【大势研判】
缩量震荡盘中特征：
周五,A股早盘小幅低开，随后午盘在强势股补跌的带动下震荡回落，个股跌多涨少。上证指数收于2821.05点，下跌1.39点，跌幅0.05%，成交1238.59亿元；深成指收盘9813.63点，下跌12.51点，跌幅0.13%，成交2545.49亿元。申万一级行业中电子、国防军工和家用电器板块涨幅居前；有色、计算机和电气设备板块领跌。非ST类股票涨停家数29家左右，1个股票跌停。
后市研判：
今日A股早盘小幅低开，市场特征仍然与过去两周相一致，即缺乏连续冲高的热点板块。从盘面上来看，前两个交易日表现强势的“区块链”明星股海立美达和飞天诚信全天均处于盘整阶段，而昨日推升市场人气的稀土永磁板块今日也纷纷冲高回落，这些迹象都显示资金右侧追涨的意愿并不强烈，市场可能更偏好一些偏左侧的滞涨类品种。从量能来看，今日沪深两市合计成交量3784亿元，与昨日成交量相近，延续了5月9日以来市场成交连续低迷的态势。
从本周交易情况来看，在28个申万一级行业中，4月以来表现较好食品饮料、交通运输和农林牧渔本周出现在行业跌幅榜的前5位，而强势板块则主要出现在电子和计算机等新兴行业之中。从行业角度来说，电子和计算机板块作为年初至今跌幅较大的主题，近期的上涨存在一些补涨的因素，中期而言仍然难言底部，而今天锂电池板块也开始加入强势股补跌行列也提醒我们需要关注这方面的风险。
5月中旬以来市场延续着窄幅盘整的态势，我们认为市场的盘局有可能在6月中旬左右迎来变化，而美联储6月的议息会议可能会成为行情的导火索。若美联储出现超预期加息，则从操作性角度而言有利于存量投资者观察市场对于利空的承接力度以及对人民币汇率做一个短期的压力测试，这对于投资者久盼的“市场出清”过程恐怕是一件好事。
总体而言我们对市场仍然维持谨慎，在强势股的补跌发生后。不排除市场出现一段“泥沙俱下”的过程，投资者在此过程中仍应以控制仓位防范风险为上。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）资本市场政策。3）6月美联储加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
轻仓观望+关注黄金。

（主持人：杨晓磊，严晓鸥 A0230513050003）

【重点推荐报告】
全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨——集成电路产业系列报告之一n
建议投资者逢低布局集成电路封测、制造和设计全产业链。
n
全球集成电路产业或在2016年Q4前后触底复苏。本文得出结论逻辑如下：1） 全球5家主要集成电路企业2016年资本支出同比增8.66%——历史上全球产业资本支出增速变化与这5家企业资本支出增速变化方向绝对吻合——全球产业资本支出与全球产业销售额年同比增速变化方向绝对吻合——全球集成电路产业2016年销售额（景气）将触底回暖。2） Back end B/B值于2015年12月突破自2010年以来维持的区间，Frontend B/B值于2016年3月同样显著突破近5年区间，2016年4月Back end B/B值季节回调在1.00以上，在月频率上强烈验证全球资本支出的回升趋势，也验证了全球产业景气将触底回升的趋势。3) 016年1季度Foundry库存周转天数已下降至历史正常水平，OSAT库存也打破历史第1季度上升的规律呈下降趋势。Foundry端及OSAT端库存水平已反映出较为积极的信号，根据历史上集成电路库存调整规律，短期内（1-2季度）将继续消化库存，集成电路产业将在未来2个季度前后触底复苏。
n
服务器、汽车电子和智能手机芯片是本轮产业复苏的主要动力，建议投资者重点布局。产值占比较大及增速较快的市场领域将会是拉动本次全球集成电路景气复苏的主力。综合上述两点考虑，本文认为服务器、汽车电子和智能手机将是拉动本次全球产业复苏的主要动力。
n
建议投资者在以上三块领域中有所侧重依次布局IDM、Foundry、设备/材料和Fabless类型企业。集成电路产业链各环节均将受益于全球产业复苏，其估值回升幅度由高到低分别是IDM、Foundry、设备/材料商和Fabless，考虑到第2点，我们建议投资者依次布局OSAT：通富微电、太极实业、晶方科技；设备：七星电子；Foundry：中芯国际；Fabless：全志科技。
(联系人：刘洋/徐进/王谋)

大港股份（002077）深度报告：瞄准IC产业新趋势,转型独立测试产业，打造行业龙头，给予“买入”评级n
公司业务冗杂，盈利能力差。15年营收下滑至13年的40%，业绩亏损。剥离持续亏损企业，优化产业结构。已在15年剥离了亏损的光伏板块。亏损的业务有望陆续被剥离，提高盈利水平，为深度转型预留空间。
n
转型IC测试，争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体 100%股权，交易价格为10.8亿元，发行价格10.76元，资产已过户。同时，拟发行股份募集配套资金不超过10.68亿元，用于艾科半导体的产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。
n
需求旺盛+进口替代，大陆IC产业处于黄金发展期，未来五年IC产值年均目标增长20%，达1400亿美元。国内电子产品消费一直处于世界前列，带动力集成电路的巨量需求。2015年我国集成电路所涉全行业进出口逆差1609亿美元，进口替代空间巨大。集成电路产业发展已经上升到国家战略层面，政策支持+大基金扶持。大基金将带动地方政府以及社会资本进入集成电路产业，总规模有望达万亿投资。
n
独立测试是IC产业垂直细分化的下一个趋势。随着芯片的复杂化与高端化，测试已经开始贯穿整个产业链；芯片的复杂化发展对高端测试的需求越来越大，高端测试昂贵，专业性强。我国IC测试产业未来将保持高速增长。预计到2020年，大陆测试行业市场空间可达158亿美元。
n
艾科主营测试方案开发、程序开发、晶圆和成品测试。公司已和展讯、星科金朋、锐迪科等一批国内外高端客户签订订单。高端测试的定位以及上市公司平台对产能提升的帮助，有望打造出大陆第三方测试龙头企业。
n
首次覆盖，给予买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元，其中16年并表艾科后7月利润，公司实际备考利润达1.8亿元。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博，16-18年EPS为0.31/0.45/0.70,对应PE为54/37/24。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位，给予买入评级。
(联系人：孟烨勇/李凡)

