【A股市场大势研判】跳空向下 退守3000点防御盘中特征：周一沪深股市受外围市场大跌影响，跳空下行，低开低走，盘中跌破3000点整数关。最终，上证综指收盘报3021.98点，下跌56.87点，跌幅1.85%，深成指收盘报10461.58点，下跌301.21点，跌幅2.80%。两市共成交5401亿元，增加589亿元。从盘口看，工艺商品逆势走强1.12%，是唯一走强的板块，而电子信息、贵金属跌幅均在4%以上，领跌大盘。最终，两市仅有8%左右的个股上涨，其中除新股外有6只个股涨停，下跌个股中有3只跌停。
后市研判：
根据目前行情，短线下跌可能一步到位，然后围绕3000点整数关，以弱市防御为主。关注周边市场走势以及陆续公布的8月份经济数据情况。
首先，周一A股大跌主要受外盘大跌的联动影响。上周五由于市场对美联储9月份加息预期升温，导致欧美股市大跌，其中美国三大股指跌幅均在2%以上，因此影响到周一亚太股市的全面下跌，自然也影响到了A股市场。当然，A股市场缺乏内在上涨动力，也是一个不可忽视的因素。因为近期大盘持续盘整，始终没有能力向上突破年线，在有生力量不断耗散后，市场开始变得小心翼翼，成交量也不断萎缩。因此，周一的下跌是内外因素共同作用的结果。
从目前看，随着股指跳空下行，黑天鹅的出现，后续市场将从均衡转向弱势防御，强劲反弹的可能性不大。当然，由于外围市场属于事件性影响，因此A股可能是一步到位的走势，靠在3000点附近整理。如果3000点快速失守，后市的压力会很大，估计多方不会轻易投降，实在不行，还有国家队的后援。再加上本周交易时间只有3天，然后是中秋小长假，因此回稳观望还是大概率事件。
另外，这几天国家统计局、央行将陆续公布8月份宏观经济数据和信贷货币数据，从已经公布的几项数据看，好于预期，因此对短线市场或有正面影响，也有利于大盘的企稳整理。
操作策略：
趋势向弱，建议谨慎观望，控制仓位。
（主持人：钱启敏A0230511040006）
今日重点推荐报告
罗莱生活（002293）深度报告：老树新花，坚定转型“家居生活一站式”服务商n
家纺行业绝对龙头，坚定转型“家居生活一站式”服务商。1）家纺市占率第一，销售区域以华东为主：公司产品畅销，连续11年市占率排名第一，G20俄罗斯代表团在杭州大厦罗莱门店采购18.7万元公司产品。华东区域销售额占50%以上，存在渠道扩张空间。2）率先走出行业调整期，收入稳健增长：公司16H1收入增长7%至13.4亿元；受转型费用拖累，净利润下滑18%至1.5亿元。我们预计家居投入见效+15年第四季度低基数，16年业绩将呈现前低后高，全年业绩有所增长。3）积极转型大家居业务：14年提出转型大家居战略，15年更名“罗莱生活”，依靠自身及资本力量在“内容+品牌+渠道+配套服务”四维度布局，16年秋冬订货会家居品类订货情况良好。4）定增项目获证监会受理，大股东认购48%，九鼎系基金参与：公司拟以12.04元/股，定向发行不超过1.04亿股，募集资金不超过12.5亿元，募集资金用于家居生活O2O及供应链体系的建设。
n
四维度并进，推进转型大家居战略，重点关注“内容+渠道”。1）内容端：公司重视产品研发工作，形成了卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居六大品类，已布局智能家居领域。2）渠道端：一方面，将传统门店升级为“大家纺小家居”门店，加入家居品类，改造门店店效同比增长13%，优于传统门店；另一方面，新设全品类家居生活馆：廊湾HOME，罗莱HOME，罗莱KIDS HOME，其优势在于位处购物中心核心楼层、场景化布局以及产品品类丰富，提升店铺引流效果、转化率以及复购率。3）品牌端：调整优化品牌事业部组织架构，增强品牌协同效应。4）配套服务：罗莱大学举办多场家居类培训，提升员工职业素养与专业能力。我们认为，公司已初步完成家居战略内容端的建设，未来将持续推进渠道端建设，深化各项配套服务建设。
n
软装家居行业空间巨大，致力于成为“软装定制一站式解决方案”提供商。1）大行业小公司：软装家居行业规模超过1.5万亿，其中软装定制深受年轻消费群体喜爱，但目前行业集中度较低，存在较大的发展空间。2）借助门店消费体验，软装业务发展迅速：公司15年底布局软装业务，利用廊湾HOME与罗莱HOME的场景化布局，给予客户情景感的画面，提升消费体验。截至16年8月，上海三家罗莱HOME店已完成十多单软装定制业务，平均客单价超20万元。
