【A股市场大势研判】弱势盘跌盘中特征：
周三,
市场震荡调整,成交萎缩。上证指数收于3002.85，下跌20.66点，跌幅0.68%，成交1481亿元；深成指收盘10454.24点，下跌60.34点，跌幅0.57%，成交2268亿元。28个申万一级行业指数1个上涨，27个下跌；其中：有色金属涨幅领先；家用电器、建筑装饰和休闲服饰跌幅居前；非ST类股票涨停35家，3个股票跌停。
后市研判：
弱势盘跌，向半年线寻找支撑。沪指再次遇阻年线后大幅回落，本周连续调整，周初的向下跳空缺口尚未回补。虽然有各方面因素配合，但是市场本身不进则退也是重要规律。3050曾多次防守成功，此次跌破恐成为今后反弹的重要阻力。今日低开后彻底跌破60天均线，下方目前只有半年线，距离当前还有30点左右的空间，预计会有些许支撑。更重要的是，均线系统本身集结在3000点左右，因此投资者普遍关注市场的方向选择问题。此时此刻留下向下缺口，不免引起向下突破的讨论。总体上看，市场仍在箱体波动范围内，但是重心较八月下移可能性较大。近期盘中强势品种纷纷补跌，市场进入防御状态的迹象较为清晰。由于中秋假期来临，之后跟着又是国庆假期，预计投资者交易心态谨慎，成交将趋于平淡，市场呈现低位缩量徘徊的可能性较大。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，金融去杠杆和加强监管，使得资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）货币政策预期；2）财政政策宽松预期；3）国际市场波动；4）市场监管政策的变化。
操作策略：
半仓持股，回避累计涨幅过大的品种。
（主持人：姚立琦A0230511040028）
今日重点推荐报告
同有科技(300302)—成长与2012年网宿科技相仿（“数据+金融+产业”深度研究之十二）n
将A股所有IT公司中，最稀缺的采用“横纵双向发展”，且分别对应“IT（计算）-CT（通信）-DT（数据）”的产业演进。代表公司已包括浪潮信息、网宿科技、启明星辰，未来可能增加同有科技。
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IDC数据证明投资者大幅低估了市场空间，可能为575亿元。分歧是投资者忽略了军队军工市场，还忽视了存储软件服务市场比硬件市场空间高130%。
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排名保2争1。1）采用硬件指标和收入评判存储排名有失公允，一方面，多个厂商针对硬件指标做优化，实际运行与实验室测试千差万别。另一方面，存储与软件应用紧密关联。2）采用毛利或“修正后毛利”计算排名，同有科技应为A股第一，国内第二。3）投资者根据“研发人员数量”判断技术含量是没有分析“算法、开发、实现、用户界面、测试”是否纳入统计。
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竞争壁垒来自1998-2005年战略，2015年后通过经营数据放大。追溯1988-2005年战略，持续追求进入技术驱动的高利润环节。2001-2005年与存储软件巨头飞康、veritas、昆腾、comVault的战略合作是技术发展的里程碑事件，通过自研，公司对存储的定义区别于同行。2005-2014年国产存储面临国外品牌压力，无经营数据差异。2015年后大型高端项目层出不穷，其技术（软件）与品牌积累体现在经营报表。
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2017年利润预测比上次预测高15%，原因是全闪存阵列更高的毛利率、四大行业拓展。逐项分拆收入、毛利率、费用率、营业外收入，预计2016-2020年收入为6.9、10.7、14.8、20.4、27.4亿元，净利润为1.75、3.42、4.77、6.74、9.20亿元.
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综合对核心运营指标做假设，DCF估值得到52%空间，PE估值得到53%空间。2016-2017年快速增长后，预测2018-2020年利润复合增长率为39%。标准PEG估值为0.93，在成长性公司中最低且市值最小！上调至“买入”评级。
(联系人：刘洋/刘智/孙家旭)
南极电商（002127）深度报告：打造电商生态服务平台，布局四大矩阵成长性好n
不断践行造品牌+建生态战略，商业模式创新，高增长，高毛利。1）四大业务矩阵：公司主要有品牌授权、一站式电商生态服务、柔性供应链园区服务三块业务，计划开展内容构造与营销业务，实现板块联动；2）南极人品牌运作成功：公司从内衣起家，逐步轻资产化，摆脱生产与销售的自营环节，已发展成为一个专业致力于服务小微电商及供应商的电商服务平台，不断践行“造品牌、建生态”战略。3）GMV与营收高增长，毛利率持续提升：公司16H1收入同比增长39%至1.59亿，归母净利润同比增长156%至8508万，毛利率高达83%，净利率54%。今年1-7月GMV增速约80%，预计16年全年GMV近90亿，增速超100%。
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电商生态服务的核心优势在于流量运营能力与供应链服务能力，且可复制性强。1）品牌授权+电商生态服务相辅相成：在提供品牌授权的同时，指导供应商经销商运营，提供品控、活动推送、大数据分析、店铺设计、供应链金融等有附加值的供应链服务，擅长流量推广，维护上下游良好生态。2）柔性供应链园区服务：将品牌商、供应商、经销商与服务商在园区内形成共同体，利用大数据系统，重构电商供应链。3）先发+规模优势铸就壁垒：借助互联网浪潮迅速发展，目前在阿里平台拥有上千家店铺，作为“倚天会”成员，享有阿里全渠道流量支持；近百亿GMV规模使得公司85%以上经销商盈利，优于同行；园区集约化优势增强与政府、物流的议价能力。4）应收账款由商业模式所致，压力有限：商业模式导致公司收款处在最后环节，正常帐期接近1年。应收款占品牌授权服务业务收入比重已趋稳定，短期影响不大，且随公司授信制度的完善，未来有望逐步改善。
