[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】继续缩量震荡盘中特征：
周二,
市场继续震荡,成交萎缩。上证指数收于3089.71，上涨4.9点，涨幅0.16%，成交1792亿元；深成指收盘10750.29点，上涨18.89，涨幅0.18%，成交2809亿元。28个申万一级行业指数20个上涨，8个下跌；其中：休闲服务、建筑建材和医药生物涨幅居前；房地产、钢铁和综合跌幅居前；非ST类股票涨停38家，无个股跌停。
后市研判：
    3050-3150形成新箱体。沪指反弹至3150点附近后，出现反弹乏力迹象。之前提到年线存在较大压力；去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视；近期市场一直被年线向下压制。另外，上周一跳空上行留下跳空缺口在3052点左右，根据今年以来情况看，几乎所有向上缺口都被回补，因此短期突破后箱体后，底边上移到3050附近比较合适。而3680点以来的千点下跌，到目前也几乎反弹到半分位了，因此3150点可能形成短期箱体的上沿。再往上多方将进入熔断套牢区；往下，则仍受到政策维稳和无风险收益率下滑的支撑。因此，大格局上看，3050-3150可能形成一个短期的波动箱体，等待方向的选择。就未来几日情况看，市场正在向下考验新箱体的下沿，需要等到成交量萎缩到极致后，可能会重新进入反弹周期。而投资风格上，或许会继续飘忽不定，时而蓝筹走强，时而成长走强，但两者空间均不大。创业板指在2250形成了巨大的阻力，而蓝筹的快速上涨或许也不是各方愿意看到的情形，上周二部品种遭机构大幅卖出或许可以看出此中的端倪。总体上看，虽然重心较前期有所提高，但仍属是震荡格局，投资者应灵活应对。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


“保本基金”的前生今世—保本基金策略深度解析与近期新规影响分析n
结论或者投资建议：
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从投资策略上看，保本基金具有攻守兼备的突出优势，主要吸引低风险偏好或因股市振荡而无奈的投资者。保本基金一方面会采用以CPPI策略为代表的投资组合保险技术实现保本，并适时获取超额收益，另一方面引入第三方担保机构对本金进行担保，若基金在保本周期内出现跌破面值的情况，担保机构提供不可撤销的连带责任担保。因此，保本基金一般适合偏好储蓄的稳健型投资者，或者有资产均衡配置需求的富人，亦或者因股市振荡而无奈的投资者。
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2015年下半年以来股债行情演绎和投资者风险偏好降低共同作用，驱使保本基金迅速发展。2011年政策松绑带来保本基金的第一次发展，但市场化因素缺乏，发展难以为续。2015年上半年，股债双牛行情成为保本基金发展的最大障碍，当时投资者风险偏好还比较高。而随着6月份股市大幅回落，且之后持续波动导致投资者风险偏好不断降低，对低风险资产配置需求日益增加；债券收益率继续下行，以债券投资为主的保本基金开始迅速发展。月度数据显示，2015年9月份以后保本基金数量和规模逐渐上升，单是12月份就有14只产品成立，资金规模为385.71亿元，远高于2014年全年水平。截止2016年8月11日，保本基金存续规模已经快速扩张至 1763.97亿元。
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我国保本基金的资产配置结构特征主要包括：第一，2003 年以来，没有保本基金配置基金和权证，主要原因可能是基金收益率较债券并无明显优势，且风险可能还会相对更高，而国内权证产品本来就少，市场本就不活跃。第二，从各类资产仓位看，债券仓位非常高，2011年至今平均水平为72.16%，股票仓位大部分时间在20%以下波动，银行存款仓位则在1%~17%之间波动。债券仓位与债市表现、股票仓位与股市表现在一定程度上正相关。保本基金整体的风险收益特征类似于债券基金加强型。从目前国内保本基金的综合表现看，保本基金的其风险收益特点与债券基金更为接近，波动性略高于债券型基金，但明显低于混合基金与股票型基金。由于相比股票仓位相对更加灵活，保本基金在股市牛市的时候能有更高的向上弹性，而在市场回落时，保本基金的平均回撤相对债券型基金也更大。
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保本基金本身也有激进与稳健之分，分化较大。由于在保本策略实施的过程中，基金经理可以动态调节风险资产的放大倍数，不同保本基金之间表现依然有分化。我们回顾了2016年以前成立的93只保本基金过去一年的业绩情况，发现有48只基金过去一年最大回撤不超过2%，但有12只基金最大回撤程度超过15%，其中有4只基金最大回撤超过了20%。从保本周期维度看，保本周期为3年的保本基金平均累计收益率最高，周期为2.5年的平均累计收益率最低。周期为3年的保本基金平均累计收益率为22.2%，亏损率为1.2%；周期为2.5年的保本基金大多是今年新成立，平均累计收益率较低，为1.0%。
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当前的波动加剧的市场环境下，给新设立的保本基金实施相关策略增加了难度。当前债券市场本身因为收益率低位震荡，收益空间被压缩，很难通过配置债券来快速积累安全垫；而另一方面，股票等风险资产近期波动明显加大，容易出现急跌，因此往往会很快将积累的安全垫收益抹去。我们统计了2015年成立的49只保本型基金，发现有2只基金处于亏损，最高净值的三只保本基金的累计单位净值也只在1.13元附近。
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7月保本基金新规颁布，门槛提高、规模受限、风格或将更趋保守。在新规下，保本基金业务准入门槛被提高，从事保本业务的基金公司和基金经理将面临一番洗牌；新规将保本基金规模与基金公司净资产相挂钩，限制了保本基金的发行规模，保本基金自去年下半年开启的快速膨胀式发展将难以继续；此次新规新增多条关于保本基金投资策略审慎监管要求，进一步明确和限定了保本基金投资范围和杠杆倍数，一旦新规投入实施，保本基金投资风格将更为保守，部分保本基金高收益率以及收益率明显分化的情况或将改变。
(联系人：孟祥娟/金倩婧)