n
围绕转型大家居战略持续对外投资与合作，剑指全球家居行业领先者。1）内野中国（浴室生活家居）+迈迪加（睡眠检测技术领先）+太火鸟（创新产品孵化平台），全面布局内容建设。2）影觅传媒（娱乐营销企业）+优集品（家居生活买手平台），着眼家居战略配套服务建设。3）九鼎系基金参与定增+合作成立五大产业基金，未来资本运作可期。
n
公司是家纺龙头企业，积极推进“家居生活一站式”服务商战略，未来在产业链上下游持续并购优秀资源预期强烈，维持“买入”评级。维持16-18年EPS为0.62/0.67/0.74元，对应PE为23/21/19倍。我们看好公司“内容+品牌+渠道+配套服务”四维布局打造大家居生态圈，账上可用现金13亿，未来通过资本运作加速转型预期强烈，维持买入评级。
(联系人：王立平/王一博)
鼎汉技术(300011)——打造轨道交通行业最值得客户信赖的国际一流企业n
加速布局“地面到车辆，增量到存量”战略。公司“从地面到车辆，从增量到存量”的发展战略继续稳步推进，实现了从地面设备供应商向车辆核心部件供应商的战略转型，已发展成为我国轨道交通高端装备的领军企业。2015年，车辆产品年度中标额12.76亿元，创历史新高，占年度总中标额的68.75%；公司车辆产品实现的收入稳步提升，车辆产品占收入的比重已经从2014年的38.76%提升至2015年的63.18%。
n
聚焦轨道交通行业，坚持“内生+外延”的发展方式。公司完成了在研产品地铁制动储能系统及动车组辅助电源系统的原型样机设计，2015年1月收购主营车载空调系统的中车有限100%股权，2015年6月参股了铁路信息化的优质企业奇辉电子27.57%股权；同时公司实现了部分动车组车载空调系统和屏蔽门系统完整线路的应用业绩突破。
n
公司定增重启，保障现金流稳定。2016年9月9日，公司拟向为顾庆伟、侯文奇、张霞、幸建平和国联证券拟设立的国联鼎汉技术1号集合资产管理计划非公开发行股票，募集资金4.5亿元人民币全部用于补充流动资金，锁定期3年。
n
第三期股权激励计划，高管定增风云再起。充分调动公司高层管理人员及员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起。
n
公司将迎来高速增长时代，下调公司2016年的盈利预测，上调2017和2018年的盈利预测，给予“买入”评级。我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.88亿元/3.32亿元/4.11亿元，未来3年CAGR达30%，对应EPS为0.35元/0.63元/0.78元，对应PE为62X/35X/28X。考虑到公司是轨交零部件领域的纯正标的，公司内生外延发展动力充足，给予公司轨交零部件行业2017年平均PE48倍，对应目标市值为160亿元，对应目标价为30.12元，对应上涨空间为38%，给予“买入”评级。
(联系人：曲伟/林桢)
“风”往哪吹？——“股债同源”A股+债券方法论系列报告之四n
A股行业板块轮动特征显著，风格轮动和行业板块配置是主动投资者配置的重中之重。风格是A股策略配置判断中最重要的部分之一。各国的经验表明长周期来看，小盘股跑赢大盘股的概率较高，因此，对于大盘股暴动所引发的“赚指数，却不赚钱”的现象是当前大部分自下而上投资者最苦恼的问题。本文综合过去的历史经验，从多个角度总结分析了可能引发风格转换的重要因素，以及由这些因素带来行业配置方面自上而下的一些思路。
n
经济预期变化通常是引发风格转换最重要的因素。资产定价理论中最直接的告诉我们，分子预期变化会引发资产价格发生变化，映射到风格判断，从2010年以后，国内经济就一直被产能过剩问题所困扰，因此周期行业的机会往往来自于短暂的“假复苏”，2015年年底以来提出供给侧改革，市场化和行政化去产能加速，这对于2016年的大宗商品阶段性、结构性行情奠定了基础，当然全球包括中国整体从需求端仍难以看到强劲复苏迹象，但由于产能和库存去化充分，阶段性基于供需格局改善带来的周期品行情可能在旺季有所表现。
