[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
缩量盘整 牛皮拉锯
盘中特征：
周一沪深股市先抑后扬、小幅上涨，但成交萎缩，最终上证指数收盘报2850.86点，上涨23.75点，涨幅0.84%，深成指收盘报9910.08点，上涨150.81点，涨幅1.55%%。两市共成交3619亿元，较上周五略有增加。从盘口看，农业、材料板块涨幅超过3%，而保险则为负下跌0.28%。最终两市共有超九成个股上涨，其中51只个股涨停，另有6只跌停。

后市研判：
根据目前行情，短线大盘仍以盘整为主，反弹空间有限。

首先，周一股市开门红，显示出多头在2800点附近有一定防御能力，市场人心思稳。同时，经过上周初连续下跌后，空头做空力量有所减弱，多空暂时达成平衡拉锯状态。但成交量仍然保持低位，表明观望型投资者仍然占大多数。

其次，从市场环境看，货币投放有所趋紧，月度经济数据也有所回落，显示基本面、资金面较一季度偏弱。从目前看，短线缺乏新的利多抓手，周五又逢“520”台湾地区领导人换届，有一个不确定因素。因此市场环境难以有效激发行情走强。

从技术看，下降通道已经形成，大盘反弹相对乏力，3000点附近已经形成强大阻力，而目前2850点向上反弹空间有限，因此牛皮拉锯将是短线主基调，调整尚未到位。

操作策略：
持币为主，谨慎观望。


【重点推荐报告】
盛通股份（002599）——牵手乐博教育，华丽转身机器人教育龙头n
依靠教育出版业务向2C端产业链延伸，全面转型教育产业。公司是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商。公司与人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、团中央少儿出版总社等教育出版机构建立了长期的合作关系。教育类相关产品收入占比已超过40%。公司以4.3亿作价收购优质教育服务标的乐博教育，标志着全面跨入2C端的教育服务领域。支付对价中现金占比7.10%，股份占比92.90%，同时募集配套资金4.13亿。
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乐博教育为机器人教育行业领军企业。乐博教育韩国最大的机器人学校ROBOROBO课程引入中国幼少儿启蒙教育阶段，同时总结出一套本土化的课程体系和教学方式。乐博教育业务具备以下特点：1）三种课程覆盖16岁以下儿童青少年。初中高级三种课程，分别包含积木机器人（适合4—8岁）、单片机机器人（7—12岁）和人型机器人。2）直营为主，加盟为辅。乐博教育已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局，拥有63家直营店和115所加盟店（加盟费收入占比3%），基本覆盖全国主要的一线、二线城市，并涉及大多数三、四线发达城市，特别在北京、上海、南京、杭州等地区市场份额领先。3）课程费用包含机器人设备，性价比较高。4）门店扩张、提价、新老店比例变化、渠道拓展（进校园、海外市场）是公司未来增长的核心驱动因素。
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A股唯一新东方背书教育标的。2014年乐博教育获得了真格基金的1000万元人民币的投资；2015年又获得新东方战略入股。本次收购完成后，新东方旗下的东方卓永投资管理有限公司占上市公司1.54%股权。公司依靠新东方遇到优势，提高渗透率；与新东方旗下素质教育品牌百学汇合作，收入分成，实现双赢。未来或可成为新东方培育标的的退出平台。
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科学教育/素质教育概念兴起，改变中国“重教轻育”的现状。二代政策、消费升级是“量价齐升”的根源，是教育服务领域蒸蒸日上的基础。80后/85后父母的的教育新观念引导教育资源、子女时间分配中长期向素质教育倾斜。美国政府提出的STEAM教育概念包含 Science（科学）, Technology（技术）, Egineering（工程）, Arts（艺术）, Maths（数学）得到了极大的国际认可。中国目前正在经历经济转型、人才结构优化，科学的素质教育符合国家战略。
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首次覆盖，给予买入评级。公司以大比例股权+长期（最长四年）锁定的收购方式牵手新东方战略合作伙伴乐博教育，确立了转型教育产业的基调。高管股权激励和员工持股均已完成，新东方股权保留，实现了上市公司+标的方+战略投资者三方绑定的格局。我们预计公司2016-2018年EPS为0.15元、0.16元、0.21元，对应PE为190、184、141倍。如考虑本次收购的业绩增厚和股本摊薄，2016-2018年EPS为0.28元、0.34元、0.42元、对应EPS为105、88、70倍。


