[股市纵横] 申万早间资讯

【大势研判】
谨慎情绪升温盘中特征：
周五A股早盘在新一轮国企改革试点拉开的背景下小幅高开，但随着创业板以及煤炭等周期性品种的跳水市场整体走弱。截止收盘，上证指数收于3054.30点，上涨0.28点，涨幅0.01%，成交2028.4亿元；深成指收盘10823.21点，下跌30.93点，跌幅0.28%，成交3653亿元。28个申万一级行业中钢铁、家电和食品饮料涨幅居前，计算机、医疗和券商等板块排在跌幅榜前列。非ST类股票涨停家数31家左右，5只个股跌停。
后市研判：
市场连续两天缩量，反映在市场连续冲高后存量资金的谨慎心态。
我们的观点从本周开始转向谨慎，主要原因是在于存量博弈下的市场成交量总有瓶颈，而近期3.3万亿左右的周成交量离瓶颈位置较为接近。许多投资者更倾向于判断本轮反弹的高度以及点位，而实际上从成交量来判断市场的顶部从过去一年来看是更为有效的一种方法。
当前位置市场临近1月份“熔断”区域3100-3200的压力位，而成交量也逐渐接近瓶颈。从估值来看许多中小创的估值已经接近1月甚至超过四季度的水平，而存量资金在发动了二线蓝筹行情后也面临短期熄火的局面，因此我们在当前位置继续保持谨慎，建议投资者将仓位转向防御。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）资本市场监管政策 3）供给侧改革的进程；4）9月美联储议息会议的加息预期
操作策略：
适度减少仓位，总仓位4成以下，把握结构性机会。

（主持人：杨晓磊A0230516050004）

【重点推荐报告】
心平气和，且战且退——申万宏源策略一周回顾展望(16/07/11-16/07/15)n
全球宽松预期是“表”，Risk On（短期修复）是“里”，表里不一，无法长久。本周全球流动性宽松预期持续发酵，但我们却强调全球宽松存在较大阻力。英国央行维持利率不变，严重低于市场预期印证了我们的观点。然而，部分投资者困惑于宽松低于预期，欧美股市却继续走强，难道全球宽松预期并非当前市场的主要矛盾？我们认为不尽然。全球宽松预期是“表”，只是存量流动性充裕背景下，全球风险偏好阶段性提升的借口(这也反映出投资者对于商业周期和货币政策周期研究的忽视，或者“选择性”忽视)，所以，存量流动性Risk On才是“里”，如果表里如一，则相辅相成。可惜当下表里不一，Risk On缺乏支撑，尽管余温尚存，当跌不跌，但注定无法长久。为什么我们认为全球宽松存在较大阻力？基于“五星模型”我们认为有4点核心逻辑：(1) 政府债务高企(特别是日本)，货币宽松的边际负担和潜在风险积重难返；(2) 负利率环境会弱化流动性宽松向实体经济的传导效果，边际收益乏善可陈；(3) 持续的流动性宽松加剧了贫富差距扩大的进程，贫富矛盾的计划可能通过西方民主体制转化为政治周期的恶化；(4) 全球商业周期恶化尚未迫在眉睫，美国制造业出现复苏迹象，中国和欧洲的制造业仍保持了竞争力，供给侧竞争加剧，不论哪家央行大水漫灌解决需求侧的问题都是全球受益的，但后续高昂的经济成本却往往需要放水经济体一力承担。所以当前央行之间的博弈是困扰全球宽松进程的主要因素。
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心平气和，且战且退。我们6月底发布《诸相非相，变为不变》，设定了七月中旬开始逐步撤退的时间点，当前观点不变，建议逐步兑现收益。全球宽松预期与存量流动性Risk On表里不一，类似2016年一季度市场阶段性地相信了美联储会加息4次一样，更多的是人心的变化，英国维持利率不变只是证伪的开始，我们预期，日本、欧洲以及中国国内等投资者重点预期的宽松方向都可能令乐观的投资者失望。宽松预期支撑的松动，将使得市场基于当跌不跌产生的做多力量难以形成合力，从而当跌不跌会很快向当涨不涨转变。行业主题快速轮动赚钱效应已经开始下行；总体高仓位的格局已经形成，仓位的分化正在发生，微观市场结构趋于恶化。短期回调之后还有机会已逐渐成为“一致预期”，二次博弈大概率存在，我们认为这波指数向上脉冲就像“没有温度的高烧”，那么二次博弈后的回调过程也可能是病去如抽丝，将是一个缓慢的过程。机会最好的时候可能已经过去，心平气和，且战且退。
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医药引领价值型成长大旗，战术性布局举牌和高股息。结构上，我们依然高举价值型成长的大旗，2016下半年只有价值型成长可以作为底仓配置，其他热点可能都需要一定的交易保护。价值型成长板块内部，我们将医药调整至首推，同时维持白酒和家电的推荐。另外，受益于供给侧收缩的煤炭进入中报收获期，仍是重要的战术配置。国企改革催化剂落地加速正在验证，建议继续关注。另外，下半年符合外资偏好的高股息也是我们的偏好。万宝之争正在向有利于资本的方向演进，下半年举牌主题热度存在重新升温的可能性，受益行业包括商贸零售、房地产和银行等。
(联系人：王胜/傅静涛)

乳制品行业深度报告：消费升级及成本趋势稳定向好推荐伊利股份

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行业判断：产量增速自15年起开始企稳回升，行业景气度恢复向上，但增速依然在个位数。从上市公司层面看，盈利能力恢复情况好于收入。

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消费升级趋势明显：1. 成熟市场高端乳制品占比较高。2. 我国液态奶产品升级趋势明显。09-13年我国高端液态奶CAGR为24%，到2018年占比有望达到45%。3.乳企产品结构升级带动盈利增长。

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成本压力不大，原奶价格有下降空间。原因有两个方面：1.从目前和过去价格看，主要进口国原奶价格显著低于国内奶价，未来奶价存在继续下降空间，中期也难以大幅反弹。2.国内原奶供给稳定，规模牧场占比提高，起到稳定价格作用。

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行业竞争仍然激烈，未来预期改善。草根调研显示促销和价格战依然存在，目前虽看不到明显改善，但中期随着原奶价格筑底并逐步回升，成本上升后出于对盈利和增长的综合考虑，未来价格战和行业竞争格局存在边际改善的可能。

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奶粉注册制中长期利好龙头。影响主要有两个方面：1. 企业的品牌数及产品系列受限；2. 奶粉变相提价变难。行业面临短空长多：短期将促进中国婴幼儿奶粉行业的重新洗牌，奶粉品牌及系列多的乳制品企业都将受到影响；中长期有利于龙头份额的再提升，利好龙头企业。

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核心推荐伊利股份：预测2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元，同比增长16%、13%、11%，对应PE为21、19、16倍，公司估值优势明显，维持买入评级。建议关注未来存在改善空间的三元股份、光明乳业。

(联系人：吕昌)

【今日推荐报告】
经济羸弱下亦有亮点，关注涨价潮——行业比较之中观数据观察系列报告篇四

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下游需求：地产全面回落，高端白酒、汽车和地产“家系列”则等可选消费则恢复性增长。

房地产：阶段性顶部确认。地产销售、投资和新开工全线下滑。第一，地产销售热度持续回落。7月前15天30大中城市：一/二/三线城市商品房成交面积同比增速延续了6月的下滑趋势，同比增速从6月的-15.1%、24.5%和13.8%，分别下滑至-28.3%、23%和6.2%，一线城市下滑尤为明显。第二，地产投资和新开工也不容乐观。地产投资累计增速从5月的7%下滑至6月的6.1%，新开工面积也从5月的18.3%下滑至6月14.9%。
零售消费：整体波澜不惊，高端白酒等高景气品种持续提价。2016年上半年各月社会消费品零售总额累计增速普遍维持在10.2%~10.3%之间，波动很小。整体零售消费波澜不惊背景下，茅台和五粮液零售端持续提价，上周（7.11-7.17）一号店53度飞天茅台和洋河52%度梦之蓝零售价分别上涨4.5%和9%。
汽车：销量恢复性增长，利润增速逐月上行。从量上看，6月乘用车产量单月同比增速达11.4%，创2016年上半年最高增速。从销售端看，6月基本型轿车、MPV和SUV延续了4月份以来逐月增长模式，累计销售收入分别较5月提升7.4%、7%和4.6%。量价齐升下，5月汽车制造业累计利润增速达8.9%，创2015年以来最好水平。
家电：地产销售后周期效应逐渐体现。空调单月同比增速从4月-20.9%缩窄至5月的-12.4%，空调内销增速也从4月的-42.2%缩窄至5月的-30.9%，地产后周期下，“家系列”业绩有保障，尤其关注厨电、小家电和“定制家具”等地产后周期下半年业绩的快速增长。

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中游制造：经济复苏动能仍在，关注钢铁、化工和有色等内部细分品种可能出现的涨价潮

电力：发电耗煤量同比增速延续上升趋势，煤炭库存可用天数处于低位。7月前15天6大发电集团耗煤量同比增速已从6月当月的2.07%提升至5.83%，不但延续了6月6大电厂回暖的趋势，还创下了今年以来的最高增速水平。库存方面，最新煤炭可用库存已低于18天，处于供应略偏紧状态。
工程机械：增速持续回暖，进一步验证经济弱复苏趋势。推土机销量累计同比增速由5月份的-13.6%大幅缩窄至6月份4.7%、挖掘机6月销售增速则和5月持平，达2.1%，依然处于历史景气高位，工程机械的数据表明不必对经济特别悲观。
钢铁：期现价格均小幅上涨、去库存加速。（1）7月11~7月15号这周，钢材综合价格指数和螺纹钢期货收盘价分别上涨3.1%和3.4%，如果从7月1号开始算，7月1号-7月15号内钢材综合价格指数和螺纹钢期货收盘价则分别上涨了5.4%和8.1%。（2）库存方面，去库存加速，7月1-7月15号期间钢材社会库存环比下降3.64%，延续了5月以来的去库存趋势。
水泥：绝大部分区域价格延续回落趋势，少部分区域有例外。受降雨偏多影响下游开工因素影响，全国水泥价格指数、长江和华北水泥价格指数上周分别下跌0.24%、1.07%和0.41%，而降雨比较很少的东北水泥价格指数上周则上涨1.9%。我们预计接下来两个月水泥整体价格还将延续震荡下行趋势。
化工：粘胶短纤、钛白粉、天然橡胶、碳酸锂、环氧丙烷、丙酮、维生素E和染料等细分品种供需结构改善，关注可能的涨价潮。例如上周（7月11-7月15）粘胶短纤、环氧丙烷、丙酮、天然橡胶、碳酸锂和维生素E分别上涨5.1%、4.6%、6.3%、3%、0.9%和0.5%。而受益于G20峰会前1-2个月对行业产能的限制，染料和钛白粉供给持续收缩，未来也有提价预期。
有色金属：受美元指数震荡影响，7月11-7月15号这周有色金属各品种实现了普涨。LME3个月铜、铝、铅、锌和镍周涨幅分别为5%、0.6%、3.04%、2.9%和3.4%。我们认为英国脱欧或将延缓美联储加息步伐，接下来美元指数维持震荡的概率比较大，同时叠加铝、锌等有色金属供需确实有改善，预计有色品种涨价趋势将延续。

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上游原材料：煤价继续小幅上涨，贵金属则现分化，黄金高位回落而白银继续补涨