n
大利率环境对风格转换阶段性起到关键作用。以2010年为分界线，利率环境与股票市场走势的关系发生了比较大的变化，之前利率水平由于与经济增长的关系比较强，所以体现出利率走高与股市走高的正相关关系。但那之后利率更多的体现流动性环境的变化，利率与股市的关系变成了负相关关系。在降息周期中，周期品和估值较低的大盘股会阶段性的走强，而在低息环境下，高股息的蓝筹股也会体现出阶段性的类债券的优势。反映到风格方面，则体现为利率下行或预期下行，大盘股吸引力提升，利率上行或预期上行，尤其是当固定收益产品的绝对收益水平较为可观的时候，大盘股吸引力削弱。
n
相对估值极值点的反转指示作用值得重视。从长周期来看，理论上由于股票定价主要来自于分子和分母的预期及实际变化趋势，因此大部分股票的相对估值应该维持在一个稳定的中枢水准，当风格指数的相对估值出现偏离中枢的状况时需要警惕风格是否会出现扭转的风险。从最近的数据来看，创业板/沪深300的相对估值情况已经达到2015年年初和2013年年初的情形，理论上有较强的反转的可能性，需要重视“相对估值极值”的指示效应。但如果纵向来看，按照不同风格分类的指数估值情况剔除亏损类和微利类，大部分风格分类的指数估值都较均值偏高，只是偏高幅度的问题，因此，即便成长的确可能阶段性占优，整体仍不容乐观。
n
风格转换的资金面逻辑可能来自于股票市场本身结构性交易拥挤所带来的“物极必反”和内在驱动力加之赚钱效应带来的“趋势外推”，具体指标回测效果可供量化策略参考。从风格转换指数整体的表现上来看，体现出几个特征：1）整体水平上台阶，这主要是由于当下我们依然处于经济转型的大周期中的某个阶段，过去几年成长股较价值股涨幅整体是向上的，通过业绩增长不断的充实指数的上涨；2）大部分时间处于近30日平均值的上下两个标准差以内，尤其是在非大波大动的阶段，碰到或者超越范围上沿通常会有所收敛，同理碰到下沿同样可能迎来反弹；3）在趋势外推阶段大部分时候相对指数都持续保持在MA30之上。当下仅从相对指数来看接近中枢下沿，有一定反弹的需求。另外，我们分别观察了交易额、换手率、成交额/流通市值等指标，均具有一定的反转提示作用，而金额流入率对于绝对指数以及相对指数都具有一定的领先效果，可以作为辅助指标，这些指标对于行业配置也有一定效果。另外，我们利用季度基金仓位数据作为反转指标对申万一级行业所做的回测效果较好，利用金额流入率作为趋势指标对申万二级行业所做的回测效果亦不错，可供量化策略参考。
n
常用的情绪指标也可以辅助风格判断。我们利用申万情绪指标体系中的部分效果较好的指标来对风格相对指数进行深入分析，发现风格相对指数的相对情绪指标也有较强的指示意义，以MA60强势股占比为例，我们发现相对指数的情绪指标在（0,1）之间波动，在极值点效果指示效应较强，当然该种方法也可以同样应用于各个行业按照该指标的指示效应，当下从成长和价值的角度，应该是开启成长占优的一个阶段。
n
综上，从经济基本面的角度和流动性的角度，周期和成长略显矛盾，当前或许不是一个大的风格转换的拐点，成长或略占优。因此，我们认为接下来一段时间，风格可能会逐渐趋于均衡，逐步趋于成长，结合中报、基本面变化和指标筛选，建议关注电子、计算机、休闲服务、环保估值有优势的个股；周期品中受益于旺季效应的板块仍有可能有一些机会，具体可以关注建筑建材、机械、有色金属、化工等板块。
(联系人：王佳音/王胜)
今日推荐报告
“申万宏源策略3&30组合”2016年第36期：9月6日-9月12日n
上期回顾：截至2016年09月12日，自2016年1月4日起从0仓位开始建仓，“申万宏源策略3&30组合”收益率如下：1）30亿组合：上期获得绝对收益率为-1.61%，累计获得绝对收益率为-1.42%。2）3亿组合：上期获得绝对收益率为-0.93%，累计获得绝对收益率为-3.05%。
n
