【A股市场大势研判】
缩量小幅波动
盘中特征：
周三, 市场继续震荡,成交萎缩。上证指数收于3085.88，下跌3.83点，跌幅0.12%，成交1684亿元；深成指收盘10760.44点，上涨10.15，涨幅0.09%，成交2807亿元。28个申万一级行业指数18个上涨，10个下跌；其中：通信、电子和国防军工涨幅居前；房地产、非银金融和建筑装饰跌幅居前；非ST类股票涨停38家，无个股跌停。
后市研判：
今日沪深两市走势分化，量能继续萎缩，市场操作意愿不强，短期仍将维持箱体波动。沪指反弹至3150点附近后，出现反弹乏力迹象。之前提到年线存在较大压力，是因为去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视；近期市场一直被年线向下压制。另外，上周一跳空上行留下跳空缺口在3052点左右，根据今年以来情况看，几乎所有向上缺口都被回补，因此短期突破后箱体后，底边上移到3050附近比较合适。而3680点以来的千点下跌，到目前也几乎反弹到半分位了，因此3150点可能形成短期箱体的上沿。再往上多方将进入熔断套牢区；往下，则仍受到政策维稳和无风险收益率下滑的支撑。因此，大格局上看，3050-3150可能形成一个短期的波动箱体，等待方向的选择。就未来几日情况看，市场正在向下考验新箱体的下沿，需要等到成交量萎缩到极致后，可能会重新进入反弹周期。而投资风格上，或许会继续飘忽不定，时而蓝筹走强，时而成长走强，但两者空间均不大。创业板指在2250形成了巨大的阻力，而蓝筹的快速上涨或许也不是各方愿意看到的情形，上周二部品种遭机构大幅卖出或许可以看出此中的端倪。总体上看，虽然重心较前期有所提高，但仍属是震荡格局，投资者应灵活应对。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
广联达：上调16/17年利润预测6%，收入/控制费用/财务谨慎/新业务/预收全线超预期
Q2单季度营业利润、利润总额、净利润同比增长288%/818%/505%，远超业绩预告前市场预期。广联达公告2016年半年报。上半年实现总收入7.86亿，同比增长50.3%；Q2单季实现收入5.46亿，同比增长68.0%；收入高于业绩预告之前的市场预期。上半年实现营业利润0.76亿元，同比增长446%；Q2单季实现营业利润0.61亿元，同比增长288%。Q2单季利润总额，同比增长818%；Q2单季归属于母公司所有者净利润0.64亿元，同比增长505%。
员工费用是惊喜，成本控制优于预期。采用利润表计算员工费用：Q1销售与管理费用合计2.16亿元，同比增长14%；Q2合计4.47亿元，同比增长29%。采用另外两张表计算员工费用：Q2薪酬5.88亿元，同比增长26%。我们在业绩预告点评中，计算销售与管理费用合计增长40%。两种计算得到的费用控制均优于预期。
谨慎利润表处理下，Q1-Q3利润增长依然加速！Q3利润增速区间60%-110%。1）Q2营业外收入为0.25亿元，同比下降。营业外收入的主要分支是“自行开发的软件产品实行所得税即征即退”。Q2营业收入同比增长68%，退税却下降，可见退税月数较低。2）Q2等效所得税率为15.5%，财务处理谨慎。3）Q3利润增速区间高于上次预测的Q2增速区间。是利润增长加速的信号！
预收款期末值达到史上最高，史上预收款高增期与利润反转期恰巧同步。Q2末预收账款为0.42亿元，显著高于Q1末的0.21亿元。历史上2012Q3到2013Q4的期末预收款为457、1106、694、841、1461、3045万元，为预收款增长最快的阶段，恰与利润反转周期完全一致。Q2末突然高增的预收款或为新一轮较高成长的开始。
诸多新业务快速发展获得定性确认，例如云计价、市政算量（PPP）、项目管理、BIM。上半年，工程造价领域收入增速较快的为云计价、市政算量；施工业务增速较快的分支为项目管理；BIM业务已从2015年报着重论述BIM5D产品和《关于推进BIM应用的指导意见》，变为“通过上百场行业峰会推广BIM应用产品",并与“多家大型施工集团及BIM咨询企业签署战略合作”，可见已进入推广阶段。新业务与新产品收入占比高达64.88%。
数种新业务出现里程碑式定量成长：2016H1工程信息服务收入、金融服务交易、旺财电商签单分别同比增长156%、同比增长60%、环比增长100%。1）2015年工程信息服务的发展可概括为“技术迭代与用户获取”。2015年报论述150万注册用户使用财价信息服务平台，同比增长19%；25万注册用户使用指标信息服务，同比增长400%；并论述“3000万材料价格信息”、“中国最完整的定额数据、工程计算规则数据”、“完成建筑业自然语言处理技术的应用转化”的技术迭代。2016H1工程信息服务已突破“技术与用户”，实现“用户活跃度与收入高增”。由于“材价信息助手、指标产品等的产品应用率较大提升”，实现1.01亿元收入，同比增长156%。2）2015年年报论述“旺财电商6月启动采购优化业务，战略签单额超过10亿元”，2016半年报论述“旺财电商战略签单额20亿元，可见半年时间累计订单翻倍。3）根据历年公告，2015H1、2015H2、2016H1金融贷款额分别近5000万、5000万、超8000万，上半年同比增长60%以上。
上修2016-2017年利润预测6%/6%，2017年PE仅28倍，远低于历史TTM平均值。由于收入、费用、财务谨慎、预收、工程信息服务、金融服务交易全部超预期，上修2016-2017年利润为4.22、6.36亿元（原预测2016-2018年归属上市公司股东的净利润分别为4、6.04、8.01亿元）。2017年PE为28倍，低于历史动态TTM平均值42倍（由于广联达收入呈现软件成长与新开工、定额库、清单规范周期性的叠加，市盈率存在波动，季度动态TTM市盈率区间为18-90倍）。预计未来新产品成长中和部分周期性，PE波动将收窄。若42倍PE为理性估值，存在50%上涨空间！
(联系人：刘洋/刘智/刘高畅)
PPP模式深度研究系列报告之二：博世科（300422）深度研究-三大板块布局+PPP推进，带领公司进入高增长时期
顺应趋势，抢占PPP市政市场。截至16年8月，公司的PPP在手订单总额约10亿元。16年1月公司发布非定增预案，募资5.5亿将为PPP 业务提供资金保障。公司准确把握水十条+PPP大方向，在抢夺PPP 大潮中占得先机，为未来业绩持续高增长打下良好基础。
土壤修复业务提前布局，潜在利润增长点空间可观。公司在4 月中标16 年第一个土壤修复大单，1.99 亿南化公司土壤治理总承包项目。参考公司土壤修复历史，湘西项目的完成使得技术和品牌得到业内认可顺利切入土壤修复、垃圾处理领域。
积极布局轻资产业务，环评检测板块值得期待。博世科通过低价接收广西环科院环评业务进入轻资产高利润率的环评市场，未来受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施，将迎来环评业务拓展的良机。此外，公司检测中心是广西为数不多同时具有CNAS和CMA资质的民企，公司打通检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链，打造全方位的环境综合治理服务商，未来业绩值得期待。
投资评级与估值：我们上调16-18 年的归母净利润至0.68、1.03、1.53亿元（原为0.60、0.85、1.11 亿元），对应EPS为0.53、0.81、1.21元/股，16、17年69倍、45倍PE，若考虑增发（按照1400 万股计算）则全面摊薄EPS 分别为0.48、0.73、1.09元/股,对应16 、17年PE 为76倍和50倍，分别高于行业平均PE的58倍和42倍32%和18%。考虑到公司市值为全细分行业最小（增发完50亿左右），目前PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP项目承接商标的，且公司未来业绩极具备爆发性，重申“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)
今日推荐报告
黑天鹅时代生存之道——2016年中期宏观经济报告
结论或者投资建议：
次贷危机终结高增长以来，似乎危机一直没有停歇。次贷危机、欧债危机、英国脱欧，小的危机不计其数。假如说过去黑天鹅是论只的话，现在似乎真的进入了黑天鹅论群的时代。黑天鹅的出现，核心原因是增长不振，使得过去高增长掩盖的矛盾显现。1、高杠杆；2、日益增加的财政支出；3、收入两极分化；4、产业虚拟化。解决危机最核心的手段是结构改革，寻求新的增长动力。但这是一个长期的工作，短期难以见到效果。最终我们发现危机管理的最主要手段突出体现在逆周期的宏观调控政策。一次危机，一次加码的宽松，然后固化，最终导致货币投放越来越多，利率越来越低，政府对经济的介入越来越多。在这种情况下，经济的好转更多不是经济转型成功的结果，而是政策刺激和资本市场泡沫化的结果。流动性泛滥叠加实体经济不振以及不断出现的黑天鹅事件，RISK ON RISK OFF的切换更加频繁，经济和资本市场的波动都比往常加大。
中国经济困境和全球基本一致。未来的新增长动力仍在酝酿，短期经济缺乏一个稳定的增长动力，政策致力于保增长、防风险和促转型之间的艰难平衡。从近几年中国经济领域的变化看，保增长特征明显：1、从经济增长的边际贡献看，去年是金融服务业，今年是房地产业，都和相关政策有关。2、私人需求不足，政府投资不断增加。3、从货币创造看，政府相关的渠道在货币创造中影响越来越大。与其他经济体相比，中国特殊性体现在：1、制造业产能过剩尤其严重，PPI型通货紧缩仍是主要问题。2、大量资产形成银行坏账，仍有待消化。3、汇率的市场化恰逢经济调整期，汇率调整和资本流出压力都会被放大。4、尽管下调，但实际利率仍然偏高。这四大特殊性决定了中国经济仍面临挑战。
供给侧结构性改革是帮助中国走出困局的关键。供给侧改革决定了中国经济前景和调整时间。如果没有供给侧改革，保增长带来的经济稳定就像沙滩上建立的高楼大厦。我们在《掘金供给革命》、《开启凤凰涅磐新征程》对供给侧进行了系列研究，我们越来越觉得目前的供给侧改革就像是1998-2000年国企改革。当年的国企三年脱贫解困为之后中国经济黄金增长打下了坚实基础，未来三年逐渐深入的供给侧改革也有望达到同样的效果。
