【大势研判】
低开低走盘中特征：
周五沪深两市小幅低开，10点半以后受英国脱欧公投结果超预期影响市场出现跳水，午后随着英国脱欧公投的结果上证指数一度低探至2807.60点，随后市场随着人脑工程、LED和芯片等主题概念板块的回升收复部分失地。截止收盘，上证指数收于2854.29点，下跌37.67点，跌幅1.30%，成交2149.1亿元；深成指收盘10147.71点，下跌107.56，跌幅1.05%，成交4320亿元。28个申万一级行业指数仅有有色金属板块在黄金子行业的带动下出现上涨，其余悉数下跌，其中国防军工、农林牧渔、钢铁和非银金融涨幅居前。非ST类股票涨停家数49家左右，没有个股跌停。
后市研判：
今日全世界资本市场关注的焦点无疑就是英国脱欧公投的开票结果。近期全球市场对于英国脱欧公投的结果有所反复，周四当偏向于留欧的抽样调查出台后，欧美市场和英镑汇率迎来大涨，然而今日亚洲盘时段公布的开票结果却令人大跌眼镜。早盘上涨逾1%的日经指数在下午盘跌幅超过8%，全天指数跌幅接近10%；而英镑对美元当天下跌超过10%，英镑对美元汇率创31年新低，毫无疑问脱欧公投事件成为了今天影响全球市场的“幺蛾子”。
反观A股今日开盘没有受到英国脱欧的负面影响，仅小幅低开，而午盘前后受到全球股市下挫的影响一度下跌超过2.5%，此后随着市场本身风险偏好的恢复，又逐步收复失地。
我们认为此次超预期的英国脱欧事件说明了在流动性恢复正常的A股市场已经不存在“股灾4.0”的土壤，在当前指数不存在系统性风险之时，也是把握结构性机会的良机。总体而言我们认为未来一段事件A股指数有望震荡向上，建议客户积极把握结构性机会。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）资本市场监管政策 3）供给侧改革的进程；4）9月美联储议息会议的加息预期
操作策略：
5成仓位以下，精选个股。

（主持人：杨晓磊A0230516050004）

【重点推荐报告】
诸相非相，变为不变——申万宏源策略认为A股结构性行情正在步入阶段性收获期n
诸相非相：“见相”迷于虚妄，“悟相”方得本真。《金刚经》有云“见诸相非相，即见如来”，说的是只“见相”是不够的，众人以色身相是不得见如来的，唯有“破相”“悟相”得自性本质才得见如来。做投资其实也是悟道的过程，需要透过现象看本质。4月市场多空争论激烈，我们强调“平头”才是有预期差的判断；5月下旬市场徘徊不前，我们强调“该做就做”，6月市场主线逐渐清晰，结构性机会方才被市场认知，于是7-8月“吃饭行情”又成了市场的一致预期。市场预期随着“相”的变化而调整，但决定市场走向的背后逻辑却未必充分认识，远未及“诸相非相”的境界。
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见相：慢熊；悟相：神似2002-2003，尽管最终难逃一次性向下出清。认为市场非多即空，当前市场仍未出清，将呈现慢熊格局是当前市场常见的“相”。若为此“相”所惑，消极心态，3月之后就纠结于慢熊，该做不做，就可能耽误了10-20个点的净值回升，排名也会大幅下滑；相反，跟随我们观点的投资者则把握了年初以来难得的净值提升机会。投资者为什么会见“慢熊”的错“相”？因为人在面临不确定性的时候，总是选择最近的情况作为判断依据，这就是“Random Walk”理论，慢熊是2011年以来熊市的一大特征。然而，投资者没有注意到，本轮牛市的特征就与上一轮截然不同，06、07年的牛市是经济、业绩预期上调推动的结果，而下跌的时候也碰上了09年四季度中国GDP见到高点一路从两位数下滑至今，确定了“熊”之相；同时以非标为代表的固定收益类资产（确定性的两位数收益率）分流股市资金，资产配置的迁移是个渐进过程，而公募主导的市场没有止损止盈之说，公募机制也决定了“死多头”居多，抱团取暖盛行，慢刀割肉，确定了“慢”之相。而本轮牛市始于2014年三季度，经济增长显然没有企稳复苏，带杠杆的流动性牛市特征突出，绝对收益崛起，规模上已经超过主动管理型股票基金，所以下跌之时也是飞流直下三千尺，但是下跌之后宽裕的宏观流动性使投资者又重新面临资产荒困局。这种“相”神似2002-2003，尽管经济不好，经过90年代后期的降息周期，A股市场也在宽裕的流动性支撑下一路上行至2245，期间互联网主题投资的火热、券商营业部帮助客户加杠杆的行为乃至个别公司的坐庄现状与本轮牛市何其相似？而到了2001年，投资者发现降息周期可能进入尾声，讲预期的资产价格就开始回落，确认“熊”之相；同时，下跌的时候，因为杠杆的存在，没有所谓的“双头”，一口气完成37%的指数跌幅。然而，“闪电熊”过后，投资者发现尽管边际上不再宽松，但是也并未收紧，市场流动性依旧宽裕，于是展开了2002-2003年长达一年半的横盘震荡，直至2004年才向下一次性出清至998的历史低点，这轮出清也没有任何“慢”的迹象。从2638至今，市场一直走出了横盘震荡，验证了申万宏源策略的判断，我自己悟此“相”要感恩于2014年10月一位明星投总的点化，当时参加其公司内部策略会，被问及一个问题：“你有没有想过，本轮牛市之初，3年以内的基金经理都看多，因为只经历过2012年之后的结构牛市，不知熊为何物；10年左右的基金经理都看空，因为上轮经济业绩牛熊的印象太深刻；10年以上的基金经理都看多，因为经历过01年那轮牛熊”。诸相非相，你感悟到了吗？再进一步，如果确实像2002-2003，那么最终等待我们的也会有2004的出清，而且恐怕难以慢熊的形式进行。
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诸相非相，指数失真是常态。既然平头震荡横盘神似2002-2003，就应该积极寻找结构性机会。我们在2014年就率先提出这样一个观点：近十年以来，A股真正的熊市只有2008年和2011年，其他时候不管上证指数如何，都是有结构性赚钱效应的年份，要分辨市场牛熊真“相”，观察股票型基金净值的变化比观察主要指数的涨跌更为恰当。1月28日股票型和偏股混合型基金的净值中位数录得年内最低点0.72和0.73(假设2015年12月31日为1)，之后净值中位数震荡上行的通道开启，截至6月22日，两类基金净值中位数已回到0.86和0.85的水平，过去4个月赚钱效应客观存在，而且显然不能忽视。指数失真带来错误之“相”历史并不少见，2013年3月当主流观点还执迷于上证指数将创出新低之时，申万策略就领先全市场提出《价值型策略的“中国梦”》，建议投资者放弃对周期复辟与否的纠结，投资转型，并第一个提出TMT+环保医药等代表未来的行业市值将大幅扩张，之后创业板指数开启了长达三年的大牛市，而上证指数继续慢熊到2014年。但是，创业板指数也有失真的时候，比如2014年的上半年，各个指数都表现不佳，包括白马成长主导的创业板指数，但是申万策略领先市场提出主动缩容、跨界成长，建议投资者从已经透支未来的白马成长中撤退进入五十亿以下小市值跨界成长类公司，如果你直接用五十亿以下小市值公司做一个指数，2014年9月前表现完美。所以，从原先的行业分类划分跨越到市值划分，本身就是识“相”的一种突破；直至今天仍然清晰记得2014年3月，自己深夜2点在北京某酒店准备报告时对此“相”的顿悟。
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当然，如果将“诸相非相”的含义仅仅局限在指数失真，那显然没有真正领会到其中的奥义。当前众生相：7-8月“吃饭行情”成为一致预期；悟相：有赚钱效应的结构性行情已历4月，实际已经过半。近期，新能源汽车和电子引领A股风险偏好，近两个交易日主题热度向物联网和煤炭等新方向迁移也使得更多投资者相信7-8月的“吃饭行情”正始于足下。但实际上，1月28日上证综指2638点以来，结构性行情已经持续了4个月。坏消息的真空期、面临利空当跌不跌是大家坚信会有指数级别吃饭行情（突破3200点）的核心逻辑，但此“相”背后的真实心态是，市场已经调整了一年，无论时间空间、经典技术指标的超跌、周K线和月K线的共振、缠论数浪都告诉你吃饭行情要来了……然而技术指标可以钝化，缠论之浪可以无限延伸，真正领先的只有基本面分析的逻辑，神似2002-2003可以推理出当跌不跌，但并不必然有指数行情。相反，我们看到随着主题热度的提升，6月市场水暖，绝对收益投资者加仓的速度和集中度超预期，当前中性仓位已经从五月底的2成左右上升到了现在的5成左右，且加仓的方向集中在新能源汽车和电子，交易比较拥挤，市场主线的微观市场结构已明显恶化，结构性行情并非始于足下，而是已经步入中段。2012-2013年抱团取暖的经验在长周期或许有效，但当前绝对收益投资者出于防范回撤的需要集中卖出决定了A股“慢涨快跌”的市场特征，使得我们不得不对过度拥挤的结构方向多一分谨慎。如果指数不跌，但是结构性风险释放，也会导致投资者净值回撤显著，诸相非相……
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见相：趋势投资在新能源汽车板块延续；悟相：反转策略统治2016年。记得2014年3月，在一家以自下而上选股著名的公募基金内部策略会上，我告诉大家，你们以为自己在做投资中国未来的价值投资，但是其实在做的是基本面的趋势投资；有趣的是，2016年年初，这家公司的两位投研负责人都对朋友们说起，其实我们真的做的是趋势投资。在A股，价值投资与趋势投资的“相”真的有那么分明的区别吗？2015年1月初，申万策略精准地从蓝筹转向互联网堪称经典战役，更为重要的是，在随后的降准降息过程中，按照教科书，降准降息当然得买地产产业链，但我们始终坚持了互联网的主线，这就是得益于我们对基本面的趋势投资的“相”的理解。趋势投资其实是从2013年开始的、深入投资人骨髓的盈利方法，某种程度说，我们大家都被过去三年的牛市“宠坏了”！但是，变为不变，随着市场牛熊格局的转化，申万宏源策略在2015年末和2016年3月的《心平气和》中连续两次喊出了：“必须改变过去三年动量策略、趋势投资的习惯，践行反转策略、逆向思维、人多的地方别去”，我们还组织申万宏源各行业分析师连续三个晚上电话会议推荐价值型成长，再次领先市场倡导了一种理念！必须承认，新能源汽车板块的火爆是2015年趋势投资的延续，但除此之外，近期涨幅居前的方向其实主要是2015年牛市中滞涨的方向，反转策略仍统治2016年。仅从申万一级行业分类看，2016年1月29日以来，涨幅居前的有色金属(涨35%)，食品饮料(涨27%)，汽车(涨23%)在2015年牛市中涨幅排名都相对靠后(28个行业中分别位列24、26和17)。反转策略主导的背后是高景气和高风险收益比板块的稀缺，除了新能源汽车之外，尚难找到短期高景气、阻力小、无法证伪、产业化催化剂持续验证的方向。我们持续推荐的以煤炭为代表的供给侧改革，还有召开专门电话会议推荐的物联网以及电子行业虽然能够阶段性接棒，但业绩证实的能力还是弱于新能源汽车。因此，在电子与物联网、军工和煤炭供给侧改革等新主题充分演绎之后，市场可能进入到一个难以找到新主线方向的阶段。
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脱欧短期并不可怕，但是A股市场自身正在步入结构性行情的收获期。众生相对脱欧已经够恐慌的了，长期看，这是民粹主义在全球抬头的一个标志性事件。但是仔细想来，短期未必有那么糟糕，第一，公投后还需要经过议会通过，后面还有不确定性；第二，各国央行的货币政策会发生短期微妙的变化，短期流动性是否会更加宽松需要观察；第三，中美关系更加微妙；另外英国脱欧后可能向中国转移贸易。对A股市场，依旧心平气和。如果上行要超预期，要看到：七月连续降准，或者脱欧短期可能带来全球宽松。指数下行风险不多，脱欧之七月美联储加息概率更小了，如果全球风险资产没有呈现恐慌式联动，外部冲击就有限。但是A股投资者普遍预期7、8月技术性反弹，并且已经因此而大举加仓了新能源汽车、电子等少数方向，交易较为拥挤，需要提防存量博弈下的结构性风险，建议之前跟随我们建议积极做结构，积累了20个点收益率反弹的投资者逐步兑现收益，落袋为安，特别是如果7月上旬出现了当涨不涨的情况，则建议降低仓位。至于投资者一致预期的指数“吃饭行情”，我们仍然相信有，只是启动时间可能推迟。2016年大势研判的要点就只有两个，1月看空；春节后震荡格局确立，结构性机会，应该积极寻找结构性行情，但是近期，可能到了逐步收获的时候了。至于指数，我们认为总体维持2002-2003平头震荡格局的概率比较大（我们三季度给出的波动区间是2700-3300，比二季度上下限各自扩大100点），毕竟结构性行情火热的时候指数也没上涨过
(联系人：王胜/傅静涛)

