【大势研判】
内外共振 短线谨慎盘中特征：端午节后首个交易日，沪深股市震荡回落，下午2点后跌势加速，最终双双收出放量大阴线，其中上证指数收盘报2833.07点，下跌94.09点，跌幅3.21%，深成指收盘报9862.59点，下跌4544.23点，跌幅4.40%，创业板跌幅更高达6.03%。两市共成交5891亿元，放大432亿元。从盘口看，贵金属成为主要避险工具，逆势走强2.78%，而增强现实、3D玻璃和智能穿戴跌幅均在7%以上，次新股跌幅为5.82%。最终两市仅5%的个股上涨，其中17只涨停，在下跌个股中有220多只个股跌停，约占总数的一成。
后市研判：
根据目前行情，随着市场风险偏好的降低，短线行情有持续调整的要求。
首先，从调整原因看，海外市场节日期间的下跌对A股市场形成共振效应。由于月末英国脱欧公投具有很大的不确定性，近日欧美股市全线下跌，导致周一亚太股市也大幅回落，A股市场难以幸免。同时，周一统计局公布的5月份投资、消费、房地产等月度经济数据显示民间投资出现停滞，稳增长对房地产依赖度较高，人民币兑美元汇率再次下跌，表明经济转型仍面临较大压力和严峻挑战，都对投资者产生一定压力。
其次，从盘口看，存量资金博弈格局不变，产业资本在加速离场。周一以中科创达为代表的次新股出现高位反转，超过50只次新股出现跌停，使短线客快速套利，规避连续大涨后的急跌风险。同时包括增强现实、智能穿戴、苹果概念等其它热点也全面反转。强势热点的整体性退潮很有可能预示着这一轮的反弹已经终结。
第三，由于周一股市大跌，对投资者信心形成严重冲击，短线市场又缺乏新的做多预期，即便A股纳入MSCI利好兑现，也可能成为场内资金借利好出货的抓手，如果逾期落空则更加增加做空动力，因此后市转入防御、震荡探底的可能性较大。
操作策略：
避险为主、轻仓观望、耐心等待。
（主持人：钱启敏A0230511040006）
【重点推荐报告】
今日重点推荐报告
新和成(002001)深度报告——维生素龙头业绩反转，蛋氨酸、新材料业务打开成长空间n
全球精细化工龙头，四大业务协同发展。公司主营维生素，同时积极发展香精香料、蛋氨酸、以PPS为代表的新材料、原料药等高技术业务，形成四大业务板块协同发展。在维生素领域，公司是全球前三的维生素生产企业。
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养殖景气提升带动饲料消费，维生素需求提升。维生素主要下游为饲料领域，受益于国内外养殖产业链复苏，国内猪、鸡养殖在栏数量触底回升，同时下半年肉类消费高峰来临，饲料消费需求快速增长，从而带动维生素需求量上升。同时养殖毛利率提升，下游对饲料价格敏感度降低，有利于扩大工业饲料使用量。
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维生素供给收缩，公司作为VA、VE龙头，业绩弹性最大。VA、VE经过多年竞争，行业有效产能集中度持续提升。VA受BASF柠檬醛供给不足影响，供给受限价格从89元/千克涨至360元/千克；VE由于西南合成、北沙、海鑫等产能长期停滞，能特扩产低于预期，天成环保导致VE中间体双乙甲酯短缺等一系列原因支撑报价至90元/千克。
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蛋氨酸进口替代空间巨大，公司蛋氨酸项目预计年内投产。蛋氨酸是鸡和奶牛的第一氨基酸，全球CAGR6%，我国蛋氨酸自给率低，进口替代空间巨大。公司在山东建设10万吨蛋氨酸项目，一期5万吨项目预计年内投产，将成为新的利润增长点。
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香精香料、新材料PPS业务亮点频现，快速增长。公司香精香料业务在总营业收入中占比25%，保持稳步增长，毛利率也逐年提升。公司5000吨纤维级PPS装置满负荷生产，正在扩产1万吨/年的产能，2015年基本实现盈亏平衡。
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盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营业收入分别达到65.34、82.42、95.23亿元，归母净利润分别达到18.42、19.29、20.30亿元，对应EPS分别为1.69、1.77、1.86元/股，当前股价对应PE为12、12、11倍，公司是维生素全球龙头，业绩反转弹性大。首次覆盖给予“买入”评级。
(联系人：李辉/宋涛)
文山电力（600995）深度报告：立足文山开展售电业务，拟外延并购聚焦一带一路n
公司是立足云南文山自治州的地方电网公司，集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营，以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。
