【大势研判】
缩量分化盘中特征：
周五两市缩量震荡。最终，上证指数收于2938.32点，下跌7.27点，跌幅0.25%，成交1285.03亿元；深成指收盘10141.54点，下跌8.37点，跌幅0.08%，成交2379.46亿元。两市成交额进一步萎缩至4000亿不到的低位。申万一级行业指数涨少跌多，其中食品饮料、家用电器和有色金属板块涨幅居前，分别上涨1.79%、1.18%和0.73%，而计算机、银行和综合板块领跌，跌幅分别为0.79%、0.68%和0.67%。个股方面，两市终盘有1051支上涨，431支平盘，1477支下跌，其中上海梅林、当升科技和猛狮科技等24家非ST个股涨停，上海绿新、联创股份和中银绒业3家跌停。
后市研判：  
周五市场缩量震荡，而大宗商品、食品饮料和新能源等局部热点活跃，业绩报告显示部分行业确实出现积极变化，后续值得关注，股指当前仍是整理格局为主。
我们一直强调近期的几个风险点在于：1、债市风险愈演愈烈，违约事件从民企蔓延至国企，市场正在风险暴露中逐步度过刚性兑付退出的阵痛期；2、债市对于头寸的清理所引发的连锁反应使得市场对于阶段性紧平衡的流动性担忧升级，而以公开市场操作代替降准的手法又印证了前期对于偏松的货币政策将受制于通胀和房价的判断；3、管理层以防局部过热风险为底限，依次对股市、债市、楼市和期市的杠杆牛市采取动作，使得A股市场擅长的轮番打板积聚人气的做法得到遏制，市场热点难有持续性。
当前市场处于一种微妙的平衡中，任何风吹草动都可能使运行方向出现大的动作，因此当前较好的策略在于控制仓位、紧盯信号、等待机会。就上述提及的几个风险点，债市方面建议关注国债期货的表现，毕竟作为持续交易的市场，TF对于债市的局面会有较为敏感的反应，就国债期货表现看，债市风险短期有所缓解，但远期展望仍是偏负面；流动性方面，7天回购利率的走势有较好的可参考性，月底时点料平稳度过；市场热度方面，虽然热点缺乏持续的刺激性表现，但在个股的年报一季报中我们确实感受到黑色金属冶炼、煤炭及有色金属冶炼、食品和汽车等行业的好转，而期市在监管层多道金牌之后再度上行的表现得到越来越多的“理性”言论支持，显示出阶段性经济好转的内生性力量，也在近期的缩量市中表现出了局部的活力，我们此前即提到，考虑到全球范围内，中国的经济表现有相对优势，市场下方的空间不宜看得过空，等待可操作的抓手出现。
操作策略：
观望。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
2016年，趋势投资者如何生存？——申万宏源策略一周回顾展望（2016/4/22—2016/4/29）n
在《心平气和》、《神似2002-2003》中，我们详细阐述了“平头”市场的详细逻辑，本文不再重复，目前基本得到市场验证，今天我们讨论另外一个问题：2016年，趋势投资者如何生存？2014年以来我们都被教育成了趋势投资者，每年或者按季度为单位市场都会选出一个最强的方向，投资者如果按照这个方向不断强化往往会会赢得非常好的相对收益，比如2014年四季度的券商、一带一路和2015年上半年的互联网+。但是2016年2月以来市场发生了很大变化，指数区间震荡没有了大的趋势，而很多趋势投资者在结构选择上也失去了方向，甚至开始抱怨被某种力量“剪羊毛”了。问题在于，2014年下半年到2015年这种简单、粗放甚至是粗暴的模式是否是A股投资的常态？是市场出了问题，还是我们的心出了问题？社会科学研究本来就是多元而非线性的，而投资者喜欢划清界限，两分法思维明显，对绝对多空的机械追逐放在牛熊分明的2015年有意义，而将这种思维方式放到2016年就是一种典型的行为金融谬误。类似错误还发生在2012年和2013年，那是向上趋势萌芽之际，结构性机会开始出现，其实那两年的仓位选择是无效的。而2016年是大的下行趋势的中后期（请见信息速评中申万宏源策略提出的累计换手率假说），客观承认市场离最终出清还有很长的路要走，仍然没有到配置型机构超配股票市场的时候；但是不少股票都已经跌回了2010年，挤泡沫取得了结构性的成果。在这一阶段，防范风险还是第一要务，只是防范风险有两种形式，一种是降低仓位啥都不干的消极防御；一种是大幅提高自己的选股标准，十分谨慎地选择每一个投资的标的，然后耐心等待合适价位，心平气和地分批逐步买入。
n
那么2016年是否还有“趋势”存在呢？回归均衡就是一种趋势。当一部分人还在争论究竟是股灾4.0还是慢熊的时候，很多价值成长股票已经创出了新高，特别是我们3月春季策略明确推荐的家系列。很多人要问：这些不是有明显成长天花板的东西？地产大周期早已过去了吧？我说，这恰恰是考验是识别趋势的能力。从2013年开始，投资者卖出所有周期股去增持与强周期无关的消费成长，到2014年扩散到跨界成长但行业愈发集中到TMT领域，到2015年5月，这种情况演绎到极致，互联网相关股票经常占到投资者组合的60-80%。所谓物极必反，现在回归均衡的大趋势已经形成，市场的结构性配置正从逐渐从过度超配新兴回到相对均衡的状态（当然，我们并不认为没有未来的行业会重新得到超配，但是对极度低配的修复是可以看到的）。值得注意的是，这种配置结构的趋势性变化变化是很大程度上不以基本面投资故事的变化为转移，它是微观结构和市场自发内在规律引起的板块运动。以索菲亚位代表的家系列的上涨只是回归均衡这个大趋势的一个缩影而已，所以你看到贵州茅台的股价几乎回到了历史高点附近，你看到了杰瑞股份等2012年的英雄们的复苏。而在计算机行业内部，我们也看到了价值型成长的崛起，比如你看到了网宿科技脱离计算机行业指数的上涨。那么，后续是否还有催化剂来强化这种趋势呢？密切关注MSCI。在年报和一季报陆续公布之后，投资者忙着测算国家队的规模，1.2万亿的测算结果完全符合我们路演过程中的推理结论，未来是否还会有更大的持有人追上国家队呢？那就是MSCI，如果最终引入，7-10年之后，跟踪MSCI指数的相关资金进入国内的规模将超过万亿。而指数化配置的结果是什么？均衡！要十年？看长做短是A股一大特色，不要低估其长期影响，MSCI的投票在6月末进行。
n
既然回归均衡是种趋势，那么如何把握这样的趋势呢？首先，坚守成长理念的投资者要在价值型成长中寻找底仓。要抛弃行业成见，过去两年的行业性超配是一种追求趋势Beta的行为，要真正重新回到个股选择的思路上来；要抛弃“熟悉”偏见，A股投资者总体偏好“新、小、奇”，有远离成熟公司的偏好，其实这些德才兼备的、具备核心竞争力的公司老而弥坚，尽管增长速度已经没有太强的爆发性，在传统消费中有不少这样的公司；要重视资产负债表和现金流量表，回到价值创造的本源上来。具体筛选办法上，可以考虑将2012年年度表现前50的公司拿出来重新审视，看其持续发展的能力和状态；也可以将2012年至今各项财务表现突出的公司筛选出来，尤其重视现金流量指标；还可以从一季报预增半年报高增长的公司中寻找业绩动量趋势。
n
在回归均衡的大趋势中，强周期依旧是具有期权价值的板块，关键是在合理的期权费之下买入。2012是投资者心中心平气和选股的经典代表年份，大家耳熟能详的是歌尔、海康、大华、金螳螂、家化等。但是，其实复盘2012年，市场表现较好的板块并非只有中盘蓝筹，还有券商和房地产两个高BETA板块，只是过山车式的波动很少有人能熬住。2016年，强周期和创业板指数是两个最重要的BETA，特别是强周期，2016年以来，不管供给侧改革还是需求侧复苏，亦或是流动性推升的期货行情，都带动了投资者重回均衡的配置趋势。
n
心平气和选股，震荡市中价值型成长会获得确定性溢价。市场总体判断不变，神似2002-2003-2004，未来一两个月，市场就是2800-3200的震荡，看一两个季度，震荡区间上下限都可能放大100点左右，但是不改变总体震荡的格局。托底力量来自非市场力量（4.29中央政治局会议将股市放在经济金融工作的前列，历史罕见）和相对温暖的增长和通胀（PMI仍在50以上，但是密切关注银监会要求要求信贷资产收益权转让必须全额计提资本，同时银行理财资金不得进行投资，后续信贷数据可能阶段性低于市场预期）；抑制上涨因素来自大小非减持，过度乐观的联储鸽派政策预期修正，经济增长数据对市场刺激作用边际效应递减。整个市场最重要的事情是流动性边际预期，所以日本央行宽松低于预期会引起国际股市的波动性大幅上升，所以央行首席经济学家关于货币政策要考虑CPI和房价的表述能够引起国债期货和股票市场的大幅波动，所以信用风险溢价上行和债市委外收缩去杠杆才会引起广泛关注。看长期，现在很多事情都是拖延，汇率、房价、通胀的约束之下，拖延终究不是办法，在经历宽幅震荡数月甚至几个季度之后，我们认为市场最终将一次性向下出清（问题的解决不仅仅需要中国的努力，需要全球以共享精神进行协同，难度不小）。在此之前的长周期内，心平气和选股，价值成长打底仓，强周期在期权费用合理时阶段性配置。还是那句话，往年是一个方向做到极致的动量策略和趋势投资，今年是反转策略和逆向思维，人多的地方别去。
(联系人：王胜/金倩婧)

小周期回暖，后续仍需稳增长政策支持——2016年4月份经济数据预测和政策分析n
结论或者投资建议：
n
进入4月蔬菜价格明显回落，猪肉价格小幅回升，大宗商品价格继续反弹，预计4月CPI同比增加2.3%，PPI同比下降4.1%。预计4月工业增加值同比增加6.5%，4月工业生产继续恢复，但主要电厂煤耗量同比跌幅扩大，预计发电量改善有限；钢材价格上升，利润改善的情况下高炉开工率环比小幅回升，同比跌幅扩大；随着生产恢复，各地水泥价格不断上调。基建投资支持力度不断加大，预计1-4月固定资产投资累计增速11.0%，4月份消费同比增加10.6%。结合海外经济形势和先导指标判断，4月份出口继续向好，但基数因素影响消退，同比增速明显回落；进口受量价齐升影响继续改善，同比增速跌幅进一步收窄。预计4月信贷投放7500亿，信贷投放较去年加快，金融对经济支持力度加大。
n
自3月发布春季宏观报告以来，我们持续强调的“大周期底部盘整、小周期向上脉冲”的观点，正不断被验证。在房地产投资恢复、新基建逐渐到位以及国家的持续宽松支持下，中国经济已经开启3-6月的向上脉冲模式。小周期回暖，后续稳增长政策仍需支持，尤其是对生产的薄弱环节和薄弱地区。政府对交通运输等传统基建项目的投资力度将继续加大，今年还要重点解决贫困地区和西部地区的通畅问题。国务院会议强调开展双百工程促进农村投资建设，补齐贫困地区交通运输发展短板。宽松的货币政策将更加灵活和相机抉择，在增长和物价双升的背景下，货币政策再采取新的措施之前可能需要一段时间进行观察。重点关注交运投资等攻坚中西部贫困地区的精准扶贫项目，以及东北老工业基地振兴战略。
(联系人：李慧勇/李一民/牟冰旋)