正常操作 不宜过度解读——14天逆回购需求询量点评n
结论或者投资建议：
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据路透消息，8月23日，央行就14天逆回购需求询量。对此我们作如下点评：
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14天逆回购重启引发市场担忧。目前，7天逆回购的发行利率为2.25%，而14天逆回购的发行利率则为2.4%。因此，市场担心14天逆回购重启会抬高资金成本，将之视为流动性收紧的信号。当日，国债期货下跌。截至收盘，10年期国债期货主力合约下跌0.35%；5年期国债期货主力合约下跌0.19%。银行间市场利率则出现显著上行，1天、7天、14天及21天回购加权利率分别上行9、15、15和20个基点。
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主要目的在于缓解资金面紧张，并熨平波动。人民币贬值压力下，外汇占款已连续9个月下降，7月外汇占款下降了1905亿元。同时，7月的财政存款增加了4882亿元，使得流动性面临压力。而当前的7天逆回购每天操作，但也面临着每天到期的问题。在这种情况下，通过14天逆回购的操作，一是可以丰富货币投放的工具，进一步补充流动性的缺口；二是与7天逆回购主要满足每周流动性的需求相比，14天逆回购可以使得货币投放更加长期化，有助于熨平资金的短期波动，特别是有助于应对季末及缴税等时点带来的流动性冲击。三是，丰富公开市场操作手段，提高对利率的调控能力，使货币市场利率更加平坦化。14天逆回购利率，可以填补7天逆回购利率与SLF、MLF之间的空档，提高了央行对市场利率的调控能力，并使得货币市场利率更加平坦化。
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经济下行压力决定货币政策仍将略偏宽松。我们对货币政策的一贯理解，一是大国的货币政策要坚持独立性，立足于国内经济；当出现国内经济与外部压力的矛盾时，首要的考虑应是国内因素。二是货币政策的首要出发点是经济的诉求，只要经济承压，货币政策就应秉承宽松取向，只要通胀仍在可容忍范围内，经济因素仍将是首要目标。因此，我们仍然认为，在目前的经济下行压力下，货币政策略偏宽松的立场不会改变，无需对央行重启14天逆回购做出过度解读，更不应将其视为流动性有所收紧的信号。
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利率下行仍是长期趋势。由经济增长的中枢以及通胀中枢的下移决定了，十三五期间我国10年期国债收益率的中枢将下行至1.7%~2.1%。市场利率可能会在某些时点有所波动，但长期的下行趋势仍然成立；尽管14天逆回购重启或在一定程度上抬高公开市场操作的利率，但仍然不改利率下行的趋势。即使短期来看，考虑到四季度中国经济仍将承压，货币政策也仍有宽松空间，年底市场利率也仍有进一步下行的空间。
(联系人：李慧勇/王健)

今日推荐报告
新奥能源（2688 HK） —— 公司点评n
车用和工商业用气量低于预期。剔除批发气，公司上半年共销售约54.6亿方天然气(同比增长9.0%)，略高于我们此前预计的7.6%，但低于公司全年指引的10%气量增长，而上半年同比9%气量增长更是包含了16年1季度由于北方冷冬致居民用气量暴增带来的同比12%高增长。我们认为公司低于预期的气量增长主要因为持续低迷的工商业用气（上半年同比仅增7.4%）及显著放缓的车用气增长（上半年同比仅增2.1%，相较公司过去三年平均增长19%，亦大幅低于我们此前预计的16年同比7%车用气增长），但售气占比较小的居民气显著增长（今年上半年同比增23%，而15年上半年同比增19%）不足以弥补车用气和工商业用气继续放缓的趋势。为反应未来两年在弱经济环境下持续低迷的车用和工业用气增长，我们分别将16年同比气量增速由8.3%下调至7.6%，将17年同比气量增速由9.2%下调至7.1%。
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上半年销气毛利低于我们预期。公司上半年管道燃气销售EBITDA录得人民币约19.3亿元（+同比增长10.9%）,与此同时上半年管道气销气量也同比增长10.2%。另外，虽然车用气上半年同比仍有增长，但汽车燃气加气站EBITDA却较去年同比进一步下滑16%至人民币约2.1亿元。因此，我们并没有看到新奥像业内其他燃气公司如华润燃气（1193 HK）和港华燃气（1083 HK）一样，由于15年11月天然气门站价格下降人民币0.7元/方顺价延迟而带来较为明显的上半年售气毛利扩张。剔除诸如浙江省和福建省泉州市潜在压缩公司部分项目约20%售气毛利的影响及未来政府监管致城市燃气商售气毛利收窄的风险，我们目前仍维持公司未来三年售气毛利不变。
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下调至卖出评级。基于低于预期用商业及车用气量增长，及上半年强劲的新增接驳，我们将16 年基本EPS 由人民币2.6元上调至人民币2.74 元（同比增长46%），将17 年基本EPS 由人民币2.7 元下调至人民币2.66元（同比下滑3%），将18年基本EPS 由人民币2.89元下调至人民币2.84元（同比增长7%）。我们运用DCF模型，给予目标价港币30.33元，相当于17E 10倍PE，对应目前股价仍有26.4%的下降空间，再加上16年下半年潜在的政府监管致公司售气毛利收窄的风险，我们将公司评级下调至卖出。
(联系人：冯沛麟)

时代新材(600458)深度报告——主业历史拐点，高分子材料龙头迎PI膜收获期

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高分子复合材料龙头，坚持技术为王与“走出去”战略。公司主营减振降噪制品、工程塑料制品、绝缘结构材料及复合材料制品（主要为大型风电叶片），业务可分汽车、轨交、风电、新材料四大板块。16H1实现营收59.24亿（YoY+6.59%），归母净利润1.82亿（YoY-11.58%）。公司新任管理层积极进取，由重规模转向规模效益并重发展。

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汽车业务与BOGE协同作用显现，轨交扩大盈利，风电受益叶片大型化，业绩迎历史拐点。公司14年收购汽车橡塑AVS制品龙头BOGE，15年效益提升明显。随汽车减震件升级及维修市场发展，中国AVS行业稳步增长，进口替代空间大。BOGE德国工厂成本高，在其业务重心向中国转移后有望大幅提升盈利。我国风电市场进入稳定增长期，未来五年预计增速维持10%左右。公司叶片产能达2000套/年，其中大功率叶片超中材科技位列行业首位，具有较强技术优势，未来将受益于叶片大型化。

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PI膜引领新材料业务，芳纶等多个储备项目有序推进。PI膜性能突出，公司180吨PI膜产能预计最晚于17年2月投产，采用化学亚胺法，质量对标杜邦产品。公司已向下游多家企业送样，并与中国中车等企业有稳定合作关系，首先用于绝缘领域，之后将进一步拓展。除PI膜外，公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中，做好产业化准备。

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盈利预测与估值：预计公司2016-2018年对应EPS分别为0.49、0.70、0.86元/股，当前市值对应PE为34、24、19倍。公司风电与轨交业务具有龙头地位，未来盈利增长稳定；汽车业务与BOGE协同效应显现，业绩弹性巨大，迎历史拐点。此外随PI膜投产，新材料业务未来有望成为新的盈利增长点，首次覆盖给予“买入”评级。

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风险提示：PI膜投产进度及其他新材料研发进度不及预期；主业业绩增长幅度不及预期

(联系人：宋涛/张兴宇)

强力新材(300429)中报点评——业绩增长超预期，卡位OLED打造电子材料龙头

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公司中报业绩超预期。公司中报收入1.79亿元（yoy+21.66%），归属母公司净利润5601万元（yoy+37.27%），EPS0.70元，高于我们预期（yoy+25%），扣非后4478万元（yoy+23.13%）；其中Q2收入9548万元（yoy+27.79%）归母净利润3281万元（yoy+78.02%）,业绩的提升主要得益于公司销售收入比去年同期增长，带动利润增长，此外H1营业外收入1408万元，主要来自于政府补贴。同时公司以资本公积金向全体东每10股转增21股。

