[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
结构性行情依然突出盘中特征：
周二,
市场震荡盘升,个股涨多跌少。上证指数收于2912.56，上涨16.86点，涨幅0.58%，成交2111亿元；深成指收盘10463.45点，上涨85.88，涨幅0.83%，成交4539亿元。28个申万一级行业指数22个上涨，2个下跌；其中：轻工、传媒和医药涨幅居前；银行、和钢铁跌幅领先；非ST类股票涨停67个，2个股票跌停。
后市研判：
创综指率先突破，观察其他分类指数跟进情况。最近两日市场遇利空不跌反涨，体现出较好的抗跌性。当然从具体形态上看，反弹高点在回落，从4月的3097，5月的3004，到上周反弹高点2945；而下方在2800形成严防死守的局面，5月份四次盘中被击穿,都最终被拉起。六月份同样几次考验2800点，然后产生反弹。可以看出，震荡的区间越来越小了，因此，这样一个收敛的形态，正在接近一个尾声。而与此同时，市场的结构性行情也依然活跃，多个细分行业出现了些赚钱效应。而于此同时，创业板综合指数于昨日率先突破箱体，越过四月份的高点创出反弹新高，今日再接再厉进一步反弹。我们认为这个信号需要重视，深圳市场的中小板指，深圳综合指数也都面临即将创出反弹新高的局面。如果深圳市场保持不断反弹的格局，不排除沪指的空间也会略有上移。总体来看，目前仍在结构性行情氛围中，建议短期关注新兴行业中的补涨机会。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）美联储再次加息的预期与民币汇率的波动；2）英国脱欧公投的结果；3）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
求同存异，入乡随俗——“深港通”前瞻性分析思考n
A股与港股市场结构差异较大。从行业分布角度，港股金融及信息技术行业总市值大于A股对应行业总市值。香港市场中总市值较大的行业依次是金融、信息技术和可选消费，A股市场中总市值较大的行业依次是金融、工业和可选消费。Ａ股各行业估值都远高于港股，港股医疗服务相对其他估值略高。Ａ估值较高的行业主要是信息技术、材料和工业行业，而港股市盈率较高的行业依次是医疗保健、公用事业和电信服务行业。从投资者结构角度，港股以机构投资者为主，偏好高股息标的。A股市场中散户持股比例逐年下降，机构持股比例逐年递增。香港市场国际化程度高，且市场中机构投资者占比较高。2012-2013财年机构投资者比例达到61%，而个人投资者仅占23%。香港市场海外投资者也相对较多，2012-2013年外地投资者占比达到46%，超过本地投资者比例。香港市场投资者偏好高股息大盘蓝筹，而A股更加偏好创业板小盘股，高股息大盘股相对受冷遇。2016年2月至今，恒生高股息率指数相对恒生指数获得0.99%超额收益，而上证红利指数跑输上证综指，超额收益为负。港股与A股在交易制度方面存在较多差异，投资者可适当关注。
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再结合“沪港通经验”，我们对于“深港通”开通的具体方案进行分析，主要针对其开通时间、开通标的、开通额度及开通后对市场的影响提出思考：
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思考一：深港通开通时间大概率在9月底之前。目前深港通开通基本上是“万事俱备，只欠东风”，港交所旗下联交所近期表示将于6月27日起就深港通结算接口做端对端测试。根据沪港通经验，当时从开始连接测试到沪港通正式启动可能需要将近3个月时间，由此深港通大概率在9月底之前开通。
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思考二：未来开放标的可能为“深成指+AH股+恒生小型股”，港股通标的有争议。与沪股通相比，“深港通”A股标的以民营企业为主，集中在计算机、房地产、医药行业，且成交额和换手率相对“沪股通”较高，市值较小；港股通开放标的如果是恒生中小型股板块的话，主要分布在金融、地产业，而恒生小型指数成分股中消费品制造业总市值突出，不排除同时开放恒生大型和中型板块的可能性，这一点市场有争议。
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思考三：深港通开通后，资金南下热情可能更高。类比“沪港通”经验，结合目前人民币贬值现状，为避免汇率风险，海外投资者投资A股动力不强，“深港通”开通以后为A股带来的增量资金有限；内地投资者为规避汇率风险，资金借道“深港通”南下的热情可能相对更高，目前“沪港通”的港股通额度仍持续下降，可用额度仅剩26%。
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思考四：双方市场投资理念差异大，相互参与到对方的市场更多的可能采取“入乡随俗，求同存异”的心态，如果是开通恒生小型股的话，香港中小市值股票可能有所受益，A股价值成长股及稀缺性个股值得关注。1季度QFII持股市值最大的行业依次是银行、食品饮料及家电行业；从沪股通交易活跃个股角度，2016年以来沪股通前十大活跃个股净买入额主要集中在食品饮料和金融行业，6月以来前十大活跃个股净买入金额主要集中在汽车、家电和食品饮料行业。香港中小市值股票换手率远低于深圳市场；恒生小型股估值相对深圳市场更低且总市值相对深成指个股较小，沪股通个股总市值相对较大，恒生小型港股相对深市股票可能更具吸引力，但不同市场的主导投资理念差异较大，更大的可能或许是“入乡随俗，求同存异”。
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深港通受益A股标的：1）券商标的。建议关注长江证券、山西证券。2）稀缺性的标的。重点关注东阿阿胶、云南白药、五粮液、承德露露、新和成。3）价值型标的。重点关注劲嘉股份、奥瑞金、中工国际、韶能股份、鼎汉技术。4）优质中小创成长型个股。同花顺、广联达、启明星辰、大族激光、康得新、中泰化学、科华生物、华兰生物。
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深港通受益港股标的：海昌海洋公园、丽珠医药、凤凰医疗、彩生活、中国软件国际、协合新能源、中广核新能源、中国飞机租赁、枫叶教育、同方泰德。

