[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
高开高走盘中特征：
周五,A股早盘小幅高开，随后指数全天呈现震荡走高格局。个股涨多跌少。上证指数收于2938.68点，上涨13.45点，涨幅0.46%，成交2113亿元；深成指收盘10344.91点，上涨70.88，涨幅0.69%，成交4333.5亿元。28个申万一级行业指数有22个行业出现上涨，其中：食品饮料、医药生物和计算机居前，有色、钢铁和建筑材料行业分列跌幅榜前三位。非ST类股票涨停家数47家左右，1个股票跌停。
后市研判：
今日A股早盘小幅高开，早盘较为温和，沉寂数日的白酒股早盘表现抢眼，截止午盘两市成交金额为3300亿，相比周四略有萎缩；午后以恒生电子为代表的互联网金融股再度引领创业板指数上行，同花顺、东方财富、金证股份等个股涨幅均超5%，作为周二大阳线的三大领军板块之一，互联网金融板块的上涨短期有效维持了市场人气的活跃。从量能来看，今日沪深两市合计成交量为6442亿，仍然维持在较高的成交量水准上，显示市场做多人气依然占据上风。
从本周交易情况来看，在28个申万一级行业中，计算机、电子和有色行业分列行业涨幅榜的前三位，而银行、公用事业、地产、煤炭等行业涨幅相对滞后。反映市场在历经较长时间横盘后，仍然选择高弹性的中小市值品种作为主要突破口。
我们认为5月31日的放量突破对短期行情具有标志性意义，而近期沪深两市成交量也一直维持在6000亿元左右。从量能角度而言本轮反弹高度很有可能超过3000点，但是总体反弹空间受6月份诸多不确定性因素影响，预计反弹高度难以超过3100点。在操作上仍然建议以新兴小市值个股为主，总体仓位建议保持在5成以下。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）资本市场政策。3）6月美联储加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
半仓以下短线交易。

（主持人：杨晓磊A0230516050004）

【重点推荐报告】
6月不会加息，7月份也不太可能——5月非农就业数据点评n
结论或者投资建议：
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5月非农数据断崖式下跌引轰动。6月3日晚公布的新增非农就业仅区区3.8万人，远远不及市场预期的15.8万人，也显著低于4月。数据公布之后，全球资本市场都为之震惊，我们认为是前期对6月加息情绪过于乐观所致。美元指数短线急速下跌1.5个百分点，从95.5下滑至94附近.黄金价格暴涨近33美元，升至1240美元附近，日元兑美元急升至107左右，离岸人民币飙升300点。  
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我们依旧维持观点：6月不加息，7月也不太可能，大概率9月加息，市场要习惯预期会频繁剧烈调整。我们在4月议息会议点评中一再强调，未来的货币政策取决于美国国内经济。从5月的非农数据来看，国内经济仍缺乏见底向好的信号。即使加上因Verizon工人罢工减少的3.15万人，新增就业也不过7-7.5万人，依然大幅低于预期。细分板块来看，并不仅仅是通信行业下滑（-3.7万）这么简单，其实更大的下滑来自于专业和商业服务（-4.5万），临时支持服务（-2.6万），以及运输仓储（-1.6万），建筑（-1万）、金融业（-1万）。我们团队具有悠久的跟测非农数据的历史，服务业的波动向来很大，这也是与ADP以及PMI就业分项发生偏离的重要原因，数据的剧烈波动恰恰印证了美联储务必要等到7月30日看到GDP初值才能做出加息决策。  
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5月非农数据的惨淡戳破了6月加息的信念。根据CME利率期货的数据，6月加息预期一夜之间从20%瞬间回落为6%。美联储一直强调加息前还有很多工作要完成，我们认为一个月之间大家曾想得太乐观了，还是维持9月的概率最大。美元指数仍有韧性，在92-94间仍有良好的支撑，美国经济有着其内在的韧性，保持人民币汇率年底6.7的观点不变。关注我们相关报告《6月不加息，但预期会调，美元会涨》、《美国总统大选同期货币政策的取向》。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

桂东电力（600310）深度报告：战略蓝图布局清晰 迎来发展拐点n
完成亏损业务剥离及坏账清理，公司实现资产结构优化，专注主业发展。公司系广西的区域地方发供电一体化公司，受桂东电子亏损、油品业务的历史坏账拖累，14、15年公司主业盈利能力较差。15年公司剥离桂东电子，且基本清理完历史坏账，实现资产结构优化。
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新增电源点及输变电资产，强化发供电主业盈利能力。公司通过收购、自建水电及火电项目，逐步提高自发电占售电量的比例，降低售电成本。公司目前在建4条输变电线路，完善网架结构，为扩张售电区域提高网架基础。
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油品贸易业务拨乱反正，规划仓储业务延伸。15年公司积极清理油品业务历史坏账，发展贸易业务，实现营收增长260%以上，日常经营实现盈利。历史坏账基本计提完毕，并积极化解债务问题，完成受让凯鲍重工100%股权。规划投建石化仓储油品库项目和加油站，将成为新的利润增长点。
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广西规划综合电改试点，公司成立售电公司具先发优势，并与多方合作拓展能源服务增值业务。顺应新电改放开售电市场，公司15年公告拟以自筹资金设立售电公司。公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司，开展电力互联网+发展模式，打造智能服务平台，探索为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。
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投资评级与估值：考虑16年广西来水偏丰，以及新电源点建设进度，我们调整16~18年公司归母净利润分别为0.98、2.19和4.44亿元（调整前分别为0.71、2.6和4.41亿元），EPS分别为0.12、0.26和0.54元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20.46亿市值，PE分别为44、20和10倍。公司于15年更换管理层后，经过一年的资产清理及业务布局，公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰，迎来业绩爆发增长拐点。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平，17、18年低于行业平均。公司PEG为0.39，其成长性被低估，重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