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产销景气维持高增长，新产品投产在即。公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长，其中印制电路板（PCB）光刻胶专用化学品（光引发剂和树脂）销售收入增长19.07%、液晶显示器（LCD）光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂（非光刻胶领域使用）销售收入增长30.29%，因此导致公司销售收入增长。公司目前多个新项目有序进行，募投235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂（含新材料中试基地）均已投产，总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨，业绩高速增长可期。公司下游平板显示产业未来两年有大批产能投产，带来巨大材料市场空间。公司生产的LCD彩胶和黑胶用高感度光引发剂成功打破国际垄断，拥有自主知识产权，下游获包括三菱化学、东京应化、旭化成在内的世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用，客户关系稳定。

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卡位产业链关键点，OLED材料稀缺标的。显示领域OLED浪潮开启，有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置，其技术难度、附加值高。目前国内企业多布局中间体及部分粗品，核心发光材料研究和生产尚处于起步阶段。公司顺应行业趋势提前布局关键材料环节，通过与台湾昱镭光电合作，可快速实现核心OLED专利材料的本土化生产，助公司在国内OLED供应链中占据领先地位。

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盈利预测和估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元，1.87 元，2.43 元，当前股价对应16-18年PE为95X、73X、56X。

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风险提示: 1）光刻胶化学品盈利能力不及预期；2）新业务拓展不及预期。

(联系人：宋涛/张兴宇)

春秋航空（601021）定增点评：定增预案出炉，扩充机队助力成长n
春秋航空定增预案出炉，拟募40亿元购买飞机。春秋航空发布非公开发行股票预案，拟向不超过10名特定对象非公开发行股票合计不超过91,512,239股，发行价格不低于43.71元/股，锁定期一年，募集资金总额不超过40亿元用于购置10架186座的单一舱位空客A320飞机项目和1台A320飞行模拟机项目。本次飞机与模拟机购置可进一步扩充公司运力，有利于公司长期发展。
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批文与资金均已到位，机队规模扩充无忧。根据民航局发展计划司出具的《关于下发春秋航空股份有限公司2014-2018年运输机队规划滚动调整方案的通知》，公司可在批文期限内净增61架100-200座级飞机，截至目前公司已净增22架飞机，机队引进已获民航局批准。公司成立来一直保持稳健的经营与扩张策略，当前账上现金达30亿元，一季报披露预付购买飞机款项近45亿元，加上本次定增募集40亿元，在不考虑公司经营净现金流与债权融资的情况下仍可满足未来三年飞机引进的资金需求。我们认为当前公司机队规模扩充所需的批文与资金均已到位，飞行员瓶颈也得到一定程度解决，未来运力扩充无忧，仍处于高速增长通道。
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客运业务持续增长，国内国际均衡投放。截至上半年底公司机队规模60架，运行66条国内航线、6条港澳台航线、50条国际航线。上半年受制于运力增长限制，经营数据增速未达预期，但随着6月下旬8架飞机交付，公司重回高速增长通道。2016年1-7月公司实现整体、国内、国际、地区RPK同比增速分别为9.17%、-6.32%、61%与-13.77%，ASK分别为9.82%、-6.52%、62.46%与-16.26%，整体客座率维持93.11%，仅较去年同期下降0.74个百分点，我们预计由于运力已到位，下半年经营数据同比增速将逐月提升。上半年公司对短途国际线布局进行了微调，将部分日本线运力调至泰国线，航线结构进一步优化。中长期看，公司将维持国际线ASK占整体40%的比例，均衡配置国内国际航线。
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维持盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）当前国内人均乘机次数与低成本航空份额仍较低，公司"两单、两低、两高"的低成本模式在中国前景广阔，未来可继续受益航空需求增长；2）公司依托上海两场主基地，分别于沈阳、石家庄、深圳设立东北枢纽、华北枢纽与华南枢纽，并计划在重庆、昆明、成都考察并选址开发西南枢纽；在境外于大阪、名古屋、曼谷及济州设立过夜航站，在逐步加密东北亚地区航线及扩大东北亚地区辐射范围同时，也进一步渗透东南亚的重点航线。我们维持公司2016-2018年净利润为17.08亿元、21.35亿元与26.48亿元的盈利预测，不考虑定增摊薄的EPS为2.14元、2.67元与3.31元，对应当前股价的PE为23.3、18.7和15.1倍，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)

外运发展(600270)半年报点评：跨境电商物流飞速发展，关注招商局入主后整合预期n
公告/新闻：发布16年半年报，16H1公司实现收入21.94亿，同比增长6.83%；实现归母净利润4.88亿，同比增长1.30%，其中扣除非净利润为4.46亿，同比增长-3.52%；半年度EPS为0.539元/股，加权平均ROE为6.73%，符合预期。
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航空货运收入保持稳健增长。报告期内，受宏观经济增速下滑的影响，公司完成货代业务20.55万吨，同比下降1.72%，其中出口货量9.18万吨，同比下降0.65%，进口货量11.37万吨，同比下降2.57%。但由于收入同比提升，板块整体实现收入16.01亿，同比增长1.64%，毛利率为8.15%，小幅下降0.38%。
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跨境电商物流业务蓬勃发展。跨境电商物流是外运发展近年来重点关注和布局的业务，本次中报公司首次单独列出了跨境电商物流业务情况，足以证明公司对跨境业务的重视。上半年，跨境电商业务在抓住已有菜鸟、网易等客户的同时，积极拓展新的优质客户，实现收入2.51亿，同比大幅增长43.91%，毛利率为8.47%，显著高于货代业务毛利水平。我们认为，跨境电商物流行业空间巨大，公司业务仍处于萌芽期，下半年随着新客户的业务逐步开展，跨境电商物流业务有望进一步得到提升。
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中外运敦豪贡献营业利润的90%。报告期中外运敦豪实现收入51.21亿，同比增长3.45%，由于人民币贬值提升了成本，实现净利润8.61亿，同比下降5.61%。公司持有中外运敦豪50%股权，因此中外运敦豪贡献了约4.30亿投资收益，占整体营业利润的90%。上半年国际快递行业增速为14.7%，高于公司收入增速，随着顺丰、圆通等国内民营快递的上市，民营快递企业也在逐步"国际化"，未来可能会对中外运敦豪等传统国际件"大佬"形成一定冲击。
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看好招商局再激励、资产注入等方面的改革预期。中外运集团并入招商局后，招商局承诺在今年12月20日前不对外运发展现有业务及人员进行调整。外运发展的业务在招商局内具有一定独立性，我们预计未来可能从加强激励和注入相关优质资产两个方向对外运发展进行改善。本次中报披露模式的调整也透露出外运发展已从内部逐步开始变革。
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下调盈利预测，维持买入评级。鉴于今年中外运敦豪受汇率影响利润有所下滑，我们下调盈利预测，预计16-18年EPS为1.18元、1.35元、1.53元，分别对应PE为16倍、14倍、12倍，鉴于现有估值与民营快递企业仍存在较大差距，加之公司拥有较强改革预期，维持买入评级。
(联系人：陆达/罗江南)