【今日推荐报告】
“LV”只会变形不会落空——申万宏源策略一周回顾展望（2016/5/23—2016/5/27）n
“LV”只会变形不会落空。4月初，市场多空分歧最严重的时候，我们提出“平头”才是有预期差的判断，在5月中，市场最悲观的时刻我们也坚持了这样的判断。市场实验的结果明显强于悲观者的预期（甚至包括H股），我们前瞻的判断获得了越来越多的共鸣。从乐观的角度，我们看到绝对收益投资者的低仓位；根据我们最新的机构投资者调研结果，被调研投资者的平均仓位（绝对收益投资者占比较高）降至37%，已接近2015年8月的低位35%。但也要看到，市场在最终走强之前还需要熬过几个不确定性：1) 经济复苏预期的扰动仍在继续；2) 美联储加息预期仍在持续发酵；人民币阶段性贬值，B股大跌让投资者感到了类似2015年12月的氛围，需要观察央行是否在近期释放紧缩预期，如果外汇占款下降和货币紧缩预期同步，要十分警惕；3) 英国脱欧公投尚存在不确定性；4) VIX期货反映出海外风险资产低波动并非常态，需警惕“抽象关联”卷土重来拖累A股；5）金融去杠杆、流动性边际收紧的担忧：继基金子公司遭遇监管升级后，本月初监管层已向多家期货公司下发“关于征求《期货公司资产管理子公司管理规则（征求意见稿）》意见的通知”，期货子公司也无法成为新套利通道；同时，央行5.26发布报告，“需要指出的是，由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降”引发部分投资者担忧。如果这些潜在利空并未兑现发酵，“LV”的变形无非是：市场以时间换空间，“L”底边走势延续更长时间，直至开始正式反弹。不管何种形式，在当前位置不应过度看空。
n
长周期我们的观点不变，近期我们三篇报告从全球资产配置（《心平气和》）、A股大格局（《神似2002-2003-2004：“平头”反而是有预期差的大胆判断》）、结构（《2016年，趋势投资者如何生存？》）等方面做了更为详细的讨论。我们仍然认为2017年6月之前可能见到本轮熊市的低点，慢熊的概率不大，更多的是宽幅震荡和之后的一次出清（长期的一次性出清在美国大选之后）。
n
再次强调2016下半年坚守价值型成长就是把握住了最大的趋势。以消费为代表的价值型成长板块前期涨幅较大，短期存在一定的调整压力。但如果把思考的周期拉长到2016年下半年，我们认为坚守价值型成长可能是2016年最好的趋势投资。我们前期反复提示，2016年趋势投资者需把握住两个趋势：(1) 机构投资者持仓结构回归相对均衡的趋势；(2) 过度“走心”投资风格向基本面投资回归的趋势。我们看到基金降低高风险偏好资产配置比例的过程远未结束，我们统计了1季报基金重仓股的估值分布，发现当前高估值的占比依然比较高，PE(TTM)的区间分布，16Q1基金重仓股估值大于50倍占比54%，仍处在历史高位；历史上最高发生在07Q3，当时占比67%）；（16Q1基金重仓股估值小于30倍占比19%，仍处在历史低位；历史上最低发生在07Q3，当时占比4%；历史上该占比可以高达70%以上。动态PE统计的结论类似。价值型成长的中期表现仍值得期待，短期前期涨幅较小的广义价值型成长依然可能强者恒强，重点关注：景点、PPP、水电和燃气、油服、啤酒等。
n
反弹中的诱惑：高弹性板块小酌怡情。2016年坚守价值成长，就可能斩获比较理想的净值表现。但当前市场接近震荡区间的下限，反弹当中高弹性方向会阶段性表现出更强的进攻性，新兴成长中的计算机、传媒和军工，以及强周期当中的煤炭仍是我们重点关注的方向。值得注意的是，TMT板块整体的启动可能以板块当中符合价值型成长条件的龙头标的走强为先导；而煤炭供给侧改革落地情况好于钢铁的预期差也在逐渐收窄，需求复苏预期的修复情况可能逐渐成为煤炭投资的关键点。另外产业趋势确定，空间广阔，短期无法证伪且催化剂较多的产业类机会始终是广大投资的共识，近期表现突出的新能源汽车、OLED、VR以及最新的玻璃产业链都是这类机会的典型代表，我们持续推荐、且密切跟踪的区块链也是确定的产业类机会，6月产业催化剂较多，建议继续关注。
(联系人：王胜/金倩婧)

利润增速跟随增长回落——2016年4月工业企业效益数据点评n
结论或者投资建议：
n
1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长6.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。其中，4月规模以上工业企业利润总额同比增长4.2%，增速比3月份回落6.9个百分点。对此我们做如下点评：
n
利润增速大幅回落，主因主营收入、投资收益及营业外净收入增速回落。4月工业增加值增速回落至6%，规模以上工业企业主营业务收入同比增长2%，增速比3月份回落2.6个百分点；4月工业企业投资收益同比下降19.8%，而3月份则同比增长20.4%；4月工业企业营业外净收入同比增长56.2%，增速比3月份回落12.1个百分点。
n
受商品大涨带动，黑色等行业改善明显。与1-3月相比，1-4月电热水气利润同比大幅回落，制造业小幅回落，采矿业跌幅收窄。细分行业中，改善最为明显的5个行业依次为黑色金属冶炼、水的生产和供应业、有色金属冶炼、石油和天然气开采业以及黑色金属矿采选业，主要与商品价格大幅上涨有关。恶化最为显著的5个行业依次为：废弃资源综合利用、计算机通信和其他电子设备、金属制品、酒及饮料和精制茶制造业以及化纤制造业。但从绝对量来看，电子、电力和汽车的利润额下降对工业企业利润增速的拖累明显。
n
国企利润显著恶化。，私企利润有所改善。分所有制看，1-4月国企利润跌幅扩大至7.8%。私企利润总额同比8.4%，较1-3月的7.7%有所改善。
n
主营业务收入利润率继续改善。4月PPI同比跌幅显著收窄至-3.4%，带动主营业务收入利润率改善。1-4月企业主营业务收入利润率5.5%，1-3月为5.44%。其中，1-4月国企收入利润率4.68%，改善明显；私企收入利润率5.64%，小幅恶化。
n
资产负债率小幅降低。1-4月企业资产负债率56.8%，较1-3月略降0.1个百分点。采矿业最高且提升0.2个百分点，制造业最低且下降0.2个百分点。
n
企业继续去库存。1-4月产成品存货下降1.2%，2010年以来首现负增长。产成品周转天数降低至15.1天，1-3月为15.4天。
n
全年利润增长4%左右问题不大。基于经济增长6.7%，利润率总体改善的判断，尽管4月份利润增速大幅度回落，但全年保持4%左右问题不大。
(联系人：李慧勇/王健)

过去9周仅1周资金流入内外双重压力下资金持续流出——跨境资金流向与配置监测（20160527）n
结论或投资建议：
n
EPFR数据显示，本周截至5月25日，中国股市延续上周行情，呈现资金流出，过去9周中只有1周呈现资金流入状态；而债市则逆转上周行情，呈现资金流入。美联储修改加息预期对市场造成影响，市场对6、7月FOMC会议上加息的预期达历史新高。5月27日，沪深所推停复牌新规，在制度上完善MSCI提出的相关要求，6月把A股纳入MSCI指数的可能性非常大。本周为5月解禁规模最大一周，进入6月后市场将迎来近几年定增解禁数量的峰值，须提防双重压力下导致的资金流出。全球股票基金继续遭遇资金净流出，新兴市场股票基金已经连续4周呈现资金净流出；而全球债券基金继续呈现资金净流入。全球资金承受风险的意愿下降，债券类资金的投资力度加大。
n
原因及逻辑：
n
中国方面，本周截至5月25日，股市资金延续上周流出的情况，呈现3.78亿美元净流出，上周为5.48亿美元净流出。四周均值为净流出5.66亿美元。债市资金逆转上周小幅流出的情况，本周呈现小幅流入，资金净流入0.05亿美元，上周为净流出0.26亿美元。中国股票ETF本周资金净流出0.51亿美元，上周为净流出4.33亿美元。
n
香港方面，股市延续上周流出行情，本周实现资金净流出1.06亿美元，上周净流出约0.92亿美元。香港股票ETF本周呈现0.02亿美元净流出，上周为0.33亿美元净流出。
n
5月23日-5月27日，港股通额度共使用61.39亿元，较上周小幅减少；沪股通额度共使用45.67亿元，较上周大幅增加；港股通日均使用额度为12.28亿元，沪股通日均使用为9.13亿元。
n
汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率小幅上升，人民币贬值0.12%，汇率基本稳定。由于美元从两周前的低位反弹，加之本周美联储主席耶伦发表言论，市场对加息预期升高，美元上涨令人民币重新面临贬值压力。美国经济数据目前偏弱，欧日央行可能进一步宽松，美元仍可能继续走强，中国央行对外汇市场的干预减轻，故我们认为未来人民币汇率将维持稳定并略有下降，但不会出现大的汇率风险。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