(联系人：王佳音/王胜)

康得新（002450）:剥离山东泗水预涂膜业务，优化公司产业布局，维持“买入”评级n
公司公告：以4.7亿元将山东泗水康得新复合材料有限公司100%股权转让给无锡联华印刷包装材料有限公司。
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优化产业布局，利润增厚约3000万。山东泗水公司为公司的全资子公司，主要负责预涂膜的研发、生产及销售，15年实现营业收入3.8亿元，亏损3312万元，主要是因为。无锡联华主要经营印刷包装材料及辅助材料的销售，15年实现销售收入2.87亿元，我们认为，近两年BOPP行业形势变化，竞争激烈，考虑到公司基于高分子复合材料延伸至包括智能显示、碳纤维等全产业的业务布局，剥离后有助于公司改善资源配置，降低生产成本，并且有助于增厚公司利润约3000万元。
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3D显示将进入快速放量期，碳纤维生态平台布局值得期待。公司近期在裸眼3D方面的布局进展较快，包括印度每年不低于500万台（套）产品的订单、中兴制作的搭载公司裸眼3D显示模组及VR音频解决方案的好声音定制手机、合作艾格拉斯打造“3D互动娱乐平台”、收购玮舟完善在技术及芯片方面的储备。我们认为公司打造裸眼3D“显示端、内容端、应用端”三端齐发的全产业链布局正在逐步落地。打造世界一流的新能源汽车碳纤维部件产业生态平台，是公司未来的亮点。公司依托于在材料领域的优势，为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D 显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案，引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3 亿元，全面摊薄每股收益分别为0.63、0.93、1.28元，对应PE 分别为27、19、13 倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇)

石油化工行业动态跟踪：沙特阿美7月CP价格下降 利好国内丙烷脱氢行业

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事件：隆众石化网6月28日报道：沙特阿美公司2016年7月CP价格出台，丙烷295美元/吨，较上个月跌35美元/吨；丁烷310美元/吨，较上个月下跌55美元/吨。

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投资要点：

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丙烷相对于石脑油价格优势明显，利好国内丙烷脱氢行业。以沙特7月份CP丙烷价格，折算到中国国内到岸人民币价约2500元/吨，当前丙烯市场价格约5800元/吨，丙烷脱氢单吨净利润在1000-1500元，盈利情况良好。考虑到当前石脑油C&F日本价格为416美金/吨，丙烷价格比优势明显。

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巴拿马运河扩建，美国丙烷出口量预计大增。近日，巴拿马运河扩建完成，北美的丙烷不需要绕行，运费以及时间成本将会大大减少。同时美国Enterprise Products公司宣布将其位于休斯顿河的液化气出口能力从1.65万桶/小时增加到2.75万桶/小时，未来北美页岩气革命后的副产品（乙烷、丙烷、丁烷等）出口能力将大大加强。

