[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】活跃度提升盘中特征：
周二,
市场震荡上涨,成交放大。上证指数收于3090.71，上涨18.61点，涨幅0.61%，成交1931亿元；深成指收盘10861.5点，上涨166.05，涨幅1.55%，成交3394亿元。28个申万一级行业指数27个上涨，1个下跌；其中：家电、电子和公用事业涨幅领先；银行跌幅居前；非ST类股票涨停46家，1个股票跌停。
后市研判：
短期市场活跃度有所提升，关注其持续性。沪指反弹至3150点附近后，出现反弹乏力迹象。之前提到年线存在较大压力，是因为去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视；今日反弹后，再次接近年线，当然随着年线逐渐下移和走平，未来年线并非判断行情的重要依据。值得关注的是，目前短、中、长所有的均线都在3000上下，呈现收口、粘连的特征。根据以往市场经验来看，当收敛到极限后可能会形成新的方向。另外，就超短线情况看，3052和3073两个缺口相继被回补后，市场缺乏交易方向，波动率不断收窄，成交也较为低迷。但是，今日盘面一反常态，下探后3053后一路震荡上行，个股活跃度明显提升，板块效应也开始出现。这是市场久违的局面，特别是创业板市场出现了集体活跃，尽管程度尚且温和，但是对提升市场人气较为有利。我们建议继续观察这种行情的持续性，如果板块和个股能够有效被激活，市场的可参与性将大大提高。当然，目前大格局仍是震荡收敛的状态，交易上快进快出，保持灵活也很重要。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）上市公司半年报；2）国际市场波动；3）货币政策预期；4）市场监管政策的调整
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

今日重点推荐报告


“精工细作”单指标感知风险偏好——“股债同源”A股+债券方法论系列报告之三n
感知风险偏好有“三驾马车”，逻辑推演、调研和量化相辅相成。A股定价分母(无风险利率、风险溢价)影响重于分子(业绩、现金流)变化，风险偏好的大幅变化是驱动A股市场反应过度的重要因素。逻辑推演风险偏好重于方向，但在幅度和时间的指向性略显不足。调研方法所见即所得，但也受困于样本偏误和“言行不一，知行不一”的问题。量化方法在刻画幅度和择时方面更具优势，能够对逻辑推演和调研方法形成有效补充，三者结合才构成完整的感知风险偏好变化的方法论。
n
定义“状态值”，构建“数量占比”指标量化风险偏好取得了较好效果。我们定义了收盘价处于60日均线以上，融资交易额边际增长，以及MACD系列指标处于强(弱)势三类状态，并基于处于这些状态的指数成分股数量占比构建了风险偏好量化指标——60日均线以上强势股占比，融资情绪指数和MACD强势股和弱势股占比指标。我们利用这些指标的均值回归特征辅助大势研判。其中，60日均线以上强势股占比指标可以通过设定固定的上下阈值增强对指数的指示性。融资情绪指数的拐点通常领先于市场拐点，即使与市场拐点同步，指标的敏感度也较高。MACD强势股和弱势股占比的下阈值较为稳定，强势股占比低位反转通常意味着卖点，弱势股占比低位反转通常意味着买点。综合来看，我们重点跟踪的这3个指标量化风险偏好的效果尚佳，对于市场指数具有较强的指示性。
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量化风险偏好看A股：回调尚未充分。60日均线以上强势股占比指标7月26日高位回落，向极低值区域运动是大概率事件，目前调整尚不充分。融资情绪指数7月15日高位回落，目前在38%附近的中低位震荡徘徊，但距离买点提示尚有距离。MACD弱势股前期低位反转，提示卖点，目前调整尚未到位。量化角度，我们认为市场的回调尚未充分。A股长周期和中周期的行业轮动已完整演绎，寻找新热点的难度明显上升，增量货币宽松是小概率事件，A股上行风险可控。而我们最新的投资者调研反映出机构仓位仍处高位(8月平均仓位55%，7月平均仓位50%)。逻辑推演、调研和量化角度都告诉我们风险偏好的下修仍有空间，“阴跌”可能将成为市场演进主旋律。
n
相对价格指标和行业指标能够帮助我们感知风险偏好的结构性变化。我们同样基于个股的相对价格(收盘价/沪深300)构建量化风险偏好的相对指标，并将样本股限制为单一行业成分股，构建行业风险偏好指标。相对60日均线以上强势股和MACD强(弱)势指标可以作为我们判断风格转换的参考，而行业指标能够帮助我们将市场特征因素融入到行业比较分析框架中，并更容易应用于基本面+市场特征的打分行业比较体系。
n
量化风险偏好的研究心得：“精工细作”单指标才是正道。量化风险偏好研究按照实战应用的效果由低到高可以分为4个层次：(1) 寻找具有稳定领先性的指标；(2) 构建综合多类型指标的风险偏好量化指数(利用主成分分析方法合成指标)；(3) 通过优化非固定阈值的设定方法提升一些指标的效果，我们对于前三类指标的研究都有所涉及，但实际效果乏善可陈，指标的不稳定性，高低位的钝化以及买卖点提示过密的问题很难解决。而第(4)类：“精工细作”单指标，专注于“状态值+数量占比”类指标的挖掘和优化是目前为止我们认为最具实战价值的研究方向。
(联系人：王胜/傅静涛)


