体置入全面提升公司业绩；同时现金收购的赞成科技也纳入合并报表范围。
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内容龙头地位稳固，影游互动格局已成。2015年IP产业链爆发，公司代表作《花千骨》惊艳市场，取得空前成功。2016年，公司还将持续推出精良电视剧作品，预计《老九门》、《回到明朝当王爷》、《步步生莲》、《特工皇妃》、《凉生，我们可不可以不忧伤》等多部超级大剧的单集售价将创出历史新高。知名IP《左耳》、《致青春》也进入后期制作。赞成科技开始并表，影游互动的泛娱乐模式得以奠定，今年将针对《哪吒与杨戬》、《特工皇妃》、《脱骨香》、《致青春》、《左耳》等精品实现有针对性的影游互动。经纪人业务也逐渐公司化运作，集中火力打造马可、张丹峰等旗下艺人，商业价值显著提升。
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“网络剧+大电影+网络大电影”同时推进。2016年上线或开机的网络剧达到8部，其中《示铃录》、《执念师2》、《暗黑者3》、《少年股神》均值得期待。大电影方面，公司在继《暗黑者》、《花千骨》大电影进入计划后，又参与投资国内顶尖科幻IP《三体》，并将于今年上映。网络大电影则主要跟爱奇艺合作，已有5部进入筹备阶段。网络大电影在2016年为试水期，提升制作水平，提前卡位，叠加VR技术将成为今年网大的主要看点。
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赞成科技开始全年并表，上调盈利预测，维持增持评级。赞成科技2015年实际完成利润8630.49 万，超过承诺的8000万。2016年赞成科技开始并表，将大幅提升公司盈利能力。公司定增方案收到证监会受理，融资完成后将实现加速发展。赞成科技并表后，预计16-18年EPS为1.08、1.34、1.62元，对应目PE分别为38、30、25倍。上调盈利预测，维持增持评级。
(联系人：孟烨勇/马晓天)

广电运通（002152）点评报告：剔除税率影响，一季度利润增速超出预期公司点评
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事件：广电运通发布2016年一季度报告，公司报告期内实现营业收入8.28亿元，同比增长18.7%，归属母公司净利润达到1.79亿元，同比增长4.9%。公司业绩基本符合我们之前的预期。报告同时披露预计上半年净利润变动为3.45亿至4.49亿元，同比增长区间为0-30%。
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所得税率提升影响利润增速，剔除税率影响利润增速超出我们预期。公司一季度所得税费用为3673万元，同比增长68.8%。所得税费用快速增长主要是由于2015年度国家布局内重点软件企业认定工作尚未开始，公司所得税率暂按15%计算，上年同期母公司所得税率按10%征收所致。如果按照10%计算2016年一季度利润增长高于4.9%，公司一季度利润总额2.21亿元同比增长13.7%为2012年至今最高。
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少数股东权益同比增长一倍，预示运营收入高速增长。少数股东权益为574万元同比增长129%，预计子公司运营服高速增长。2015年公司服务（设备维护及服务和ATM运营收入）收入达到9.27亿元，同比增长52%，毛利占比达到23%，开始真正成为主要业务，预示公司金融服务外包业务进入快速增长阶段。公司一季度毛利率为50%较去年55%有所下滑，预计受到收购押运公司并表及清分机产品影响，受行业价格影响公司清分机产品毛利率持续下滑。
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费用稳定显示公司精细管理。广电运通一季度销售费用为1.42亿元同比增长2.42%，管理费用为0.64亿元较去年同期有所减少。公司员工增速逐年放缓，预计2016年薪酬压力较2015年下降。
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从稳健成长到全面成长。A.参股神州数码，持股比例已成第一大。神州数码智慧城市与公司金融网点相辅相成，地方资源优厚。预计结合政务云与银行自助终端打造ATM云网络，支持所有人体特征支付。B.与国信合作设立产业基金，完善公司产业链升级拼图。C.追加12亿投资。进军金融机具、金融外包服务、云计算等国家政策鼓励发展的战略新兴产业。D.押运公司盈利曲线及收购速度预计超出市场预期。收购规模逐步转向大中型城市，公开调研显示收购数量会超过之前规划数量。另外通过广电集约化管理，预计每个押运公司第二、三年开始利润能大幅上升（人员调整、押运车线路规划）。
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维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元，净利润为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.95、1.13和1.46元。目前对应16年业绩为26倍。一旦2016-2017年服务增长或内生行业增速上行，较低的估值凸显性价比。维持“买入”评级。买入广电运通等于26倍当年市盈率买入一个约年化40%的成长性现金牛。
(联系人：刘洋/刘畅)