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聚丙烯下游需求良好。近期聚丙烯价格持续上涨，期货价格从5月份的低点6312元/吨反弹至当前的约8000元/吨。2015年中国聚丙烯表观需求2009万吨，其中进口322万吨。我们认为聚丙烯新增应用如食品饭盒、无纺布等方面的需求持续增长，加上回收料使用量减少，未来前景良好，预计需求增速仍将超越GDP的增速。而未来国内聚丙烯行业除煤化工外，新增产能有限。

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推荐国内丙烷脱氢行业标的，重点推荐东华能源。我们认为美国的丙烷出口能力增强利好拥有物流仓储、船运能力的公司，重点推荐东华能源。由于出口多是长约进行，条款多伴随着“照付不议”，因此对于国内客户的履约能力要求高。东华能源拥有较大的贸易体量，在2015年国内液化气分销233万吨，贸易总量481万吨，同时具有仓储、物流优势，货源掌控力度强，未来成本有望大幅降低。同时建议关注丙烷脱氢行业的标的万华化学、卫星石化、海越股份等。

(联系人：谢建斌)

【今日推荐报告】
避险情绪是否消化充分——2016年6月国际经验和配置小组月报n
结论或投资建议：
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从大类资产来看，6月现货黄金表现抢眼，债券收益不错，而发达国家股指表现最差。6月，现货金涨幅达8.20%，同期债券资产收益率均不错，发达国家的债券作为避险资产收益达3.2%。而股票作为风险资产正在被抛弃，发达国际和新兴市场国际的股指收益率均为负值。6月的脱欧因素影响巨大，当脱欧成功后，全球都面临着英国离开欧盟带来的巨大不确定性，因此股市还会持续较长的低迷。
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6月多数货币兑美元下跌，新兴市场股市表现较好。6月份，日元表现最好，日元兑美元升值7.91%。美元指数变化不大，英镑表现最差，英镑兑美元下跌6.46%。日元作为避险资产，在面临脱欧不确定性时，吸引了大量资金，升值压力大。美元指数表现平平主要因为6月前期的非农数据差，造成了美元指数下跌，6月下旬英国脱欧后，美元作为避险资产升值。由于前期的负面影响，美元 6月份整体表现平淡。当英国脱欧公投确认结果是脱欧后，英国经济面临巨大的不确定，所以英镑在公投结果当日曾超跌10%。英国公投后，全球资产远离股市，但受影响最大的仍是发达国家的股市。新兴市场股市由于市场较小，国外投资者少，资本流动受限，受脱欧影响较小，表现略好。
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6月长债与短债利差缩窄，大宗商品表现各异。长债与短债的利差缩窄说明投资者对债券需求增强，避险属性增强，国债作为安全的资产，更受投资者喜好。大宗商品中，由于超跌反弹，多数类型大宗表现不错。主要资产黄金期货表现良好。原油由于限产谈判没通过，价格轻微下跌。但总的来说，未来新兴市场的经济复苏能否继续支撑大宗商品的价格反弹仍然是个问题。因为随着美联储再次加息，新兴市场的或将再次面临严酷考验，大宗商品价格也将面临新的动荡。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

从资管业角度再测算银行委外规模——资产管理行业资产配置研究专题之十一n
4月13日，我们发布了报告《委外规模测算及去杠杆影响分析》，此后有很多原来需要估算的数据陆续有公布，因此本篇报告我们将原来的数据进行更新，计算2015年底和2016年1季度的委外规模。此前报告中对银行委外的测算主要集中在主动管理类，本篇报告我们也一并计算包括非标在内的所有银行委外规模。
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2015年银行全部委外规模为23.1万亿，其中主动管理类，投向标准化产品的银行委外规模约为8.4万亿，在所有的主动管理类产品中，主要的投资标的包括现金类资产、债券、股票、基金等，假定主动管理类产品中平均50%投向债券的话，那么对应的主动管理类的银行委外中投向债券市场的规模为4.2万亿左右。
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2016年1季度总的资产管理规模，以及银信合作规模，信托中的债券投资比例，以及保险行业的债券投资比例，其余假定不变，那么计算出的2016年1季度银行全部委外规模为27.7万亿，其中主动管理类的委外规模为10.1万亿。假定主动管理类产品中平均50%投向债券的话，那么对应的主动管理类的银行委外中投向债券市场的规模为5万亿左右。
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从估算方法看，银行委外投向信托、基金专户和基金子公司的数据相对更准确，但是投向券商资管以及保险公司的数据存在高估，主要是假定了所有来自机构类的均为来自银行。同时由于不同机构之间产品有相互嵌套的情况，该数据也存在一定的高估。
(联系人：孟祥娟)

