【A股市场大势研判】热点退潮  震荡回调盘中特征：周四沪深股市跳空低开、弱势盘整，最终上证综指报收3068.33点，下跌17.55点，跌幅0.57%，深成指报收10679.15点，下跌81.29点，跌幅0.76%。两市共成交5111亿元，较上个交易日增加620亿元。从盘口看，只有券商信托、钢铁、银行板块收红，涨幅分别为0.63%、0.57%和0.05%，而多元金融领跌，跌幅2.34%，其次是工程建设下跌1.91%。最终，两市共有784只个股上涨，其中涨停40只，另有1962只下跌，仅银亿股份跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线大盘以防御性调整为主，3000点整数关和3100点年线位置是主要的波动区间。
从短线回调因素看，首先是原有热点降温、新热点断层，导致场内资金离场观望。前两周宝能、恒大、安邦大举增持地产股，刺激相关板块快速走强，目前进入震荡消化阶段。而新热点没有及时被挖掘出来，出现断层，使得场内资金被动观望，行情冲高回落。
其次，保险行业监管机构对万能险品种做出严格规范，未来或将有6000亿元万能险撤离股市，金融降杠杆、防范金融风险，对投资者预期产生影响，是导致周四大盘低开低走的最直接因素。
此外，短期资金面相对紧张，回购利率不断走高，资金价格上扬，央行在时隔六个月后重启了14天逆回购的操作。同时人民币汇率出现小跳水贬值，热钱外流预期增强。加上目前M1和M2的巨大剪刀差存在，使得央行货币政策难有宽松预期，也间接影响到股市行情的表现。
从目前看，随着谨慎预期的升温，行情处在防御性抵抗阶段。一方面，上有年线阻力，题材又不接续，但往下也缺乏大的空间，毕竟上周初空翻多的机构开始被套，同时资产荒也是现实存在的，因此后市大盘围绕3000~3100点震荡将是大概率事件。
操作策略：
半仓持股，谨慎观望，不轻易出击。

（主持人：钱启敏A0230511040006）

今日重点推荐报告


关注六大看点——G20杭州峰会前瞻n
结论或者投资建议：
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本届杭州G20峰会所处的国际形势与2008年相似。今年6月底经历英国退欧事件后，全球经济进入新一轮下滑期，同时各国靠右派思想浮现，逆全球化形式出现，为全球协作带来新的难点。在如此严峻的国际经济环境之下，本届的G20峰会对中国来说是机会，也与我国强调的“要参与国际秩序的制定过程中”的观点相契合。因此，本届杭州G20峰会不仅对国际形势有重大影响，更是对中国未来的国际发展有重要作用。
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本届的G20峰会在杭州举办，必会在短期乃至长期对杭州的发展产生影响。长期来看，每一次国际重大会议都会产生“炒地图”效应，城市基础设施、城市界面、土地价值都将呈现迅猛增长，本次涉及的房地产开发、旅游消费、百货零售的个股值得关注。G20峰会将会给杭州带来许多长期投资，对杭州的服务业、旅游业产生长期利好，并会对杭州的房价产生一定的催化作用。短期来看，杭州化工品的价格可能或有较好收益。为确保峰会期间空气质量，政府对周边化工企业生产进行严格控制，部分企业停工将导致供给紧缩，从而带来产品的价格上涨。
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G20峰会的主要议题和看点。本届G20会议主要聚焦于以下几个方面的议题：全球经济形势；创新与结构性改革；财政和货币政策（包括货币政策的协调）；投资、贸易和基础设施；国际金融架构与金融部门改革（包括扩大SDR的使用等）；国际税收合作；反恐融资；绿色金融及气候资金等议题。以下内容值得重点关注：一是创新领域。创新、新工业革命、数字经济等议题均系首次纳入G20议程。二是运用政策手段和结构性改革来促进增长。强调各国采取所有政策工具，包括货币、财政政策和结构性改革等，来促进增长。强调全球货币政策的协调性、重申避免货币竞争性贬值，这有助于减缓人民币及日元和欧元、英镑等的大幅波动。而结构性改革方面，设定了9大优先领域。三是投资、贸易和基础设施领域，跨境电商和一带一路受关注。四是扩大SDR的使用。随着人民币加入SDR正式生效及SDR的使用范围不断扩大，人民币的国际化也将迎来重要的发展契机。五是讨论和应对全球的不确定性问题。G20必将重点关注全球货币政策的协调、完善主权债务重组、检测和应对资本流动等问题。六是绿色金融。围绕绿色金融，中国预计将在环保及与之相关的产能过剩治理方面加大力度，同时，清洁能源和能源效率也将更加受到重视。
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G20 峰会的行业影响。环保约束再升级，染料、粘胶、维生素、食品添加剂行业龙头受益。为确保G20 峰会期间环境空气质量达标，政府将对杭州及周边的化工企业（特别是中小企业）实行更严格的环保措施，从8 月1 日开始，就陆续有企业参与停产状态，染料、粘胶、维生素、食品添加剂行业受影响较大。G20峰会召开，江浙地区纸厂不同程度限产（限产时间在1-2周之间），限产和停产视天气情况而定。受短期产能收缩影响，部分纸种价格报价有所提涨，包括白卡纸、箱板纸和铜版纸。
(联系人：李慧勇/李一民/王健)

“填坑”旋律再起，警惕利率波动风险——全球资产配置8-9月投资策略报告n
7月以来全球风险资产整体反弹，全球市场再次切换为资金“填坑”模式。全球市场经过6月底英国脱欧公投带来的大幅震荡后，全球风险资产整体反弹，“填坑”旋律再起，从大类资产表现上来看为地产>股市>信用债>利率债>大宗商品，从国别上看新兴市场各类资产整体全面跑赢发达市场。
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资产荒背景下，宽松预期+估值优势使得新兴市场资产成为“填坑”受益者。1）从流动性环境来看，英国脱欧公投之后全球新一轮宽松预期再起，美联储加息预期也阶段性显著走低，带来市场风险偏好的阶段性修复，而美元走弱相对更利好新兴市场；2）从货币因素看，新兴市场汇率的稳定也起到了吸引资金的作用，7月1日-8月17日新兴市场货币指数上涨1.41%，而同期美元下跌1.48%。3）从估值角度看，相比发达国家资产，新兴市场大类资产仍具有较强的估值优势。从MSCI指数口径来看，新兴市场相对于发达国家在PE估值上仍有30%左右的估值折价。而在发达国家利率普遍走低，甚至大部分处于负利率的区间的环境下，新兴市场债券名义收益率具有明显的吸引力。我们在夏季全球资产配置报告中已经提示新兴市场资产的战术性机会，可能会成为填坑受益者。
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货币政策与财政政策的天平发生微妙变化，负利率环境或许正在悄然改变，长端利率波动风险提升。英国推迟一月降息、日本维持利率与QQE规模不变、美联储表态开始部分强化鹰派观点，近期央行货币政策并未如预期中宽松，我们维持货币政策大幅宽松空间有限的判断。7月以来美国、日本、德国等国债收益率出现不同程度回升，负利率环境发生边际变化，反映市场对于货币政策受限、财政政策加码的预期，长端利率波动风险上升。
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美国经济复苏势头稳健，超过6成公司中报盈利超预期是支持美股新高的核心因素，但未来也可能带来全球制造业的挤出和货币政策腾挪空间的减少。商业周期方面，美国延续复苏优势，新兴市场边际改善明显，而欧洲日本边际恶化趋势尚未明显改观。7月以来全球反弹主要为估值驱动，企业盈利上调整体有限。而美股上涨仍有基本支撑，标普500成分股中有超过6成的公司中报业绩超预期，驱动美股短期创新高。英国降息之后很难看到全球的进一步宽松，却很可能需面对美联储表态逐步鹰派对于资本市场的冲击。美国这一次再制造进程带来的复苏带给全球的未必是需求侧的拉动，反而可能是制造业的挤出和货币政策腾挪空间的减少。
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大类资产短期波动性短期明显回落，需关注后续风险因素冲击，适时做多波动性：反应市场风险偏好的各类资产波动性指数近期明显回落，市场短期情绪偏乐观，我们维持下半年全球市场整体维持高波动的判断，未来1-2个月需关注：1）美国经济复苏强劲的背景下，美联储加息进程是否可能超预期，密切关注Jackson Hole会议以及9月议息会议；2）政治风险10月份意大利公投与美国大选可能会再度带来政治周期的黑天鹅风险。
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近期全球资产配置思路与建议：在流动性宽松驱动估值上升空间有限的背景下，权益类资产中期依然面临“牛熊转换”的风险，战术上继续关注当前估值具有优势的新兴市场，战略上相对看好有基本面改善可能逐步消化高估值的美国市场；固定收益类资产方面，后续利率波动性风险上升，相对看好兼顾风险与收益的发达市场投资级债券与收益率具有明显优势的新兴市场主权债，违约率上升的背景下高收益债券估值优势已经不再突出；大宗商品维持底部脉冲式震荡的中性判断，下半年整体弹性不及上半年，油价回归区间震荡格局。
(联系人：金倩婧/王胜/王洋阳)

