[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】缩量整理盘中特征：
周五,
市场小幅波动,成交萎缩。上证指数收于3067.35，上涨4.04点，涨幅0.13%，成交1706亿元；深成指收盘10640.42点，下跌29.09，跌幅0.27%，成交2603亿元。28个申万一级行业指数9个上涨，19个下跌；其中：家电、非银金融和采掘涨幅领先；食品饮料、国防军工和计算机跌幅居前；非ST类股票涨停30家，4个股票跌停。
后市研判：
大盘今日缩量整理，沪强深弱，所有均线在3000点一线集结，等待方向突破。沪指反弹至3150点附近后，出现反弹乏力迹象。之前提到年线存在较大压力，是因为去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视；当然随着年线逐渐下移，未来年线或许并非判断行情的重要依据。值得关注的是，目前短、中、长所有的均线都在3000上下，呈现收口、粘连的特征。根据以往市场经验来看，当收敛到极限后可能会形成新的方向。另外，就超短线情况看，3052和3073两个缺口相继被回补后，市场缺乏交易方向，波动率不断收窄，成交也较为低迷。显示市场观望等待的情绪很重，超短周期同样面临方向选择。昨日最后一个小时市场开始走软,今天盘中更是再次下探3050点，虽然盘中产生反弹，但预计上方阻力仍大。技术上看，由于3680点以来的千点下跌，到目前也几乎反弹到半分位了，因此后续市场继续反弹的能量是否具备，特别是本周G20峰会过后，政策预期如何演变成为关键。而货币宽松的预期短期有被暂时打断的嫌疑，预计缺乏持续上行的催化剂。投资风格上，或许会继续飘忽不定，时而蓝筹走强，时而成长走强，但两者空间均不大。创业板指在2250形成了巨大的阻力，而蓝筹的快速上涨或许也不是各方愿意看到的情形。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告

出色的行业二季报后，预计三季报惊喜！n
投资评级与估值：2016年计算机行业是利润超预期消化PE估值的一年。在业绩/估值的4种组合内，现在应该买计算机股票，尤其利润成长型。上周五我们又发布利润成长的广联达最新一篇深度报告，目前利润成长核心推荐比如：广联达、同有科技、新北洋、启明星辰、同花顺、信雅达、太极股份、广电运通等（有调整）。
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关键假设点：2016Q3将出现历史成本错配/短期扰动消除红利。2015Q3行业出现收入平淡、薪酬、费用高增情况。我们具体考察营业利润下滑原因，判断主要为1）历史成本错配。2015Q3集中较多公司大量投入面向未来的业务，费用提升较快收入无法短期体现，2015Q4开始出现修正，2016H1持续验证。2）短期扰动。深科技（收入变化）、用友网络（新业务投入开始）、恒生电子（费用确认周期改变）、大智慧（历史投资收益消除）、长城电脑（公允价值变化收益）等均出现短期扰动，影响行业整体利润增速，行业调研显示各公司扰动均已消除。我们预计2016Q3计算机行业收入增速16.5%，薪酬增速24%（去年基数高），薪酬外成本增速14.5%，Q3营业利润增长25.8%。
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有别于大众的认识：2016Q2利润增速高于乐观预测。在Q1季报刚公告即预测Q2（可能是行业唯一）有挑战性。5月8日我们预测算法是“Q2收入增长14.5%，薪酬增速28%（假设28%确认在利润表，若计入资本化大约32%），薪酬外成本增速10%，对应总成本增速13.8%。计算得到营业利润增长23.8%”。实际情况如下表。收入增速好于（即高于）预测，薪酬增速好于（即低于）预测，薪酬外增速差于（即高于）预测，利润率预测准确，最终营业利润增长29.6%，高于我们的乐观预期。由于利润表更好，当时“4个月（利润）甜蜜期”的预判至少再延续2个月，到10月底Q3季报披露结束。
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股价表现的催化剂：三季报业绩超预期。
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核心假设风险：无
(联系人：刘洋/刘高畅)

青岛双星(000599)深度报告——民族品牌重新起航，有望抓住行业整合契机成为新龙头l
民族品牌迎来业绩反转年，轮胎销售增长，净利润大幅提升。2016年上半年公司营业收入24.57亿元，同比增长61.77%；归母净利润为5401.73万元，同比增长105.82%，销售净利率由去年同期的1.76%提升到今年的2.30%。公司搬迁完成后将拥有500万全钢、1000万半钢产能，预计年底投产。政府承诺有15亿元搬迁补偿资金，2015年底已经收到4.3亿元，剩下资金将陆续到账。
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半钢胎“双反”影响基本消除，全钢胎“双反”实际影响有限，国内轮胎出口稳步增长。目前国内全钢、半钢轮胎出口美国占比仅为10%，“双反”对我国轮胎出口影响有限。2016年1-7月，国内轮胎总产量5.40亿条，出口量2.72亿条。同比均创出历史新高。
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轮胎产业进入整合周期，集中度提高成为必然趋势，公司有望抓住机遇，成为新龙头。我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东，利润率低，抗风险能力差，企业间互保严重。由于需求下滑，企业出现资金链断裂，产能逐步退出。公司利用“休克鱼方法”，先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作，租赁产能单季就能实现盈利。未来公司有望加速进行行业整合，成为国内前五的轮胎巨头。
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非公开发行“再出发”，不改公司长期发展趋势，“汽车后市场”布局值得期待。新非公开预案大股东双星集团认购比例为不低于23.38%，维持目前比例，其他资金向市场非公开发行一年期，底价6.35元/股。尽管本次管理层、平安银行等均不参与，但大股东大比例参与，表明仍看好公司长期发展。此外，公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”，目前正有序布局，初见成效。
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盈利预测与估值。业绩持续高增长，有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级及盈利预测，预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，对应16-18年PE分别为35倍、22倍及17倍
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风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。
(联系人：宋涛/张兴宇)


今日推荐报告非农数据略低预期，维持联储12月加息概率判断——8月非农就业数据点评n
结论或者投资建议：

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8月的新增非农就业达15.1万人，低于市场预期的18万人，不及7月的25.5万人和6月29.2万人， 失业率不变为4.9%。数据公布之后，全球各类资本市场反应迅速，美元指数短线直线下跌后又反弹，收复95.48。黄金价格上涨0.9%，升至1333美元附近，日元兑美元跌至103.34，离岸人民币跌至6.689。联邦基金利率市场显示9月加息概率为21%，12月54.2%，明年3月56.9%，相较非农数据公布前9月概率36%，12月59%，明年三月66.9%，9月加息概率出现明显下滑。

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细分板块来看，8月新增非农就业数据低于预期，岗位流失的行业主要来自采掘业与伐木业（-0.4万）、建筑业（-0.6万）、制造业（-1.4万）等近期增长不佳的行业。但大部分消费与服务业行业仍然增长的，信息技术业（+0.4万）、金融业（+1.5万）、专业与商务服务业（+2.2万）、医疗与教育业（3.9万）、娱乐与接待业（2.9万）、政府部门（2.5万），跟上个月相比，政府、服务业新增乏力。

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失业率依旧为4.9%， 与上个月持平。但全职就业人数增加了40.9万人，但不想工作人数也增加至29.5万人，天气炎热可能也是其中一个主要原因。U6失业率为9.7%，与7月持平，近半年均在这附近徘徊，就业不足情况的改善仍有待提高。

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温和的就业报告令市场对加息前景看法不一，引发了对美联储加息路径的争论。期货价格显示9月份加息概率在下降。我们认为8月非农数据虽平和，但仍在可接受范围。美元指数在数据公布一瞬间跌至一周底部后反弹，现维持在95.8上下，比数据公布前上涨0.3%。从历史数据来看，8月非农就业数据一直以来均弱于普遍预期，在过去18年间有14次符合此规律，而在之后次数据通常也会上修。

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我们维持前期观点，美国经济现在正在朝着充分就业和物价稳定这两大目标靠近。预计实际GDP继续维持温和扩张，通胀水平在几年内逐渐迈向2%的目标。耶伦在Jackson Hole央行大会上表示了对美国经济的乐观态度，但仍然关注全球经济形势和金融发展，给不加息留有后路。8月的非农数据不及预期，降低了市场对9月提前加息的担忧，我们认为目前的数据温和走平，不足以支撑9月加息，下半年12月加息概率更大。

(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

日均耗煤及高炉开工率显著回落——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：

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短期经济平稳。8月PMI上升0.5个点至50.4，高于临界值。生产和需求指数均有显著回升。而从高频数据来看，发电耗煤、高炉开工率等同比数据也均较7月改善；生产资料价格也有显著提高。PMI指数回升与高频数据改善相互印证，预计8月工业增加值增速较7月提高0.2个点至6.2%。

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本周耗煤和高炉开工率回落，关注后续变化。本周六大发电集团日均耗煤大幅回落，数据异动可能有以下几方面原因：一是气温有所回落，居民用电量下降；二是G20峰会在即，部分高污染高能耗的企业限产甚至停产，工业用电耗煤需求减少。而本周全国高炉开工率也因为G20限产因素显著回落。