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公司拟增发股票收购云南国际，未来聚焦一带一路电力工程。公司拟采用发行股份加支付现金方式收购云南国际的股权。云南国际是南方电网指定的大湄公河次区电力行业工程总承包商，重组后公司有望成为南方电网落实国家“一带一路”、“互联互通”战略的载体，未来新的EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。
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文山州售电业务业绩有望改善，主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%以上，售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力不断增强，未来有望通过降低购电成本实现业绩改善。此外，百色-文山跨省区经济合作园区输电通道的建设，也将扩大公司输电规模，成为公司业绩增长的支撑点。
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公司积极布局售电市场，合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，有望进入广东省第二批售电公司目录，并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展电力供应业务。
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盈利预测及评级：公司作为南方电网旗下唯一的上市平台，未来受益电改与一带一路。考虑公司增发完成后的股本摊薄，我们预计公司16-18年归母净利润分别为2.15亿、2.66亿和3.04亿，EPS分别为0.34元/股、0.41元/股和0.47元/股，当前股价对应的PE分别是30倍、24倍和21倍，公司当前估值低于行业平均估值（16年35倍，17年29倍）。首次覆盖，给予“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)
【今日推荐报告】
大港股份（002077）点评报告：参股动力锂电池项目，持续在新兴产业方向布局，维持“买入”评级n
公司公告：拟投资5000万元参股成立力信（江苏）能源科技有限责任公司。公司注册资本10亿元，公司股权比例为5%.
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合资公司30亿投资动力锂电池和新能源储能电池系统。公司与其他七家公司共同出资成立力信能源公司。公司主要是为了投资锂电池项目，项目计划总投资30亿，项目建成后将达到年产30亿瓦时的车用锂离子动力电池及新能源储能电池系统。该项目产品主要应用于新能源商用车、乘用车、特种车等新能源电动车领域及与光伏发电、风力发电等配套的储能系统领域。项目达产后，将形成20万辆新能源汽车配套能力和至少1GWh 储能系统生产能力。
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合资公司将继续优化母公司的产业结构。公司现有业务冗杂，涉及地产开发、商贸物流、工程施工和制造业，盈利能力差。此次参股新能源动力电池研发和生产公司，标志母公司在产业结构调整上又迈出一步，继续向新兴产业调整。
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收购艾科半导体，子公司定位IC第三方测试，争做行业龙头。公司发行股份收购艾科半导体 100%股权，交易价格为10.8亿元，发行价格10.76元，资产已过户。同时，公司拟发行股份募集配套资金总额不超过10.68亿元，配套资金用于艾科半导体的测试产能扩充建设项目和补充上市公司流动资金。
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母公司产业结构持续优化，子公司IC测试业绩持续高增长，维持盈利预测，维持买入评级。预计16-18年净利润为1.46/2.62/4.07亿元，其中16年并表艾科后7个月利润。为了合理估值，我们选用公司17/18年的利润。考虑到非公开发行募集资金之后的股本摊博，17-18年EPS为0.45/0.70,对应PE为39/25。考虑到公司业绩的高速增长以及公司在独立测试领域的龙头地位，以及资本运作的预期，给予50倍PE，则目标价23，高于市场价30%，给予买入评级。
(联系人：孟烨勇/李凡)
飞凯材料(300398)公告点评——公司持股实施完毕，开启新征程n