就下半年而言，我们维持3季度小蜜月的判断不变，之后不确定性可能会增加。1、从国际上看，美联储推迟加息，英国和欧元区采取措施应对可能的冲击，国际政局基本稳定。2、经济下行压力使得保增长重要性再次提升，政策可能再次宽松。3、人民币正式成为SDR货币之前，人民币国际化力度会加大，深港通等政策有望落地。
在经济总体低迷的大背景下，两类行业值得重点关注：1、政府埋单型行业，这类行业以新基建为代表将直接受益于保增长。2、未来的新的增长点型行业。基于对未来经济增长动力的分析，以文教娱乐、医疗保健、绿色环保、资产管理、高端装备为代表的新五朵金花值得持续关注。
(联系人：李慧勇/李一民/李勇/王健/邱涤凡/吴金铎)
保利协鑫（3800 HK） —— 公司点评
保利协鑫2016年上半年收入131.6亿元，同比增长28.7%。净利润13.9亿元，同比增长137.6%。2016年上半年多晶硅的平均售价US$15.3/kg (同比下跌11%)，硅片的平均售价为US$0.187/w（同比下降4%）。其中，多晶硅的销量为6,389吨(同比下跌8.8%)，硅片的销量为8,880MW(同比增长25.8%)。公司中期的业绩良好基本符合市场预期。
三季度担忧。电价下调后需求下滑，价格也相应下降。数据显示从7月以来，多晶硅的价格下降了约5%，同期硅片的价格下降约15%。组件在2016年受到的影响较大，自年初开始价格下降了约25%，自7月以来下降了约10%。价格压力在短期内还会逐步传导至上游，预计未来多晶硅和硅片的价格会进一步下降。尽管管理层预计四季度需求回升，价格反弹，但是上游价格反应的滞后性可使平均售价在四季度仍然保持较低水平。销量下半年也可随需求西化，我们预计同比上半年销量可下降15%。
下游复苏。协鑫新能源（451 HK）上半年新增1.1GW的太阳能装机，占全年目标的约50%。上半年的利用时长也高达775小时。我们相信公司在2016年至少能完成2GW的装机和达到1400小时的时长。协鑫新能源5亿补贴年底前收回的预期和降低负债到85%的努力将有利于改善资产负债表的健康。政府对新能源发电的大力支持也使下游业务今后对公司的增长贡献可观。。
维持中性评级。由于电站业务业绩超预期，我们把2016年的EPS预测由0.13元上调至0.14元（同比增长7%），2017年由0.16元上调至0.17元(同比增长20%)。2018年由0.17元上调至0.19元(同比增长10%)。基于2016年PE为7倍，我们将目标价格由HK$1.11上调至HK$1.19，对应16年PB为0.9倍，2017年PE为6.6.倍，PB为0.95倍。股价有2%的上涨空间，我们维持中性评级。
(联系人：余文俊)
海昌海洋公园（2255 HK） —— 公司点评
海昌海洋公园昨天晚上公布了2016年上半年业绩，收入同比上升24.6%至人民币6.63亿元，毛利润同比上升40%至人民币3.0亿元，净利润同比下降357%至人民币4200万元。扣除公允价值变动损益及相应税费影响的核心净利润为人民币4130万元，去年同期则为亏损人民币1050万元。
稳定的公园运营，非门票收入贡献提升。我们近期对公司园区的调研也发现非门票收入的增长潜力，中期业绩也证实了这一点。2016年上半年非门票收入同比上升26.0%，对收入的贡献从21.0%提升至25%（不包括轻资产业务收入）。在非门票收入中，园区内娱乐项目收入同比上升90.5%至人民币2830万元。公园运营的毛利率从去年同期的44.1%上升至47.1%，EBITDA率从46.3%上升至47.8%。今年上半年的物业销售也回复到正常水平，符合年初的预期，占收入的20%左右，达到人民币1.62亿元。
轻资产业务的进展。去年年底公司共签订6个合同，总额达人民币1.4亿元，截至目前，加上去年的6个合同共计9个合同，金额达到人民币3.5亿元。根据目前已有合同，我们将轻资产业务每年的收入贡献从每年约人民币4000万元提升至人民币5000万元（今年上半年确认了人民币2277万元）。
维持买入评级。考虑到今年成都区域一个同业竞争对手恶意降价扰乱市场竞争的情况以及武汉6、7月份的暴雨影响，我们小幅下调了2016年的全年预测，并提升对轻资产业务的收入预测。每股盈利2016/2017/2018年对于人民币0.06元，0.07元，0.09元。同时，我们强调，深港通将极大利好海昌海洋公园，海昌的股票流动性将得到明显改善，作为港股唯一的主题公园标的，我们建议投资者提前布局。我们维持买入评级，目标价港币2.04元，对应27.5%的上升空间。
(联系人：徐子涵)
中广核电力（1816 HK） —— 公司点评
中广核电力2016年上半年收入130.7亿元，同比增长36.3%。净利润36亿元，同比增长3.4%。收入和净利润增长的差异主要是因为2015年上半年的外汇收益12.9亿元和2016年上半年的外汇损失5.06亿元。剔除外汇影响因素，净利润38.3亿元，同比增长35.6%，与收入的增长率基本一致。
外汇风险。外汇的损益主要来自于持股51%的子公司台山核电的欧元债务问题。2015年上半年的收益源于在2015年早期人民币兑欧元上涨8.5%，而在2016年上半年的损失是因为上半年人民币兑欧元汇率下跌4%。公司采取相关措施积极应对外汇风险，2016年上半年减少了34亿元的外币债务并且把外汇债务比重由2015年上半年的11.9%削减为2016年上半年的9%。我们对于净收益的预判剔除了外汇的影响，但是5亿元的损失将会使2016年的收益率由9.5%下降至4%。
对于核上网电价与利用小时的担忧。政府出台《全额收购政策》打开风能和太阳能的发展空间。但是对于核能而言，不得不像媒发电一样有时候要面临市场需求不足而受到挤压的问题。预计今年福建和辽宁的利用时长均低于7000小时，主要是因为其他能源的供给过剩。广东主要是竞价折让问题。
防城港延迟。广西水能丰富，今年由于厄尔尼诺的影响，防城港核电站利用率将处于较低水平。我们上次渠道掉调研了解到收购计划或被搁置到近年底。防城港项目的盈利性，注入时间和价格仍存在诸多不确定性。
下调至中性。我们维持原先对EPS的预测（剔除外汇损益），2016年的EPS为0.16元（同比增长10%），2017年的EPS为0.17元（同比增长9%），2018年的EPS为0.21元(同比增长20%)。我们维持目标价格HK$2.48不变。对应2016年PE为12.7倍，PB为1.0倍，2017年PE为12.1倍，PB为0.97倍。基于现阶段估值和催化剂的缺乏，我们将公司由买入下调至维持。
(联系人：余文俊)
银行业 —— 行业研究
城商行概述：截至2015年底，我国银行业金融机构包括3家政策性银行、5家大型国有商业银行、12家股份制商业银行、133家城市商业银行、859家农村商业银行及其他类金融机构。随着我国区域经济的发展和金融改革的深化，城商行在银行业金融机构总资产的占比由2013年的5%提升至12%，在2015年全行业净利润中的占比也达到了11%，成为行业日益重要的组成部分。截至2016年中，共有11家上市城商行，其中8家在港股上市，3家在A股上市。
五维度剖析城商行竞争力：本篇报告中，我们通过区位优势、规模增长、盈利能力、资产质量和资本实力五个维度剖析上市城商行的竞争力，并对这些银行进行了打分排序，我们发现徽商银行、重庆银行和青岛银行竞争力较强，而天津银行和哈尔滨银行竞争力较弱。
真实不良率与隐含不良率比较：我们试图比较城商行真实不良率与隐含不良率的差距来分析基本面风险是否已经完全被充分反映。首先，我们根据各家银行贷款的行业头寸和通过上市公司偿债能力测算的各行业真实不良率，计算出各银行贷款真实不良率，测算表明上市城商行真实不良率达到8.75%，其中徽商、重庆和郑州银行真实不良率较低，而天津、盛京和锦州银行真实不良率较高；其次，我们通过分析当前银行估值折价、超额拨备和超额资本所隐含的不良率来分析在不消耗拨备前利润和法定拨备及资本的前提下，银行所能承受的最高的不良率，上市城商行隐含不良率达到6.2%，其中重庆银行、青岛银行和哈尔滨银行隐含不良率较高，而锦州、盛京和郑州银行隐含不良率较低。我们发现重庆银行、徽商银行和青岛银行隐含不良率高于真实不良率，风险已经充分反映，而天津银行和锦州银行隐含不良率低于真实不良率，未来存在估值下行或者盈利低于预期的风险。
投资建议：综合五维角度的竞争力分析和真实不良率与隐含不良率比较，我们认为徽商银行(3698:HK)、重庆银行(1963:HK)和青岛银行(3866:HK)上行空间较大，而哈尔滨银行(6138:HK)、天津银行(1578:HK)和锦州银行(0416:HK)下行风险较大。。
(联系人：薛慧如)
铁龙物流（600125）半年报点评：特箱业务量稳步增长，拟开展LNG公铁联运业务
业绩同比下滑19.54%，环比降幅显著缩窄。2016 年上半年公司完成营收29.11亿元，同比降低14.22%；实现净利润1.26亿元，同比减少19.54%。运量方面，公司特箱发送量实现近15%增长，而沙鲅线完成货运量1753.93万吨，仅较去年减少3.96%，在宏观经济下行环境中实现了运量的企稳回升。运价方面，报告期内由于铁路运费政策调整影响，公司特种箱业务与铁路货运业务毛利均较去年有所下降。报告期内业绩整体仍较去年有所下滑，但同比降幅已较一季度下滑28.94%显著收窄，我们认为公司下半年净利润同比降幅将逐步缩窄，业绩拐点即将出现。
特种箱保有量与发送量同步增长，成长性将逐步显现。3月公司公告拟投入9.25亿新购1.65万只各类特箱用于满足新增客户及既有客户增量需求,报告期内已有7200只新造箱陆续上线,特箱保有量持续增长。公司实现特种箱发送量30.45万TEU，较上年同期26.51万TEU同比增长14.86%，其中不锈钢罐箱和碳钢框架罐箱等高端箱型合计发送量同比增长24.26%，在提升总箱量的同时，箱型结构得到进一步优化。但由于受报告期内运费政策影响，特箱业务收入仅较同期增加2.15%，实现毛利9466万元，同比减少13.30%。我们预计随着下半年特箱发送量的进一步增长，全年特种箱业务毛利仍可实现正增长，成长性将逐步得到体现。