英国脱欧:希望不是一个坏的开始——英国脱欧公投及其影响分析n
结论或者投资建议：
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英国公投决定离开欧盟，大超预期；全球避险资产大涨，风险资产暴跌。日经225指数暴跌7.92%，韩国综指跌3.1%，恒生指数下跌2.92%；英国、法国、德国股市均显著下跌；英镑一度暴跌近10%，美元、日元上涨，欧元下跌；黄金大涨，原油大跌。
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英国脱欧的背景。如果仅从经济利益来看，继续留在欧盟应该是英国的理性选择。但英国与欧盟的关系向来就不仅止于经济层面，Lord Ashcroft Polls在2015年底的一项调查显示，在移民、难民和安全；自由和主权；经济和贸易三个方面，支持退欧者更关注移民，而支持留欧者则把经济置于首要位置。
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脱欧后还要经历两道流程。脱欧公投的结果本身不具有法律效力，仍需经过英国议会的批准。之后，根据《里斯本条约》的规定，英国需要在两年内与欧盟协商脱欧协议。但是，欧盟恐将对该协议设置一系列障碍，以避免英国脱欧太过顺利，产生示范效应。
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脱欧后英国可以选取三种模式。1、挪威模式。挪威不是欧盟成员国，只是欧洲经济区(EEA)成员国，与欧盟之间签署了自由贸易协议。此外，挪威还是欧洲统一市场的成员国。2、瑞士模式。瑞士不是EEA成员国，主要是通过和欧盟签订一系列双边协定参与到欧洲统一市场。3、WTO模式。若英国完全脱离欧盟，两者的贸易将适用于WTO规则，关税则采用WTO最惠国待遇的标准。WTO模式显然将使得英国与欧盟的贸易面临更高的关税和非关税壁垒。
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脱欧重创英国经济。根据IMF的测算，若选择EEA模式，与留欧相比，英国2016-2021年的实际GDP将分别损失0.2%、1%、1.3%、1.4%、1.4%和1.4%。WTO模式下，英镑将贬值15%，与留欧相比，2016-2021年实际GDP将分别损失0.8%、3.7%、5.2%、5.6%、5.2%、4.5%。
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英国脱欧有显著的外溢效应。首当其冲的就是欧盟各经济体。根据伦敦政经学院的测算，挪威模式下，英国脱欧将在短期内对其他欧盟国家带来约0.12%的GDP损失，约为116亿英镑；而WTO模式下的损失约占GDP的0.29%，即281亿英镑。但英国脱欧对于非欧盟国家的GDP的冲击则较小。从英国与欧盟各国的贸易额占该国GDP的比重来看，爱尔兰、比利时和荷兰等国受冲击最大。
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对全球政治格局的影响。政治上，脱欧直接导致卡梅伦政府下台。因为大部分苏格兰人希望留在欧盟，英国脱欧后，苏格兰或会选择独立公投。此外，英国脱欧将进一步削弱欧盟的影响力，并将产生示范效应，使得疑欧声音再起，而其他欧盟国家如法国、荷兰、瑞典等均有较强的公投意愿。从这个角度看，英国脱欧有可能是一个坏的开始。希望未来能够有措施使得这一个坏的开始没有想像的那么坏。
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对全球货币政策的影响。为了对冲资金流出的压力和以及经济面临的下行压力，可以预期无论是欧元区还是英国都将采取更加宽松的货币政策。全球金融市场的风险加剧，美联储的货币政策也将更加谨慎。同时，鉴于美元的避险需求将大幅攀升，将会出现美元短缺的局面，也需要各国央行与美联储之间强化货币互换。据路透社报道，七国集团（G7）财金领袖强调称若英国公投选择退出欧盟，他们准备采取一切必要举措来稳定市场。
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对全球金融市场的影响。英国脱欧公投带来的冲击将使得本来就比较脆弱的金融市场变得更加动荡。就短期而言，略超预期的脱欧结果将使得全球风险偏好下降，商品、股票、新兴市场等风险类资产受压，美元黄金受追捧。之后随着全球维稳措施的出台，市场风险偏好水平有望修复到英国脱欧之前的水平。
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对中国经济和政策的影响。欧盟是中国第一大贸易伙伴，英国脱欧将使得本来就比较疲弱的欧洲经济更加疲弱，使得中国外贸环境和经济增长环境更加不利。此前我国的货币政策更多采用常规手段对流动性进行管理，保留了降准降息的权利。英国脱欧带来的冲击将使得降准的概率大大增加。如果需要，也不排除降息的可能。当然英国脱欧并非对中国经济完全不利。为了避免危机恶化，世界需要中国发挥更大的稳定经济的作用，中国也可以在稳定世界经济以及重建国际治理中发挥更大的作用，中美政策协调的蜜月期可能会更长。此前中欧双边自由贸易谈判因为英国和其他欧洲国家利益的分歧而进展缓慢，英国脱欧之后不排除分别与中国建立自贸区的可能。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

新天科技（300259）深度报告——智慧能源领先者迎来物联网大潮n
智能表龙头迎来新发展契机。公司是中国智慧能源、智能表及系统行业的先行者，经过十余年的励精图治和高速发展，公司已成为中国智慧能源、智能表及系统的行业领导者。随着物联网、大数据、云计算等新一代信息技术的不断发展，新兴技术与智能工业的不断融合，原有行业内涵和外延也不断延伸，智能计量仪表行业已成为智慧能源信息化领域的重要组成部分，创造了新的发展生态，带来了新的发展契机。
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物联网打造能源新生态： NB-ToT网络是低功耗广域网的一种，其特点是：低功耗、大连接、广覆盖、低成本、低功耗。通过NFLT这种方式，使用电池充电可以实现5-10年寿命。大连接：以往的网络智能连接几千个终端，使用NB-IoT一个基站可以连接5万个终端。广覆盖：3G、4G网络实现广覆盖，但对地下管道覆盖不到，在一些抄表领域都是网络覆盖不到的，但NB-IoT可以做到。低成本：2G—4G模块成本高，未来NB-IoT模块商用之后可以做到5美元，规模化商用之后只需1-2美元。
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仪表智能化，水气市场合计300亿。我国水表总产量7000万台，其中智能水表1050万台，渗透率仅为15%，按照智能水表230元/台，水表总销量保持不变，智能表每年渗透率增加4%计算，平均每年智能表规模30-40亿元。目前物联网水表占智能水表比例较小，以未来水表全面实现智能化，物联网表占50%估计，物联网水表未来市场空间约为100亿；我国约有1亿台在线运行的燃气表，其中智能燃气表的数量3-4千万台。假设未来燃气表全面实现智能化，其中50%为物联网燃气表，按400元/台的价格，市场空间约200亿元能源互联网+接口，催生增值业务空间。
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全面布局，打造智慧能源领军者。当前，在国家一系列产业政策的支持下，智慧能源信息化管理行业面临着巨大的发展机遇。为抓住行业发展的历史性机遇，发挥公司的技术、产品、客户资源以及品牌等优势，公司通过非公开发行股票，拟募集资金不超过人民币7.8亿元，用于建设“智慧水务云服务平台项目”、“智慧业节水云服务平台项目”、“互联网+机械表升级改造产业化项目”、“移动互联抄表系统研发项目”，以进一步巩固和增强公司竞争优势，提升公司的核心竞争力，使公司从智能仪表设备及系统供应商升级为“互联网+”智慧能源管理综合服务提供商。
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盈利预测与估值，买入，第一目标价18元。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.24/0.36/0.48元/股， 对应动态PE51X、34X、26X，同行业2016-2018平均估值水平50X、38X、35X，且公司抢先布局智慧能源和智慧水务，并不断取得突破，后续成长潜力巨大，估值理应高于行业平均水平，给予17年50X，对应股价18元。
(联系人：曲伟/陈超/赵越/金荣)