康得新（002450）：半年业绩高增长符合预期，基于新材料不断进行产业延伸，维持“买入”评级n
公司公告：上半年度，公司实现营业总收入44.99亿元，同比增长36.3%，整体毛利率37.82%；归属于上市公司股东的净利润8.98亿元，同比增长36.3%。公司二季度实现营收24.92亿元，环比增速24%，净利润4.99亿元，环比增长25%。预计16年1-9月利润区间为13.9-14.9亿元，同比增长35%-45%。
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上半年公司印刷包装膜业务实现收入7.62亿元，较去年同期增长16.84%，毛利率38.05%，增长3.29%，主要系产品结构调整逐步提高高附加值产品中占比；光学膜业务实现收入36.25亿元，同比增长43.58%，毛利率37.77%，下滑2.21%。上半年期间费用率为12.89%，较去年同期减少0.84pp。
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先进高分子材料逐步向高端产品及客户拓展。预涂材料业务稳步发展，进一步拓展高附加值产品及客户；显示材料领域为国内外一线客户量产供货，并不断开发新的高附加值产品，与国际一流移动终端制造商、汽车制造商合作开发全球颠覆性具有领先地位的新兴显示材料；装饰材料加强与国内外钢铁、装饰类公司合作；窗膜方面不断推出创新产品，处于市场领导水平，实现业绩快速增长；石墨烯方面合作剑桥大学进行高端应用的研发和产业化进程推进，预计17年投产；柔性材料方面的布局也在加速推进，整合国外研究力量，目前正在进行OLED水汽阻隔膜产业化，有望在今年四季度取得快速进展，柔性材料在照明、电子、光伏、显示方面有着广泛的应用。
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智能新兴显示板块进展迅速，下半年放量可期。显示端不断开发产品种类及客户：公司持续进行裸眼3D应用产品的开发，包括手机、平板、电视、广告机、PC游戏机、赌博机、55寸3*3拼接墙等全系列产品；积极推进与国际一线客户、华为、联想、中兴、长虹等十余家终端厂商的合作，加速产品开发，促进产品尽早投放市场；裸眼3D第三代技术生产线建成投产，也为公司促进与国内外一线客户的合作和量产供货提供了重要的保障。积极推进内容端建设，打造裸眼3D生态平台：通过子公司东方视界打造3D+VR运营和服务提供商，聚合海量内容。在智能显示领域，公司通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线，致力于与各合作方引领全球视觉革命。
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在场景互联时代向互联网智能应用领域不断进行业务延伸，通过娱乐、宾馆、社区、教育、医疗等领域全面推进，打造互联网运营服务平台。依托在裸眼3D、大屏触控等智能新兴显示领域的核心技术，以及东方视界内容平台和后端运营管理系统两大运营平台支持，整合一流团队及资源，在智慧景区、影视娱乐、酒店、社区、教育、医疗、商业等领域，打造基于互联网的智能终端入口级平台系统解决方案，形成互联网智能应用产业板块。与控股股东合作，基于碳纤维材料向复合材料延伸，打造全球领先的新能源电动车、碳纤维轻量化生态平台。公司依托于在材料领域的优势，为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案，引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。
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形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为31、21、15倍。
(联系人：任慕华/孟烨勇)

万邦达（300055）2016年中报点评：受市场影响业绩下滑，看好未来业务结构转型

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事件：2016年H1公司营收和归母净利润分别为 7.38亿元和 1.41亿元，分别同比下降 16.86%和16.20%，EPS 0.16元/股，符合预期。

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公司中报业绩符合预期。2016年H1公司营收和归母净利润分别为7.38亿元和1.41亿元，分别同比下降16.86%和16.20%，符合预期。公司收入下降主要是因工业水业务整体市场处于弱周期，报告期内公司新增订单较少，并且没有单独的工业污水设备销售，而去年同期公司签署和执行了1.88亿元的合同。同时，财务费用同比增加222.64%，致使归母净利润下降16.20%。此外，公司乌兰察布PPP项目及其他工程总承包业务收入3.18亿元，较上年同期基本持平；托管运营业务收入1.15亿元，同比增长31.58%；昊天节能保温管道销售项目因工期后延，收入结算有所下降，收入1.96亿元，同比下降24.06%；子公司吉林固废业务顺利推进，净利润达到2,578.64万元，预计危废业务将保持持续增长。
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持续推进PPP项目，乌兰察布项目进展顺利。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元，目前尚有多个地区在谈。目前乌兰察布落地的四个项目（乌兰察布供水BOT项目、排水BOT项目、供热BOT项目及TOT项目）已经按计划在推进，去年七八月份已经开建，项目综合利润率10%左右。另外，公司与乌市政府共建15 亿发展基金为此项目募资，公司还在报告期完成了1.3亿股的非公开发行，募集资金净额23.39亿元，为乌兰察布PPP项目的实施提供了资金支持。
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扩展产业布局，打造综合型环保服务企业。公司以工业水为基础，向其他附加值更高的细分领域进行投资和布局。2015年增资入股惠州伊科思，进军化工新材料业务；公司出资49%与日本东丽设立的生产MBR膜元件和MBR膜组件的合资企业（注册资本480万美元）预计今年投产，将填补公司在上游膜生产领域的空白。5月，公司购买泰祜油服51%股权，涉足油基钻屑处理及土壤修复等领域。目前，公司业务范围已涵盖污水深度处理、固废处理、环保设备制造、生态环境治理、新材料研发等多个业务板块。
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固废业务进顺利，未来将成为新利润点。子公司吉林固废业务在2015年底取得运营许可证后顺利推进，固废处理量大幅增加并新增医疗废物处理；目前的处理能力3万吨，二期完成后，处理规模预计为9万吨左右，报告期内净利润达到2,578.64万元。目前的处理量还低于处理能力，作为吉林省唯一一家有危废处理资质和能力的企业，未来在收益方面有较大的预期。
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投资评级与估值：我们下调16-17并给出18年收入为2.53、2.94、3.28亿元（原为16-17年3.76、4.30亿元），对应全面摊薄EPS为0.29、0.34、0.38元/股,对应2016年PE为60倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业，依托核心技术能力，借助政策利好，运营托管项目较稳定，未来看点为公司在积极扩展的产业布局，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

普莱柯（603566）：与金宇合作研发新口蹄疫品种互补短板，维持增持评级

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公司发布战略合作公告：普莱柯拟与金宇保灵公司（隶属上市公司生物股份）合作开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗。该产品采用基因工程手段构建分别串联表达口蹄疫病毒免疫原性蛋白的基因工程大肠杆菌，通过大肠杆菌表达具有免疫原性的蛋白，并将所表达的蛋白通过高技术手段组装成病毒样颗粒（VLPs），同时利用先进的免疫佐剂配制而成。采用该技术开发的新一代重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗，具有免疫保护率高、免疫持续期长、副反应小、生物安全性好等方面的优点。