煤炭：用煤旺季叠加+去产能坚决+低库存，煤炭持续小幅上涨。2016年上半年原煤产量原煤产量下降9.7%，去产能力度坚决。库存方面，7月2号-7月9号这周秦皇岛煤炭库存环比下滑8.3%，低库存同时叠加用煤旺季来临影响，上周（7月11-7月15）郑商所动力煤主力合约上涨5.5%，环渤海动力煤（Q5500K）价格指数也小幅上涨3元/吨。如果从5月初开始算，环渤海动力煤价格指数已上涨7.2%，预计未来1-2个月内，煤价将继续维持小幅上行格局。
铁矿石：价格上涨，唐山限制烧结时间长于预期致短期补库。普氏铁矿石价格指数(62%Fe:CFR中国北方)和PB粉矿(车板价:青岛港:澳大利亚:61.5%)上周分别上涨7.1%和3.5%。库存方面，受唐山限制烧结时间长于预期影响，上周铁矿石出现集中补库现象，全国主要港口的铁矿石库存略微上升1.8%，短期效应消除后预计价格将逐步回落。
国际大宗：风险偏好修复下贵金属内部现分化，黄金高位回落而白银继续补涨，原油和CRB指数则小幅上行。上周黄金结束了之前疯狂涨势，COMEX黄金期货价格下跌2.2%，而补涨品种白银则上涨2.9%。风险修复叠加美元指数震荡背景下，CRB指数和原油上周均小幅上涨，其中CRB指数小幅上涨0.93%，而布伦特原油上涨1.3%。
(联系人：刘扬/林丽梅/王胜)

最看好国有资本投资运营公司——国企改革第二批试点深度分析n
7月14日，国资委发布第二批五项试点名单，包括20家央企，意味着国企改革进入落地期，试点先行，意义重大。未来催化剂是混改试点、员工持股政策落地和各地国改风起云涌。从投资角度，最看好国资投资公司试点，推荐山东黄金、外运发展、西山煤电、马钢股份、*st新集、*st金瑞。
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此次五项试点，按对资本市场的影响大小排序，依次是国有资本投资公司>国有资本运营公司>央企兼并重组>落实董事会职权>剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题>国企信息公开工作，最重要的是新公布的6家国资投资公司，拥有整合本行业资源、夯实龙头地位并获取投资收益的改革红利，投资机会最多，而国资运营公司3月已公布，这次确认有望加快资本运作步伐。国资投资公司和运营公司的区别在于：1、目的和任务不同。国资投资公司通过开展投资融资、产业培育和资本整合等，投资和发展国民经济的重要行业、关键领域、战略性新兴产业和优势支柱性产业；而国资运营公司通过转让等方式获得资产质量差的国企股权，通过股权运作、价值管理、有序进退等方式，投资、持有和运营国有股权。2、考核不同。国资投资公司考核产业战略目标为主，国资运营公司考核国有资产保值增值为主。
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煤炭：看好*ST新集、西山煤电。神华集团列入国资投资公司，加上非煤主业的涉煤央企将退出煤炭行业，有助于煤炭产业整合，集中度提升；剥离企业办社会职能为煤企减负。关注国投集团将退出煤炭，看好复牌后的*ST新集。地方国改，看好山西国资投资公司试点的山西焦煤集团唯一的上市平台——西山煤电，政府要求其股东今年8月底前修订公司章程，优化完善法人治理，9月底制定议事规则，报批后10月全面实施。
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钢铁：看好马钢股份、ST八钢和ST韶钢。马钢股份处于宝钢和五钢覆盖范围内，未来有望整合进新的钢铁联合体。ST八钢和ST韶钢作为宝钢控股公司，都做过重组的计划，剥离掉钢铁产业，并注入非钢资产实现业务转型。鞍钢估值低，且预计成为重组标的。
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建材：看好北新建材、中国巨石。中建材集团作为“落实董事会职权试点”，①直接利好优质资产可能注入平台，推荐中国巨石（玻钎为主，有望作为新材料整合平台）、中材科技（新材料）等；②平台整合后的壳公司价值，从市值等方向考虑，水泥方面推荐宁夏建材、祁连山，其他建材推荐瑞泰科技（中建材旗下市值最小公司）。而且，祁连山、宁夏建材等整合概率较大，因去产能和同业竞争。
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建筑：看好两类标的。1、原来经营效率低，改革壳大幅提高盈利；2、有明确的资产注入预期。关注：隧道股份（有望引入战投、员工持股）、粤水电（市值小、净利率仅1%，国改弹性大）。
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交运：最看好外运发展和中储股份。招商局集团并购中外运后，最重要的未改革上市平台是外运发展，定位为物流企业主营航空附带DHL，体外物流资产净利润约3亿。诚通集团作为国资投资公司排头兵，旗下中储股份业绩好，将站在国企改革最前沿。
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军工：看好成发科技。7月13 日国资委发布了组建航空发动机公告，发动机研发已逐渐成为国家意志，将拉动中国高端制造水平，航空发动机空间广阔。重点推荐平台型上游企业。成发科技作为发动机主要制造商，会更多承担整机型号的研究任务。
(联系人：谢伟玉/周泰/姚洋/李杨/陆达)

信贷社融季节性走高——2016年6月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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6月新增人民币贷款1.38万亿元，预期10447亿元，前值9855亿元。社融增加1.63万亿元，前值6599亿元。M2增长11.8%，预期11.6%，前值11.8%。
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信贷显著上升且高于预期。6月新增信贷1.38万亿，较5月多增3945亿，有季节性因素。过去三年，6月信贷较5月平均多增2606亿元。从结构上来看，短期贷款及企业中长期贷款多增，票据融资减少。其中，居民短期贷款增加1376亿元，较5月多增900亿元；企业短期贷款增加1981亿元，5月为减少121亿元。企业中长期贷款增加4105亿元，较5月多增2280亿元，居民中长期贷款则依然保持高位，6月增加5639亿元。中长期贷款款合计占比71%。企业中长期贷款占比则升至30%。
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社融大幅回升，广义社融犹为可观。6月社融新增16300亿元，较5月多增9701亿元，大幅高于预期且超季节性，过去两年6月社融较5月平均多增5826亿元。信贷及企业债券融资多增，未贴现承兑汇票跌幅收窄。6月企业债券融资恢复性增加2182亿元，5月为减少397亿元。受监管影响，未贴现银行承兑汇票减少2753亿元，但跌幅较5月大幅收窄。而6月地方债发行10283亿元，考虑地方债发行的广义社融增加更为可观。6月社融余额同比12.3%，较5月回落0.3个点。
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M2增速持平，略高于预期。尽管基数较高，但存款多增、M1持续高增长使得6月M2增长11.8%，持平于5月。6月居民及企业存款均大幅改善，分别增加8910亿元和7095亿元；财政存款大幅减少3295亿元，印证基建继续发力。而M1增长24.6%，再创2011年以来新高。货币活化倾向和财政加杠杆使得M1和M2剪刀差进一步扩大。
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货政宽松需择机而动。投资大幅下滑，经济无近忧有远虑，货币政策仍有空间，但不会轻易用。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。但如果外围冲击影响国内流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。
(联系人：李慧勇/王健)

无近忧有远虑 政策宜从长计议——2016年6月份经济数据分析n
结论或者投资建议：
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2季度经济增长6.7%，符合我们的预期，但三个方面显示经济动能仍然不足，值得关注。首先民间投资仍然不足，房地产投资见高回落；其次是尽管名义利率已降至新低，但由于通缩，使得实际利率处于高位，抑制企业投资和居民消费的积极性；三是外需情况来讲，要想有实质好转难上加难，经济不振，黑天鹅事件不断，贸易制裁有加重趋势。在这种情况下政策要立足长远，一是根据国际状况，择机下调准备金率甚至调息；二是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；三是供给侧改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧改革要抓紧落实。关于货币政策我们的判断是有空间，但不会轻易用。外围不动，我们也不动，但不是说就永远不动。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。
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原因及逻辑：
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二季度GDP增长6.7%，与一季度持平，好于市场预期但符合我们的预期。其中，第一产业和第二产业分别增长3.1%和6.1%，分别较1季度改善0.2和0.3个点。第三产业增长7.5%，较1季度略降0.1个点，主要与高基数效应有关。二季度GDP环比增长1.8%，较1季度提高0.7个点。
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6月工业增加值增长6.2%，高于预期。1-6月工业增加值增长6%，与1-5月持平。其中6月增长6.2%，较5月提高0.3个百分点，高于预期，印证电厂耗煤大幅改善。6月采矿业增加值下降2.4%，跌幅较5月略扩大0.1个点；制造业增长7.2%，与5月持平；电热水气增长4%，较5月提高1.6个百分点。主要行业中，黑色、电力热力、通用和专用设备制造、电子改善明显；化工、有色、非金矿物、运输设备、食品加工恶化。主要工业品产量累计同比，汽车、粗钢改善明显，乙烯、天然气、原煤及原油增速回落。
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投资继续回落，基建独木难支。1-6月投资增长9%，较1-5月回落0.6个百分点，制造业和房地产投资均大幅回落。1-6月制造业投资增长3.3%，较1-5月回落1.3个百分点。1-6月房地产投资增长6.1%，较1-5月回落0.9个百分点；而先行指标商品房销售、到位资金均出现回落，分别较1-5月下降5.3和1.2个百分点。1-6月土地购置面积同比下跌3%，跌幅较1-5月收窄2.9个百分点。基建加码，1-6月基建投资增长20.3%，较1-5月提升0.6个点。企业降杠杆需要政府加杠杆对冲，预计基建仍将保持高位。民间投资持续下滑，1-6月增长2.8%，较1-5月降低1.1个百分点。固投到位资金略有改善，1-6月投资到位资金增长8%，较1-5月提高0.1个点；施工项目计划总投资增长7.5%，较1-5月加快0.1个百分点；新开工项目计划总投资增长25.1%，较1-5月回落7.1个百分点。
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消费增速回升且高于预期。1-6月社零增长10.3%，较1-5月提升0.1个百分点。其中6月增长10.6%，较5月大幅回升0.6个百分点。限额以上零售中，家电销售大幅改善，6月家电销售增长12.3%，较5月大幅提升11.6个百分点；石油及制品、文化用品、金银珠宝、通讯器材也有显著改善，分别较5月提高4、3.3、3.2和2.7个百分点；仅中西药品、建材、家具及日用品恶化，分别较5月下降3.9、2.6、1.7和1.1个百分点。
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工业消费超预期，但投资持续下滑，无近忧有远虑，政策要立足长远。政策要立足长远，一是根据国际状况，择机下调准备金率甚至调息；二是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；三是供给侧改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧改革要抓紧落实。关于货币政策我们的判断是有空间，但不会轻易用。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。
(联系人：李慧勇/王健)