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去产能力度加大，经济仍将承压。习近平在9月3日的G20工商峰会上再次重申了中国去产能的目标和决心，而从年内目标来看，后续去产能力度将进一步加大。这也意味着后续经济仍将承压。

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地产区域调控，销售热度不减。近来，热点二线城市如厦门、武汉、南京密集出台地产调控措施，但地产销售仍然保持强劲增长。限购预期下，上海楼市销售火爆，二三线城市也没有降温迹象。关注“金九银十”的地产表现。

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CPI低点已现，PPI大幅改善。基数效应下，8月CPI将继续回落，增速有望降至年内低点1.7%。但在基数效应以及生产资料价格改善、房价上涨和油价上调等因素推动下，后续CPI有望逐步走高。但预计CPI尚不足以挑战货币政策底线，货币偏宽松的取向仍不会变。生产资料价格上涨明显，预计8月PPI跌幅继续大幅收窄。随着供给侧改革持续推进，PPI仍有改善空间，有望终止连续负增的趋势。

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一周扫描。价格涨跌不一：动力煤、蔬菜、猪肉、农产品、LME锌价格、水泥价格指数、PTA上涨；南华工业品指数、原油、LME铜、铝、铁矿石、CRB现货指数、钢材价格指数、涤纶长丝、机械设备、机电产品、纺织服装、煤炭运价下跌；BDI指数持平。需求：电厂耗煤下降，全国高炉开工率下降，半钢胎开工率上升、全钢胎开工率下降，30大中城市房地产日均成交面积增加，电影票房收入及人数上升。

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上游行业。煤炭：价格上涨，库存下降。受气温及G20限产影响，本周六大电厂日均耗煤大幅回落。但8月发电耗煤同比增长8.7%，较7月同期有所提升。受G20限产影响，本周高炉开工率下降1.2个点至79.4%。季节性因素叠加供给侧改革持续推进，环渤海动力煤价格继续跳升至494元/吨。随着供给侧改革继续推进，煤炭价格仍有继续上涨空间。煤炭库存去化，本周秦皇岛港库存环比大幅减少15.5%。有色：铜铝价格下降，锌价上涨，铜库存增加，铝锌库存减少。LME铜、锌价分别下降0.1%、3.3%，锌价上涨1.9%，铜库存增加17.3%，铝和锌库存分别减少1.2%、0.8%。原油：价格下跌。最新数据显示，EIA和API原油产量继续增加，而美国制造业数据低于预期，市场担忧能源需求不足，本周布伦特原油和WTI原油价格大幅下跌6.6%和6.7%。但月度数据来看，8月布伦特原油同比跌幅收窄至2.2%。铁矿石：价格下跌、库存减少。限产因素致国内钢厂开工下降，需求回落叠加美元小幅走强，本周铁矿石价格下跌1.3%，全国主要港口库存减少1%。CRB指数下降：本周美元小幅走强，原油、有色金属和铁矿石价格均下降，CRB现货指数下跌0.2%。农产品：价格上升。蔬菜价格继续上涨9.8%，猪肉价格则小幅回落0.2%，农产品批发价格指数上升2.6%。

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中游行业。钢铁：开工回落、价格回落。受G20限产停产影响，本周高炉开工率回落至80.3%，Myspic综合钢价指数回落1.0%。螺纹钢和3mm热轧板卷价格均回落，0.5mm冷轧板卷持平。8月26日当周，螺纹钢库存上升，但热卷（板）和冷轧库存略下降。水泥：价格上升。全国水泥价格指数上升2.1%，除西北持平外，其余地区均上涨。PO42.5水泥全国平均价上升2.2元/吨，华东、西南和中南地区均上涨。化工：价格下跌。本周涤纶长丝POY价格下降0.7%，华东地区PTA价格下降0.4%，国内PTA开工率提升2.6%。电力：电厂耗煤大幅回落，煤炭库存总量略增。本周电厂耗煤大幅回落，企业被动补库，库存总量增加，煤炭库存可用天数增至21.8天。

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下游行业。房地产：销售回暖，关注持续性。8月以来，30大中城市商品房销售面积同比增长23.9%，较7月显著改善。一二三线分别增长15.8%、29.4%和17.7%，均有非常明显的提高。本周30大中城市商品房日均销量90.9万平方米，较上周有所上升，但月底销量一般偏高。并且上海在限购预期下，地产销售大增。汽车：8月销售强劲，半钢胎开工率上升。根据乘联会数据，今年8月1-4周零售同比增长28%，销售强劲。全钢胎开工率下降至69.0%，半钢胎开工率回升至71.8%。机械设备：机电价格和机械设备价格略降。纺织服装：价格下降。8月22日当周，柯桥纺织价格指数略降，除服装面料类保持不变，其他均有所下降。文教娱乐：电影票房及观影人次上升。8月28日当周电影票房收入环比上升11.3%，观影人次上升9.0%。交通运输：BDI指数持平。虽然本周BDI不变，但8月BDI同比下跌36.9%，较7月进一步扩大。煤炭运价快速下跌：随着天气影响消退、煤炭需求回落，煤炭运价连续下跌，本周CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价分别下跌14.0%、17.9%和15.2%。

(联系人：李慧勇/王健)

戒急用忍——申万宏源策略一周回顾展望(160829-160902)n
非农就业强势是一致预期，财政政策成G20共识的负面影响仍存预期差。尽管美联储鸽转鹰是趋势，但重新构成市场的主要矛盾仍需“量变到质变”的积累和多种因素的叠加。美国8月非农就业数据低于乐观投资者的预期，但仍然达到了联储加息的理论条件，所以数据公布之后美元指数短暂回调之后再次上涨；当然周三已经公布的8月ADP新增就业17.7万，好于预期的17.5万，前值也从增加17.9万大幅上修至19.4万。政治博弈的结果美联储9月大概率不加息，不管非农就业数据如何，但是12月是最可能加息时点的预期并未发生明显松动。比之联储9月是否加息，我们更加关注G20峰会财政政策重要性上升成为共识：美国财长已宣告“美国胜利”，称已成功说服其他G20发达成员国转向用财政扩张来提振经济，加拿大、中国、日本等国今年要么增加财政支出，要么推迟增税。我们先前反复强调，在货币传导机制受阻的情况下，财政政策本身就是边际增量刺激“脱虚向实”的重要手段，同时，财政政策存在“挤出效应”，其重要的传导路径就是长端利率的上行。7月以来美国、日本、德国、瑞士等国债收益率出现不同程度回升，负利率环境发生边际变化，反映的就是财政政策加码的预期，长端利率波动风险正在上升。前期，全球长久期债和股市（包括A股）呈现出“同涨”特征，背后的逻辑是流动性边际宽松预期 + 资产荒，目前宽松预期逐渐退潮，长端利率债的回调同样可能拖累股票市场。
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房地产政策收紧开始兑现，需理解管理层需求侧刺激思路的转变。房地产政策的收紧已开始兑现。继苏州之后厦门、武汉等二线龙头城市也加强了房地产限购、限贷政策。最新的100大城市住房价格环比和同比涨幅扩大，也告诉我们房价的趋势犹在，而抑制房地产市场的结构性过热已取代“去库存”成为房地产调控政策的核心矛盾，限购政策可能继续扩张版图。我们此前一直强调，一二线城市地产持续回升背后更多是“资产荒”的因素，在低利率环境下，对于居民来说房地产依然是最有吸引力的大类资产，因此政策加码未必能使得房价立马调转方向。但对于股票市场而言，房地产政策的收紧意味着供给侧政策的权重边际增强，需求侧政策中流动性宽松和推高资产价格的政策权重边际减弱，A股市场的政策蜜月期可能已经过去。
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中报业绩“有喜有忧”，创业板净利润增速下滑无力支撑“补涨”。中报收官，整体来看有喜有忧。喜的是：(1) 受益于供给侧改革和PPI上行，盈利能力继续改善。非金融和非石化金融毛利率(TTM)分别从16Q1的19.4%和18.7%，继续提升至16H1的19.5%和18.8%。非石化金融服务整体ROE(TTM)从16Q1的7%提升至7.2%。(2) 剔除股票投资等非经常性损益后，A股非石油石化金融中报利润增速高达14.1%，和1季度14.2%的水平基本持平。忧的是：(1) 如果不扣非，非石油石化金融利润增速就从1季度的15.7%下滑至中报的10.4%。(2)非金融企业存货周转率从2.67下滑至2.52，应收账款周转率也持续下降，上市公司销售商品提供劳务收到现金占比(累计)16Q2开始下滑。结合M1增速的持续走高，我们认为实体经济的空转正在发生，未来的现金流预期不宜太过乐观。(3) 16H1创业板归母净利润增速48.7%，较16Q1的62.2%明显下滑明显；扣非后的净利润也从16Q1的32.7%下滑至16H1的24.3%。创业板近期涨幅相对较小，中报业绩增速下滑仍无力支撑“补涨”行情。
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维持股债“降温”的判断，上行风险可控，下行风险发酵，戒急用忍！降息是小概率事件，G20峰会成果对于A股而言也很难构成上行催化剂，如果财政刺激升温，全球利率回升，对负利率下的资产泡沫未必是件好事情；长周期和中周期的风格轮动已基本完成；管理层良苦用心，主动降温股市，再次强调，A股总体上行风险可控。近期国债期货的下跌已开始正确反映下行风险催化的影响，验证了我们债市需要降温的判断，而股市的反应相对之后，但阴跌走势也正在逐渐兑现，赚钱效应平淡。后续A股延续回调的催化剂包括：(1) 管理层“脱虚向实”政策的进一步深化，密切关注中证登公司成立银行理财登记和托管中心，这可能标志着银行理财规范新规征求意见稿落实的概率上升；(2) 美联储鹰派预期的进一步发酵，逐渐临近12月“量变到质变”的关口；(3) 稳增长压力与宽松约束的叠加。当前上行风险可控，下行风险发酵，戒急用忍，等待更好的机会才是上策。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)