春秋航空（601021）年报点评：国际线维持高投放，航旅结合布局迪士尼n
净利润同比增长50.2%，符合我们的预期。2015年度公司营收80.94亿元，同比增加10.45%；归属净利润13.28亿元，同比增加50.18%。15年业绩表现靓丽主要由于出境游需求上升、燃油成本下降带来行业的高景气度与公司运力高增长所致。公司同时发布2016年一季报，受益于油价的同比效益业绩仍实现44.2%的增长，符合我们的预期。尽管自15年四季度以来国际线供需短暂失衡压低客座率与票价，但公司全年国际线座公里收益保持在0.4元，仍高于国内线的0.31元，且公司平均座公里成本仅为0.27元，低于A股上市公司均值0.41元。长期来看公司依托自身低成本航空优势积极扩充运力，业绩可维持稳步增长。
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客运业务持续增长，国际线维持高投放。 2015年度公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为21.38%、1.16%、174.59%与-3.20%，ASK分别为21.68%、0.38%、171.64%与-4.14%，15年新增运力大多投放在高收益的短途国际线，直接受益东北亚与东南亚地区出境游火爆。报告期内公司累计完成客运量1298.81万人次，同比增长13.46%，其中国际客运量增速迅猛，较去年同期提高163.54个百分点，2015年客座率为92.84%，与去年同期保持一致。16年一季度国际线ASK仍保持102.8%增长，维持高投放分享出境游高景气。
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依托母公司航旅结合，显著受益迪士尼开园。公司控股股东春秋国旅是全国最大的旅行社之一，拥有天然的航旅平台无缝连接优势，同时公司拟将机票销售平台升级为航旅生态链平台，公司当前非航业务人均实现收入约49元，未来或可通过航旅平台实现更多非航业务收入。积极参与旅游产业融合，抓住迪士尼开园机遇，通过"机票+门票+酒店+地面交通"的组合产品提高客流量，依托低成本航空与自费旅游人群的天然契合快速扩张机队规模提升运力。我们认为迪士尼开园后上海地区时刻将成为稀缺资源，有望推升上海地区存量航班票价，带动基地航空公司业绩增长。2015年公司以上海为出发或目的地的航线起降架次占全年总起降架次的71%，在上海两场以运送旅客数量为口径的市占率达9.33%，迪士尼开园弹性较大。
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下调盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）当前国内人均乘机次数与低成本航空份额仍较低，公司“两单、两低、两高”的低成本模式在中国前景广阔，未来可继续受益航空需求增长；2）公司依托上海主基地，大力发展沈阳、石家庄、深圳等地区性枢纽，计划在重庆、昆明、成都中选址开发西南枢纽，远期春秋日本2017年可新增运力，航线布局得到进一步完善。考虑到原油价格有所反弹，我们下调公司2016-2018年净利润至17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元（下调前为20.18亿元、24.44亿元与29.57亿元），EPS为2.13元、2.66元与3.31元，对应当前股价的PE为21.8、17.4和14.0倍，维持“买入”评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

四川九洲(000801)——业绩符合预期，空管龙头有望受益于集团整合

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事件：四川九洲发布2015年年报，公司2015年实现营业收入33.35亿元，同比增长4.85%，实现归属上市公司股东净利润2.17亿元，同比增长8.43%。

