【大势研判】
低开低走盘中特征：
周三,市场低开低走，全天市场震荡下行，其中上涨和下跌个股家数分别为186家和2431家，总体赚钱效应匮乏。上证指数收于2807.51点，下跌36.17点，跌幅1.27%，成交1494亿元；深成指收盘9694.78点，下跌214.01，跌幅2.16%，成交2672.7亿元。28个申万一级行业指数中仅有银行和非银金融板块飘红，而综合、轻工、电气设备和农林牧渔板块跌幅居前。非ST类股票涨停家数13家左右，17个股票跌停。
后市研判：
市场连续两个交易日出现下跌，市场在经历5月初急跌后出现的小幅反弹已在最近两个交易日的下跌中消化殆尽。
5月9日开盘留下的跳空缺口位于2896点至2913点之间，预计在本周剩余两个交易日该位置将成为较强阻力位。
我们认为上周一人民日报刊登的《开局首季问大势--权威人士谈当前中国经济》中权威人士的讲话为市场指明了方向，也对先前对宽松货币政策和积极财政政策抱有过高预期的市场多头浇了一盆冷水。目前在宏观经济政策取向上出现了“保增长”和“调结构”的交谊舞，一季度经济数据的短暂回暖使得市场乐观派认为“宽松政策可持续”，而权威人士所表明的强力推进供给侧改革的“调结构”态度虽然对市场短期有所影响，但长期来看“调结构”的政策方向有助于市场中长期结构的转好以及促进市场风险偏好的回升。因此我们认为持续“保增长”政策的结果是“短多长空”，而“调结构”的政策结果是“短空长多”，因此我们认为投资者对于当下市场的小周期结构不必过于纠结，提前布局受益于中国经济转型的新兴行业，才是选股者的王道。
从中期走势来看，我们依然秉承偏向于防守的态度。目前市场无论从盈利增速还是从利率走势和风险偏好来看，均不支持全面性上涨，因此在当前市场偏弱势的环境下，还是坚持小仓位精选个股的思路，谨慎操作。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）宏观政策预期。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
轻仓观望，关注黄金资产
（主持人：杨晓磊，严晓鸥 A0230513050003）
【重点推荐报告】
厉兵秣马，等待号角——A股股市流动性研究观察系列之四n
厉兵秣马，等待反弹前的最后一跌。从2015年暴跌到2016年5月底，悲观情绪宣泄和消化已经进入到后半段，市场已经开始出现部分底部特征，反弹时间窗口建议密切关注5月底到6月中旬（看长期，我们认为指数熊市将在2017年6月前结束，这次提示的是临近“平头”震荡区间下限的反弹）。历史表明在熊市中后段，市场会出现较多的结构性行情，从股市流动性的层面，我们建议投资者以积极的心态应对，等待出击机会，对那些前期涨幅不大、仓位不重的板块要给予足够的重视。
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经济L型和货币稳健得以验证，国际方面，联储加息预期或有所波动。4月信贷大降并低于预期，主因企业中长期贷款大幅回落。4月房市仍然较好，居民中长期贷款保持稳定。但企业中长期贷款自2013年来首现负增长，显示企业投资意愿仍然不足。社融新增大幅回落。5月初的权威人士的表态使得市场对于未来经济L型的预期更加稳定，对于货币政策的预期更加趋于一致性的稳健。仍然要谨防全球货币政策的导向对国内货币政策的影响，长周期看，汇率的矛盾仍未解决。
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政策层面：MSCI在即VS监管去杠杆趋势形成。权威人士对杠杆的表述压制市场快速大幅上行，监管层可能采取渐进式方式解决杠杆问题。人民日报发表权威人士对于当前经济的判断以及对未来政策的导向解读，信息量巨大，使得市场对经济增长和需求刺激等方面的预期在削弱，对于货币政策由宽松预期向稳健中性的预期过渡，明确了管理层对于过度“加杠杆”的谨慎态度。尤其是金融领域近期对于基金子公司、期货公司等领域的去杠杆政策导向显而易见。同时，6月 15日大概率MSCI会将A股纳入到其EM指数当中，短期实质影响不大，长期影响不容忽视，或一定程度上带来长期资金。另外，监管层对于限制跨界并购、打击概念炒作等方面或对二级市场交易活跃度有所削弱。综上，对于二级市场的整体流动性而言，暂时不能过分乐观，但这不妨碍后续包括MSCI、养老金入市等事件带来的大型机构资金话语权的逐步提升，也能够更好地促进A股走向成熟。