【今日推荐报告】
自有资金可适量参与海印转债网下申购海印转债参与配售的股权登记日为2016年6月7日。原股东认购日、网上、网下申购日期及缴款日为2016年6月8日，申购时间为深交所交易系统的正常交易时间。
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投资建议：海印转债的申购收益较低，建议自有资金适量参与网下申购,不建议参与网上申购，配置型投资者可通过网下申购达到低价配置的效果。建议原股东积极参与配售。考虑到海印转债将很可能获得很高的转股溢价率，原股东可利用转债替换部分股票。
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原因与逻辑：1、票面利率低、补偿利息尚可，纯债价值低
按6.55%的贴现率计算，纯债部分价值为79.56元，纯债价值很低。2、赎回、修正和回售条款均乏善可陈，且评级较低；3、海印转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为9.39%。4、当海印股份的股价为5.25元时，对应转债价格在116.3元～120.11元。当海印股份在4.5元至6.15元之间波动时，对应转债的市场合理定位约在108.91元-129.74元之间。4、当海印转债总申购资金（放大后）为4700亿元且剩余可申购金额为3.4亿元时，中签率为0.072%，当首日涨幅为20%时，网下申购收益率为0.06%，网上申购收益率约为0.014%，网下简单年化收益率为2.31%（此次年化倍数为40），网上简单年化收益率为0.56%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、海印股份自14年开始转型升级，正在形成“金融+文娱+商业”三大主要业务互为联动的经营模式。海印的商业物业主要定位为商贸零售或批发市场，经营业态包括主题商场、专业市场和购物中心。公司充分利用互联网、大数据等思维和技术手段，培养和构建互联网精准运营能力。公司在打造“家庭生活休闲娱乐中心运营商”的总体战略定位基础上，提出“打造商娱领域互联网金融平台”的战略规划，形成支付平台、线上场景、投融资平台、征信和风控体系的O2O 闭环。文娱业务方面，公司以湖南红太阳为公司文娱业务的运营主体，外延并购扩展，已经形成“五市六剧院”的全国性城市演艺格局。同时大胆探索“商业+文娱”融合发展模式，把握迪斯尼运营契机，投资建设文娱商业综合体和酒店，重点打造“上海•海印又一城”。
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有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为2.5%，当中签率为0.06%时，海印转债上市时需达到约126元；当中签率为0.1%时，海印转债上市时需达到约115.6元。网下申购可能无法覆盖成本。
(联系人：朱岚)

经济维稳仍需加大保增长落实——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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中观高频数据显示，5月工业生产较4月下行，预计5月工业增加值同比5.8%。制造业PMI数据与4月持平，且仍处于临界值之上，显示经济持续弱复苏格局。但经济维稳仍需加大保增长落实。尽管5月六大电厂耗煤同比跌幅显著扩大，但自5月末以来，发电耗煤已连续两周改善，本周电厂日均耗煤已高于4月和5月均值。汽车轮胎开工率仍在下行，高炉开工率则在经历了连续的提升之后小幅回落，房地产销售也有显著下滑，显示复苏仍不乐观。整体而言，3月和4月已是房地产销售的高点，投资的高点则大概率出现在三季度，这使得我们可以对二季度甚至三季度的经济数据相对乐观。但销售开始回落，也预示着四季度的房地产投资将有显著下滑。在经历了前期的持续走平之后，环渤海动力煤终于开始提价。我们在前期已连续提示煤炭供给侧改革的推进，事实上其效应早已在企业定价层面有所反应，但传递至港口则有时滞。非农数据大幅不及预期，美元大跌，带动CRB指数止跌回升，再次印证美元仍是决定大宗商品走势的核心要素。
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原因及逻辑：
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上游行业。煤炭：价格微升，耗煤回升，库存回落。本周环渤海动力煤价格微升0.3%，我们前期提示的煤炭供给侧改革的效应由企业层面传递至港口价格得到印证。6大电厂耗煤继续回升但高炉开工率小幅下跌，秦皇岛港库存降低14.5%。有色：价格跌涨不一，库存继续去化。因非农数据远低预期，美元前期走高后在周五大跌。LME铜、铝价格先降低后略有回升，整体仍呈现下跌，显示供需格局仍不乐观。锌则由于供给端的改善，价格仍保持上涨趋势，在基本金属中表现亮眼。有色库存仍在去化，铜、铝、锌库存均连续下降。原油：价格下跌。前期美元走强但油价仍涨，主要归功于加拿大、尼日利亚等供给端的扰动。但本周欧佩克维也纳会议不冻结产量决议利空，且在美国原油钻井平台增加以及非农大幅不及预期的影响下，原油价格止升回调。供需仍是制约石油价格的重要因素。铁矿石：价格下降，国内库存降低。需求疲弱，本周铁矿石价格继续下跌；企业补库需求仍然不强，国内港口库存降低。CRB指数止跌回升。前期美元走强，大宗商品持续承压，CRB指数连续走弱；本周美元回调，黄金大涨，CRB指数止跌回升，周环比提升1.2%。但大宗商品的供需仍弱，随着美联储加息预期再起，CRB指数仍将继续承压。农产品：周环比下降。农产品批发价格指数继续回落，周环比下跌0.03%，蔬菜价格回落明显，猪肉价格仍小幅上涨，但涨幅明显收窄。通胀的担忧短期散去，但仍需防范厄尔尼诺带来的气候冲击。
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中游行业。钢铁：价格下跌，开工小幅下跌。5月中旬日均粗钢产量仍在提高，且5月上中旬重点企业钢材库存大幅提升。本周Myspic综合钢价指数下跌2.0%，5月以来，钢价指数已连续下跌，显示供需仍不乐观。螺纹钢及0.5mm冷轧板卷价格下降，3.0mm热轧板卷价格持平。全国高炉开工率则在前期的连续上涨之后小幅回落，本周略降0.14个百分点，但仍处于高位。水泥：全国水泥价格指数降低，仅华北地区上涨。全国水泥价格指数小幅回落0.1%，仅华北地区水泥价格指数上涨。但全国PO42.5水泥平均价格仍显著上涨，华北、东北、西北均有提高。化工：价格跌涨不一。涤纶长丝POY价格下降1.2%，华东地区PTA价格上涨1.2%。国内PTA开工率下滑至73%。电力：耗煤回升。本周6大电厂日均耗煤小幅回升1.8%。尽管5月电厂耗煤跌幅继续扩大，但近两周内电厂耗煤有所回暖。六大电厂煤炭库存及可用天数均小幅提高。
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下游行业。房地产：销售回落。本周30大中城市商品房日均成交量降低，一、二、三线均有下滑。5月以来，房地产销售连续下滑，尽管同比仍有较快增长，但增幅较4月大跌。先行指标的下滑预示着四季度的房地产投资增速也将出现显著下降。汽车：销售好转，开工降低。根据乘联会的数据，5月1-3周汽车零售同比23%，批发增速也高达20%，汽车销售较4月明显好转。但本周汽车半钢胎和全钢胎开工率均有下滑，分别为72.9%和69.54%，较4月平均水平显著下滑，显示生产仍弱。机械设备：机械价格略降，机电价格略升。本周机电产品价格总指数小幅上升，机械设备价格略降。与4月相比，5月以来机电产品价格总指数小幅回落。纺织服装：价格降低。5月30日当周，柯桥纺织价格指数降低0.1%，主要受胚布类和服饰辅料类价格指数下降影响。文教娱乐：电影票房降低。5月29日当周电影票房及观影人次继续回落，分别下降15.8%和17.3%。交通运输：BDI上升。美元走弱带动大宗短期回暖，BDI指数周环比上升0.7%。煤炭运价回调。在经历了前期大涨之后，本周煤炭运价继续回调。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别下降7.8%、8.4%和12.3%。
(联系人：李慧勇/王健)