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2105年公司空管产业实现营收7.24亿元，同比增长18.6%，净利润1.23亿元，同比增长23.1%；物联网产业实现营收4.30亿元，同比增长29.5%，净利润0.45亿元，同比增长1.7%。公司2016年第一季度实现营业收入9.23亿元，同比增长60.05%，实现归属上市公司股东净利润0.16亿元，同比减少18.23%。
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空管行业龙头标的，受益于通航产业发展。公司目前主营业务为数字电视、空管和物联网三大产业，主要空管产品包括空管防撞系统、空管监视系统、空管自动化系统等，是国内唯一的“国家空管监视与通信系统工程技术研究中心”的实施载体，在国家低空空域对空监视和低空通信设施试点建设项目承担任务多，市场占有率高。公司以监视类、防撞类产品为着点，主力发展军航、民航和军贸三大市场，公司在军航方面主要产品有地面二次雷达、S 模式应答机、防撞系统、ADS-B 设备等。在民航通航方面，公司目前已完成6909、6840 空管地面产品、DME测距仪等产品的资质取证，实现了空管产品的提前占位。同时公司在北京、南京、武汉三地建立了技术中心，正分别进行物联传感、信息对抗、总体及情报分析、大数据技术等项目的研制工作。
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九洲集团唯一上市平台。2015年，九洲集团全年工业总产值、销售回款、营业收入三大经济指标均突破200亿元，同比分别增长6.78%、5.37%、1.88%。其中军工电子、空管、北斗、物联网、“觅来”电商五大产业增幅居前，九洲空管已成为国内空管领域产品范围最广、品种最全、技术最成熟的专业企业。4月，中航成飞公司、四川航天集团、第二重机集团、中电科10所、兵器209所、九洲集团、核动力研究院、四川大学、燃气涡轮研究院、西南科技大学、电子科技大学等十一家签署了四川军民深度融合高技术产业联盟协议，成立四川首个军民融合高技术产业联盟，我们认为九州集团作为发起人，有望成为四川军民融合的领军者，该联盟计划到2020年，实现成员单位200家，全省军民融合产业主营业务收入突破6000亿元的目标。公司作为集团唯一的上市平台,相对而言规模较小，未来有望持续注入其他优质资产，同时考虑到集团是国企改革的试点单位，公司有望受益于其整合。
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投资评级与估值。业绩基本符合预期，2015年公司净利润为2.17亿元（原预测为2.15亿元），基于收购的九洲空管和九洲信息的备考利润，我们维持2016、2017年EPS分别为0.50元、0.60元，维持增持评级。
(联系人：仇之煜/薄娉婷)

古井贡酒（000596）：公告收购黄鹤楼 看好管理输出嫁接品牌式的异地扩张

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事件：1、公司与武汉天龙投资集团有限公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司（目标公司）51%股权的相关事项签署了股权转让协议。据协议约定，公司以共计 81,600 万元价款收购天龙集团持有的黄鹤楼酒业 36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业 15%的股权。交易金额为 81,600 万元，占公司最近一期经审计净资产的 16.88%。黄鹤楼估值16.1亿，我们估计15年收入5-6亿，相当于3xPS。2、业绩承诺：交割日后第1-5年，含税收入为8.05、10、13、17、20.4亿（税后6.8、8.6、11.1、14.5、17.4亿），同比增长25%、30%、31%、20%，增速高于目前古井的约15%的三年复合增速。3、业绩补偿与约定股权回购条件：目标公司每年的销售净利率不低于 11%。（1）若目标公司每年的经营业绩经审计后达不到 11%的销售净利率，差额部分现金补足；（2）目标公司连续两年的销售净利率低于 11%时，转让方有权回购受让方所持目标公司全部股权，回购价格为受让方支付的本次股权转让价款总额人民币81,600 万元。4.分红方式：目标公司以现金分红方式向股东进行分红，每年现金分红比例为预期可分配利润的 50%。

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投资评级与估值：根据公告收购还需经安徽省亳州市国资委批复后方可实施，并表时点尚不明确，不考虑并表因素，预测16-18年EPS为1.63、1.92、2.22元，增长15%、18%、16%，目前PE为23、20、17倍，维持买入评级。如果按照业绩承诺考虑明年并表，则增加收入6.8、8.55亿，按11%净利率假设，增厚利润3800、4800万以上，对应EPS为0.08、0.1元。公司正通过内生外延方式快速实现百元价位段的全国化，一方面将安徽的成功模式复制到河南等新兴市场，一方面通过收购黄鹤楼突破湖北市场。而随着安徽市场竞争格局的稳定，百元价位段以上基本由古井和口子窖占据，加上消费升级的带动，基地市场的市占率和盈利能力有望持续提高。16年公司在营销投入和资本运作上动作颇多，加速省外扩张步伐，我们看好公司的全国化进程，并将持续受益消费升级和行业集中度的提升。

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收购黄鹤楼将加速古井的全国化进程。1、特质黄鹤楼酒是中国十七大名酒之一，具有名酒基因和品牌优势，收入规模一度在10亿以上，2012年行业调整后有所下滑，估计5-6亿左右，但市场基础仍在，具有快速恢复的潜力；2、湖北的地理位置有利于古井完成向华中的扩张，而古井自身品牌则主要向华北、华东渗透，两个品牌区域互补性较强；3、核心价位带相同，黄鹤楼核心价位段在50-200与，包括黄鹤楼原浆系列和黄鹤楼酒系列，与古井的核心价位带相同，古井擅长这个价位带的精细化运作，有利于古井输出其管理运作模式，实现黄鹤楼的快速恢复。

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股价表现的催化剂：收入增速超预期，资本运作

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核心假设风险：中低档白酒竞争加剧，弱势市场难以破局

(联系人：吕昌)