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未来将不断完善四大业务矩阵布局，成长来自品牌/品类/工具/内容，外延投资有望不断落地。1）“LOGO+CP+IP”品牌矩阵。持续复制扩张南极人品牌体系，已收购Cartelo、帕兰朵等LOGO品牌，签约韩国头部美妆网红Pony打造人格化CP品牌，并计划打造形象图案为核心的IP品牌。同时根据不同品牌调性，匹配不同品类，不断复制成功经验建设品类航母，打造国民品牌。2）内容服务矩阵。在品牌矩阵基础上延伸，包括微博微信、图库推广等。3）一站式服务矩阵。增加工具类盈利点，更好促进其他矩阵协同。拟9.56亿对价全资收购互联网营销公司时间互联，定位在流量运营商+广告分销商，成长性好，时间互联16-18年业绩承诺为0.68/0.90/1.17亿元。4）供应链管理矩阵。稳步推进供应链园区建设。
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公司是A股唯一的电商服务平台标的，成长性好，“收品牌+拓品类+增工具”将助力销售终端GMV保持高增长，看好公司未来持续布局网红新经济及内容营销，资本运作预期强烈，首次覆盖给予增持评级。假设“Cartelo”今年8月并表，不考虑本次定增，我们预测16-18年EPS为0.21/0.37/0.63元，对应PE分别为52/30/18倍。考虑到公司转型升级思路活跃，已有优势可快速复制，执行力较强，业绩未来仍将保持较快增长，且不断有外延预期，我们给予公司17年目标PE40倍，对应目标价为14.8元，首次覆盖给予增持评级。
(联系人：秦聪/王立平)
今日推荐报告
飞翔的荷兰人——申万宏源策略一周回顾展望(16/09/12-16/09/14)n
做投资应该像“草原上的狮子”，而不是“飞翔的荷兰人”。“草原上的狮子”一年90%时间在等待机会，出击不过十次；飞翔的荷兰人(The FlyingDutchman)则是传说中一艘永远无法返乡的幽灵船，注定在海上漂泊航行。“任何时候都有结构性机会”是真理，但对于永不停歇地追寻它的投资者来说无疑是也意味着无尽的疲劳。做投资我们需要保持对市场的关注，保持勤奋，这是在竞争激烈的资本市场脱颖而出的先决条件，但因为认定“结构性机会”而在大部分时间里保持较高的仓位就不得不说是用力过猛了。我认为做投资，特别是投资的框架中存在自上而下的思想，就应该像“草原上的狮子”，自我要求的底线应该是确定性的机会和自上而下可以把握的决胜时刻不能缺席，例如在2016年4月市场一片看空声音之时，申万宏源策略大胆告诉投资者市场就是平头震荡，要积极把握以大消费、“家”系列为代表的价值成长股票，这时候，你应该像草原上的狮子，果断出击。但7月中旬以来，宏观和流动性逻辑预期趋于混乱；中周期和长周期的行业轮动都趋于完整，且在轮动中后期演绎了缺乏主线的耗散型结构；市场总体的赚钱效应出现逆转，PPP虽然走出了一定持续性，但微观调研的结果告诉我们PPP并未像新能源汽车那样让大家重仓挣到钱，不少投资者虽然比我们提示的时间点晚减仓，却未因为保持仓位获得正收益。特别需要强调的是，这一点不仅仅适合于绝对收益投资者，而且适用于相对收益投资者，当看到大消费、新能源汽车、OLED或者芯片这样的机会的时候，你加了多少仓位？但没有明确主线的时候，你又上了多少无效仓位？这其实直接影响到你的排名。
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美股回落带动全球股市回调的先决条件是各资本市场都有其脆弱性。本周美股出现回调，并且全球风险资产的“抽象关联”卷土重来，全球股市出现普跌。我们认为，美股回落并非简单的事件驱动，美联储鹰鸽相继的“套路”并未明显改变市场对于9月和12月加息预期的判断，实际上美联储管理预期的“套路”并未发生变化，但市场对此的敏感度却明显提升，这只能说明美联储9月加息的预期并非核心矛盾。而希拉里的健康问题也无法解释全球股票市场的回落。我们认为事件性因素和市场回落掀动的负利率反思潮才是市场下跌的主要原因，也就是说美联储短期的鹰鸽已不重要，市场已经逐步认识到财政政策替代货币政策是趋势，美联储加息只有节奏问题，没有方向问题的格局无力支撑各国风险资产高位徘徊。“抽象关联”重现的一个重要原因是各资本市场仅靠“钱多”逻辑和央妈会无限宽松的信仰，风险收益比早已不合适，都有其脆弱性；对于A股来说，宽松证伪之后投资者又期待经济好得超预期能够带动股市向上，殊不知，二者的无缝对接需要更好的估值和安全边际。
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投资者心中的安全边界：资产荒总要解决，非市场力量也只能且战且退。投资者心中有两大安全边界，一是资产荒，二是非市场力量。在我看来，化解资产荒的出炉肯定不是在A股和商品等风险资产上“开张吃三年”，降低回报率和降低负债成本才是出路；现阶段险资港股通开启了中国配置类机构全球资产配置的时代，也会在某些阶段分流基于资产荒配置到A股的增量资金。并且，我们仍需警惕债市和中小保险的偿付风险等系统性风险爆发证伪资产荒。而投资者对于非市场力量的依仗本身就是市场弱势的表现。
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退一步海阔天空，耐心等待业绩兑现的投资机会。结构上2016年最大的趋势就是转向低PE，但短期将趋于均衡，成长风格的超额收益将有所修复，以苹果产业链为代表的电子股票的强势表现验证了我们上期一周回顾的判断。基本面仍在趋势中的强周期板块后续还可能有业绩兑现的投资机会，但现阶段需要耐心等待。当前市场赚钱效应减弱，学会休息，退一步海阔天空有时候是一种人生智慧。
(联系人：王胜/傅静涛/程翔)
信贷社融大幅回升M2显著改善——2016年8月金融数据点评n
结论或者投资建议：
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8月新增人民币贷款9487亿元，预期7278亿元，前值4636亿元。8月新增社会融资规模14700亿元，前值4879亿元。8月M2增长11.4%，预期10.6%，前值10.2%；M1增长25.3%，前值25.4%。对此我们做如下点评：