从走势分化挖掘市场情绪—基于走势分化度的择时策略n
择时原理：市场走势不断循环往复，在上涨、下跌的重复过程中，市场各板块、各证券走势的一致程度会不断出现变化，时而步调一致的上涨或下跌、时而走势出现明显分化，这种走势一致程度反映了投资者的心理预期和市场情绪，并在涨跌过程中体现出一定的规律性。

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我们用分化度指标描述市场走势的一致性，并以一个典型上涨周期的4个阶段来说明这种循环过程。在上涨的第1个阶段，即市场由跌转涨之际，投资者对于市场是否真的迎来了上涨意见并不一致，市场在争议中上涨，因此各板块间上涨步调并不一致，板块走势分化度高。随着市场的持续上涨，投资者信心被强化，市场进入上涨的第2个阶段，各板块间上涨步调趋于一致，分化度下降。但如果涨幅继续扩大，投资者会开始担心上涨是否已经接近尾声，此时市场进入上涨的第3个阶段，指数出现回调，同时各板块走势的分化度再次提高。之后在第4个阶段，如果指数下跌的同时，走势分化度也出现降低，即板块间一致趋向下跌，这意味着上涨周期结束，进入下跌周期。反之，如果指数摆脱回调再次进入上涨趋势，同时走势分化度再次下降，上涨趋于一致，则将实质重回上涨第2阶段，重启上涨周期。

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我们基于以上规律，通过计算市场涨跌与走势分化度升降的协同变化关系，来构建择时策略。具体地，我们使用申万A股指数表征市场涨跌，使用申万二级行业指数收益率相关系数的标准差作为走势分化度指标的度量，并从中发掘出一系列买卖信号组合。

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我们的走势分化度择时策略取得了较好的择时效果。通过对申万A股指数择时，以发出买卖信号后第二天的指数收盘价进行买卖，2005/06-2016/06，择时策略交易82次，做多胜率54%，盈亏比3.13，年胜率82%。如不计交易成本，区间做多择时累计收益率2012.16%、多空择时累计收益率8303.71%；若以双边3‰、融券成本8.6%计算交易成本，区间做多收益率1561.29%、多空收益率5320.24%。

(联系人：张立宁)

今日推荐报告
阳泉煤业2016年中报点评：煤炭市场低迷拖累公司业绩，供给侧改革提速有望带动业绩反弹n
事件：8 月25日阳泉煤业公告2016 年中报，报告期内, 公司实现营业收入75.84 亿元，同比减少16.73%；归属于上市公司股东的净利润0.85 亿元，同比下降73.63%；基本每股收益为0.04 元/股, 同比下降69.23%。符合预期。 (注：因财务模型与上市公司统计口径不同，数据结果稍有不同)。
投资要点：
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商品煤销量小幅上涨,价格走低致使煤炭销售收入下降。2016年上半年,宏观经济增速放缓，煤炭供需形势严峻，但是受益于公司煤质较好，公司商品煤销量3426.5万吨，同比增长11.6%；公司原煤产量1514万吨，同比减少3.01%；受市场需求低迷影响，公司煤价同比降低27.12%，综合售价194.84元/吨，致使煤炭产品销售收入同比降低18.68%。
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财务大幅费用大幅增加拖累公司业绩。2016年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用合计为8.41亿元，同比减少12.58%，其中财务费用为2.77亿元，同比增加85.31%。财务费用的增加主要由于公司银行贷款增加，贷款利息支出增加导致。煤价的大幅下跌严重影响公司现金流情况，公司经营活动产生现金流净额为-20.2亿元，同比下降150.8%。目前公司两期共30亿元中期票据已发行完成，我们认为短期内能缓解现金流紧张的问题，未来经营情况依赖煤炭价格回升。
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紧跟市场走势调整业务结构。上半年公司销售商品煤3426.5万吨，其中块煤223万吨，同比降低7.21%；喷粉煤150万吨，同比降低42.57%；选末煤2,948万吨，同比增加19.17%；煤泥销量104万吨，同比增加10.88%。受益于上半年动力煤价格涨幅较大，公司及时调整销售结构，减少精煤增加动力煤（选末煤）比例。
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供给侧改革效果显著，下半年公司业绩有望反弹。近期煤炭行业要求上报优势产能，意在部分放宽276 天工作日制度，276 工作日出台目的是为了在去产能完成前，对行业进行拖底，长期来看在去产能完成的前提下此制度一定会退出；同时近期可能会推出减量重组去产能政策，预期减量比例1：2。另外，发改委从8月起加大去产能督查力度，我们认为大规模去产能即将开始，公司将显著受益于去产能后的价格弹性变化，下半年业绩有望反转。
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投资观点：公司煤质较好，主要产品无烟煤为稀缺资源，受益于下半年煤炭供给侧改革的加速推进，价格反弹在即。因此预测公司16-18 年EPS 分别为0.04 元、0.42 元、0.56 元，对应PE 为182倍、17倍、13倍。继续维持“买入”评级。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

交通银行（3328 HK） —— 公司点评n
业绩符合预期。期末贷款余额同比增长7.4%，存款余额同比增长4.9%。净息差同比下降30个基点至1.97%。净利息收入同比下降4.1%，非利息收入同比增速达到8.1%。上半年净利润达到376.6亿元，基本每股收益0.50元，同比增长0.90%，符合我们的预期。公司核心一级资本充足率和总资本充足率由一季度末的11.08%和13.22%下降至10.92%和13.18%。在经济下滑背景下，公司不良率维持在1.54%，拨备覆盖率下滑0.7个百分点至150.5%。
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改革陆续落地。我们认为如果政府要推进银行业国企员工持股试点，那么交行将是最理想的标的，主要原因在于：（1）交行改革基因优秀，交行是中国第一家全国股份制银行、第一家完成重组、第一家引入战略境外投资者、第一家境外公开上市。（2）交行股权基因良好。目前公司已经形成了国有资本(财政部27%、社保基金4%，其他4%)、境外资本(汇丰银行19%)和民营资本共有的股权架构，股权分散程度优于其他四大国有行。（3）交行内生改革诉求最强。与四大国有银行相比，交行网点及客户基础相对薄弱；与中小股份制银行相比，交行的策略灵活度和市场化程度不足，因此交行需要改革来提升其核心竞争力。除了员工持股计划以外，我们预计交行的改革包括但不限于：（1）管理层股权激励；（2）事业部改革、分拆上市等业务体制改革；（3）引进更多的民营资本和其他非国有资本。如果改革方案最终获批且得到有效的执行，那么交行中长期核心竞争力有望实现显著提升。管理层14-15年三次持续增持显示了其对公司经营前景和估值提升的信心。
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低估值已反映绝大部分风险。我们上调公司2016年-2018年EPS为0.90元、0.92元和0.97元，对应同比增速0.6%、1.9%和5.2%。目前公司估值对应0.58倍2015年PB,低于行业平均0.71倍的估值。根据我们自下而上的测算，公司的超额拨备、超额资本和估值折价隐含的不良率为10.9%，而自下而上测算的真实不良率达到7.3%，因此风险已经完全反应。我们给予公司0.75倍2016年目标PB和目标价7.46港币,对应30%的上行空间，维持买入评级。
(联系人：薛慧如)

