[股市纵横] 申万早间资讯

（主持人：钱启敏A0230511040006）

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投资评级与估值：用友网络业绩爆发性被低估，鼎捷软件关键性问题有望解决。SAP、ORACLE等海外巨头主要客户为大型央企及世界500强企业。目前具有大型集团实施能力的产品主要为鼎捷软件的T100系列及用友网络的U9系列。用友网络与2015年深度投入互联网新业务，由于客户范围原因，原有业务未出现市场担忧的“左右互搏”情况。若2017年公司新业务实现收支平衡，原有业务在国产化浪潮驱动下实现10亿元级别净利润。市场担忧鼎捷软件小非解禁及渠道问题，假设公司引入渠道性战略投资者，将一举两得。行业调研显示国产ERP已深度参与ERP国产化进程，预计三、四季度出现明显进展，并于2017年逐步出现利润贡献。两公司为ERP国产化领军，将迎来历史性发展机会。

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PPP政策密集。国发〔2013〕36号指出，用3年左右时间，在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。财政部于2014年 11 月 29 日下发《政府和社会资本合作操作指南》（以下简称《操作指南》），可以看做是财政部《财政部关于推广运用政府和社会资本合作有关问题的通知》（76 号文）的落实和细化。《操作指南》的最大特点是覆盖了  PPP 项目的全生命周期，对 PPP 项目的设计、融资、建造、运营、维护至终止移交的各环节操作流程进行了全方位规范。

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PPP运营全过程和精选管理需求呼唤信息化。1）ppp对从建设到运营的全过程的能力提出更高要求。今后运营阶段的业务能力和信息化需求回更迫切。2）采用ppp方式，以前的工程承包者，现在也成为投资者，对项目精细化管理的要求会更加强烈，对信息化的需求会更加迫切.

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推荐29X2017PE的广联达。已三点明确受益于PPP项目，预计中报部分收入来自相关软件销售。1）投融资能力刺激造价软件销售。ppp对客户的投融资能力提出更高要求，对投资的测算、分析、管理和风控都提出更高能力，对广联达造价软件和信息化服务提出更高要求。2）广联达在智慧建筑、智慧城市等智慧运维领域布局切合需求。3）2016年7月的智慧城市高峰论坛上，广联达研究院长刘刚出席，指出基础平台建设和运营商都需要信息化。根据行业调研，预计在某地智慧城市ppp建设中，广联达已经是城市云平台、大数据中心、智慧城管等信息化核心供应商，还牵头了网络层运营。在2015年试点地下综合管廊名册某试点城市中，公司也是PPP项目信息化主供应商。4）2016-2018年保守利润预测为4.0、6.0、8.0亿元。2017年29倍，三年利润CAGR 50%.

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推荐28X2017PE的太极股份。PPP模式很可能上修云模式收入。1）2016年3月23日投资者公开交流中指出，“2015年起启动新型智慧城市。。。PPP是可能的模式”，“太极承担的北京市政务云服务项目是 PPP模式 ，太极带资建设云计算中心”。截止 2015年年底，公司已相继签约市委组织部、市人大、市经信委、市发改委、市文化局、市质监局等十余家政务部门云服务采购合同，PPP模式占比逐渐提升。因此预计公司云模式收入可能上修，2016年实现4亿元。2）预计2016-2017年备考利润为4.4、5.7亿元。2016-2017年备考PE为36、28倍。

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公司公布2016年中报，符合预期。报告期内公司实现营业收入10.54亿元，同比增长13.58%；实现净利润6805万元，同比增长223.7%，扣非后实现净利润2737万元，同比增长96.9%。实现每股收益0.127元。公司预计1-9月实现净利润9000-12000万元，同比增长280-374%。

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量减价增实现盈利微增。上半年，公司禽苗产量6516万只，同比下降9%；屠宰活禽2325万只，同比下降15%；生产禽肉54304吨，同比下降8%；生产熟食5346吨，同比下降13%。然而产品价格跟随白羽肉鸡价格出现小幅上涨，且客户结构不断升级，大客户比重上升，因此从收入端看，营业收入同比增长13.44%，其中冻鸭、熟食产品销售收入同比分别增长37%和14.3%。但公司未能很好地把握住饲料原料价格下跌带来的机会，囤积的高价原料导致毛利率出人意料的下降4.53个百分点。

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费用下降推动业绩大幅增长。公司费用端出现大幅下降才是导致业绩暴增的重要原因：销售费用同比下降1070万元，降幅46%，主要原因：1）燃油价格下降， 公司降低运费标准等导致运输费用下降463万元；2）广告宣传费降低108 万元；3）公司致力于压缩费用开支，业务费、差旅费等有所下降；管理费用同比下降700万元；财务费用因银行存款、票据保证金及银行 借款质押存单增加，利息收入增加等原因同比减少2335万元，降幅43%。此外，公司营业外收入因各项补贴增加近3300万元，也是导致业绩大幅增长的主因。