永贵电器（300351）深度报告：连接器龙头——立足轨交四大领域+拓展新领域再造永贵n
立足轨交四大领域：轨交市场高景气度高，轨交连接器龙头受益明显。我们预计十三五期间铁路投资仍将保持8000亿元/年的投资规模，铁路投资景气度持续。城轨投资迎来高峰期，预计十三五期间增加里程超过3000公里，轨交行业整体景气度持续超预期。1）我们测算出十三五期间，我国动车组连接器市场容量合计达到72.46亿元，城轨车辆连接器市场容量合计达34亿元，铁路客车+铁路机车连接器市场空间合计达40亿元。轨交连接器四大子领域十三五期间合计市场空间达146亿元，年均29亿元。永贵电器在轨交连接器领域的市占率达到15%-20%，是轨交连接器领域的绝对龙头，充分受益轨交行业的高景气度。2）轨交新产品：开发新产品拓展轨交产品边界，打造新的利润增长极。公司开发的轨交新产品油压减震器和轨交计轴器的市场容量分别达到年均20亿和2亿，不断拓展轨交领域的产品布局，打造新的利润增长极。
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新领域再造永贵：新能源汽车+通讯+军工，完善连接器市场布局。1）新能源汽车连接器：新能源汽车充电桩、充电枪和互联系统等全面布局，技术领先迎来放量。公司于 2009 年开始布局新能源汽车电连接器领域，公司的充电桩、充电枪和BMS系统等技术领先，客户资源雄厚，包括亚迪汽车、长安新能源、力帆、众泰、新大洋等。新能源汽车爆发式增长带动新能源连接器需求快速提升。新能源汽车连接器十三五期间市场容量合计达到345亿元，年均达到69亿元，公司有望在未来3~5 年内，新能源电动汽车行业力争占取20~30%的市场份额。2）通讯连接器：华为供应商永贵盟立+翊腾电子，协同效应可期。公司14年控股华为供应商深圳永贵盟立，持股56.35%，布局我国通讯连接器市场年均150~200 亿元规模的大市场。消费电子连接器收购翊腾电子即将完成，翊腾电子专注于3C领域的精密连接器和结构件，公司N61/N71系列Home键补强钢片产品特用于苹果phone6/6 plus/6s/6splus手机上，占有70%以上全球市场份额。翊腾积极开发发植入成型技术和USB 3.1 Type-C等市场空间广阔的新产品，紧跟消费电子行业的变化。永贵盟立与翊腾电子协同效应可期，有望扩大永贵在通讯连接器领域的影响力。3）军工连接器：军品资质获取齐全后有望迎来放量。公司积极布局军工连接器百级别市场，切入海装、陆装、空装和核领域连接器。公司目前获得军品资质中四证中的三证，未来随着公司军品资质获取齐全后，军工连接器有望迎来放量。
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投资建议：给予“买入”评级，目标价45元。我们预计公司2016 年-2018年将实现净利润（包括收购翊腾电子）2.64亿、3.79 亿、5.01 亿，三年复合增速达 23%，考虑增发摊薄（收购发行2047万股，预计募集配套资金发行3000 万股左右），对应EPS 为0.69 元、0.99元、1.30 元，对应PE 为45X、31X、24X。公司立足轨交连接器四大领域，积极拓展连接器四大领域，近看未来两年公司的轨交连接器销售的稳步增长、轨交新产品的持续推出和连接器领域拓展稳步推进，远看公司连接器领域的深度布局。公司目前106亿元市值，目标市值150亿元，对应股价45元，未来成长空间巨大。

