[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
缩量整理盘中特征：
周五股指延续震荡格局。最终，上证指数收于2827.11点，下跌8.75点，跌幅0.31%，成交1236.93亿元；深成指收盘9759.27点，下跌37.31点，跌幅0.38%，成交2237.37亿元。两市成交额进一步萎缩至3500亿左右的水平。28个申万一级行业指数绝大多数下跌，其中家用电器、食品饮料和计算机板块领跌，跌幅分别为0.96%、0.92%和0.91%，而有色金属、综合和钢铁板块涨幅居前，分别上涨0.67%、0.15%和0.13%。个股方面，两市终盘有895支上涨，411支平盘，1652支下跌，其中沙钢股份、华友钴业和红星发展等22家非ST个股涨停，保变电气、博敏电子和中基健康等7家跌停。
后市研判：  
周五股指延续震荡格局，热点缺乏持续性，业绩向好的行业轮番表现。后续股指仍需逐步消化管理层理顺风险资产投资资金所造成的短期成本，当前建议控制仓位，等待机会。
我们此前一直提示几个不得不持续关注的风险点：1、债市风险愈演愈烈，违约事件从民企蔓延至国企，市场正在风险暴露中逐步度过刚性兑付退出的阵痛期，虽然中铁物资债恢复了交易，但更大的流动性风险在于新债缺乏接盘侠而规模极度萎缩使得金融到经济全方位的资金链断裂存在隐忧；2、债市对于头寸的清理所引发的连锁反应使得市场对于阶段性紧平衡的流动性担忧升级，而以公开市场操作代替降准的手法又印证了前期对于偏松的货币政策将受制于通胀和房价的判断，信贷规模和M1、M2剪刀差的高位难以持续；3、管理层以防局部过热风险为底限，依次对股市、债市、楼市和期市的杠杆牛市采取动作，使得A股市场擅长的轮番打板积聚人气的做法得到遏制，市场热点难有持续性。
市场将上周五监管层对于中概股回归的言论所导致的壳资源炒作降温视和权威人士的解读视为打击行情的主因，但我们认为这更多地是压垮行情的最后一根稻草，其实，此前我们即说明市场一致处于区间震荡的微妙平衡中，任何的风吹草动都会对市场情绪和行情走势产生非常大的影响，尤其在市场盈利效应更多地表现为个股而非板块，大部分投资者无法沉浸于狂欢中而对于新信息罔顾的情况下。我们认为这种区间震荡格局并没有完全打破，只是偏空的消息面和政策环境使得下轨重心下移，而这种不利的变量是我们此前即提及的监管层对于资金面理顺的一系列动作的累积效应，资产荒使得各路资金加杠杆的同时期限错配成为常态，而理顺的过程是信息不断透明化、操作不断规范化，也是风险资产表现去心跳化的过程，总体看，仍是短空长多的作用，只是短期的出清成本不容小觑，长期能否换来更为健康的金融市场和更为理性的投资者群体仍有待观察。后续市场仍将顺势调整付出资金理顺所需花费的成本，而股指逐步寻底企稳叠加MSCI在6月的进一步乐观化趋势有望迎来更好的机会。
操作策略：
耐心等待，自下而上精选出现积极变化的个股。

（主持人：严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
社交电商与网红经济行业深度报告：全民网红，社群当道n
流量碎片化与去中心化背景下，社交电商蓬勃发展，网红电商是社交电商的一个组成部分：1）传统电商面临流量费用逐步增长且转化率无法得到保证的痛点，而定位在分享经济/粉丝经济的社交电商应运而生，15年迎来快速发展。社交电商的流量来自各个社交节点，通过信任/兴趣导流到电商平台实现交易，未来其交易占比预计会提升。2）社交电商的趋势是从人人分销走向达人分销，达人分销即为网红电商。实际上，红人不仅仅是新增的销售渠道，更是具有鲜明个人温度的品牌。
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网红经济15年底迎来爆发，现已成为全民词汇，预计16年是最大的风口之一：1）网红行业跟随文学网站、BBS等社交平台由来已久，但过去没有找到持续的变现方式。15年下半年网红电商业绩兑现，且随各大社交平台更加重视扶持红人，媒体对网红明星持续报道、一级市场对网红领域投资提速，以及Papi酱作为最强催化剂的引爆，网红经济正式成为全民词汇。2）16年来移动直播爆发式增长，且新模式下都能找到各种变现方式，且一二级市场对网红产业链及周边投资的估值在不断提升。我们预计16年网红经济是最大的风口之一。3）与明星相比，粉丝角度看，网红仰角更小，可以引领粉丝的生活方式。网红按主要变现途径的不同分为电商红人/视频红人/直播红人，电商、广告与打赏是最常见的变现方式。
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电商红人市场空间预计超千亿，红人负责输出内容，网红经纪公司提供整套专业的周边服务：1）最大的网红聚集地新浪微博中有时尚红人10万人，我们保守估计有1000亿的市场空间。粉丝对价格相对不敏感，且渠道引流成本被大大压缩，预计龙头网红电商净利率在20%以上。2）专业化分工背景下，网红主要负责内容输出，网红经纪公司负责上游的柔性供应链对接，以及下游的线上/线下、网店/社交账号的运营与推广，同时孵化新的网红。主要社交平台也纷纷发力建设好红人生态。3）美国网红主要借助Youtube发展而来，广告收入与Youtube有分成，是网红的主要收入来源，同时更多的网红切入品牌代言与影视表演领域。韩国造星体系发达，网红经纪公司擅长制作内容与培育网红，主要也是依靠广告变现。
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网红行业未来预计展现三大趋势：1）网红与明星相互渗透：一方面网红明星化，头部网红不断打造自己的IP，未来有望更多通过品牌广告与影视作品变现；另一方面明星网红化，明星依靠社交媒体再造人气，明星衍生品得受重视程度也在提升。2）各垂直领域的专业红人加速变现：健身/美食/炒股等专业领域也积累了大量红人，有很好的榜样作用，未来也有望通过线上线下各种方式实现变现。我们尤其看好户外与体育行业各子领域的红人崛起。3）社群经济大行其道：网红经济实际上是社群经济的子集。社群是基于同种兴趣/信仰结合而成的圈子，精神上的维系为主，早期围绕KOL，中长期看成员话语权提升，参考罗辑思维与黑马会。
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相关上市公司标的：1）网红经济领域：南极电商（打造明星港商城，利用粉丝经济，已签约网红），华斯股份（社交电商卡位最早，未来有望在网红全产业链持续布局），柏堡龙（建设时尚设计生态圈，共享平台上将引入网红），朗姿股份（参股明星衣橱，已完成对韩国医美DMG投资），森马服饰（账上现金充裕，积极关注网红领域）；2）明星与网红衍生品领域：多喜爱（打造HBDIY平台与明星IP衍生品）；3）社群经济领域：探路者（执行社群生态战略，实现户外装备、旅行服务与大体育的更好协同）。

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(联系人：王立平/秦聪)