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加强副产品加工能力，产业链向下游食品端延伸。公司此前成立华英食品生物科技，主要是希望做大原有鸭血制品业务板块。生物科技公司股本结构中，现有血制品生产销售管理团队和华英樱桃谷食品公司部门中层以上管理团队占股29%，有较强的激励性。鸭血菜品在河南、江苏一代是重要的火锅、粉丝汤配菜，市场潜力巨大。公司产品经过2年拓展在河南已有较高知名度，在产能进一步扩增的预期下，预计16-18 年销售额分别为8500/13000/22000万元，利润分别为600/650/1210万元；此外，公司积极向下游扩张，本次公告与自然人梅学庄签订《合资公司合作意向协议》，双方拟共同投资设立河南华欣食品有限公司，注册资本1000万元，公司出资60%。梅先生是潢川县挺旺食品有限责任公司总经理，董事长老乡。其公司主要产品有小腿王、锁鲜 装、香辣翅脖及其它熟食休闲制品，年业务量达到2500多万元。公司未来自主研发食品战略得以践行。

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肉鸭主业明年有望反转，短期关注国企改革：由于16年祖代种鸭更新量同比预计上升5-10%，因此肉鸭行业供给相对充裕，价格的大幅上涨难度较大。然后15年11月起白羽肉鸡行业引种骤降将导致17年白羽肉鸡供给出现大幅短缺，鸡肉价格届时的大幅上涨有望拉动作为替代品的鸭肉价格上涨，且公司今年产能利用率预计为60%，还有较大上升空间，预计17年公司基本面迎来拐点。短期看，公司高管持股比例约9个百分点，与大股东潢川县财政公司的股权比例相接近，在中央政府推动国企混合所有制改革深化的背景下，关注公司相关变化。业绩方面，考虑价格以及开工率提升的弹性因素，我们预计15-17年净利润分别为0.17/3.0/3.8亿元（盈利预测不变），摊薄后的EPS分别为0.04/0.56/0.71元。暂维持增持评级！

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16年上半年度归属母公司净利润增长22.99%，略高于我们的预期（20%）。公司预计今年1-9月净利润变动幅度为【0%至-30%】：1H16公司实现营收27.1亿元，同比下滑0.95%；实现净利润4.14亿元，同比增长22.99%。2Q16公司实现营收14.1亿元，同比下滑5.13%；实现净利润2.5亿元，同比增长32.2%。

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上半年毛利率波动主要是由于项目结算周期的原因。公司1H16毛利率同比下滑3.57个百分点至19.52%，主要是和海外项目结算周期有关，去年同期有部分毛利率较高的项目结算导致基数较高。汇兑收益大幅提升叠加资产减值损失的冲回使得公司上半年净利率提升2.47个百分点至13.95%。16H1人民币贬值2.3%，公司半年已获得1.27亿元的汇兑收益，对应公司持有约8亿美元净资产。资产减值损失-0.58亿元，比上年同期减少了2.3亿，主要是由于收回部分委内瑞拉应收账款，冲回已提坏账准备所致。

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存货大幅增加导致经营性净现金流一般，但中工的存货主要是未结算收入的工程施工，增加属于利好。上半年经营性净现金流同比多流出11.27亿元，主要是由于存货同比增加12.51亿元，中工存货下的工程施工主要归集不满足收入确认条件但已经发出商品的实际成本和其它已经发生的项目成本，存货增多意味着未来可以结算的收入增多。1H16公司预收账款49.27亿元，同比增加5.4亿元，预付款10.54亿元，同比减少3.93亿。

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公司16H1生效订单6.91亿美元，在手订单充裕。16H1公司新签订单5.47亿美元，与去年同期基本持平，在伊朗、古巴、沙特阿拉伯等市场成功实现新项目签约；生效订单6.91亿美元，同比下滑46%，主要由于2015年上半年公司跟踪项目集中生效导致同期基数增大所致。公司目前在手订单80.48亿美元，订单收入比6.6，订单非常充足。

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环保布局加快步伐，充分受益人民币贬值：(1)中工环保业务已经有三大布局：a.依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域的布局。子公司沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术，16年上半年沃特尔以向江南环境原股东非公开发行的方式，收购了江南环境100%股权、对OASYS公司进行增资（持股24.66%）、其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖，标志着北京沃特尔公司核心技术商业化渐入佳境。
b.借助中工武大在流域治理、水生态修复领域的专业设计优势，斩获2.8亿综合治理项目EPC项目。c.设立中工水务有限公司，加强水务的投资和运营，投资运营能力的提升也有利于带动相关工程业务。（2）海外投资取得较好成绩。中白工业园项目一期施工工作有序进行，与上海纺织集团等20余家企业商洽入园合作事宜，与中国重汽集团签订了入园意向协议。老挝万象滨河综合开发项目按计划举办了一系列推广活动，取得了较好的效果。