【今日推荐报告】
英国脱欧对全球政经格局、货币政策及资产配置的影响——宏观、策略、债券、有色联合解读英国脱欧n
结论或投资建议：
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尽管英国公投决定脱欧到真正脱欧还需要一段时间，中间还存在诸多变数，但毫无疑问这是一个非常坏的开端，是次贷危机之后逆全球化的一个标志性事件，其后续演变及其影响值得高度关注。
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脱欧重创英国经济、冲击欧盟经济。英国若脱欧可选择挪威模式（EEA）、瑞士模式（双边协定）或WTO模式，最终会在独立性和市场进入方面谋求一种权衡。EEA模式下，未来五年英国GDP或损失1.3%，WTO模式下损失5%。脱欧后，2018年对欧盟其他经济体的产出冲击约为0.2~0.5个百分点，对全球其他经济体的产出冲击低于0.2个百分点。对中国而言，一方面外围环境恶化，另一方面可获得贸易转移效应。且中英自贸协定有望推进。
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脱欧的政治影响深远。脱欧直接导致卡梅伦辞职、恐将引发苏格兰公投以及反欧盟情绪蔓延，或将倒逼欧盟改革；中英关系一直比较密切，脱欧后英国将更加依赖中国；鉴于英国对中国的支持及其在欧盟内部的地位，脱欧恐将不利于中欧关系；但更加脆弱的欧盟也将更依赖于中国。总体有利有弊。但最深远的影响在于，全球民粹主义的抬头以及反全球化思潮的兴起。
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脱欧对全球货币政策的影响。为了对冲资金流出及经济下行压力，预期欧元区和英国都将采取更加宽松的货币政策。全球金融市场的风险加剧，美联储的货币政策也将更加谨慎。此前我国的货币政策更多采用常规手段对流动性进行管理，保留了降准降息的权利。英国脱欧带来的冲击将使得降准的概率大大增加。如果需要，也不排除降息的可能。
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脱欧对全球资产配置的影响。英国脱欧公投带来的冲击将使得本来就比较脆弱的金融市场变得更加动荡。就短期而言，略超预期的脱欧结果将使得全球风险偏好下降，英镑、欧元、商品、股票、新兴市场等风险类资产受压，美元日元黄金受追捧。之后随着全球维稳措施的出台，市场风险偏好水平有望修复到英国脱欧之前的水平。
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A股市场依旧心平气和，但需要警惕市场自身积累的结构性风险。脱欧短期未必是坏事，但长期来看是个不好的开端，影响深远。乐观来看短期，第一，公投后还需要经过议会通过，后面还有不确定性。第二，各国央行的货币政策会发生短期微妙的变化，短期流动性是否会更加宽松需要观察。第三，中美关系更加微妙；另外英国脱欧后可能向中国转移贸易。对A股市场，依旧心平气和。如果上行要超预期，要看到：七月连续降准，脱欧短期可能带来全球宽松。指数下行风险不多，脱欧之七月美联储加息概率更小了，如果全球风险资产没有呈现恐慌式联动，外部冲击就有限。但是A股投资者普遍预期7、8月技术性反弹，并且已经因此而大举加仓了新能源汽车、电子等少数方向，交易较为拥挤，需要提防存量博弈下的结构性风险。
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低风险偏好继续利好国内债市。第一，退欧影响深远，短期风险偏好难升温，对股市、大宗等风险资产形成压制。第二，经济增长仍然面临下行的压力。第三，通胀方面，2016年CPI两头高中间低，6-8月CPI有望继续下行，3季度全年最低，对债市支撑较强。第四，金融数据方面，预计3季度整体偏弱趋势难改。利率债收益率下行空间预计在20-30bp左右。
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脱欧对黄金走势的影响。我们年初至今一直强调黄金的避险功能。黄金价格还是维持今年1350-1400，明年1500-1700，后年1800-1900的判断。除此之外，过去多年异化的央行宽松货币政策带来了贫富差距加大、以及现在民粹主义的抬头，随着经济去杠杆、去债务，政治风险暴露的会更快。后续还有日本国会的选举、美国大选，都会成为英国脱欧这样的扰动因素。基于对政治风险加强的判断，我们加强黄金配置。短期来说，脱欧本身超预期，情绪一下释放，并且脱欧还需要流程，所以实际影响小于心理影响。对应黄金价格会从高位出现一个回落，回落到1300美元/盎司附近时，我们仍建议买入黄金和相关黄金股票，主要推荐山东黄金（龙头，标签股）。以280元/克均价计算，山东黄金对应2016年净利润约16亿元，合理市值（40X）约640亿，也有超涨的可能！
(联系人：李慧勇/王胜/孟祥娟/徐若旭/李一民/王健/李勇)

情绪高涨，仓位接近2015年10月底53%——A股投资情况调查系列（20160626）n
申万宏源研究所策略研究部通过微信平台向投资者发放了A股投资情况调查问卷，本次调查共回收有效问卷494份，本短评对调查结果进行分析。
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投资者乐观情绪边际大幅提升。自上期调查以来，上证综指、创业板指双双下跌，月涨幅分别为-2.14%和-1.50%，与之前相比，投资者乐观情绪上升，以震荡和上行为主要观点：认为上证综指会上行的比例较上期增加18个百分点至37.2%，认为保持震荡态势的占50%，较上期减少4个百分点，而认为创业板指会上行的比例则增加20个百分点至40.11%。
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投资者对于区间低点水平的认知在提高，投资者建仓意愿大幅提升。对于未来一个月的低点，37%的投资者认为在2800点（上期仅为13%），认为低点在2700点和2600点或以下的投资者也各占了29%（上期分别为37%和49%）；对于高点，35%的投资者认为在3100点，而34%的投资者则认为高点在3200以上。对于上证综指暴跌的预期降至20%，对于创业板指暴跌的预期则降为55%。对于抄底行为，有39%的投资者认为“已经是阶段性低点，打算逐步建仓”(上期为28%)，另外也有35%的投资者认为“维持现有仓位，做结构”，而认为“当前市场上不确定较大，打算降低仓位观望”的投资者只占到不足8%，同时不想抄底或加仓的占比为17.6%，而上期该比例为50%。
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投资者短期期待上市公司业绩，中期高度关注英国脱欧事件影响。31%投资者对于“上市公司业绩超预期”最为看重，除此，短期内关注度较高的还有“供给侧改革持续推进”、“美联储加息节奏继续缓和或全球防风险货币进一步宽松”等。中期来看，“英国脱欧事件发酵蔓延，风险事件超预期”依然是大多数投资者最为担忧的点，占到了50%，此外，对“美国加息、人民币汇率及全球金融市场不确定性”、“产业资本减持超预期”的关注度也比较高，分别达到37%和29%。
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投资者加权平均仓位升至53%，相当于2015年10月底水平。本期投资者加权平均仓位（除去做空）上升16个百分点至53%，相当于去年10月水平。具体而言 “0-15%”的仓位大幅下降15个百分点至14%，而“70%-90%”和“90%-100%”的仓位分别上升8个和6个百分点至15%和13%。
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权益类资产青睐度回升至35%，黄金等贵金属依然广受青睐。在未来一个季度内看好权益类资产的投资者较上期上升6个百分点至35%；“黄金白银等贵金属”、“现金及货币基金”、“美元资产等海外资产”的关注度则依然较热。
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投资机会：
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“新能源汽车和锂电池”、“物联网orNB-iot概念”、“电子”、“医疗服务”的关注度较高。与上期相比，“新能源汽车和锂电池”关注度跃升至43%（上期41%），另外“物联网orNB-iot概念”、“电子”、“医疗服务”、也比较受欢迎，关注度分别为31%、28%和27%。“虚拟现实（VR）”热度则继续下降，为12%。
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风险提示：本短评的结论基于调查问卷的样本情况，可能会与整个市场的看法存在一定偏差，请投资者注意风险，策略观点以申万策略具体报告为准。

(联系人：王佳音/王胜)

资金面压力加大，不排除降准对冲——国内流动性周度观察（6.17-6.25）n
结论或者投资建议：
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短期资金价格全面上升。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别上升1.9、19.7、62.0、7.5和8.9个基点，至2.05%、2.55%、3.40%、3.43和3.09%。R007五日、十日和二十日均值分别上升6.0、2.6和0.5个基点，至2.43%、2.40%和2.40%。Shibor全面上升，隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别上升3.0、2.5、4.6和2.6个基点，至2.04%、2.37%、2.78%和2.89%。
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在公开市场上，央行连续十六周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了1700、1100、1500、600和1700亿元的7天逆回购投放，共计6600亿元，当周逆回购到期2500亿元。上周央行没有开展MLF操作。整体来看，上周流动性呈现净投放，规模大幅增加。英国意外退欧以及年中因素均加大了资金面的压力，央行大量投放流动性进行对冲。本周逆回购到期资金6600亿元，英国退欧后续影响、月度缴税和MPA季度考核等因素仍将继续加大短期资金压力，预计央行将继续加大净投放力度，甚至可能降准。
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利率债收益率短端微升，中长端下降。1年期国债收益率较前一周微升0.2个基点，至2.40%，10年期国债收益率较前一周下降5.7个基点，至2.88%。1年期和10年期国开债收益率较前一周分别下降2.7和4.0个基点，至2.63%和3.23%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降1.3个基点至59.97个基点。5年期AAA票据收益率下降6.9个基点，至3.47%。5年期AAA票据信用利差下降1.6个基点至0.76%。珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周下降0.5个基点，票据转贴利率与上周持平。新发行产品、债券投资信托和其他投资信托收益率分别下降54.6、2.5和58.0个基点至6.75%、6.45%和7.08% ，权益投资信托收益率与上周持平，于6.50%。
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两融余额回升。截至6月24日，沪深两市融资融券余额为8349.66亿元，周环比上升0.10%。其中，两融余额占A股流通市值为2.38%，较上一周下降0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.79%，较前一周下降0.16个百分点。
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上周人民币小幅贬值，美元指数回升。截至6月24日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6148，较前一周贬值0.40%；美元兑人民币中间价收于6.5776，较前一周升值0.34%；离岸美元兑人民币收于6.6378，较前一周贬值0.62%。CNY日均成交量205.07亿美元，较前一周下降42.29亿美元。上周美元指数上升1.37%至95.44，主要因为英国公投退出欧盟。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月24日，二者分别为95.22和95.27。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.42%和0.55%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