从银行角度测算委外规模—资产管理行业资产配置研究专题之十二n
存款、央行同业、借款、同业、表内理财主要通过银行直投，投向资产为现金及存放央行、货币、贷款和债券，还有少部分可以通过外部渠道投资以上资产和非标。表外理财主要通过外部渠道和银行资管计划投向包括非标内的各类资产。
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表内理财包括保本保息和保本浮动两种理财，表外理财主要为非保本型理财。（1）表内理财会计处理：目前主要有三种方法：第一种是把理财资金计入公用价值计量且变动计入当期损益的金融负债。第二种是计入吸收存款，有7家银行采用了这种方法。第三种是将理财计入其他负债。光大、招商、中国银行、民生银行没有在资产负债表中明确列出理财所记录科目或者没有披露保本理财情况。（2）表外理财的会计处理：一般会在银行年报的会计报表附注中进行披露，计入“在本集团作为发起人但未纳入合并财务报表范围的结构化主体中享有的权益”和“在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”中的“银行理财”部分。银行作为发起人享有的表外结构化主体权益的主要内容是理财产品，2015年占比71%。理财产品在“第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益”占比为9.15%，低于专项资管计划和信托计划。理财产品主要记在应收账款类投资和可供出售金融资产项。
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非保本理财已经占比超过70%。2015年末各银行理财产品余额共计23.5万亿元，根据我们的估算，表内理财约5.7亿元，表外理财规模约17.8万亿元。其中，国有5大行，表内理财规模2.0万亿，表外理财6.6万亿；股份制上市银行，表内理财规模2万亿，表外理财7.9万亿；农商城商行，表内理财1.7万亿，表外理财3.2万亿。股份制银行发行非保本理财更多，而城商行等其他银行表外理财发行量较少。
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根据估算，2015年银行全口径委外规模为16.69万亿，其中理财委外规模5.17万亿。（1）分银行类型看，股份制银行是委外的主力，城商行为委外的新兴力量。（2）分委外机构看，由于保险资管计划规模较小，所以证券公司资管计划是银行主要的委外合作对象，占据委外近半，其次为基金及子公司专户。（3）结合机构和委外机构，国有行委外偏向于基金及子公司专户和信托，股份制银行偏向于资管计划，地方性银行偏好资管计划和基金及子公司专户。
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值得说明的是，该规模是较全的口径，既包括通道类产品，也包括了主动管理类产品；包括投向实体经济的，也包括投向股债等标准化资产的产品规模。该规模与我们的报告《从资管业角度再测算银行委外规模》中估算的2015年底全口径委外规模23.1万亿有偏差，主要原因为：一是从银行角度估算的委外规模低估了城商行的规模，二是从资管业角度，由于不同机构之间产品存在相互嵌套且假定来自机构的所有资金均为来自银行，会高估银行委外规模。二者折中的话，银行全部的委外规模在20万亿左右，其中投向标准化资产的主动管理类的委外规模，2015年底为8万亿左右，2016年1季度已经到了10万亿。详见报告《从资管业角度再测算银行委外规模》。
(联系人：孟祥娟)