资金流向A股意愿升温，美联储加息预期减弱——跨境资金流向与配置监测n
结论或投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至6月1日，中国股市资金反转前6周流出行情，呈现2.92亿美元净流入。本周流入是相隔六周资金流出后的第一次流入，但幅度并不如预期的强烈，相比3月23日当周的11.22亿美元流入其实不大。然而，由于深港通预期的热潮及市场预期6月A股被纳入MSCI指数的可能性增大，各路资金在本周通过各种渠道涌入A股潜伏。5月30日-6月3日期间，沪股通额度共使用123.18亿元，较上周大幅增加，一举打破了之前沉闷的盘面。沪股通资金净流入往往具有前瞻效应，显示海外机构对A股的看好，这次外资大量入场抄底，有利于提振投资者信心，成为大盘变盘的催化剂；债市资金则延续上周小幅流入的情况，呈现资金流入。另外一方面，在异常疲弱的美国5月非农就业报告之后，美联储理事布雷纳德表示，鉴于美国第二季的数据好坏不一，并且6月23日英国退欧公投存在不确定性等情况，建议美联储在加息之前应等待更多信息。
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6月1日当周，全球股票基金和全球债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现14.82亿美元资金净流入，同期全球债券基金吸引到29.25亿美元资金净流入。2015年中期起，全球资金承受风险的意愿下降，债券类资金的投资力度加大。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入678.42亿美元，全球股票基金累计净资金流出1035.11亿美元。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至6月1日，股市资金反转前6周流出行情，呈现2.92亿美元净流入，上周为3.78亿美元净流出。四周均值为净流出3.79亿美元。债市资金延续上周小幅流入的情况，本周资金净流入0.26亿美元，上周为净流入0.05亿美元。中国股票ETF本周资金净流入3.73亿美元，上周为净流出0.51亿美元。
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香港方面，股市延续上周流出行情，本周实现资金净流出0.2亿美元，上周净流出约1.06亿美元。香港股票ETF本周呈现0.09亿美元净流入，上周为0.02亿美元净流出。
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5月30日-6月3日，港股通额度共使用75.67亿元，较上周小幅增加；沪股通额度共使用123.187亿元，较上周大幅增加；港股通日均使用额度为15.13亿元，沪股通日均使用为2.13亿元。
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汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率小幅上升，人民币贬值303个基点，美联储理事布雷纳德建议美联储应谨慎加息。市场对人民币贬值还未形成一只预期，预计人民币兑美元不会再现恐慌性贬值。从本周整体情况看，人民币汇率贬值相对比较温和，符合市场预期。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

完善平均法考核制度，提高做空人民币成本——央行进一步完善存款准备金平均法考核点评n
结论或者投资建议：
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根据央行网站，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。同时，境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款，其交存基数也调整为上季度境外参加行人民币存放日终余额的算术平均值。我们解读如下：
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第一，旨在完善平均法考核制度，对境内流动性的影响不大。去年9月份，央行出台了存款准备金的平均法考核制度，当时主要是针对分子项准备金，而这次是针对分母项缴存基数。在已有存款偏离度考核的背景下，银行月末存款“冲时点”的行为受到了很大抑制，近年来缴存基数的波动并不大。因此我们认为，这次更多的是对存款准备金平均法考核制度本身的完善和统一，对境内流动性的影响不大，不宜过度解读。
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第二，平抑离岸人民币波动，抬高做空人民币成本。今年1月份，央行出台了对境外金融机构在境内代理行存放执行正常存款准备金率的政策，但随后3月底按季缴存时出现银行集体做低缴存基数，大量拆出离岸人民币，导致离岸人民币利率一度跌为负值。本次将缴存基数改为平均法考核，从根本上抑制了银行季末考核时点做低基数的动机，离岸人民币流动性整体将收紧，但波动将更平滑。流动性收紧也将相应推升离岸人民币利率中枢，抬高做空人民币的成本，以稳定人民币汇率。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