生产与投资继续背离 洪涝难改通胀趋势——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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工业、消费超预期，投资继续回落，无近忧有远虑，政策需立足长远。二季度GDP增长6.7%，符合我们的预期。工业、消费、信贷和社融均有超预期的表现，经济短期无忧。但三个方面显示经济动能仍然不足，值得关注。首先民间投资仍然不足，房地产投资见高回落；其次是尽管名义利率已降至新低，但由于通缩，使得实际利率处于高位，抑制企业投资和居民消费的积极性；三是外需要想有实质好转难上加难，经济不振，黑天鹅事件不断，贸易制裁有加重趋势。在这种情况下政策要立足长远，一是根据国际状况，择机下调准备金率甚至调息；二是加大前期财政政策落实力度，增支减税都要加快落实；三是供给侧改革是中国经济能否触底回升的关键，包括国资改革在内的供给侧改革要抓紧落实。关于货币政策我们的判断是有空间，但不会轻易用。外围不动，我们也不动，但不是说就永远不动。目前流动性可以通过常规手段调节，总体看效果不错。假如有证据表明英国脱欧带来资金外逃、人民币贬值压力加大，影响流动性稳定，央行会第一时间降准甚至降息来对冲。
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7月上半月，工业生产仍平稳向好，生产与投资的分化仍将延续。截至15日的月度同比数据显示，7月上半月发电耗煤较6月同期仍有显著回暖，同环比均大幅改善。而全国高炉开工率较6月同期跌幅显著收窄，汽车半钢胎开工率同比也由负转正并显著改善。诸多迹象均表明，7月的工业生产有望延续平稳向好势头。而与此同时，投资增速的下滑、民间投资的低迷仍难见好转。这也意味着，近几个月来工业生产平稳向好与投资增速回落的分化仍将延续。而对于这种背离的理解，一方面是在目前去产能的背景下，企业投资受到抑制。但去产能并不等于去产量，在产能去化的同时，可以通过剩余产能利用率的提高来扩大生产。二是投资更多的是基于对未来的预期，投资增速的回落可能更多反映出企业对政策和经济前景预期的不确定性，而短期的价格和需求因素则会对工业生产形成一定支撑。
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物价继续良性循环，洪涝难改通胀趋势。截至15日，7月农产品价格指数的同比跌幅较6月同期进一步扩大，蔬菜价格指数跌幅扩大，猪肉价格指数增速回落。这也意味着，洪涝短期内并未带来明显的通胀上行压力。而国际原油价格、动力煤价格、钢价指数、水泥价格指数同比均较6月同期改善，意味着PPI的跌幅仍有收窄之势。整体上，物价仍将呈现出良性循环，而价格的改善也将继续对工业生产形成支撑。而PPI走势也对企业效益具有较强的先行指示意义，意味着企业效益也仍有改善的空间。
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继续维持9月之前无需太悲观的判断。从内外部环境来看，9月份之前尚属比较友好的窗口期。尽管地产销售一路下泄，但从7月上半月的数据来看，销售断崖式下滑的趋势有所缓和，地产销售和投资更多地趋向于理性回归。且发改委和财政部等均表态要通过政府加杠杆来对冲企业降杠杆，预计下半年基建投资仍将加码。叠加9月召开G20的契机以及美联储加息路径的缓和，9月之前的内外部环境整体较为友好，经济和市场也仍处在难得的窗口期内。
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一周扫描。在极端暴雨天气影响下，蔬菜价格连续上涨并带动农产品价格回升。而环渤海动力煤价格则受到需求回暖、供给侧改善以及天气等的影响，价格连续上涨，本周再度提价至417元/吨。价格涨多跌少：农产品、蔬菜、原油、动力煤、铁矿石、LME铜、铝、锌、钢材价格指数、涤纶长丝、机械设备价格、CRB现货指数、南华工业品指数、BDI、煤炭运价上涨；猪肉、PTA、水泥价格指数、机电产品价格下跌。需求：六大电厂日均耗煤增加，全国高炉开工率降低，汽车钢胎开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积回升，电影票房收入增加。
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上游行业。煤炭：价格连续上涨，库存上升。本周六大电厂日均耗煤明显上升，7月上半月，发电耗煤同比增长5.8%，较6月同期显著改善，预示工业生产继续平稳向好。但高炉开工率较上周继续回落。耗煤回暖、供给侧改革持续推进，叠加天气影响，环渤海动力煤价格继续上升至417元/吨。企业补库存，秦皇岛港库存回升。有色：价格上升。LME铜价上升5.0%。而锌价上升2.9%，铝价上涨0.6%，铜库存增加3.6%，锌铝库存分别减少0.4%和1.4%。原油：价格回升。7月13日，API原油库存意外大增，EIA原油库存连续下滑。但美国和中国的经济数据表现亮眼，带动原油价格上升。布伦特原油价格上涨2.8%，WTI原油价格上涨1.9%。铁矿石：价格上涨、库存增加。本周铁矿石价格大涨7.1%，全国主要港口库存增加1.8%。CRB指数上升：本周原油、有色及铁矿石等价格均有上涨，CRB现货指数上升0.9%。农产品：价格略升。暴雨等恶劣天气影响下，蔬菜价格继续上涨，但猪肉价格回落，农产品批发价格指数略升。
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中游行业。钢铁：开工回落、价格上涨。本周全国高炉开工率降至78.5%，略低于六月平均水平。Myspic综合钢价指数继续回升，本周上涨3.0%。螺纹钢、3mm热轧板卷和0.5mm冷轧板卷均上涨。7月8日当周，螺纹钢、热卷（板）和冷轧库存均下降。水泥：价格降低。全国水泥价格指数小幅回落，华东、华北、西南、西北、中南多地区价格下跌，东北地区价格上升1.9%。PO42.5水泥全国平均价基本持平，华北、东北地区价格上涨，其他地区价格下降。化工：价格跌涨不一。本周涤纶长丝POY价格上涨0.4%，华东地区PTA价格下跌1.9%。国内PTA开工率持平。电力：电厂耗煤回升，煤炭库存总量减少。本周电厂耗煤继续回升，可用库存总量减少1.5%。耗煤增加，库存总量减少，煤炭库存可用天数减少。
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下游行业。房地产：销售回升。本周30大中城市房地产销售回升，一、二、三线城市均有回升。地产销售下滑最近几个月均呈腰斩之势，但7月上半月同比增长6.9%，而6月同期为8.6%，增速下滑之势有所趋缓。汽车：开工继续提升，7月销售稳定。根据乘联会数据，7月第一周，汽车零售增长19%，批发增长14.4%，汽车销售仍然保持平稳较快增长。本周汽车全钢胎开工率和半钢胎开工率均有显著提升，7月上半月的汽车半钢胎开工率同比数据较6月同期显著改善。机械设备：机电价格和机械设备价格基本持平。本周机电产品价格总指数微降、机械设备价格指数略升。纺织服装：价格持平。7月11日当周，柯桥纺织价格指数保持平稳，仅坯布类价格指数下跌，其他价格指数均有所上升。文教娱乐：电影票房增加。受暑期档热门电影的持续影响，7月10日当周电影票房及观影人次均大幅增长25.5%。交通运输：BDI指数继续上涨。最近四周，BDI指数连续上涨，本周继续上涨近6.0%。煤炭运价继续大幅上涨。天气因素叠加煤炭供需格局改善、价格上升，导致煤炭运价提高，CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价分别上涨8.4%、9.3%和8.0%。
(联系人：李慧勇/王健)

外围黑天鹅成群，资金外流风险不容忽视——国内流动性周度观察（7.8-7.16）n
结论或者投资建议：
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短期资金价格整体稳中趋降。上周银行间隔夜、21天回购利率分别上升1.0、12.3个基点，至2.03%、2.81%，而7天、14天、一个月回购利率分别下降0.6、5.7、10.3个基点，至2.42%、2.58%、2.73%；R007五日、二十日均值分别上升1.4和1.1个基点，至2.41%、2.47%，十日均值下降11.9个基点2.41%；Shibor除了隔夜保持不变，其他集体下跌，7天、14天、一个月Shibor分别下降1.9、6.0和4.7个基点，至2.31%、2.69%和2.80%。
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在公开市场上，央行连续十九周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了300、300、300、200和200亿元的7天逆回购投放，共计1300亿元，当周逆回购到期1950亿元。此外，上周央行开展了2590亿元MLF操作，当周MLF到期2270亿元。整体来看，上周流动性净回笼330亿元，但资金面压力并不大，资金价格仍处于稳中趋降格局。本周逆回购到期资金1300亿元，规模收窄。
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目前外围环境风险仍然较高，英国脱欧不确定性还未全部释放，而南海仲裁、法国恐袭、土耳其政变等黑天鹅事件又接踵而至，全球风险偏好维持低位。整体来看，目前新兴市场货币压力依然较大，虽然6月中国外储增加，但外占下降明显，汇兑损益和国债升值或导致外储上升，两者的背离显示资本外流压力随时可能恶化。因此，我们重申，逆回购、MLF、SLO等常规手段有助于缓解短期资金压力，但并不能完全弥补流动性缺口，不排除央行在资本外流压力加剧时进行降准甚至降息的可能。
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利率债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率较前一周分别上升1.1、0.6、3.2、2.0、2.6个基点，至2.32%、2.53%、2.68%、2.83%和2.83%。1年期国开债收益率较前一周下降2.5个基点，至2.39%，3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率较前一周分别上升5.3、4.3、3.0和2.9个基点，至2.80%、3.03%、3.24%和3.18%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升5.4个基点至78.2个基点。
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两融余额连续第四周上升。截至7月14日，沪深两市融资融券余额为8768.8亿元，周环比上升1.22%。其中，两融余额占A股流通市值为2.33%，较上一周下降0.02个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.21%，较前一周上升0.61个百分点。
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上周人民币汇率整体稳定，美元指数下降。截至7月16日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6804，较前一周升值0.1%；美元兑人民币中间价收于6.6805，较前一周升值0.1%；离岸美元兑人民币收于6.7116，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量256亿美元，较前一周上升45亿美元。上周美元指数上升0.4%至96.69。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至7月15日，二者分别为95.37和94.36。SDR指数较前一周下降了0.05%，CFETS上升了0.13%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

市场避险情绪因政治事件升温 资金流向新兴国家债券市场——跨境资金流向与配置监测（20160717）n
结论或者投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至7月13日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.42亿美元净流出，上周为1.56亿美元净流出。四周均值为净流出3.24亿美元。市场认为亚洲新兴市场具有巨大的估值优势，大型机构投资者开始倾向于新兴市场，A股资金流出逐渐减少。并且在当前发达国家收益率极低的行情下，新兴市场国债受偏好，资金大量流入。
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7月13日当周，全球股票和债券基金均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现108.41亿美元资金净流入，而全球债券基金出现99.90亿美元资金净流入。市场认为亚洲新兴市场股市具有巨大的估值优势。而各种黑天鹅事件的溢出效应，投资者对全球经济的复苏仍持有观望态度,对债券的偏好仍然高涨。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入994.81亿美元，全球股票基金累计净资金流出1231.10亿美元。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至7月13日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.42亿美元净流出，上周为1.56亿美元净流出。四周均值为净流出3.24亿美元。债市资金延续上周流入的情况，资金净流入0.93亿美元，上周为净流入2.79亿美元。中国股票ETF本周资金净流出0.25亿美元，上周为净流出1.18亿美元。
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香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.22亿美元，上周净流入约0.10亿美元。香港股票ETF本周呈现0.21亿美元净流入，上周为0.18亿美元净流入。
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7月11日-7月15日，港股通额度共使用43.09亿元；沪股通额度共使用51.60亿元；港股通日均使用额度为8.62亿元，沪股通日均使用为10.32亿元。
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汇率方面，本周美元兑人民币即期汇率小幅回落，持续徘徊在6.7下方。中间价在12日跌至6.6950，但随后连续三天回升至6.6805。外汇市场短期内，日元、澳元回落，美元指数连续三个交易日下跌后暂稳在96关口上方。
(联系人：李一民/李慧勇/李勇)