枫叶教育（1317HK） ——深耕重庆n
申万上周调研枫叶重庆学校。重庆分校在过去两个学年实现入学人数年复合增长率39.4%高速增长，使总入学人数于16财年达到1270人，学校利用率也提升至85%。随着国际教育需求的不断增加，我们相信中国西南市场有巨大的潜力。我们维持16至18财年盈利预测分别为0.20元，0.25元和0.34元（同比增长分别为22%，27%和35%）。因为目标价对应现价有22%的涨幅，我们上调评级至买入。
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满足区域需求。枫叶公司重庆学校成立于2009。位于西南部的重庆是中国的主要城市之一，也是许多学生希望获得更好的教育的目的地之一。枫叶重庆学校50%的学生来自重庆以外的城市。作为重庆地区两所受教育部认证的国际学校之一，我们相信枫叶将迎合该地区的不断上升的国际教育需求。
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利用率显著提升。受益于强劲的国际高中教育需求，枫叶重庆学校的入学人数从14财年的654人迅速提升至16财年的1270人，两年的年复合增长率为39.4%。因此同期，学校的利用率从44%提高到85%。管理层预计17财年学校将会满员，入学人数将在现有规模上增长18%至1500人。此外，公司还计划建设新校区。将18财年学校总容量提升至3200人。管理层预计，新的学校将在5年内满负荷运营，对应5年年均20.3%的入学人数增长率。
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定价权优势。重庆枫叶学校于16财年将学费平均提升约30%。高质量的教育服务是学校实现学费，入学人数双增长的保证（重庆枫叶近期获得AdvancED的现场测评，也是教学质量的良好体现）。管理层计划在2018年新校区投入使用之际，提高学费和住校学生的住宿费。
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上调至买入。我们维持之前对重庆枫叶的预测，认为未来三年内，其学生人数将以23.5%的年复合增长率增长，并于2018年之前达到30,000人。枫叶高质量的教育不仅是由不列颠哥伦比亚省教育管理局认证的，而且还由如AdvancED等知名教学评估机构所认证这也是我们认为公司有能力实现长期快速增长的保证。我们维持16至18财年盈利预测分别为0.20元，0.25元和0.34元（同比增长分别为22%，27%和35%）。我们保持对重庆枫叶至2017年8.06港币的估值，对应16财年27倍的市盈率。鉴于其22%的上升空间，我们将投资评级上调至买入。
(联系人：黄哲)

江苏银行(600919)——区域优势显著，零售业务发力投资要点：
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位居全国第三大城商行，区域优势显著。公司由江苏省内10家城商行合并重组设立，规模位列全国城商行第三，也是省内四家城商行最大的一家。6月18日，江苏银行首发申请通过证监会核准，成为近六年来首家上市银行。公司在江苏省的区域优势显著，实现了全省市县机构全覆盖，除五大行外在省内存贷款市场占有率排名第一。公司作为城商行与地区经济实力显著正相关，2015年江苏省GDP占全国10%，增速8.5%，为公司发展提供良好环境。
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营收以净利息收入为主，收入结构保持优化。2015年公司营业收入中，净利息收入占比85%，净手续费及佣金收入占比14%，处于上市同业较低水平。公司收入依赖传统存贷业务，净息差的大幅下滑、中收占比低于上市同业，拖累了盈利表现。而收入从结构看持续优化。受益于理财与信用卡业务，公司非息收入近年来已大幅提高，未来应会持续改善，增强盈利能力。
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小微服务颇具特色，零售金融正发力。公司提出“服务中小企业、服务地方经济、服务城市市民”的定位。2015年公司省内小企业贷款占全行省内公司贷款的41.5%，在全省小企业贷款领域形成一定市场地位。零售业务方面，公司以零售银行为战略重点，2015年个人贷款同比增32.8%，其中信用卡与“卡易贷”增速分别高达98%、239%，成为重要增长点。
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资产质量存改善空间，整体风险较可控。公司不良率高于上市城商行，预计主要原因是公司的全县城覆盖结合服务小微的战略有别于已上市城商行专注经济发达中心城市的模式。由于公司在过剩产能与钢贸等行业的信贷存量有限，在房产类、政府融资平台类贷款上的风险也较可控。叠加考虑到江苏经济在全国属较为稳健水平，公司整体资产质量风险较为可控。
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盈利预测和估值。预测公司2016-2018年净利润增速分别为11.0%、13.7%和15.1%，EPS分别为0.91元、1.04元和1.20元。2015年公司每股净资产6.27元，发行价6.27元。估值：1）绝对估值运用DDM模型，永续增长阶段假设净利润速3%，分红率30%。股权资本成本8.8%。绝对估值结果为每股7.17元。；2）相对估值采用PB法。3家上市城商行作为可比同业，其PB均值为1.03X，对应公司每股价格7.40元。
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综合绝对估值和相对估值，我们得到公司合理价格区间7.17-7.40元，较公司6.27元的发行价存在14-18%的上行空间，对应2016年PB1.00X-1.03X，给予“增持”评级。考虑到新股上市因素，给予20%-30%的短期溢价空间，对应公司价格区间8.60-9.62元，对应2016年PB1.20X-1.34X。
(联系人：毛可君)