6月流动性扰动因素较多，资金面仍需呵护——国内流动性周度观察（5.27-6.3）n
结论或者投资建议：
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在公开市场上，央行连续十三周每个工作日均进行逆回购操作，于周一至周五分别进行了650、1200、950、700和400亿元的7天逆回购投放，共计3900亿元；当周到期3700亿元，实际净投放200亿元。上周央行没有开展MLF操作，5月央行开展MLF操作共计2900亿。上周银行间隔夜、7天、14天和21天回购利率分别下降0.3、13.0、3.6和9.5个基点，至2.02%、2.37%、2.61%和2.66%；一个月回购利率上升25.0个基点，至3.05%。R007五日和二十日均值分别下降2.6和0.9个基点，至2.41%和2.43%，十日均值与上周基本持平于2.43%。整体来看，上周流动性呈现净投放，但规模减小，流动性压力不大，从货币市场利率稳中趋降的走势来看，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金3900亿元，预计6月上旬资金面总体平稳，中旬后美联储议息会议、月度缴税和MPA季度考核等因素可能加大短期流动性波动。预计6月份央行在公开市场仍将通过逆回购、MLF等操作维持温和的净投放力度以呵护资金面，防止钱荒重演，必要时甚至可能采取降准等措施。
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利率债收益率全面上涨，票据收益率和信用利差短端下降、中长端上升。1年期国债收益率上升8.1个基点，至2.40%，10年期国债收益率下降7.0个基点，至3.02%；1年期国开债收益率上升4.5个基点，至2.67%，10年期国开债收益率上升0.9个基点，至3.35%；10年期金融债利差下降3.6个基点至68.22个基点。5年期AAA票据收益率上升6.5个基点至3.58%。5年期AAA票据信用利差上升4.1个基点至0.79%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周上升0.5个基点。新发行产品和权益、权益投资信托收益率分别上升7.3和54.2个基点至6.79% 和6.87%，债券和组合投资信托收益率分别下降90.0和20.0个基点，至5.90%和6.50%。
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两融余额回升。截至6月2日，沪深两市融资融券余额为8375.84亿元，周环比上升1.44%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，较前一周下降0.06个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.53%，较前一周上升0.77个百分点。
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上周人民币小幅贬值，美元指数下跌。截至6月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5855，较前一周贬值0. 39%；美元兑人民币中间价收于6.5793，较前一周贬值0. 46%；离岸美元兑人民币收于6.5428，较前一周升值0.52%。CNY日均成交量215.06亿美元，较前一周上升26.89亿美元。上周美元指数下降1.82%至93.92，主要因为5月非农就业数据断崖式下跌，美联储6月份加息预期大跌。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月3日，二者分别为96.19和96.98。SDR指数较前一周下降0.17%；CFETS指数较前一周下降0.21%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

彩生活（1778 HK） — 首次覆盖给予买入评级n
彩生活服务集团（1778:HK）截至2015 年末总在管合约建筑面积达3.22 亿方，为全球最大的居住社区服务运营商，占中国国内市场份额约1%。公司主要业务包括物业管理，工程服务和增值服务，2015 年，三项主营业务的收入贡献分别为5.86 亿元（占比71%）、1.35 亿元（占比16%）和1.05 亿元（13%）。基于快速增长的合约管理面积、稳步改善的利润率以及多元发展的O2O 平台，我们给予彩生活目标价7.26 港元，对应23.2%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。
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快速增长的合约管理面积。我们认为公司发展的关键驱动因素在于合约管理面积的迅速扩张，其中2015年新增管理面积中，在剔除收购开元国际的影响之后，约有54%通过收并购实现，另有46%以内生式增长（即全权委托）实现。公司管理层表示将在2016 年新增至少约1 亿方管理面积，并计划在2020 年实现在管面积达10 亿方，占全国市场份额约3%。在总合约管理面积中，我们预计计算收益的管理面积占比保持稳定在70%左右。基于历史数据，我们认为公司收取的物业管理费（综合包括酬金制和包干制）在未来五年将在1.7-1.9 元/平米/月，同期顾问服务费将稳定在1.4 元/平米/月。
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稳步改善的利润率。公司毛利率从2011 年的47%大幅提升至2014 年的80%，随后在2015 年下降25 个百分点至55%，主要原因是2015 年6 月完成了对深圳开元国际的收购，其物业管理费普遍以包干制方式进行收取，毛利率约为30%，相较于彩生活此前普遍采用的酬金制收取方式，毛利率则稳定在100%左右。随着总在管合约面积的快速增加，以包干制管理的面积占比将逐步下降，由此将逐步缓解公司毛利率下滑压力，我们预计公司物业管理业务的毛利率将在未来三年逐步回升至50%-60%范围内。与此同时，我们假设工程服务业务和增值服务业务的毛利率将继续保持稳定在60%和98%的水平。因此，基于物业管理业务结构的逐步优化，以及高毛利率的增值服务收入贡献占比提升，我们预计公司整体毛利率在未来三年将逐步回升至60%-65%范围内。
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多元发展的O2O 平台。基于快速发展的“彩之云”平台，彩生活正在从服务供应商模式向O2O 平台模式转变。截至2015 年末，彩生活的注册用户达200 万，活跃用户达85.8 万，分别同比增长100%和113%，位居行业第一。从业务合作方式来看， 彩生活选择与已具备成熟业务模式的供应商进行“合作模式”，同时以“孵化模式”引入多个创业团队为社区提供多元化服务。目前，彩之云平台可提供的服务类型包括有，生活服务（E 维修）、房屋服务（E 租房）、金融服务（E 理财）和商品服务（京东等）。
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首次覆盖给予买入评级。我们预计公司2016/17/18 年每股核心净利分别为0.32 元人民币（同比增长25%）、0.40元人民币（同比增长25%）和0.53 元人民币（同比增长31%）。我们认为公司价值被低估，此外，由于公司符合内地投资者对小盘成长股的偏好，我们认为市场普遍预计年内将推出的深港通将使其估值有所提升。基于现金流折现估值法，我们给予彩生活目标价7.26 港元，对应18.9 倍16 年PE， 4.2 倍16 年PB。考虑到目前股价较目标价存在23.2%的上升空间，我们首次覆盖彩生活并给予买入评级。
(联系人：李虹)