【今日推荐报告】
经济有望延续小幅扩张势头—2016年4月制造业PMI点评n
结论或投资建议：
n
4月制造业PMI50.1，比前值微落0.1个百分点，显示经济继续前期扩张势头。生产、新订单、采购量指数高于临界值，短期经济仍将呈现购销两旺格局。
n
4月原材料购进价格指数57.6，比上月上升2.3个百分点，创两年多新高。国内主要钢材价格指数品种如螺纹钢、角钢、高线等大幅上涨。有色板块以及焦煤棉花期货等价格大幅上涨。预计上游原材料价格上涨将传导到PPI指数，有利于改善工业通缩的格局。
n
原材料库存和产成品库存指数低于临界值。表明制造业仍在去库存阶段，大宗的上涨并没有带动原材料库存的显著增加，销售的向好相当一部分靠消化库存来满足。一方面采购经理人仍然谨慎，主动加库存意愿不强；另一方面，如果销售向好的势头持续，补库存有望出现，将推动未来几个月的经济增长。
n
总体上看，4月份制造业PMI呈现的格局是经济短期向好但采购经理人对未来信心并不足，这和当前经济弱复苏格局基本一致。要延续这种格局，政策仍需要细心呵护。结合政治局会议关于经济下行压力仍然较大的表述，2季度国家仍将发力保增长，未来3-6个月中国经济总体风险可控，仍将处于蜜月期。
(联系人：李慧勇/李一民/吴金铎)

通胀温和 需求小幅扩张——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
n
4月高频数据与PMI数据相互印证，显示经济仍处扩张区间，但幅度或较3月有所收窄。其中，六大集团发电耗煤及高炉开工率数据均较3月继续走高，但同比仍为负增且较3月跌幅有所扩大；但与1-2月数据相比仍显著改善。南华工业品指数较3月显著提高。4月30大中城市商品房成交面积及同比均较3月走低，但同比仍有57%的增幅，较1-2月显著改善。其中，一线房产调控政策效果明显，4月一线成交仅增长0.3%，较3月大幅滑落。二线则有84%高增长，三线也增长47%。价格方面，4月通胀总体比较温和。CRB指数及BDI指数均较3月显著扩张，煤价及水泥价格均有所扩张，钢材价格涨幅明显。4月PPI跌幅仍将显著收窄。尽管猪肉价格仍显著走高，但受蔬菜价格大幅回落影响，4月农产品价格指数较3月显著回落4%。总体来看，4月通胀仍较温和，量价齐升有望延续。
n
上游行业。煤炭：4月煤价及耗煤均走高，但同比回落。本周煤价继续持平，但4月平均煤价较3月略走高；4月六大发电集团耗煤环比3月提高1%，同比跌幅虽较3月明显扩大但较1-2月仍显著改善，显示经济小幅扩张。有色：价格上涨。但美元走弱及受国内需求回暖刺激，铜、铝、锌等价格均继续上涨，铜库存有所增加，铝、锌库存继续去化。原油：油价大涨。受API原油库存意外下降及美元走弱影响，原油价格继续大涨。铁矿石：价格先跌后升，库存上升。受美元指数走弱影响，铁矿石价格先跌后升。国内高炉开工率显著提高，需求提升带动国内港口库存回补。大宗整体走强。受美元走弱、油价大涨及中国需求回暖影响，CRB现货指数继续上升0.2%。农产品：蔬菜价格大跌带动农产品价格回落。截至4月29日，农产品批发价格指数较3月底环比回落8.7%，周环比跌幅为2%。其中，猪肉批发价格环比仍在上升，但蔬菜批发价格较3月底已大跌27%。
n
中游行业。钢铁：价格回调，开工提升。受前期黑色大涨及交易所调控、钢厂复工等影响，Myspic综合钢价指数上周回调2%，但全国高炉开工率继续提高0.28个百分点至年内新高78.87%，显示需求仍在继续回暖。水泥：价格略升。全国水泥价格指数略升0.1%，升幅较前期有所回落。各区域中，中南、西北水泥价格上涨。化工：价格显著上涨。涤纶长丝POY价格显著上涨，华东地区PTA价格大涨5.8%。价格上涨带动国内PTA开工率升至67.67%。电力：4月耗煤继续走高但同比跌幅扩大。4月6大集团日均耗煤环比较3月仍继续走高，但同比跌幅较3月扩大至7.5%，但较1-2月仍有显著改善，与去年4月相比也有所改善。
n
下游行业。房地产：一线调控后增速大降，二线房市火爆。4月30大中城市交易同比大增57%，二线暴增84%，三线也实现47%的增幅，但一线房市调控之后增速大降至0.3%。机械设备：价格略降。上周机电产品价格总指数持平，机械设备价格指数则略降0.1%。纺织服装：价格略降。4月25日当周，柯桥纺织价格指数略降0.08%，仅原料类价格上涨，其他类价格均有所降低。文教娱乐：电影票房持续下滑。4月24日当周，电影票房及观影人次均持续、显著下滑，跌幅分别高达4.1%和4%。交通运输：BDI大涨。受大宗需求回暖、价格上涨影响，BDI指数继续上涨2.2%。煤炭运价回调。4月下半月煤炭运价连续回调，上周CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别回调2.3%、2.8%和3.8%。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

把握时点，掘金定增——事件研究系列报告之四n
投资建议：1、定增一级市场的解禁收益与预案发布时点紧密相关，上证综指点位低于3000点时发布的定增平均绝对收益率高达94%。2、定增二级市场的整体获利机会不明显。可关注并购重组类的定增，非银金融、计算机、电子等行业的定增，以及小市值和财务指标得分高的定增预案。3、定增在临近解禁时负面效应明显，临近解禁的破发股票可谨慎参与。
n
原因与逻辑：1、定增一级市场：（1）3年期定增解禁收益率高，2013年以来1年期定增收益率快速提升。（2）上证综指点位低于3000点时发布的定增平均绝对收益率为94%;（3）各类机构参与定增平均每次需资金1.4亿。2、定增二级市场：（1）定向增发预案发布复牌后股票涨停的比例高达37%，但如果以涨停打开日作为T0，则10个交易日内累积跑输基准3%。涨停打开后，失败的定增预案半年即跑输全A等权10%； （2）股东大会日后或增发日后负面效应较弱，但长期仅跑赢基准2%；（3）可选择10日后参与复牌未涨停的预案，70日后参与复牌涨停的预案以获取最大收益；（4）可关注并购重组类的定增，非银金融、计算机、电子行业的定增，市值小于50亿和财务指标综合得分大于50的定增预案；（5）解禁前各类定增均负面效应显著，建议规避临近解禁的定增；解禁前破发的定增有短期参与获利的机会，但仍需警惕解禁带来的负面效应。3、做为上市公司进行股权再融资的主要手段，定增市场的规模近年来增长速度惊人，年度总募资规模已达万亿级别。2015以来，为了消除一、二级市场的巨大价差、防止利益输送和规范募资规模，证监会发布多项窗口指导意见，未来对市价发行的定增将从宽审核，对定价发行的定增则从严审核。

n
有别于大众的认识：我们认为定增一级市场收益率与预案发布时点紧密相关，市场处于低位时参与可获得较高的收益；定增二级市场整体获利机会不大，需对定增项目做深入筛选，择优参与；同时应警惕定增解禁前的显著负面效应。

(联系人：刘均伟/周萧潇)

耶伦鸽派发声撼动市场避险情绪骤升资金流出——跨境资金流向监测周报（20160212）n
结论或投资建议：
n
EPFR数据显示，本周截至4月27日，中国股市延续上周行情，录得资金流出；债市则逆转上周行情，录得资金流出。国外方面，日本央行在4月28日宣布，维持目前-0.1%的负利率和80万亿日圆货币基础年增幅目标不变，并将实现2%通胀目标的时间推迟到2017至2018财年。美联储亦宣布维持0.25%到0.5%的联邦基准利率不变。此前，耶伦对于暂缓加息的理由解释为“由于海外经济存在下行风险”，但27日的声明中删除了“海外和市场正在带来风险”的表述。将全球经济和金融环境的判断恢复为“中性”，需要“加以关注”。资本及货币市场方面，在刚刚结束的4月份，中国的股票、债券和货币全线走低，上一次出现这样的局面还是两年以前。上证综指4月下跌了1.9%，至1个月低点；人民币兑美元走低0.5%；而中国国债和公司债均大跌，5年期国债殖利率走高了27个基点。汇率方面，人民币方面，本周人民币汇率呈现小幅升值走势。央行本周共下调美元兑人民币中间价309个基点至6.4589。其中周五当日下调中间365基点，创下2005年以来的最大单日升幅。因本周美日央行先后声明维持基准利率不变，美元走软，日元大涨及欧元升值，对人民币汇率造成较大的升值压力。中国人民银行行长周小川曾强调人民币发生一次性大幅贬值的可能性很低，透露人民币汇率指数仍然被高估12%左右。他亦强调中国将灵活实施稳健的货币政策，而且人民币没有贬值基础。两者说法看似有所不同，但其实都指向，在经过第一季的沉淀后，人民币终于重回政策轨道。因此，我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值。
n
原因及逻辑：
n
中国方面，本周截至4月27日，股市资金延续上周流出的情况，录得2.03亿美元净流出，上周为1.87亿美元净流出。四周均值为净流出1.31亿美元。债市资金逆转上周小幅流入的情况，本周录得小幅流出，资金净流出0.15亿美元，上周为净流入0.07亿美元。中国股票ETF本周资金净流出1.57亿美元，上周为净流出0.81亿美元。
n
香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.16亿美元，上周净流入约0.32亿美元。香港股票ETF本周录得0.41亿美元净流入，上周为0.24亿美元净流入。。
n
4月25日-4月29日，港股通额度共流入18.55亿元；沪股通额度共流入15.431亿元；港股通日均使用额度为3.71亿元，沪股通日均使用为3.09亿元。沪港通重反双向净流入行情，但热度依旧不高。此外，近期“深港通”提速。先后有中港高层对“深港通”进行公开表态，交易所称目前已不存在技术层面的问题，料最快将于五月公布。
n
总体看，2016年一季度，中国跨境资金仍呈现流出态势但流出压力逐步缓解。外汇储备余额降幅收窄，3月份由降转升。今年1、2月份，中国外汇储备余额分别下降995亿美元和286亿美元，3月份转为上升103亿美元。近期结售汇逆差较年初回落，企业、个人等非银行部门的跨境资金净流出逐步下降。此外，人民币汇率总体趋稳。人民币对美元汇率1月份小幅下跌，2月份以来趋于稳定，境内外价差也不断收窄。未来跨境资金流动总体态势将保持基本稳定，相关资本流动仍将处于可预期、可控范围内。
n
国家外管局综合司司长王允贵3月底称，现行外汇管理工具箱是足够的，托宾税是正在研发的工具之一。美国联准会升息将导致中国资本外流，中国方面亦已制订计划以应对下一次美国升息。目前有许多工具管理资本外流，未来不排除对短期跨境资金流动采取托宾税。
(联系人：李慧勇/李一民)

