【A股市场大势研判】再试3100盘中特征：
周三,
市场上下震荡,成交放大。上证指数收于3091.93，上涨1.22点，涨幅0.04%，成交2072亿元；深成指收盘10838.71点，下跌22.79，跌幅0.21%，成交3534亿元。28个申万一级行业指数13个上涨，15个下跌；其中：建筑装饰、建筑建材和休闲服务涨幅领先；传媒、采掘和食品饮料跌幅居前；非ST类股票涨停33家，无股票跌停。
后市研判：
再试3100点，上方阻力不容忽视。沪指八月反弹至3150点附近后，出现反弹乏力迹象。之前提到年线存在较大压力，是因为去年八月底展开的反弹，最终受阻于年线，并在今年年初出现大幅调整。此次再遇年线，心理压力应该不容小视；今日盘中再次打过年线，最终未能站上，相信随着年线逐渐下移和走平，未来年线并非判断行情的重要依据。值得关注的是，目前短、中、长所有的均线都在3000上下，呈现收口、粘连的特征。根据以往市场经验来看，当收敛到极限后可能会形成新的方向。另外，就超短线情况看，市场三次考验3050点均获得支撑，向上尝试的动力开始增强。盘面显示板块和个股的赚钱效应有所增加，但是尚未全面转暖。我们预计3100点上方阻力仍然不容忽视，一方面3140是八月的高点，另外，3150是年初下跌以来的反弹半分位，技术上具备较大阻力。当然，目前大格局仍是震荡收敛的状态，交易上快进快出，保持灵活很重要。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
乳制品行业深度报告之二——生鲜乳价格未来将呈“耐克”型走势n
事件。9月6日，GDT指数上涨7.7%，平均中标价2930美元/吨。其中，全脂上涨3.7%，脱脂上涨10.0%。
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原奶价格现状-国际原奶价格低于国内原奶价格。从2008年至今，除了2009-2011以及2013年国际原奶价格高于国内原奶价格，其余时间国际原奶价格均低于国内原奶价格。最新2016年8月24日国内主产区生鲜乳价格3.39元/千克，截止2016年6月，国内生鲜乳价格3.42元/千克，GDT原奶价格折合人民币1.83元/千克。其中，新西兰原奶价格1.5元/千克，澳大利亚原奶价格2.5元/千克，德国原奶价格1.9元/千克，美国2.2元/千克。
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加工奶价格受到新西兰奶价压制，进口奶粉红利仍将继续。2015年进口奶制品消费占国内奶制品消费的6.62%。从进口产品来看，进口全脂奶粉消费占国内全脂奶粉消费的17%，进口脱脂奶粉消费占国内脱脂奶粉消费的82%，进口液态奶消费占国内液态奶消费的1%。中国从海外进口的奶制品分两种，一种为原奶，另外一种为加工奶，且进口主要以加工奶为主。其中，加工奶的主要进口国为新西兰，2016年7月占比79%；原奶的主要进口国为德国、法国、新西兰、澳大利亚，2016年7月占比84%，相同区间，单独统计欧盟占比74%。所以我国奶价主要受新西兰和欧盟奶制品价格影响。进口奶粉红利仍在继续。海外进口奶粉2016年6月到岸价格1.7万元/吨，与国内奶粉2.7万元/吨相比低38%。2008-2016年进口鲜奶到岸价格与国内主产区的原奶价差在缩窄，但是进口鲜奶价格截止2016年6月仍高出国内主产区生鲜乳价格3445元/吨。我国进口加工奶主要来自于新西兰，所以新西兰原料奶价格直接影响我国原料奶价格。
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恒天然提价，国内奶价上涨还需时间。8月25日恒天然宣布提高原奶收购价格0.5新西兰元，目前新西兰的原奶收购价格达到4.75新西兰元／公斤乳固体。含运输成本折合人民币2.79元/公斤，低于我国生鲜乳价格3.39元/公斤18%。
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上游牧场亏损，生鲜乳价格向下空间有限。辉山乳业2016年出现亏损，考虑到辉山乳业和现代牧业是目前全国规模最大的牧场，且从事奶制品生产销售业务，可以部分平抑生鲜乳价格下降对公司盈利影响，我们认为上游主业单一的牧场在2014年开始出现亏损。假设上游牧场一头牛的全年成本20000元，一头成乳牛产奶量10吨/年，按照成乳牛占比50%计算，生鲜乳价格盈亏平衡为4元/千克，所以从2014年生鲜乳价格下降到4元/千克以后，上游牧场开始出现亏损。随着生鲜乳价格下降，企业开始屠宰奶牛，小规模牧场直接关闭。所以我们认为上游牧场经过两年多的调整去产能之后，生鲜乳价格的下降空间非常有限。
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国内生鲜乳价格未来将呈现“耐克”型走势。我们认为国内生鲜乳价格将呈现“耐克”型走势。我们判断生鲜乳价格接近底部，未来的6个月左右甚至更长时间，价格下跌的空间有限，将触底回升，缓慢上涨，不会出现大幅反弹。原因是：1、海外成本仍低于国内成本；2、需求端还没有明显改善。因此，对下游制造型企业而言，如果没有新的政策出台，乳企的成本红利还将延续一段时间。在乳制品的销售升级过程中，看好渠道力强、成本转嫁能力强的龙头伊利股份，关注具有很强研发能力、低温产品有优势的光明、三元。