工业向好通胀温和  避险蔓延商品承压——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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截至24日的高频数据显示，6月电厂耗煤增速转正，较4月和5月均大幅改善，预示工业生产或超预期。全国高炉开工率同比仅较5月略有下滑，但较4月仍有显著改善。4月和5月工业增加值同比均为6%，预计6月工业增加值同比6.2%。但从5月的经济数据来看，工业生产和投资数据出现了一定的背离，尤其是考虑到银行表外压缩、票据监管加强、信用风险冲击企业债券融资等情况，投资资金来源仍面临较大压力。因此，政策仍需加码以稳定经济。
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地产销售趋势性下滑更加明显。从4-6月的地产销售数据来看，基本上均呈现出腰斩的局面，6月地产销售同比仅为5月的一半。尤其一线地产大幅下滑，同比下跌15.7%。但与此同时，一线地产价格仍居高不下，地王频现，5月一线城市新建住宅价格同比仍高达30%。从调控效果来看，一线房市销售大幅下滑的同时价格没有明显回落，最优的方式应该是加大供给以保证销售和价格的稳定。
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价格方面，6月农产品价格同比继续回落并小幅负增，主要受蔬菜价格同比大幅下跌影响，猪肉价格仍保持较快增长，但增速略趋缓。但考虑到6月国内成品油价格调整，油价连续上涨，或对通胀形成一定压力。整体来看，6月CPI与5月相比或略有回落但仍较稳定，通胀仍然温和。6月动力煤价格及水泥价格均较5月继续改善，但钢价指数则较5月显著回落。南华工业品指数及CRB现货指数均较5月有所改善。整体来看，物价仍呈现出良性循环。
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国际方面，6月24日公投结果支持英国脱欧，大超市场预期。我们在前期报告中屡次提示英国脱欧的不确定性及其风险。后续影响可参考我们与策略、债券及有色联合推出的解读报告。公投结果公布当天，风险资产大跌、避险资产大涨。美元涨2.4%、日元涨4.1%、COMEX黄金涨；英镑跌8.9%、欧元跌2.7%、在岸和离岸人民币分别跌0.7%和0.86%；美洲、欧洲、亚太股市普遍下跌；原油暴跌，布油与WTI原油跌幅分别达5%和4.7%、基本金属及农产品等大宗商品普跌。
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一周扫描。价格：动力煤价格持平，煤炭运价上涨、钢材价格指数下降、涤纶长丝价格上涨、PTA价格上涨、水泥价格下降，南华工业品指数上升；农产品价格继续回落、蔬菜价格下跌、猪肉价格下跌；布油跌美油涨、LME铜铝锌价格均上涨、铁矿石价格下跌；CRB现货指数下降，BDI指数回升。需求：六大电厂日均耗煤上升，全国高炉开工率回升，汽车销量保持平稳，30大中城市房地产日均成交面积回升，电影票房收入下降。
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上游行业。煤炭：价格持平，耗煤回升，库存下降。六大电厂日均耗煤继续上升，高炉开工率提升，煤炭需求继续回暖。需求回升带动库存去化，本周秦皇岛港库存显著下降4.2%。港口动力煤价格持平于400元/吨。截至24日数据，受供给侧改革、发电耗煤同比改善影响，6月动力煤价格跌幅显著收窄。有色：价格上涨，铜铝库存去化。本周美元显著走强，主要受英国脱欧公投影响，6月24日美元大涨，除黄金外大宗普遍下跌。但在此之前美元显著下跌，本周有色仍总体上涨。LME铜、铝价分别上涨3.3%和0.2%，库存仍在去化，铜铝库存分别减少1.8%、1.2%。锌价上涨2.2%，LME锌库存大幅提升3.1%。但英国脱欧使避险情绪延续，后续基本金属恐将承压。原油：库存下降、价格上涨。6月24日原油价格大跌，但EIA和API数据显示原油库存继续下降，本周布伦特原油小幅下跌，WTI原油则上涨3.5%。受英国脱欧影响，原油等大宗仍将承压。铁矿石：需求回暖、价格上涨。尽管6月24日美元走强且除黄金外大宗普遍承压，但国内高炉开工率提升，需求回暖带动铁矿石价格上涨和企业补库存，全国主要港口库存增加2%。CRB指数下降。美元走强且避险情绪带动CRB指数下降，本周CRB指数下跌1.3%。6月以来，CRB指数同比较5月同期略有改善，但脱欧后续影响下，CRB指数面临下行压力。农产品：价格继续下降。农产品批发价格指数继续回落，蔬菜价格和猪肉价格均有回落。截至24日得月度同比数据显示，农产品价格指数同比下跌，较5月显著回落。但考虑到成品油价格调整，油价上涨仍对通胀形成一定支撑，预计6月CPI与5月相比略有回落但仍较稳定。
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中游行业。钢铁：开工回升、价格下跌。本周全国高炉开工率大幅回升至79.4%，截止24日，6月同比仅较5月略弱。但上游大宗商品普遍承压，Myspic综合钢价指数环比仍小幅下跌，螺纹钢、3mm热轧板卷和0.5mm冷轧压板价格均下降。6月17日当周，螺纹钢、冷轧库存下降，热卷（板）上升。水泥：价格降低。全国水泥价格指数继续小幅回落，主要受华东和中南地区价格下跌影响。但PO42.5水泥全国平均价格小幅回升，华北、西南地区价格上涨，中南地区价格下跌。化工：价格上涨。受成品油价格上调影响，本周涤纶长丝POY价格略涨0.8%，华东地区PTA价格上涨1.8%。但国内PTA开工率降低2.2个点，显示需求仍弱。电力：电厂耗煤显著改善，煤炭库存总量减少。本周6大电厂日均耗煤环比大幅上涨11.4%，6月以来电厂耗煤同比较5月显著改善，预示工业生产继续向好。需求回升带动煤炭库存去化，可用库存总量减少1.1%，总量减少及日均耗煤改善，煤炭库存可用天数继续下降。
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下游行业。房地产：销售回升。本周房地产销售回升，一二三线城市均有回暖。但房地产销售趋势性回落明显，截至24日，6月同比仅增长13.4%，较5月跌去一半。地产销售先行指标的回落预示着后续地产投资将显著下行。汽车：销售仍然平稳，开工降低。根据乘联会数据，17日当周汽车零售同比14%，仍然保持平稳增长。但汽车轮胎开工率持续降低。截至24日，6月汽车半钢胎开工率同比下跌2.6%，跌幅较5月进一步扩大。机械设备：机电价格略降、机械设备价格略升。本周机电产品价格总指数略降，机械设备价格指数略升。纺织服装：价格上升。6月20日当周，柯桥纺织价格指数小幅上升0.3%，仅原料类价格指数略降，其他类均提升。文教娱乐：电影票房大幅减少。热门电影影响渐退，6月19日当周电影票房及观影人次大幅减少，分别下降57.4和56.4%。交通运输：BDI指数上涨。本周BDI指数上涨3.8%，但6月以来BDI指数同比下跌10.6%，较5月大幅回落。煤炭运价上涨。受煤炭供给侧改革及供需格局改善影响，煤炭运价继续上涨。CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价环比分别上升6.7%、8.7%和6.8%。
(联系人：李慧勇/王健)

英国脱欧导致市场巨震 预计国际配置再寻避风港——跨境资金流向与配置监测（20150626）n
结论或投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至6月22日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现3.01亿美元净流出，上周为5.30亿美元净流出。四周均值为净流出0.57亿美元。6月24日英国脱欧触发全球进入避险模式，新兴国家货币普遍承压，资本流出, 纷纷涌向避险资产。与此同时，沪股通结束五个交易日资金净流入，本周最后一天净流出18.22亿元，创二月三日后新高。港股通本周最后一天净流入56.99亿元，创去年四月八日及九日连续两日港股通额度用尽后的新高。
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6月22日当周，全球股票基金呈现资金净流出，而债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现39.58亿美元资金净流出，而全球债券基金出现18.86亿美元资金净流入。2015年中期起，全球资金承受风险的意愿下降，债券类资金的投资力度加大。而本周的英国脱欧事件更降低了市场风险偏好。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入764.75亿美元，全球股票基金累计净资金流出1136.86亿美元。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至6月22日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现3.01亿美元净流出，上周为5.30亿美元净流出。四周均值为净流出0.57亿美元。债市资金反转上周流出的情况，资金净流入1.46亿美元，上周为净流出0.08亿美元。中国股票ETF本周资金净流入2.20亿美元，上周为净流出0.85亿美元。
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香港方面，股市延续上周流出行情，本周实现资金净流出1.28亿美元，上周净流出约0.83亿美元。香港股票ETF本周呈现0.05亿美元净流出，上周为0.53亿美元净流入。
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6月20日-6月24日，港股通额度共使用161.11亿元；沪股通额度共使用-1.06亿元；港股通日均使用额度为32.22亿元，沪股通日均使用为-0.21亿元。
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汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率大幅上升，人民币贬值0.36%。在英国公投结果公布之后，24日人民币中间价较前一日低118个基点，海外避险情绪再次升温，新兴市场货币普遍承压。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

黄金行业深度报告——避险驱动金价中长期上涨，2年内价格预计接近历史新高

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持续强调对债务违约风险的规避是2016年以来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起，我们认为因新兴国家自身经济失衡，引发的货币套利解除, 触发了债务违约和汇率贬值, 全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆，去债务阶段；信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家，并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动，而基于对这种波动率的规避或对冲，全球将显著提升避险资产的配置比例，因此我们看金价未来2-3年的上涨。