公用事业15年年报及16年Q1业绩回顾暨Q2投资策略：燃气水电景气度回升火电回落趋势明显n
火电拖累板块整体营收增速，16年Q1水电及燃气业绩同比大幅增长。受门站价格下调以及极寒天气刺激，2016年Q1燃气板块净利润大增39%。因来水偏丰，Q1水电板块净利润增长17%。Q1火电板块整体净利润同比下滑13%
n
16年Q1燃气及水电板块盈利能力提升。2016年Q1除区域电网板块毛利率基本持平外，其它板块毛利率均实现提升。2016年Q1公用事业板块净利率水平与去年同期基本持平
n
板块期间费用率略提升，降息周期中水电财务费用率下降明显。2015年全年公用事业板块期间费用率略提升至15.4%；Q1整体期间费用率较15年同期下滑约1个百分点。进入降息周期后，水电行业财务费用Q1同比下滑4个百分点至19%
n
资产负债率整体回落，区域电网虚高。截至2016年Q1末，板块整体资产负债率为62.9%，较15年末下滑了约1个百分点
n
行业ROE下滑，燃气板块Q1反弹。2015年全年及2016年Q1，板块整体ROE分别下滑0.5、0.2个百分点至12.2%和3.1%。其中火电板块ROE下滑幅度较大。水电及燃气板块在16Q1均实现小幅上升。部分电网公司扭亏转盈，该板块15年ROE实现提升
n
行业回款能力恶化。2015年全年及2016年Q1，板块整体回款能力出现恶化。子板块中仅燃气板块在16Q1的应收周转率微涨，其他子板块均出现下滑
n
投资策略：1）气价下调后，天然气需求增速回升趋势明确，板块具备中长期投资机遇。2016年1~2月、Q1天然气消费增速分别为17.8%和15.4%，远高于2015年全年5.6%的增速。我们认为Q2工业需求回升带动气量增速回升仍然值得期待。推荐陕天然气、百川能源、深圳燃气、南京中北、国新能源
n
2）厄尔尼诺现象或致全年来水偏丰，全年业绩有望超预期。小水电对降雨量弹性较大，2016年全年业绩或将高增。因在建项目缩容，水电企业分红比例提高，普遍具有低估值、高股息率双重优势。推荐黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力和川投能源
(联系人：刘晓宁/王璐)

一季报环比靓丽，持续性仍有待需求回升——2016年一季报&2015年年报分析系列之一n
量价齐升下，2016Q1 A股非石油石化金融业绩创2012年以来新高

n
（1）经济弱复苏+低基数致2016Q1营收大幅上行。投资和信贷驱动，同时叠加稳增长，1季度经济复苏迎来小阳春，A股非石油石化金融收入增速也从2015年报的4.5%大幅提升至2016Q1的8.3%。此外，去年同期基数低也是导致2016Q1A股营收大增的原因。

n
（2）毛利率16Q1底部大幅回升，但未来提升空间或有限。在PPI降幅缩窄以及企业产能利用率上升等因素驱动下，全部A股、非金融单季毛利率分别从15Q4的20.9%和19.4%，大幅提升至16Q1的22.9%、19.9%，其中2016Q1非金融服务单季毛利率已创2011年以来新高。综合PPI跌幅缩窄过程往往会有反复以及产能没有完全出清两方面因素，上市公司未来毛利率或有可能继续上扬，但提升空间或有限。

n
（3）从杜邦三要素分析来看，销售净利率的抬升，抵消了资产周转率和杠杆率的下行，A股上市公司ROE在去年四季度见底后，1季度开始回升，但仍低于2010年以来同期水平。全部A股、非金融服务、非石化金融服务16Q1单季的ROE（TTM）从15Q4单季的2.0%、1.4%和1.5%升至2.5%、1.5%和1.8%。

n
（4）量价齐升下，2016Q1归母净利润增速环比大幅改善，这也与1季度规模以上工业企业实现利润的走势吻合。虽然2016Q1A股整体归母净利润同比下降0.4%，但剔除金融、石油石化金融的归母净利润累计增速达7.9%和16%。尤其是非石油石化金融，2016Q1归母净利润环比增速达26.6%，同比和环比增速均创2012年以来最好水平。

n
（5）中游制造业库存增速-收入增速回归0%附近表明短期整体库存压力有所减轻，同时现金流也有明显改善，2015年年底经营活动现金流入占营业收入比占比（累计）为9.4%，创2010年以来最好水平。

n
靓丽背后也有隐忧，后续高增长能否持续取决于需求能否真正回暖

n
（1）资产周转率从2012 年开始连续下降表明需求依然疲软。全部非金融服务、非石化金融服务16Q1的资产周转率（TTM）从15Q4的59.9%%和55.8%，进一步降至59%和55.02%。企业资产周转率水平的上升需要等收入恢复增长，产能利用率提升之后才会发生，两者缺一不可。

n
（2）存货周转率和应收账款周转率继续下降也暗示需求仍然疲软。非金融服务、非石油石化金融存货周转率（TTM）分别从15Q4的2.72、2.41下降至16Q1的2.67和2.38。存货周转率下降，说明需求疲软疲软，库存压力只是减小了，但并没有消除。此外应收账款周转率的下降也让我们对经营性现金流改善的持续性存疑，如果未来没有见到需求持续改善的迹象，上市公司营运能力很可能拐头向下。

n
创业板业绩15Q4触底，16Q1大幅反弹至63.7%

n
（1）内生增长动能强+低基数下，创业板16Q1的营业收入和归母净利润相比15Q4均有大幅提高。其中虽然营业收入从15Q4单季的29.6%小幅提升至16Q1的33.5%，但归母净利润却从15Q4单季11.2%大幅提升至63.7%。

n
（2）为了得到创业板和中小板真正的内生业绩，我们在每个财报季度都剔除了过去一年内重组成功的个股。剔除过去一年完成并购重组的公司和异常值后，2016Q1创业板内生增速为48.5%，创2012年以来最好水平。而中小板内生增速仅为7%，明显低于板块20%的整体名义增速

n
经济弱复苏下，我们预计16年业绩将好于15年，未来1-2个季度业绩继续上行，但幅度变缓，全年有望呈“倒V”型。行业方面，我们用净利润增速、营收增速、毛利率、ROE、应收账款周转率和净利率的变化对各个行业表现进行打分，综合结果显示：周期品（化工和钢铁）、地产产业链（房地产和家电）、消费品（农林牧渔和食品饮料）以及计算机这几个板块业绩持续改善；而非银金融、公用事业、交通运输的业绩则在持续恶化中。

(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

推荐！亚马逊、A股云业务、云上游均Q1验证业绩高增！n
投资评级与估值：利润是计算机板块终极驱动因素，推荐云计算大数据成长型公司。推荐：太极股份/浪潮信息/同有科技/绿盟科技/久其软件/美亚柏科/启明星辰（停牌）等。
n
关键假设点：A股云计算大数据同样Q1业绩强劲，与板块其它公司反差大。从事云业务的太极股份、浪潮信息、久其软件、中科曙光、华宇软件、同有科技均在2016Q1业绩强劲。1）太极股份母公司营业利润增33%超预期（且2016年收入确认变严），近期海南、北京、贵阳云业务均重要突破。2）浪潮信息营业利润增87%（但含投资收益），4月青岛、长春、四平云计算大数据业务进展。3）同有科技母公司收入增53%，营业利润增479%。4）中科曙光母公司收入增86%，剔投资收益三年首次营业利润扭亏。5）久其软件母公司收入增48%。6）华宇软件母公司收入增612%，营业利润增278%。多家公司选择母公司增长是由于云业务基本计入内生，明细见表2.
n
有别于大众的认识：云计算呼唤上游安全采购，上游安全环节同样Q1业绩惊喜。启明星辰、绿盟科技、任子行、蓝盾股份都是证据。1)启明星辰利润增47%，Q1预收3.6亿是5年Q1最高值4倍.2)绿盟科技母公司收入增144%,营业利润增50%。3）蓝盾股份母公司收入增长70%，营业利润增长178%。4）任子行收入增长91%，营业利润增长851%（主要是子公司业绩佳）。安全环节的成长增量来自下游云平台的采购，Q1增长是证据。
n
股价表现的催化剂：A股云业务出现收入和利润
n
核心假设风险：业务进度缓慢，A股未形成规模化云业务
(联系人：刘洋/刘高畅)

食品饮料周报（4月第4周）：季报超预期白酒将是全年投资主线n
一周板块回顾:
上周食品饮料板块上涨2.78%，上证综指下跌0.71%，跑赢大盘3.49pct，在申万28个子行业中排名第1。唯一下跌的板块为肉制品，跌3.32%，涨幅居前的是乳品（5.03%）、白酒（3.37%）和啤酒（3.09%）。个股方面，涨幅前三位为好想你（20.4%）、洽洽食品（12.6%）和今世缘（11.2%）；跌幅居前的是金达成（-4%）、深深宝A（-5.9%）和克明面业（-7.6%）。
n
投资建议:
本周一季报及年报披露完毕，食品饮料各主要子板块出现分化。白酒行业复苏得到验证，报表全面超预期，而食品中的乳制品、调味品、肉制品和食品综合，包括啤酒、红酒等板块在内都变化不大。1、白酒上市公司一季报情况超市场预期，收入和利润增速几乎全部转正，并有大两位数增长，现金流情况与收入匹配甚至好于收入，多数公司预收款同比环比增加。高端酒增长强劲，茅台、五粮液年报、季报均超预期，尤其一季报，茅台收入增长17%，预收款环比增加创新高，五粮液一季报收入利润都增长30%以上，预收款创新高，泸州老窖一季度白酒的收入利润增长都在10%以上，且16年报指引积极，说明战略调整已显成效；二线名酒及地产龙头继续推进全国化，洋河、古井、顺鑫农业15年和16Q1收入、利润继续保持双10%以上增长；三线酒筑底企稳，收入利润大幅反弹，除了金种子略显乏力，一季度收入下降9%，酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得年报季报收入都实现正增长，并且利润大幅反弹，从复苏的顺序上，一二线龙头仍然是首选，继续推荐五粮液、老窖、茅台、古井、顺鑫及洋河；2、乳制品行业收入增长乏力，但产品结构改善和成本低位使得毛利率提升，带动净利率同步提升，利润增速明显高于收入增速，伊利具有估值修复空间；3、主要调味品公司2015年和16Q1增长和盈利能力保持稳定，收入增长主要靠品类拓展和结构升级，增速10%左右，费用率变化不大，产品结构升级使毛利率继续呈上升趋势，净利润增长快于收入；4、食品综合版块，由于细分子行业较多，公司分化严重，建议关注高增长的线上休闲零食行业，我们重点推荐洽洽食品、好想你两个标的。洽洽食品一季度收入利润增长13/38%，收入增长主要靠线上拉动，期间费率下降使利润大幅增长；好想你一季度报表收入和利润下降29/48%，但拟收购的线上零食第二品牌百草味收入估计翻倍增长，一季度盈利已超过全年承诺业绩。预计未来三年线上零食都将处于行业高速成长期，并且随着规模优势显现、行业格局稳定、产品结构优化，净利率会逐步提高到5-10%的合理水平；5、啤酒、红酒景气度低迷，青啤、燕啤一季度收入下滑4%、1%，张裕一季度收入利润增长3/2%。我们上周周报提出白酒行情将在季报后延续，认为今年全年自上而下白酒都是主线，未来随着行业景气度的不断回升，优质上市公司报表有望继续超预期，一季报后市场一致预期上调，白酒估值依然不贵，建议继续加配白酒股。食品板块主要自下而上，找景气度高，有变化的公司。
n
核心推荐：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒；洽洽食品、好想你、三元股份
(联系人：吕昌)

