[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
震荡整理   题材股活跃盘中特征：周一沪深股市冲高回落、震荡整理，尾市有所走弱，最终上证综指3000点得而复失，收盘报2994.92点，上涨6.83点，涨幅0.23%，深成指收盘报10594.82点，下跌16.98点，跌幅0.16%。两市共成交6999亿元，放大1097亿元。从盘口看，贵金属大涨8.05%，船舶军工上涨3.22%，煤炭上涨2.54%，而仪器、医疗分别下跌1.77%和1.31%。最终两市共有36只个股涨停，13只跌停，个股涨跌比约为1:2。
后市研判：
根据目前行情，短期市场仍以3000点附近震荡整理为主，题材股相对活跃。
首先，从市场环境看，美国非农就业人数远超预期，刺激周一港股等亚太市场震荡走强，日经指数涨幅接近4%，但A股市场联动性不强。从中期看，如果美国经济好于预期后美联储加息，对市场流动性会有负面影响。从内部环境看，欣泰电气被强制退市，周二起将复牌交易，连续无量跌停的可能性极大。管理层加强监管再出一招，将遏制炒壳赌重组的盲目博弈之风。
其次，从盘口看，大盘在题材股带动下重心有所上移，但表现反复，尾市走软，呈现震荡拉锯态势。目前多空双方在3000点附近分歧较大，且势均力敌，虽然在技术形态上有利于多方，反弹通道继续有效，但也缺乏增量资金进场。如以存量资金1.58万亿测算，指数反弹空间有限。
当然，我们也注意到贵金属、军工、酿酒等板块表现活跃，强弱分化较为明显。但这些个股主要是和题材紧密关联，炒“新闻联播”特点鲜明。基于这一思路，后市操作上也建议紧跟热点，同时控制仓位。
另外，本周是数据周，上半年各项宏观经济数据将陆续公布，市场也有一个等待观望、边走边看的要求。因此，短期维持震荡盘整的机会更大。
操作策略：
紧跟热点、顺势而为，短线操作，保持仓位五到七成。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