【今日推荐报告】
“申万宏源策略3&30组合”2016年第19期：5月10日-5月16日n
上期回顾：截至2016年5月16日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为0.15%，累计获得绝对收益率为-7.37%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为0.22%，累计获得绝对收益率为-6.82%。
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本期策略判断：市场预期进入纠结期，但并非慢熊，而是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡。权威人士解读经济，市场对于经济管理方向的预期再次出现扰动；证监会关注壳资源炒作，严控定增，叫停跨界成长，管理层纠正A股投资者“审美”的意图凸显。客观讲，“审美纠偏”短期利好价值成长，长期则利好股票市场的健康发展。但制度设计对股票市场的短期影响需要考虑投资者的路径依赖和心理偏误。“审美纠偏”的过程势必伴随着机构投资者的大幅调仓，市场指数的表现不可能平稳过渡，短期A股市场大概率仍是寻找震荡区间下限的过程。与市场非常担心一个L型接一个L型逐步下台阶的慢熊认识不同，我们认为当前市场是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过度的阶段。市场最可能的路径是短期就在近几个交易日点位附近横盘整理，后续仍可能出现个别交易日的快速杀跌，基本探明宽幅震荡区间的下线，大幅低于预期的4月信贷数据可能是催化剂，届时市场总体的风险收益比将明显改善，反弹机会将会孕育。4月所有经济金融数据中，我们最关心的是在M2增速回落的基础上，M1却进一步上升到22.9%，剪刀差进一步扩大，当局如何应对这项数据变化可能会对未来的投资产生重要影响。长期展望：2017年6月前指数熊市将结束，但在此之前仍将有一次出清。春季策略报告《心平气和》中对13个底部特征的研究告诉我们，A股市场正处于“磨底”的过程当中，虽然现阶段底部特征相关指标有所改善，但仍未触及熊市底部信号的阈值。叠加我们提出的牛熊换手率对称假说，我们认为已进入到熊市的中后段，指数熊市可能在2017年6月前结束。但我们依然强调2016年底前后可能出现一次性出清，我们对于一次出清触发因素的猜想如下：美国大选结果落定，美联储兑现年内1次加息的概率较大，对冲基金借机“浑水摸鱼”迎来时间窗口，中国汇率、房价和资产价格复杂的勾稽关系再次对宏观调控构成约束。在此之前，A股市场仍将处于以月为单位的宽幅震荡格局中。行业比较角度寻找“广义”价值型成长。以食品饮料和“家系列”为代表的价值型成长趋势已成，继续寻找“广义”的价值成长是当前行业比较的核心任务。我们认为以下行业板块值得重点关注：(1) 配合近期催化剂将不断涌现的迪士尼主题，一季报大幅超预期的景点值得关注；(2) 公用事业中的水电景气改善存在预期差，燃气基本面持续向好，但近期涨幅有限；(3) 建筑装饰行业中受益PPP的标的景气改善仍未被市场充分认识，后续订单有望持续验证。(4) 基本面底部确立，不能再差的油服和啤酒也是值得关注的方向。
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本期调仓思路：保持绝对仓位较低的水平，换一部分股票，等待涨幅突破2900-2950点左右可以适当减一部分仓，等待最后一跌再大举加仓。
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本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
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30亿组合（以相对收益为目标）：中国高科、双林股份、兰生股份（剔除）、慈文传媒、岭南园林、同有科技、新和成（剔除）、索菲亚、东易日盛、长信科技、黄河旋风、双箭股份、云铝股份、陕天然气、兰花科创（剔除）、丽珠集团、华建集团、新国都、新世界（剔除）、新北洋、红太阳（剔除）、鼎汉技术（新增）、强力新材（新增）、韶能股份（新增）、深天马A（新增）。
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3亿组合（以绝对收益为目标）：兰生股份（剔除）、慈文传媒、长信科技、黄河旋风、兰花科创（剔除）、陕天然气、中国高科、丽珠集团、华建集团、新世界（剔除）、红太阳（剔除）、鼎汉技术（新增）、强力新材（新增）、韶能股份（新增）、深天马A（新增）。

信托业的主动管理能力不断提升——资产管理行业资产配置研究专题之五n
结论或者投资建议：
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2009年-2012年是信托业的发展高峰期。2013年之后，随着信托业监管从严，社会融资需求下降以及证券、保险、基金等行业陆续开展资产管理业务，信托业资产管理规模增速有所回落。
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信托业的资金主要来自机构，主动管理能力不断提升。按照资金来源分，信托产品包括财产信托和资金信托两类，其中资金信托规模占比始终高于90%；而资金信托又可根据委托人的数量进一步分为单一信托和集合信托。单一信托主要是通道类业务，资金主要来自机构，其中银信合作规模占比接近50%，2010年以来单一信托资产规模占比已由80.5%持续减少至57.36%；集合信托的资金主要来自个人投资者，大多属于主动管理业务，2010年以来集合信托资产规模占比由12.57%持续上升为32.78%。
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资金信托的投资运用：投放信贷，支持基建及企业等为主。（1）资金信托的资金运用方式中，贷款始终占主导，交易性金融资产投资（主要集中在债券、股票和基金）和可供出售及持有至到期投资二者的占比明显上升。（2）2015年底，信托资金投向规模由高到低排序为：工商企业>金融机构>基础产业>其他>债券市场>房地产业>股票市场>基金市场。投向工商企业、基础产业和房地产业的信托资金可认为是全部进入实体经济的，按此测算，2013年下半年开始，投向实体经济的比例明显下滑，到2015底降为49.2%。
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2014年以来代表主动管理能力的证券投资信托占比有所回升。证券投资信托是指进行有价证券投资的信托。2007年，证券投资信托占比曾一度高达67.47%，但由于“新两规”颁布实施，通道业务规模大幅增加，导致以主动管理方式为特征的证券投资信托地位大幅下滑，2008-2013年其规模占比持续骤降至10.34%。不过2014年以来通道费率不断降低、信托违约风险频发，主动管理方式的重要性重新获得市场承认，证券投资信托占比又明显回升，2015年底已恢复至16.20%。
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信托配置债券的比重高于股票和基金。由于信托业协会仅公布了资金类信托投向债券、股票和基金的规模，而实际上凡是投资这三大市场的，一般属于证券投资类信托，因此可以计算出证券投资类信托投向债券、股票和基金的比例。数据显示，投向债券市场的比重自2011年4季度开始明显提升，2012-2014年比重维持在65%左右的水平，2015年上半年受股市影响明显，占比有所回落，股灾后占比又有所回升，2015年底为46.9%，高于股票和基金的33.6%和10%的水平。
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目前信托公司公司参与债券市场，多数是以通道或者配资的形式。（1）通道类模式：银行面向机构以及零售客户发行理财产品，然后将募集资金投向信托公司成立的债券信托计划（2）配资模式：由信托公司成立结构化信托产品，一般分为优先级、或一般级以及劣后级，并设有预警线、止损线，银行认购优先级，信托公司募集一般级或者劣后级；或者私募基金作为投资顾问，认购一般级或劣后级。2015年3月的规定是分级类资产管理计划产品的杠杆不超过10倍。另外，信托公司还可以自己组建团队进行债券投资，目前开展此类业务的信托公司占比较少，但近期发展较快，越来越多的信托公司希望参与。