投资成立新能源公司，开展LNG公铁联运业务。公司经过对国内铁路新能源市场的调研，拟投资5000万元于北京设立全资子公司 "中铁铁龙能源控股有限责任公司"。前期主要开展液化天然气（LNG）公铁联运业务，后期可根据市场机遇逐步向其它新能源产业拓展。我们认为随着LNG铁路罐车技术的日趋成熟，未来若低危品入箱放开，LNG铁路运输将得到跨越发展，通过铁路集装箱运输科提高LNG大批量、长距离运输能力，解决国家能源消费结构调整带来的运输需求。我们认为此举不仅可以增加公司的适箱货源，推升公司特种箱与多式联运业务量，未来还可以探索拓展新业务，为公司提供新的业绩增长点。
维持盈利预测，维持买入评级：我们认为：1）公司造箱计划已获股东大会批准，即将进入新一轮造箱周期，随着保有量与发送量的增长，特箱业务成长性将逐步显现；2）公司依托铁路运输优势，持续拓展新货源。随着能源公司的设立与冷链物流基地建设的推进，未来适箱货源有望持续增长，长期发展空间广阔。我们维持公司2016-2018年净利润为2.85亿元、3.51亿元与4.00亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.22元、0.27元和0.31元，对应当前股价的PE为32、26和22倍，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)
海利生物（603718）股东减持不改未来高增长逻辑，上调至买入评级！
事件：公司8月24日晚发布公告，披露公司股东百灏投资由于自身资金安排需要，于8月22日通过大宗交易减持800万股，占公司总股本1.2422%。减持后百灏投资持股比例由4.9823%降低为3.74%。
关注后期新品上市情况：公司7月获得生产猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、 猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗（弱毒华毒株+弱毒 CV777 株+NX 株），即PTR三联活疫苗的生产上市批文许可。此前，国内市场上流行的同类产品仅可预防由猪传染性胃肠炎病毒和猪流行性腹 泻病毒造成的仔猪腹泻，而公司与合作方开发成功的猪传染性胃肠炎、猪流行性 腹泻、猪轮状病毒（G5 型）三联活疫苗除了可预防上述两种病毒造成的仔猪腹泻外，还可预防由猪轮状病毒造成的仔猪腹泻和死亡，达到一针防三病的预防效果。
口蹄疫新品上市帮助公司实现跨越式大发展，猪价高位有利公司新品推广。口蹄疫属于强制免疫品种，目前国内仅有7家口蹄疫疫苗生产企业，进入门槛很高。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业 BiogénseBagóS.A（简称“BB公司”）合资创建的，已获得农业部GMP认证，动态验收也有望落地，年底前最快可以拿到文号上市，可以赶上明年春防口蹄疫政府招采。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗，抗原含量可达到国内同类招采产品的数倍。项目设计年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品，且随着生猪养殖规模化集中度提升，叠加近期猪价持续上涨（行业单头盈利450元以上，牧原盈利600元以上），养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前，以金宇、中农威特、天康为主的市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%，且主要打种猪，未来仍有2-3倍以上的提升空间（种猪渗透率+肥猪覆盖率）。因此，公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎！未来3-5年有望实现10亿元收入和4-5亿元利润。
H5致病性禽流感苗有望明年上市，帮助公司在禽苗领域实现突破。H5高致病性禽流感属于国家强免范畴，目前有包括中牧、瑞普生物等10家企业拿到生产批文，行业规模20亿左右。公司H5高致病性禽流感苗产品是市场上第一个基因工程苗，基因工程疫苗是用分子生物学技术，对病原微生物的基因组进行改造将病原微生物基因组中的一个或多个与免疫相关的基因克隆到无毒的表达载体上所制成的，相比于传统H5禽流感苗具有产品稳定性高、免疫效果强等优势。目前公司H5高致病性禽流感苗在新兽药注册复核阶段，预计17年年中可以上市销售。
上调至买入评级！我们上调16-18年公司净利润1.25/2.60/3.85亿元（原预测1.25/2.3/3.3亿元，上修原因：H5高致病禽流感疫苗上线销售），每股收益分别为0.19/0.40/0.60元，16-18年PE分别为106/50/34倍，此外，动物保健乃至生物医药行业处于整合期，公司未来在外延并购也有望落地，上调至买入评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
扬农化工（600486）：2016年中报业绩符合预期，麦草畏需求爆发支撑未来业绩
2016年中报归母净利润同比下滑15%，符合我们预期。公司发布2016年半年度报告，实现营业收入15.95亿元，同比下滑11.49%，主要是上半年受厄尔尼诺气候等因素影响，公司国内农药销售额同比下滑较为明显。扣非归母净利润为1.77亿元，同比下滑22.76%，净利润下滑主要是由于草甘膦、麦草畏等除草剂价格下滑造成，同时管理费用为1.55亿元，同比上升了21.72%；归母净利润为2.13亿元，同比下滑15.20%，主要是由于公司计提当年投资收益3553万元。
优士公司、优嘉公司净利润同比下滑较为明显，但卫药业务向好支撑杀虫剂维持高毛利。上半年子公司优士公司净利润为0.68亿元，优嘉公司为0.46亿元，累计同比2015年同比下滑37.1%，同时推算2016年上半年母公司等实现净利润0.99亿元，同比2015年上涨43.5%，主要得益于卫生用药的业绩贡献，我们认为这是由卫生菊酯等新专利产品的投放创造的业绩增量，这也是杀虫剂板块继续保持高毛利率的主要原因。2016年上半年杀虫剂毛利率高达29.79%，同比增加2.37个百分点。
如东二期投产有望再造一个扬农，麦草畏需求爆发支撑未来业绩。如东二期2016年5月份开工，有望在2017年上半年实现投产，包括2万吨麦草畏、3500吨卫生菊酯、1000吨吡唑醚菌酯等优质农药。我们认为随着欧盟批准Roundup Ready 2 Xtend转基因大豆及中国“十三五”转基因农产品产业化相关政策的推进，未来麦草畏在转基因作物上的需求有望爆发，麦草畏有望成为全球仅次于草甘膦的第二大除草剂，未来两年如东二期麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头，麦草畏将带来主要业绩增量。
中化集团是公司实际控制人，集团旗下拥有众多农药资产。公司作为中化集团旗下最专一、最优质的农药资产，作为平台整合其它农化资源的想象空间较大，国企改革预期较强。
调整盈利预测，维持“买入”评级。调整2016-2018年归母净利润分别为4.4/6.3/8.0亿元，EPS分别为1.42/2.03/2.58元，当前股价对应16-18年PE分别为23X/16X/12X,维持“买入”评级。
(联系人：陈俊杰/李辉)
国电南瑞（600406）中报点评: 业绩符合预期，新领域业务增长强劲
事件：8月24日晚国电南瑞发布2016年半年报，上半年公司实现营业收入37.75亿元，同比增长34.86％；实现归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元，同比增长1025.43%，业绩符合预期。
投资要点：
电网自动化业务营收大幅增长，毛利率提升。2016上半年公司电网自动化业务实现营收22.49亿元，同比增长25.68%，毛利率23.48%，同比8.64%。公司在国网集招市场份额稳定，变电站整站设备集成、保护监控系统继续名列前茅，特高压产品拓展力度加大，首次中标特高压 1000kV 自动化设备、特高压调相机二次配套设备；调度自动化方面，公司上半年完成20 套地调主调及备调项目。另外，公司在南网市场取得突破，首次中标南网总调备调、 220kV 及 500kV 变电站自动化系统年度框架、用电信息主站等项目。
发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）三大领域全面爆发。公司发电及新能源业务营收同比增长31.41%，由于市场竞争加剧，加上上半年业务多以硬件类为主，毛利率5.16%，有所下滑；节能环保方面，公司电网节能业务推进顺利，充电桩中标大幅增长，岸电项目稳步推进，最终实现营收入5.03 亿元，同比增长 43.06%；毛利率 27.12%，保持稳定；工业控制（含轨道交通）方面，受益于宁和PPP项目建设加快，收入确认提速，营收同比增长157.03%，另外公司新中标若干城市轨交和高铁综合监控系统项目，公司轨交综合监控竞争优势持续加强。
多领域爆发业绩稳健，年内资产注入可期。公司是国网系的智能电网行业龙头，核心产品调度自动化等产品竞争优势显著，并积极布局轨交自动化、充电桩等新领域，未来有望全面受益能源互联网和电改的推进。2016上半年，公司四大主业电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制大幅增长，全年业绩可期。公司大股东南瑞集团于2013年 11 月承诺将在重组完成（ 2013 年 12 月）的三年之内，解决南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压与公司之间的同业竞争问题。目前承诺时点渐近，年内资产注入预期强烈，南瑞集团资产优良，未来整体上市后，公司业绩、估值有望双双提升。