逆回购力度增强，流动性净回笼，但资金面压力不大——国内流动性周度观察（5.20-5.27）n
结论或者投资建议：
n
在公开市场上，央行连续十二周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了650、650、700、750和950亿元的7天逆回购投放，共计3700亿元；当周到期3000亿元，实际净投放700亿元。上周央行没有开展MLF操作，周五有1003亿6月期MLF到期。上周银行间隔夜和7天回购利率分别上升0.2和13.6个基点，至2.02%和2.50%；14天和21天回购利率分别下降12.6和14.2个基点，至2.75%和2.80%。R007五日均值上升2.6个基点，至2.44%，十日和二十日均值分别下降0.5和5.1个基点至2.43%和2.44%。Shibor涨跌互现，隔夜和14天Shibor下降0.7和0.5个基点，至2.00%和2.78%；7天和一个月Shibor分别上升0.2和0.7个基点至2.33%和2.85%。整体来看，上周流动性呈小幅净回笼，但资金面的压力并不大，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3700亿元，临近月末，前期外占下降导致的基础货币缺口、月度缴税和MPA考核等因素可能加大短期流动性的波动。预计公开市场仍将维持一定净投放力度，资金面在央行呵护下保持平稳的可能性较大。
n
利率债收益率涨跌不一，票据收益率和信用利差短中端上升、长端下降。1年期国债收益率上升1.0个基点，至2.32%，10年期国债收益率下降0.5个基点，至2.95%；1年期国开债收益率上升2.3个基点，至2.62%，10年期国开债收益率下降1.5个基点，至3.34%；10年期金融债利差下降3.8个基点至71.84个基点。5年期AAA票据收益率下降0.5个基点至3.51%。5年期AAA票据信用利差下降4.4个基点至0.75%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周下降0.5个基点。新发行产品、组合投资信托收益率分别下降13.020.0个基点至6.72%6.70%。
n
两融余额下降。截至5月26日，沪深两市融资融券余额为8256.77亿元，周环比下降0.4%。其中，两融余额占A股流通市值为2.43%，较前一周下降0.04个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.20%，较前一周下降0.6个百分点。
n
上周人民币小幅贬值，美元指数上升。截至5月27日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5597，较前一周贬值0.25%；美元兑人民币中间价收于6.5490，较前一周基本持平；离岸美元兑人民币收于6.5772，较前一周贬值0.19%。CNY日均成交量188.16亿美元，较前一周减少12.72亿美元。上周美元指数上升0.76%至95.74，主要受美联储主要委员言论均偏鹰派的影响。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月27日，二者分别为96.35和97.19。SDR指数较前一周下降0.04%；CFETS指数较前一周下降0.15%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

肉鸡板块点评：引种恢复缓缓，换羽影响或没有想象中大，维持板块买入评级！

n
近期我们邀请圣农发展领导参加厦门策略会，并调研益生股份、行业专家，以下是行业及圣农发展最新动态：

n
关于引种：西班牙6月引种或还有一丝不确定，英、法、美尚无复关时间表。根据相关部门的批示，西班牙引种预计6月开关。目前批准了3家企业引种：圣农发展每月引种额度1.8万套，其他两家分别为每月1.6万套和每月不到1万套。但商务部对西班牙方面表达的“每周一万套”数字提出质疑，申万农业此前测算这个国家每个月供应中国2-3万套，4万套有点多，结果商务部和我们不谋而合，或存在西班牙从其他国家引种再倒卖中国的可能。所以6月引种情况需在观察，不过大概率6月底前还是会开关。其余英国、法国、美国复关目前没有时间表。相对可能更快一些的是英国，理论上如果7月谈判，那么8月底-9月最快可以开关引种。

n
关于成本：原料、保温费用、生产效率、折旧，四大因素共同推进成本下降。原料方面，玉米采购价格从2300元/吨下跌至1800元/吨；豆粕价格从3300元/吨下跌至2700元/吨，以圣农发展为例，其全产业链，受成本下降获益最大，以现在的采购价格计算，一顿饲料成本2700元不到，去年3200元出头，差500多元，一天饲料耗用量4000多吨，一天200万元，一年可以节省费用接近7亿元。保暖费用方面，

一季度一只鸡分摊到的保温费用接近0.8-1元，现在0.4-0.5元，到三季度几分钱就够了；生产效率方面，最近一年来，许多紧着鞥对手的优秀技术团队选择来圣农发展工作，优秀团队帮忙提升公司养殖效率，主要有两个指标：1）料肉比从1.9下降到1.7，还会有下降空间；2）繁育效率提升，在试验场，新团队帮助公司每只种鸡多下两枚蛋。折旧方面：公司过去3年处于产能扩张期，5年来，从2.1扩张到5亿羽屠宰规模，目前固定资产投资告一段落，单羽分摊折旧下降，各类资本支出下降。此外，定增后，公司财务费用节省接近1亿元。

n
关于换羽：公鸡未来可能的短缺限制换羽规模。历史上看，强制换羽的对象是新公种鸡+大龄老母种鸡，祖代种鸡公母比例1:10，祖代生出的父母代，公母比例1:1。到父母代种鸡产蛋的时候公母比例只需要1:8。所以公鸡富余的，但换羽时，没有公鸡是万万不能的。现在公司、民和股份等产业龙头都把多余的公鸡都屠宰掉，而不是像以前那样卖掉给竞争对手去做扩繁（可被用来换羽），若上述情况得以维系，未来潜在换羽对产量影响的空间可能没有预期的大，单从这个角度而言，去产能的节奏和程度均有可能超预期。

n
关于价格：趋势向上，父母代种鸡不断提价，鸡肉价格或再上修。首先，周期趋势向上，祖代种鸡引种下降推动行业走出低谷。截止16年第20周，祖代种鸡存栏量同比下降31%，其中后备祖种鸡存栏下降63%，在产祖种鸡存栏下降18%；父母代种鸡存栏同比下降8%。禽产业链各产品价格均趋势向上。益生股份父母代种鸡每套报价从年初的18元提升至60元，后续有望继续上调到80-100元。圣农发展鸡肉价格三月冲高回落。3月更多是事件性影响，春节后鸡苗涨多了，美法又发生禽流感导致引种复关推后的利好在发酵，鸡肉从9900涨到11990元。目前鸡肉价格在1-1.05万元/吨左右，单羽利润接近1元，公司即将启动针对大型餐饮连锁客户3季度供货价格谈判，价格有望集体上修。另一方面，公司积极与麦当劳等餐饮企业进行中央厨房层面合作研发针对低价胸肉的食品，麦当劳大鸡排就是典型案例，提升了公司产品附加值和盈利能力。

n
关于鲜美味：帮助公司从周期走向成长，b2b走向b2c。1000公里，11省市，6亿人口。公司不担财务风险，但给经销商（加盟商）合理的利润。已经营业的门店180多家，年底前签约到300个县，包括2个省会城市（杭州、南昌）。2020年到2万家店。

n
关于圣农发展大股东减持：减持是因为集团层面全资控股的子公司圣农食品有资金需求扩张产能，以满足麦当劳等新增订单。圣农食品资产负债率70%以上，贷款融资比较难。未来6个月减持比例不超过3%。圣农食品目前1/3产品出口日本，1/3供应给百胜，麦当劳等做中央厨房（熟食），1/3零售，6个工厂产能依然不够。2015年收入15亿元，利润大几千万，考虑到未来食品公司规模做大后存在巨大的关联交易，1-2年以后可能会注入上市公司。

n
投资建议：信号验证理论告诉我们，产能去化趋势不改，肉鸡养殖投资不止，持续增持板块，持续推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