【今日推荐报告】
影谱科技（836488）——打造视频原生广告平台，开创植入广告新时代n
公司首创视频原生植入广告平台，合作多家视频巨头。公司广告平台可对电视剧、综艺节目等视频内容自动扫描空白广告位，并批量实时植入广告，可精准定位并监测投放效果。15年7月公司与芒果TV的合作平台上线，先后陆续开拓腾讯视频、迅雷、暴风影音、乐视视频、华数TV、海润影视等合作方，覆盖60%以上视频观看人群。
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视频广告走向原生、精准和品效合一。从电视、在线视频，到未来的VR/AR，视频媒体重要性贯穿始终。视频广告覆盖人群广，观众信任度高，随着技术发展，走向精准和品效合一。视频付费用户提升导致硬广到达数下降，网络剧与网生综艺爆发提供良好植入土壤，视频广告走向植入成为必然。我们预计到18年，视频植入市场达460亿。
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公司是视频原生广告网络，技术与商务壁垒高。公司用自有技术从视频资源中挖掘海量广告位，然后作为垄断性技术平台商和广告代理商进行广告代理，本质上属于广告网络，但相比一般广告网络，公司媒体资源掌控力更强。公司研发团队来自于好莱坞影视技术研发团队，具有高技术壁垒。与在线视频合作提供广告播器/播放插件，需要长时间与各部门沟通并个性化开发测试，且一旦合作，只能独家，因此具有高商务壁垒
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视频原生广告稀缺标的，业绩呈现爆发趋势，三年后市值潜力50亿。美国视频广告同样受青睐，过去几年，Google、Facebook、雅虎都收购过视频广告公司，而国内新技术视频广告公司稀缺。我们预计公司2016-2019年收入为2.9/4.8/7.1/10.2亿，净利润0.34/0.68/1/1.5亿，对应于本轮增发后EPS为1.29/2.58/4.05/5.97元。参考Mobvista等公司3年多10亿量级收入，60亿市值，公司具备50亿市值空间潜力。我们参考A股可比公司平均1倍PEG水平，给予20%流动性折价，建议69元以下买入，对应市值18亿。
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核心假设风险：商务开拓慢于预期，在线视频方合作取消
(联系人：刘靖)

我们倡导的价值型成长凯歌嘹亮---申万宏源策略一周回顾展望(16/05/09-16/05/13)n
完胜！申万宏源策略倡导的价值型成长理念遥遥领先全市场。不少客户对于申万研究所的要求并非简单的预测市场，而是希望我们站出来倡导一种理念。这也是一直以来，申万宏源策略坚持在卖方做买方策略所追求的目标。在市场指数波澜不惊的情况下，这波价值成长形成“趋势”申万宏源策略无疑是理念的倡导者！从去年11月年会提示市场存在回归基本面的可能性，到3月春季策略《心平气和》明确指出价值型成长的方向，从家系列开始，扩展到白酒，啤酒直至泛消费不断深化价值型成长的内涵，从行业比较角度自上而下的标的筛选，再到发挥申万宏源研究所体系协同优势，连续三天召开电话会议，自下而上精选价值型成长的标的。我们逻辑和研究的领先性取得完胜！再次提示2016年趋势稀缺，趋势投资者想要生存必须把握住两个趋势，一是机构投资者回归结构均衡的趋势；而是从讲故事“走心”回归基本面的趋势。两个趋势都告诉我们2016年价值型成长可能成为价值投资者和趋势投资者的共识，是震荡格局中阶段性机会最多的方向。当然，2016年买股票不能心急，趋势投资者必须扭转在过去两年形成的习惯，放弃动量策略，形成逆向思维，执行反转策略。严守风险收益比，价值型成长投资才能事半功倍。
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市场预期进入纠结期，但并非慢熊，而是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡。权威人士解读经济，市场对于经济管理方向的预期再次出现扰动；证监会关注壳资源炒作，严控定增，叫停跨界成长，管理层纠正A股投资者“审美”的意图凸显。客观讲，“审美纠偏”短期利好价值成长，长期则利好股票市场的健康发展。但制度设计对股票市场的短期影响需要考虑投资者的路径依赖和心理偏误。“审美纠偏”的过程势必伴随着机构投资者的大幅调仓，市场指数的表现不可能平稳过渡，短期A股市场大概率仍是寻找震荡区间下限的过程。与市场非常担心一个L型接一个L型逐步下台阶的慢熊认识不同，我们认为当前市场是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过度的阶段。市场最可能的路径是短期就在近几个交易日点位附近横盘整理，后续仍可能出现个别交易日的快速杀跌，基本探明宽幅震荡区间的下线，大幅低于预期的4月信贷数据可能是催化剂，届时市场总体的风险收益比将明显改善，反弹机会将会孕育。4月所有经济金融数据中，我们最关心的是在M2增速回落的基础上，M1却进一步上升到22.9%，剪刀差进一步扩大，当局如何应对这项数据变化可能会对未来的投资产生重要影响。
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长期展望：2017年6月前指数熊市将结束，但在此之前仍将有一次出清。春季策略报告《心平气和》中对13个底部特征的研究告诉我们，A股市场正处于“磨底”的过程当中，虽然现阶段底部特征相关指标有所改善，但仍未触及熊市底部信号的阈值。叠加我们提出的牛熊换手率对称假说，我们认为已进入到熊市的中后段，指数熊市可能在2017年6月前结束。但我们依然强调2016年底前后可能出现一次性出清，我们对于一次出清触发因素的猜想如下：美国大选结果落定，美联储兑现年内1次加息的概率较大，对冲基金借机“浑水摸鱼”迎来时间窗口，中国汇率、房价和资产价格复杂的勾稽关系再次对宏观调控构成约束。在此之前，A股市场仍将处于以月为单位的宽幅震荡格局中。
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行业比较角度寻找“广义”价值型成长。以食品饮料和“家系列”为代表的价值型成长趋势已成，继续寻找“广义”的价值成长是当前行业比较的核心任务。我们认为以下行业板块值得重点关注：(1) 配合近期催化剂将不断涌现的迪士尼主题，一季报大幅超预期的景点值得关注；(2) 公用事业中的水电景气改善存在预期差，燃气基本面持续向好，但近期涨幅有限；(3) 建筑装饰行业中受益PPP的标的景气改善仍未被市场充分认识，后续订单有望持续验证。(4) 基本面底部确立，不能再差的油服和啤酒也是值得关注的方向。
(联系人：王胜/傅静涛)