肉鸡行业点评：预期一致，价格空窗期的肉鸡板块投资见解

n
对近期行业专家说法的解读：西班牙未现禽流感，引种审报规则调整短期无实质影响。行业专家称：1）西班牙发生禽流感；2）北京大丰引种停滞。根据申万农业分析，前者属于市场对06年禽流感事件的误读，后者属于申报规则变化，前期由企业向国家认证的监督管理机构深白进口，改由统一向生产地国家申报，材料相同，短期部分企业或需要重新申请，但对引种本身不构成影响。预计全年引种规模仍在申万农业预测的35万套上下。然而，考虑到烟台地区鸡苗价格维持在3.8元左右，毛鸡价格维持在3.7-3.8元/斤没有变化，今天股价的上涨再次证明了申万农业“（引种）信号验证理论”的正确，引种不起，趋势仍存，股价上行。

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对肉鸡去产能节奏的预估：在产祖代种鸡存栏10月后温和下行一波，在产父母代种鸡存栏年底进入大幅下行通道。申万农业建议投资者简单把握行业本质：祖代种鸡引种至在产祖代种鸡（决定父母代鸡苗供给）传导期6个月，至在产父母代种鸡（决定商品代鸡苗供给）需要12-13个月时间。考虑到15年11月后，美法两国双双因禽流感事件无法供种，引种断崖下降且持续低位，对在产祖代种鸡而言，在产祖代种鸡产能去化最大的阶段在5-6月，当时父母代种鸡苗价格涨至70-80元/套，目前调整回50多元一套。在产祖代种鸡产能去化最大幅度的阶段已经结束，我们认为10月存栏再一波下降源于二季度因产业链上游企业不向其他企业提供祖代公鸡换羽（光母鸡换羽没有用），导致祖代换羽量实际低于预期后在在产祖代种鸡供给层面的体现，即换羽对总供给影响的向下修正。对在产父母代种鸡而言，7-8月商品鸡苗价格上涨反映了15年7-8月引种低谷的影响，但15年9-10月单月引种恢复至10万套以上，预计16年9-10月供种充裕，价格或出现调整，直至11-12月后，供给受15年11月引种断崖式下降的影响而出现持续爆降。

n
对禽产业链产品价格的预测：10月父母代种鸡苗价格反弹至前期高点，商品代鸡苗/鸡肉价格岁末年初迎来暴涨。我们预计10月前后父母代种鸡苗价格有望出现一波反弹，幅度在20%-30%之间。从供给角度，是产能去化的最后一波行情，但年底商品代鸡苗价格趋势性上涨有望从需求端拉动父母代鸡苗价格，可能导致价格创新高或持续在70-80元/套高位运行。商品代鸡苗和鸡肉有望在年底（11-12月后）出现趋势性暴涨，10-11月可能出现调整或局部反弹，但不构成趋势。

(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)