环保行业15年年报及16年一季报回顾：业绩增速分化严重新型固废景气最高

n
板块表现：   相对于对于2015年年底，2016年一季度以来环保板块下跌21%，跌幅略高于上证综指。同期上证综指下跌15%，创业板下跌18%。

n
环保行业15年增长平稳，16Q1增速放缓。2015年全年及2016年一季度，环保行业整体实现营业收入671.93亿和134.08亿元，同比分别增长22.89%和18.07%。环保行业整体实现归母净利润合计102.46亿元和17.47亿元，同比增长19.96%和10.54%。细分板块中，固废板块16Q1稳步增长，利润持续提升，15年和16Q1净利润增速分别为25.19%和21.70%；水处理板块2015年高速增长，营收和净利润增速为24.00%和29.35%，但16Q1增速明显放缓。环境监测板块15年业绩出色，营收和净利润增速分别为46.14%和28.93%，16Q1净利润则明显回落。大气板块营收保持平稳，16Q1净利润增速放缓。水务板块16Q1营收与净利润增速相较15年均略有提高。

n
行业利润率保持稳定，受益土壤和危废，固废板块景气度最高。2015年环保行业实现毛利率33.77%，相比2014年33.02%有所上升，16年Q1毛利率为33.66%。2015年环保行业实现净利率15.25%，相比14年净利率15.62%略有下滑，16年Q1实现净利率13.03%，行业整体利润率保持稳定。其中固废板块16Q1实现毛利率42.41%，净利率19.04%，同比均高于行业平均值，且同比15Q1均有所提升。水处理板块2015年实现毛利率36.74%，净利率17.22%，均高于行业均值，但16Q1利润率明显下滑，一季度PPP尚未落地。监测板块15年和16Q1毛利率分别为46.83%和41.98%，均为全行业最高。大气与水务板块15年和16Q1利润率基本稳定。

n
行业资产负债率逐年上升。自2013年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显，15年达到49.52%；16Q1为49.49%，相较15Q1的48.74%进一步加杠杆。各板块同样呈上升趋势，其中大气板块一直为资产负债率最高板块，15年和16Q1分别达到58.77%和58.32%。监测板块上升最快，由2013Q2的15.57%，上升到2016Q1的32.60%。

n
环卫服务新蓝海，未来市场空间巨大。环卫服务业务主要包括道路清扫保洁和生活垃圾清运两大业务板块，两者总量均稳步上升，清扫机械化是未来趋势，随之将产生巨大的环卫设备需求。同时，环卫服务市场空间也逐年增长，环卫服务行业竞争格局尚未形成，未来增长潜力大。近年我国环卫服务市场化改革明显，进程加速，市场化推进加速打开千亿级蓝海市场。未来具有设备技术、资金体量双重优势的企业将会有望在行业重整圈地大潮中脱颖而出，成为行业巨头。

n
预计土十条将于二季度出台，配套资金激增确定土壤修复市场向上趋势。2016.4.17央视曝光常外毒地事件，带来行业关注度提升，事件倒逼催促政策&法律加速出台。16 年中央财政新增了土壤污染防治专项预算项目为90.89亿元，较15年增长了145.6%。近日，“土十条”文件已完成修订并提交国务院，“土十条”出台预期增高。随着土壤修复试点一步步落实，专项资金将加速开启十三五土壤修复的蓝海市场，未来发展空间广阔。

n
重点推荐：龙马环卫、雪浪环境、博世科、南方汇通、汉威电子、兴源环境

(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

重点把握PPP落地加速和创新转型带来的投资机会----建筑行业年报及一季报回顾总结n
投资建议：今年建筑行业的投资机会，自上而下看：1）PPP的机会值得把握，政府做事情的动力边际改善明显，PPP模式也日趋成熟，订单落地和执行加速正在逐步被验证，PPP企业未来的发展远景是成为平台型的公司，从原来赚设计施工的钱变成赚项目管理、金融利差的钱，成长空间更大，推荐苏交科、铁汉生态、葛洲坝和龙元建设。2）国企改革，尤其是员工持股的加速今年可期，建议布局业绩弹性最大的华建集团。自下而上看：3）有好产品、有可复制性的家装公司有望脱颖而出，看好东易日盛、金螳螂等。4）转型的标的，把握刚开始讲转型故事的公司和转型坚决、执行力强大的公司，看好普邦园林、洪涛股份、围海股份等。
n
从年报数据来看，绝大多数行业收入和利润增速都低于市场一致盈利预测，装饰行业平均低于市场预期12%、园林平均低于市场预期14%、钢结构低于市场预期30%，化学工程低于市场预期21%。基建和国际工程在行业细分中情况较好，基建行业景气度提升主要源于稳增长的动力，投融资体制理顺、政府人事变动趋稳和专项建设基金的投放；国际工程景气度提升受益于一带一路政策推进，融资配套加强，除此之外，人民币阶段性贬值也使得拥有美元敞口的国际工程企业受益。
n
收入端，四季度需求集中释放，建筑企业整体收入增速加快，但存在一定分化。2015年建筑行业营业收入同比增长5.7%，其中四季度单季营业收入同比增长9.5%，细分行业存在分化，基建、国际工程、设计收入增速加快，装饰类企业下滑较为严重。利润端，整体利润增长好于收入增长，四季度利润增速反转。2015年四个季度归属于母公司净利润度累计值增速分别为11.6%、11.6%，8.5%，11.1%,四季度利润增速二阶导反转。从子行业净利润单季度增速看：基建、国际工程、房屋建筑、设计咨询和其他行业的单季度利润增速改善，装饰、园林、钢结构、净利润同比下滑。
n
整体上，毛利率带来建筑行业整体净利率提升，融资成本下降以及带息负债同比增速下降带来财务费用同比增速下降，资产减值损失同比增长。整体看，2015年Q1/Q2/Q3/Q4建筑行业单季毛利率较2014年同期分别提升0.2/0.8/0.6/0个百分点，2016Q1毛利率较去年同期也出现了0.1个百分点的提升，主要得益于原材料价格下降。2015年Q1/Q2/Q3/Q4累计财务费用同比增速分别为27.1%/12.3%/5.9%/-1.9%，2016Q1财务费用增速-3.8%，带息负债的同比增速为13.4%/10%/8.2%/11%/9.7%，财务费用增速放缓的幅度大于带息负债放缓幅度，财务费用的下降主要来源于融资成本的降低。由于应收款增加和账龄结构恶化，总资产周转率降低，2015年Q1/Q2/Q3/Q4累计季度资产减值损失累计同比增速分别为-232%/49%/46%/36%,资产减值损失计提增加。
n
整体经营性净现金流大幅好转，主要由于支出管理增强。建筑行业经营性现金流净额大幅好转，其中2015Q4建筑行业整体实现经营性净现金流2505亿元，同比多流入636亿，2016Q1经营性现金流净额-884亿，同比少流出130亿。2015Q4收现比94%，略微提升0.09个百分点，付现比67%，降低3.3个百分点。
n
（货币资金+交易性金融资产）/收入该比例可以用于预测公司的融资需求，以2015年报为基础，目前该比例低于10%的有：金螳螂、弘高创意、龙元建设。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

挖掘底部优质个股，超配智能制造和油服——机械行业周观点n
四月组合回顾。申万宏源机械四月组合：慈星股份（25%）、赢合科技（20%）、山东威达（20%）、惠博普（25%）、泰尔重工（10%）。四月SW机械指数跌2.37%，申万宏源机械组合涨8.3%，超额收益10.7%。
n
五月超配智能制造、油气，标配核电、轨交等。
n
智能制造（30%）。2016是智能制造政策元年，政策催化剂不断，优质公司经过三年多的转型投入或者并购效果开始逐渐显现。5月我们重点推荐的智能制造标的是山东威达、智云股份、软控股份、慈星股份等。重点强调：山东威达：德迈科订单情况良好，潜力仍未被充分认识；智云股份：OLED主题有望延续；软控股份：增发进展顺利，已过会，建议现价买入。
n
超配油气行业（30%）。油价反弹站稳45美元，按照40美元为基准的话，部分油公司的支出开始逐步增加，我们认为油价仍处在重心抬升过程中，中期合理价位在60美元左右。油价维持在45美元附近我们还是推荐估值和成长性匹配的物探龙头和惠博普（停牌）。若油价能反弹至60美元，我们首选龙头杰瑞股份。下游推荐金鸿能源，管理层大换血，执行力有望提升，期待收购步伐加快。
n
标配核电（15%）。核电16年核准6-8个机组，开工迎来高峰期，重点关注核电设备国产化进展。5月重点推荐应流股份，我们预计公司新产品中子吸收材料、高温合金保温材料、乏燃料格架等二季度都会贡献收入，未来将继续开发广泛应用在核电站后处理市场的新材料、新设备。目前和定增价倒挂，是买入最好时机。
n
标配轨交（15%）。2016年铁路投资规模仍在8000亿以上，城轨地铁有望超预期增长，由现在的3000公里增长至8000公里以上。重点推荐永贵电器：立足轨交连接器，扩展新能源、通信、军工、3C等领域。目前股价和定增价30.57元倒挂，对应16年估值30X左右。
n
其他重点推荐：
n
中电鑫龙：公司去年收购中电兴发，内生与外延并重，开始布局公共安全和智慧能源领域，中电兴发主业反恐防爆机器人与无人机，16年利润1.38亿，智能充电桩与锌溴储能也均有业绩兑现。增发进展顺利。
n
长荣股份：公司主业确定性高，云印刷业务逐步成熟，我们预测2016年2.5亿利润，对应动态PE22X，安全边际高。
n
五月组合：山东威达（20%）、智云股份（10%）、杰瑞股份（20%）、金鸿能源（10%）、应流股份（15%）、永贵电器（15%）、中电鑫龙（10%）。
(联系人：曲伟/陈超/赵越/金荣/薄娉婷)

申万宏源交运一周天地汇:航空一季度业绩表现靓丽，关注大宗物流股业绩拐点n
航空一季度业绩表现靓丽，国际线运营状况初现改善。航空公司一季报披露完毕，受益油价同比减负与汇损压力降低，各航司业绩同比实现大幅增长。吉祥航空（同比+70.42%）、东方航空（同比+66.37%）、海南航空（同比+56.46%）均实现了50%以上增长，春秋航空（同比+44.18%）、中国国航（同比+45.37%）、南方航空（同比+40.99%）也保持了较高的增速。从运营状况来看，行业整体上仍维持国际线上运力投放倾斜，但增速已出现小幅回落，并且国际线上需求增长消化过剩运力的现象已经初步显露，本周国际线客座率与票价环比回升1.4%与3.6%。从主要出境机场时刻及国际航权使用率来看，国际线供给侧增速有望稳步回落，而即将到来的暑期旺季或催化需求端超预期上升，行业供需关系环比大概率会持续改善。我们认为三大航当前股价已较为充分的反映了油价、汇率的悲观预期，供需关系改善使得行业盈利状况维持高位，短期预期释放或将打开三大航向上弹性，长期来看仍持续推荐油价、汇率敏感度低，受益行业供需改善成长属性显著的春秋航空与吉祥航空。
n
一季报披露完毕，关注大宗物流个股业绩拐点。总体来看，基础设施白马基本保持稳健，大型港口及公路主业增长在10%左右。航运企业受到一季度BDI触底及集运欧线持续低迷影响，无法扭亏，其中中国远洋在补贴尚未到位的情况下，单季度亏损40亿。但物流板块内仍存在部分亮点，一方面受益于年初至今大宗商品的持续上涨，部分资源贸易类公司出现业绩反转，如瑞茂通（利润同比+38%）、象屿股份（扣非同比+45%）、恒通股份（利润同比+55%）；另一方面，怡亚通380平台逐步进入收获期，单季度利润增长达到48%，新一轮融资已开启，未来仍将保持高速外延发展，建议关注上述具有高成长属性的物流个股。
n
维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（6.5%股息率）、山东高速（3.2%股息率）、上港集团（2.8%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n
推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
n
回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.55%；跑赢沪深300指数0.02个百分点(下跌0.57%）。子行业板块中物流、铁路、公交板块上涨，机场、航运、航空、公路、港口板块下跌。其中，公交板块涨幅最大，累计上涨2.67%，机场板块跌幅最大，累计下跌2.78%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于774.09点，周下跌1.5%；CCFI指数收于632.36点，下跌3.1%；BDI指数报收703.00点，周涨幅2.2%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