申万宏源交运一周天地汇:顺丰借壳参与行业资本盛宴，航空回调后再现性价比n
油价汇率压力释放,航空回调后再现性价比。五月中旬以来油价上升,人民币兑美元持续贬值,航空板块迎来快速回调。我们认为市场此前已有油价上行与人民币贬值预期,若市场对于油价与汇率最终点位的一致预期没有改变,本次油价与汇率的同向不利变动短期带来悲观预期的释放,并且压缩了未来两因素恶化的空间，下跌后板块将更具性价比。一季度三大航美元负债比例均有下降，本次汇率贬值带来的汇兑损失较小，而长期看短期波动不影响春秋、吉祥等民营航空成长性，回调后估值更加安全。维持短期博弈三大航弹性，长期布局春秋、吉祥真成长的行业观点，标的层面仍推荐股权多元化、引入达美、携程等战略合作伙伴的东方航空，与大股东春秋国旅航旅结合、低成本模式前景广阔的春秋航空以及双品牌运营、迪士尼开园后业绩弹性最大的吉祥航空。
n
顺丰借壳鼎泰新材，快递龙头加入行业资本盛宴。鼎泰新材于23日发布公告，拟将原有业务置出，置入顺丰快递全部资产，并募集配套资金80亿用于飞机、冷链等基础设施建设。继申通、圆通纷纷上市后，民营快递企业中最受瞩目的顺丰快递最终得以拥抱二级市场。交易完成后，上市公司实际控制人变更为王卫先生，持股比例达到55.04%，原有控制人刘冀鲁先生持股比例下降为2.04%；交易顺利完成后，将从稀土行业转变为快递行业。根据现有股价27.70元折算后的13.78元/股来计算，重组完成后测算市值为约676亿。我们认为顺丰控股已在物流圈构建了集物流、资金流和信息流为一体的开放生态系统，显著优于其他快递公司，理应给予较高的估值。假设给予50倍估值，假设16年19亿利润，对应市值为950亿，约有至少40%的上涨空间。而随着大盘整体的下滑，艾迪西、大杨创世已经逐步跌至35倍左右的位置，估值渐趋合理，而随着顺丰上市带动的板块效应，也存在交易性机会，建议关注。
n
维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（6.5%股息率）、山东高速（3.2%股息率）、上港集团（2.8%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
n
推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
n
回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下降1.07%；跑输沪深300指数0.56个百分点(下降0.51%）。子行业板块中物流、航运板块上涨，机场、航空、公交、铁路、公路、港口板块下降。其中，物流板块涨幅最大，累计上涨0.42%，航空板块跌幅最大，累计下跌3.93%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于805.42点，周上涨1.7%；CCFI指数收于665.44点，上涨0.7%；BDI指数报收606.00点，周下跌3.0。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

煤炭行业周报（2016.5.21~2016.5.27）：供给侧改革深度推进，港口动力煤价上涨在即

n
投资要点：截止本期，环渤海动力煤价格指数已经连续十周持平，本周“4+1”会议决定上调6月份动力煤平仓价10元/吨。进入5月份煤炭减量化生产进入全面执行期，主产地煤矿严格执行限量生产。尽管因水电发力造成火电用煤需求持续萎缩，但是276天工作日制度还是造成了煤炭供给紧张的局面，港口地区动力煤价格上涨在即。日前财政部工业调整专项资金管理办法出台，方案比较明确了对多关产能、早关产能的企业省份进行多奖励，同时重点支持历史问题较多的原国有重点煤矿。同时预计今年第一批资金将于5月30日确认，之后将预拨，预计6月份开始进入国内矿井关停的高潮期，全国煤炭企业供给过剩情况将逐步得到解决。重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创、陕西煤业五家煤炭公司。

n
山西大同动力煤价格持平，供给收缩港口煤价上涨在即:煤炭市场需求上涨幅面连续收缩，环渤海地区动力煤价格指数本周与上周持平，报收389元/吨。276天工作日缓解了主要产地煤炭供大于求程度以及沿海地区火电企业的煤炭消费保持萎缩局面。环渤海地区动力煤市场的需求维持低迷，煤炭价格缺乏上涨动力。
n
布伦特原油价格上涨：布伦特原油现货价格上涨1. 53美元/桶至50.03美元/桶，涨幅2.77%。截至5月27日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.73,环比持平；国际油价与国内煤价比值3.35，环比持平。近期油价上涨主要缘于美国商业原油库存减少；非洲最大石油输出国尼日利亚一条天然气管道遇袭后爆炸，同样催升油价。
n
供给侧改革影响显现，港口调入调出量维持低位：本周秦港煤炭日均调入量40.9万吨/日，环比增加2.0万吨/日，涨幅5.1%；日均调出量环比下降7.3万吨至32.9万吨/日，跌幅18.2%。截至5月27日，秦港库存430.6万吨，环比上升1.0万吨，涨幅0.2%。截至5月27日，广州港煤炭库存151万吨，环比上升2.00万吨，涨幅1%。环渤海四港口货源补充不足，煤炭调出增加，港口煤炭库存量上升。
n
日耗跌幅扩大，电厂存煤上升，可用天数增加：六大电厂日均耗煤环比下降4.13万吨至53.29万吨，环比跌幅7.19%。六大电厂库存环比上涨28.31万吨至1183.27万吨，涨幅2.45%；存煤可用天数增加2.09天至22. 21天。本周期内沿海六大电厂日耗下降，煤炭库存上升，可用天数增加。因处于需求淡季，电厂进入集中检修期,各大电厂去库存为主，需求端依旧没有提振。
n
国内外海运费环比下降：国内主要航线平均海运费环比下降0.38元/吨至23.31元/吨，跌幅1.58%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比下降0.191美元/吨至4.059美元/吨，跌幅4.5%。沿海煤炭运费快速下跌主要是因为下游耗煤需求并未真实回暖，进入6月后电厂日耗并未上涨，补库存需求减弱，租船活跃度降低，煤炭运价大幅下挫。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