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维持盈利预测，维持买入评级：预计公司16
年-18
年净利润为12.93
亿/16.16
亿/19.36
亿，增速分别为23%/25%/20%；对应PE
分别为12X/10X/8X。

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公司发布多个重磅公告：1.公司更名为“云图控股”并变更经营范围；2.和京东、途牛旅游、唯品会签订战略合作框架协议；3.哈哈农庄电商公司和王者互娱分别投资设立不超过1000家区域电商服务公司和区域互联网服务公司，王者互娱已拟先行在四川省内投资设立7家全资子公司运营当地连锁网咖；4.全资子公司嘉施利农业公司在美国和加拿大分别投资设立全资子公司拓展北美市场，开展复合肥的进出口贸易；同时在辽宁投建15万吨BB复合肥项目。

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公司更名为云图控股（wintrue）,“云图”看似独立却彼此联系，通过产业链延伸和拓展，彰显由传统制造企业向向消费品企业及互联网企业转型的坚定决心。公司未来将形成复合肥、调味品（食盐+川调）、中小城市电商三块主营业务。

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公司公布2016年中报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入28.29亿元，同比增长126%；实现净利润4.54亿元，同比增长8694%。每股收益0.1449元。公司预计1-9月实现净利润7-7.5亿元，同比增长560%-608%。

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猪价上涨、出栏量增加成为利润暴增主因。报告期内，生猪销售总量103.3万头，同比上升29.03%；其中对外销售89.69万头，同比上升12.03%，
商品仔猪对外销售42.38万头，同比上升7.02%；商品肉猪对外销售43.04万头，同比上升19.03%；二元种猪 对外销售4.27万头，同比下降0.69%；生鲜冻品销售量24,387.43吨，同比增加100.80%。产品价格方面，公司上半年销售均价18.556元/公斤，同比上涨50%。加上玉米、豆粕价格下跌，公司上半年盈利激增。

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主业仍处于盈利高景气期，扩增规模、降低成本是主要战略。2015年5月公司开始对原有养殖模式进行升级，逐步在公司养殖环节推广“雏鹰模式3.0”。养殖模式升 级改造后，将大幅减少公司固定资产投入，相应减少公司财务费用，同时自动化水平的提高将有效提高养 殖效率，提升各方收益，有助于提升公司管理水平，增强公司的综合竞争力。但由于养殖模式升级的推进，各养殖项目建设进度放缓，使公司报告期内整体生猪存栏、出栏规模增速放缓。但16-18年，公司整体出栏规模有望达到280-300/450/600万头，在不考虑原料成本的情况下，养殖成本有望较目前下降50-80元/头。

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积极布局战略转型，业务多元化，纵深化发展值得关注。除了在互联网养殖以及电竞产业的布局外，我们建议投资者更积极的关注在食品端的发力。公司投资的淘豆食品上半年收入1.3亿元，实现大幅增长，并取得微利；公司5月公告与沙县小吃集团有限公司签订战略合作协议。双方将在原料供应、产品研发、基地建设、互联网平台合作、共享市场渠道资源等方面展开全面合作。根据战略合作协议，合作内容具体包括：1）生鲜产品：根据目前沙县小吃的产品结构，公司提供原料和预包装食品；2）加工产品（熟食、半成品）：根据沙县小吃的产品开发和渠道销售需求，双方共同研发产品。此外，公司根据沙县小吃的定制要求提供特供产品；3）基地直供：公司指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地，负责产品供应。此外，未来公司和沙县小吃将在共建中央厨房加工中心、电商平台的运营和管理等方面建立深入合作关系。此外，公司雏牧香板块也积极发展，提升盈利质量。近期，公司与两家合作伙伴共同成立兰考中聚恒通产业投资基金，有望加速在农牧产业，尤其是公司产业链下游的布局，在未来5-10年帮助公司创造盈利增长点。

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投资建议：维持“增持”评级。生猪养殖高景气持续，公司生猪养殖业务将兑现丰厚业绩。公司正在积极与沙县小吃进行多层面合作，进行中央厨房布局，为涉足下游终端提升产品利润率和盈利稳定性迈出很好的一步。同时，公司以微客得平台积极布局电竞等互联网新业态，并购也在加速进行。公司的多元布局，将在未来呈现持续性的看点，在生猪养殖高景气持续之下，公司将享受估值业绩双提升。我们预计公司16-18
年净利润分别为11/14/16.5亿元（盈利预测未调整），每股收益0.35/0.447/0.527元，对应16-17年市盈率16.5/13倍，有安全边际的同时，维持“增持”评级。