【大势研判】
重回箱体格局盘中特征：
周二,
市场单边上涨,成交放大。上证指数收于2916.62，上涨94.17点，涨幅3.34%，成交2365.3亿元；深成指收盘10159.93点，上涨391.09，涨幅4.00%，成交3950.4亿元。28个申万一级行业指数全部上涨；其中：有色金属、计算机和非银金融涨幅居前；非ST类股票涨停95个，无股票跌停。
后市研判：
2800获支撑后向上突破，重回箱体格局。市场围绕2800点横盘十多个交易日，期间几次盘中跌破，收盘均收回。由于多次向下后被拉起，市场空头力量短期出现衰退，加之政策面略有回暖，市场最终选择向上突破。资金更多选择前期超跌的，或调整时间较为充分的品种，成交的放大也显示场外资金是有加仓迹象的。另外，今日高点已经将5/9日留下的缺口回补了，当前箱体只留下3066一个缺口，市场后期有望向该点位尝试反弹。当然，目前只能说初步瓦解了4/16日以来的下降趋势，并不代表一个强烈的上升趋势的开始。先把它作为箱体波动来看，之前我们提出的上下两个缺口波动的框架仍然成立，2815下方缺口被回补后，向上反弹的目标就是3066点的缺口，本质上仍是箱体波动格局。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）资本市场政策。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
心平气和，该做就做——2016年5月31日大涨点评n
5月19日我们发布了股票市场微观结构报告《厉兵秣马，等待号角》,5月24日发布调研报告《仓位回到2015年8月，悲观情绪或已宣泄殆尽》，在市场一片悲观的环境中，我们明确提示了指数接近“平头”震荡区间下限，不宜过度悲观的观点，并多次提示了MSCI预期有可能成为阶段性反弹的催化剂。5月29日更加细致的讨论了反弹的路径：《LV只会变形不会落空》，探讨了一致预期“最后一跌”的变形可能性，一一得到市场验证。
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反弹及后续可能引发市场风险偏好回升的因素有哪些？MSCI受益标的有哪些？5月31日市场大涨，上证综指涨幅3.34%，创业板涨幅4.92%，提升风险偏好的催化剂有以下几点：1)MSCI把A股纳入到其EM指数中的事件关注度逐步提升，监管层频频发出正面的回应MSCI的动作让市场对于纳入概率的判断大大提升；2）近期沪股通流入市场积极、A50ETF申购积极，逻辑上更多的是配置型需求，似乎更加印证了市场认为会由此带来增量资金的想法，更为详细的分析请见5月3日报告《备战MSCI》。如果投资者需要防范MSCI没能纳入A股的小概率事件，那么建议从MSCI和深港通受益标的中搜寻价值成长股票做稳健投资；3）近期召开的全国科技创新大会，从情绪上给市场注入了一个正面的信号；4）从市场本身来讲，仓位偏低，交易换手的不断低迷，引发了市场对于短期反弹的期待。未来可能引发市场阶段性强势的其他原因还可能包括：美联储加息和英国脱欧的靴子落地（如果明确了7月加也行）、对经济过度悲观预期的修复（5月信贷可能没有那么差）、供给侧改革和国企改革的推进，这些因素需要进一步跟踪观察。
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长期我们依然维持2017年6月前见到本轮熊市低点的看法，全球宏观对冲问题并没有得到本质上的解决，市场最终也一定会有出清，只是这一过程更像2002-2003-2004，而非10年之后的慢熊。近期我们三篇报告从全球资产配置（《心平气和》）、A股大格局（《神似2002-2003-2004：“平头”反而是有预期差的大胆判断》）、结构（《2016年，趋势投资者如何生存？》）等方面做了更为详细的讨论。我们仍然认为2017年6月之前可能见到本轮熊市的低点，慢熊的概率不大，更多的是宽幅震荡和之后的一次出清（长期的一次性出清在美国大选之后）。我们反复强调当前市场已经处于本轮熊市的中后期，结构性机会的把握更加重要。
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中期观点不变，依然维持春季策略会《心平气和》中（2800,3200）宽幅震荡的判断。宽幅震荡下沿，我们更加乐观一些，该做就做。再次强调2016下半年坚守价值型成长就是把握住了最大的趋势。本次反弹是临近宽幅震荡区间下限之时，基本面悲观预期修复、市场微观结构优化和资金面MSCI催化共振带来的熊市中的反弹，而非反转，反弹的目标价自然是宽幅震荡区间的上限。以消费为代表的价值型成长板块前期涨幅较大，短期存在一定的调整压力。但如果把思考的周期拉长到2016年下半年，我们认为坚守价值型成长可能是2016年最好的趋势投资。我们前期反复提示，2016年趋势投资者需把握住两个趋势：(1) 机构投资者持仓结构回归相对均衡的趋势；(2) 过度“走心”投资风格向基本面投资回归的趋势。我们看到基金降低高风险偏好资产配置比例的过程远未结束，价值型成长的中期表现仍值得期待，短期前期涨幅较小的广义价值型成长依然可能强者恒强，重点关注：景点、PPP、水电和燃气、油服、啤酒、轨交、电子等。
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反弹中高弹性板块阶段性锦上添花。2016年坚守价值成长，就可能斩获比较理想的净值表现。但当前市场接近震荡区间的下限，反弹当中高弹性方向会阶段性表现出更强的进攻性，做与不做全看每个投资者的约束。新兴成长中的军工、计算机中我们4月开始成功推荐的区块链主题、传媒中超跌龙头，以及强周期当中的煤炭仍是我们重点关注的方向。值得注意的是，TMT板块当中符合价值型成长条件的龙头标走强仍然符合市场日渐趋于理性的市场特征。另外产业趋势确定，空间广阔，短期无法证伪且催化剂较多的产业类机会始终是广大投资的共识，近期表现突出的新能源汽车、OLED、VR以及最新的玻璃产业链都是这类机会的典型代表，申万策略和计算机成功推荐的区块链也属于此类。