物业管理行业 — 首次覆盖给予超配评级n
由于今年将至少有两家物业管理公司在香港市场新上市，我们预计物业管理行业在未来将迎来更多区域或者全国范围内的行业整合。具体来看，2014年6月，总部位于深圳的彩生活服务集团（1778: HK，买入）于2014年6月成为第一家在香港上市的物业管理公司；2015 年10 月，中海物业集团（2669:HK）作为中国海外发展（688:HK，买入）旗下从事物业管理业务的全资子公司，在香港主板以实物分派方式成功独立上市，合资格股东每持有三股中国海外发展可获得分配一股中海物业（中海物业和中国海外发展享有相同的股权结构，即由央企中国建筑工程总公司作为母公司持有约61%股份）；随后，2015年11月，总部位于广州的独立物业管理公司-中奥到家集团（1538:HK）也顺利实现上市。此外，总部位于杭州的开发商绿城中国（3900:HK）旗下的绿城服务集团，和总部位于广州的开发商祈福集团旗下的祈福生活服务均已在港交所披露上市计划。
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物管市场高度分散。中国指数研究院2014年数据显示，中国物业管理行业中合计有超过70,000家公司，但仅有不到20家公司的合约管理面积超过5,000万方。具体来看，物业管理公司可主要分为两类，一类具有房地产开发商背景，并在很大程度上受益于母公司充足的物业资源，占总数比例约为80%；另一类则为独立的物业管理公司，占比约20%。从合约管理面积的项目来源来看，中海物业约90%来自于中海自身开发物业，仅有10%来自外部项目，而万科（2202: HK）旗下的万科物业则有高达95%来自于万科自建物业，仅有5%为外部项目。与此形成鲜明对比的是，中奥到家几乎100%在管面积均来自于其他独立开发商发展的项目。
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酬金制vs.包干制。我们注意到，整个行业利润率存在着显著的差异，其中彩生活15年毛利率为55%，而同期中奥到家仅为33.3%。需要强调的是，利润率的差异主要来源于物业管理费的两种不同收取方式——酬金制和包干制。当按照酬金制收取时，可将物业费按一个预先厘定的百分比率（通常为10%）记作收益，并以余下管理费用支付开支，因此毛利率通常接近100%；若以包干制进行收取时，则需要将收取的物业费全额记作收益，并将从中支付的开支作为直接经营开支，因此毛利率水平取决于公司的议价能力和成本控制能力。在实践中，我们注意到绝大多数公司倾向于采用包干制收费，其中，绿城服务和中奥到家高达98%的在管面积均实行包干制，万科物业和中海物业约60%的管理面积也以包干制方式进行收取；而彩生活高达90%的管理面积则选择以酬金制方式收取物业管理费用。
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增值服务愈加多元。在已上市三家物业管理公司中，彩生活截至2015年末总合约管理面积达3.22亿方，在行业内位居第一，同期中海物业和中奥到家的在管面积分别为8300万方和3400万方。平均来看，2015年物业管理服务业务的收入占公司总收入的平均比例高达80%，同期除彩生活之外的公司毛利率平均约为24%。需要强调的是，为提供更为多元化的增值服务，几乎所有公司都推出了自有的O2O平台，其中，彩生活推出的彩之云平台截至2015年末注册用户和活跃用户分别达200万和85.5万，为业内第一，与此同时，中奥到家旗下爱到家则是唯一一个成功覆盖至第三方社区的平台，截至2016年3月末合计覆盖2,870个社区。
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首次覆盖给予超配评级。目前板块平均估值为13.3倍16年PE，2.6倍16年PB。基于稳步增长的管理面积，有效成本控制下逐步改善的毛利率，以及O2O增值业务提供的多元化服务，我们首次覆盖物业管理行业，并给予超配评级。与此同时，我们推出了彩生活（1778: HK）首次覆盖报告并给予买入评级，也建议投资者重点关注另两家已上市公司-中海物业（2669: HK）和中奥到家（1538: HK），并提醒投资者关注近期即将上市的绿城服务集团。
(联系人：李虹)