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英国意外脱欧促成金价短期超涨，预计后续有所回落。周五由于市场对英国脱欧事件的预期较低，因此一旦真实发生时，投资者并没有对应的应对措施，恐慌之下极端买入避险资产最终令金价快速飙涨100美元/盎司。但从事后来看，英国即使真的脱欧，其负面影响包括贸易摩擦、全球分工重构引发经济动荡等均属于长期因素；更何况英国国内目前呼吁再次公投，希望不要退欧的情绪颇为浓厚；也未曾出现金融机构过于集中持有单一头寸导致在脱欧一刻出现资产的风险敞口，所以我们认为短期（1-2周内）金价会因为避险情绪的衰退而有所回落，且看1300美元/盎司的整数关口能否成为重要支撑。

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政治风险带来的政策失当将与债务违约风险互为正反馈。我们认为过去多年异化的央行的货币政策最终带来了世界贫富差距的拉大，这给了民粹主义盛行的空间；而非理性的民意绑架了政治家的意志，比如特朗普的大受欢迎以及此次英国的脱欧；这带来的多半是政策的失当，令国家的意志更加偏向某一类群体而放弃了不同利益间的均衡，个中引发的贸易摩擦，经济失速不一一细表，而这些情景则会进一步加剧潜在的债务违约风险，从而形成经济失速——债务违约——民粹盛行——政策失当——经济进一步下行的死循环。

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2年内黄金价格预计逼近历史新高，推荐龙头标的山东黄金。基于我们对全球避险需求的预判，我们认为两年内金价上行的方向或趋势是确定的，而考虑到全球依旧处于纸币时代，所以我们认为每年金价上涨的速率是相对匀速的，预计2016-2018年黄金价格的高点分别为1400/1650/1900美元/盎司，最终逼近历史新高。基于金价上涨的逻辑，我们中长期持续推荐山东黄金，长期市值超千亿，建议等待短期回调后积极介入！

(联系人：徐若旭)

国家战略：医疗健康大数据——医疗健康大数据迎来黄金发展期n
2016年6月24日消息，国务院办公厅发布关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见。意见指出，将健康医疗大数据应用发展纳入国家大数据战略布局。该指导意见提出了两个时间节点，办成两件事：2017年底，实现国家和省级人口健康信息平台以及全国药品招标采购业务应用平台互联互通，基本形成跨部门健康医疗数据资源共享共用格局。到2020年，建成国家医疗卫生信息分级开放应用平台，基本实现城乡居民拥有规范化的电子健康档案和功能完备的健康卡；统筹区域布局，依托现有资源建成 100 个区域临床医学数据示范中心。
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该意见提出了四个重点任务：1. 夯实健康医疗大数据应用基础。基础数据库-核心是电子健康档案、电子病历、电子处方等。指导意见没有明确指出基础数据库谁来建、怎么建，我们认为实际操作层面上还是由各级医疗机构主导2. 深化健康大数据应用。智能医疗设备，国家表态将支持研发健康医疗相关的人工智能技术、生物三维（3D）打印技术、医用机器人、大型医疗设备、健康和康复辅助器械、可穿戴设备以及相关微型传感器件。3.规范和推动 “互联网 + 健康医疗”服务。内容包括智慧健康医疗便民惠民服务、全面建立远程医疗应用体系、推动健康医疗教育培训应用。其中比较重要是“健康中国云服务计划”，而这个云服务计划包括提供远程会诊、远程影像、远程病理、远程心电诊断服务，健全检查检验结果互认共享机制。4.加强健康医疗大数据保障体系建设，着重指导了法规与标准体系建设，网络信用度，数据安全，人才培养体系四个方面。
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我们认为该指导意见的公布，将给中国健康大数据、互联网医疗的发展产生深远影响。首先该意见提升了健康医疗大数据的战略地位，明确指出健康医疗大数据是国家重要的基础性战略资源。该意见不仅肯定了过往互联网医疗发展，同时又给出了明确的发展方向。提出发挥优质医疗资源的引领作用，鼓励社会力量参与，整合线上线下资源，规范医疗物联网和健康医疗应用程序（APP）管理，大力推进互联网健康咨询、网上预约分诊、移动支付和检查检验结果查询、随访跟踪等应用，优化形成规范、共享、互信的诊疗流程。我们认为将给民营资本介入医疗健康大数据带来极大的机会。
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根据指导意见，我们梳理了短期4条投资主线。1.健康大数据平台，看好拥有大量终端数据的思创医慧（智慧医疗）、海虹控股（医保控费平台）等；2.远程问诊云平台型企业：华润万东（万里云）、广宇集团（图像远程诊断）、乐普医疗（医疗云平台）等；3.医疗智能化设备:金明精机（康复机器人）、智能可穿戴设备公司，九安医疗、三诺生物、鱼跃医疗，以及宜华健康等。。
(联系人：闫天一)

食品饮料周报（6月第4周）：珍惜每次回调机会 坚定布局白酒n
投资建议：本周食品饮料板块出现调整，主要是白酒下跌-2.93%，我们提出“珍惜每次回调机会，坚定布局白酒”，看20%空间，主要逻辑是1、行业景气度向上，高端酒扩容增长，长期量价齐升，中低档酒分化复苏集中度提升；2、估值有空间，一是龙头茅台的真实业绩对应估值不到20x，二是三季度迎来估值切换；3、两大中长期板块催化剂，资本运作和国企改革；4、两个短期催化剂，深港通及旺季批价上涨。结合我们目前跟踪的各酒企上半年任务达成率情况，普遍完成很好，上半年看销量，下半年看价格！目前看，6月名酒价格普遍有所上涨，本周走访四川市场，茅台一批价小幅上涨10元到850左右，五粮液小幅上涨5-10元，国窖1573在宣布停货提价后批价提高15元到575-580，剑南春普剑小幅上涨10元到325左右。本周行业新闻主要集中在泸州老窖，根据媒体报道，6月22日公司发布国窖1573年份酒价格表，我们认为这将进一步拉升1573的品牌高度并为经典装1573提价做铺垫；6月25日媒体报道，老窖特曲和窖龄酒上半年销售额为11.5亿和6亿（估计为含税），任务达成率为59%和65%。而此前国窖1573有底气宣布停货提价，说明老窖的中高端产品上半年销售非常好。虽然目前国窖1573的提价幅度未知，但必将对公司自身业绩和行业起到提振作用，而1573提价后，可重点关注五粮液的出厂价。
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建议关注前期相对滞涨的老白干酒和伊力特。1、老白干是河北区域龙头，今年深耕河北市场，重点拓展保定、唐山，Q1收入增长10%，预计全年稳定增长；2、公司于14年底公布国企改革方案并于15年底实施完毕，绑定员工及核心经销商利益，是近年来率先完成改革的白酒企业；3、预计未来公司将通过内生外延做大做强，存在资本运作预期；4、今年来白酒板块涨幅15%，公司股价下跌5%，存在补涨空间。伊力特酒，公司是新疆区域龙头，Q1收入增长6%，16年PE20x，是估值最便宜的三线酒，年初涨幅4%；6月22日公告董事长到退休年龄辞职，核心高管变动值得关注。
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食品股继续推荐高景气的休闲零食标的好想你、洽洽食品；伊利股份，我们此前召开专家会议并调研渠道，公司产品升级趋势明显，明星单品安慕希放量，成本有进一步下降空间；承德露露，近期推新品换新包装，关注管理层换届情况。
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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、古井贡酒、洋河股份；伊利股份、好想你、洽洽食品、承德露露
(联系人：吕昌)

申万宏源交运一周天地汇: 英国脱欧对航空影响有限，旺季行情仍可期待n
英国脱欧致金融市场动荡,但对航空板块影响不大。英国23日公投脱欧,我们认为短期内对航空板块存在以下两点影响：首先汇率波动会对短期出境游需求产生影响，暑期旺季即将到来，英镑的大幅下跌可能催化赴英旅游需求的增加，但同时也需关注今年日元持续升值对日本线出行需求的潜在抑制，整体影响不大。2015年前往英国旅游的中国游客数量增长快速，达到27万人次，相比2014年提升了46%；在英消费共计5.86亿英镑，同比增长18%，脱欧对消费者来说最直接的利好是去往英国的团费成本有可能下降，欧线出境游或为暑期出境游市场火爆贡献力量。此外脱欧导致全球资产价格变动，短期内导致美元等避险资产上升而石油等风险资产价格下降，打破了五月中旬以来油价上升,人民币兑美元贬值带来的同向不利变动,航空板块回调逻辑已有效打破，板块存在反弹需求。长期看未来两年维持紧平衡的供需关系与汇兑损失的边际改善仍可支撑行业盈利不断增长，业绩稳定性的不断验证或带来航空板块的估值修复，推荐弹性较大的南方航空、吉祥航空、春秋航空。
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中美航空研讨会召开，预计十三五航空行业增速10%。日前在华盛顿召开的中美航空研讨会上, 民航局副局长王志清展望了"十三五"的发展规划,指出十三五期间中国民航仍将处于较快发展阶段，预计年均增速保持在10%左右。中国民航将坚持目标导向和问题导向相结合，眼前与长远相结合，继续坚守安全发展底线，适度超前地加大基础设施建设力度。还将加快推进国际枢纽机场建设，完善民航机场网、航线网和运行信息监控网；将着力解决在空域资源、民航服务、适航审定能力、应急处置等方面的能力不足问题。我们认为这是第一次民航局公开场合讨论十三五行业供给增速，尽管正式文件尚未出台，但本届民航局对安全与准点率的重视极高，行业供给增速大概率低于十二五期间的11%，而需求端仍可维持10%以上增长，未来两年供需关系整体处于紧平衡状态，而信息网络、空域资源等方面的提升有助于提高行业效率，行业整体仍维持景气度高位，建议关注。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（6.5%股息率）、山东高速（3.2%股息率）、上港集团（2.8%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下降2.00%；跑输沪深300指数0.93个百分点(下降1.07%）。子行业板块中航空、物流、航运、机场、公交、铁路、公路、港口板块下降。其中，物流板块跌幅最小，累计下跌0.63%，公交板块跌幅最大，累计下跌3.66%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于880.33点，周上升5.7%；CCFI指数收于651.59点，下降1.1%；BDI指数报收609.00点，周上升3.7%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

煤炭行业周报（2016.6.18~2016.6.24）：供给侧改革稳步推进，上游煤价稳中有涨

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投资要点：环渤海动力煤价格指数本周企稳。尽管因水电发力造成火电用煤需求持续萎缩，但是276天工作日制度还是造成了煤炭供给紧张的局面，预计港口动力煤价格将再次上涨。而产地炼焦煤、无烟煤等煤种已开始出现稳中有涨的局面。日前财政部工业调整专项资金管理办法出台，并开始发放专项奖补资金，煤矿关停速度加快，供给侧改革进入实质执行阶段，6月份下旬开始进入人员安置高潮期，后期煤矿开始关停，全国煤炭企业供给过剩情况将逐步得到解决。重点推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创、陕西煤业五家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份.