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核心推荐：伊利股份，预测2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股，同比增长16%、13%、11%，维持买入评级。公司是行业的绝对龙头，拥有突出的品牌和渠道优势，优秀的团队，同时完成了管理层和两期员工持股，是上市乳企中激励最完善和到位的。公司将持续受益消费升级和成本下降红利，市场份额不断提升，全球化背景下，全球织网的战略优势将逐步显现。
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风险提示：食品安全风险。原料奶供给及价格波动的风险。突发疫情风险。
(联系人：吕昌/潘璠/周彪)
2016年基础化工行业中报回顾——2Q16整体净利润增长略超预期、现金流改善明显，维持行业看好评级n
板块净利润二季度单季同比增长20.1%，环比增长42.1%，略超预期。油价低位震荡但环比一季度均价有所上升，导致部分化工品价差缩窄，整体毛利率环比下滑，但同比小幅提升。16Q2化工板块（剔除石油化工，下同）单季度实现净利润135亿元（yoy20.1%，QoQ+42.1%），净利润率5.2%（同比环比分别上升0.5、0.5个百分点）。净利润的提升主要来自收入的增长以及三项费用率的降低，16Q2单季度行业整体毛利率约为18.0%（同比上升0.4个百分点，环比却下降2.3个百分点），但仍处于12年以来单季度较好水平。（申万宏源基础化工30家重点公司16Q2单季度净利润同比、环比分别增长18%、50%，16H1净利润同比增长15%）。
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利润表项：13年-1H16化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为16.60%、12.1%、3.4%，目前状态是毛利率处于较高水平，费用率平均水平，净利润率处于较高水平。
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资产负债表项：16Q2单季度资产负债率下降至57%，同比、环比分别下降2.8、0.4个百分点，杠杆率有所下降；固定资产+在建工程同比、环比分别增长8.9%、4.8%。货币现金同比环比分别上升40.2%、5.4%，库存同比、环比分别上升6.0%、1.8%。
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现金流量表项：2Q16单季经营性现金流净流入186亿元；投资减少，投资性现金流净流出55亿元,处于历史较低水平；筹资性现金流净流入148亿元，净现金流为279亿元,创近年来单季历史新高，现金流状况有所改善。
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16H1轮胎、PTA企业业绩养眼，新能源汽车销量大增带动的锂电材料高景气继续，复合肥行业集中度提升继续，销量增长带动整体净利润增长，维生素、安赛蜜行业供需持续改善，预计这些行业三季度仍将继续保持增长。16H1轮胎行业补库存带动整体行业开工率的上升，行业供给侧改革仍在继续，集中度逐步提升，优势企业销量大幅增长，目前天胶价格持续回落，预计下半年轮胎毛利率有望继续提升，轮胎（赛轮金宇16H1净利润yoy+98%、青岛双星yoy+106%，下同）、PTA（荣盛石化yoy+337%、恒逸石化 yoy+219%）、锂电材料（沧州明珠yoy+185%、新宙邦 yoy+203%）、维生素（新和成yoy+178%）、安赛蜜（金禾实业yoy+100%）。
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其他：玻纤继续保持高景气，下游新领域需求的爆发成为新的增长引擎（中国巨石yoy+58%）、MDI价格16H1触底反弹（万华化学yoy+34%）、电子化学品国产化大时代来临，内生增长叠加外延并购（强力新材yoy+37%、鼎龙股份yoy+37%、雅克科技yoy-22%、飞凯材料 yoy-30%）。
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建议关注业绩稳定估值低的万华化学、华鲁恒升、嘉化能源以及轮胎产业链青岛双星、赛轮金宇。关注底部复苏的农药中间体龙头联化科技。周期重点推荐行业供需持续改善的粘胶、安赛蜜、维生素、麦草畏等。粘胶开工率90%库存低位，受益于旺季需求及棉花期货上涨带动价格有望持续上涨，推荐南京化纤、三友化工、中泰化学；麦芽酚和安赛蜜有望持续提价，建议关注金禾实业。维生素未来仍有上涨空间，重点关注新和成、浙江医药及金达威；麦草畏受益孟山都抗麦草畏转基因种子推广，需求或迎来爆发，建议关注扬农化工。玻纤行业高景气有望持续，同时国改预期较强，建议关注玻纤龙头中国巨石。