今日推荐报告
中南建设（000961）—主业发生积极变化，大数据持续推进n
地产销售稳健，加强布局一二线城市，在手储备丰富。16年上半年实现营业收入133.2亿元，同比增长51%，实现归属于母公司的净利润3.37亿元，同比减少24%，交房结构差异导致公司当期盈利能力大幅度下降，随着低毛利项目结转接近后程，预计未来盈利能力将有所恢复。16年上半年公司房屋销售面积142万平米，销售金额为158亿元，与15年同期相比分别大幅增长了51%和76%，公司16年来积极转型，获取的地块全部位于市场供需结构优，销售良好的一二线城市，公司未来可售面积已经达到1428万平米，其中一二线城市占比达到35%，结构优。
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借力资本市场股债双融，资本结构得到优化。16年4月，非公开发行成功募得资金46.4亿元，16年来公司积极把握货币宽松、利率下行的市场机会，分三批次发行了总额37亿元的公司债，发行利率较去年有一定的降低。公司最新的资产负债率由15年底的86%降低到83%，扣除预收款项的资产负债率由78%降为73%，净负债率由202%大幅回落至145%。三费方面，由于公司上半年销售回款良好，营业收入大增，同时股权和低成本的债权融资减少了财务费用支出，管理费用率和销售费用率都有一定程度的降低，体现了公司精细的管理能力。
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建筑业务转向基础设施和建筑工业化，模式走PPP之路。15年公司与南京市政府签订的玄武湖菱洲儿童乐园是公司在PPP模式上的首次尝试，16年上半年成功获得温岭监狱PPP项目，另外在深圳有一个城市更新项目，北京也有一个收购项目，并且多项PPP还在洽谈中。公司未来会继续推进PPP业务的规模，后期将重点介入城市基础设施领域。公司在NPC技术（新型混凝土预制装配技术）上处于行业领头，继沈阳中南NPC成为国家级“可装配式关键部品产业化技术研究与示范”生产基地之后，NPC技术在上海嘉定、苏州、南京等地成功推广运用，未来公司NPC装配生产外销规模逐步扩大。
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大数据打开广阔空间。公司投资的大数据公司上海承泰独创数据银行个人数据资产模型，建立交易标准化，致力于打造个人数据跨平台自由存取并授权交易的混业生态系统。公司的主打产品玛娜花园可以在用户的授权下，自行导入用户分散在各个互联网平台的数据并为用户建立一体化的个人数据银行。玛娜花园已经发展为包括玛娜花园电商购物版、玛娜花园颜值数据版、玛娜花园支付版、玛娜花园中南物业社区版、玛娜花园保险版等十个版本，覆盖范围广，应用场景度高，独特的商业模式和产品特点在数据蓝海极具增长空间。
n
投资评级与估值：首次覆盖，目标价格：8.7元，给予中性评级。我们预计公司2016-2018营业收入增速为45.4%、17.5%、14.7%，归属于母公司的净利润分别为：10.8亿元、11.4亿元、12.4亿元，对应EPS分别为0.29元、0.31元、0.34元。参考可比公司可比公司16年PE估值25.00X，由于公司在大数据方面有做长远布局的打算，未来有望增厚公司成长空间，因此我们给予公司20%的溢价，得出16年PE：30.00X ，对应16年的股价：8.7元，RNAV测算给出的保守价格是6.51元，给予一定的边际参考。
(联系人：王胜/曹一凡)


多途径提高市值，以化解底仓风险——网下打新底仓市值波动的影响及市值配置和对冲建议

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A类预测年化收益率降幅过半，C类所受冲击最小。随着市值门槛提高至2000万元和3000万元，我们测算的A、B、C三类配售对象的年化收益率分别平均下降了55.45%、46.91%和32.29%，可见，A类的降幅最大，而C类的降幅最小。原因在于市值门槛提高后C类配售对象家数的下降幅度最大，同时由于C类配售对象家数仍大于A类和B类，其网下获配量占比进一步提高至平均约45%，而A类的获配量占比则几乎贴着40%下限。因此，相比于A类和B类，市值门槛提高后，C类蛋糕份额变多，且分食者下降幅度更大，故尽管成本提高，网下收益率降幅则明显小于前两者。

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市值门槛提高，收益率对底仓波动更加敏感。假定考虑底仓市值波动影响后的年化收益率降至6%-7%是网下打新配售对象是否退出打新的临界收益率。当沪深市值门槛提高至2000万元或3000万元时，A、B、C三类投资者沪市临界收益率对应的底仓波动最大幅度的区间为[-6%,-40%]，相比之下，临界年化收益率对应的市值门槛提高后的最大底仓波动率相比于1000万元市值要求下[-20%,-108%]明显下降，即市值门槛提高后，打新收益率对底仓波动率的敏感性提高。

