[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：姚立琦A0230511040028）

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事件：国务院印发盐业体制改革方案，优化专营且设置过渡期分布实施，在原有专营制度基础上推进供给侧结构性改革。从2017年1月1日开始，放开所有盐产品价格，取消食盐准运证，允许现有食盐定点生产企业进入流通销售领域，食盐批发企业可开展跨区域经营。现有食盐定点生产企业许可证和食盐批发企业许可证不再重新核发，有效期延至2018年12月31日。从2018年1月1日开始，现有食盐定点生产企业和批发企业可依照新的规定申请许可，根据许可范围从事相应的经营活动。

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盐改如期而至，基本符合预期，部分细则略超预期，市场化的优化专营和产销一体化利好上游的国有大型生产企业和机制灵活的民营制盐企业，盐将从管制商品回归其调味品和快速消费品的本质，即在保证安全的情况下演变成品牌和渠道的竞争，鼓励兼并重组将使行业最终演变成寡头竞争的状态，同时过渡期的设置更是利好体制内的企业，占尽时间、布局先机的企业将最终成为寡头之一。主要的改革内容为

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生产端：产销一体化，自主确定生产销售量，鼓励兼并重组和自主品牌的建立，行业整合提速。企业数量只减不增，不再核准新增食盐定点生产企业，鼓励社会资本进入食盐生产领域，与现有定点生产企业进行合作，提高了体制外企业进入的门槛，同时鼓励兼并重组将使得制盐企业的数量迅速减少，集中度快速提升。取消食盐定点生产企业只能销售给指定批发企业的规定，允许生产企业进入流通和销售领域，自主确定生产销售数量并建立销售渠道，以自有品牌开展跨区域经营，或者委托有食盐批发资质的企业代理销售。

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批发销售环节：不再核准新增食盐批发企业，允许跨区域运营，鼓励盐企“互联网+”以及国有食盐批发企业在保持国有控股基础上，通过投资入股、联合投资、企业重组等方式引入社会资本。省级食盐批发企业可开展跨省经营，省级以下食盐批发企业可在本省（区、市）范围内开展经营；鼓励食盐批发企业与定点生产企业兼并重组，其他各类商品流通企业不得从事食盐批发。给定了一个盐改后各地盐业公司的经营模式，这也是新都化工全国布局的模式，目前已和全国15个省的盐业公司建立了合资公司，抢占市场已占先机。

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价格端：放开食盐出厂、批发和零售价格，由市场供求关系定价。整条产业链利润将重新分配。我们预计放开后普通食盐的价格会由于各方抢占市场出现下滑，但随着人们对健康意识的日益增强加之食盐价格敏感度低，产品结构优化，品种盐是未来必然的发展方向，从长期来看，我国的食盐价格是个上涨的趋势。

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盐企的国有改革有望提速。方案中明确提出：加快国有盐业企业公司制、股份制改革，建立规范的公司法人治理结构，积极发展混合所有制，转换经营机制，盘活企业资产，改变目前较为低下的经营效率，国有制盐企业最为受益，井神股份（大股东为江苏省盐业集团）、云南盐化（大股东为云南省能投集团）、兰太实业（大股东为中盐吉兰泰盐化集团）。

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投资建议：维持行业看好评级，盐改落地，利好优质民营制盐龙头，盐企国企改革将提速。首推已提前在全国完成渠道和品牌布局且机制灵活的民营制盐龙头新都化工（拥有30万吨品种盐产能且已经和全国15个省的盐业公司合作，多为建立控股合资企业，且已在部分省份运行双品牌）。同时关注有江苏省盐业集团为大股东背景的井神股份（公司目前食盐销量约为70万吨/年，占国内总量的8.8%，集团、体量、品牌优势也将主力其在放开后的初期迅速完成市场布局）。涉及盐改其他上市公司有云南盐化（40万吨食用盐且独霸一方）、三友化工（13万吨食盐）、兰太实业（大股东为中盐吉兰泰盐化集团）。