投资评级与估值：公司上半年各项业务增长强劲，印证我们“业绩拐点确认”的判断，维持盈利预测，预计公司16-18年实现归母净利润15.4亿元、18.3亿元和21.4亿元，对应EPS分别为0.63、0.75和0.88元，目前股价对应PE分别为25倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)
隆平高科（000998）：新品贡献有增加，关注并购兑现能力！
公司公布中报：报告期内，公司实现营业收入8.54亿元，同比增长6.42%，实现净利润1.55亿元，同比下降15.2%。实现扣除非经常损益后的净利润1.49亿元，同比增长10.3%，实现每股收益0.128元。基本与我们此前预期一致。本次公司半年报虽然业绩增速一般，但仔细分析，报表收益质量创过去3年之最。内生性增长真正开始萌芽。只是管理费用因新增大量技术人才而同比增长30%，以及去年同期过高的证券投资收益（买入登海种业股票），掩盖了一部分利润增长。
水稻种子新品旺销，蔬菜种子并购暴增。报告期内，公司主要业务板块厚积薄发：“隆两优”、“晶两优”杂交稻种系列的市场认可度超 出预期，有望成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种，目前上述品系主要的产品时隆两优华占、晶两优华占，销量分别为150万公斤、200万公斤，推动公司水稻种子销量增长15.27%，毛利率提升0.34个百分点。根据草根调研数据，隆两优华占、晶两优华占下一销售季分别有望实现250万、300万公斤销售规模，3年后有望兑现各500万公斤销售规模。加上其他品种，整个隆两优、晶两优品类有望实现各1000万公斤规模，其中晶两优1212潜力极大。另一方面，蔬菜种子因并购天津德瑞特种业公司股权，导致收入增长278%（收入额6935万元），毛利率提升4.9个百分点。天津德瑞特在甜瓜研发方面取得重大突破，大幅提升了传统甜瓜品种“羊角脆”的甜度，并将推出多种面向不同消费需求的甜瓜，有望成为持续增长点。公司还战略性切入了东北玉米种业市场，“隆平702”已在东北区域成功推广，目前公司自主研发的“隆平943”、“隆平711”、 “隆平701”等均已进入区试，且增产等表现较为突出，未来将主要在东北地区推广，进一步填补公司在东北区域的业务空白，但玉米种子业务收入下降主要由于玉米价格下跌带来种植面积减少的问题，销售跨年度确认也构成一定影响。
研发体系全国领先，新品梯次健全。在水稻育种方面，公司共计有17个杂交水稻新品种通过 袁隆平农业高科技股份有限公司 2016 年半年度报告全文 13 国家审定，占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%，有18个杂交水稻新品种通过 省级审定；共推荐152个新品种参加国家和省级区试，其中61个新品种参加国家级和省级生产 试验，参试品种数量较上年同期有大幅增长；随着“隆两优”、“晶两优”等一系列高产、 稳产、抗病、抗虫、广适的优质品种通过审定，为未来进一步丰富产品线奠定了坚实基础， 也为公司杂交水稻种业发展提供了强大的动力。在玉米育种方面，DH系选育自交系的方法已 完全替代常规育种，上万个组合正在进行高级鉴定或初级鉴定试验，极大提升了优势品种选 出概率。公司还与中国农科院生物技术研究所、中国农科院作物所等开展分子水平研究合作， 完成了对公司276份核心育种材料的基因型分析，了解育种材料的遗传多样性、遗传距离和杂 种优势群分类，为育种群体的构建和组合测配提供了科学依据。
农业服务平台顶层设计落定，外延拓展值得期待。公司上半年确定了农业服务平台的 股权结构、定位、功能及业务模式，并围绕“种业+农业服务”领域，通过互联网等多种手段， 从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面 铺开公司服务体系建设。预计17年将有新的突破。海外市场本地化研发取得进展，国际化战略逐步落地：根据公司国际化战略，在杂交水稻业务方面，公司已设立隆平国际种业有限公司，作为 杂交水稻国际业务的平台公司开展运营，并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布 局，目前科研工作进展顺利。报告期内，公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化运作，预计2016年下半年推出市场；在杂交玉米方面，公司已在美国设立了两个育种站。 未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。此外，中信入股公司后，全球化视野在战略制定和生产运营过程中更为突出 ，海外业务拓展和资源并购仍在推进。国内并购领域，新种子法出台鼓励企业兼并整合做大做强，有望加速推进外延并购。中信入股后，公司账面现金丰厚，我们认为理论上拥有较大的并购资金来源。
长期看好维持“增持”评级！核心关注公司外延并购的可能性。虽从基本面看，公司新品种开始放量。在不考虑未公布的并购项目的情况下，预计公司16-18年净利润6.0/7.2/8.4亿元，考虑增发摊薄后每股收益0.47/0.57/0.66元，16年PE 40X，中国种业在粮食安全背景下，是国内重要的新兴战略产业，国内种企一定会孕育1-2家巨头，隆平目前在资金、资源上具有先发优势，国内并购受政策利好兑现能力提升，中长期角度维持”增持“评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
金螳螂 （002081）----业绩优于同业，金螳螂•家+体育产业布局助力未来发展
公司2016H1利润增速4.03%，低于我们的预期（10%），公司预计1-9月份业绩区间【0%-20%】。2016H1公司实现营业收入91亿元，同比增长2.7%；实现归属于上市公司股东净利润8.88亿元，同比增长4.03%，其中二季度单季收入49.2亿元，同比增长2.4%，单季净利润4.24亿元，同比增长1.71%。2016H1公司家装电商业务进展顺利，贡献收入7254万元，由于仍处在推广阶段净利润为-3301万元，毛利率23.3%，高于传统公装业务毛利率（15.89%）。
公司期间费用控制良好，期间费用率+资产减值损失比率之和下降0.1个百分点，净利率提升0.17个百分点。公司2016H1综合毛利率15.86%，同比下滑2.01个百分点，公司加强成本管控，降本增效取得阶段性效果，销售费用率下降0.08个百分点至1.37%，管理费用率下降0.13个百分点至2.32%，短期借款大幅增长带来财务费用率增加0.16个百分点至0.44%；公司本期收款较好，资产减值损失/营业收入比率下降0.05个百分点。
公司收现比提升，现金回款好转。2016H1公司经营性现金流净额-5.34亿元，较去年同期少流出3.82亿元；2016H1公司增强回款力度，收现比94.7%，较去年增加10.9个百分点，付现比96.9%，较去年增加7.17个百分点，现金流回款好转。
（1）优化成本管控，降本增效提升公司竞争力。在公装行业景气度下降，部分装饰企业利润出现较大幅度下降的背景下，公司主动适应市场变化，在降低成本提高人均效能上积极应对，利用规模集采降低采购成本，同时优化部门考核制度，扁平化管理加强费用控制，目前取得良好成效，公司竞争实力不断提升，行业龙头地位凸显。（2）家装业务进展顺利，以装修为入口全面向家庭消费服务商转型。公司互联网家装品牌金螳螂•家稳步推进，目前线下直营店已成功进驻37个城市。在产品端，公司对产品包进行了升级，结合金螳螂多年公装经验特别推出基准包+厨卫包+卫浴包，扩展软装、智能家居等“3+1+N”模式，最大化的满足消费者个性化需求，提升客户体验。公司未来还将充分挖掘家装的“入口”价值，在智能家居、家庭软装、居家养老、消费金融等领域进行布局，逐步向家庭消费服务提供商转型。（3）携手阿里体育成为公司在消费端的又一重要布局。公司与阿里体育合资设立投资管理公司，未来将逐步发起设立总额100亿元的体育产业基金，以体育场馆为载体和立足点，为城市提供包括体育大数据云平台、智慧场馆运营、商业规划及运营合作等“城市体育发展整体解决方案”，投资合资公司不仅将给公司带来新的业务板块和新的利润增长点，更将使公司增加贴近C端消费者的途径和流量变现的能力，从而完善公司在人居空间综合服务平台的板块布局。
维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司16 年-18 年净利润为17.72 亿/19.49 亿/21.43 亿，增速分别为11%/10%/10%；对应PE 分别为17X/15X/14X，维持买入评级。
(联系人：李杨/李峙屹)
大亚科技（000910）2016年中报点评：机制理顺，管理改善预期逐步兑现，助力中报超预期，上调盈利预测
中报盈利改善幅度超市场预期。公司16年上半年实现收入27.22亿元，同比下降25%（剔除2015年剥离包装和轮毂影响，可比口径收入同比增长2.8%）；（归属于上市公司股东的）净利润为1.04亿元，同比增长45.7%（扣非净利润同比增长63.8%），超出市场预期（同比增长30%左右）。经营活动产生的现金流量净额为4.14亿元，同比基本持平。其中第二季度实现收入16.14亿元，同比下降21%；Q2归母净利润7417.5万元，同比增长57.6%。
大家居相关业务收入平稳增长，后续挖掘潜力空间仍很大。16年上半年公司木地板收入同比增长2.4%，中高密度板收入同比增长4.0%。我们认为在主要产品木地板领域，公司圣象品牌底蕴雄厚（2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元），渠道优势明显（营销网络遍布全球，在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道），消费升级背景下，消费者对品牌认知度逐渐提升，圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景（目前市占率仅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑，更有望辐射至其他大家居领域（木门、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道价值，提升运营效率。