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新材料方面：芯片国产化国家IC大基金大力支持，下游晶圆厂未来扩产十几座，电子化学品有望成为最受益标的，建议关注鼎龙股份、飞凯材料、雅克科技、强力新材、南大光电。成长股继续推荐锂电材料和电子化学品板块，锂电材料重点推荐隔膜龙头沧州明珠、三元正极龙头金鹰股份、转型正极材料的湖南海利。OLED有望成为替代LCD的第三代显示技术，苹果有望17年使用，上游材料是国内最受益环节，建议关注万润股份、濮阳惠成、新纶科技等。石墨烯应用推进加速，华西能源公告已显示石墨烯能稳定贡献业绩。建议关注相关标的中泰化学、道氏技术、德尔未来。
(联系人：马昕晔/宋涛/李辉)
今日推荐报告大亚圣象（000910）点评：更名大亚圣象，名字联姻背后，蕴含消费属性和坚定大家居战略，维持买入n
事件：公司由“大亚科技”更名为“大亚圣象”。公司名称拟由“大亚科技股份有限公司”变更为“大亚圣象家居股份有限公司”，证券简称由“大亚科技”变更为“大亚圣象”。
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更名事件超市场预期，消费属性得到强化，地板业务盈利水平和品牌价值进一步凸显。1）更名凸显公司核心业务和盈利能力。公司主营业务主要分为人造板（大亚品牌）和地板（圣象品牌），近年来人造板行业整体产能过剩，公司采取场地租赁等轻资产模式发展；圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类，盈利能力强劲，16H1木地板收入同比增长2.4%，毛利率同比提升4.6个百分点至37.9%，子公司圣象集团净利润同比增长550.2%，净利率由15H1的0.5%提升至2.8%。同时，圣象品牌底蕴雄厚，2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元。作为公司未来收入和利润贡献比重越来越大的核心业务，更名为“大亚圣象”符合公司目前业务发展格局。2）消费属性进一步强化，更有利于大家居拓展。名字联姻背后，表明公司与圣象核心管理层思想向打造消费品牌属性转型，利于大家居拓展和公司价值的体现（定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”，亦经历从工业属性向消费属性升级的过程）。
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聚焦大家居主业，管理改善与盈利提升互相印证，后续挖掘潜力空间仍很大。公司在主要产品木地板领域，圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势（营销网络遍布全球，在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道），在消费升级背景下，消费者对品牌认知度逐渐提升，圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景（目前市占率仅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑，更有望辐射至其他大家居领域（木门、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道价值，提升运营效率。
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首次限制性股票激励计划落地，资本运作开启，绑定中层管理人员和核心技术（业务）骨干一致利益。公司首次限制性股票授予已完成，向63人授予340万，授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术（业务）骨干，授予价格7.04元/股，考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数，2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。公司治理结构改善的趋势开始显现，未来将更加重视市值增长；同时，首期尝试股权激励起到良好示范作用，给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术（业务）团队更多信心，亦为后续持续实施激励奠定基础。统一公司上下利益关系，优化上市公司管理结构，有利于公司中长期稳定发展，共同分享上市公司市值成长红利。
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十年前的四大建议兑现过半，公司消费品牌征程开启，盈利持续改善，实际盈利水平与市值有望持续提升。申万轻工跟踪公司十年，曾向公司提出四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”，虽已经历十年，所幸如今逐渐兑现，未来值得期待！15年起，公司逐步梳理原有资产，剥离包装、轮毂等非核心业务，资产结构显著优化。随着股票激励计划落地，公司上下一心，改善经营管理，“大亚圣象”开启公司新的征程，未来大家居业务发展前景可观。我们一直强调公司在少壮派入主后，除了继承家族使命扎实主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值，系列人事变革推进，股权等多种方式绑定公司业绩存在巨大向上弹性。维持公司16-17年盈利预测为0.65元（在15年扣非净利润基础上增长35%）和0.88元，目前股价（18.73元）对应16-17年PE分别为28.8倍和21.3倍，未来盈利改善空间和大家居拓展想象空间巨大，员工持续激励值得期待，维持买入！