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信贷回升并高于预期。8月新增信贷9487亿，较7月多增4851亿，高于预期。一方面是对7月信贷数据的修复，另一方面也有季节性因素。其中，居民贷款、票据融资和非银贷款分别增加6755亿、2235亿和1463亿，较7月多增2180亿、1959亿和1408亿。居民中长期贷款增加5286亿，较7月小幅多增，占新增信贷的56%，印证地产销售高增长。但企业中长期减少88亿，与投资数据存在背离，或许与地方债置换有关。
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社融大幅回升。8月社融新增14700亿，主因实体信贷多增、未贴现承兑汇票跌幅收窄和企业债券融资改善，分别较7月多增3419亿、4745亿和1118亿。而8月地方债发行8394亿元，广义社融更为可观。8月社融余额同比小幅回升0.1个百分点至12.3%。
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M2增速回升。基数效应、财政存款回落以及信贷多增推动M2增速回升1.2个百分点至11.4%。8月财政收入回落、支出反弹，财政存款降低1809亿元，推升M2。基数效应下，预计M2仍有改善空间。M1增长25.3%，仍居于高位，与存款活期化、地产销售高增长以及债务置换等相关。M1与M2剪刀差大幅收窄至13.9%，结束了连续6个月的扩张之势。
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政策仍应保持宽松。28天逆回购利率下调5个BP，显示政策仍略偏宽松。展望四季度，我们维持货币政策仍有进一步宽松的必要和空间的判断。尽管8月经济数据好转，但无近忧有远虑，政策仍应未雨绸缪；CPI下降幅度超预期，为政策进一步放松提供了空间，在政策工具上降准大于降息。为优化利率曲线结构，短端利率也存在下调的可能。
(联系人：李慧勇/王健)
9月加息议息决议市场预期不同资金流向中国股票——跨境资金流向与配置监测（20160918）n
结论或投资建议：
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EPFR数据显示，9月14日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.57亿美元净流入，上周为4.26亿美元净流入。流入规模有较大幅度的减小。四周均值为净流入0.35亿美元。中国8月货币、信贷数据公布，央行流动性释放规模高于预期，市场资金面的压力得到缓解，利好节后国内股市和楼市。中国8月金融数据显示，信贷社融大幅回升；M2增速回升，M1与M2剪刀差大幅收窄；28天逆回购利率下调5个BP，显示政策仍偏宽松。本周宣布的美国8月季调后CPI 环比增0.2%，好于预期，但市场对下周美联储议息会议关于9月加息的决议仍有不同预期，我们认为9月加息可能性较小。
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9月14日当周，全球股票和债券均呈现资金净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现11亿美元资金净流出，全球债券基金出现5.87亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1540.52亿美元，全球股票基金累计净资金流出1309.15亿美元。
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原因及逻辑：
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9月14日当周中国股市资金延续上周流入行情，呈现1.57亿美元净流入，上周为4.26亿美元净流入。四周均值为净流入0.35亿美元。9月14日当周中国债市资金反转上周流入的情况，资金净流出达0.77亿美元，上周为净流入0.26亿美元。中国股票ETF本周资金净流入1.69亿美元，上周为净流入2.54亿美元。
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香港方面，当周香港股票基金延续上周流入行情，本周资金净流入2.35亿美元，上周净流入约1.56亿美元，净流入增加50.64%。香港股票ETF本周呈现2.84亿净流入，上周为1.42亿美元净流入。指数受欧美股市拖累，却难掩港股投资升温的事实。
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9月12日-9月14日，受中秋假期港股通于9月13日-18日休市的影响，本周港股通使用额度为21.01亿元；沪股通额度共使用-32.93亿元；港股通日均使用额度为21.01亿元，沪股通日均使用为-10.98亿元。
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汇率方面，本周三人民币中间价报6.6895，本周累计上调211个基点。本周人民币波动较为剧烈，12日人民币对美元汇率中间价大幅下跌224个基点之后，13日又大幅上行185个基点。人民币贬值压力增大。市场对美联储加息预期不同导致汇率大浮动波动。
(联系人：李一民/李慧勇/汤莹)
工业平稳短期无忧 地产回落远虑仍存——国内中观周度观察n
结论或者投资建议：
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8月经济和金融数据均超预期。8月工业、投资和消费数据全面反弹。工业增速的回升与高频数据和PMI的走势相互印证。投资回升则得益于基建投资的恢复和地产投资的超预期反弹。而汽车和建材等地产链消费也带动了社零数据的大幅回升。但从投资的领先指标如新开工项目投资额等数据来看，后续仍有回落压力；而地产投资也主要得益于低基数以及土地购置费用的大幅回升，新开工面积仍在回落。这意味着经济无近忧有远虑，政策仍应从长计议、未雨绸缪。8月的信贷、社融以及M2等金融数据也均超预期回升，但真正投放于实体的信贷数据约为8000亿。尽管信贷结构中企业中长期贷款仍然减少，但我们认为，这更多反映的是地方债置换的影响。考虑到经济仍将承压，后续货币政策仍应保持偏宽松的取向。