环保公用周报：燃气数据继续向好电改试点不断推进160523~160529n
上周表现：公用事业板块整体下跌，环保板块跑赢大盘。上周沪深300指数下跌0.51%，创业板上涨0.22%，公用事业整体下跌0.28%。子板块电力板块下跌0.35%,水务板块下跌1.32%，燃气板块下跌0.69%，环保工程及服务上涨0.37%。

n
环保板块观点：环保部启动长江经济带饮用水水源地环境保护执法专项行动。此次专项行动主要开展三方面工作：集中式饮用水水源地保护制度落实情况；清理饮用水水源一级保护区内的违法问题；清理饮用水水源二级保护区内的违法问题。计划到2017年底前完成排查整治任务，地方政府推动不力将被问责。此前国家发改委及环保部曾联合印发加强长江黄金水道环境污染防控治理的指导意见，要求将修复长江生态环境摆在压倒性位置。我们认为，《意见》及此次专项行动将力推动长江沿岸的水、生态环境修复市场发展，建议关注中金环境、兴源环境及雪浪环境等。

n
公用板块观点：(1)发改委联合多部门印发《关于推进电能替代的指导意见》。《意见》提出四个电能替代重点领域，分别是北方居民采暖领域、生产制造领域、交通运输领域、电力供应与消费领域。《意见》明确推进电能替代的四项基本工作原则“改革创新、规划引领、市场运作、有序推进”。“十三五”期间有望实现能源终端消费环节替代散烧煤、燃油消费约1.3亿吨，预计可新增电量消费约4500亿千瓦时。我们认为未来电能替代的电量主要来自清洁能源，利好水电上网和解决弃风弃光问题，持续看好水电板块相关主体黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源。
n
(2)广西出台电力体制改革综合试点实施方案。《方案》的重点任务包括（1）推进电价改革；（2）推进电力市场建设；（3）积极推进售电侧改革，加快培育多元售电主体；（4）推进发用电计划改革；（5）积极稳妥推进电网改革；（6）加强电网电源规划建设管理。《方案》提出，在确保电力供应安全的前提下，逐年加大直接交易电量规模，2016年直接交易电量不低于当年全区用电量的20%，2017年以后根据市场发育程度，逐步放开全部工商业用电计划。我们认为南方电网积极推进电改，持续看好经营售电业务的相关主体桂冠电力、黔源电力、文山电力、韶能股份、深圳能源、粤电力、广安爱众等。
n
重点推荐：公用行业：1）能源互联网：涪陵电力、红相电力、福能股份、广安爱众；2）燃气：陕天然气、南京中北、深圳燃气、百川燃气、国新能源、中天能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、湖南发展；环保行业：龙马环卫、博世科、中金环境、兴源环境、雪浪环境、高能环境。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/董宜安/韩启明/王璐)

石油化工行业每周动态跟踪：油价持续上行建议关注法国罢工事件对化工品的影响上周重要信息回顾：

n
油价：上周国际油价持续上涨，至5月27日收盘，Brent原油期货49.32美金/桶，较上周末上涨1.2%；NYMEX期货价格为49.33美金/桶，较上周末上涨3.31%；周均价分别为49.122和49.014美金/桶，涨跌幅分别为+0.37%和+2.06%。美元指数收于95.74，周涨幅0.45%。

n
原油及相关库存：5月20日美国原油商业库存5.371亿桶，较之前一周减少420万桶；汽油库存2.401亿桶，周上升200万桶；馏分油库存1.509亿桶，周减少130万桶；丙烷库存7412.9万桶，周减少8.7万桶。5月20日美国原油产量为876.7万桶/天，较之前一周下降2.4万桶/天，较一年前下降80万桶/天。

n
钻机数：5月27日美国钻机数404台，周数量无变化，年下降471台；加拿大钻机数43台，周下降1台，年下降55台。其中美国采油钻机316台，周下降2台，年下降330台。

n
石油化工品：石脑油日本到岸周均价与上周基本持平，约422美金/吨；丙烷5月26日FOB沙特为332美金/吨（较上周同期-8美金）。乙烯价格周下滑28美金，为CFR东北亚1150美金/吨；丙烯价格下行11美金，价格为CFR中国740美金/吨（山东地区-500元，约5900-6000元/吨）。芳烃价格：纯苯外盘周均价-11美金，约FOB韩国622美金/吨（国内-120元，为5000元/吨）；5月27日PX CFR 中国787美金/吨，较上周下降15美金（国内-50元，约6200元/吨），PTA国内下降150元，约4450元/吨。

投资提示：

n
观点：上周美国原油库存大幅下降，同时伊拉克产量下降，油价整体上行；虽加拿大火灾和尼日利亚骚乱导致的供应中断正在部分恢复，但预计后市整体仍将震荡上行。化工品中乙烯与石脑油价差727美金/吨，虽较上一周下降27美金/吨，但是远超2007年至今的平均414美金/吨的价差。丙烯价格松动，未来随着油价上涨、丙烷季节性需求走弱，丙烷脱氢盈利有望扩大。

n
推荐：

n
法国工人罢工，建议关注相关下游产品影响。法国目前的乙烯产能约278万吨，由于罢工持续，英力士位于Lavera和 Sarralbe的PP和HDPE装置已经宣布不可抗力，位于Lavera的25万吨/年环氧乙烷装置停车。建议关注后续影响，主要是对于乙烯、环氧乙烷及下游、邻二甲苯OX及增塑剂等产品的影响。

n
油价持续上行，推荐洲际油气。 2016年4月公司发布公告拟82亿收购班克斯公司100%股权、雅吉欧公司51%股权、基傲投资100%股权，收购完成公司将拥有已探明储量3.42亿桶，2P储量5.66亿桶，3P储量7.48亿桶，是收益油价上涨的弹性标的。

n
中国石化：整体盈利回升。2015年公司原油产量349.47百万桶，油气当量的产量为471.91百万桶；乙烯产量1111.8万吨。我们认为油价上涨对于原油勘探业务的利好远大于烯烃产品成本的增加，加上公司产业链长，抗风险能力强。

(联系人：刘晓宁/谢建斌)

食品饮料周报（5月第4周）：板块轮动特征明显白酒仍是主线首推老窖n
一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌1.25%，上证综指下跌0.16%，跑输大盘1.09pct，在申万28个子行业中排名第28。涨幅居前的是食品综合（0.62%）、葡萄酒（0.53%）和肉制品（0.36%），跌幅居前的是调味发酵品（-6.74%）、乳品（-1.97%）和白酒（-0.92%）。个股方面，涨幅前三位为爱普股份（9.3%）、龙大肉食（8.5%）和*ST黄台（8.0%）；跌幅居前的是梅花生物（-18.9%）、迎驾贡酒（-9.5%）和通葡股份（-9.2%）。
n
投资建议：本周食品饮料跑输大盘，涨幅居前的主要是次新股和小市值公司。一方面市场整体继续呈震荡格局，成交量萎缩，存量资金博弈；另一方面宏观经济继续探底，上周工业企业效益数据公布，4月工业增加值增速显著回落，营收增速放缓。在这种市场背景下，食品饮料因其防御性成为避险资金的首选。白酒板块由于前期涨幅较大，目前又是淡季，近两周相对跑输；因此乳制品、肉制品、啤酒，包括次新股板块出现轮涨，但由于大众品整体估值较高，平均估值已在历史均值之上，除了少数龙头和高增长的细分标的外，股价上涨未必具备持续性。
n
我们认为当前时点看3-6个月，白酒仍然是投资主线：1、景气度向上，行业分化复苏，近期我们密集参加了汾酒、茅台、老窖、古井、老白干等公司的股东会，龙头公司对行业的判断基本是行业筑底，未来分化复苏，品牌力、渠道力强的公司将强者恒强；2、估值便宜，首先是龙头16年估值还有提升空间，茅五泸洋16年均不到20x，考虑估值切换，17年估值15x左右，PEG（按16-17两年市场一致预期增速计算）在1左右，相比大众品具有估值优势；3、中秋旺季到来，批价上涨带来行业催化剂；4、深港通开通，以及A股如果加入MSCI（本周沪深交易所公布停牌复牌新规将对加入MSCI有利）成功，将利好低估值、高分红、有业绩支撑又有中国特色的白酒龙头。
n
本周我们在厦门召开上市公司见面会，邀请泸州老窖、山西汾酒、洽洽食品公司领导参加，其中老窖和洽洽是今年我们力推的公司，汾酒是值得重点关注的品种。关于泸州老窖，我们认为市场对公司的了解太少，预期差很大：1、公司新管理层去年6月底上任，董事长刘淼和总经理林锋都是销售出身，长期在市场一线，刘总47岁，林总43岁，是白酒上市公司中最年轻、最富一线销售经验的团队；2、实实在在的复苏，过去市场对公司的印象是产品繁多、逆势提价、柒泉模式具有各种弊端，但新管理层上任后，聚焦五大单品，大力度削减开发品牌，1573降价恢复动销，成立品牌运营公司取代柒泉模式，去年以来各核心产品逐步恢复良性快速增长，今天的老窖已经与一年前的老窖大不相同；3、本次增发对公司长远发展有利，保证3年后中档酒优质基酒供应，方案中没有绑定管理层利益是由于团队还在持续扩充，销售人员从800多人到接近4000人，骨干员工尚未确定，激励的时机不成熟；4、摊薄少，估值低，根据增发预案，新增股本1.37亿，摊薄不到10%，估值仍然有吸引力，当前股价对应摊薄后PE为20、16倍，预测16-18年摊薄后EPS为1.15、1.5、2元，增长20%、30%、33%。我们调整周报中推荐顺序，首推泸州老窖，建议现价买入！
n
核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、古井贡酒；洽洽食品、好想你、伊利股份
(联系人：吕昌)