财政收入大幅改善，关注积极财政政策落地—2016年4月财政收支数据点评n
结论或者投资建议：
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财政部发布4月份财政收支情况显示：4月份全国一般公共预算收入155523亿元，同比增长14.4%，比上月高一倍；一般公共预算支出13109亿元，同比增长4.5%，与上月20.1%的增幅相比大辐下降。对此我们做如下点评：
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财政收入大幅回升，在商品房销售回暖和营业税清缴带动下，营业税和个人所得税增长大幅加快，房地产相关税收明显增加，企业所得税平稳增长，但进出口的低迷导致相关税收负增长。4月全国一般公共预算收入同比增长14.4%，比上月提高6.7个百分点，其中，地方财政收入同比增长24.7%，比上月大幅增加13.4个百分点，主要是地方营业税清缴和商品房销售回暖拉动。主要收入项目来看，增值税同比增长6.5%，剔除营改增转移收入影响后增长1.9%，与工业增加值增长和工业生产者出厂价格下降的情况一致；营业税同比增长74.8%，剔除营改增收入转移影响后增长70.7%，主要受部分地区营业税清缴、商品房销售回暖以及低基数影响；个税同比增长26.8%，较上月上升15.1个百分点；企业所得税同比增长8.7%，较上月略回落0.5个百分点，工业企业回暖带动税收平稳增加；进口环节增值税和消费税同比下降6.2%，关税同比下降1.9%，二者相比上月均由升转降。
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财政支出大幅放缓，但积极财政发力仍较为明显。一般公共预算支出同比增长4.5%，较上月明显回落15.8个百分点，其中地方财政支出同比增长2.7%，较上月大幅回落17.8个百分点。从季节性上看，历年4月的财政支出收入比均低于3月，并且今年4月财政支出收入比为0.84，是2011年以来的同期次高，仅次于去年同期的0.93，并不算低。而从年初至今的财政收支节奏看，前四个月每月的财政支出收入比与过去5年相比均处于较高水平，表明积极财政发力仍较为明显。1-4月累计同比增速最快的领域：资源勘探信息(24.1%)；城乡社区支出(24.1%)；医疗卫生与计划生育(22.3%)，住房保障支出(20.3%)；教育(17.5%)；社会保障和就业(17.4%)。
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经济变数增加，但房地产相关指标的加速增长将拉动财政收入回升，通过前期政策的落实，为民间投资和市场自身的恢复创造相对良好的空间，保持经济能够延续一季度的企稳势头。后续关注积极财政政策的落实，重点关注PPP、新基建以交运为代表的传统基建项目以及产业政策扶持的新经济、转型类项目。
(联系人：李慧勇/牟冰旋/吴金铎)

经济变数增加，但也不用太过悲观——2016年4月份经济数据分析n
结论或者投资建议：
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国家统计局公布4月份主要经济指标，其中1-4月工业增长5.8％，其中4月份增长6.0％；投资增长10.5％；消费增长10.3％，其中4月份增长10.1％。我们对此点评如下：
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工业生产减速，投资增速小幅回落。（1）4月工业增长6.0%，较3月回落0.8个百分点，主因工业出口下降、黑色金属冶炼等高耗能行业生产增速回落导致，发电量同比增长由升转降，粗钢、有色金属和水泥产量增速明显回落，可能与供给侧去产能复产缓慢有关。（2）投资增速低于预期，制造业增速回落，尤其是民间投资增速持续回落；好的地方是房地产投资持续向好，投资到位资金继续加快。1-4月投资累计同比为10.5%，低于前三个月0.2个百分点，其中房地产投资增长7.2%，高于前三个月的6.2%。开弓没有回头箭，房地产投资一旦开工，后续还需要不断的投入；销售和新开工仍在加快，但销售面积高点可能临近，全年会保持正增长。（3）消费增速略低于预期，但保持平稳，其中汽车销售增速明显回落。（4）民间投资同比增长5.2%，较前三个月回落0.5个百分点，占比回落。私人投资不足导致经济增长承压，需要政府加大投资来弥补私人投资的不足以稳增长，当前需求不足，政府投资增加更多的是示范效应、或者说是带动效应。
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虽然经济变数增加，但也不用太过悲观。投资和消费低于预期，但所幸房地产相关指标如投资、销售和新开工等都加速增长，投资资金到位率也在提高。目前来看，二季度增速保持在6.7%左右问题不大，政策不应该从紧，更多是通过前期政策的落实，保持经济能够延续一季度的企稳势头。中国经济增长更多依靠政府政策托底，未来政策还是要保持连续性和稳定性，经济增长才能保持平稳，才能为民间投资和市场自身的恢复创造相对良好的空间。
(联系人：李慧勇/牟冰旋)

企业中长期信贷大幅回落 企业投资意愿仍然不强——2016年4月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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4月新增人民币贷款5556亿元，预期8625亿元，前值13700亿元。社融增加7510亿元，前值23360亿元。M2同比12.8%，预期13.6%，前值13.4%。
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信贷大降并远低于预期。4月信贷新增人民币贷款5556亿元，较3月13700亿元大幅回落，同比少增1523亿元。从季节因素来看，历史上4月信贷较3月均有显著回落。过去3年，4月信贷平均较3月少增3392亿元。但即使扣除季节性因素，4月信贷仍大幅回落，且同比也显著少增。主要原因一是地方债置换，4月置换规模高于3500亿元，同环比均大幅增加。还原地方债置换后的新增信贷超过9000亿元，同比仍显著增加。二是企业中长期贷款大幅回落。4月企业中长期信贷减少430亿元，自2013年以来首现负增长，3月为增加5078亿元，反映出企业投资意愿仍然不足。但由于4月房地产销售依然火爆，居民中长期贷款增加4280亿元，3月为增加4397亿元，保持稳定，且居民中长期贷款在信贷中的占比高达77%。同时，居民和企业的短期贷款较3月也均有显著下降，融资需求减弱。
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社融大幅回落，社融余额同比13.1%。4月新增社融7510亿元，3月为23360亿元，，去年4月为10557亿元，同环比均大幅回落。从历史上来看，过去3年，4月社融较3月平均少增5133亿元。即使扣除季节性因素，社融仍有大幅回落。主要有三方面原因：一是企业信贷的大幅回落。二是4月的信用风险等因素导致企业债券融资大幅回落，4月企业债券融资2096亿元，3月为6457亿元。三是银行汇票大跌。4月未贴现银行承兑汇票减少2778亿元，3月为增加173亿元，或与票据业务整顿有关。但4月股票融资同环比均有所增加。外币贷款减少706亿元，显示4月偿还外债意愿提高，或与人民币贬值压力有关。4月社融余额同比13.1%，3月为13.4%，趋于向年度目标值13%收敛。此外，4月地方债券发行10646亿元，创历史新高，去年4月地方债发行量为0。由于政府债券不计入社融，考虑政府融资的融资规模仍然较去年4月更为宽裕。
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M2增速回落，M1再创2011年来新高。M2增长12.8%，3月为13.4%。增速回落一是居民和企业存款增速放缓，与季节性因素有关。4月居民存款减少9296亿元，3月为增加5806亿元；企业存款增加2175亿元，较3月少增21166亿元。二是财政存款大幅增加，主要与地方政府债券大量发行以及“营改增”对税收进度的影响有关。4月财政存款增加 9318亿元，3月为减少1739亿元。由于财政存款不计入M2，因此对M2形成了挤占。同时，财政存款的增加也与财政支出增速大降相互印证，显示积极财政力度减弱。M1同比22.9%，再创2011年以来新高。M1高增长一是反映了货币的活期化倾向；二是与房地产销售火爆、居民存款向企业活期存款的转移有关；三是因为地方债的大量发行。
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货币政策趋于稳健。在供给侧改革的背景下，前期偏宽松的货币政策将趋于稳健。4月信贷超预期大跌，一方面反映了企业内生投资需求的不足，另一方面也与地方债务置换有关。货币政策在保持信贷平稳的同时，未来将更多通过结构调控来实现保增长和防风险的结合。
(联系人：李慧勇/王健)