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本周耗煤再度回落，高炉开工率则继续攀升；9月上半月工业生产仍然平稳。本周六大电厂日均耗煤继续回落，较上周下降4%。耗煤的回落可能更多受到天气的影响，因为从同比数据来看，9月上半月电厂耗煤增长5.7%，虽然低于8月整体数据，但仍高于8月同期水平。而本周高炉开工率继续提升，目前全国高炉开工率处于80.8%的高位，高于8月均值。而从半钢胎开工率来看，9月上旬平均实现了71.9%的开工率，也仍然显著高于8月均值。因此，9月上半月的工业生产仍然平稳。
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受节假日影响，地产销售继续回落。本周受节假日影响，地产销售下滑明显。9月以来，受二线密集出台限购政策以及上海等城市的限购预期带来的提前购房需求回落影响，30大中城市地产销售较8月底明显下滑。而从同比数据来看，9月上半月30大中城市地产销售面积仍然保持了较高的增速。但由于8月下半月的地产销售猛增，若9月地产销售仍然保持当前的势头，增速或较8月明显回落。
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CPI明显回升，PPI继续显著改善。从9月上半月的价格数据来看，农产品价格指数无论是环比还是同比，均较8月同期显著提升。意味着9月CPI或较8月有显著的改善，但考虑到国内成品油迎来年内第四次下调，或在一定程度上约束CPI的改善空间。而生产资料价格如动力煤、钢价指数、水泥价格指数仍然在显著改善，意味着9月的PPI仍有大幅提升的空间，PPI有望在近期转正。
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一周扫描。价格涨跌不一：价格涨跌不一：动力煤、 LME铜、 猪肉、水泥价格指数、BDI指数上涨；南华工业品指数、LME铝、锌、原油、铁矿石、CRB现货指数、蔬菜、农产品、钢材价格指数、PTA、涤纶长丝、煤炭运价下跌。需求：电厂耗煤回落，全国高炉开工率上升，30大中城市房地产日均成交面积下降，电影票房收入及人数下降。
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上游行业。煤炭：价格上涨，库存增加。高温天气逐渐消退，本周六大电厂日均耗煤继续回落4%，高炉开工率回升至80.8%。供给侧改革持续推进，环渤海动力煤价格继续上升至537元/吨，后续煤炭价格仍有继续上涨空间。本周秦皇岛港库存上涨0.8%。有色：铜价上涨，铝、锌价格下降，铜铝锌库存均减少。LME铜价上涨0.6%，铝、锌价分别下降1.5%、3.7%，铜、铝和锌库存分别减少0.5%、1.3%和1.0%。原油：价格下降。受困于需求低迷，即使本周EIA显示库存继续减少，但美国活跃钻机数继续增长，以及利比亚和尼日利亚恢复石油出口将使得全球原油供应过剩的情况雪上加霜，原油暴跌，本周布伦特原油和WTI原油价格下跌4.7%和6.2%。铁矿石：价格下跌，库存增加。受钢材价格指数回落影响，本周铁矿石价格下跌2.3%，全国主要港口库存增加0.4%。CRB指数下跌：本周原油、铁矿石价格下跌，CRB现货指数下降1.0%。农产品：价格下跌。本周蔬菜价格回落0.8%，猪肉价格则上升0.2%，农产品批发价格指数下降0.2%。
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中游行业。钢铁：开工提升，价格回落。本周高炉开工率回升至80.8%，Myspic综合钢价指数回落1.7%。螺纹钢、3mm热轧板卷和0.5mm冷轧板卷价格均回落。9月9日当周，螺纹钢和冷轧库存回升，热卷（板）库存略降。水泥：价格上升。受利于基建发力，全国水泥价格指数上升0.8%，华东、华北等各地区均上涨。本周PO42.5水泥全国平均价上升2.5元/吨，仅东北地区下跌，其余均上升。化工：价格下降。本周涤纶长丝POY价格下跌，华东地区PTA价格下降1.3%。国内PTA开工率上周下降5.3个百分点。电力：电厂耗煤回落，煤炭库存总量上升。本周电厂耗煤继续回落，库存总量增加，煤炭库存可用天数升至20.9天。
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下游行业。房地产：销售回落。受节假日影响，本周30大中城市商品房日均销量较上周大幅回落，一二三线城市均回落。但从同比增速来看，9月上半月地产销售仍保持较高增速。考虑到8月下半月地产销售快速增长，9月地产销售恐较8月有所回落。汽车：销售强劲，开工提高。9月开局一周汽车销售同比增速52%，一方面受去年低基数影响，另一方面更多体现汽车销售持续强劲。9月9日当周，全钢胎开工率上升至69.8%，半钢胎开工率回升至72.1%。9月上旬半钢胎开工率仍然较8月均值高。文教娱乐：电影票房及观影人次下降。受热门电影较少影响，9月11日当周电影票房收入环比下降32.1%，观影人次下降30.5%。交通运输：BDI指数回落。上周BDI指数大涨，本周BDI回落0.5%。煤炭运价继续下跌：受高温天气消退，电厂耗煤回落影响，煤炭运价连续下跌，本周CBCFI煤炭综合指数、秦皇岛-广州和秦皇岛-上海运价分别下跌7.4%、6.8%和8.6%。
(联系人：李慧勇/王健)
煤炭行业周报（2016.9.10~2016.9.16）：进口炼焦煤价格高达208美元，国内焦煤将快速大幅上涨n
投资要点：本周动力煤价格受铁路、港口杂费上调影响，继续大幅上涨，炼焦煤价格进入快速上涨通道，炼焦煤价格超预期逻辑不断得到验证。尤其进口焦煤涨幅显著，澳洲焦煤离岸价格已经达208美元，远高于国内价格形成倒挂，预计国内将大幅减少进口，因此10月份煤炭进口将大幅下滑。将带动国内产煤补涨，全国焦煤涨幅将拉大。关注炼焦煤价格超预期上涨，重点推荐潞安环能、西山煤电、冀中能源、阳泉煤业、陕西煤业、兰花科创六家煤炭公司。另外推荐从事不良资产处置具有煤炭背景的不良资产处置公司海德股份。
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季节性需求发力，关注炼焦煤价格超预期上涨：随着季节性需求发力，以及煤价上涨的预期影响，电厂采购积极性明显增加，煤炭需求增长明显，环渤海地区动力煤交易价格再次呈现上行趋势。随着国内大型煤炭企业上调9旬度售价，动力煤上涨趋势已定。而受动力煤价格上涨带动作用，近期炼焦煤价格呈现上涨趋势，无烟煤、喷吹煤价格不断，重点关注炼焦煤价格超预期上涨。