聚焦大家居主业，管理改善预期逐步兑现，盈利能力明显改善。1）木地板：公司木地板业务毛利率同比提升4.6个百分点至37.9%。受益于管理能力提升及挖掘内部管理潜力，地板盈利能力显著提升。从子公司层面看，子公司圣象集团16H1收入同比增长7.5%，净利润同比增长550.2%，净利率由15H1的0.5%提升至2.8%。大亚（江苏）地板有限公司净利润同比增长127.3%。2）中高密度板：受益于管理效率提升和原材料采购成本降低，中高密度板毛利率同比提升3.4个百分点至23.1%，茂名、肇庆子公司净利润均同比增长30%左右，黑龙江子公司也同比减亏1000多万。
首次限制性股票激励计划落地，资本运作开启，绑定中层管理人员和核心技术（业务）骨干一致利益。8月11日，公司公告首次限制性股票授予登记完成。公司治理结构改善的趋势开始显现，未来将更加重视市值增长；同时，绑定了上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术（业务）团队的利益，亦为后续持续实施激励奠定基础。统一公司上下利益关系，优化上市公司管理结构，有利于公司中长期稳定发展，共同分享上市公司市值成长红利。
经历了15年的调整期，内外部机制逐渐理顺，盈利逐渐改善，后续增长可期。15年起，公司逐步梳理原有资产，剥离包装、轮毂等非核心业务，资产结构显著优化。随着股票激励计划落地，公司上下一心，改善经营管理，大家居业务发展前景依然可观。我们一直强调公司在少壮派入主后，除了继承家族使命扎实主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值，系列人事变革推进，股权等多种方式绑定公司业绩存在巨大向上弹性。此次中报超预期也开始逐步验证我们的逻辑，因公司盈利改善幅度较为乐观，我们上调公司16-17年盈利预测至0.65元（在15年扣非净利润基础上增长35%）和0.88元（原为0.60元和0.83元），目前股价（18.17元）对应16-17年PE分别为28倍和21倍，未来盈利改善空间和大家居拓展想象空间巨大，维持买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
青岛双星(000599)公告点评——非公开发行“再出发”，行业低谷阶段公司扩张有望加速
公司重新提交非公开发行预案。公司再提交非公开发行预案，拟募集资金总额9亿元，拟用于双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目（一期）。
非公开发行“再出发”，不改公司长期发展趋势。由于监管部门对非公开融资具体用途的约束，公司撤回前次非公开发行。一周后，再提交非公开发行预案。本次预案较前次的区别为，本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%，维持目前比例，其他资金向市场非公开发行，发行底价6.35元/股。本次预案，尽管管理层、平安银行等均不参与，但大股东大比例参与，表明仍看好公司长期发展。
H1业绩大幅增长期，公司进入快速发展快车道。公司目前处于老厂搬迁，新厂200万套全钢工业4.0产能5月底才试投产，但是公司通过租赁及输出管理等方式，先后整合德瑞宝、恒宇科技等公司，有效化解公司产能危机，在行业低谷的时候实现产销量的稳定，利润实现增长，尤其是去年12月份公司牵手东营轮胎龙头恒宇科技，产能快速由原来全钢400万套、半钢600万套产能增加半钢800万套、全钢250万套产能，产能扩充接近一倍。同时，随着美国“双反”影响减弱，需求稳定恢复，从而导致公司一季度业绩大幅增长。此外，公司公司积极探索新商业模式，实施“移动星猴战略”，为客户提供轮胎安装、修补、保养等上门服务，扩大轮胎销量。
行业低谷强势整合争龙头。经过14-15年国内轮胎企业产能快速扩张，美国“双反”后陷入资金链断裂危机，多家轮胎企业破产，大部分资不抵债。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁其产能，单季就能实现盈利，即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能，对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金，未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五规模的轮胎巨头。
盈利预测与估值。业绩持续高增长，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级及维持公司盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，对应16-18年PE分别为32倍、20倍及15倍。
风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
恒逸石化(000703)中报点评——中报业绩符合预期，PTA龙头业绩持续向好，非公开、员工持股有序推进
中报业绩符合预期。公司16年H1实现收入136.94亿元（yoy -7.27%），归属母公司净利润3.52亿元（yoy+219.01%），EPS 0.27元/股，业绩符合市场预期；其中16Q2单季度归属母公司收入81.42亿元（yoy -7.32%，QoQ 46.65%），归母净利润2.00亿元（yoy +239.74%，QoQ +32.17%），EPS 0.15元。公司16年上半年营收小幅下滑原因是亏损子公司上海恒逸成功剥离，不计入合并报表范围，同时随着亏损公司剥离，公司盈利能力提升，三费下降。公司预计1-9月归母净利润5-6亿元，同比增长5002.14%-6022.57%。
PTA行业景气持续向上，公司作为低成本龙头业绩已然显现。PTA产能新增投产进入尾声，部分新增产能延迟投产；高成本产能加速淘汰，寡头格局深化，龙头话语权增强。公司控股逸盛石化产能市占率达40%，产能利用率90%，采购议价能力强，其中浙江逸盛PTA吨成本仅为450元/吨（行业平均700元/吨，优势企业600-650元/吨），目前公司已经实现各季度稳定盈利，随PTA行业景气向上，公司盈利持续好转。
大比例员工持股彰显发展信心，非公开发行有序进行。公司7月9日发布第一期员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过9890万元，采用1:2优先劣后比例共29670万元；同时公告恒逸集团及其附属企业（除上市公司及上市公司控股子公司外）的部分员工拟通过二级市场购买等方式增持公司股份共10420万元，两者合计达40090万元。选择此时进行大比例员工持股，彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。。7月21日公司公告其定增项目获证监会核准通过。本次定增公司拟募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB炼化项目，目前非公司发行正有序进行。
积极布局金融业与互联网，打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行10.17%股权，后者去年利润70亿元，预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行，借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势，发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术，未来将逐步在生产上增加使用机器人，并通过对数据深度挖掘，提高产品品质，拓展衍生服务。
盈利预测与估值。PTA行业景气持续向上，维持增持评级。预计 16-18 年 EPS 0.50、0.75、1.10元/股，对应 PE 22、15、10倍。
风险提示: 1 ）油价大幅波动导致库存跌价风险； 2） PTA 供需结构持续恶化； 3）项目投产进度低于预期
(联系人：宋涛/张兴宇)
鼎龙股份(300054)中报点评——业绩符合预期，打印耗材产业链整合成效显著，CMP抛光垫产业化加速推进
半年报业绩增速符合预期。上半年实现营业收入5.28亿元（YoY+6.61%），归属母公司净利润9977万元（YoY+36.99%），EPS为0.22元，符合预期；其中二季度实现营业收入2.88亿元（YoY+12.44%，QoQ+19.86%），归属母公司净利润5783万元（YoY+63.82%，QoQ+37.88%）。公司业绩快速增长，主要因为母公司主营业务收入同比增长30.10%，净利润同比增长47.74%。如果剔除股权激励成本同比增长以及政府补助同比减少的影响，母公司净利润将同比增长66.94%；子公司旗捷科技芯片业务增速明显，营业收入较上年同期增长15.13%，净利润较上年同期增长64.85%；并购三家子公司业绩6月1日开始并表，新增近1100万利润。
打印复印耗材产业链整合成效明显，彩色碳粉收入增长显著。经过一系列资产重组，实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后，公司成为国内兼容彩粉唯一供应商，鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额，双品牌协同整合成效显著，彩粉等功能性材料收入同比增长23.63%。公司以旗捷科技作为平台运营集成电路芯片业务，2016年1-6月，旗捷科技收入和净利润分别同比增长15.13%和64.85%。硒鼓产品拥有珠海名图、科力莱、超俊三个差异化子品牌，优势互补，实现产能规模、品种齐全性、市场覆盖度均优于行业其他企业。