“英国病”与凯恩斯主义药方——国际经验与配置小组系列研究之十一n
结论或者投资建议：
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回顾日本路演的两点收获。一是日本投资者给我们的研究建议，当前中国与1970-1980的日本相较，中国56%的城镇化率和收入分配状况换一个角度来看，反而是个潜力，日本中产阶级曾扎堆富起来又一起摔下去，这一过程在中国可能会更缓慢而且更分散。二是今天我们努力学习1973年后的日本经验，就像日本也曾努力借鉴1918年之后的英国失速，又称“英国病”，整个过程有极高的相似性。
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“英国病”，广义上讲是英国在20世纪后国力和世界影响力相对下降的一个过程。它在1901—1918年便已发端，1918—1930年开始显露，1930—1945年走向恶化，但直到“二战”后恶果充分显现，且始终无法根治，才引起广泛关注。大家讨论更多的1970年代，英国经济实际已经病入膏肓，呈现创新乏力，低增长，高通胀并存的“滞胀”状态。
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“英国病”是由于多种因素的相互作用而产生的。主要因素是：1、英国工党政府实行了凯恩斯主义的需求管理政策，在50-60年代实现了快速增长，但后期却无法继续起到增加需求的作用，最终造成通胀。2、福利国家制度，政府靠提高税率和借债度日，在此情况下不得不通过增发国债和扩大货币供应量缓解债务问题。3、实体经济缺乏增长点，劳动生产率停滞不前。4、国企效率低下，冗员严重，人浮于事。5、工会的势力过大，劳动市场僵化，企业成本负担重。6、政府对市场的过度管制压制了竞争，造成了垄断，市场缺乏活力。7、1970年代两次石油危机使得石油价格剧烈上涨，加剧了通胀。
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对于通胀这一关键问题，是对当今中国与当时英国对比讨论分歧的症结。不容忽视一个因素，英国是当时第一大工业国，可劳动生产率已明显低于美国和德国。当时强大的工会组织的存在，使得工资过度增加，如果工资增加超过了劳动生产率的提高，则会导致一般价格总水平上涨。
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“英国病”的治理经验与启示在于,在面对着严重的滞胀问题，撒切尔夫人的保守党政府以供给派理论作为基础制定政策。首先控制货币量以控制高涨的通胀率，然后进行私有化和去政府管制，改革工会和消减福利开支，大规模减税，以刺激市场的活力和竞争，改善劳动生产率并创造资本形成。研究英国病，了解病因病症，目的是针对自身进行检视，得知自己的健康状态。面对着遇到的产能过剩，企业成本过高和国企效率低下，政府管制较多的问题，在这方面，英国在1980年代的经验应该能给予我们一定的借鉴意义。