关注七大要点—《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》点评n
5月17日中基协发布的“八条底线”征求意见稿，7月15日，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，征求意见稿正式落地。
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从内容看，建议关注七大要点：
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第一，《暂行规定》涉及的资管机构包括：券商资管、公募基金、基金专户、基金子公司、期货公司，以及私募证券投资基金。
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第二，与征求意见稿一样，《暂行规定》明确了结构化资产管理计划的定义，是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿，收益分配不按份额比例计算，由资产管理合同另行约定的资产管理计划。但与征求意见稿不同的是，《暂行规定》中提出由资产管理人以自有资金提供有限风险补偿，且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的资产管理计划，不属于结构化资产管理计划。
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第三，关于结构化产品的杠杆率。首先杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。中间级份额计入优先级。其次，《暂行规定》中规定：股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过2倍。与征求意见稿相比，将期货资管以及非标类资管的杠杆倍数从3倍降低至2倍，杠杆率进一步压缩。
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第四，关于融资杠杆率，与征求意见稿相比，区分了结构化和非结构化集合资产管理计划，将结构化集合资产管理计划的融资杠杆率上限维持在140%，将非结构化集合资产管理计划的融资杠杆上限从原来的140%提升至200%
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第五，与征求意见稿相比，《暂行规定》规定实行穿透检查，并提出结构化资产管理计划不能嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。
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第六，《暂行规定》延续了征求意见稿中不准向投资者宣传资产管理计划预期收益率，不允许直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排(包括但不限于在结构化资产管理计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等)的规定。这意味着不允许劣后为优先提供任何收益保障或者收益补偿，优先的收益率不能百分百实现。
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第七，《暂行规定》自2016年7月18日开始执行，对于实施之日前已经存续的资产管理计划实行新老划断，相关的规定是：（1）资产管理计划名称中含有“保本”字样的，合同到期前不得新增净申购规模，保本周期到期后应转为非保本产品，或者予以清盘，不得续期（2）直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排、结构化产品杠杆率及产品融资杠杆率超限、结构化资产管理计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额的情况下，合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增优先级份额净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期（3）委托不符合条件的第三方机构提供投资建议的，合同到期前不得新增净申购规模，合同到期后予以清盘，不得续期（4）不符合本规定其他要求的，应当及时进行整改。
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其中，对委托不符合条件的第三方机构提供投资建议的，征求意见稿提出及时整改，而《暂行规定》中的要求更加从严。同时，对不符合规定的资管产品，意见征求稿中提出到期前不得开放申购或追加资金，而《暂行规定》中提出不得新增净申购规模。
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此外，《暂行规定》中对资产管理计划产品的销售、投顾、投向、交易、资金池运作等都做了明确规定。
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总体来看，《暂行规定》与此前八条底线意见征求稿中的内容基本相同，并无太多超预期从严的内容。我们还是维持此前观点：
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第一，新规实行新老划断，短期对市场实质影响有限，而对监管从严、去杠杆的担忧情绪已经发酵了很长时间，《暂行规定》并无明显超预期，因此对情绪的也影响预计也较为有限。今年以来，随着股债市场调整，结构化产品的杠杆比例已经明显下行，《暂行规定》更有助于预防未来再次疯狂加杠杆的行为。
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第二，银行委外规模还将继续增长，并不会因为降杠杆而停止。虽然理财产品收益率持续回落，但是仍高于同期限的存款产品利率水平，存款搬家还将继续，银行面临较大的配置压力，委外规模还将继续增加。
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第三，杠杆率的下降将进一步倒逼理财收益率的下行，进而有望降低银行的综合负债成本，债券的配置价值有望进一步显现。
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截至目前，今年以来，银监会、保监会以及证监会都出台了对资管机构监管升级的文件，从杠杆率的角度看，目前信托的优势更明显。银监会在《中国银监会办公厅关于进一步加强信托公司风险监管工作的意见》（银监办发﹝2016﹞58号）中规定了信托公司结构化股票投资信托产品杠杆比例，优先受益人与劣后受益人投资资金配置比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，比保监会和证监会规定的权益类产品杠杆比例不超过1倍的空间要大，同时银监会对固收类、非标等结构化产品的杠杆率未做明确规定。
(联系人：孟祥娟)

火电增速略微回升 新能源消纳地方新规——环保公用行业（含新三板）周报（2016/07/08~2016/07/16）n
上周表现：公用事业板块整体上涨。上周沪深300指数上涨2.28%，创业板上涨2.04%，公用事业整体上涨2.33%。子板块电力板块上涨2.29%,水务板块上涨2.06%，燃气板块上涨1.59%，环保工程及服务上涨2.75%。
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环保板块观点：财政部和环保部联合发出关于申报水污染防治领域PPP推介项目的通知。申报范围包括饮用水水源地环境综合整治，江河湖泊生态环境保护，城市黑臭水体整治，水环境保护监测体系等。我们认为，水务类综合治理项目属于前期高投入，后期回报可实现长期稳定现金流入的项目，适用于采取PPP模式进行推广。水体治理的产业链上下游涉及河道清淤、生态环境修复等多重需要，对政府而言，更有意愿与可打包完成一体化治理的社会企业合作。推荐兴源环境、南方汇通、博世科和中金环境等标的。
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公用板块观点：(1)上半年用电增速稳中有升，水电核电增长较快。国家发改委于14号发布16年上半年发用电量情况，全社会用电量约2.78万亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较去年同期回升1.4个百分点。其中，第一、二、三产业和居民生活用电量分别增长7.7%、0.5%、9.2%和7.7%，增速同比分别回升6.9个、1.0个、1.2个和2.9个百分点。16年上半年水电、核电和风电的发电量分别达到4811亿、964亿和1065亿千瓦时，同比增长13.4%、24.9%和13.9%；火电发电量20579亿千瓦时，同比下降3.1%。我们认为电力结构调整初步见效，重点关注增长较快的水电、风电、核电板块，推荐川投能源、黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、金风科技、天顺风能、中国核电。
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(2)甘肃电力交易中心发文，16年下半年安排水电弃水保障新能源消纳。据北极星风力发电网报道，近日甘肃省电力交易中心发文《2016年下半年黄河干流水电弃水减量新能源企业增发15亿千瓦时电能直接交易公告》，由于厄尔尼诺气候导致北方整体偏旱，计划2016年下半年安排水电弃水15亿千瓦时，腾出空间消纳风电和光伏。水电弃水减发电量具体为：甘肃电投集团1.22亿千瓦时，国家电投集团黄河上游水电公司3.50亿千瓦时，国投集团甘肃小三峡水电公司3.39亿千瓦时，省电力公司刘家峡水电厂6.89 亿千瓦时。15亿千瓦时新能源增发电量，由弃水减量集团所属新能源发电企业、股东股权连带新能源发电企业内部等量增发，无法等量增发的剩余电量由其他新能源发电企业增发。新能源企业申报交易价格（让利幅度）原则上不应改变国家可再生能源电价附加补贴资金使用方向（不超过火电标杆价，不低于0.25元/千瓦时）。我们认为这一政策有助于甘肃区域的新能源电量消纳，表明政府对于弃风弃光问题较为重视。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、红相电力、涪陵电力、文山电力；2）燃气：陕天然气、百川能源、南京中北、深圳燃气、国新能源、中天能源；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境；2）水处理：兴源环境、博世科、中金环境；
3）监测：汉威电子、先河环保、雪迪龙。。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/谷风/董宜安/韩启明/王璐/高蕾)

商贸零售中期策略报告：传统零售低迷，服务业焕发生机n
行业探底仍未结束：社零总额当月同比增速持续下滑，今年5月同比增速10%，比4月下滑0.1个百分点，反映了零售端消费倾向仍低迷。我们建议关注传统零售以下5点投资机会：1、迪士尼提振上海本地零售股，看好新世界、豫园商城，其他重点关注：百联股份、徐家汇、益民集团、上海九百和老凤祥；2、黄金珠宝零售受益黄金避险价值上升，我们预计黄金行情下半年逐渐传导到终端黄金珠宝零售企业，当前估值偏低，建议关注：豫园商城、老凤祥、明牌珠宝、萃华珠宝；3、聚焦国企改革新动向，建议关注：重庆百货（提升经营效率）、兰生股份（小公司大集团）；4、苏宁云商：携手阿里，盘活优质资产；5、永辉超市：规模效应显现，看好供应链整合前景。
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拥抱服务外包新蓝海：2015年我国签订服务外包合同金额1309.3亿美元，同比增长22.1%；以离岸服务为主，离岸服务外包合同金额占比66.67%。我国服务外包行业趋势：结构升级、在岸比重提升。自2010年开始国内人力成本逐步上升，企事业单位非核心业务某种程度造成不必要的人员冗杂；新劳动法实施后，企业缴纳的社会保险费增幅较大，进一步增加用工支出。我们测算后勤服务外包市场万亿级市场空间，当前起步阶段集中度低，看好平台类企业。九好集团借壳鞍重股份，首创单向收费的后勤服务外包平台模式，轻资产模式高毛利，平台模式易扩张，公司凭借先发优势已构建竞争壁垒。
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网购催生高速成长代运营服务：电商代运营三种模式：1）原始模式：代替传统品牌商运营电子商务，例如替线下品牌商运营天猫旗舰店；2）升级模式：互联网全渠道销售，成为品牌商的“线上经销商”；3）高级模式： C2B定制产品线上独家经销。行业持续高增长，千亿级市场空间，市场整体较分散，行业集中度较低，细分市场竞争格局差异大。行业内相关标的：1、新华都：聚焦高成长细分市场+强市场开拓；2、宝尊：全品类“巨无霸”，盈利效率较低；3、杭州悠可（青岛金王）：美妆代运营寡头。
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互联网体育彩票重启可待：互联网彩票行业空间尚未完全开发，严监管下的重启预期：福彩、体彩两套体系，升级和重启各自开展，目前体彩的测试时间表截至2017年2月。彩票板块建议关注：1、人民网：主业稳定，有望受益互联网售彩重启；2、天音控股：新增彩票业务，主业预期反转；3、鸿博股份：全产业链布局，等风来。
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核心推荐标的：苏宁云商、永辉超市、鞍重股份、新华都、天音控股等
(联系人：王俊杰/张媛/王昊哲)

兆日科技半年业绩预报点评：业绩同比下降，期待下半年新产品发力实现业绩反转n
公司7月15日晚发布2016半年业绩预告，2016年1~6月归母净利润区间：1,307.68 万元~1,743.58 万元，去年同期为2,179.47 万元，同比下降-40%至-20%。
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老产品增速下滑，营收基本持平。一方面，上半年公司原有主营产品电子支付密码系统销售数量、销售收入同比有所下滑。从行业角度来看，电子支付密码系统市场竞争持续加剧，并且随着市场渗透率的上升，原有产品的行业市场需求出现下滑，导致产品销量增速同比下降。但另一方面，公司积极推进新产品“对公移动支付”的市场推广，新产品在上半年贡献部分收入，公司主营业务收入上半年同比基本持平。
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新产品研发和推广投入加大造成费用同比增加显著。由于2016年上半年是公司业务转型、市场拓展的关键时期，公司在研发投入、市场营销投入方面，同比增长明显，因此期间费用的增长导致了公司上半年净利润一定幅度的下降。
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期待下半年新产品的贡献以实现业绩反转，中长期看好。公司上半年研发和市场营销的投入及后续支出，预计会在下半年及明、后年带来新产品收益的持续增长。并且其全球独创纸纹识别产品，预计有50-100亿市场空间；公司前期开始搭建的银企通平台，从“卖产品”走向“搭建平台+提供服务”，提高了客户粘性，积累了数据资产。
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维持“增持”评级。预计2016-2018年备考利润为1.4亿，2.31 亿，2.99。EPS分别为0.42 0.69 0.89，当前股价对应市盈率59.71，36.45，28.18倍.
(联系人：顾海波)