CMP抛光垫产业化建设完工，正式进入试生产阶段。CMP目前主要是DOW占据全球市场，公司产品投产有望打破垄断，助力公司成功切入半导体领域。公司CMP工厂建设完工，目前已生产出样品，下半年公司主要工作将以产品的客户应用验证为重点。武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂，鼎龙有望受益于本地企业发展，成为其第一批供应商，战略意义重大。
图文快印市场持续整合，未来形成产业链最终闭环。依托子公司鼎龙爱视觉参股的山东世纪开元，公司逐步展开对整个数字图文快印市场的整合，打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式，为公司彩色碳粉业务拓展带来正反馈，有力提升彩粉的整体盈利能力。
盈利预测与估值。公司完成打印耗材产业链一体化布局，通过CMP项目及芯片切入半导体领域，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元，当前股价对应16-18年PE为46X、29X、22X。
风险提示: 1）原材料价格波动的风险；2）CMP项目进展不及预期；3）图文快印市场整合不及预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)
乐山电力(600644)——中报业绩高增长，主要受益财务结构改善和非经常性收益确认
事件：中报业绩高增长，主要受益财务费用减少和非经常性收益确认。公司2016年上半年实现营业收入9.18亿，同比增长18.78%；实现归母净利润1.65亿，同比增长345.43%。EPS为0.31元/股。
投资要点：多种业务齐头并进，营业收入稳步提升。报告期内，公司完成发电量2.77亿千瓦时，同比增长30.35%；完成售电量13.15千瓦时，同比增长8.09%；完成售气量6340万立方米，同比增长10.84%；完成售水量1333.17万立方米，同比增长4.57%。受益于多种业务齐头并进，公司实现营业收入9.18亿元，同比增长18.78%。
财务结构改善降低财务费用，乐电天威破产裁定结束带来非经常性收益确认。报告期内，公司长期借款从1.58亿下降至1.00亿，同比减少36.71%，同时确认对保变电气的债券利息收入，导致财务费用大幅下降。此外，由于乐山天威破产裁定结束，公司一次性转回营业外收入3707万元。综上，公司实现归母净利润1.65亿元，大幅提升345.43%。
公司是乐山地区唯一的区域电网公司，未来将持续受益电改。当前电改稳步推进，各地方着力推动售电侧改革。而公司已布局售电侧，先发优势明确，具备拓展能源互联网的潜力。此外，乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议，将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台，同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。
四川加速深化经济体制改革，公司未来有望受益国企改革。四川省政府发布《关于贯彻落实国家发改委2015年深化经济体制改革重点工作意见》，明确将从8个方面推进经济体制改革，包括深化企业改革、完善现代市场体系、转变政府职能、完善城乡统筹发展体制机制、加快构建开放型经济体制、深化社会事业体制改革、建立健全生态文明制度体系、完善创新驱动发展体制机制等。我们认为后续省属国有企业资本步伐有望加速，上市公司平台价值凸显，公司作为发供一体的地方能源平台，未来有望受益国企改革。
上调盈利预测，维持买入评级：公司作为乐山地区唯一的区域电网公司，未来有望持续受益电力体制改革和国企改革。我们上调公司盈利预测，预计16-18年归母净利润分别为2.12亿元、1.80亿元和1.95亿元，EPS分别为0.39元、0.33元和0.36元（原16-18年盈利预测EPS分别为 0.21元、0.24元和0.25元），当前股价对应的PE分别是22倍、26倍和24倍，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)
江西铜业（600362）中报点评——业绩基本符合预期，铜价预计震荡格局，维持中性评级
2016年归母净利润同比下滑47.19%，基本符合预期。2016年上半年营收902亿元，同比增长19.40%；归母净利4.73亿元，同比下降47.19%，对应基本每股收益0.14元，基本符合市场预期；二季度单季公司实现归母净利润2.72亿元，环比增长25%。
精矿产量几乎没有增长，贸易体量增加拖累公司毛利率。报告期内，尽管铜价陆续回暖，但2016年上半年沪铜均价36310元/吨，同比下滑15.55%，在公司铜产品产量整体增长有限的情况下——阴极铜和铜精矿含铜产量分别为59.98万吨（同比+3.11%）和10.59万吨（同比+2.92%），副产品金银价格同比走高、钼精矿和硫精矿产量的增长以及公司扩大了贸易体量共同推动了上市公司销售收入的增长。与此同时，伴随低毛利率的贸易体量的扩张（约30%增长，毛利率0.03%），公司综合毛利率较去年同期下滑0.34个百分点至2.63%。另外，报告期内公司费用整体走平，管理和销售费用的增加被汇兑损失减少带来的财务费用下降所抵消，以及由于存货的增加，公司经营性现金流阶段性出现了大幅下滑。
三年期增发提升公司长期竞争力，注重海外矿业并购机会。公司于6月初公布了最新的董事会通过的增发预案，通过3年期A股定增拟募集资金不超过35亿元（江铜集团认购10%）进行城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号（铁罗山）尾矿库项目建设并补充流动资金，这将进一步改善公司矿产资源的自给率（目前19%），并进一步降低财务费用；目前该项增发仍需通过A、H股东大会审议并报送中国证监会等待审议。公司在2016年半年度定期报告里提及要抓住资源价格处于低位时的矿业投资和并购机会，推进公司的国际化发展进程——上半年，公司通过旗下全资子公司承诺出资1亿美元，联合建银国际资产管理有限公司作为发起方在开曼群岛设立了嘉石环球资源基金一期。该基金目标规模3亿美元，在全球范围内重点投资矿业等资源项目。2016年8月4日，基金完成了1.5亿美元的首期交割，已经开始基金运营阶段和项目投资。在首期交割日起的18个月内，基金对海内外合格机构投资者开放募集。
铜价预计震荡格局，维持中性评级！2016年铜矿供给仍然处于扩张周期，国际铜业研究组织（ICSG）预估2016 年全球铜矿产能将达到2420 万吨，同比增长6.31%，增速为5 年最高；因此尽管有货币因素支撑铜价，但疲弱的基本面引导下，我们认为铜价未来大概率继续在4500-5000美元/吨之间震荡。我们维持公司2016-2018年EPS0.27/0.25/0.42元，其2016年动态估值54.4X，维持中性评级！
(联系人：徐若旭)
中报点评：二季度收入下滑 关注公司换届及新品推广
事件。公司实现营业收入14.62亿元，比上年同期下降7.05%；实现归属于母公司所有者的净利润2.73亿元，比上年同期增长6.13%。其中，单二季度实现营业收入2.08亿元，同比下降36%，实现归属于母公司所有者净利润2976万元，同比增长8%。好于我们预期。
投资建议及盈利预测。我们维持对公司的盈利预测，2016-2018年的EPS为0.52、0.56、0.6元/股，增速8%、9%、6%，对应PE为23、21、20倍，维持增持评级。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位，我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮，强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知，并且形式高调积极，地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度，公司目前估值便宜，安全边际高，我们看好未来新品包装带来的增量，以及公司换届、机制完善后，有望将更好巩固植物蛋白饮料行业地位，公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位，并向软饮料第一梯队进军。
受制于行业增速下滑以及高基数单二季度收入下滑。公司2016Q2营收下滑36%，一方面根据我们的草根调研情况，行业2016Q2整体收入下滑，另外一方面，公司去年同期高基数，双重因素叠加导致公司营收下滑。2016Q2收入下滑，销售费用减少5200万，销售费用率11%，比去年同期下降12%，净利润同比上升8%，净利润率14%，比上年同期增加6%。由于2017年春节提前，四季度是传统的销售旺季，我们预计下半年收入趋势将有所好转。
新包装产品展现公司积极改变。 2016年6月6日，露露股份在751D•PARK北京时尚设计广场第一车间里，拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖杏仁露甄选型，并于近日在京东售卖小露露。公司选用在线上销售新包装产品，一方面显示了公司积极改变自己、年轻化，另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。我们预计经过几个月的网上销售测试，结果达到公司的目标，公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”，品质和价格也一定要与定位相匹配，新产品价格6元/听，是原来产品销售价格近2倍，所以未来随着销量提升，公司的产品结构升级，公司也将迎来收入的再起航。
催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、激励改善。
风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。
(联系人：吕昌/潘璠)