中炬高新：一季度业绩好于预期，静待前海入驻n
事件：公司一季度实现营业收入7.44亿元，同比增长13.44%；归母净利润6602万元，同比增长24%，EPS为0.0829元/股。业绩好于我们预期。
n
盈利预测与投资建议。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌，控股股东若变更为民企，公司机制有望优化，激励到位，提升公司核心竞争力，实现公司各项业务持续发展。我们维持盈利预测，公司16-18年EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元，同比增长19%、24%和20%，对应PE为33、27、22倍，维持买入评级。
n
收入和净利润主要来自美味鲜。报告期内，美味鲜实现收入7.16亿，同比增长13.8%，归属母公司净利润7649万，同比增长19.5%。
n
销售投放节奏不同导致一季度净利润率上升。报告期内，公司实现毛利率35.15%，同比下降0.01pct；期间费用率23.02%，同比下降1.10pct，其中销售费用率10.42%，同比下降0.46pct；管理费用率10.63%，同比下降0.47pct；财务费用率1.96%，同比下降0.19pct，净利润率8.87%，比上年同期增加0.75pct，净利润率上升的原因主要是因为2015年上半年公司加大了促销和网络建设的投入，2016年销售投放会在下半年，预计全年的净利润率与上年持平。
n
汇景东方有望在二季度开盘。公司房地产项目还有3万5千米联排别墅，预计5、6月开盘，根据房天下的数据，楼盘价格在13000元/平方米，收入确认与销售速度一致，公司业绩指引包含房地产项目销售。
n
前海人寿继续在二级市场增持1.64%。报告期内，前海人寿继续在二级市场增持，海利年年从2015年年底持股的18.5%增加到2016年一季度的20.14%，超过中山火炬集团有限公司持股10.72%，未来有望向上市公司派驻董事，并参与公司的经营管理活动。
n
风险提示。大豆、糖、盐、面粉等原材料成本上升。
(联系人：吕昌/潘璠)

煤炭行业周报（2016.4.23~2016.4.29）：276天生产向全国推广，煤价拉开上涨大幕

n
投资要点：“五一”开始，276个工作日生产已经从山西河南等省份向全国推广，目前河北、内蒙古、陕西等主产省已经在五一假期进行了放假，全国供给紧张趋势将加强环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。。同时，本周山西出台了去产能1亿吨的目标也高于之前预期，供给侧改革推进整体加速。五一节后山西焦煤集团、潞安集团、冀中能源集团、阳泉煤业集团等国内主要炼焦煤、无烟煤生产企业精煤出厂价格普涨40-60元/吨，拉开上涨大幕。目前动力煤处于消费淡季，本周环渤海地区动力煤价格指数报收389元/吨，与上周持平。目前时点看，精煤价格上涨，潞安、阳泉、西山、兰花业绩弹性较大，如果煤价上涨幅度大于200元/吨则冀中、盘江边际改善加速。重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创四家公司和受益于供给侧改革的不良资产处置公司海德股份。

n
山西大同动力煤价格持平，供给收缩支撑煤价:煤炭市场需求上涨幅面连续收缩，环渤海地区动力煤交易价格整体上进入平稳运行局面。环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。山西出台整合矿和非法矿井停产整顿政策，加之钢材价格再次上涨，预计冶金煤价格将迎来反弹。大秦铁路每年4月春季检修，以及上游供给侧改革对市场影响愈加明显。预计未来煤炭供应偏紧局面将持续一段时间，煤价有望得到支撑。
n
布伦特原油价格不断上涨：布伦特原油现货价格上涨2.79美元/桶至47.32美元/桶，涨幅6.72%。截至4月29日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.61,环比上升0.21点；国际油价与国内煤价比值3.24，环比上升0.22点。因在油田维护季开始以前，供应收紧的前景让欧洲市场走强。然而，由于供应持续过剩以及冻产协议的不确定性，原油价格仍有下跌风险。
n
供给侧改革影响开始显现，港口调入量下滑：本周秦港煤炭日均调入量37.3万吨/日，环比减少4.1万吨/日，降幅9.8%；日均调出量环比增长4.6万吨至42.3万吨/日，涨幅12.2%。截至4月29日，秦港库存433万吨，环比下降26.5万吨，跌幅5.8%。综合分析，秦皇岛港调入量小于调出量，主要是由于近期供给侧改革推进加速，造成煤炭供给偏紧，港口调入量偏低。
n
日耗下降，库存可用天数降至20天以下：六大电厂日均耗煤环比下降1.46万吨至55.81万吨，环比跌幅2.54%。六大电厂库存环比上升20.57万吨至1154.03万吨，涨幅1.81%；存煤可用天数增加0.89天至20.68天。本周期内沿海六大电厂日耗下降，煤炭库存可用天数增加。加上淡季电煤消费持续冷清，电厂日耗依然存在下行空间，后续补库积极性依旧难以高涨。
n
国内海运费小幅回落：国内主要航线平均海运费环比下降0.56元/吨至19.61元/吨，跌幅2.78%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上升0.141美元/吨至4.209美元/吨，涨幅3.5%。受助于各类型船舶需求改善，波罗的海贸易海运交易持续改善，海岬型船运价持续走高。4月份处于耗煤需求淡季，预期沿海煤运价仍将以底部震荡调整为主。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

环保公用行业周报160424-160502：年季报业绩验证燃气水电固废高景气n
上周表现：公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌0.57%，创业板上涨0.08%，公用事业整体下跌0.25%。子板块电力板块下跌0.06%,水务板块下跌0.64%，燃气板块下跌0.74%，环保工程及服务下跌0.46%。
n
环保板块观点：环保板块观点：国务院首次向全国人大常委会作年度环境报告。新环保法实施以来国务院首次向全国人大常委会作年度环境报告。报告提到中央财政节能环保支出2782.16亿元，同比增长13.9%。其中，安排大气、水污染防治专项资金106、121.5亿元，重金属污染防治专项资金37亿元。今年将加快编制《土壤污染防治行动计划》，并在10个省份启动土壤污染治理与修复试点示范项目。我们认为考虑近期常州毒地事件催化，土壤修复行业或将是2016年环境重点工作。我们继续强烈推荐高能环境、博世科等。
n
公用板块观点：(1)2016年一季度天然气消费量同比增长15.4%。据发改委披露，2016年一季度，天然气产量367亿立方米，同比增长4.0%；天然气进口量198亿立方米，同比增长23.0%；天然气消费量580亿立方米，同比增长15.4%。可以看出门站价格下调后采购成本下降，拉动2016年一季度天然气消费大幅增长；此外，一季度天然气企业的毛利率水平较去年同期提升2个百分点达到24%，净利润率水平较去年同期提升1个百分点达到12%。我们持续看好拥有气源成本优势、区域优势和客户资源优势的企业，包括陕天然气、深圳燃气、百川能源、中天能源、国新能源、南京中北、广州发展。
n
(2)2016年4月广东电力交易中心公布第二次月度集中撮合结果。第二次交易的竞价规模为145000万千瓦时，全网总成交电量为145000万千瓦时，最终结算的平均价差为-147.92599厘/千瓦时；共有36家供应方参与报价，总申报电量为179299万千瓦时，其中33家最终成交，成交的供应方平均申报价差为-436.944191厘/千瓦时，其中最高成交申报价为-371厘/千瓦时，最低成交申报价为-500厘/千瓦时；共有81家需求方参与报价，总申报电量160734万千瓦时，其中79家最终成交，成交的需求方平均申报价差-51.58659厘/千瓦时，其中最高成交申报价位-1.1厘/千瓦时，最低成交申报价为-76厘/千瓦时。可以看出第二次竞价的规模较第一次有所增加，价差也较第一次竞价的结算平均价差更大。我们认为广东模式正在逐步走向成熟，持续看好电力体制改革中占据先发优势的重点公司包括深圳能源、福能股份、粤电力、涪陵电力、郴电国际、广安爱众、明星电力、西昌电力、桂东电力、岷江水电、乐山电力等。
n
重点推荐：1、公用行业：1）能源互联网：涪陵电力、红相电力、福能股份、郴电国际；2）燃气：陕天然气、百川能源、深圳燃气、国新能源、中天能源、天壕环境3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、湖南发展2、环保行业：龙马环卫、博世科、雪浪环境、南方汇通、汉威电子、兴源环境。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

中国建材 （3323HK） ——中国建材点评n
中建材显示1Q16年的净利润为人民币160百万元，每股净利润0.03元（同比下跌45%）。该进利占15年全年净利的16%。对比1Q15净利润占15全年的28%。除去非经营利润373百万人民币，中建材的亏损达到185万元，对比去年同期核心盈利是193.6百万元
n
毛利持续缩减 在1Q16，中建材运输了55百万水泥和熟料（同比增加4%），以及14立方米混凝土（同比下降16.6%）。水泥和熟料每吨均售价为人民币194,环比减少人民币12元，同比下降人民币30. 每吨单位毛利在跌至人民币38，环比上涨1元，同比下降22元/吨. 混凝土均售价为275元/立方米，同比下降人民币47元/立方米。同时混凝土单位毛利为80元/立方米，同比增长人民币7元/立方米。这个结果再次确认我们认为今年头两月需求低迷，开局糟糕，但是3月份开始反弹的局面
n
净负债负担 中建材总净负债在1Q16减少至人民币1501亿元，2015年净负债为1840亿元。杠杆率（含有少数股权）达到了205%对比去年的247%。尽管净负债率改善，但是巨大的负担依然存在。公司最近通过金融租赁30亿人民币来缓解资金紧张，预示公司财务压力依然较大
n
风险存在于水泥复苏过程
尽管三月以来华东水泥复苏强劲，但是我们对中建材的前景保持谨慎。作为一个高成本制造商，我们对于其净利润改善非常谨慎。此外，公司的商誉为429亿人民币，超过其股本价值。商誉减值将会给公司带来巨大问题从而影响其股价。中建材母公司与中才国际的合并方案即将出台，但是我们在过去报告提过两公司在水泥业务上没有协同效应，其次，双方子公司的合并需要有1-2年时间才能完成。
n
降级至卖出 基于对盈利的谨慎态度和对公司负债担忧，我们维持16E每股净利润人民币0.33元（同比增长74.3%），17E每股净利润从人民币0.39元（同比增长19%）目标价不变为3.05港币，对应的吨企业价值为人民币365元。基于24%的下行空间，我们将公司评级从降低至卖出
(联系人：余文俊)