大洋电机（002249）一季报点评：动力总成高速增长，多方合作布局新能源汽车运营平台n
大洋电机29日晚发布2016年一季报，报告期内公司实现营业收入13.48亿元，同比增长26.57%，归属于上市公司股东净利润7478万元，同比增长39.16%，归属于上市公司股东扣非后净利润6928万元，基本每股收益0.03元，加权平均ROE1.11%。
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新能源动力总成高增长。公司一季度营业收入同比增加26.57%，预收账款本季度增加583.82%，主要是由于公司在本年度1月4日完成对上海电驱动的收购，相关业绩并表。得益于新能源汽车市场的火爆行情，2015年公司新能源动力营收增长近4倍，业绩增长贡献突出。此次收购上海电驱动后，加上芜湖杰诺瑞及北京佩特来的产能，目前已形成近30万台套新能源车辆动力总成系统的产能，国内市场占有率将达到30%。公司本部目前主要做纯电动汽车的电机电控，上海电驱动主要偏重混合动力的产品路线，与本部形成优势互补。产能的快速突破，将进一步助推新能源汽车动力总成业绩的释放。
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家电需求回暖，空调电机有望迎业绩拐点。2015年受制于全球空调市场的整体低迷，公司传统主营业务空调电机产品收入下滑15%。公司积极缩减中间库存，节约库存管理成本，同时在墨西哥设立工厂，公司整体毛利率由15Q1的25%提升至2016Q1的33%，成效显著。随着供给侧改革的逐渐深入，房地产销量的持续上升，预计2016年白色家电行业需求得到改善，2016年公司空调电机产品将因行业扩张而迎来拐点。
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多方合作布局新能源汽车运营平台，打造行业生态大循环。公司在2015年年初开展新能源汽车运营业务，通过参股中新汽、泰坦能源、小猪巴适，并和中山公交集团合作， 深度布局打造集充电站/桩建设运营、新能源汽车租赁、运营及互联网定制用车等业务的综合运营平台。公司目前已有2000台新能源汽车在中山运营，车型涵盖公交车、出租车、乘用车、通勤车和物流车，建造了近千个充电桩和4个加电站。由于公交车、物流车等具有稳定的客流量，因此汽车运营投资回收期短，我们看好公司与中山公交集团合作的模式，公司新能源汽车运营业务正在向珠三角推广，2016年相关业绩在形成区域规模效应后将快速增长。
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盈利预测与估值：我们预测公司2015-2017年收入规模分别为80.69、94.86、125.53亿元，归属于母公司净利润分别为5.77、7.02、8.44亿元，全面摊薄后每股收益分别为0.24、0.30、0.36元，对应当前股价的PE分别为39X、31X、26X，维持“增持”评级。
(联系人：武夏/宋欢/郑嘉伟)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

中亚股份

300512

3,375

1,345

1.3

20.91

05-10(周二)

5月12日

帝王洁具

002798

2,160

860

0.85

10.57

05-09(周一)

5月11日

四方冷链

603339

5,170

1,970

1.9

10.19

05-06(周五)

5月10日

百利科技

603959

5,600

2,240

2.2

6.03

05-05(周四)

5月9日

威龙股份

603779

5,020

2,000

2

11.03

05-04(周三)

5月6日

第一创业

002797

21,900

6,570

6.55

10.64

04-29(周五)

5月4日

世嘉科技

002796

2,000

2,000

2

12.95

04-27(周三)

4月29日

中亚股份

300512

3,375

1,345

1.3

20.91

05-10(周二)

5月12日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002795

永和智控

2500

10000

2500

14.85

4月28日

603822

嘉澳环保

1835

7335

1835

11.76

4月28日

603029

天鹅股份

2334

9334

2334

8.93

4月27日

603528

多伦科技

5,168

20668

20668

9.45

5月3日

300507

苏奥传感

1,667

6667

6667

24.92

4月29日

增  发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配  股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

南方新兴龙头灵活配置混合型证券投资基金

4月8日至4月28日

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

长城新视野混合型证券投资基金

4月11日至4月29日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

中信建投稳溢保本混合型证券投资基金

4月20日至5月13日

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

兴业天禧债券型证券投资基金

4月27日至5月3日

华富诚鑫灵活配置混合型证券投资基金

4月26日至5月13日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
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深交所修订相关业务规则：深交所交易主机9:25-9:30期间不再接受竞价交易申报，包括买卖申报和撤销申报，新规则将于2016年5月9日起施行（上证报）
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美日利率不变 黑田“无意外”让市场意外, 日央行“再放水”预期落空（上证报、中证报）
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债券发行短期化导致债市风险逐步显现, 债券供给步伐有所加快或对债市构成一定压力（上证报）
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