【重点推荐报告】
攻入“无人区”————2016年夏季A股投资策略摘要n
全球经济模型重构的阵痛期是最大的宏观对冲格局。以美国消费为核心，中国制造、资源国提供原材料，日本提供廉价借贷的全球经济模型正在重构。日元套息交易的逆转和石油价格的大幅下跌告诉我们“美国G1”经济模型已不能带领我们走得更远。我们认为“中美G2”是全球经济模型重构的理想解，互联网时代中国超高流量和美国超前科技的结合将擦出精彩的火花。然而，没有什么变革是平滑无阻的，“中美G2”模型的达成还需要更多的耐心和攻入“无人区”的勇气，全球经济模型重构的阵痛期是当前最大的宏观对冲格局。全球贸易总量负增长，中国和美国等主要国家却实现了全球贸易占比的“衰退式扩张”，新兴市场国家全面战线全面收缩。2015年全球FDI流入总额高增长“暗藏玄机”，发达国家的FDI流入增速远超发展中国家，不产生新增产出的并购重组火爆是主要原因，从历史经验看，发达国家之间的并购重组火爆往往与系统性风险相伴相随，更多地反映全球化进程的受阻和全球资源配置的不均衡。另外，美国的经济结构也正悄然发生着“很供给侧”的改变，美国消费没那么好，但制造业却没那么差，美国制造业生产的企稳和欧盟对美国出口增速下滑时间上几乎同步告诉我们美国制造业可能正在挤占欧盟制造业的空间。全球民粹主义和孤立主义的抬头是我们重点关注的长周期系统性风险之一。9月初G20峰会是我们观察验证全球将走向合作共赢，还是仍需要更多耐心的第一个时间窗口。
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2016下半年全球风险资产波动率将明显放大，权益资产维持中性配置。2016上半年全球资产配置的主旋律是“避险”和“填坑”，两者共同作用正改变着全球资产的勾稽关系。主要国家国债收益率处于历史低位，美元、日元、乃至比特币这样的低通胀电子货币的走强，以及黄金的持续走强都是“避险”需求的反映。而新兴市场整体跑赢发达市场，大宗商品市场的强势反弹却从反映出全球高风险偏好资金并未退潮，超发的流动性到处寻找超跌的风险资产“填坑”。“避险”和“填坑”的共同作用使得风险资产和避险资产都会有阶段性的进攻机会，黄金+股票的组合将成为可能。从“五星模型”来看，政治周期可能上升为主要矛盾，英国脱欧的政治风险发酵可能才刚刚开始。信用周期高杠杆的特征仍未明显缓解，杠杆转移的不确定性依然较强。商业周期全球维持“弱复苏”状态，基本面亮点不多，但也很难形成明显拖累，货币政策周期角度我们认为以美联储加息为代表的全球流动性收紧仍不是可选项，存量流动性宽松的格局仍将维持。我们预计2016下半年，全球风险资产的高波动仍将持续，同时各类风险资产的轮动也会加快。高估值高波动并不利于权益类资产的超配，从全球资产配置角度，维持权益类资产的中性配置，耐心等待更好的配置机会。其中如果受制于欧债担忧美联储不加息，但是美国经济超预期复苏，会有阶段性表现机会；黄金我们维持战略性看好。
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长期：A股仍有一次出清，流动性的悲观预期是触发恐慌性出清的主要因素。我们在春季策略报告中总结了熊市底部的13个特征，过去4个月相关指标并未出现明显的改善，A股长期仍有一次出清。当前A股市场整体杠杆水平相对可控，出现类似2015年6-7月那样被动出清的概率较小。一次出清的形式更可能是类似2008年和2011年那样流动性悲观预期驱动的恐慌性出清。汇率、利率、资产价格和稳增长之间的内在矛盾仍是流动性宽松的主要约束，可能触发矛盾激化的主要因素包括：(1) 香港联系汇率制再遭攻击；(2) 部分经营比较激进的小保险公司临近年末偿付压力加大；(3) 脱虚向实，金融去杠杆持续加码，切断部分实体经济庞氏融资的链条。(4) 房地产调控收紧“过犹不及”，四季度稳增长压力陡然提升。综合分析2016年的上下行风险，我们认为年底可能触发系统性风险的事件相对集中，需关注一次出清届时兑现的可能性。
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中期：我们四月提出的“神似2002-2003”，在当时极有预期差，属于卖方研究中的“无人区”，且事后证明平头震荡做结构是全市场最正确的判断，维持判断：存量流动性宽松+微观结构变化维持震荡格局。当前市场两方面神似2002-2003年：一方面，尽管2002-2003年货币政策边际上不能再宽，宏观流动性边际上不能再宽，但90年代末的降准降息周期保证了存量流动性的宽裕，构成市场能够进行1年之久横盘震荡的基础。2014年底开启的降准降息周期也保证了当前市场存量流动性充裕的环境。另一方面，2002-2003年股市去杠杆快速下跌之后，非市场力量对于市场的深度参与也与当前神似。另外，资产荒的大背景强化了宏观流动性向股市流动性的转化。绝对收益投资者资金力量与相对收益投资者相当，部分擅长交易博弈的绝对收益投资者持续追逐热点，成为拥有A股定价权的边际交易者，热点的持续性和赚钱效应是当前市场的生命线。在触发一次性出清的因素出现之前，未来一个季度市场大概率仍将维持宽幅震荡的格局。
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短期：微观结构已明显恶化，7月下旬回调，8月下旬“吃饭”。6月底市场指数才出现加速上涨的态势，但实际上6月底仅仅是行业主题快速轮动的开始，失真的市场指数并未准确反映已经持续4个月的结构性行情，公募基金净值变化才是市场赚钱效应的准确反映。整个6月绝对收益投资者仓位快速提升，且加仓的主要方向集中在部分短期高景气产业类主题方向上，热点板块的交易极度拥挤，微观结构恶化。市场最佳运行方式是找到新的持续性方向抱团，但6月底开始的行业主题轮动却是投资者为加仓而加仓，寻找补涨热点的过程，指数吃饭行情并未出现，仓位却已到了高位。市场的微观结构并未改善，而是仍处于全面恶化的趋势中，我们认为需警惕7月回调伤害净值。市场普遍预期的吃饭行情将有望在调整后展开，越临近维稳预期较强的9月初G20峰会，越有利于“吃饭行情”的开展和延续。
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结构：下半年的结构性机会反而小于上半年，继续高举价值型成长大旗，继续践行逆向思维和反转策略，攻入“无人区”。2016下半年震荡格局难改，但一次出清的风险逐渐清晰，热点板块反而需要紧盯风险收益比，继续强调只有价值型成长才是坚守方向。我们下半年的行业配置关注4条主线：(1) 传统消费为主的价值型成长仍是确定性的机会，特别关注名义估值便宜、边际变化向好的医药中的部分细分行业。(2) 广义价值成长叠加极端天气主题的PPP（建筑，环保中个股机会）。(3) 高息率的水电等。（4）关注宝万之争落定后，如果资本的力量得到认可，举牌概念可能卷土重来，地产，商业零售可能都有阶段性机会。至于申万策略在3月之后陆续精准推荐的黄金，新能源汽车，电子，军工，物联网，煤炭阶段性仍可能有机会，但是目前却坚持逆向思维（上半年申万策略只有五月开始推荐的国企改革效果一般，其他都堪称精准，价值成长继续看好）。
(联系人：王胜/谢伟玉/金倩婧/林丽梅/王佳音/傅静涛)