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供给收缩上游煤价稳中有涨:环渤海地区动力煤价格指数本周持平，报收400元/吨。虽然沿海地区火电企业的煤炭消费保持萎缩，但是276天工作日制度直接导致了煤炭供需形势的扭转。环渤海地区动力煤市场的需求维持低迷。但是受益于供给明显收缩预计港口动力煤价格将再次上涨；而与此同时产地炼焦煤、无烟煤价格开始再次出现涨势。
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布伦特原油价格小幅上涨：布伦特原油现货价格上涨0.5美元/桶至48.41美元/桶，涨幅1.04%。截至6月24日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值4.15，环比上涨0.19点；国际油价与国内煤价比值3.52，环比下降0.09点。
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供给侧改革影响显现，港口调入调出量维持低位：本周秦港煤炭日均调入量32.4万吨/日，环比减少1.5万吨/日，降幅4.4%；日均调出量环比下降1.3万吨至34.6万吨/日，降幅3.7%。截至6月24日，秦港库存343万吨，环比下降15.5万吨，降幅4.3%。广州港煤炭库存169万吨，环比下降7.5万/吨。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共18艘，较上周减少2艘；预到船舶日均11艘，较上周增加2艘。环渤海地区气象条件良好，各港均无封航纪录，但在需求低迷及煤矿限产减产等多重因素的制约下，煤炭运输形势并未出现明显改观，调进调出量继续维持低位。
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电厂日耗上明显上升，存煤可用天数减少：六大电厂日均耗煤环比上升4.27万吨至61.44万吨，环比上涨7.47%。六大电厂库存环比上升12.33万吨至1243.11万吨，涨幅1%；存煤可用天数减少1.3天至20.23天。本周期内沿海六大电厂日耗明显上升，煤炭可用天数下降。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
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国内海运费环比再次攀升：国内主要航线平均海运费环比上升1.79元/吨至29.968元/吨，增幅6.34%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.2美元/吨至4.34美元/吨，跌幅7.2%。近期南方地区降雨偏多，接卸港口封航偏多，造成沿海地区海运费价格上涨明显。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

贵州省供给侧改革压减41%煤炭产能——煤炭供给侧改革系列报告之二十九事件：2016年6月18日，贵州省政府发布《贵州省推动煤炭行业供给侧结构性改革促进产业转型升级的实施意见》，文件对煤炭行业供给侧改革进行了详细规划。
事件点评：
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去产能规模7000万吨，占现有产能41%。文件规定，“2016年起，用3至5年时间关闭退出煤矿510处、压减煤矿产能7000万吨以上”。根据国家安监总局公告，截止2015年6月贵州省合法产能16968万吨，此次去产能目标占合法产能的41%。
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提高最低产能规模到30万吨，关停落后是去产能重点。2015年贵州省淘汰了15万吨以下矿井，而此次方案要求淘汰30万吨以下矿井。根据产能公示，贵州15万吨以上30万吨（不含）以下矿井327座，产能5004万吨。因此可以判断，贵州此轮去产能与其他区域关停亏损矿井不同，是以淘汰落后产能为主要方式。同时，由于贵州省煤炭地质条件较差，大量30万吨以上产能很难达产，实际减产效果可能好于规划。
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降低大集团规划：2011年以来，贵州省一直规划“形成1个年生产能力5000万吨级以上、2个3000万吨级”。但目前文件只规划了“3000万吨企业2家”，并未再提5000万吨企业集团的计划，对之前市场有较强预期的盘江集团来说，可能未来并不会大规模进行兼并或扩建。
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严格执行276天生产、严禁超能力生产：政策规定全省矿井严格按照276个煤矿进行生产，同时全省严查超能力生产。未来三年原则上不再新批复新建和扩建产能。
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投资建议：供给侧推荐加速，行业即将实现供需平衡，行业继续维持看好评级。在最先到来的供需平衡阶段，重点选择吨煤盈利好、去产能比例小的公司进行投资，推荐潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、兰花科创。长期可关注剥离亏损产能，煤价业绩弹性较高的陕西煤业。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

环保公用行业周报：贵州电改再推进 物联网化速度加快2016/06/20~2016/06/26n
上周表现：公用事业板块整体下降。上周沪深300指数下降1.07%，创业板上涨0.21%，公用事业整体下降1.21%。子板块电力板块下降1.63%,水务板块下降0.94%，燃气板块下降3.69%，环保工程及服务上涨0.19%。。
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环保板块观点：(1)环境税渐近，环境治理手段由行政性质向多元化手段转变。自水资源费向水资源税转变后，开征环保税将逐步落地。环保税的开征意味着，企业违规排污上升的违法层面，倒逼企业在治污减排及缴税间平衡排污带来的成本。
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（2）NBIoT核心标准冻结推动窄带物联网进入大规模商用阶段，环保智慧化和物联网化速度将大大加快。智慧环保四大领域，市场空间接近600亿。其中危废管理26亿、数据平台+监察执法277亿、智慧环卫230亿。物联网是智慧环保必不可少的一个重要环节，而智慧环保挖深了企业护城河，是环保行业进入物联网大数据时代的标志，二者密不可分。网格化监测布点、智能垃圾桶、资源回收、危废管理都将引入物联网技术，提升效率优化解决方案。相关公司：先河环保、龙马环卫、聚光科技、雪迪龙。
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公用板块观点：(1)多部门联合发布《贵州省电力市场交易规则（试行）》。6月20日，贵州能源监管办会同贵州省发展改革委、省经济和信息化委、省能源局共同制定《贵州省电力市场交易规则（试行）》并印发。交易规则明确市场成员、市场交易合同、交易品种、周期和方式、交易价格、交易组织、安全校核与交易执行、计量与结算、交易信息披露、市场信息保密规定、电力市场技术支持系统、市场风险防控、市场干预等内容。我们认为首个电力市场交易的规则出台，对于实现电力体制改革目标、规范电力市场交易运行具有重要意义。建议关注南方电网覆盖各个省份的电改进度，推荐桂东电力、文山电力、桂冠电力、黔源电力、韶能股份。
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(2)《能源互联网系统总则》标准获批立项，助力电力物联网市场推广。在国家标准委下达的2016年第一批国家标准制修订计划中，国家电网公司主导的能源互联网相关标准获批立项。本次获批使国家电网公司牵头的柔性直流输电国家标准、行业标准达到17项，核心标准布局基本完成。此外，国网重庆电力公司在打造南岸区山水时光小区“四表合一”集抄示范区之后，5月份重庆南岸区供电公司完成10家供水企业的摸排，电力物联网试点推广顺利。建议关注窄带物联网协议在四表集抄上的应用，推荐汉威电子、积成电子、林洋能源，关注金卡股份、炬华科技、中恒电气、新联电子、三川智慧。。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：1）电改：桂东电力、红相电力、涪陵电力、文山电力；2）燃气：陕天然气、南京中北、深圳燃气、百川能源、国新能源、中天能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；；环保行业：1）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境；2）水处理：兴源环境、博世科、中金环境；3）监测：汉威电子、先河环保、雪迪龙。。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/董宜安/韩启明/王璐)

肉鸡行业跟踪报告：风雨过后见彩虹，鸡苗价格7月中旬后或再度上涨

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近期鸡苗价格走势下滑，父母代种鸡苗价格仍维持上涨。6月26日国内商品代鸡苗均价回落至1.8-2元/羽（烟台地区在2.2-2.5元/羽，民和、益生报价在2.5元/羽左右，成本略低于2元/羽），较5月26日下跌约50%；另一方面父母代价格持续上涨，7月报价已达到70元/套，较上月再上涨10元/套。

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在产父母代种鸡苗存栏偏高是鸡苗价格走低的重要原因。商品代鸡苗供给由在产父母代种鸡存栏量决定。除了季节性因素外（每年6月前后都是相对低点），更重要的是，目前父母代存栏量较高。根据协会数据，第24周，父母代种鸡存栏环比上升0.67%，同比上升2.1%，其中在产父母代种鸡存栏环比略降1.4%，但同比上升12%，导致商品代鸡苗价格低迷。与之形成对比的是，祖代种鸡存栏同比下降30%（周环比基本持平），其中在产祖代种鸡存栏环比下降0.26%，同比下降19%，因此父母代种鸡苗价格屡创新高。

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从周期角度，7月后在产父母代种鸡苗存栏有望下降，苗价有望迎来上涨。从白羽肉鸡产业周期角度看，祖代种鸡引种后6个多月转化至在产祖代种鸡并开始孵化父母代种鸡，至12-13个月后成为在产父母代种鸡并生产出商品代鸡苗，而从去年以来的引种情况看，15年1月美国禽流感发生导致禁运后，2-6月期间，其他国家，尤其是法国的引种增加从而导致16年3-7月初在产父母代种鸡存栏呈上升趋势，商品代鸡苗价格下跌。15年7-8月引种下降（只有6月引种高峰的1/3)将导致后期父母代中鸡存栏下降，推动鸡苗价格上涨。15年9-10月还有一波引种高峰或导致3季度末鸡苗价格再度回落，但15年11月之后法国发生禽流感导致禁运后，引种量断崖式下降，将极大程度推动在产父母代种鸡存栏的缩减和鸡苗价格的大幅上涨。与之对应的是，祖代种鸡引种至在产祖代种鸡（生产父母代鸡苗）只需要6个月，因此，15年12月后的引种的大幅下降导致了目前父母代鸡苗的供给短缺和价格暴涨，并且是可持续的。（1-5月期间都只有单月不足3.5万套的引种）。