合景泰富（1813 HK） —— 公司点评n
总部位于广州的私营房地产开发商合景泰富周四晚间公布中期业绩，公司每股核心净利基本符合预期，且净权益负债率下降约4个百分点。。
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截至6月末，公司总有息负债规模增长74亿元至350亿元，而同期手持现金则大幅增长80亿元至200亿元，因此净权益负债比从去年年末的69%下降约4个百分点至65%。公司抓住今年上半年发行境内公司债券的窗口，在去年发行合计33亿境内公司债券之后，继续累计发行87亿元相对长期的公司债券。由此，公司平均借贷成本延续下行趋势，从2013年的8.8%、2014年的8.3%、2015年的7.4%进一步下降至6.8%。
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今年上半年，公司实现合约销售总额为146亿元，同比增长24%，其中归属于公司的合约销售额为114亿元，同比增长21%，相较于220亿元（同比增长9%）的全年销售目标完成率约52%。其中，广州、上海和北京对合约销售额的贡献分别达30%、10%和8%，而剩余52%的合约销售额则来自于具有弹性的二线城市，包括杭州、天津、南京、苏州、成都、南宁和海南。与此同时，公司上半年共计支出50亿元在已有布局的城市新增5个项目，包括广州、杭州、佛山和南宁。
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投资者可能担忧公司最近在上海松江以23亿元权益总价拿下的地王，该项目平均楼面价超过40000元/平米。而相比公司现有集中布局在一二线城市的约1000万方土地储备，平均成本仅为3470元/平米，我们认为个别较高土地成本的项目带来的风险仍然可控，且对公司未来的盈利影响较为有限。我们将公司每股净资产值从10.4港元小幅下调至10.2港元，并保持目标每股净资产值折价为40%不变，由此得到新目标价为6.12港元（原目标价为6.24港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约20%的上行空间，我们维持合景泰富增持评级。
(联系人：李虹)

中信银行(998 HK)—— 公司点评n
业绩符合预期。贷款及存款分别同比增长19.3%和12.1%。净息差同比下降27个基点，环比下降8个基点至2.05%。净利息收入同比增长10.8%，手续费及佣金净收入同比增长24.1%。上半年实现净利润236亿元，基本每股收益0.48元，净利润同比增长4.49%，符合我们的预期。核心一级资本充足率和资本充足率分别由16年一季度的8.91%和11.39%下降至8.89%和11.26%。由于贷款结构的优化和核销出售的加快，二季度末中信银行不良率与一季度1.4%的不良率持平，拨备覆盖率下降9个百分点至157%。。
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货币政策不会转向收紧。但我们认为投资者不必过度担忧货币政策会转向收紧，主要基于以下三个原因：（1）央行尚未提高14天逆回购利率，招标利率2.4%仍然低于当前市场利率2.7%；（2）央行依然通过7天逆回购释放短期流动性，并利用中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL）持续投放中长期流动性；（3）央行在2013年7-8月发行的3108亿元的3年期央行票据目前已全部到期，也就意味着近期有充足的长期流动性流向市场，但目前央行并没有收回这些流动性的举措。因此我们认为货币政策将会保持适度宽松，一方面，在去杠杆和去产能带来经济下行压力的背景下，货币政策需要保持温和适度以防止经济失速下滑；另一方面，全年物价CPI涨幅和货币M2增速都将较为温和，为适度的货币宽松释放空间。虽然央行没有降息降准，但仍然通过其他一系列货币政策工具保持适度的市场流动性。通过对真实不良率和隐含不良率的比较，我们推荐重庆农商行、交通银行、建设银行和中信银行。目前中信银行估值最便宜，对应0.58x的16年PB，中信银行H股相对A股达到行业最高折价32%。
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维持增持评级。我们维持EPS的预测， 2016-2018年预测EPS分别为0.86、0.89和0.94元，对应同比增速2%、4%和5%。我们测算的自下而上的公司真实不良率为8.1%，低于其估值折价、超额拨备和资本所隐含的8.2%的不良率，表明资产质量风险已完全反映。我们维持公司目标估值0.65x的2016年PB，对应目标价5.62港币。基于11%的上行空间，维持其增持评级。
(联系人：薛慧如)

炬华科技（300360）中报点评: 上半年业绩符合预期 增发在即开启二次成长n
事件：8月25日晚炬华科技发布2016年半年报，上半年公司实现营业收入5.36亿元，同比增长7.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长20.60%。公司上半年业务规模和产能扩大，业绩增长稳健，符合预期。
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投资要点：

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智能电表主业稳健增长，结构优化毛利率提升。上半年公司电能表业务整体稳健增长，实现营收3.73亿元，同比增长2.98%；其中，低毛利率的单相智能电表营收同比减少36.85%，高毛利率的三相智能电表营收大幅增长76.47%，带动电能表业务整体毛利率上升5.55个百分点，达到35.94%。公司积极开拓利润率较高的用电信息采集业务，实现营收5547.29万元，同比增加7.28%，毛利率水平进一步上升到48.58%，比去年同期高4.88个百分点。今年上半年公司中标2016年国网第一批电表设备招标12个包，金额达到2.6亿元，中标量和中标金额继续稳居行业前列，龙头地位稳固。

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定增提升产能，积极开拓海外市场。7月份公司公布非公开发行预案，拟使用募集资金4.82亿元用于电表及配用电设备产能项目，为后续发展打下坚实基础；2015年公司收购捷克 Logarex智能电表公司，借助 Logarex公司渠道积极拓展海外智能电表、用电信息采集系统业务，今年海外地区业绩增长值得期待。

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积极拓展用电服务等新业务，转型升级值得期待。公司积极开展“四表合一”试点工作，同时依靠收购切入智能水表和智能水务领域；收购纳宇电气，布局商业用户用电需求侧服务；与苏州太谷电力合作，储备能源需求侧管理平台技术；7月份公司公布非公开发行预案，拟使用2.74亿元资金，开展能源需求侧物联网信息平台生产建设项目。项目涵盖居民用户需求侧管理系统系统、工商业用户需求侧服务平台以及物联网传感器及配件三大领域。定增项目软、硬件齐发力，全面布局能源需求侧。公司多点卡位能源互联网业务，业务链条初步打通，电表龙头转型值得期待。

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维持盈利预测，维持“增持”评级：上半年公司业绩稳健增长，我们维持盈利预测，预计公司16-18年实现营业收入分别为13.2、15.0、17.0亿元，实现归属于母公司股东的净利润为2.99、3.3、3.8亿元，对应EPS分别为0.83、0.91、1.05元。目前股价对应16年PE为25倍，维持“增持”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

新世界（600628）：上半年归母净利润下降7.96%，大健康转型加快及物业价值向上重估，维持“买入”评级n
2016年上半年归母净利润下降7.96%，业绩符合我们预期。2016年上半年，公司实现营业收入14.61亿元，同比下降3.58%，实现归母净利润3241万元，较去年同期下降7.96%，公司业绩下滑下滑的主要原因为参股的新世界大丸百货处于培育期亏损导致大额负投资收益所致，上半年新世界大丸百货亏损约2.65亿元，公司持股49%导致投资收益为-1.30亿元，此外，上半年公司收到政府补助3649万元，若剔除新世界大丸百货亏损及政府补助的影响，上半年公司实现经常性净利润1.03亿元，同比去年增长11.76%。由于公司期间费用控制得到导致收入下降3.58%，经常性净利润提升。
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三年期定增及价及黄金地段物业构筑公司股价安全边际，近期上海房价上涨或刺激公司物业价值重估。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际，首先公司拥有上海南京路步行街权益自有物业合计27.23万平方米。按照每平方米自有物业5万元计算，保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元，远高于公司按照定增完成后股本计算的88.95亿元的市值；其次，从相关利益方的参与价格来看，公司去年开始着实进行混合所有制改革，定增引入战投的增发价格为11.49元，从以上两个角度来看，公司当前股价均具有较强的安全边际。此外，近期上海住宅地产价格上涨幅度较大，或刺激核心地段商业物业价值的重估。
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看好公司战略转型医疗大健康的发展前景，转型定增即将完成，进程加快。公司于2015年6月17日发布定增预案，拟引入战略投资者进行医疗大健康转型，通过全资子公司蔡同德堂实施依托中医和中医药衍生的“大健康”养生保健、医疗服务等，我们看好公司旗下蔡同德堂和群力草药店的资源优势及公司转型大健康的发展前景。本次定增于2016年2月1日过会，2016年6月3日正式拿到批文，我们预计定增将很快实施完毕，因此公司医疗大健康的转型进程也将加快，为公司股价上涨提供催化剂。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测，预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元，对应当前股价的PE分别为115/55/31。由于公司大健康转型进程即将加快以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估，我们维持公司“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