(联系人：王佳音/王胜)

土十条如期出台，推动行业景气度提升——土壤修复系列报告之八n
土十条出台符合预期，落实从调查到修复等逐项环节。十条可简化为十个词：1.调查、2.立法、3.分类；4.风控、5.严控新增污染；6.预防；7.修复；8.研发；9.政府主导；10.考核。
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工作目标和主要指标暗含治理难度偏高，安全利用相关细分空间广阔。从土十条给出的工作目标来看，参考中国2020年出现环境拐点的节奏，土壤污染的拐点会落后于环境拐点的到来。主要指标要求2020年以前，污染地块安全利用率达到90%以上。注意到2014年的首次土壤普查结果显示：全国土壤总点位超标率为16.1%,其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。意味着大半中度及全部中度以下的污染土壤都要达标，土十条要求“2020年前轻度和中度污染耕地实现安全利用的面积达到4000万亩；重度污染耕地种植结构调整或退耕还林还草面积力争达到2000万亩。”可以预期生态修复、土壤风控、污染源治理等安全利用相关细分行业的市场空间将被进一步打开。

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200个试点明确+配套资金激增+PPP模式推广，确定修复市场向上趋势。土十条明确表示“分批实施200个土壤污染治理与修复技术应用试点项目，2020年底前完成。”16年中央财政土壤污染防治专项预算项目数为90.89亿元，较15年增长了145.6%，如加上以前年度结转资金6亿元，预算数为96.89亿元，接近翻三倍。且政府要通过加强市场作用，用PPP模式带动社会资本加杠杆，以上措施的明确将加速开启十三五土壤修复的蓝海市场。

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投资建议：继续看好土壤行业，十三五最具弹性的方向。虽然整个行业盈利模式尚待进一步完善，但修复行业蓝海市场确定，且随着“土十条”出台推动行业景气度提升，各地政府纷纷出台地方土壤修复政策开始试点，行业拐点渐显。我们认为土壤修复行业将是十三五期间环保行业最具弹性的发展方向，继续推荐行业内重点公司：高能环境、博世科等。
(联系人：刘晓宁/董宜安)