大亚科技（000910）点评报告：首次限制性股票激励计划落地，资本运作开启+业绩弹性增长，维持买入！n
事件：公司实施限制性股票激励计划。激励计划拟授予的限制性股票数量340万股（占总股本比例0.64%），授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术（业务）骨干合计63人，授予价格7.04元/股（前20日交易均价的50%），存续期4年，其中锁定期1年，后三年分别解锁40%、30%、30%。考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数，2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。
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资本运作层面：首次限制性股票激励计划落地，资本运作开启，绑定中层管理人员和核心技术（业务）骨干一致利益，盈利改善拉开序幕。本次限制性股票激励计划为公司首次尝试，虽规模不大，但表明公司治理结构改善，未来将更加重视市值增长；同时，绑定了上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术（业务）团队的利益，亦为后续有望持续实施激励奠定基础。统一公司上下利益关系，优化上市公司管理结构，有利于公司中长期稳定发展。
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业务层面：聚焦家居主业，地板和人造板业务龙头地位显著，转型大家居战略可期。1）收购地板和人造板资产，置出非核心资产，聚焦家居主业。公司已实现对地板资产和人造板资产全资控股，同时剥离非核心资产，将资源及重心聚焦于家居主业，资产置换将为公司业绩带来巨大弹性空间（剥离出血点、收购主业资产）。2）地板业务：“圣象”品牌价值突出，多品牌多渠道发展，龙头地位稳固。品牌：地板品牌“圣象”价值达180.82亿元，连续9年蝉联建材行业榜首，目前拥有年产4200多万平米地板产能，品牌价值突出，行业龙头地位稳固。产品：推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板，研发国际最高环保标准的F4星地板，产品线进一步优化和完善。渠道：圣象地板营销网络遍布全球，国内拥有3000家专卖店，2010年开始进驻淘宝、天猫、京东。3）人造板业务：轻资产模式运营，提升经营效率。相较地板业务，人造板业务盈利能力相对较弱，因行业整体产能过剩，公司未来将减少对人造板业务的直接资本投入，转而探索通过租用、委托经营、OEM贴牌生产等方式，输出统一的技术和标准，整合人造板行业现有产能，以轻资产方式运营，提升整体经营效率。4）配套家居业务：借品牌辐射影响力，有望持续拓展大家居。目前公司向集团旗下的江苏合雅木门（集团持股47.7%，15年净利4111万元）、江苏美诗整体家居（集团持股47.7%，15年净利4039万元）、镇江大亚家居（集团持股47.7%，15年净亏损422万元）、上海圣世年轮家具（集团持股47.7%，15年净亏损1068万元）以供应人造板或许可合作方使用“圣象”商标、“圣象集团出品”字样合作，并支付收入总额的0.1%/0.3%作为许可使用费。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势，拓展相关配套家居领域。
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中坚团队利益统一，资本运作迈出第一步，主业发展稳健，治理结构逐步清晰，大家居战略打开业绩上升空间，维持买入！15年起，公司逐步梳理原有资产，资产结构显著优化，人造板业务市场份额有望持续提升，圣象则有望借助自身强势品牌影响力，继续向大家居领域渗透（木门、衣柜等）；业绩持续稳定增长，盈利水平逐渐提升（16Q1毛利率同比大幅提升6.6个百分点至35.1%，创历年新高）；公司治理方面，少壮派入主更乐于倾听资本市场声音，重视市值（16年4项工作计划中除提升人造板和地板的品牌优势和新品研发推广，包含健全和完善公司治理结构、保持公司在资本市场的良好形象；此次限制性股票激励计划落地也是公司统一利益，激发管理层动力的开端），系列人事变革推进，公司业绩存在巨大向上弹性。我们维持公司16-17年0.61元（在15年扣非基础上增长25%）和0.83元（同比增长36%）的盈利预测，目前股价（15.25元）对应16-17年PE分别为25倍和18倍，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