广联达：高管增持公司股份近1%n
投资评级与估值：上调评级至“买入”，上调16-17年盈利预测为3.93亿元，6.08亿元。由于预告中公司2016年H1净利润将上升50%-100%，2016年或为公司新老模式交替拐点，公司进入新一轮成长期。预计公司2016-2017年收入为18.7亿元、20.7亿元，归属上市公司股东的净利润为4.08亿元，6亿元。上调评级至“买入”。
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关键假设点：2015年SAAS化转型与建筑业新开工下降双期叠加，2016年或为拐点。2015年公司经过多年布局，初步形成整体SAAS化深度改造，即由专业应用通过“云+端”积累平台资产，形成大数据，大数据既可为行业本身提供数据服务，又可为后续的产业征信、产业金融等提供增值服务。2015年公司预计2016年H1公司将实现归属上市公司股东的净利润8316-11088万元，同比增长50%-100%，各信号显示2016年或为拐点年。

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有别于大众的认识：

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增持彰显公司经营信心。此次增持约1105.9万股力度较大，且价格接近5月15日收盘价15.06，彰显公司管理层长期经营信心。

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技术型公司红利将在大数据、电商和金融服务凸显。公司2011年-2015年研发投入年复合增速为39.5%，实现从业务软件到多业务平台的技术转型，行业内已为绝对领军。公司2012年通过建材信息服务涉足建筑建材B2B 电商平台，2015 年完成团队搭建，战略采购额超过10 亿元。同时公司大数据产品已实现千万级别收入，产业金融服务目前已经掌握1 张商业保理和2 张互联网小贷牌照，入股征信牌照，2015 年公司发放贷款超1 亿元，无不良，技术型公司红利将在大数据、电商和金融服务凸显。

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股价表现的催化剂：半年报业绩超预期、高管增持。
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核心假设风险：新商业模式落地不达预期
(联系人：刘洋/刘高畅)

计算机周报点评：中报增速暂乐观，只投资核心标的！行业点评点评
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大局上，联合发布技术渗透全行业的深度研究，希望咱们看到未来3-5年底层技术（例如算法、器件、元素）驱动的成长股机会，不必在“技术事件”“互联网事件”等主题投资上做零和博弈。1）申万宏源跨行业论述“技术渗透全行业”的《遗”技之长--全行业技术渗透之“汉诺塔”（"SW”互联网模型姊妹篇）》已经发布。2009-2012年咱们寻找产品型（消费、硬件等）企业的成长机会，2013-2015年寻找互联网型企业成长机会，但是商业模式互相模仿后，壁垒降低，应该寻找下一个赢者通吃的成长机会。技术（例如算法）是比互联网更加赢者通吃的形态。2）商业模式优化创造的成长都面临被模仿的威胁。产品型软件企业无力满足大客户、硬件型企业价格战、周期品的提价涨价博弈、卖方分析师之间互相模仿导致零和博弈都说明这种状况。咱们只是因为这些逻辑简单而认为可行。简单可行，竞争对手也觉得简单可行，竞争后大家都觉得很难。既然卖产品、投融资、营销、挖人都不那么难，那么技术（算法）壁垒公司学会上述一切，出现利润成长也就不难了。之前的三次周报我们都暗示过这个逻辑（5月8日《4个月甜蜜期，投资利润与它的Technium》、7月3日《开始收缩到优质公司！》、7月10日《从Fintech到全行业技术元素，...》。
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我们的观点有幸与周末两篇热文有交集。一篇是《周鸿祎：美国已经没人谈独角兽概念了》，讲“比较罕见的才叫独角兽，大部分的都长两个角。但是一夜之间所有人都标榜自己是独角兽的时候，这个时候长一个角就不稀罕了”。大家可以仔细斟酌当前热炒概念是否值得投资。另一篇是《稻盛和夫最新演讲；培育人才是经营者留给企业的最大资产》。我们这篇报告重点讲了企业生产工具（人，未来是智能或者机器人）的效率，而中国的“通才”欠缺是很大隐忧。稻盛和夫这篇或许对智力人才主导的TMT行业、投资机构、券商都有帮助吧。
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行业上，本周再联合发布两篇Fintech深度研究，作为全行业技术渗透具体机会的开始。一篇是《南天信息深度研究-治理与经营均在反转（Fintech深度研究之三暨金融信息化深度之十五》），一篇是联合主题策略的《Fintech：硅与资本的融合（Fintech深度四）》。
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微观上，行业有业绩预告的116家的中报平均数、中位数乐观。截至当前，已有116家计算机公司预告2016年上半年增速区间。其中位数为7.8%-30%，平均数为34.2%-65.5%（剔除分众传媒）。这既说明中报增速可能较佳，又说明大市值公司的利润增速更快（所以平均数高于中位数）。我们在4月预测2016H1计算机行业利润增速24%，目前符合当时预判的概率高。
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重点推荐品种同花顺/同有科技/久其软件/赢时胜/久其软件/新北洋/太极股份等中报预告领先。我们今年推荐的核心是“利润成长”，目前核心标的的中报利润增速较高，同有科技、久其软件、同花顺、赢时胜、太极股份等中报利润增速均超过市场此前一致预期。今年计算机投资可向它们靠拢。
(联系人：刘洋/刘畅)

煤炭行业周报（2016.7.9~2016.7.15）：供给偏紧，动力煤价格持续上涨

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投资要点：本周动力煤价格持续小幅上涨态势，同时之前相对低迷的焦炭价格也出现上涨，山西河北主要焦化企业普涨30元/吨，是否会向焦煤传导值得关注。供给侧改革方面，河北等省份已经开始第一批关停试点工作，更多省份即将加入，未来推进速度将加快！供给侧改革进入实质执行阶段，8月份至9月份陆续进入煤矿关停高潮期，全国煤炭企业供给过剩情况将逐步得到解决。重点推荐阳泉煤业、潞安环能、西山煤电、冀中能源、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份.

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季节性需求发力，动力煤价格上涨明显：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业月内二次上调7月陆运直达煤炭售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤略有上浮迹象。
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布伦特原油价格明显震荡运行：布伦特原油现货价格上涨2美元/桶至48.9美元/桶，跌幅4.26%。截至7月15日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值3.38，环比下降0.06点；国际油价与国内煤价比值3.2，环比持平。
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长江泄洪航路中断，锚地船舶增加：本周秦港煤炭日均调入量35.8万吨/日，环比增长3.2万吨/日，涨幅9.9%；日均调出量环比增长0.1万吨至35.2万吨/日，涨幅0.2%。截至7月15日，秦港库存318万吨，环比上升4万吨，涨幅1.3%。广州港煤炭库存180万吨，环比下降6.7万/吨，增幅4%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共39艘，较上周增加3艘；预到船舶日均10艘，较上周持平。近期受长江泄洪影响，航路中断，港口调出量明显减少，港口锚地船舶增加明显，港口船舶滞期严重。
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天气影响电厂日耗煤小幅上升，存煤不断减少：六大电厂日均耗煤环比增长2.09万吨至60.7万吨，环比上升3.56%。六大电厂库存环比下降17.79万吨至1188.4万吨，降幅1.47%；存煤可用天数减少1天天至19.58天。随着“迎峰度夏”用电高峰的到来，用煤需求不断增加，同时因为供给侧改革煤炭供给偏紧，采购困难，造成电厂煤炭库存不断减少。
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国内海运费震荡上行趋势明显：国内主要航线平均海运费环比上涨2.21元/吨至35.73元/吨，涨幅6%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.005美元/吨至4.55美元/吨，涨幅0.1%。受长江泄洪影响，航路中断，船舶供不应求，港口船舶滞期严重，从而造成本周海运费价格上涨明显。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

食品饮料行业周报1607011-160715:中报将是白酒复苏试金石坚定看好龙头品种n
一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨2.85%，上证综指上涨2.22%，跑赢大盘0.63pct，在申万28个子行业中排名第23。涨幅居前的是乳品（5.63%），其他酒类（4.19%），调味发酵品（4.02%）。白酒涨幅为1.88%。个股方面，涨幅前三位为天润乳业（16.2%）、中葡股份（13.0%）、佳隆股份（11.7%）；跌幅居前的是煌上煌（-12.4%）、麦趣尔（-5.6%）和酒鬼酒（-4.6%）。
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投资建议：本周食品饮料继续跑赢大盘，食品股领涨，白酒涨1.88%，但个股已出现分化。随着中报的临近，我们认为中报将是白酒公司复苏的试金石，龙头将强者恒强，并可能不断超预期。本周金种子发布业绩预告，中报同比下降60-80%，而与之形成鲜明对比的是贵州茅台和泸州老窖，据媒体报道，茅台上半年销量完成全年计划64%，同比增长39%，泸州老窖1573上半年完成全年计划60%，翻倍以上增长（我们认为这个增速不代表全年，但全年增速依然可观），两家龙头上半年情况超市场预期，也超公司预期。分化复苏，强者恒强得到验证。申万食品团队在5月泸州老窖复牌后，明确提出“复牌即买入”并将老窖调为首推，茅台放第二位。我们认为从目前趋势看，这两家公司分别是本轮复苏潜力最大和最为受益的品种。
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老窖的变化最大，从股权结构、团队、发展战略、销售模式、产品结构、人员结构都在这1-2年做了重大调整，并且效果突出，趋势向上。我们认为凭借老窖的品牌张力，高中低齐全的产品线和现有班子的能力，三年后有望比肩五粮液、洋河，成为第四家市值千亿的白酒企业。
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茅台在本轮调整和复苏中最为受益，高档酒市场经过调整后已完成洗牌，茅台在高端酒中的市占率得到巩固并超过50%，未来优势会不断扩大。本周茅台一批价再创新高，多地反馈已到900元，经销商信心十足，渠道推力大大加强。根据媒体报道，上半年茅台情况已超市场和公司预期，我们认为茅台的中报和年报将极有可能超预期，目前茅台市值4000亿，明年茅台市值将达到5000亿。
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茅台量价齐升，且下半年预计供货8000吨，国窖1573目前停货，会使五粮液直接受益，继续推荐五粮液。继续看好未来在中低端酒中能够实现全国化的品种，推荐古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份。
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食品股中首推伊利股份，受益产品结构升级、成本下降，今年的业绩确定性强，16年PE21x，17年不到20x，估值具有吸引力，茅台估值向25x看齐将带动食品龙头估值回归。
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目前食品饮料板块2016年动态PE25.58x，溢价率54%，环比下降1%；白酒动态PE23.52x，溢价率42%，环比下降1%。目前食品饮料板块2016年动态PE25.58x，溢价率54%，环比下降1%；白酒动态PE23.52x，溢价率42%，环比下降1%。
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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份；伊利股份、好想你、承德露露
(联系人：吕昌/潘璠)