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市场资金供给端出现部分底部特征，煎熬仍在。股市货币流通速度5月前两个月数据仅有0.64，短期继续谨慎，中期静候指标反弹！同时，我们观察到长周期很多反转类指标已经开始逐步进入到过分悲观的水平，不宜过分悲观。短期依然是存量博弈格局，在此前提下3300点几乎阶段性的上限，最近两周证券交易结算保证金流入似乎有所回暖，尚不足以构成增量资金的判断。成交换手持续萎缩，不要轻易的机械使用“地量地价”的经验，但可以作为一类“底部区域”的特征。日均开户数5月骤降回1月水平，参与交易的A股账户大幅下降，侧面印证存量市场。两融余额保持在8400亿元左右，约等于2014年12月情形，两融担保比例偏低，防范快跌引发的反身性，慢熊概率不大。公募基金新发行份额降至2015年2月水平，环比继续下行。另外，防范接下来可能会出现的一年期私募产品赎回压力。
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市场资金需求端短期仍需要防范解禁减持行为。IPO、定增数量均有大幅减少。产业资本仍然处于净减持状态，增持意愿不明显（不像底部特征）。5月、6月进入解禁高峰，谨防上市公司产业资本减持力度增加。从行业板块上来看，5月解禁压力较大的主要是化工、农业、建材，6月则主要来自于非银、家电、轻工、纺织服装，相关板块的个股需小心，从近期的市场特征也能看出部分板块拉高减持的现象较多。
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基金仓位：中低位，保障下跌后有一定的韧性。综合申万金工测算和wind测算的最新情况，我们认为公募基金的仓位有一定的回调，当前仓位应当算是中低位，从这个意义上来讲，如果市场出现阶段性向下，应当会有一定的韧性。
(联系人：王佳音/王胜)
中天能源（600856）公告点评：拟收购加拿大油气资源，产业链上游进一步完善n
事件：公司于5月19日公告，公司拟通过全资子公司青岛中天受让天际泓盛持有的中天石油投资49.74%股权并履行尚未完成的出资义务从而获得其控股权，控股中天石油投资并在和中天石油投资其他少数股权股东共同履行出资义务后，公司将通过中天石油投资的海外全资孙公司Calgary Sinoenergy最终现金收购加拿大油气田公司Long Run。
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公司于4月23日公布非公开发行股票预案，公司拟非公开发行股票募集资金不超过人民币23亿元投入以下项目（1）江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目11.94亿元（2）收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资共计4.90亿元（3）偿还贷款及补充流动资金6.16亿元。
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投资要点：公司有望完成海外油气田资产收购，兑现全产业链布局承诺。公司自重组上市以来，一直致力于布局油气全产业链。此次计划收购的标的公司Long Run，2015年度净亏损31.24亿元，亏损的主要原因是受石油价格下降影响，标的公司对油气资产计提了大量减值准备，且2015年度转回了以前年度确认的递延所得税资产。但根据第三方机构出具的估值报告，预计标的公司2016-2020年未来五年累计实现净利润8.89亿加元（折合人民币44.92亿元）。
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上调盈利预测，维持投资评级不变：考虑增发带来的股本摊薄及中天石油投资在年内完成收购（假设增发后股本6.85亿股），我们上调公司16-18年归母净利润为4.11亿元、10.63亿元和14.69亿元，EPS分别为0.60元/股、1.55元/股和2.14元/股（增发前16-17年EPS分别为0.61元/股和1.21元/股），当前股价对应PE为36倍、14倍和10倍。我们认为公司的海外油气并购业务落地将为公司带来巨额利润，兑现全产业链布局后将继续强化分销渠道，公司管理层战略视野宽阔且执行能力卓越，未来市值空间巨大，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐)
【今日推荐报告】
三大征求意见稿对债市影响有限——资产管理行业资产配置研究专题之六n
关于《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则（修订版，征求意见稿）》的影响：
（1）要求固收类、非标类的杠杆从原来的10倍降低至3倍，但此前我们了解到今年以来发行的相关产品杠杆倍数已经都降低了，年初有券商资管发的产品也就在4倍左右。
（2）要求集合（“一对多”）资产管理计划的总资产不得超出净资产的140%，2016年第一季度数据显示，几乎所有集合资管计划的杠杆已经都低于140%。