美联储官员讲话支撑美元 中国跨境资本流动压力尚存——跨境资金流向与配置监测（20160513）n
结论或者投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至5月11日，中国股市延续上周行情，呈现资金流出；债市亦延续上周行情，呈现资金流入。国外方面，日本在9日公布了最新的会议纪要，大部分的委员表示日本经济正在回暖复苏，并将坚持宽松的货币政策直到通胀回到预期2%这一水平。但也有一部分官员认为通胀预期的减弱是负利率政策所带来的消极影响。美联储主席耶伦12日在书面回复国会议员的问题时表示，美联储未来不排除采取负利率的可能性,但她强调这一工具将作为最后的手段。汇率方面，人民币方面，本周人民币汇率基本维持稳定，小幅贬值，央行本周共上调美元兑人民币中间价44个基点至6.5246。我们认为，短期内央行不会引导人民币主动贬值，美元在92-94一线的方向选择尤为关键，中国债务违约的担忧下资金对于中国资产仍很谨慎。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至5月11日，股市资金延续上周流出的情况，呈现8.83亿美元净流出，上周为4.54亿美元净流出。四周均值为净流出4.32亿美元。债市资金延续上周小幅流入的情况，本周呈现小幅流入，资金净流入0.14亿美元，上周为净流入0.11亿美元。中国股票ETF本周资金净流出5.56亿美元，上周为净流出2.54亿美元。
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香港方面，债市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.12亿美元，上周净流入约0.16亿美元。香港股票ETF本周呈现0.38亿美元净流出，上周为0.56亿美元净流入。
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5月9日-5月13日，港股通额度共流入54.61亿元；沪股通额度共流入-6.35亿元；港股通日均使用额度为10.92亿元，沪股通日均使用为-1.27亿元。港股通延续周度净流入行情，沪股通重返负流入，南下资金热度明显高于北上。此外，“深港通”近期提速。香港特区行政长官梁振英10日表示，将争取尽快开通“深港通”，香港已准备就绪，争取中央可以尽快宣布开通。
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中国4月外汇储备32197亿美元，高于预期的32040亿，较前值32126亿小幅上升，为连续第二个月回升，也是2014年6月以来首次出现连续两个月环比上升。反映中国资金外流压力弱化，央行减少干预。随着美联储加息预期降温，美元在4月里汇率大幅走弱，推升了外储内非美元资产的美元估值，同时人民币兑美元汇率企稳，市场对人民币企稳的信心在增强，这种预期的改善令资本外流压力大幅减轻，企业持汇意愿下降，没有了很强的购买美元欲望，这直接带来了4月份资本外流的好转。
(联系人：李一民/李勇)

经济仍在回落 供给侧改革加快推进——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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4月经济数据超预期回落，显示经济回暖面临新的变数。截至月中的5月高频数据显示经济较4月继续回落，通胀温和。从本周数据来看，房产成交在经历了5月首周的大跌之后，本周环比有所回暖；电厂耗煤在经历了上周的大降之后，本周也有显著提高。高炉开工率大幅提高，或与供给侧改革加速推进有关。农产品价格继续回落，通胀温和。美元走强叠加国内需求有所回落，除原油外主要大宗商品继续下跌，但油价大涨仍带动CRB指数小幅反弹。
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原因及逻辑：
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上游行业。煤炭：价格持平，库存大降。本周煤价继续持平，但6大电厂耗煤回暖且高炉开工率大幅上升带动秦皇岛港库存提高。预计供给侧改革叠加耗煤回暖，煤价将会上涨。有色：价格下跌，库存去化。受美元走强及国内需求回落影响，铜、铝、锌等价格继续下跌，库存仍在去化。原油：油价大涨。尽管美元走强，但受美国原油库存及产量减少影响，原油价格大涨。铁矿石：价格大跌，国内库存上升。受美元走强及供给侧改革去产能影响，铁矿石价格继续大跌，国内港口库存下降。CRB指数小幅走强。尽管美元走强叠加国内需求回落，使得除原油外其他大宗品继续下跌，但油价大涨仍带动CRB现货指数小幅走高。农产品：价格继续回落。农产品批发价格指数周环比继续回落1.52%。其中，猪肉批发价格环比小幅回落，蔬菜批发价格周环比继续大跌6.89%。
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中游行业。钢铁：价格大跌，开工提升。受国内需求回落及前期黑色大跌等影响，Myspic综合钢价指数大跌6.83%，但全国高炉开工率大幅提高1.1个百分点，显示供给侧改革加速推进。水泥：中南、华北价格上升。全国水泥价格指数上升0.66%，主要由中南、华北水泥涨价拉动。化工：价格下降。涤纶长丝POY价格下跌1.49%，华东地区PTA价格下跌3.26%。但国内PTA开工率大幅提升2.11个百分点。电力：耗煤回暖。在经历了上周的大跌之后，本周6大电厂日均耗煤回暖。
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下游行业。房地产：本周销售回暖。在经历了5月首周的房市大跌之后，本周30大中城市日均成交周环比提高11%，显著回暖。一、二、三线均有上升，一线最为显著。机械设备：价格略降。受钢铁价格下跌及需求回落等影响，机械设备价格指数略降。机电产品价格持平。纺织服装：价格略升。5月9日当周，柯桥纺织价格指数略升0.26%，主要由服装面料类及家纺类价格指数上升拉动。文教娱乐：电影票房大增。受五一档期影响，5月8日当周电影票房即观影人次继续大增，分别增加32.5%和26.4%。交通运输：BDI继续下跌。受原油外大宗回调影响，BDI指数继续下跌4.91%。煤炭运价只跌回升。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别提高3.75%、4.43%和6.08%。
(联系人：李慧勇/王健)