申万宏源交运一周天地汇: 民航局公告国际线许可，日韩仍是热门目的地n
民航局公布二季度国际航线经营许可。民航局日前批准国内、外国航空公司新增航线132条。目的地选择层面，在国内航空公司开辟的65条新航线中，日韩仍是热门目的地，占比达6成。而在出发地选择上，不论是国内还是外国航企，重点布局都在国内二三线城市，占比超6成。相对于一线城市航班较饱和的状况，二三线城市在未来具有越来越广阔的市场。我们认为日航航权相对欧美而言较为宽松叠加短途出境游需求持续旺盛构成了日韩线仍为热门目的地的主要原因，而一线机场产能的趋紧、二三线旅客出行潜在需求旺盛使得各航司开始将国际线布局重心转至二三线城市。暑期旺季即将到来，尽管由于上半年国际线运力增长过快导致日韩等周边航线收益同比略有恶化，票价出现较大降幅，但低票价也刺激了部分隐形需求的出现，客座率仍可大致维持持平。预计各航司三季度经营数据将呈现量增价减的状态，汇兑损失的边际改善仍可助力单季度实现盈利大幅增长，建议关注。
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楚天高速定增预案发布，12.6亿收购ODM/OEM龙头。周五晚间公司发布定增预案，将以70%股权+30%现金方式（配套定增），总作价12.6亿收购ODM/OEM厂商三木智能。三木智能排名国内前20，在东南亚地区具有较强的客户优势，主要产品包括手机/平板等传统产品，以及车联网智能交通、物联网智能家居、便携式医疗箱移动医疗等新兴方向。与楚天高速牵手后，三木智能预期未来将与楚天在指挥交通及大数据应用上进行突破。我们认为，公司自14年参与投资并购基金，显示出公司虽为国企，但仍具有良好的企业活力，本次收购同时加入了员工持股计划，高管持股均在2万股以上，国企的激励机制改善有望激发出巨大的空间，建议关注。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路（6.5%股息率）、山东高速（3.2%股息率）、上港集团（2.8%股息率）等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：艾迪西（申通快递）/上海&深圳机场（防守蓝筹）/春秋&吉祥航空（民航白马）/深高速（防守&转型预期）外运发展（激励改善）/象屿股份（粮食收储）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上升2.49%；跑输沪深300指数0.14个百分点(上升2.63%）。子行业板块中物流、航运、机场、公交、航空、公路、港口、铁路板块全部上升。其中，航空板块涨幅最大，累计上涨7.38%，港口板块涨幅最小，累计上涨0.29%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于957.34点，周上升4.6%；CCFI指数收于644.43点，上涨6.0%；BDI指数报收745.00点，周上升6.0%。
(联系人：王俊杰/陆达/罗江南)

供给侧改革，行业拐点将至---立体停车库行业投资正当时n
立体车库需求急迫，市场空间超8000亿。截至2015年底，我国汽车保有量已经达到1.72亿辆，预计2017年汽车保有量将突破两亿辆大关。2009-2014年期间，每年新增车位需求和每年实际建设停车位数量的缺口不断扩大， 2014年供需缺口达到1770万个；六年累计新增车位需求9740万个，累计建设停车位4335万个，缺口达5400万个左右，形势严峻。高效立体停车库解决土地资源短缺问题，假设到2020年，我国汽车保有量到3亿辆，按照1：1.5的国际通行标准配套停车位计算，则需要4.5亿个停车位。在渗透率为10%的情况下，需要机械立体停车设备4500万个，目前机械式停车位保有量330万个，按照2万元/车位的价格计算得知，未来停车设备至少8340亿的潜在市场空间。
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过去几年立体停车库行业增速放缓。2015年新增立体车库泊位数61.7万个，同比增长5.2%；行业自2011年增速达到35%以后，增速一路下降，5年复合增速22%。2015年，全国立体停车库行业销售额突破110亿，同比增长2.9%，自2012年销售76亿增长33.7%后，销售额增速也不断下降。
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地产配比需求驱动力弱化，公共配套需求崛起。从新增立体停车库的下游需求来看，主要为住宅小区配套、公共配套项目、单位自用三大块。其中，住宅小区配套所建的机械式停车库占比最大，2015年占比达到54%，增长仅3.1%；公共配套项目占比24.8%，同比增加2.7个百分点，有逐年上升趋势；单位自用车库项目占21.1%，比重同比下降3.2个百分点。我们预计未来公共配套立体停车库需求有望占整个立体停车库需求的40%，整个市场规模超过3000亿元，而2015年公共配套立体停车库市场规模只有27亿元，空间巨大，我们预计有可能出现每年翻番增长的局面。
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供给侧改革，行业拐点将至。政策的供给侧改革：1、停车收费逐步市场化，违法停车管治加强；2、简化审批程序，明确车位产权归属；3、鼓励社会资本通过PPP参与立体停车库项目；4、发行停车场建设专项债。产品创新的供给侧改革：地产配套需求导致的停车设备低价、同质化竞争状况改变，公共配套和老旧小区改造需求引致的全自动化和个性化停车设备开始迅速增长。
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投资回报提升，停车运营大有可为。长远来看，物联网停车解决停车信息不对称，有效解决停车难的额问题，未来将创造巨大的投资机会。
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投资建议。看好公共配套和老旧小区改造需求；看好全自动立体停车库市场；短期看设备爆发，中期看运营，长期看智慧停车。标的选择：质量+资金优势是长期核心竞争力，短期“抱大腿”有可能导致业绩爆发式增长。推荐“五洋科技”、“天桥起重”，关注“鸿路钢构”。
(联系人：赵越/曲伟/薄娉婷)

发用电计划放开全面推进，电改深化为水电和售电公司利好进一步夯实n
事件：7月13日，国家发改委经济运行调节局发出征求意见函，对国家发改委、国家能源局制定的《关于有序放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》公开征求意见。
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解读：发用电计划放开工作提速超预期，为电改加速推进带来利好。2015底国家出台电改配套文件《关于有序放开发用电计划的实施意见》，半年后再次对《关于有序放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》公开征求意见，放开发用电计划工作速度超过业内普遍预期。放开发用电计划工作对进一步深化电力体制改革有着举足轻重的作用，《通知》提到的“加快组织煤电企业与售电企业、用户签订发购电协议”、“引导电力用户参与市场交易，适时取消相关目录电价”、“不再安排新投产机组发电计划”、“缩减煤电机组非市场化电量”、“其他发电机组均可参与市场交易”等诸多要求将进一步加速推动售电侧改革、电力交易改革和电价改革的进程。
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明确开展现货交易的时间点，两年内有望开展现货交易。在进行电力市场化交易的国家中，有效开展日前市场和实时市场是电力市场化程度高低的一个重要标志，所谓“无现货、不市场”。由于电力系统是一个发、输、变、配、用同时进行的市场，电力的供给和负荷平衡受到若干物理条件的限制，如：电网的阻塞，负荷的突然变化等等，这些条件必然促使短期电价产生极大的波动，市场尤其是实时（现货）市场的电价波动对售电公司是不利的。建立实时（现货）市场是每个电力市场的发展的必然，因此，售电公司和发电公司都需要研究现货市场，制定交易策略，规避电价波动给公司盈利和发展带来的风险，实现盈利水平的稳定发展。《通知》提出“争取在两年内，实现110千伏以上大用户在参加电力直接交易时提供预计用电曲线”，用电曲线是现货市场的必需品，这给开展现货交易带来重要时间点提示。由于我国的电力市场化改革刚刚起步，同时电网的构架、坚强程度和电力市场化交易的国家相比也有很大的不同，从目前的情况看，我们国家尚不具备开展实时市场的条件。因此，《通知》将现货市场建立的时间定为“争取在两年内”，是务实的举措。
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《通知》明确通知煤电机组市场化路径和过渡手段，有力推动电力交易市场化进程。将煤电机组发电量分为非市场化电量和市场交易电量两部分，加快缩减煤电机组非市场化电量，逐步扩大市场化交易电量规模；引入基准小时数和折算系数，作为解决两者过渡的重要手段。同时规定2017年3月15日后投产的煤电机组，除对优先购电对应电量安排计划外，不再安排其他发电计划，通过遏制煤电机组扩张的供给侧改革，缓解电力过剩导致发电小时数下降的局面。
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电力交易市场化从煤电向其他发电类型拓展的方向未变。《规定》中指出“实施过程中，可按照煤电、气电、可调节水电、核电、不可调节水电、风电及光伏的先后次序，有步骤放开发电计划”，说明电力交易市场化将继续由煤电向其他发电类型拓展。在其他发电机组先后参与市场交易后，需要采取恰当的不同类型电源竞价模式，不能简单地将不同电源类型进行竞价，需要将其放在同一水平线上，目前广东省售电侧改革采取的“价差对高低匹配原则”就是为下一步将所有不同类型的电源竞价做好了准备，也是比较现实和公平的竞价方式。
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引导电力用户参与市场交易，明确售电公司的代理模式。《通知》提出“具备条件的地区可扩大电力用户放开范围，不受电压等级限制”，“中小用户无法参与电力直接交易的，可由售电公司代理参与电力直接交易”，同时要求“各地尽快组织发电企业与售电企业、用户签订购售电协议”。售电公司的客户规模不仅包含大用户，也涵盖中小用户；同时明确售电公司的代理模式，增加了售电公司的盈利渠道。
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适时取消相关目录电价，为差异化销售电价的推进迎来政策支持。目前销售电价基本上按照目录电价执行，而未来随着电改的深入，售电公司需要根据用户的不同需求提供差异化的用电服务，这样就需要差异化的电价，凭借提升增值服务的同时，赢得客户的粘性，从而获得利润的增长。目录电价的适时取消将为差异化电价的执行带来可行。
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投资推荐：发用电计划放开全面推进，电改深化为水电、新能源和售电公司进一步夯实了利好。我们依然看好相关个股：桂东电力、桂冠电力、黔源电力、金风科技、川投能源、文山电力。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐)

比亚迪股份 （1211 HK） ——比亚迪点评n
我们预计比亚迪1H16实现销售收入人民币389亿元，同比增长27.6%，实现净利润人民币23亿元，同比增长398%，主要受益于新能源汽车销量快速增长，金属部件业务稳健，光伏业务实现扭亏。我们上调目标价至64.0港币，对应24.9%上升空间，重申买入评级。
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三星电子参与定增。7月15日，比亚迪公告三星电子(005930:KS)作为公司A股定增的潜在投资者，正与公司在新能源汽车零部件业务中谋求合作。尽管三星电子的持股比例暂未确定，我们仍然认为此举有利于双方共赢。近年来，三星电子积极布局车内娱乐、导航和自动驾驶领域，三星和比亚迪的合作有望进一步增强比亚迪在智能驾驶技术的研发实力，同时有利于三星抓住中国新能源汽车行业快速发展的机遇。此外，三星SDI (006400:KS) 是全球领先的三元锂电池 (镍钴锰)生产商，未来仍有机会与比亚迪在动力锂电池领域开展合作。
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政策风险释放。由于今年一季度各地方政府推广政策不明朗，比亚迪1H16实现新能源汽车销售4.6万辆，同比增长123.6%，略低于我们预期。2016年5月，比亚迪秦EV成功进入北京新能源汽车推广目录，可以享受北京市地方补贴及免费牌照。我们认为，公司纯电动车型将在私人领域实现突破。考虑到一季度受政策不确定导致的1H16销量弱于预期，我们下调公司16年新能源汽车销量至12.2万台，同比增长95.2%。
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新能源汽车盈利能力改善。随着电池生产规模扩大，我们预计1H16比亚迪电池成本降至人民币1,300元/kWh。由于电池成本占新能源汽车总成本的25-40%，我们预计电池成本下降将提升新能源汽车毛利率2.6-5.0个百分点。因此，我们预计比亚迪新能源汽车业务毛利率由2015年23.8%上升至1H16的26.7%，1H16公司整体毛利率升至17.1% （同比增长2.1个百分点）。
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手机及光伏业务发展良好。由于大客户(三星、华为)金属机壳订单增加，我们预计公司手机业务1H16收入同比增长20%。随着年初至今光伏行业供需改善，我们预计公司光伏业务1H16实现经实现盈亏平衡。
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重申买入评级。鉴于公司新能源汽车不断改善的盈利水平，我们将定增后16 年EPS 由人民币1.47 元上调5%至人民币1.55 元（同比增长35.5%），将17年EPS 由人民币1.83 元上调2%至人民币1.87 元（同比增长20.8%），将18年EPS 由人民币2.11 元上调1%至人民币2.13元（同比增长13.9%）。我们上调目标价至64.0港币，对应16/17/18年的市盈率分别为28.4/23.6/20.7倍。鉴于24.9%的上涨空间，我们重申买入评级。
(联系人：余文俊)