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原油价格底部反弹，化工品价格随之上涨叠加旺季补库存，16年一季度化工整体盈利大幅改善（剔除石油化工），略超预期。板块16Q1单季营业收入同比增长5.6%，部分子行业受益于低价库存，毛利率改善明显。16Q1化工板块（剔除石油化工，下同）单季度实现净利润105亿元（yoy35.4%，QoQ+55.3%），净利润率5.0%（同比环比分别上升1.1、2.2个百分点）。业绩提升主要来自毛利率改善以及低利率环境下财务费用的减少，16Q1单季度毛利率为20.6%（同比环比分别提升2.0、1.2个百分点），均创12年以来单季度毛利最好水平，单季度财务费用为55亿元，（同比环比分别下降5.2、0.7个百分点）。（申万宏源基础化工跟踪的31家重点公司16Q1单季度净利润同比、环比分别增长12%、61%）。

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利润表项：04-11年化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为16.40%、10.13%、4.99%，12年-1H15均值分别为15.9%、11.4%、3.5%，16Q1分别为20.6%、13.1%、5%，整体呈现缓慢复苏的状态，部分子行业在供给侧改革的催化下毛利净利快速提升，如轮胎、PTA、钛白粉等。

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资产负债表项：16Q1单季度资产负债率同比下滑2.8个百分点至59%，连续两个季度低于60%，导致财务费用的降低；固定资产+在建工程同比、环比分别增长5.6%、0.3%。货币现金环比增加6.1%，库存环比增加8.1%。

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现金流量表项：16Q1经营性现金流净流出26亿元，环比去年四季度有所改善；投资增加，投资性现金流净流出436亿元,处于历史较高水平,企业投资意愿较强；筹资性现金流净流入295亿元，净现金流为-163亿元。

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16Q1业绩大幅改善的子行业包括PTA涤纶、锂电材料、轮胎、维生素等，预计二季度仍将持续改善。维生素价格持续上涨，继续看好后续的涨价空间，突破历史高点近在咫尺，整体将从供给端的紧张逐步到需求端的增长；受益需求恢复及原材料触底反弹，轮胎市场将现涨价潮，龙头更是受益于产品毛利率提升及产销两旺；PTA受益油价反弹叠加供给侧紧缩，下游检修季+旺季+G20逐步来临，涨价有望持续，龙头盈利弹性巨大；锂电材料延续四季度景气，量价齐升。目前电池级碳酸锂报价已涨至16.5-20万/吨，六氟磷酸锂报价已超40万元/吨，电解液报价已涨至7-9万元。

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维生素（新和成yoy+94%）；轮胎（赛轮金宇yoy+198%、青岛双星yoy+177%）；锂电材料（沧州明珠yoy+231%、新宙邦yoy+339%）；PTA及涤纶（荣盛石化yoy+500%、恒逸石化yoy+200%、桐昆股份yoy+53%）、其他（金禾实业yoy+261%、中国巨石yoy+94%、国瓷材料yoy+69%）。

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投资建议：维持行业看好评级。供给侧改革和受益油价底部反弹的子行业将是贯穿全年的投资主题。油价企稳震荡，关注化工品的持续涨价领域，建议积极布局几大细分领域龙头，维生素行业（重点关注VA、VE、VD3和VB3，新和成、红太阳）；轮胎行业（量价齐升，毛利改善，关注青岛双星、赛轮金宇）；粘胶行业（中泰化学、三友化工、澳洋科技）；聚酯产业链（桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化）等。建议持续关注特斯拉产业链标的。锂电材料建议关注松下电解液供应商新宙邦、进入国际大厂供应链的江苏国泰（LG电解液）和松下负极材料供应商杉杉股份。高端湿法隔膜供不应求，中长期看好隔膜龙头沧州明珠。盐改政策如期而至，建议关注已提前在全国完成渠道和品牌布局且机制灵活的民营制盐龙头新都化工。