非农数据之后美元维持强势 资金流出中国股债市场——跨境资金流向与配置监测（20160904）n
结论或投资建议：
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EPFR数据显示，本周截至8月8月31日当周中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.83亿美元净流出，上周为2.59亿美元净流出。四周均值为净流入0.89亿美元。投资者风险偏好依旧不高，动作偏谨慎，市场参与度不高。本周五美国非农数据略低于预期，汇率及各类资产反应强烈，市场对加息时点判断不同，我们认为当前数据温和走平，不足以支撑9月加息，12月加息概率更大。9月3号，2016年G20会议正式拉开帷幕，本次主题是“构建创新、活力、联动、包容的世界经济”。主要议题有合理运用货币政策，结合财政和结构性调整支持经济发展；不以经济为目的的货币贬值以及去产能等等，体现出未来的国际经济发展政策向财政转移。
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8月31日当周，全球股票和债券均呈现资金净流入。EPFR监测的全球股票基金期间出现18.33亿美元资金净流出，全球债券基金出现42.79亿美元资金净流入。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1485.79亿美元，全球股票基金累计净资金流出1300.42亿美元。
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原因及逻辑：
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中国方面，本周截至8月31日，中国股市资金延续上周流出行情，呈现1.83亿美元净流出，上周为2.59亿美元净流出。四周均值为净流入0.89亿美元。债市资金反转上周流入的情况，资金净流出0.74亿美元，上周为净流入1.04亿美元。中国股票ETF本周资金净流出2.77亿美元，上周为净流出3.12亿美元。
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香港方面，股市延续上周流入行情，本周实现资金净流入0.07亿美元，上周净流入约0.23亿美元。香港股票ETF本周呈现0.24亿美元净流入，上周为0.31亿美元净流入。
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8月29日-9月2日，港股通额度共使用176.59亿元；沪股通额度共使用22.76元；港股通日均使用额度为22.76亿元，沪股通日均使用为4.44亿元。
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汇率方面，本周五人民币中间价报6.6727，本周累计下调239个基点，即期汇率6.68。本周美国超预期的ADP数据和温和的非农数据使下半年加息概率大大升高，人民币汇率承压。本周前三天中间价和即期汇率偏离幅度为负，其波动由市场带动。后两天偏离幅度为正，由中间价带动。G20会议在即，市场预期汇率不会有太大的波动。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)

文化国企改革超预期提速n
中央五大部委近期联合研究出台了《关于深化国有文化企业分类改革的意见》，利好文化国企推进股权激励、员工持股，利好传统国有传媒企业搞活体制机制，促进转型升级。对竞争性市场中的文化国有上市公司而言，当前面临的主要挑战，是面对民营新媒体的竞争，在体制机制、技术和人才上缺乏优势，导致用户增速放缓或流失。股权激励、员工持股改革试点落地对竞争性文化国企是重大利好。

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对文化国企改革的预期：1）先小范围试点，成熟之后再推广。文化国企改革会在国企改革大框架下先小范围试点，成熟之后再推广。2）分类改革利好经营性文化资产进入上市公司。《意见》将国有文化企业分为新闻信息服务、内容创作生产、传播渠道、投资运营和综合经营5种类型，区别对待、分类改革，把经营性资产和事业单位分离。 3）股权激励与员工持股均可能试点。预计改革在上市公司子公司层面，尤其是增量业务、竞争性业务方面，以员工自有资金参与的持股的形式相对容易实现。

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预计上市公司层面会积极稳妥推进管理层及员工股权激励、限制性股票及期权激励等试点。鉴于上市公司资本市场定价功能，透明性高，相比一般性非上市国企更易克服国资流失问题。预计股权激励与员工持股，有利于文化国企顶层设计和激励约束，提高活力，促进传统国有传媒企业转型升级。

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投资建议：（1）看好行业内改革意愿坚决、路线清晰的传统控制性行业公司的混合所有制、股权激励、员工持股和企业管理体制改革。关注东方明珠（2015年起即加紧研究制定股权激励方案）、中南传媒（拟在控股子公司天闻数媒实施企业管理层与骨干员工持股计划试点）、中文传媒（响应省政府号召打造文化国企改革“江西样板”）、皖新传媒（制定《皖新基本法》，建立覆盖全员的绩效考核体系）。（2）看好有经营性国有文化资产注入潜力的上市公司。关注快乐购（拟打包购买湖南广电控制的7家经营性文化公司）、南方传媒（拟收购广东新华发行集团股份）等。
(联系人：周建华)

煤炭行业周报（2016.8.27~2016.9.2）：炼焦煤价格超预期反弹，进入快速上涨通道

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投资要点：   本周动力煤价格持续大幅上涨，炼焦煤价格超预期反弹，各大煤炭企业上调焦煤价格60-90元/吨不等，炼焦煤价格进入快速上涨通道，炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证。预计9月全国焦煤涨幅将拉大，现阶段看好炼焦煤价格快速大幅上涨带来的炼焦煤类上市公司投资机会。发改委从本月起加大去产能督查力度，大规模去产能即将开始。关注炼焦煤价格超预期上涨，重点推荐潞安环能、冀中能源、阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业五家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。

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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调9月售价，动力煤上涨趋势已定。而受钢材价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格开始上涨，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油价格震荡运行：布伦特原油现货价格下跌1.74美元/桶至48.01美元/桶，跌幅3.49%。截至8月26日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.99，环比上涨0.069点；环比涨幅2.36%。国际油价与国内煤价比值2.71，环比下跌0.068点，环比下跌2.44%。
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港口吞吐量上升明显，港口库存不断创新低：本周秦港煤炭日均调入量39.60万吨/日，环比增加0.07万吨/日，增幅0.18 %；日均调出量环比增加5.81万吨至47.13万吨/日，增幅14.07%。截至9月2日，秦港库存251.50万吨，环比下降46万吨,降幅15.46%。广州港煤炭库存199.20万吨，环比增加10万/吨，增幅5.54%。本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共63艘，较上周减少4艘；预到船舶日均16艘，较上周增加2艘。本周港口吞吐量上升明显。尤其是港口调出量增长明显，导致港口煤炭库存进一步下降，降至250万吨左右，不断刷新最低记录，下游市场仍旧需求旺盛。
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电厂煤耗水平受天气影响大幅下降：六大电厂日均耗煤环比下降10.84万吨至61.27万吨/日，环比下跌15.04%。库存环比上涨90.61万吨至1103.00万吨，增幅8.95%；存煤可用天数增加3.96天至18.00天。经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存有所回升，煤炭可用天数略有增加，煤炭日耗水平受天气影响出现大幅下降。但是受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
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船舶供给增加导致国内海运费持续回调：国内主要航线平均海运费环比下跌5.68元/吨，报收30.42元/吨，环比下跌15.74%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨0.46美元/吨至4.78美元/吨，涨幅10.63%。近期随着国内煤价的大幅快速上涨，国内煤炭市场再次被看好，内外兼营船舶大量回归内贸市场，市场可用船舶供给较前期有较大的改善，因此造成煤炭海运费近期不断下降。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)

资金面压力缓解，14天逆回购或常态化——国内流动性周度观察（8.27-9.2）n
结论或者投资建议：

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短期资金价格显著下行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天和一个月回购利率分别变动+2.1、-15.2、-38.6、-49.5、-12.5个基点，至2.09%、2.40%、2.43%、2.60%、2.73%；R007五日、十日、二十日均值分别变动-20.6、-3.2、+0.3个基点，至2.41%、2.51%、2.50%；Shibor涨跌不一，隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变动+2.2、+0.7、-8.2、-0.7个基点，至2.07%、2.37%、2.56%、2.69%。

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在公开市场上，央行连续二十六周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周五分别进行了900、1000、500、300和400亿元的7天和14天逆回购投放。上周逆回购投放共计3100亿元，到期5350亿元。整体来看，上周流动性净回笼1735亿元，流动性压力显著缓解。值得注意的是，上周是央行时隔半年后重启14天逆回购并连续投放的第二周，14天逆回购未来有望常态化，有助于解决银行融出资金期限错配的问题。