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研发+技术&文号+市场，面对竞争双方合作互补短板。普莱柯整体动保领域的研发和技术上具有优势。作为国家火炬计划重点高新技术企业、国家技术创新示范企业，设有国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心、动物传染病诊断试剂与疫苗开发国家地方联合工程实验室等国家级创新平台，通过十余年的研发沉淀与积累，先后建立了基因工程疫苗研发、细菌高密度发酵基因工程疫苗产业化技术、细胞悬浮培养技术、蛋白质纯化技术、多联多价疫苗技术等国内领先的技术平台，依托上述技术平台，公司已在禽用基因工程疫苗、猪用基因工程疫苗开发方面取得重大突破，目前已有系列基因工程疫苗产品成功上市。生物股份在文号和市场上具有优势。普莱柯的问题在于产品品类中没有核心大品种，口蹄疫是目前国内市场规模最大的动物疫苗品类，但由于政策原因，获得新兽药证书和产品文号的难度较大，生物股份拥有口蹄疫灭活苗产品文号，且作为第一代口蹄疫市场苗的翘楚，在市场渠道拓展方面已有充分的积累沉淀，在中牧、中农威特、海利生物产品陆续上市导致市场竞争加剧的背景下，公司虽在纯化技术、悬浮培养工艺等领域仍具有优势，但持续研发创新能力偏弱的短板暴露无遗，通过双方的密切合作与资源优势互补，致力于对传统口蹄疫病毒灭活疫苗进行技术升级，引领行业技术创新并实现跨越式发展，以期最终实现对口蹄疫更加高效、安全的防控，保障我国畜牧业的健康发展。此外，兽用生物制品注册分类及注册资料要求（农业部442号文），采用新工艺技术的产品只要通过生产验收和批次审核，未来获得新兽药证书和生产批号没有阻碍。双方合作有望完成重组口蹄疫单价、二价或多价亚单位疫苗（大肠杆菌源）的新兽药注册。

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新产品具有特色优势，有望成为普莱柯业绩潜在增长点。基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗（系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗）具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点，随着生物技术的快速发展，病毒样颗粒疫苗技术正被逐步应用于疫苗质量的提升和新型疫苗的开发，因此开发安全、高效、多价、低成本的新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗是未来的发展趋势。在潜在规模50亿的口蹄疫市场中有望至少获得3-5亿元的份额。金宇保灵承担的主要任务：承担本项目研发所需的检验用强毒和动物实验条件；协助普莱柯完成实验室制品中试生产研究，提供复核检验样品。普莱柯承担的主要任务：承担本项目总体研究方案的制定；完成生产用菌种的构建与鉴定，产品的质量研究和临床试验研究；主持起草新兽药注册申报资料及新兽药注册工作。合作双方享有共同注册新兽药证书的权利。新兽药证书的知识产权和任何形式的后续研发权均100%归普莱柯所有。金宇保灵、普莱柯双方均拥有优先生产权及销售权，取得新兽药注册证书之前，若普莱柯具有无法获得生产文号的风险，普莱柯有权将其享有的生产权及销售权与一家有生产资质的第三方合作进行生产和销售，普莱柯有权将其合作的第三方在申报新兽药注册时署名；金宇保灵没有向任何其他方转让该系列产品生产权的权利，也不具有向任何其他方以任何形式提供或泄露该系列产品生产种毒及生产工艺技术的权利；金宇保灵没有权利利用该系列产品进行口蹄疫疫苗的后续研发，也没有权利利用该系列产品与牛、羊、猪的其它产品以任何形式研发联苗，但有权优先受让普莱柯后续研发的产品。在费用分成方面，金宇保灵按每个上市产品销售额的百分比提成给普莱柯，具体提成比例：销售额≤5亿元时，按实际销售额的5%提取；销售额大于5亿元时，≤5亿元的部分，按5%提取，5亿元以上的部分按3%提取。满10年时提成终止。未来有望为公司带来至少1500-2500万元以上的收益。

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普莱柯基本面：新品辈出，业绩新增长点多。报告期末，公司有14个产品处于新兽药注册阶段；狂犬病灭活疫苗、兔瘟亚单位疫苗等 10 个产品处于临床试验阶段。在持续做好产品开发的同时，切实强化产品技术研发平台建设，本年度高标准建立或完善了细菌发酵技术、蛋白质工程技术、犬病毒分离技术等多个技术平台，为产品研发奠定了坚实的基础，新申请发明专利52 项。2016 年度，公司主要研发项目禽用基因工程疫苗鸡新-支-流-（H9 亚型）-法四联灭活疫苗、 鸡新-流-法三联灭活疫苗等新型疫苗将有望陆续获得新兽药证书并上市，与公司前期已获得新兽药批准的新-支-流三联基因工程疫苗，将共同推进和引领禽用市场疫苗产品的升级换代，并将对公司16年度及后期禽用疫苗销售、公司业绩产生积极影响；猪圆环病毒2型基因工程疫苗、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬基因工程疫苗等系列猪用重大产品，将有望在年底或者17年陆续获得新兽药证书，对公司明年及后期猪用疫苗的销售与公司业绩产生积极影响。

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成立合资公司，布局诊断服务。公司在动物疫病及病原体检测方面积极研发检测试剂，共有7个在研产品，预计部分产品年底前上市。有了产品的“硬件”也急需服务的“软件”。公司与合作方共同成立合资北京中科基因技术有限公司，目的就是为了拓展在动物疫病诊断独立第三方实验室方面的业务，包括为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务；为畜禽疫病及宠物诊疗机构、大学及科研机构、政府、兽药疫苗饲料企业提供临床检验、临床试验、售后服务外包等第三方服务。 合资公司将搭建动物健康管理平台，与用户开展疫病流行信息、兽药及疫苗质量评价信息、细菌耐药性数字地图信息等大数据共享服务。同时，合资公司将联合产业专家为养殖企业提供线上线下技术服务，即公司负责技术研发，达安基因等合作伙伴负责运营，创谷则在有必要的时候负责资金扶持。
同时，诊断服务有望配合宠物疫苗的研发，在伴侣动物领域进行推广延伸。

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投资建议：新品提升业绩，诊断业务提升空间，维持“增持”的评级。公司研发体系强大，在病毒学、生产技术工艺、产品开发三方面具有综合性优势。公司发展有三条路径：1）畜禽苗方面，新上市的鸡新支流（Re-9）产品将替代原有产品，推动禽苗年内收入翻番。未来公司将继续以基因工程技术及多联、多价疫苗的研发为导向，全面升级现有疫苗产品。包括猪伪狂犬基因工程苗及猪用相关联苗等。猪伪狂犬基因工程苗空间极大，16年下半年有望上市；2）布局诊断业务，研发检测试剂（盒），开展体外诊断服务，尤其是高通量诊断试剂（盒）；3）搭建动物健康管理生态圈，实现智慧诊断；4）在宠物保健及皮毛动物疫苗领域积极拓展。我们预计2016-2018年分别实现净利润1.89/2.78/4.0亿元，每股收益分别为0.59/0.89/1.25元，16-17年估值分别为40/27X，维持增持评级！