红宝丽（002165）公告点评——签订老厂房征收补偿协议，大幅增加公司16年净利润，上调盈利预测
公司公告签订南京市高淳区城市房屋征收补偿协议，高淳区人民政府征收公司太安路老厂区地块及土地附着物等资产并给予征收补偿。
土地征收补偿款预计将于今年收到并表，营业外收入增加导致公司16年净利润大幅上升。高淳区人民政府给于公司太安路老厂房土地征收补偿款8728.9万元，而截至2016年7月31日，该等土地及房屋、不可拆迁设备等资产处置后账面净值为2129.9万元，预计16年营业外净收入将增加6600万。根据协议，预计公司将于两个月后收到补偿款。此次收储对于公司的日常经营没有影响，其聚氨酯硬泡组合聚醚生产已转移至南京化工园区聚氨酯生产基地。补偿款将用于生产经营或归还银行贷款，减少公司的财务费用。
锂电正极材料以及PO项目稳步推进中，3万吨特种聚醚项目以及5万吨醇胺技改项目预计将于明年投产，届时将成为公司收入和利润新的增长点，同时高阻燃保温材料从15年下半年实现盈利以来持续超预期，1H16销量同比增长100%以上，营收同比大增214%，毛利率同比增加55.5个百分点至27.7%，通常下半年是保温材料的销售旺季，预计环比上半年将继续保持增长，我们认为2016年将是公司保温材料的元年，随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。各项业务的增长保证了公司明年的业绩持续释放。
盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷－聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业，传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际，向原料PO拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头新领域需求放量且替代需求空间大，未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展，预计锂电正极材料项目明年也将贡献部分净利润，五块业务协同发展保障公司业绩持续释放。公司预计将于今年收到一次性营业外收入的补偿款并表，因此上调公司盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS为0.26、0.28、0.37元，当前股价对应16-18年PE为33X、31X、23X。
(联系人：马昕晔/宋涛/李辉/马昕晔)
晨鸣纸业（000488）中报点评：业绩大增240%，优先股第二批完成10亿元，造纸低库存+量价齐升提供业绩弹性，融资租赁持续强劲，维持增持！
事件：公司16H1归母净利同比增长239.8%，略超市场预期，第二批优先股发行完成10亿元。公司16H1实现收入106.06亿元，同比增长9.1%；实现归母净利9.39亿元，同比增长239.8%，合EPS 0.45元，略超市场9亿元的普遍预期。其中16Q2单季实现收入56.54亿元，同比增长7.5%；归母净利5.37亿元，同比增长197.9%。16Q2单季毛利率32.2%，净利率9.5%，均创历史新高！同时，公司第二批优先股完成发行10亿元，发行对象为英大证券（5亿元）、上海国有资产经营有限公司（3亿元）、新华基金（2亿元），票面股息率5.17%。
造纸：低库存+量价齐升，产品结构持续优化，白卡纸产能投放强化高增长预期，业绩弹性不容忽视。16H1归母净利9.39亿元，我们预计造纸和补贴累计贡献约50%业绩（H1政府补贴2.14亿元），造纸板块表现持续超预期：低库存（目前主要纸种库存维持约半个月销量，结构性供需情况得到改善）；产品结构优化（毛利率较高的双胶纸（收入同比8.0%，毛利率23.0%）、铜版纸（毛利率同比提升1.48pct至25.2%）、白卡纸（收入同比21.3%，毛利率同比提升0.99pct至23.2%）收入占比持续提升至61.4%）；白卡纸和铜版纸提价落实：白卡纸15年10月以来持续提价落实，行业累计提价300-500元；铜版纸15年至今持续低迷，7月开始反弹落实，9月进入传统旺季+低库存有望夯实提价基础；纸浆价格维持低位：上半年纸浆价格呈下降趋势，我们对16H2纸浆价格维持弱势判断；白卡纸产能持续投放：白卡纸山东本部产能约50万吨，15年末江西晨鸣35 万吨高档食品包装卡纸投产，湛江晨鸣60万吨液态包装卡纸生产线预计8月底9月初投产。造纸主业为全年提供更大业绩弹性值得期待。
金融板块：投资性集团框架搭建完善，融资租赁盈利持续强劲！公司已形成由融资租赁公司、财务公司、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、产业投资基金（规模2-3亿元，认缴2000万元）等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色：期末余额294.55亿元，16H1实现收入12.02亿元，毛利率87.7%；核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构，项目渠道多元化，业务40%来自山东省外。项目期限结构平均3年左右，和融资期限结构相匹配；同时和国有企业、上市公司、政府平台合作提升抗风险能力。此外积极创新融资租赁业务，1）创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。晨鸣融资租赁拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30亿元，期限不超5年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。2）设立青岛晨鸣公司，持续拓展业务领域。设立山东晨鸣（青岛）融资租赁有限公司，注册资金50亿元，通过开展保税区融资租赁业务，将拓展融资租赁业务范围，降低经验融资成本。此前已尝试通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000万美元。此外，行业持续受益政策利好。15年8月国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。目前中国融资租赁市场渗透率约5%（VS欧美市场20%左右），预计2021年市场规模达到20万亿元。
造纸主业盈利弹性高，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：产品结构优化和毛利率提升，整合供应链渠道。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能850万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。公司林地200万亩，96.36%已办理林权证，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约76%。探索建立进出口商品网络营销平台和浆纸电子商品交易中心，整合供应链渠道。2）积极探索融资渠道。推进非公开发行优先股、定增、跨境融资等多元化融资渠道。3）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。
第二批优先股部分完成，定增积极推进，金融+造纸双轮驱动，业绩持续超预期+资本运作值得期待，维持增持。公司第二批优先股22.5亿元已完成10亿元发行，52亿元定增稳步推进中，定增底价7.58元/股和发行前公司最近一期BPS孰高者提供安全边际（BPS暂根据16Q1 7.55元/股（考虑优先股和永续债影响））。作为造纸行业龙头，市场前期更多关注融资租赁业务，未来造纸板块有望提供更多业绩弹性，双轮驱动！维持16-17年归属普通股股东净利20亿元和25亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.03元和1.29元，目前股价（9.20元/股）对应16-17年PE分别为8.9倍和7.1倍。造纸+金融双轮驱动，盈利有望持续超预期，后续资本运作空间值得期待，建议增持！同时建议买入晨鸣B和H。
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
中信证券（600030）—2016中报点评：业绩基本符合预期，综合业务实力行业领先
2016年上半年公司实现营业收入181.59亿元，同比减少42%，实现归属于母公司股东净利润52.42亿元，同比减少58%，业绩基本符合预期。截至6月末，公司总资产5701亿元，归属于母公司股东净资产1362亿元，较年初分别减少7.47%与2.10%。2016年上半年公司加权平均ROE为3.73%，同比下降8.06个百分点。6月末公司杠杆水平为3.09倍，较年初下降了0.26倍。
作为行业龙头，公司综合业务实力行业领先。公司业务收入结构均衡，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入占比分别为26%、16%、17%、23%、5%和10%。经纪业务方面，上半年股基交易市场份额为5.68%，同比减少0.63个百分点，行业排名第二；佣金率（包含交易单元席位租赁收入）为万分之5.1，与去年同期持平，估计主要由于机构客户交易佣金占比提高，稳定了整体佣金率水平。投行业务方面，公司股权承销规模达1468亿，行业排名第一；债券承销规模为1898亿（不包含国债、政策性金融债、同业存单等），行业排名第二；利率债销售规模人民币1,793亿元，市场份额5.63%，排名同业第一；上半年公司，把握央企合并重组、地方国企改革等业务机会，完成并购业务交易金额766.64亿元，排名行业第一。资管业务规模突破1.5万亿，行业排名第一，其中定向资管规模约1.37万亿，较年初增长近50%，收入增长超过100%。信用中介业务以两融业务和股票质押回购业务为主，期末余额分别为562亿和564亿，行业排名第一和第二。