大北农（002385）：一个有业绩的企业，一个更善意的企业，上调盈利预测，维持买入评级

n
核心要点：过往大北农的两个软肋都在发生积极变化。之前的两大软肋：1）有收入弹性没业绩弹性；2）管理团队与资本市场在沟通层面的沟壑。近期我们强调两者都在积极变化：1）公司已放弃人海战术，且由于农信科技互联网业务前些年的推广积累及公司股权比例的下降，公司人员开支、会务费用等有望大幅减少，公司三项费用率是其他饲料企业的1倍多，弹性极大，且开始在二季度逐步显现；另一方面，根据最新情况，我们预计子公司农信科技对外再融资随摆上议事日程，但未来两年内将不会摊薄大北农持股比例（60%），因此市场不必担心某些持续性的问题，在此基础上管理层与资本市场的利益一致期将更长。

n
销量：前端料增长更明显，结构同样也在优化。1-3月前端料销量增长12-15%，4月单月增长20%。其中贝贝乳，宝宝壮等高端型主打品种销量增长4月达到60%。1-3月中大猪料销量下滑25-30%，4月降幅显著收窄。整体看，1-3月饲料总销量仍有个位数下滑，但4月销量下滑趋势已止，拐点已到。公司整体前端料增长不如金新农的原因在于：金新农母猪料居多，大北农基本都是仔猪料，种猪存栏快于仔猪复苏。不过，大北农一季度已经开始大力推出功能性种猪料，包括：母猪料乳多多、仔多多（研发两年的新品种）；还有一种刺激性欲的公猪料。从产品结构看，前端料占比30%（不含预混料），含预混料计算的话则为45%。后续饲料业务的策略还是提份额，但不会通过人海战术，公司饲料定价偏高，降价空间大，关键是未来有费用下降的空间作为弹性支撑。

n
利润：费用弹性是巨大亮点，支撑业绩超速增长！除了享受行业景气度回升带来的业绩修复-好转-反转行情之外，公司最大的亮点在于费用的弹性：公司前些年采用人海战术，豪金挖角（经销商），一年好几次千人大会推广养猪互联网，费用很高。2015年年报中，公司三项费用占收入比重超过20%，而海大集团、唐人神、金新农相同比率都在10%上下。公司16-17年费用下降主要有两个来源：1）人员减少。随着养猪互联网的推进，公司98%的产品通过互联网销售，大量客户已能够直接使用APP享受服务。经销商和服务人员的作用弱化，可以被削减。饲料业务去年一季度1.6万人，15年年底下降成1.2-1.3万人，现在9000多人。公司去年人员工资薪酬加上会议费用总计5.4亿元，有一半的下降空间（15年业绩才7亿元左右）；2）互联网投入的减少。一方面农信科技品牌知名度提升，另一方面大北农持股比例从100%下降至60%，对应上市公司投入开支减少。因此，我们测算公司四月饲料业务利润大约可实现翻倍增长。考虑到饲料企业净利润率只有2%-8%左右，费用率6-10个百分点的弹性空间将支撑大北农业绩的高弹性，以及可以作为大北农饲料降价获取更多市场份额的重要后盾。

n
养猪业务：扩大规模成为未来大北农业务核心，充实激励。公司目前自有种猪3万头，下辖并购而来的子公司重庆日泉260万头（估计年底前达到300万头规模）。公司预计未来5-10年计划养殖规模1亿头，分两大类，5种模式：1. 其中的2000万头采取以下模式：1）员工成立合作社养猪，公司持股49%，3年内达到350-400万头；2）离职继续养猪，公司参股或资金扶持；2. 其中8000万头采取以下模式：1）大北农子公司参股当地一些猪场；2）公司层面参股大公司；3）公司自养；6）农信互联互联网控制猪源。16年确定出栏自养部分50万头（其中30万头种猪、仔猪），外销40万头左右；子公司日泉出栏300万头，其余子公司、事业部参控股养殖合作社/公司的出栏规模具有不确定性。针对养猪业务，未来公司会同样有望采用过去几年来一直强调的激励与分享机制，针对上千人（如，1200人）采取充分的股权激励。未来上述合作猪场都会用大北农的饲料，拉动公司产品销售。

n
互联网业务：猪交易风生水起，互联网+农业的典范。截止2016年1季度，猪联网上活跃母猪头数120-150万头，管理的商品猪头数达到2000万头，覆盖3600多家中等规模的养猪企业。更为重要的是，公司互联网生态圈已经找到新的切入点，那就是猪交易：公司以国家生猪市场（猪交所）为平台，已从河南向10多个生猪调运大省拓展，累计交易额52亿元，最近每天交易额在6000万-8000万元，近30天交易68万头，累计交易头数近250多万头，每天交易5万头以上。战略目标：2016年底交易2000万头，交易额350亿元；2018年交易7000万头，交易额1000亿元。猪交易业务将分散的养殖户和分散的屠宰企业（或猪贩子作为中间商）通过互联网平台聚集起来形成交易，盈利模式清晰：1）交易收费。一头猪收费5-10元，准备累计交易生猪头数超过温氏，或者管理商品猪头数是温氏集团2倍后开始做，预计17年上半年。但考虑到目前仔猪、母猪稀缺，可能种猪、仔猪的交易会先收费，分区域每头10-20元不等；2）收猪贷。猪贩子作为中间商收猪和饲料经销商一样，承担配送和垫资（为屠宰企业）的职能，公司以年化万五利息放贷款给猪贩子，基本账期10-20天，坏账率几乎为0，目前放了接近2亿元出去，未来规模会逐步做大；3）竞价平台交易佣金（拟）。目前猪交易主要是市场定价，未来针对有稳定、优质猪源的养殖户或企业，以及大型屠宰企业直采团队和大型中间商，公司会推出更透明、更直接、更倾向于卖方的竞价模式，将实际成交价格与市场均价的价差的15%-20%作为佣金收费。

n
投资建议：趋势向好，上调至“买入”评级。公司饲料业务随着行情回暖也开始临现拐点，带动业绩走出低谷。公司预测半年报利润增速达到40-70%（2.8-3.5亿元净利润）。此外，公司改变以往高举高打的战略，预计二季度费用率将开始趋势性下降，成为业绩弹性的又一来源。另一方面，公司农信科技在战投引入的问题上，董事长与薛总已在方向、方式、时间表上更大程度达成一致，也有利于公司未来2年更稳健的发展。考虑到费用率下降幅度或超预期，我们略上修公司业绩预测：

n
预计公司16-18年净利润分别为10.8/14.7/18.1亿元（原预测10.3/14.0/17.9亿元），对应每股收益分别为0.395/0.53/0.66元。16-17年市盈率31.5/23倍，上修至“买入”评级。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