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国债收益率中长端上行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变动+0.4、-0.8、+1.8、+3.5、+5.3个基点，至2.13%、2.42%、2.56%、2.77%、2.75%；国开债收益率涨跌不一。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变动+0.8、+3.4、-1.0、+5.4、+4.4个基点，至2.30%、2.81%、2.98%、3.19%、3.19%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升3.6个基点至89.2个基点。

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票据收益率普遍上升。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变动+0.5、+1.8、+4.1个基点，至2.73%、2.97%、3.21%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别变动+0.5、-0.2、+1.1个基点，至2.91%、3.18%、3.47%。信用利差普遍上升。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变动+0.2、+2.6、+2.2个基点，至0.60%、0.55%、0.65%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变动+0.2、+0.6、-0.8个基点，至0.78%、0.76%、0.91%。

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两融余额上升，两融余额占A股流通市值小幅上升。截至9月1日，沪深两市融资融券余额为9030.20亿元，周环比上升0.19%。其中，两融余额占A股流通市值为2.39%，较上一周上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为9.11%，较前一周下降0.23个百分点。

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上周人民币汇率贬值，美元指数上升。截至9月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6800，较前一周贬值0.2%；美元兑人民币中间价收于6.6727，较前一周贬值0.4%；离岸美元兑人民币收于6.6980，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量205亿美元，较前一周上升13亿美元。上周美元指数上升0.4%至95.88。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至9月2日，二者分别为95.10和94.51。SDR指数较前一周上升了0.14%，CFETS上升了0.50%。

(联系人：李慧勇/邱涤凡)

钢铁行业周报（2016/08/29——2016/09/2）：市场高位成交略显偏弱，成本支撑叠加去产能，后市仍看好l
本周9月BMI前瞻值51.77，继续维持看多判断。
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市场高位成交略显偏弱，成本支撑叠加去产能，后市仍看好。9月各主要钢厂价格均已上调，总体接货尚可，虽然本周现货市场高位成交略显偏弱，但考虑到成本上行支撑和去产能等因素，供给仍旧偏紧，预计钢材价格回调力度有限，后市仍然看好。本周加权钢价较上周上涨-1.2%至2789元/吨。本周线螺市场总体疲弱，成交较差，价格出现回调。其中杭州地区进入放假状态，市场基本停止，周边市场需求较差。本周螺纹、高线分别变化-1.28%、-1.16%、至2527、2645元/吨；本周热卷小幅回调，价格变动-0.87%，至2865元/吨；本周冷轧市场弱稳走势，9月初国内冷轧现货市场流通较弱，市场价格开始波动，从地区上看西部地区市场低库存运行，价格坚挺，但华北、中南地区成交疲软，价格下跌，本周价格变化0.12%至3589元/吨；本周中板市场略有下降，价格变化-0.98%至2724元/吨。
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港口现货走弱，内矿价格坚挺。本周铁矿石港口现货价格走势趋弱。现货市场市场活跃度不佳，价格下调，同时钢价挺矿价的局面略有松动。国产矿方面，国产精粉价格继续强势，生产状况较好，除去山东地区价格小幅下降，其它地区价格均有上涨，企业生产热情较高。需求上看，国产矿部分地区需求上升，由于价格的走高，多数矿山库存不高，对价格有一定支撑。本周唐山铁精粉66%、进口PB粉矿 61.5%分别变化0%、-3%至556、440元/吨。本周焦炭市场继续上涨，在供给端，全国样本独立焦企开工率70.03%，环比增加0.39%，焦炭价格连续上扬，企业生产热情较高；需求端，全国样本钢厂开工率89.31%，生产积极性较高。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化5.88%、0%至1080、670元/吨。
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本周钢价继续略有回调，铁矿石、焦炭等主要原材料相对坚挺，加权毛利回落至20。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-40、-38、-34、-9、-35元至-41、-21、107、306、-53元/吨。
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社会库存小幅上升。本周钢材社会库存变化0.58%至881万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化-2.58%、-0.19%、3%、1%、3%至165、117、73、414、112万吨。主要港口铁矿石库存变化-2.02%至9367万吨。
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投资建议：我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地，维持行业“看好”评级，推荐有行业整合及重组预期的马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢和*ST韶钢，和吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁。同时，我们认为8月中旬督查组离开后，9-10月硅锰产量恢复进度或将低于预期，硅锰价格4季度有望再次上涨，建议逢低布局国内硅锰行业龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)

公用事业2016年中报回顾暨Q3投资策略：水电燃气高景气延续 继续看好电改产业链机会n
板块表现：2016年年初至今，公用事业板块指数整体下滑17%，其中电力板块下滑19%，水电板块下滑7%，燃气板块下滑16%。同期上证指数及创业板指数分别下滑13%和20%。
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火电拖累板块整体营收增速，16年H1水电、区域电网及燃气营收同比增长。2016年上半年公用事业类上市公司实现营收约3196亿元，同比减少6.5%。因用电增速疲软，且综合电价下调、利用时数下降等因素，火电整体营收同比下降8.7%。因来水偏丰，水电板块营收增速为0.6%；受门站价格下调以及年初极寒天气影响，2016年H1燃气板块营收较去年同期大增6.5%。区域电网营收同比增长4.6%。
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2016年H1公用事业板块整体毛利率水平为31%，其中水电、燃气板块有所提升。上半年来水偏丰，水电公司营收规模普遍上升，而新增发电中几乎没有新增边际成本，整体毛利率实现提高，较15年H1的52%提升至53%。燃气板块毛利率由去年同期的23%提升至25%。因利用小时下滑及电价下调，火电企业毛利率由15年H1的28%下降到26%。区域电网板块的毛利率维持在22%的水平。板块净利率水平与去年同期基本持平。
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板块期间费用率略提升，降息周期中水电财务费用率下降明显。16年H1整体期间费用率较15年同期略下滑，约14.51%。2014年年末进入降息周期后，水电行业财务费用在16年H1有明显下滑，较15年同期下滑2.3个百分点至16.6%。天然气去年大幅降价导致板块期间费用率较去年同期提升了3.3个百分点至15.8%。
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水电权重股导致板块整体资产负债率有所提升。截至2016年H1末，公用事业板块整体资产负债率为65.1%，较15年末上升了约2.3个百分点。由于长江电力二季度并表向家坝及溪洛渡资产，导致其资产负债率由Q1末的34%大幅上升至Q2末的64%。长江电力资产负债率大幅提高导致水电板块资产负债率较Q1末上涨了9.1个百分点至63.1%。其它子板块与去年同期基本持平。
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火电拖累行业整体ROE下滑，水电燃气有所提升。2016年H1，公用事业行业整体ROE下降0.6个百分点至5.9%。其中火电板块ROE下降幅度相对较大，较去年同期下降了1.5个百分点至5.6%。区域电网公司中部分个股因去年同期出售资产确认较多投资收益，今年上半年ROE同比下降1.1个百分点至4.1%。水电上半年业绩增长突出，ROE较去年同期增长1.3个百分点至6.7%。燃气板块ROE较去年同期增长0.7个百分点至5.8%。
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投资策略：继续看好电力体制改革受益标的。电改进一步深化，倒逼企业经营模式转变。我们看好真正拥有资源禀赋或者模式创新的企业，桂东电力、文山电力、涪陵电力、智光电气、红相电力、国电南瑞。
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持续看好低估值水电燃气板块。1~7月水电延续高景气，来水偏丰致使小水电业绩弹性较大，15年分红比例高于过去三年平均，具备低估值、高股息的双重优势，推荐黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；低成本海气进口量激增，持续刺激需求回升，建议关注百川能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气、中天能源。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/王璐/高蕾)