铁汉生态（300197）——推荐报告：订单落地加速，以极强优势迎接PPP模式发展大潮n
维持盈利预测，维持"增持"评级：预计公司16年-18年净利润为4.90亿/6.91亿/9.30亿，增速分别为60%/41%/35%；对应PE分别为29X/20X/15X。维持增持评级。
n
核心假设：在手PPP项目能够顺利执行；PPP项目落地加速等。
n
有别于大众的认识：（1）深耕生态修复及市政园林市场，受益海绵城市等建设，还有巨大发展空间。作为创业板首家生态环境建设上市公司，公司在生态修复领域具有明显的竞争优势，并凭借生态修复优势积极开拓市政园林业务，15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司，进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力，更好的适应我国海绵城市、生态城镇等投资建设需求。2014年我国市政投资2.78万亿，随着城市交通干线基本建设完成，未来投资将更多向海绵城市、地下管廊等新基建方向倾斜，我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿，故公司主业还对应较大的投资空间。（2）以极强优势迎接PPP模式发展大潮。做好PPP的核心是能够把项目全生命周期的成本做到最优，所以具备很强设计能力和工程总承包能力的企业最有优势。铁汉历史上就承接较多BT项目，所有工程都是自己团队管理，毛利率一直稳定保持在30%左右，2015年，设计院配合公司战略转型及PPP业务模式需要，从单一向覆盖环境建设运营产业链全过程的规划设计、咨询、项目管理、总承包等多元业务模式升级。财政部CPPPC平台上推介的PPP项目投资总需求超过8.1万亿，从15年下半年开始，PPP项目的落地在逐渐加速，原先制约PPP落地的制度、相关部门配合、人事变动等问题得到改善，今年大量项目有望集中落地。（3）PPP订单收入比最大，资金充足，业绩弹性强。到目前为止，铁汉共中标PPP项目41.85亿（不含框架），是15年收入的1.6倍，且项目落地从去年11月开始呈加速趋势，公司目前货币资金20.29亿元，资产负债率仅46.15%，为今后业绩爆发提供充足支撑。（4）研发及创新能力强，积极拓展生态旅游、智能家庭园艺等新业务。公司还积极布局旅游运营业务，成立了生态旅游事业部，通过“四个一工程”，逐步探索出在生态旅游、休闲旅游、度假旅游等不同领域的项目策划、设计、工程、设备、运营的能力，形成一整套完善的落地实操经验。子公司深圳市铁汉人居科技，致力于人居微环境的生态调节与治理，第一款产品“am:10智能微森林自然生态净化器”在深圳高交会获得最佳产品奖和最佳展示奖。（5）公司激励充分，员工动力十足。3月完成员工持股购买，购买均价13.57元/股，总额1.91亿元；4月实施管理层激励计划，期限为16-18年，当净利润增长率为50%时，从从净利润净增加额中提取15%作为激励基金，并随净利润增长率的提高，提取比例也相应提高。
n
股价表现的催化剂：PPP签订大单；业绩增长超预期；政策加大对PPP的支持等。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

新希望（000876）：一季报符合预期，业绩增速逐步向上！

n
公司公布2016年一季报，符合预期：报告期内，公司实现营业收入122.38亿元，同比下降7.14%；实现净利润6.59亿元，同比增长28%，每股收益0.32元，符合预期。

n
农牧板块业绩增长380%。报告期内，公司农牧板块净利润2.3亿元，同比增380%，单项业务看：公司饲料销量同比增长1.8%，但由于价格下跌（尤其是禽料），饲料业务收入下降约8-11%，利润同比也没有显著的增长。公司业绩增长的主要来源：1）生猪养殖。一季度出栏25万头生猪，同比大幅增长；2）禽苗价格反转，盈利大幅增长；3）禽肉批销比重下降，净利润刚性提升。

n
2016年主要：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！
公司主要看点有三：1）进军生猪养殖，培育业绩新增长点；
2）养殖板块畜禽产品价格反转；3）走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。

n
生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽，肉鸡养殖规模2500万只以上，屠宰规模70万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头（具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况，审批通过方可增加投资），也为公司业绩带来边际弹性。

n
布局生猪养殖：开拓4倍成长空间。公司于2月27日晚间发布《发行股份及支付现金购买资产预案》，拟购买本香农业70%股权。其中公司拟通过非公开发行股份支付交易对价的65%，即4亿元，以现金支付交易对价的35%，即2.15亿元，同时宣布拟在3-5年投资88亿元布局生猪养殖，规模达到1000万头以上。目前，生猪养殖行业市场空间2.5万亿，是饲料工业的4倍，即便考虑猪价调整因素，假设同样市占率10%，收入规模可以增加3倍以上。公司拟采用自建高标准猪场为主，租赁（猪舍等）、托管等手段为辅的模式，积极拓增养殖规模，并在人才、技术和组织结构上进行了充分储备，优势明显。

n
走向终端：品牌肉业务提升盈利能力，估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道（餐饮、零售、冰鲜、熟食等）、不同地域采取多品牌战略，复制10-20家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。与养殖业务一样，公司会通过并购加速在品牌肉食领域的布局：公司旗下投资平台金橡树已于去年投资人民币1.7亿元人民币，收购“久久丫”品牌持有者浙江顶誉食品有限公司20%的股权，成为第一大股东。考虑公司资产负债率低且有通过投资收益获得的较为充足的现金，公司后期有望持续并购，将理想更快的照进现实。

n
投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持积极的增持评级！我们预计公司2016-2018年分别实现收入721/850/855亿元，实现净利润32.3/38.5/41.2亿元，根据增发最新股本测算的每股收益分别为1.53/1.83/1.95元。其中，农牧产业板块业绩预计分别为13.5/20/23亿元，根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.64/0.95/1.09元。扣除民生银行对应市值（3170亿元*4.88%=154.7亿元）后，农牧板块市值197亿元（计算股本摊薄），16年估值14.5X。给予农牧板块17年18X市盈率，目标市值512亿元，对应股价24元。同时，公司外延并购进展可能超预期，维持积极的“增持”评级。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

华工科技（000988）一季报点评：增速符合预期，上市以来首次定增募集资金扩大产能，后续发展值得期待，维持“买入”评级n
公司公告：一季度营收7.69亿元，去年同期5.83亿元，同比增长32%，净利润4490万，去年同期2895万元，同比增长55%。
n
净利润增长55%，增长符合预期。公司业绩增长的主要原因是本期激光加工成套设备、光电器件产品、激光全息防伪产品销售收入增长。能量激光板块：大功率激光在汽车焊接切割技术获得重量级突破，打破国外垄断。高端精密加工上，公司皮秒级激光技术走在蓝宝石切割前列。通讯激光板块：板块发展受益国家4G网络的铺设以及国家对网络提速的升级要求。
n
公司上市以来，首次定增募集资金扩大产能，公司后续增长值得期待。定向增发拟募集资金约18亿元，发行股份梳理不超过1.2亿股，发行价格不低于15.86元/股。激光精密微纳加工智能装备产业化项目，拟投资3.5亿元。激光机器人系统的智能工厂建设项目，拟投资3.5亿元。物联网用新型传感器产业化项目，拟投资5亿元。物联网用新型传感器产业化项目，拟投资5亿元。
n
公司将以“智能制造”和“物联科技”两条主线带动五大业务板块融合发展。公司将致力打造成为一家以华工高理为输入端、华工正源为传输层、华工赛百为数据服务层以及华工激光为执行层的工业互联网企业。
n
维持16年盈利预测，维持“买入”评级。暂时不考虑定增募投项目所带来的利润贡献，我们预计16-18年EPS为0.33/0.45/0.54元，目前股价对应PE为52/38/42倍。同时考虑公司在蓝宝石切割、量子通信以及工业物联网上技术优势，给予“买入”评级。
(联系人：孔凌飞/李凡)

中牧股份（600195）：粮食贸易业务停止导致业绩下滑，直销苗是未来重要看点

n
公司发布2016年1季报，业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入8.68亿元，同比下降36.34%；实现净利润8137万元，同比下降24.49%。每股收益0.19元，低于我们此前预期。

n
粮食贸易业务停止导致业绩下滑。公司2014年开始进军粮食贸易业务，主要是玉米贸易。2015年四季度，由于国家收储政策改变和玉米价格下跌，公司开始陆续停止本业务，直至16年1季度完全停止。这一变化使公司2016年一季度收入下降4.5-5亿元，利润下降4000万元以上。如果不考虑上述影响，公司一季报收入基本持平，利润增长10%以上。

n
疫苗业务稳中有升。公司一季度招标苗销量平稳，口蹄疫产品价格跌幅不大，预计在10%以内，蓝耳和猪瘟招标苗价格则出现相对较大程度下降。直销苗方面，公司纯化技术得以极大程度改善，产品抗原含量达到12-14微克，与金宇持平，比普通招标苗高4-5倍左右；纯化工艺方面，副反应率在万分之一以下；免疫保护期达4个月以上。根据草根调研情况，公司在温氏、牧原等大型猪场试验效果良好，有望放量。经销商目前订货非常积极，不过这部分业务放量还需要时间，原因：1）产能释放节奏的问题；2）经销商市场化销售政策制定完善的过程。

n
口蹄疫直销苗技术突破，加上其余疫苗新品推出拉动16-17年业绩增长。报告期内，公司围绕生药、化药、饲料主导产业，针对制约企业发展的新产品、新工艺瓶颈，年度新立新产品开发项目16项，新立工艺改进项目 24 项，取得了猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗 （TJ 株）、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La Sota 株+HQ 株）、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗（TJM-F92 株+C 株）、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗（HB08 株+ZJ08株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）等 9 个新兽药证书，产品将在今年成为业绩新增长点。兰州厂新建口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗车间3条生产线及其他生产车间9条疫苗生产线通过 GMP 验收；保山厂通过三标一体管理体系监督审核，悬浮培养车间顺利通过第三方洁净度检测。

n
养殖规模化程度提高有利公司市场苗加速渗透。由于环保等外力影响，本轮猪周期中，规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业，大型猪场是市场苗的主要客户，给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。同时，猪价上涨也积极助推高端市场苗在商品肥猪领域渐进式渗透（非一蹴而就）。假设能繁母猪3800万头，每头一年免疫3-4次（按4次计算），需要约1.5亿头份，这部分全会用市场化疫苗；商品肥猪一年出栏值7.4亿头，市场苗按照1.5亿头市场计算（万头猪场近20%占比）。每头免疫1-2次/头（根据出生季节不同，按1.5次计算)，2.25亿头份，合计3.75亿头份（种公猪太少不考虑）。肉牛+奶牛免疫群体6500万头，每年免疫2-3次，约1.6亿头份。合计6.85亿头份规模，根据产品出厂价计算，估计市场容量在30-55亿元，15年市场苗规模在10亿元左右，整体有3-5.5倍空间。假设在15年市场苗10亿元收入以外的部分中，中牧股份占到30%市场份额，则相对现时中牧股份市场苗收入，约有5.5-13亿元的增长空间！

n
维持适度的“增持”评级：预计公司16-18年实现净利润3.2/4.05/5.2亿元，EPS0.74/0.94/1.21元， PE 25/20/16倍，适度关注，暂维持“增持”评级。

n
催化剂：期待制度破局，激励到位后公司迸发出的增长潜力。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

黄河旋风一季报点评：碳系主业稳定，明匠净利率超预期n
一季度实现归属净利润1亿元，同比增长73%。公司2016年一季度实现营业收入5.3亿元，同比增长29.5%，实现归属净利润1亿元，同比增长73%，对应EPS0.13元/股。基本符合我们预期。其中母公司实现收入4.2亿元，净利润5800万元，净利率13.8%。
n
明匠智能一季度实现收入约1.1亿元，净利润4200万元，净利率约38%。公司订单仍然以工业数据采集及顶层数据设计优势为主导驱动，目前公司与GE、西门子等工业4.0巨头在智能制造执行层系统中均展开了相应合作。一季度超高净利率除受上年结转等会计处理因素影响外，同时，也是公司技术实力和市场拓展能力的印证。预计当前市场格局下，随着大型整体解决方案的增加，公司净利率会有小幅下行，预计全年能保持25%以上的水平，超越市场此前预期。
n
明匠智能：一季度取得订单规模2亿元，人员增长再次印证成长逻辑。公司一季度中标订单71个，订单规模2亿元，涉及企业48家，包括汽车、家电、家居、机械等各行业龙头企业。考虑到一季度是订单淡季，我们继续维持对公司全年收入规模逐季增长的判断。此外，我们再次强调市场关注公司人员的增长迅速，从2015年初的在册员工200人发展到2016年一季度的1400人（包括外包部分员工），通过与机器人在线合作将一部分非核心业务外包，从而提高企业人员利用效率。从拓展路径及人员增长来看，明匠智能进入成长快车道。
n
维持盈利预测，继续强调“买入”评级。预计2016-2018年公司净利润4.85亿元、6.51亿元和8.26亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.82元/股和1.04元/股,分别同比增长76%、34%和27%。我们强调三大看点：1）人员快速增长对应的是订单的几何级数增长，收入确认周期不改公司成长方向；2）IPP模式预计年内落实，项目现金流问题得到解决。3）黄河旋风与明匠智能的协同效应
(联系人：陈超/曲伟/薄娉婷)