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布伦特原油价格环比下跌：布伦特原油现货价格下跌0.76美元/桶至47.17美元/桶，跌幅1.59%。截至9月9日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.75，环比下跌0.02点；环比涨幅0.79%。国际油价与国内煤价比值2.40，环比下跌0.15点，环比下跌5.76%。
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调出量持续下滑，动力煤需求进入淡季：截至9月14日，本周秦港煤炭日均调入量37.26万吨/日，环比降幅4。04 %；日均调出量37.8万吨/日，降幅2.65%。截至9月14日，秦港库存252.50万吨，环比上升2.00万吨,升幅0.80%。截至13日，广州港煤炭库存225.8万吨，环比上升8.5万吨，升幅3.91%。截至9月14日，本周秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共56艘，较上周减少6艘；预到船舶日均11艘，较上周增加1艘。本周港口吞吐量下降明显。天气因素使得煤炭需求有所下降,但是港口煤炭供给仍然偏紧状态,市场仍旧供不应求。
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电厂存煤天数环比上升：截至9月14日,六大电厂日均耗煤环比增长0.36万吨至58.06万吨/日，环比上升0.62%。六大电厂可用天数环比上升：六大电厂库存环比下降29.52万吨至1213.46万吨，降幅2.43%；存煤可用天数增加0.19天至20.71天。经过电厂一轮积极采购，电厂煤炭库存可用天数略有增加。受煤价上涨预期影响，各大电厂采购积极性增强。
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国内海运费不断下跌：国内主要航线平均海运费环比下跌4.82元/吨，报收25.60元/吨，环比下跌15.84%。澳洲-中国煤炭海运费（载重15万吨）环比上涨1.02美元/吨至5.83美元/吨，涨幅21.27%。近期受外运船舶转入国内航线影响，船舶供给量明显增加；加之进入秋季电厂需求减少影响，船运市场供大于求情况加剧，导致海运费下降明显。
(联系人：周泰/刘晓宁/孟祥文)
配网PPP将成PPP投资新方向—环保公用行业（含新三板）周报(2016/9/10~2016/9/17)n
本期板块表现：上周表现：公用事业板块整体下跌。上周沪深300指数下跌2.39%,创业板下跌2.65%，公用事业整体下降2.12%。子板块电力板块下降1.52%,水务板块下降2.50%，燃气板块下降1.82%，环保工程及服务下降3.42%。
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本期行业观点：环保板块观点：发改委面向社会公开推介1233个PPP项目，总投资约2.14万亿元。该批项目涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等7个领域。其中环保项目23个，投资307.55亿元。该批项目从地方上报的2053个传统基础设施项目中筛选出来，条件相对成熟，符合产业政策和发展规划，且有明确的融资需求。我们继续看好PPP项目加快推进和落地所带来的投资机会，推荐博世科、兴源环境、铁汉生态等相关标的。
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公用板块观点：（1）8月全国用电量增速回升受气温和基数效应影响。今年1-8月份，全国全社会用电量约3.89万亿千瓦时，同比增长4.2%，增速较去年同期回升3.3个百分点。其中，第一、二、三产业和居民生活用电量同比分别增长5.1%、2.0%、11.0%和9.8%，增速同比分别回升2.7、2.7、3.5和5.5个百分点。8月份当月，全社会用电量约5631亿千瓦时，同比增长8.3%，增速同比大幅回升6.4个百分点。全国用电量增速快速回升主要受气温和去年同期基数影响。从用电结构看，三产和居民生活用电对全社会用电增长的贡献率继续大于二产。从发电情况看，水电、核电继续保持快速增长。1—8月份全国水电、核电、火电发电量同比分别增长13.4% 、23.7%和下降0.4%。我们继续推荐高景气度的水电板块，建议关注长江电力、韶能股份、桂冠电力、黔源电力、桂东电力、川投能源、湖南发展、湖北能源。
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（2）发改委再发文推动增量配网PPP。近日发改委能源局下发《关于请报送增量配电业务试点通知》文件，此外我们了解到，《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管理办法》等文件也落地在即，配售电侧改革再次加速。我们认为配网是优质的公用事业运营资产，具有良好政府资源的运营商和设备商有望优先受益。我们认为，配电网运营业务将首先在国企范围内放开，看好“厂网一体”且具有配网运营业务的桂东电力，较早布局园区配售电业务的北京科锐；其他推荐包括电网运营商文山电力、郴电国际、涪陵电力。
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重点池推荐：公用行业：1）电改：桂东电力、涪陵电力、文山电力、三峡水利、红相电力；2）燃气：陕天然气、中天能源、百川能源、南京公用、深圳燃气；3）水电：黔源电力、韶能股份、桂冠电力、长江电力、川投能源；环保行业：1）PPP：博世科、兴源环境、铁汉生态、碧水源、中衡设计、中工国际；2）固废：龙马环卫、雪浪环境、高能环境。
(联系人：刘晓宁/韩启明/王璐/高蕾)
钢铁行业周报（2016/09/12——2016/09/18）：采购量小幅回暖,价格整体走低，预计钢价短期再下行空间不大n
本周9月BMI前瞻值51.36，继续维持看多判断。