商贸零售行业2016年半年报总结回顾：行业仍处于艰难探底期，龙头公司优势逐步凸显n
上半年行业经营情况一般，龙头公司表现不俗。2016H1零售行业整体仍然呈现出盈利能力较差的局面，多业态零售、百货、超市三个子板块均出现不同程度的下滑。但是，行业内部分优秀龙头公司业绩表现不俗。从经营层面来看，零售行业面临的困境为龙头公司实现行业并购整合提供良好机遇，中期业绩情况正在逐步验证这一逻辑。推荐竞争优势充足的行业龙头：永辉超市、苏宁云商。
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2016H1零售板块营收净利润双双下滑。2016年上半年，按照申万二级子行业分类标准，剔除异常值后，零售行业56家上市公司整体实现营业总收入2952.51亿元，净利润68.31 亿元，较去年同期分别下降0.16%和18.73%。其中营业收入增速同比下降4.51个百分点，净利润增速同比下降 14.38个百分点。2016年上半年，零售板块整体净利润净利率为2.31%。
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百货子行业二季度净利优于一季度，但较去年同期下滑明显。百货类 21家上市公司整体实现营业收入 564.12 亿元，同比增长 7个百分点；归属母公司股东的净利润17.65 亿元，同比下降 17个百分点。二季度单季总收入 267.08 亿元，同比提高 9个百分点；归属母公司股东的净利润11.27 亿元，同比下降 25个百分点。
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整体来看，专业零售类公司期间费用的控制有所加强，销售费用和财务费用较去年同期均有下降。2016年H1期间费用为4.52%，相较去年同期4.74%，下降0.22%。剔除异常值（物产中大和苏宁云商）以后，专业零售类6家上市公司上半年整体实现归母净利润3.74亿元，较去年同期下降45%，主要原因是受豫园商城第一季度归母净利润下降2.09亿元影响。其中二季度实现归母净利润2.20亿元，较去年同期下降3%。行业总体上半年毛利率增长6.09%, 同比增长0.23%；其中二季度毛利率6.27%，同比增长0.67%。
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多业态零售子行业收入下降不明显，净利润出现较大幅度的下降，原因在于毛利率的下降和期间费用的上升。业绩方面，多业态零售18家上市公司实现营业收入1164.75亿元，同比微降2.31%；实现归母净利润31.63亿元，同比下降21.66%。二季度单季度实现营业收入519.80亿元，同比下降4.28%；实现归母净利润12.20亿元。同比下降16.16%。
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超市类8家上市公司实现整体实现营业总收入611.58亿元，同比增长4.53%。第二季度单季实现营业收入272.75亿元，同比增长2.67%。上半年实现归母净利润9.26亿元，同比下降10.97%，第二季度单季实现归母净利润2.27亿元，同比增长31.20%。其中，龙头公司永辉超市中报业绩表现不俗，上半年收入增长17.68%，归母净利润增长27.19%。上半年超市板块毛利率21.28%，比去年同期提高了0.12个百分点，第二季度单季超市板块毛利率21.57%，比去年同期下降了0.16个百分点。
(联系人：王俊杰/王昊哲)

轻工造纸行业2016年中报回顾——家居行业表现靓丽：收入提速，盈利改善

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16年中报业绩回顾总结：

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家居行业：受益于地产滞后效应，子行业景气度提升，收入增长提速，16Q2重点家居上市公司收入增速为 24.9%，较16Q1的16.8%和15年全年的14.7%显著提升（剔除大亚科技业务剥离影响）。 在疲软的消费环境下，家居行业高增长独树一帜：从产业链角度，地产成交量快速增长，家居行业作为地产后周期，有望持续受益；消费升级角度，房价高企，居民更重视对家居环境投入；龙头整合效应发挥，规模化程度提升供应链效率，对上游谈判能力提升，对下游品牌溢价力体现，盈利能力扩张（16年上半年重点家居公司净利率提升2个百分点，经营活动产生的现金流量净额增长55.1%）。在家居行业由个性手工化行业向规模化工业化转变过程中，龙头市场份额的提升伴随盈利能力的扩张，护城河更为宽广。

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造纸行业：16年上半年行业企稳回升，产品量价齐升，体现在收入上，16Q2重点公司可比口径收入同比增长15.7%（vs 15全年2.3%，16Q19.1%）。在纸产品提价背景下，经销商启动补库存，龙头公司（如太阳纸业）开始有效消化库存，存货下降，现金流指标与资产负债表开始改善。从净利润增长角度，多家公司出现高速增长，如晨鸣纸业（拓展融资租赁第二主业），岳阳林纸（剥离亏损的制浆业务）和景兴纸业（投资收益大幅增长）。

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包装行业：上半年表现平平，下半年景气度有望回升。16年上半年下游消费品行业平淡，主要公司收入增长一般；下半年有望追随下游行业开始企稳回升，包括奥瑞金追随红牛，劲嘉股份和东风股份追随下游烟标行业将出现明显改善。

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下半年投资建议：

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1）关注下半年景气持续向上的家居行业（中报已经验证，三四季度景气度持续向上；中长期龙头整合逻辑验证，市场份份额扩张叠加盈利能力提升），持续看好定制家居龙头索菲亚（中报收入增长44%，净利润增长48%，Q3订单延续高增长，规模效应发挥，盈利能力持续提升，强者恒强。司米橱柜接单情况超预期，明显减亏。2016-2017年PE 38倍和28倍。）、关注后续有运营改善预期的美克家居（业绩追随书面订单逐季改善，2020年目标100亿收入（品类产品扩张，提升客单价；覆盖人群扩张），供应链效率有大幅提升空间（盈利能力提升，下半年和明年逐步体现），定增底价12.14元，拟配套推出定制柜体类产品，2016-2017年PE 27倍和20倍）、 大亚科技（高管做大市值意愿较强，管理层结构持续优化，股权激励成为利益协同有效工具，未来有望通过外延扩大品类，提升市占率，16/17年PE 28/20倍）、宜华生活（正式收购国际软体家具巨头华达利，9月开始并表，业绩有望显著提速；直营订单大幅增加，Q3逐步落实；“Y+生态圈”整合效应发挥，经销商渠道有望重回增长；大股东持续增持，股价有安全边际，且现价（12.50元）低于员工持股成本价16.71元；2016-2017年PE 24倍和19倍）、曲美家居（中报利润增长90%超预期，OAO动收入稳步增长，运营效率优化提升带动盈利能力改善超预期，16/17年PE 46/33倍）、 喜临门（3年期定增即将完成，大客户订单有望放量）、康欣新材等。

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2）（上半年增速平淡）下半年景气修复的包装行业，逐步布局享受类消费的稳健成长，新业务有望带来估值弹性，如奥瑞金（下半年盈利有望跟随红牛增长改善；收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权，青训体系有望嫁接中国资源；借助二维码入口拓展移动互联网营销、金融服务、数据服务等挖掘消费大数据价值，16/17年PE 19/16倍）；东风股份（大包装+大消费，烟草行业去库存进行中，带来烟标行业整合机会，公司依托自身优势持续整合高性价比资产，未来两年外延有望呈现高增长；公司车膜及集团消费品相关资产逐步成熟，与天图合作拓展大消费值得期待，2016-2017年PE为17倍和16倍）、劲嘉股份（大包装+大健康持续布局，烟标行业内生增速放缓带来行业整合良机，16-17年PE 17/14倍）。

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3）造纸行业：环保压力/G20推动区域型限产，带来供给侧收缩；库存维持低位，白卡、铜板纸等部分纸种涨价落实+纸浆价格低位，构建业绩弹性。推荐晨鸣纸业（16H1造纸主营利润超15全年，9月湛江60wt白卡投产在即，Q3补贴已超3亿；融资租赁约300亿规模，优先股第二批发行落实10亿，定增构成后续催化剂，定增底价7.58元和BPS较高者构建安全边际）、山鹰纸业(股权激励17~18年扣非净利同比15年200%和400%增长，定增20亿元募投新产能，电厂扩建盈利持续改善)、太阳纸业（综合管理能力强，溶解浆产品和生活用纸及纸尿裤产品提供业绩弹性）。

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4）国企改革试点全面推开，央企整合提速；国企员工持股试点年内推出，激励措施进一步到位，继续推荐股价在底部的国企改革相关标的。岳阳林纸（国企改革+PPP双主题，原有造纸主业扭亏为盈，定增等待过会，凯胜园林接单情况良好，宁波120亿PPP项目稳步推进，后续有望借助央企平台优势承接更多PPP订单，大股东诚通集团开展国有资本运营公司试点）、 珠江钢琴（广州国企改革，由钢琴制造向艺术教育转型，与阿里云签订战略框架协议，打造钢琴后服务市场）、通产丽星、恒丰纸业。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)