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换羽只影响节奏不影响趋势。考虑到15年-16年上半年引种超过60%的大幅度下降，产品供应趋紧，价格上涨趋势确立，换羽，包括二次换羽并不能弥补供给缺口。假设所有种鸡1次换羽，影响产能18-20%；假设所有种鸡换羽2次，影响产能30-32%，这是最大值。只有母鸡可进行换羽，公鸡还需要用“新的”。因此，实际换羽对产能的影响可能不足25%，而引种下降幅度超过60%，甚至可能达到70%以上，换羽只影响节奏，不影响供给缩减和价格上行的趋势，最多只是略微延后鸡苗价格反弹时点（如半个月）和幅度。

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持续推荐肉鸡板块，推荐排序：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。申万农业认为，在祖代种鸡引种大规模复关（如英法美）之前，行业投资仍处于蜜月期。美法禽流感进入常发态势，16年复关无望；荷兰新增禽流感病例，为引种抹上阴影；英国引种问题目前还未开始谈判，决策层对此表现不积极，四季度是否开放还有待观察。祖代种鸡大规模引种复关不开，产业逻辑通顺，建议投资者调整中积极增持！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

证券行业 ——混业经营n
目前中国的政策制定者们对利率自由化的努力和对金融改革的鼓励可以被看作为中国混业经营的金融集团崛起的前兆。对于竞争越来越激烈的券商行业，我们预测行业的发展与分化将以大型金融集团的形式或者互联网企业与金融服务企业结合的形式，形成现代综合型互联网金融企业的形式出现。
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政策促进改变。决策者们希望释放现在的高存款率并将这些资本用于支持实体经济发展， 为了达到这个目的他们鼓励金融创新并且为企业进行资本运作搭好了框架。同时，低利率使得银行售卖财富管理产品给散户的利润降低，也推动了银行把目光投向保险与基金产品。与此同时，券商之间佣金率的激烈竞争也激励着券商们努力开发新产品与新业务。
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券商的发展路径。我们认为监管部门已经在准备放开分业经营的约束，并且根据最近的监管动向，我们看到中国券商的杠杆具有上行的空间，这意味着净资产收益率有着上升的潜力。长期来看，我们预测券商的发展会有两条主要路径：互联网金融以及大型混合业务金融集团。
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线上券商。提供线上券商业务正在成为低成本开发新用户的最好途径。我们注意到网上开户的人数自2012年开始不断增多，与此同时传统券商的线下注册人数却在不断减少。借助技术与流量优势，我们认为互联网公司可能率先形成混合业务的金融服务平台。我们期待腾讯（700：HK），百度（BIDU：US）和阿里（BABA：US）和更多金融机构的合作。
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他山之石。台湾有着和中国相似的监管与文化条件，可以给中国提供宝贵的历史经验。在台湾，专注于传统经纪业务的证券公司的数量在不断下降，更多的公司将经营范围扩展到了综合类型的金融业务中。这其中最具代表性的是元大集团，这家最初主营券商业务的公司将它的业务扩展到了银行业中。
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维持行业标配评级。在此次讨论的混业金融主题中，我们推荐海通证券（6873：HK，持有），我们认为这家公司在成为跨行业混业金融集团的道路上距离最近。我们同时也推荐华泰证券（6886：HK，未评级），我们认为其是中国券商中布局互联网券商业务的领头羊。
(联系人：张怡)

焦作万方（000612）大股东股权转让点评——高溢价收购大股东股权，电解铝行业迎来多重催化剂

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大股东股权转让完成，溢价超过80%。焦作万方周末发布公告，西藏吉奥高投资与杭州金投锦众投资合伙企业（有限合伙）已完成了股权转让事宜，杭州金投锦众投资合伙企业（有限合伙）受让吉奥高投资持有的焦作万方15.81%的股份，股价转让款为20.5亿元，折合每股价格约10.79元，较停牌前股价（5.94元/股）溢价约81.6%；后续1.75%股权在未来60日内吉奥高有权要求金投锦众继续以2.3亿元接收。此次股权转让完成不代表西藏吉奥高与苏州天澳之间的纠纷终结，但已无关上市公司后续运作。

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新任大股东聚焦电解铝行业，高溢价收购暗含行业向好。此次接手成为焦作万方新任大股东的杭州金投锦众投资合伙企业（有限合伙）背靠杭州锦江集团，实际控制人均为钭正刚。杭州锦江集团是中国最大的氧化铝和电解铝民营生产商之一，控股焦作万方前，其拥有800万吨氧化铝和120万吨电解铝产能（主要集中在内蒙古等北方地区），收购完成后焦作万方将重新聚焦电解铝行业。此次收购焦作万方大股东股权主要因为锦江集团看重上市公司多年在氧化铝和电解铝层面的积累，自身将与上市公司产生良好的协同效应，因此最终溢价80%完成收购，暗示新任大股东对行业的乐观前景。

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全行业上市公司盈利向好，差异化成本竞争限制新进入者，行业供需持续改善！目前铝价稳定于12000元/吨上方，同时大中型生产公司额外获得低成本的电力优势，两者共同给予上市公司稳定的盈利水平，目前上市公司中吨铝的净利润水平从800-1500元不等。而新进入者的电力成本普遍高于行业龙头，导致在目前价格上电解铝产能新增量依旧有限（上半年不超过200万吨新增，包括复产），行业较为紧张的现货供给结构一直没有得到充分的调整。也基于此，我们对下半年铝价表示乐观，价格高点或到14000元/吨。

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三催化剂共同到来，推荐电解铝一揽子公司！除了焦作万方大股东股权被溢价收购外，周末宝钢和武钢的合并令供给侧改革重回大家视线以及电解铝上市公司中报普遍增长迅速（预计多数要进行预增），我们认为三大因素将共同催化行业上涨，推荐电解铝一揽子公司！兼顾利润弹性和股票，我们依次推荐ST神火、中孚实业、云铝股份和焦作万方！

(联系人：徐若旭)

奥瑞金（002701）点评报告：收购卡乐互动，合资成立奥瑞金财，拓展智能包装衍生功能，包装一体化服务商持续落地推进n
公司公告收购卡乐互动21.8%股权以及成立合资公司北京奥瑞金财传媒科技有限公司。1）拟12亿元收购卡乐互动21.8%股权。公司全资孙公司堆龙鸿晖拟自筹资金12亿元收购西藏道临持有的天津卡乐互动科技有限公司21.8%的股权（其中交割准备完成后支付6.6亿元收购12%股权，17年6月30日前有权选择是否继续支付5.4亿元收购9.8%股权）。业绩承诺16-18年净利润分别不低于3.55亿元、4.5亿元、5.5亿元（15年实现净利2.95亿元，收购价对应三年净利均值12.2倍）。2）成立合资公司北京奥瑞金财传媒科技有限公司。公司拟与中科金财、乾元联合投资出资5000万元设立北京奥瑞金财传媒科技有限公司，公司出资3000万元占60%，中科金财出资1050万元占21%，乾元联合出资950万元占19%。合资公司将以智能包装为入口，在移动互联网营销、金融服务、数据服务、企业服务以及其他相关衍生服务领域独立开展业务，借助二维码技术，挖掘消费大数据，转化为对消费者的个性化服务和下游客户精准生产和渠道建设依据，促进包装服务转型升级。
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强强联合，优势互补。1）卡乐互动是一家行业领先的具有优质IP资源的手游CP商。卡乐互动背靠完美世界（持有卡乐互动30%股权），旗下全资手游平台乐道是国内领先的集研发、发行于一体的网络游戏公司。乐道拥有丰富的互联网整合营销经验，乐道（包括前身百战工作室）打造了多款成功的互联网娱乐产品，包括研发了《神雕侠侣》端游及手游、《魔力宝贝》手游、《圣斗士星矢》手游，乐道独立制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游等多款网络游戏。其中，《神雕侠侣》手游、《魔力宝贝》手游、《暗黑黎明》手游、《圣斗士星矢》手游、《拳皇97OL》手游均在上市后成功登顶App Store榜单榜首，获得用户及市场上的肯定。多年运营经验，使乐道积累了大量付费能力强的优质用户，以及大量优质IP资源。
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2）围绕智能包装战略，“游戏+包装”强化互动拓展衍生功能，深度挖掘消费数据价值。红牛消费群体与乐道游戏用户群体匹配度较高。通过游戏和包装产品的彼此导流互动（如红牛灌装产品印刷乐道游戏形象，乐道游戏内部植入红牛产品形象和功能，包装二维码与游戏增值服务互相引流，强化游戏包装互动扩大消费数据来源），以及合资公司（奥瑞金财传媒科技公司）在消费大数据挖掘和应用方面的探索，公司未来在获得财务回报的基础上，有望借助专业的泛娱乐合作团队和消费金融团队拓展智能包装更多增值服务，包装综合一体化服务商战略持续落地推进。
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积极借助资本市场，持续推动包装行业整合发展。1）投资：横向举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。近年来奥瑞金在资本市场频频出手，包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，积极促进行业整合，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。2）融资：19亿3年期定增（除外部战略投资者外，同时绑定大股东和管理团队利益）+15亿公司债+设立产业并购基金等，为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。
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试水体育行业投资，未来持续发展值得期待。公司主要客户红牛与体育产业密切相关，使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015年公司战略投资动吧体育，在体育产业开展全方位合作，借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，以冰球运动实际切入体育产业链，在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。
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二季度收入增速有望回升，主业短期承压促第二主业积极转型，维持买入！公司通过跟随原有核心客户增长并积极开拓新客户，一季度收入增长虽有所放缓，预期后续随着客户资源的持续开拓，收入增速仍有望回升。同时横向外延并购整合行业+纵向商业模式创新，为公司股价提供较强安全垫。通过游戏、体育等载体探索泛娱乐领域，积极发展第二主业。考虑收购卡乐互动带来的业绩增厚，我们预计公司16-17年0.57元和0.71元的盈利预测，目前股价（8.55元）对应16-17年PE分别为15倍和12倍，接近历史估值较低区间，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

标题  新澳股份（603889): 毛纺龙头，有望整合行业资源，推进双主业战略公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）

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公司定位“做全球最好的毛精纺纱线供应商”，实现了毛条制条、改性处理、纺纱、染整精加工于一体的纺纱产业链。（1）公司以外销为主：纱线主要面向北美洲、欧洲、大洋洲、东亚等地区，毛条主要集中在日本、德国、东南亚、印度、台湾等国家或地区。（2）多年来收入、净利润保持稳健增长：过去三年公司实现收入复合增速7%，净利润复合增速17%，16Q1公司实现收入3.7亿元，同比增长10%，净利润3140万元，同比增长17%，我们预计未来三年公司将保持收入同比增长10%、净利润同比增长20%。