聚光科技（300203）2016年一季报点评：持续强化监测领域优势，公司一季度符合预期

n
事件：公司2016年一季度营业收入为2.67亿元，归母净利润为0.10亿元，分别同比增长22.87%和101.00%，符合预期。

n
一季度业绩符合预期，公司加大监测领域业务投入。2016年一季度营业收入为2.67亿元，同比增长22.87%，归母净利润为0.1亿元，同比增长101.00%，基本EPS为0.02元。公司加大主营业务投入，强化内部管理，降低营运成本，带来业绩增长。

n
环境监测及执法垂直管理提升行业景气度，龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度，计划增加国控大气区域监测站65个，国控水质自动监测站点2000多个，土壤监测点3万多个。该项制度的推行，将监测部门与地方政府分立，提高了监测机构的独立性于公正性，直接推升整个行业的景气度，公司作为国内环境监测龙头、技术研发优势突出，产品布局齐全，将成为该项政策的直接受益者。

n
立足监测积极向产业链下游延伸，并购进一步完善污染治理及监测下游产业链。2015年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖，进一步完善了公司产业链，增强了环境监测与治理的综合总包能力，为公司未来在“海绵城市”、PPP业务和智慧城市的市场竞争中打下良好布局。

n
生态网络建设持续推进，智慧环保订单陆续落地。2015年8月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知，将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包，陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目，总额接近27亿元。2015年末，公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订《环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同书》，合同价格为3.1亿元，报告期末，该项目已处在实施阶段。

n
投资评级与估值：我们维持16、17年给出18年净利润为4.28、5.25、6.47亿元，对应EPS为0.94、1.16元、1.43元/股，对应2016年PE为27倍。如果考虑未完成的增发摊薄（按照增发5000万股计算），2016年EPS为0.85元/股，对应16年PE为公司为30倍。考虑到国内环境监测龙头、技术研发优势突出，产品布局齐全，未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸，15年陆续并购鑫佰利、安谱实验、三峡环保等进一步完善了治理与监测产业链的延伸及扩张。未来以智慧环保为切入点，发挥公司总包优势，预计订单将持续落地，维持“买入”评级。

(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

赛轮金宇(601058)一季报点评——业绩增长翻倍，行业结构性复苏龙头弹性最大

n
2016Q1年业绩大幅增长超预期。公司公布一季报，2016Q1营业收入22.52亿元(yoy +13.55%,QoQ-12.62%)，归属母公司净利润9515.79万元(yoy+197.82%,QoQ+149.94%) ，EPS0.09元/股，大幅超过我们预期（0.05元/股）；公司一季度业绩大幅增长主要原因在于公司开工率提升及成本控制良好，同时轮胎国内外市场需求向好，公司越南工厂稳步贡献业绩。

n
业绩增长翻倍，行业结构性复苏龙头弹性大。美国“双反”影响下，国内部分轮胎产能由于快速扩张，陷入资金链断裂危机，东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产，部分轮胎企业如德瑞宝、恒宇轮胎陷入产能收缩状态。行业实际有效产能大幅减少，但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1～3月山东地区轮胎出口量达4689万条，同比增15.5%；出口额101.4亿元，同比增6.8%。我国3月份，中国轮胎出口同比上涨35%，环比也有23.6%的增幅，轮胎行业结构性复苏十分明显。行业龙头依托良好的资金优势，抓住机遇，逆势扩张，率先从行业低谷中走出，公司2016年一季度：1）开工率持续维持在90%以上，有利于毛利率提升，三月份行业单月净利润超过4000万元；2）公司有效控制成本，非公路轮胎去年全年亏损超过8000万，今年一季度大幅度扭亏；3）海外市场稳定增长，2015年越南工厂由于模具原因，仅销售370万半钢胎，目前已解决，预计今年赛轮越南销量会突破700万套。公司业绩低点已过，业绩大幅增长超预期，龙头重新进入增长快车道。

n
市场开拓成效显著，逆势定增15亿拓展海外基地，海外扩产有望加速。受美国双反影响，国内轮胎企业“价格战”愈演愈烈。但公司积极拓展国内外市场。目前配套市场，公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌。公司十分注重覆盖全球的销售网络建设，在俄罗斯、澳洲、南美、非洲设立驻外销售机构，通过组织策划国外轮胎产品的品牌规划，市场开拓成效显著。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目，一期80万套（总规模120万套），与原基地共用公用工程，预计最快今年年底投产，17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助，拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外，正在积极布局下一个海外基地，有望在北美地区进行扩张，届时不仅能规避美国“双反”，更能推动公司品牌国际化发展。

n
盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业，一季度增长翻倍，业绩拐点已过，弹性巨大，维持增持评级及公司盈利预测，暂不上调盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.30元、0.45元、0.64元，对应16-18年PE分别为27倍、18倍、13倍。

n
风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

(联系人：麦土荣/宋涛)

雅克科技(002409)一季报点评——业绩低于预期，引入顶级创投打造电子材料平台型公司

n
2016Q1年业绩低于预期。公司公布一季报，2016Q1营业收入2.13亿元(yoy -25.83%,QoQ-12.08%)，归属母公司净利润1743.75万元(yoy-4.54%,QoQ-25.96%) ，EPS0.10元/股，业绩低于我们预期（0.13元/股）；公司收入同比下滑一方面是产品价格跟随原材料价格下降，另一方面行业淡季公司产品销售低迷；尽管公司Q1产品毛利率提升至25.51%，但因为收入减少，导致公司利润同比下滑。同时公司预计16H1归母净利润2709.62-4645.97万元(yoy-30%~+20%)，预计2016Q2归母净利润965.87-2902.22万元(约yoy-53%~+42%,QoQ-45%~+66%)。

n
大股东大比例转让1071万股引入战投，华泰瑞联并购基金助力公司转型。2016年4月13日，大股东沈琦、沈馥共转让两人所持雅克科技10%股份合计1071万股（占总股本6.44%）给华泰瑞联并购基金，并已完成交割，后者成为公司第二大股东。华泰瑞联并购基金重点投资领域为TMT（含电子材料）、医疗服务及医药、大消费、农业、环保等行业，基金有限合伙人（LP）包括蓝色光标、掌趣科技、爱尔眼科等行业龙头上市公司，其目前投资案例包括神州高铁、未名医药等。国内顶级创投的加入，将加快公司转型步伐。

n
阻燃剂核心业务提供业务稳步增长，转型升级打造电子材料等多领域平台型公司。公司已初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。公司在主业稳步增长基础上谋求转型升级，打开阻燃剂行业天花板。公司积极布局，先后开发环氧树脂阻燃固化剂（目前主要应用于覆铜板和IC载板）、电子用特种树脂（目前主要应用于塑封料和IC载板）、电子用阻燃剂（主要用于覆铜板）等一系列产品，目前已有中试产品。今年2月，公司公告全资收购浙江华飞电子基材有限公司，通过此次收购，公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商，未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同，产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一，有望成为电子材料多领域产品的平台型公司，开启公司发展新篇章。

n
盈利预测与估值。公司作为全球阻燃剂龙头，引入顶级创投积极谋求战略转型。维持增持评级及盈利预测，预计16-18年EPS  0.82元、1.15元、1.73元，对应16-18年PE  36、26、17倍。

n
风险提示: 1、原材料价格大幅波动；2、新材料拓展不大预期；3、外延发展低于预期

(联系人：麦土荣/宋涛)

分众传媒（002027）：2015Q1扣非净利润大幅增长52.47%，生态圈支撑大市值公司继续向上突破n
公司第一季度业绩保持高速增长，归母净利润同比增长39.4%，扣非增长52.47%。分众传媒2016年一季度实现营业收入21.04亿，同比增长29.2%；营业成本13.56亿，同比增长24.0%。第一季度实现归属于上市公司股东净利润6.49亿，同比增长39.4%，符合预期，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.23亿元，同比增长52.47%，超出预期。公司一季度经营活动产生的现金流入净额为5.1亿元，比上年同期增加2.81亿元，增加122.7%。公司报告期内完成非公开发行2.53亿股，收到股东认缴股款人民币48.61亿元（已扣除发行费用）。期末货币资金余额为84.2亿元，增幅165.0%。公司营业收入和净利润的增长主要来源于分众媒体广告投放量的提升。公司二季度政府财政辅助款将陆续到位，营业外收入将会增加。公司公告预计2016年1-6月净利润为18.5亿-21亿，同比增长20.2-36.5%。
n
公司主营业务经营情况稳定，毛利率同比小幅提升，三费费率保持稳定。公司一季度综合毛利率为65.3%，同比上升2.2%；销售费用率为20.4%，和去年同期持平；管理费用率为4.5%，同比下降0.8%；财务费用率为-1.4%，同比上升1.0%。公司旗下媒体市场份额占据主导地位，媒体租赁议价能力强，销售费用的增加与楼宇及院线媒体终端覆盖量的增加幅度相符，成本保持稳定。
n
公司业绩增长受益于互联网新经济品牌对分众媒体的认知度和投放量的不断提升，预计生态圈业务逐步稳步落地。公司牢固把握线下媒体入口，覆盖全国约90多个城市和地区约19万台楼宇媒体终端，以及全国46个城市框架媒体超过111万个电梯框架媒体，封闭式环境强化受众注意力，提升广告到达率。同时大力开拓影院终端入口，签约影院媒体超过1000家，覆盖全国250多个城市超过6500块银幕。公司采用基于大数据的精确化投放和基于屏幕与手机端O2O协同，提升用户覆盖率和购买决策转化率。预计公司除了继续开拓一二线城市生活空间媒体的广告版位数，以“卖得更广、卖得更多、卖得更贵”的三维逻辑驱动公司传统主业稳定增长之外，预计公司还以充沛现金流、生活空间媒体剩余的垄断流量等资源逐步投入人与金融、人与服务、人与娱乐、人与教育等生态圈协同业务，逐步落实公司线下流量第一入口为核心的生态圈战略，在公司市值相对较大情况下，仍然强劲驱动公司市值持续稳步向上突破。
n
维持“买入”评级。公司传统广告业务“三维发展”模式盈利稳定中高速增长，为220个城市2
亿楼宇消费人群提供020
金融服务的探索取得进展。按照截止2016
年4
月20日最新总股本43.68亿计算，2016-2018
年EPS
预测为1.04/1.25/1.46
元，对应PE
为32/26/22倍,维持“买入”评级！
(联系人：周建华/顾晟)