永辉超市（601933）：归母净利润增长27.19%，盈利能力稳步提升,维持“买入”评级n
2016年上半年公司营业收入增长17.68%，归母净利润增长27.19%，符合我们预期。2016年上半年公司实现营业收入245.18亿元，同比增长17.68%，实现归母净利润6.70亿元，同比增长27.19%，实现扣非净利润6.61亿元，同比增长39.82%，EPS 0.08元，符合我们预期。公司上半年收入实现超越行业的快速增长的主要原因为新店的发展及存量门店同店增长，上半年公司新开门店24家，2年期以上的门店同店增速2.99%。
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毛利率提升0.34%，费用率下降0.30%，净利率提升0.20%，验证我们关于公司净利率稳步提升的逻辑。2016年上半年公司综合毛利率20.22%，较去年同期提升0.34%，其中生鲜及加工毛利率13.25%，较去年同期小幅提升0.44%，食品用品毛利率18.33%,较去年同期提升0.15%，服装事业部受门店集群优化、去库存化等影响毛利率较去年同期下降2.04%；上半年公司销售费用率14.41%，较去年同期下降0.26%,房租、水电、物耗及折旧摊销费用率下降是主要原因，管理费用率2.09%，较去年提升0.09%，因公司无有息负债，账上现金充裕导致财务费用率-0.03%，较去年同期下降0.14%；上半年公司销售净利率2.73%，较去年同期提升0.20%,若剔除公司公允价值变动损益及联营企业亏损导致的负面影响，公司上半年净利率约为2.87%，较去年同期可比净利率提升0.44%。公司上半年净利率的提升验证我们关于公司未来净利率逐步提升的逻辑。
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公司门店开设空间巨大，现金流结构迎来拐点，盈利能力稳步提升。公司生鲜为特色的差异化经营模式核心竞争优势充足，在零售行业不景气的背景下具备较强的整合能力，未来门店的开设空间巨大。随着公司销售规模的扩大及对上下游占款能力的提升，公司未来经营活动现金流将可以完全覆盖新增门店及物流中心的资本开支以及分配现金股利的资金需求，结束公司长期以来现金流结构存在的缺口问题，现金流结构迎来拐点，公司未来业绩的增长将会直接转化为股价的上涨和估值的消化。随着公司异地区域门店密集度的提升，公司综合毛利率具备稳步提升的空间，物业租金和人力费用涨幅趋缓以及利息收入将导致公司期间费用率的下降，预计公司未来的销售净利率仍将稳步提升。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2016-2018年实现营业收入分别为502.75亿元、595.13亿元和711.73亿元，实现归属于母公司股东净利润分别为10.25亿元、14.25亿元和19.09亿元，实现EPS分别为0.11元、0.15元和0.20元，鉴于公司长期发展空间可期，业绩快速增长确定性高，我们维持公司“买入”评级。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

大秦铁路（601006）半年报点评：业绩遭遇量价双杀，但仍具防御价值n
净利润同比减少49.87%，符合此前预期。受煤炭运量减少及煤炭运价下调双向影响，2016年上半年，公司实现营业收入212.25亿元，较去年同期减少23.01%,但营业成本仅较去年同期减少5.24%，导致上半年归母净利润仅36.80亿元，较去年同期减少49.87%,符合我们此前预期。造成业绩表现下滑的原因主要是报告期内宏观经济下行，铁路货运量下滑较为严重, 且销售人员增加，销售费用较去年同期增加19.04%，同时借款及短期融资券等利息支出大幅增加导致财务费用较去年同期增加123.76%,主业利润下降叠加三费增长,致使公司业绩出现下滑。
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铁路运输持续疲软，量价双杀影响业绩。上半年，国家持续推进钢铁等高耗煤行业去产能，粗钢产量同比下降1.1%，另外不断优化全国能源结构，进一步削减火电比例，火力发电量同比下降3.1%，致使上半年全国煤炭消费量仅18.1亿吨，同比减少4.6%；另一方面张唐、准池铁路开通对蒙西煤源产生分流影响，两方面叠加导致公司上半年煤炭运输量仅2.30亿吨，同比减少21.2%。此外虽然零散货物、集装箱业务保持快速发展，运量分别同比增长27.1%和79.7%，但在公司货运结构中占比仅12.4%，运量增厚并不明显。最终公司上半年完成货运量2.96万吨，同比减少16.7%，转换周转量1341亿吨公里，同比下降25.8%，核心经营资产大秦线货物运输量1.58亿吨，同比下降23.4%。此外年初全路下调每吨公里煤炭运价1分钱，量价双杀对公司当期业绩造成较大冲击。
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在手现金充足，仍具平台价值。2016年4月公司发行60亿元短期融资券，致使公司货币资金增加55.94亿元，此外公司在4月底新申请注册150亿元短期融资券，若获批将在获批日两个月内首次发行50亿元。公司作为铁总三大上市平台之一，资产负债率不足30%，去年公司斥资31.5亿元收购太兴公司70%股权整合区域铁路货运网络，在铁总改革投融资体系、提升资产证券化率的趋势下仍具备资产证券化的平台价值。
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下调盈利预测，维持增持评级：我们认为：1）公司当前遭遇量价双杀,但我们预计随着大秦线运价的下调将会带来部分竞争线路与公路运量回流，公司在晋北煤运优势仍然显著,蒙西煤炭分流利空已落地,整体运量未来或将企稳；2）公司当前估值水平已反映悲观预期，多年来维持50%分红比例，股息收益率仍然较高,在当前无风险利率下行环境下类债券特征使其仍具备防御属性，对于低风险偏好资金仍可配置。由于铁路运量萎靡、货运价格下调，我们下调公司2016-2018年净利润至77.68亿元、78.77亿元与80.63亿元(调整前为98.52亿元、101.39亿元与102.49亿元)， EPS为0.52元、0.53元和0.54元，对应当前股价的PE为12、12和12倍，维持“增持”评级。
(联系人：陆达/罗江南)

川投能源(600674)——子公司分红影响当期业绩 资源优势支撑长期成长

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事件：价降量升下，公司营业收入略有下降。2016年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比下降0.87%；归母净利润13.97亿元，同比下降9.12%；EPS为0.32元/股，业绩符合申万预期。

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投资要点： 火电电价下调和计划电量减少，公司积极寻求计划外电量。2016年省经信委下达给田湾河公司的全年发电计划仅14.7亿千瓦时，同比下降41.2%。通过积极的电力营销，公司控股电力企业报告期内累计发电15.56亿千瓦时，同比增长7.9%，完成全年预算目标的49.11%。其中田湾河公司同比增长3.57%，天彭电力同比增长41.24%，嘉阳电厂同比增长23%。电价下调抵消电量上升对业绩增厚的正效应，2016年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比下降0.87%。
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参股子公司未进行分红决议，叠加锦屏电站开征所得税，当期归母净利润下降明显。本期归属于母公司净利润同比下降1.4亿元，主要由于公司持股10%的国电大渡河公司董事会及股东大会未就2015年度公司利润进行分红决议，去年同期公司投资收益中确认该公司现金分红1.2亿元，造成净利润下滑明显。同时，锦屏一、二级的所得税政策由上年的“三免”区间进入2016年的“三减半”区间，税收负担增加。
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雅砻江待开发空间充足，未来有望受益国改，提升企业活力，迎来新一轮成长。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查，四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后，川投集团将改组为资本投资公司，并优化国有资本布局，发展混合所有制经济。公司的投资收益和利润持续增加，负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍，未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。
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盈利预测及投资评级：我们维持盈利预测不变，公司16-18年归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元，对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股，当前股价对应PE分别为11、11和11倍，为估值最低的水电标的。公司受益集团国企改革预期，且未来五年后公司将再次进入投资成长期，我们维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