湖南发展——春华健康产业园项目再推进，转型大健康逐步实施

n
投资要点：园项目签订招商引资项目合同，大健康产业不断推进。长沙县政府将春华健康产业园项目列为长沙县现代服务业重大招商引资项目，并负责将本次投资项目列入湖南省重点建设项目，享有国家、湖南省、长沙市及长沙县关于养老、医疗和农业、休闲旅游及小城镇建设项目所有优惠政策。我们认为春华健康产业园项目与公司原有的康复医疗业务构成良好的协同效应，助力公司积极转型大健康。湘雅博爱康复医院2015年实现净利润1621万元，超过1600万元的净利润承诺。

n
原有电力稳健增长，为业务转型提供现金流。2015年株洲航电分公司、控股的鸟儿巢公司、参股的蟒电公司装机容量分别为14、2、6万千瓦，三个电站的上网电价分别为0.366、0.37、0.366元/千瓦时，装机容量和上网电价与上年度无差异，2015年完成上网电量分别为8.167亿千瓦时、5656.4万千瓦时、2.987亿千瓦时。公司2015年经营活动净现金流为1.25亿元，为公司新业务开展贡献现金流。
n
公司未来有望受益湖南国企改革进程加速。公司控股股东为湖南发展资产管理集团有限公司，实际控制人是湖南省人民政府。2015年5月公司控股股东名称由原先的“湖南发展投资集团有限公司”变更为“湖南发展资产管理集团有限公司”，存在实际控制人整合国有资产的预期。我们认为公司作为湖南发展资产管理集团有限公司旗下唯一上市平台，有望受益湖南国企改革进程加速。
n
维持盈利预测及评级不变：今年来水偏丰，有望贡献更多现金流，为开拓健康养生养老第二主业提供更多支持。预计公司16-18年实现归母净利润1.56亿元、1.60亿元和1.61亿元不变，对应EPS 分别为0.34元/股、0.34元/股和0.35元/股，当前股价对应的PE分别为39倍、39倍和38倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/何婧雯)

康欣新材（600076）深度报告：COSB新材料龙头，产能释放+领域拓展促业绩爆发，“林板一体化”提供新业态想象空间，首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元

n
COSB（高密度定向结构板）新型板材制造龙头，产能释放+领域拓展促业绩进入爆发期，“林板一体化”提供新业态想象空间，首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元。预计2016-2018年实现收入13.35亿元、17.02亿元、20.89亿元，三年CAGR为26.5%；归母净利润4.07亿元、5.27亿元、6.46亿元，三年CAGR为33.8%；EPS分别为0.39元、0.51元、0.62元，目前股价（12.84元/股）对应PE分别为32.9倍、25.2倍、20.7倍。首次覆盖给予“增持”评级，目标价18元，对应2017年35倍PE。

n
2015年作价34.7亿元借壳上市，配套募集资金10亿元。青鸟华光以5.90元/股收购资产，以9.01元/股募集配套资金10亿元，主要投资年产27.5万m3COSB项目以及年产20万m3新型集装箱底板项目。承诺业绩15-17年扣非归母净利润不低于2.51亿元（实际完成2.65亿元）、3.51亿元、4.42亿元。李洁家族合计持有公司27.26%股份，为公司第一大股东和实际控制人。
n
OSB行业：受益进口替代和人造板渗透率提升。OSB在人造板市场替代空间巨大，2014年我国人造板总产量3.02亿m3，但胶合板、纤维板和刨花板产量占86%；而2014年北美OSB在人造板市场占比达50%，并呈持续上升趋势。我国OSB行业经历前期探索、贸易引进，目前进入自主生产进口替代阶段，行业进入快速成长期，康欣新材27.5万m3COSB生产线为亚洲单线最大产能，行业龙头地位显著，充分受益进口替代和人造板领域渗透率提升。
n
短期：林地资源+环保胶+COSB独有生产线，构建资源和成本优势；募投产能2016年开始进入快速释放期。公司掌握林地资源41万亩，研制无甲醛的新型四元树脂胶合剂替代酚醛树脂胶合剂，同时为国内首家以速生杨木为基材生产集装箱底板，与德国迪芬巴赫公司合作引进全球首条COSB生产线，合同签订后4年内不向中国其他公司出售COSB 生产线，保护期到2017年底，大幅提升自动化程度（传统半自动旋切工艺15万m3产能需要500-800人，康欣新材27.5万m3COSB生产线只需150人），提升木材利用率和合格率。16Q1综合毛利率达41.9%创历史新高，远高于行业可比公司均值24.3%。2015年中COSB生产线和一车间2条COSB集装箱底板生产线正式投产，二车间6条COSB集装箱底板生产线有望今年9-10月投产。新产能投放将显著提升业绩增速，16Q1业绩爆发式增长，收入同比增长77.6%；归母净利同比增长99.3%得到印证。
n
中长期：持续收购林业资源，集装箱底板行业持续提升市占率，“OSB+”模式拓展装饰装修、木屋建筑、家具、地板、包装等应用领域。公司将利用区域资源优势和借力资本市场，持续布局上游林业资源，以保证杨木自给率。同时利用掌握的优质林业资源和COSB产能，积极探索林业运营新业态。全球95%以上集装箱都是中国制造，其中中集集团、胜狮货柜、新华昌前三大集中度高达80%。集装箱底板制造企业数量少（我国年生产能力在3万m3以上集装箱底板企业约10家），未来公司有望持续提升在集装箱底板行业市占率。同时，OSB因具有低甲醛、强度高、内结合力强、线膨胀小、握钉力高、耐水性好等特点，在北美和欧洲建筑业广泛应用，目前北美75%新建房屋使用OSB作为楼面、墙面和屋顶板，OSB在建筑业应用比例达95%。15年公司环保装饰板销量增长89%，收入增长93%，毛利率高达50.9%，未来将以“OSB+”模式持续布局国内市场及向海外客户销售，拓展装饰装修、木屋建筑、家具、地板、包装等应用领域。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