洪涛股份（002325）——可转债发行获核准，助力教育业务加速发展n
事件：公司发行12亿可转换公司债获证监会核准，转股价需根据发行日前20个交易日的平均价确定。
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股价表现的催化剂：教育公司盈利符合预期；教育板块新的布局；业绩超预期等
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有别于大众的认识：（1）可转债发行落地，后续教育业务布局有望加速。公司15年开始把职业教育作为第二主业，先后收购了建筑教育龙头学尔森、考研教育龙头跨考教育，并参股了医学和法学教育标的金英杰和筑龙网。这次12亿可转债发行后，将极大增强公司资金实力，后续职业教育的布局有望提速。公司坚定看好职业教育业务的发展前景，15年成立洪涛教育，旨在打造职业教育研发和控股平台，整合相关资源，提升业务协同性，未来还将结合内生和外延手段，完善在职业教育产业链布局的完整性、提高协同性，巩固公司在职业教育的龙头地位。（2）学尔森和跨考教育结束投入期，今年盈利有望大幅好转。公司去年并购的学尔森和跨考网没有完成承诺利润，跨考教育主要是2015年聚焦业务调整升级，将线下业务从传统的单一教学点面授模式升级成“中央厨房研发+O2O教学+KTS系统管理”的2.0模式，导致2015年营业收入增长未达预期，系统研发成本费用支出提高所致。学尔森主要是由于一些证书考试推迟或暂停，营收受到影响，且15年在网校智能学习平台升级及网络课件的开发上投入较大，成本费用增加较大。今年两个子公司线上平台的投入期结束，线上学员增长较快，一季度已经合计实现净利润1207万元，同比有较大增长，我们认为今年学尔森和跨考完成承诺业绩的概率极大。（3）主业订单高增长，业绩增长有保障。公司今年装饰业务订单快速增长，其中现金流和利润率较高的佛教、医院等项目占比增加，为未来几年的业绩增长提供较强保障。
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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为4.5 亿/5.4亿/6.75亿，增速为26%/20%/25%，PE 分别为23X/19X/15X。维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

科力远（600478）客车动力电池订单落地，定增扩产火力全开n
事件：2016年6月28日晚公司公告获得中车时代采购镍氢动力电池订单数量共计573台，预计于2016年8月31日前完成供货。订单产品是公司为中车时代定制的配套镍氢动力电池，用于10.5米插电式混合动力公交车。
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获得国家重点研发项目资金，开展插电混动性能优化项目。6月22日，科学技术部高技术研究发展中心将拟进入国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项审核环节的2016年度项目信息进行了公示。公司在“主流插电式轿车混合动力性能优化”项目中获得5526万中央研发资金。公司拥有自主知识产权的CHS混合动力总成系统相比丰田的THS系统能够更好的匹配插电式混动汽车，未来在插电混动中的广泛应用值得期待，而获得国家专项财政资金也印证了公司在该领域的技术领先性。
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增发预案发布，火力全开。公司2016年6月15日发布非公开增发预案，拟发行A股股票数量不超过1.57亿股，募集资金总额不超过15亿元，用于湖南科霸5.08亿动力电池产业化项目，常德力元年产600万平方米泡沫镍项目以及CHS混合动力总成系统研发项目，其中包括氢燃料电池电动汽车用电电混动研发项目以及CHS日本研究院项目。公司此次增发募投项目将在产能、应用范围、经营地区等多个方面有所突破，进一步确保未来业务拓展的顺利进行。
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盈利预测与估值：公司16年在极片、镍氢电池包以及CHS混动总成系统销售方面均有突破，我们长期看好公司在深混领域的稀缺价值。基于对公司经营情况更加清晰的了解，我们下调盈利预测，预计公司16-18年营业收入分别为17.1亿、28.6亿和56.8亿，归属于母公司所有者的净利润为1.07亿、1.67亿和4.46亿，不考虑增发带来的股份摊薄对应EPS分别为0.08元、0.12元和0.32元，目前股价对应16年PE为151倍，下调至“增持”评级。
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风险提示：订单交付速度不及预期
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