新奥能源（2688 HK） — 首次覆盖，给予减持评级；n
新奥能源是国内最大的城市燃气分销商之一。公司主要从事建造、经营城市燃气管道，向工商业用户及居民用户分销天然气。新奥能源15年81%的收入来自于售气业务，另有17%的收入来源于接驳业务，其中接驳毛利占总毛利的50%。基于当前天然气需求放缓，接驳利润增长前景走弱，以及政府天然气降价预期导致毛利削减的潜在风险，我们认为目前新奥能源价值可能被高估。我们首次覆盖，给予公司减持评级。
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天然气需求放缓。天然气行业在经历了过去五年年均12%高复合增长之后，15年天然气表观消费量为1930亿立方米（同比仅增长5.7%），主要因为15年经济增速放缓以及油价暴跌导致天然气价格相对于其替代能源如液化石油气和燃料油的经济性大不如前。尽管发改委制定的未来五年计划显示，到2020年天然气年均复合增长仍将维持13%的高增速，但谨慎估计车用气和燃气发电需求增长，我们预计未来五年天然气年均复合增长将为9%，从而到2020年需求将达到3010亿方。考虑到公司目前在行业内相对较高的项目气化率，以及有限的新项目收购能力，我们预计公司未来三年售气量（不含批发气）年均增长为9%。
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潜在售气毛利收窄风险。由于城市燃气项目拥有30年的排他性特许经营权，以及目前居民气阶梯气价的进一步实施，将保证新奥能源未来三年的售气毛利较为稳定。但是，如考虑今年潜在0.3-0.6元/立方米天然气终端气价下调和16年居民气涨价从而与非居民气价格并轨的风险，我们认为新奥能源售气毛利存在较大下行风险，从而影响其售气业务的长期盈利能力。
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接驳数和接驳费均下滑。新奥能源15年接驳数为170万户（同比增长29.1%），主要因为15年公司加快了老户接驳（占15年总接驳数的30%）。由于接驳地区变化，平均接驳费同比下降3.2%至2762元/ 户，由于老楼接驳成本高，毛利下降0.2个百分点至62.9%。基于申万宏源房地产团队对于三四线房市中长期持续疲软的预测，以及公司未来几年将致力于现有项目和老楼接驳的策略，我们预计公司新增接驳数将逐年下滑，由16年的155万户下降至18年的145万户，而接驳费将从16年的2679元/户下降至18年的2547元/户。
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首次覆盖，给予减持评级。我们预计公司16年EPS为人民币2.6元（同比增长38%），17年EPS为人民币2.7元（同比增长4%），18年EPS为人民币2.89元（同比增长7%）。我们运用DCF模型，给予目标价港币32.8元，相当于16E 11倍PE，对应目前股价仍有12.8%的下降空间。我们首次覆盖新奥能源，给予减持评级。催化剂：16年4月及全年气量需求低于市场预期；居民气价格上调；售气毛利削减；风险：气量需求恢复；油价大幅上涨

饲料行业点评：存栏环比向上，饲料行业趋势完美积极买入！

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农业部公4月最新生猪存栏数据，母猪、生猪存栏环比双升。根据农业部公布的2016年4月份4000个监测点生猪存栏信息，生猪存栏数和能繁母猪存栏数均呈现上涨，符合申万农业此前预期。其中，生猪存栏数继3月止跌回升后，4月再度上涨0.6%，达到37223万头，同比则下降5%；能繁母猪存栏数继3月止跌后，4月上涨0.3%，达到3771万头，同比则下降3.8%。

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存栏趋势向上，饲料配置正当时！能繁母猪存栏上升趋势被市场广泛认同，原料成本下降二季度在报表中加强反应，4月各饲料公司收入同比增速环比提升（金新农30%、唐人神降价后收入增速18%，大北农0-3%，新希望5%，海大集团猪料10%、禽料30%、水产类持平略降），此阶段公司净利润率持续提升。3月母猪存栏改善，8-9月开始下小猪，越往后饲料销量增速改善越明显，收入弹性增加。7-8月后成本下降的空间环比进一步弱化，不过一些公司净利率仍将提升，在于前些年饲料企业扩产但销量下降后产能利用率偏低，销量增长导致产能利用率提升带来折旧摊销下降。

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急需关注：大北农。农信科技引入战投前，公司存在明显的，被低估的投资价值。作为前端料占比较高的公司，收入改善可以预期，同时，大北农拥有其余所有饲料企业没有的管理、销售费用弹性，而且很大，刀刃上用业绩弹性很大。16年10.5亿元利润。16年32X估值，17年24X估值，极具投资吸引力。

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玉米&豆粕价格上涨对饲料行业的影响分析：其实是利好。预计今年玉米价格将持续低迷，阶段性反弹不改低迷趋势（但底部已经出现了），豆粕价格上涨具有持续性（因油价和种植面积以及天气影响原因）。短期看，各公司套保团队都已经做了防范，且原料采购到使用有1个月间隔，高价原料在3季度会体现进入报表，成本下降的逻辑对股价作用开始边际递减，但是8月后饲料销量加速上涨将会成为板块新的驱动力！中期看，养殖规模扩大，猪价高位运行，饲料企业的定价能力相对而言是比较强的，所以现在价格跌得幅度没有原料大，跌价时间滞后于原料（历史上可不是这样的！）。所以原料价格上涨到一定程度后，企业整体具有更好的转嫁成本的能力（价格战只是短期行为），企业提价而用的是之前采购的价格更低的库存，毛利率反而高。