（3）对债市影响整体有限。第一，许多资管机构在与客户（特别是银行）签订委外合同中，对于可进行杠杆投资的标的券种信用评级要求都较高，也就是说，目前场内加杠杆的债券投资违约风险本来就相对较小。同时，场外杠杆可能采取新老划断的做法。第二，从历史经验看，一旦市场出现监管趋严的消息，资管机构通常会主动调整仓位和杠杆来防范监管风险。第三，按照目前债券收益率计算，没有杠杆显然难以覆盖委外双方的融资成本，而若债券降杠杆政策正式出台和实施，在投资者风险偏好降低、银行“钱太多”和“资产荒”的大背景下，很可能更多是倒逼银行降低理财收益率，而随着理财收益率的下降，债券的配置价值可能会进一步凸显。同时在违约风险担忧没有缓解的背景下，杠杆的下降，可能会从一定程度上推动投资者拉长久期。
另外，虽然对期货监管明显加强，但期货资管规模在大资管中占比非常小，而期货资管投债的比例更小，对债市的影响基本可忽略。
最后，征求意见稿要求禁止预期收益率，穿透合并计算合格投资者，这些规定有助于促进资管行业的长期健康发展。
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关于《证券投资基金管理子公司管理规定（征求意见稿）》对债市的影响：未来基金公司设立子公司需符合七大条件，其中包括“基金公司管理的非货币基金公募规模不低于200亿元”，这就意味着尚未设立子公司的基金公司必须至少努力在非货币基金规模上达标才可能符合设立要求，在全民风险偏好较低的背景下，我们预计债券基金、保本基金等风险较低的基金类别会是主要扩张载体，从该角度看对债市有一定利好。
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关于《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引（征求意见稿）》对债市的影响：一方面，未来基金子公司开展通道业务可能受到净资本等约束条件的限制，但毕竟现在银行出表需求还很强烈，无处安放的资金还很多，基金子公司很可能会此前券商和信托一样，主要通过提高通道费率来应对风控要求，规模扩张速度相应放慢，但不至于出现明显缩水。另一方面，长期以来，基金子公司的产品主要包括专户和专项计划两类，其中专项计划产品数量占比基本保持在95%以上，主要投资场外非标准化资产，而基金子公司投向债券的比例非常低，2014年基金子公司投向交易所和银行间的规模合计占比为9.7%，其中投向债券市场的比重就更少。
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4月数据公布之后，短期利好兑现，同时市场预期6月资金偏紧，加之担忧信用违约，市场步入调整，而资管去杠杆的征求意见稿再次出台，虽然并未真正落实并且即使落实实质影响也不大，但对本来就脆弱的市场情绪再次形成打压。静待资金走势明朗，整体来看，7-8月的市场环境会更好一些。
(联系人：孟祥娟)
纽约联储出售资产不必震惊——点评纽约联储小规模国债与MBS操作声明n
结论或者投资建议：
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纽约联储当地时间周二在两份声明中称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，同时将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模MBS出售。是否在加息前夕，美联储已在论证抛售美元债券，并可能用这一方式缓慢收紧货币政策，收缩资产负债表。这一变化在一部分嗅觉较敏锐的投资者间引发广泛讨论，美元跳涨至94.7一线。
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首先，我们翻阅了纽约联储的声明。两次公开市场抛售将持续很短的时间，分别仅持续10分钟与30分钟，测试意味浓重，并对总面值与交易商席位的参与规模有明确限制。声明强调了，这一小规模测试的目的是出于测试完备性（operational readiness）与审慎性安排（prudent advanceplanning），并不可作为货币政策的变化，也不能当作未来政策立场作出任何变更的参考。但显然这类措辞并不足以安慰中国的投资者，毕竟是得到FOMC授权的一次操作，不仅令市场浮想联翩。
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此外，我们找到另一份例子。2016年2月17日，纽约联储其实也提及过完全类似的资产出售。当时出售的资产范围包括联储持有的国债、MBS、回购协议以及互换等等。关于操作目的篇幅也几乎是完全照搬，同样是出于测试完备性与审慎性安排，不代表任何货币政策变更。因此，我们倾向于认为这是一次常规的公开市场操作行为，建议市场不必多虑。