(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔)
海利生物（603718）点评：生物医疗大幕掀起，5-10年发展轨迹非常清晰！n
公司公告参股序康医疗，试水生物医疗领域：为进一步推动公司的全面发展，公司拟以现金对标的 公司增资1000万元，并相应持有其1.19%的股权。由于公司实际控制人张海明先生以及其投资的苏州通和创业投资合伙企业(有限合伙) 为序康医疗的现有股东，且序康医疗本轮融资，张海明先生也同时进行参与，故公司本次对其增资构成了关联交易。
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标的公司长期专注于生殖健康领域，拥有全球领先的遗传学筛查技术。序康医疗成立于2015年，由美国科学院院士谢晓亮教授领衔组建，是一家长期专注于全基因组扩增及测序技术的研发服务，为优生优育领域和肿瘤早期诊断提供精准医学检测技术的高科技公司，主要从事极微量DNA基因组测序试剂盒、高通量基因组测序仪器及试剂的研发和产业化，面向人口健康、优生优育、科研服务等领域的用户，提供高质量的测序服 务、医疗诊断和技术外包支持，可为国内外医疗机构、科研院所、集团及个人提供辅助生殖类、肿瘤检测类、生命科学研究等近百项检测服务。目前，序康医疗已为北京大学第三医院、上海长征医院及全国百余家大型医疗机构、国际一流科研院所提供试剂盒及医学检测服务；提供的植入前胚胎遗传学筛查/诊断（PGS / PGD）服务可检测百余种单基因病，累积服务人次超过万例，已有超过200例以上的试管婴儿健康诞生，业务覆盖32个省市、并积极开拓了美国、东南亚及海外重点区域市场。今年3月，全球首个接受无创胚胎染色体筛查（NICS，即通过MALBAC技术结合第二代高通量测序的方法，利用微量的胚胎培养液中游离的DNA，得到胚胎染色体的筛查结果，作为甄选移植胚胎的参考条件）的试管婴儿诞生，标志着我国胚胎植入前遗传学筛查技术处于世界先进水平。由于城市生活节奏加快、压力加大，我国育龄人群中的不孕不育率明显加大，而且随着人们对“优生优育”的更 加重视，胚胎植入前遗传学诊断/筛查领域未来市场前景广阔，需求增长速度明显，序康医疗在该领域的技术优势、先发优势明显。公司核心优势总结：胚胎植入前筛查遗传病，优生优育，辅助生殖一次到位不留遗憾，减轻女生多次排卵的痛苦。
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“动保+人保”双轮驱动拉开序幕，5-10年增长逻辑清晰。申万农业认为，公司动保业务业绩基数仅1亿元，在PTR三联疫苗（已上市）、口蹄疫灭活苗（年底上市）、H5高致病禽流感灭活苗（17年下半年上市）等技术上有核心领先优势的大产品推动下，有望在未来3-5年兑现爆发式增长。然而动物疫苗行业空间毕竟相对有限，基于公司5-10年长远发展计划考虑，结合全球生物制药&动保企业发展经验，动保+人保双轮驱动将成为公司未来发展的核心战略。在动保业务拉动公司高成长的起点布局“人保”资产，不仅加速公司市值增长，更好比在为长期发展进行PE投资。生物医疗产业是国家扶持和大力发展的重要行业，精准医疗更是未来发展方向之一， 有利于公司突破现有行业限制，进一步做强做大，实现在更广阔平台上的转型升级。申万农业分析认为，本次上市公司成功投资序康医疗中已有上市公司董事长&实际控制人张海明先生持股，意味着上市公司在人保（生物医疗）领域的布局与董事长现有的资源极大的协同，考虑到董事长及其投资的PE基金通和资本在“人保”领域已有的10多家优秀公司的布局，未来海利生物在人保领域的资源拓展完全可以预期！大幕已经开启，上演的是10年数倍的一出好戏。
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维持买入评级！我们预计16-18年公司净利润1.26/2.90/4.30亿元，每股收益分别为0.20/0.45/0.67元，16-18年PE分别为100/44/30倍，维持买入评级！
(联系人：宫衍海/赵金厚/龚毓幸)
中天能源（600856）公告点评：完善华南地区产业链布局，业绩中期受益油价上涨n
事件：2016年9月5日，公司与潮州华丰签订《投资合作协议》，由潮州华丰以自有5万吨级LPG码头和LNG储配站363亩项目用地资产评估作价成立项目公司，公司以股权转让形式受让潮州华丰持有的50%的项目公司股权，收购价格以潮州华丰上述资产经公司认可的第三方评估机构的评估值为依据，不超过人民币4亿元。潮州华丰应于2016年12月20日前完成项目公司设立及出资。
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2016年8月29日，公司披露2016年上半年业绩。报告期内，公司实现营业收入10.09亿元，较上年同比增长51.90%；归属于上市公司股东净利润2.35亿元，同比增长212.79%。