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产能稳步释放推动规模增长，自动化水平和创新能力具有优势。（1）产能规模业内领先，2万锭产能逐渐释放有望带动规模持续增长：公司目前拥有年产各类毛条7000吨、改性处理10000吨、精纺纺纱6600吨、染整8000吨的生产能力，募投项目“20000锭高档毛精纺生态纱项目”已于2015年10月份完工并达产，（2）定位中高端市场，产品市场影响力较高：公司拥有“CASHFEEL”等多个品牌，在行业中享有较高的知名度，成为众多知名服装品牌的指定纱线供应商之一，目前公司是H&M的金牌供应商。此外公司机器换人水平高，生产管理优势显著，拥有多项国际质量认证，客户粘性很高。

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未来看点在于持续扩产能、研发与销售能力提升和双主业预期。（1）公司是全球前三大毛纺企业，有望通过直投或整合持续扩产：公司15年12月停牌欲收购意大利老牌毛纺企业（总资产估值1.5亿欧元），虽因价格问题终止且6个月内不能重启，但我们认为后续仍有预期。此外公司也在稳步推进梭织业务。（2）集团资产夯实，未来有望推进双主业：控股母公司新澳实业资产夯实，覆盖地产、银行投资、小额贷款、典当行、生物科技等多个行业，我们认为在保持公司目前主业稳健增长的基础上，公司有望选择新兴行业切入逐渐打造第二主业，通过双主业战略将公司持续做强做大。

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公司是毛纺龙头，主业稳健增长，后续外延预期较强，首次覆盖给予增持评级。公司拟定增9.06亿元，发行底价11.07元/股，用于实施“30,000锭紧密纺高档生态纺织项目”、“年产15,000吨生态毛染整搬迁建设项目”和“欧洲技术、开发和销售中心项目”。公司整体实力可排全球TOP3，稳步推进自有产能扩产、新业务开发和整合并购行业资源，控股母公司资产较多，我们预计合适时机公司有望推出双主业战略。我们预测16-18年EPS为0.5/0.59/0.71元，对应PE为25/21/18倍，公司是次新股且市值较少，我们认为合理估值在30-35倍，目标市值50-60亿元，仍有一定空间，首次评级给予增持评级。公司在行业具有较高知名度，客户粘性较大，我们看好公司未来市场份额与市值的提升。我们预计公司2016-2018 EPS分别为0.66元、0.70元、0.89元，公司2016年合理估值区间30-40倍，对应公司合理价格区间为19.6元-26.1元。
(联系人：王立平/许一帜/王一博)

泸州老窖（000568）：年份酒提价进一步提升品牌形象有利经典装提价

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事件：据媒体报道，52°国窖1573经典装成品酒实施年份定价

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投资评级与估值：泸州老窖是此次行业调整以来，基本面实实在在发生积极改变的白酒标的。国窖1573持续高增长，量价齐升的局面逐渐清晰；中端窖龄酒、特曲稳步增长；低端博大公司去贴牌聚焦主线产品，逐步回归理性，业绩平稳过渡。未来2-3年，业绩有望持续高速增长，具有十分良好的成长空间，这也是我们推荐老窖的核心逻辑。预测16-18年EPS分别为1.27元、1.65元、2.19元（增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元），增长20%、30%、33%，当前股价对应估值为22x、17x、13x（按摊薄后EPS计算估值为25x、19x、14x），目标价36元，维持买入评级，继续首推。

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国窖1573经典装成品酒实施年份定价极具智慧。首先来回顾国窖1573近期的一系列动作，据媒体报道，5月份国窖1573中国品味提价，6月16日晚间国窖1573经典装全面停货，6月22日国窖1573经典装按年份定价，我们认为这些都在向市场传递一个信息，国窖1573经典装很快也会涨价。量价关系一直都是高端白酒品牌最核心的要素，当国窖1573的量达到一定程度的时候，自然会重视产品价格，毕竟品牌的高度还是要通过市场价格来直接体现。我们认为，关于国窖1573年份酒的明码标价主要目的有四个。第一，通过年份酒来进行品牌差异化营销。因为国窖1573和茅台、五粮液在品牌影响力上还是有差距，通过年份酒的概念来抢占茅台、五粮液的高端客户。第二、年份老酒的价格标杆作用，提升国窖1573的品牌高度。公司因为各种原因，每年都有部分国窖1573留存在仓库，所以到目前为止也有一定比例的老酒，但总体数量还是有限。这部分产品现在既可以帮助提升国窖品牌高度，又可以转化成企业的利润。第三、为国窖1573经典装的提价再次作铺垫。国窖1573中国品味、年份酒的依次公开提价，为国窖1573经典装的提价做好了铺垫，对经销商和消费者都给予了充分接受的时间，不会显得突然。第四、国窖1573经典装和年份酒、中国品味，形成了一个高端和超高端价格群，进一步强化了国窖1573品牌形象，也在探索大众消费的上限值。

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预计中高端产品业绩增速明显，年任务达成无压力。国窖1573从2015年到目前为止，一直保持较高增速，预计今年超过3000吨是大概率事件，国窖1573量价齐升的局面将形成。窖龄酒调整速度超预期。截止到目前，价格逐渐稳定，社会库存降至合理区间，围绕汪涵、孟非、华少的促销活动在全国火热展开，特别是婚宴市场，效果很好。特曲目前在全国范围内，大规模展开“会战”，涉及城市超过100个。渠道模式已经完全改变，开始对品牌终端进行精耕细作，深度营销。博大公司产品加速调整，对股份公司的整体影响将会逐渐减小。

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股价表现的催化剂：基本面超预期，季报超预期

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核心假设风险：调整复苏低于预期，增发的不确定性

(联系人：吕昌)

宝钢&武钢重组点评：绝对龙头有望诞生，三大猜想：三分天下、强强联合、剥离重组n
事件：周日晚宝钢和武钢同时发布公告，双方控股股东宝钢集团和武钢集团正在筹划战略重组事宜，可能涉及上市公司的重大资产重组，两家公司股票自6月27日起停牌。
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我国钢铁行业绝对龙头有望诞生。宝钢和武钢均为我国特大型钢铁联合企业，产品均以各种板材为主，包括汽车板、船板、家电板等。2015年宝钢和武钢的粗钢产量为3493.8万吨和2577.6万吨，分别排名全球第五和第十一位，若两家重组合并，则将成为世界第二大，全国第一大钢铁集团，覆盖全国近一半的国土面积，产量占全球约3.7%。我国实际上的高端钢材主要是汽车板与电工钢，而宝钢的高端汽车板和武钢的硅钢市占率均在70%以上，为国内的绝对龙头，两家合并意味着我国主要的高端钢材今后将集中在新的联合体中。我们认为，若宝钢和武钢进行深度整合，新的联合体无论从产量和质量上，都将是国内当之无愧的绝对龙头。
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强强联合拉开新一轮钢铁行业整合大幕。我国上一轮钢铁行业并购整合潮始于2005年，宝钢和武钢在2005-2009年间分别并购了八钢、韶钢、广钢和鄂钢、昆钢、柳钢，同一时期的并购整合还有唐钢合并邯钢和承德钒钛实现河钢钢铁主业整体上市，鞍钢并购攀钢，济钢吸并莱钢等。从上述几起并购案例来分析，上一轮钢铁行业整合的指导思想是“以大并小，区域整合”，希望大钢厂能够通过自身更加先进的生产和管理能力帮扶中小钢厂脱困。但是目前钢铁行业的现状表明，区域整合的效果比较明显，但“以大并小”的结果却是不及预期的。在行业整体过剩和需求面临拐点的大环境下，以大并小不仅使中小落后产能难以退出，反而大钢厂还会被小钢厂拖累。2015年3月工信部发布了《钢铁产业调整政策（2015年修订）（征求意见稿）》，其中提到，到2025年，前十家钢铁企业（集团）粗钢产量占比超过60%，形成3-5家在全球范围内具有较强竞争力的超大型钢铁集团。我们认为，此轮钢铁行业整合将以“强强联手，区域整合”为指导思想，最终有望形成3家产能规模过亿吨，2家产能规模过5000万吨的超大型钢铁联合体。“强强联手”的思路将大大提高龙头企业的市场竞争力，压缩中小钢厂的生存空间，从而淘汰低效产能，实现规模效应。
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钢铁行业整合三大猜想：三分天下，强强联合，剥离重组。考虑到工信部征求意见稿提出形成3-5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团，并且宝钢和武钢整合后将覆盖华东、华中、华南三大区域，我们提出钢铁行业整合的三大猜想：一、钢铁行业未来有可能三分天下，华东、华中和华南为其一，西南、西北和华北部分省份为其二，环渤海区域、东北和华北部分省份为其三，形成三家产能规模过亿吨的超大型钢铁联合体；二、三大区域内大型钢企有望强强联手；三、大区域内钢企的区域外资产有可能剥离重组。从以上三大猜想角度，我们推荐以下潜在整合标的：马钢股份、河钢股份、鞍钢股份、山东钢铁、首钢股份、包钢股份、酒钢宏兴、ST韶钢。
(联系人：孟烨勇/姚洋)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

海波重科

300517

2,560

1,024

1

10.04

07-07(周四)

7月11日

吉宏股份

002803

2,900

1,160

1.15

6.37

06-30(周四)

7月4日

海汽集团

732069

7,900

2,370

2.3

3.82

06-29(周三)

7月1日

江苏银行

730919

115,445

34,634

34.6

5

06-29(周三)

7月1日

科大国创

300520

2,300

920

0.9

10.05

06-28(周二)

6月30日

丰元股份

002805

2,423

963

0.95

5.8

06-27(周一)

6月29日

爱司凯

300521

2,000

2,000

2

11.26

06-24(周五)

6月28日

世名科技

300522

1,667

1,667

1.65

18.55

06-23(周四)

6月27日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603909

合诚股份

2500

10000

2500

10.55

6月28日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

前海开源沪港深龙头精选灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月30日

东方红睿满沪港深灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至7月8日

南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金

6月30日至7月27日

创金合信尊誉纯债债券型证券投资基金

6月27日至7月26日

海富通富祥混合型证券投资基金

6月29日至7月20日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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