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类似的乌龙如果大家记得，4月11日时候华盛顿临时召开联储董事会议，也着实吓了大家一下，事后我们找到了这类会议其实时常召开。这证明联储走向对当前资产价格的影响已经极其显著，在市场担忧美国随时变向的逻辑之下，美元指数92-94一线跌不下去也是这个原因。具体可参见报告《美元指数年内最重要一次方向选择》
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)
煤炭供给侧改革系列报告之二十七事件点评：千亿奖补资金重奖早关停、多关停，向困难企业倾斜事件：
近日，财政部印发了《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》（财建﹝2016﹞253号），明确中央财政设立工业企业结构调整专项奖补资金，对地方和中央企业化解钢铁、煤炭行业过剩产能工作给予奖补，鼓励地方政府、企业和银行及其他债权人综合运用兼并重组、债务重组和破产清算等方式，实现市场出清。专项奖补资金规模为1000亿元，实行梯级奖补。该《办法》可总结为：多关多奖励、早关多奖励，困难多的重点企业予以特别照顾，加快关停！
事件点评：
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分类发放补贴、重点支持原国有重点煤炭公司。专项奖补资金包括支持地方政府的专项奖补资金和支持中央企业的专项奖补资金两部分，分别交由各省和央企使用。其中特别强调98年下放地方的原国有重点煤炭企业按照目标任务量占地方任务量的占比和地方奖补资金的拨付比例单独安排，所需资金通过国有资本经营预算专项转移支付安排地方统筹使用。98年煤炭部解散，将98个煤炭矿务局下放给各省，后陆续改制为省属煤炭公司，这些公司普遍成立较早、人员负担重、目前大多经营困难，是此轮进行人员安置，关闭落后产能的重点企业。此次财政安排这些企业单独安排资金，有利于这些亏损严重企业加快淘汰产能。
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补贴金额以人员为分配标准。预计煤炭722亿办法规定，专项奖补资金标准按预算总规模与化解过剩产能总目标计算确定，钢铁、煤炭行业按需安置职工比例确定，拨付地方和央企的专项奖补分别核定。根据人社部于3月份的统计，此轮供给侧改革涉及人员安置约180万人，其中煤炭130万人，钢铁50万人。按人员比例测算，煤炭行业需安置人员占比72.2%，按此测算中央补贴额约722亿元。
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“早退多奖”以加速去产能进程。为鼓励地方和中央企业尽早退出产能，按照“早退多奖”的原则，在计算年度化解过剩产能任务量时，2016-2020年分别按照实际产能的110%、100%、90%、80%、70%测算，以加快去产能进程。在此标准下，预计大部分煤炭企业将加快关停进度，争取今年完成关停目标。
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鼓励超额关停，激发企业积极性。补贴分为基础奖补和阶梯奖补两部分。基础奖补占当年资金规模的80%，根据化解产能任务量（50%）、需安置职工人数（30%）、困难程度（20%）进行分配；阶梯奖补占当年资金规模的20%，内容为对完成超过目标任务量0-5%的省、企业，系数为超额完成比例，对完成超过任务量5-10%的省、企业，系数为完成比例的1.25倍，对完成超任务量10%以上的省、企业，系数为超额完成比例的1.5倍（最高不超过30%）。对于过关产能省份进行阶梯式奖励，有助于各省各企业加大关停比例，促使去产能加速。
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先预拨，再关停，核实后清算。文件明确了资金发放顺序，每年5月30日前根据各省、央企根据当年关停计划，向财政部申请基础奖补，财政部审核后发放。每年年底，钢铁煤炭化解过剩产能和脱困发展部际联席会议对去产能完成情况进行核查，次年5月30日前财政部进行清算，未完成任务的扣回资金。
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国有企业为主、用于职工安置。文件明确专项奖补资金主要用于国有企业职工分流安置工作，也可用于安置非国有企业。主要用途包括：缴纳养老医疗保险、需发放的基本生活费和内退工伤职工的工伤保险；解除终止劳动合同按需支付的经济补偿金和工伤保险待遇；清偿拖欠工资、社保等；弥补企业自行管理社保收不抵支的基金亏空。