本期策略判断：G20峰会成果立足长远，但中短期对于资本市场的支撑作用有限，全球利率修复性回升、美股周五晚间大跌初步印证我们的判断。在全球缺乏新的经济增长点的困局下，G20峰会反复强调改革和创新是全球共识，选择了对于长周期经济社会发展最有利的道路，但对于资本市场而言，我们认为G20对于中短期市场的支撑力度不足，以下3个因素还会对资本市场的再泡沫化进程形成抑制：(1) “投资”成为全球共识，我们财政政策替代货币政策的判断被验证，长债利率面临上行压力，全球有大量的衍生品建立在负利率假设上，利率的修复性上行将引发大量投资组合净值大幅回撤。(2) 全球经济治理的首要任务被确定为“治理金融市场”，我们认为这是全球推行“脱虚向实”政策的信号，落实到国内，管理层对各市场参与主体行为的监管将作为一项长期任务推动资本市场的健康发展。股债同源，本轮全球权益市场上涨的核心逻辑还是钱多资产荒，股债都因此而躁动，现在可能到了心平气和地反思的时候了，债市调整迟早影响到股市。逻辑推演、调研和量化都告诉我们当前市场的风险收益比并不高。我们感知风险偏好的方法论是逻辑推演，调研和量化三个视角相辅相成。目前逻辑推演角度，上行风险基本可控，下行风险却逐步发酵。G20峰会确立财政政策替代货币政策，长端利率债的收益率上行可能尚未结束，美股已经随着加息预期出现高位震荡，可能压制股市表现。从市场派角度，上证综指2638点以来，周期性行业领涨同时各行业普涨，长周期和中周期的行业轮动都已经演绎充分，新主线板块必须在强产业逻辑支撑下出现高位起跳，但现在显然缺乏这样能够凝聚共识的产业逻辑主线，微观市场结构大概率是不好的，所以上行风险受限。调研角度，8月基金仓位55%，高于7月的50%，也高于赚钱效应更好的6月。今年4月，去年12月都出现了类似的仓位提升，赚钱效应下行的情况，当前市场微观结构并非固若金汤，市场波动率突然上升的风险仍值得警惕。量化角度，我们重点关注的3个指标，现阶段都处于高点回调的中段，中短期回调仍存空间。目前这三个视角都反映出当前市场的风险收益比不高，相互佐证，维持谨慎观点。成长股的相对收益将有所复苏。申万宏源策略借助观察风格轮动演绎程度的指标体系辅助我们做判断，相对估值指标(创业板/沪深300)已触及2倍标准差的下阈值（具体请见《股债同源》系列报告），我们认为未来一个月之内继续出现极端大股票风格演绎的概率不高，机构投资者的组合风格可能重新趋于均衡。在这个过程中，成长股的超额收益会有所复苏，但是仅为相对收益，绝对收益仍然需要依靠心平气和的个股精选，而且2016年下半年的选股成功率将大幅低于2016年上半年。
n
本期调仓思路：中性仓位，维持价值成长类品种做底仓，少量调仓。
n
本期投资计划：(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计)
n
30亿组合（以相对收益为目标）：铁汉生态、葛洲坝、围海股份（减仓）、兴源环境、东方雨虹、东阿阿胶、科华生物、瑞康医药、华兰生物、新世界、广联达、赛轮金宇、南京化纤、鄂尔多斯（减仓）、华新水泥、鼎汉技术（加仓）、烟台冰轮、潞安环能（减仓）、川投能源、桂东电力、长安汽车、双林股份、星宇股份、大洋电机、中信银行、鲁信创投、金禾实业、海利生物、奥瑞金、美克家居、岳阳林纸、驰宏锌锗、焦作万方、旗滨集团、明泰铝业、金科股份（新增）。
n
3亿组合（以绝对收益为目标）：葛洲坝、围海股份（减仓）、东方雨虹、兴源环境、东阿阿胶、科华生物、瑞康医药、华兰生物、广联达、赛轮金宇、南京化纤、华新水泥、鄂尔多斯（减仓）、大洋电机、鼎汉技术（加仓）、烟台冰轮、潞安环能（减仓）、通富微电、桂东电力、川投能源、双汇发展、新世界、中信银行、长安汽车、鲁信创投、奥瑞金、美克家居、海利生物、金禾实业、驰宏锌锗、焦作万方、旗滨集团、明泰铝业、金科股份（新增）。
(联系人：王佳音/王胜)
燃气行业（低配）—— 行业点评n
2016年8月23日，为响应湖北省省发展改革委、省物价局、省能源局关于降低企业用气成本有关工作的通知，在仙桃市物价局对地方城市燃气商提供的2015年度财务成本资料进行了调查，并依法依程序实施了定价成本监审之后，仙桃市城区非居民用天然气最高销售价格由2.73元/立方米调整为2.54元/立方米，车用天然气最高销售价格由3.80元/立方米调整为3.37元/立方米。
n
地方政府积极响应上游政策。2016年5月17日，湖北省政府发布声明将鼓励上游供气企业对大用户直供，降低天然气终端销售价格，为实体企业减负。
n