重点挖掘底部优质品种——机械行业周观点n
五月组合情况。慈星股份（20%）、大族激光（15%）、山东威达（10%）、杰瑞股份（15%）、惠博普（15%）、永贵电器（15%）、金鸿能源（10%）。6月组合跌0.4%，SW机械指数涨1.35%，跑输1.75%。
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博弈氛围浓，选择底部优质标的重配：近两周我们跟上市公司和许多机构投资者交流，当前市场大幅震荡，热点多变化快，博弈氛围浓厚。在这种背景下，我们建议一方面灵活资金可积极参与博弈，但更重点的是把精力去挖掘目前股价仍处底部，基本面有积极变化，深耕主业并不断完善产业链个股。一旦行业或者公司自身调整结束，重仓此类个股将收获巨大。我们选择了具备成功基因，在历史上也是受到追捧，同时公司经营和股价也经过了长时间调整的三家公司：大族激光、软控股份、金鸿能源。软控和金鸿，我们长期艰苦跟踪，正在发生积极变化。大族激光是我们近期选择的重点标的。
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大族激光：面临第三次跨越，估值中枢有望提升。1.公司上市以来经历了小功率激光在轻工领域普及到高端电子产品跨越，小功率到大功率激光技术两次跨越，目前进入了打造自动化系统集成商的第三次跨越。2.公司在自动化领域布局两年，目前已在汽车，3c，锂电等领域实现项目落地，2015年自动化业务17亿，2014年10亿，发展迅速。一是原有客户基础，二是外延在新领域布局。系统集成商龙头雏形显现。3.预计今年整体业绩增速20到30，全年利润10亿规模，其中原有业务6亿（中性考虑苹果），自动化4亿。2018年目标百亿收入，自动化规模占一半，将逐步摆脱苹果估值压力。我们认为公司具备成功基因，目前估值20x的迅速成长的自动化集成商值得中长期坚定持有！
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软控股份：深耕橡胶产业链，近看智慧工厂，远看橡胶新材料。软控受国内轮胎投资下滑等影响，业绩近几年表现不佳，公司调整多年终于也找到明确发展方向：1、主业坚定国际化道路，已成功进入国外轮胎巨头供货体系，同时受益国内轮胎走出去，主业趋稳确立；2、科捷自动化迎来最好发展时机，迫于轮胎质量提高诉求，下游轮胎自动化需求加速提升，轮胎智慧工厂订单可观，同时科捷物流迅猛发展成为智能物流系统新秀；3、公司目标远期打通轮胎产业链，加快橡胶新材料产业化。同时涌金系参与前期定增也是非常积极的信号。
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金鸿能源：新换管理层，提高执行力。公司自12年底上市以来业绩和外延一直低于预期，除行业增速放缓外，自身执行力也出现了很大问题。年初公司新换管理层，新的发展思路明确，从内生上看：之前布局的沙河等区域加速通气，LNG贸易落实；外延加快天然气产业链特别是上游的延伸，在行业低谷时拿到油气资源。平安创新近期减持，实际控制人按照计划增持，也是值得关注的变化。
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重点推荐板块不变：油服、轨交、智能制造、无人机等。油价50震荡，短期受钻机数上涨和经济数据面临一定压力，中长期油价依然是重心抬高过程，当前油价继续重点推荐惠博普；轨交重点推荐永贵电器；智能制造核心标的：山东威达、软控股份、大族激光、科大智能、慈星股份。无人机当期核心推荐中电鑫龙。
(联系人：曲伟/陈超/赵越/金荣/薄娉婷)

申万宏源交运一周天地汇: 集运行业触底小幅回暖，关注周期底部左侧投资机会n
民航局出台深化改革意见，定调十三五民航战略。日前民航局发布关于进一步深化民航改革工作的意见，总体思路围绕推动公共运输航空与通用航空"两翼齐飞"、完善机场网、航线网、运行信息监控网等"三张网络"、补齐空域资源、民航服务品质、适航审定能力、应急处置能力等"四个短板"，梳理和解决影响行业发展质量和效益的关键问题，努力实现在行业发展动力、发展结构和发展方式等方面取得新突破。基本原则坚持目标导向与问题导向相结合、市场配置资源与政府发挥作用相结合、创新思维与法治思维相结合、整体推进与分类实施相结合。主要完成提升安全监管能力、枢纽机场集散功能、运行信息监控能力、空域资源保障能力、民航服务品质、适航审定能力、应急处置能力、通用航空服务能力、通用航空服务能力、民航科教支撑能力等十项具体能力。我们认为民航局对行业发展重心已从简单的关注增量转移至兼顾品质，十三五期间运力投放速度不会过快，消费升级带动需求端稳定增长，行业供需关系整体上无需担心，景气度仍可维持高位。短期美国非农数据不达预期或打破过去一个月油价汇率同向不利变动局面，建议关注航空板块投资机会。
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集运行业触底小幅回暖，关注周期底部左侧投资机会。集运运价本周整体下滑-1.9%，但欧线、美东、美西等我国主要运输线路分别同比增长5.7%、8.1%、2.2%，已逐步走出底部反弹走势。从供给端来看，集运已连续4月无新订单，1年后可能面临短期运力无法提升的情况，从边际的角度判断，现在已经是集运运价的底部，未来存在较大的边际改善空间。我们认为，现阶段可以逐渐布局集运板块，但A股标的PB估值过高，从长期投资，布局周期底部的角度，可以关注PB在0.5倍左右的港股标的。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（6.5%股息率）、山东高速（3.2%股息率）、上港集团（2.8%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨3.85%；跑输沪深300指数0.29个百分点(上涨4.14%）。子行业板块中物流、航运、机场、航空、公交、铁路、公路、港口板块均上涨。其中，公交板块涨幅最大，累计上涨5.93%，港口板块涨幅最小，累计上涨2.52%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于798.73点，周下跌0.8%；CCFI指数收于658.43点，下跌1.1%；BDI指数报收610.00点，周上涨0.66%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