黑天鹅时代的生存之道——2016年下半年宏观经济报告摘要n
结论及投资建议：

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次贷危机终结高增长以来，似乎危机一直没有停歇。次贷危机、欧债危机、英国脱欧，小的危机不计其数。假如说过去黑天鹅是论只的话，现在似乎真的进入了黑天鹅论群的时代。黑天鹅的出现，核心原因是增长不振，使得过去高增长掩盖的矛盾显现。1、高杠杆；2、日益增加的财政支出；3、收入两极分化；4、产业虚拟化。解决危机最核心的手段是结构改革，寻求新的增长动力。但这是一个长期的工作，短期难以见到效果。最终我们发现危机管理的最主要手段突出体现在逆周期的宏观调控政策。一次危机，一次加码的宽松，然后固化，最终导致货币投放越来越多，利率越来越低，政府对经济的介入越来越多。在这种情况下，经济的好转更多不是经济转型成功的结果，而是政策刺激和资本市场泡沫化的结果。流动性泛滥叠加实体经济不振以及不断出现的黑天鹅事件，RISK ON RISK OFF的切换更加频繁，经济和资本市场的波动都比往常加大。

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中国经济困境和全球基本一致。未来的新增长动力仍在酝酿，短期经济缺乏一个稳定的增长动力，政策致力于保增长、防风险和促转型之间的艰难平衡。从近几年中国经济领域的变化看，保增长特征明显：1、从经济增长的边际贡献看，去年是金融服务业，今年是房地产业，都和相关政策有关。2、私人需求不足，政府投资不断增加。3、从货币创造看，政府相关的渠道在货币创造中影响越来越大。与其他经济体相比，中国特殊性体现在：1、制造业产能过剩尤其严重，PPI型通货紧缩仍是主要问题。2、大量资产形成银行坏账，仍有待消化。3、汇率的市场化恰逢经济调整期，汇率调整和资本流出压力都会被放大。4、尽管下调，但实际利率仍然偏高。这四大特殊性决定了中国经济仍面临挑战。

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供给侧结构性改革是帮助中国走出困局的关键。供给侧改革决定了中国经济前景和调整时间。如果没有供给侧改革，保增长带来的经济稳定就象沙滩上建立的高楼大厦。我们在《掘金供给革命》、《开启凤凰涅磐新征程》对供给侧进行了系列研究，我们越来越觉得目前的供给侧改革就像是1998-2000年国企改革。当年的国企三年脱贫结困为之后中国经济黄金增长打下了坚实基础，未来三年逐渐深入的供给侧改革也有望达到同样的效果。

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就下半年而言，我们维持9月份之前小蜜月的判断不变，之后不确定性可能会增加。1、从国际上看，美联储推迟加息，英国和欧元区采取措施应对可能的冲击，国际政局基本稳定。G20召开之前各国政策协调性应能得到保障。2、经济增长问题不大。房地产销售的滞后影响叠加政府基建投资发力，预计三季度经济增长仍将保持在6.7％左右。3、人民币正式成为SDR货币之前，人民币国际化力度会加大，深港通、QDII2等政策有望落地。