流动性净回笼，资金面仍偏充裕——国内流动性周度观察（5.6-5.13）n
结论或者投资建议：
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在公开市场上，央行连续十周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了200、700、800、500和300亿元的7天逆回购投放，共计2500亿元；当周到期3600亿元，实际净回笼1100亿元。上周央行并未开展MLF操作，整体流动性呈净回笼，但从货币市场利率整体稳中趋降的走势来看，资金面仍不算紧张。本周逆回购到期资金2500亿元，周内扰动流动性的因素不大，预计公开市场净回笼的速度将放缓，投放力度可能基本持平上周。前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素仍将扰动5月资金面，短期流动性冲击仍可能出现。
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上周银行间隔夜和7天回购利率分别上升0.5和2.1个基点，至2.03%和2.45%；14天和21天回购利率分别下降4.9和4.3个基点，至2.72%和2.93%。R007五日均值基本持平，至2.45%，十日均值下降9.7个基点至2.45%，二十日均上升0.4个基点至2.50%。
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利率债短中端下行，长短微升，票据收益率多数下降，信用利差短端上升，中长端下降。1年期国债收益率下降5.0个基点，至2.29%；10年期国债收益率上升0.3个基点，至2.91%。1年期和10年期国开债收益率分别下降8.5和11.5个基点，至2.55%和3.27%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降3.0个基点至72.01个基点。5年期AAA票据收益率下降14.1个基点至3.54%。5年期AAA票据信用利差上升10.0个基点至0.84%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均下降0.5个基点，分别至2.80‰、2.75‰和2.65‰。新发行产品、债权投资信托和权益投资信托收益率分别上升5.0、68.0和50.0个基点至6.76%、6.15%和7.50%，组合投资信托收益率上升3.0个基点，至6.93%。
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两融余额下降。5月13日，沪深两市融资融券余额为8405.34亿元，周环比下降2.3%。其中，两融余额占A股流通市值为2.48%，较前一周上升0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.12%，较前一周下降0.94个百分点
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上周人民币小幅贬值，美元指数回升。截至5月13日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5202，较前一周贬值0.28%；美元兑人民币中间价收于6.5246，较前一周贬值0.07%；离岸美元兑人民币收于6.5528，较前一周贬值0.59%。CNY日均成交量为200.15亿美元，较前一周增加3.96亿美元。上周美元指数上升0.82%至94.62，主要受美国非农就业等数据超预期的影响。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月13日，二者分别为96.29和96.96。SDR指数较前一周上升0.21%；CFETS指数较前一周上升0.38%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

煤炭行业周报（2016.5.7~2016.5.13）：产地动力煤价开始提价，供给偏紧拉开港口动力煤上涨大幕

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投资要点：各地严格执行“276天工作日”政策，产地成交情况出现好转，部分地区动力煤坑口价格开始上涨。但是受铁路运费和港口费用的下调使得煤价上涨并未传导到港口平仓价，所以近期环渤海动力煤价格指数呈现平稳走势，但是产地涨幅已经覆盖中间费用的下调，预计动力煤港口地区价格上涨在即。本周山西再出细则推进供给侧改革整体加速，探索建立煤炭战略储备体系和科技创新、国际合作、绿色低碳等一系列问题。目前时点看，精煤价格上涨，潞安、阳泉、西山、兰花业绩弹性较大，如果煤价上涨幅度大于200元/吨则冀中、盘江边际改善加速。重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创四家公司和受益于供给侧改革的不良资产处置公司海德股份。

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内蒙地区动力煤价开始上涨，供给收缩支撑煤价：铁路运费和港口费用的下调抵消了产地煤价的上涨，环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。山西严格执行276天，供给收紧，加之钢厂逐步复产，冶金煤价格将持续上涨。动力煤价格山西大同和内蒙古地区均现提价。预计未来煤炭供应偏紧局面将持续，煤价反弹趋势已定。
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布伦特原油价格上涨：布伦特原油现货价格上涨2.57美元/桶至47.85美元/桶，涨幅5.68%。截至5月13日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.65,环比上升0.2点；国际油价与国内煤价比值3.27，环比上升0.18点。国际原油价格上涨，国内成品油调价窗口将再度开启，或迎来突破“地板价”之后的第二次上调。
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供给侧改革影响开始显现，港口调入调出量下滑：本周秦港煤炭日均调入量37.7万吨/日，环比减少0.5万吨/日，降幅1.2%；日均调出量环比减少5.2万吨至34.3万吨/日，降幅13.3%。截至5月13日，秦港库存428.6万吨，环比上升1.0万吨，涨幅0.2%。综合分析，本期环渤海四港净调入量小幅下降，煤炭供给持续收缩，但是来水旺季使得火电需求不振，煤炭库存继续小幅攀升。煤炭铁路运量依旧处于偏低水平，环渤海港口煤炭运输形势将继续低迷。
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日耗跌幅扩大，电厂存煤上升，可用天数下降：六大电厂日均耗煤环比下降4.64万吨至52.77万吨，环比跌幅8.09%。六大电厂库存环比下降11.0万吨至1122.73万吨，跌幅0.97%；存煤可用天数增加1.53天至21.28天。本周期内沿海六大电厂日耗下降，煤炭库存减少，可用天数上升。受厄尔尼诺现象的影响，我国南方地区出现持续降水，水力发电量明显激增。面对水电挤压，火电利用率大幅下滑。
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国内海运费环比上升，国外海运费环比下降：国内主要航线平均海运费环比上升0.66元/吨至19.53元/吨，涨幅3.39%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.235美元/吨至3.555美元/吨，跌幅6.2%。煤炭海运市场在运价底部缓慢爬行已经成为市场的常态，当前下游耗煤淡季背景下，沿海煤炭运价或仍在底部震荡调整。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