东兴证券（601198）——海外业务能力增强，集团资源将助力公司业务快速发展n
公司2016年一季度实现营业收入6.75亿，同比减少50.07%，环比减少44.35%；实现归属于母公司股东的净利润2.79亿，同比减少59.07%，环比增长1.09%，业绩符合预期。2016年一季度末,公司总资产767.14亿元，归属母公司股东净资产134.15亿元，分别较年初增长4.81%和下降1.26%。加权平均ROE为2.06%，同比下降5.29个百分点。
n
经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1公司经纪业务净收入同比下滑41%，一方面市场日均成交金额同比下滑19%，虽然公司经纪业务市场份额同比由0.97%上升到1.03%，但对冲效果并不明显；另一方面公司佣金率同比大幅下降，由0.056%下降到0.039%。利息净收入同比下降1048%，3月末融资融券余额为94.66亿，同比下降39%；买入返售金融资产规模同比增长242%，但规模仍小于融资融券业务规模，因此收入贡献有限；同时由于2015年公司发行多期公司债和次级债，且期限均在2年以上，因此利息支出大幅增长，导致利息净收入为负。自营业务投资收益（包含公允价值变动损益）同比下降62.50%，其中投资净收益同比下降60%，主要原因是可供出售金融资产投资收益减少；公允价值变动损益同比下降75.5%，虽然交易性金融资产规模同比大幅增长，但受市场环境变化影响，公允价值变动损益大幅减少。
n
投行业务和资管业务表现突出，收入同比大幅增长。东兴证券作为东方资产管理公司旗下唯一上市平台，股东资源丰富，有利于投行业务和资管业务的长期发展。一季度公司承销5单定增项目，总承销金额61.68亿元，完成债券承销项目15单，承销金额144.66亿，实现投行业务净收入同比增长182.74%。资管业务净收入同比增长62.93%。
n
2016年一季度新增公司债券28亿元，公司杠杆率提升。2016年1-3月，公司新增发行公司债券28亿元，报告期末，公司杠杆率为4.60，较年初提升0.40个百分点。
n
控股国际金融公司增强海外业务能力。2015年末东兴香港参股并控股国际金融公司70%股权的交易获得香港证监会通过，2016年一季度交易完成，国际金融公司改名为东兴证券（香港），纳入公司合并报表。国际金融公司原为东方资产的孙公司，此次并入东兴证券，一方面有助于公司海外业务实力提升，另一方面有利于公司共享集团客户资源，实现业务协同。4月公司定增方案获批，预计募集资金不超过80亿，并将主要运用于互联网金融业务、信用业务、海外业务、场外市场业务、自营业务以及资管业务等。维持“买入”评级，考虑公司定增后，部分资金将很快产生收益，因此上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS为0.59元、0.70元和0.75元（原2016-2018年EPS预计为0.51元、0.58元和0.7元），对应最新收盘价的PE分别为41倍、35倍和32倍。
(联系人：胡翔/王丛云)

洪涛股份（002325）——16年职业教育业务利润改善可期，外延并购有望加速n
15年归属母公司净利润增长21.01%，1Q16下滑3.78%，低于我们增长15%的预期。公司预计今年上半年净利润变动幅度为【-20%至10%】：15年公司实现营收30.1亿元，同比下降11.4%；实现净利润3.58亿元，同比增长21.01%。1Q16公司实现营收9.6亿元，同比增长3.5%；实现净利润0.82亿元，同比下滑3.78%。
n
15年利润增长主要依靠毛利率提升，4Q15开始收入增速转正。公司15年毛利率同比增长6.28个百分点至26.31%，1Q16毛利率同比增长5.19个百分点至24.03%，毛利率提升一方面是由于公司加强精细化管理，装饰毛利率提升4.61个百分点至24.87%，另一方面是由于公司毛利率较高的职业教育业务（毛利率67.15%）并表所致，15年净利率提升2.73个百分点至11.40%。1Q16由于业务拓展，将职业教育作为第二主业，新增子公司业务拓展费用和管理费用较大，共提升4.9个百分点，导致净利率下滑0.58个百分点至8.36%。受房地产市场回暖因素影响，公司4Q15收入同比增长25.5%，到今年一季度连续两个季度收入增长转正。
n
开工项目增多多，垫付新开工项目材料款较大导致经营性净现金流流出较多，收现比有所好转：1Q16经营性净现金流-2.31亿，同比多流出2.39亿，主要是由于公司业务量增加所致；15年收现比76.7%，同比增长1.3个百分点；1Q16收现比63.4%，同比增长2.3个百分点。
n
受市场原因和业务升级影响，15年教育业务利润不达预期，但1Q16有较大好转。15年公司职业教育业务实现营收1.19亿元。跨考教育承诺净利润3500万元，实现净利润1729.6万元，主要是跨考教育于2015年聚焦业务调整升级，将线下业务从传统的单一教学点面授模式升级成“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式；线上业务从“百度推广+单一录播课程”升级成“移动营销+录直播”模式,导致2015年营业收入增长未达预期，系统研发成本费用支出提高所致。学尔森教育15年承诺净利润2500万元，实现净利润919万元，主要是由于安全工程师、物业管理师职业资格考试没能如期在2015年第四季度恢复，二级消防工程师考试推延到2016年考试，2015年第四季度暂停了建筑工程专业一级建造师执业资格继续教育培训，营业收入规模受到影响；公司2015年在网校智能学习平台升级及网络课件的开发上投入较大，成本费用增加较大。职业教育业务一季度有积极转变，跨考教育“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”经营模式效果明显，线上直播业务增长迅猛，2016年第一季度实现营业收入3121万元,较上年同期增长36.2%，实现净利润685万元，较上年同期增长98884%。学尔森受益于上海建筑施工现场七大员考试的正式启动，网校学习平台和直播学习平台降本增效显著。2016年第一季度实现营业收入3296万元，较上年同期增长19.35%,实现净利润522万元,较上年同期增长1128.4%。
n
16年职业教育业务利润改善可期，并购有望加速。16年公司将全面整合跨考教育、学尔森、中装新网，金英杰及筑龙网各方的渠道和平台资源，提升协同效应。公司将在人员配置、场地规划、资金支持等方面大力扶持教育产业发展。一季度公司完成3亿元短融发行，12亿可转债获发审委审核通过，16年公司通过重组与并购，实现教育产业的跨越式发展有望加速。
n
下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司职业教育业务处在整合初期，费用投入较高，下调盈利预测，预计公司16年-18 年净利润为4.5 亿/5.4亿/6.75亿（原预计16-17年为5.12亿/6.65亿），增速为26%/20%/25%，PE分别为24X/20X/16X。维持增持评级。
(联系人：陆玲玲/李杨/李峙屹)

银轮股份（002126）一季报点评：略低于预期，不改变主营持续稳定增长趋势，维持“买入”评级n
公司公告：发布2016年一季报，1-3月份实现营业收入6.7亿元，较上年同期增长0.19%，归属于上市公司股东净利润0.56亿元，上年同期净利润0.51亿元，较上年同期增长10.%。
n
一季度利润增长10.4%，增速略低于预期。一季度单季度实现净利润0.56亿元，同比增长10.5%。业绩增长的主要原因是报告期内乘用车热交换器板块以及汽车尾气处理装置产品销售同比增长，增速放缓的原因主要是短期下游需求的波动。
n
公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者，对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高，乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司，将会是进口替代的最大受益者，主要原因是有三个：（1）拥有国内最强的热交换器批量化生产能力；（2）拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率；（3）拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。
n
持续看好公司长期发展，一季报略低预期不改变公司主营业务长期稳定发展趋势。一季度业绩增长10%，在公司业绩增长的合理波动区间内，公司增长的趋势并没有变化，全年业绩增速保守25%。
n
业绩增长是公司发展的基石，在此基础上公司寻求资本市场的力量做大做强公司。拟发行不超过8540万，股募集资金不超过10亿元，其中2.3亿元用于新能源汽车热管理项目，4.6亿用于乘用车板块，1.3亿用于研发中心建设，2亿用于补充流动性为公司可能的新兴产业投资提供保障。
n
维持“买入”评级。维持16-18年盈利预测，预计未来三年净利润为2.7/3.2/3.9亿元，未来三年EPS为0.74/0.90/1.08元，对应16-18年的P/E为21/18/15倍。
(联系人：孟烨勇/李凡)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

中亚股份

300512

3,375

1,345

1.3

20.91

05-10(周二)

5月12日

帝王洁具

002798

2,160

860

0.85

10.57

05-09(周一)

5月11日

四方冷链

603339

5,170

1,970

1.9

10.19

05-06(周五)

5月10日

百利科技

603959

5,600

2,240

2.2

6.03

05-05(周四)

5月9日

威龙股份

603779

5,020

2,000

2

11.03

05-04(周三)

5月6日

第一创业

002797

21,900

6,570

6.55

10.64

04-29(周五)

5月4日

中亚股份

300512

3,375

1,345

1.3

20.91

05-10(周二)

5月12日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603528

多伦科技

5,168

20668

20668

9.45

5月3日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

长城久益保本混合型证券投资基金

4月7日至5月5日

民生加银量化中国灵活配置混合型证券投资基金

4月13日至5月12日

中银裕利灵活配置混合型证券投资基金

4月18日至5月3日

中信建投稳溢保本混合型证券投资基金

4月20日至5月13日

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

兴业天禧债券型证券投资基金

4月27日至5月3日

华富诚鑫灵活配置混合型证券投资基金

4月26日至5月13日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
n
深沪证券交易所2015年上市公司年报披露完毕，传统行业发展乏力，并购重组各有亮点（证券时报）
n
去年增速放缓至0.63%，上市公司一季度净利下降0.45%（中证报）
n
4月份新增信贷近万亿，年内投放趋势渐缓，近几年4月份贷款一般低于3月，为供给侧改革提供稳定货币金融环境的原则没有改变（证券时报）
n
制造业PMI连续两月处扩张区间，专家称经济仍在复苏过程中（中证报）
n
联合调查组进驻百度，“竞价排名”早有规范要求（上证报）
n
营改增全面推开，5000亿减税大幕开启（证券时报）
n
“中小创”遭遇减持高峰，5月限售股解禁环比增逾40%（中证报）
n
证金公司首季增持银行股逾36亿股（证券时报）
n
国家队一季度现身1212家公司十大流通股股东（证券时报）
n
中融中证白酒分级未上市即告清盘（证券时报）
n
过渡期增值税中央与地方五五分成（上证报）
n
巴菲特又开投资课，点名铁路和精密制造（上证报）
n
波多黎各再次发生债务违约（中证报）
【行业要闻】
n
金融保险业“营改增”鸣响落地第一枪，太平洋保险开出沪上首张保险增值税电子发票（中证报）
n
楼市去库存步入“下半场”，区域分化凸显 调控更有针对性（中证报）
n
上海借“营改增”涨价酒店全部取消涨价（证券时报）
n
消费升级促机遇，家电智能化势在必行（上证报）
n
美能源巨头业绩好于预期，能源板块成美股4月领头羊（中证报）
n
科技企业财报“下沉”打压美股（上证报）
n
看好地产和金融，险资加码海外市场投资（中证报）
n
国家将建立光伏发电补贴逐步下调机制（中证报）
【申万300公司动态】
n
内控形同虚设，华泽钴镍大股东违规占用15亿资金遭立案调查
n
中国石油首季巨亏背后产业结构不合理埋祸根
n
拟18亿收购数联铭品，厦华电子将告别“无主”状态
n
三房巷集团牵手“蝶彩”引关注：是否涉及上市公司？
n
索芙特更名天夏智慧，转型智慧城市领域
n
天富电气年报业绩大增 公司进入业绩爆发期
n
首钢股份拟转让清华阳光能源股权
n
好利来股东高位减持
n
海思科4亿参设新新人寿
n
众和股份终止资产置换

中国的经济数据依然向好，6月中旬，美联储会议是个转折点！