员工持股购买完毕，彰显对公司长期看好。公司6月13日公告，员工持股规模2000万，成立资产管理计划配资1:1.5，共计5000万，购买均价约为59.73。此时增持，彰显对公司长期看好。
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光纤涂料主业稳定增长，毛利率稳步提升。公司紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%，全球市占率超过30%。受益于国内4G建设覆盖率提升，下游光纤行业需求快速增长，从而推动公司产品稳步增长。同时，受益于原材料价格下降，产品毛利率稳步提升。
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电子化学品业务发力，接力成为公司新增长点。电子化学品15年业务收入0.49万（yoy+69.59%），同比实现跨越式增长，产品毛利率高54%，成为公司新的业务增长点。公司电子化学品主要为湿化学品，如蚀刻液、显影液、剥离液等，目前下游客户主要为集成电子制造、封装类企业，如长电科技、中芯国际等。预计16年公司电子化学品业务仍将保持快速增长，接力光固化材料成为公司新增长点。同时公司也积极涉足更高端的电子化学品，提升产品的技术壁垒及毛利率。
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盈利预测与估值。考虑到公司作为国内光固化材料龙头地位，电子化学品业务快速增长，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元，1.87元，2.30元，当前股价对应16-18年PE为46X、35X和29X。
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风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险。
(联系人：马昕晔/宋涛)
劲嘉股份（002191）点评：公告3年期定增项目，大比例引进复星系作为战投，未来大包装+大健康谋求更多协同发展，建议买入！n
劲嘉股份公告3年期定增非公开发行事项。本次非公开发行对象为复星安泰（复星集团控股子公司）、劲嘉创投、黄华、侯旭东、李德华和张明义，基本由复星系（认购12亿元）、控股股东（认购2亿元）和高管（认购2.5亿元）构成。发行价格为9.14元（前20个交易日发行价格的90%），本次非公开发行股票数量为不超过 180,525,162 股，募集资金总额不超过16.5亿元。本次募集资金投向包括：基于 RFID技术的智能物联运营支撑系统项目（使用募集资金投资5.22亿元，下同）、贵州省食品安全（含药品保健品）物联网与大数据营销溯源平台项目（1.81亿元），新型材料精品包装及智能化升级项目（共7.94亿元）、包装技术研发中心项目（共1.52亿元）。
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借此次定增东风，持续拓展大包装与智能包装（RFID与物联网）领域。在大包装领域，公司持续进行横向扩张和纵向升级。1）横向扩张：烟标市场通过内生和外延稳健扩大市场份额，同时也积极调整产品结构，开拓电子产品与社会产品等其他下游应用领域的精品包装项目，培育新增长点。2）纵向升级：纵向向智能化和精品化发展，升级新的盈利模式：包装嵌入RFID等多种信息化、物联网技术后，将作为商品智能化的重要载体，使包装成为物联网数据入口的最大流量源，实现产品溯源、物流跟踪、远程监控，优化供应链等多重功能。借助此次定增资金募投项目，公司有望取得包装升级领域的战略先发优势，持续提升主业竞争能力与盈利水平。
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引入复星系作为战投，强强联合，谋求在大包装+大健康领域更多深层次战略合作机会。公司同时公告与复星安泰签订战略合作协议，在以下事项方面进行深度战略合作：1）大包装产业链上产品和应用范围的延伸；2）大健康领域的共同投资；3）大包装、大健康领域的全球化产业拓展、业务合作，及其他双方协商一致的战略合作事宜。复星系的全球产业投资平台，和对产业链的深度参与，为公司实施全球化战略，布局大包装领域和尖端技术打下基础，包括复星的医药包装和未来在全球化布局（快消品、其他时尚用品包装等）有更多合作机会。同时，考虑到复星系在大健康方面的战略布局，未来也有望与公司展开深层次的合作。