永贵电器(300351)——中报业绩符合预期，维持盈利预测，维持“买入“评级n
事件：8月25日晚永贵电器公告2016年半年报，2016年上半年公司实现营业收入32,315.41万元，同比增长37.10%；实现营业利润6,367.53万元，同比增长8.89%；实现归属于母公司所有者的净利润5,815.96万元，同比增长3.43%。公司业绩基本符合预期，维持全年业绩预测不变。我们预计下半年业绩增速大幅回升，维持全年业绩预测不变，公司2016 年将实现备考净利润（包括翊腾电子）2.64亿。
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轨交领域业绩略低预期，但预计下半年将大幅回升。2016年上半年公司轨交领域营收同比下降5.68%，主要原因在于轨交设备行业的季节性波动较为明显，产品交付大多在三、四季度。而且，上半年铁总尚未开展动车组招标，各地地铁设备招标也尚未大规模开展，导致公司轨交领域的业绩低于预期。我们预计，随着下半年铁总动车组招标的开展和各地地铁招标的持续开展，公司轨交领域的业绩将大幅回升。我们看好轨交行业的发展，十三五期间铁路投资仍将在8000亿以上高位运行，2016年也是以地铁为代表的城市轨道交通的爆发元年，轨交行业的景气度持续回升。公司立足轨交连接器产品，并不断拓展轨交领域的产品线，积极拓展轨交减震器、计轴器和高铁wifi等市场空间较大的新产品。我们认为，未来三年公司轨交领域业务有望实现年均30%以上的复合增长。
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同心多元化战略不断推进，新能源汽车连接器和通讯连接器营大幅增长。2016年上半年公司新能源汽车连接器营收大幅增长79.71%，通讯连接器大幅增长90.47%。公司已经完成对翊腾电子的收购，正式切入3C连接器领域。翊腾电子财务数据自2016年6月份起合并纳入公司财务报表。2016年1月，公司以自有资金2,680万元与王金明合资设立江苏永贵新能源科技有限公司，切入新能源汽车充电桩领域。未来，公司将继续增强对连接器新领域的突破，实现公司在连接器领域的多元化发展。
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维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2016 年-2018年将实现备考净利润（包括翊腾电子）2.64亿、3.79 亿、5.01 亿，三年复合增速达 23%，对应EPS 为0.69 元、0.99元、1.30 元，对应PE 为41X、28X、22X。公司积极拓展新能源汽车+通讯+军工连接器，形成连接器领域四大领域构成的产业新格局，崛起成为连接器领域的龙头。公司将充分受益于轨交行业的高景气度、新能源汽车的爆发式增长、通讯连接器领域的协同发展和军工资质齐全后的产品放量，我们认为公司将迎来高速增长时代，维持“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢/林桢)

音飞储存(603066)半年报点评：自动化系统集成业务高速发展，关注仓储服务转型n
公告/新闻。公司公布2016年中报，报告期内营业收入2.27亿，同比增长9.75%；归属于上市公司股东的净利润为0.33亿，同比增长33.31%；扣非净利润为0.32亿，同比增长38.43%；EPS为0.333元，加权平均ROE为4.50%，同比减少1.59个百分点。此外，公司同时公告终止定增项目。
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自动化系统集成业务大幅增长，主营业务持续"变轻"。报告期，公司生产经营逐步从重资产业务向轻资产业务转变。从业务分拆来看，16H1自动化系统集成业务实现收入7594万，同比去年大幅增长1220%，环比15H2增长约253%，系统集成业务已成为除一般货架外公司公司最主要的收入来源；一般货架业务保持稳定，实现收入7730万，同比微增0.61%；而相对偏高端的立体库、阁楼式货架、特种货架收入分别下降48.46%、43.66%、5.08%，我们认为一方面受到经济增速放缓影响，另一方面也是因为公司改变生产经营方向所致，未来将进一步向自动化、智能化的系统集成方向发展。
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收购合肥井松股权，完善自动化技术。报告期内，公司继续加强研发支出，共计支出977万，同比增加40.65%，占营收的4.4%，较16年全年增加0.15个百分点。为进一步提升自动化能力，报告期内公司收购合肥井松27.39%股权，拟利用其长期从事自动化立体仓库规划设计研究等业务所积累的项目实施经验和技术解决方式的优势，完善物流仓储自动化布局。
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终止定增仅为避免政策风险，生产转服务势在必行。公司原计划通过定增募集资金14.85亿，计划建造15个智能仓储物流中心，为客户企业提供出入库、分拣、输送、播种包装等物流作业服务，以计件方式获取回报，并收集物流、资金流及信息流等数据用于大数据分析。公司今日公告称，"终止本次非公开发行股票事项，是为应对再融资监管政策趋严变化的审慎决策"，并承诺"本次非公开终止后1个月内不再筹划同一事项"。我们认为，公司从硬件制造商转变为仓储一体化服务商，一是顺应行业分工发展趋势，二是能提升公司硬件设备销量，三是能有效发挥上市公司的资金优势；虽然本次定增终止，但公司资产由重转轻的大方向大概率不会改变。
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维持盈利预测，维持增持。我们预测公司未来在自动化系统集成方面将持续发力，维持原有盈利预测，预测16-18年EPS分别为0.75元、0.89元、1.02元，分别对应PE为64倍、54倍、47倍，维持增持评级。
(联系人：陆达/罗江南)

建设银行（601939）中报点评——稳中见优，风险可控投资要点：
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公司2016年上半年实现营业收入3328亿元，同比增长7.01%；实现净利润1339亿元，同比增长1.25%，略好于我们预期的0.3%，主要是由于拨备计提幅度小于预期。资产总额达19.8万亿元，同比增长8.46%。EPS0.53元，BVPS5.94元， ROAA 1.41%，ROAE 17.80 %，盈利能力依然强劲。核心一级资本充足率13.06%，预计仍居上市银行之首。
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资产防御性配置，存款基础进一步夯实。1）住房贷款、政府债券、同业存放等防御性资产是新增资产的主要投向。2016年6月末，公司生息资产较去年底增加6.89%至1.23万亿。结构上，贷款增6275亿，主要是个人房贷增4093亿，房贷余额和新增仍居同业首位；公司贷款仅增1499亿。同业存放较去年底增2811亿，增幅79.6%。可供出售金融资产较去年底增长1930亿，其中政府债券增1915亿，主要是公司主动增配国债叠加地方政府债务置换。2）存款推动负债增长，活期存款占比略升。6月末，建行的存款较去年底新增10070亿，推动负债增长1.35万亿，仍保持以存款驱动的负债结构。其中活期存款占存款比重50.26%，较去年末提升0.52%。
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利息收入受降息拖累，息差降幅有望趋稳。2016年上半年，公司净利息收入同比下降6.1%至2110亿，但非息收入大增41.01%至1219亿，从而使营业收入实现了7.01%的增长。值得注意的是，新增的354亿非息收入中，手续费及佣金收入仅占35亿（主要来自理财业务）；而保费收入增加了238亿，增幅166.7%，主要来自于子公司建信人寿；另外，受益于债券市场的上涨，投资收益也增加了82亿。若不考虑子公司的收入与投资收益，公司上半年营收压力较大，主要是受连续降息后资产收益率下行、上半年贷款重定价影响，2016上半年公司净息差较去年末下降31bps至2.32%。不过随着重定价在一季度大量完成，二季度净息差环比一季度降幅收窄至18bps，预计持续趋稳。
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不良率持平，资产质量仍有压力。公司不良率1.63%，与一季度持平，拨备覆盖率152%，也基本持平上季度（仅降8bps）。信贷结构调整方面，房地产行业贷款不良率较去年底上升52bps至1.75%，但公司积极压退，使余额下降了9.6%，另外产能过剩行业、政府融资平台贷款余额亦有减少，信贷结构调整有助于资产质量边际改善。贷款关注率和逾期率分别较年初上升17bps和34bps，资产质量边际变化仍需密切跟踪。
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公司资产质量平稳，下半年净息差趋稳，建信财险获批、建信人寿的保险资管公司开业进一步完善了集团的金融牌照，助力综合化经营，公司海外布局也正快速推进，预计未来稳健增长。维持“增持”评级。维持16/17年盈利预测为0.1%/2.0%，对应于5.9X/5.8XPE，0.87X/0.79XPB。
(联系人：毛可君)