国际业务保持优势。上半年，中信证券国际和中信里昂证券完成多项标志性项目，包括香港上半年规模最大的IPO、菲律宾资本市场近年规模最大的并购交易等项目，保持股票市场承销簿记人排名第一，债券市场及并购板块的市场份额名列行业前三的优势地位。
维持“增持”评级。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测，以及由于成本相对刚性导致的净利润率下滑，下调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.93元、1.12元和1.28元（原2016-2018年EPS预计为1.09元、1.33元和1.53元），对应最新收盘价的PE分别为18倍、15倍和13倍。
(联系人：王胜/王丛云)
围海股份（002586）—— 高质量PPP订单爆发，业绩拐点已现
公司2016年上半年净利润同比下滑10.29%，2Q16下滑15.2%。公司预计前三季度利润增长区间为【30%-80%】。16年上半年公司实现营收8.48亿元，同比下滑0.53%；实现净利润1366万元，同比下滑10.29%，2Q16公司实现营收4.5亿元，同比下滑15.2%；实现净利润979万元，同比增长24.16%。
毛利率、净利率下降致使公司ROIC下滑0.17个百分点。毛利率有所下降，占营收71%以上的海堤工程毛利率下滑2.21%，营收占比15.8%的河道工程毛利率提升2.74%，综合影响致使公司毛利率下滑2.09个百分点至11.05%；公司期间费用率同比降低0.45个百分点，主要系公司购买理财产品利息收入增加使得财务费用率得以降低；公司资产减值损失/营业收入比例上升0.88个百分点，源于其他应收款计提资产减值损失增加所致。此外，“营改增”下核算口径变化，营业税金及附加/营业收入比例较去年同期降低2.11个百分点。在此综合影响下，净利率小幅度下滑0.26个百分点至1.57%。
支付投资意向保证金及工程诚信保证金致使经营性现金流流出增多。公司经营性现金流净额-2.35亿元，同比多流出1.15亿，主要是支付投资意向保证金及工程诚信保证金所致，16年上半年其他应收款比一季度增加1.36亿元，显示公司在投标项目或者在施工项目有所增多；公司收现比下滑6个百分点至72.3%。
在手订单充足，致力成为PPP龙头，业绩拐点已现。公司15年签订重大合同合计42亿元，同比增长126%，16年中标和预中标的PPP订单有144亿，是15年营业收入的8倍，PPP订单都在浙江、福建等发达省市，订单质量好。另外公司有20.78亿长期应收款，主要为BT应收款，未来逐步进入回购期，有望每年贡献4000-5000万投资收益，公司业绩拐点已现。
加大转型升级，业务拐点到来。公司于7月30日发布《浙江省围海建设集团股份有限公司第二主业战略发展规划》，在做好主业的同时，将整合优质资源，切入新兴产业，积极寻找第二主业合适标的，做好第二主业产业布局。”公司将成立第二主业事业部，通过搭建平台、引进人才，进一步整合文化娱乐行业的内外部优质资源，加快形成公司新的利润增长点，优化产业布局。
上调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司订单大幅增长，上调盈利预测。我们预计公司16-18年净利润分别为1.30亿/2.47亿/3.46亿，对应增速为106%/90%/40%，PE为54X/29X/20X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)
广深铁路（601333）半年报点评：高铁分流影响有限，运营服务推升业绩
业绩表现靓丽，净利润同比增长46.71%。2016年上半年，公司实现营业收入80.79亿元，较去年同期增长9.54%；同时公司加大成本控制，管理费用同比减少5.67%，最终实现归母净利润6.82亿元，同比增长46.71%。分业务看，公司收入占比最高仍为客运和路网清算及其他运输相关服务业务，其中客运收入占比45.04%，为36.39亿元，较去年同期增长4.37%，路网清算及其他运输相关服务收入占比39.08%，为31.57亿元，较去年同期增长21.83%，但受宏观经济增速下行影响，公司货运业务完成运量2206.8万吨，收入同比下滑4.11%。报告期内客运与路网清算业务大幅增长，并且资产减值损失较去年同期减少1.4亿元，业绩实现大幅增长。
高铁分流影响有限，客运收入保持增长。由于广深高铁与城际铁路定位、站点等均不相同，广深高铁开通对公司旅客发运量影响有限，但由于内地游客到入港意愿降低，直通车客流量同比减少较为显著，这导致2016上半年旅客发送量4274.79万人，较去年同期减少1.08%，其中城铁、直通车与长途车旅客发送量分别同比增长0.77%、下滑13.98%与下滑1.41%。为应对旅客发运量下降现状，公司于报告期内公司增开了5对广州东至潮汕的跨线动车组，以及1对深圳至乌鲁木齐的长途车，且城际铁路、直通车、长途车客单价均有不同程度增长，其中城际铁路客单价65.58元，长途车客单价86.34元，直通车客单价153.97元，分别同比增长4.63%、4.62%与25.35%，对冲了客流量下降的影响，最终上半年，公司客运收入36.39亿元，较去年同期增长4.37%，仍然保持正增长。
高铁运营服务收入显著增厚业绩。由于报告期内公司为武广铁路、广深港铁路、厦深铁路、赣韶铁路、贵广铁路和南广铁路等提供的铁路运营和乘务服务工作量增加，上半年路网清算及其他运输相关服务收入保持高速增长，为31.57亿元，较去年同期增长21.83%。公司提供的其他运输相关服务主要要包括提供铁路运营、机客车租赁、乘务服务以及行包运输等服务项目，且为广东省内唯一一家高铁运输服务提供商。报告期内公司铁路运营服务较去年增加1.87亿元，其他服务增加4.72亿元，显著增厚了公司业绩。
维持盈利预测，维持"买入"评级：我们认为：1）15年底深圳福田高铁站开通，对广深城际铁路的分流影响落地，并且从半年报数据看由于起止站据市区距离、班次频率等原因分流影响极其有限此外，发改委下放定价权至铁总迈出了票价市场化的第一步，未来若票价提升公司业绩弹性最大；2）公司自有土地面积较大且多位于珠三角等经济发达地区，直接受益铁路土地改革。我们维持公司2016-2018年净利润为11.37亿元、12.14亿元与13.23亿元的盈利预测， EPS为0.16元、0.17元和0.19元，对应当前股价的PE为24、22和20倍，公司业绩表现靓丽，且铁路价改推进构成潜在催化剂，维持"买入"评级。
(联系人：陆达/罗江南)
金新农（002548）：终止减持计划，元气恢复可期
公司公布控股股东减持计划终止公告：公司前期披露公司控股股东新疆成农远大减持计划（拟自6月1日起6个月内通过大宗交易方式减持不超过4155万股股票），目前已于7月7日减持公司股份1026万股，因工作失误造成累计减持本公司股份比例达到 5%时，未停止买卖 公司股份并及时履行信息披露义务，给市场带来不良影响。 为消除本次减持给市场带来的影响，成农投资于近日决定终止上述减持计划，尚未实施的减持额度不再减持，同时承诺自本公告日起至16年12月31日止不减持本公司股份。
公司上半年实现收入11.71亿元。同比下降7.6%；实现净利润8280万元，同比增长138.98%。每股收益0.22元。公司预计1-9月实现净利润1.11-1.38亿元，同比增长25-55%。业绩背后，股价表现却因减持计划等原因导致5月28日公告后至今股价跌幅约25%，同期禾丰牧业、大北农等同行业上市公司股价回调幅度均在0-5%，存在较大缺口
饲料景气提升，销量持续增长：上半年，公司饲料销量32.86万吨，同比增长33.14%；实现饲料销售收入10.6亿元，同比增长17.14%； 饲料毛利率为14.70%。尤其是以教槽料、乳猪料、种猪料为核心的产品整体需求有明显好转，商品猪配合料稳中有升，前端料销量增速超过80-90%。根据申万农业草根调研，7-8月初，公司饲料销量增速达到28%，其中前端料增速仍保持在70%左右。另一方面生猪养殖（含种猪）也为上半年贡献了千万元业绩。整个1-7月，公司及下属子公司出栏规模已达到30多万头。
加速布局养殖，关注新增外延并购。公司前期公告，拟以自有资金及并购贷款不超过1.937亿元受让湖北天种投资管理股份有限公司及俞裕国等 12 位自然人股东合计持有的武汉天种畜牧股份有限公司32.28%的股权。收武汉天种预计16年出栏规模在35-40万头，由于还在扩产期，效率也有待提升，头均盈利预计在400左右（也可能超预期），成为公司业绩新增长点。武汉天种控股股东为芜湖九派金新农产业股权投资基金，未来不排除整合的可能。此外，公司仍有可能收购其他猪场扩充养殖规模，培植利润新增长点的同时，也为公司未来走向肉制品终端打下基础。公司在体外设立并购基金，深圳市金新农东进产业投资合伙企业（有限合伙）现拟以 8700 万元的价格收购福建一春农业发展有限公司 60%股权，同时对惠州东进农牧股份有限公司控股子公司赣州市东进农牧有限公司增资5100万元，可提现公司未来外延扩张的决心。我们认为，公司仍将依循养殖产业链布局，包括生猪养殖、兽用生物制品、品牌肉生产企业（三板上有许多品牌肉公司）、非猪类生物养殖等，都有望加速布局。
饲料结构优，养殖添弹性，维持增持评级！微观上，规模户补栏积极性复苏及饲料原料成本下降推动饲料企业逐步走出低谷。此外，饲料企业正积极进军生猪养殖拓展盈利点，预计公司在华南地区生猪产能的并购速度将超预期，同时，在动物疫苗、种猪等领域也会有外延或收购少数股权事项，中长期通过资源整合打造健康安全的猪肉生产企业。预计金新农16-18年净利润2.0/3.0/3.85亿元，每股收益0.53/0.79/1.02元，16-17年PE 31/21X，维持“增持”评级！给予明年25X估值，目标价格19.8元。
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
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