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采购量小幅回暖,价格整体走低，预计钢价短期再向下空间不大。本周钢材产品加权价格变动-2%，至2717。我们认为唐坯已探至2080附近，向下动力减弱，预计钢价再向下空间不大。本周国内线螺价格继续走弱，从市场反应来看,各地成交缓和,但由于期货方面的持续走弱,市场更倾向于降价出货,致使各地价格持续走弱, 本周螺纹、高线分别变化-2.43%、-1.52%、至2445、2599元/吨；本周热卷下跌为主，热卷价格连续三周下调,目前热卷社会库存持续反弹,出口维持, 价格变动-1.99%，至2772元/吨；本周冷轧市场盘整走弱，节前市场未出现囤货现象,十月份的各大钢厂调价陆续出台,冷轧价格上涨100-200元/吨不等,钢厂终端客户接单较好,但现货目前价格偏弱, 本周价格变化-0.48%至3585元/吨；本周中板市场整体下行，价格变化-2.08%至2652元/吨。
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本周进口铁矿石港口现货价格弱势延续。本周钢材价格均有不同程度下调，钢价对铁矿石价格支撑继续减弱，进入中秋假期，市场平淡。国产矿受进口矿带动价格开始下跌，但总体成交仍较好。本周唐山铁精粉66%、进口PB粉矿 61.5%分别变化0%、-2%至556、425元/吨。本周焦炭市场价格价格停止上涨，在供给端，全国样本独立焦企开工率70.5%，环比增加0.42%，焦炭资源略有宽松。需求端，全国样本钢厂开工率89.68%，开工率增0.23%，受钢价下跌影响，钢厂利润所剩无几，对焦炭连续涨价有较强抵触情绪，导致焦企提涨暂缓。本周价格焦炭、主焦精煤、分别变化0%、0%至1130、760元/吨。
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本周钢价继续回调，钢价出现了连续三周的回调，然而成本端价格松动不明显，加权毛利回落至-44。本周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-38、-20、-34、-0、-34元至-119、-67、20、295、-122元/吨。
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社会库存小幅上升。本周钢材社会库存变化1.22%至905万吨，其中热轧、冷轧、中板、螺纹、高线、库存分别变化3.29%、-0.94%、3%、2%、-5%至178、117、75、424、111万吨。主要港口铁矿石库存变化-2.31%至8997万吨。
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投资建议：我们看好钢价处于上涨趋势和供给侧改革推动的行业整合持续落地，维持行业“看好”评级，继续推荐有行业整合及重组预期的马钢股份、鞍钢股份、*ST八钢和*ST韶钢，和吨钢市值较低的三钢闽光、新钢股份、安阳钢铁。同时，我们认为8月中旬督查组离开后，9-10月硅锰产量恢复进度或将低于预期，硅锰价格4季度有望再次上涨，建议逢低布局国内硅锰行业龙头鄂尔多斯。
(联系人：孟烨勇/姚洋/郦悦轩)
食品饮料周观点（9月第3周）：名酒旺季销售良好食品龙头已具备配置价值本期投资提示：n
一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌2.27%，上证综指下跌2.47%，跑赢大盘0.19pct，在申万28个子行业中排名第8。涨幅最大的是肉制品（0.40%）。跌幅居前的为食品综合（-3.54%）、调味发酵品（-2.90%）、白酒（-2.77%）。个股方面，涨幅前三位为煌上煌（13.57%）、黑牛食品（9.99%）、海南椰岛（4.01%）；跌幅居前的是金达威（-6.50%）、上海梅林（-5.97%）和伊力特（-5.79%）。
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投资建议：中秋节前三个交易日，食品饮料板块跟随指数下跌，但跌幅已较前期收窄，调整时间2个月。我们总体观点维持不变，食品饮料板块四季度仍然有机会。年初以来板块涨0.6%，中报板块总体业绩增长12%，其中白酒年初以来涨幅18%，中报白酒板块业绩增长13%，可见板块尤其白酒的上涨主要还是业绩驱动。目前板块整体动态PE24x，白酒动态PE21x，调整已为估值切换打开空间。
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结合我们前期的调研，今年中秋旺季高端酒和二三线名酒普遍销售良好，据媒体报道，茅台集团1-8月收入增长15%，茅台酒销量同期增长14%；五粮液9月15日后执行739元新价格，预计回款及发货已接近完成全年任务；国窖1573在6月停货后，渠道及社会库存消化完毕，草根调研8月中下旬陆续发货，终端供不应求，批价明显上涨。由于今年中秋国庆双节距离较近，2017年春节较去年提前，茅五泸又都采取控量策略，因此我们判断旺季后价格回落的空间不会很大，渠道赚钱效应恢复，年底春节旺季值得期待。
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食品公司中，稳定增长、高分红、低估值的龙头在回调后价值已经显现。推荐双汇发展，目前17年PE为15x，按70%分红率算股息率仍有4.5%以上；推荐伊利股份，本周蒙牛公告，总裁孙伊萍因个人发展原因辞职，蒙牛旗下雅士利总裁卢敏放接任，蒙牛的人事变动或将改善两大巨头的竞争格局，此外，伊利公告阳光保险已持有5%股份触发举牌，阳光保险承诺未来12个月内不再增持公司股份，除伊利股份外，阳光保险还持有承德露露8.43%的股份。险资的增持说明其认可伊利作为消费品龙头的长期价值，对于伊利，我们认为目前股价已反映了悲观预期，中报后已回调10%，17年PE为16x，估值已具备吸引力，公司已实现管理层和两期员工持股，分红率接近60%，原奶价格企稳和竞争对手换帅的背景下，未来收入和利润端具备改善空间。
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目前食品饮料板块2016年动态PE24.03x，溢价率43%，环比上升1%；白酒动态PE21.18x，溢价率26%，环比下降0.5%。
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核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、顺鑫农业；双汇发展、伊利股份、好想你、中炬高新