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在经济总体低迷的大背景下，两类行业值得重点关注：1、政府埋单型行业，这类行业以新基建为代表将直接受益于保增长。2、未来的新的增长点型行业。基于对未来经济增长动力的分析，以文教娱乐、医疗保健、绿色环保、资产管理、高端装备为代表的新五朵金花值得持续关注。

(联系人：李慧勇/邱涤凡/王健)

“遗”技之长—全行业技术渗透之“汉诺塔”（“SW”互联网模型姊妹篇）n
本篇报告提出“汉诺塔”理论解释人类科技树、解释2009-2015TMT与2014-2016智驾牛市、比较各行业技术渗透后的效率、比较中美技术人才、技术公司治理特征、技术公司投资策略均为市场首次。
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从互联网公司到技术型公司。2015年2月申万宏源跨行业提出“SW”互联网模型，第一次量化评判互联网模式。伴随互联网公司相互竞争模仿，壁垒变浅，技术型公司是更远趋势。以TMT公司为例，出现深度学习、泛身份认证、大数据、区块链等多种应用，技术型公司可达到人均利润50-100万元。
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人类科技可用“汉诺塔”理论解释，上层应用基于底层基础科技。2009-2015TMT、2014-2016智驾为经典案例，未来底层科技变化产生深远影响！1）底层Windows代替DOS后，人机交互、浏览器、移动设备、位置服务、娱乐社交造就了2009-2015年国内TMT成长，软件与传媒增加4.5万亿市值，电子与通信增加1.4万亿市值。2）2014年智能设备从手机变为汽车后，设备、位置服务、娱乐社交造就智驾牛市。3）底层材料(GST)、器件（例如相变存储）、芯片（如概率芯片）、计算（并行去Buffer）、通信等变化至少再造一遍TMT牛市。
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依据“汉诺塔”理论，金融、汽车、医疗、物流、建筑等行业均在技术渗透。财务证明金融、汽车、物流技术渗透较明显。
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技术公司呼唤通才。美国常春藤推荐书籍、科技巨头高管混合背景证明欧美的“技术通才”优势。中国可能进入“技术通才无人区”，近期欧美工艺、器件、存储、处理器、深度学习、工业智能的进展印证任正非的担忧。
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技术公司特征：激励技术人才、低调、反身性影响较弱、轻投资。8家TMT公司证明这点。
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技术公司投资策略：Alpha收益远胜Beta。Alpha代表技术型领军的利润成长。Beta代表技术公司主题博弈。概率论证明前者年化收益约35%± 25%，后者低于0.
(联系人：刘洋/孟烨勇/蔡麟琳/谢伟玉/杜舟/王胜/刘智/宋亭亭/李杨/王洋阳/陆达)