纺织服装行业2016年中报回顾：棉纺改善+服装平淡，新兴行业蓄势待发n
2016年中报整体符合预期，纺织制造如期复苏，服装家纺复苏之路仍较漫长。从我们统计的重点公司中报情况来看，业绩增速在20%以上的有8家，业绩增速在0-20%的有8家，业绩下滑的有16家，延续分化趋势。若剔除上半年收入与净利润占比较大的个股，包括海澜之家（上半年18亿净利润且增长6.4%）、雅戈尔（投资与地产业务利润占比大）、际华集团（收入体量大且土地处置收益贡献显著），则服装家纺类重点公司上半年收入增长20%，归母净利润下滑8.2%，业绩逊于一季报表现，行业弱复苏预计将持续较长时间。纺织制造类重点公司上半年收入增长5.6%，归母净利润增长14.4%，显著优于一季报表现。
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童装、休闲与男装龙头保持稳健增长，跨境电商与电商生态服务行业继续蓬勃发展。1）童装：行业延续较高景气度，空间大且集中度低，森马童装品牌巴拉巴拉上半年收入增长26%。2）休闲：行业继续弱复苏，优质龙头市场份额扩大，森马休闲品牌收入增长7.4%，搜于特服装收入增长8.2%。3）男装：行业复苏力度较弱，平价男装龙头海澜之家主品牌收入增长12.2%。4）户外：行业增速继续放缓，渠道商有一定去库存压力，探路者与三夫收入均有20%以上的下滑。5）家纺与鞋：行业较低迷，龙头上半年收入均下滑。6）高端女装：百货渠道为主继续调整，但预计快接近尾声。7）纺织制造：大多收入正增长，且利润增速快于收入增速，主要受益于产品结构改善与人民币贬值。8）跨境电商：行业继续欣欣向荣，龙头跨境通保持100%+的收入与利润增长，新三板公司业绩暴增也是佐证。9）电商生态服务：空间大，对接供应商与中小电商，并开始布局新兴流量渠道。
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棉纺龙头业绩改善显著，跨境电商与电商生态服务龙头延续高增长，服装龙头稳健增长。1）传统稳健白马森马+海澜：森马延续稳健增长，童装保持较快增长，不断提升供应链整合能力；海澜二季度业绩略微低于预期，但上半年开店大幅增加，预计下半年业绩将大幅好转，不断推进风格时尚化与管理信息化。2）新成长股跨境通+南极电商：跨境通的跨境电商业务高速增长，剔除股权激励成本因素上半年净利润增长127%，规模与供应链优势明显；南极电商一站式电商生态服务优势凸显，主品牌在阿里与京东GMV分别增长88%/188%，不断推进四大矩阵布局。3）棉纺龙头业绩如期改善：在二季度棉价快速上涨期间，棉纺龙头受益于棉花库存锁定成本+产品结构调整+人民币贬值大趋势，鲁泰与华孚的毛利率均出现提升。未来随海外产能逐步释放，业绩有望继续改善。4）转型标的：主要纺服公司继续探索新兴行业转型，包括社交电商、IP衍生品等泛传媒领域，多在尝试与布局阶段，符合未来趋势但短期对业绩难有较大贡献。业绩角度我们看好罗莱生活，下半年业绩预计将逐季度显著改善，稳步向家居生活一站式供应商转型。
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综合考虑安全边际与弹性空间，我们继续重点推荐四类标的：1）业绩白马：跨境通（业绩保持100%增长无忧，17年约30倍）、森马服饰、海澜之家；2）小市值弹性标的：联发股份（业绩保持15%-20%稳健增长，股息率高，有转型预期，16年15倍）、山东如意（大集团+小公司，集团持续推进海外品牌收购）；3）国企改革标的：申达股份、龙头股份、际华集团；4）转型标的：罗莱生活（业绩环比向好，有外延预期，16年22倍）、华斯股份（定增批文已到手）。

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(联系人：秦聪/王立平)

食品饮料周观点（9月第1周）：关注白酒旺季提价及动销  看好白酒龙头及高景气食品

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一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌1.59%，上证综指下跌0.10%，跑输大盘1.49pct，在申万28个子行业中排名第27。涨幅最大的是软饮料（2.35%），肉制品（1.22%），啤酒（0.29%）。跌幅居前的为乳品（-6.51%）、食品综合（-2.72%）、葡萄酒（-1.29%）。白酒为-0.33%。个股方面，涨幅前三位为金字火腿（21.57%）、*ST皇台（9.76%）、得利斯（8.99%）；跌幅居前的是爱普股份（-10.25%）、伊利股份（-8.04%）和张裕A（-5.38%）。

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投资建议：首先回顾板块中报情况，本周中报全部披露，食品饮料整体二季度增速放缓，上半年板块整体收入2207亿元，同比增长15%，净利润325亿元，同比增长12%；Q2板块实现营业收入1038亿元，同比增长11%，净利润131亿元，同比增长3%，在申万所有一级子行业中按净利润增速降序排列排第十九位，利润增速较一季度与所放缓。板块年初至今绝对涨幅3.3%，相对涨幅16.6%，前7个月都有相对收益，8月相对跑输，由于板块业绩增速快于股价绝对涨跌幅，所以板块估值水平依然不高，食品加工、饮料制造的相对和绝对PE水平依然处于2009年之后的平均水平之下。分行业看，白酒板块呈两大特点，1、二季度增速放缓，中报白酒上市公司收入增长12%，利润增长13%，2016Q2白酒收入增长7%，利润增长6%；2、分化加剧，一线白酒茅五泸二季度收入增长9%，利润增长6.2%，第二梯队二季度收入增长6%，利润增长6.2%，三线酒收入下滑0.2%，利润下滑13%，一线及各价格带龙头优势明显。大众品板块整体增速不高，乳制品收入持平，但受益成本及产品结构，利润维持20%左右增长；调味品相对景气对较高，收入10%左右，中炬高新、涪陵榨菜利润超预期；肉制品保持稳定；啤酒、红酒等继续下滑；烘焙、零食等细分领域景气度较高。

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白酒进入中秋国庆销售旺季，本周重点关注茅五泸三家一线品牌。茅台上周末公布靓丽中报，预收款114亿创历史新高，近期各地终端了解，茅台终端出货速度加快，批价稳定，渠道反馈少部分已完成年度计划的经销商可按2吨999加1吨819的价格进货，相当于出厂价939；五粮液本周宣布提价，52度普五出厂价上调到739，提价60元，老价格维持到9月15日；泸州老窖公布同样同步靓丽中报，高端酒同比增长190%，中高端产品占比达到70%，上半年白酒主业利润增长30%，据媒体报道，泸州老窖四川地区首先执行“终端配额制”，一批价上挺到680元。我们认为，1、一线酒纷纷提价已验证此前判断，即茅台将引领行业进入新一轮提价周期，虽然旺季前茅台一批价已经稳定，但自6月端午节以来已上涨130元左右，一批价完全可以破千，茅台提价之前带动五粮液和国窖1573提价，这样的提价效应未来还会逐层传导；2、厂家高度重视量价平衡，价格不是越高越好，包括茅台批价稳定在1000元以下，五粮液下半年及明年的控量，国窖1573的区域控量等，说明酒企在有意引导消费向健康、持续的方向发展。

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本周白酒板块在茅台、老窖两份靓丽中报及五粮液提价的刺激下，周涨幅为-0.33%，市场很多投资者认为旺季前已无超预期信息，且股价前期涨幅很大，白酒板块当前吸引力不够。我们依然坚定推荐一线及各价格带龙头公司，认为，1、从中报情况看，白酒公司中报是分化的，未来的股价走势也应该是分化的，优秀的公司将走出独立行情；2、市场认为中秋的关键指标是茅台的一批价，既然价格没有持续上涨就很难超预期，但我们认为茅台批价即使没有破千也是完全可以破千的，五粮液和国窖1573提价都对行业形成利好；3、中秋后进入信息真空期，市场担心批价回落，我们认为中秋后价格不会有太大回调空间，一是厂家控量，二是2017年春节提前。目前茅五洋17年估值不到20x，老窖古井17年估值接近20x，尤其古井股价近期已回调接近20%，继续推荐 老窖、茅台、古井、五粮液等，关注顺鑫、水井坊、口子窖等。

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乳制品方面，虽然伊利、光明、三元收入基本没有增长，但在结构升级和成本红利的带动下，上市公司毛利率达到新高，伊利毛利率39%，光明毛利率41%，其中液奶毛利率50%，我们认为未来原奶价格很难大幅上涨，如此高的毛利率下，费用率一旦下降净利率提升空间很大。对伊利不必悲观，重点关注今年加大营销力度、积极推广新品的光明乳业。

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目前食品饮料板块2016年动态PE24.53x，溢价率44%，环比下降2%；白酒动态PE21.97x，溢价率29%，环比下降1%。

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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业；光明乳业、双汇发展、中炬高新、伊利股份、好想你

(联系人：吕昌/潘璠/周彪)