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养猪观点：估值洼地，适度参与。不论如何，市场对能繁母猪存栏向上已成一致预期，用申万农业专业术语说，就是“生猪产能一阶导”都已经转向了，所以猪价屡创新高，股价表现并不理想。然而作为全市场最有稳健安全边际（非饲料这样进攻型安全边际）的板块，16年估值已经12-15X水平的公司（且还有上修可能），加上17年猪价调整幅度不会如市场此前预期那么大，17年业绩大概率高于16年，我们认为在市场在不乐观时，疯狂寻找涨价逻辑+业绩安全边际的背景下，具有短期参与和一定程度的配置价值。但排序仍然是：禽业=饲料>生猪养殖。

肉鸡行业点评：在产祖代种鸡存栏爆降！父母代种鸡存栏持续下滑，价格趋势向上！维持买入评级！

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引种情况低于预期：禽流感影响，1-4月全国引种仅4.52万套。2016年，1月没有引种；2月，北京家育0.92万套，湖北同星1.50万套；3月底，北京家育0.60万套；4月，湖北同星1.50万套。均为从新西兰引进的科宝，共4.52万套。

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供给端：在产祖代种鸡存栏本周爆降。根据协会数据，第18周祖代种鸡存栏同比下降30%，降幅增加5.6个百分点，后备祖代种鸡存栏同比降幅达到60%，在产祖代种鸡存栏同比下降18.6%，降幅环比上周增加11个百分点！父母代鸡苗方面，总存栏同比下降13.3%，其中后备父母代种鸡存栏同比下降22.7%，降幅环比上周增加3个百分点，在产父母代种鸡存栏下降6.2%。

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需求端：全行业各环节均已经盈利，尤其是屠宰端3月底扭亏为盈。近期鸡肉价格再度上调，真正意义上的补库存行情已经开始慢慢启动（春节后补库存是假的，那时候屠宰还亏钱呢）

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鸡苗、毛鸡价格重启上涨。5月16日，烟台地区鸡苗价格3.7-4元/羽，较8日平均上涨0.4元/羽；毛鸡价格4元/斤，较8日环比上涨0.05元。申万农业重申，我们认为5月后禽链产业价格还有一轮新的上涨趋势，主要原因在于下游禽肉端开始提价所致（旺季+猪肉价格上涨带动）。

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结论：申万农业前期报告中指出，鸡苗2元跌到位，短期有反弹，长期看大涨。我们现在认为，鸡苗价格已提前进入新一轮反转通道，价格大概率不会再跌破2元，预计在上3.5-4元后震荡，在反复调整中不断创新高（3季度前后，6元以上）。不过，鸡苗价格属性上看短期容易出现显著波动，不排除在上涨过程中由于短期供给端的变化出现显著下行。

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投资：积极配置肉鸡板块。在大规模引种（就是指英、法、美三国）时间确定前，肉鸡板块仍处于蜜月期。维持益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份的“买入”评级！

广电运通（002152）点评报告：收购汇通金融，金融服务外包再下一城公司点评
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事件：5月16日公告以1.66亿元现金收购新三板上市公司汇通金融51%的股份。公司主营金融服务外包业务，包括呼叫中心业务、信息咨询、数据处理等，与中国银行、交通银行、阿里集团、中银消费等29家机构展开合作，拥有多年项目经验。我们认为汇通金融是消费金融和银行外包领域的优质公司，与广电运通的潜在协同空间巨大，本次收购符合公司转型金融服务领域战略需要。预计汇通金融将成为广电运通非现金业务的重要平台，未来将不断整合催收、分期、电销等非现金业务和消费金融业务。
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切入快速增长行业。汇通金融管理团队来自中银商务，董事长曾担任中银金融商务华东区总经理，具有丰富的银行渠道资源和项目经验。公司收入主要来自交行信用卡中心与中国银行，2013-2015年收入占比不断提升。2015年公司收入达到2.57亿，同比增长255%，预示银行业务外包逐渐成为趋势。
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金融服务持续加速加速。2015年公司服务（设备维护及服务和ATM运营收入）收入达到9.27亿元，同比增长52%。服务毛利同比增长42%，毛利占比达到23%。2013-2015年，金融服务毛利的复合增速为56%，既远高于公司整体的23%，又高于2009-2012年金融服务平均水平。服务的盈利能力也较出色，尽管“ATM运营”的毛利率不高（低于40%），但设备运维的毛利率水平超过50%，已与金融产品销售接近。
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落实公司“高端制造+高端服务战略”。本次投资汇通金融，有利于公司切入银行呼叫中心外包业务等非现金金融服务外包业务领域，为银行等金融机构客户提供一站式、全方位的金融服务外包解决方案。银行电销与消费金融业务，核心的竞争点在于银行渠道和精准营销能力。广电运通拥有深厚的银行资源和渠道能力，有助于汇通金融拓展至更多银行，有效降低对单一银行客户的业务依赖度，公司业绩快速增长可期。同时汇通金融的呼叫中心业务也能够为广电运通的VTM和后台业务提供服务。更好的实施金融服务外包全产业链的战略布局，落实公司“高端制造+高端服务”发展战略。
n
维持买入评级和盈利预测。目前对应16年业绩为25倍，较低的估值凸显性价比。公司账上现金充裕，预计未来持续通外延进行整合，金融服务战略蓝图逐渐清晰。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元，净利润为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.95、1.13和1.46元。