【今日推荐报告】
“申万宏源策略3&30组合”2016年第27期：7月5日-7月11日n
上期回顾：截至2016年07月11日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为-0.84%，累计获得绝对收益率为-0.57%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为-0.32%，累计获得绝对收益率为-1.20%。
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本期策略判断：微观结构已明显恶化，7月下旬回调，8月下旬“吃饭”。6月底市场指数才出现加速上涨的态势，但实际上6月底仅仅是行业主题快速轮动的开始，失真的市场指数并未准确反映已经持续4个月的结构性行情，公募基金净值变化才是市场赚钱效应的准确反映。整个6月绝对收益投资者仓位快速提升，且加仓的主要方向集中在部分短期高景气产业类主题方向上，热点板块的交易极度拥挤，微观结构恶化。市场最佳运行方式是找到新的持续性方向抱团，但6月底开始的行业主题轮动却是投资者为加仓而加仓，寻找补涨热点的过程，指数吃饭行情并未出现，仓位却已到了高位。市场的微观结构并未改善，而是仍处于全面恶化的趋势中，我们认为需警惕7月回调伤害净值。市场普遍预期的吃饭行情将有望在调整后展开，越临近维稳预期较强的9月初G20峰会，越有利于“吃饭行情”的开展和延续。结构：下半年的结构性机会反而小于上半年，继续高举价值型成长大旗，继续践行逆向思维和反转策略，攻入“无人区”。2016下半年震荡格局难改，但一次出清的风险逐渐清晰，热点板块反而需要紧盯风险收益比，继续强调只有价值型成长才是坚守方向。我们下半年的行业配置关注4条主线：(1) 传统消费为主的价值型成长仍是确定性的机会，特别关注名义估值便宜、边际变化向好的医药中的部分细分行业。(2) 广义价值成长叠加极端天气主题的PPP（建筑，环保中个股机会）。(3) 高息率的水电等。（4）关注宝万之争落定后，如果资本的力量得到认可，举牌概念可能卷土重来，地产，商业零售可能都有阶段性机会。至于申万策略在3月之后陆续精准推荐的黄金，新能源汽车，电子，军工，物联网，煤炭阶段性仍可能有机会，但是目前却坚持逆向思维（上半年申万策略只有五月开始推荐的国企改革效果一般，其他都堪称精准，价值成长继续看好）。
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本期调仓思路：维持仓位基本不变，继续积极配置结构性行情，由于短期市场仓位已经上来很多，所以不追高为原则，尽量增加前期涨幅较小或跌无可跌的品种。
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本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
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30亿组合（以相对收益为目标）：洪涛股份、新和成、众合科技、大北农、焦作万方、鼎汉技术、潞安环能、长江证券（减仓）、云铝股份、中天能源、巨化股份、双林股份、星宇股份、纳川股份（减仓）、贵研铂业（加仓）、金鹰股份、嘉化能源、长信科技（减仓）、奥瑞德、通富微电、韶能股份（加仓）、岭南园林、汉威电子、广联达、东阿阿胶、科华生物、航天信息、医药B（新增）、医疗B（新增）。
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3亿组合（以绝对收益为目标）：洪涛股份、新和成、大北农、焦作万方、鼎汉技术、众合科技、中天能源、潞安环能、长江证券（减仓）、云铝股份、嘉化能源、长信科技（减仓）、广联达、奥瑞德、航天信息、通富微电、东阿阿胶、科华生物、韶能股份（加仓）、纳川股份（减仓）、贵研铂业（新增）、医药B（新增）、医疗B（新增）。

(联系人：王佳音/王胜)

龙源电力（916 HK） —— 业绩点评

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龙源电力上半年发电20,425 Gwh，同比增长5.37%，其中风电同比增长8.58%至15,409 Gwh，煤电同比下降4.48% 至4,688 GWh，其他可再生能源风电同比增长15.51%至328Gwh。

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财务费用下降或抵消折旧摊销费用增长。2016年上半年龙源风电装机容量同比增长至少16%，而发电量仅增长8.6%，利用率下降或导致更高的折旧费用占比。但与此同时，上半年实际利率下降至约4%，财务费用有所降低。在同型损益表中，我们估计折旧摊销费用占收入比重从2015年的28%上升至占2016年的30%，同时财务费用占比从2015年的16%下降到2016年的14%，因此近两年净利润率基本保持在20%。

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利用小时下降后将反弹。在我们2016年3月23日的报告中，我们认为利用小时将下降，随后反弹。我们维持该观点，并认为鉴于6月风电最低保障收购年利用小时数出台，发电情况将好转。我们预期随着该政策的逐步落实，下半年利用小时数的增加将抵消上半年的下降，预计2016全年利用小时数与2015年的1888小时相近。根据渠道信息，一些新能源开发商在西部限电方面面临的压力有显著缓解。我们认为尽管政策下半年难以完全落实，龙源电力业绩仍将于下半年开始好转。目前我们仍保守维持利用小时数为2016年1850小时和2017年1920小时。

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下调评级至增持。我们维持2016年EPS预测为Rmb0.41，同比增长15%；维持2017年EPS为Rmb0.49，同比增长19% YoY,；将2018年EPS预测从Rmb0.58 下调至Rmb0.57，同比增长17%。尽管上半年空间有限，我们维持下半年发电量增长的预期。我们将目标价从HK$6.49上调至HK$7.08，即16年14.6倍市盈率和1.04倍市净率；17年12.3倍市盈率和0.96倍市净率。股价仍有15%上涨空间，从买入评级下调至增持。

(联系人：余文俊)