基础化工16年中报业绩前瞻——维生素、锂电材料、玻纤等行业景气持续向上

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油价温和复苏，震荡徘徊在45美元/桶左右，预计1H16基础化工整体净利润同比回升9%左右。根据我们跟踪的30家主流基础化工公司1H16盈利预测，预计1H16加权平均EPS0.22元，同比增长11%；预计2Q16单季加权平均EPS为0.13元，同比增长11%，环比增长41%。同比增幅较大的子行业主要是维生素、PTA、锂电材料、电子化学品等；下滑幅度较大的子行业主要是农药、化肥、染料等。

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维生素行业环保政策加码加之中间体短缺，供给趋紧，而经销和下游环节库存双低，价格持续上涨，企业净利润不断超预期。维生素上半年多次提价，库存周期到来以及主流企业的停产是主要催化剂，下半年随着G20停产的催化以及肉类消费高峰来到带来的需求增长，VA/VE价格有望继续超预期上涨。目前VA价格在320元/kg左右，接近历史新高。VE价格自2012年形成的拐点后开始反转，目前在85-90元/kg左右。我们预测新和成1H16EPS为0.47元（yoy+176%），2Q16单季度EPS为0.33（yoy+239%，QoQ+129%）。

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新能源汽车销量井喷，锂电材料需求爆发，价格大涨带动上游材料企业净利润大幅增长。2016年上半年中国新能源汽车产量、销量分别为17.7、17.0万辆，同比分别继续大幅增长125%、127%。近期查骗补事件有望结束，后续补贴政策将陆续出台。上半年积压的电动汽车订单下半年将会释放，叠加明年补贴退坡导致的提前购置，下半年电动汽车需求有望爆发，锂电材料将维持高景气，继续看好三元和隔膜龙头。我们预测沧州明珠、新宙邦1H16EPS分别为0.43元（yoy+196%）、0.67元（yoy+200%）。

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在国产化时代来临，内生加外延铸就国内电子材料龙头。下游需求爆发叠加本地配套，国家、地方及社会资金的大力支持，国内电子材料企业有望内生30%的增长，部分外延增速超过50%，千亿市场有望铸就千亿市值的电子材料龙头。我们预测鼎龙股份、强力新材、光华科技、飞凯材料、雅克科技1H16EPS分别为0.21元（yoy+41%）、0.69元（yoy+40%）、0.10元（yoy+10%）、0.38元（yoy-25%）、0.11元（yoy-8%）。

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玻纤景气度继续向上，汽车轻量化、高铁、城市轨道打开其新的需求领域未来三年国内外产能增量有限，量价有望持续提升。我们预计中国巨石1H16EPS为0.30元（yoy+51%），玻纤应用领域拓宽，生命周期延长，产品向中高端发展，随着一带一路、汽车轻量化等新需求逐步兑现，预计下半年盈利仍将继续增长。

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其他重点公司1H16EPS预计同比增速30%以上的公司包括：油价底部反弹，PTA企业半年报亮眼，荣盛石化为0.28元（yoy+327%）；恒逸石化0.28元（yoy+231%）；金禾实业0.40元（yoy+93%）；赛轮金宇0.08元（yoy+78%）；国瓷材料0.18元（yoy+35%）；同比增速在10%-30%的公司包括：新都化工0.11元（yoy+14%）；金正大0.25元（yoy+23%）；双星新材0.11元（yoy+21%）；万华化学0.54元（yoy+23%）。同比下滑超过50%的公司包括：江山股份0.01元（yoy-76%）；闰土股份0.39元（yoy-50%）。

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投资建议：维持行业看好评级。重点推荐行业供需持续改善的维生素、安赛蜜、粘胶及麦草畏等。粘胶开工率82%库存低位，供给约束好，随着棉花期货价格的上涨粘胶价格上涨有望持续，推荐南京化纤、三友化工、中泰化学；新和成VA停产13-15周，G20峰会即将来临，维生素未来仍有上涨空间，重点关注新和成、浙江医药及金达威；麦芽酚和安赛蜜有望持续提价，建议关注金禾实业；成长股继续推荐锂电材料和电子化学品板块，重点推荐沧州明珠、新宙邦、杉杉股份；芯片国产化国家IC大基金大力支持，下游晶圆厂未来扩产十几座，建议关注强力新材、鼎龙股份、飞凯材料、雅克科技、南大光电。OLED有望成为替代LCD的第三代显示技术，苹果有望17年使用，上游材料是国内最受益环节，建议关注万润股份、濮阳惠成、新纶科技等。推荐估值低、业绩稳定增长、国企改革潜在标的华鲁恒升；推荐估值低的聚氨酯寡头万华化学。

(联系人：马昕晔)

中国联通（762 HK） —— 错失良机n
根据工信部宽带中国战略，在2020年，我国将拥有约12亿移动宽带用户，占总用户数约93%。然而，由于4G网络建设滞后，联通在近年面临收入及移动用户双降局面。联通是三大运营商中4G用户渗透率最低的公司。虽然今年联通目标其有约六千万新4G用户增长，但我们预计其将继续成为运营商中4G用户渗透率最低的公司，因此带来一个低单位数收入增长。我们预测未来联通股价为7.21。较如今股价有约11%下行空间，我们给予其减持评级。
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政府管制。2013年八月，宽带中国战略要求运营商建设足够多基础设施，以满足绝大部分中国地区信息网络覆盖。资本支出的增长也带来了用户数增长。中国联通在15年资本支出为1330亿，同比上升约56.8%，主要用于4G网络覆盖。我们预计今年联通资本支出将维持在约750亿水平。与此同此，为了使消费者有更多受益。政府要求运营商在近年持续下调其资费。根据国家统计局数据显示，尽管15年4G用户同比增长20%，运营商收入却仅同比增长约0.4%。我们预计16年，中国联通4G用户渗透率将达到40%，对比中国移动4G用户渗透率约60%。
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成本支出。4G网络建设滞后是联通收入下降的主要因素之一。我们看到在2015年，联通手机用户从2.99亿下降至2.86亿。就其现有网络建设而言，我们认为联通公司将很难减小与行业龙头中国移动(941.HK,未评级)的差距。由于运营及铁塔费用增长，我们预计联通营业利润将从15年107亿下降至95.9亿。尽管联通较其他运营商而言有着最低的利润率，考虑到今年4G网络建设巨额投入，成本控制对于联通而言仍将是一个巨大的挑战。
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脆弱的财务表现。联通公司有着运营商中最低的资本回报率及资产回报率。我们预计其今年仍将维持行业最高的负债比例（62.12%，相较于移动35.54%）尽管今年联通将从铁塔公司获得约80亿现金收入，且其资本支出同比下降约40%，我们预计16年联通将仍然会有约98亿负现金流，且其净利润率约为1.63%。由于其糟糕的财务表现，我们预计16年联通股息收益率将会从15年2.18%下降至0.94%。
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首次覆盖给予减持评级。我们预计16年收入约为2871亿（同比增长3.64%），17年收入为2942亿（同比增长2.47%），18年收入为3012亿（同比增长2.4%），16年每股收益为0.2元（同比下降54.54%），17年为0.25（同比上升25%），18年为0.34（同比上升36%）。根据我们折现现金流预测，我们目标价为7.21。对应16年40.32倍PE及0.81倍PB。我们净利润预测与市场一致预期有约37%折价，对应约11%下行空间，我们首次覆盖该公司，给予其减持评级。
(联系人：武煜)

神州数码半年业绩预报点评：业绩同比大幅增长，看好战略转型持续落地n
7月15日晚公司发布2016半年业绩预告，公司归母净利润2.45亿元~2.55亿元，（IT分销业务）同比增长36.7%~42.2%，如假设非经常损益同比绝对值不变，则扣非后上半年归母净利润1.45亿元~1.55亿元，同比增长82.8%~95.3%。
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半年业绩同比大幅增长，全年业绩完成承诺不容置疑。假设公司非经常性损益同比绝对值不变，扣非后归母净利润同比增长幅度超过80%，在市场普遍认为传统IT分销行业景气程度低的情况下业绩大超预期，证明公司战略转型效果显著。公司重组方案中管理层业绩承诺2016年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的税后净利润不低于32,774.95亿元，完成全年业绩承诺应该不存在问题，继续看好公司战略转型持续落地。
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国外云产品本地化运营持续获得战果，公司云聚合平台战略发力。公司旗下云科服务先后已与思科、IBM、有云UnitedStack、SoftwareAG、微软以及赛门铁克等达成战略性合作，加速构建云生态闭环。公司与全球顶尖IT厂商云服务合作落地体现了公司强大的资源整合能力。
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三大平台建设已成规模，看好平台聚合效应。公司已计划并实施打造了三大类生态平台：针对个人消费者的B2C2C智能产品营销服务平台，针对企业级客户的B2B商业伙伴合作平台以及企业云服务平台。三大平台打通了供应商与客户的直接联系，解决了个人用户和企业级用户的选择困境。平台将供应商、合作伙伴、企业及个人客户聚合一起，将引领IT产业新变革。
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坚持自主可控探索与实践。公司致力打造为拥有自主知识产权的云基础设施一体化解决方案提供商。目前公司已拥有超过500个自主研发的产品和应用解决方案，通过对产品进行本地化和定制化的二次开发，突破传统分销合作模式瓶颈，由资金、物流、销售向技术、品牌、服务进行转变。
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公司云战略目标：帮助企业级客户实现一站式登云，帮助云基础资源产品及服务厂商快速对接企业客户。公司覆盖全国的渠道网络、与国内外知名IT企业长期合作关系、十余年深耕企业级市场的业务经验，都决定了公司在IT分销领域首屈一指的地位。公司及时把握国内外IT厂商纷纷向云转型的机遇，公司凭借多年企业运营的积淀，升级原有IT分销网络平台，聚合全球顶尖云服务资源，公司的平台价值将愈加凸显。
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维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2016-2018年备考利润为4亿、4.6亿、5亿。EPS分别为0.62、0.71、0.78元/股，当前股价对应市盈率46，40，37倍
(联系人：顾海波)

新都化工（002539）16年中报点评——利润稳步增长，“传统业务+互联网”的中小城市及农村电商新模式

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公司公布16年中报，基本符合预期。公司16年上半年实现营业收入31.83亿元，归属于母公司净利润1.10亿元，同比分别增长9.7%、22.1%，EPS为0.11元，基本符合预期。收入的增长源于磷化工产品和川菜调味品实现对外销售。同时公司公告其16年1-9月归属母公司净利润同比增长范围10-40%，约为17609.82—22412.5万元。

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综合毛利率同比上升0.4个百分点，环比略有下降，管理费用较大幅增长。1H16综合毛利率为17.22%，其中复合肥由于产品结构的调整毛利率同比上升0.7个百分点至16.95%，品种盐业务由于公司食用氯化钾及海藻碘产品价格下降同比下降3.99个百分点至40.85%。职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长36%。

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复合肥全国布局完成，产品结构继续升级，毛利率同比上升。磷化工产品投产形成性的收入利润增长点。1H16四川眉山水溶肥项目、湖北荆州缓控释肥项目相继投产，全国布局基本完成，公司目前拥有复合肥产能465万吨，其中高端新型复合肥415万吨，占比高达89.25%。上半年复合肥市场整体较为低迷，公司产品毛利率逆势上升。15年底公司的6万吨黄磷和20万吨磷酸盐项目投产，1H16正式实现对外销售，黄磷用罐式集装箱铁路代替传统的公路运输打破销售半径小的困局，1H16实现收入2.78亿。