食品饮料周报6月第1周：白酒领涨吹响布局旺季号角n
一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨8.03%，上证综指上涨4.17%，跑赢大盘3.86pct，在申万28个子行业中排名第2。涨幅居前的是白酒（10.73%）、乳品（7.84%）和葡萄酒（6.67%）。涨幅居后的是调味发酵品（2.77%）、软饮料（3.94%）和其他酒类（4.27%）。个股方面，涨幅前三位为酒鬼酒（14.7%）、水井坊（14.2%）和天润乳业（14.0%）；跌幅居前的是梅花生物（-7.2%）、莫高股份（-1.8%）。
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投资建议：本周食品饮料板块大涨8%，我们此前连续三周周报及个股点评报告中已多次提出看多白酒，布局旺季的观点，本周白酒板块大涨10.7%，吹响布局旺季的号角，验证我们此前判断。我们认为当前时点看3-6个月，白酒仍然是投资主线：1、景气度向上，行业分化复苏，集中度加速提升，近期我们密集参加了洋河、汾酒、茅台、老窖、古井、老白干等公司的股东会，龙头公司对行业的判断基本是行业筑底，未来分化复苏，品牌力、渠道力强的公司将强者恒强；2、估值便宜，首先是龙头16年估值还有提升空间，茅五泸洋16年均不到20x，考虑估值切换，17年估值15x左右，PEG（按16-17两年市场一致预期增速计算）在1左右，相比大众品具有估值优势；3、中秋旺季到来，批价上涨带来行业催化剂，茅台一批价将在880以上并有望达到900元；4、深港通开通，以及A股如果加入MSCI成功，将利好低估值、高分红、有业绩支撑又有中国特色的白酒龙头。
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食品股中继续推荐伊利股份，关注乳制品行业。1、伊利今年将加速受益产品结构升级，去年液态奶整体收入470亿不到500亿，今年如果常温酸奶安慕希翻倍，高端白奶金典保持15-20%同比增长，则仅两款单品预计贡献50亿左右增量收入，高端单品占比将大幅提升，进一步提升整体净利率水平；2、成本端，原奶价格上涨风险不大，海外原奶价格仍比国内低近40%，欧洲供给增加，新西兰减产幅度有限，海外原奶仍将压制国内奶价上涨。
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本周好想你复牌，收购百草味方案获得通过。休闲食品电商是食品饮料中成长型的细分板块，1、休闲食品容量3000亿，线上渗透率3-4%处于快速提升阶段，龙头公司翻倍增长；2、行业格局逐渐清晰，三只松鼠和百草味逐渐与其他对手拉开差距，形成规模优势；3、未来品类和渠道扩张支撑收入高速增长，产品结构优化和竞争格局稳定提升净利率。继续推荐洽洽食品、好想你。
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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份；洽洽食品、好想你、伊利股份
(联系人：吕昌)

环保公用行业周报：重磅土十条终落地 电改试点不断推进160530~160605n
上周表现：公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨4.14%，创业板上涨6.53%，公用事业整体上涨3.63%。子板块电力板块上涨3.67%,水务板块上涨3.85%，燃气板块上涨6.07%，环保工程及服务上涨2.99%。
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环保板块观点：国务院印发《土壤污染防治行动计划》，规划到2020年初步遏制全国土壤污染加重趋势，土壤环境质量总体保持稳定。土十条主要的指标是到2020年受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。2030年，受污染耕地安全利用率达到95%以上，污染地块安全利用率达到95%以上。土十条明确了200个修复试点项目，且2016年中央财政规划土壤防治的专项资金约96.89亿，较15年实际使用资金量接近翻3倍。我们认为土十条出台后，各地政府将陆续出台地方修复政策并开始试点，修复行业市场拐点渐显。我们土壤修复行业将是十三五期间环保行业最具弹性的发展方向，继续推荐高能环境、博世科等。
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公用板块观点：(1)广西成为全国第四个电改综合试点。5月26日国家发改委批复《广西电力体制改革综合试点实施方案》，这意味着南方电网下辖区域除海南外，都已经推动电改。国家发改委要求广西根据实施方案完善电力交易机构组建、电力市场建设、发用电计划放开、售电侧改革等专项试点方案，并做好与南方区域市场的衔接。《方案》提出直接交易电量的明确目标，“2016年直接交易电量不低于当年全区用电量额度20%，2017年以后根据市场发育成都，逐步放开全部工商业用电计划”。我们看好广西获批电改综合试点带来的积极影响，广西本地电力股最为受益，看好桂东电力、桂冠电力。
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(2))发改委能源局联合发文明确能源技术创新工作重点。6月1日国家发改委、国家能源局共同发布《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》，明确今后一段时期我国能源技术创新的工作重点、主攻方向以及重点创新行动的时间表和路线图，涉及太阳能、风电、氢能与燃料电池、能源互联网、现代电网等十五个重点领域。其中能源互联网技术的2020年目标为“初步建立能源互联网技术创新体系，能源互联网基础架构、能源与信息深度融合及能源互联网相关应用技术取得重大突破并实现示范应用；部分能源互联网核心装备取得突破并实现商业化应用；建立智慧能源管理与监管技术支撑平台；初步建立开放的能源互联网技术标准、检测、认证和评估体系”。我们认为受益电改政策不断深化，拥有优质电源、客户、配网资源的能源互联网企业将在售电业务中扮演更重要的角色，看好桂东电力、红相电力、涪陵电力、智光电气、广安爱众、文山电力、郴电国际。
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重点推荐：1、公用行业：1）能源互联网：桂东电力、红相电力、涪陵电力、福能股份、广安爱众；2）燃气：陕天然气、南京中北、深圳燃气、百川燃气、国新能源、中天能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源、湖南发展。2、环保行业：龙马环卫、兴源环境、博世科、中金环境、雪浪环境、高能环境。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/韩启明/董宜安/王璐)