【今日推荐报告】
阳光私募与期货资管的发展—资产管理行业资产配置研究专题之八n
私募证券投资基金是私募行业的重要构成。第一，目前规模占比约33.73%，与PE规模占比之和长期保持在90%左右；第二，产品数量最多，占比高达60.51%；第三，认缴规模、实缴规模，以及在基金业协会登记的管理人数量均与PE相当，几乎占据了私募基金行业的“半壁江山”。
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阳光私募的发展主要受股市和政策驱动。主要阶段包括：（1）萌芽（2004-2005年），由于当时资本市场表现比较低迷，A股疲软，投资者风险偏好较低，加上投资者对该类产品并不算了解，没有很快发展起来。（2）牛市驱动第一次发展小高峰（2006-2007年），两年内分别发行了130只和432只，规模分别为65.62亿元和453.63亿元，增速非常快，但2008年A股市场系统性风险集中释放，以投资股票为主的阳光私募因此遭受较强负面影响。（3）危机后的缓慢发展（2009-2012年），金融危机影响开始得到缓解，中国证券市场也迎来了全行业的复苏，在经历大幅波动后的基金经理们在灵活诱人的薪酬激励下，更加决绝地选择了奔私之路，从而也带动了阳光私募的重新发展。（4）政策利好&股市助攻，迎第二次发展高峰（2013-2015.06），监管机构为包括阳关私募在内的私募基金大开方便之门，产品发行渠道增加，通道成本下降，使得私募基金获得了更广阔的发展空间，2013-2015年期间，阳关私募发行数量和规模的年均复合增速分别约为138%和42.3%，但股灾后迅速回到牛市前水平，2016年以来尚未出现回暖迹象。
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信托通道一直是阳光私募最主流的发行方式，其次是自主发行，券商、基金和期货的通道作用尚难发挥。从趋势来看，在泛资管时代到来的背景下，信托通道的发行成本必须相应下调才可能维持良好吸引力；而私募自发产品规模与信托通道的差距短期内难以明显缩小。虽然自主发行可以增强投资主动权、省去通道费用，但“单干”的阳光私募必须自己承担基金的创设、估值计算、风险控制、合规、IT系统构架、会计报告等一系列工作，这些都会新增成本，分散经精力；同时，由于丢失了信托、券商等机构的销售渠道，还需要自己销售或借助其他第三方渠道进行销售。
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按照投资方向划分，阳光私募包括股票型、混合型、债券型、货币市场型和另类投资型，主要特征有：长期以股票型为，且股票型和债券型发行规模占比有非常显著的跷跷板效应。总之，股市波动对于阳光私募风险偏好的影响是非常直接且快速的。目前我国经济下行压力还较大，5月权威人士关于经济走势的讲话也意味着未来较长一段时间股市持续低迷的概率非常大，市场风险偏好难有实质性回升。从金融危机以来的情况看，预计未来债券型阳光私募的发行规模增速会继续跑赢股票型，出现2012时反超的可能性也是存在的。
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目前在存续期内发行规模最大的是非结构化阳光私募，其次是结构化阳光私募，规模均在千亿元以上，比重分别为51.51%和35.97%。在目前市场风险偏好预计难有实质性回升的前提下，投资者对于固定收益或类固定收益产品的需求会越来越强烈，所以我们认为之后结构化阳光私募的发行规模增速可能会好于非结构化阳光私募。另外，阳光私募TOT，甚至FOF都将是未来投资新趋势。
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期货资管是目前国内体量最小的一个资管领域，但在一系列政策推动下，2015年以来期货资管规模阶梯式增加，截至2016年第一季度，规模为1398亿元，较2014年底增长率十倍多。不过由于近期增速快，监管部门对期货的监管便现趋严之势。5月17日发布的《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则（修订版，征求意见稿）》要求包括期货资管在内的集合（“一对多”）资产管理计划的总资产不得超出净资产的140%，但由于期货资管投债的比例本来就小，对债市的影响基本可忽略。
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期货资管的投资方向和交易策略特征：资产运用风险偏好并不激进，且期货资管的现金运用能力有待提高；交易策略方面，运用最多的是趋势跟踪和套利对冲，日内短线和波段交易也占有一定比例。
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CTA产品和固定收益类产品是期货资产未来可以重点创新的方向。CTA产品的主要优势体现在分散投资风险的能力上，它可以利用多种手段对冲，或者通过套利获得无风险收益，而期货资管恰恰在期货等金融衍生品方面有着天然的研究优势和积累。此外，期货资管未来对于固定收益类产品的需求主要体现在两个方面，一时现金管理，二是综合资产管理中的资产配置。
(联系人：孟祥娟)

枫叶教育（1317 HK） ——业绩点评n
枫叶教育管理层给出的17财年的产能扩张路线图以及学费调整计划，将极大的提升当年的盈利可以测性。鉴于2016财年将于今年8月结束，我们将切换估值至2017财年，并将新的DCF目标价上调至8.06港元（对应17年27倍市盈率）。我们维持公司增持评级。
n
产能扩张加速。公司将在16/17学年（17财年）新增3所学校（比相较原计划），共计可容纳学生450人。当年总的新开学校数量将达到11，总容量增加5450（同比增长18.1%）。公司还透露于2018至19财年增加17所学校，对应扩容10300人。
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学费调升。公司计划提高天津3所学校的学费，使其同比增幅达到约27 %。学费的增加仅会影响新入学的学生。对17年整体学费增幅的贡献度约为1.4 %。随着越来越多高学费校区如上海、义乌、平湖和西安的入学人数开始增长，我们预计17财年整体学费将增长约3 % 。
n
利用率提升。由于更多的学校逐渐成熟，我们预计利用枫叶校区整体利用率将从15财年的61.2%上升到17财年的65.4%。由于国际学校是典型的资本密集型产业，利用率的提高将有助于盈利增长。我们估计，学校利用增加1%将分别提升16，17财年利润约2.3%和1.6% 。
n
维持增持。基于其独特的双学位认证体系和坚实的可溯业绩，我们维持中国枫叶的增持评级。我们维持16财年每股收益（EPS）Rmb0.2不变（同比增长22%）。我们上调17财年每股收益 至Rmb0.32（同比增长27%）；上调18财年每股收益至Rmb0.34（同比增长35%）。我们将估值切换至17财年，并上调目标价至HK8.06元，对应16%的上升空间和27倍17年市盈率。我们维持枫叶国际增持评级。
(联系人：黄哲)