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关于盈利预测与投资风险的说明：在其他小品类动保产品增量空间不大，口蹄疫产品竞争日趋激烈的情况下，普莱柯和金宇走到一起并不奇怪。我们从不质疑普莱柯在国内企业中相对优势的研发能力，但即便如此，过去几年普莱柯最有优势的主打品种也不过过亿销售规模。反观生物股份，引入国外十多年前就已推进的悬浮培养技术却在国内获得极大成功。我们过去几年目睹了多个号称超过勃林格的圆环产品最终远低于预期，近期中牧、中农威特产品品质提升后，由于市场扩容速度不及竞争加剧速度，价格战有愈演愈烈之势。因此，且不论公司基因工程苗自身研发周期和产品品质最终怎样，最后终极挑战明年上市的海利生物口蹄疫产品的难度是非常大的，当然我们从概率上不能保证海利生物在国内的产品质量不会低于预期，但同样从概率角度出发，比普莱柯和金宇合作的产品更好仍然是大概率事件。其次，对于普莱柯而言，发展前景从去年开始就无比美好，增长路径和规划十分清晰，最大的问题在于没有一个是很快能在盈利上落地的，包括疫病检测、伪狂犬（申万农业认为，经历过去3年大量动保新产品销售低于预期的情况看，一定要试验数据出来才能判断产品质量）、宠物疫苗、基因工程口蹄疫，都是短期不能兑现业绩的。所以，业绩测算并无坚实的逻辑基础和假设，那剩下的，只是作为次新股却相对其他动保公司没有溢价的估值带来的博弈机会和公告带来的催化剂机会了。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)

北部湾港(000582)半年报点评：业务创新配合降本降费，中报盈利超预期n
上半年净利润2.64亿元，高于我们的预期。由于大宗商品贸易业务按计划停止，公司上半年营业收入有所减少，为13.71亿元，较去年同期减少10.66%；但由于公司有效地降本降费，上半年营业总成本仅10.60亿元，同比减少14.59%，最终实现净利润2.64亿元，较去年同期增长7.51%；加权平均ROE为4.36%，较去年同期减少1.28个百分点；2016年上半年最终基本每股收益0.277元。
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继续推行"散改集"，公司业务量逆势增长。2016上半年，受国内经济结构调整及全球经济下行影响，全国进出口贸易量增速继续下滑，大宗原材料进口贸易量增速趋缓，全国港口行业吞吐量持续走低。公司为应对行业低迷现状，进一步推行广西北部湾港的港口功能布局调整，创新发展模式，推进散货运输改集装箱运输，发挥集装箱聚集效应，同时公司加大货源组织力度，不断增强市场竞争力。在此努力下，2016年上半年，公司业务量逆势增长，累计完成货物吞吐量6450.21万吨，较去年同期增长11.38%，其中集装箱吞吐量82.13万TEU，较去年同期增长35.39%。
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推行降本降费，营业成本同比减少14.59%。为应对行业低迷现状，公司除创新发展模式外，进行科学地成本费用控制。其中在采购方面，公司采用统一电子采购招标方式，使得修理费及物料消耗同比减少12%；在设备租金方面，一方面公司集中议价进一步压低设备作业单价，使得外付第三方机械装卸费都有5-10%不等的价格下降，另一方面公司优化工艺流程提高设备利用率，盘活专业化堆场和严格控制转栈审批等方式有效的降低外付机械租费支出，最终外付设备租费同比减少8%。另外由于设备投资抵扣增值税，营业税及附加同比减少40.27%；募集资金归还部分贷款，加之利率下调，财务费用同比减少25.7%。最终公司实现营业成本同比减少15.03%，营业总成本同比减少14.59%，整体毛利率38.95%，较全年同期增加3.12个百分点。
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上调盈利预测，维持增持评级。考虑到公司业务模式创新及有效地成本把控，我们上调盈利预测，但长期来看如果宏观经济增速难以提升，作为先行指标的港口业绩亦难以实现大幅上涨。综合来看，我们预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.43元、0.42元，对应PE分别为40倍、38倍、39倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

富煌钢构（002743）——业绩符合预期，PPP业务及制造业升级引领未来发展

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公司2016年上半年实现净利润3071万元，同比增长92.4%，略低于我们100%增长预期。公司预计1-9月份业绩变动区间为【79.14%-99.97%】。2016H1公司实现营业收入9.7亿元，同比增长37.6%，实现净利润3071万元，同比增长92.4%，其中二季度单季收入4.9亿，同比增长36.9%，单季净利润2429万元，同比增长80.65%。按不同业务结构划分，重型钢结构业务收入同比增长68%，轻型钢结构业务收入同比下滑58%，受宁夏纺织园项目施工影响，公司钢结构土建业务收入大幅增长271%，门窗业务收入增长10%。

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净利率提升0.93个百分点致使公司ROIC获得0.36个百分点提升。2016H1公司综合业务毛利率为10.64%,受营改增过渡和低毛利率土建施工业务占比提升影响，毛利率较去年同期出现了5.72个百分点的下滑。但是公司通过强化内部管控，提质增效精细化管理降低期间费用，2016H1降低销售费用率0.32个百分点、降低管理费用率0.29个百分点，同时由于短期借款同比下降3.34亿元，公司财务费用率也出现了3.13个百分点的下降，资产减值损失/营业收入比例略微下降0.04个百分点，最终公司净利率提升0.93个百分点，使得公司ROIC获得0.36个百分点提升。

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公司经营性现金流净额较去年多流出1543万元。公司业务规模扩大，购买商品接受劳务以及支付给员工的薪酬增加，2016H1年公司经营性现金流净额-2.07亿元，较2015H1多流出1543万元，收现比79.9%，较去年下降19.3个百分点，付现比104.4%，较去年同期下降19.5个百分点。

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业绩反转的小市值、次新标的，定增完成后转型升级有望加速。1）公司在手订单饱满，为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升，2016年上半年公司加大市场开拓力度，完善业务布局，实现新签合同11.9亿元，同比大幅增长98.2%，截止2016H1公司尚余未完成工作量19.7亿元，公司在手订单饱满，为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2）PPP业务是公司业务发展的亮点，有望持续推进。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP项目，项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队，团队投融资经验丰富，在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源，未来PPP项目有望持续落地。3）非公开发行完成，后续公司加码转型升级值得期待。8月18日公司11.47亿元非公开发行完成后，公司将加速业务转型升级，增加在智能制造等领域的投入，值得期待。

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维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.10 亿/1.65亿/2.23，元，对应增速257%/50%/35%；考虑增发摊薄后，对应PE分别为46X/31X/23X。

(联系人：李杨/李峙屹)