惠博普（002554）定增点评：产业链向上延伸，业绩弹性大增n
定增收购DMCC40%股权：本次非公开发行股票募集资金总额不超过10亿元，拟投入募集资金7亿元用于收购DMCC40%股权，以享有安东伊拉克业务40%的权益，其余补充流动资金。本次发行对不超过10名特定对象发行，发行底价12.72.
n
安东伊拉克经营情况良好，业绩承诺高。安东集团持有安东国际100%股权，安东国际分别持有DMCC。 100%股权安东伊拉克业务公司在伊拉克境内经营的相关油服业务经营稳定，服务内容包括钻井技术服务（定向井技术服务、钻机服务）、完井技术服务（连续油管技术服务、酸化压裂技术服务、完井工具销售）、采油技术服务（采油运行管理、地面工程总承包EPC）。安东伊拉克业务公司拥有完备独立的作业服务能力，作业队伍经验丰富，产品及服务质量高，支持配套体系健全。安东伊拉克业务公司的业务主要分布在伊拉克中部地区、米桑地区和南部地区，主要服务的油田项目包括中石油哈法亚油田、绿洲石油阿哈代布油田、中海油米桑油田和卢克石油西古尔纳油田等。受益过去五年伊拉克的原油产量从2011年的260万桶/天增加到2015年的410万桶/天快速增长，相关业务发展迅速，盈利情况良好，在手订单及后续签约情况良好。2015年营业收入约为人民币5.6亿元，净利润约为人民币1.8亿元，2016-2018承诺净利润分别为2.6、3.38、4.16亿元。
n
建议继续配置油服板块，惠博普是必配品种。配置油服逻辑：一、油价重心有望抬高，油服业绩预期向好；二、油服公司转型效果初现，新培育增长点开始发力； 我们将油价走势和油服板块业绩走势做了对比，板块的业绩弹性要大于油价的变化。本次惠博普收购DMCC股权，标志着公司由油田地面系统成功进入产业链前端，受益油价和伊拉克高产，业绩弹性大增。同时公司EPC项目订单情况也有望持续超预期，4月底集团董事长黄松参加哈国投资论坛并 签署炼油厂建设项目备忘录。南哈州州政府、哈国南方石油公司、中石化工程公司SEG和HBP四方共同签订了关于建设150万吨奇姆肯特炼油厂项目的备忘录。该项目预计总投资达到5亿美元，计划于2016年年底开工，HBP将在本项目的组织、落实、融资、执行等方面发挥积极作用。
n
转型方向明确：
n
转型方向一环保：含油污泥处理。污泥中一般含油率在10～50%，含水率在40～90%，我国平均每年产生80万吨罐底泥、池底泥。以国外一年处理2000吨炼化厂为例，其综合处理费用为624美元/吨，算到国内市场即为32亿人民币。公司15年在十几个炼油厂做了实验，效果良好，就目前订单情况看保守股价16年贡献3000-4000万利润。
n
转型方向二：油气管网管理。根据质检总局官方发言，我国陆上油气管道总里程已经达到12万公里，绕地球三圈，而且30%以上已经运行了10年以上，千公里泄露事故率年均4次，远远高于美国和欧洲。根据目前现有管道里程和规划里程，管道管理市场空间年均20亿左右，公司通过收购潍坊凯特和成立惠博普管道公司立志打造油气管道服务提供商。
n
维持买入评级，上调17、18年盈利预测，上调目标价至24.6元：考虑17年摊薄，预计2016-2018年EPS分别为0.52、0.84（+0.17）、0.95元，对应动态PE29X、18X。公司作为我们在一月底油服行业的首推品种，今年来股价强势，我们继续维持买入评级，考虑摊薄目标价上调至25元（上一期16.4，+50%），对应17年PE30X。