农林牧渔行业点评：玉米价格上涨催生种业板块利好，登海种业、隆平高科却不止概念受益

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政策反复等四大原因导致玉米价格近期反弹。政府临储结束并原计划减少收购凉后，市场普遍认为玉米价格将持续下跌，但近期反而出现震荡上涨的局面：大商所玉米期货主力合约价格过去一周上涨近5%，现货价格震荡上行3%。申万农业分析有以下原因：1】政府收储政策反复：年初玉米临储政策调整导致玉米价格暴跌，然而4月中旬，国家有关部门下发文件通知，要求中粮、中纺及中航工业加大收储规模，避免出现区域性农民卖粮难，中粮集团由1000万吨追加至1300万吨、中纺集团由400万吨追加至465万吨。截止到4月底，东北临储玉米收购量已达1.25亿吨，实际创历史新高。2】季节性因素导致供给短缺：4月份，东北地区新一年的春播开始，基层余粮销售已见底。历史上看5-9月玉米价格均出现不同程度上涨；3】外盘带动。过去了两周CBOT玉米主力合约价格上涨12%，主因是受油价（燃料乙醇）、大豆（替代种植作物）价格上涨带动，以及期末库存预期减少；4】需求回暖预期。主要是生猪养殖规模缓步回升带来需求回暖预期，此外近半年淀粉企业开工率显著提升。

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玉米整体或仍然低迷，但再大幅下跌空间不大，种植板块利空释放
n
。一方面，我们仍愿意相信国家供给侧改革的决心，缺乏收储托市，市场需要时间消化现有库存，国家抛储节奏很大程度决定了玉米价格走势。然而毕竟政策利空基本已经释放，且陈粮不适合作为饲料原料，加上饲料原料需求上升，品质玉米供应并不十分宽裕，在大幅下跌空间不大。虽然从基本面看，种业为首的种植板块实际业绩与玉米价格挂钩程度不大，但玉米价格阶段性筑底对种业板块的刺激是可以被认知的。

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推荐配置登海种业：利润增长质量极高：销量增长+逆势提价，先玉335恢复性增长，登海605销量超预期。理论上看，玉米价格下跌导致玉米种子销售竞争更为激烈，种子产品价格可能会下降，但由于2015年黄淮海地区登海605和先玉335大田表现特别优异，加上过去几年605和335积累的口碑和信誉，公司3大主打品种销量均实现突破，且价格还有上涨（涨幅3-5%，零售价60-65元）：先玉335销量恢复性增长，填补了14年以来下滑的“大坑”，使登海先锋一季度实现极其显著的恢复性增长；登海605销量增速保守估计40-45%（预计本销售季结束推广面积达到1700万亩以上），登海618销量增速30-35%左右（卖脱销，但由于去年制种量不够，否则增速更快）。我们预计未来2-3年，子公司登海先锋维持5-15%的平稳增长，母公司主打品种登海605、618实现20-30%的销量增速（增速随着基数增加而递减）。

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抓住历史机遇，利用研发实力打造产品梯队，互补“爆款”新品呼之欲出。1）政策机遇：品种审定绿色通道试验初见成效 ，品种梯队储备丰富！公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南》的要求，抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇 ，积极进行自有品种审定“绿色通道”试验，已安排自育品种近百个，2017年开始，有望批量化推出一系列新品种通过审定，其中部分极具潜力的新品，适应性极强，单产显著高于同类产品，帮助公司加速布局东华北和东北地区，在区域上与登海605、618形成互补；2）区域型子公司协同发展。公司近年来设立大量区域性子公司，此前成立河南登海正粮、莱州登海西星种业公司，并以子公司北京登海名义与河北宽城种业合作成立河北华诚，这一举措使部分研发、推广人员在子公司层面实现持股（利益绑定）；另一方面，帮助公司消化层出不穷的新品种，地方注册的区域性企业更能在审定、推广等方面享有政策便利；3）需求变革机遇：营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起，对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局，转型为农技服务站，建成旗舰店数十家、专卖店近200家。在推广农技服务的同时，开展品种晋级试验(PAT)，筛选出一批在全国不同区域表现良好，具有市场竞争力的新品种。