强力新材(300429)公告点评——联手昱镭光电切入OLED核心专利材料，有望成为国内OLED领域新龙头

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与台湾昱镭光电设立合资公司，切入OLED有机发光核心专利材料。公司6月28日晚间发布公告，拟与台湾昱镭光电等3家机构共同出资设立常州强力昱镭光电材料有限公司，主营OLED有机材料、聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED封装材料、光刻胶等电子材料。合资公司注册资本人民币共6600万元，公司与昱镭光电各出资35%和41%，为主要股东。公司将借合资与台湾昱镭合作切入OLED有机发光材料领域。

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昱镭深耕OLED材料十三年，专利授权铸就强力成为国内OLED新龙头。昱镭光电自2000年起即进行OLED有机发光材料的研发和生产，产品包括电子传输层、电子注入层、有机发光层等多种OLED核心发光材料，拥有多项专利技术。本次合作昱镭光电将对合资公司授予包括64项核心OLED发光材料专利以及相应升华、检测工艺，总共专利费用仅4500万元。未来昱镭光电会在生产销售等注入公司资源。合资公司将成为国内OLED发光专利材料龙头。

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卡位产业链关键点，OLED专利材料稀缺标的。公司主营光刻胶专用电子化学品，下游主要用于PCB、显示器、半导体三领域。显示领域OLED浪潮开启，未来几年将呈现几何级数的增长。有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置，其技术难度、附加值高，国内外技术差距大。目前国内企业大都布局在中间体及部分粗品，从事核心发光材料研究和生产的公司凤毛麟角。强力顺应行业发展趋势提前布局关键材料环节，通过与台湾昱镭光电合作，可快速实现发光材料等核心OLED专利材料的本土化生产，使公司能够在国内OLED供应链中占据领先地位。

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全球光刻胶专用品龙头，新产品新项目夯实护城河，未来成长可期。公司募投项目LCD光刻胶专用品年内将投产，业绩加速释放，公司生产的LCD彩色光刻胶和黑色光刻胶用高感度光引发剂成功打破了在高端光引发剂领域跨国公司在该领域的垄断，拥有自主知识产权。下游三菱化学、东京应化、旭化成、新日铁化学、LG等世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用。随着LCD光刻胶专用品投产，产能将达到9550吨，公司业绩有望持续高增长。

n
盈利预测和估值。考虑到公司全球光刻胶专用化学品龙头地位，切入OLED核心专利材料，有望成为国内OLED领域新龙头，维持“增持”评级，维持16-18年预测EPS1.44元，1.87元，2.43元，当前股价对应16-18年PE为98X、76X、58X。

n
风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）并购进展不达预期风险。

(联系人：李辉/宋涛)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

江苏银行

730919

115,445

34,634

34.6

6.27

07-20(周三)

7月22日

海波重科

300517

2,560

1,024

1

10.04

07-07(周四)

7月11日

吉宏股份

002803

2,900

1,160

1.15

6.37

06-30(周四)

7月4日

海汽集团

732069

7,900

2,370

2.3

3.82

06-29(周三)

7月1日

科大国创

300520

2,300

920

0.9

10.05

06-28(周二)

6月30日

丰元股份

002805

2,423

2181

0.95

5.8

06-27(周一)

6月29日

爱司凯

300521

2,000

2,000

2

11.26

06-24(周五)

6月28日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002802

洪汇新材

2700

10800

2700

9.52

6月29日

603958

哈森股份

5436

21736

5436

9.15

6月29日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16三胞集团01（合格投资者）

5

询价

5+10

6月28日至6月29日

16华电01（合格投资者）

3

询价区间2.50-3.50%

50

6月30日至7月4日

16邦信资产管理（合格投资者）

6

询价

10

6月29日至7月1日

基金发行

基金名称

认购时间

前海开源沪港深龙头精选灵活配置混合型证券投资基金

5月31日至6月30日

东方红睿满沪港深灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至7月8日

南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金

6月30日至7月27日

创金合信尊誉纯债债券型证券投资基金

6月27日至7月26日

海富通富祥混合型证券投资基金

6月29日至7月20日

财通资管积极收益债券型发起式证券投资基金

7月1日至7月25日

浦银安盛盛鑫定期开放债券型证券投资基金

定期开放

广发优企精选灵活配置混合型证券投资基金

7月4日至7月29日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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