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兼顾成本及可操作性，融券是市值对冲首选。通过测算分析，我们认为虽然利用“买入认沽期权+卖出认购期权”的对冲成本最低，仅为2.99%，但其对投资者能力要求较高，对大多数投资者而言，可操作性较差，且仅限于在沪市市值的对冲；而股指期货的套保账户对冲不仅成本太高（16.79%-23.37%），而且目前，套保账户申请难度较大；相比于前两者，融券在成本和可操作性上都更具优势：虽然8.35%的对冲成本略高于“买入认沽期权+卖出认购期权”，但远低于利用股指期货套保账户对冲的成本，尽管目前存在券源可能不足的情况，但毕竟沪深两市均可对冲。

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底仓配置思路：关注高股息、滞涨、上海国改品种。高息率个股的股价波动率偏稳健，且有一定的收益保障，我们选取过去十二个月股息率>4.5%、过去三年扣非后归母净利润增速稳健、年初至今年化波动率低的个股，这些安全边际较强的品种作为底仓品种；滞涨的品种通常已经在底部盘整换手较为充分，大部分投资者的综合成本偏低，套牢抛压缓解较为充分，作为底仓品种，股价向下波动的风险不高，因此我们选取涨幅较低，波动率较低，且流动性较好的个股；上海国改提供转型预期差，我们建议按照年初至今的股价波动率股价波动率<40%的品种。

l
合理充分利用融资账户配市值。对于短期内底仓市值距离深市2000万元、沪市3000万元仍有一定差距的配售对象，我们建议可以考虑借助融资融券账户的融资功能配置市值。比如，对于目前沪市市值在2000万元-3000万元之间的配售对象，想将市值增加到3000万元，可将此市值转入融资融券账户，在质押率允许的范围内，融资买入不足部分的市值。

(联系人：林瑾/王佳音/彭文玉)








证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

[url=]城地股份[/url]

732887

2460

984

0.9

12.13

09-21 周三

9月23日

[url=]常熟银行[/url]

780128

22227

6668

6.6

4.28

09-20 周二

9月22日

[url=]无锡银行[/url]

730908

18481

5544

5.5

4.47

09-08 周四

9月12日

[url=]农尚环境[/url]

300536

2328

931

0.9

9.06

09-06 周二

9月8日

[url=]通用股份[/url]

780500

17492

15743

5.2

4.92

09-05 周一

9月7日

[url=]新晨科技[/url]

300542

2255

2030

0.85

8.21

09-05 周一

9月7日

[url=]网达软件[/url]

732189

5520

4968

2.2

7.26

09-02 周五

9月6日

[url=]先进数通[/url]

300541

3000

2700

1.2

11.07

09-02 周五

9月6日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

002811

亚泰国际

4500

18000

4500

13.99

9月8日

300543

朗科智能

1500

6000

1500

22.52

9月8日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

16山西天然气02

5

簿记建档

5

9月8日至9月12日

基金发行

基金名称

认购时间

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

长信先利半年定期开放混合型证券投资基金

8月22日至9月9日

华安智增精选灵活配置混合型证券投资基金

8月10日至9月6日

长盛盛辉混合型证券投资基金

8月10日至9月9日

银华鑫盛定增灵活配置混合型证券投资基金

8月24日9月22日

国寿安保强国智造灵活配置混合型证券投资基金

8月29日至9月23日

鹏华丰达债券型证券投资基金

8月22日至9月22日

南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金

8月24日至9月23日

前海开源鼎裕债券型证券投资基金

8月23日至9月22日

华夏可转债增强债券型证券投资基金

8月29日至9月23日

诺安进取回报灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至9月23日

申万菱信中证申万新兴健康产业主题投资指数证券投资基金（LOF）

9月5日至9月27日

民生加银养老服务灵活配置混合型证券投资基金

9月5日至9 月30日

前海开源沪港深核心资源灵活配置混合型证券投资基金

9月6日至10月28日

招商招坤纯债债券型证券投资基金

9 月 9 日至9月 30 日

海富通集利纯债债券型证券投资基金

9月9日至9月22日

交银施罗德经济新动力混合型证券投资基金

９月８日至１０月１４日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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