奥瑞金（002701）2016年中报点评：下半年主业增速有望恢复，布局智能包装+体育，综合包装解决方案提供商打开长期空间n
中报盈利符合预期。公司16年上半年实现收入34.46亿元，同比增长3.85%，（归属于上市公司股东的）净利润6.12亿元，同比增长10.61%(扣非净利润同比增长16.59%)，合EPS 0.26元，符合我们中报前瞻中的预期。公司经营活动产生的现金流量净额为7.33亿元，同比大幅增长90.69%。其中二季度实现收入 17.28亿元，同比增长4.6%；归母净利润3.03亿元，同比增长6.26%。
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16H1收入增速阶段性回落，但受益于原材料价格同比下降、及管理效益改善，毛利率显著提升，主营业务盈利能力继续提升。收入端，三片罐客户阶段性低迷，两片罐收入显著提升：16H1受整体宏观消费环境影响，公司收入个位数增长；其中三片饮料罐业务收入同比下滑10%（核心客户订单增速阶段性放缓，但目前渠道库存水平偏低，下半年增速有望恢复；此外公司也积极开拓三片罐新客户如可口可乐即饮咖啡产品等），两片饮料罐收入同比增长52.1%（公司致力于扩大两片罐业务规模，目前两片罐在全国形成“六点七线”生产布局，产能合计30亿左右，预计年底待咸宁和宝鸡项目建成投产将达32亿，将为未来增长提供保障）。成本端：受益于上半年马口铁价格的同比下降，以及内部制盖、彩印铁项目的协同效应，公司三片饮料罐业务毛利率同比提升7个百分点至46.4%；两片罐业务因市场竞争激烈，毛利率同比回落7.4个百分点至7.3%，后续随着两片罐市场集中度提升，行业竞争情况趋于有序，将带来盈利能力回升。推进大包装战略，投资收益显著增长：因公司近两年加大横向及纵向扩张力度，投资收益增长显著：16H1公司确认对永新股份、中粮包装、沃田农业合计4727万元投资收益。
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借助资本市场，持续推进大包装战略。1）投资：横向举牌永新股份，受让中粮包装27%股权，包装行业整合积极推进。自15年以来奥瑞金在资本市场频频出手，包括与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让港股中粮包装27%股权，积极促进行业整合，寻求在业务、客户等方面的协同效应，致力于打造跨品类的大包装帝国。纵向投资沃田农业，布局下游鲜果深加工产业，开拓业务领域。2）融资：19亿3年期定增（除外部战略投资者外，同时绑定大股东和管理团队利益）+15亿公司债+设立产业并购基金，大股东上海原龙累计增持0.422%的公司股份，为后续的产业外延整合奠定资金基础。预计公司后续仍将积极储备包装及相关产业的优质项目和资源。
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“冰球+足球”双线布局，积极拓展体育第二主业。公司主要客户红牛与体育产业密切相关，使公司切入体育产业具备明显的先发优势。2015年公司战略投资动吧体育，借助红牛、动吧体育及专业投资机构的资源，在体育产业开展全方位合作，同时携手北美职业冰球联赛波士顿棕熊队，收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权，以“冰球+足球”为切入口布局体育产业链，在体育文化领域拓展业务版图。体育业务不仅是公司新的业务增长点，也有利于公司为下游客户提供拓展市场渠道、品牌推广等多方面增值服务，深化长期战略合作。
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强化智能包装新模式，切入移动互联网经济。公司致力于发展智能包装业务，力求通过二维码和互联网等新技术的应用，实现包装功能性拓展，推动产业转型升级。公司投资游戏公司卡乐互动，促成红牛与乐道协同合作；与北京中科金财科技股份有限公司合资设立公司，挖掘大数据商业价值，力求实现“包装+游戏+大数据”的智能包装新模式。报告期内，公司与全聚德的子公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司签订二维码赋码合同，为北京一轻食品集团旗下北冰洋产品提供可变二维码赋码及配套服务。公司的二维码技术得到了客户的广泛认可，进一步的推广与应用是公司智能包装业务推广战略的重要突破。
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推进“一体两翼”发展战略，打造综合包装解决方案提供商，维持买入！主业方面，上半年收入增长虽有所放缓，预期后续随着核心客户的增速恢复、客户资源的持续开拓、二片罐项目投产、横向并购整合行业等，收入增速仍有望回升。同时公司强化智能包装模式+拓展体育第二主业，持续推进“一体两翼”战略，力图在下游饮料行业低迷的逆势下保持稳定增长，为公司股价提供较强安全垫。我们维持公司16-17年0.52元和0.61元的盈利预测，目前股价（9.73元）对应16-17年PE分别为19倍和16倍，接近历史估值较低区间，市值229亿元，维持买入！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

宜华生活（600978）2016中报点评：外销开拓得力+内销夯实实力促收入稳健增长，“Y+生态圈”框架初具雏形，收购加速推进，未来协同效应将逐步显现公司公告

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中报业绩基本符合预期。2016年上半年实现收入22.43亿元，同比增长10.3%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.89亿元，同比增长15.3%，合EPS 0.26元，基本符合我们预期（同比增长20%）；其中16Q2实现收入14.27亿元，同比增长14.16%，（归属于上市公司股东的）净利润为2.57亿元，同比增长18.43%。16年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9.06亿元，同比大幅增长154.84%，主要为销售收入增长，销售回款良好所致。

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海外市场开拓得力+产品调整灵活，致16H1外销业务收入增长超过10%。16H1，随着美国经济的进一步复苏，以及公司在外销市场采用灵活的经营策略，调整产品结构，在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场，公司外销业务收入呈稳步增长态势，收入增长11.15%达16.22亿元（占营业收入72.3%），为收入主要增长点。分产品来看，有赖于海外市场开拓得力，实木家具与软体沙发收入增长较快。16H1，实木家具实现收入19.17亿元同比增长11.30%，占营业收入85.45%，为收入增长主力，主要为外销收入增长所致；同时得益于公司海外销售渠道的开拓，公司软体沙发产品实现收入同比增长26.50%，达1.89亿元。

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内销加快营销体系建设，搭建线上线下立体多维度营销渠道，收入保持稳定增长。公司在内销营销方面进一步加快步伐，积极推进营销管理体系的完善优化，建立多渠道发展格局，同时充分利用互联网思维及上下游资源整合来推动公司内销业务实现增长，对线下营销体系进行升级改造，加快布局线上线下O2O泛家居系统，促进流量转化率提升，扩大消费群体，提高客户的粘性，内销收入同比增长7.5%达6.15亿元（占营业收入27.4%）。线上线下内销渠道立体：线下：公司现已布局18家线下直营体验店，及400多家经销商门店，线下渠道布局完整；线上：公司战略投资国内领先家具销售及家居服务O2O平台“美乐乐”（目前在美乐乐第三方品牌销售中排名第一），成为美乐乐第一大股东（持股18.21%）；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长。随着未来宜华Y+生态圈协同效应逐步释放，预计内销业务仍将保持稳定增长：在宜华Y+生态圈逐步完善下，圈内合作伙伴协同效应逐步释放，加之公司线上线下多渠道多层次导流协同效应明显，预计近两年公司内销收入仍将保持稳定增长，为公司业绩提供较高安全边际。此外，随着前期楼市成交量火爆，刚性需求大量释放，家居产业链作为地产后市场有望持续受益。

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产品创新+营销创新，提升品牌影响力，16H1毛利率进一步攀升；计提公司债券利息增加致财务费用率上升。上半年公司进一步丰富产品，积极优化产品结构，根据国内和国外的消费习惯和审美观念，对现有的产品进行改善，注重产品研发和创新，提升产品附加值，助力16H1毛利率继续攀升1.4个百分点至36.6%。费用率方面，由于公司上半年计提公司债券利息增加，致财务费用率上升。

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宜华“Y+生态圈”框架初具雏形，对华达利的收购有序推进，未来协同效应将逐步显现！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造，未来圈内协同效应将逐步释放，为业绩稳定增长提供动力。此外，公司对华达利的收购也在有序推进中，完成后，公司可利用华达利遍布全球的完善销售渠道，进一步拓宽海外渠道，实现营销全球化。而前期公司大股东提前完成增持计划并追加不低于4亿元的增持承诺，彰显对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可。我们维持公司16-17年0.52元和0.67元的盈利预测，目前股价（11.66元）对应16-17年PE分别为22倍和17倍，前期员工持股价成本为16.71元，提供一定支撑。我们长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局，维持增持！

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

聚光科技（300203）2016年中报点评：中报业绩低于预期，财务费用高企拖累业绩

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事件： 2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为 7.30亿元和 0.85亿元，分别同比增长 12.04%和6.84%，业绩低于预期的1.04亿净利润幅度为17%。