(联系人：吕昌/潘璠/周彪)
三江化工（8172HK） —— 3Q16毛利向好n
毛利率提升，三季度业绩向好。三季度是化工品的销售旺季，且化工品价格逐渐回升，与，我们预计三江化工在三季度单季的净利约为1.8亿元，四季度约为1.0亿元2016对比上半年1.7亿人民币的净利润。鉴于有效负荷和毛利率提升，我们将2016年的利润预测由3.56亿上升至4.48亿，包含0.7亿来日已剥离来自合营公司的利润。
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丙烯毛利上升。丙烯占三江的收入超过20%。2015年经济下行外加天津港化学物品爆炸案，丙烯的毛利率下滑至-26%。丙烯的价格由2015年下半年的4533元/吨恢复至16年上半年的4591元/吨，截至8月末，价格已飙升至6750元/吨。毛利率也由2015年下半年-35%上升到了到16年上半年的-17%，预计2016下半年毛利率将会由负转正，预计平均为6%，贡献下半年利润。
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环氧乙烷利润稳定，乙烯价格上涨影响不大。环氧乙烷占收入约50%左右。环氧乙烷由乙烯生产得出，乙烯提炼于甲醇，甲醇的价格近期在1600-1900元之间波动，但乙烯到美国海湾价格上涨了近50%。市场担心乙烯成本的上升会拖累三江的盈利能力, 但公司同时受益于甲醇提炼乙烯盈利，总体收益影响不大
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四季度淡季。中石化、上石化在G20之后陆续恢复生产，我们预计在接下来几个月里三江化工品量价会受到一定影响。一般年底假期企业会停工，四季度是传统淡季我们预计四季度对全年的利润贡献大约1亿左右。
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维持买入评级。考虑到对三季度和四季度的预期变化，我们把16年的EPS由0.36元上调至0.45元（与2015年相比由负转正），2017年EPS由0.40元上调至0.46元（同比上涨9%），2018年的EPS由0.42元上调至0.51元（同比上涨3%）。剔除在已剥离合营企业利润，我们以2016年8倍的PE来对公司价值进行估算，公司的目标价格由HK$3.35上调至HK$3.55，对应16年1.2倍的PB，17年6.2倍的PE，1.1倍的PB。股价有46%的上涨空间，维持买入建议
(联系人：余文俊)
好想你（002582）：借助电视广告营销，新品抱抱果销售火爆n
事件：8月份天猫零食热销品牌排名，百草味以交易指数372834排名第二，交易增长19.93%；新品抱抱果销售火爆。
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投资建议及盈利预测。我们按照百草味2017年并表计算，维持公司16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿，按摊薄后股本对应EPS分别为0.12、0.54、0.72元，其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿，主要考虑公司在增发完成后，通过员工持股绑定员工利益，未来经营管理逐步改善，净利率回归合理水平；预测百草味16-18年收入23、32、42亿，净利润0.6、0.9和1.2亿。百草味是纯正的线上休闲食品标的，给予百草味明年3xPS，好想你2-3xPS，目标市值125亿，按增发后股本对应股价48元，维持买入评级。公司8月底推出新品抱抱果，配合电视广告营销大卖，公司证明了自身对传统零食的品牌化运作和新品的推广能力，如果未来能够持续运作并推出新品，则收入可持续超预期。
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借助电视广告营销，枣夹核/抱抱果产品在天猫销量排名超三只松鼠。近期百草味代言人杨洋主演的《微微一笑很倾城》热播，百草味大力宣传的抱抱果销售大幅增长，截止9月14日百草味枣夹核/抱抱果产品在天猫旗舰店的月销量达到14.73万件，好想你的产品销量为15.2万件，百草味和好想你枣夹核/抱抱果产品在天猫旗舰店合计销售30万件。超越三只松鼠的23.29万件，遥遥领先良品铺子的4万件。在天猫超市的销售情况，百草味枣夹核/抱抱果月销量1.9万件，好想你月销量3691件，百草味和好想你枣夹核/抱抱果产品在天猫超市合计销售2.27万件，不及三只松鼠的3.24万件，远远好于良品铺子的2419件。
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抱抱果下半年的销售情况可期。8月23日公司在上海召开新品发布会，26日百草味新品抱抱果(枣夹核)在天猫旗舰店推出，作为百草味第一款短保食品，选在了在中秋来临之前上市，销售火爆，下半年马上迎来双十一，抱抱果有望继续保持强劲增长，有望使百草味下半年收入增长超预期。
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股价上涨的催化剂：百草味收入超预期，好想你盈利能力改善。
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风险提示：收入不达预期。
(联系人：吕昌/潘璠)
嘉欣丝绸（002404）定增点评：定增发展智能制造与供应链，打造外贸综合服务平台n
事件：公司发布定增预案，拟以不低于7.34元/股价格，发行不超过5650万股，募集资金不超过4亿元，用于智慧工厂集与外贸综合服务平台项目、自有品牌营销渠道智能化升级改造项目和仓储物流基地项目的建设。公司股票于9月19日复牌。