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复星系作为战略投资者大比例参与此次三年期定增，从产业资本角度认同公司投资价值。大股东与高管参与，也体现长期发展信心。 劲嘉股份具备一流的研发设计、制造和客户优势，业务稳定，护城河优势明显，经营现金流稳健。而发展大健康第二主业也体现出了公司较为前瞻的战略性布局，前期领先布局基因编辑 CRISPR/Cas9 技术，后续还将持续其他国内外先进医疗大健康机构进行持续合作。目前股价（9.72元）接近公司3年期定增价格（9.14元），对应2016年与2017年PE分别为15倍和13倍，估值具有安全边际，后续战略发展具备想象空间，建议买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷)
分立终止短期利空，业绩稳健期待“涅磐”——建发股份(600153)复牌点评n
公告/新闻：公司因筹划分立事项，于15年6月30日停牌；16年6月9日，公司发布重组终止公告，并将于6月14日复牌。
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短期利空股价，大股东承诺增持助股价稳定。根据原分立重组预案，公司拟将原有供应链、房地产业务分立为两家上市公司，分立后将有助于更有效考核及激励。但由于自下而上的公司分立尚属首次，存在政策上不确定性导致短期难以完成，因此公司选择提前复牌。我们认为复牌后股价短期利空，一方面是由于停牌前分立预期较强，终止后卖出情绪较高；另一方面停牌近一年时间内上证指数跌幅超过34%，存在补跌行情。但我们同时认为下跌幅度有限：一方面大股东建发集团承诺如若复牌一个月内股价低于16元/股，将斥资3亿增持，或有利增加投资者信心；另一方面，本次分立过程中公司已将两块业务管理人员及财务分拆，前期准备工作较为完善，不排除未来政策明确后继续进行的可能。
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供应链体量稳增，地产储量丰富，业绩无忧。15年公司在宏观经济不景气的大环境下，实现收入1280.89亿，同比增长5.92%，净利润26.41亿，同比增长5.32%。分业务来看，供应链业务虽然遭遇了单价的下滑，但铁矿石、钢材的贸易量同比增长在30%以上，16Q1亦保持高增速，如若16年大宗品价格持续回暖，收入段增长可能超过30%，利润亦将有所改观；同时，地产业务由于全国整体房价的提升而大幅回暖，已销售而尚未确认的利润在10亿以上，我们测算公司现有项目的建筑面积存量在1000万平米以上，在售建筑面积200万平米，可供公司开发至少5年以上，为业绩的稳定增长保驾护航。
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调整后或为估值洼地，上调盈利预测，维持增持。整体而言，我们认为本次分立终止可能短期利空股价，但公司16年业绩的增长及大股东增持表态有利于公司股价稳定，假设市场过度反应导致股价低于16元，则公司的PEG＜1，存在极高的配置价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.17元、1.27元，以现价17.31元计算，对应PE分别为16倍、16倍、14倍，维持增持评级。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)
信雅达（600571）点评报告：2017年pe39倍，丰富金融it全业务形态公司点评
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事件：1.以发行股份1,987万股及支付现金购买金网泰安80%股权。标的作价9.6亿元，其中现金对价1.44亿元。2.拟向水杉兴和、天津鼎杰、杭州焱热、杭州普华等4名特定投资者发行2,598万股，募集配套资金总额不超过9.60亿元，主要用于基于大数据的金融风险管理平台项目、场景化消费金融IT云服务平台项目、供应链金融IT云服务平台项目、新一代研发中心建设项目以及补充流动资金。供应链金融信息化领域是上市公司发展战略的核心之一。信雅达2012年通过收购南京友田100%股权正式进入供应链金融软件与服务领域，在供应链融资、资金管理等系统建设及行业服务方面积累了一定经验。
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信雅达是业内少数具备完整金融技术业务形态的公司。公司在金融IT行业深耕二十余年，业务层次丰富包括：风险控制、信息安全、征信、支付等，已经形成了包含供应链金融平台、风险控制平台、资产交易平台、电商平台、信贷工厂、移动平台、区域支付平台等产品。值得注意的是公司客户资源丰厚，全国近80%的的银行以及50%的保险公司均与信雅达开展业务合作，这些为上市公司深入开拓供应链金融信息化领域提供了良好基础。