积极布局底部优质标的；本周重点推出3D打印深度报告——机械行业周观点n
五月组合情况。山东威达（20%）、智云股份（10%）、杰瑞股份（20%）、金鸿能源（10%）、应流股份（15%）、永贵电器（15%）、中电鑫龙（10%）。五月至今SW机械指数跌5.77%，申万机械组合跌2.3%，超额收益3.4%。其中永贵电器涨幅最好，5月涨幅达28%。其中永贵电器表现最好，5月涨幅达28%。
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本周重点推出3D打印深度报告，首推南风股份。过去27年，全球3D打印产业复合增速超过27%，2015年市场规模达到了51.65亿美元。国内3D打印市场过去四年连续翻倍增长，2015年中国市场规模在78亿人民币左右。更为重要的是，不论是全球还是中国，13-15年3D打印市场规模实际额都超过了2012年3D打印技术处于“炒作周期”顶峰时媒体预测的市场规模。我们认为3D打印产业已经处于爆发期，而中国是增长最快的市场之一。3D 打印主要应用于原型制造、模具验证和直接制造，直接制造为增材制造产业发展的主要战略方向，我们看好3D打印在航空航天、重大装备大型锻件和国防军工领域的应用；同时，3D打印再制造将是未来的蓝海市场。总体来说，金属3D打印面临万亿规模的大市场。重点推荐：南风股份、三垒股份、泰尔重工。
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南风3D打印技术产业化在即，维持买入。南风已与国核旗下728院合作研制用重型3D打印技术生产主蒸汽管道贯穿件，样件生产已完成，国核728院的审核预计很快能完成。与中核旗下核一院合作用重型3D打印技术生产ACP100压力容器，我们预计未来南风将与国内核电三大巨头旗下研究所合作开展核电其他大型铸锻件研制合作，并制定相关技术标准，一旦标准制定将具备广泛运用条件。在不考虑3D打印技术给公司带来的效应下，预计公司16、17年EPS分别为0.4元、0.45元，对应16-17年PE分别为38倍和34倍，维持“买入”评级。
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智能制造看重落地。近期我们和智能制造相关标的交流，相关标的智能制造订单落地加快，特别是传统行业趋势非常明显。我们认为2016年既是政策元年，又可以称为落地元年，优质公司脱离了讲故事阶段，开始进入了业绩兑现期，因此我们今年优选自身能充分释放潜力的优质标的，对资本运作逻辑我们有选择性的推荐。重点推荐仍处在底部区域具备安全边际的：山东威达（近期回调，不到30X智能制造标的，坚定看好）、软控股份、黄河旋风。回调带来买入时点的：智云股份、科大智能、慈星股份等。
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十三五期间铁路投资景气度持续，城轨迎来爆发期，近期重点推荐永贵电器。铁路方面，重点推进86个项目前期工作，新建改扩建线路月2万公里，涉及投资约2万亿元。2015年新建铁路投资额约为5300亿元。根据《行动规划》，2016/2017/2018年投资项目数量分别为29/19/16个，投资额分别为7803/4946/6994亿元。铁路往往需要3-5年的建设周期，十三五期间铁路投资景气度持续。根据规划，2016/2017/2018年新建线路长度分别为1274/695/416公里。我们预计十三五期间，城市轨道交通至少增加3000公里以上，城轨投资迎来爆发期。
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油价本周中强势反弹，继续看好油服板块，当前首推物探龙头。本周我们组织了油气沙龙，核心观点主要有：一、油价不能更差，今年稳定在50美元；二、民营油服发展很好，欢迎进入体系；三、非常规气看好页岩气；四、天然气两位数需求增速是可持续的，价格今年还有下调空间（2-3毛概率比较大）。油气板块当前重点推荐物探龙头、金鸿能源。
(联系人：曲伟/陈超/赵越/金荣/薄娉婷)

环保公用行业周报：增加配置低估值蓝筹板块水电燃气160509~160515n
上周表现：上周沪深300指数下跌1.77%，创业板下跌4.88%，公用事业整体下跌2.67%。子板块电力板块下跌1.66%,水务板块下跌5.15%，燃气板块下跌2.30%，环保工程及服务下跌4.29%。
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环保板块观点：财政部、国税总局及水利部联合印发《水资源税改革试点暂行办法》，河北省先行试点，自今年7月1日起实施。开征水资源税后，水资源费征收标准降为0。省内取用水的水资源税由取水审批部门所在地的地方税务机关征收。其中对取用污水处理回用水、再生水等非常规水源等免征水资源税。我们认为，此举有利于推动中水、再生水回用，进而利好水务行业。
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公用板块观点：(1)山西省“十三五”继续大力发展煤层气。据近期发布的《山西省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》，山西省力争到2020年总厂达到400亿立方米。《规划纲要》中强调，要充分发挥山西煤层气资源大省优势，积极探索形成与天然气同质同价的价格机制，大力推进煤层气开发与井下瓦斯抽采，实现煤矿瓦斯抽采全覆盖。重点建设沁水和河东两大煤层气产业基地，建设河曲—保德、临县—兴县、永和—大宁—吉县、沁南、沁北、三交—柳林六大煤层气勘探开发基地。我们认为2016年天然气市场化改革将继续推进，看好拥有多种资源优势的重点公司，包括陕天然气、南京中北、百川能源、深圳燃气、中天能源等。

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(2)中加能源合作加强，中广核、比亚迪各有收获。在5月的“中国（广东）——加拿大（不列颠哥伦比亚）经贸合作交流会”，中广核与加拿大最大的铀矿商Cameco公司签订《关于进一步扩大与深化联合铀资源开发合作的协议》，未来将联合开发阿萨巴斯卡盆地的高品位铀资源。此外，比亚迪拿下加拿大第一批纯电动大巴订单，该笔订单包括200台纯电动大巴，价值约1.6亿美金；并与加拿大太阳能开发商SkyPower签订的750MW光储一体化项目合作谅解备忘录，价值约4.8亿美金。我们看好中国能源企业“走出去”带来的商业机遇，认为中国与加拿大企业的能源合作将继续推进，包括中广核、比亚迪、中天能源等。

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重点推荐：1、公用行业：1）能源互联网：涪陵电力、红相电力、福能股份、郴电国际；2）燃气：南京中北、陕天然气、百川能源、深圳燃气、国新能源、中天能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、湖南发展；2、环保行业：龙马环卫、博世科、兴源环境、雪浪环境、南方汇通。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/王璐/董宜安)

申万宏源交运一周天地汇: 铁路调图本周实施，快递公司估值渐趋合理n
快递4月业务增速超50%，可逐步关注上市公司估值。4月全国快递业务收入实现300.9亿元，同比增长42.0%；业务量实现23.7亿件，同比增长56.7%，受电商行业持续发展和快递单价降低影响，行业继续保持高增长，符合我们的预期。从估值来看，申通、圆通16年的PE估值已分别达到32倍、35倍，逐步接近PEG=1的估值阶段，我们认为虽然快递行业仍处在价格战中，核心企业的净利润增速大幅小于行业收入增速，但仍属于不可多得的稳定盈利行业，未来可以发展零担、跨境物流、冷链物流等相关行业，同时上市融资渠道打通后，存在服务逐步高端化的可能。我们认为在等待重组过会风险释放后，可以逐步关注快递行业的投资机会。
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铁路调图正式实施，增开客运与中欧班列。5月15日零时起，全国铁路开始实行新的列车运行图。本次调图是近十年来最大范围的列车运行图调整，也是铁路运输能力增量最大的一次调整，调图后全国铁路旅客列车开行总数将达到3400余对，本次调图没有对车票票价调整的安排。此外为了落实国家“一带一路”战略，增开中欧、中亚班列，增开后运行线达到62条，较原图增加17条，增长37.8%。我们认为考虑到铁总当前投资压力与盈利水平，铁路改革势在必行。铁总下属三家上市公司估值已进入合理水平，未来若铁改得以进一步推进，可关注受益铁路价改与土地重估的广深铁路、托管中欧班列与布局冷链物流的铁龙物流的投资机会，同时，尽管当前大秦铁路遭遇运量与运价双杀，但其低估值、高股息的特性在当前市场下防御属性较为显著，也具备一定配置价值。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（6.5%股息率）、山东高速（3.2%股息率）、上港集团（2.8%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下降2.33%；跑输沪深300指数0.56个百分点(下降1.77%）。子行业板块中机场、航空板块上涨，公交、物流、铁路、航运、公路、港口板块下降。其中，航空板块涨幅最大，累计上涨1.73%，公交板块跌幅最大，累计下跌7.15%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于771.01点，周下跌0.1%；CCFI指数收于652.80点，上涨1.4%；BDI指数报收600.00点，周跌幅4.9%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