受益终端用户。基于此政策，按仙桃市城区2015年度实际售气量测算，本次非居民用气价格下调0.19元/立方米可减少工商业成本支出约662万元，车用气价格下调0.43元/立方米可减少城市公交、出租车成本支出约430万元。
n
强于预期的政府定价权。随着8月31日国家发改委发布声明称为降低天然气企业用气成本，政府会加强对于地方天然气输配价格的监管，我们此前预计会有更多类似于浙江省一样的高输配价格省份（平均输配价格超过1.4元/立方米）
n
维持低配城市燃气商板块。随着投资者逐步对低于预期的气量需求和极大可能的潜在20-30%的售气毛利削减作出反映，我们认为行业估值将持续承压,因此我们维持城市燃气商板块低配评级。根据以上列举省份，我们认为该政策的铺开将对新奥能源的影响较大，因为以上高毛利省份占其总项目数超过58%，而根据我们模型测算得出新奥能源每10%的售气毛利下滑将导致其6%的16年EPS下滑，因此我们维持新奥能源卖出评级。
(联系人：冯沛麟)
意见取舍不改初衷，填堵豁口细化规则——关于证监会公布《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称）正式稿及相关配套措施的点评n
事件：2016年9月9日，证监会官网公布《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称）正式稿，以及一系列相关配套措施。
n
操作层面细化完善，核心内容坚持保留。正式稿就征求稿进行了细化和完善，尤其是执行操作层面，但核心关键内容基本保持一致，即使是对征求意见反映集中的 “净利润”指标、兜底条款，正式稿依然坚持了保留和完善。我们认为，证监会对于各类征求意见的取舍始终围绕此次办法修改的重要目标之一——扼制壳炒作，同时也避免降低退市制度的震慑引导效用。监管层对围堵类借壳核心条款的坚持与完善，进一步向市场传达规范并购重组市场、促进估值体系修复，引导资金脱虚就实的决心。
n
主动停止“冷淡期”缩短略超预期，关注并购预期强烈的主动终止项目。略超市场预期的是，主动终止的“冷淡期”由3个月缩短至1个月，这对目前即将主动叫停但仍有较强重组意愿的上市公司而言无疑是利好。但“冷淡期”的缩短仅限于主动停止项目，我们预计随着《重组办法》生效，会有更多预计并购重组项目过会概率不高、或因市场时机不合适的项目选择主动停止，之后再重新筹划。
n
控制权变更认定更加严谨，60个月累计首次原则排除两类情形。累计首次原则针对之前普遍存在的分步骤收购规避借壳的做法，而60个月的限制可看作是在全面收紧背景下，为借壳重组留的豁口，但对60个月首次累计原则适用范围的明确则表明：借壳创业板、以及标的资产属于金融、创业投资等特定行业的借壳仍是被全面严格监管的。
n
实控人等转让股份需锁定三年，规避限售难度加大。考虑抑制炒壳的因素，正式稿采纳了反馈意见中关于需要对原控股股东、原实际控制人及其关联人在交易过程中向其他特定对象转让股份的锁定期作明确规定的意见。原控股股东等常用的规避限售的途径被堵死，锁定期延长，风险上升，进而对并购交易的风险补偿诉求上升，因而会直接影响重组对价、支付方式和进程的谈判博弈。此外，正式稿对重组上市前相关主体涉及被调查或处罚、擅自实施重组上市的监管措施等条款也进行了完善表述。
n
非借壳类重组仍可配套募资，但用于补流和还贷有限制。正式稿明确配套募资安排，非借壳类重组仍可募集部分配套资金。但是6月17日公布的《配套募资问答》表明，非借壳重组配套融资所募资金仅可用于：支付现金对价等并购整合费用、投入标的资产在建项目建设。事实上，自征求意见稿公布以来，集中出现一年期配套融资项目修改预案，募资规模大瘦身，主要是删减补流和还贷金额，以满足监管要求。
n
新老划断以股东大会为界。正式稿发布生效时，重组上市方案已通过股东大会表决的，原则上按照原规定进行披露、审核。实际上，借壳新规征求意见稿出台之后，发行人在做方案时已充分考虑新规的影响，并有类借壳项目主动叫停，不排除这些项目在新规生效后再次发布重组预案的可能。
(联系人：林瑾/彭文玉)
推荐榜
短消息
繁体中文
找回方式
手机版
广告招商
主页
手机版
界面风格
帮助
我的
搜索
申请VIP
在线客服(1)