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金网安泰是国内商品交易市场和集团企业电子商务平台IT解决方案的重要提供商之一。公司要从事软件开发业务，为国内300余家商品交易市场和集团企业电子商务平台提供IT解决方案，是国内场外交易市场占比最大的交易型电商软件产品和服务提供商，拥有超40%的市场份额，包括全部国家级市场、大部分省级市场、及国内知名企业（500强企业、上市公司及行业龙头企业）投资建设的市场，行业覆盖石化、农副业、煤炭和钢铁等。其核心竞争力在于多年为商品交易市场和集团电子商务研发软件所形成的成熟业务模式、在商品交易市场软件平台领域良好的声誉，多年合作的下游客户以及经验丰富的核心管理团队。目前主要的下游客户为各类商品交易市场和集团企业电子商务平台。金网安泰目前已经针对上述交易市场的配套需求研发了诸如仓储管理软件、电子仓单系统、视频监控系统等衍生管理软件，能够在一定程度上分散下游平台建设周期对其业绩的影响。
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面向传统金融和非银金融垂直领域的平台体系战略。在供应链金融领域，掌握真实的交易关系和数据是开展后续金融服务的基础。在新兴的电子商务模式中，电商平台拥有供需双方的交易数据，天然具备掌握真实交易关系的能力，具有切入供应链金融领域的独特优势。信雅达作为服务金融行业20年的IT公司，具备较强的金融IT综合业务能力，储备了供应链金融信息化系统的建设条件，拥有平安银行等供应链金融信息化领域的成功案例以及众多存在战略转型需求的金融机构客户资源，为本次交易完成后交易双方的资源整合及协同发展奠定了良好的基础。
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本次拟收购的金网安泰与上市公司均属于软件和信息技术服务业，具有良好的协同效应。通过本次交易，上市公司将利用金网安泰的客户基础和数据对接能力，结合自身供应链金融IT解决方案能力和合作的金融机构资源，初步依托国内庞大的商品交易市场，通过整合供应链上企业形成融资、交易、征信的生态圈，打造供应链电子商务及供应链融资的创新服务模式，并以此为基础扩展至其他产业链，构建完整的供应链金融IT云服务平台。利用金网安泰的客户资源和数据对接能力，帮助金融机构建立大数据下先进的征信和风险控制系统。在更为完善的征信和风险控制体系的基础上，金融机构能够将传统模式下信用风险难以衡量的中小微企业纳入服务范围，开发出更多创新的业务模式，从而满足多样化的融资需求，优化金融服务结果。本次交易完成后，上市公司能够协助银行等金融机构开发供应链金融等新兴领域的客户资源，并在保障金融安全、控制金融风险的同时，以技术创新帮助金融机构实现业务创新、模式创新。本次交易将有助于上市公司为金融机构和企业客户提供更为完善的IT服务，增强客户对上市公司产品与服务的黏性。
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募集配套资金将用于区块链领域的研究。公司本身在国内银行间同城清算与支付方面就有所积累，根据公开披露信雅达覆盖国内50%的央行同城实时清算市场。
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维持买入评级和盈利预测。金网泰安2016、2017、2018年承诺净利润分别为8,000万元、10,400万元及13,520万元。预计公司2016-2018年备考净利润分别为2.14、2.82和3.60亿元。在不考虑增发只考虑收购发股摊薄，目前市值110亿对应2017年备考39倍。
(联系人：刘洋/刘畅)
跳好下一曲变奏交谊舞--下半年类固收市场展望n
投资建议：下半年转债将在权益波动与供给的交谊舞中生存，关注煎熬中可能出现的投资机会；分级A或将继续小幅波动，整体空间不大，小资金建议继续轮动操作；新股申购下半年收益率有望小幅提升。
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原因与逻辑：1、上半年分级A以稳稳的收益胜出，指数上涨约2.7%，新股收益率低于货币基金整体水平，转债受正股和估值拖累，表现最差。各类资产波动率整体下滑，分级A的波动率再次接近债券。2、可转债：可转债一级市场收益率下滑，平均网下配售收益率约为0.16%；二季度以来可转债和可交换债整体下跌约4%，成交日益清淡。可交换债更防御，转债股性强。估值缓慢被压缩。下半年转债供给面承受较大扩容压力，待发转债共635.1亿元，待发可交换债共123亿元。转债条款博弈机会仍较少，事件性机会可持续跟踪。后续相对看好有基本面支撑的品种，广汽、歌尔，江南、九州、格力、国贸可关注低吸机会。市场估值下滑过程中可尤其关注新债，新债可能会性价比较高。3、分级A：上半年低利率分级A表现更胜一筹，市值加权后，上半年+3%及+3.2%型的分级A表现最好，小涨4.23%。分级A流动性日益枯竭，4、5月平均日成交额为11.5亿元和9亿元。目前分级A总份额约630亿。