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投资要点：完善华南地区产业链布局，合作扩建LNG/LPG接收储配站。 “潮州闽粤经济合作区LNG储配站项目”是依托潮州华丰自有5万吨级国家一级开放LPG码头的基础上进行品种增项，是闽粤经济合作区发展规划的重大建设项目。该项目旨在5万吨级LPG码头基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站，扩大吞吐量，实现海外LNG进口与分销，并以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目，形成产业集群。
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布局海外油气资源，中期受益油价上涨弹性显著。公司在15-16年油价低谷期收购New Star和Long Run两个资产，其中Long Run有超过20 亿桶油当量的地质储量（3P），主要分为Peace River、Redwater、Deep Basin-Edson和Deep Basin-Wapiti四个区。从2015年开采量上看，Long Run足以进入加拿大油气企业前20名，规模优势明显。此外，基于2017和2018年石油均价40和45美元/桶的假设，我们预计2017-2018年公司收购的两个油气资产有望分别贡献31亿和41亿营收，中期业绩受益油价上涨弹性显著。
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上调2016年盈利预测，维持投资评级不变。公司上半年积极并购海外优质油气资源，开拓夯实天然气下游销售网络，我们对于16-18年油价给予保守假设条件，同时暂不考虑公司增发带来的业绩贡献和股本摊薄，上调公司16年业绩预测为4.28亿元，下调公司17-18年业绩预测为8.38亿元和12.13亿元，（调整前分别为4.04亿元、10.63亿元和14.69亿元），当前股价对应PE分别为29倍、15倍和10倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐)
优质标的又一落地，自上而下布局清晰，幼教产业持续正循环——秀强股份（300160）点评n
事件：公司今日发布公告，9 月 7 日，公司与北京培基教育科技有限公司就收购培基教育 100％股权事项签订了《框架协议》。
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协议主要内容：(1)标的公司预估值为3.8亿元，根据标的公司3年业绩承诺净利润平均数的 11.5 倍确定。(2)业绩对赌：标的公司承诺 2016年、2017年和2018年扣非后归母净利不低于3000 /3300/3600万元。(3)标的公司股东承诺将在标的公司股权转让完成后 6 个月内使用累计金额不低于40%的总股权转让款取得公司股票，并承诺上述股票于 36 个月内分期解锁。此外，设定90日排他期和实际控制人庄涛先生团队3年稳定服务期限。
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坐标北京，借力优质标的抢占制高点，打开一线新天地。北京培基双语幼儿园创办于2000年，致力于为1.5-6岁儿童提供多元化学前教育。目前共有6所直营园，单园占地面积平均4000平方米，单园平均利润500万（属于中高端园）。园所覆盖多个朝阳区内中心地带小区，同时新建房山区分园延伸地理半径。公司坚定执行自上而下扩张收购战略，自全人、徐幼成功收入后加速步伐，北上并购首都高质标的园所，开启北上广深一线布局第一步，优先发力抢占幼教行业高点，为公司幼教版图扩张再下重要一城。
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培基课程特点+管理保障体系稳居中高位水平，为今后模式输出奠定坚实基础。公司选择收购北京标的，我们认为，既是出于对其课程体系开发+教学教材研发+师资管理体系建设的认可，同时旨在突破行业内管理标准化输出难度大的瓶颈，为今后向二三线城市进行模式输出打下坚实基础，有助于公司实现向中高端幼教、培训领域规模化、专业化方向发展的战略目标，对公司的教育产业的做大做强形成良好的辅助和支撑。培基亮点在于：①中高端双语教学体系，通过英语浸入式教育全面开发幼儿潜能；②与北京市名小史家胡同小学共同开展课题研究，首创幼小衔接的教学实践典范；③拥有学前+体育培训业务。
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教育细分赛道优质公司，幼教布局进入正循环模式，维持“买入”评级。在行业市场大空间6000亿+竞争格局高度分散背景下，公司将培基纳入幼教产业版图麾下，“布局一线+优质标的”的发展路径再次验证我们推荐逻辑，后续扩张仍值得期待。因该收购仍为框架协议，我们暂不考虑增厚公司业绩，维持公司2016-18年EPS为0.21/0.31/0.45元，对应PE为64/43/30X，维持买入评级。
(联系人：孟烨勇/项雯倩)
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