炬华科技（300360）：能源需求侧物联网新贵n
公司是智能电能表市场龙头，布局浙江地区电改。公司的主要产品是能源计量仪表和能耗信息采集系统。主打产品智能三相表的技术壁垒高，净利润率保持在20%以上，过去5年公司归母净利润的复合增长率达到48%。依托智能电能表的市场地位，公司积极转型能源管理综合服务商，成立售电公司并全面布局电改，未来有望受益浙江地区售电侧改革推进。
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产能有序扩张，布局海外市场，主业稳健增长可期。公司2015年在国家电网智能电表招标中排名第4，占比3.74%，未来市场空间大。由于产能渐趋饱和，公司于2016年竞买土地地块的使用权，旨在进一步释放产能；公司具备全球视野，2015年收购捷克的Logarex，打开欧洲智能电表市场。公司作为智能电能表领域龙头，未来受益产能释放和渠道扩宽，主业稳健增长可期。
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打造能源需求侧物联网新贵。公司近年开展一系列自主创新和外延收购，并积极开展“四表合一”采集系统的试点和实施工作；公司近日公布非公开发行预案，募集资金用于能源需求侧物联网信息平台生产建设等项目，公司在用电侧布局扎实，能源互联网链条已经初步打通。
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盈利预测与估值：不考虑增发，我们预计公司16-18年实现营业收入分别为13.2、15.0、17.0亿元，实现归属于母公司股东的净利润为2.99、3.3、3.8亿元，相应EPS分别为0.83、0.91、1.05元。目前股价对应16年PE仅27倍。考虑到用电服务类售电公司的行业平均估值45倍以上，我们保守给予公司35倍估值，对应6个月目标价29.05元，首次覆盖，给予“增持”评级。
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风险提示：订单交付速度不及预期
(联系人：刘晓宁/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

桂东电力（600310）中报预告点评：中报业绩大超预期 逐步进入业绩高增拐点n
公司发布半年度业绩预告，扣非净利润扭亏，业绩大超申万预期。公司16年上半年预计实现归母净利润8000~12000万元，同比下降70%~80%（去年同期确认了国海证券投资收益5.7亿），扣非后净利润实现扭亏。中报业绩大超申万预期（5000万）。
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来水超预期，自发电量大幅增加，带动主营业绩快速增长。今年上半年南方降水偏丰，公司控股的水电站自发电量大幅增加。考虑去年收购的京南水电厂发电量，公司上半年自发电量同比高增89.77%，延续一季度的高增态势。自发电力增长，导致公司售电总量中的外购电占比由去年同期的47%大幅下滑到24%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产，低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大，可显著提高售电业务盈利能力。
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新增下游用电客户，受益电改，售电总量规模有望持续扩大。16年H1期间，因新增下游用电客户，实现售电量同比增长31%（不含去年收购的京南水电厂）。随着广西综合电改试点方案落地、电力竞价交易市场的成立，公司通过新增自发电源、积极完善输变电网架结构（在建4条输变电线路），持续扩大下游售电范围。公司于6月加码售电公司注册资本至2亿元，彰显公司发力拓展售电市场的决心。
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油品贸易业务拨乱反正，形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质，转型成品油贸易。在处理完历史坏账后，主营业务步入正轨。目前拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链，稳妥推进“油网”建设。
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上市公司董事长升任更大平台负责人，有望为上市平台带来更多发展支持。贺州市新设立贺州市农业投资集团有限公司，并将公司大股东正润发展集团全资划转到农投集团内。农投集团的法定代表人为上市公司董事长秦敏先生。未来公司有望通过农投集团孵化更多优质资产，为上市平台提供更多政策、发展支持。
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盘活凯鲍重工资产，切入专用车生产销售，进军新能源车。公司近日公告拟以凯鲍重工100%股权作价增资扩股武夷汽车，实现参股武夷汽车50%。武夷汽车主要生产市政电力应急装备、各类专业托盘化运输装备等。
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投资评级与估值：考虑上半年业绩超出申万预期，我们上调2016~2018年公司归母净利润分别为1.52、2.69和4.62亿元（上调前分别为0.98、2.19和4.44亿元），EPS分别为0.18、0.33和0.56元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20亿市值，PE分别为30、17和10倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均估值。公司于2014年下半年更换管理层后，经过一年的资产清理及业务布局，开始在配售电领域和四表合一用电服务领域发力，正值电改及广西东部产业转移发展快速，公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)