筹码稀缺、流动性下降、权益市场波动率下降背景下的分级A，走势较为平稳，债券的调整对分级A的影响较小。下半年分级A可能能延续相对债券波动的免疫特征，但如果遭遇股票市场持续上涨，会有小幅调整的压力；权益市场反弹时，高利率A相对收益可能较高。规模相对较小的产品可继续进行分级A轮动，获取超额收益。4、新股：新股上半年融资规模及收益率均大幅下滑，按1-4月已经开板的新股计算，5亿元A类产品累计收益率0.58%，年化1.74%。下半年收益率有望小幅提升。5、私募可交换债：私募可交换债已门庭若市，其票面利率优势明显，赎回条款比公募品种更灵活，初始溢价高低由发行动机决定，回售条件严宽不一。私募可交换债的产品应用广泛，私募性质本有利于将可交换债拆分售出，实现一级半收益；通过分级形式也可获得杠杆收益。
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有别于大众的认识：转债市场的估值压力在二季度已经有所释放，在后续的供给冲击中，偏股型品种的溢价率压力略轻，平衡和偏债型品种的压力更大。后续新上的可交换债对偏债型品种的替代效应可能更强；偏债型品种只能仰仗系统性机会，且受益程度较低。
(联系人：朱岚/刘均伟/曹春晓)
证金、举牌&高送转——事件研究系列报告之五n
投资建议：1、证金持股的影响偏整体，个股机会较小，可关注证金减持信号，但不建议跟随投资。2、举牌事件超额收益集中于公告日前几个交易日，后期机会不大，建议关注多次举牌上市公司的“土豪”公司的举牌标的。3、高送转预案公告前猜测期的收益十分抢眼，公告后或除权除息后整体已无机会，我们建立了高送转预测模型以把握预案前的超额收益。
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原因与逻辑：1、证金持股：（1）证金的整体交易方向与市场涨跌相关性较大，交易行为与个股表现负相关;（2）市场对证金持股的反应更多基于整体交易方向：即证金整体在减持还是增持；（3）证金对市场的影响逐渐消退，市场慢慢接受证金长期存在的事实2、举牌：（1）举牌主体以股权投资类和保险类公司为主，举牌对象偏向小市值和低盈利，举牌时机多为市场下跌过程中；（2）险资举牌更偏爱大盘蓝筹，2014年监管要求放宽后险资举牌数量明显增多；（3）公告日后整体超额收益不显著，被多次举牌的土豪公司举牌的标的在公告后表现有提升；3、高送转：（1）高送转数量近年增长迅速，且与市场首发增发规模相关度较高；（2）事件效应：预案前半年累计超额收益可达20%，预案后机会较小；（3）影响高送转的因素包括：资本公积、未分配利润、股价、股本、上市时间等等；（4）预测模型的构建：回归法准确率和稳定性均高于打分法，我们通过各类指标建立的逻辑回归高送转预测组合年化收益可达57.8%，信息比2.25。
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有别于大众的认识：我们认为证金持股变动对市场的影响偏整体，可关注证金减持信号，但不建议跟随投资；举牌公告后整体机会不大，可关注被土豪公司举牌的标的；高送转预案前超额收益显著，预测模型的准确性和稳定性至关重要。
(联系人：刘均伟/周萧潇)
投资消费面临调整压力政策有望继续保持宽松——2016年5月份经济数据分析n
结论或者投资建议：
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国家统计局公布5月份主要经济指标。1-5月规模以上工业增加值增长5.9％，其中5月份增长6.0％。1-5月全国固定资产投资增长9.6%，其中制造业投资增长4.6%，基建投资增长19.75%，房地产开发投资增长7%。1-5月社会消费品零售总额增长10.2%，其中5月增长10%。我们对此点评如下：
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原因及逻辑：
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工业生产持平。1-5月工业增加值同比5.9%，其中5月增长6%，与4月持平，符合预期。5月制造业同比7.2%，较4月提高0.3个百分点；采矿业同比下降2.3%，4月为增长0.1%。主要行业中，运输设备、计算机、医药、化工、电气改善明显；黑色、非金属矿、食品、汽车恶化。
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制造业投资大幅回落，民间投资依然低迷。1-5月投资增长9.6%，较1-4月大幅回落0.9个百分点。主因制造业投资大幅回落，1-5月制造业投资同比4.6%，较1-4月回落1.4个百分点。房地产投资仍保持较快增长，1-5月房地产投资同比7%，较1-4月小幅回落0.2个百分点。但销售下滑预示地产投资三季度见顶，四季度下行。基建投资增速微升，1-5月基建投资同比19.75%。企业降杠杆需要政府加杠杆对冲，预计基建仍将继续保持高位。民间投资大幅下滑，1-5月同比3.9%，较1-4月降低1.3个百分点。民间投资持续低迷，经济内生动力不足。从到位资金情况看，1-5月固定资产投资到位资金同比增长7.9%，增速比1-4月回落0.2个百分点。