PPP带动行业景气回升 ROE与应收显示竞争加剧——环保行业2016年中报业绩回顾n
板块表现：相对于2016年3月末，2016年二季度以来环保板块下跌2.34%，水务板块下跌8.28%。同期上证综指下跌2.47%%，创业板下跌0.47%。
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投资逻辑：
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行业收入持续增长 净利润增速有所下降。2016年上半年，上市公司加总的环保行业实现营业收入331.33亿元，同比增长24.08%，与15H1的19.03%相比有所提升；实现归母净利润合计48.16亿元，同比增长10.06%，与15H1的19.84%相比下降明显。细分板块中，水处理板块15年PPP订单放量，二季度PPP落地明显加速，16H1营收和净利润增速分别为47.65%和41.13%。同样受益于PPP，水务板块行业发展较为平稳，16H1营收增速为24.58%；净利润增速为9.81%。固废处理处置板块在景气上行阶段， 16H1营收和净利润增速分别为18.24%和17.44%。大气治理16H1营收增速为9.26%；净利润增速为-14.11%。环境监测 H1收入同比增长22.03%，净利润同比下降9.60%。
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行业利润率保持稳定，受益土壤和危废，固废板块景气度最高。 2016年上半年上市公司加总的环保行业实现毛利92.09亿元，实现毛利率33.72%，相比15年同期34.49%略有下滑；实现净利率14.54%，相比15年同期净利率16.39%下滑明显。固废处理处置板块2016H1实现毛利率40.24%，净利率18.96%，毛利率和净利率均较同期小幅回落。水处理板块2016H1实现毛利率31.78%，净利率11.98%，同比15年同期分别下滑2.74和0.55个百分点。环境监测板块2016H1实现毛利率44.08%，净利率10.29%，较同期分别下滑0.68和3.6个百分点。水务板块2016H1实现毛利率38.89%，净利率20.03%，受增值税退税减少影响净利率下滑2.69个百分点。大气治理板块2016H1实现毛利率24.34%，净利率9.30%是最不赚钱的领域，净利率受景气度下滑影响下降2.53个百分点。
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财务方面，行业资产负债率逐年上升，ROE继续下行，回款整体恶化。自2013年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中大气治理板块一直为资产负债率最高板块，16Q2负债率达到60.77%。而环境监测行业上升最快，由2013Q1的14.44%，上升到2016Q2的34.21%。自2013年以来，环保行业整体ROE呈下降趋势，2016年H1的ROE为4.1%，相较15H1的4.7%下降较为明显，其中水处理由于PPP等因素下降幅度最为明显。自2013年以来，环保行业整体应收账款周转率呈上升趋势，2015年应收账款周转率为6.19，相较14年5.95有所上升；2016H1的应收账款周转率为2.33，相较15H1的2.65有所下降，其中水处理板块下降最为明显。
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16 年二季度以来，PPP 项目落地呈现加速态势。我们预计今后一段时期PPP项目会呈加速落地。财政部CPPPC 平台PPP 项目投资总需求超过10 万亿，PPP 推广引发行业变革。我们看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。投资建议：超配环保PPP龙头股，PPP 模式成熟带来行业需求爆发。
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土十条出台符合预期+环卫市场化大趋势，固废行业将是十三五期间环保行业新蓝海。土十条明确了200 个修复试点项目，且2016 年中央财政规划土壤防治的专项资金约96.89 亿，较15 年实际使用资金量接近翻3 倍。土十条出台后，各地政府将陆续出台地方修复政策并开始试点，修复行业市场拐点渐显。我们认为固废将是十三五期间环保行业新蓝海。
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重点推荐： 1）PPP+水处理：博世科、兴源环境、铁汉生态、葛洲坝；2）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境。。
(联系人：刘晓宁/董宜安/王璐/高蕾)

申万宏源交运一周天地汇: 汇损不改航空高景气，韩进破产集运迎提价机会n
航空公司中报出炉，汇损不改行业景气。各航企公布16年中报，行业业绩同比下降约6%，利润下降主要由于报告期内人民币兑美元贬值2.12%，致使国航、南航、东航分别产生16.98亿、15.07亿与13.55亿元的汇兑损失，扣除汇损后由于运力增长与油价降低，利润仍有约20%增长，整体业绩符合预期。我们认为人民币二季度贬值释放了汇率风险，而当前三大航美元负债比例已有显著降低，全年税前汇兑损失同比仍可较去年的50亿元以上显著减少，汇损同比改善使得净利润同比仍大幅增长。供需关系层面客座率仍可维持稳定，但票价特别是国际线仍有一定下滑，致使行业座公里收益同比有所降低，预计随着旅客周转量的提升与油价的同比降低，全年经营利润仍可维持去年同期水平，景气度仍然维持高位。我们依然维持短期博弈三大航业绩弹性，长期布局春秋吉祥真成长的行业观点，建议关注中国国航与春秋航空。
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韩进海运申请破产保护，短期运价有望回升。8月31日下午，韩国最大航运企业韩进海运向韩国首尔中央地方法院提交破产保护申请，这是近年来集运市场最大的破产事件，也是航运周期下行后，对于整个行业影响最为深远的事件。由于突然宣布破产，部分货代已经将货物转移到其他船上，我们预计运价能有10%左右的增长，根据对于货代的报价，预计在9月15日之后会有明显运价提升。标的层面建议关注重组后（尚未并表）A股唯一纯正集运标的中国远洋与行业排名第九，港股PB仅为0.48的，行业内成本控制最优，业绩弹性最大的优质标的东方海外国际。
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维持行业观点：
1）强周期板块：航空景气度仍在高位，航运油运周期顶点，集运、散杂仍艰难。
2）基础设施运营板块：稳定增长、股息率较高。建议关注类债券性质的高息率标的，如大秦铁路、山东高速、上港集团等。
3）我们建议关注具有低估值并且寻求转型的高速公路行业、具有整合预期的航运行业以及稳健增长、有互联网产业催化的机场行业。
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推荐组合：瑞茂通（煤炭回暖）/铁龙物流（铁路改革受益）/楚天高速（转型电子）/春秋、吉祥（优质民航）/中储股份（国企改革）/外运发展（跨境出口）/渤海轮渡（游轮布局）/圆通、顺丰（快递龙头）/建发股份（大宗贸易龙头）。
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回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数下跌0.54%；跑输沪深300指数0.75个百分点(上涨0.21%）。子行业板块中铁路、航运、港口板块上升，其中港口板块涨幅最大，累计上涨0.81%；物流、机场、航空、公交板块下跌，其中航空板块跌幅最大，累计下跌1.93%。2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于968.05点，周下跌4.5%；CCFI指数收于694.59点，下跌1.5%；BDI指数报收720.00点，周上涨0.3%。
(联系人：陆达/罗江南)

中小公司净利润Q2环比下降，预计Q3有所回升，关注高成长行业优质股——中小盘股16年中报业绩回顾

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中小公司净利润Q2环比下降，创业板下降幅度大于中小板。去年7月份以来中小板创业板共有160多家公司发生重大资产重组（完成），我们剔除掉外延导致的增长后，发现：整体而言中小盘股2016年中报收入同比增长15.11%（Q1实际内生增速12.53%），净利润同比增长19.89%（Q1增速 24.52%）。其中中小板：2016年中报收入和净利润实际内生增速分别为12.46%（Q1：10.45%）和 19.34%（Q1：21.98%）；创业板：2016年中报收入和净利润实际内生增速分别为26.24%（Q1：23.07%）和21.32%（Q1：31.97%）。

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具体到公司而言，上市公司中报业绩分化依然明显。中小盘股2016年中报业绩增幅众数依然落在0~30%这一区间内，分开来看，其中中小板有217家，占中小板总数比例为27%；创业板有147家，占创业板总数比例为28%。中小板业绩增幅超过30%的公司数量为262家，占总数比例为33%；创业板为199家，占总数比例为38%。中报业绩下滑的公司数量相比一季度略有减少，中小板同比业绩下滑的公司有313家，占比40%；而创业板业绩同比下滑的公司有182家，占比为34%。

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行业板块方面，根据16年中报情况，我们选取收入和净利润内生增速（即剔除绝对值较大、完成重组的标的公司）在30%以上的行业板块，互联网传媒、半导体、计算机设备Ⅱ这三个申万二级行业表现较好。

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预计中小板公司三季报净利润将有所提升。同样剔除金融和重组公司后，中小板公司2016年Q1-Q3净利润预计同比增长28.49%，相比于中报的内生增速提高将近9个百分点。其中预增148家，预减37家，续盈123家，续亏41家，首亏31家，扭亏49家，略增206家，略减74家，另外还有5家公司难以确定三季报业绩预告类型。此外，我们采用各公司业绩预告中，净利润同比增长区间的上下限均值进行测算。714家中小板公司中预告中报业绩同比负增长的数量为233家，占比为32%；中报业绩同比增长0-30%的数量为219家，占比为31%；预告业绩增长大于等于30%的数量为262家，占比为37%。预计中小板公司三季报业绩区间分布情况与中报基本保持一致，仍有明显分化，值得警惕。

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投资建议：目前市场整体处于宽幅震荡的格局，风险偏好相比15年下降明显。我们认为首先应该关注业绩增长确定性较高，未来业绩环比改善预期较明显，估值有安全边际的公司。自下而上，我们筛选了2016年以来业绩增速环比不断提高，16年中报业绩增速在30%以上，且2016年预测市盈率在25倍以下的公司，具体标的参见报告正文。自上而下，我们坚定认为服务业/新兴泛娱乐产业（包括教育、互联网传媒、家庭泛娱乐生态等）、高端装备制造以及国企改革等是未来市场发展的重要方向。看好：教育行业（勤上光电、中泰桥梁、盛通股份）、移动出海（中文传媒、宝通科技）；同时结合我们对于中报业绩的综合判断，继续推荐：康得新、银轮股份、大港股份、兴森科技、金花股份。

(联系人：张滔/孟烨勇)