梅花生物（600873）：主打产品价格上涨，原料价格低迷盈利能力显著提升

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根据申万农业草根调研获悉，近一周氨基酸价格有所上调，味精价格由6900元/吨上调至7400元/吨，涨幅7%，赖氨酸价格由8000元/吨上调至9600元/吨，涨幅20%，实际成交价近9000元。

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产业格局向好叠加下游需求复苏，是近期氨基酸价格上调主因。一方面，由于产业格局向好，由于前期行业积极去产能，目前行业集中度进一步提升，某厂商提价后，其他厂商会纷纷跟随涨价；另一方面，下游需求回暖。能繁母猪、生猪存栏量预期逐步向上，氨基酸作为饲料添加剂，需求逐步回暖，进一步支撑价格上涨。同时玉米价格持续低迷，原料成本下降，公司盈利能力显著提升。

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投资建议：维持“增持”评级！根据申万农业测算，预计上半年公司实现净利润约4亿元，同比增长18%，预计前三季度盈利7亿元，同比增长82.5%。目前公司前三季度订单已经基本完成，重点关注4季度氨基酸价格，由于伊品、阜丰两个大厂商今年都有新产能投产，大成也将在四季度复工，届时可能会对产品价格上涨持续性造成一定影响。预计公司16-17年实现净利润10/12.5亿元，EPS 0.32/0.4元，对应PE 20/16X，维持“增持”评级！

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

*ST煤气(000968)首次覆盖报告：转型煤层气行业龙头——煤炭供给侧改革系列报告之三十事件：公司发布重大资产重组公告，置出现有煤炭业务，置入蓝焰煤层气公司，并增发配套融资13亿元。蓝焰煤层气为全国煤层气开采行业龙头企业，具有资源优势、技术优势、管道运输优势。
事件点评：
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煤层气行业未来发展前景广阔。据IEA估计，全世界煤层气资源量达260万亿立方米，是常规天然气的两倍以上。截止2014年底，我国2000米以内煤层气储量36.8万亿立方米，占全球15%，仅次于俄罗斯、加拿大位居第三位。2015年，我国煤层气抽采量180亿立方米、利用量86亿立方米，煤层气利用率48%。其中井下瓦斯抽采量136亿立方米、利用量48亿立方米。地面煤层气产量44亿立方米、利用量38亿立方米。根据能源局颁布的《煤层气勘探开发行动计划》，到2020年，抽采量力争达到300亿立方米。
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未来业绩增长主要来自于降低排空率。募投项目用于对低产井技术改造，提高公司抽采量。同时，公司排空率也将大幅下降。2015年公司瓦斯抽采量14.5亿立方米，销售量7.6亿立方，排空率高达48%。未来随着运输管线联网、销售渠道拓展，排空率有很大下降空间。
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投资建议：公司承诺2016年2-12月、2017年、2018年利润分别为3.08亿，5.35亿和6.13亿，增发完成后总股本9.68亿股，EPS分别为0.31元，0.55元和0.63元，pe分别为25倍、15倍和13倍。给予公司“增持”评级。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