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消费继续回落。1-5月社零同比10.2%，其中5月增长10%，低于预期，较4月回落0.1个百分点。主因5月家电销售仅增长0.7%，较4月大幅下滑8.4个百分点。边际来看，家电、珠宝、文化用品显著恶化，汽车、药品显著改善。
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经济内生动力不足，维稳需加大政策落实。民间投资持续低迷，需要加大政策逆周期调节力度。供给侧改革背景下，企业降杠杆、政府加杠杆，需加大政策落实对冲经济下行压力。
(联系人：李慧勇/王健)
“申万宏源策略3&30组合”2016年第23期：6月7日-6月13日n
上期回顾：截至2016年6月13日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为0.73%，累计获得绝对收益率为-1.52%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为1.23%，累计获得绝对收益率为-1.55%。
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本期策略判断：中期仍是宽幅震荡格局。4月以来我们始终维持“平头”的判断，中期就是宽幅震荡格局，核心震荡区间(2800,3200)，当前市场处于震荡区间中枢以下，不悲观是底线，该做就做！部分投资者观察到当前乐观者拿到了悲观者的筹码，悲观者仓位虽极低但加仓意愿有限，类似2015年12月，进而担忧股灾重演。但我们认为当前市场有两大不同：(1) 2015年12月，乐观者仓位普遍较高，悲观者仓位也基本维持在中性水平，而当前乐观者仓位仅处于中性略偏高的水平，仍有加仓空间，悲观者仓位则明显低于中性水平，悲观观点无法继续表达，同时当前账面浮盈远小于2015年12月，微观市场结构明显占优。(2)2015年12月不确定性博弈格局下，流动性宽松预期出现扰动和制度原因是触发快速下跌的主要原因。当前制度因素的影响已经消除，尽管流动性的边际预期扰动仍可能出现(汇率趋势性贬值，金融去杠杆仍是近期需要关注的扰动因素)，但整体流动性泛滥的格局却已深入人心，类似2002-2003年，一次性出清条件尚不成熟，横盘宽幅震荡是最大的格局。多因素叠加，短期回调也许随时出现，但也仅仅是反弹的一个过程。从提出LV开始，我们就明确提出了其变形形式，市场先上行至2900已经兑现，我们认为现阶段回调也许随时出现，可能会出现一次让投资者以为反弹“提前开始，又提前结束”的回撤，然而恐慌中恰恰是市场风险收益比明显改善的时刻，回撤只是反弹的一个过程而已。可能触发回调的因素包括：(1) A股纳入MSCI的预期需下修，MSCI决议之后只有电话会议没有记者会的报道，《金融时报》的“平常心”，“境外指数机构设立跟A股相关产品需要交易所审批”的分歧都提醒我们应适当降低A股纳入MSCI的预期；中美G2对话预热期，MSCI决议的影响因素也可能不仅仅局限在金融范畴内。(2) 主题快速轮动之后，市场上高性价比的热点方向明显减少(次新股的走强往往是主题轮动中后期的特征)，赚钱效应的减弱往往意味着交易博弈的加剧。(3) 大小非减持总体而言是顺周期的，尽管6月是解禁量高点，但当前市场不温不火的阶段，大小非减持明显放量仍是小概率事件，但需警惕前期涨幅较大的主题受益标的大幅减持对于风险偏好的伤害。当前市场不悲观是底线，如果回撤兑现，该做就做仍是首选的应对策略。主题和高弹性板块“喧嚣”之后，价值型成长“平平淡淡”才是真。2016年践行反转策略，人多的地方别去。主题快速轮动之后，高弹性板块涨幅过大风险收益比有所降低。再次提示2016年两大趋势(一是机构投资者持仓结构回归相对均衡的趋势，二是过度“走心”投资风格向基本面投资回归的趋势)之下，价值型成长是阶段性机会对多的方向。现阶段医药生物行业的性价比已有所提升，广义的价值型成长仍有望强者恒强，重点关注轨交、PPP、水电、油服和啤酒等。
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本期调仓思路：上周剔除高弹性品种，换仓稳健的医药品种效果显现，本月后半月MSCI是否纳入、英国是否退欧都存在很大的不确定性，短期阴影可能仍在，维持整体较低仓位不变，剔除部分前期涨幅较大的个股，继续耐心等待较好的加仓时点。