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公司中报业绩低于预期。2016年H1公司实现营收和归母净利润分别为 7.30亿元和 0.85亿元，分别同比增长 12.04%和6.84%，EPS为0.19元/股。公司营收增长主要来自主营业务实验室分析仪器销售，该业务收入1.45亿元，同比增长40.35%，其余业务持平或负增长。净利润增幅低于收入原因：（1）公司营销网络布局加强及重点产品研发，带来销售和研发投入分别同比增加18.09%和16.98%；（2）财务费用比去年同期增加近一千万（3490.19%），主要系非公开发行尚未完成，借款利息增加所致。
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环境监测执法垂直管理及市场化提升行业景气度，龙头公司将直接受益。五中全会提出将对省以下环保机构监测监察执法实行垂直管理制度，将监测部门与地方政府分立，直接推升整个行业的景气度；2015年2月，国家环保部印发了《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》，称全面放开服务型监测市场，有序放开公益性、监督性监测领域。这一领域原本由各地环境监测站所主导，如今市场放开，第三方检测机构将迎来重大历史性机遇。公司近两年来也住环境领域机遇，环保相关检测已成为公司最大发展最快的业务，作为国内环境监测龙头、技术研发优势突出，产品布局齐全，将成为政策的直接受益者。
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立足监测积极向产业链下游延伸，并购进一步完善污染治理及监测下游产业链。2015 年公司通过收购三峡环保、北京鑫佰利和安谱实验分别实现了污水、废气、固废综合治理与生态修复产业链的介入以及实验室耗材端的覆盖，进一步完善了公司产业链，增强了环境监测与治理的综合总包能力，为公司未来在海绵城市、PPP 业务和智慧城市的市场竞争中打下良好布局,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案。
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生态网络建设持续推进，智慧环保订单陆续落地。2015 年8 月国务院引发了《生态环境监测网络建设方案》的通知，将打造全国性生态监测大数据网络。公司借智慧环保入口介入治理总包，陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目，总额接近27 亿元。2015年末公司与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订投资金额为3.1 亿元的“环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目合同”，截止报告期已开始实施。
n
投资评级与估值：我们下调公司16-18 年净利润至3.06、3.93、4.82亿元（原为4.28、5.25、6.47 亿元），对应EPS 为0.67、0.87、1.06 元/股，对应2016 年PE 为42倍。考虑到国内环境监测龙头、技术研发优势突出，产品布局齐全，未来将直接受益于垂直管理带来的行业景气度提升。且公司立足监测积极向下游拓展延伸，15 年陆续并购鑫佰利、安谱实验、三峡环保等进一步完善了治理与监测产业链的延伸及扩张。未来以智慧环保为切入点，发挥公司总包优势，预计订单将持续落地，维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

中钢国际 （000928）----订单高速增长，静待海外业绩爆发和新业务开花结果n
16年上半年度归属母公司净利润同比下滑6.4%，符合我们的预期。1H16公司实现营收39.7亿元，同比下滑22.7%；实现净利润2.32亿元，同比下滑6.4%。其中2Q16公司实现营收24.4亿元，同比下滑29.5%；实现净利润1.32亿元，同比下滑21.2%。
n
公司上半年项目结算金额同比减少,受国内项目下滑影响，公司收入利润出现一定程度下降，海外业务扩张取得成效。1H16国内部分贡献收入20.2亿，同比下滑41%，受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓，毛利率提升5.11个百分点至15.5%；公司海外业务扩张取得成效，1H16国外贡献收入19.51亿元，同比增长13.93%，毛利率下降0.29个百分点至13.91%。
n
公司毛利率提升2.99个百分点，费用支出与汇兑收益增加，综合影响净利率提升1.05个百分点。公司加强精细化管理控制成本，1H16综合毛利率14.72%，较去年同比提升2.99个百分点；结算收入减少的情况下，国外业务拓展等部分费用的刚性支出致使公司管理费用率同比提升1.55个百分点至4.53%；1H16人民币贬值2.3%，国外项目结算致使公司半年获得920万元的汇兑收益，对应公司持有约6680万美元净资产，财务费用率同比下降0.09个百分点至0.11%，综合影响下提升公司净利率1.05个百分点至5.91%。
n
较多海外项目进入执行期，付现比增加，现金流支出增加。海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付，在发货前需支付大部分货款，本期海外项目执行较多导致经营性现金流减少，1H16公司经营性现金流净额-10.46亿元，较去年同期多流出13.35亿元；收现比71.7%，较去年下滑20.4个百分点；付现比101.84%，较去年增加9.82个百分点，现金流支出增加。
n
1）新签订单大幅增长，海外业务扬帆起航。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%，其中海外项目新签合同金额约110亿元，同比增长12.50%；在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度，5月底斩获阳煤40.7亿大单落地，同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇，持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度，成功签署一批重大工程项目。2）延伸产业链，加强智能制造工业化推广。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队，其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快，强度高的优势，现已有军工级产品，后续有望加速实现工业化推广。3）股价拥有较高安全边际, 未来业务亮点多，不乏股价表现的催化剂。公司目前估值18x,低于国际工程承包板块历史平均20%,同时9.5亿元定增已过发审会，定增价格14.31元目前倒挂0.9元，股价拥有较高安全边际。公司订单大幅增长，环保子公司在烟气治理、土壤修复上有较多技术储备、3D 金属打印公司技术实力强，后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。
n
下调盈利预测，维持“增持”评级：考虑到公司部分海外项目还有落实融资，下调盈利预测。预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿（原值16-17年5.38亿/6.46亿），对应增速为2%/25%/26%，PE为18X/14X/11X，维持增持评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

铁汉生态（300197）---- PPP落地加快促业绩加速增长n
公司2016H1利润增速47.58%，略高于我们的预期（40%）。2016年上半年公司实现营业收入14.49亿元，同比增长31.49%；实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元，同比增长47.58%，其中二季度单季收入10.51亿元，同比增长32.69%，单季净利润1.82亿元，同比增长47.49%。
n
公司综合毛利率28.35%，较去年同期下滑0.43个百分点，期间费用率降低1.33个百分点，资产减值损失/营业收入比重上升1.29个百分点，净利率提升1.45个百分点。受营改增过渡期的影响，占营收约76%的园林绿化工程业务毛利率下滑1.54个百分点，生态修复工程业务毛利率基本持平，综合毛利率下滑0.43个百分点；公司期间费用率同比降低1.33个百分点，主要系收购标的纳入合并报表，同期财务费用增速低于收入增速所致；公司资产减值损失/收入比例较去年同比增加1.29个百分点。
n
支付投标保证金及履约保证金增加致使经营性现金流净额较去年多流出1.65亿元，收现比下降2.1个百分点。2016年上半年公司经营性现金流净额-2.08亿元，较去年同期多流出1.65亿，主要是支付投标保证金及履约保证金增加所致，保证金比去年同期增加1.61个亿，显示公司投标项目或执行项目有大幅增加。公司收现比较去年下滑2.1个百分点至88.2%，付现比84%，较去年下滑2.3个百分点。
n
1）在手订单充足，PPP项目落地不断加速。到目前为止，铁汉中标+合同项目56亿（不含框架），是15年收入的2.2倍，其中PPP项目41.85亿（不含框架）。公司目前货币资金14.6亿元，资产负债率仅48.89%，为今后业绩爆发提供充足支撑。2）深耕生态修复及生态园林市场，充分受益流域治理和海绵城市需求加大，还有巨大发展空间。公司15年通过收购具有水污染防治工程设计甲级和环保工程专业承包一级资质的广州环发环保工程有限公司，进一步夯实公司在水污染治理、水生态修复、土壤修复、景观建设上的综合业务能力。2015年我国市政投资5.56万亿，随着城市交通干线基本建设完成，未来投资将更多向海绵城市、流域治理等新基建方向倾斜，我们测算未来五年海绵城市投资总需求达1.43万亿，流域治理类投资超过7000亿，故公司业务未来还有较大发展空间。3）公司激励充分，员工动力十足。16年3月完成员工持股购买，均价13.57元/股，总额1.91亿元；4月实施管理层激励计划，期限为16-18年，当净利润增长率为50%时，从净利润净增加额中提取15%作为激励基金，并随净利润增长率的提高，提取比例也相应提高。
n
维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16年-18年净利润为5.20亿/7.28亿/10.20亿，增速分别为70%/40%/40%；对应PE分别为33X/23X/17X。

(联系人：李杨/李峙屹)