韶能股份（000601）点评报告：定增过会 加速转型新能源及机器人精密部件产业n
事件：公司非公开发行股票的申请获得证监会发审委审核通过。
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定增过会，公司将大举进入新能源及机器人精密部件产业。本轮定增由大股东前海人寿及一致行动人钜盛华参与，以10.33元定增价锁3年，共募集32亿元资金，分别投入新丰生物质发电、新能源汽车动力总成及传动系统、工业机器人精密RV减速器、电动汽车智能充电系统、研发中心等项目以及补充流动资金。公司有望有机结合发电、充电、加油加气业务，布局能源互联网。同时依托控股子公司韶关宏大公司切入工业机器人核心的精密部件以及新能源汽车零部件业务，实现机械板块技术、产业升级。部分募集资金将用于归还银行贷款，公司财务费用有望大幅减少。
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今年2月公司与前海人寿、钜盛华签订补充协议，坚定推动定增落地。双方如有不发行或不认购股票的违约行为，将支付认购总额的20%违约金。该补充协议表明公司与大股东及其一致行动人坚定推进定增落地的意愿一致，双方就当前披露的定增预案落地有着一致的决心及信心。
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16年Q1水电淡季不淡，水电带动业绩大幅增长约329%。气象部门数据显示，2016年年初至5月初，广东地区降水量较历史同期平均大幅增长94%。来水偏丰带动当地水电发电量同比大幅增长。公司Q1因水电经营效果大幅提升，同时综合利用发电厂和生物质能发电厂单位发电边际贡献增加，降息周期中财务费用减少，度电效益提高。Q1公司归母净利润同比增速高达329%。二季度广东地区来水持续偏丰，预计公司水电业务将延续Q1高增长。
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新能源汽车零配件和特种机械配件实现量产，宏大齿轮业绩有效提升。公司面向比亚迪等新能源汽车生产企业提供电机轴、转子、电动叉车的后桥总成等配件。随着新能源汽车行业的扩张，宏大齿轮在新能源汽车零配件供应业务上也不断扩大规模，实现经营业绩的有效提升。此外，绿洲纸模包装制品公司提高了生产自动化水平，提高了销售利润率。
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盈利预测及投资评级：不考虑公司增发项目，考虑今年来水偏丰带动水电发电业务，我们维持公司16~18年归母净利润分别为5.37、6.39和7.8亿元，对应EPS分别为0.5、0.59和0.72元，目前股价对应16~18年分别为19、16和13倍。我们认为公司借助大股东雄厚的资本实力，将打造集电源点、配电网、新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司，大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。当前股价仍低于大股东举牌价格，安全边际高，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

强力新材(300429)公告点评——员工持股实施完毕，彰显公司未来发展信心

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公司公告：中信证券强力新材1号定向资产管理计划通过深交所购买公司股票 18.19万股，占公司总股本的比例为0.2279%，成交均价为100.09元/股，成交总金额为1820.64万元。

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员工持股实施完毕，彰显公司未来发展信心。公司员工持股价格为100.09元/股，当前公司估值略高于行业平均估值，此时进行员工持股，彰显员工对公司未来发展信心。

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光刻胶专用材料全球龙头，业绩有望持续高增长。公司募投项目LCD光刻胶专用品年内将投产，结束公司进入业绩加速释放期，公司生产的LCD彩色光刻胶和黑色光刻胶用高感度光引发剂成功打破了在高端光引发剂领域跨国公司在该领域的垄断，相关专利在中国、欧盟、日本、韩国等国家均已获得授权，拥有自主知识产权。公司产品已被三菱化学、东京应化、旭化成、新日铁化学、LG等世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用。通过和世界顶级厂商的配套，公司已经牢牢跻身全球LCD产业链中。随着LCD光刻胶专用品投产，公司业绩有望持续高增长。

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新项目有序进行，未来高速增长可期。公司目前有多个新项目有序进行，公司募投项目235 吨/年光刻胶专用品、年产 4760 吨光刻胶树脂（含新材料中试基地）将于年中投产。建成之后，公司光刻胶光引发剂总产能将提升至1535吨/年；光刻胶树脂产能将提升至 6760 吨/年，加上其他扩产项目，公司总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨。

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盈利预测与估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元，1.87元，2.43元，当前股价对应15-17年PE为69X、53X和41X。

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风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）并购进展不达预期风险。

(联系人：麦土荣/宋涛)

酒鬼酒（000799）点评：基本面开始改善 中粮入驻值得持续关注

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投资评级与估值：预测16-18年EPS为0.39、0.52、0.68元，增长42%、38%、31%，对应PE为47、36、27倍，建议增持，逢低布局。1、去年公司实际控制人变为中粮，并由中国食品实际接管，今年春节后核心高管调整，均来自中国食品，其中董事长江国金先生为中国食品董事总经理及执行董事，销售公司总经理李明先生曾在中国食品任华东大区总经理。大股东十分重视以酒鬼酒为依托的白酒产业，新任高管具备丰富的快消品经验，中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应；2、酒鬼具备很好的品牌基础，定位高端，同时湖南大本营市场无明显强势品牌，具有良好的市场基础；3、今年来行业已进入复苏通道，加上大股东中粮对公司的重视和支持，如果磨合和调整顺利，则未来公司收入利润具备较大弹性（12年高峰时期年收入16.5亿，高端产品内参3亿，净利润5亿，15年收入6亿，内参1亿，净利润0.9亿）。目前为销售淡季且管理层春节后刚调整到位，短期仍将处于调整阶段，重点关注下半年中秋旺季销售情况，静待公司出现积极变化。

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中粮入驻公司面貌焕然一新 带来直接和间接收益。通过近期草根调研走访，我们认为中粮接手后的酒鬼酒精神面貌焕然一新。从管理层到经销商、再到公司生产一线的员工，都对公司未来的发展充满了信心。其次，中粮接手后对公司的生产管理、公司制度管理以及市场渠道运作等方面都进行了大面积改革，将部分中粮集团先进的管理理念运用到酒鬼实际的运营中，带来了不错的效果。再次，中粮集团利用自身资源优势可提高内参酒在高端人群中的品牌影响力，利用庞大的终端渠道优势，可帮助50度酒鬼、红坛、湘泉等系列产品迅速打开全国市场。此前公司公告，中粮3个亿的白酒关联交易，可以直接提升酒鬼酒2016年的营业收入。据我们草根调研，这次3个亿的关联交易主要以中高端系列为主，内参借助中粮整体资源，中低端酒则可以借助中国食品在全国现有的经销渠道，进行一轮铺市，对于提升酒鬼的终端渠道覆盖率有巨大帮助。所以，我们认为经过一段适应和调整期，酒鬼酒借助中粮的资源优势将会持续展现出来。