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本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
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30亿组合（以相对收益为目标）：中国高科、双林股份、兰生股份、慈文传媒、岭南园林、长信科技、黄河旋风、双箭股份、陕天然气、兰花科创、华建集团、鼎汉技术、韶能股份、众合科技、航天信息（加仓）、科泰电源（减仓）、星宇股份、通富微电、奥瑞德、金鹰股份、东阿阿胶、瑞康医药、云南白药、羚锐制药。
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3亿组合（以绝对收益为目标）：兰生股份、慈文传媒、长信科技、黄河旋风、兰花科创、陕天然气、中国高科、华建集团、鼎汉技术、韶能股份、航天信息（加仓）、科泰电源（减仓）、奥瑞德、众合科技、东阿阿胶、瑞康医药、云南白药。
(联系人：王佳音/王胜)
商品期货产品开发与策略研究n
结论或投资建议：（1）国内商品期货品种不断丰富，流动性不断提升，为多样化商品期货策略设计提供基础；（2）公募基金可开发各种类型的商品期货基金，丰富商品市场投资工具；（2）私募、基金专户、期货资管、券商资管等机构可利用商品期货设计多样化绝对收益策略。
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原因与逻辑：（1）国内目前上市的商品期货交易品种已达40多个，覆盖农产品、基本金属、贵金属、能源化工等多领域，夜盘交易品种也不断增加，日均成交额和日均持仓额稳步上升（2016年分别达1.6万亿和1.2万亿），市场容量不断增加。（2）海外商品ETP不断涌现，目前规模超1000亿美金。其中，黄金等贵金属商品基金主要以实物类为主，而农产品、原油、工业金属等实物不易保存，更适合通过期货进行复制，包括行业、杠杆、反向等类型，国内商品期货基金目前也不断出现。（3）商品期货绝对收益策略包括CTA策略和套利策略等，其中CTA策略包括主观趋势策略及系统化趋势策略等，实际中可采用多品种、多周期、多策略等方法,降低组合回撤，提高收益稳定性；套利策略包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、期现套利等。（5）海外CTA近几年产品规模回升明显，收益波动有所增加，其中2016年表现良好；国内CTA产品数量发展迅速，2016年平均收益表现不俗，但个体差异较大，收益总体缺乏稳定性。
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有别于大众的认识：（1）商品期货产品与策略开发需综合考虑商品期货市场的流动性与波动性、商品本身特性、产品可替代性、经济运行周期等多种因素。（1）早在2012年7月，申万研究通过多种渠道公开发布申万商品期货指数系列，包括综合、农产品、工业金属及贵金属指数，指数具有较高的实体经济代表性、可投资性和可跟踪性，可供资产管理者及投资者参考选择。
(联系人：蒋俊阳)
期权市场回顾与策略展望n
结论或投资建议：（1）期权指标可有效判断市场情绪，2016年以来周胜率接近80%。（2）推荐如下期权策略：短期Gamma交易、长期赚取时间价值、逢高卖出波动率、长期做多波动率。
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原因与逻辑：（1）期权市场持续稳步增长，个人投资者占比较高，多为多头方向性交易，机构偏好收益增强和套利等策略。（2）隐含波动率与现货相关性不稳定，近期呈现负相关；成交量PCR出现极大值时市场通常较为谨慎。期权市场情绪指标整体依然有效，在市场关键时点均能给出准确判断，2016年以来周胜率接近80%。（3）期权上市以来，现货市场大起大落，期权杠杆策略波动极大，替代现货策略波动相对较小；在下跌阶段，期权充分发挥套保功能；增加收益策略中，卖认沽期权优于卖认购期权；认购比率价差（2:3）策略表现较好。（4）策略展望：a、如果判断因某些原因导致市场大幅波动，方向不明时可做多Gamma；b、在隐含波动率高于实际波动率的市场中，赚取期权时间价值长期可行，同时投资者可结合对波动率的判断选择合适的策略；c、隐含波动率恐慌性上涨后通常会回复到平均水平，可适时卖出波动率；d、当前隐含波动率和实现波动率均位于历史低点，可做多长期波动率。
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有别于大众的认识： Vega风险难以完全对冲，Theta交易中建议投资者结合对波动率的判断选择合适的策略，例如看多波动率可选择日历价差，看空波动率可卖出跨式组合。
(联系人：丁一)
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