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入股广盐股份顺利进入食盐批发环节，打响盐改第一枪。1H16公司品种盐业务由于产品价格的下降导致收入和毛利率均略有下滑。但是盐改正式落地，制盐企业可以进入流通销售领域，公司在渠道、品牌、产品等方面做了完善的布局，参股广盐股份标志着正式切入食盐批发环节，我们预计17-18年公司的品种盐业务将迎来爆发式增长。

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携手腾讯、网鱼网咖，打造中小城市高品质的互动娱乐体验基地和公益活动承载平台，转型初见雏形。中小城市是电竞和网咖市场的蓝海，公司联手最强内容支持者和最强网咖运营品牌在 1,000家县级体验中心内的部分场地建设1,000 家连锁电竞网咖，增强哈哈农庄客户粘性的同时提供稳定的盈利减轻县级体验中心的运营压力。

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哈哈农庄用户数和流水再创新高，与圆通快速合作打造全国乡镇物流配送服务体系。哈哈农庄目前注册会员数已突破19.98万，商城+理财累计产生流水超过10亿，已在全国发展乡镇体验店4177家，强大的地推团队，与县级体验中心共同搭建农村电商运营体系。与圆通速递建立战略合作关系，协同分享圆通速递的快递资源以及哈哈农庄乡镇零售网点资源。

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盈利预测与估值：联手腾讯游戏、网鱼信息等游戏、电竞、网咖巨头打造中小城市泛娱乐生态圈，哈哈农庄用户数和流水再创新高。盐改政策落地，预计食盐业务将在17-18年呈现快速增长态势。公司的传统业务复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长叠加黄磷等产品的收入增量，调味品布局逐步推进，互联网金融顺利接入，维持盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS（按最新股本摊薄）为0.27元，0.54、0.82元，当前股价对应16-18年PE为57X、28X和19X。
(联系人：马昕晔)

中孚实业（600595）中报预增点评——中报同比扭亏为盈，维持买入评级

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2016年中报扭亏为盈，盈利在预期之内。公司周五晚间公告，2016年中报业绩同比扭亏为盈，预计实现利润总额2亿元，实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元，对应二季度单季3200万元左右净利润。公司指出氧化铝等原材料价格和用电成本下降抵消了铝价下行的影响，公司电解铝业务自2016年3月以来持续实现盈利；同时公司配股募投项目中热连轧和特种铝材项目于2015年9月正式转固生产，2016年上半年高附加值产品已批量销售生产令公司毛利率较去年出现大幅攀升。

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业绩环比下滑因停产检修，对三四季度公司利润乐观。我们发现尽管二季度铝价整体强势，均价高于一季度，但一方面氧化铝价格亦出现了回暖，另一方面，公司进入6月第二周后进行了整体的停产检修，影响了铝锭的实际销售，也因此导致业绩环比有所下行。从目前公司的吨铝利润来看，假设铝价未来维持不变，吨铝的净利润（扣税）至少能达到1000元/吨，因此我们依旧看好未来三、四季度公司利润的增长。此外，倘若铝价还能出现小幅上涨，比如上涨500元/吨至13000元/吨，上市公司预计将再增加3-4亿净利润，弹性依旧不小。

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三年期定增进程逐步推进，预计四季度完成发行。公司发布公告表示需要延期回复非公开发行股票反馈意见的公告，由于中报临近，可能需要补充相关材料；按此进程推测，我们预计该定增上会将在8-9月之间，真正发行将最快在2016年四季度完成。此次发行以4.19元/股的价格募集45亿元（其中大股东认购9亿元）拟投向河南云计算数据中心项目；项目本身能够发挥中孚实业低成本电力的优势，形成新的利润增长点，并不算与主业完全脱离。

n
维持盈利预测，维持买入评级！我们认为伴随铝价坚挺，上市公司下半年利润将好于上半年。我们维持2016-2018年0.29/0.42/0.46元EPS的测算，目前对应股价的动态市盈率分别为21/14/13倍，考虑到未来铝价上行还有可能带来的利润增长，我们维持对上市公司的买入评级！

(联系人：徐若旭)

*ST神火（000933）策略会交流纪要——电解铝盈利空间大幅改善，未来基于良好现金流努力转型，维持买入评级！

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电解铝成为支柱产业，成本快速下降带来盈利空间。2016年，预计上市公司60%以上的营业收入来自于电解铝。目前形成新疆80万吨叠加本部（永城）66万吨的产能，年产量达到120万吨（本部开40万吨，新疆满产）。从盈利角度来看，永城本部2016年5月份以后也开始实现盈利，而新疆的电解铝产能带来的盈利是上市公司2016年的亮点——由于成本下行，新疆地区彻底扭转了2015年1亿左右的亏损，分月份来看，2016年1月盈利100多万，2月微亏，3月盈利7000多万，4月盈利1亿，5月盈利1.2亿，6月盈利1.4亿，环比改善趋势特别明显。成本的细节方面，之所以能有同比大幅的下降，主要因为用电成本降幅很大：第一，得益于新疆政府对企业用电的补贴——从2016年4月份开始并网费从2分8降低到1分8，另外企业用网上电都按照新能源价格补贴，原本0.337元/度电直接补贴0.23元/度，这样企业用网电的成本大约0.13元/度，和自备电成本差不多；第二，自备电方面，新疆坑口煤价大约含税30多元/吨，加一个80-85元/吨的运费，对应到自备电的度电成本大约是0.11元/度；综合下来，企业2016年综合的用电成本大约是0.12元/度，这比2015年下降了一半还不止。对应如此便宜的电力成本，公司在新疆本部生产电解铝不含税的完全成本在8500元/吨，计算完全成本需要再加个运费和增值税，对应完全成本大约是8500*1.17+550=10495元/吨，如果按铝价12500元/吨计算，扣掉所得税后，公司新疆电解铝单吨能够实现净利润1500元，也就对应着下半年40万吨的产量能够盈利6亿净利润！而河南本部，92%自备电，0.2元/度电以上的自备电成本（永城煤价比其它地方高，自己洗煤只能供100多万吨，一般煤泥经过干燥系统干燥之后可以用于发电，但是煤泥本身不行，要买一部分无烟煤配，配成发电用煤，而永城无烟煤价格比较贵，所以综合发电成本比较高；另外内部价格有转移，永城电厂是单独的法人，要单独核算，所以公司的做法是煤让利给铝），并网费0.08元/度，网电价格大约含税0.57元/度，测算下来，河南40万吨电解铝完全成本12000元/吨，按铝价12500元/吨维持不变计算，扣税后单吨净利润375元，下半年能多个8000万左右的净利润。

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煤炭业务锦上添花，预计2016年贡献1亿净利润。煤炭是神火的传统和起源，产量在800万吨左右，今年计划实现产量818万吨，煤炭价格和焦炭焦煤价格正相关。主要有两个矿区，其中永城矿区为全国六大优质无烟煤基地之一，另一个矿区以冶金煤为主。神火为河南第四煤业集团，营运能力最高，煤种好，做煤炭精细化管理好，安全管理在河南省中小煤矿处于领先水平。河南省的煤炭企业相比于山西的企业具有区域优势，离华东区域更近，因此相同品质的无烟煤，运费能节省一百多万。神火的煤炭产业今年从四五月份开始实现盈利，得益于从四月份开始连续的无烟精煤的提价，四月两次，五月初一次，六月初一次，和年初相比提价一百多元，目前1吨精煤利润50-60元，混合后吨煤利润20元/吨左右，2016年预计贡献1亿净利润。新疆公司没有自产煤，都是通过外购，成本十分便宜，自己开采还容易出现损耗，不划算。

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未来产能不会扩张，基于稳定现金流实现业务转型！由于受到国家政策限制，公司确定未来电解铝和煤炭产能都不会增加（目前新疆还有80万吨当时批复产能未有建设），这意味着未来几年大的资本开支很少。公司自认为铝价12500-13000元/吨波动是一个常态，往上了复产产能也会压低价格，那么在这种价格体系下，公司每年将有稳定的15个亿以上的现金流，可以有效改善财务结构，降低负债率，为公司后续往新能源和智能制造转型做铺垫，目前对新能源汽车产业链的子领域很感兴趣，不过决策机制仍然偏慢。

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盈利还将持续改善，转型方向明确可进一步提估值，维持买入评级！一方面，我们预计神火2016年有望实现12亿左右的净利润，目前动态估值水平8X，本身就具有吸引力！另一方面，公司未来依托充裕的现金流积极实现新能源和智能制造领域的转型，有望进一步提升估值，维持买入评级！

(联系人：徐若旭)

申万宏源军工周报20160718——掘金中电科，继续推荐院所改制和业绩白马股

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继续看好下半年军工行情，军工逻辑由短期事件驱动逐渐过渡到中短期成长逻辑。

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1、驱动因素发生变化，事件刺激因素降低。中国大国战略的逐渐体现和国际秩序的不稳定性，会使得周边冲突日益常态化，地缘因素的事件驱动将会弱化。

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2、供需结构发生变化，军品采购模式转变带来机遇。军品采购将会从现在的定型号的任务制逐渐过渡到提需求的直接采购制，未来军方会根据己方的需求更有针对性的去下发订单，一些公司业务局限带来的市值天花板有望得到突破。

n
3、院所改制逻辑推导要求更加确定性。随着院所改制的逐步临近和注入资产的明朗化，要求更加确定的逻辑推导，处于推导公式末端，注入临近或更加确定的标的将会受到更多关注。

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4、需求继续拉动。如短期逻辑中所述，军品型号经过近几年的发展，已经到了定型和订单释放阶段，随着订单的快速释放，将会进一步拉动军工板块在中期阶段的行情。围绕院所改制的确定性和业绩拉动，我们建议配置中直股份和雷达相关的国睿科技。

(联系人：韩强/仇之煜/王贺嘉/薄娉婷)
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证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行（万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

300527

华舟应急

11,570

3,470

3.45

6.64

07-25(周一)

7月27日

603007

花王股份

3,335

1,334

1.3

-

07-22(周五)

7月26日

300529

健帆生物

4,200

1,260

1.25

10.8

07-22(周五)

7月26日

300526

中潜股份

2,125

725

0.7

10.5

07-21(周四)

7月25日

600919

江苏银行

115,445

34,634

34.6

6.27

07-20(周三)

7月22日

603663

三祥新材

3,355

1,335

1.3

5.28

07-19(周二)

7月21日

603322

超讯通信

2,000

2,000

2

11.99

07-18(周一)

7月20日

300525

博思软件

1,710

1,710

1.7

11.68

07-15(周五)

7月19日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金

6月30日至7月27日

创金合信尊誉纯债债券型证券投资基金

6月27日至7月26日

海富通富祥混合型证券投资基金

6月29日至7月20日

财通资管积极收益债券型发起式证券投资基金

7月1日至7月25日

浦银安盛盛鑫定期开放债券型证券投资基金

定期开放

广发优企精选灵活配置混合型证券投资基金

7月4日至7月29日

前海开源鼎安债券型证券投资基金

7月7日至8月8日

长盛盛鑫灵活配置混合型证券投资基金

7月8日至7月22日

东吴智慧医疗量化策略灵活配置混合型证券投资基金

7月11日至8月5日

嘉实稳鑫纯债债券型证券投资基金

7月8日至7月12日

汇添富沪港深新价值股票型证券投资基金

7月15日至7月25日

浦银安盛盛元纯债债券型证券投资基金

7月18日至8月12日

长信富平纯债一年定期开放债券型证券投资基金

7月20日至8月9日

广发安瑞回报灵活配置混合型证券投资基金

7月18日至7月20日