中国建筑（601668）——业绩略高于预期,基建业务快速发展

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公司2016H1利润增速17.2%，略高于我们的预期（14%）。2016H1公司实现营业收入4697亿元，同比增长13.5%；实现归属于上市公司股东净利润161亿元，同比增长17.2%，其中二季度单季收入2556亿元，同比增长16.2%，单季净利润97.2亿元，同比增长19.9%。公司上半年收入利润快速增长主要系在手订单存量较高，合同履约进展顺利，房地产销售情况较好所致。

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2016H1基建板块收入增速31.1%，公司加大基建板块重点布局初显成效。分业务板块来看，房建业务实现营收3147 亿元，同比增长5.6%；基建业务实现营收730亿元，同比增长31.1%；上半年房地产销售火爆，公司地产业务实现营收762亿元，同比增长32.4%；勘察设计实现营收32亿，同比微降0.2%。基建和房地产板块增速大幅高于房建板块，特别是基建业务，在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展，基建板块重点布局初显成效。

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受“营改增”全面实施影响，公司毛利率下滑2.02个百分点，期间费用控制良好致使净利率微降0.01个百分点。受“营改增”的全面实施，收入核算口径发生变化影响，公司房建、基建业务毛利率分别下滑2.6和2.7个百分点，此外房地产开发、勘察设计毛利率分别下滑3.3和2.1个百分点致使公司综合毛利率较去年同期下滑2.1个百分点；公司期间费用率同比降低0.13个百分点，主要系公司严控办公、差旅费用支出，管理费用率下降；公司16年上半年应收账款总额较去年同期增加约175亿元，致使资产减值损失/营业收入比例上升0.26个百分点，综合影响公司净利率微降0.01个百分点。

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公司经营性现金流净额71.71亿元，较去年同期多流入365亿元，现金回款情况大幅好转。2016年上半年公司收现比87.3%，较去年下滑2个百分点，付现比82.8%，较去年下降16个百分点，公司强化现金流考核体系，管控措施得力，且房地产销售状况良好，实现现金大额净流入。

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1）新签订单同比增长26.8%，在手订单充裕。2016H1公司新签订单8943亿元，同比增长26.8%，其中房建业务新签订单6674亿元，同比增长9.6%，累计施工面积9.3亿平米，同比增长8.4%；受益于PPP模式推进，公司基建业务新签订单2229亿元，同比增长140%，在手订单充裕。2）积极拓展PPP模式，增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向，积极探索采用PPP模式承接业务，2016年公司决策批准实施基础设施投资项目40余个，项目进展顺利，未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平，增强基础设施业务布局。3）“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势，2016H1新签海外签合同额同比增长55.1%，其中“一带一路”沿线市场新签近50亿美元，公司成功进入6个新国别市场，项目领域进一步多元化。

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维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司16-18年净利润分别为299.1亿/328.8亿/362.9亿，对应增速为15%/10%/10%，PE为6X/6X/5X，维持买入评级。

(联系人：李杨/李峙屹)

亚厦股份（002375）——加强内功修炼，新业务蓄势待发

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16年上半年度归属母公司净利润下滑67.06%，公司预计今年1-9月净利润变动幅度为【-40%至-60%】：1H16公司实现营收40.4亿元，同比下滑24.2%；实现净利润1.59亿元，同比下滑67.06%。2Q16公司实现营收21.3亿元，同比下滑18.9%；实现净利润0.54亿元，同比下滑80.83%。

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上半年收入继续下滑，但降幅收窄。受15年房地产市场不景气，订单开工率低的影响，公司收入连续下滑，但是降幅逐步收窄，二季度收入下滑18.9%，相比一季度收入下滑幅度（-29.4%）和比去年四季度（-53.1%）明显收窄。

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净利率下滑主要是由于费用率提升和毛利率下降：1H16毛利率同比下滑1.78个百分点至16.40%。由于销售费用和管理费用存在一定刚性，收入大幅下滑导致三费率也有一定提升，合计增加了1.32个百分点。资产减值损失/收入同比提高4.16个百分点至2.88%。

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收现比有所好转：上半年经营性净现金流-7.93亿，同比多流出1.03亿，二季度单季净流入2.21亿，同比多流入2.45亿。上半年收现比102.4%，同比增长27.7个百分点。

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继续加快推进互联网家装和3D建筑打印新业务发展：（1）“蘑菇+”加强内功修炼，为放量做好准备。上半年蘑菇加在市场拓展、产品研发、采购物流端、施工服务端不断升级改造，加快开拓市场。上半年，蘑菇加新签订单1,800万元，客户有效订单转化率约50%。上半年蘑菇加完成了国内首个新工艺概念房－集成家2.5版本，验证了新概念工艺的可行性，达到了“零污染、工期短、高品质”的目标，实现了工业4.0与互联网+的结合。在供应链和物流建设方面，蘑菇加已引入60个品牌，128家供应商成为蘑菇加的战略合作伙伴。在物流建设方面，杭州中心仓已建设完成，且处于正常运营状态，华东和华南区域第二批中心仓目前正在做初步市场调研。（2）3D建筑打印加强市场开拓推广。公司参股公司盈创科技报告期召开了3D打印全球商业应用新闻发布会暨首届3D印建筑国际论坛。会上发布了盈创科技五大系列创新产品－3D打印地下基础设施、3D打印钢结构住宅、3D打印中式建筑、3D打印垂直绿化墙、全球首届3D打印建筑培训会。后续将加快推进3D打印建筑的商业化应用。（3）第三期员工持股计划完成购买，建立长效激励机制。公司已完成三期员工持股计划，总金额约2.24亿元，覆盖了公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员和骨干员工。

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下调盈利预测，维持“增持”评级：由于装饰行业需求仍然低迷，下调公司盈利预测，预计公司16-18年净利润分别为4.58亿/5.26亿/6.05（原预计6.31亿/6.94亿/7.70亿），对应增速分别为-20%/15%/15%，对应PE 分别为34X/29X/26X，维持增持评级。

(联系人：李杨/李峙屹)