泸州老窖（000568）：增发建优质基酒保证长远发展 估值低有补涨需求 建议复牌后买入

n
事件：公司公布增发预案，本次非公发行的对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名特定投资者（酒业公司锁定36个月，其他投资者锁定12个月），发行底价21.86元（20个交易日均价的90%），发行数量1.3724亿股（占总股本10%，发行后总股本变为15.4亿股），总金额不超过30亿元。资金用途为酿酒工程技改一期项目。酒业投资公司认购2亿。本次发行后，实际控制人泸州国资委持股比例将从54%降到49.45%。

n
消费升级和行业整合背景下 优质中高端基酒是决定公司长远发展的关键 项目建设有其必要性。根据政策导向，国家发改委、工信部等部门出台了限制新增白酒产能政策，但鼓励酒企通过升级改造加快淘汰落后产能，提高产品品质。很多白酒上市公司已经根据自身需求，提出生产线升级改造计划，主要开展制曲技改、优质基酒酿造工艺改造、陈酿老熟贮存基数改造和灌装生产线改造等，茅台、五粮液、洋河、古井、汾酒近年来陆续制定了制酒、制曲等关键生产环节的技改规划，今世缘、金徽酒、口子窖等推动酿造工艺等改造。近年来酒企纷纷通过技改方式，解决中高端基酒产能不足的瓶颈，保证长远发展。而对老窖而言，据草根调研，一方面公司老式酿酒车间设备老化，工作环境常年湿热，对体力要求比较高，而且以人为中心的酿酒方式效率较低，年轻人普遍不愿再到传统的酿酒车间工作，用工断档。通过新建酿酒车间可以实现大规模机械化生产，减少对人力的依赖。另一方面，公司白酒销量约20万吨，其中大部分为中低档产品，随着消费升级，未来对腰部位置的产品需求将增加，这就要求老窖3-5年后必须有优质基酒供应腰部产品，否则将无法保证长期的持续发展。根据公告，该项目将建成优质基酒窖池7000口，形成优质基酒3.5万吨生产能力，储酒10万吨的储藏能力。

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盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司16-18年的EPS为1.27、1.65、2.19元（增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元），增长20%、30%、33%，对应PE为18.5、15、11倍（摊薄后EPS对应PE为20、16、12倍），停牌期间申万白酒板块涨10%，五粮液涨15%，茅台涨6%，作为高端酒中业绩弹性最大的品种，公司复牌后补涨预期强烈，建议买入，目标价31元。1、本次增发对公司长远发展有利，今明两年业绩主要看国窖1573快速恢复带来的弹性，但2-3年后，还需看腰部产品的持续增长，而本次扩建项目将提供腰部产品优质基酒，保证长远发展；2、摊薄少，估值低，根据增发预案，新增股本1.37亿，摊薄不到10%，估值仍然有吸引力；3、老窖的复苏是实实在在的，公司去年7月换管理层，销售出身的林总任总经理以来，公司产品、营销都经历了大刀阔斧的改革，国窖1573和特曲快速增长，持续动销，窖龄酒和博大今年也逐步调整到位；4、预计今年开始业绩逐步释放，五大品牌今年底有望都调整到位，国窖1573占比不断提升，按照2016年经营计划，净利润18亿增长16.5%，而如果公司在制定计划时已将今年华西证券投资收益下降考虑在内，则白酒业务的利润增速约30%，并且今年是新管理层上任的完整一年。

n
股价表现的催化剂：基本面超预期，季报超预期

n
核心假设风险：调整复苏低于预期，增发的不确定性

【证券发行及上市信息】
  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行（万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

中国核建

780611

52,500

15,750

15.7

3.85

05-25(周三)

5月27日

久之洋

300516

3,000

1,200

1.2

22.5

05-24(周二)

5月26日

三棵树

732737

2,500

1,000

1

15.94

05-23(周一)

5月25日

天顺股份

2800

1,868

1,868

1.85

7.7

05-19(周四)

5月23日

恒泰实达

300513

1,906

1,906

1.9

11.73

05-18(周三)

5月20日

中亚股份

300512

3,375

1,345

1.3

20.91

05-17(周二)

5月19日

帝王洁具

002798

2,160

1,944

0.85

10.57

05-16(周一)

5月18日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603959

百利科技

5,600

22,400

5,600

6.03

5月17日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

600489

中金黄金

10：1.8

6.22

2016年5月16日至5月20日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16永泰02

3

询价区间6.00-7.50%

15

2016年5月19日

16新湖01

5/7

询价区间4.0-6.0%

35

2016年5月20日

16晟晏债

5

询价区间6.80-7.50%

12

2016年5月19日

基金发行

基金名称

认购时间

兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金

4月19日至5月25日

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

红塔红土人人宝货币市场基金

5月9日至6月9日

泰康宏泰回报混合型证券投资基金

5月11日至6月3日

建信安心保本七号混合型证券投资基金

5月10日至6月6日

宝盈互联网沪港深灵活配置混合型证券投资基金

5月12日至6月8日

新华健康生活主题灵活配置混合型证券投资基金

5月10日至5月30日

博时景兴纯债债券型证券投资基金

5月11日至5月17日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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