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投资建议：总体看，方案比较明确了对多关产能、早关产能的企业省份进行多奖励，同时重点支持历史问题较多的原国有重点煤矿。同时预计今年第一批资金将于5月30日确认，之后将预拨，预计6月份开始进入国内矿井关停的高潮期，全国煤炭企业供给过剩情况将逐步得到解决。重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创、陕西煤业五家煤炭公司。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
证券发行及上市信息
| 新股发行 |
| 股票简称 | 申购代码 | 发行数量（万股） | 网上发行 （万股） | 申购上限（万股） | 发行价格 | 申购日期 | 中签公布日期 |
中国核建
| 780611
| 52,500
| 15,750
| 15.7
| 3.85
| 05-25(周三)
| 5月27日
|
久之洋
| 300516
| 3,000
| 1,200
| 1.2
| 22.5
| 05-24(周二)
| 5月26日
|
三棵树
| 732737
| 2,500
| 1,000
| 1
| 15.94
| 05-23(周一)
| 5月25日
|
天顺股份
| 2800
| 1,868
| 1,868
| 1.85
| 7.7
| 05-19(周四)
| 5月23日
|
恒泰实达
| 300513
| 1,906
| 1,906
| 1.9
| 11.73
| 05-18(周三)
| 5月20日
|
中亚股份
| 300512
| 3,375
| 1,345
| 1.3
| 20.91
| 05-17(周二)
| 5月19日
|
帝王洁具
| 002798
| 2,160
| 1,944
| 0.85
| 10.57
| 05-16(周一)
| 5月18日
|
| 新股上市 |
| 代码 | 公司简称 | 首募A股（万股） | 总股本（万股） | 本次上市（万股） | 发行价（元） | 上市日期 |
603339
| 四方冷链
| 5170
| 20680
| 5170
| 10.19
| 5月19日
|
|
|
| |
| | |
| 增 发 |
| 代码 | 公司简称 | 发行数量（万股） | 发行价（元） | 申购日 |
| | | | | |
| 配 股 |
| 代码 | 公司简称 | 配股比例 | 配股价（元） | 配股申购日 |
600489
| 中金黄金
| 10：1.8
| 6.22
| 2016年5月16日至5月20日
|
| 可转债发行 |
| 代码 | 名称 | 发行量（亿） | 发行价（元） | 期限（年） | 认购时间 |
| | | | |
| |
| 债券发行 |
| 名称 | 期限（年） | 年利率％ | 发行量（亿） | 认购时间 |
| 16永泰02 | 3 | 询价区间6.00-7.50% | 15 | 2016年5月19日 |
| 16新湖01 | 5/7 | 询价区间4.0-6.0% | 35 | 2016年5月20日 |
| 16晟晏债 | 5 | 询价区间6.80-7.50% | 12 | 2016年5月19日 |
| 基金发行 |
| 基金名称 | 认购时间 |
| 兴业聚源灵活配置混合型证券投资基金 | 4月19日至5月25日 |
| 兴业聚全灵活配置混合型证券投资基金 | 4月19日至5月25日 |
| 万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金 | 4月20日至6月20日 |
| 红塔红土人人宝货币市场基金 | 5月9日至6月9日 |
| 泰康宏泰回报混合型证券投资基金 | 5月11日至6月3日 |
| 建信安心保本七号混合型证券投资基金 | 5月10日至6月6日 |
| 宝盈互联网沪港深灵活配置混合型证券投资基金 | 5月12日至6月8日 |
| 新华健康生活主题灵活配置混合型证券投资基金 | 5月10日至5月30日 |
| 博时景兴纯债债券型证券投资基金 | 5月11日至5月17日 |
| 东兴安盈宝货币市场基金 | 5月23日至5月31日 |
| 富国创新科技混合型证券投资基金 | 5月19日至6月13日 |
| | |
| 基金上市 |
| 代码 | 基金简称 | 本次上市份数（万份） | 上市日期 |
| | | | |
| | | | | | | | | | | | | | |
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