上海石化（600688）2016中报点评：受益乙烯市场高景气，低估值的现金牛公司公司公布2016年上半年业绩。
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公司16H1净利润大幅提升，实现每股收益0.287元。16H1公司实现营业收入369.93亿元（YoY-23.24%）；营业成本251.78亿元（YoY-19.39%）；整体毛利率31.9%，同比提高6个百分点，其中石油产品和中间石化产品毛利率分别为49.12%和35.82%，分别同比提高14个百分点和10个百分点；归属于母公司净利润达到了30.96亿元（YoY78.88%）。
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公司16H1业绩较上年同期大幅增长的主要原因有：1、2016 年1季度国际原油价格下跌，国内成品油“地板价”为公司业绩提供了一定支撑；而2季度油价反弹带来的库存收益增厚了利润；2、乙烯行业景气程度高，盈利良好，以聚乙烯位代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均；3、受益于烯烃的高景气，联营公司上海赛科石化实现净利润16.8亿元，为公司贡献投资收益3.36亿（YoY23.8%）；4、16H1期末总借款（均为短期借款）金额比期初减少12.1亿元，下降至8.59亿元，期间财务费用仅198万元（YoY-98%）。
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公司现金流充足，加大资本支出。公司目前在手现金44亿元，资产负债率30.20%。目前公司目前固定资产仅137.8亿元，远低于同类规模的企业，公司16H1的资本开支仅为2.65亿元，主要用于环保等项目的实施，经营性现金流有望持续改善。公司下半年还会新的资本开支项目有：1、对下游化工品的继续深入加工，重点在乙烯方面；2、炼油方面，在北京上海地区首先推出烷基化的项目；3、上海环保电厂建设项目。
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预计公司全年业绩将好于去年。考虑到16H2会受检修影响（主要体现在三季度业绩上），但不影响全年计划任务完成，预计16H2业绩情况和去年持平，所以结合上半年业绩增长的情况来看，公司全年业绩与去年相比会有所上升。
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盈利预测与投资建议：维持公司16-18年EPS分别为 0.40、0.38和0.34元的预测，公司目前股价为6.25元，对应16-18年PE为16、16和18倍，目前乙烯与石脑油差价从历史平均400美元/吨上涨为730美元/吨，估计到2017年底之前全球乙烯新增产能有限，以乙烯盈利的确定性来看，公司目前估值较低。同时考虑到低油价下炼化资产的价值重估潜力以及公司在加工能力、原油的选择、工艺等方面还存在优化空间，维持“买入”评级。
(联系人：谢建斌)

龙马环卫（603686）2016年中报点评：中报业绩符合预期，未来看设备&服务共赢发展

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事件：2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为10.18亿元和1.02亿元，营业收入同比增长33.92%，归母净利同比增长26.12%，符合预期。

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公司H1业绩符合预期。报告期内公司营收10.18亿元，同比增长33.92%，归母净利润为1.02亿元同比增长26.12%，归母净利润增速低于收入增速原因：（1）销售费用和管理费用等一次性费用增加。H1期间销售费用1.26亿元，同比增长52.56%，主要系营收增长导致中标服务费等相关费用增加以及开拓新区域和环卫服务项目招聘销售人员，职工薪酬及差旅费相应增加。H1期管理费用0.55亿元同比增加22.54%，系管理人员工资及福利等相关费用增加所致。（2）环卫产业服务和新能源及清洁能源环卫装备毛利率降低。其中环卫服务毛利率23.43%，同比下降11.71个百分点，系海口项目仍处于磨合期，毛利率仅为19.70%所致；新能源及清洁能源环卫装备毛利率18.96%，同比下降22.17个百分点，系新能源政策调整，采购成本上升&市场竞争加剧，售价降低所致。
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环卫装备制造业高速发展，“设备+服务”逻辑不断强化。2016年上半年环卫装备制造业开启高速发展，各类环卫车型产量全面增长。公司上半年环卫车总产量为39862辆，同比增长46.12%。公司打造环卫纵向一体化环卫产业链，“设备+服务”逻辑不断强化。
n
PPP模式是环卫服务市场化的发展方向，设备龙头将优先受益千亿服务市场。我国环卫主管部门逐步将管理职能与作业职能分开，并将环卫作业外包给社会服务企业，而公司“装备+服务”的双轮发展模式则更具竞争优势。于3月1日正式运营的海口龙华区环卫项目是目前国内合同金额最大的环卫服务PPP项目。2016年4月中标的沈阳市浑南区老城区环境卫生作业服务项目，项目年运营费1.46亿元/年，于7月1日起正式运营。截至报告期末，公司已取得环卫服务项目13个，年化合同金额为4.44亿元，累计合同总金额为48.55亿元，大量订单为公司未来开启新的利润增长点。
n
盈利预测及投资评级:我们维持公司16-18年净利润为2.11、2.82、3.56亿元，对应EPS分别为0.79、1.06、1.34元/股，对应2016年PE估值为43倍。我们认为公司作为环卫设备龙头企业，在环卫机械化、装备升级、以及环卫服务市场化的进程中，具备“装备+服务“双轮发展的综合竞争优势。且中标的环卫服务项目可复制性强，有助于公司塑造环卫服务品牌，全面受益环卫装备及服务千亿市场。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，并注意到环卫服务业务毛利率高于装备销售，未来随着服务占比的提升，公司估值中枢有望逐步提升。中期看好，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

无锡银行

730908

18481

5544

5.5

4.47

09-08 周四

9月12日

农尚环境

300536

2328

931

0.9

9.06

09-06 周二

9月8日

[url=]城地股份[/url]

732887

2460

984

0.9

08-31 周三

9月2日

[url=]新天然气[/url]

732393

4000

1600

1.6

08-31 周三

9月2日

[url=]创新股份[/url]

2812

3348

1338

1.3

08-31 周三

9月2日

三角轮胎

780163

20000

6000

6

08-30 周二

9月1日

常熟银行

780128

22227

6668

6.6

08-30 周二

9月1日

亚泰国际

002811

4500

1800

1.8

08-30 周二

9月1日

[url=]朗科智能[/url]

300543

1500

1500

1.5

22.52

08-25 周四

8月29日

正平股份

732843

9,970

2,991

2.9

5.03

08-24(周三)

8月26日

江阴银行

002807

20,945

5,945

5.9

4.64

08-19(周五)

8月23日

安图生物

732658

4,200

1,260

1.2

14.58

08-19(周五)

8月23日

横河模具

300539

2,375

945

0.9

6.12

08-19(周四)

8月23日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002809

红墙股份

2,000

8000

2,000

22.46

8月23日

300540

深冷股份

2,000

8000

2,000

16.67

8月23日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16宁波亚洲浆债

5

询价区间4.50-6.50%

10

8月24日至8月26日

16大冶市城市建设债02

7

簿记建档

10

8月31日至9月2日

基金发行

基金名称

认购时间

诺德天禧债券型证券投资基金

7月29日至8月29日

中欧强利债券型证券投资基金

7月29日至8月26日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

长信创新驱动股票型证券投资基金

8月12日至9月1日

光大保德信吉鑫灵活配置混合型证券投资基金

8月15日至8月26日

长信先利半年定期开放混合型证券投资基金

8月22日至9月9日

诺德天禧债券型证券投资基金

7月29日至8月29日

中欧强利债券型证券投资基金

7月29日至8月26日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金

8月24日9月22日

国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金

8月29日至9月23日

博时裕泉纯债债券型证券投资基金

8月22日至9月2日

鹏华丰达债券型证券投资基金

8月22日至9月22日

招商丰源灵活配置混合型证券投资基金

8月22日到8月31日

南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金

8月24日至9月23日

广发景盛纯债债券型证券投资基金

8月24日至8月25日

泰达宏利启智灵活配置混合型证券投资基金

8月24日至8月26日

前海开源鼎裕债券型证券投资基金

8月23日至9月22日

光大保德信恒利纯债债券型证券投资基金

8月26日至9月1日

华夏可转债增强债券型证券投资基金

8月29日至9月23日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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