燃气行业 —— 行业点评n
一些投资者担忧发改委只会监管省内管网管输费而不会监管游城市燃气商的配气价格。但根据跟踪记录显示，为降低企业用气成本，浙江省16年4月20日发布政策按省内管输费每立方米下降0.1元，及城市燃气管道非居民用气输配价格下降20%以上。此外，我们看到福建省泉州市（新奥占60%权益）近期也下降近20%的城市燃气售气毛利。因此，我们认为发改委很可能会同时监管省内管网公司（平均管输费每立方米0.3-0.5元）和城市燃气商（平均配气价格每立方米0.7-0.9元，东部沿海发达地区更高）的输配价格。
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为降低实体企业用气成本，工业用气价格有多少下降空间？根据发改委天然气定价公式，基于15年下半年油价均价47美金，目前预计工业气价每立方米仍需下调0.31-0.59元来为实体企业减负。因此，我们认为部分投资者认为仅需下调省内管输约每立方米0.08-0.12元（相当于管输费下调20-30%）远不能满足实际所需的空间。但是，如果考虑20-30%的城市燃气管道配气价格下调（约每立方米0.16-0.24元），另外再加上省内管输每立方米下调0.08-0.12元, 并合计下降0.24-0.36元/立方米输配价格来降低终端工业气价，这样看起来更为合理。低估值已反映绝大部分风险。
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市场是否已经完全反映了发改委发布的新政，是否还有其他短期催化剂？我们认为潜在的20-30%的城市燃气售气毛利下调仍巨大空间被市场反映，而根据我们模型测算得出新奥能源每10%的售气毛利下滑将导致其6%的16年EPS下滑。随着国家政策落地，目前短期催化仍将落在更多类似于浙江省一样的高输配价格省份（如福建，湖南，山东，广东，辽宁及广西省）出台政策削减城市燃气商配气价格。根据以上列举省份，我们认为该政策的铺开将对新奥能源的影响最大，因为以上高毛利省份占其总项目数超过58%。另外，根据最新发改委天然气定价机制，我们担心国家石油公司可能在2016年11月开始上浮20%的非居民气门站价格来应对冬季供气短缺，而基于目前经济形势燃气商很难将此成本传导给终端用户，因此城市燃气商的毛利可能会进一步被压缩。

(联系人：余文俊)

策略点评n
沪港通的港股通自8月31日以来录得连续3日超过40亿人民币的资本净流入，并且交易额也达到60亿以上，占香港市场交易额的比例超5%。另外，港股通也保持了自8月3日以来持续的净流入状态，并且自去年10月以来港股通便无超过5亿的资本净流出。
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长期增量南下资本可期。深港通的宣布取消了沪港通和深港通的总额度限制（虽然每日的额度限制依然保留），避免了额度用尽可能造成的流动性困局。这使得内陆的机构投资者，包括资管、基金、私募等，可以无风险（无因额度用尽导致的流动性风险）地为香港产品募集资金，吸引更多的持续的南下资本。我们认为2016下半年港股通平均交易额将占香港市场股票平均交易额的5%左右，即每日买入和卖出交易额之和平均达到35亿人民币。（比2016上半年日均交易额高35%左右，比2015年下半年日均交易额高45%左右）
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香港市场中期依然有吸引力。虽然恒生国企自脱欧事件以来已经上涨15.5%，但香港市场对内陆投资者依然有吸引力。我们认为内陆投资者对香港市场的关注点主要在于香港市场有更多高股息的股票、可以对冲人民币贬值风险、并且拥有更为便宜的估值。另一方面，因为港股通是人民币国际化重要的一环，我们认为政策上会有更多支持。随着国内规模可观的资本可能流向海外市场，我们有信心香港市场中期依然将迎来持续的资本流入。
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小盘股环境或出现改变。由于深港通的扩容加入聊恒生小型股，我们认为小型股可能会发生一些根本性的改变。更多的拥有良好公司治理和优秀基本面的公司可能会因此脱颖而出并高速成长。我们认为以下两大逻辑是改变小盘股环境的根本性驱动力：首先，持续的资本流入会为小型股带来持续的流动性，另外，随着流动性的注入，小型股的融资渠道被打开，公司可以更好地通过融资来补充资本金，进一步提升业绩，从而提升估值和流动性，使得股票进入良性循环。
(联系人：王海涛)

绿城服务（2869 HK） —— 公司点评n
毛利率全面提升。按业务板块来看，物业管理服务收入为12亿元（同比增长29%），占总收入比例达71%，顾问咨询服务收入为3.1亿元（同比增长20%），而同期园区增值服务收入大幅提升至1.6亿元，同比涨幅达68%。鉴于三大业务板块毛利率均有所提升，公司综合毛利率从去年上半年的17.6%提高1.1个百分点至18.6%。具体来看，由于公司平均物业管理费用从去年上半年的2.94元/平米/月进一步提升至3.06元/平米/月，物业管理服务毛利率从9.7%提升0.7个百分点至10.4%；同期，因公司策略性减少工地保安等利润率较低的合同，提升平均合同收入，顾问咨询服务毛利率从35.7%提升1.1个百分点至36.8%；此外，增值服务毛利率仍维持高位在45.4%，相较于去年同期为44.0%，在O2O平台的注册用户数量保持高速增长的同时，增值服务产品服务组合不断完善。
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扩张稳中有进。截至6月末，公司产生收入的总在管合同建筑面积从去年年中的6900万方增长至9140万方（同比增长32.5%），同期储备合同面积从7280万方增长至9900万方（同比增长36%），为保证公司未来几年的管理面积增长和收入来源提供了坚实基础。公司管理层表示将继续重点关注目前已有布局的经济较为发达地区，包括杭州（占总在管合同面积的18.7%），大杭州地区（占比26.3%）和长三角地区（占比35.6%），并预计随着新交付项目占比提升带来的结构优化会为平均物业管理费用继续稳步提升提供基础。此外，公司管理层表示将在未来继续关注更多可能的收并购机会，主要目标为具有大量储备面积的高质量物业管理公司。
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估值水平。绿城服务自2016年7月12日在香港首次上市以来，累计收益超过46%，目前估值为26倍16年PE，与同业中海物业相近，而彩生活估值则为15倍16年PE。我们看好绿城服务未来基于优质服务的可持续有质量增长，以及在充分资金储备和良好品牌声誉支持下的收购进展，因此，我们预计公司估值仍可能维持在高位。
(联系人：李虹)

韶能股份（000601）点评报告：携手中车 加快拓展综合型新能源业务n
事件：（1）公司公告成立合资公司建设运营公交车等领域充电桩及新能源汽车租赁等业务。
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（2）公司公告与中车株洲电力机车研究所有限公司签订战略合作框架协议在新能源汽车、新能源等领域合作。
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公司与韶关市公共汽车、新鸿达城投经营有限公司共同出资设立新公司建设运营公交车等领域充电站及新能源车租赁业务。新公司注册成本资本1千万元，公司占比51%。此举系公司在充电桩运营领域迈出的第一步，未来有望在多地复制，扩张充电桩及新能源车租赁业务。
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依托中车株洲所的技术优势，加快推进新能源汽车业务。本次双方签订战略合作协议，旨在新能源汽车领域展开深度合作，包括融资租赁等范式共同推进电动汽车在韶关、甚至广东地区的推广，中车株洲所将对公司开拓新能源汽车领域提供技术支持及系统产品的配套。协议指明，在同等条件下，湖南中车时代电动汽车股份有限公司将优先采购上市公司子公司宏大齿轮开发的动力总成等相关产品。时代电动从事新能源汽车动力系统研发已达15年，双方合作有助于公司提高新能源汽车零部件、整车生产的综合实力。
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中车株洲所是中车旗下的全资子公司，历史悠久，实力雄厚。中车株洲所始建于1959年，现为中国中车的一级全资子公司，在轨道交通、风电、新能源汽车、电力等领域从事研发、制造、销售等综合性业务。该公司在电气传动及网络控制系统领域占据国内70%以上的市场份额。此外，在高分子复合材料、新能源装备等领域有着长足发展。
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与中车携手开发广东省风电、光伏分布式能源项目。双方利用自身资源优势，拟共同推进在韶关、广东地区的风电场及光伏项目的开发建设。近期将开展在公司内部厂房屋顶进行光伏项目试点合作的探讨。
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发挥各自优势，在机械加工、工程项目建设上实现互利共赢。协议指出，中车株洲所将公司列为重要的机械加工合作伙伴，同等条件下，优先采购宏大公司的电机轴、变速箱等产品。而公司将中车株洲所列为重要的工程项目合作伙伴，同等条件下优先采购株洲所在生物质发电、水电、光伏、风电的电气化系统。
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定增过会，借大股东资金实力大力发展新能源业务。公司非公开发行股票已获证监会审核通过，定增落地在即。本轮定增由大股东前海人寿及一致行动人钜盛华参与，以10.18元定增价锁3年，共募集32亿元资金。定增完成后，公司实际控制人将变更为姚振华。募集资金将助力公司在清洁能源、新能源车业务上实现长足的发展。
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盈利预测及投资评级：我们维持公司16~18年归母净利润的预测分别为5.9、6.39和7.8亿元，EPS分别为0.55、0.59和0.72元，目前股价对应16~18年分别为19、18和15倍。目前公司股价与定增价10.18元相近。我们认为携手中车后，公司将加速打造集新能源车、充电桩、分布式能源等多个能源互联网入口的能源平台型公司，大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/王璐)