葛洲坝（002051）——“PPP项目+大环保”驱动业绩增长，改革释放公司活力n
首次覆盖给予"增持"评级：预计公司16年-18 年净利润为32.73 亿/40.59 亿/51.14亿，增速分别为22%/24%/26%；对应PE 分别为8X/6X/5X。采用可比公司分部估值法，测算公司合理市值为380亿，对应16年11.6倍PE估值。
n
核心假设：PPP项目持续增长且实施顺利；环保业务发展符合预期；业绩增长符合预期。
n
有别于大众的认识：（1）以极强优势把握PPP战略机遇。公司较早认识到PPP模式的战略机遇，并在投资公司组建了专业的PPP项目团队，对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选。到15年末，公司对PPP业务的认识、理解、操作和把控得到业界高度评价，已发展成为国内PPP业务的标杆企业。公司做PPP有三大优势，一是融资成本低，15年仅3%的融资成本，远低于同业；二是央企背景优势，且在央企里体量小，业绩弹性大；三是激励优势，激励比其他国企充分。（2）布局大环保产业，成长路径清晰。2014年开始，葛洲坝开启环保转型大幕，公司以绿园科技为环保运营平台，一方面布局废水处理领域，2015年初收购原以色列公司控股的凯丹水务，未来还将通过并购和新建的方式快速提高污水处理的运营规模；另一方面布局废品分类回收及深加工，2015年7月与大连环嘉集团董事长共同出资10亿元设立葛洲坝环嘉再生资源有限公司，未来还将在其他地区展开布局，并将进一步挖掘废品深加工空间。公司对环保产业布局志在高远，目标是未来3-5年做到300-500亿收入规模。（3）央企背景，民企作风。公司从13年开始，先后对民爆、水泥、房地产、高端装备制造业务板块展开混改，子公司采用民企的管理体系和文化，之后几年收入和毛利率都有不错增长，利润水平大幅提升。公司对集团的核心业务人员也采用市场化的薪酬，激励到位，并积极通过重组并购等方式进入环保领域，先后收购了凯丹水务，大连环嘉等。14年公司新上任高管还在二级市场增持226万股。（4）价值被低估明显，下半年有望逐步修复。公司目前市盈率8倍不到，为历史最低水平，比其他大建筑央企也低50%左右，而公司订单充足，未来有望长期保持20%以上增长，随着市场对价值的逐渐关注，下半年有较大修复空间。
n
股价表现的催化剂：PPP订单超预期；环保业务有新的突破；业绩增长超预期。
(联系人：李杨/李峙屹)

沧州明珠（002108）：客户开拓再下一城，锁定业绩快速成长n
公司今日公告与中航锂电签订合作协议，中航锂电拟投资5920万元认购明珠锂电10%股权。协议约定，沧州明珠及项目公司产品优先保障中航锂电及其下属公司的产品需求。此次合作，标志着沧州明珠与中航锂电真正形成战略合作伙伴关系。
n
中航锂电规模领先，隔膜需求潜力大。2015年，中航锂电动力电池收入超过10亿元，国内动力电池厂商中排名第11。根据盖世汽车网统计，2015年中航锂电电池装配电动汽车超过1万辆，国内排名第9。中航锂电目前主要客户包括东风汽车、南京金龙、中通客车等。中航锂电现有动力电池产能0.9GWh，预计2016年将增长近4倍至4.4GWh，常州金坛三期动力电池产能全部投产后将达到14.4GWh，对应3亿平米隔膜需求。公司与其战略合作，有利于降低比亚迪采购占比，为公司快速增长的湿法隔膜产能打开市场。
n
锂电连横已成趋势。2015年下半年，国内已有两家隔膜龙头公司，星源材质和金辉高科分别公告与合肥国轩高科和浙江时空电动汽车成立合资子公司，开展战略合作。我们认为，锂电行业连横已成趋势，强强结合将成大势所趋。沧州明珠此次与中航锂电合资后，将与其形成更紧密战略合作关系，有利于沧州明珠把握下游动力电池技术进展，规避研发风险。
n
新产品获得市场认可，后续客户开拓值得期待。同步拉伸工艺孔径分布更加均匀，不存在弓形问题，A级品率要大大好于异步拉伸工艺。但是同步拉伸工艺的技术难度更高，工艺调整难度较大，因此更适合针对大型客户大批量生产。此前沧州明珠主要生产干法隔膜，同步拉伸湿法隔膜技术难度高，公司是否能够掌握该工艺，产品质量能否满足动力电池的要求存在不确定性。此次公司与中航锂电成立合资公司生产湿法隔膜，证明公司研发能力强，新产品质量已经达到下游大客户的认可。除中航锂电外，公司也正送样三星、LG、ATL、力神等国际国内大厂，目前客户评价较好。随着后续认证通过，公司有望进入更多动力电池一线大厂的供应链。
n
维持买入评级。上调2016-2018年公司EPS至0.8/1/1.24元，上调幅度为15%/8%3%。当前股价对应2016年PE仅28倍，未来3年业绩复合增速40%以上，估值在锂电材料板块中明显低估。电动汽车销量井喷，高端隔膜进入壁垒高认证周期长，盈利能力将保持高位。隔膜产量快速增长，至2018年产能将增长4倍，燃气管件需求增长稳定，BOPA行业去产能公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。
(联系人：李辉/麦土荣)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

上海沪工

732131

2,500.00

1,000.00

1

10.09

2016/5/26

2016/5/30

环球印务

002799

2,500.00

1,000.00

1

7.98

2016/5/27

2016/5/31

三德科技

300515

2,500.00

1,000.00

1

8.57

2016/5/30

2016/6/1

小康股份

601127

14250.00

4275.00

4.2

5.84

2016/5/31

2016/6/2

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002800

天顺股份

1868

7468

1868

7.7

2016/5/30

300513

恒泰实达

1906

7616

1906

11.73

2016/5/30

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

红塔红土人人宝货币市场基金

5月9日至6月9日

泰康宏泰回报混合型证券投资基金

5月11日至6月3日

建信安心保本七号混合型证券投资基金

5月10日至6月6日

宝盈互联网沪港深灵活配置混合型证券投资基金

5月12日至6月8日

新华健康生活主题灵活配置混合型证券投资基金

5月10日至5月30日

前海开源沪港深龙头精选灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月30日

中银腾利灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月20日

平安大华惠盈纯债债券型证券投资基金

5月31日至6月1日

博时保丰保本混合型证券投资基金

5月31日至6月3日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
n
方星海：加强监管执法 研判形势防范风险; 陈雨露：金融领域三大问题应引起关注(上交所)
n
方星海：进一步完善多层次股权市场，增强多层次资本市场的资源配置、投融资、财富管理、风险管理功能
n
吴晓灵：完善破产制度 实现僵尸企业依法有序出清(上交所)
n
中共中央政治局部署规划建设北京城市副中心；中共中央政治局研究部署规划建设北京城市副中心，进一步推动京津冀协同发展（上证报，中证报）
n
新三板6月27日起实施分层管理，创新层准入及维持标准明确 名单一年一调；金融类机构新三板挂牌面临高标准严要求；私募机构将参与新三板做市业务试点（上证报）
n
私募挂牌新三板：一半是海水一半是火焰，或仅有不到50家PE/VC有资格（中证报）
n
切实维护市场交易效率 保护投资者知情权和交易权，沪深交易所发布上市公司停复牌新规（上证报）
n
央行推动银行间债市对外开放，境外机构投资者汇出币种结构应与汇入本外币比例基本一致（上证报）
n
利用融券T+0日内回转机制影响交易 2宗操纵市场案被罚（上证报）
n
4月我国国际货物和服贸顺差1561亿元（上证报）
n
4月工业企业利润增速大幅回落至4.2%（证券时报）
n
上交所发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》，极端异常市况下可暂停办理停牌申请；深交所发布《上市公司停复牌业务备忘录》，五个方面规范上市公司股票停复牌（上证报）
【行业要闻】
n
郭利根：不良贷款持续上升但风险可控（中证报）
n
湖北：未来5年银行机构每年提升县域贷存比3个百分点（中证报）
【申万300公司动态】
n
携大股东47.83亿控股猫眼文化，光线传媒切入在线票务
n
苏宁物流建设提速瞄准东南亚市场
n
中植系解直锟高调入主美尔雅
n
厦华电子18亿并购数联铭品进军大数据
n
多起诉讼未披露 大连控股连收两道问询函
n
山东地矿二股东递提案,业绩补偿问题或“有解”
n
万达信息倾力打造互联网健康医疗生态圈
n
金发科技电商平台“易塑家”上线
n
中联重科宣布终止收购特雷克斯

今年看来估计要一直横盘了  没上升的迹象