南方汇通（000920）——内生外延并重，看好公司平台价值公司公告/新闻（请在此行撰写公司公告或新闻内容）
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常康项目终止不影响公司内生外延并重的战略。由于交易价格未达成一致，公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划，并承诺未来6个月不再进行重大资产重组。我们认为，这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司作为中车集团旗下重要的环保/健康产业平台，战略定位清楚，发展规划明确，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。未来6个月，不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括：上游膜材料，尤其是耐高温/强碱的特种膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是，公司股权划转给中车产投之后，成为中车集团的二级子公司，决策链条缩短，对公司的外延并购战略大有助益。
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时代沃顿股权置换，解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权，同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后，进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益，提升大股东持股比例，理顺了管理层激励机制。
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RO膜新基地顺利投产，产能释放进度较快，至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米，沙文基地新投产600万平米，同时另一条300万平米高端生产线正在试运行，预计到2020年，公司RO膜产能提升至4000万平米，五年复合增速38%，预计公司内生增长可维持近30%增速。
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研发实力厚积薄发，平台价值值得看好，上调盈利预测，维持“买入”评级。公司重视研发和人才，产品不断更新换代，除了反渗透膜还将推出纳滤产品，在国内外市场的占有份额不断扩张。同时，产品升级和成本下行使得公司盈利水平不断提升，尽管膜产品价格逐年下降，但是公司16Q1毛利率、净利率分别比15年同期提升4.3和1.8个百分点。假设公司年内完成股权收购和配套融资，我们维持公司16-18年实现营业收入分别11.20亿、14.51亿和18.94亿的判断，上调归母净利润分别至1.52亿（原预测1.39亿）、2.14亿（原预测1.95亿）和2.93亿（原预测2.69亿）；对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.64元，现有股价对应16-18年PE分别为54倍、38倍和28倍。公司股权激励机制理顺之后，业绩释放空间较大，中车集团投资平台定位清晰，平台价值值得看好，外延发展有望加速，市值成长空间可期，维持“买入”评级。
(联系人：谷风/刘晓宁)

亿纬锂能（300014）点评报告：二期员工持股计划设立，发展前景持续向好，维持“买入”评级

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事件：公司发布公告，计划发起第二期员工持股计划，以不超过3000万元认购由广发资管设立的广发原驰·亿纬锂能2号定向资产管理计划，将通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有亿纬锂能股票。其中监事袁中直先生最高认购份额为150万份（每份份额为1元），董秘兼财务总监唐秋英女士最高认购份额为80万份。通过二级市场购买标的股票的，锁定期为12个月。

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二期员工持股计划设立，彰显公司发展信心。自年初最低点以来，公司股价上涨接近两倍，此时在股价高位发起设立二期员工持股计划，充分表明了公司高管和员工对公司战略的认可以及对发展前景的强大信心，预计随着二期员工持股计划的推进实施，公司高管和员工将与公司实现更深程度的利益绑定，经营效率的全面提升值得期待。

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电动物流车处于放量前夜，公司绑定大客户，充分受益于行业景气反转。上半年由于补贴细则和骗补追查结果不明朗，新能源汽车行业整体需求受到一定人为抑制。近期根据我们了解，已经有部分电动物流车厂商开始向电芯企业下采购订单，行业拐点即将出现。公司一期三元电池规划产能1Gwh，目前已投产0.8Gwh，随着公司主要客户众泰、华泰、东风等需求陆续释放，公司将充分受益于行业景气反转，业绩也将逐季走高。

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维持盈利预测和“买入”评级。我们预测公司16-18年净利润分别为3.00/5.25/7.32亿元，对应16-18年EPS分别为0.70/1.23/1.71元（未考虑增发摊薄），对应目前股价动态市盈率分别为69X/39X/28X。中长期来看，我们认为公司将凭借高度自动化和质量管理在动力和储能市场实现弯道超车，成长为产能5Gwh+、产品质量国内一流的动力储能电池企业。此外，公司15年成立的10亿规模产业并购基金也将为公司外延发展提供强有力支撑，我们维持对公司的“买入”评级！

(联系人：徐若旭/刘平)
证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

江苏银行

730919

115,445

34,634

34.6

6.27

07-20(周三)

7月22日

三祥新材

732663

3355

1.3

07-19(周二)

华峰股份

002806

2000

0.8

6.20

07-14(周四)

辰安科技

300523

2000

2

21.92

07-13(周三)

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金

6月30日至7月27日

创金合信尊誉纯债债券型证券投资基金

6月27日至7月26日

海富通富祥混合型证券投资基金

6月29日至7月20日

财通资管积极收益债券型发起式证券投资基金

7月1日至7月25日

浦银安盛盛鑫定期开放债券型证券投资基金

定期开放

广发优企精选灵活配置混合型证券投资基金

7月4日至7月29日

前海开源鼎安债券型证券投资基金

7月7日至8月8日

长盛盛鑫灵活配置混合型证券投资基金

7月8日至7月22日

东吴智慧医疗量化策略灵活配置混合型证券投资基金

7月11日至8月5日

嘉实稳鑫纯债债券型证券投资基金

7月8日至7月12日

汇添富沪港深新价值股票型证券投资基金

7月15日至7月25日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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