煤炭行业周报（2016.5.28~2016.6.3）：供给侧改革进入实质执行阶段，港口动力煤价初现涨势

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投资要点：环渤海动力煤价格指数本周上涨1元/吨，涨势初现。尽管因水电发力造成火电用煤需求持续萎缩，但是276天工作日制度还是造成了煤炭供给紧张的局面，港口地区动力煤价格开始上涨。日前财政部工业调整专项资金管理办法出台，并开始发放专项奖补资金，煤矿关停速度加快，供给侧改革进入实质执行阶段，6月份开始进入国内矿井关停的高潮期，全国煤炭企业供给过剩情况将逐步得到解决。重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创、陕西煤业五家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

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供给收缩港口煤价开始上涨:环渤海地区动力煤价格指数本周上涨1元/吨，报收390元/吨。276天工作日缓解了主要产地煤炭供大于求程度以及沿海地区火电企业的煤炭消费保持萎缩局面。环渤海地区动力煤市场的需求维持低迷，但是受益于供给收缩明显，港口动力煤价格开始上涨。
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布伦特原油价格持续震荡：布伦特原油现货价格下跌0.19美元/桶至49.84美元/桶，跌幅0.83%。截至6月3日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.66，环比下降0.08点；国际油价与国内煤价比值3.35，环比持平。
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供给侧改革影响显现，港口调入调出量维持低位：本周秦港煤炭日均调入量34.7万吨/日，环比减少6.2万吨/日，降幅15.1%；日均调出量环比上升13.6万吨至46.5万吨/日，涨幅41.3%。截至6月3日，秦港库存416.5万吨，环比下降14.1万吨，涨幅0.2%。广州港煤炭库存157万吨，环比上升6.47万吨，涨幅4%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共15艘，较上周增加4收；环渤海四港口货源补充不足，煤炭调出增加，港口煤炭库存量上升。环渤海地区气象条件良好，各港均无封航纪录，但在需求低迷及煤矿限产减产等多重因素的制约下，煤炭运输形势并未出现明显改观，调进调出量继续维持低位。
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电厂存煤上升，可用天数增加：六大电厂日均耗煤环比上升1.17万吨至54.46万吨，环比涨幅2.2%。六大电厂库存环比上涨67.13万吨至1250.4万吨，涨幅5.67%；存煤可用天数增加0.76天至22.96天。本周期内沿海六大电厂日耗小幅上升，煤炭库存上升，可用天数增加。因处于需求淡季，电厂进入集中检修期，开工负荷率维持在 50%左右。各大电厂去库存为主，采购积极性一般。沿海六大电厂日耗量虽然小幅上升，但目前在50 万吨左右的水平，需求端依旧没有提振。
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国内国外海运费环比下降：国内主要航线平均海运费环比下降1.76元/吨至21.55元/吨，跌幅7.56%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.218美元/吨至4.277美元/吨，涨幅5.4%。沿海煤炭运费快速下跌主要是因为下游耗煤需求并未真实回暖，进入6月后电厂日耗并未上涨，补库存需求减弱，租船活跃度降低，煤炭运价大幅下挫。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

广电运通（002152）点评报告：关注“毒丸计划”，外延促进成长公司点评
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广电运通&神州控股事件出现毒丸计划：6月1日，神州控股（00861.HK）发布公告，宣布配股收购北京海淀区中关村神州数码大厦4-9层及18层物业，拟持有作为办公场所之用。
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通过沪港通成为神州数码大股东、持续收购武装押运公司。当前公司通过开立的证券账户，使用自有资金通过沪港通购买了在香港联交所主板上市的神州数码达到10%，已经超过第一大股东和一致行动人持股，这是与传统谨慎行为极不相称的资本运作。
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广电运通称期待与神州控股业务合作，但神州控股担心其对持股权争夺。由于神州控股剥离分销业务（2014年收入451亿元），聚焦智慧城市、信息服务、供应链管理、金融服务等轻资产IT业务。突然收购物业与战略不符，推测其为意图稀释广电运通持股权的“毒丸计划”。
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“毒丸计划”的幅度有限，受限于15%比例。1）根据6月1日公告，若方案获得联交所批准、未出现重大不利变动，配股后增加股数为1.50亿（1.4994），占方案完成后股份数12.01%,占稀释前股份13.6%。根据2015年5月29日股东大会表决结果，“通过授予董事会一般及无条件授权发行新股，....，不超过本决议案通过当日已发行股份15%，....”。目前稀释比例已接近上述上限。3）“毒丸计划”是否非关联交易、是否能如期实行有待商榷。1）有媒体报道物业卖方为黄少康。黄少康为联想控股股东。神州控股（原神州数码）是联想控股下属子公司。该配股收购是否无关联性尚待考证。2）根据2015年5月29日神州控股公告，配股计划必须在2016年6月30日股东大会前。现有大股东广电运通可能通过申诉、拖延等拖延方案至7月后，并在之后通过董事会否决提案。4）广电运通意在低价收购资产力求合作，即使“毒丸计划”奏效仍然进退自如。若神州控股股价上行，广电运通已9.75%持股（考虑到配股摊薄）优质资产得到资本市场认可。若神州控股股价低迷，若神州控股维持5港元/股，12亿元可投资额度对应2.8亿股，即22.4%比例。
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沪港通与“毒丸计划”经典案例，体现广电运通投资力度和睿智。广电运通在举牌神州数码、投资金融服务外包（5月17日收购江苏汇通金融数据）、转让云南云通51%股权等，体现投资力度和睿智。与传统保守经营形象的较大反差，使其外延发展超预期概率大增。
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维持买入评级和盈利预测。目前对应16年业绩为27倍，较低的估值凸显性价比。公司账上现金充裕，预计未来持续通外延进行整合，金融服务战略蓝图逐渐清晰。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元，净利润为10.2、12.2和15.7亿元，每股收益为0.95、1.13和1.46元。
(联系人：刘洋/刘畅)