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配置隆平高科：资源、资金优势明显，外延式扩张有望使战略更快速落地：我们认为，公司在定向增发过会后，在资金层面得到战略股东的支持，且中信集团在海内外并购资源获取，并购业务整合等方面均具有优势，公司有望在外延式扩张方面迅速加码，1）产品多元化。帮助公司进一步打造“全能型种业企业”；2）育种创新，提高产品科技含量：这部分主要将与国外种子企业进行合作，生物育种不是外能的，需要和传统育种体系加以结合才能有突破性发展，这方面隆平高科的积累是最充足的；3）农业服务。公司此前设立湖南隆平高科农业科技服务有限公司，致力于服务于农业、农民和新型的农业组织，逐步为农业生产提供产前、产中、产后的整体解决方案，以充分发挥公司种子产业优势，实现公司“农业服务旗帜”的愿景。根据公司农业服务发展战略，农田重金属污染治理亦可成为公司农业服务体系的重要一环。此外，公司3-5年内还有望提供优质农产品打通城市消费端；
4）支撑隆平国际的海外业务发展。一方面，在政策放开后，未来拟在东南亚、美洲及非洲等目标国家建立运营中心，加快东南亚地区（印尼、孟加拉）产品研发和推广，有望加快与国外公司在业务及股权层面的合作，在海外复制第二个隆平；另一方面，在美国的研发团队与高校及海外种企有望开展生物育种、功能基因合作研发，增强产品技术实力。

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研发铸就好品种，好品种带来增长，均维持”买入“评级！预计登海种业16-18年净利润分别为5.15/6.7/8.7亿元，以14年为基数的复合增速约30%。每股收益分别为0.595/0.76/1.0元，16-18年对应市盈率25/19.5/15倍，业绩增长确定性强，维持“买入”评级！预计隆平高科16-18年净利润6.21/7.52/8.9亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.49/0.60/0.7元，16年PE 38X，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，中长期角度维持积极地”增持“评级！关注并购行为的催化。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

300516

久之洋

3000

12000

3000

22.50

6月2日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16上海国际港务02

5

询价区间2.5-3.5%

30

6月2日至6月3日

16春秋航空01

5

询价区间3.40-4.40%

23

6月2日至6月3日

16漕河泾债

7

询价区间3.00-4.40%

9

6月2日至6月3日

基金发行

基金名称

认购时间

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

红塔红土人人宝货币市场基金

5月9日至6月9日

泰康宏泰回报混合型证券投资基金

5月11日至6月3日

建信安心保本七号混合型证券投资基金

5月10日至6月6日

宝盈互联网沪港深灵活配置混合型证券投资基金

5月12日至6月8日

前海开源沪港深龙头精选灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月30日

中银腾利灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月20日

平安大华惠盈纯债债券型证券投资基金

5月31日至6月1日

博时保丰保本混合型证券投资基金

5月31日至6月3日

富国创新科技混合型证券投资基金

5月19日至6月13日

华安安进保本混合型发起式证券投资基金

6月3日至7月1日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
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经济震荡筑底 调控结构性发力（中证报）
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海外资金持续流入沪深股市放量反弹（上证报）
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港股通五月持续净流入 累计净流入额达历史次高（上证报）
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罕见大单令期指瞬间跌停 业内呼吁恢复期指常态化交易（上证报）
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中金所回应期指异动（中证报）
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去年新三板战略新兴产业盈利增幅较大（中证报）
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券商股权质押业务风险渐现（中证报）
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监管加强 全现金收购方案增多（中证报）
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5月末QFII投资额度环比增1.02亿美元（中证报）
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跨境并购迈入“大象时代”（中证报）
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逆回购放量 六月资金面仍需呵护（中证报）
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新《基金法》实施三周年 资产管理步入“新战国”时代（上证报）
【行业要闻】
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“土十条”出台：到2020年治理修复污染耕地1000万亩（上证报）
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保监会启动专项检查 内控“紧箍咒”套向保险投资（上证报）
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围猎5G：中国全程加速（上证报）
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盛松成：大部分P2P平台偏离信息中介方向（中证报）
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以后每天都会来看楼主的报。谢谢楼主。很多咨询都要交叉阅读的。