飞凯材料(300398)中报点评——业绩低于预期，收购江苏和成切入显示材料领域

n
主业放缓及所得税影响致低于预期，电子化学品业务增长较快。公司16年H1实现收入1.95亿元（yoy-10.87%），归属母公司净利润0.36亿元（yoy-29.98%），EPS 0.35元/股，低于市场预期；其中16Q2单季度归属母公司收入0.94亿元（yoy-15.59%，QoQ -6.5%），归母净利润0.19亿元（yoy -31%，QoQ -11%），EPS 0.18元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务竞争激烈致下滑13.48%，安庆飞凯高分子材料有限公司高新技术企业证书于报告期到期，报告期暂按25%计算企业所得税，影响约近500万利润。且公司上半年管理费用较去年上升近1200万元。

n
主业竞争激烈致下滑，产品毛利率下降，电子化学品增长放缓。公司主业收入下滑，目前紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%，全球市占率超过30%。同时16年H1管理费用同比去年同期增加近1200万。光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。此外，电子化学品收入2235万，同比增长放缓至3.53%。

n
收购江苏和成积极打造电子材料新平台，员工持股价提供安全边际。公司先后公告收购大瑞科技、和成显示等公司。其中大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一。2015年1-5月，大瑞科技营业收入1974.17万元，净利润897.23万元。大瑞科技具有优质的人才、资质资源。公司收购大瑞科技以后可以完善公司在封装材料领域的布局，与公司湿化学品一起发挥协同效应。江苏和成显示2015年收入2.22亿元，净利润4238万元。公司是国内最大的液晶显示材料的生产商。公司国内外积极布局电子材料，有望打造电子材料新平台。公司6月13日公告，员工持股规模5000万，购买均价约为59.73元，该价格购买彰显对公司长期看好。

n
盈利预测与估值。公司有望打造国内电子材料新平台，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元，1.87元，2.30元，当前股价对应16-18年PE为52X、40X和32X。

n
风险提示: 1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期

(联系人：宋涛/张兴宇)

林洋能源（601222）中报点评：分布式光伏积极推进，能源互联网加速布局公司披露2016年中报业绩。报告期内，公司实现营业收入14.32亿元,较上年同比增长22.10%；实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，较上年同期增长30.37%。
n
中报符合预期，新能源业务成果显著。公司今年上半年实现营业收入14.32亿元，较去年同期增长22.10%。归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，较上年同期增长30.37%。公司实现基本每股收益0.50元，较上年同期增长8.70%。业绩增长符合申万预期。报告期内，公司积极应对宏观经济结构调整和电力投资增速放缓等方面的变化，紧紧围绕“智能、节能、新能源”三大业务发展方向，抓住能源领域改革机遇，充分发挥综合竞争优势，稳步推动各项业务的发展，新能源业务成果显著。
n
积极开拓智能电表国内外市场，能源互联网业务加速布局。公司通过技术创新、流程优化及质量严控等多方举措赢得市场认可。公司16年在第一次国网招标中，中标数量达2,776,820台，在南网电能表类招标中，中标5个包数，中标量和中标金额继续保持在行业前列。同时，公司积极拓展海外市场，通过自有渠道开拓以及与国际伙伴兰吉尔的全面战略合作，海外业务保持良好势头，海外订单获持续落地，为后续业务增长打好基础。物联网方面，由公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地，并在全国十余个城市陆续推开，技术上可实现专享信道和共享信道两种整体解决方案。此外，公司加速占领微网及储能系统技术制高点，积极推进微电网和储能技术的应用和普及，在安徽、江苏、上海等地完成多个微电网示范项目，为未来业务创新和业绩增长提供可靠保证。
n
加速推进分布式光伏电站建设，新能源业绩增幅显著。公司紧抓“一体六翼”战略布局，加速推进新能源业务，通过在河北、河南等地新设全资子公司，将分布式光伏电站开发、建设及运营向中东部区域延伸，电站持有量持续增长，为公司带来可观的电费收入。公司设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW；公司光伏电站已并网累计装机容量约560MW，其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。

n
维持盈利预测与评级不变：我们认为公司传统业务经营出色，布局新业务表现同样值得看好，公司卡位售电市场时机恰当。维持盈利预测不变，预计公司16-18年净利润分别5.34、7.50、9.91亿元，对应EPS分别为1.31、1.84、2.44元/股，当前股价对应的PE分别为32倍、23倍、17倍。维持“增持”评级。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

无锡银行

730908

18,481

5,544

5.5

4.47

09-08(周四)

9月12日

农尚环境

300536

2,328

931

0.9

9.06

09-06(周二)

9月8日

通用股份

780500

17,492

5,248

5.2

4.92

09-05(周一)

9月7日

新晨科技

300542

2,255

895

0.85

8.21

09-05(周一)

9月7日

网达软件

732189

5,520

2,200

2.2

7.26

09-02(周五)

9月6日

先进数通

300541

3,000

1,200

1.2

11.07

09-02(周五)

9月6日

振华股份

732067

5,500

2,200

2.2

6.13

09-01(周四)

9月5日

陇神戎发

300534

2,167

857

0.85

13.64

09-01(周四)

9月5日

城地股份

732887

2,460

984

0.9

7.75

08-31(周三)

9月2日

新天然气

732393

4,000

1,600

1.6

26.66

08-31(周三)

9月2日

创新股份

2812

3,348

1,338

1.3

23.41

08-31(周三)

9月2日

三角轮胎

780163

20,000

6,000

6

22.07

08-30(周二)

9月1日

常熟银行

780128

22,227

6,668

6.6

2.73

08-30(周二)

9月1日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002810

山东赫达

2,398

9556

2,398

9.91

8月26日

603007

花王股份

3,335

13335

3,335

11.66

8月26日

300538

同益股份

1,400

5600

1,400

15.85

8月26日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16宁波亚洲浆债

5

询价区间4.50-6.50%

10

8月24日至8月26日

16大冶市城市建设债02

7

簿记建档

10

8月31日至9月2日

基金发行

基金名称

认购时间

诺德天禧债券型证券投资基金

7月29日至8月29日

中欧强利债券型证券投资基金

7月29日至8月26日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

长信创新驱动股票型证券投资基金

8月12日至9月1日

光大保德信吉鑫灵活配置混合型证券投资基金

8月15日至8月26日

长信先利半年定期开放混合型证券投资基金

8月22日至9月9日

诺德天禧债券型证券投资基金

7月29日至8月29日

中欧强利债券型证券投资基金

7月29日至8月26日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金

8月24日9月22日

国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金

8月29日至9月23日

博时裕泉纯债债券型证券投资基金

8月22日至9月2日

鹏华丰达债券型证券投资基金

8月22日至9月22日

招商丰源灵活配置混合型证券投资基金

8月22日到8月31日

南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金

8月24日至9月23日

广发景盛纯债债券型证券投资基金

8月24日至8月25日

泰达宏利启智灵活配置混合型证券投资基金

8月24日至8月26日

前海开源鼎裕债券型证券投资基金

8月23日至9月22日

光大保德信恒利纯债债券型证券投资基金

8月26日至9月1日

华夏可转债增强债券型证券投资基金

8月29日至9月23日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

【重大财经新闻】
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“6000亿万能险将陆续撤出A股”传言不实（上证报、中证报）
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方星海：确保年内开通深港通（上证报）
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社保和证金公司大规模增持交行（上证报）
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中金所强化一线监管职责，成立第二届案件审理委员会（上证报）
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一系列“双创”支持政策上路，发改委称将深化创业板改革（上证报、中证报）
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上交所首单绿色资产支持证券成功上市（上证报）
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新股频发增厚收益 公募基金重拾打新策略（上证报）
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资金“出境游”高烧不退，港股ETF迎发展机遇（上证报）
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重返9000亿元 两融余额逆势连增（中证报）
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净投放加码 资金“旱情”缓解（中证报）
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央行重启14天逆回购将淡化降准预期（证券时报）
【行业要闻】
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国务院部署促进消费品标准和质量提升（上证报）
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网约车合法近一个月，地方细则落地难（上证报）
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券商二季度集中增持五大行业 三股获过亿资金增持（上证报）
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新能源汽车仍是机构关注重点（上证报）
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信托业迈入17万亿时代 二季度利润总额环比增长42.61%、，不良率升至0.8%（上证报、证券时报）
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专家降温黑色系商品炒作：供大于求基本面没变（上证报）
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一周连续中止四幅宅地出让，上海土地市场调控信号乍现（中证报）
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内外成本价差悬殊，A股铁矿公司越做越亏（中证报）
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油气体制改革方案年内出炉（中证报）
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7月末银行业金融机构境内总资产同比上升14.5%（中证报）
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人工智能市场空间广阔 关注三细分领域（中证报）
【申万300公司动态】
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涉嫌信披违法违规 慧球科技遭证监会立案调查
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力源信息并购电子元器件分销商
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中国人寿上半年盈利103.95亿证金增持
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长海股份拟全控供应商天马集团
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北部湾港将置入优质港口泊位资产
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中国石油守住盈利“红线” 中海油巨亏逾77亿
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和晶科技定增15亿投资智能硬件
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中科招商发力产业转型升级基金
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东信和平拟募资逾5亿强化主业
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暴风集团定增20亿加码互联网娱乐
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温氏股份预计前三季度净利大增
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横店东磁30亿加码锂电池

受益匪浅，写了这么多，辛苦啦，你祝你发财！