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酒鬼酒具备品牌基础，湖南区域优势明显。从历史的发展来看，酒鬼酒2012年高峰时期，有16.5亿的销售规模，净利润近5亿。2010-2012年期间收入和利润增速都高于行业平均水平。上一轮白酒行业的持续景气，和酒鬼酒独有的馥郁香型卖点也让其在全国范围内奠定了一定的品牌基础。安徽、四川、贵州等地区强势白酒品牌较多，而湖南本地市场没有特别强势的本土品牌与酒鬼酒竞争，同时湖南地区在高端白酒的消费能力上也一直很强。所以，目前来看公司恢复初期，立足湖南大本营市场的战略指向是正确的。据草根调研，塑化剂事件在省内的影响已经很小了。

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扩生产，调渠道，重建营销队伍。据我们草根调研，目前公司已经扩建了生产线，基酒年产量将提升5000吨，生产管理端引进了中粮集团的先进管理模式，相比之前管理更加严格化、精细化，表明公司生产效率水平有大幅度提高可能。渠道方面，内参终端实际成交价在850左右，与茅台价格相当，经销商毛利率8%左右。但内参80%的销量集中在于湖南省内，省外市场表现一般。红坛市场零售价为419元，52度酒鬼市场零售价368元，目前均顺价销售。中档酒将会成为公司未来重点打造和建设的产品。湘泉系列产品由于公司战略产品布局和渠道人员调整的原因，去年销量有比较大幅的下滑，今年也会重点扶持。在营销团队方面，认为短期依然会依靠原有的销售队伍，对于空白的市场公司会引进外来人员。

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股价表现的催化剂：季报超预期

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核心假设风险：渠道产品调整低于预期

(联系人：吕昌)

东江环保（002672）公告点评：中标首个危废PPP项目，福建布局再落一子n
事件：公司公告确认公司与兴业皮革科技股份有限公司组成的联合体中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目，总处理规模合计为9.47万吨/年，项目模式为BOT，使用者付费，特许经营期30年（含建设期和试运行期，项目取得立项批复后一年内建成并投入试运行。）
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中标首个危废PPP项目，新模式落地。福建泉州市工业废物综合处置中心PPP项目为国内首个落地的危废PPP项目。PPP项目建设同时引入政府资本与民间资本，有利于危废处理中心的建设。公司中标首个危废PPP项目将为公司打开PPP模式危废处置中心建设存量市场。根据财政部PPP项目库，目前共有8006个PPP项目，其中环保PPP项目有429个，但仅有6个危废PPP项目，且未落地，还处于准备与识别阶段。公司拿下全国首单危废PPP项目将带动未来危废处置的PPP模式发展。
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危废处置市场容量大，现有处理能力严重不足。预计全国危废产量大概1亿吨，其中3000万吨需要无害化处理。而目前全国危废处理资质大概4000万吨，无害化处置资质不高于400万吨。现有危废处置市场容量极大，而现有处理资质不足。以江苏省为例，江苏省2014年危废总产量240.9万吨，处置量117.6，利用量116.5，贮存量6.8万吨。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势，这种趋势使得具有无害化处置能力的企业受益。
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内生+外延双轮协同驱动，无害化处置能力不断提升。公司2014年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰，2015年收购湖北天银、睿韬环保、江联环保60%股权，并通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。内生增长与高频外延扩张将一方面，大幅提升公司无害化处理能力；另一方面立足珠三角地区，拓展华东、西北、东南沿海等区域市场，逐步进行全国市场的覆盖，我们预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。
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投资评级与盈利预测:危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一，而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们下调公司16-17年并给出18年净利润为4.08、5.52、7.88亿（16-17原为5.40亿和7.26亿），EPS为0.47、0.64、0.91元/股，对应16年PE为35倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

雪浪环境（300385）公告点评：并购宜兴凌霞固废，危废版图扩张进一步加强n
事件：公司拟通过股权转让方式受让宜兴市凌霞固废处置有限公司51%股权，标的公司投前估值2亿元，PE为11.76倍
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不足12倍PE控股宜兴凌霞，待建二期危废处理能力为现有能力的3倍。标的凌霞公司主业为危废焚烧，公司持有19个HW处置号码资质，目前年处理能力0.89万吨，二期规划为年处理量3万吨，目前正在办理立项、环评手续（假如在协议签署后9个月内完成二期的立项、环评手续，并取得的建设施工许可证，达到项目开工条件，则在目前价格基础上股权转让款增加3000万元）。公司业绩承诺为16-18年平均净利润不低于1700万元，如按照二期建设完全计算，凌霞未来处理能力将是现在的4.3倍，考虑到江苏省不足一半的危废处理能力，未来业绩空间巨大。
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危废处置行业正处于高速增长期，公司危废布局带来新一轮业绩爆发。目前危废市场定价较高，公司该业务毛利率约为56%，利润丰厚。14 年公司收购的无锡工废在无锡的危废处置具有垄断地位；15 年8 月，公司增资江苏汇丰获得51%股权，进军南京市场，进一步扩大版图；16 年3 月增资上海长盈并获得收购权，公司进入上海市场；5月控股宜兴凌霞进一步拓展长三角市场，短期内公司在危废领域频频发力，或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。
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垃圾焚烧行业久盛不衰，烟气净化新标落地，行业龙头有望进一步提高市占率。2016年1月1日起，新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施，多项污染物排放指标趋严，堪媲欧盟2000。公司产品全面达标，产品技术指标领先，优势明显。垃焚厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。新标刺激下行业整合或加速，公司行业龙头地位进一步提升。
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钢铁冶金行业亦不容忽视。行业环保政策趋严，环保治理投入力度加大。钢铁行业脱硫、脱销、除尘改造工程建设将加快，所有钢铁企业的烧结机和球团生产设备都要求安装脱硫设施，燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要求实施升级改造，行业环保设施投入加大将释放市场空间。2014 年起市场钢铁烧结烟气脱硫投资需求约为161 亿元，投资需求巨大。然而目前钢铁企业利润低下，行业大规模业绩的释放将取决于行业盈利状况的好转程度。
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投资评级与估值：我们维持公司16-18年净利润为0.87、1.37、2.27亿元，对应全面摊薄EPS为0.72、1.14、1.89元/股，对应2016年PE为41倍。公司储备项目较为充足未来利润潜在增长空间较大，随着各并购项目逐渐并表，公司业绩有望大幅提升，同时新标实行后烟气净化领域也将爆发新一轮增长，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

中国核建

780611

52,500

15,750

15.7

05-25(周三)

5月27日

中亚股份

300512

3,375

1,345

1.3

20.91

05-17(周二)

5月19日

帝王洁具

002798

2,160

860

0.85

10.57

05-16(周一)

5月18日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

红塔红土人人宝货币市场基金

5月9日至6月9日

泰康宏泰回报混合型证券投资基金

5月11日至6月3日

建信安心保本七号混合型证券投资基金

5月10日至6月6日

宝盈互联网沪港深灵活配置混合型证券投资基金

5月12日至6月8日

新华健康生活主题灵活配置混合型证券投资基金

5月10日至5月30日

博时景兴纯债债券型证券投资基金

5月11日至5月17日

东兴安盈宝货币市场基金

5月23日至5月31日

富国创新科技混合型证券投资基金

5月19日至6月13日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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