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智慧工厂集与外贸综合服务平台项目与自有品牌营销渠道智能化升级改造项目，致力于提升公司整体经营的信息化和智能化水平。（1）互联网+服装制造是行业趋势：新型工业化发展趋势下，数字化的信息技术与工业制造相融合，生产过程由“制造”升级到“智造”是趋势。（2）智慧工厂集与外贸综合服务平台项目：智慧工厂集将提高生产自动化和智能化水平，延伸推进智能化生产系统在骨干外协厂的应用，形成智慧工厂集。外贸综合服务平台将打通公司外贸系统与生产制造系统，通过信息共享实现工业和贸易的无缝对接，同时将外贸综合服务平台服务功能社会化，为嘉兴地区中小型出口企业服务。（3）自有品牌营销渠道智能化升级改造项目：公司将对自有品牌营销渠道进行智能化升级改造，包括线上线下店铺升级改造、搭建基于大数据分析的客户画像及CRM体系和建设快速供应链体系三个部分。
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仓储物流基地建设项目，扩大公司在原料产地影响力，促进公司供应链管理业务向更高层次发展。该项目为茧丝绸行业企业提供仓储物流配套服务和供应链增值服务，主要收入为仓储服务费、供应链监管服务费、场地租赁服务费、物流运输服务费和咨询检测服务费等，主要包括在宜州建立仓储物流基地、在宜州建立丝绵集中加工区和丝绵交易市场与在嘉兴建立集散中转仓库三项内容。
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公司8月公告通过收购及增资方式已累计持有金蚕网供应链管理公司88.78%股权，看好公司借助金蚕网开展茧丝绸行业供应链管理服务，提高控股权对上市公司股东利润产生积极作用。（1）金蚕网供应链管理公司原名为“嘉兴市中丝茧丝绸市场发展有限公司”，是首家全国性茧丝绸专业交易市场，旗下“金蚕网”是全国首家全国性的茧丝绸B2B交易平台。“金蚕网”编制的“嘉兴指数”直接影响国际茧丝价格，全球茧丝绸交易80%集中在中国，我们认为金蚕网有望整合国内市场并获取全球定价权，未来可发展空间巨大。（2）公司增资8000万元将专项用于浙江嘉欣融资租赁有限公司开展茧丝绸行业供应链融资业务。（3）本次定增中的仓储物流基地项目将辅助金蚕网供应链管理公司，形成覆盖广西蚕茧丝原料产地和浙江丝绸产品深加工区全产业链的供应链仓储物流体系。
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公司是服装制造企业“智造”升级优质标的，信息化和智能化水平不断提升，整合行业上下游资源打造供应链管理闭环服务不断推进，我们长期看好公司旗下“金蚕网”交易平台发展前景，维持“增持”评级。我们给予16-18年EPS分别为0.14/0.17/0.19元，对应PE分别为60/50/43倍，看好公司全产业链经营和供应链管理优势，未来行业地位有望不断提升，维持增持评级。
(联系人：王立平/王一博)
德尔未来（002631）点评报告：收购义腾新能源和烯成石墨烯，地板家居+新能源新材料双主业发展，维持买入评级n
事件：公司发布公告，计划通过发行股份及支付现金的方式收购义腾新能源85.38%股权，对应估值20.49亿元，其中现金支付9.57亿元，并以21.28元每股的价格向交易对象发行5130.56万股股份；公司同时将向10名其他特定投资者发行股份募集配套资金，配套资金总额不超过10亿元，用于支付本次交易的现金对价和交易费用。本次收购完成后，公司将持有义腾新能源100%股权。此外，公司在停牌期间还撤回了上次非公开发行方案，停止收购博昊科技70%股权，但仍将以1.62亿元现金收购烯成石墨烯53.89%股权。收购完成后，公司及全资子公司德尔石墨烯产业投资基金将合计持有烯成石墨烯74.2316％股权。公司股票将于9月19日复牌。
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收购义腾切入新能源市场，享受行业发展红利：义腾新能源是国内知名的锂电池隔膜生产商，主要采用干法双拉工艺生产单层PP膜，现有产能7200万平米，在建3000万平米。2015年义腾新能源隔膜出货量国内占比7.8%，仅次于星源材质（13.1%）、中材科技（12.4%）和金辉高科（8.5%），属于国内隔膜第一梯队。义腾承诺16-18年实现净利润分别不低于2亿元、2.6亿元、3.4亿元，按此利润承诺，公司收购义腾总对价对应16-18年PE分别为11.2X、8.6X、6.6X，相比二级市场明显低估，公司收购义腾切入新能源市场，短期将受益于一二级市场差价，中长期将充分受益于新能源汽车、储能等市场的高速发展。
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石墨烯产业布局再下一城，产业化步伐有望加快：公司从15年初开始逐步在石墨烯领域进行布局，通过成立德尔石墨烯研究院、加强与大学及国内知名石墨烯专家的合作研发。此次收购烯成石墨烯，我们认为是公司搭建石墨烯产业化平台的尝试：烯成石墨烯是国内知名的石墨烯制备设备供应商，国内市场占有率超过六成，烯成开发的石墨烯导热塑料在LED市场推广也十分顺利，15年烯成的营收就超过3000万元，实现净利润800多万元。公司控股烯成石墨烯后，一方面净利润能够得到一定增厚（承诺2016年净利润不低于2080万元）；另一方面可以将德尔石墨烯研究院的成果进一步转化到烯成石墨烯来实现产业化。
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股权激励绑定核心高管，解锁条件隐含业绩高增长预期：公司在停牌期间推出高管股权激励计划，拟向高管、中层管理人员、核心技术和业务人员等合计187人授予不超过875万股限制性股票，约占公司总股本的1.35%。授予价格为每股13.49元。限制性股票将按30%、30%、40%分三期解锁。而要达到解锁条件，公司16-18年净利润相比15年需要分别增长至少20%、50%、100%（假设2016年完成限制性股票授予），三年期间业绩复合增速接近30%！
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维持盈利预测和买入评级。我们预计公司16-18年净利润分别为2.24、4.15、5.72亿元，对应增发摊薄后EPS分别为0.30、0.56、0.77元，目前股价对应16-18年PE分别为89X、48X、35X。公司停牌期间，整个石墨烯板块超额收益明显，且9月22号国内石墨烯创新大会将如期召开，公司有望迎来一轮补涨行情。维持买入评级。
(联系人：周海晨/宋涛/徐若旭/范张翔/刘平)
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